基金经理业绩报酬提取及激励思考

第一篇：基金经理业绩报酬提取及激励思考

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基金经理业绩报酬提取及激励思考

作者：王华兵

来源：《财会通讯》2009年第06期

在股市**中，基金经理始终扮演着一个十分重要的角色。牛市行情中的基金经理一度被投资者视为“财富神话”的创造者。然而，不断涌现的基金经理离职、“奔私”风潮，“老鼠仓”事件等，都显示出基金行业存在的一系列问题，出现问题的关键在于基金经理薪酬激励机制上的分歧，而焦点则集中于基金经理业绩报酬的提取。本文结合国外研究成果和基金业的行业特性，认为应采取“持基”等变相的业绩激励措施。

一、固定基金管理费激励机制的缺陷分析

基金管理费是支付给基金管理公司的管理报酬，由于基金经理是基金管理公司的内部代表人，基金管理费也必将对基金经理产生激励作用，所以也是一种与基金经理直接利益相关的激励方式。当前的固定基金管理费激励机制产生的问题有：第一，剩余控制权与剩余索取权不匹配。一是基金经理创造剩余收入的激励不足。由于基金剩余收入都归基金投资者，基金经理缺乏创造剩余收入的动力，往往会通过降低努力程度来改善自己的福利水平，而将较差的业绩归咎于不利的外部市场环境变化的影响；二是转移剩余收入。基金管理公司和基金经理通过关联交易、内幕交易、互惠交易等形式将基金利润转移出去，使投资者无法获得应得的基金全部剩余收入。三是降低剩余收入的“质量”。基金管理公司和基金经理为了提取更多的基金管理费，利用对基金的剩余控制权，操纵市场、操纵基金净值，这些方法虽然在短期内可能增加基金的剩余收入，但是以投资者承担更高风险为代价。第二，缺乏风险分担机制。当前基金管理费激励机制的另一个重要缺陷是缺乏风险分担机制。基金经理代表基金管理公司使用基金持有人的资本去投资，如果获得了收益，基金经理将获得合同规定的“激励”，而一旦亏损，损失将全部由投资者来承担。在这种情况下，基金经理会倾向于追求高额回报，同时基金风险也在增加。因为固定管理费的激励机制存在以上缺陷，引起了基金行业、投资者和监管层对基金经理引入业绩报酬的激烈争论。

二、国外基金行业业绩报酬的使用现状

基金的业绩报酬是作为基金管理费的一部分。业绩报酬的计提通常是将基金的收益与证券市场平均收益率进行比较，并以此作为提取报酬的依据，高于标准提取业绩报酬，低于标准则不提取业绩报酬甚至提取负的业绩报酬。1970年以来，这种报酬结构在美国便未普遍使用，因为这种业绩报酬的提取要求是对称的。即如果业绩超过一定水平可以提取业绩报酬，而当基金业绩不佳时，基金管理公司同时提取负的业绩报酬。在欧洲，业绩报酬的提取较普遍，因为他们的业绩报酬提取是非对称的，这意味着业绩超过规定水平时可以获得额外的奖金，而当业绩低于规定水平时不需要同样地减少报酬。Sigurdsson(2007)的报告显示，12％的欧洲股票型基金拥有这种报酬结构，这类基金也采取各种各样的行动来使业绩报酬最大化。Khorana et

al’s(2007)认为，给定业绩报酬的对称性特点，在美国，业绩报酬的重要性不会有显著的增长。

然而，欧洲的业绩报酬仍有增长的空间，因为欧洲的基金允许其基金经理以一种能最有利于投资者的方式获取他们的薪酬。由此可见，业绩报酬在国外基金行业并不被普遍采用。我国的基金业起步较晚，对基金行业的报酬结构设计也经历了一个探索过程。最初是按照2.5％的比例计提管理费，1999年起规定满足一定的条件后可以提取业绩报酬。2002年后，不再提取业绩报酬，只按照净资产的1.5％的固定比例提取基金管理费。这说明基金业报酬结构的变迁也是遵循了国外在这方面所取得的经验和教训，而不采取以业绩报酬为主的基金经理薪酬结构，主要是受到行业特征的影响。

