2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出统计分析报告[本站推荐]

第一篇：2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出统计分析报告[本站推荐]

ChinaVenture 2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出统

计分析报告

2010年01月28日 14:03 【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

根据ChinaVenture旗下数据产品CVSource统计显示，2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出呈现如下特征与趋势:

关键发现

2009年度共有187家中国企业IPO，共计融资567.66亿美元，与2008年相比分别增加了45.0%和157.2%。中国企业在境内外资本市场IPO融资呈现出良好的增长态势。

境内IPO融资活跃，境外IPO融资稳步增长。上交所IPO融资金额最高，达164.45亿美元，占总融资金额的66.3%；深交所IPO企业数量最多，为52家，占总量53.6%；创业板IPO企业共计36家，占总量37.1%；港交所仍是中国企业境外IPO首选。

VC/PE背景企业IPO数量为73家，共募集137.54亿美元，IPO数量环比增长356.3%，融资金额环比增长214.9%。

本年度共有381起中国企业并购案例，比上一年下降18.9%，已披露并购案例总金额439.48亿美元，比上一年度回落35.4%。

VC/PE背景企业并购案例16起，涉及并购金额43.68亿美元，与2008年相比，并购案例数量方面与去年持平，并购案例金额出现大幅提升，增幅达681.4%。

目 录 目 录 IV

1.2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出综述 1 1.1中国企业IPO综述 1 1.2 中国企业并购综述 2

1.3 中国投资市场退出相关法律法规概要 2 1.3.1创业板IPO管理办法发布 2 1.3.2创业板相关配套规则发布 3

1.3.3证监会修改《证券登记结算管理办法》允许合伙企业开设证券账户 5 1.3.4国有股转持办法引发争议 国有创投豁免有待批准 5 2.2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出分析 6 2.1 中国企业IPO分析 6

2.1.1中国企业IPO数量和融资金额分析 6 2.1.2中国企业IPO数量和融资金额行业分析 9 2.1.3中国企业IPO数量和融资金额地区分析 11 2.1.4 VC/PE背景中国企业IPO数量和融资金额分析 13 2.1.5 VC/PE背景中国企业IPO数量和融资金额行业分布 14 2.1.6 VC/PE背景中国企业IPO投资回报率分析 15 2.2 中国企业并购分析 17 2.2.1 中国企业并购统计分析 17

2.2.2 VC/PE背景中国企业并购统计分析 19 3.ChinaVenture观点 22 图 目 录

图2.1.1-1 2008Q1-2009Q4中国企业IPO规模 3 图2.1.1-2 2009年中国企业IPO数量交易所分布比例 3 图2.1.1-3 2009年中国企业IPO金额交易所分布比例 3 图2.1.2-1 2009年中国企业IPO数量行业分布比例 3 图2.1.2-2 2009年中国企业IPO金额行业分布比例 3 图2.1.3-1 2009年中国企业IPO数量地区分布比例 3 图2.1.3-2 2009年中国企业IPO金额地区分布比例 3

图2.1.4-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中国企业IPO规模 3

图2.1.6-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中国企业IPO平均投资回报率 3 图2.2.1-1 2008Q1-2009Q4中国企业并购规模 3 图2.2.1-2 2009年中国企业并购数量行业分布比例 3 图2.2.1-3 2009年中国企业并购金额行业分布比例 3

图2.2.2-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中国企业并购规模 3 表 目 录

表2.1.1-1 2009年中国企业IPO规模 3 表2.1.1-2 2009年中国企业IPO交易所分布 3 表2.1.2-1 2009年中国企业IPO行业分布 3 表2.1.3-1 2009年中国企业IPO行业分布 3 表2.1.5-1 2009年VC/PE投资背景中国企业IPO融资行业分布 3 表2.2.1-1 2009年中国并购市场规模 3

表2.2.2-1 2009年VC/PE背景中国企业并购规模

31.2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出综述 1.1中国企业IPO综述

根据CVSouce统计显示:进入2009年，国内IPO市场经历了触底反弹到全面复苏的全过程。第一季度仅有9家企业成功IPO，融资金额不足2亿美元，为近两年来的最低值。从第二季度开始，随着国内经济的率先回暖，IPO市场也走出了寒冬，第二季度IPO案例11起，融资金额23.39亿美元。第三季度IPO市场出现爆发式增长，IPO数量激增至51起，接近金融危机前的峰值。第四季度IPO市场达到空前的繁荣程度，共计发生116起IPO事件，融资金额达到35.52亿美元的高位数字。在国内经济快速复苏，创业板开板等综合利好因素刺激下，2009年国内企业IPO活跃程度超出预期，完全恢复甚至超越金融危机前的水平。

交易所分布方面，境内融资表现活跃，其中深交所仍是各家企业上市的首选交易所，97家境内IPO企业中52家选择在此IPO，创业板的高市盈率和相对较低门槛也吸引了36家企业成功实现IPO，另外有9家企业选择在上海证券交易所IPO，企业数量虽然较少，但融资规模普遍较大，在上交所IPO企业融资金额总额高达164.45亿美元，占融资总额66.3%。

另有90家中国企业在12个境外资本市场实现IPO，境外IPO活动延续稳步上升的趋势。香港交易所依然在IPO 数量和融资金额两方面领先于其他各境外资本市场，57起IPO案例占2009年境外IPO总量的63.3%，294.58亿美元的融资金额占总融资金额的92.1%。

行业分布来看，2009年共有17个行业的中国企业实现IPO，其中制造业企业无论在IPO数量还是融资金额方面，均遥遥领先于其他行业的企业，能源、IT、医疗健康、连锁经营、房地产等均为发生IPO数量较多的行业，金融业IPO数量不多，但平均单笔融资金额较大，因此总体融资金额在各行业排名中较为靠前。本年度VC/PE背景中国企业IPO数量和融资金额显著增加，大幅超越2008年的市场表现，IPO企业数量共计73家，合计融资金额137.54亿美元，其中IPO数量环比增长356.3%，融资金额环比增长214.9%。

1.2 中国企业并购综述

相对于国内IPO市场的火爆表现，中国企业并购市场的表现则略显疲软。根据CVSouce统计显示:全年共发生并购案例381起，涉及并购金额为439.48亿美元。与2008年相比，2009年并购案例例数量下降18.9%，涉及并购金额下降35.4%，表明IPO市场的复苏，使得更多的企业重新将IPO作为首选退出方式，导致并购活动活跃度出现一定程度的下降。

从行业分布来看，2009年度企业并购涉及19个行业，其中制造业、能源和IT行业的并购数量位列前三位，分别为67、60和44起，分别占并购案例总量的17.6%、15.7%和11.5%；并购金额方面，能源行业并购金额高达260亿美元，居各行业之首，金融行业和制造业分别以45.35亿美元和22.03亿美元的并购金额紧随其后。

根据CVSouce统计显示:，2009年共发生VC/PE背景并购案例16起，其中已披露金额的并购案例11起，涉及并购金额43.68亿美元，平均并购金额3.97亿美元。与2008年相比，并购案例数量持平，并购案例金额出现大幅提升，增幅达681.4%。

1.3 中国投资市场退出相关法律法规概要

1.3.1创业板IPO管理办法发布

中国证监会于2009年3月31日发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（“《办法》”），自2009年5月1日起实施。《办法》共分为6章58条，对拟到创业板上市企业的发行条件、发行程序、信息披露、监督管理和法律责任等方面进行了详细规定。

值得关注的是:（1）《办法》强化了保荐人的作用:要求保荐人出具发行人成长性专项意见，督促企业合规运作，真实、准确、完整、及时地披露信息，督导发行人持续履行各项承诺。对于创业板公司的保荐期限，相对于主板做了适当延长。相关要求将体现在修订后的《证券发行上市保荐业务管理办法》及交易所对创业板保荐人的相关管理规则中；（2）在发行审核委员会设置上，专门设置创业板发行审核委员会，在证监会相关职能部门初审的基础上审核发行人公开发行股票的申请；（3）设置投资人准入制度:《办法》规定创业板市场应当建立与投资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，向投资者充分提示投资风险；（4）创业板的真正首发还要等发行体制改革的具体落实。新股发行体制改革将着力解决一级市场与二级市场价格背离太大的问题。

创业板的推出为私募股权投资基金提供了新的退出渠道，预计将影响内外资私募股权投资基金的竞争格局，外资私募股权投资基金也在考虑境内IPO退出。

1.3.2创业板相关配套规则发布

发审委办法修订

证监会于2009年5月13日发布了修订后的《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》，修改内容包括:

1、设立单独的创业板发行审核委员会。

2、适当增加创业板发行审核委员会人数，并加大行业专家委员的比例。“创业板发审委委员为35名，部分发审委委员可以为专职。其中中国证监会的人员5名，中国证监会以外的人员30名。”

3、强调创业板发审委委员的独立性。“主板发审委委员、创业板发审委委员和并购重组委委员不得相互兼任。”

上市保荐业务管理办法修订

证监会于2009年5月13日发布了修订后的《证券发行上市保荐业务管理办法》，修改内容包括:

1、较之主板，延长了一个会计年度的持续督导期间。“首次公开发行股票并在创业板上市的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后3个完整会计年度；创业板上市公司发行新股、可转换公司债券的，持续督导的期间为证券上市当年剩余时间及其后2个完整会计年度。”而对于主板，上面两处期间分别为“2个完整会计年度”和“1个完整会计年度”；

2、实行保荐机构对发行人信息披露跟踪报告制度。“首次公开发行股票并在创业板上市的，持续督导期内保荐机构应当自发行人披露年度报告、中期报告之日起15个工作日内在中国证监会指定网站披露跟踪报告，对本办法第三十五条所涉及的事项，进行分析并发表独立意见。发行人临时报告披露的信息涉及募集资金、关联交易、委托理财、为他人提供担保等重大事项的，保荐机构应当自临时报告披露之日起10个工作日内进行分析并在中国证监会指定网站发表独立意见。”

