武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析

第一篇：武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析

武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析

一、债券筹资成本的控制

企业在发行债券时，需要在成本与效益之间进行衡量，以控制债券筹资成本，实现效益最大化，对此，我们可以结合武钢背景材料从以下几点分析.首先我们来看一下债券筹资成本的计算公式： 1Tb bB(1fb)

Kb——企业债券资本成本；

I b——企业债券每期的利息；

T ——企业所得税税率；

B ——企业债券筹资总额；

f b——企业债券筹资费用率。

由此我们知道筹资费用的总额为W=B×f,用资费用总额为I=B×n×I。综上，我们可以从筹资费用和用资费用两个角度分析企业债券筹资成本。KI(一)筹资费用

筹资费用是为获取资金而支付的各种费用。武钢在发行中采取余额包销的方式发行债券，大大降低了发行成本。如果武钢不采取余额报销的方式，那么必然会在销售剩余债券的过程会承担更多的中介机构费用、申报费用、发行费用等。

(二)用资费用

1债券发行规模决策分析（即分析”B”）

企业不论采取何种债券筹资形式，发行公司首先应对债券筹资的数量做出科学判断和合理规划。如果债券筹资规模过小，筹集资金不足，达不到筹资目的，如果筹资规模过大，使资金闲置浪费，加重成本负担。

① 要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对企业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目进行可行性研究。武钢债券发行筹集资金主要用于武钢“第二热扎带钢厂”及其供料项目“第三炼钢厂接续工程”的建设，这两项建设均是经过国务院批准的钢铁行业大型建设项目，根据案例资料，本期债券的发行规模20亿元充分考虑了企业所需的资金。

② 分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。从案例资料可以看出，本期债券筹集资金所用于的“二热扎”和“三炼钢接续工程”项目的获利能力都比较强，其中，“三炼钢”项目的全部投资内部收益率为12.99%。这两个项目的利润足以支付债券的本金和利息。

③ 比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每一种方式都要付出一定的代价即资金成本，为此要选择最经济、最方便的资金来源。武钢发行债券，票面利率要比银行借款利率低，成本更低。

2、债券筹资期限的策略分析（即分析”n”）债券筹资期限的策略即决策一个恰当且有利的债券还本期限，具体规定偿还期的月度数或年度数。债券的期限规定了发行企业支付利息的时间以及偿还本金的时间，债券期限的长短对于企业发行债券具有重要的意义，关系到企业能否筹集到生产所需的资金及成本，所以，在解决债券偿还期的确定问题时，应注意综合考虑以下各要素：

① 投资项目的性质。如果一个企业为某项生产性投资建设筹集资金而发行债券时，期限要长一些，因为一般只有在项目投产获利后才有偿债能力，偿债期限要与筹资用途相适应，目的是付出最小的代价，最大限度的利用发行债券筹到的资金。本案例中投资项目为大型建设项目，投资规模大，建设周期长，武钢采取的策略时分三年期和七年期两种，其中15亿为七年期，这样既保证了长期资金的供给，又适当减少了还息压力。② 债券发行承销方式。

本案例中，武钢发行债券采取余额包销方式，这样可以减少债券发行剩余债券的额外发行损失，有利于降低成本。③ 是否有利于降低债券利息成本。在市场利率形成机制比较健全的情况下，债券利息成本与期限有关，短期举债成本要比长期举债成本低。本案例中，武钢在保证资金供给充足的前提下采取一小部分按三年期的债券类型，这比全部按七年期要节省成本，再者，三年期采取单利计息方式，有利于降低债券利息成本。

3、债券筹资利率的成本分析（即分析”i”）

债券发行成本的控制，利率的设计十分关键。确定债券筹资的利率既要在发行人的承受范围之内，又要弄清投资者的投资偏好，保证能被投资者所接受。

在武钢发行的债券中，利息和还本付息方式有两种：三年期——年利率3.50％，单利计息；七年期——4.02％，每年付息一次。由于期限结构以及所面临的风险不同，七年期债券必然比三年期债券的年利率要高，相对应的就要向投资者支付更多的债券利息。

而利率 =纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率，其中的纯粹利率和通货膨胀附加率企业无法控制，只有风险附加率是企业 可以控制的，而风险附加率又包括违约风险附加率、期限风险附加率和变现力风险附加率。

因此，对利率的控制就转化到对风险附加率的控制上去了。具体控制方法如下： ① 违约风险附加率的分析。

违约风险即指证券发行人由于不诚实或者没有还债能力未能按时还本付息，而使投资者遭受损失的风险。

在本案例中，02武钢债券信用级别为AAA级，并经中国人民银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，这在一定程度上降低了违约风险，从而降低了违约风险附加率。间接导致发行成本的降低，也在一定程度上满足了投资者偏好，能够吸引更多的投资者购买。因而信用评级以及担保债权是降低成本的必要方式。

② 期限风险附加率的分析。

期限风险是指证券到期日长短给投资人带来的风险。

在本案例中，02武钢证券采取三年期和七年期相结合的机制，以达到降低期限风险的作用。在企业中，通常采取分散债券期限、长短期相配合的措施来抵御期限风险以此来降低债权成本。③ 变现力风险附加率的分析。变现力风险又称流动性风险，是指投资者无法再短期内按合理价格出售证券的风险。武钢作为国内名列前茅的钢铁产业集团，其公司规模、资信力量等均不可小觑。同时，武钢03到09年的利润数额呈现递增的动态变化。在一定程度上也降低了变现力风险。

最后我们可以分析一下清偿方式的选择。清偿方式是指清偿方式所采用的具体形式，例如清偿时间的间隔安排，本息是一次累计偿还，逐次平均偿还，还是本金一次偿还，利息逐年偿还。对于一笔借入资金，采用不同的还款方式，会有不同的利息支出，一般来说，单利计息比复利计息更有利于筹资者降低筹资成本，到期一次还本付息比利息逐年偿还可以占用更长时间的资金从而节省筹资成本。本案例中，武钢三年期债券采取单利计息，到期一次还本付息的方式，节省了筹资成本，七年期采取每年付息一次，最后一期利息随本金一起支付的方式虽然在一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式现值最低。

二、债券筹资风险种类及控制方法

企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。发行风险

(1)发行风险的含义

企业债券筹资在发行债券阶段,由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响,可能会导致债券发行不成功而形成风险。由于债券发行时的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、企业形象、企业债券的可转让性等的影响因素,有可能会导致企业花费大量发行的费用、广告宣传费用、各种手续费用等,却没有筹集到需要的资金。

(2)发行风险的控制

① 提高公司信誉 就本案例而言，武钢是中华人民共和国成立后国家投资建设的第一个特大型钢铁工业基地。1999年底，武钢集团被列为中央企业工委管理的国有重点骨干企业之一。2000年12月，武钢集团财务关系直接划归财政部直接管理。2001年底，武钢集团钢产量在全国钢铁企业中排名第四，成为全国最大的板材生产基地之一。此外，武钢集团还设立了“武钢经济技研究中心”，先后获得了国内十余项管理、产品品质和技术创新奖项。其中，在1994年，武钢质量体系通过了法国BVQD和中国船级社CSQA的认证，成为全国冶金行业第一家通过质量体系认证的企业。并且，联合资信评估有限公司将02武钢债券信用等级评为AAA级。在有着如此雄厚的背景和极高的信誉情况下，武钢可降低一定程度的发行风险。从担保人来看，中国建设银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，所以信用风险较小，在一定程度上也降低了债券的发行风险。② 合理控制债券发行规模

企业要根据自己的财务状况、盈利能力来合理的安排债券发行的数量、发行价格、发行期限、发行利率等。

从发行利率来看，2002年武钢发行的三年期债券利率是3.5%，同年银行的存款利率是2.52%，相比而言，购买人会更倾向于债券。而同期，其他大型企业，如包钢钢联股份有限公司发行的年利率为1.9%。

从发行期限来看，如果利用债券筹资的目的是新建项目,应考虑债券期限的长短,如果过短,债券期限到时新项目可能刚刚建成,还未投产,或刚刚投产,还未见效益,则还本付息出现困难;如果债券期限过长,则要付出相当多的利息,给企业还本付息带来很大压力,甚至出现危机。因此，采用长短相结合的方式发行债券，将更有利于企业抵御债券发行的风险。

③ 充分考虑公司的获利能力和偿债能力

从本案例中可看出，本期债券筹集资金用于投资建设的“二热轧”和“三炼钢接续工程”均是国务院正式批准的钢铁行业大型建设项目，其中“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”的为12.99%，其获利能力较强，因此债券到期时本息的偿付能力有足够的保障。

此外，通过分析武钢的历年资产负债表发现，公司目前的资产负债率较高，且流动资产占了较高的比率。如1999——2001年武钢的资产负债率分别为53.86%，54.26%，56。49%，资产负债率保持稳健水平。另外，1999——2001年武钢的流动比率分别为1.23、1.10、1.01，所以企业的短期偿债能力也很强。综合上述分析，武钢有着良好的资信和发展能力，对长期和短期债务都有较强的偿付能力，经营状况良好，现金流量充足，其自身现金流量可以满足本期债券本息兑付的要求。经济环境风险

（1）经济环境风险的含义

企业对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营，从而有可能到影响企业的筹资债券的发行。

（2）经济环境风险的控制

从本案例来看，在2001年，国务院为长江三峡等9家企业审批了195亿元的发债额度，与以前年度相比，对企业的发债规模和审批额度进一步增长。审批额度的增加，特别是武钢良好的偿债和盈利能力，在国家发债额度内使武钢有资格和有条件申请发行企业债券。另一方面，2000年同属冶金行业的上海宝钢集团公司成功发行了五年期20亿元企业债券和2001年包钢钢联股份有限公司发行了三年期4亿元企业债券，都为武钢发行债券提供可借鉴的典范。经营风险