三、行业特征与基金经理业绩报酬的提取

与很多行业不同的是，基金行业受外部市场环境的影响很大。国际的、国内的宏观经济环境变化，国际国内的意外事件冲击，都会在国与国之间的金融市场间快速传递，而这些往往是基金行业和基金经理本身所很难以预见和控制的。因此，在设计业绩报酬时必须考虑到这一点。在受外部环境影响大的高风险行业。业绩报酬设定的高低是一个悬而未决的问题。根据委托代理理论，风险和激励薪酬之间存在着一种权衡关系。通常来说，利润变化的不确定性或测量利润的难度越大，即利润受不确定因素影响越大，业绩报酬所占的比例应该越小。因为，在假定基金经理是风险规避的情形下，给定相同的等价收入，风险较高的业绩报酬所要求的风险升水就会提高。所以，从节约激励成本的角度考虑，需要提高固定收入部分，降低可变收入部分。但一些学者的研究发现，虽然基金经理的薪酬受业绩影响较大，基金经理的薪酬和业绩之间的关系却并不明确。Aggarwal和Smwiek(1999)发现，业绩报酬的敏感性随着风险的增加而减少，这与委托代理理论的结论相一致。而Prendergast(2002)的研究却发现，在高风险环境下，薪酬与业绩的敏感性应更高。RussellReynolds Associtaes(2005)的调查发现，在所有决定基金经理奖金的因素中，个人投资业绩是最重要的标准，整个组织的业绩对其也有影响，但考虑到奖金决定的众多因素，薪酬和投资业绩之间关联的强度仍不明确。Farnsworth和Taylor(2006)对基金经理薪酬的调查也得出了类似的结论。SofiaJohan(2007)的研究发现，法律环境对基金经理的薪酬具有统计上和经济上最为显著的影响。在那些法律环境不够健全的国家，基金经理的报酬中固定报酬较高而业绩报酬较低，而法律环境健全的国家则是固定报酬较低而业绩报酬较高。虽然上述的研究并没有给出一个十分明确的答案，但多数的证据显示，对于高风险行业，应该适度降低风险收入在总薪酬中的水平，尤其是象我国这样一个基金相关法律还不十分健全的国家，鉴于基金行业的高风险性和我国当前的法规现实，业绩报酬在基金经理的薪酬中不应扮演主要的角色，这对当前我国制定相应的基金经理薪酬激励制度具有一定的借鉴意义。

四、跨期风险分担与基金经理的业绩报酬

对基金经理实施较高的固定收入的合理性还可以从委托人－代理人跨期风险分担的角度来理解。在牛市以前，很多投资者都曾埋怨过基金经理拿着过高的固定收入，过着“旱涝保收”的日子，但是其所管理的基金却是亏损的；而牛市到来后，心里开始不平衡的换成基金经理。看着牛市的盛宴只能由基民和股民享有，而基金经理，尤其是公募基金的经理，仍然拿着似乎与自己的“业绩”不相称的区区几十万、数百万元的年薪，于是开始了频繁的跳槽。实质上，在行情低的时候，是广大基民用高的管理费养着基金管理公司和基金经理，这时候基金经理等收益

较多，而投资者承担的风险较大；在行情高涨时，投资者的收益较多，基金经理相对收益较少，本质上，这是基于行业特征的一个跨期风险分担问题，大多数的基金都往往表现出一种随行情而变化的走势。但问题是，一方面，投资者在股市低迷的时候不愿意承担为基金经理支付高固定收入的风险，另一方面是基金经理不愿意在股市高涨的时候忍受收益相对不高的局面，于是导致了在牛市中，一旦基金经理看到自己所管理基金的“业绩”高涨，就以为是自己的“个人能力”创造了巨额的财富，要求提高业绩收入比重的局面。在薪酬得不到满足的情况下，便出现了频繁的跳槽问题。

