兴业证券-显示器件行业2008年投资策略071126_图文.[精选5篇]

第一篇：兴业证券-显示器件行业2008年投资策略071126_图文.

兴业证券2008年投资策略报告会 逐鹿液晶时代 —显示器件行业2008年投资策略报告 兴业证券研发中心 行业研究员 时红 2007年11月

目录 世界是平的:从CRT走向FPD 液晶时代:FPD先锋 来势汹汹 TFT-LCD:步入历史上罕见的高景气周期 08年投资策略:循产业链挖掘未来龙头公司 个股关注:液晶板块呼之欲出 2 世界是平的 显示器件行业 信息的获取近80％以上是来自于视觉 传统的CRT(阴极射线管 技术正快速被FPD(平面显示器件技术所取代平面显示器件行业（FPD）平面显示产业正经历着跨越式的发展 在众多平面显示技术中, 液晶技术的产业化程度和市场接受度最高 薄膜晶体管液晶平面显示器件行业（TFT-LCD）占据全球FPD市场80%以上份额 全球IT制造业中的第一大产业,超过DRAM和FOUNDRY代工 业的总和,2008年产值将超过1000亿美元 3 从CRT走向FPD 2000-2007年全球显示器件市场规模 1200 1000 800 亿美圆 600 400 200 0 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 CRT FPD CRT比 例 FPD比 例 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%(数据来源：兴业证券研发中心）显示器件行业正全面走向“平板化”阶段 2000年至今,CRT所占比例一路下滑至不足一成 预期未来三年,FPD比例将进一步上升到97%左右 4 FPD：信息时代的战略性和支柱性产业 2002-2007年全球FPD市场规模 1200 1000 800 亿美圆 600 400 200 0 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 FPD市场规模(数据来源：兴业证券研发中心）FPD是下一代移动通信、新一代家电和3C整合产品的关键 技术基础,在几乎所有电子信息产品中均有应用 2007年,全球FPD市场规模已经突破1000亿美圆 5

液晶时代

2011 Mobile Telephone Public Display(数据来源:兴业证券研发中心

15'价

目录 世界是平的:从CRT走向FPD 液晶时代:FPD先锋 来势汹汹 TFT-LCD:步入历史上罕见的高景气周期 08年投资策略:循产业链挖掘未来龙头公司 个股关注:液晶板块呼之欲出 21 实业:我国厂商开始大规模介入 全球及我国 TFT-LCD 产业发展历程 历史阶段 第一阶段 时间 1992-1995 焦点 日本 全球发展里程 欧美技术发明，日本率先实 现大规模产业化 韩国(1997 年台湾(1999 年 厂商先后大举介入 日、韩、台三强鼎立局面形 成 大陆厂商发力，产业既有格 局面临挑战 我国发展历程 研究开发，进展迟缓 引进技术，1998 年吉林彩 晶开始介入 2002 年新华日介入 BOE、广电 NEC、深天马、龙腾等厂商集体发力 第二阶段 1996-2000 韩国 第三阶段 2001-2003 台湾 第四阶段 2004-至今 中国 资料来源：兴业证券研发中心 总体上，当前产业格局基本上是“韩、台对峙，中进日退”局面。22 资本市场:液晶板块浮出水面 彩色滤光片--广电电子(600602、莱宝高科（002106 液晶--诚志股份(000990 玻璃基板--彩虹股份(600707、ST安彩(600207 面板制造--ST东方(000725、深 天 马(000050、广 电 电 子(600602、广 电 信 息

(600637、华东科技(000727 液 晶 电 视--海 信 电 器(600060、厦 华 电 子(600870、STTCL(00100、深 康 佳(00016、四 川 长 虹(数据来源：兴业证券研发中心）(600839 23 投资逻辑:消费升级、产业整合、政策推动 消费升级+新应用的出现 产业整合 政策推动 液晶板块崛起 24 投资策略:循产业链挖掘未来龙头公司 TFT-LCD产业不仅是企业个体的竞争,更是产业链的竞争 中游面板制造居产业链主导地位,行业持续高景气 上、下游产业战略地位突出，市场潜力巨大 25

第二篇：行业分析-白酒行业-证券投资

1.行业分析 1.1 白酒行业概述

白酒是中国传统蒸馏酒，工艺独特，历史悠久，享誉中外。白酒是指以富含淀粉质的粮谷如高粱、大米等原料，以中国酒曲即大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采用固态（个别酒种为半固态或液态）发酵，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿、贮存和勾调而制成的蒸馏酒。如：茅台酒、五粮液、汾酒、西凤酒、洋河大曲等。1.2 白酒行业现状 1.2.1行业总体情况

我国酿酒工业利润总额从2004年的104.08亿元提高到2009年的360.26亿元，5年增长246.14%。其中，2004年，白酒业利润总额为58.66亿元，2009年白酒业利润总额则达到234.89亿元，增长超过300%，占酒类行业的65%。白酒业5年来收入和利润的复合增长率领先整个酒类行业：销售收入复合增长率为33.47%，领先行业的25.09%；利润总额复合增长率为46.67%，领先行业的36.26%。

上市公司2012三季报披露数据显示，14家白酒类上市公司今年前三季度共实现营业总收入807.5亿元，同比增长43.1%；实现净利润297.6亿元，同比增长88.65%。其中，行业净利润最高者是茅台，为109.38亿元。二三线酒企同样凶猛。沱牌舍得(25.18,-0.23,-0.91%)和老白干酒(32.00,-0.13,-0.40%)三季度净利分别大增98.39%和209.21%，酒鬼酒(47.58,0.00,0.00%)净利同比大幅增长685.28%，山西汾酒(36.47,-0.23,-0.63%)净利增幅更是高达833%。从以上数据可以看出，白酒行业总体发展良好，当然也要看到库存较大是白酒行业的一个突出问题。1.2.2 行业结构

在白酒行业结构来看，高、中、低端白酒的产量和利润分别呈“金字塔”和“倒金字塔”形。其中，高端酒的比例较小，约为20％，但在行业内赢利性最强，约占50％多；中端白酒的比例和利润均约为35％；低端酒的比例最大，但是利润却是最小。

高端市场可以使白酒企业获得更多的品牌溢价，利润空间广阔，并且也符合产业升级与产品升级态势。但是，对企业产品品质、品牌资产等方面要求较高。并且，这是全国性品牌所高度聚焦市场。高端市场还需要进一步培育，市场潜力正在逐步释放。

中端市场主要是全国性品牌与区域性知名品牌所聚焦的重点。中端酒市场品牌呈区域性聚集，市场份额主要聚集在区域性品牌。未来，全国性品牌不会放弃中端酒市场，会在重点市场（大中城市市场）与区域性品牌进行对决，并且这是长期战略。对于低端酒市场，小品牌、“杂牌”居多，主要面向中小城市及县乡镇村市场销售，市场集中度低，市场潜力很大，市场机会很多。但是，对于全国性品牌或区域性知名品牌，深度介入低端酒市场未必是理性而明智的选择，更不是一件容易事。1.2.3 生产企业现状

从各项经济指标来看，我国白酒生产集中度向着大型企业集中,前20位的骨干企业的销售收入基本上占全行业的40%之多，利税占全行业的60%左右,产量约占全行业的30%。据不完全统计,不包括完全是家庭作坊式的生产,年销售收入500万元以上的国有及非国有白酒企业1000多家中,大中型企业占22%销售收人占了78%利润总额占了96%。大、中型白酒企业以明显的优势主导着我国的白酒市场，发展大、中型企业是白酒行业的必然趋势。1.3 外部环境分析 1.3.1国家政策环境

近两年来，国家相关部门出台了一系列白酒行业相关政策，比如禁止“酒驾入刑”、央视“限广令”、国家三公消费“限高令”等。从长期来看，这些政策也许不足以动摇白酒产业长期发展的根本，但它们在或大或小地影响着白酒行业的发展。“酒驾入刑”的出台一时让业界感到些许惶恐，但政务、商务宴请的不可替代性最终导致了中高端白酒消费者出行方式的转变，代驾成为一个生活中提及率较高的名词。央视针对白酒行业出台的“限广令”有惊无险，反而在一定程度上推动了白酒企业广告营销水平的提升。到目前为止，对白酒行业影响最显着的政策应该是政府针对限制三公消费出台的“限高令”。“限高令”一出，一些定位于高端政务消费，并且高端政务消费占据较高销量比重的高端白酒成为首当其冲的限制目标，同时，“限高令”的推出也改变了行业对于高端白酒价格进一步提升的预期，从而在一定程度上推动了高端白酒价格跳水。这是到目前为止对白酒行业形成深度影响的一项国家政策。1.3.2经济环境

中国GDP 总量增长较为稳定，人民生活水平普遍提高，使高端白酒的消费能力逐渐加强。虽然全球遭遇金融危机，但中国酒业一向游离于“国际大循环”之外，属于非周期甚至反周期的行业，受金融危机的负面影响是不特别大。

2012年是十二五开局第二年，各地发展热情较高，投资动力较强，前期出台的振兴战略性新兴产业，鼓励和引导民间投资等政策措施和各项区域发展战略正在发挥作用，加之国内市场潜力巨大，消费升级和城镇化都在发展过程中，收入分配改革力度加大，转变发展方式和调整经济结构步伐加快，总体看经济持续增长的动能较为充足。

