信贷资金流入股市对货币政策的影响

第一篇：信贷资金流入股市对货币政策的影响

信贷资金流入股市对货币政策的影响

99金融 992262余和成随着股票市场的发展，资本市场对货币政策的传导起着越来越重要的作用，资本市场上的货币需求已成为影响中央银行货币政策制定与执行效果的重要因素，产生于资本市场的“财富效应”已成为货币信贷政策的主要传导机制之一。从这个角度来分析，目前银行信贷资金流入股市对中央银行货币信贷政策具有正负两个方面的双重影响。

一、信贷资金流入股市的主要途径

据调查，2000年底，信贷资金流入股市的总量占信贷资金总量的4．6％。大中型企业、上市公司等企业信贷资金进入股市主要以直接的、合规的渠道为主，中小企业信贷资金进入股市主要是以间接的、不合规的方式为主。从目前各家商业银行开展的业务来分析，银行信贷资金流人股市主要有以下途径。

(一)银行资金直接流入股市的途径

从企业和银行两方面调查分析，银行资金进入股市的途径主要包括：一是银行对证券公司贷款、股票质押贷款、债券抵押贷款为信贷资金流入股市提供了较大的活动空间。自2000年2月13日《证券公司股票质押贷款管理办法》出台以来，银行与券商合作较顺利。此项业务既为证券公司提供了合法的融资渠道，也为银行信贷资金进入资本市场开辟了一条新的路径。二是银行资金流入股市最直接的途径是证券公司从银行拆借资金。相对于贷款而言，这种资金来得便当，关键时能应急，是比较理想的品种。三是三类企业(国有、国有控股和上市公司)按规定投资股市，授信额度贷款为信贷资金流入股市开绿灯，其方式是通过银证转账和提现直接进入股市。

(二)信贷资金间接流入股市的途径

经调查分析并综合有关指标推算，信贷资金间接流入股市占流入股市资金总额的40％左右，信贷资金违规流入股市是以非三类企业为主。

1．信贷资金转移给“关联企业”，隐蔽地进入股市。企业A向银行申请的贷款或有贷款企业的自有资金，划转到大股东、母公司或与其有业务往来关系的企业B，由企业B将资金划入投资代理人或证券公司进入股市。

2．信贷资金以“委托代理”形式流入股市。委托理财是很多信贷资金进入股市的企业的首选方式。受托代理人或券商会把资金用于新股申购或二级市场投资，其收益体现在企业财务报表上就是“委托收益”。

3．以“过桥贷款”的形式进入股市。由企业在证券公司存放一定的保证金，证券公司为企业提供担保向银行申请取得贷款，企业再将贷款划入证券公司进行股票投资。

4．通过购买上市交易的债券、参股证券公司等方式，部分资金转入股市运作。但这类企业对进入二级市场大多持谨慎态度。

5．用承兑汇票等方式轮回套取银行资金后进入股市。企业与子公司、大股东等“关联企业”协定，开具无实物交易的承兑汇票，然后到商业银行贴现，用背书的方式或票据再回购，取得银行资金。将取得的资金部分留作下一次的保证金，每次贴现又派生资金，创造出虚假贷款，以代理等方式进入股市，银行资金成本远低于在股市的盈利率，因此企业可以坐收渔利。

6．非三类企业常用自有资金投资股市，而生产资金缺口留给银行。流动资金贷款、担保贷款由于监管和信贷管理制度的缺陷，贷款被变相挪用是一件很容易做到的事情。

7．少数企业通过虚增盈利、货款不入账等方式，逃避信贷监督，以个人名义开户进行股票投资。这部分资金流入股市通常有两种渠道。一种是少数企业采取虚增盈利金额，提取所谓的经营利润作为长期投资而持有上市公司流通股票；另一种是违反财务制度，利用收贷款不入账或私设小金库截留企业资金以个人名义投资股票，带有相当的隐蔽性。

8．对自然人贷款的部分资金变相流入股市。对自然人而言，信贷资金主要是通过个人综合消费信贷、个体私营经济贷款以及通过证券公司担保将股票质押或存单质押等途径获得的贷款投入股市。

二、信贷资金台规地流入股市对货币政策的积极影响

信贷资金合规地流入股市将成为央行投放基础货币的新渠道。信贷资金通过正规的途径流入股票市场将吸纳一定的货币，股市对货币政策的反应越来越敏感。因此，制定货币政策时要考虑到股票市场。由于证券公司可用自营股票作质押向商业银行融资，在规定的范围内，质押率越高，从银行获得的贷款就越多，贷款成为股票后可再质押再贷款，如此循环往复，可通过乘数效应使证券市场的资金供应量成倍增加。不仅如此，由于股票质押贷款的施行，资本市场与货币市场的分割状态被打破，股票质押贷款将通过乘数效应成为基础货币投放的新渠道，商业银行将重新具有再贷款的积极性。《证券公司股票质押贷款管理办法》出台后，股票质押贷款业务既为证券公司提供了合法的融资渠道，也为银行信贷资金进入资本市场开辟了一条新的路径，使商业银行增加了新的贷款对象，拓展了新的放款渠道。以2000年底沪、深两市总市值16087．5亿元为基数，平均股票质押率达20％左右计算，此项业务的全面开展将为股市带来3200多亿元资金，至少推动股指上扬15％以上。这对改善银行的资产结构，活跃股市，推动国企改革和支持经济持续发展将起到显著的积极作用。

适量的信贷资金流入股市对货币政策的传导机制有积极影响，这体现在以下三方面：第一，信贷资金流入股市促使货币和银行的流动性提高。随着2000年信贷资金流入股市量的快速增加，货币流动性(M1／M2)自2000年初以来呈现出逐月增强的趋势，12月末，货币流动性为39．5％，比上年末高1．3个百分点。此外，信贷资金流入股市还会引起银行资产价格变动，进而改变银行的流动性，迫使银行调整其信贷政策，并通过信用供给量的变化，影响实际经济活动。第二，金融资产结构调整效应。信贷资金流入股市使货币政策的传导会在货币市场和资本市场上同时进行，这样会影响商业银行增加放款与投资，从购买证券和增加投资两个方面增加对实体经济的影响。贷款结构调整也改变其资金融通条件，引致金融证券资产和实物资本价格上升，导致消费和投资支出增加，产量提高，直到价格上涨将多余的货币量完全吸收掉为止。第三，适量的信贷资金进入股市有利于扩大投资和消费，从而有利于货币市场与资本市场供求平衡。信贷资金流入股市对货币政策的影响，不仅体现在影响人们持有的资产结构，也影响人们拥有财富价值，并进而影响人们的消费支出。适量的信贷资金进入股票市场，必将影响该市场股票的供求状况，使股票价格上升，股指被推升。从而在两个方面产生积极影响：一是在财富效应作用下，居民以股票形式拥有的财富增长，必然促进其消费的增加和投资的扩大；二是有利于上市公司在一个较高的价位配售股票，增加其募集资金的数量，有利于其进一步扩大投资和生产规模。合理的银行信贷资金与股票的相互结合相互转化，从而在一定程度上增强了货币政策的效果。一是从货币理论上看，诸如允许开办个人消费信贷、证券公司进入货币市场融资以及股票质押贷款等业务，皆属于金融制度创新措施，这些措施使证券市场对货币政策的反应更为积极，也将推动货币政策的中介目标由货币供应量逐步改变为利率。二是在信贷供给过程中，企业大规模从股市直接融资，银行信贷供应资金的机制趋弱，中介机构可以提高储蓄转化为投资的效率，因而会对整个经济活动产生重大影响，从而货币政策调控力度加大，也能有效地增强货币政策的效果。