五、改进基金经理激励机制的建议

采取单一的固定管理费提取模式存在很多缺陷，然而，行业高风险特征又决定了业绩报酬不应该在基金经理薪酬中占主要地位。笔者认为可以从以下两个方面着手。首先，可以积极引进“持基”激励方案。基金经理“持基”指的是允许或鼓励基金经理购买其所管理的基金，并在持有时间上加以限制的一种激励措施，从理论上分析，基金经理“持基”可以在一定程度上将基金经理的个人利益和基金投资者的利益统一起来，鼓励基金经理的长期投资行为，降低风险，并减少频繁的跳槽和“老鼠仓”事件发生。以美国为例，2004年，SEC新增加了一系列针对基金丑闻的新的信息披露要求，其中一项是要求每个基金披露其基金经理购买的在其所管理基金中的金额。AiayKhorana，HenriServaes和LeiWedge(2007)利用这一披露信息，研究了基金经理自愿性购买其所管理的基金的多少对基金业绩的影响。经研究发现，尽管美国基金经理在其所管理的基金中平均“持基”的份额只有0.04％，但是“持基”和没“持基”的基金业绩存在显著性差异。基金经理“持基”每变化一个基点，超额业绩就增加3～5个基点。这说明，基金经理“持基”是一种有效的激励措施。在我国，基金法规长期限制基金经理个人及其亲属的投资行为，直到“老鼠仓”事件爆发，基金经理离职率陡增，引发基金业的“地震”，我国证监会才规定基金从业人员可以投资开放式基金。在行业大幅度波动的情形下。积极引进“持基”激励方案，可以将以基金经理为代表的基金从业人员和广大投资者的利益紧密联系起来，既可以克服固定管理费提取模式的部分缺陷，又能避免业绩报酬下可能出现的投资者承担过高风险的情况。鼓励其长期投资，并有助于进一步稳定市场。其次，要加强对基金投资者和从业人员的风险教育。基金经理的频繁跳槽，不仅仅是激励机制的问题，还有基金经理本身风险分担意识的问题。作为一个不成熟的市场，不仅仅是投资者不成熟，基金从业者也存在不成熟的问题。而作为行业的监管者，也不仅仅是要加强对基金投资者的教育，还应该加强对基金从业人员的风险分担意识教育。因此，无论是投资者还是基金经理，都应该从基金业高风险特征和跨期风险分担的角度来理解这种薪酬结构的安排。

第二篇：如何激励私募基金经理

如何激励私募基金经理

——绩效分成兑现机制初探

一、概述

绩效分成(carriedinterest)指基金管理人从基金获得的、以基金净收益为计算基数、基于其对基金的贡献而非其对基金的出资而取得的收益。业界通常绩效分成的比例为基金管理人所管理之基金投资净收益的20%。

基金管理人从基金获取绩效分成的相关制度为基金层面绩效分成分配机制，基金管理人的职业投资经理（包括资深管理团队成员，下称“职业投资经理”）从基金管理人分享绩效分成的相关制度则为绩效分成分期兑现机制。一个有效的基金层面绩效分成分配机制可使基金管理人与基金的投资者利益保持一致，而一个有效的绩效分成分期兑现机制则可使职业投资经理与基金管理人的利益保持一致，因为绩效分成的合理分期兑现可以确保职业投资经理在基金的整个存续期内均保持积极性。出于上述考量，尽管绩效分成分期兑现时间表是基金管理人高度机密的内部安排，但某些基金会应有限合伙人的要求向其作一定程度的披露。

目前，市场上并没有关于绩效分成如何进行分期兑现的统一做法，各个基金管理人都可能根据自身不同的需求和考量来设计不同的激励机制。我们建议基金管人在制定绩效分成分期兑现机制时关注并考量相关细节，以确保绩效分成分期兑现机 制适应基金的类型、能实现基金预期目标、能为基金各方理解并接受，并能得到有效执行。