3、适当调整对保荐代表人的个别监管措施。2008年版的《证券发行上市保荐业务管理办法》规定，发行人在持续督导期间出现“公开发行证券上市当年营业利润比上年下滑50%以上”的，中国证监会可根据情节轻重，自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐代表人资格。新办法将上述对保荐代表人的个人监管措施的适用条件修改为“公开发行证券并在主板上市当年营业利润比上年下滑50％以上”，即该项监管措施不适用于创业板。

创业板投资者准入配套规则发布

中国证监会2009年7月1日发布了《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，其配套规则《深圳证券交易所创业板市场投资者适当性管理实施办法》、《创业板市场投资者适当性管理业务操作指南》（深交所、中证登）、《创业板市场投资风险揭示书必备条款》（中证协）也相继发布。

上述规定确立了创业板市场的投资者适当性管理制度，适度设置了投资者入市的基本要求。根据上述规定，自然人投资者申请参与创业板市场，原则上应当具有两年以上（含两年）交易经验。自2009年7月15日起，投资者申请开通创业板市场交易时，证券公司应当向投资者充分揭示市场风险，并在营业场所现场与投资者书面签订《创业板市场投资风险揭示书》。

证监会发布受理创业板发行申请等三个公告

2009年7月20日，证监会公布了受理创业板发行申请等三个涉及创业板的公告，分别为《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第28号--创业板公司招股说明书》([2009]17号)、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第29号--首次公开发行股票并在创业板上市申请文件》（[2009]18号），以及《关于〈首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法〉有关事项的公告》（[2009]19号）。

根据19号公告，证监会于2009年7月26日起依照法定要求和程序受理发行人首次公开发行股票并在创业板上市的申请；保荐机构应指定两名保荐代表人负责一家创业板发行人的保荐工作；创业板发行人报送的申请文件中，财务资料的报告期为最近三个完整的会计年度及一期，招股说明书和审计报告中最近一期会计数据的有效期应不少于3个月。

1.3.3证监会修改《证券登记结算管理办法》允许合伙企业开设证券账户 中国证监会于2009年11月20日发布《关于修改〈证券登记结算管理办法〉的决定》，对2006年《证券登记结算管理办法》第十九条增加第二款“前款所称投资者包括中国公民、中国法人、中国合伙企业及法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他投资者。”。证监会在《关于修改〈证券登记结算管理办法〉的说明》中指出，上述“其他投资者”包括《创业投资企业管理暂行办法》规定的创投企业。证监会有关负责人在答记者问中进一步解释，上述创投企业包括采用中外合作非法人形式的创投企业。

《证券法》第一百六十六条规定:“投资者申请开立账户，必须持有证明中国公民身份或者中国法人资格的合法证件。国家另有规定的除外。”因此中国自然人、法人依法可以开户。此后，证监会又以规章的形式增加了合格境外机构投资者等开户主体，但合伙企业以及其他一些组织形式的企业一直没有明确的开户依据。上述修改完成后，长期困扰有限合伙制股权投资基金及非法人制创投企业的证券开户问题得到解决。

1.3.4国有股转持办法引发争议 国有创投豁免有待批准

2009年6月19日，财政部、国资委、证监会、社保基金会联合发布了《境内证券市场转持部分国有股充实全国社保基金实施办法》（“《转持办法》”）。《转持办法》对于缓解国有股减持压力，充实社保基金具有重要意义。但在具体操作中，《转持办法》的规定因过于原则化，使得大量具有国有成分的PE/VC可能被划入具有转持义务的国有股东行列，对于PE/VC的资金募集及投资都将产生非常不利的影响，这将不利于贯彻国家当前大力发展PE/VC的政策，相信也不是《转持办法》的初衷。关于《转持办法》的相关争议仍在继续，PE/VC业界通过行业协会等途径向相关部门反馈意见，建议在制定《转持办法》的实施细则时，充分考虑PE/VC对于国家经济发展的重要意义，尤其是考虑PE/VC作为专业资产管理机构在资金募集和投融资方面区别于传统行业的特点，对现行《转持办法》进行修改完善。

《转持办法》发布后，财政部和发改委就国有股转持政策对创业投资企业的影响进行广泛调查研究，并且形成了相应的建议。此后，财政部组织起草了关于国有创投股豁免转持的政策，并吸收了有关部门的意见，目前该方案仍在等待国务院批准。

2.2009年中国创业投资及私募股权投资市场退出分析 2.1 中国企业IPO分析

2.1.1中国企业IPO数量和融资金额分析

根据CVSouce统计显示:2009年全国共计187家企业实现IPO，总计融资金额为567.66亿美元，平均每家企业融资金额为6.11亿美元。其中，97家企业在境内资本市场IPO，融资金额为247.90亿美元，平均融资金额2.56亿美元；另有90家中国企业在境外12个资本市场成功实现IPO，融资金额为319.75亿美元，平均单笔融资金额为3.55亿美元（见表2.1.1-1和图2.1.1-1）。

通过CVSouce统计数据可以看出，进入2009年以来，IPO市场呈现出快速复苏的态势，无论是案例数量还是融资金额，均出现大幅上升，并于第四季度达到近两年来的最高点。

交易所分布方面，97家境内IPO企业中9家企业选择在上海证券交易所IPO，包括中建集团、中国中冶和光大证券、招商证券等大型企业，融资金额高达164.45亿美元，占融资总额66.3%；52家企业选择在深证证券交易所上市，融资金额为58.24亿美元，占融资总额的23.5%，其余36家企业在深圳证券交易所创业板实现IPO，IPO企业数量占IPO总数量53.6%，合计融资金额为25.21亿美元（见表2.1.1-

2、图2.1.1-2和图2.1.1-3）。

90家中国企业在12个境外资本市场实现IPO，境外IPO活动延续稳步上升的趋势（见表2.1.1-1）。香港交易所依然在IPO 数量和融资金额两方面领先于其他各境外资本市场，57起IPO案例占2009年境外IPO总量的63.3%（见图2.1.1-2），294.58亿美元的融资金额占总融资金额的92.1%（见图2.1.1-3）。纳斯达克市场有7家中国企业IPO，共融资16.50亿美元，分别占IPO企业总量和总融资金额的7.8%和5.2%。此外，新加坡主板市场、马来西亚吉隆坡交易所、纽约证券交易所等也有中国企业IPO，但案例数量及金额相对较少（见表2.1.1-

2、图2.1.1-2和图2.1.1-3）。

2.1.2中国企业IPO数量和融资金额行业分析 根据CVSouce统计显示:，2009年共有17个行业的中国企业实现IPO，其中制造业企业无论在IPO数量还是融资金额方面，均遥遥领先于其他行业的企业，实现IPO企业共计62家，占总量的33.2%，融资金额179.78亿美元，占总体融资金额的31.7%。除制造业外，能源、IT、医疗健康、连锁经营、房地产等均为发生IPO数量较多的行业。金融业虽然仅有6起IPO事件，但平均融资金额高达17.28亿美元，远远高于总体平均融资金额（见表2.1.2-1）。

2.1.3中国企业IPO数量和融资金额地区分析 根据CVSouce统计显示:IPO案例数量方面，排名前三的地区分别为北京、深圳、广东，其数量占比分别为16.7%、11.2%和10.2%。在IPO融资金额方面，位居前三位的地区分别为北京、上海、深圳，其各自占比分别为43.4%、14.3%和8.2%。

2.1.4 VC/PE背景中国企业IPO数量和融资金额分析 2009年VC/PE背景中国企业IPO数量共73家，合计融资金额137.54亿美元。与2008年相比，无论是IPO案例数量还是融资金额方面，均出现整体大幅提升。其中IPO数量环比增长356.3%，融资金额环比增长214.9%。

2.1.5 VC/PE背景中国企业IPO数量和融资金额行业分布

2009年具有VC/PE背景的上市企业共计73家，其行业分布集中度较高，主要集中于制造业、IT、医疗健康和连锁经营四个行业，合计51家，IPO数量占比为69.9%，四个行业融资金额总计为64.35亿美元，占全部VC/PE背景企业融资总额的46.8%。VC/PE背景企业IPO事件在其他行业分布较为分散，其中金融业及房地产行业IPO案例数量虽然较少，但平均单笔融资金额较高，分别为31.10亿美元和5.85亿美元，大大高于1.88亿美元的总体平均融资金额。

2.1.6 VC/PE背景中国企业IPO投资回报率分析

2009年187起上市案例中，共计73起案例具有VC/PE投资背景，通过IPO方式，投资机构实现退出，并获取了高额回报，平均账面回报率为5.09倍。10月份开板的创业板，凭借较高的市盈率，使得上市企业获得了较高的估值，各家投资机构因此获得了丰厚的价值回报，其中德瑞投资所投资的特锐德电气，账面回报率达到了225.10倍，另外，信中利投资华谊兄弟，以及深创投与康沃投资一起投资网宿科技，分别获得了21.60倍、21.27倍和22.91倍高额账面回报率。

2.2 中国企业并购分析 2.2.1 中国企业并购统计分析

根据CVSouce统计显示:2009年全年共发生并购案例381起，已披露金额案例数量为295起，涉及并购金额为439.48亿美元，其中中国企业跨境并购案例123起，已披露金额案例数量为89起，平均并购金额为3.41亿美元；境内并购案例258起，已披露金额案例数量为206起，平均并购金额为0.66亿美元（见表2.2.1-

1、图2.2.1-1）。

与2008年相比，2009年并购案例数量下降18.9%，涉及并购金额降幅更是高达35.4%。IPO市场的复苏，使得更多的企业重新将IPO作为首选退出方式，导致并购活动活跃度出现一定程度的下降。

从行业分布来看，2009年度企业并购涉及19个行业，其中制造业、能源和IT行业的并购数量位列前三位，分别为67、60和44起，占并购案例总量的17.6%，15.7%和11.5%（见图2.2.1-2）；并购金额方面，能源行业一枝独秀，并购金额高达260亿美元，占并购总额59.1%，金融行业和制造业以45.35亿美元和22.03亿美元的并购金额分列2、3位（见图2.2.1-3）。