三、信贷资金违规流入段市对货币政策的负面影响

证券市场的资金供给从资金来源看，可以分为居民可投入证券市场的增量资金与机构可投入证券市场的增量资金两部分。通过近两年的政策调整，目前我国各类市场主体都获得了不同程度的证券市场准入权。各类市场主体的信贷资金违规流入股市给货币信贷政策带来的负面影响主要体现在以下几方面：

1．信贷资金违规流入股市影响了中央银行货币信贷政策的顺利传导。在实体经济与虚拟经济增长过程中，收益率的差异会导致资金流向的变化。据推测，200O年股票一级市场平均收益率可以达到20％左右，一级市场集聚的资金量随着新股发行的日趋集中，最高时突破了7000亿元。随着股价连创新高，二级市场上的收益率也有大幅度的提高。资金自然会由实际经济领域大量涌向“泡沫”滋生的股票市场，但由于本应投向实体经济的信贷资金流入了股票市场，前两年，面对国内需求疲软、经济增长乏力的情况，我国出台的一系列货币政策的有效性被削弱。货币政策失灵的主要原因在于缺乏有效的政策传导机制，其关键问题是商业银行在扩大货币投放上没有起到应有的作用，结果是商业银行大量的信贷资金从各种途径流入股市，2000年底一级市场上滞留资金7000亿元，二级市场股票流通市值l6087亿元，其中股票市场上新增资金的来源大量是2000年信贷资金增加额，造成银行对实体经济部门的投资和生产的资金供应不足，大大影响了货币政策的顺利传导和实施效果。

2．信贷资金违规流入股市使得中央银行对经济发展所需货币供应量的监测和调控更加困难。信贷资金违规流入股市使得实体经济和虚拟经济两个方面的货币需求发生混乱，这一方面表现为银行业资金平衡难度增加，资金供求矛盾愈益突出，部分金融机构已开始依赖于同业存放来寻求资金平衡，银行抵御风险能力减弱；另一方面，使银行信贷需求管理难度增加，企业信贷需求由生产领域转向非生产领域，从实物资产转向虚拟资产，影响了中央银行从实体经济部门获得的货币政策参考信息的真实性，增加了中央银行制定实施货币信贷政策的难度。

3．大量的信贷资金流入股市对货币信贷政策最大的影响将是误导资金流向，削弱信贷政策支持实体经济发展后劲。从银行本身经营来看，追求利润最大化是商业银行的目标，而大量的信贷资金流入股市不仅不能给银行带来效益，反而使银行对这部分资金无法进行跟踪监督，必将影响银行对整个资金投向的决策，在很大程度上使银行信贷资金形成新的风险。由于流入股市的信贷资金占用了银行的资金规模，银行对其他方面的投入必定减少，一些有发展潜力的企业、项目得不到银行信贷资金的及时支持，从而影响整个经济的快速发展。银行的发展与实体经济的发展是相辅相成的，实体经济发展的滞后又将影响银行自身的健康发展，从而形成恶性循环，使国家宏观的货币信贷政策无法得到顺利实施。

4．国有独资商业银行作为我国货币政策传导机制中的主要载体，其实体经济贷款不畅将严重阻碍货币政策目标的实现。信贷资金没有进入生产经营领域，大量流入股市，会形成股市投资一片繁荣和活跃、实际投资却增长乏力的局面，进而形成整个社会资金供给充裕、但实业领域资金供应相对不足的局面。这会削弱银行进一步贯彻落实货币信贷政策的能力，削弱金融对经济发展的支撑作用，也势必造成银行货币供应的放空和资金需求的大起大落，对尚待完善的银行体系和金融市场会构成较大的冲击，也使货币政策对经济的调控作用在一定程度上受到影响，政策效果削弱。

5．信贷资金违规流入股市使庄家操纵股市，影响货币市场和股票市场秩序。我国证券法明确规定，坐庄属违法行为。如果券商直接或变相地进行循环质押，则证券市场上的信用总量会大幅度扩张(质押率为l／3，入市资金总量将达到最初抵押股票价值的l／2，超出计划资金流入量的50％)。目前在股市上坐庄实际上是在操纵市场，银行作为资金的主要供给

者之一，常常被庄家绑进了利益团伙，从而间接成为股市的操纵者——通过各方的违规和钻空子操作，沆瀣一气地做局和投机，很容易造成整个证券市场的股价体系严重紊乱，资源配置功能受到严重阻碍，最终给证券市场及银行自身埋下重大隐患，进而影响货币市场和股票市场秩序，给货币政策调控带来负面影响。

四、对信贷资金违规流入段市监管的措施

为防止信贷资金违规流入股市，我们必须采取以疏为主、疏堵结合的措施。“疏”就是要开辟和疏通投资渠道，依法让合规的银行资金顺畅地进入资本市场；“堵”就是要堵住信贷资金违规流入股市。中央银行与证监会、商业银行必须进行协调配合，采取有效的措施，加强对信贷资金违规流入股市的监管。

1．对贷款投向进行实时监控，提高监管质量。一是充分利用银行信贷登记咨询系统及其他信息工具，建立统一的银行信息系统，监控借款人的所有借贷行为，防止出现借款人利用银行间信息传递不畅的缺陷，通过多方借款实现循环质押和循环贷款。对商业银行的信贷投向进行有目的的跟踪，发现有转移资金用途投入股市的企业，就立即进行通报并采取必要的收贷措施，由央行牵头，以同业协会的名义，对其执行停止一年或几年贷款、授信、贴现权利的处罚。二是利用高科技实现交易账户的实名系统，容纳不同的交易机制，实现对信贷资金流入股市、风险的实时控制，以及对交易记录的实时控制，并做到信息共享、监管一体，共同对信贷资金违规流入股市现象进行查处。

2．加强人民银行、证监会和商业银行之间的协调与配合，形成对信贷资金流入股市进行监管的合力。(1)对流向证券公司的大笔资金实行申报制度，从而减少违规流入股市的信贷资金。在当前实行分业监管的前提下，必须加强证券部门与中央银行、商业银行之间的联系和协调配合，实行联合监管，使监管力度进一步加强，消除监管“盲区”，减少监管“误区”，防止在结合部位银行信贷资金的违规流入。(2)建立健全监管当局之间的交流与合作制度。就信贷资金进入股市而言，一是加强人民银行、证监会高层定期沟通制度，还应进一步加强和完善区域性监管机构的合作与交流制度。二是建立监管机构之间的信息交流和共享机制，实施联合监管，充分共享监管资源，最大限度地发挥监管的职能作用，从整体上防范信贷资金违规流入股市。

3.依法对信贷资金违规流入股市进行有效监管。一是尽快制定加强对企业单位买卖股票的监管控制办法及其实施细则。明确哪些信贷资金流入股市属违规行为及如何处置，如企业用信贷资金进行生产销售之后的资金来买卖股票是否违规，对已经发放的被确认为违规的信贷资金是否收回。二是依据《商业银行法》第四十条、第四十六条，《证券法》第一百三十三条，中国人民银行《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》的规定，“禁止银行资金违规流入股市”，严肃查处各种违规行为。