二、绩效分成分期兑现时间表

不同的基金管理人对绩效分成的分期兑现时点、节奏等事宜的存在不同需求。多数情况下，绩效分成的分期兑现时点与相关基金的投资期相联。需特别注意的是，来自于各个不同基金的绩效分成应独立地就相关基金进行分期兑现。最简单的绩效分成分期兑现时间表将与投资期相匹配，在投资期内每月或每年分期兑现等额的绩效分成。绩效分成分期兑现的其他方式则包括：(1)在基金交割时便立即兑现一定比例，作为对在基金募集过程作出过较大贡献的职业投资经理的奖励；(2)绩效分成保留10%-20%，到基金解散时方进行分期兑现，以吸引职业投资经理在整个基金存续期内均持续为基金服务；(3)采用简单直线法分期兑现(straight-linevesting)，在基金存续期中的每月或每年分期兑现等额的绩效分成；(4)在分期兑现期的前期每期将较少份额分期兑现，在后期每期将较大份额分期兑现(cliffvesting)。除此以外，绩效分成分期兑现时间表也可以因为管理团队个人的级别、资历或职位而有所差异，如约定创始合伙人在一些情况下可以全部提前分期兑现甚至完全没有分期兑现的限制等。

三、绩效分成分期兑现时间表的调整

绩效分成分期兑现时间表经常需根据职业投资经理发生的 不同事由而做相应调整。

过错行为：在很多基金中，如果某位职业投资经理因不当行为（即指该职业投资经理作出存在故意或过失的过错行为，但不包括其业绩表现不佳等）被解聘，该职业投资经理可能(a)丧失其过去已获得分配的部分或全部绩效分成，被要求返还或“回补”该等绩效分成，以及(b)丧失其原本应享有的对未来绩效分成的分期兑现权利。通常此种情形下，基金管理人往往还可能保留对该职业投资经理采用其他惩罚措施的权力，例如要求其赔偿其过错行为给基金管理人造成的损失。

死亡或丧失行为能力：如果职业投资经理死亡或丧失行为能力，基金管理人往往会调整绩效分成分期兑现时间表，允许该职业投资经理死亡或丧失行为能力后，其权益继承人获得一部分额外的分期兑现作为一种额外的福利，例如可以在该职业投资经理的死亡或丧失行为能力后延长一定时间（如1年）进行分期兑现的计算。

离职后竞业限制：基金管理人可以与职业投资经理约定，如果职业投资经理在离职后的一定期限内从事与基金管理人相竞争的业务，则基金管理人可以酌情要求该职业投资经理向基金管理人全部或部分返还其已获得分配的绩效分成，上述约定可起到阻滞职业投资经理离开基金管理人另起炉灶或加盟竞争对手。在美国加利福尼亚州等州，由于传统的竞业限制安排通常被视为限制贸易、违反公共政策而无法在该州得到执行。作 为替代方案，当地的基金管理人可能通过上述减少已分期兑现绩效分成的方式，实现其竞业限制的目的。但这类减少已分期兑现绩效分成的安排亦存在争议，是否可以在这些州得以顺利执行，目前尚未经诉讼的考验，尚无定论。

基于竞业限制而要求返还已获得分配绩效分成，可以根据相关劳动合同或合伙协议、股东协议/公司章程中关于违反竞业限制义务承担违约金的规定实现。但在相关职业投资经理向法院或仲裁机构要求减少返还额的情况下（尤其是如果被要求返还的绩效分成金额较大），不排除法院或仲裁机构可能根据具体情况（例如该职业投资经理的离职时间、在团队中的作用和过往的业绩等因素）认定返还额远大于可能造成的损失，而同意其适当减少返还额的诉求，尽管这种可能性较小。另外需要注意的是：