就单个并购案例来看，并购金额超过10亿美元的重量级并购交易多集中于能源行业，例如兖州煤业斥资27.74亿美元收购澳大利亚菲利克斯公司，中油勘探开发有限公司以13亿美元收购中亚石油有限公司持有的曼格什套油气公司等，尤其值得关注的是中石化以72.40亿美元巨资收购英国阿达克斯石油公司，这是迄今为止中国最大规模的海外并购案。

2.2.2 VC/PE背景中国企业并购统计分析

根据CVSouce统计显示:2009年共发生VC/PE背景并购案例16起，其中已披露金额的案例数量为11起，涉及并购金额43.68亿美元，平均并购金额3.97亿美元（见表2.2.2-

1、图2.2.2-1）。

与2008年相比，并购案例数量方面与去年持平，并购案例金额出现大幅提升，增幅达到681.4%，主要原因是2009年发生了多起大规模并购事件，直接拉高了总体并购规模，例如挚信资本、鼎晖、新天域等PE机构联合投资的协鑫光伏被保利协鑫以25.69亿美元收购，该案例是本年度并购金额最大的VC/PE背景中国企业并购案例。另外，IDG资本所投资的钧石能源被红发集团收购案例，以及新天域、高盛、弘毅联合投资的新世纪百货被重庆百货收购案例，并购金额均在5亿美元左右，为2009年规模较大的并购案例。

VC/PE背景中国企业并购行业分布较为分散，连锁经营行业有四起并购案例，能源行业有三起案例发生，其次为电信及增值、互联网和医疗健康，各有两起案例（见表2.2.2-1）。

3.ChinaVenture观点

根据CVSouce统计显示:2009年中国企业IPO表现呈现良好的回升态势，企业并购活动活跃程度虽然较之2008年有所下降，但降幅不大，而且VC/PE背景企业并购活动空前活跃，这使得2009年国内退出市场一片繁荣，各家投资机构也随之收益，获得丰厚的投资回报。

创业板适时的推出，使得国内资本市场建设日趋完善，退出渠道进一步扩展，这对于投资机构来说是一个极大的利好因素，势必将进一步激发投资热情，而随着投资热度的上升，具有VC/PE背景的企业退出事件预计在2010年会进一步增加。

但需要警惕的是，新的一年里，创业板的高市盈率状态有可能发生改变，而面对有迹象出现的资产价格泡沫，国家会出台何种政策予以应对，必将对企业退出产生举足轻重的影响，因此，2010年国内企业退出表现是呈现“ V型”复苏轨迹还是“W型”复苏轨迹值得关注。

第二篇：私募股权投资退出机制

私募股权投资退出机制

中国股权投资历经20余年的蓬勃发展，资产管理规模已经超过5万亿元，每年投资项目数量近万个，投资金额超4500亿元。虽然主板、新三板、注册制等多层次资本市场逐渐完善，但退出依然是国内各大投资机构最为棘手的难题。

私募股权投资的运作需要经过募集、投资、管理和退出四个阶段，其中退出是私募股权投资的最终目标，也是实现盈利的重要环节。

私募股权投资退出是指股权投资机构或个人在其所投资的创业企业发展相对成熟后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资收益的过程，退出是判断一个投资机构盈利指标的重要参考。PE具有循环投资的特点，即“投资一管理一退出一再投资”的循环过程，退出是PE循环的最后一个环节，也是核心环节，其实现了资本循环流动的活力性特点。

只有建立畅通的退出机制才能为PE基金提供持续的流通性和发展性。PE的退出机制关系到双方主体：对PE的投资者而言，退出机制与投资收回以及投资收益的实现密切相关，投资收益的多少和投资回报率的高低都取决于能否顺利的退出以及以何种方式退出：对被投资企业而言，退出机制意味着与PE者合作关系以及利益共同性和利益差别性关系的终结。

PE的退出机制是投资资本的加速器和放大器，为PE提供必要的流动性、连续性和稳定性。没有安全可靠的退出机制，PE就难以发展。退出策略是PE运作过程的最后也是至关重要的环节，PE的成功与否在很大程度上体现为退出的有效和成功与否。因此退出机制对于PE的健康发展具有重要意义。

由于被投资企业内部成长过程和结果的多样性以及所依赖外部环境与条件的差异性，PE的退出路径也呈现出多样化的特点。一般而言，传统的PE退出主要包括首次公开发行、兼并收购、股份回购和清算退出四种方式，融资型反向收购（APO）则成为近年来PE退出的一种新模式。一定程度上，以何种方式退出将成为PE成功与否的重要标志。在作出投资决策之前，基金管理者就应当制定了具体的退出策略。对于PE而言，退出决策就是利润分配决策，以什么方式和什么时间退出可以使投资收益最大化则成为最佳退出决策的选择。

常见的退出方式主要有IPO、并购、新三板挂牌、股权转让、回购、借壳、清算等。

1、IPO:投资人最喜欢的退出方式

IPO，即首次公开发行股票(InitialPublic Offering)，是指企业发展成熟以后，通过在证券市场挂牌上市使私募股权投资资金实现增值并退出资本的方式。企业上市主要分为境内上市和境外上市，境内上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常见的有港交所、纽交所和纳斯达克等。

在IPO之后，投资机构可抛售其手里持有的股票获得高额的收益。虽然飙升的股价和更高的估值促使了公司的上市热潮，但就境内IPO而言，高标准的上市要求和繁杂的上市手续，将绝大多数中小企业拒之门外。

IPO相比其他退出方式，对企业资质要求较严格，手续较繁琐，成本过大。据不完全统计，2016年企业IPO的成本均价为4500万。而且IPO之后存在禁售期，这就使得收益不能快速变现或推迟变现。

2016年，共有265家企业上会（不含暂缓表决和取消审核），其中主板122家、中小板49家、创业板94家。其在每个审核阶段所经历的平均时长如下：

目前IPO提速后，上市时长已经有所减少。根据一览每周发布的《一周动态》对最近过会企业的统计，申报到上会主板和中小板21月左右，创业板16月左右；过会到发行20天左右。

从2014年1月2017年2月23日A股（主板、中小板、创业板）所有新股发行的数据，计算的平均数如下。

2、并购退出：未来最重要的退出方式

并购指一个企业通过购买其他企业的全部或部分股权(或资产)，从而影响、控制其他企业的经营管理。

并购退出的优点在于不受IPO诸多条件的限制，复杂性较低、花费时间较少。并购退出的缺点主要在于其收益率远低于IPO，退出成本也较高，并购容易使企业失去自主权，企业还要找寻合适的并购方，并且选择合适的并购时机，对公司进行合理估值等也存在不小挑战。

并购退出未来将会成为重要的退出渠道，这主要是因为新股发行依旧趋于谨慎状态，对于寻求快速套现的资本而言，并购能更快实现退出。随着行业的逐渐成熟，并购也是整合行业资源最有效的方式。

并购案例（1）——腾讯86亿美元巨款并购Supercell

2016年6月21日，腾讯发公告称已决定收购Supercell84.3%的股权，交易总额约86亿美元（约合人民币566亿元），这是腾讯史上最大一笔并购，腾讯也凭此从一家中国互联网大企业变身为全球游戏巨头。Supercell是一家芬兰手游开发商，成立于2010年，公司只有180人，共4款游戏：《皇室冲突》《部落战争》《海岛奇兵》《卡通农场》。仅凭这四款游戏2015年Supercell共实现营收23.3亿美元，意味着员工人均每年可以创造出3500万的净利润。

并购案例（2）——滴滴优步宣布合并 2016年8月1日，滴滴出行和优步中国宣布合并。优步全球持有滴滴5.89%的股权，相当于17.7%的经济权益，优步中国的其余中国股东将获得合计2.3%的经济权益。同时，滴滴出行创始人兼董事长程维将加入优步全球董事会，优步创始人特拉维斯·卡兰尼克也将加入滴滴出行董事会。

3、新三板退出：最受欢迎的退出方式

近两年来，新三板挂牌数和交易量突飞猛进，呈现井喷之势，已经成为了中小企业进行股权融资最便利的市场。

相对于其他退出方式，新三板主要有以下优点：

其一，新三板市场的市场化程度比较高且发展非常快;其二，新三板市场的机制比较灵活，比主板市场宽松;其三，新三板挂牌条件宽松，挂牌时间短，挂牌成本低;其四，国家政策的大力扶持。

新三板挂牌费用

目前主流券商的挂牌新三板的费用普遍在150万元左右，甚至有券商报出200万的价格。目前的挂牌费较2015年的100万元的费用翻了两番。

新三板挂牌时间及流程 新三板挂牌一般4-6个月。

新三板挂牌流程：

A、申请新三板挂牌流程，首先要跟券商签订推荐上市协议。

B、新三板挂牌公司需要启动股改程序，由有限公司以股改基准日经审计的净资产值整体折股变更为股份公司。

C、主办券商对要进行新三板挂牌的公司进行尽职调查。

D、主办券商设立内核机构，对新三板挂牌公司进行审核。

E、审核完成后，主办券商提交中国证券协会进行审核。

F、审核通过，新三板挂牌流程完成。

4、借壳上市：另类的IPO退出

所谓借壳上市，指一些非上市公司通过收购一些业绩较差、筹资能力较弱的上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的操作手段。

相对正在排队等候IPO的公司而言，借壳的平均时间大大减少，在所有资质都合格的情况下，半年以内就能走完整个审批流程，借壳的成本方面也少了庞大的律师费用，而且无需公开企业的各项指标。

但是借壳也容易产生一些负面问题，诸如：滋生内幕交易、高价壳资源扰乱估值基础、削弱现有的退市制度等。2016年上半年证监会监管不断趋严，证监会于2016年6月17日修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见，这是重组办法继2014年11月之后的又一次修改，旨在规范借壳上市行为，给“炒壳”降温。

借壳上市案例（1）——圆通175亿借壳大杨创世

2016年3月23日，大杨创世发布公告称，公司拟拟以7.72元/股向圆通速递全体股东非公开发行合计22.67亿股，作价175亿元收购圆通速递100%股权。受圆通速递借壳上市影响，大杨创世在4月11日复牌后，收出5个涨停。