4．处理好规范与发展的关系，逐步完善市场运作机制。一是完善市场运作规则，改善市场环境，健全市场监管制度。二是根据证券市场发展的不同时期和运行的不同阶段来制定市场运行规则。三是不断加强金融工具的创新，以适应发展的需要。

第二篇：关于银行信贷资金流入股市的界定

关于银行信贷资金流入股市的界定、风险评价及其建议

2002年03月19日14:21 作者：安薇

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去年，人民银行、中国证监会为加强金融监管，防止银行信贷资金违规进入股市等有关问题，先后查处了一些银行和证券机构。就此问题，结合实际情况，谈谈有关银行信贷资金流入股市的界定、风险评价及其建议。

一、关于银行信贷资金进入股市的界定

目前，我国我银行信贷资金流入股市的主要渠道：(1)企业假借发展生产和商品交易名义到银行办理贴现，套取银行信贷资金进入股市；(2)企业通过正常手段取得银行信贷资金用于生产经营，而将一部分销货款和其它资金用于证券投资，实质上是挤占挪用银行信贷资金直接或间接进入股市；(3)企业占用银行信贷资金发展生产，将一部分自有资金委托券商投资理财，获取高额利差；(4)银行信贷资金贷给证券公司所属经济实体，然后再划转给证券公

司，间接近入股市；(5)证券公司直接向银行拆借资金；(6)证券公司向银行办理股票质押融

资；(7)一部分个人消费信贷和小额质押等无明确用途的信贷资金。但是，在实际查处过程

中很不容易操作，不仅缺乏法规依据，而且如何界定存在很大分歧。中国人民银行(含中国

证监会)出台的有关禁止银行信贷资金违规流入股市方面的政策法规，除了有关《基金管理

公司和证券公司进入银行间同业市场管理规定》以及《商业银行法》、《证券法》的个别条

款涉及外，专门为此制定的，只有《关于严禁国有企业和上市公司炒作股票的规定》(国务

院证券委、中国人民银行，国家经贸委99年5月21日联发)和中国人民银行(银发［1997］245

号)《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》两个文件。《规定》中第一条：“国有

企业不得炒作股票，不得提共资金给其他机构炒作股票，也不得动用国家银行信贷资金买卖

股票”。“本规定所称炒作股票是指在国务院主管部门规定的期限内买入股票又卖出，或者

卖出又买入的行为”。第四条：“国有企业和上市公司只能在交易所开设一个股票账号(A股)，必须用本企业(法人)名称。严禁国有企业和上市公司以个人名义开设股票账户或者为个

人买卖股票提供资金”。《通知》中第六条“银行不得贷款给企业买卖股票，若发现企业占

用贷款买卖股票(包括认购新股)，银行要立即收回贷款，并在一定期银内对违规企业停止贷

款，由企业的行政主管部门追究企业领导人的责任”。除此之外，没有其他实施细则和具体

解释。这就给实际检查过程中，如何界定银行信贷资金流入股市或银行信贷资金违规流入股

市带来若干问题：

(1)企业从银行办理贴现取得贷款后，借给证券公司，证券公司没有炒作股票或认购新股，而是用于清偿债务，能否界定流入股市?能否界定为违规?

(2)企业占用银行多少贷款或企业自有资金与贷款占多大比例应该界定为违规或挤占挪用”

关于第一个问题有三种意见：

(1)银行信贷资金流入证券公司，但没有从事证券交易不应界定为流入股市。

(2)信贷资金进入证券会公司账户，哪一笔用于证券自营买卖、新股发行申购，哪一笔用于证券回购、历史遗留问题，很难区分。但是有一点是明确的，回购和历史遗留问题，多数资金被证券公司占用，应从每年证券公司盈利中或减持手中持有的股票及其他战款来逐步偿还。证券公司从企业拆来资金，用于偿还回购和历史遗留问题，实际上等于证券公司自营证券买卖和新股发行认购所需资金继续占用或增加。因此，只要证券公司从有贷款的企业融资，进入证券公司账户就应认定为进入股市。

(3)无论证券公司是否炒股或还债，国家没有规定禁止证券机构向企业借款的融资行为，企业挤占挪用银行信贷资金，其责任在企业一方。

关于第二个问题一般则认为：

(1)企业占用银行信贷资金的额度大于炒股资金的额度应界定为银行信贷资金违规进入股市。

(2)企业占用银行信贷资金的额度等于或小于炒股资金的额度，一般则用“所有者权益-固定资产净值-长期投资-递延资产-应收预付净额”来估算，所有者权益出现负数或为零，则界定企业挤占挪用银行信贷资金。

以上界定办法只是一种主观意断行为，是否界定为银行信贷资金进入股市或违规，至今尚未有法规性文件，有待进一步研究确立。

二、对银行信贷资金流入股市潜在风险的评估

(一)中国股市潜在巨大金囊恢直硐中问健Ｋ旧砦藜壑等茨芄桓钟姓叽础笆Ｓ嗉壑怠被虺啤霸鲋怠保⒕哂凶陨矶懒⒌募壑翟鲋翟硕媛伞９善弊魑恢秩谧使ぞ撸谧时净酃讨蟹⒒恿司薮笞饔谩７裨颍タ孔时镜幕郏时局饕宸⒋锕也豢赡茉诙兰蜕习胍毒筒饺胂执ひ祷缁帷５牵钟凶帕硪幻妫赐痘浴Ｍ痘谑谐【梅ㄔ蛑惺遣豢杀苊獾模枪韧痘突岵菽Ｔ谛槟庾时局信菽煞植欢霞又兀突岬贾屡菽谩＞」芘菽弥两裆形拮既范ㄒ澹撬缁峋梅⒋吹奈：κ侨怂彩兜摹Ｔ缭诙兰投耆耍拦桃狄腥戎杂谥と蹲剩罅啃糯式鹜兜礁叻缦盏墓善笔谐∩希钪盏贾律贤蚣乙械贡眨⒘巳甏澜缧跃梦；＞攀甏衅冢土忠杏捎谝幻呒吨霸惫韧痘甘诨醵撇攀甏毡镜谑笊桃狄小焙５劳刂骋泄乇眨涎墙鹑谖；鹊龋阋灾档梦颐墙杓Ｖ泄墒蟹⒄怪两褚延惺甓啵淇缭绞椒⒄棺咄炅宋鞣焦倚枭习倌晔奔涞睦方蹋灾泄甑木梅⒄蛊鸬搅耸种匾耐贫饔谩５牵泄墒幸灿衅渥陨淼奶氐愫痛嗳跣浴Ｆ渲校饕氐阒痪褪侵泄墒忻挥写蠊婺５耐庾式槿搿Ｕ庖彩俏颐敲挥惺艿蕉涎墙鹑谖；秩诺闹饕蛑弧Ｋ酱嗳跣裕侵钢泄墒写铀ド哪翘炱穑痛信ê竦募苹煤托姓稍ど剩芄液旯劬谜哂跋焱笥谧陨矸⒄乖硕媛傻淖饔茫痘郧浚娣缎圆睿痹诜缦沾蟆＞潘挠小傲晒ⅰ弊癯垂诨酰贾滦矶嘤胫喙氐慕鹑诨剐纬纱罅坎涣甲什Ｐ以说氖堑笔闭τ诠医羲跽哟罅Χ纫种仆ɑ跖蛘偷拇蟊尘爸拢挥幸⒋竺婊慕鹑诜缦铡＞帕晟虾９芍敢欢褥?1200点，人民日报发表特约评论员文章，此后股指一直徘徊在900点上下。在此后两三年里，上海股指震荡上行，2000年冲向2100点，2001年五月份，再次挑战历史新高，达到2200多点。客观上讲，股指震荡上行与整个国民经济走出低谷和扩大内需，促进经济增长第一系列国家方针政策的导向是一致的。股市是国民经济的晴雨表。但是，过度投机的股市是不能真实、客观地反映实质经济的发展态势。主要依据：(1)近十年来，国民经济年均增长8%左右，而沪深两市股票市值却平均增长37.5%。其中，2000年沪深两市总值已超过4.6万亿元，占GDP的