（2）经营风险的控制

对于经营风险的控制，我们可以建立完善的员工激励制度，逐渐建立良好的企业文化。

本案例中，武钢在多年深化企业“三项制度”改革并取得显著成效的基础上，按照人才资本化、管理市场化、机制科学化的构想，以现代人力资源管理理论为指导，2005年对干部人事管理模式全面实施人力资源管理改造，突出抓好基于卓越绩效管理取向的领导人员岗位绩效考核评价工作，基于组织扁平化、职责科学化、用人市场化要求的新“定编、定员和定岗”工作，以及基于多元化、多层次、全视角、全过程激励要求的薪酬分配制度改革工作，使公司的人力资源管理水平有了新飞跃，人才资源潜能开发取得新进展，为企业加快改革发展步伐奠定了良好的智力支持和人才保障。同时，长年的发展和良好的信誉使其拥有稳定的客户来源和充足的流动资金，具备应对风险的能力。

综上所述，我们小组从筹资成本和筹资风险两个角度分析了武汉钢铁公司企业债券筹资。其中，筹资成本分析主要从筹资费用和用资费用两方面着手，用资费用的分析又分成了债券筹资规模、筹资期限和筹资利率三个方面；债券筹资风险的分析包含了发行风险、经济环境风险和经营风险。

第二篇：武汉钢铁(集团)公司企业债券筹资案例分析

寒假

财务管理案例研究报告

案例题目： 武汉钢铁（集团）公司企业债券筹资案例分析

小组编号： 第七组

小组成员： 李姗姗 龙璇 邓丽亚 夏梦 覃凤妤 左莘梓 陈夏玲 报告撰写人： 龙璇

指导教师： 李秉成

2013年11月19日

一、案例简介

武钢是中华人民共和国成立后国家投资建立的第一个特大型钢铁工业基地，始建于20世纪50年代。在各种内外环境因素的影响下，2002年武冈做出了发行20亿元企业债券的决策，其中三年期为5亿元，七年期为15亿元，并于2002年实施。02武钢债券由中国建设银行湖北省分行为其本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，并由承销商采用余额包销方式承销。债券信用等级为AAA级，采用实名制记账式发行和两级托管体制。募集资金用于武钢“二热轧”和“三炼钢接续工程”的建设，两者均是经国务院正式批准的钢铁行业大型建设项目。“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”项目的全部投资内部收益率为12.99%。

二、研究目的

本案例分析武汉钢铁公司2002年企业债券的发行情况，旨在阐明公司债券融资的基本理论和政策要求，分析债券筹资的利弊，揭示我国积极开拓公司债券融资新渠道，阐释债券筹资成本与筹资风险控制方法。

三、研究内容

（一）不同期限发行债券的优点

1.满足不同风险偏好投资者的需求。三年期的债券利息率相对较低，但风险较小，适合稳健型的投资者；而七年期的债券息率相对较高，但风险也相对较高，适合风险偏好型投资者。除了单独购买，投资者也可以将这两种期限的债券组合起来，分散投资风险。这样对于发行人来说也降低了筹资难度，增加了筹资面向的人群。

2.降低筹资成本，缓解偿债压力。在市场利率形成机制比较健全的情况下，债券利息成本与期限成正相关。期限越长，债券的利息率越高，筹资成本也越高；期限越短，债券的利息率越低，筹资成本也越低。武钢债券5亿元按照三年期15亿元按照七年期发行，比全部按照七年期发行，降低了筹资成本。根据企业预期利润估计，三年期的债券为企业的发展提供了缓冲空间，可以将第三炼钢厂接续工程所得利润进行再投资和再生产。

3.能更灵活地应对贷款利率的变化。武钢之所以发行企业债券而不向银行借款，原因是向银行贷款的资金成本要高于发行债券，企业承受的财务风险较大。但宏观经济的变化是难以预测，如果在将来贷款利率大幅度下调，不同期限的债券组合使企业在3年期满后有余地重新选择新的筹资方式。

4.符合企业工程项目的性质。武钢投资项目多为投资规模大、建设周期长的大型建设项目。20亿元的债券发行额度中15亿元是七年期的，对应了武钢第二热轧带钢厂工程；5亿元是三年期的债券对应第三炼钢厂接续工程。不同期限的债券组合是以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，通过对企业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目进行可行性研究后确定的。既很好地符合了企业建设项目的资金需求，又分摊了风险，增强了资金的流动性。

5.降低期限风险附加率。期限风险附加率是因到期时间长短不同而形成的利率差别。武钢采用不同期限的债券组合方式，从债券发行的结构上，三年期的期限风险附加率要低于七年期的期限风险附加率，这种组合方式降低了债券利息率，减少了用资费用。如果利率上升，短期投资可以迅速找到高收益的投资机会；如果利率下降，则长期债券就能保持高的收益。

（二）债券发行人承担的风险 02武钢债券采取固定利率方案，在债券存续期内，如果中国人民银行调整金融机构人民币存贷款基准利率，发行人将承担的风险：

1.购买力风险（通货膨胀风险）。通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使债券到期或出售 时所获得的现金购买力减少的风险, 它是形成债券风险的主要因素之一。如果央行将存贷款基准利率调低到某一程度，人们可能不会选择存款，或者大量地贷款，致使流通中的货币超过了货币需求量，导致通货膨胀，物价上涨，人民币对内贬值，购买力下降。对于武钢来说，这样发行债券所得的20亿元资金就会缩水，项目建设成本就会上升。

2.认可度风险。如果央行上调存贷款利率，债券就会相对减值，虽然一级市场的收益率会上浮，但在二级市场会出现一部分持有者将债券抛售的可能性，这虽然在成本与收益上对武钢没有太大影响，但会降低武钢债券的市场认可度，以后再发债券的时候就需要考量这方面的风险。

3.利率风险。存贷款利率的变化会导致市场利率的变化。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的（浮动利率债券与保值债券例外），当市场利率上升时，固定票面利率的债券原票面利率较低，因此现金流量对投资者的吸引力下降，从而导致债券价值下降。反之当市场利率下降时，固定票面利率就相对上升，带来的现金流量就显得比较有吸引力，因此债券价值上升。对投资者来说，以某种投资金额购买债券，当市场利率变动时，其投资的债券价值也会变动，造成不确定的风险。对于发行人来说，以固定利率发行债券，当市场利率变动时，其承担的筹资成本也会相对变动，造成不确定的风险。

（三）债券发行的期限、利率选择

图：2002年-2012年贷款基准利率调整走势图

1.武钢债券期限的选择

从银行贷款利率的变动可以看出，2002年以后贷款利率一直处于上升趋势，而在2008年贷款利率出现明显的下降，所以对于武钢来说，如果他们能够预测到这一变化，我们认为可以将发行的其七年期债券改为六年期，那么在2008年债券到期后就可以通过向银行贷款的方式融资，这样可以降低武钢的融资成本。根据武钢新建的两个工程的盈利预测表可以看出在前三年的利润非常可观，其中“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”的为12.99%，其前两年的获利已远超过5亿元，债券到期时本息的偿付能力有足够的保障，所以可以将3年期的企业债券改为两年期，这样可以降低债券的利率，降低筹资成本。

2.武钢债券利率的选择

企业债券的利率=纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率(违约风险附加率、期限风险附加率、变现力风险附加率等)从武钢公司发行的债券可以看出，其信用等级为AAA级，并且有建设银行为其做债券担保，所以违约风险非常小，武钢作为国内名列前茅的钢铁产业集团，其公司规模、资信力量等均不可小觑。同时，武钢03到09年的利润数额呈现递增的动态变化。在一定程度上也降低了变现力风险。因此变现力风险也很小，而债券期限的改变也可以在一定程度上减少期限风险，因此武钢在发行债券时的利率可以进行一定的下调，在2002年，2年期的银行存款利率为2.25%，6年期存款利率为2.79%，根据《企业债券管理条例》规定“企业债券的利率不得高于银行同期限居民储蓄定期存款利率的40%”。而且企业债券的利率要高于银行同期限居民储蓄定期存款利率，因此2年期的债券利率可大约定为3.15%，6年期债券利率大约定为3.9%。

（四）资金成本：发行债券VS银行借款

1.发行债券的资金成本：

3年期：K=3.50%×(1-25%)/(1-1%)=2.65% 7年期：K=4.02%×(1-25%)/(1-1%)=3.05% 2.银行借款的资金成本：

3年期：K=5.58%×(1-25%)=4.185% 7年期：K=5.76%×(1-25%)=4.32% 在计算资金成本后，我们发现债券筹资的资金成本要明显低于银行借款的资金成本。节约筹资成本是武钢发行债券的重要原因。武钢发行采用的是余额包销方式，这大大降低了发行成本。如果武钢不采取余额包销方式，那么必然会在销售剩余债券的过程中承担更多的中介机构费用、申报费用、发行费用等。

（五）债券筹资成本与筹资风险控制方法

1.债券筹资成本的控制

债券筹资成本是由企业实际负担的债券利息和发行债券支付的筹资费用组成。

式中：Kb----债券资本成本； Ib---债券年利息； T----所得税率； B----债券筹资额；

Fb----债券筹资费用率(=筹资费用/筹资总额)。企业债券的利率Ib =纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率(违约风险附加率、期限风险附加率、变现力风险附加率等)资本成本作为企业筹资中所要考虑的一项重要因素，直接关系到企业经济效益的好坏，因此企业在债券筹资中要降低其资本成本，主要通过以下几个途径来实现。