1、如职业投资经理是以雇员身份对基金管理人负有竞业限制义务，基金管理人应当依照中国劳动合同法及相关法律法规的规定，向该职业投资经理按月支付竞业限制补偿，且竞业限制期限应以该职业投资经理离职之时起两年为限；

2、如职业投资经理是以基金管理人股东或合伙人而非雇员的身份对基金管理人负有竞业限制义务，则各方可依照合同法的规定，自行对各方的权利义务予以约定，没有对竞业限制期限的专门限制；

3、如职业投资经理同时为基金管理人的雇员以及股东/合伙人，则可能在该管理团队离职之时起两年内，需先按照中国劳动合同 法及相关法律法规的规定执行。

四、在税收穿透实体中的绩效分成分期兑现 在美国法下，如果基金管理人为税收穿透实体，且获得绩效分成分期兑现的职业投资经理在该等税收穿透实体中持有权益份额，则该等绩效分成在征税时会被视为资本利得。这便是绝大多数美国基金管理人倾向于以有限责任公司形式或者伙企业形式将基金设为税收穿透实体的原因。

在中国现行法律体系下，仅合伙企业为税收穿透实体。作为税收穿透实体，合伙企业自身无需缴纳企业所得税，由其合伙人各自就其从合伙企业获取的收益缴纳所得税。如果基金管理人采取合伙企业的形式，则直接作为其自然人合伙人的职业投资经理需就其从基金管理人获得分期兑现的绩效分成缴纳个人所得税。有限责任公司在中国法下不是税收穿透实体，故若基金管理人采取有限责任公司的形式，作为其自然人股东的职业投资经理就其分期兑现的绩效分成，可能面临基金管理人层面的企业所得税（25%）及股东层面的个人所得税（通常为20%）的双重征税。

五、绩效分成分期兑现比例的安排

在设计绩效分成分期兑现制度时，根据基金的不同类型和具体情况，可有不同的安排。

“按基金整体收益”分期兑现：风险投资基金进行的投资通常规模相对较小、风险较高，故更倾向于按“基金整体收益”进 行绩效分成分期兑现，即职业投资经理通过在基金整体绩效分成中占一定比例实现分期兑现（基金整体绩效分成指：基金管理人从某一基金的全部投资净收益中获取的全部绩效分成），而不按该职业投资经理参与的具体项目或在特定项目中的角色和贡献的大小进行区分。“按基金整体收益”分期兑现，意味着每一职业投资经理均可分享基金整体绩效分成的一部分。这种分期兑现方式比较容易理解，在操作上比较便利，也更有利于促进管理团队协作。

“按项目”分期兑现：相较风险投资基金，杠杆收购基金进行的投资通常规模较大、数量较少，故更倾向于按“项目”进行绩效分成分期兑现，即职业投资经理按照相关基金的投资项目所分别产生的绩效分成进行分期兑现，这种分配方式亦与基金协议中通常约定的、按项目进行收益分配的机制相呼应。在这种分期兑现方式下，离职职业投资经理只能就其离职时点及此前参与的已投项目所产生的绩效分成中实现分期兑现。

“按项目”分期兑现的方式可能会因如下因素而变得复杂。

1、按“项目”分期兑现时，从某一投资项目中所获得的绩效分成金额，会因弥补先前亏损投资项目的成本及费用而减少。

2、基金管理人最终获得的可分配绩效分成仍然要根据基金的全部项目进行综合计算（即某一项目的绩效分成会因其他项目的亏损或低收益而减少），同时还会受到基金层面的回补机制（如有）的影响。上述情况的发生主要是因(a)基金管理人从基 金获取绩效分成分配的相关条款与(b)职业投资经理从基金管理人处获取绩效分成分期兑现的相关条款，两者之间的不匹配而造成。