比重达到50%，两市综合指数分别比年初上涨52%和58%。(2)从上市公司业绩看，沪深两市上

市公司的利润平均不到6%，平均净资产收益率由93年的14.72%下降到2000年的7.93%左右，跌幅达50%，平均每股收益由93年的0.35元下降到2000年的0.21元，跌幅超过43%。2000年上

市公司整体业绩虽然好于上年，但亏损家数和亏损额增大。2000年沪深两市共有96家上市公

司亏损，比上年增加19家，亏损额39.49亿元，也比上年有所扩大，而且随着监管力度不断

加大和年报审核制度的日趋完善，这种亏损势头将蔓延下去，尤其是一些早期上市的公司，多为历史遗留问题，潜在亏损将陆续暴露出来。(3)从个股行情看，2000年受美国纳斯达克

指数影响，所谓“火爆行情”已经达到登峰造极的境地。“亿安科技”和“中科创”两种股

票一度被庄家从十几元抬到126元和84元左右，被中国证监会调查消息披露后，连续下跌十

多个跌停板，这是古今中外极为少见的，给广大中小投资和一些跟庄机构带来很大损失。另

外，2000年爆炒ST、PT股票，市盈率大到2000多倍，每股收益最高净亏损3.25元，其股票股

价仍达十几元乃至二十几元。这种越亏越炒的现象极不正常。(4)从投资收益上看，2000年

股票投资收益70%来自于一级市场的新股申购，且集中于少数机构投资者和大户。中小投资

者在二级市场上获得的收益不足30%。确切地说，真正来自由上市公司回报收益的不足印花

税和佣金等交易成本的10%。也就是说，这种来自于上市公司的投资回报收益不足银行存款

利息的一半。

(二)银行信贷资金违规流入股市是最大的金融风险

如前所述，由于中国股市的不规范性、投机性、和脆弱性，决定它的风险来自于多方面：制度性风险、上市公司经营风险、监管体制风险、股本结构不合理，信息披露不规范等等。但是，最大的风险来自于银行。银行是经营货币的特殊企业，以“效益、安全、流动”为原则。我国银行业目前拥有10万亿元的信贷资产。其中，不良资产占20%多，大大超过国际公认的正常标准；对城乡居民负债6.4万亿元，占负债总额的48.2%。比西方发达国家商业银行高出近一倍多，占我国GDP的71.6%。6.4万亿元的高债，实际上是城乡居民潜在的社会购买力，在低通涨时期，保持相对稳定。只要不出现通货膨胀，这种潜在购买力暂时对社会的稳定不会构成威胁。巨额不良资产导致我国金融业成为高风险行业，占我国银行贷款60%的国有

独资商业银行不良信贷资产达1.8万亿元，占贷款的30%以上，巨额信贷资产已经使银行经营

步履维艰，风险加大。但是，目前最大的风险还不是来自于争业对城乡居民的高负债和巨额

不良资产。据某网上资料，(1)2000年违规流入股市的银行信贷资金起码有1000亿元，占两

市年股票流通市值的6.25%；(2)另据不完全统计，经由中国人民银行批准的券商去年仅上半

年从银行同业拆借市场拆入资金累计217笔，975.85亿元，拆出仅一笔6.4亿元，净拆入969.45亿元；(3)23家大券商获准办理股票质押业务并于银行签署股票质押贷款协议，加上银行

为券商的投资银行业务进行融资，保守估计100亿元。上述三项流入股市的银行信贷资金合

计近2100亿元，约占2000年底股票市值的13%，这里面还没包括23家券商下半年拆借资金的

数量，实际所占比重还要高。这比我们典型调查计算出来的10.1%的比例至少高出3个百分点

。其中，违规信贷资金所占比重比我们典型调查计算出来的比例4.3高出1.95个百分点。辽

宁省券商没有一家获准进入银行同业拆借市场和开办股票质押贷业务，全国性大商驻辽宁省

分支机构，按规定也不得进入银行同业拆借市场和开办股票质押贷业务。所以，我们典型调

查计算出来的10.1%的比例，不包含券商拆入资金和股票质押两种，低于全国的13%的比例是

正常的。其中，我们典型调查出来违规信贷资金流入股市的比例也低于全国6.25%的比例，主要是因为界定的标准存在分歧所致。因此说，就全国而言，银行信贷资金流入股市约2100

亿元，占沪深两市股票总市值的13%以上，是比较符合实际的。银行业涉足证券市场潜在巨

大风险，但是风险程度有多大，国际上至今还没有统一计算方法和衡量标准。从三十年代世

界性经济危机，上万家银行倒闭到巴林银行破产、八十年代日本泡沫经济的产生以及97年东

南亚金融危机的爆发，有一个共同点，就是大量银行信贷资金介入股市，推动股市(包括其

他金融衍生产品)大幅度上扬，使虚拟资本价格大大背离实质经济的增长，形成大量泡沫。

一旦泡沫破灭，股指狂跌，一些受“泡沫”牵连的企业，银行，证券公司等纷纷破产，形成

金融机构大量的呆坏账。近几年，国际上银行正向“全能银行”过渡，以美国为代表的西方

国家大多实行金融混业经营制度。但至今金融分业经营与混业经营的政策争论十分激烈，尤

其是美国。其中，争论焦点之一，是银行涉足证券业的风险问题。多数人认为，只要银行信

贷资金流入股市(含其他金融衍生产品)不超过总值的10%，一般来说风险不大。如果按照这

一标准来衡量，我国目前银行流入股市的信贷资金已大大超过这一比例，风险程度不言而喻

。当然，如果扣除违规进入股市1000亿元信贷资金，则不超过10%，应视为比较正常。

三、政策与建议

(一)保持政策的连续性和稳定性

我国股市之所以波动大，投机性强，很大程度上是由于我国的宏观政策“忽冷忽热”所至。不能因为股市低迷，跌破发行价、配股价，企业上市筹资困难等问题，推动市场扩容，而刻意去启动股价，放弃或忽略对违规行为的监管；在股市狂涨时，则加大查处力度，甚至动用行政命令手段干预，刻意打压股市。中国证监会顾问梁定邦先生说得好，“监管不能搞运动”。加强市场监管，查处违规法行为，是一个长年累月的日常工作。作为“游戏规则”的制定者和裁判者，不能时松时紧。否则，对股市稳定发展不利。监管应贯彻证券市场发展的全过程。

(二)尽快建立健全相关法规或实施细则

目前，证券公司拆入资金和股票质押融资是否违规已有明确规定和界定标准，但是，调查过程中发现，大量流入股市的银行信贷资金是通过企业作为中介发生的。证券公司避开银行，直接向企业融资，尽管有些融资行为明显与贷款银行有内在关系，但在法律程序上，很难认定。尤其是企业，占用银行多少贷款，算挤占挪用。一笔贷款进入企业，与企业自有资金混用，哪一笔用于生产，哪一笔用于炒股，一但界定企业挤占挪用信贷资金炒股，贷款银行负有什么责任等等，给监管和查处带来诸多不利，应尽快出台相应的操作办法或实施细则。