（1）合理安排筹资期限与发行规模

企业资金的筹集主要是为了满足投资需要，尤其是长期投资的需要。在这种情况下，要本着以“投”定“筹”的原则，筹资期限要服从于投资年限，服从于资本预算。但是，由于投资往往是分阶段、分时期进行的，因此企业在筹资时，可按照投资的进度来合理安排筹资年限，这样既可以减少筹资成本，又可以减小不必要的资金闲置。武钢采用三年期和七年期的债券组合方式，从债券发行的结构上，三年期的5亿资金的风险低于七年期的15亿资金风险，这种组合方式减少了用资费用，武钢大大节约筹资成本。

（2）积极参与信用等级评估，提高企业信誉

目前，我国大多数企业不太注重企业信誉的建立，对信用等级持无所谓的态度，这样非常不利于企业自身财务形象的确立。企业应注重提高自身的信用等级，积极参与信用评级，才能增加投资者的投资信心，从而积极有效地取得资金，降低资本成本。武钢债券的信用级别为AAA级，并且由中国建设银行湖北省分行提供债券担保。这可以较大程度的降低违约风险和变现力风险，因此可以降低债券的利率。

（3）合理选择发行方式

武钢债券采用余额包销方式承销。余额包销是指承销商按照规定的发行额和发行条件，在约定期限内向投资者发售股票，到销售截止日，如投资者实际认购总额低于预定发行总额，未售出的股票由承销商负责，并按约定时间向发行人支付全部证券款项。余额包销的承销商要承担部分发行风险。这样的发行方式不仅可以保证企业债券能被完全售卖，而且在一定程度上降低了发行费用。

（4）提高筹资效率

首先是正确制定债券筹资计划，企业既要掌握债券筹资的基本法、筹资程序，还要周密安排债券发行的数量、时间，以制定具体实施步骤，节省时间和费用；其次，要组织专人负责具体实施，以保证筹资工作的顺利开展。

2.债券筹资风险的控制

由于债券必须偿还本息的义务性、固定性和难以展期性，决定了债券融资必须充分依托企业的偿债能力和获利能力。企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。主要有以下几类风险。

（1）发行风险控制

定义：企业债券筹资在发行债券阶段,由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响,可能会导致债券发行不成功而形成风险。

发行风险的控制： ①提高公司信誉。武钢是中华人民共和国成立后国家投资建设的第一个特大型钢铁工业基地。并且，联合资信评估有限公司将02武钢债券信用等级评为AAA级。在有着如此雄厚的背景和极高的信誉情况下，武钢可降低一定程度的发行风险。从担保人来看，中国建设银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，所以信用风险较小，在一定程度上也降低了债券的发行风险。

②合理控制债券发行规模

从发行利率来看，2002年武钢发行的三年期债券利率是3.5%，同年银行的存款利 率是2.52%，相比而言，购买人会更倾向于债券。而同期，其他大型企业，如包钢钢联股份有限公司发行的年利率为1.9%。

从发行期限来看，如果利用债券筹资的目的是新建项目,应考虑债券期限的长短,如果过短,债券期限到时新项目可能刚刚建成,还未投产,或刚刚投产,还未见效益,则还本付息出现困难;如果债券期限过长,则要付出相当多的利息,给企业还本付息带来很大压力,甚至出现危机。因此，采用长短相结合的方式发行债券，将更有利于企业抵御债券发行的风险。

③充分考虑公司的获利能力和偿债能力 从本案例中可看出，本期债券筹集资金用于投资建设的“二热轧”和“三炼钢接续工程”均是国务院正式批准的钢铁行业大型建设项目，其中“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”的为12.99%，其获利能力较强，因此债券到期时本息的偿付能力有足够的保障。

（2）经济环境风险控制 定义：企业对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营，从而有可能到影响企业的筹资债券的发行。

经济环境风险的控制： 从本案例来看，在2001年，国务院为长江三峡等9家企业审批了195亿元的发债额度，与以前相比，对企业的发债规模和审批额度进一步增长。审批额度的增加，特别是武钢良好的偿债和盈利能力，在国家发债额度内使武钢有资格和有条件申请发行企业债券。另一方面，2000年同属冶金行业的上海宝钢集团公司成功发行了五年期20亿元企业债券和2001年包钢钢联股份有限公司发行了三年期4亿元企业债券，都为武钢发行债券提供可借鉴的典范。

（3）经营风险控制

定义：企业经营所面临的风险，如企业销售和盈余是否稳定、企业是否面临原材料、能源、电力等的短缺、产品是否适销对路等。

经营风险的控制：

通过控制经营风险来减少筹资风险，充分利用财务杠杆原理来控制投资风险，使企业按市场需要组织生产经营，及时调整产品结构，不断提高企业的盈利水平，避免由于决策失误造成财务危机，把风险减少到最低限度。应建立财务预警机制，随时监控企业的筹资风险，把风险水平降到最低点。在具体环节上，要着力把握好风险控制流程。

（4）派生性风险。由于市场外部的其他因素的变异而引发出来的市场风险。它们通常是无法预期或无法预防的。

四、结语

把握和撑控好企业的债券筹资成本与风险, 从大的方面必须把握好两点: 一是要树立风险意识。即正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，有效应付风险。二是要建立有效的风险防范机制。立足市场，建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时地对财务风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案。

第三篇：武汉钢铁公司参观实习报告

武汉钢铁公司参观实习报告

参观时间：2010年9月6日到9月8日

参观地点：武钢炼铁厂、炼钢厂、热轧厂、冷轧厂、大型厂

实习目的：学校安排此次实习一方面是让我们对即将到来的专业课学习有一个宏观的思考，另一方面是为了让我们对将来从事的工作及工作环境有更清晰的认识。我们看到钢铁产品生产的流程，生产工艺及设备，获益匪浅。

安排在大三开学前两周的实习是学校提供给材控人的一个绝佳的社会实践机会。第一周，我们观看了有关钢铁生产的录像并对照PPT听了老师的讲解，对整个钢铁行业有了宏观认识。第二周，我们前往武钢，进行了实地参观，并同武钢工人进行了交流。

一，武汉钢铁集团简介

武钢是新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业，于1955年开始建设，1958年9月13日建成投产，是中央和国务院国资委直管的国有重要骨干企业。本部厂区座落在湖北省武汉市东郊、长江南岸，占地面积21.17平方公里。武钢拥有从矿山采掘、炼焦、炼铁、炼钢、轧钢及配套公辅设施等一整套先进的钢铁生产工艺设备，是我国重要的优质板材生产基地，为我国国民经济和现代化建设作出了重要贡献。武钢联合重组鄂钢、柳钢、昆钢后，已成为生产规模近4000万吨的大型企业集团，居世界钢铁行业第四位，2010年，武钢跻身世界500强行列。

武钢现有三大主业，即钢铁制造业、高新技术产业和国际贸易。钢铁产品主要有热轧卷板、热轧型钢、热轧重轨、中厚板、冷轧卷板、镀锌板、镀锡板、冷轧取向和无取向硅钢片、彩涂钢板、高速线材等几百个品种。其中，冷轧硅钢片和船板钢获“中国名牌产品”称号，汽车板、桥梁用钢、管线钢、压力容器钢、集装箱用钢、帘线钢、耐火耐候钢、电工系列用钢等优质名牌产品在国内外市场享有广泛的声誉，“武钢牌”被评为全国驰名商标。近年来，武钢先后获得国家技术创新奖、全国质量管理奖、全国质量效益型先进企业、全国用户满意先进单位、全国企业管理杰出贡献奖、全国文明单位以及中央企业十大典型之一等荣誉称号。

50多年来，武钢历经了三次创业。1955年10月武钢青山厂区正式破土动工，武钢人开始了第一次创业，迎来了新中国兴建的第一个钢都的诞生。1974年武钢从原联邦德国、日本引进一米七轧机系统，开创了我国系统引进国外钢铁技术的先河，武钢人开始了第二次创业，走出了一条“质量效益型”发展道路。

2005年以来，武钢以科学发展观为指导，努力推进第三次创业，生产经营和改革发展取得了突出成就：中西南战略扎实推进，本部产能成倍增长，三大品种基地基本形成，自主创新能力大幅提升，“走出去”战略取得突破，内部改革持续深化，相关产业健康发展，节能减排成效显著，企业文化形成特色，职工生活持续改善。

奋发向上的武钢人，已全面超额完成“十一五”发展规划，正加快发展方式的转变，朝着“十二五”发展目标奋进：集团钢产能达6000万吨，成为世界500强中有较强竞争力的优秀企业，建成世界一流大型钢铁企业集团。

二，学习过程

（一）参观炼铁厂

炼铁是指将金属铁从含铁矿物（主要为铁的氧化物）中提炼出来的工艺过程，主要有高炉法，直接还原法，熔融还原法，等离子法。其中高炉炼铁有着技术经济指标良好、工艺简单、生产量大、劳动生产效率高、能耗低等优点，是世界钢铁行业主要采取的炼铁方法。武钢现有六座现代化大型高炉，是我国生铁的重要生产基地之一。炼铁厂 1958年9月13日建成投产。经过49年的建设、改造和发展，年生产规模达到1000万吨。