从2012三季报白酒行业营收情况看，一线白酒收入增速同比普遍出现下降,较真实的反映了行业收入增速的放缓。但与其他行业相比，白酒行业整体而言还是处于较为平稳的阶段。

尽管通货膨胀在这几年比较明显，但白酒板块抗通胀能力最强。中高档白酒由于生产的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡头垄断，具备较强的提价能力。1.3.3 社会环境

白酒对于中华民族来说有着特殊的意义，中国人的酒文化造就了白酒产业的巨大利益前景，结合中国的人口基数大，对白酒的需求也相对较大。随着经济快速发展，人民收入水平普遍提高。收入的提高以及中产消费阶层的崛起，影响和改变了人们对白酒的消费理念和行为。人们更讲究品牌、质量和服务，倾向于消费过程的精神享受。这使名酒不断占据市场主流。享受型消费拉动白酒行业增长将是长期的趋势。1.3.4技术环境

截至2009 年底，酿酒行业拥有国家级企业技术中心11个，五年来增加近50%。技术中心将促进行业技术创新体系建设，不断开发出新型白酒，实现规模化生产，降低了成本。通过高端信息管理系统，可以实现供求、成本、收益与投资风险的和谐一致，实现与国际信息化潮流同步。

1.4 行业竞争结构——五力分析

产业内部的竞争根植于其基础经济结构，并且远远超越了现有竞争者的行为范围。一个产业内部的竞争状态取决于五种基本竞争作用力——进入威胁、替代威胁、买方议价能力、供方议价能力、行业内竞争，这些作用力汇集起来决定着该产业的最终利润潜力。一个产业的竞争大大超越了现有参与者的范围。顾客、供应商、替代品、潜在的进入者均为该产业的“竞争对手”，并且依具体情况会或多或少地显露出其重要性。下面我们通过波特五力模型对白酒行业的竞争结构进行了分析，并得出了如下结论：中国的白酒行业是一个很有发展潜力的市场，高端酒白酒市场潜力比中低端白酒潜力更大，同时国家政策的变化也引领着白酒市场的发展。

1.4.1现有企业间的竞争模式

白酒行业作为一个发展迅速的行业，其行业内的竞争也很激烈，形成了不同的竞争格局下。

首先，现今白酒行业的经济特征日益突出。市场规模庞大；竞争角逐范围凸显区域性（但只限于中小企业，大型企业仍是全国性竞争）；竞争厂商数量多，但大部分相对规模较小；而购买者数量也很是庞大；产供销模式下，前向整合及后向整合的普遍程度已有很大提高。另外该行业已进入相对成熟阶段，其产品生产工艺的歌新一季推出新产品、技术变革的熟读也是大大加快，并且该行业处于高盈利水平，进入难度相对较小。

其次，白酒行业内的竞争也有许多不利因素与有利因素。通过收集资料可得，最主要的不利因素分别是，行业集中度不高，行业内大幅度增容而消费量跟不上，高退出壁垒。而有利因素则体现在产业增长迅速以及更高的歧义化。

然后，白酒行业内竞争的关键因素主要有技术、制造、销售渠道、市场营销、劳动力技能等，这也成为行业内众多企业的发展方向。

最后，白酒行业已形成了其独特的竞争格局。

1、行业竞争点由单点到板块区域竞争升级；

2、高档白酒市场寡头品牌垄断政务酒占优；

3、软实力的竞争对高端白酒更加重要；

4、中档酒市场无霸主群雄磨刀霍霍；

5、低档白酒市场区域品牌是竞争主力；

6、强者恒强，利润集中于行业龙头；

7、国际资本频繁入驻白酒企业竞争国际化；

8、市场环境压力下白酒景气度依旧。

总体来说，白酒行业内竞争相对缓和，各白酒企业凭借自己的品牌、质量、口碑等优势去争取自己的市场。但从现在白酒行业的发展状况来看，未来白酒行业内竞争加剧的可能性较大。

1.4.2潜在进入者的威胁

新进入者在给行业带来新生产能力、新资源的同时，将希望在已被现有企业瓜分完毕的市场中赢得一席之地，这就有可能会与现有企业发生原材料与市场份额的竞争，最终导致行业中现有企业盈利水平降低，严重的话还有可能危及这些企业的生存。

竞争性进入威胁的严重程度取决于两方面的因素，这就是进入新领域的进入壁垒与预期现有企业对于进入者的反应情况。如今很多行业都有外资的注入，但是外资对中国的白酒市场还比较茫然，目前没有大肆进入的趋势。对新进入者影响最大的是进入壁垒和现有企业的反应。每个行业都有进入壁垒，或者是成本领先优势，或者是技术领先，白酒行业同样存在进入壁垒。首先，中国白酒是蕴涵着浓厚的中国文化的产品，在人们日常消费中具有不可替代性的作用，因此酒文化对白酒的品牌创建尤为重要，每一种品牌的白酒都具有上千年的传承，这是一种积淀的文化影响力。

现在许多品牌白酒都在深挖各自的文化内涵，如国窖1573是一个比较成功的案例，它追述的是明朝万历年间（公元 1573 年）的国窖起源，彰显文化底蕴，为中国的老牌白酒打开了一扇新的宣传之路。虽然很多地方都可以酿制白酒，但是由于没有这种文化的传承，很难在消费者中建立口碑。中国的品牌白酒，如茅台、五粮液、泸州老窖、郎酒等都是不需要做过多宣传但是大家都能耳熟能详，这就是传承文化力的影响。就是这种进入壁垒使得中国的白酒市场泾渭分明，中高档白酒可以打出本省，而那些次一级的只能在本省甚至是本地畅销，名气无法传播出去。

其次，白酒行业的另一个进入壁垒是地域优势。烟酒是重税行业，政府对本地的烟酒企业都有相关的保护政策，白酒市场都和各自品牌的产地有关，不是广为流传的品牌很难进入到外省。如今的白酒行业中档酒就是地方保护政策下的产物，如白云边，黄鹤楼酒等，这些品牌只在湖北热销。最后，重税是白酒行业的一个比较重要的进入壁垒。这种税收政策阻断了许多小作坊者的“创业”想法，而大型成熟企业在面对这一重税政策也是各显神通。从98年起，全国陆续开发和形成了很多的名酒系列开发，如五粮液集团58个品牌、300多个品种；泸州老窖30个品牌、100多个品种；茅台也相继开发了很多子品牌„„面对国家的税收政策，白酒企业开始寻找方式突围。

现有企业的反应对进入者的发展很重要，根据博弈论中的占优策略均衡，在应对新进入者时，现有企业有两种反映——合作或者不合作。无论是做出那种反映，现有企业都是为了保住自己的的优势，这就是占优策略均衡。中国的品牌白酒市场是一种寡头市场，大型品牌牢牢占据着大部分市场，尤其是中高档市场。现在的品牌白酒在遇到销售瓶颈时突围方式都是向高档市场发展，走高端价格路线，近年来的“飞天茅台”、“天价五粮液”等都是这种方式的典型案例。各大品牌白酒业开始细分市场，各种功能的白酒在近年来纷纷面世，保健酒是其中最明显的一种。1.4.3替代品的威胁

白酒的替代产品主要有啤酒、葡萄酒和黄酒，还有国外引进的酒类。白酒的发展受其替代产品发展的影响和制约，它们的发展呈现此消彼长的关系。

随着国际贸易的迅速发展，人民生活水平的提高，饮品的选择余地越来越多，白酒以外的酒类也越来越受消费者欢迎。近年来，啤酒取代白酒成为最主要的含酒精饮料，红酒市场规模每年保持20%左右的增速，黄酒也正在迅速崛起。白酒产量占整个饮料酒总产量的比重逐年下降，从改革开放初期的60％下降到2008 年的17％。可以说，中低端白酒还是在很大的程度上受到这些替代品的威胁。

但是，高端白酒卖的不仅仅是一种饮料，它还包含高品位，高收藏价值等附加值。从这几年高端酒的提价和拍卖盛景来看，贵州茅台等高端酒的市场地位并不太会受到以上这些替代品的冲击，它的销量、收入、利润、存货周转率将维持正常发展水平。1.4.4供应商议价能力

包装和粮食是白酒产业最主要的生产成本，分别占40%和20%左右。所以白酒行业的的供应商一般主要为包装和粮食。酿酒行业的上游主要是粮食生产基地，近年来根据国家的产业政策，粮食价格不断上涨，而且由于物价的上涨，供应需求的不平衡导致能源的价格也是不断攀升。因此供应商的讨价还价能力较高。

白酒制造业在面对极其分散的粮食和包装供应物时具有较强的讨价还价能力，而对于白酒普遍存在的高毛利率，我们认为生产成本并非我们最主要的关注因素。酒店依然是白酒销售的最主要渠道，当前白酒的零售终端价格一般相当于其出场价的2倍，正是由于整个白酒行业的暴利，使得生产厂商和销售渠道之间并没有出现激烈的争夺利润的情况。著名白酒生产企业对下游渠道有一定的议价能力。1.4.5买方议价能力