借壳上市案例（2）——顺丰433亿借壳A股 2016年5月23日，A股上市公司鼎泰新材发布公告称，拟置出全部资产及负债（作价8亿元），与拟置入资产顺丰控股100%股权（作价433亿元）中等值部分进行置换，交易完成后顺丰预计将持有鼎泰新材94.42%股权。

5、股权转让：快速的退出方式

股权转让指的是投资机构依法将自己的股东权益有偿转让给他人，套现退出的一种方式。例如私下协议转让、在区域股权交易中心(即四板)公开挂牌转让等。

就股权转让而言，证监会对此种收购方式持鼓励态度并豁免其强制收购要约义务，虽然通过协议收购非流通的公众股不仅可以达到并购目的，还可以得到由此带来的价格租金;但是在股权转让时，复杂的内部决策过程、繁琐的法律程序都是影响股转成功的因素。而且转让的价格也远远低于二级市场退出的价格。

6、回购：收益稳定的退出方式

回购主要分为管理层收购和股东回购，是指企业经营者或所有者从直投机构回购股份。总体而言，企业回购方式的退出回报率很低但是稳定，一些股东回购甚至是以偿还类贷款的方式进行，总收益不到20%。

回购退出，对于企业而言，可以保持公司的独立性，避免因创业资本的退出给企业运营造成大的震动，对于投资机构而言，创业资本通过管理层回购退出的收益率远低于IPO方式，同时要求管理层能够找到好的融资杠杆，为回购提供资金支持。通常此种方式适用于那些经营日趋稳定但上市无望的企业，根据双方签订的投资协议，创业投资公司向被投企业管理层转让所持公司股份。

阿里巴巴回购雅虎所持阿里巴巴20%股份

2012年5月阿里巴巴集团将动用63亿美金现金和不超过8亿美元的新增阿里集团优先股，回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半，阿里巴巴集团股权的20%。如未来阿里集团进行IPO，阿里巴巴集团有权在IPO之际回购雅虎剩余持有股份的50%。而7年前，雅虎投资阿里巴巴10亿美元，这笔回购雅虎收益超12倍，当2014年阿里巴巴上市，雅虎的剩下部分股权收益超过70倍。

7、清算：投资人最不愿意看到的退出方式

对于已确认项目失败的创业资本应尽早采用清算方式退回以尽可能多地收回残留资本，其操作方式分为亏损清偿和亏损注销两种。近五年清算退出的案例总计不超过50家。

清算是一个企业倒闭之前的止损措施，并不是所有投资失败的企业都会进行破产清算，申请破产并进行清算是有成本的，而且还要经过耗时长，较为复杂的法律程序。

破产清算是不得已而为之的一种方式，优点是尚能收回部分投资，缺点是本项目的投资亏损，资金收益率为负数。

中国私募股权投资市场退出分布图（2017年Q1）

第三篇：2010年中国创投及私募股权投资市场募资统计分析报告

2010年中国创投及私募股权投资市场募资统计分析报告

作者： 来源：ChinaVenture 2010-01-28 11:49:34

关键发现

根据ChinaVenture旗下数据产品CVSource统计显示，2009年中国创业投资及私募股权投资募资情况呈现如下特征与趋势：

人民币基金从规模和数量首次全面赶超外资基金

募资完成基金125支，募集完成基金数量同比上升6.8%；募集完成规模123.33亿美元，募集基金完成规模同比下降38.1%；平均单笔基金募资规模0.99亿美元，平均单笔募资金额同比下降42.0%；中资基金从数量和规模上都大大超过外资基金。

首轮募资完成基金43支，首轮募资完成基金数量同比上涨43.3%，募资规模67.03亿美元，首轮募资完成规模同比上升70.8%；平均单笔基金募资规模1.56亿美元；平均单支基金首轮募资规模同比上涨19.2%；中资基金从规模和数量皆领先于外资基金。

开始募资基金47支，开始募集基金数量同比下降33.8%；目标募资规模196.72亿美元，开始募集基金规模同比下降45.0%；平均单笔基金目标募资规模4.19亿美元，平均单支基金开始募集规模同比下降16.7%；中资基金从开始募集数量和目标规模上都高于外资基金。

本土LP队伍的多元化和专业化需要一段过程，但短期内允许LP适当参与的中国特色的机制设计，无疑也是发展中必经的道路。

GP需要解决投资策略不合理、高速募资压力、投资领域背景欠缺等问题。

1.2009年中国投资市场募资情况回顾综述

1.1 2009年中国投资市场募资综述

根据CVSouce统计显示：2009年，长期处于弱势的本土人民币基金实现“华丽转身”，从完成募集基金、首轮募资完成基金、到开始募集基金的数量和金额首次全盘超越外资基金。随着资本市场的完善和地方积极的引导性政策，外资机构也纷纷落地拓展人民币基金业务。2009年，全球经济尚未完全走出金融危机的阴影，境外出资人（LP）的资金匮乏和谨慎态度致使外币基金募集颇为艰难。相比之下，中国经济企稳向好趋势明显，中央及地方政府频出新政，创投环境日益改善，中国境内资本市场退出渠道重启，在众多积极因素推动之下，人民币基金热潮涌动，优势日益显现，逐渐打破了中国创投市场以美元基金为主导的传统格局。尤其是2009年10月份酝酿了近十年的中国创业板顺利推出，助推人民币基金的发展再迈新台阶。尽管某些业内人士认为，目前人民币基金的主导地位具有短期波动性，但长远来看，未来在中国的创投及私募股权市场，人民币基金有望成为市场的主导发展趋势。然而，中国LP队伍依旧缺乏成熟的投资理念，这将成为中国人民币基金发展的主要制约因素。

与此同时，2009年中国经济增长达8.7%，政府已然上调银行存款准备金率开始抑制经济过热。据纽交所2009年统计显示，中国公司在IPO数量和融资总额方面都出现激增；中国首次成为全球IPO最为活跃的国家。港交所、纽约泛欧交易所、上交所分列全球交易所IPO金额前三名。

本，中国创业投资及私募股权投资市场（见图1.1-1及图1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成规模123.33亿美元，平均单支基金募集完成规模0.99亿美元。募集完成基金数量同比上升6.8%，募集基金完成规模同比下降38.1%，平均单笔募资金额同比下降42.0%。首轮募集完成基金43支，首轮募集完成金额67.03亿美元，平均单支基金首轮募资完成规模1.56亿美元。首轮募资完成基金数量同比上涨43.3%，首轮募资完成规模同比上升70.8%，平均单支基金首轮募资规模同比上涨19.2%。开始募集基金47支，开始募集基金目标规模196.72亿美元，平均单支基金目标募资规模4.19亿美元。开始募集基金数量同比下降33.8%，开始募集基金规模同比下降45.0%,平均单支基金开始募集规模同比下降16.7%。

从中外资角度分析（见图1.1-3及图1.1-4），2009年募集完成中资基金95支，占募集完成基金总数76.0%；募集完成中资基金规模71.72亿美金，占募集完成资金总额58.2%。首轮募资完成中资基金37支，占首轮募集基金总数86.0%；首轮募资完成中资基金规模55.08亿美元，占首轮完成募资总额82.0%。开始募集中资基金22支，占开始募集基金总数46.8%；开始募集中资基金规模196.71亿美金，占目标募集总额58.0%。可见，从募资的各个阶段来看，中资基金都已经处于绝对的领先地位。

1.2 2009年中国投资市场募资相关法律法规概要

1.2.1 外商投资合伙企业办法出台外资人民币基金有望取得新进展

2009年12月2日，国务院公布了《外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理办法》（国务院第567号令，2009年11月25日，以下简称“《办法》”），《办法》将于2010年3月1日起施行。2007年施行的修订后的《合伙企业法》规定“外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业的管理办法由国务院规定”。商务部于2007年1月底印发《外商投资合伙企业管理办法（送审稿）》向各相关部委征求意见。2009年8月19日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，会上审议并原则通过了《办法》。与先前的草案相比，最终公布的《办法》在若干重要条款的设置上体现出对“外商投资有限合伙制股权基金”的更多关注，并产生如下重要影响：

1、关于境外基金管有限合伙理人在华设立制外商投资股权基金管理企业

境外基金管理人是否可在华设立有限合伙制外商投资股权基金管理企业的关键考量因素是该类企业的设立是否符合现行的外商投资产业政策。关于外商投资合伙企业如何遵守现行的外商投资产业政策，《办法》做出了两项重要规定：一是外商投资合伙企业的设立实行直接向企业登记机关登记的制度，不需要经商务主管部门批准（《办法》第五条）。按照我国现行有关外商投资管理的法律、行政法规，设立“三资”企业需要经过商务主管部门批准。《办法》的上述规定很大程度上简便了审批环节，有利于外商投资合伙企业更加高效地设立；二是规定外商投资有限合伙企业“应当符合有关外商投资的产业政策”（《办法》第三条），申请设立时，申请人应当向企业登记机关提交《合伙企业登记管理办法》规定的文件以及符合外商投资产业政策的说明。企业登记机关予以登记的，应当同时将有关登记信息向同级商务主管部门通报（《办法》第五条）。这表明外商投资合伙企业仍需遵守现行的外商投资产业政策。同时，依照《合伙企业登记管理办法》的规定，合伙企业的经营范围中有属于法律、行政法规或者国务院规定在登记前须经批准的项目的，应当向企业登记机关提交批准文件。

目前，上海、天津、北京等地已经公布了鼓励外资股权基金管理企业在当地设立的相关政策，从外商投资产业政策的角度看，外商投资股权基金管理企业的设立在实践中已经被视为至少是“允许类”的投资领域，有限合伙制外商投资股权基金管理企业的设立并无明显的法律障碍。同时，《办法》第三条规定“国家鼓励具有先进技术和管理经验的外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业，促进现代服务业等产业的发展”，某些具有“先进基金管理经验”的有限合伙制外商投资股权基金管理企业应在鼓励之列。

