【干货】债转股投资模式分析与设计

第一篇：【干货】债转股投资模式分析与设计

债转股模式系PE的可选投资模式之一，现就该模式的具体实施方式作初步分析、探讨。

一、企业间直接借贷方式存在瑕疵，摒弃此种方式为宜

1、该种投资模式的法律框架为：

a、PE公司与目标公司签订《借款合同》，借给目标公司约定数额款项。b、PE公司与目标公司的股东签订《股权质押合同》，由股东将其股权质押给PE公司，以担保《借款合同》中的还款义务。（或与其他担保人签订《担保合同》，对PE公司贷款提供担保。）

c、PE公司与目标公司签订《债转股协议》及《增资协议》，待某项条件成就时，将依据《借款合同》产生的债权转成对目标公司的股权。

2、该种投资模式存在如下法律风险：

1）、《借款合同》合法性存在重大瑕疵

第一、与现行实体法律及司法解释相抵触

中国人民银行颁布的1996年8月1日起施行的《贷款通则》第六十一条规定：“企业之间不得违反国家规定办理借贷或者变相借贷融资业务。”

最高人民法院颁布的1990年11月12日起实施的《关于审理联营合同纠纷案件若干问题的解答》第四条第二款规定：“企业法人、事业法人作为联营一方向联营体投资，但不参加共同经营，也不承担联营的风险责任，不论盈亏均按期收回本息，或者按期收取固定利润的，是明为联营，实为借贷，违反了有关金融法规，应当确认合同无效。”

最高人民法院颁布的1996年9月23日起实施的《最高人民法院关于对企业借贷合同借款方逾期不归还借款的应如何处理问题的批复》规定：“企业借贷合同违反有关金融法规，属无效合同。”

依据前述规定及司法解释，PE公司与目标公司签订的《借款合同》可能被定性为无效合同。

第二、与司法判例及司法实践相抵触

根据“北大法宝”收集的中国法院裁判文书数据库的检索结果，检索到的生效判决，倾向性的认定企业间借贷合同无效。例如：开县房地产管理处诉四川万福有房地产开发有限公司借款合同纠纷案（重庆市第二中级人民法院(2010)渝二中法民初字第17号民事判决书）、中国浦实电子有限公司与闽发证券有限责任公司借款合同纠纷上诉案（福建省高级人民法院(2010)闽民终字第502号民事判决书）中，人民法院均认定：企业之间的相互借贷，违反了我国金融法规，应属无效合同。

根据本人掌握的情况，目前天津地区的法院亦倾向性认为企业之间的借贷合同属无效合同。

2）、《股权质押合同》、《债转股协议》及《增资协议》具有附属性、从合同的特点，其合法性、有效性依赖于《借款合同》合法性判断。

一旦作为主合同的《借款合同》被认定为无效，则作为基础法律关系的合法的借贷关系不再存在，基于《股权质押合同》产生的质权、基于《债转股协议》及《增资协议》产生的转股权亦可能被认定为无效。此种情况一旦发生，基于前述合同的期待性权利与保障均将无法实现。

二、通过金融机构委托贷款被司法实践肯定，可选择此种方式

该种模式将企业间借贷纳入金融体系监管之下，补正了企业间直接借贷产生的法律瑕疵，实践中广泛采用并被法院认可。最高人民法院在（2001）民二终字第43号民事判决书（新疆宝亨房地产开发有限公司与中国人民解放军新疆军区联勤部等委托贷款纠纷案）、（2007）民二终字第7号民事判决书（北京君泰投资管理有限公司等与天津药业集团有限公司等委托借款合同纠纷上诉案）中，确认了企业间通过金融机构委托贷款合法、有效。

同时，最高人民法院在其判决中体现出的如下裁判原则及倾向，值得高度重视：

1、委托贷款协议由三方共同签署更有效

在办理委托贷款业务时，签订合同的方式主要有两种：一种是分别由委托人与受托人签订委托合同、受托人（贷款人）与借款人签订借款合同，在委托合同和借款合同中均载明贷款资金的委托人和借款人；另一种是委托人、受托人、借款人三方共同签订的委托贷款合同，约定各自的权利义务关系。

以上两种方式中，选择第二种方式，主体及权利义务的界定、告知等更明确、清晰，能够有效地降低歧义、争议事项的存在带来的不确定性风险。

2、《担保合同》由三方共同签署，更有利于对投资者的保护

鉴于仅由委托人与借款人签署《担保合同》时，担保人可能以担保的主合同是委托人与借款人之间的企业间直接借贷关系为由，主张担保合同属无效，故《担保合同》应明确担保的债权系委托贷款形成的债权，采取由委托人、受托人与借款人三方共同签署《担保合同》的方式更为适宜，可有效避免争议。

3、明确约定债权人、诉讼主体，可使投资者的权利更明确

委托贷款法律关系中，委托人与受托人之间系委托代理关系，适用《中华人民共和国合同法》第二十一章之规定，该章第四百零二条规定：“受托人以自己的名义，在委托人的授权范围内与第三人订立的合同，第三人在订立合同时知道受托人与委托人之间的代理关系的，该合同直接约束委托人和第三人，但有确切证据证明该合同只约束受托人和第三人的除外。”依据此规定，在委托贷款法律关系中，委托人向借款人充分披露代理关系时，受托人与借款人之间的借贷法律关系直接约束委托人与借款人。

据此规定，最高人民法院在其判决中体现了如下倾向性意见：因委托贷款协议对债权人、诉讼主体等内容约定明确，使得委托人直接向借款人采取诉讼、仲裁等在内的方式主张权利的依据更为清晰、充分。

因此，委托贷款的法律文件中，应对权利义务主体、诉讼主体作明确界定。

三、以委托贷款方式进行债转股投资的法律框架设计

给予以上分析，建议债转股式投资以下列方式进行：

1、PE公司、受托金融机构、目标企业三方共同签署《委托贷款协议》，约定PE公司通过受托金融机构将所需款项借给目标企业使用。

2、PE公司、受托金融机构、目标企业提供的担保方三方共同签署《委托贷款担保合同》，明确担保方向PE公司提供担保。

3、PE公司与目标公司签订《债转股协议》及《增资协议》，待某项条件成就时，将依据《借款合同》产生的债权转成对目标公司的股权。

除上述协议外，还建议PE公司与目标公司签订《债转股方式投资合作协议》，协议约定以委托贷款方式贷款给目标企业，某条件成就时债权转化为股权等内容，同时建议在所有本质上存在“债转股”内容的协议上，均将目标公司股东作为第三方，签章确认。此建议的理由为：