白酒行业中买方的议价能力依据不同层次的品牌而定：

目前白酒市场上，白酒品牌两极分化明显，可分为：高端品牌，中端及低端品牌。低端品牌面临着一种毫无定价权的困境，面对着激烈的市场竞争和大量替代品的威胁，不到万不得已谁都不敢轻易触动价格这跟敏感的导火索，唯恐自己的市场份额被其他品牌占有，消费者又表现出一种超强的强势。中低端白酒的品种多而杂，加上有啤酒、红酒、洋酒等替代品，加上消费群体为中低收入人群，多为自己消费，对价格非常敏感。所以，在中低端白酒市场，买方的议价能力比较强。

但是，中高端白酒、特别是高端白酒当前却能牢牢搭建起卖方市场。凭借其垄断地位的优势、历史文化优势、品牌的优势、中国消费者追求高档次心理及一些政府政策的倾斜，高端白酒牢牢掌控着定价权，消费者几乎没有选择的余地。以茅台为例，自2005年以来已经连续提价10次，销量却没有丝毫的下降。由于其销量基数小，品牌和市场的集中度很高，使得高端酒具有稀缺性和奢侈性特点。另外，此类酒的消费需求以请客、送礼为主。结合上述条件，高端白酒的强势品牌自主提价能力很强，消费者对产品价格的敏感性、议价能力都很弱。

1.5 白酒行业发展展望 1.5.1 发展前景

白酒作为中国传统工业，有着很好的消费基础和巨大的消费市场，但也存在着进入门槛低、结构混乱的行业弊端。近年来，受白酒行业高利润率刺激，一线酒企纷纷进行产能扩张，二三线企业甚至小酒厂也盲目跟风，造成现在产能过剩、渠道混乱的现状。白酒行业马上就要迎来新一轮洗牌，市场资源将进一步向一线酒企偏移。白酒行业的拐点在去年已经萌芽，今明两年逐渐明显。估计明年的行业增长速度会降到10%左右，而一线酒企将维持在20%～30%。

白酒行业出现业绩分化趋势，今年名优白酒企业（主要是上市公司）抢占了很多市场份额，预计趋势仍将延续，未来几年可能出现名优白酒企业相互抢份额的局面。而总体来看，中高档酒（零售价300-800元）的市场扩容速度仍旧较高，目前全国性强势品牌尚未形成，这个价格段仍有可能出现强势品牌的崛起，预计该价位段销售额仍能保持40%-50%左右增长。1.5.2 发展思路

由于酒类产品的特殊性和酿酒行业是耗粮大户等原因，酿酒行业从整体上讲 是国家限制发展的产业，限制的重点是白酒，特别是烈性白酒。国家政策取向是 “低度，优质，多品种，低消耗”。

今后白酒行业的发展思路是：限制高度酒、高耗粮及无序的生产，整顿流通程序，发展优质、低度、低耗粮白酒和有序的生产流通。重点发展名优白酒，降度白酒，大力提高低度白酒。由于近期酒鬼酒事件，酒类安全问题将成为人们关注的热点，必须关注酒类生产的安全问题。

第三篇：海通证券--海通证券每日投资策略

每日投资策略20100719

2010-07-19 投资理财中心

一、上周市场回顾

上周市场未能延续反弹，呈现冲高回落走势。在农行上市、上半年经济数据、股指期货7月合约到期交割等敏感事件一一水落石出后，市场还是选择了向下调整。沪指报2424.27点，全周下跌46.65点，周跌幅达1.89%；深成指报9806.64点，全周下跌10.22点，周跌幅约0.1%。本周两市的资金净流出为51.92亿元。

二、证券市场要闻

1、国务院总理温家宝7月16日说，中国经济第二季度的发展速度比第一季度有所回落。这除了基数的因素，主要是主动调控的结果。当日，温家宝与德国总理默克尔在人民大会堂举行正式会谈。会谈结束后，两国总理共同会见记者时，温家宝作出上述表示。

2、《经济观察报》消息称，沪深证券交易所已在不久前就上市资源的分配达成初步共识：新发股份超过8000万股的非金融企业将在上交所挂牌上市，低于5000万股（另有版本为6000万股）的在深交所挂牌上市，中间部分则由上市企业自主选择上市地，而金融企业的IPO则按照4亿股的新发股数标准划分。如果不出意外，这一举措计划于今年11月份执行。而此前沪深交易所挂牌企业有不成文的划分界限，即以1亿股为主要基准。

3、美国财政部7月16日公布了5月份各国及地区持有美国国债的状况。中国的持有量为8677亿美元，环比减持325亿，为去年12月份以来单月最大规模减持，但持债总量依然位列各国首位。今年3月至4月中国持有的美国债量连续环比上涨。去年11月至今年2月，中国持有的美国债量连续四个月环比下降。

4、《经济观察报》援引知情人士透露，社保基金目前正在进行组合调整方面的研究，社保基金计划在投资组合中，出现的将不仅仅是债券型、股票型等大类资产配置，中小盘、创业板等更加细分的组合类型也可能会成为社保基金的选择。

5、环保部网站最新披露信息显示，目前，有34家上市公司遭到环保部“重点关注”。环保部在本次整改通知中明确要求这些被“重点关注”的上市公司，必须在7月30日前将整改完成情况上报。对于整改仍无进展的公司，视具体情况约谈公司负责人，依法进行处罚。

6、张江高科近日公告称，将出资1600万元参与组建上海股权托管交易中心股份有限公司。新设立的上海股权托管交易中心股份有限公司拟注册于张江高科技园区内，注册资本为人民币8000万元，由上海联合产权交易所、上海国际集团有限公司和张

江高科分别按50%、30%和20%的比例出资持股。上海股权托管交易中心股份有限公司成立后，将为非上市股份有限公司和有限责任公司提供股权托管、股权登记、股权转让以及相关咨询服务。

7、24家基金公司首批公布了旗下基金二季报。统计显示，震荡市中基金趋向以静制动，二季度平均减仓近一成，金融股成为最大减持对象，而医药生物制品受宠。8、7月15日、16日，十一届全国人大财经委员会举行全体会议，听取国务院有关部门关于今年上半年经济运行情况的汇报，并进行了分析讨论。委员们强调，做好下半年经济工作，要进一步加强对经济运行中突出问题的研究分析，保持宏观调控政策的连续性和稳定性，切实落实好已出台的各项政策措施，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

9.财政部7月16日公布的数据显示，今年前6个月，全国国有及国有控股企业累计实现利润9275.9亿元，同比增长57.1%。有色、电力行业利润大幅增长，化工、汽车、交通、房地产等行业同比继续保持较快增长，钢铁、石化、石油、煤炭等行业环比出现下降。

10.住房与城乡建设部部长姜伟新7月18日在哈尔滨出席“2010中国市长论坛”时表示，要坚定不移地继续坚决贯彻落实好国务院《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，加快保障性住房建设，做好利用住房公积金贷款支持保障性住房的试点工作。

11.国新办上周五举行新闻发布会，介绍夏粮生产和上半年农业形势等情况。农业部新闻发言人、总经济师陈萌山在发布会上表示，上半年农业农村经济形势的最大特点，就是夏粮再获好收成。今年夏粮总产2462亿斤，接近上年水平，是历史上第三高产年，仅次于1997年的2559.3亿斤和2009年的2469.7亿斤。从目前的情况来看，秋粮的生产面积也进一步增加，为全年粮食稳产奠定了基础。

12.中钢协在7月16日公布的6月份钢材市场统计报告里表示，目前国内市场钢材价格已跌至钢厂成本线附近，继续大幅下跌的空间有限。加上部分企业已开始采取减产、停产、检修等措施控制产量，预计后期钢材市场将呈小幅调整、窄幅振荡的运行趋势。

13.在日前召开的新闻出版业“十二五”发展规划编制工作专题务虚会上，重点产品的打造成为各司局规划编制的重点领域。新闻报刊司司长王国庆表示，要大力调整报刊产业结构，形成10家左右具有较强辐射能力的报刊出版产业集聚中心，形成10家左右跨地区、跨行业、跨媒体经营的大型国有报刊传媒集团。

14.4月中旬中央出台房地产调控新政至今已近百日，市场仍处在深度博弈之中。一些地方政府甚至宣扬“补涨论”。自3月18日国资委责令保留16家以地产为主业的央企至今短短的3个多月时间里，继续跑马圈地，出手阔绰，3个月的时间耗资300亿元。

三、海外金融市场表现

金融市场

道琼斯工业平均指数

标准普尔500指数

香港恒生指数

NYMEX原油期货

COMEX黄金期货 收盘 10097.90 1064.88 20250.16 75.76 1188.20 涨跌幅（%）-2.52-2.88-0.03-0.33-1.79

四、今日投资策略

就盘面上观察，上周热点虽转换频繁，但多以超跌反弹为主，缺乏可持续性。农行上市后对市场资金产生实质性需求，其对银行股等存量资产的挤出效应已经显现。而农行股价的最终定位，将直接影响到大盘短期的走势。技术上上周大盘冲高受阻于30日均线后，短期均线系统再度失陷。预计后市大盘惯性下探的可能性大，将考验2319点年内低点的支撑。