高炉炼铁是指把铁矿石和焦炭，一氧化碳，氢气等燃料及熔剂（从理论上说把活动性比铁的金属和矿石混合后高温也可炼出铁来）装入高炉中冶炼,去掉杂质而得到金属铁（生铁）。

其反应式为：

Fe2O3+3CO=3CO2+2Fe Fe2O3+3H2=3H2O+2Fe 2Fe2O3+3C=3CO2+4Fe 高炉炼铁主要设备有高炉、高炉热风炉、铁水罐车。高炉生产是连续进行的。生产时，从炉顶（一般炉顶是由料种与料斗组成，现代化高炉是钟阀炉顶和无料钟炉顶）不断地装入铁矿石、焦炭、熔剂，从高炉下部的风口吹进热风（1000～1300摄氏度），喷入油、煤或天然气等燃料。装入高炉中的铁矿石，主要是铁和氧的化合物。在高温下，焦炭中和喷吹物中的碳及碳燃烧生成的一氧化碳将铁矿石中的氧夺取出来，得到铁。铁矿石通过还原反应炼出生铁，铁水从出铁口放出。铁矿石中的脉石、焦炭及喷吹物中的灰分与加入炉内的石灰石等熔剂结合生成炉渣，从出铁口和出渣口分别排出。煤气从炉顶导出，经除尘后，作为工业用煤气。现代化高炉还可以利用炉顶的高压，用导出的部分煤气发电。

（二）参观炼铁厂

炼钢实际上就是对生铁的一种精炼过程。由于生铁冶炼过程中要使用大量的碳来还原出金属铁，生铁中碳含量较高。钢与生铁化学成分上的主要区别在于含碳量，含碳量超过2.11 ％的就是生铁，而常用钢的含碳量一般在1％以下。目前，氧气顶吹转炉炼钢是冶炼普通钢的主要手段，世界钢产量的70％以上是通过这种方法生产的。电弧炉炼钢发展很快，主要用于冶炼高质量合金钢种，已超过了世界钢产量的20％。

现代炼钢工艺主要的流程有两种，即:以氧气转炉炼钢工艺为中心的钢铁联合企业生产流程和以电炉炼钢工艺为中心的小钢厂生产流程。

转炉炼钢：转炉的炉体可以转动，用钢板做外壳，里面用耐火材料做内衬。转炉炼钢时不需要再额外加热，因为铁水本来就是高温的，它内部还在继续着发热的氧化反应。这种反应来自铁水中硅、碳以及吹入氧气。因为不需要再用燃料加热，故而降低了能源消耗，所以被普遍应用于炼钢。吹入炉内的氧气与铁水中的碳发生反应后，铁水中的碳含量就会减少而变成钢了。这种反应本身就会发出热量来，因而铁水不但会继续保持着熔化状态，而且可能会越来越热。因此，为调整铁水的适合温度，人们还会再加入一些废钢及少量的冷生铁块和矿石等。同时也要加入一些石灰、石英、萤石等，这些物质可以与铁水在变成钢水时产生的废物形成渣子。因此，它们被称为造渣料。

电炉炼钢：电弧炉炼钢的热源是电能记电弧炉内有石墨做成的电极，电极的端头与炉料之间可以发出强烈的电弧，类似我们看到的闪电，具有极高的热能。我们知道，在炼钢时主要是对铁水中的碳进行氧化以减少碳的含量，但有些钢的品种中需要含有一些容易氧化的其他元素时，如果吹入过多的氧，就会把那些元素也二起氧化了。在这时，用电弧炉炼钢就显得优越多啦。因此，电弧炉往往用来冶炼合金钢和碳素钢。电弧炉主要以废钢材为原料。装好炉料后，炉盖会盖上，随后电极就下降接近炉料表面。这时接通电源，电极就会发出电弧将电极附近的炉料熔化。然后加大电压，加快熔化速度。随着炉料的熔化程度，炉料的位置会有变化，这时电极也会自动调整高度而不会淹没在钢水中。用电弧炉炼钢时也要吹进一些氧，以加快熔化速度。这个吹氧的时间必须掌握准确，否则会发生爆炸。在炉料将全部熔化时，钢水表面会漂浮着一层炉渣，这时工人们会取出一些钢水和炉渣来分析它们的成分，看看这炉钢炼得怎么样。如果里面有对钢质量有害的元素，还要继续精炼加以除掉。

炼钢厂的最终产品是连铸坯，按照形状，连铸坯分为方坯、板坯和圆坯。在轧钢厂，方坯分别被制成棒材、线材和型材，板坯被制成中厚板和薄板，圆坯被制成无缝钢管。钢材产品包括钢和铸铁。根据断面形状的不同，一般分为型材、板材、管材和线材四大类。

炼钢流程如下：造渣、出渣、熔池搅拌、电炉底吹、熔化期、氧化期和脱炭期、精炼期、还原期、炉外精炼、钢液搅拌、钢包喂丝、钢包处理、钢包精炼、惰性气体处理、预合金化、成分控制、增硅、终点控制、出钢。

（三）参观大型厂

武钢大型厂生产的产品主要有：重轨、起重机用钢轨、槽钢、角钢等用于建筑及大型机械的钢材。由于我们去参观大型厂的时候，厂里正在检修，虽然我们并没有看到生产线材的全过程，只看到了这条生产线上的设备，通过人员的讲解，了解到了一些设备的基本功能。

（四）参观冷热轧钢厂

轧钢机的种类有二辊轧机、三辊轧机、三辊劳特轧机、四辊轧机、八辊轧机、十二辊轧机、十四辊轧机、十六辊轧机、二十辊轧机。轧机的大体构造不尽相同，但都由驱动部分和工作部分组成。驱动部分包括：主电机、主轴、齿轮座、接轴等。工作部分包括：机架、支承辊、工作辊、压下装置等。

轧钢有两种加工类型，即：将钢锭或钢坯先加热到一定温度，再进行轧制，称为热轧；将坯料在常温下进行轧制称为冷轧。由于金属在高温下变形抗力小，容易获得较大的变形量，所以当产品需要变形量较大的轧制加工时，多采用热轧。而冷轧变形量较小，但获得的制品表面较光洁，尺寸较精确。由钢锭轧制成钢材，常分为粗轧和精轧两部分组成。粗轧采取较大的压下量，以减少轧制道次，提高生产效率。然后以较小的压下量将进行精轧，以使轧件具有精确的尺寸和光洁的表面。对于热轧，每一阶段的主要生产过程为：1）加热。将钢坯放在加热炉中，到再结晶温度以上的某一适当温度。2）轧制。不同品种或规格产品，分别在不同类型的轧机上进行轧制。3）精整。包括剪切、冷却、矫正、检验、表面处理等。冷轧的主要生产过程为：1）酸洗。除去坯料表面的氧化铁皮。2）轧制。3）退火。消除加工硬化。4）精整。

轧钢的生产系统，不同的轧制品，生产工艺不尽相同，使用的设备也不完全一样，但从大体上我国目前的轧钢生产系统如下图：

武钢热轧厂以高速化、大型化、连续化、自动化的生产装备和规格齐全、质量上乘的钢铁产品闻名遐迩，被人们称为镶嵌在长江之滨的钢铁明珠。

一热轧投产27年来，坚持把“为中国工人阶级争气、为社会主义祖国争光、各项工作争一流”的“三争”精神作为建设和发展热轧厂的强大精神支柱，取得了产品创“十大名牌”、质量攻“六大高地”、产量破设计水平、热轧板卷销往日本、韩国、东南亚、欧洲的可喜成绩。到2004年10月31日为止，热轧厂已累计为国家经济建设提供优质板材8965万多吨，产品总长度可以绕地球58圈，成为全国最大的板材基地之一。

二热轧瞄准国家的大工程、大项目及一些国内空白产品品种，积极开展新产品的试制工作，成功开发了炮管用钢、杭桥钢、汽车专用钢、高强度耐侯钢、高强度X70、X80钢等新产品。

武钢股份有限公司冷轧薄板厂，1978年9月25日建成投产，全套工艺设备由前联邦德国引进，2003年进 行了大规模技术改造。在工艺技术、自动化控制、液压传动、检测手段等方面均具有当前世界先进水平，具有大型化、连续化、自动化和高速化的特点。该厂生产的产品有冷轧钢板卷带；热镀锌钢板卷；电镀锡钢板卷；彩色涂层板卷带；无取向电工钢带（片）等五大系列百余个品种。主要产品有：冷轧薄钢板、热镀锌薄钢板、电镀镀锡薄钢板、彩色涂层钢板、冷轧无取向硅钢等。

三、参观体会

此次参观，我触动很大。首先，钢厂里现代大生产的气氛让人感到震撼，武钢是新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业，于1955年开始建设，1958年9月13 日正式投产。武钢是中央和国务院国资委直管的国有重要骨干企业，与鄂钢、柳钢联合重组后，集团公司已成为年产钢2000万吨规模的大型企业集团，在中国排名第3位，世界排名第16位。武钢本部厂区坐落在“九省通衢”的湖北省武汉市东郊，长江南岸，占地面积21.17平方公里。武钢是中国重要的板材生产基地，拥有矿山采掘、炼焦、烧结、冶炼、轧钢及配套公辅设施等一整套先进的钢铁生产工艺设备。在近50年的建设与发展过程中，武钢为中国国民经济和现代化建设作出了重要贡献。到2006年底，武钢累计产钢1.77亿吨，累计实现利税854亿元，其中上缴国家598.92亿元，是国家对武钢投资64.2亿元的9.3倍。