1、根据中国合同法的一般原理，债权具有平等性、请求权等特征，如无特别约定，PE公司对目标公司的债权并无优先于其他债权进行转股的特权。如不签署《债转股方式投资合作协议》，则PE公司借款给目标公司至签署《债转股协议》期间，PE公司对目标公司享有的系普通债权，如企业经营良好，到时不兑现转股承诺，而仅偿还普通债务，则PE公司核心投资目标将无法实现。

2、《债转股方式投资合作协议》的签署会使PE公司与目标公司及其股东之间的中长期合作模式及主要权利义务界定清晰、有据，并为在此项下签署的《委托贷款协议》、《委托贷款担保合同》、《债转股协议》、《增资协议》等法律文件提供整体、完整性依据，对PE公司的保护更为充分。

3、债转股因涉及到目标公司股东的变更、股份份额的变化及公司注册资本的变化，《公司法》对此类事项的变更规定了严格、苛刻的条件，仅由PE公司与目标公司签署协议，未得到目标公司的股东书面确认时，存在非常大的法律瑕疵及风险。

第二篇：债转股投资协议(协议)

协议编号：

债转股投资协议

本协议由下列各方于【】年【】月【】日在中国【】共同签署。

甲方（融资方根据实际情况增加甲方）： 法定代表人： 地址： 邮编： 电话：

乙方（投资方）： 法定代表人： 地址： 邮编： 电话：

丙方（被投资方、目标公司）： 法定代表人： 地址： 邮编： 电话：

鉴于：

1.截至本协议签署日，目标公司的注册资本（总股本）为人民币【】万元，其中，甲方持有目标公司【】万元股权，【】持有目标公司【】万元股权，……。2.目标公司及原股东拟根据本协议的安排通过可转股债权增资扩股的方式引入乙方为投资方，甲方已经对标的股权及目标公司进行了充分的尽职调查和独立的价值判断，愿意按照本协议约定的条款和条件，以可转股债权增资的方式对目标公司进行投资。

为此，依据《中华人民共和国公司法》（以下称“《公司法》”）、《中华人民共和国合同法》（以下称“《合同法》”）及其他相关法律法规的规定，双方经充分、友好协商，就标的股权转让有关事宜，签订本协议条款如下： 1 定义

在本协议中，除非上下文另有解释或文义另作说明，下列用语具有以下所规定之含义：

1.1 目标公司、公司或公司：指【填写目标公司名称】，统一社会信用代码为【】。1.2 标的股权：指协议各方最终确认的乙方债转股实现后持有的目标公司股权。

1.3 投资方、乙方：指【填写投资公司名称】，统一社会信用代码为【】。1.4 原股东、甲方：指【填写股东名称】，统一社会信用代码为【】。1.5 控股股东：指标的公司控股股东，【填写股东名称】，统一社会信用代码为【】。1.6 债转股：指乙方行使转股权将债权转为股权。

1.7 过渡期：指乙方书面确认进行债转股之日（含）至债转股完成、标的公司就股东变更在工商行政主管部门完成变更备案之日。1.8 各方、协议各方：指目标公司、投资方、原股东。

1.9 投资额、增资价款：指投资方因进行债转股投资所应支付的协议价款，为人民币【】万元。1.10 协议生效日：指本协议正式生效的起始时间，以协议正式签定日为准。

1.11 交割：指投资方按本协议第3条约定将债权转为股权，将债转股价款按本协议约定汇入指定账户的行为。

1.12 交割日：指投资方按本协议第3条的约定将全部债转股价款汇入标的公司指定账户（增资）或汇入股东指定账户（股权转让）的当日。1.13 登记日：指债转股增资或股权转让完成工商变更登记之日。

1.14 关联方：指一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响。“控制”指就某一法人而言，指一人（或一致行动的多人）直接或间接控制，包括：（i）该法人50%以上有表决权的资本，该表决权通常可在该法人的股东会上行使；（ii）该法人的董事会会议或类似机构的会议上50%以上的 表决权；或（iii）该法人董事会或类似机构大多数成员的任免；（iv）该法人通过《一致行动人协议》或类似条款、协议获得可在股东会上形式50%以上表决权；且“受控制”应作相应解释。

1.15 中国：指中华人民共和国，为本协议之目的，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区。

1.16 中国法律：指就任何人士而言，指适用于该人士的中国政府、监管部门、法院或证券交易所的任何法律、法规、行政或部门规章、指令、通知、条约、判决、裁定、命令或解释。就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区的法律、法规和判例。1.17 中国证监会：指中国证券监督管理委员会。1.18 工商局；指【】工商行政管理局。

1.19 人民币：指中国法定货币人民币元。除非另有特指，本报告涉及的金额均指人民币。1.20 元：指人民币元。

1.21 工作日：指除周六、周日及中国法定节假日以外的任何一个日期。1.22 资产处置：指资产占用单位转移、变更和核销其占有、使用的资产部分或全部所有权、使用权，以及改变资产性质或用途的行为。资产处置的主要方式有：调拨、变卖、报损、报废等。债权投资的主要内容

2.1 乙方拟向丙方发放委托贷款（委托贷款银行手续费由丙方承担）共计￥

元整（大写：人民币

元整），贷款期限【】个月，自

年

月

日至

年

月

日止。贷款约定利率【】/年，甲方或【】以股权、土地使用权、设备使用权等作为担保。2.2 在贷款期限内，借款的实际提款日和还款日以贷款银行批准的借据为准；其他记载事项与本协议不一致的，以本协议为准，借据是本协议的组成部分。2.3 本协议项下的贷款利息，以每年360天为基数，从借款人提款之日起，按实际贷款余额和占用天数计收（包括第一天，除去最后一天）。2.4 贷款银行在每一结息日向丙方计收利息。贷款到期，利随本清。2.5 丙方将借入的资金用于【

】；如业务发展需要，丙方也可将该笔本金用于【

】。乙方有权随时对资金去向向丙方索取书面说明。

2.6 本协议约定的贷款期满前，乙方提出按照本协议约定的条件向丙方增资或者受让主要股东股份的，丙方和甲方应当同意。账户监管

3.1 为保证本协议项下权利、义务的落实，丙方在此不可撤销地委托贷款银行根据银行账户管理规定和本协议的约定在本协议有效期内对丙方按本条约定开立的账户进行监管。3.2 账户监管包括：