上周市场的焦点无疑是聚焦在农行上市表现以及二季度经济数据状况。农业银行平稳上市基本符合市场预期。但二季度经济数据则对市场造成了不容乐观的走势，应该说整体表现为量价齐跌，经济指标加速回落。如二季度的GDP增速从11.9%回落到了10.3%，6月份工业增加值从上个月的16.5%大幅回落至13.7%，单月CPI、PPI分别下降至2.9%和6.4%，各项经济指标都表现出量价齐跌的趋势，使得6月份成为经济指标加速回落的一个时间窗，市场对下半年经济景气度下降的担忧也势必加剧。另外，剔除季节因素后测算的6月份发电量环比萎缩了2.2%，发电量、工业增加值这些宏观一致指标的下行趋势才刚刚开始；出口方面，外贸出现明显拐点。6月份进出口额都出现了环比萎缩的苗头，尤其是受到国内总需求回落的影响，剔除季节因素后6月份单月的进口额环比下滑了13%。随着国内总需求的进一步回落，下半年进口增速回落的速度可能超出市场预期，同时，随着美国经济刺激措施的退出和消费的回落，下半年出口增速也将持续放缓。好的方面主要是6月2.9%的CPI数据好于市场预期，说明加息等紧缩预期正在消失。总的来说，在二季度政策紧缩力度加大的条件下，目前的经济小周期已经步入实质回落阶段，下半年将出现经济指标持续走低的可能性。这必然将影响市场投资者做多的热情，助长了看空者的情绪。

而就市场期望最高的政策放松带给市场做多动力来看，近期三部委重申严格贯彻执行前期已公布房贷政策以及上海、北京等地再次明确二套房认定标准，使得市场期望地产等调控政策就此放松的愿望恐难实现。我们认为宏观调控政策目前仍处于观察期，但政策回归常态的大方向不会改变，只有退出节奏和步伐的变化。当然，下半年政策虽然不会大力度放松，但更严厉的政策也不会有。在此背景下，银行地产等受政策影响大的品种虽有技术反弹的动力，但尚未到战略性布局的时期。而从供求关系的角度看，目前证券市场的融资功能发挥良好，新增资产包括各类解禁股正源源不断进入到二级市场，其对存量资产的挤出效应正逐步显现。

海外市场方面，近期欧美资本市场经过连续上涨后，在经济数据不佳以及最新发布的公司业绩不及预期的情况下，预计重归调整之路的概率较大。如上周五公布的7月密歇根大学消费者信心指数从76.0下降至66.5，远低于市场平均预期的75.0，并创下2009年3月以来最低值。而早在消费者信心指数公布之前，大量利空经济数据已使美国经济复苏前景蒙上了阴影。另外，花旗集团、GE与美国银行等重量级的美国企业均报告称营收不及预期，使投资者对经济增长前景也感到悲观。同时，美联储14日发布的经济形势报告也调低了今年的经济增长预测，并提高了失业率预测。而经济的不景气以及巨大的不确定性将考验民众脆弱的信心和耐心。因此，如果外部环境不容乐观，对A股市场必然带来负面影响。

综合来看，在当前宏观背景和相对复杂的市场运行环境下，预计结构性热点机会仍将较为活跃，但市场大范围的做多信心仍不具备，短期看大盘调整的趋势仍未结束，前期2319点的低点也将面临考验。而部分板块、个股泡沫依然较大，特别是部分高估值中小板、创业板的价值回归之路远未完成，并将可能成为市场做空动能的主要来源。投资机会上，首先，在稳增长、调结构的宏观基调下，消费、并购重组和符合产业发展方向的新兴产业类个股仍将是市场的重要布局方向；其次，中报进入披露期，业绩增长超预期以及高送配预期个股也将成为市场追逐的热点。策略上建议继续保持谨慎，低仓位参与活跃个股机会。

五、板块/个股视点

今日无。

第四篇：工薪阶层证券投资策略分析

工薪阶层证券投资策略分析

随着收入的增加和金融市场发展的成熟，作为社会经济群体中最大一部分的工薪阶层有了投资证券的经济条件和现实需求。因此，基于各类证券品种的特点和证券投资的风险分析，研究工薪阶层的证券投资具体策略问题，对于证券市场的稳定发展和工薪阶层资产的增值都有较大的现实意义。

一、工薪阶层证券投资的经济条件(一)工薪阶层的收入现状

随着社会经济的发展，工薪阶层的收入逐年增加。据统计，2005年我国城镇居民收入增长速度超过8％，工薪阶层缴纳个人所得税占个人所得税总额的65％。以北京市为例，2004年工薪收入在7．44万元以上的共有74．95万人，占到工薪项目纳税人数的10．5％。“工薪阶层都是低收入者”的观念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪阶层的抗风险能力同步增强，具备了进行证券投资的经济条件。

(二)工薪阶层的理财现状

2005年底，我国金融机构人民币各项存款余额高达28．72万亿元，增速为18．95％，远远超过国内生产总值9．9％的增速，其中城乡居民的储蓄余额也剧增到14．11万亿元。高储蓄的现状直观反映了当前工薪阶层仍以储蓄为理财的主要方式，但是储蓄的低利率使之无法为工薪阶层带来较高的收益。大量调查表明，工薪阶层已经不满足于单一储蓄的理财现状。然而，工薪阶层的特点使其无力进行大额的房产或实业投资，对股票、债券等金融产品不熟悉、投资专业知识相对缺乏也将他们挡在证券投资的大门之外。

二、工薪阶层证券投资的主要产品

工薪阶层收入有限，风险承受能力相对较小，因此投资的主要目的是在确保安全性的前提下获取一定的收益。代写毕业论文目前，我国适宜于工薪阶层证券投资的工具主要有：债券、股票、基金。(一)债券

债券是经济主体为筹集资金向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。按照发行主体的不同，分为政府债券(又称国债)、公司债券、金融债券。在我国目前的证券市场上，公司债券的数量很少，金融债券多一些，最多的是国债。金融债券和国债的信用度都非常高，而金融债券主要是由机构投资者买进，因此适合于工薪阶层购买的主要是国债。国债是由国家发行偿付，因此具有最高的信用度，被公认为最安全的投资工具，但是收益也是各种债券中最低的。国债的发行价格和利息支付方式比较复杂，但是国债的利率也是根据银行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且国债的利息收入是免税的。因此国债作为个人投资的渠道，要优于定期存款。对于收入较低、抗风险能力差的工薪阶层，债券的收益比较稳定，变现能力也比较强，风险不高，是一种适合工薪阶层投资与储蓄双重目的很好的理财工具。(二)股票

1990年l2月上海证券交易所的开业，中国开始出现股票投资，股票投资者获利的方式主要有两种：一是利用价格差；二是红利。在现阶段中国股市，个人投资的获利渠道主要是类似赌博的利用价格差投机。按照经济学的观点，决定股票价格的最根本因素是市盈率，但是经常炒股的人都知道，价格和涨幅最高的股票往往和市盈率没什么关系。现阶段的中国股市还不规范，对于工薪阶层来说，由于多种因素使之投资股票存在许多劣势。对于个人投资者来说，可用于研究股市的时间很少，因此，股票投资风险较大，很难把握。虽然股票投资是个高风险、高收益的投资项目，但对于工薪阶层来说，投资股票必须谨慎，适合于有相当的闲置资金、风险承受能力较强者。不过参与股票投资，切忌不可将绝大部分资金投资股票。(三)基金

基金产品主要有股票型基金、债券型基金、保本型基金三种。

股票型基金是最主要的基金产品类型，以交易所上市的股票作为主要投资对象，其股票投资比例不低于基金总规模的40％。股票型基金的主要功能是将大众投资者的小额资金集中起来，代写硕士论文投资于不同的股票组合。这种以追求资本利得和长期资本增值为投资目标的特点决定其受股票市场波动的影响较大。股票型基金在所有基金类型中风险最大，同时收益率最高，适合那些追求较高收益、风险承受能力较强的工薪阶层投资者。经常炒股的工薪阶层可以考虑将部分资金投向股票型基金。

债券型基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。债券基金基本上属于收益型投资基金，一般会定期派息，具有低风险且收益稳定的特点，适合于想获得稳定收入的投资者。保本型基金是一种半开放式的基金产品，在存续期内一般不接受投资者的申购。管理该类型基金的基金公司通过担保和稳健的投资风格，在一定的投资期间内为投资者提供本金安全的保证，同时通过其他的一些高收益金融工具的投资，为投资者提供额外回报。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本型基金为风险承受能力较低、同时又期望获取高于银行存款利息回报的中长期投资者，提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。由于保本基金的结构和运作原理的关系，保本基金在股票市场牛市中难以跑赢大市，但它却是熊市中的理想避险品种，适合于喜爱投资凭证式国债之类产品的投资者。