(三)加强贴现与再贴现的审核与监督

调查发现，许多企业通过办理贴现办理套取银行信贷资金，然后拆借给证券公司或直接用于炒股、申购。办理贴现银行为了扩大贴现规模，获取贴现利息，对企业贴现资金改变用途视而不见，甚至出现在同一开户行办理贴现的企业，贴现当日就把资金划回出票人的现象。有些贴现资金最终来源人民银行的再贴现。

(四)各有关主管部门应分工合作，协调一致。

银行信贷资金流入股市涉及银行、企业，证券等各个部门。而这些部门主管单位，在现行分业监管的体制下，各司其政，给监管和查处造成许多漏洞，同时也带来许多不便。在查处银行信贷资金流入股市问题上，人民银行和证监会必须联合执法，统一行动，才能达到有效监管的目

第三篇：信贷资金转换成自有资金流入股市楼市

附件一：

信贷资金转换成自有资金流入股市楼市

时间：2010-3-17 9:11:03 来源：21世纪经济报道

去年银监会接连公布三个办法、一个指引，确保贷款进入项目实体。在监管部门和商业银行的强力监控下，信贷资金挪用到股市楼市的几率已经偏低。

但记者调查发现，企业还是能通过将信贷资金转换成“自有资金”、虚构贸易获取票据承兑金额、夸大贸易额套取信贷资金、通过向子公司注资等形式“挪用”银行信贷资金，使之流向股市和楼市。

而银行也正通过多道“防火墙”尽可能地监控企业的流动性贷款资金用途，避免违规流入股市房市。

信贷资金“入市”路径

企业将信贷资金挪至股市楼市主要有两种方式。一是直接将信贷资金转移到其证券账户，但随着银行严查信贷流向，“顶风作案”几率已降低；二是利用复杂的贸易，通过多次转账套取部分信贷资金，投资股市楼市。

通常，一家企业在经营过程会产生大量应收账款与应付账款，原本应收账款可以用于支付应付账款，但在去年信贷政策相对宽松的环境下，有些企业通过申请一笔流动性贷款用于支付应付账款，应收账款就被“截留”直接投向股市楼市。“这部分流进股市楼市的钱，算是信贷资金，还是自有资金？有些银行认为是后者。”建行信贷部一位资深客户经理指出。

申银万国宏观分析师李慧勇曾指出，进入股市的信贷资金，主要是通过票据贴现释放的资金以及部分短期贷款。但类似将信贷资金替换为自有资金的模式，在去年信贷宽松的岁月里，的确被相当多企业屡试不爽。甚至有些企业开始刻意制造虚假贸易获取票据承兑金额，或夸大贸易转账金额，将信贷资金套取出来。他们抓住的，是个别银行客户经理仅仅审查信贷资金第一笔转账资金的流向，利用多个账户调动信资资金，躲开银行对信贷资金的审核。

“银行的应对办法不多。”上述建行信贷部客户经理透露。除了不允许客户同户名划转资金，银行要求企业在申请流动性贷款时，必须填写关联交易企业的真实贸易往来状况，作为资金转账是否具有真实贸易背景的依据。

“关键要看银行信贷人员对贷款企业实际经营状况的熟悉度，有些企业知道信贷员对企业很了解，就不大敢虚构贸易或夸大结算金额方式挪用信贷资金投资股市。”但他强调说，去年个别企业挪用信贷资金打新股，但考虑到维护客户关系与打新股风险偏低，有些信贷部客户经理也会睁一只眼闭一只眼。银行的最后一道监控底线，就是核查企业投资股市房市的实际资金是否超标。如一家企业只有300万现金存款或应收账款，但投向股市楼市的资金却高达800万元，其中500万元肯定源于信贷资金。

“不过，现在靠项目贷款将信贷资金投向股市房市的情况已经不多。”上述人士说。银行一方面会根据项目建设进度按期发放相应贷款额度，一方面监控资金使用方向，要将部分信贷资金从实体经济挪用出来流向股市楼市的几率相对偏低。

但一年期流动性贷款与2-3年固定贷款抵押贷款仍是“高危区”，毕竟银行对这类贷款的审批依据是，企业未来一两年的主营业务现金流与贷款抵押物是否足以抵御呆坏账风险。

三道防火墙

3月初，深圳银监局对个贷业务专项检查，发现20多笔总计1300多万元的信贷资金直接或间接流入了股市，涉及的违规机构包括7家银行的21家分支机构，让众多银行成“惊弓之鸟”。“我们领导已要求信贷客户经理必须严格监控企业的流动性贷款资金用途，避免违规流入股市房市。”一家股份制银行信贷部人士透露。这已是一周以来他第三次听到类似的督促。

“现在银行开始严控企业通过贸易支付路径套取信贷资金。”前述建行资深客户经理告诉记者。目前建行银行系统已有“二道防火墙”严控企业信贷资金违规入市。信贷资金被审批发放到企业账户后的二周内，银行都要调查占据信贷额度60%-70%的几笔贸易资金转账的流向情况；同样的检查，还将发生在贷款发放的每个季度；一旦银行发现企业信贷资金或出现贷款用途申请以外的流向，或有流进股市房市的痕迹，客户经理可以要求客户提前还款。

类似的企业贷款流向监控方式，已有多家银行“效仿”，差别无非是贷款流向的检查时间点不同。第三道防火墙来自为银行提供财务审计的第三方会计机构。他们通过一套账户资金转账的审查系统，通过抽样核查企业是否将信贷资金避开银行监控，转移到股市楼市。

“去年几位信贷部客户经理就到审计机构接受质询，听说他们负责的企业有部分信贷资金流入股市房市的迹象，审计机构在抽查他们账户资金流向时发现的。”上述股份制银行信贷部人士表示。还有个别银行将专户管理模式引入流动性贷款监管，以往专户管理只是针对固定资产项目贷款。招行信贷部人士透露：“专户管理能控制贷款的最终流向，基本杜绝企业贷款违规流进股市房市。”

第四篇：XX信用社开展信贷资金流入股市自查工作报告

XX信用社开展信贷资金流入股市自查工作的报告

接到《河南省银监局办公室关于开展信贷资金流入股市、信用卡风险自查和抽查工作的通知》（豫银监办通2010年27号）后，XX信用社高度重视，精心组织，开展详细的自查，现将有关情况报告如下：

XX信用社高度重视，精心组织，制定了切实可行的自查办法，挑选业务熟练，政治素质过硬的同志开展自查。主要对有关贷款管理制度的落实情况进行了检查，查看借款借据和合同档案办理的合规性，对去年以来的新增大额贷款进行了贷后跟踪回访，通过多种形式使风险充分暴露，确保不留死角。

在此次自查工作中，XX信用社加强了贷前调查和贷时审查工作，重点对借款人的资金需求情况、借款用途及计划使用情况、还款来源情况等进行深入细致的调查与审查，无法提供合理用途及还款来源的企业和个人，不得发放贷款；加强贷款管理工作，对贷款流向和贷款使用情况进行有效跟踪及严格监管，重点对公司类流动资金贷款的用途进行监控；对今后新增流动资金贷款进行严格管理，一经发现信贷资金流入股市的情况，应采取有效控制措施立即收回贷款，并对相关责任人给予处罚。

通过此次自查，XX信用社没有发现有信贷资金流入股市的现象。XX信用社将以此次检查为契机，今后进一步加强信贷管理，确保信

贷资金的流向可控和安全。

XX信用社

2009年3月14日

第五篇：谈热钱流入方式及其对我国货币政策的影响.