3.2.1 监督借款人专款专用，对非用于本协议约定用款用途的开支有权拒付； 3.2.2 监督借款人按规定的用款顺序支付款项。

3.3 借款人应在委托贷款行开立并保持资金专用账户，直至本协议项下的贷款本息及贷款人依据本协议而获得的其他债权全部还清为止。债权转股权行使的方式、价格、数量

4.1 债转股的主要内容

4.1.1 乙方确认行驶本协议2.6约定的增资权或股权受让权以前，非经乙方书面同意，丙方的注册资本保持【】万元不变。4.1.2 乙方按照本协议约定的条件可以选择通过以下方式【

】实现债权转股权投资：

（a）以增资的方式获得丙方股权；

（b）以受让甲方或其他主要股东股权的方式获得丙方股权；（c）同时通过增资和受让甲方或其他主要股东股权的方式获得丙方股权。4.1.3 乙方可以选择将本协议2约定的债权进行全部债转股或部分债转股。4.1.4 无论乙方选择以何种方式、数额实现债权转换成为股权，其完成债转股程序后持有丙方股权的数额为【】股股份，占丙方总股本的【】%。

4.1.5 乙方选择债权转股权的，丙方偿还乙方贷款本息后，乙方再进行缴纳增资款及支付股权受让款。乙方有权自主决定债转股金额和实际转股方式，并可根据委托贷款的实际偿还本息对债转股的股份数进行适当调整，但调整后的股份数额不应超过本协议4.1.4约定的持股数额。

4.2 债转股价格及数量

4.2.1 各方同意本次增资和/或股权转让的价格为经各方认可的有证券从业资格的会计师事务所审计的丙方（【】有限公司）于【】年【】月【】日的净利润的【】倍股价收益比率（PE），即投后估值不超过【】元人民币。

4.2.2 除非本协议各方另有书面约定，乙方债转股后，丙方的股份数不超过【】股。投资额及增资价款的支付

5.1 双方同意选择【】作为标的股权对价的支付方式。甲方/丙方在本条（B）中指定的账户与其在本条（A）中指定的账户相同。（A）一次性付款方式

双方同意，在乙方书面确认进行债转股之日且丙方按照本协议4.1.5偿还委托贷款本息后【】日内，乙方应将本协议第3条约定的标的股权转让价款一次性全额划付至甲方指定的如下账户： 账户名称： 开户银行： 账

号：

双方同意，在乙方书面确认进行债转股之日且丙方按照本协议4.1.5偿还委托贷款本息后【】日内，乙方应将本协议第3条约定的标的股权增资价款一次性全额划付至丙方指定的如下账户： 账户名称： 开户银行： 账

号：

(B)分期付款方式

乙方选择分期付款方式的，其付款计划由协议各方以书面形式另行确认。标的股权股东名册变更

6.1 若乙方选择受让甲方股权的，在乙方按照本协议的约定支付完毕全部标的股权转让价款后，甲方应向目标公司缴回出资证明书或其他能够证明甲方已经向目标公司缴付相应出资的证明文件（如有），并向目标公司发出标的股权已经发生转让的书面通知；若乙方选择通过股权增资的方式实现债转股的，目标公司应向乙方发出股权出资证明书。6.2 如果出现非因甲方、丙方的原因而导致目标公司无法完成股东名册变更登记手续等相关情形，则甲方履行完毕第6.1条的义务，即视为甲方履行完毕必要的配合、协助义务，本协议约定的过渡期自甲方向目标公司发出标的股权已经发生转让的书面通知之日提前结束。标的股权工商变更登记

7.1 在股东名册变更日后，由乙方负责要求目标公司在相应的工商行政管理机关办理标的股权的变更登记手续，甲方将给予相应的协助、配合，但甲方的配合义务限于提交办理完成手续必需的相关资料。7.2 办理标的股权工商变更登记所发生的相关税费由【】承担。

8债权转股权行使的其他相关约定

8.1 利润分配

8.1.1 各方一致同意，自交割日起丙方的资本公积金、盈余公积金、累计未分配利润由增资/股权转让完成后的所有在册股东按各自的股权（或股份）比例共同享有。8.2 过渡期安排

8.2.1 在过渡期内，甲方/丙方拥有对标的股权的自主管理权，按照下列原则管理标的股权：（1）遵守国家相关法律、法规的规定；（2）遵守甲方及丙方有关股权资产管理和处置的规定。8.2.2 在过渡期内，乙方享有对重大经营决策事项的知情权。8.2.3 甲方/丙方承诺不故意从事导致标的股权价值减损的行为。8.2.4 在过渡期内，乙方确认不拥有对标的股权的管理权，在过渡期结束后，乙方始得拥有对标的股权的管理权。8.3 反稀释条款

8.3.1 在过渡期内，在同样的条件下乙方对丙方的增资享有优先认购权，以维持其在新一轮增资或发行之前的股权比例；该等优先认购权的行使，需以乙方提交书面认购意向书为必要条件。

8.3.2 过渡期后、丙方首次公开发行股票之前，若丙方进行任何以新单位价格低于本协议确定的单位价格之新一轮融资，乙方均有权要求甲方无偿转让一定比例的股权数额。

无偿转让的股权数额计算公式如下：

无偿转让的股权数额＝乙方标的股权对价／新单位价格－乙方标的股权对价／本轮投资单位价格

8.4 股权回购

8.4.1 乙方选择债转股的，丙方未能在【】年【】月【】前实现发行上市的，乙方有权要求丙方主要股、甲方对乙方股权全部进行回购，回购价格为使乙方内部收益率达到【】%。8.4.2 若丙方在上述期限内已经达到上市条件但主要股东或者丙方选择不上市申报或者不上市的，回购价格为使内部收益率达到【】。8.4.3 主要股东、甲方及丙方均对8.4.1、8.4.2回购义务承担连带责任。

8.5 业绩承诺及估值调整

8.5.1 本协议约定的委托贷款放款的前三个会计，丙方经审计的归属于母公司所有者的税后净利润分别不低于人民币【】万元、【】万元、【】万元。税后净利润以经有证券从业资格的会计师事务所审计确认的、扣除非经常性损益前后的税后净利润中的较低者为准。8.5.2 乙方选择债转股前，若丙方未达到业绩承诺的，各方同意按照当年业绩承诺的实现比例调整债转股价格。