三、工薪阶层证券投资的风险与原则(一)工薪阶层证券投资的风险

作为工薪阶层，绝大部分收入来源于薪金，且薪金增长幅度较低。对于工薪阶层来说．安全性是第一位的，只有在安全性和流动性都得到满足的前提下，投资才是明智的。投资有风险，个人理财的各个渠道也具有风险，代写医学论文只是风险的特点与各种投资工具的类型有关。作为工薪阶层，投资于证券市场，必须首先了解各种风险的存在。虽然各种投资品种的风险不同，但是各种投资工具具有一些共性的风险特征，包括市场风险、利率风险、流动性风险和经济环境风险。1．市场风险。任何市场中都存在风险，只是各种市场的风险特点不同。以股票市场为例，在1997年的香港金融危机中，如果没有国际炒家的投机活动，香港股市也不会有那么史无前例的波动。虽然香港最终战胜了国际炒家，但毕竟付出了巨大的代价。2001年以来中国股市的低迷使无数股民损失惨重。

2．利率风险。利率是经济发展的晴雨表，也是许多投资工具利率制定的依据，例如债券、股票、基金等。在利率较低时，债券、定期存款的利息也很低；当利率上浮后，原来那些固定利率的投资工具的利率可能低于现实利率，导致相当的损失。

3．流动性风险。流动性指资产的变现能力。债券、定期存款的变现能力很强，利息损失很小；股票的变现比较随机，股价的波动比较频繁，变现的损失也不确定，但一般变现的损失比较大；至于其他的理财工具也同样具有一定的变现损失。4．经济环境风险。经济景气的时候，投资的收益高涨，股票、基金、部分期货，甚至贵重金属都会升值，但是债券就要贬值.工薪阶层是以较为固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。代写论文随着收入的增加和金融市场发展的成熟，作为社会经济群体中最大一部分的工薪阶层有了投资证券的经济条件和现实需求。因此，基于各类证券品种的特点和证券投资的风险分析，研究工薪阶层的证券投资具体策略问题，对于证券市场的稳定发展和工薪阶层资产的增值都有较大的现实意义。

一、工薪阶层证券投资的经济条件(一)工薪阶层的收入现状

随着社会经济的发展，工薪阶层的收入逐年增加。据统计，2005年我国城镇居民收入增长速度超过8％，工薪阶层缴纳个人所得税占个人所得税总额的65％。以北京市为例，2004年工薪收入在7．44万元以上的共有74．95万人，占到工薪项目纳税人数的10．5％。“工薪阶层都是低收入者”的观念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪阶层的抗风险能力同步增强，具备了进行证券投资的经济条件。

(二)工薪阶层的理财现状

2005年底，我国金融机构人民币各项存款余额高达28．72万亿元，增速为18．95％，远远超过国内生产总值9．9％的增速，其中城乡居民的储蓄余额也剧增到14．11万亿元。高储蓄的现状直观反映了当前工薪阶层仍以储蓄为理财的主要方式，但是储蓄的低利率使之无法为工薪阶层带来较高的收益。大量调查表明，工薪阶层已经不满足于单一储蓄的理财现状。然而，工薪阶层的特点使其无力进行大额的房产或实业投资，对股票、债券等金融产品不熟悉、投资专业知识相对缺乏也将他们挡在证券投资的大门之外。

二、工薪阶层证券投资的主要产品

工薪阶层收入有限，风险承受能力相对较小，因此投资的主要目的是在确保安全性的前提下获取一定的收益。代写毕业论文目前，我国适宜于工薪阶层证券投资的工具主要有：债券、股票、基金。(一)债券

债券是经济主体为筹集资金向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。按照发行主体的不同，分为政府债券(又称国债)、公司债券、金融债券。在我国目前的证券市场上，公司债券的数量很少，金融债券多一些，最多的是国债。金融债券和国债的信用度都非常高，而金融债券主要是由机构投资者买进，因此适合于工薪阶层购买的主要是国债。国债是由国家发行偿付，因此具有最高的信用度，被公认为最安全的投资工具，但是收益也是各种债券中最低的。国债的发行价格和利息支付方式比较复杂，但是国债的利率也是根据银行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且国债的利息收入是免税的。因此国债作为个人投资的渠道，要优于定期存款。对于收入较低、抗风险能力差的工薪阶层，债券的收益比较稳定，变现能力也比较强，风险不高，是一种适合工薪阶层投资与储蓄双重目的很好的理财工具。(二)股票

1990年l2月上海证券交易所的开业，中国开始出现股票投资，股票投资者获利的方式主要有两种：一是利用价格差；二是红利。在现阶段中国股市，个人投资的获利渠道主要是类似赌博的利用价格差投机。按照经济学的观点，决定股票价格的最根本因素是市盈率，但是经常炒股的人都知道，价格和涨幅最高的股票往往和市盈率没什么关系。现阶段的中国股市还不规范，对于工薪阶层来说，由于多种因素使之投资股票存在许多劣势。对于个人投资者来说，可用于研究股市的时间很少，因此，股票投资风险较大，很难把握。虽然股票投资是个高风险、高收益的投资项目，但对于工薪阶层来说，投资股票必须谨慎，适合于有相当的闲置资金、风险承受能力较强者。不过参与股票投资，切忌不可将绝大部分资金投资股票。(三)基金

基金产品主要有股票型基金、债券型基金、保本型基金三种。

股票型基金是最主要的基金产品类型，以交易所上市的股票作为主要投资对象，其股票投资比例不低于基金总规模的40％。股票型基金的主要功能是将大众投资者的小额资金集中起来，代写硕士论文投资于不同的股票组合。这种以追求资本利得和长期资本增值为投资目标的特点决定其受股票市场波动的影响较大。股票型基金在所有基金类型中风险最大，同时收益率最高，适合那些追求较高收益、风险承受能力较强的工薪阶层投资者。经常炒股的工薪阶层可以考虑将部分资金投向股票型基金。债券型基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。债券基金基本上属于收益型投资基金，一般会定期派息，具有低风险且收益稳定的特点，适合于想获得稳定收入的投资者。保本型基金是一种半开放式的基金产品，在存续期内一般不接受投资者的申购。管理该类型基金的基金公司通过担保和稳健的投资风格，在一定的投资期间内为投资者提供本金安全的保证，同时通过其他的一些高收益金融工具的投资，为投资者提供额外回报。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本型基金为风险承受能力较低、同时又期望获取高于银行存款利息回报的中长期投资者，提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。由于保本基金的结构和运作原理的关系，保本基金在股票市场牛市中难以跑赢大市，但它却是熊市中的理想避险品种，适合于喜爱投资凭证式国债之类产品的投资者。

三、工薪阶层证券投资的风险与原则(一)工薪阶层证券投资的风险

作为工薪阶层，绝大部分收入来源于薪金，且薪金增长幅度较低。对于工薪阶层来说．安全性是第一位的，只有在安全性和流动性都得到满足的前提下，投资才是明智的。投资有风险，个人理财的各个渠道也具有风险，代写医学论文只是风险的特点与各种投资工具的类型有关。作为工薪阶层，投资于证券市场，必须首先了解各种风险的存在。虽然各种投资品种的风险不同，但是各种投资工具具有一些共性的风险特征，包括市场风险、利率风险、流动性风险和经济环境风险。1．市场风险。任何市场中都存在风险，只是各种市场的风险特点不同。以股票市场为例，在1997年的香港金融危机中，如果没有国际炒家的投机活动，香港股市也不会有那么史无前例的波动。虽然香港最终战胜了国际炒家，但毕竟付出了巨大的代价。2001年以来中国股市的低迷使无数股民损失惨重。

2．利率风险。利率是经济发展的晴雨表，也是许多投资工具利率制定的依据，例如债券、股票、基金等。在利率较低时，债券、定期存款的利息也很低；当利率上浮后，原来那些固定利率的投资工具的利率可能低于现实利率，导致相当的损失。

3．流动性风险。流动性指资产的变现能力。债券、定期存款的变现能力很强，利息损失很小；股票的变现比较随机，股价的波动比较频繁，变现的损失也不确定，但一般变现的损失比较大；至于其他的理财工具也同样具有一定的变现损失。4．经济环境风险。经济景气的时候，投资的收益高涨，股票、基金、部分期货，甚至贵重金属都会升值，但是债券就要贬值工薪阶层是以较为固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。代写论文随着收入的增加和金融市场发展的成熟，作为社会经济群体中最大一部分的工薪阶层有了投资证券的经济条件和现实需求。因此，基于各类证券品种的特点和证券投资的风险分析，研究工薪阶层的证券投资具体策略问题，对于证券市场的稳定发展和工薪阶层资产的增值都有较大的现实意义。

一、工薪阶层证券投资的经济条件(一)工薪阶层的收入现状

随着社会经济的发展，工薪阶层的收入逐年增加。据统计，2005年我国城镇居民收入增长速度超过8％，工薪阶层缴纳个人所得税占个人所得税总额的65％。以北京市为例，2004年工薪收入在7．44万元以上的共有74．95万人，占到工薪项目纳税人数的10．5％。“工薪阶层都是低收入者”的观念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪阶层的抗风险能力同步增强，具备了进行证券投资的经济条件。