2、关于境外基金管理人及投资者在华设立有限合伙制外商投资股权基金

除了上述《办法》第三条规定的“国家鼓励具有先进技术和管理经验的外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业，促进现代服务业等产业的发展”之外，《办法》第十四条直接涉及了有限合伙制外商投资股权基金的设立问题，即“国家对外国企业或者个人在中国境内设立以投资为主要业务的合伙企业另有规定的，依照其规定。”国务院法制办负责人表示“外国企业或者个人在中国境内设立以投资为主要业务的合伙企业，如创业投资企业、私募基金等，是否存在较大的风险、存在什么样的风险，有没有必要采取相对严格的管理制度和措施，目前还缺少必要的实践经验，有关方面认识也不一致，为稳妥起见，《办法》对这个问题作了一条留有余地的弹性规定。”

由此可见，一方面，对于境外基金管理人及投资者在华设立有限合伙制外商投资股权基金问题，有关方面认识尚不一致，未确定应当采取何种严格程度的“管理制度和措施”，境外基金管理人及投资者目前无法依据《办法》在华设立有限合伙制外商投资股权基金，需要等待国家对此作出另行规定；另一方面，《办法》第十四条能够直接涉及有限合伙制外商投资股权基金的设立问题，说明《办法》原则上可以适用于外商投资股权基金领域，“另有规定”的表述为国家出台相关细化的规定留下了空间。

1.2.2 京津沪发布促进外资PE发展的优惠政策

北京市于2010年1月4日发布了《在京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法》（以下简称“《北京办法》”），上海市浦东新区于2009年6月2日发布了《上海市浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行办法》（以下简称“《浦东办法》”），天津市于2009年10月16日发布了《天津市促进股权投资基金业发展办法》（以下简称“《天津办法》”），上述办法均鼓励外国投资者在当地设立外商投资股权投资管理企业，为境外基金管理机构在华设立独资或合资的管理企业，从而募集设立纯人民币基金或是合资基金提供了更多的便利和优惠。三地办法的主要内容简述如下：

1、适用对象

北京：《北京办法》规定外国公司、企业和其他经济组织或者自然人可以同中国的公司、企业、其他经济组织以中外合资形式依法设立股权投资基金管理企业，也可以外商独资形式依法设立股权投资基金管理企业。《北京办法》规定该办法在中关村国家自主创新示范区试行。

上海浦东：《浦东办法》所指的外商投资股权投资管理企业是指由外国公司、企业和其他经济组织或个人以中外合资、中外合作和外商独资形式在浦东新区投资设立的，受股权投资企业委托，以股权投资管理为主要经营业务的企业。

天津：《天津办法》规定该办法适用于在天津注册的内资、外资、中外合资股权投资基金和股权投资基金管理机构(包括产业投资基金管理机构)。

2、设立条件

北京：设立外商投资的股权投资基金管理企业应当具备下列条件：（1）外商投资的股权投资基金管理企业应以有限责任公司形式设立，允许公司名称中使用“基金管理”字样；（2）外商投资的股权投资基金管理企业注册资本应不低于200万美元。投资者应按照国家相关法律法规缴纳注册资本；（3）外商投资的股权投资基金管理企业应有2名以上同时具备以下条件的高管人员：①两年以上股权投资基金管理运作经验或相关业务经验；②在最近5年内没有违规记录或尚在处理的经济纠纷诉讼案件，且个人信用记录良好。上述任职条件应由本市股权投资基金业行业自律组织证明。《北京办法》同时规定，在国家政策允许的情况下，可在北京市设立合伙或者其他非公司制形式的外商投资的股权投资基金管理企业。

上海浦东：①外商投资股权投资管理企业应至少拥有一个投资者（股东），该投资者或其关联实体的经营范围涵盖股权投资或股权投资管理业务；②外商投资股权投资管理企业在申请设立时，应当拥有两名以上同时具备下列条件的高级管理人员：a.有两年以上从事股权投资或股权投资管理业务的经历；b.有两年以上高级管理职务任职经历；③外商投资股权投资管理企业应当以有限责任公司形式设立。注册资本不应低于200万美元，注册资本应当在营业执照签发之日起3个月内到位20%以上，余额在2年内全部到位。

天津：《天津办法》未专门规定外商投资的股权投资基金管理企业的设立条件，可参照《天津市股权投资基金和股权投资基金管理公司（企业）登记备案管理试行办法》（2008年11月10日，以下简称“《天津登记办法》”）的相关规定。

3、经营范围

北京：外商投资的股权投资基金管理企业经营范围为“接受其他股权投资基金委托，从事非证券类的股权投资管理、咨询”，不得从事其他经营活动。已经设立的外商投资企业符合条件的可以变更为外商投资的股权投资基金管理企业。

上海浦东：外商投资股权投资管理企业名称中的行业名可表述为“股权投资管理”，经营范围为“受股权投资企业委托，从事投资管理及相关咨询服务业务”。已经设立的外商投资企业符合条件的可以变更为外商投资股权投资管理企业。此前，境外基金管理机构在境内设立的机构多以“投资咨询公司”或代表处的形式存在，上述办法的出台，意味着境外基金管理机构可以在境内设立“外商投资股权投资管理企业”，从事股权投资企业的投资管理业务。而已经设立的“投资咨询公司”，符合条件的可以变更为外商投资股权投资管理企业。

天津：《天津办法》未专门规定外商投资的股权投资基金管理企业的经营范围，可参照《天津登记办法》的相关规定。同时，《天津办法》提出天津将“研究外资股权投资基金和基金管理机构的注册登记、外汇管理、产业投资和退出机制，支持外资股权投资基金在津发展。”

4、登记管理

北京：《北京办法》规定：市商务委、市工商局、市金融局、市发展改革委负责对外商投资的股权投资基金管理企业的设立或变更进行审批、登记及监督管理，建立外商投资的股权投资基金管理企业工商注册登记会商机制，为外商投资的股权投资基金管理企业提供高效便捷的服务。

上海浦东：设立或者变更为外商投资股权投资管理企业，按浦东新区现行行政审批程序办理。浦东新区经济委员会、金融服务办公室、上海市工商行政管理局浦东新区分局依法按照职责分工负责外商投资股权投资管理企业的审批、登记、管理和监督工作。

天津：《天津办法》规定：市发展改革委作为股权投资基金业的行业主管部门，负责股权投资基金的发展规划和行业指导，牵头组织天津产业(股权)投资基金发展与备案管理办公室各成员单位对股权投资基金和基金管理机构实行备案管理；市商务委负责受理外资、中外合资股权投资基金和基金管理机构设立申请；工商行政管理部门负责股权投资基金和基金管理机构的工商注册登记；天津产业(股权)投资基金发展与备案管理办公室负责研究促进股权投资基金和基金管理机构发展的政策，做好协调服务。

5、优惠政策

北京：对在北京注册和办理税务登记的外商投资的股权投资基金管理企业及其发起、设立的股权投资基金，按照《关于促进股权投资基金业发展的意见》（京金融办〔2009〕5号）中相关规定，给予政策支持。

上海浦东：对当年在浦东新区进行工商注册和税务登记的外商投资股权投资管理企业，参照《浦东新区促进股权投资企业和股权投资管理企业发展的实施方法》（沪浦发改经调〔2008〕784号）的相关政策执行。

天津：《天津办法》对相关税收、财政扶持等优惠政策作了较为详细的规定。

1.2.3 国家发改委发文规范创业投资企业募资行为

为加强对备案创业投资企业的监管，严格规范其募资行为，国家发改委于2009年7月10日签发了《国家发展和改革委关于加强创业投资企业备案管理严格规范创业投资企业募资行为的通知》（发改财金[2009]1827号，以下简称《通知》）。《通知》发布的背景是市场出现了一些以“募集有限合伙基金”和“从事代理业务”等名义开展非法集资活动的苗头，个别备案创业投资企业也陷入其中。

《创业投资企业管理暂行办法》（国家发改委等十部委令[2005]第39号，以下简称《办法》）自2006年3月1日实施，《办法》第三条规定“国家对创业投资企业实行备案管理。凡遵照《办法》规定完成备案程序的创业投资企业，应当接受创业投资企业管理部门的监管，投资运作符合有关规定的可享受政策扶持。未遵照《办法》规定完成备案程序的创业投资企业，不受创业投资企业管理部门的监管，不享受政策扶持。”

1、《通知》要求严格把握创业投资企业的备案条件

除重申了《办法》第九条规定的备案条件外，《通知》要求：（1）按照《合伙企业法》设立的创业投资企业，投资者人数不得超过《合伙企业法》规定的上限，即不得超过50人；（2）关于投资者的人数，《通知》要求多个投资者不得以某一个投资者的名义，以代持的方式持有创业投资企业股份或份额。违反上述规定的创业投资企业，一律不予备案。已予备案的，应责任其在30个工作日内改正；预期未改正的，应当取消备案。

2、《通知》要求规范备案创业投资企业的代理业务

《办法》第十二条规定创业投资企业的经营范围包括“代理其他创业投资企业等机构或个人的创业投资业务”，《通知》要求备案创业投资企业不得以“代理”等名义开展任何形式的非法集资活动。在按照《办法》第十二条规定代理其他创业投资企业等机构或个人的创业投资业务时，应当符合下列要求：（1）对单一机构或个人的单笔代理金额不得低于1000万元；（2）按照《民法通则》有关规定，由委托方对所代理资产行使所有权并承担相应责任；（3）不得承诺固定收益；（4）不得面向不特定对象，通过发布广告（包括在创业投资企业自己的网站，在社区张贴布告，在商业银行、证券公司、信托投资公司等机构的柜台投放招募说明书）和举办研讨会、讲座及其他变相公开方式进行推介。

备案管理部门发现备案创业投资企业在开展代理业务时违背上述任何要求之一的，均应责令其在30个工作日内改正；逾期未改正的，应当取消备案。对其中涉嫌非法集资活动的，应当及时通报当地处置非法集资牵头部门。被有关部门认定为“非法集资”的，备案管理部门应当立即取消其备案资格。