其次，钢厂的工作环境确实较差，不管是进厂便闻得到的刺鼻气味，工厂里的隔十米人能让人感受到的酷热，都不是那么让人愉快。

最后，我能感受到当下铁矿石价格持续上涨给钢铁企业带来的沉重压力。不管是运输铁轨车上的减成本标语还是车间里“度过新困难时期”的长幅都告诉我当下行业面临的问题。不管如何，选择了这一行，我便会坚持走下去，接下来的专业课学习是重中之重，知识才是改变命运的良药，唯有知识与实践的联合才是能力的体现。

第四篇：重庆水务集团股份有限公司企业债券发行案例分析

重庆水务集团股份有限公司企业债券发行

案例分析

颜韵薇

摘要：债券筹资是企业一种重要的筹资方式，其筹资范围很广。若发行的债券符合国家有关规定，债券可以在市场上自由转让、流通。随着我国市场化进程的不断深入，资本市场的结构日趋完善，企业财务管理手段的不断健全，作为企业直接筹资方式之一的债券筹资，理应受到企业的重视。因此，无论从资本市场自身的发展，还是从企业的发展看，发展企业债券市场已是迫在眉睫的事。而从当前的市场环境看，已越来越有利于企业债券市场的发展。关键词：债券；融资；水务集团

一、公司概况

重庆市水务控股（集团）有限公司主要对重庆市人民政府授权范围内的国有资产行使经营者职能，并以全资、控股和参股的形式从事城市供排水设施的建设、管理和经营。截止发行债券前的2004年末，重庆市水务控股（集团）有限公司资产规模784,318.66万元，净资产508,154.90万元，资产负债率35.10%。从事市政府授权范围内的国有资产的经营、管理，重庆主城区城市供排水，给排水设备、仪表及配件的制造、销售及维修，对重庆主城区城市的自来水供应及相应的排水排污系统设施的管理，排水工程设计及技术咨询服务，物业管理（按资质证书核定项目承接业务），销售建筑材料、汽车零部件。2010年03月16日，发行股票，股票代码：601158；发行价格：6.98元/股，发行量：5.00 亿股。2010年03月29日，上海证券交易所上市，上市量：2.75 亿股。；2010年06月30日，新股网下配售股份上市日：上市量：2.25亿股，累计上市数量：5.00 亿股。

二、债券发行规模决策分析

（一）投资项目进行可行性研究（1）发行债券筹资的条件

1．重庆水务为按《公司法》设立的国有独资公司，本次发行的2005年重庆市水务控股（集团）有限公司债券属公司债券。

2．股份有限公司的净资产总额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。2004年末，重庆水务的净资产额为508154．90万元，符合有关规定。

3．累计债券总额不超过公司净资产额的40%。发行债券后，累计债券总额17亿元，小于公司净资产的40%（508154．90×40%＝203261．96万元）。4．近三年平均可供分配利润足以支付公司债券1年的利息。债券每年的利息为858.5万元（170000×5．05%＝858.5万元），近三年平均可分配利润为9265．29万元，足以支付该债券1年的利息。

5．所筹集的资金的投向符合国家产业政策。本次重庆水务筹集的资金主要用于重庆市主城区净水工程、三峡库区影响区污水处理项目工程的建设，符合国家产业政策，所投资项目已获得政府审批机关的批准。

6、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。本次发行的债券的利率水平符合规定。

7．国务院规定的其他条件。（2）企业自身条件分析

重庆水务此次公开发行的17亿企业债券（简称“05渝水务债”），是其自成立以来第一次通过债券市场融资，也是2005年债券额度中第一只发行的企业债券，同时也是中国水务行业发行的首只企业债券。“05渝水务债”的成功发行，将进一步健全重庆水务投融资体制，拓宽重庆水务建设融资渠道，优化重庆水务建设项目的融资结构。作为重庆市城市基础设施的重要组成部分，城市供排水以及污水处理项目的建设和运营得到了政府部门的大力扶持。这些项目的建设发展既可以造福于民，又可以给发行人带来良好的经济效益。截止2004年末，重庆市水务控股（集团）有限公司资产规模784,318.66万元，净资产508,154.90万元，资产负债率35.10%。所以，集团的偿债能力强,偿债风险小，对投资者的吸引力强.重庆市主城区净水工程总投资为33.50亿元，丰收坝水厂工程总投资为12.40亿元，重庆市北部新区污水截流干管工程和北部新区及渝北区供水工程 总投资为5.96亿元，重庆市主城区排水工程工程总投资为11.17亿元，三峡库区影响区污水处理项目和三峡库区污水处理三级管网工程建设总投资为6.92亿元，这七项项目需资金总共69.95亿元,而本集团所募集资金为17亿元，只占到了24.46%，可以看出该集团还可从其他渠道筹集到近75.54%的资金。本期总额为17亿元的债券相对而言数目不大并且偿还期限长，因此，到期本息的偿付有足够的保障。

债权筹资方式应该是以最小的成本和最小的风险来获取。尽管发行企业债券比银行借款成本要高，但筹资规模更大，筹资期限可以更长。因此，经过权衡利弊，发行人选择了发行企业债券的方式来筹集资金。

综上所述，重庆水务本次发行公司债券，符合《证券法》和《公司法》的有关规定，满足国家有关主管部门以及政府审批机关的要求。重庆水务本次债券发行后，可向经批准的证券交易所或其主管部门提出债券上市申请。

三、债券筹资期限的策略分析

（一）投资项目的性质：城市公共基础建设工程

本期债券募集资金将全部投入重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、重庆市北部新区污水截流干管工程和北部新区及渝北区供水工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理项目和三峡库区污水处理三级管网工程建设。相比其他区域水务企业，公司享有“地利”优势。重庆近几年城市化进程加快，城市扩容规划保证了2020年前用水量至少7％以上年均增长，较高的工业化程度有助于公司拓展工业废水处理业务，形成新增长点。重庆地区特殊地形对高水价形成支撑，公司长期享有西部开发的税收优惠政策以及低息国外贷款，导致公司盈利能力领先同行。三峡库区水体污染防治带来独特的发展机遇，公司未来5年内将投资80亿元用于三峡污水项目及重庆供水项目，促进总产能扩张68％。

（二）债券有无担保

中国农业银行授权其重庆市分行为本期债券本息提供全额无条件不可撤销连带责任担保。中国农业银行为国有独资商业银行，被《财富》评为2004年世界500强企业之一。截止2003年末，中国农业银行各项资产总额34,940.16亿元，各项贷款余额22,683.93亿元，各项存款余额29,972.88亿元。中国农业银行重庆市分行是中国农业银行所属分支机构，截止2003年末，中国农业银行重庆市分行资产总额为498.90亿元，本、外币存款余额共计470.30亿元，本、外币贷款余额共计371.54亿元。

（三）债券交易的方便程度。

发行人将向有关证券交易场所或其他主管部门提出上市或交易流通申请。投资者既可以进行长期投资，也可以在需要套现时选择较好的时机，以适当的价格卖出，并获得一定的投资收益。

本期债券的特点是按年付息，且在利率风险规避、满足投资者的短期投资偏好和长期投资回报要求等方面均有相应的保障。上证公告(上证债字〔2005〕27号)：2005年重庆市水务控股(集团)有限公司公司债券(以下简称“05渝水务”)定于2005年8月1日在本所上市交易。上市总额1300万元。债券简称为“05渝水务” 交易代码为“120503”。现券交易以手为单位(1手＝1000元面值)。

已购买该债券的投资者须在原购买网点委托证券公司代理买卖；上市后买卖该债券的投资者须遵循“在某个营业部买入后,只能在该营业部卖出或在利息支付日兑付利息及到期兑付本息”的原则。

四、债券筹资利率的策略分析

（一）现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。

债券期限决定投资风险，期限越长，其投资风险越大，从而要求的投资报酬率也越高，债券发行价格就可能越低；反之，期限越短，其投资风险越小，从而要求的投资报酬率也相应越低，债券发行价格就可能越高。确定企业债券利率大小的原则是依据资金供求的真实变动和发债企业的风险差异，在基准利率上再上浮一定的幅度。

由于债券筹资的风险大于银行储蓄，投资者通常要求债券筹资的利益高于同期储蓄存款的利率水平，因此银行存款利率是企业债券利率的下限。按规定企业债券的利率不得高于银行同期居民储蓄定期存款利率的40%，这是企业债券的的上限.（二）发行公司的承受能力。

重庆水务主营业务突出，利润和现金获取能力较强，2002年以来每年息税折旧摊销前收益均超过2亿元并保持整体稳步增长；而每年的利息只有858.5万元,完全有能力还本付息.（三）债券筹资的其他条件

本期债券经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定为AAA级。中诚信国际信用评级有限责任公司认为，国内水务行业市场化推进程度逐步加快，为行业发展提供了良好机遇。重庆市人民政府按照中央要求实施城市净水工程，加大对三峡库区环保的投资力度，使重庆市水务行业获得了难得的发展契机。作为重庆市水务市场占主导地位的国有独资水务集团和三峡库区污水处理项目投资运营的载体，公司享有中央及地方政府投资、财政税收等多方面的优惠，在资产规模、质量和政策支持等方面区域性竞争优势较强。公司目前已实现供排水一体化、城乡一体化的业务和资产整合，并承担了三峡库区污水厂建设和大量厂矿企业主辅分离的任务，对其未来业务拓展和实现管网、供水、治污一体化的规模效应提供了有力支撑。