8.5.3 乙方选择债转股后，若丙方未达到业绩承诺的，乙方有权选择通过主要股东无偿股权转让或者乙方认可的其他方式调整股权比例，亦有权选择主要股东向乙方提供现金补偿。丙方对主要股东的该项义务承担连带责任。

8.5.4 股权调整公式：乙方持股比例=乙方该年持股比例×该年承诺净利润/该年实际净利润。

现金补偿的计算公式如下：

现金补偿金额=投资余额×（1-该年实际净利润/该年承诺净利润）×（1+15%N）(N指乙方债转股之日至主要股东或者目标公司返还现金日之间的年数)董事及监事

9.1 乙方于本次项目合作期间（包括委托贷款期间和过渡期内）有权至少委派【】名董事、【】名监事。9.2 丙方需经乙方委派董事同意的事项：

9.2.1 公司合并、分立、解散或清算；

9.2.2 任何可能导致股份总额、注册资本变化的事项；

9.2.3 出售或另行处分其价值超过目标公司上一末经审计的净资产额10%的目标公司的财产或资产（或其任何权益）；

9.2.4 修订公司章程； 9.2.5 向股东进行利润分配；

9.2.6 在其日常业务经营过程以外，收购价值超过人民币1,000万元的任何财产或资产（或其任何权益）或签订合同从事该等行为；

9.2.7 发生导致资产负债率超过50%的借款/经营活动； 9.2.8 向任何第三方债务提供担保； 9.2.9 主营业务变更；

9.2.10 向任何第三方提供借款金额超过人民币50万元； 9.2.11 单笔或者同一会计累计达到人民币30万元的关联交易。乙方的优先受让和共同出售权

10.1 优先受让及共同出售

10.1.1 乙方本次投资期间（包括委托贷款期间和股权投资期间）至目标公司首次公开募集股份并上市前，甲方转让目标公司股权，需经乙方同意。若乙方同意则有权选择：(1)同等条件优先购买全部或部分该等股权，或(2)同等条件等比例地出售乙方持有的股权。10.2 清算优先权

10.2.1 乙方选择债转股后，当目标公司发生清算事件时，乙方持有的目标公司股权应优先于目标公司现有股东所持有的股权获得清算财产分配，乙方清算收益应使内部收益率达到【】%。

10.3 其他条款

10.3.1 若主要股东以外的其他股东在投资退出、基于公司业绩的股权调整、增持或减持公司股权、董事会及股东会的表决权等方面享有法律、法规规定以外且较乙方更为优惠的特殊权利，乙方亦有权同等享有。

10.3.2 本协议项下乙方的权利义务，可由乙方指定的乙方管理的有限合伙企业或乙方的其他关联方享有或履行。陈述、保证和承诺

11.1 甲方及丙方个别及共同地向乙方做出如下承诺

11.1.1 签约和履约资格保证。甲方/丙方保证具有签署本协议的主体资格，并已获得签署和履行本协议的相应授权或批准。

11.1.2 非欺骗保证。甲方/丙方保证标的股权真实存在（转让情况）或可以按照公司内部流程设立（增资情况），且该股权尚未设定担保负担，对标的股权拥有合法的处分权；甲方/丙方不存在故意隐瞒或欺诈的情况；甲方/丙方向乙方所出示、提供、移交的有关目标公司资产和负债等全部财务资料及数据均为合法、真实、有效；有限公司不存在重大隐性债权债务纠纷。11.1.3 合法且持续经营。迄今为止，丙方开展的业务行为在所有实质方面均符合中国法律及其章程的规定；丙方在乙方本项目合作期间，非经乙方书面同意，不改变公司目前的主营业务，亦不终止目前进行的主营业务活动。11.1.4 及时告知。甲方/丙方应将其知晓的并且可能对目标公司业务的特点和性质有重大影响的有关事项的任何公告或其它信息通知乙方。不存在任何与丙方资产或业务有关的可能对目标资产或业务产生重大不利影响而且目标公司及其控股股东未向投资方披露的任何事实。

11.1.5 不冲突保证。甲方/丙方签署并履行本协议不与由其签署的任何已生效的契约性法律文件规定的义务相冲突。11.1.6 提升管理水平。本协议签署后，丙方将按照上市公司的标准改善财务、会计及信息披露体系，规范财务管理，提升成本核算、绩效考核等管理水平，并对关联交易、对外担保予以规范；交割日前，如存在任何对外担保或者未经投资方同意的关联交易，且该等情形未向投资方披露的，控股股东同时承诺，若届时目标公司需承担任何担保责任或导致任何损失，则控股股东将补偿投资方因此所遭受之损失。

11.1.7 甲方及丙方承诺，债转股完成后，如丙方需要根据适用的中国法律为其聘用的员工补缴任何在债转股完成日前应缴纳的社会保险费和住房公积金，则该等补缴义务将全部由甲方及丙方承担。

11.2 甲方向乙方同意、保证和承诺

11.2.1 非竞争。其本身及其任何关联方均不进行任何形式的竞争性合作。就此而言，“竞争性合作”指作为委托人、代理人、股东、合资合营方、被许可方、许可方或以其他身份与任何其他第三方一起从事任何与公司目前开展的或将来规划的业务相竞争的活动或在任何该等相竞争的活动中拥有利益。

11.2.2 竞业禁止。甲方中担任董事、监事、高级管理人员（各方同意在本次交易完成后并且确定相关的高管人员后共同协商确定具体人员的范围）的应与公司签订雇佣协议和竞业避止协议，并保证在其任职期间及离职后两年内不得从事与公司有竞争的行业。

11.3 自本协议签署日至交割日，上述陈述与保证均是真实、完整和准确的。

11.4 甲方及丙方签署本合同，确认已经向乙方告知标的股权的所有风险、瑕疵，使乙方明确知悉目标公司的重大负债（包括或有负债）、重大违法行为、重大诉讼、重大仲裁事件或其他重大事宜（如有）。12 生效和终止