此外，《通知》还对“建立取消备案创业投资企业信息披露制度”，“加强不定期抽查”，“建立季度报告制度”作出了规定。

1.2.4 商务部、科技部调整外商投资创业投资企业审批制度

商务部于2009年3月5日发布了《关于外商投资创业投资企业、创业投资管理企业审批事项的通知》（商资函[2009]9号），调整了外商投资创业投资企业和外商投资创业投资管理企业的审批制度，规定资本总额1亿美元以下的（含1亿美元）创投企业的设立和变更将由省级商务主管部门和国家级经济技术开发区审核管理，并要求相关部门在收到全部上报材料之日起30天内做出批准或不批准的书面决定。

与此相呼应，科技部于3月30日发布《关于外商投资创业投资企业、创业投资管理企业审批有关事项的通知》（国科发财[2009]140号），要求科技部门会同商务部门做好对外商投资创业投资企业、外商投资创业投资管理企业的服务工作，引导其加大对国家、地方鼓励发展的高新技术产业领域以及处于初创期、成长期的科技型中小企业投资力度。

上述审批制度的调整，预计会降低外商投资创业投资企业的审批难度，减少审批等待时间和不确定性，为中外合资股权投资基金提供更大的操作便利，尤其有利于外资基金与地方政府或企业合资设立侧重当地项目的基金。

1.2.5 创投企业享受税收抵免优惠的条件进一步明确

1、《关于执行企业所得税优惠政策若干问题的通知》（财税〔2009〕69号）

财政部、国家税务总局于2009年4月24日发布《关于执行企业所得税优惠政策若干问题的通知》（财税〔2009〕69号），进一步明确了创业投资企业投资未上市中小高新技术企业享受税收抵免优惠的条件。

《企业所得税法》和《企业所得税法实施条例》（第九十七条）规定：“创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年以上的，可以按照其投资额的70%在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额；当年不足抵扣的，可以在以后纳税结转抵扣。”上述《通知》进一步明确为：“实施条例第九十七条所称投资于未上市的中小高新技术企业2年以上的，包括发生在2008年1月1日以前满2年的投资；所称中小高新技术企业是指按照《高新技术企业认定管理办法》（国科发火[2008]172号）和《高新技术企业认定管理工作指引》（国科发火[2008]362号）取得高新技术企业资格，且年销售额和资产总额均不超过2亿元、从业人数不超过500人的企业，其中2007年底前已取得高新技术企业资格的，在其规定有效期内不需重新认定。”

2、《关于实施创业投资企业所得税优惠政策的通知》（国税发[2009]87号）

为落实创业投资企业所得税优惠政策，促进创业投资企业的发展，国家税务总局于2009年4月30日发布了《关于创业投资企业所得税优惠问题的通知》（国税发[2009]87号），进一步明确了创业投资企业适用税收优惠的条件和程序。

一、申请应纳税所得额抵扣的创业投资企业，经营范围应符合《创业投资企业管理暂行办法》（2005）的规定，且工商登记为“创业投资有限责任公司”、“创业投资股份有限公司”等专业性法人创业投资企业。

二、明确了依照《外商投资创业投资企业管理规定》（2003）设立的外商投资创业投资企业也可以享受创业投资企业优惠。

三、关于创业投资企业投资的“中小高新技术企业”应符合的条件：（1）除应按照《关于印发〈高新技术企业认定管理办法〉的通知》（国科发火〔2008〕172号）和《关于印发〈高新技术企业认定管理工作指引〉的通知》（国科发火〔2008〕362号）的规定，通过高新技术企业认定以外，还应符合职工人数不超过500人，年销售（营业）额不超过2亿元，资产总额不超过2亿元的条件。2007年底前按原有规定取得高新技术企业资格的中小高新技术企业，且在2008年继续符合新的高新技术企业标准的，向其投资满24个月的计算，可自创业投资企业实际向其投资的时间起计算。（2）中小企业接受创业投资之后，经认定符合高新技术企业标准的，应自其被认定为高新技术企业的起，计算创业投资企业的投资期限。该期限内中小企业接受创业投资后，企业规模超过中小企业标准，但仍符合高新技术企业标准的，不影响创业投资企业享受有关税收优惠。

四、关于申请享受投资抵扣应纳税所得额的程序，要求“在其报送申请抵扣应纳税所得额纳税申报表以前，向（当地）税务机关报送有关资料备案”。

2.2009年中国投资市场募资统计分析

2.1 2009年中国投资市场募集完成基金分析

2.1.1 基金规模分析

根据CVSouce统计显示：2009，中国VC/PE投资市场（见图1.1-1及图1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成规模123.33亿美元，平均单支基金募集完成规模0.99亿美元。本第1至第4季度募资完成基金数量逐季递减，由第1季度最高募资44支基金降至第4季度的22支基金，然而募资规模却由第1季度的24.29亿美金上扬至第4季度的41.36亿美金（见图2.1.1-1及表2.1.1-1）。

2.1.2 基金类型分析

从基金类型看，2009年Venture和Growth基金延续了2008年的主力态势。其中，Venture基金数量占募资完成总量73%，募资规模占募资完成总额48%；Growth基金数量占募资完成总量19%，募资规模占募资完成总额33%（见表2.1.2-

1、图2.1.2-

1、图2.1.2-2）。

Venture基金分布主要集中于5000万美元以下和1-5亿美元之间，规模在两个区间内基金数量占Venture基金总数量74.7%。Growth基金主要集中于0.5-1亿美元和1-5亿美元两个区间，该区间内的基金数量占Growth基金总数一半左右。

2.1.3 基金中外资分析

从中外资角度看（表2.1.3-

1、图2.1.3-

1、图2.1.3-2），2008年中资基金完成募集资金仅从数量上超越外资基金，而2009年中资基金无论从募集完成数量还是募集完成规模均遥遥领先于外资基金和中外合资基金。随着2007年新《合伙企业法》的推行和国内经济的强劲复苏，人民币基金的募集便呈燎原之势。2009年各个季度募资完成数量与同期相比几乎都有大幅提升。中资基金规模集中分布于1亿美元以下，其中，20万美元以下的中资基金数量占中资基金募资完成总量的一半左右，多数人民币基金规模较小。

2.2 首轮募资完成基金分析

2.2.1 基金规模分析

根据CVSouce统计显示：2009，中国VC/PE投资市场首轮募集完成基金43支，首轮募集完成金额67.03亿美元，平均单支基金首轮募资完成规模1.56亿美元。本首轮募资完成基金的数量为募集完成基金数量的三成左右，首轮募资规模约为完成募资规模的一半。2009年4个季度首轮募资完成的基金数量与规模均有大幅波动。第3季度完成首轮募资基金14支，为最高值；第4季度首轮募资完成基金数量8支，为最低值。第3季度首轮募资完成基金规模为季度最高26.36亿美元（见图2.2.1-1及表2.2.1-1）。

2.2.2 基金类型分析

从基金类型看，2009年Venture和Growth基金在数量上依旧占主导地位。其中，Venture基金数量占募资完成总量58.0%，募资规模占募资完成总额17.0%；Growth基金数量占募资完成总量35.0%，募资规模占募资完成总额35.0%。与2008年不同的是，Infrastructure基金仅完成3支首轮募资基金，但其募资规模占首轮募资总额的48.0%（见表2.2.2-

1、图2.2.2-

1、图2.2.2-2）。

Venture基金分布主要集中于2000万美元以下，该区间内首轮募集完成的基金数量占Venture基金总数的64%（如图2.2.2-3）。相比之下，Growth基金主要分布在0.2-0.5亿美元及1-5亿美元区间。

2.2.3 基金中外资分析

从中外资角度看（表2.2.3-

1、图2.2.3-

1、图2.2.3-2），2009首轮募集完成基金43支，其中中资基金37支，首轮募资规模55.08亿美元，大幅高于2008年18支基金25.46亿美元募集规模的首轮募集表现。本各个季度中，中资基金无论从首轮完成募资数量还是规模上均大幅领先于外资基金。

2.3 开始募资基金分析

2.3.1 基金规模分析

根据CVSouce统计显示：2009，开始募集基金共47支，开始募集基金目标规模196.72亿美元，平均单支基金目标募资规模4.19亿美元。本开始募集基金的数量和目标规模均在第2季度达到峰值（见图2.3.1-1及表2.3.1-1）。

2.3.2 基金类型分析

从基金类型看，Growth基金和Venture基金在数量上平分秋色，各占开始募集基金总数的47.0%。但就规模而言，Growth基金更受青睐，占开始募资基金总额76.0%；Venture基金占17.0%。（见表2.32-

1、图2.3.2-

1、图2.3.2-2）。

Venture基金分布主要集中于0.5-1亿美元以及1-5亿美元之间，两区间内基金数量占Venture基金总数量72.7%。Growth基金主要分布在1-5亿美元基及5亿美元以上的规模区间，该两区间内基金数量占Growth基金总量的68.2%。

2.3.3 基金中外资分析

从中外资角度看（表2.3.3-1和图2.3.3-1），2009年开始募集中资基金无论从开始募集数量还是目标募集规模都凌驾于外资基金和中外合资基金之上。尤其在第2季度中，有11支中资基金开始募集，而外资基金仅有1支开始募集。

中资基金目标规模在各个区间均有分布，其中1-5亿美元区间开始募集基金分布最多，共6支（图2.3.3-2）。外资基金规模主要分布在0.5-1亿美元及1-5亿美元区间，该区间内的外资基金占开始募资外资基金总数的78.6%。