(二)工薪阶层的理财现状

2005年底，我国金融机构人民币各项存款余额高达28．72万亿元，增速为18．95％，远远超过国内生产总值9．9％的增速，其中城乡居民的储蓄余额也剧增到14．11万亿元。高储蓄的现状直观反映了当前工薪阶层仍以储蓄为理财的主要方式，但是储蓄的低利率使之无法为工薪阶层带来较高的收益。大量调查表明，工薪阶层已经不满足于单一储蓄的理财现状。然而，工薪阶层的特点使其无力进行大额的房产或实业投资，对股票、债券等金融产品不熟悉、投资专业知识相对缺乏也将他们挡在证券投资的大门之外。

二、工薪阶层证券投资的主要产品

工薪阶层收入有限，风险承受能力相对较小，因此投资的主要目的是在确保安全性的前提下获取一定的收益。代写毕业论文目前，我国适宜于工薪阶层证券投资的工具主要有：债券、股票、基金。(一)债券

债券是经济主体为筹集资金向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。按照发行主体的不同，分为政府债券(又称国债)、公司债券、金融债券。在我国目前的证券市场上，公司债券的数量很少，金融债券多一些，最多的是国债。金融债券和国债的信用度都非常高，而金融债券主要是由机构投资者买进，因此适合于工薪阶层购买的主要是国债。国债是由国家发行偿付，因此具有最高的信用度，被公认为最安全的投资工具，但是收益也是各种债券中最低的。国债的发行价格和利息支付方式比较复杂，但是国债的利率也是根据银行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且国债的利息收入是免税的。因此国债作为个人投资的渠道，要优于定期存款。对于收入较低、抗风险能力差的工薪阶层，债券的收益比较稳定，变现能力也比较强，风险不高，是一种适合工薪阶层投资与储蓄双重目的很好的理财工具。(二)股票

1990年l2月上海证券交易所的开业，中国开始出现股票投资，股票投资者获利的方式主要有两种：一是利用价格差；二是红利。在现阶段中国股市，个人投资的获利渠道主要是类似赌博的利用价格差投机。按照经济学的观点，决定股票价格的最根本因素是市盈率，但是经常炒股的人都知道，价格和涨幅最高的股票往往和市盈率没什么关系。现阶段的中国股市还不规范，对于工薪阶层来说，由于多种因素使之投资股票存在许多劣势。对于个人投资者来说，可用于研究股市的时间很少，因此，股票投资风险较大，很难把握。虽然股票投资是个高风险、高收益的投资项目，但对于工薪阶层来说，投资股票必须谨慎，适合于有相当的闲置资金、风险承受能力较强者。不过参与股票投资，切忌不可将绝大部分资金投资股票。(三)基金

基金产品主要有股票型基金、债券型基金、保本型基金三种。

股票型基金是最主要的基金产品类型，以交易所上市的股票作为主要投资对象，其股票投资比例不低于基金总规模的40％。股票型基金的主要功能是将大众投资者的小额资金集中起来，代写硕士论文投资于不同的股票组合。这种以追求资本利得和长期资本增值为投资目标的特点决定其受股票市场波动的影响较大。股票型基金在所有基金类型中风险最大，同时收益率最高，适合那些追求较高收益、风险承受能力较强的工薪阶层投资者。经常炒股的工薪阶层可以考虑将部分资金投向股票型基金。

债券型基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。债券基金基本上属于收益型投资基金，一般会定期派息，具有低风险且收益稳定的特点，适合于想获得稳定收入的投资者。保本型基金是一种半开放式的基金产品，在存续期内一般不接受投资者的申购。管理该类型基金的基金公司通过担保和稳健的投资风格，在一定的投资期间内为投资者提供本金安全的保证，同时通过其他的一些高收益金融工具的投资，为投资者提供额外回报。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本型基金为风险承受能力较低、同时又期望获取高于银行存款利息回报的中长期投资者，提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。由于保本基金的结构和运作原理的关系，保本基金在股票市场牛市中难以跑赢大市，但它却是熊市中的理想避险品种，适合于喜爱投资凭证式国债之类产品的投资者。

三、工薪阶层证券投资的风险与原则(一)工薪阶层证券投资的风险

作为工薪阶层，绝大部分收入来源于薪金，且薪金增长幅度较低。对于工薪阶层来说．安全性是第一位的，只有在安全性和流动性都得到满足的前提下，投资才是明智的。投资有风险，个人理财的各个渠道也具有风险，代写医学论文只是风险的特点与各种投资工具的类型有关。作为工薪阶层，投资于证券市场，必须首先了解各种风险的存在。虽然各种投资品种的风险不同，但是各种投资工具具有一些共性的风险特征，包括市场风险、利率风险、流动性风险和经济环境风险。1．市场风险。任何市场中都存在风险，只是各种市场的风险特点不同。以股票市场为例，在1997年的香港金融危机中，如果没有国际炒家的投机活动，香港股市也不会有那么史无前例的波动。虽然香港最终战胜了国际炒家，但毕竟付出了巨大的代价。2001年以来中国股市的低迷使无数股民损失惨重。

2．利率风险。利率是经济发展的晴雨表，也是许多投资工具利率制定的依据，例如债券、股票、基金等。在利率较低时，债券、定期存款的利息也很低；当利率上浮后，原来那些固定利率的投资工具的利率可能低于现实利率，导致相当的损失。

3．流动性风险。流动性指资产的变现能力。债券、定期存款的变现能力很强，利息损失很小；股票的变现比较随机，股价的波动比较频繁，变现的损失也不确定，但一般变现的损失比较大；至于其他的理财工具也同样具有一定的变现损失。4．经济环境风险。经济景气的时候，投资的收益高涨，股票、基金、部分期货，甚至贵重金属都会升值，但是债券就要贬值。

第五篇：证券行业2018年投资策略：聚焦龙头,关注模式转型

证券行业2018年投资策略：聚焦龙头，关注模式转型

本文选自“国信证券研报”，作者王继林，本文PE、PB等股票数据均为A股数据。国信证券发表研报指出，近年来证券行业商业模式逐渐转变(“重资产化”过程)，催化了券商的分化，而重资产模式已经打开行业差异化竞争的大门，资本是最终盈利的兑现形式，而资产是核心，资产的获取是重资产模式下的盈利突破口之一。目前，我国证券业受制于监管体系、业务需求端的抑制、机构投资者与衍生工具少等因素，资本中介业务仍匮乏，杠杆水平仍偏低。在严监管主基调下，国信证券认为，大券商资本实力雄厚，在风控能力、业务资源方面具有相对优势，此外，监管引导证券公司进一步提升市场竞争力，监管资源逐渐向优质型券商倾斜。从竞争格局来看，行业集中度有望提升，龙头券商仍有较大成长空间。个股方面，推荐华泰证券(06886)、中信证券(06030)。传统商业模式逐渐转变国信证券认为券商模式重资产化是个非常值得研究的领域，传统的、通道式的商业模式下券商盈利模式单