12.1 本协议自满足下列条件之日起生效

12.1.1 本协议经各方法定代表人或授权代表签字并盖章1；

12.1.2 若乙方选择以股权受让的方式实现债转股，丙方其他股东放弃优先购买权，并向乙方提供放弃优先购买权的证明；

12.1.3 本协议项下的委托贷款获得委贷行的同意且签署相关的《借款协议》；

12.1.4 本协议项下的委托贷款及债转股获得有关政府部门或上级主管部门的批准（如需）。如乙方为境外主体，须获得中华人民共和国商务部或其授权的审批部门向丙方颁发或换发的外商投资企业批准证书。

12.2 本协议于下列情形之一发生时终止

12.2.1 经各方协商一致终止；

12.2.2 本次投资由于不可抗力或者各方以外的其他客观原因而不能实施；

12.2.3 由于本协议一方严重违反本协议（包括但不限于本协议第11条的陈述和保证）或适用法律的规定，致使本协议的履行和完成成为不可能，在此情形下，其他方有权单方以书面通知方式终止本协议。12.3 各方同意

12.3.1 如果本协议根据以上第12.2.1、12.2.2项、第14条的规定终止，各方均无需向他方承担任何违约责任。在此情形下，各方应本着恢复原状的原则，签署一切文件及采取一切必需的行动或应各方的要求（该要求不得被不合理地拒绝）签署一切文件或采取一切行动，协助任何一方恢复至签署日的状态。

12.3.2 如果本协议根据第12.2.3项的规定而终止，各方除应履行以上第12.2.3项所述的义务外，违约方还应当就其因此而给守约方造成的损失向守约方做出足额补偿。

保密

13.1 本协议订立前以及在本协议期限内，协议一方（“披露方”）曾经或者可能不时向其他方（“接收方”）披露该方的非公开信息或专有信息（“保密信息”），在本协议期限内以及随后两年内，接收方必须：

当甲方、丙方是境外主体时，盖章不适用。13.1.1 对信息进行保密；

13.1.2 不为除协议明确规定的目的之外的其他目的使用保密信息； 13.1.3 除为履行其职责而确有必要知悉保密信息的该方或其关联机构雇员、该方律师、会计师或其他顾问（合称“允许披露方”）外，不得向任何其他第三方、个人披露，且上述允许披露方须已签署书面保密协议，其中条款的严格程度不得低于本条的规定。13.2 保密除外规定

上述保密义务对以下信息不适用：

13.2.1 接收方有证据证明其在披露方向其披露前已经掌握；

13.2.2 目前或将来并非由于接收方违反本协议而进入公共领域的信息； 13.2.3 接收方依其自身能力，可以从非保密信息中合理推导、获得的与保密信息相类似、相同的信息；

13.2.4 接收方从对该信息无保密义务的第三方获得。13.3 协议内容保密

本协议的存在及其内容应当被认为属于保密信息，须遵守本协议的保密义务约定进行保密，不得向其他任何主体或个人予以全部或部分披露，但向以下各方披露的除外：

13.3.1 向依据相关法律或该方为规则对象的证券交易所的规则，得到授权的证券市场监管机构或交易所披露； 13.3.2 依照相关法律向有关政府机构披露；

13.3.3 一方为履行其基于本协议项下或与本协议相关的义务或行使其于本协议项下或与本协议相关的权利，向允许披露方以外的第三方进行披露。当上述需披露事由出现时，保密信息接收方应立即以书面的形式将披露事由通知其他方，并由披露方负责向上述相关方进行说明，确定信息披露范围；但属于法律强制披露的除外。13.4 资料返还

在协议期满日，保密信息的处理依照下列情形进行安排：

接收方可以保留一份用于本协议及其相关子协议争议解决的资料副本；该副本仅可用于与项目关联方的争端解决，上述保留副本的信息内容需经披露方和接收方共同确认。除此之外，经披露方随时提出要求，接收方应：

13.4.1 向披露方归还（或经披露方要求销毁）包含披露方保密信息的所 有材料（包括其复制件），并且

13.4.2 在披露方提出此项要求后十日内按要求归还或销毁上述材料并向披露方出具已归还或销毁的书面保证。不可抗力

14.1 定义

本协议所称的不可抗力，是指依合同法规定在本协议签订并生效后，非由于甲方、乙方或者丙方的过失或疏忽，发生了三方不能预见、不能避免并不能克服的使本协议不能履行或不能如期履行的客观情况。14.2 通知义务

当不可抗力事件发生并影响本协议的履行时，发生事件的一方当事人应当立即将事件情况如实通知其他方。14.3 证明责任

发生不可抗力事件的一方当事人应当在不可抗力事件发生十五日内请求并获得事件发生地的政府有关部门或公证机构出具的证明文件。14.4 法律后果

因不可抗力不能履行协议的，根据不可抗力的影响，部分或者全部免除责任，但法律另有规定的除外。

税费

15.1 各方同意因本次投资而产生的任何税项应根据法律、法规的规定由各方分别承担。

15.2 各方应各自承担其为商谈、草拟、签订及执行本协议而产生的一切费用和开支。适用法律和争议的解决

16.1 本协议的成立、效力、解释和履行适用中华人民共和国法律。16.2 各方之间产生于本协议或与本协议有关的争议，应首先通过友好协商 的方式解决。如在争议发生之日起60日内不能通过协商解决该争议，因本协议引起或与本协议有关的一切争议，双方均应友好协商解决；如果不能协商解决的，任何一方均有权选择【】争议解决方式：（A）向【】方所在地有管辖权的人民法院提起诉讼。（B）向合同签订地有管辖权的人民法院提起诉讼。（C）向【】仲裁委员会提起仲裁。违约责任

17.1 如甲方或丙方向乙方提交虚假信息或资料，或违反本协议项下的任何一期还款义务，乙方可以选择：（1）按照本协议17.5违约救济措施的约定进行补救；（2）宣布本协议贷款提前到期，自乙方宣布贷款提前到期之日起，丙方应立即偿还全部贷款本金、利息和其他所有应付费用；（3）按照本协议约定的对价进行债转股。17.2 本协议项下委托贷款到期（包括乙方根据本协议17.1相关条款宣布贷款提前到期），丙方未偿还或未全部偿还贷款本金、利息和行政管理费，且乙方不选择按照本协议约定进行债转股的，乙方有权对逾期未还贷款按日计收罚息；乙方有权对逾期未付或未全部支付的行政管理费以罚息利率按日计收违约金。罚息利率为每日【】。