3.ChinaVenture 观点

3.1 募资市场展望

3.1.1 二级市场及政策法规对LP的影响

2009年无疑是人民币基金闪亮登场的一年。人民币基金的募集金额及数量皆将外币基金抛于身后，一度统领资本市场的外资基金开始偃旗息鼓。究其原因，金融危机前期外资基金的“疯投”和次级放贷的疯狂杠杆如出一辙，自酿苦果。海外LP的囊中羞涩让募集新的外资基金非常困难；已投公司在陷入全球金融危机时提出的二度融资需求，外资基金的募集和运作着实难上加难。外资遭遇的这些不利因素反而将人民币基金推上了历史舞台，十年一剑的创业板横空出世，又向人民币基金抛出诱人的创富平台。2009年绝对是创投于私募股权投资的拐点年，包括募资、投资、退出，整个行业的产业链开始明显从国外倾向国内。同时，日益涌现的优秀本土管理团队为本土LP提供更多选择。作为人民币基金资本供应方的中国LP市场，绝大部分仍由政府引导基金、民营企业、部分富有个人等主体提供，象征成熟理性投资的大型机构投资者仍然千呼万唤未成型。2010年，中国LP市场将带着其自身特色在多元化和专业化的道路上继续前行。

ChinaVenture认为，创业板促就的这个拐点并非坚如磐石。过去10年在香港、纳斯达克成功上市的、表现最好的高成长中国企业，如腾迅、百度等，它们的市盈率才超过50倍。而从目前已上市的内地创业板将近100倍的平均市盈率看，创投机构确实面临被投资企业估价过高的问题，同时也意味着这批企业接下来的利润较之前要有几十倍甚至百倍的成长。另外，一些外资创投机构负责人表示，创业板的推出改变了中国的创业投资发展格局，加速了外资创投的入华进程，人民币基金崛起之快，致使美元和人民币基金出现冰火两重天。2009年就是最好的是实证。短期来看人民币基金超越美元基金可能是一段特殊时期的波动。但从长期趋势来看，在三至五年之内人民币基金无论从募资到退出各个环节将会更加成熟，从而真正地超越美元基金。然而，追求短期回报的散户占绝大部分，缺少能长期持股的基金投资人会使创业板的今后股价处于不稳定的状态。而过高的市盈率在令专业基金却步的同时，也容易给上市公司的企业家带来极大的压力。创业板的神话开始让许多企业顶礼膜拜，一个明显的特征就是之前没有融资计划这的企业在短时间内却急于赶上创业板IPO“快车”，将IPO“提款机”而并非企业的新成长起点。

不容置否的是，人民币基金的发展势头持续一路看涨，外资纷纷觊觎人民币基金就是最好的佐证。人民币基金的数量在接下来几年无疑将赶超外资基金，但如何把国内创业基金市场的基础打得更稳固才是决定下一个拐点方向的重要因素。社保基金及少数政策性银行是国内不多的机构投资者，但其投资对象范围极其有限；企业投资者和各地引导基金是目前LP市场最重要的组成力量，也同时是内资和外资管理机构的主要募资对象。富有个人因出资规模等各种原因目前无法支持较大规模的人民币基金。保险公司有望成为最成熟的机构投资人，但是相关条例还需要耐心等待。此外，外资也并非一蹶不振，随着金融危机影响的弱化，海外市场已开始逐渐回暖，高原资本在两周前成功完成了第八期4亿美元基金的募集，而这次募集仅花了4个多月的时间,也被他看作是海外市场复苏的一个信号。今年海外LP在重新规划自己的投资组合，并随着世界经济的改善开始逐渐活跃。外资在经历今年的探底后，曙光就在眼前。

3.1.2 二级市场及政策法规对GP募资的影响

2009年外资机构募集艰难主要有两个原因：第一、05-07年募集资金都比较容易，很多暴富的故事对投资人诱惑很大；但是金融危机的席卷令很多GP投资的公司业绩陡降，LP自身难保，自然也不愿意再投资；第二、起初的募集资金到位，行业活力随着经济危机而转冷，GP无法进行有效益的投资，无法创造业绩，LP同样质疑GP的能力，这样直接导致下一轮募集的难度上升。To Invest or Not to Invest，GP的到位资金成了烫手山芋，压力颇大。

随着人民币基金华丽转身的和创业版的闪亮登台，外资机构纷纷在华布局拟筹募人民币基金。天津、上海、北京有关争夺私募股权投资中心的明争暗斗逐渐白热化。2009年上海率先出台针对外资股权投资企业设立的优惠政策，百仕通、第一东方等选择上海浦东注册成立外资股权投资管理公司。天津不甘落后，以先发优势率先出位，效果颇佳，以至于发改委备案通过的8家全国性股权投资和创投机构，新天域资本等，都注册在天津滨海新区。对于选择金融行业作为优先发展行业的首都北京来说，怎会甘居人后？北京方面深知，有天津、上海政策在先，如果没有更优惠的政策、没有独特的亮点是不能吸引精明过人的股权投资基金转投首都怀抱的。由北京市金融工作局联手北京市商务委、工商局、发改委制订的《在京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法》由北京市股权投资协会在新年第一周对外公布。2010年1月12日，著名外资PE凯雷投资集团与北京市金融工作局签署合作谅解备忘录，将在北京设立总规模为50亿元的人民币基金，作为凯雷设立的第一支人民币基金。

实际上，外资股权投资基金最关心的还是募资、投资和退出的渠道是否畅通，是否能同内资基金享受到“国民待遇”。从这些重点关注方面来看，北京的新年新政策可以说是最具有针对性。从募资方面看，外资在募资方面也有同内资一样从政府引导基金融资的机会。2009年9月，总规模预计达100亿人民币的北京股权投资发展基金正式成立。该基金属于政府引导基金，专门用于投资股权投资基金、助推行业发展。北京新政第八条规定，“符合国家及本市产业政策、具有行业公认的优秀管理团队、符合北京市股权投资发展基金支持方向的外商投资的股权投资基金管理企业，可由北京股权投资发展基金给予资金支持”。其次，北京的政策给予行业自律组织相当的关注和权限。规定第四条指出，“设立外商投资的股权投资基金管理企业应当具备两名以上符合条件的高管人员，上述任职条件应由本市股权投资基金业行业自律组织证明”。这也是各地政策中首次出现的、对行业自律组织给予明确地位和权限的文字。此处文字中提到的行业自律组织指的就是北京股权投资基金协会（北京PE协会），该协会是经北京市民政局核准设立的非盈利性社团法人机构，由在京的各大股权投资机构发起。这一政策突破也尤其值得业内人士关注。此外，以往限制外资基金投资的部分行业细分领域，像采矿业、制造业、零售业、金融、房地产等行业，都可以由外资机构募集的人民币基金进行投资操作。

北京作为政治中心，具有独特优势，尤其是在政府和政策层面。事实上，私募股权本身的特性需要与政府部门频繁接触，因此政府的服务势必影响到私募股权投资的运作效率。而北京在发展股权投资基金方面具有资金充沛、机构聚集、优质企业资源丰富、退出渠道畅通、专业人才众聚集、信息发达、配套政策完善等多项独特优势。

3.2 针对LP和GP的建议

3.2.1 针对LP的建议

当人民币基金迎来盛世的光景下，其募资过程却不是一片坦途。中国本土LP队伍的不成熟成为制约外资参与人民币基金的最主要问题。中国私募股权行业人士对成熟LP的呼唤尤为强烈。从目前的情况下，培养一个合格的LP在中国确实还有非常漫长的路要走。之所以过程漫长，原因在于中国人都希望赚快钱，很少有LP能够承受五年、八年，甚至是十年的长期投资，能够让GP从最早期开始投资，一直到七八年以后把它带上市。据业内人士反映，本土LP的提问基本可以解释为“短平快”式投资，即投资时间短、风险度平稳，收回本金快。很多来自LP的提问概括起来是三句话：“有没有快速上市（最好是创业板）的项目、多久才能上市、最迟多少年就能拿回本金。”

另一方面，在欧美成熟市场，LP对GP的选择，通常会看基金以往业绩，包括内部收益率IRR与现金回报率cash return，团队稳定性与投资理念是否符合自己的投资思路很多。本土LP对则对GP要求比较多，甚至不少基金提出参与基金管理人的直接管理。这使得基金管理人的操作受到一定限制。而那些外资背景的投资机构如何与中国出资人建立起相互信任的关系也是其发展人民币基金首先需要突破的瓶颈。据业内人士透露，在国外，LP可能每年或半年和GP会谈一次，但内容绝不涉及投资项目，而是讨论全球经济走势及未来数年某些新技术的发展。但国内LP对GP的热情是出乎想象的，他们会经常发短信或电话询问已投资的项目能不能上市，业绩有没有改善。

ChinaVenture认为，中国的LP文化当然需要持续耐心培养，但短期内允许LP适当参与的中国特色的机制设计，无疑也是发展中必经的道路。信任和授权是LP和GP关系的核心，少一些空洞的批评和挑剔，多一些建立互信和良性互动关系的态度和作为，才是和谐发展之道。一些大型央企及国企，也有参与投资PE的经验。如参与中比基金、国投创新的国家投资公司，参与渤海产业基金的天津泰达等。如果说国有企业早期更多是被拉郎配似的注资到某些产业基金，目前有一些大型国企集团如中化、长江电力、通用技术等已开始有意识的主动参与股权投资。虽然国企目前多以设立直投子公司的形式进入PE行业，但是当下辐射效应强大、资金力量愈发雄厚的的大型央企和国企，也是不容小觑的一股势力，或能为整个PE行业带来更多的资金源。

3.2.2 针对GP的建议

先说机构设立。国际上大多数的VC/PE投资机构多采取有限合伙制。随着修订后的《中华人民共和国合伙企业法》在2007年6月正式施行，国内的人民币基金采取有限合伙制这一国际通行的组织形式已经成为新的趋势。上海政策还是公司制的概念，北京新政策中第九条则规定，“在国家政策允许的情况下，可在北京市设立合伙或者其他非公司制形式的外商投资的股权投资基金管理企业”。政策出台晚有后发优势。这条规定意味着外资设立合伙制投资机构终于随着北京新规的出台实现破冰。这也是2009年11月《外国企业或者个人在中国境内设立合伙企业管理办法》公布后的最新进展。该管理办法第十四条规定“国家对外国企业或者个人在中国境内设立以投资为主要业务的合伙企业另有规定的，依照其规定“