若在基金存续期内，基金又有新的职业投资经理加盟并被授予参与绩效分成分期兑现的权利，则上述问题将变得更为复杂。此时，不少基金管理人为简便起见会有意不考虑按“项目”分期兑现方式下可能出现的不公允。还有一些基金管理人则视为每一职业投资经理均拥有自己的一个小“投资组合”，并根据该职业投资经理在其“投资组合”中的每一投资项目的绩效分成分期兑现比例，来计算该职业投资经理对于基金总绩效分成的一个总分期兑现比例；有的基金管理人在基金结束时采纳上述计算方式，并在该时点进行校正（通过回补或抵扣分期兑现）；有的基金管理人则在每次绩效分成分期兑现时即采用上述计算方式，尽量避免在基金结束时进行校正。

混合分期兑现：有些基金管理人试图在促进团队协作的“按基金整体收益”分期兑现方式与鼓励个人作用和贡献的“按项目”分期兑现方式之间寻求平衡，采用某种形式的混合分期兑现方式，以结合(a)该职业投资经理对每一投资项目的分期兑现比例，和(b)该职业投资经理对其任职期间内完成的每一投资项目的分期兑现比例。

第三篇：基金经理业绩的可持续性1

基金经理业绩的可持续性

五、结论及原因分析

（一）结论

通过对中国基金市场宏观环境的描述以及典型数据的分析，我们可以得出以下结论：中国的基金市场并没有明显的连续性特征，虽然部分基金经理的业绩表现出了较强的可持续性，但从整个基金经理的经营业绩而言，其不可持续性乃是显而易见的。而那部分可持续的基金之所以可持续则在很大程度上与基金经理的个人能力息息相关。因此，在中国进行基金投资，或许我们更应该选择业绩持续性较好的基金经理，而不是基金。

（二）原因分析

影响基金经理业绩持续性的原因是多方面的，本文将其作如下归纳：

1.基金经理投资策略

不同的投资组合意味着不一样的收益和风险。部分基金经理偏向于相对集中的投资策略，注重某一只股票或某一类股票的收益状况，显然，这也意味着其收益不确定性因素加大。

2.基金经理投资风格

基金经理的投资风格多样，有人倾向于长期投资，有人愿意做短期；有人是风险偏好者，而有人则是风险规避者。不同是投资风格显然也影响着基金经理业绩的可持续性。

3.基金经理信息优势减弱

相对于普通投资者而言，基金经理具备一定的信息优势。但随着证监会对基金市场监管的加强，基金投资的日益规范，其信息优势亦在逐渐消失。

4.基金经理更换频繁

一组Wind资讯的统计数据显示，2010年基金经理变更总数高达394次。也就是说，以360天计算，平均每天就有1.1名基金经理发生变更。而2009年，基金经理变更次数为208次，2008年117次，2007年仅49次。越来越频繁的基金经理的变更，无疑会影响基金运营的稳定性，在损害消费者利益的同时，最终也会影响基金的走势。

5.基金经理年龄结构偏低

基金经理的平均年龄为45岁，而目前国内基金经理的平均年龄为35.88岁。基金经理的年龄与业绩存在一定的负相关关系。好买基金研究中心成果显示，2012年上半年30岁~32岁基金经理平均净值损失为36.27%，比35岁以上组要多损失2个百分点，比35岁组多损

失1个百分点。

根据Wind资讯的统计数据，在已披露出生年月的235名现任基金经理中，共有19人属于“80后”。区别于“60后”的草根出身，“80后”基金经理不少毕业于清华、北大、人大等名校，并且拥有硕士以上学历。19位“80后”承担着近千亿资产的管理，尽管有名校毕业的“光环”，但短暂的资本市场“履历”仍让他们成为公众质疑的对象。业内人士指出，基金经理变动潮和年轻化，无疑会对基金公司的品牌和持有人的利益乃至行业的健康发展造成影响。

六、基于结论的相关建议

（一）政府——强化监管职能

政府作为宏观决策的制定者，其重要职能之一便是对市场的监督和管理。政府应加强对证券市场的监管，营造一个公平、公正、公开、透明的证券市场投资环境。

（二）基金经理——增强业务技能

基金经理的个人业务能力直接影响着基金的收益水平。因此，对于基金经理而言，应不断增强其业务技能，应对瞬息万变的市场环境，不断增强其信息搜寻能力、选股能力以及其他各方面的能力。同时，对于基金经理而言，不断增强其职业道德素养亦是必不可少的。