一、周期属性较高、抗风险能力较弱，而近年来内外环境共同推动下商业模式逐渐转变，也催化了券商的分化。1.券商的重资产化过程按照利润形成方式的不同，国信证券将券商业务分为“轻资产业务”和“重资产业务”。轻资产业务指主要依靠券商牌照来实现利润的业务，包括经纪业务、投行业务和资产管理业务;重资产业务指更多的依靠资产负债表的扩张获取利润的业务，如自营、做市、直投以及资本中介业务，资产的获取依靠负债扩张(债券融资)和资本补充。券商模式重资产化带来了盈利模式的转变，重资产化提升了券商的经营杠杆，但降低了ROA水平。2017年上半年，证券行业ROE、杠杆水平略有下滑，ROE从2016年的8.0%下降至6.5%(年化)，杠杆水平从2.65倍下降至2.59倍。资本中介业务和投资类业务共同驱动了券商的重资产化过程。2010-2017年上半年，上市券商总资产增加3.1万亿，其中72%由重资产业务驱动。上市券商在统计期间所增加的3.1万亿总资产中，经纪业务仅贡献0.3万亿，资本中介和投资类业务贡献了2.4万亿。也即上市券商自2010年以来的资产扩张中，经纪业务仅贡献了增量的11%，而重资产业务贡献78%。经纪业务收入占比下滑，自营业务成为第一大收入来源。2017年前三季度，上市券商经纪、投行、自营、资本中介、资管收入占比分别为25%、12%、31%、12%、9%，自营业务投资收益超过经纪业务收入。券商正逐年将更大比例的资源投入到自营业务中，以“自营固定收益类证券/净资产”、“自营权益类证券及证券衍生品/净资产”来衡量券商自营业务占用资源的多少，两者合计占比由2008年的55%提升至2016年、2017H的115%和114%;若从近几年结构变化来看，自营资产占比的提升主要由固定收益类债券占比的提升贡献。2.对比美国：净资产略超美国，总资产仅是其22.8%国内证券业杠杆水平仍偏低。近年来证券行业资产负债表快速扩张，中国证券业净资产体量与美国相近，2016年末国内券商净资产为1.64万亿，净资本为1.47万亿，总资产为5.79万亿;而美国证券行业近十年来增速较稳定，按照目前汇率(1美元=6.6元人民币)，2016年末美国证券行业净资产约1.57万亿人民币，总资产约为25.45万亿。国内证券业净资产体量与美国在同一级别，但总资产规模仅仅为美国的22.8%。受制于监管体系、业务需求端的抑制、机构投资者与衍生工具少等因素，国内证券业资本中介业务仍匮乏，杠杆水平仍偏低。以海外投行进行比较，嘉信理财和高盛分别是典型的轻资产、重资产模式。A.嘉信理财通过低佣金率积累客户，注重客户资产积累，逐渐转型为零售客户的综合财富管理平台，其本质为轻资产模式。2016年，嘉信理财资管、净利息收入、经纪业务收入的占比分别为41%、44%、11%。B.高盛长期以机构和高净值客户为核心，集中精力做大做市、资本中介、投行和财富管理业务，而机构化的好处在于业务需求更为稳定，且衍生业务较多，其本质为重资产模式。2016年，高盛投行、资管、佣金及手续费、做市、自营和利息收入的占比分别为20%、18%、10%、32%、10%和8%。嘉信理财盈利能力保持较高水平，ROE水平较高，2007年达到55%，近年来稳定在10%以上。轻资产模式下，盈利能力较强，且享受较高估值水平。嘉信理财近10年来PE平均在20-30倍，PB平均在2.5-4倍，均高于高盛、摩根士丹利等传统投资银行。4.不乏成长性，但杠杆仍偏低从盈利模式的角度，未来证券行业转型的方向与银行业的盈利模式类似，即通过加杠杆，发展资本中介业务，赚取利差。银行有天然的存款负债，赚取利差+中间业务收入。券商没有针对客户的负债，更多的是资产端的管理，赚取的更多的是资产管理费，以及类如提供交易通道、金融产品配臵等服务收入。国内证券业业务结构逐渐转变，经纪与投行业务占比显著下滑，从2011年的68%下滑至2017年上半年的42%，此外，融资融券、股票质押回购等资本中介快速发展。但相对银行业，国内证券业资本中介业务仍匮乏，利差类收入占比较低，杠杆仍偏低。银行业杠杆水平在15倍左右，在2005-2013年的黄金时期，杠杆水平一直在15倍以上，对应ROE在15%左右，而上市银行ROE相对较高，稳定在20%左右，近年来下滑至15%左右。在2005至2013年银行业发展的黄金时代，银行业税后利润从2005年的2533亿增长至2013年的接近1.8万亿，利润增长了6倍。相比银行，国内证券业不乏成长性，国内证券市场尚未成熟，资产证券化率偏低，从证券化率和资本市场体量来看，国内证券业成长空间广阔。2016年，美国、香港、日本、中国证券化率(股市总市值与GDP总量的比值)分别为147%、995%、100%和65%。国内证券化率虽然自90年代以来快速增长，但相对发达国家和地区，证券化率仍偏低。轻资产模式更多的体现了业务的“牌照价值”，而重资产模式更多的体现资本实力的差异、管理层战略方向的选择差异等，国信证券认为轻资产业务本身容易形成价格战，差异化的核心在于客户规模基础以及客户粘性，而重资产模式已经打开行业差异化竞争的大门。资本是最终盈利的兑现形式，而资产是核心，资产的获取是重资产模式下的盈利突破口之一。业务趋势：市场化转型提速1.经纪业务：客户价值再挖掘，关注成本优势国信证券认为，以商业规律来看，同质化业务的价格竞争难以避免，佣金率的持续降低，也倒逼行业思考转型，特别是在目前“存量市场”特征较为明显的阶段，客户价值的再发掘已经成为转型的核心命题。市场弱势时佣金战动力不足，佣金率下滑趋势趋缓，经纪业务成本优势值得重视。2017年前三季度日均股基成交额为4991亿，相较于2016年的5671亿下滑了12%;2017年佣金率小幅下行，上半年行业平均佣金率万分之3.4，相较于2016年末下滑万分之0.4。市场成交低迷时，券商降佣后提“量”动能不足，因此佣金战趋缓。而从目前券商经纪业务的利润率来看，目前市场佣金率距离成本线仍有距离，在同质化竞争下，价格战难以避免，国信证券认为券商成本优势值得重视。经纪业务成本水平比佣金率高低更为重要。在市场化竞争过程中，拥有成本优势的券商将支撑公司以价格优势带动客户基础扩张，且有更从容的空间进行深耕细作。国信证券构建“成本指数”来反映各券商经纪业务成本，以“(经纪业务营业支出+经纪业务手续费及佣金支出)/交易额”(2017H1)来表示，其中，东方财富、华泰证券、国金证券成本最低，成本指数分别为1.84、2.80、3.03(东方财富证券由于没有单独公布经纪业务的成本信息，国信证券以东方财富证券全部成本作为替代)，三家公司均为在互联网技术应用上具备特点的公司。国信证券认为，佣金率天然适合价格战，各家券商在经纪业务的运营成本上并不相同，成本控制更易体现券商在运营上的功底，可持续性也更强。尽管佣金端利润空间压缩，但是经纪业务仍然是与客户最为“天然”的触点，拥有“入口价值”。经纪业务“利润中心”属性或可被弱化，而更多地反应“获客中心”，切入利息收入、资管收入等增值服务，这是未来行业趋势之一。嘉信理财正体现了这一转型方向。嘉信以低佣金策略培养了一批粘性客户，并通过交易信息掌握了客户的投资偏好，推出资管业务后，以各类理财产品+一对一的理财顾问咨询服务很顺利地增加了客户粘性，收入重点也转向为顾客提供增值性投资服务获取的佣金收益。如今，资产管理费收入已经取代传统佣金收入(如图7)，成为嘉信理财比重最高的一项业务收入。此外，经纪业务驱动利息收入的增长，利息收入增长前三驱动力分别为：持有至到期资产、可供出售金融资产、经纪业务相关资产。嘉信理财本质为轻资产模式，享受比海外传统投资银行高的估值。2.自营业务：IFRS9下盈利波动性增大2017年3月，在IFRS9公布后，财政部修订金融工具相关会计准则。按照财政部要求，H股上市公司及“A+H”上市公司自2018年1月1日起就需要施行新准则，其他A股上市公司则在2019年1月1日施行。IFRS9(2014)《国际财务报告准则第9号——金融工具》围绕合同现金流和资产业务模式将金融资产分为三大类：(1)以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL);(2)以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVTOCI);(3)按照摊余成本法计量的金融资产(AC)。在IFRS9(2014)中对于处于IFRS9(2014)范围内的金融资产，主要依据具有逻辑顺序的三个条件对其进行分类。IAS39准则的四大类金融资产资产要转化对应到IFRS9下的三大类，在假定公司持有资产目的与意图不变的情况下，国信证券进行最有可能的对应。更为具体的对应结果需要结合上图中逻辑条件进行判断，调整到最后最有可能的情况如下图所示：国信证券认为，新准则对券商的影响将主要体现在以下几点：(1)业绩波动性增加。权益类可供出售金融资产若重分类为“以公允价值计量且变动计入当期损益的资产”(FVTPL)，公允价值变动和股息等确认为当期损益，业绩波动性增加。(2)企业通过AFS进行盈余管理的可操作性降低。可供出售金融资产是IAS39中最为“模糊”的区间，它成为了企业缓冲利润的避风港。在原有IAS39的准则下，可供出售金融资产下金融资产的种类众多，包括债券、基金、股票、证券公司理财产品、银行理财产品、信托计划等。但IFRS9下取消了可供出售金融资产这一科目，分类更加清晰。(3)对于FVTOCI科目的划分更加慎重。非交易性权益工具若分类为FVTOCI，公允价值变动计入其他综合收益，即使是发生金融资产转移也不能将公允价值变动带来的其他综合收益转入当期损益，资产减值损失也不计入当期损益。该类金融资产的处理与在IAS39中可供出售金融资产(权益类)差异最大。无论公允价值正负波动都不再影响利润，并且出售时也不会转入利润，直接转入留存收益，会降低利润的波动，当然也会降低利用此类金融资产进行盈余管理的机会;债务类工具若分类为FVTOCI科目，公允价值变动计入其他综合收益，终止确认时可计入当期损益。(4)新旧准则的另一大显著变化就是金融资产减值方法由之前的“已发生损失模式”变为“预计损失模型”，可能会提高损失准备金的计提金额。金融资产减值概念更多地针对AC和FVTOCI。