17.3 丙方违反本协议约定的用途使用贷款，乙方有权就违约使用的部分按17.2罚息利率计收罚息。丙方应按合同规定的时间还款。如丙方需要将借款展期，应在借款到期前五日内向委贷银行提出申请，如丙方经营不善发生亏损或虚盈实亏，危及贷款安全时，乙方有权提前收回贷款。17.4 若乙方选择债转股，但非基于乙方原因或出现本协议约定的免责事由而无法实现的，甲方及主要股东应当按照8.4.1规定的内部收益率按照三年计收违约金，丙方应承担连带清偿责任。违约金的支付期限为乙方知道债转股无法实现之日起20个工作日。17.5 违约救济措施

除本协议其他条款另有规定，如果一方（“违约方”）未履行其在本协议项下某项主要义务或以其他方式对本协议重大违反，则其他方（“守约方”）可以：

17.5.1 向违约方发出书面通知，说明违约的性质以及范围，并且要求违 约方在通知中规定的合理期限内自费予以补救（“补救期”）（但违反本协议第11条“承诺及保证”、或者违反保密义务的，则没有补救期）；并且

17.5.2 如果违约方未在补救期内予以补救（或者如果没有补救期，那么在该等违约后的任何时候），则除了本条或有关法律另行规定的救济之外，守约方有权要求违约方赔偿其违约给守约方造成的直接和可预见的全部损失，该损失包括但不限于直接经济损失、商誉损失、商业机会的丧失、调查费、鉴定费、公证费、律师费、评估费、仲裁费用以及相关方为减少损失而支付的必要费用等。18 通知

18.1 本协议规定一方向其他方发出单方书面通知或书面函件（包括但不限于本协议项下所有的要约、书面文件或通知）均应以中文制作，并以以下方式之一送达其他方： 18.1.1 当面递交； 18.1.2 专递信函； 18.1.3 传真。

18.2 以下情形应视为已经送达：

18.2.1 如果以当面递交方式送达，送达指定地址并签署回执或其他送达证明；

18.2.2 如果是以专递信函方式送达，文件被签收视为送达；无人签收或者拒绝签收的，以邮戳记载的日期为送达日；

18.2.3 如果是以传真方式送达，为发送传真方的传真机发送的报告确认书上所标记的日期（若发送传真时间为北京时间当日18点至次日8点，则次日9点视为送达）。

18.3 在协议有效期内，任何一方联系方式变更，该方应根据前项规定于变更事由发生前十个工作日内及时通知其他方。其他约定

19.1 本协议签署前形成的与本次交易相关的任何文件如与本协议相冲突，应以本协议为准。

19.2 如果本协议的某条款被宣布为无效，应不影响本协议任何其他条款的效力。

19.3 本协议中所有条款的标题仅为查阅方便，在任何情况下均不得被解释为本协议之组成部分，或构成对其所指示之条款的限制。19.4 本次可转股债权投资项目发生的费用，本协议没有约定的，由履行义务的一方承担；法律有规定的，按法律规定执行。

19.5 如有未尽事宜，三方可签订补充合同。附件、补充协议为本协议不可分割的一部分，与本协议具有同等效力。

19.6 本协议一式【】份，均具有同等法律效力，甲方执【】份，乙方执【】份，丙方执【】份，其余【】份报相关政府部门。

--（此页以下无正文）--（此页无正文，为编号为【】的【】有限公司与【】关于【】有限公司《可转股债权投资协议》的【】有限公司签署页）。

【】有限公司（盖章）

法定代表人（或授权代表）（签字）：（此页无正文，为编号为【】的【】有限公司与【】关于【】有限公司《可转股债权投资协议》的【】有限公司签署页）。

【】有限公司（盖章）

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法定代表人（或授权代表）（签字）：

第三篇：幼儿园投资模式与投资分析

幼儿园投资模式与投资分析

一、投资分析

1、市场环境

目前幼儿教育是国内热点，缺口很大，幼儿入学难不止在北京、上海等大城市成为社会问题，在安顺这样的小城市也日渐凸显。安顺目前热门的一幼、二幼、实验、011等为数不多的名牌幼儿园不仅存在入学难问题，而且由于人满为患，教育质量下降，已经蜕变为放羊式教育，老师沦为看护员。

民办园不规范，多数为家庭作坊或圈养式，缺乏科学教育理念和教育方法，不利于儿童成长。

2、我们的优势

丰富的幼教及早教教学经验、先进的教育理念、良好的生源、可持续性发展

3、投资分析

以中小型6个班幼儿园，占地约600平米为例，做一个简单的投资分析：启动资金100万：预付房租20万；装修费用30万元；教学设备30万元；流动资金20万元

运营成本：

租金——占地600平米，日租金1元，年租金219000元 老师工资15*2500*12=450000

辅助人员10*1500*12=180000

餐饮费200*120*12=288000

水电费6000*12=72000

杂费50000

收入：6个班，180人

180*1000*12=2160000

年利润：

2160000-219000-450000-180000-288000-72000-50000=900000元

二、投资合作模式

总投资100万元

出资人出资100万元，享受 60%股份

操作方以技术、管理入股，享受40%股份（各占20%）

投资方不参与具体经营管理，但是可派驻财务人员，监督财务

第四篇：关于债转股案例全面梳理和解读分析(深度干货,建议收藏!)

关于债转股案例全面梳理和解读分析（深度干货，建议收藏！）

欢迎全球投行、VC、PE、并购、基金、券商、信托、银行、保险、租赁、投资等金融大咖关注中国投行第一品牌-中国投行俱乐部，寻找优质项目、资金及获得全球顶级金融圈层请联系：秘书长（***【同微信】，添加微信请注明：地区-企业-职位-姓名）分享：各行大咖请分享文章到朋友圈；关注：关注后查看更多，历史消息更加精彩，关注“中国投行俱乐部”或查找微信号“ibankclub”，关注后可回复您关注的方向（我们会根据您的需求发布重量级文章）导读：未来进行债转股的企业将主要包括钢铁、煤炭、机械以及有色金属等产能过剩行业中的大型国有企业，而由第三方实施机构发起基金募集社会资本，承接银行债务并获得债务企业子公司股权，最终通过二级市场等实现资本退出将是今后债转股的重要模式。自2016年10月10日《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称“指导意见”）出台以来，市场化债转股项目陆续落地。现将债转股案例进行全面梳理，并对其业务模式进行总结分析。