谈热钱流入方式及其对我国货币政策的影响

摘要:在人民币升值预期下,热钱通过经常项目、资本项目和地下钱庄等渠道大量涌入中国,对我国货币政策的独立性和实施效果产生了较大的冲击和影响,我国应采取哪些措施来应对,是当前理论界和实务界普遍关注的问题。

关键词:热钱,货币政策,影响

热钱(HotMoney/RefugeeCapital,又称游资或投机性短期资本,只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。金融危机爆发以来,我国的“热钱”流入一度放缓甚至是出现了少量的流出,但随着世界各国央行纷纷采取零利率政策,全球流动性极度宽松。危机高峰刚刚过去,一向行动迅速的“热钱”重新开始伺机而动。

美国基金研究机构EPFR统计数据显示,全球新兴市场股票基金今年以来总共吸收568亿美元资金,超过2007年创纪录的500亿美元,而去年同期该市场已有400亿美元资金流出。

兴业银行资深经济学家鲁政委指出,今年以来出现的热钱大举流向新兴经济体的现象,主要原因有三:一赌人民币升值预期;二因新兴经济体在此轮金融危机中比西方发达国家恢复得更快;三为新兴经济体目前高于西方国家的利率水平。

作为最大的新兴市场国家,同时也是经济危机中率先复苏的经济体,中国无疑是国际热钱最为向往的地方之一。

数据显示,09年前三季度我国外汇储备增加3266亿美元,其中三季度增加1410亿美元。而当季贸易顺差仅为393亿美元,FDI为208亿美元,两项之和与当季增加的外汇储备相差809亿美元之多。即便考虑到汇率波动等因素,当季难以解释的资本流入仍十分巨大。

种种迹象表明,“热钱”正通过不同的渠道卷土重来,加速流入我国。不过,与去年“热钱”大量涌入我国赌人民币升值预期不同,当前更多的短期跨境资本主要进入我国的股市和楼市等资产市场,这可能会对资产价格泡沫起到推波助澜的作用。

“今年6月以来,热钱流入中国的步伐在加速,增长速度是2002年以来最快的,尽管总量还没有超过2007年和2008年。这些热钱中,有港澳台的储蓄资金,有境外华人的投资,还有国际性的投资基金。”广东省社科院热钱研究专家黎友焕称。极推进利率市场化改革,健全利率调控机制。

在利率市场化以后,中央银行可通过调节基准利率和在公开市场上买卖不同期限的国债等货币政策手段调节市场利率,这样既能够保持对国内经济调节的自主性,又能增强在非常情况下对国际短期资本调控的主动性,控制短期资本的顺差或逆差规模。

一、热钱流入渠道多样化

对于“热钱”的流入方式,据专家介绍,“热钱”涌入的途径往往较多,且极具隐蔽性。09年以来,在适度宽松的货币政策条件下,外汇管理政策也在为贸易投资便利化大开方便之门,国际热钱的流入方式也在不断翻新。除了以往的地下钱庄,经常项目与资本项目下的跨境资本流动,以及逐步放开的QFII额度都成为热钱流入的通道。

外汇局人士则表示,长期的监管经验表明,贸易、个人、外资、外债等渠道都可能存在异常流动的外汇资金,因此这些方面都是他们监控的重点。

根据进一步的介绍,“热钱”进入的渠道多达十余种,主要渠道有: 其一,虚假贸易。在这一渠道中,国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式,把境外的资金引入。

其二,增资扩股。既有的外商投资企业在原有注册资金基础上,以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资,资金进来后实则游走他处套利;在结汇套利以后要撤出时,只需另寻借口撤销原项目合同,这样“热钱”的进出都很容易。

其三,货币流转与转换。市场有段顺口溜可说明这一“热钱”流入方式:“港币不可兑换,人民币可兑换,两地一流窜,一样可兑换”。外汇局在检查中发现,通过这种货币转换和跨地区操

作的办法,也使得大量热钱“自由进出”。

其四,地下钱庄。地下钱庄是外资进出最为快捷的方式。很多地下的钱庄运作是这样的:假设你在香港或者境外某地把钱打到当地某一个指定的账户,被确认后,内地的地下钱庄自然就会帮你开个户,把你的外币转成人民币了。根本就不需要有外币进来。

其五,货柜车夹带现金。这种做法主要集中在珠三角地区的来料加工企业。企业以发员工工资等名义,通过货柜车夹带港币进出粤港两地,很多企业都有十部左右的货柜车,而一部车一天跑一两趟粤港很普遍,每趟夹带50万港元(即便被海关查出也能以发工资名义解释,长期下来所夹带的现金数量也非常庞大。2006年以来,随着资金进出需求增多,一些类似的企业慢慢地就拓展相关业务成了变相的“地下钱庄”,大批量帮别人夹带现金。

其六,赡家款。海外华侨对国内亲属汇款被称之为赡家款,这几年这个数字大幅增加。此间真正用于“赡家”用途的款项堪疑,相当多的“热钱”是通过这种渠道进来炒股、买房。

另一个值得注意的现象是,来自香港金管局的权威数据显示,2008年至今已有超过5000亿港元热钱流入香港。业内人士指出,内地资本管制比较严格,而香港作为一个金融自由港,大量的国际游资进入,不排除其中部分资金是在香港中转进入内地套利。

除了以上方式,黎友焕表示,“热钱”还可能通过境外并购这个新途径流入,此举可实现“一箭三雕”的效果:可规避国内监管、审批程序,同时逃避税收,更为热钱进入提供渠道。

二、热钱对我国货币政策的影响

1.加剧国内通货膨胀,影响货币政策的实施效果

热钱的流入加速了我国外汇储备的增长,而外汇储备的增加必然带来外汇占款的增加,不断增加的外汇占款形成了基础货币的内生性增长,央行被迫投放基础货币。如果此时央行不采取冲销的政策,并且在国内信贷不变的情况下,基础货币的增加,通过货币乘数效应的作用,使得国内货币供应量增加。基础货币与货币供应的关系为:Ms=B*K,式中,Ms表示货币供应量, B表示基础货币,K为货币乘数。随着我国的外汇储备不断增加,基础货币投放结构发生了改变,外汇占款已逐渐成为基础货币投放的主要渠道。虽然央行可以通过减少对金融机构、政府及非金融机构的债权来抵消外汇占款对货币投放的压力,通过发行中央银行票据等方式回笼货币,或者通过调整法定存款准备金率影响货币乘数进而影响货币供给,但是在热钱加速涌入,外汇储备急剧增加的情况下,央行货币政策的实施效果受到严重影响。