对于AC，会计核算基本一致;对于FVTOCI(债权)，预期损益计入当期损益，与原来IAS39变化大不大;对于FVTOCI(权益)减值损失不能计入当期损益，而原来IAS39可供出售权益类减值损失计入当期损益，变化较大。短期而言，由于A+H上市券商于2018年1月1日起就必须实施新的IFRS9(2014)，若再不出售可供出售金融资产，此前的浮盈将无法体现在利润表中，因此部分AFS浮盈或在年底兑现。3.投行业务：再融资、债券承销有望回升2017年IPO整体发行速度加快，月度IPO批文量在30-40家，虽然近期审核更加严格，过会数量降低，但监管层仅严格把关，在提升直接融资比例的背景下，未来批文速度或放缓，但预计不改IPO整体高速发行的态势。受年初再融资新规以及5月减持新规、并购重组审慎监管的影响，股权再融资规模大幅下滑，目前而言，通过严监管鼓励资金“脱虚向实”效果已初步显现，且近期证监会多次表态“并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式”、鼓励提升直接融资比例，预计2018年再融资规模逐步回升。受利率上行及房企融资从严监管影响，2017年公司债及企业债承销规模大幅下滑。但三季度以来公司债及企业债承销规模呈现企稳回升态势，在利率不会快速且大幅度上行背景下，预计2018年债券承销规模回升态势得以持续。4.资管业务：主动管理是未来大方向2017年上半年监管层就通道业务、资金池业务传达了严监管态度。实际上，去年的监管文件也传递了对通道业务、非标、资金池业务的从严监管，包括八条底线、证券公司风控指标管理办法中规定定向通道业务所需计提的风险资本准备比例全面攀升。目前，主动管理转型效应初见成效，通道业务规模已持续两个季度下降，二季度、三季度分别下降6000亿和7000亿。2017年11月17日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，对资管产品制定统一监管标准，最大程度地消除监管套利空间。对于券商资管的影响，主要体现在：(1)明确禁止资金池业务。5月以来，监管层对资金池业务进行检查，要求券商进行整改，要求不允许新增，且规模逐渐减少，目前券商资管已逐步适应新的监管规定。(2)针对多层嵌套与通道：明确资管产品可以投资一层资管产品，所投资的资管产品不得再投资其他资管产品(投资公募证券投资基金除外)，并要求金融机构不得为其他金融机构的资管产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。券商资管未来大方向是主动管理转型，在此监管背景下，预计通道业务规模逐步减少。(3)打破资管产品刚性兑付：要求资管产品向净值化转型。目前大部分资管产品仍属于预期收益型产品，具体实施细则尚未出台，但推动预期收益型产品向净值型产品转型，真正实现“卖者尽责、买者自负”，符合回归资管业务本源的初衷。(4)针对杠杆水平：对公募和私募产品的负债比例(总资产/净资产)分别设定140%和200%的上限;此外，针对可分级的私募产品，固收类、权益类、商品及金融衍生品类产品与混合类产品分级比例分别不得超过3、1、2倍。监管新规、风险资本准备比例全面攀升、以及分类评价指标均对通道业务形成约束，预计2018年通道业务规模仍将收缩。长期而言，资管回归主动管理本源是大势所趋，长期有利于业务发展。4.资本中介业务：两融随市场波动，股票质押回购持续增长两融业务受市场影响较大，业务规模随市场波动，2015年牛市最高水平为2.27万亿，三季度市场整体市场风险偏好有所提升，两融余额提升，目前两融规模在1万亿上下波动。股票质押式回购业务市场周期性较两融业务弱，2013年股票质押式回购试点以来业务逐渐成熟，规模增长较为稳定。9月，上交所、深交所联合中登公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》，对股票质押式回购交易规则进行修改，引导“脱虚向实”，对资金用途、股票质押率上限进行修改。新规进一步强化风险管理、规范业务运作，预计负面影响有限，股票质押式回购业务作为上市公司现金流调控渠道之一，目前仍在上升通道，预计规模将持续增长。龙头效应显现1.监管资源倾向优质券商严监管主基调下，大券商资本实力雄厚，在风控能力、业务资源方面具有相对优势。今年以来，监管层就通道业务、资金池业务表示强监管态度，一方面，监管层重申不得开展或参与具有资金池性质的资产管理业务，严控产品规模，规模应逐月下滑;另一方面，证券基金管理机构从事资管业务要坚持本源，审慎勤勉履行管理人职责，不得存在让渡管理责任的通道业务，通道规模逐渐压缩。2017年11月，资管新规征求意见稿落地，统一同类资管产品监管标准。监管收紧下，券商在风控、业务、业绩上差异逐渐拉大。监管资源倾向优质券商。2017年7月，证监会修订证券公司分类评级办法，更加注重资本充足指标及全面风险管理，净资本加分标准由10亿提升至20亿;此外，在加减分上强化了合规、风险控制和市场竞争力等指标，评价指标向质的方面倾斜，例如引入营业部部均经纪业务收入排名、注重主动管理规模和承销项目的质量，引导证券公司进一步提升市场竞争力。2017年大券商全面回归双A评级，在业务经营、风控指标、保护基金缴纳三方面均得到改善。(1)业务经营与券商分类挂钩，有利于优质券商业务开展。例如，2017年6月中证协向各家券商下发《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，规定公司债主承销商资格与分类评级结果挂钩(最近两年内，至少有一年评级在A以上)、非A类券商的公司债主承销资格与其公司债承销金额行业排名挂钩(前20名)。此外，2017年9月，沪深交易所发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》规定证券公司开展质押业务和分类评价挂钩(A、B、C类证券公司自有资金融资余额分别不得超过公司净资本的150%、100%、50%);(2)证监会对分类评价结果直接应用，不同评级证券公司风险资本计算比例不同;(3)中国证券投资者保护基金公司根据证券公司分类评级结果，按其营业收入的0.5%-5%缴纳基金，评级越低公司缴纳比例越高。2.行业集中度有望提升在之前纯通道业务为主的模式之下，券商之间的差异化难以体现，价格竞争激烈。2017年佣金率、交易量均呈现下滑趋势，经纪业务收入占比进一步降低。大券商在投行业务、资管业务、信用业务方面均具有优势，业务较均衡，使其业绩表现更具相对优势。从前三季度业绩表现来看，大型券商业绩表现整体好于小券商。大券商在投行业务、资管业务、信用业务具有优势，使其业绩表现更具相对优势。A.投行业务方面，严监管环境下，大券商在应对政策调整、合规风控上更具优势。行业集中度有所提升，从股权融资规模来看，行业前十名市占率从2015年的48%提升至目前的68%。2017年9月，证监会发布《证券公司投资银行业务内部控制指引》(征求意见稿)，针对行业中普遍存在的“重发展、轻质量”、“重规模、轻风险”对投行业务条线的内控提出了要求，投行内控指引出台后注重项目质量和风控的优质券商将更具竞争力。B.资管业务方面，大券商主动管理能力突出。根据证券投资基金业协会数据，二季度末主动管理资产月均规模前20名的上市券商包括中信、国君、华泰、申万宏源、光大、东方、招商、长江，除东方与长江外，其他券商资管月均规模均进入前20名，其中，光大、国君、中信主动管理规模占比均高于30%。资管回归主动管理本源是长期趋势，大型券商主动管理能力领先，有利于其业务的开展。C.信用业务方面，大券商在资本实力、负债渠道方面具有较强的比较优势。目前，融资融券业务融资利率基本在8%左右，而在国内高利率环境下，融资成本上升，息差下降，而在负债渠道上具备优势的券商将更为受益。2016年以来行业进入新一轮监管周期、通道红利弱化，在这一环境中，战略定位清晰、资本实力充足、业务布局均衡的大型券商在优势显现。此外，监管引导证券公司进一步提升市场竞争力，监管资源逐渐向优质型券商倾斜。从竞争格局来看，行业集中度有望提升，龙头券商仍有较大成长空间。关注边际改善下的投资机会1.预测2018年为盈利拐点在市场呈现宽幅震荡的中性假设下，对各项核心指标进行假设：1)全年市场日均股基成交金额为5200亿，平均佣金率为万分之3.2;2)IPO融资规模为2200亿，股权再融资规模为1.2万亿，债券承销规模为4.2万亿;3)融资融券日均余额为11000亿。中性假设下，预计2018年业绩同比增长5%，对应ROE在6.5%-7%之间。市场交投情绪有望改善，但预计佣金率小幅下滑，预计2018年经纪业务收入同比下滑7%;受益于直接融资比例提升，股债承销规模提升，预计投行业务收入同比增长29%;对于资本中介业务，两融规模随市场波动，股票质押回购规模持续增长，预计资本中介业务同比增长12%;预计资管业务、自营业务增幅分别为-15%、10%。2.板块风险收益比提升金融去杠杆进入下半场，边际压力最大阶段已过去。从2016年下半年以来，“一行三会”多项政策使得投资者对券商板块悲观情绪占上风，包括证监会出台的“新八条底线”、银监会理财新规征求意见稿、央行资管新规等。2017年“依法监管、从严监管、全面监管”方针下，证券行业业务链监管体系逐步完善，券商风控能力、治理能力等都得到了大幅提升。在目前强监管情绪已经充分被市场预期的情况下，预计后续政策出台对市场的边际影响或减弱。目前行业ROE处于牛市启动前水平。目前ROE为6.52%，2011-2014年上半年行业ROE在5%-8%之间;目前行业杠杆为2.59倍，2011-2014年上半年行业杠杆在1.4-2.2倍之间。行业杠杆有所提升，但杠杆资金主要投向资本中介类业务和自营类业务。整体来看，资本中介类资产具备流动性好、风险低特点，维持担保比例充足，风险敞口较小;此外，自营业务方面，大部分券商都实现了正综合投资收益(包含投资收益、公允价值变动损益、其他综合收益)，表明券商投资风格稳健，风险敞口可控。个股推荐上，推荐华泰证券(经纪业务成本优势显现、财富管理转型加速推进、定增补充资本金)、中信证券(资本实力稳居行业第一、国际业务持续发力、机构业务布局优势明显、综合金融服务能力领先)。(编辑：姜禹)