一、案例梳理

（一）《指导意见》出台前案例梳理 1.长航凤凰 2014年2月25日，长航凤凰披露重整计划，普通债权以债权人为单位，20万元 以下（含20万元）的债权部分将获得全额现金清偿；超过20万元的债权部分，每100 元普通债权将获得约4.6股长航凤凰股票，确认的普通债权总额为45.74亿元，涉及 共计132家债权人。以长航凤凰股票2013年12月27日停牌价2.53元每股计算，该部分普通债权清偿比例约为11.64%。根据2015年12月18日长航凤凰恢复上市的首日交易情况，长航凤凰开盘价为18 元，股价当日最高冲至21.6元，最终报收21.2元，涨幅1154.44%，当日成交量3.3 亿股，成交额达65.64亿元，远超132家债权人45.74亿元的普通债权总额。而根据长航凤凰重整计划中每100元普通债权分得约4.6股长航凤凰股票，再按当日成交均价 19.89元出售进行估算，则长航凤凰债权人所持每100元普通债权换股后可套现约 91.5元，其实际清偿比例达91.5%。2.长航油运 2014年11月24日，长航油运公司重整计划，主要内容包括资本公积金转增股票和全体股东让渡股票两部分。在公积金转增部分，以长航油运现有总股本为基数，按每10股转增4.8 股的比例实施资本公积金转增股票，共计转增约16.29亿股。转增股票不向股东分配，全部用于根据本重整计划的规定进行分配和处置。转增后，长航油运总股本将由33.94亿股增至50.23亿股。另外，全体股东按照相应比例让渡其目前持有的长航油运股票，其中第一大股东南京油运让渡其持股总数的50%，共计让渡约9.32亿股股票；其他中小股东让渡其持股总数的10%，共计让渡约1.53亿股股票。全体股东合计让渡约10.85亿股股票。据此估算，上述转增及让渡股票合计27.14亿股，全部向债权人进行分配，用于抵偿部分债务，共计将抵偿约61.84亿元债务。照此计算，股票抵债价格约为2.27元/股。经统计，长航油运债权人申报及核查后的负债共计115亿元，这也意味着公司过半负债将通过“债转股”的方式进行清偿。3.华荣能源 2016年3月8日，中国最大民营造船厂——华荣能源宣布，向债权人发行171亿 股股票（向22家债权银行发行141亿股，向1000家供应商债权人发行30亿股），以抵消171亿元债务。其中，中国银行是其最大债权方，债务总额为63.1亿元，华容能 源向中国银行发行27.5亿股股票以抵消27.5亿元债务。按照华荣能源“以股抵债”的方案，其对银行和供应商等债权人的发行价根据假设股份合并已生效的紧接着最后交易日前最后十个交易日每日收市价的平均市价 给出，发行价设定为1.2港元每股（折算成人民币约为1元每股）。但在2016年3月 29日实施每5股合并为1股之后，华荣能源股价依然未能达到1.2港元每股，均价为 0.81港元每股，根据该平均股价，债权人通过股权获得的回报仅为拟定债务的66.5%，折损近三分之一。4.舜天船舶

2016年9月29日，国内首家破产重整的上市船企舜天船舶（*ST舜船）9月29公布了包括债转股计划在内的重整方案。除1.4亿元有财产担保的债权和1.9亿元税款债权等获得优先现金清偿外，其余大部分债权均按照普通债权的受偿方案实施。每家普通债权人所持债权中，30万元以下部分将全部得到现金清偿，超过30万元以上的债权部分，则按10.56%的比例以现金方式清偿。而剩余部分则将采取债转股的方式清偿，涉及债务总额约71亿元。在完成债转股后，原债权不再对企业享有债权，而是成为企业的股东。具体方案为：以舜天船舶现有总股本为基数，按每 10 股转增 13.870379 股的比例实施资本公积金转增股票，共计转增约 51,993.12 万股，转增后舜天船舶总股本将由 37,485 万股增至 89,478.12 万股。上述转增股票不向股东分配，全部由管理人根据本重整计划的规定向债权人进行分配或处置。5.中钢集团

2016年9月28日，中钢国际公告称，公司于当日收到控股股东中钢集团的通知，中钢债 务重组方案已正式获得批准。这也意味着，时隔17年后，国内新一轮债转股正式破 冰启动，中钢集团成为本轮债务重组当中首家推行债转股的国有企业。经德勤审计后，中钢集团的债务规模约600亿，在此次债务重组方案中，中钢集 团留债规模近300亿元，转股规模近300亿元，而此次债转股并非直接将债权转为股 权，而是转为“可转债”。其中，留债部分，中钢需付息，不过利率较低，在3%左 右；转股部分，该“可转债”拥有“债券 期权”的双重特性，期限拟定为六年期，第四年开始，如果企业经营改善，银行可将这笔债券转为股权，分享更多收益，若经营未能改善，银行可放弃行权，只求得债券的固定收益。