重庆水务主营业务突出，利润和现金获取能力较强，2002年以来每年息税折旧摊销前收益均超过2亿元并保持整体稳步增长；资产质量优良，财务弹性良好，融资渠道畅通。

最后，还有中国农业银行起到强有力的担保作用做支撑。

五、风险提示与对策

投资者在评价本期债券时，应特别认真地考虑下列各风险因素：

（一）与债券相关的风险

（1）利率风险：

在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。公司债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期债券存续期较长，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。（注：从1996年至2002年，我国曾一度连续8次下调银行利率）

在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。公司债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期债券存续期较长，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。（2）兑付风险

如果发行人经营状况或财务状况发生重大变化，不能从预期的还款来源获得足够资金，将影响到本期债券本息的兑付。如果发行人经营状况或财务状况发生重大变化，不能从预期的还款来源获得足够资金，将影响到本期债券本息的兑付。（3）流动性风险 尽管发行人已经获得上海证券交易所和深圳证券交易所出具的上市承诺函，但发行人无法保证本期债券一定能够按照预期在证券交易场所上市交易，亦无法保证本期债券会在债券二级市场有活跃的交易流通。

（二）与募集资金投资项目相关的风险（1）项目管理风险

由于本期债券所募集资金投入项目都属于城市基础设施项目，投资规模大，建设周期较长，如果在项目的建设管理中出现重大问题，则有可能使项目实际投资超出项目的投资预算，影响项目按期竣工及投入运营，并对项目收益的实现产生不利影响。（2）项目市场风险

由于市场的变化，项目实际供水量或污水处理量与预测数可能存在较大差异，从而影响项目收益。

（三）与发行人相关的风险

（1）经济周期风险

城市基础设施的投资规模和收益水平都受到经济周期影响，如果出现经济增长放缓或衰退，将可能使发行人的经营效益下降。（2）收费标准调整风险

发行人的主要收入来源于供水和污水处理业务。该业务的收费标准一直由政府统一制定。在本期债券存续期内，如果政府相关政策发生改变，下调收费标准，可能降低发行人的预期收益。（3）公司运营的政策性风险

供排水事业属于公用事业，发行人在进行市场化经营，实现经济效益的同时，承担着部分社会职能，仍然受到政策约束。这种情况将对公司正常的业务收益产生一定的影响。

（四）风险对策（1）利率风险之对策

在设计本期债券的发行方案时，考虑到债券存续期内可能存在的利率风险，发行人确定了适当的票面利率水平，保证投资人获得固定的投资收益。另外，本期债券发行结束后，发行人将通过争取在交易场所上市等措施提高债券的流动性，以分散利率变化可能对投资者造成的风险。（2）兑付风险之对策

发行人将加强对本期债券募集资金使用的监控，确保募集资金投资项目的正常建设和运营，提高建设项目的现金流和收益水平。本期债券由中国农业银行授权其重庆市分行提供本息全额无条件不可撤销连带责任担保，为本期债券本息的兑付提供了保障。

（3）流动性风险之对策

本期债券发行结束后，发行人将立即开展上市相关工作，积极与有关部门磋商，争取本期债券发行结束后尽早上市交易。（4）项目管理风险之对策

发行人将进一步提高管理水平，严格控制成本支出，确保建设项目实际投资在预算投资以内，确保如期按质竣工并投入运营。（5）市场风险之对策

作为重庆市城市基础设施的重要组成部分，城市供排水以及污水处理项目的建设和运营得到了政府部门的大力扶持。目前，重庆市有关部门正在采取措施，促进城市供排水和污水处理的业务整合，以发挥重庆水务行业的规模效应，进一步提高重庆水务的市场份额，降低市场风险。（6）经济周期风险之对策

发行人将依托其综合经济实力，提高管理水平和运营效率，从而抵御外部经济环境变化对其经营业绩可能产生的不利影响，并实现真正的可持续发展。（7）收费标准调整风险之对策

相比其他国际大都市与国内可比城市，重庆市目前的城市供排水价格和污水处理价格均处于较低的水平。目前，重庆市政府正在研究制订合理的城市供排水价格及污水处理费的征收标准，以加快重庆水务企业的市场化进程，提高水务企业整体运营效率。由此将对本期债券募集资金投资项目收益产生积极的影响。

（8）公司运营的政策性风险之对策

为补偿发行人由于承担社会职能造成的经营收入的损失，重庆市人民政府每年拨付发行人的供排水费用补贴。发行人将积极加强与政府的工作协调，保证补贴收入的及时到位。同时，发行人将采取各种措施，加大供排水收费的催缴力度，保证正常运营收入的顺利实现。

六、募集资金使用情况：

本期债券募集的资金主要投向重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、重庆市北部新区污水截留干管和北部新区及渝北区供水工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理工程。集团供排水工程项目05 年共计投入债券资金112838 万元，其中：(一)供水项目重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、北部新区及渝北区供水工程05 年共计投入债券资金12040 万元。其中主城净水工程中主城旧管网改造完成64 公里，沙坪坝水厂改造工程已完成厂区主体工程的80%；丰收坝水厂工程已基本竣工投入运行；北部新区及渝北区供水工程已竣工投产。(二)污水处理项目重庆市北部新区污水截留干管工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理工程05 年共计投入债券资金100798 万元。其中北部新区污水截流干管工程已建成污水截流干管22 公里；主城排水二期工程已基本建成通水试运行，李家沱、大渡口污水处理厂完成50%土建主体工程；三峡库区影响区污水处理工程铜梁、万盛污水处理厂已完成部分主体工程。剩余债券资金57162 万元拟在06—07 年继续投入上述供排水项目。

七、清偿方式的选择

本期债券的还本付息方式是每年付息一次，到期一次还本。尽管本金一次偿还在一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式而言，该方式现值相对较低。

八、总体评价

（一）债券市场发展的障碍和对策

（1）债券市场发展的障碍：债券市场发展中主要存在法律法规障碍、市场结构障碍、社会信用体系障碍。

（2）法律法规障碍主要表现为对企业债券的严格控制。目前有关企业债券的法律法规主要有《企业债券管理条例》和《中华人民共和国公司法》；对于企业债券的发行主体、发行规模、发行利率、审批程序等进行了严格的规定，带有浓厚的计划经济色彩。《企业债券管理条例》第三章第十条规定，全国企

业债券的规模由国家计划委员会（现为国家发改委）、中国人民银行、财政部、国务院证券委员会（现为中国证监会）拟定，并经国务院批准。正是由于这种不适应当前经济发展的相关法律法规的障碍，抑制了企业发行债券的行为，阻碍了债券市场的迅速发展。复杂的审批程序和漫长审批时间降低了债券筹资的时效性。而行政审批制度间接的使政府成为企业债券信用风险的最终预承担者，并导致承销商、评级机构、律师、会计师等中介机构的职能弱化而成为摆设。

（3）市场结构障碍则表现在债券品种和期限的单一，使得债券的投资过于集中，金融机构长期持有大量的相同债券，降低了债券的流动性。

另外，没有足够多的不同期限的国债价格数据，无法得到精确描述利率随时间变化的利率期限结构曲线，利率期限结构曲线在机构投资者进行债券组合头寸管理时是至关重要的工具，同时也是中央银行实施货币政策所重点关注的金融变量。如同股票市场一样，债券市场上缺乏卖空机制，使得投资者不能采用无套利定价原理进行定价，发生定价分歧，债券价格大起大落，不利于债券交易。利率衍生产品的缺乏也会使得投资者在利率市场化的情况下无所适从，无法对利率风险进行很好的管理。（4）社会信用体系障碍：

中国没有一个很好的个人和企业信用体系，无法形成促进债券市场良性发展的社会环境和外在约束。如果不守信用的“坏人”不会受到足够严厉的法律惩罚和行为约束，那么将激励所有人去不守信用。因此，如何完善现有的法律体系以有效地保护债权人的利益和约束债务人，形成一个良好的社会信用体系，将是发展一个健康的中国债券市场乃至金融市场的首要任务。

（二）债券市场发展障碍的对策：

第一，改变现有债券的品种和期限分布。可以适当增加短期国债的发行，可以借鉴美国财政部的做法，采用定期滚动发行的方式，通过发行各种不同期限的国债，为国债收益率曲线的建立提供基础，进而为企业债券的定价提供基

准。尝试引入债券的保证金交易和卖空机制，增加债券交易的流动性，完善债券的定价机制。

第二，取消对企业债券的严格管制。为改变企业债券发行量过小无法满足企业融资需要的状况，应该取消企业债券的额度控制，企业发行债券时可以根据市场利率、自身财务状况以及融资需要确定发行利率、融资规模和期限。在严格企业信息披露的条件下，适当放宽包括非金融企业和民营企业在内的企业发行债券的准入条件，逐步取消行政审批制度，并允许符合条件的企业发行私募债券。

第三，鼓励商业性金融机构进行债券产品的金融创新。允许符合条件的商业性金融机构利用自身的资源和技术进行包括资产证券化、债券本息剥离、嵌入期权等债券产品的金融创新，通过对风险和收益的重新配置，满足不同投融资主体的需要，同时也通过增加中间业务的比例降低自身的风险。不过，值得注意的是，金融创新发展对市场监管制度提出了更高的要求。

第四，建立全社会信用体系。借助现有的信息技术，建立全国性联网的个人信用系统和企业信用体系，由金融企业制定各自的信用政策，以鼓励和激励企业和个人珍惜自己的信用状况。可以借鉴我国香港地区的部分做法，对于破产的个人和企业法人进行消费和行为约束，增加违约成本。

第五，加强债券市场与股票市场的良性互动。债券和股票具有互补性，也有替代性，两个市场会相互影响。加速股票市场的改革以及加强对上市公司的监管，将大大增加股权融资的资本成本，改变以前中国股权融资成本低于债权融资成本的奇怪现象，为降低融资成本，企业发行债券进行融资的需求会增加，最终将促进债券市场的繁荣。