（三）投资者——理性投资

投资者应该意识到，基金短期的业绩表现并不足以作为其长期盈利的明证，同样，基金经理的短期盈利行为迎合不足以作为其个人能力突出的表征。投资者应从理性的角度出发，综合考虑多方因素，做出最佳的投资决策。

第四篇：激励：坚持到底的报酬

许多人曾对我说过这样的话：“为了成功，我曾试了不下上千次，可就是不见成效。”你相信这句话是真的吗？别说他们没试过上百次，甚至于有没有十次都颇令人怀疑。或许有些人曾试过八次、九次，乃至于十次，但因为不见成效，结果就放弃了再试的念头。

成功的秘诀，就在于确认出什么对你是最重要的，然后拿出各样行动；不达目的誓不休。在此，我要跟各位举个例子，不知道你是否听过桑德斯上校的故事？他是“肯德基炸鸡”连锁店的创办人，你又知道他是如何建立起这么成功的事业吗？是因为生在富豪家、念过像哈佛这样著名的高等学府、亦或是在很年轻时便投身于这门事业上？你认为是那一个呢？

上述的答案都不是，事实上桑德斯上校于年龄高达六十五岁时才开始从事这个事业，那么又是什么原因使他终于拿出行动来呢？因为他身无分文且孑然一身，当他拿到生平第一张救济金支票时，金额只有一百零五美元，内心实在是极度沮丧。他不怪这个社会，也未写信去骂国会，仅是心平气和地自问这句话：“到底我对人们能做出何种贡献呢？我有什么可以回馈的呢？”

随之，他便思量起自己的所有，试图找出可为之处。头一个浮上他心头的答案是：“很好，我拥有一份人人都会喜欢的炸鸡秘方，不知道餐馆要不要？我这么做是否划算？” 随即他又想到：“要是我不仅卖这份炸鸡秘方，同时还教他们怎样才能炸得好，这会怎么样呢？如果餐馆的生意因此而提升的话，那又该如何呢？如果上门的顾客增加，且指名要点用炸鸡，或许餐馆会让我从其中抽成也说不定。”

好点子固然人人都会有，但桑德斯上校就跟大多数人不一样，他不但会想，且还知道怎样付诸行动。随之他便开始挨家挨户的敲门，把想法告诉每家餐馆：“我有一份上好的炸鸡秘方，如果你能采用，相信生意一定能够提升，而我希望能从增加的营业额里抽成。” 很多人都当面嘲笑他：“得了罢，老家伙，若是有这么好的秘方，你干嘛还穿着这么可笑的白色服装？”

这些话是否让桑德斯上校打退堂鼓呢？丝毫没有，因为他还拥有天字第一号的成功秘方，我称其为“能力法则”(personal power)，意思是指 “不懈地拿出行动”：在你每当做什么事时，必得从其中好好学习，找出下次能做得更好的方法。桑德斯上校确实奉行了这条法则，从不为前一家餐馆的拒绝而懊恼，反倒用心修正说词，以更有效的方法去说服下一家餐馆。