再说投资策略。ChinaVenture认为，投资策略设定不合理是民间资本中资机构各种问题的根源。民间资本的短期逐利心态，违反了创投行业长期投资的原则，出现各种发展瓶颈在所难免。未来民间资本中资机构应着眼长线投资，加强投资风险管理。浙江红鼎创投案、天津德厚资本等等的创投投资失败案例，都清晰地呈现出中国创投业潜伏的隐忧和危机。

再则，高速募资导致投资压力倍增。快进快出的逐利心态，导致民间资本中资机构在短时间内募集大量资金。机构频频打出“3年内募集50亿元”、“3-5年内管理100亿元资产”等标语。ChinaVenture认为，创投行业普遍一只基金周期为10年，而民间资本的高速投资策略直接违背了行业基本运作规则。此后，在国际金融危机的影响下，投资市场急转直下，创投行业高速发展背后的问题逐渐浮出水面。盲目跟风、欠缺经验等使得民间资本中资机构发展遭遇瓶颈。例如，由于民间资本中资机构LP多为民营企业，对于行业判断力独到，难免在投资过程中对GP加以控制，使得GP丧失独立性。再如，创投行业惯例为设定优先回报，而部分民间资本中资机构对其LP设定承诺收益违反了行业的基本原则。

此外，除了高速募资带来资金风险之外，行业背景缺乏难保项目质量，被投资企业也无法从机构获得更多支持。同时，民间资本中资机构及其LP多发迹于传统行业，而其投资策略锁定的行业与其产业背景相去甚远，除了极个别投资机构如联想出身的弘毅投资能在文锦投资于诸多领域，很多民间团队在行业专业性上没有明显优势。此外，行业进入时机直接决定投资回报率，民间资本中资机构由于缺乏投资时机判断经验，难免错过最佳进入时机。ChinaVenture建议中资机构务必认知团队行业背景对于项目筛选的重要性，应该多元化专业化的的配置行业投资策略。

第四篇：中国创业投资暨私募股权市场LP研究报告

清科数据：2012年LP增至7511家 本土LP“机构化”初显

2013-1-10 清科研究中心 张国兴

大中华区著名创业投资暨私募股权研究机构清科研究中心最新数据显示，2012年全年，受整体经济环境疲弱的影响，中国创业投资暨私募股权市场LP数量以及可投资金额继续保持着低速增长；在可投资本量方面，外资LP依然占据市场主流，然而随着针对VC/PE市场人民币LP的入场政策不断放宽，保险公司、券商等机构投资者相继进入私募股权市场，未来人民币LP结构有望得到进一步优化。

个人投资者占据市场主流本土LP结构仍需优化

从LP数量上分析，截至2012年底，清科研究中心共收录的LP共7,511家，在所有收录的LP中，披露可投资本量的机构共6,134家。在清科研究中心观测的19类LP中，富有家族及个人、企业以及VC/PE机构位列前三名，分别有3,773家、1,289家以及475家，分别占LP总数的50.2%、17.2%以及6.3%，这三类LP的占比总和超过了中国创投暨私募股权市场投资人总量的七成。从LP可投资本量来看，截至2012年底，全体LP共披露可投资本量为8,073.36亿美元，其中上市公司、公共养老基金以及主权财富基金所披露的可投资本量均超过了1,500.00亿美元，分别为2,123.76亿美元、1,667.64亿美元以及1,543.07亿美元，各占可投资本总量的26.3%、20.7%以及19.1%。此外，作为活跃的机构投资人，FOFs可投资本量共515.16亿美元，占LP可投资本总量的6.4%。

清科研究中心观测到，进入2012年以来富有家族及个人LP投资趋于活跃。数据显示，在2011年底时，富有家族及个人投资者从数量上看仅占LP总数的46.1%，而截至2012年底，这一比例攀升到50.2%。可见，由于投资渠道狭窄，在股票二级市场处于寻底，房地产调控政策较为严厉的情况下，可供富有家族及个人LP选择的投资种类并不多，而VC/PE投资因其高收益性也就成为家族及个人LP的重要选择。另外在政策上，政府也开始试点引导民间资本进入VC/PE领域，使之更好地为实体经济服务。如根据今年3月28日国务院常务会议批准实施的《浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案》，浙江省政府对应制订了“省12条”具体实施方案。方案中非常重要的一条就是鼓励个人投资者进行海外直接投资，引导民间资本投向实体经济，为优化我国经济产业结构增添新的动力。然而作为个人投资者，其资金的特性有着先天不足，比如在投资期限相对较短，投资标的筛选能力相对较差，因此在具体的投资中，富有家族及个人LP还是应该选择有着良好的投资业绩支撑的GP，规避管理人的风险。

机构投资者扩容投资经验尚待成熟

截至2012年底，清科研究中心所收录的LP从类型方面来看，本土LP共6,323家，外资LP共1,134家，合资LP共有54家，占比分别是84.2%、15.1%以及0.7%。整体LP市场“二八分化”现象严重，其主要是由于本土LP中包含有大量富有家族及个人投资者，从而导致本土LP的数量较高。然而在可投资本量方面分析，外资LP可投资量为6,379.21亿美元、本土LP可投资本量为1,653.71亿美元。占总体LP15.1%的外资LP却持有了市场上79.0%的可投资本量。其中大部分外资LP均为机构投资者，包括上市公司、公共养老金以及主权财富基金等，可见运作历史悠久，并具备一定规模的外资LP依然占据着市场主导。

清科研究中心观测到，随着保监会公布的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》以及证监会发布的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》的出台，本土LP迎来了两类重量级的机构投资者——保险公司及基金公司。这使我国本土LP市场长期以来“散户独大”的局面得到一定的改变。与此同时，2012年本土LP可投资本量上升速度有所加快，截至2012年底，本土LP可投资本量占总体可投资本量的20.5%，而在2011年底，这一数据则是18.7%，实现了小幅上涨。作为新进入VC/PE领域的机构投资者来说，在缺乏投资经验的情况下，外资机构LP的投资理念和策略值得借鉴。清科研究中心调研显示，外资LP在选择GP的过程中，大部分都倾向于选择团队成员投资经验丰富的成长型基金，同时还对关键人条款做出明确规定，这表明外资LP在进行投资时，团队能力的选择成为了外资LP进行投资决策的重要依据。因此，在具体的投资决策中，GP团队的背景和管理能力需着重考虑。

此外，随着国内VC/PE市场持续低迷，本土机构LP扩容将会给募资市场带来一定的影响。一方面，部分基金将更专注于通过机构LP进行募资；而另一方面，也有一些基金开始大力发掘富有家族及个人LP领域的资金潜力，如九鼎便于今年成立了第三方财富机构，重点关注散户投资者。募资重点的分化势必将导致基金投资侧重点发生变化，由机构LP为主的基金将会更多地投资于期限较长，成长型良好的项目，而由于散户LP资金期限较短，以这部分资金为主的基金预计更偏重于相对短期的项目。

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关于清科研究中心

清科研究中心于2001年创立，是目前中国私募股权投资领域最专业权威的研究机构之一。研究范围涉及创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购以及TMT、传统行业、清洁技术、生技健康等行业市场研究。清科研究中心旗下产品品牌包括：研究报告、数据库、私募通、排名榜单，并为客户提供定制咨询服务。

关于清科集团

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第五篇：私募股权投资合法吗范文

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2、参与私募的必须是合格投资人。合格投资人由证监会界定：最低认购100万，而且不允许带拖斗(不能拿亲戚朋友的钱)。这样界定，就是告诉你你得拿你全部钱的一部分来投资，鸡蛋不能放在一个篮子里，更不能拿别人的鸡蛋放在篮子里。(在美国，对投资人的要求是必须有500万美元以上的证券资产、或者年收入20万美元、或者夫妻俩加起来30万美元。而中国因为没有很好的财产登记制度，很难界定家庭的财产，所以金融界对合格投资者的界定是最低认购100万。)所以但凡不考虑你是不是合格投资人就鼓动你投资的、低于100万以下的私募，基本上都是骗人的。

3、私募绝对不可以公开宣传。新基金法明文规定：不可以通过报刊，电台，互联网等公众传播媒体或者讲座，报告会，分析会等方式向不特定对象宣传。

4、投资人与管理人之间必须定合同，各方面的义务和责任必须规定清楚。细则请查询最新的基金法。要留心看合同要件和法律规定的是不是一样，很多假冒的私募合同做的很漂亮，但是一比对明显就是假的。第四，新基金法规定私募人数不能超过200人。

私募基金是否符合中国法律

1）私募基金的概念

私人股权投资(又称私募股权投资或私募基金，Private Fund)，是一个很宽泛的概念，用来指称对任何一种不能在股票市场自由交易的股权资产的投资。被动的机构投资者可能会投资私人股权投资基金，然后交由私人股权投资公司管理并投向目标公司。私人股权投资可以分为以下种类：杠杆收购、风险投资、成长资本、天使投资和夹层融资以及其他形式。私人股权投资基金一般会控制所投资公司的管理，而且经常会引进新的管理团队以使公司价值

金斧子财富：www.xiexiebang.com 提升。

2）私募基金在中国是合法的

2014年7月11日，证监会正式公布《私募投资基金监督管理暂行办法》中对合格投资者单独列为一章明确的规定。明确私募基金的投资者金额不能低于100万元。

根据新要求的“合格投资者”应该具备相应的风险识别能力以及风险承担能力。投资于单只私募基金的金额不能低于100万元。投资者的个人净资产不能低于1000万元以及个人的金融资产不能低于300万元，还有就是个人的最近三年平均年收入不能低于50万元。

因为考虑到企业年金、慈善基金、社保基金以及依法设立并且受到国务院金融监督管理机构监管的投资计划等机构投资者均都具有比较强的风险识别能力和风险承受能力。私募基金管理人以及从业人员对其所管理的私募基金的充分了解，因此也被认可为合格的投资者。

3）相关立法进程

《中华人民共和国证券投资基金法》于2003年10月28日第十届全国人民代表大会常务委员会第五次会议通过。2009年7月启动以来，有关私募基金管理纳入其中的消息备受关注。2012年6月26日提交全国人大常委会审议的《中华人民共和国证券投资基金法(修订草案)》。

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