参考文献

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第五篇：招商局集团07债券筹资案例分析报告

案例分析报告

一、案情介绍（招商局集团有限公司债券发行案例）

总额为18亿元的“07招商债”在07年9月4日至9月10日的5个工作日内发行。该债券为10年期固定利率债券，票面年利率为5.20%。债券主承销商为中信证券和高盛高华证券，由中国农业银行提供担保。债券募集资金将全部用于招商局集团的集装箱码头项目建设。

二、相关知识点的回顾

<企业筹资方面的简单介绍> ㈠ 企业筹资的动机：

企业持续的生产经营活动，不断地产生对资金的需求，需要筹措和集中资金；同时，企业因开展对外投资活动和调整资本结构，也需要筹集和融通资金。企业筹集资金，就是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。

企业筹资的具体动机是多种多样的，但概括起来主要有以下三类：

1．扩张筹资动机

扩张筹资动机是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。一般来讲，具有良好发展前景、处于成长期的企业通常会产生这种动机。扩张投资动机所产生的直接结果，是企业资产总额和筹资总额的增加。

2．偿债筹资动机

偿债筹资动机是企业为了偿还某种债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。偿债筹资有两种情况：一是调整性偿债筹资，即企业虽有足够的财力支付到期债务，但是为了调整原有的资本结构，通过举债，从而使资本结构更加合理；二是恶化性偿债筹资，企业现有的支付能力不足以偿付到期债务，而被迫举债还债，这说明企业的财务状况已有恶化。这种偿债筹资的结果并没有扩大企业的资产总额和筹资总额，只是改变了企业的资本结构。（郑百文的筹资途径就是大量的负债筹资，企业的资本结构发生了改变，到最后巨额的负债经营导致财务状况恶化）

3．混合筹资动机 企业因同时需要长期资金和调整资本结构而形成的筹资动机，即为混合筹资动机。通过混合筹资，企业既扩大了资产规模，又偿还了部分旧债。㈡ 企业筹资的渠道和方式

筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与供应量。认识和了解各种筹资渠道及特点，有助于企业充分拓宽和正确选择筹资渠道。

概括起来，企业筹集资金的渠道有以下7种： ① ．国家财政资金 ② ．银行信贷资金 ③ ．非银行金融机构资金 ④ ．其他企业资金 ⑤ ．社会闲散资金 ⑥ ．企业自留资金 ⑦ ．外商资金

企业筹资管理的重要内容是如何针对客观存在的筹资渠道，选择合理的筹资方式进行筹资。目前我国企业筹资方式主要有以下几种： ①.吸收直接投资 ②.发行股票 ③.银行借款 ④.商业信用 ⑤.发行债券 ⑥.租赁筹资

㈢ 权益资金的筹集和管理

权益资金的筹资方式主要有吸收直接投资、发行普通股票、发行优先股票和利用留存收益。

1、吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投资者投入资金的一种筹资方式。

2、发行股票：股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资者投资入股获得股利的凭证，它代表投资者对股份公司的所有权。

（1）股票的分类：按股东享受权利和承担义务的大小为标准，可把股票分为普通股票和优先股票；按股票票面是否记名分为记名股票与不记名股票；按股票票面有无金额分为面值股票和无面值股票；按发行对象和上市地区不同分为A股（A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。）、B 股（B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内(深、沪证券交易所)，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。2001年我国开放境内个人居民可以投资B股。）、H股（H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股,H股也称实物股票）、N股(N股，是指那些在中国大陆注册、在纽约（New York）上市的外资股。)和Ｓ股（S股在我国是指尚未进行股权分置改革或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票，在股名前加S）等。

(2)股票发行的目的：一是设立新的股份公司；二是扩大经

营规模等。（3）普通股筹资的优缺点：

普通股筹资的优点：

① 普通股没有固定的财务负担。② 普通股没有到期日，不用偿还本金。③ 普通股筹资财务风险小。④ 发行普通股能增加公司的信誉。⑤ 普通股筹资限制较少。普通股筹资的缺点： ①资金成本较高。②容易分散控制权。（4）优先股筹资的优缺点

优先股筹资的优点：

① 没有固定到期日，不用偿还本金。② 股利支付既固定，又有一定弹性。③有利于增强公司信誉。

④保持普通股股东对公司的控制权。优先股筹资的缺点： ① 筹资成本高。②筹资的限制条件较多。③财务负担重。

3、留存收益筹资 留存收益是指企业通过其生产经营活动而创造的收益积累，尚未分配给投资者的部分。股份有限公司创造的净收益，一部分以股利的方式分派给股东，作为股东进行投资的回报；一部分则留下来，用于扩大其生产经营规模，以便在今后为股东创造出更多的利润，因此，留存收益也是企业资金的重要来源。

㈣ 长期负债资金的筹集和管理

负债是企业的一项重要资金来源，负债资金的筹集，是企业满足资金需要的一种主要方式。一般来说，大多数企业都希望通过负债来筹集一定数量的资金。负债筹资，可按其长短，分为长期负债筹资和短期负责筹资。

企业利用长期负债方式筹集资金能降低资本成本，获得杠杆利益。长期负债筹资方式主要有：长期借款、发行长期债券、融资租赁等。

Ⅰ 长期借款：长期借款是指企业根据合同从有关银行或非银行金融机构借入的、偿还期在一年以上的需要还本付息的款项。

1．长期借款的优点 ①筹资速度快。②筹资成本低。③借款弹性好。2．长期借款的缺点 ⑪ 财务风险较大。⑫ 限制条款较多。⑬ 筹资数额有限。

Ⅱ 长期债券：债券是一种表明债权债务关系的债务性证券。发行单位应承担还本付息的义务，持券人具有按约定条件到期收取本利的权利。

1．债券筹资的优点 ⑪资金成本较低。⑫保持控制权。⑬发挥财务杠杆作用。2．债券筹资的缺点 ⑪筹资风险高。

⑫ 限制条件多。⑬筹资额有限。

Ⅲ 融资租赁：融资租赁也称财务租赁或金融租赁，通常是一种长期租赁，是指企业需要添置某些技术设备而又缺乏资金时，由出租人代其购进或租进所需设备，然后再将设备租给承租人在一定期限内有偿使用的一种租赁方式。融资租赁是一种以融通资金为目的，以技术设备、办公设备等动产为租赁对象，以经济法人为承租人的新型的金融租赁业务，是现代租赁的主要形式。

三、案例分析

1、企业简介：招商局集团有限公司是中国近代第一家民族工商企业，创立于晚清洋务运动时期，与1873年1月正式在上海开业。1950年招商局上海总公司改为“中国人民轮船总公司”，后改组并入交通部，招商局名称不复存在。招商局轮船股份有限公司香港分公司与1950年起继续沿用招商局的名称。1990年，为了统一管理招商局在香港地区及其他国家和地区的大批境外企业，招商局集团（香港）有限公司在香港注册成立。目前，招商局集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的国有重要骨干企业，经营总部设在香港。

2、集团主要经营业务：水路客货运输及代理；水陆运输工具、设备的租赁及代理；港口及仓储业务的投资和管理；海上救助、打捞、拖航；工业制造；船舶、海上石油钻探设备的建造、修理、检验和销售；钻井平台、集装箱的修理、检验；水陆建筑工程及海上石油开发工程的承包、施工及后勤服务；水陆交通运输设备及相关物资的采购、供应和销售；交通进出口业务；金融、保险、信托、证券投资行业的投资和管理；投资管理旅游、酒店、饮食业及相关服务业；房地产开发及物业管理、咨询业务；石油化工业务及投资管理；交通基础设施投资及经营；境外资产经营；开发和经营管理深圳蛇口工业区、福建漳州开发区。

3、公司债券的基本理论问题 债券是世界上各个国家、各地区政府、企业向社会大众筹资的重要手段之一。对发行者而言，通过发行债券可以吸收社会上的富裕资金，刺激生产和投资。对投资者而言，债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚差价。如果能随着利率的升降适时地买进卖出，就可获取巨大收益。

在发达的资本市场中，债券投资占有举足轻重的地位，在美国，债券的成交金额占资本市场交易量的80%，日本的债券成交量则是股票的5倍，相比之下，我国由于二级市场不够发达，成交量与股票市场相比还是显得微不足道。

4、债券筹资的财务分析

发行债券是企业筹集长期资金的方式之一，与股权筹资等发行方式相比，债券筹资的特点主要有以下几个方面：（1）债券筹资的优势

① 债券筹资的资金成本较低。相对于股权投资人而言，债券投资人所要求的必要报酬率较低，资金成本固定，没有剩余所有权的要求，此外债券利息是企业在所得税前的利润中列支，具有抵税的作用，这实际上能够使债券筹资的实际成本降低；而发行股票向股东支付的股利属于非免税费用，没有税盾的效用。

② 债券筹资不会分散企业的控制权。债券筹资的资金提供者无权参与企业的经营管理，他们对企业的约束仅仅是通过债券合同中的契约条款来实现，从而不会分散企业的控制权。

③ 债券筹资可以使股东获得财务杠杆效益。这是因为债券筹资是按事先确定的利息率向债券持有人支付利息的，债券持有人不参加企业盈利的分配。这样，当企业的总资本收益率高于债券利息时，债券筹资便可以提高权益资本收益率，是企业所有者获得资本收益率超过债权利息率部分的财务杠杆收益。