6.鑫联环保 2016年11月15日，鑫联环保发布《股票发行方案修订稿》，拟按7.51元的发行价格向4名合格投资者定向发行约1749万股，共募集资金1.31亿元。其中，两位投资者中金佳泰和达孜必泰为公司股东。2015年，鑫联环保向两名股东无息借款9500万元和3500万元。两个债权人合计将约1.18亿的债权转为约1571万股。7.云维股份 2016年11月16日，云维股份发布公告称，当日召开的第一次债权人会议及出资人会议表决通过了公司重整计划。计划中提出了“债转股”：金融普通债权30万元以下现金全额清偿，30万元以上部分清偿比例为30%。其中的6%以现金清偿，另外24%债转股。具体方案为：以云维股份现有总股本为基数，按照每 10 股转增 10 股的比例实施资本公积金转增，共计转增 61,623.50 万股。转增后，云维股份总股本由 61,623.50 万股增至 123,247.00 万股。全体股东同比例无偿让渡本次转增股份的 30%，共计让渡 18,487.05 万股，用于按照重整计划的规定清偿债权人，如有剩余，由管理人处置变现用于公司后续经营。8.冀东发展 2016年12月18日，工行与北京金隅股份有限公司和冀东发展集团有限责任公司签署了《债转股合作协议》。根据协议约定，工商银行将与冀东集团开展总规模50亿元的债转股业务，资金分期到位，首期为25亿元，将采用有限合伙基金模式投入企业，用于置换企业存量融资，实现债权转股权。若本次债转股资金全部到位，冀东集团杠杆率将下降8%左右，进而帮助企业降低财务杠杆、减轻成本负担。50亿资金全数用于债转股，和之前案例不同。冀东发展债转股项目是工行操刀的第二例债转股。这次债转股仍然以设立基金的方式进行债转股操作，而根据我们测算这个基金的50亿资金全数将用于债转股，这一点和之前披露的案例有所不同。此前建行债转股负责人张明合曾表示“帮助企业降杠杆，可以是直接通过股权融资帮助企业降低负债水平，即绝对降低企业的杠杆率。也可以通过长期债权置换短期债权的方式来调整企业的负债结构”。本次《债转股合作协议》是工行与北京金隅股份和冀东发展签订的，但协议内容是“工商银行将与冀东集团开展总规模50亿元的债转股业务”，并表示“若本次债转股资金全部到位，冀东集团杠杆率将下降8%左右”，这表明债转股主要是解决冀东集团的高杠杆问题，而不是母公司北京金隅股份。虽然冀东发展债转股不能降低其母公司金隅股份的杠杆率，但是能够使金隅股份合并报表中的资产负债率下降。金隅股份合并报表中2016年3季度总资产1422.45亿元，总负债941.35亿元，资产负债率为66.18%，50亿元资金入股后偿还等量负债能使得金隅股份总资产不变，总负债下降50亿元变为891.35亿元，资产负债率变为62.66%，降低3.52个百分点。冀东发展债转股是由于冀东发展杠杆率远高于金隅股份，融资成本也高于金隅股份（债券隐含评级为 A，不及金隅股份的 AA），并且连续三年亏损，债转股的动力远大于整个金隅股份。而金隅股份将冀东发展单独拿出来降低杠杆率也能够实现债转股资金最大效率地使用。冀东发展在金隅股份所有资产中并不属于优质资产；工行具体投资入股冀东发展母公司还是子公司尚不确定，很可能围绕上市平台进行运作。金隅股份收购冀东发展，反向收购冀东水泥，是今年建材行业两大兼并重组案例之一。重组完成后冀东发展对上市公司冀东水泥的持股比例将降至13.20%（金隅股份将以45.43%的持股比例成为冀东水泥第一大股东），仍控股上市平台*ST 冀装，但剩余资产和业务（包括装备工程、大宗商品贸易等）质量不佳。冀东发展在金隅股份中不属于最优质资产，也说明了这次债转股主要是想降低冀东发展的杠杆率。工行入股资产尚不确定，不过大概率仍是投资冀东发展中相对优质的板块，而债转股很可能是围绕上市平台*ST 冀装进行运作。9.陕西煤化工2016年12月28日，陕西金融资产管理股份有限公司和陕西煤业化工集团有限责任公司在西安签署市场化债转股合作框架协议，规模400亿元。同日，陕西金资和陕煤化集团与北京银行西安分行签署了《首笔100亿元债转股增资协议》。按照三方签署的协议内容，将由陕西金资成立基金管理公司，陕煤化集团与陕西金资各出资10亿元，北京银行西安分行出资80亿元，联合成立债转股合资公司。合资公司首笔100亿元债转股资金，将对陕煤化集团全资子公司陕西陕煤榆北煤业有限公司进行债转股，从而降低企业资产负债率，助推国企改革。陕煤化债转股是首例地方 AMC 主导的债转股，也是首例城商行参与的债转股。北京银行资金可能为银行理财、旗下基金公司的资金池、保险资金池、自有资金等，不过需要借助资管产品等通道。陕西金资于2016年8月18日成立，注册资本45亿元。陕西省国资委出资11.99亿元为其第一大股东，同时还引入了延长石油、西安城投、长安银行、陕国投等大型国有企业和优质金融机构为战略性股东，且已取得中国银监会不良资产收购处置业务资格。此次陕西金资作为地方 AMC 主导债转股，和之前武钢、云锡案例中建行子公司主导债转股不同，扩展了债转股实施机构的范围。北京银行是规模较大的城商行，此次在拽转股投资中出资占绝大比例，和之前多数由四大行出资不同，扩展了债转股出资银行范围。此次北京银行出资绝大比例，但是具体资金来源并未披露，但根据以往案例以及债转股指导意见中鼓励社会化融资的规定，仍然主要是非银行自有资金。而北京银行旗下有消费金融公司、保险公司（中荷保险，合资）、基金公司（中加基金，中加基金旗下也有基金子公司可做通道业务）和租赁公司（北银租赁）等。北京银行债转股资金可能来源于银行理财、保险资金、基金资金等，借道中加基金发行的资管产品。

二、总结分析

第五篇：企业债转股案例分析

企业转股分析

晋美会计师事务所的注册会计师李浩审计华兴公司2005会计报表时，发现华兴公司在2005实收资本有变动，于是追加审计程序，发现验资报告（今明会计师事务所出具）显示华兴公司2005年4月资本公积300万元转增资本，但华兴公司截至转增资本之日报表累计亏损为89万元，经追查，发现300万元资本公积中有120万元股权投资准备。于是，李浩认为被审计单位转增资本不合法，应当纠正。但华兴公司以注册会计师已经出具验资报告并办理了变更登记为由，拒绝接受李浩的审计建议。

[讨论与分析]

1.是否所有的资本公积都可以转增资本？

根据《公司法》第一百六十七条规定累计亏损未经全额弥补之前，公司不得以资本公积转增股本。根据《关于执行具体会计准则和有关会计问题解答》（财会字[1998]66号）和《企业会计制度》（第82条）有关规定，资本公积中诸如股权投资准备、非现金资产捐赠准备等准备项目，是所有者权益的一种准备，在未实现前，即在未转入“其他资本公积”明细前，不得用于转增资本（或股本）。相应地，有关企业的“资本公积——资产评估增值准备”项目，应比照执行。根据《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》，“关联交易差价”不得用于转增资本，待上市公司清算时再作处理。而资本公积其他明细，一般可直接用于转增资本（或股本）。

2.本案例中，注册会计师应当如何处理？

注册会计师发现被审计单位实收资本增加不合法，应当建议被审计单位与承办此验资业务的注册会计师进行沟通，以进一步查清事实。如果被审计单位不接受纠正建议，注册会计师应当考虑此事项对会计报表的影响，并把发现的事实及其与被审计单位沟通情况记录在审计工作底稿中，考虑发表保留或否定意见的审计报告。