2.加剧人民币升值压力,影响货币政策的独立性

热钱流入与市场对人民币升值的预期联系密切,只要市场对人民币升值的预期依旧,热钱涌入中国的冲动就将保持。为了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,我国采取了小幅、渐进升值的政策。然而,人民币升值速度慢导致大量游资涌入,并形成人民币升值预期→热钱流入→新一轮升值预期→更多热钱流入…的恶性循环。据中行研究所内部报告测算, 2005年~2007年我国热钱的流入分别为2267亿、2039亿和2774亿美元2008年流入的趋势更为明显,1月~4月份流入1523亿美元,与此同时,人民币汇率升值的趋势也不断加快。人民币对美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分别升值约2.6%、3.4%、6.9%、5.8%,流速增快促进人民币升值速度加快。央行为稳定人民币汇率,只能被动地吸收外汇,外汇买入量越大,货币供应越多;为减少货币供应对通胀的压力,央行只能采取收回对商业银行的再贷款对国内信贷进行冲销等措施,在当前我国利用回收再贷款控制货币供给量的余地越来越小的情况下,中央银行陷入维持汇率稳定和控制货币供应量的两难境地,央行货币政策的独立性受到严重制约。

三、政策建议

1、建立对热钱流动的统计监测系统

国际游资的特点是投机性、追求盈利性和高度的流动性,这决定了其流动可能会对一国的经济、金融产生巨大的冲击,甚至导致金融危机。目前热钱加速流入我国,对我国货币政策的

独立性和实施效果都产生了较大影响,热钱的流出,也同样会使经济剧烈波动。对热钱的监测主要是加强对外汇收支账户的监管,认真审查各种进出口的真实性,了解资金流动的意图,重点跟踪大额、频繁异常流动的资金,建立专门的外汇短期资金信息监测网络,设置预警系统。具体可通过监测银行负债(存款科目中各账户存、流量变动情况,并通过账户卡、计算机网络等途径向外管局汇总账户信息,及时掌握外汇账户的开立(特别是非居民和个人账户、账户性质等及收支(包括交易性质、来源、流向等情况。

2、逐步扩大人民币汇率浮动区间,提高货币政策独立性

依据“三元悖论”,如果改变现行的汇率制度,就意味着从实行固定的汇率制度和对资本流动管制转向实行浮动汇率制度和资本自由流动。但是在中国目前的经济状况下,还不可能直接从近于固定的汇率制度一步跨越到浮动汇率制度和资本自由流动。因此,比较可行的措施是逐步扩大人民币浮动区间,利用市场机制调节外汇供求,使汇率有序地向均衡方向调整,减弱汇率稳定对货币政策效应的约束,改变现行汇率政策下外汇占款与基础货币供应的天然联系,提高货币政策的独立性和有效性。

3、改革强制结售汇制度,逐步转向意愿结售汇制

对经常项目实施强制结售汇,必然导致外汇储备高速增长、人民币升值压力不断增大、外汇占款不断产生货币扩张的压力。在目前官方储备大幅增长,人民币存在升值压力的背景下,实现国家储备外汇向“藏汇于民”转变,以及强制结售汇制向意愿结售汇制转变的时机已经成熟。一种方式是实施渐进式改革,即开立意愿外汇账户,放宽、逐渐淡化乃至最终取消账户限额。另一种方式是实行彻底改革,完全实现意愿结售汇,即企业持有效的工商注册登记证明自主选择外汇账户开户行,取消外汇

账户限额。这样有助于平衡外汇市场的供求结构,使央行能够在公开市场上自由吞吐外汇,弱化“热钱”流动对货币政策独立性的冲击。

4、强化对资本项日的管理,保证货币政策的独立性和汇率稳定。

对资本项目下人民币自由兑换应持更谨慎态度,以有效管理国际资本、尤其是热钱在我国的自由流动。有关部门应加强国际收支统计分析和监测预警,对异常的外汇流入要跟踪调查。同时,增加热钱进出的风险和成本,从而抑制其进入。如考虑在必要时征收托宾税,即对短期资本流动课税,为防止热钱混入经常项目下,可规定外贸公司与上年业务量适度增长相应的结汇的最高额度。

5、在保持人民币汇率基本稳定的前提下,适度扩大汇率浮动幅度.我国目前可以选择靠近固定汇率制的一个中间解(将来我国的汇率制度必然要向浮动汇率发展,增强汇率对资本流动和外汇供求的弹性,尽可能化解利率政策与汇率政策的冲突。此外,进一步扩大外汇远期市场的规模、品种和交易范围,缓解人民币升值(或贬值预期对汇率稳定目标的压力,缩小即期汇率与远期汇率的汇差,从而降低国际热钱的获利空间。

6、极推进利率市场化改革,健全利率调控机制。

在利率市场化以后,中央银行可通过调节基准利率和在公开市场上买卖不同期限的国债等货币政策手段调节市场利率,这样既能够保持对国内经济调节的自主性,又能增强在非常情况下对国际短期资本调控的主动性,控制短期资本的顺差或逆差规模。

参考文献: [1]王布衣倪娜:构建跨境资本流动风险的应急机制[J].金融理论与实践,2007(9 [2]李成姜柳:当前汇率制度下中国的货币政策效应分析[J].经济与管理,2007(4 |

| | 投资管理论文:浅议热钱流入与我国外汇储备激增

摘要:在我国外汇储备不断激增的背后,热钱的流入是不可忽视的一个重要原因。文章对热

钱流入的原因、规模和进入渠道进行了分析。关键词:热钱流入;外汇储备;利率倒挂

2006年底,我国外汇储备规模赶超日本,成为世界第一,规模超过一万亿美元。2007年底,我国外汇储备余额已经达到了1.53万亿美元,比2006年增长了43.3%。进入2008年以来,我国外汇储备的增速越来越快,1季度增加1539亿美元,同比增长39.94%。2008年4月,我国外汇储备的增加又创记录地达到745亿美元。截止到5月底,我国外汇储备余额达到17969.6亿美元,前五个月增长已经达到2687亿美元,而去年同期增长2263亿美元,同比多增18.7%。按今年前五个月外汇储备平均增加537亿美元的速度,到2008年底我国的外汇储备规模将会超过2万亿美元。如果是这样,那么我国在07、08短短的两年时间内,外汇储备就增加了一万亿美元。而世界上目前外汇储备规模排名第二的日本,截止到2008年4月底,也才刚刚达到1万亿美元的规模。中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定说,我国目前的外汇储备规模已经超过了世界主要七大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利,简称G7外汇储备规模的总和。外汇储备在这么短的时间内增加这么快,规模这么大,无论从国际横向的对比,还是从国内的纵向对比,都是史无前例的。我国外汇储备的异常变化促使我们深入探究其中的深层原因。外汇储备的增加,从国际收支平衡表的角度看,基本上是通过经常项目与资本项目实现的。而经常项目主要又是通过货物贸易顺差实现的,资本项目在目前资本管制的条件下主要是通过FDI实现的。那么,如果外汇储备的增加大大超过货物贸易顺差和FDI之和,就会被认为是无法说明来源的热钱。按照这个标准, 2007年我国热钱流入就高达1172亿美元，并且在2008年第一季度这个数字就变为了851亿美元。所以,从这个角度看,我国的外汇储备增长中热钱的流入是一个重要的因素。此外,即使在经常项目中,我们也会发现热钱的影子。在2001年至2004年,中国的贸易顺差大约都在两三百亿美元之间,而在2005年至2007年,中国的贸易顺差就一下子跃为一二千亿美元。在全球外需并未大幅增加,而国内出口产业的劳动生产率也未大幅提高,并且人民币还持续升值的背景下,贸易顺差的大幅增加就显得比较突兀了。这就不能不使人怀疑贸易顺差的大幅增加背后是否隐藏着热钱的流入。同样,在FDI的流入中,我们发现在2004至2006年间,我国实际利用外资的规模大都稳定在600亿美元左右,而2007年一下跃升为826亿,进入到2008年上半年更是上升为524亿美元,同比增长45.55%。在投资额巨增的情况下,却出现了外商投资企业数量和FDI的固定资产投资比例显著下降的现象。2008年一季度,外商投资项目数同比减少25.26%,FDI用于固定资产投资比例由过去的50%下降到20%左右。针对这种现象,而当前中美利率倒挂正好为热钱的套利创造了极佳的机会。美国在次贷危机发生以后,经济前景恶化,美联储持续8次大幅降息,联邦基金利率自去年8月份以来从5.25%降为目前的2.00%,为三年来的低点,并暗示有可能继续降息。而我国由于CPI指数持续上升,2007年央行连续六次加息,一年期存款利率最终提高4.14%。自2008年1月22日美联储紧急大幅降息75个基点后,中美利率开始出现倒挂,并且倒挂的幅度越来越大。与此同时,美元对人民币持续单边贬值,并且贬值速度越来越快。2005年人民币升值2.56%,2006年升值3.35%,2007年升值6.9%,2008年1~3月已经升值4%,并且未来还有较大的升值空间,国际投行估计2008年人民币升值在10%~15%左右。这样,人民币对美元不仅有利率上的优势,还有汇兑上的收益,汇差加利差两项,热钱今年可以安享10~12%的收益率,因此,在外汇市场上抛出美元,买入人民币是微观主体必然的选择。再加上自2003年以来,我国经济以年均增长两位数快速发展,人民币升值预期强烈,国内房地产市场、股票市场持续高涨,各类资产的价格也在不断膨胀,从而对国际上的热钱产生了强大的诱惑力。而与此同时,美国较低的经济增长速度,美元的不断贬值,再加之双赤字、次贷危机、美联储降息等等,所有这些,都让国际热钱一方面对美国等发达国家的经济前景不看好,另一方面又认为到中国这样的发展中国家投机是一种不错的选择,所以热钱流入我国也就在所难免.。热钱的不断流