④ 债券筹资便于调整资本结构，企业可以根据需要，发型不同期限、不同种类的债券来筹资，并据以形成企业灵活的资本结构。

2、债券筹资的劣势

① 债券筹资的风险较大。债券筹资有按期还本付息的法定义务，无论盈利与否，即使在企业不景气时，也必须按照约定还本付息。这可能会给企业带来较大的财务压力，有时甚至会导致企业破产。

② 债券筹资的限制条件较多。债权人为保障其债权的安全，一般都会在债券合同中订立保护性条款，这些条款有时会限制企业财务的灵活性。

③ 债券筹资所筹集到得资金数量有限。债券筹资属于负债筹资，一方面筹资数量要受企业财务实力、信誉等的制约，负债比率过高，企业就很难将债券发行出去。另一方面，许多国家对债券的发行额度也有规定，我国《公司法》也规定，债券发行企业流通在外的债券总额不得超过公司净资产的40%。

5、我国企业债券发行的制度规范

根据中国证监会2007年8月14日新颁布实施的《公司债券发行试点办法》，企业发行公司债券，应当符合以下规定：（1）公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；（2）公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；（3）经资信评级机构评级，债券信用级别良好；（4）公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定；（5）最近三个会计实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；（6）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。

存在下列情形之一的，不得发行公司债券：（1）最近36个月内公司财务会计文件存在虚假记载，或公司存在其他重大违法行为；（2）本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；（3）对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；（4）严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

《公司债券发行试点办法》还规定，为公司债券提供担保的，应当符合下列规定：（1）担保范围包括债券的本金及利息、违约金、损害赔偿和实现债权的费用；（2）以保证方式提供担保的，应当为连带责任担保，且担保人资产质量良好；（3）设定担保的，担保财产权属应当清晰，尚未被设定担保或者采取保全措施，且担保财产的价值经有资格的资产评估机构评估不低于担保金额；（4）符合《物权法》，《担保法》和其他有关法律、法规的规定。

6、企业债券筹资发行具体问题的决策分析

债券发行者发行债券筹集资金是所必须考虑的有关财务因素包括发行额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保等。

① 发行额。债券发行额是指债券发行人一次发行债券时预计筹集的资金总量。筹资人需要根据自身的资信状况，项目资金需要程度、资金市场供求情况、所发债券的吸引力等因素进行综合分析，确定一个合适的发行额。发行额定的过高，会造成发售困难；发行额太小。又不易满足筹资的需要。② 债券的期限。从债券发行日起到偿还本息日止的这段时间称为债券的期限。筹资人通常根据资金需求的期限、未来的市场利率波动情况、资本市场的发达程度、投资者的偏好等来确定发行债券的期限结构；一般而言，当资金需求量较大、债券流通性强、利率有上升趋势时，可发行中长期债券，反之，发行短期债券有利于企业。

③ 债券的偿还方式。按照债券的偿还日期不同，债券的偿还方式可以分为期满偿还、期中偿还和延期偿还三种或者分为可提前赎回和不可提前赎回两种。若债券可以提前或延后偿还，债券的实际利率和名义利率不一致，企业的这种财务安排可以适时节约筹资成本。

④ 票面利率。债券的票面利率可以分为固定利率和浮动利率两种。一般的，企业应根据自身资信情况、公司财务承受能力、利率变动趋势、债券期限的长短等影响因素决定选择何种利率形式与利率水平的高低。

⑤ 付息方式。债券的付息方式一般可分为一次性付息和分期付息两种，分期付息会使债券的名义利率高于票面利率。企业可根据债券期限情况、筹资成本要求、对投资者的吸引力等确定不同的付息方式，如对中长期债券可采取分期付息方式，按年、半年甚至按季度付息等，对短期债券可以采取一次性付息方式等。

⑥ 发行价格。债券的发行价格即债券投资者认购新发行的债券时实际支付的价格。债券的发行价格可以分为平价发行（按票面值发行）、折价发行（以低于票面值的价格发行）和溢价发行（以高于票面值的价格发行）三种。理论上选择不同的发行价格的主要考虑因素是使投资者预期得到的实际收益与市场收益率相近，但实际工作中也与企业债券的市场供求密切相关。

⑦ 发行方式。企业可以根据市场情况、自身信誉和销售能力等因素，选择采取向特定投资者发行的私募方式，还是向社会公众发行的公募方式；是自己直接向投资者发行的直接发行方式，还是让证券中介机构参与的间接发行方式；是公开招标发行方式，还是与中介机构协商议价的非招标发行方式等。

⑧ 是否记名。记名公司债券转让时必须在债券上背书，同时还必须到发行公司登记，而不记名公司债券则无须如此。因此，不记名公司债券的流动性要优于记名公司债券。企业可根据市场需求等情况决定是否发行记名债券。

⑨ 担保情况。发行的债券有无担保，是债券发行的重要条件之一。一般而言，有信誉卓著的第三者担保或以企业自己的财产作抵押担保，可以增加债券投资的安全性，减少投资风险，提高债券的吸引力，企业可以根据自身的资信状况决定是否以担保形式发行债券。通常，大金融机构、大企业发行的债券多为无担保债券，而信誉等级较低的中小企业大多发行有担保债券。

⑩ 发行费用。债券发行费用是指发行者支付给有关债券发行中介机构和服务机构的费用，债券发行者应尽量减少发行费用，在保证发行成功和有关服务质量的前提下，选择发行费用较低的中介机构和服务机构，以节约发行成本。

7、招商局本次债券发行规模分析

根据案例资料可知，2001年以来，该集团确立了以交通运输及相关基础设施建设、经营与服务，金融资产投资与管理以及房地产开发和经营等为三大核心产业领域的战略。该战略体现了主业集中的发展思路，并把公司效益和内涵式增长作为主要经营目标。在新战略的指导下，2007年公司又提出了“新的再造工程”——把招商局建设成为具有国际竞争力的和谐企业，即到2011年，集团各项主要财务、经营指标将要在2006年年底的基础上再翻一番，净利润达到100亿以上，债务率控制在39%以下，净资产利润率保持在16%左右。这一战略切合招商局作为规模庞大、控股和参股子公司数量众多、主营业务繁多的集团公司的发展现状，有利于增强公司在核心领域的竞争实力，提高盈利水平，更好地提升股东权益。发行的2007你那招商债主要用于招商局集团的集装箱码头项目建设，该项目是经国家发展和改革委员会批准开工建设的，包括深圳港蛇口港区三突堤集装箱码头三期工程、青岛港前湾港区招商局国际集装箱码头工程项目和宁波大榭招商国际集装箱码头工程项目，总投资为115.95亿元。该项目的实施可以使企业的资产负债率下降，而且工程建设与公司的发展战略也是完全一致的，既可以造福于民，又可以给发行人和投资者带来良好的经济效益。

另外，本期所募集资金为18亿元，只占到了该项工程所需资金的15.5%。可以看出该公司还可以从其他渠道筹集到剩余的近85%的资金，说明企业筹集资金的能力比较强、渠道比较宽。本期总额为18亿元的债券相对该项工程而言数目不大，也为到期本息的偿付提供了保障。

8、本次债券发行对招商局偿债能力的影响

首先，从案例资料可以看出，公司2006年的资产负债率为52.36%，与企业战略安排对比较高，到2011年，集团债务率目标是控制在39%以下，本次项目债券筹资只占投资总额的15%，项目资产负债率50%，但预期项目收益率较高，项目投产后将逐渐降低资产负债率；其次在全部负债中长期负债的比例不是很高，达到32%，但主要是企业的长期借款，长期债券比例较小，而本次发行的债券改善了企业的发债结构；再次，从表中数据可以看到截至2006年12月31日，招商局集团有限公司资产总额1143.33亿元，净资产352.22亿元，负债总额598.62亿元，其中长期负债193.48亿元，占总负债的32.32%，资产负债率为52.36%。2004年和2005年的资产负债率分别为49.26%和52.00%，可以看出，企业整体资产负债率保持文件水平。最后，我们分析企业的短期偿债能力，2004——2006年公司的流动比率分别为1.19、1.01和1.21，流动比率比较稳定，没有迹象表明企业短期内资金紧张。从上面的分析可以看出，以公司的良好资信和发展能力，基本不存在较高的偿债风险。

本期招商债券偿债资金将来源于发行人日常营运及本期债券募集资金投资项目建成后产生的现金流。发行人2004、2005和2006经营性净现金流量分别为9.43亿元、28.28亿元和16.60亿元，剔除土地投资在40亿~50亿元以上且逐年增长。经营活动现金流入量均在180亿元人民币以上，且呈现出逐年递增的趋势。同时，发行人的全部资产现金回收率较为稳定，经营活动获取现金

流的能力较强。本期债券选择的还本付息方式是按年付息，到期一次还本。尽管本金一次偿还在一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式，该方式现值最低。

9、本次债券发行筹资利率策略分析

根据目前我国的实际情况，在金融市场中，影响债券利率的因素主要有以下几个方面： ①

存款利率水平

银行存款和债券是可供投资者选择的两种形式，投资者在进行选择时，会综合考虑收益和风险，一般来说，风险越高，投资者所要求获得的补偿也越多，由于公司债券筹资的风险要高于银行存款，所以债券筹资的利率应高于同期银行存款的利率水平。否则，投资者便会选择把钱放在银行，而不是用来购买债券。

本案例采用的利率5.20%是根据Shibor基准利率3.74%加上基本利差1.46%确定。Shibor基准利率为发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网（www.xiexiebang.com/jpkc/cwgl/zy/

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债券发行案例

班级：财管0802班姓名：康红菲 学号：200809100820