桑德斯上校的点子最终被接受，你可知先前被拒绝了多少次吗？整整一千零九次之后，他才听到了第一声“同意”。在过去两年时间里，他驾着自己那辆又旧又破的老爷车，足迹遍及美国每一个角落。困了就和衣睡在后座，醒来逢人便诉说他那些点子。他为人示范所炸的鸡肉，经常就是裹腹的餐点，往往匆匆便解决了一顿。在历经一千零九次的拒绝，整整两年的时间，有多少人还能够锲而不舍地继续下去呢？真是少之又少了，也无怪乎世上只有一位桑德斯上校。我相信很难有几个人能受得了二十次的拒绝，更遑论一百次或一千次的拒绝，然而这也就是成功的可贵之处。如果你好好审视历史上那些成大功、立大业的人物，就会发现他们都有一个共同的特点：不轻易为“拒绝”所打败而退却，不达成他们的理想、目标、心愿就绝不罢休。华德，迪斯尼为了实现建立“地球最欢乐之地”的美梦，四处向银行融资，可是被拒绝了三百零二次之多，每家银行都认为他的想法怪异。其实并不然，他有远见，尤其是有决心想实现。今天，每年有上百万游客享受到前所未有的“迪斯尼欢乐”，这全都出于一个人的决心。

当我还住在那间寒伧的单身公寓并在浴缸中清洗碗盘的日子里，就不时提醒自己上述那些感人事迹，我对自己说任何问题都不会长久存在，也不会一直影响我的人生，只要我能不断拿出行动，积极且有建设性的行动，那么那些问题就会迎刃而解。此外，我也这么想：“纵使我此刻的情况不佳，但依然有些值得感恩的地方，例如还有两位好朋友、脑筋也没错乱，甚至于还能呼吸。”

我不断地提醒自己留意所想要的，别只看见问题却不见解决的办法。我更告诫自己，即使那些问题此刻困扰着我，但绝不会一辈子缠着我而不去。因此，我决定不管在金钱上或心情上有多么不顺遂，都绝不让生命再陷在其中。同时我也认定，自己的命运并不是真那么糟，只是好时光尚未到来罢了。

力与弹性去追求所企望的目标，至终必然会得着所要的，可千万别在中途便放弃希望。这句话说来简单，但我相信你一定会从内心同意，就从今天起拿出必要的行动，哪怕那只是小小的一步。很多人会接受这个道理，但为何不马上拿出行动来呢？答案是他们害怕失败，在此我就要告诉各位，失败的另一层积极意义……

第五篇：基金经理业绩输给大盘1

基金经理业绩输给大盘

五、结论

基金跑输大盘并不出乎预料，牛市里主动投资的基金往往很难跑赢大盘。在美国，有70％的主动投资的基金跑不赢指数。这被华尔街戏称为“猩猩定律”，即基金经理精心选择的股票业绩，与一只大猩猩随机抽取的股票一段时间后的收益相当。

通过宏观和微观的数据分析，我们可以看到，对于中国市场上的绝大多数基金经理而言，其业绩是难以跑赢大盘的。原因归纳如下：

（一）基金仓位限制

基金仓位限制是其输给大盘的原因之一。按照基金合同，各家的股票型基金都有不同的仓位限制，即使达到仓位的上限，较之大盘也相差数个百分点，因此可能出现跟踪不上指数的现象。所谓成也萧何，败也萧何。仓位限制有利于基金在熊市跑赢大盘，但在牛市之中，这一限制也决定了很多基金将弱于大盘的走势。

（二）基金与指数的关联度增加

随着基金整体市场份额的增大，基金与指数的关联度也随之增加。过去基金业的市场份额较低，不是这个市场的主要玩家，因此和指数偏离较大。随着基金的市场份额逐渐增大，基金与指数的关联度更大，开始向指数靠拢，因此以后想超越指数也就比较困难。

（三）基金市场竞争加剧

随着市场规模的扩大，更多的基金发行规模越来越大。市场的投资重心也就从小盘股转向了大盘股。当基金规模到达一定程度时，例如规模有50亿份、100亿份的基金，它们投资小盘股是不经济的，既耗费精力，而且业绩也没有大的变化。大量基金都投蓝筹股，大家都做一样的东西，只可能有少数人胜出。

（四）持股分散缺乏重点

在结构性市场中，有限的资金只会流向有限的品种上。结构性市场中的特点是存在投资机会，但可投资的品种相对有限，有限的资金可能只会流向有限的板块，这实际意味着大而全的投资策略往往难以战胜市场。