入,在外汇市场上使外汇供大于求,造成本币不断升值。,印证了原来的升值预期,引发新一轮的外汇流入。我国外汇储备的增加目前就是建立在这种恶性循环的基础上。而现实中热钱流入的最好途径往往是隐藏在经常项目和FDI中。因为我国对经常项目采取了人民币可自由兑换,热钱隐藏其中便于结汇成人民币。而我国对FDI采取鼓励的态度,热钱隐藏其中也比较方便进入。因此,无论是贸易渠道或者FDI,都存在为热钱进入提供渠道的情况热钱通过贸易渠道进入中国的方式有(1通过境内的外贸企业虚报贸易出口,如提高出口商品的价格,低报进口价格,增加外汇收入,减少外汇支出,将外汇留在境内结汇套利;(2预收账款和延迟付汇。通过编制无贸易背景的假合同,让国外公司以“预付货款”的名义将外汇汇入国内,再结汇成人民币存款;转贴(3经常账户下非商品贸易款,如国外汇款、转移支付等进入;(4混入出口收汇项目中,如“光票”结汇;(5无真实贸易背景的情况下直接通过外汇结算账户以货款形式多收外汇;(6利用外汇管理局的出口收汇核销制度,以收回历年积压逾期未核销款项的形式多收汇,这样即能达到将外汇调入境内的目的,又清理了逾期未核销问题。热钱通过投资渠道从资本和金融项下进入中国。

(1FDI是热钱进入中国的一条重要的合法途径。中国内地对外商间接投资实行严格管理的同时,对FDI采取鼓励和吸引政策,外商直接投资的外汇可在银行开立现汇保留,也可以通过银行卖出。国际短期资本可以利用中国内地对外商直接投资外汇流入没有任何限制的政策,很便利地流入,并通过银行套换人民币;(2通过QFII制度以间接投资方式把外汇转换成人民币资产。中国内地自2002年开始实行QFII制度,该制度的最大风险莫过于外资进入后对本国证券市场和外汇市场产生的冲击。它使得短期资本具有进入中国内地证券市场的合法渠道。目前中国QFII快进快出的现象较普遍,投机性非常强。

地下钱庄也是热钱流入的重要渠道。地下钱庄主要从事跨境非法资金流动活动,以达到投机套利或洗钱的目的。近年来,一些国际热钱通过这一渠道进入中国。目前,国内地下钱庄不仅为客户进行汇兑,而且还为客户进行本外币置换,投机套利,严重扰乱了中国内地正常的金融秩序。这些热钱进入中国以后,基本放在流动性高的资

产,一般是国库券、储蓄、股市,最多还是房地产。据人民银行房地产金融分析小组分析,这些国际游资主要通过四种渠道进入热点地区房地产市场:(1直接设立外资房地产投资公司或参股境内房地产开发企业;(2间接投资,购买房地产开发企业的债券或外资房地产中介公司以包销的方式批量买入楼盘,再进行商业性销售;(3外资银行对房地产开发企业和个人发放贷款;(4非居民外汇流入,结汇购买房产。国际热钱大量进入中国,并从事房地产市场的投机炒作,使中国房地产市场房价居高不下。对于当前热钱流入的规模,由于热钱本身所具有的隐蔽性和非透明性,再加上统计数据上的困难,要确切估算具体的规模有相当的难度,并且不同的专家学者估算的结果也并不相同。据中国社科院世界政治与经济研究所专家张明推算,从2003年到2008年第一季度,约有1.2万亿美元的热钱涌入,而在此期间这些热钱已取得投资收益5000亿美元,因此已高达1.75万亿美元,这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。而据广东省社科院课题组的研究,在2002年到2006年的5年间,流入我国的境外投机性资金总额在2400亿美元以上,而2007年全年有超过4600亿美元的境外投机性资金流入我国。因此,2002年到2007年流入我国的境外投机性资金累计将超过7000亿美元。如果再加上2002年以来6年间外国直接投资在我国盈利的留存额3000多亿美元,总金额将超过1万亿美元。上述两种估算结果在当前相关的研究中具有较大的影响力,这两种结果都告诉我们这样一个事实,在目前我国所拥有的外汇储备中,热钱的因素占了相当大的比例。热钱涌入的风险不可小视。过多热钱的进入将导致更多基础货币被迫投放,加剧国内的流动性过剩,热钱进入股市、楼市后,会造成资产市场价格的飙升。而由此带来的

财富效应，还会助推商品市场价格的上涨，加大我国通货膨胀的压力和宏观调控的难度。而 热钱一旦大规模撤出，同样会给经济安全带来风险。1997 年爆发的亚洲金融危机给东南亚国 家带来了巨大灾难，而其主要诱因之一就是大规模热钱在短期内的进出所致。因此，我国外 汇储备的激增背后所隐藏的热钱的风险我们

决不能掉以轻心。参考文献 [1]杜艳．数千亿美元热钱随时撤离各部委联手调研． [2]李东平．近年中国贸易顺差虚假程度及其对货币政策的影响简析[J]． 国际经济评论，2008，（3）． [3]马骏．热钱流入途径调查（摘要）． [4]唐旭，梁猛．中国贸易顺差中是否有热钱，有多少[J]．金融研究，2007，．（9）[5]姚枝仲．中国急需加强对外资企业留存利润的监测[J]．PolicyBriefNo.08003，中国社科 院国际金融研究中心，2008 [6]张明．当前热钱流入中国的规模与渠道[J]．WorkingPaperNo.0811，中国社科院国际金融 研究中心，2008．转贴于中国论文下载中心 http://www.studa.net