中国资产管理行业发展报告

第一篇：中国资产管理行业发展报告

中国资产管理行业发展报告（2016）总结 1、2015年，是不断膨胀的资金规模带来的资产配置压力的剧增。

2、新的外部环境要求资产管理人在产业链中精确定位，寻找差异化发展思路，沉入实体经济，寻找风险中潜藏的收益。3、2015年，资产管理行业规模及增速双双创下历史新高，然而资产荒和防风险的压力也进一步加大。

4、目前的资产管理行业规模近90万亿元。

5、面对经济增长的“L”形前景，庞大的资金规模反而带来配置压力，匹配资产越发难觅，管理能力瓶颈凸显。6、2015年央行共降息5次，降准5次。

7、汹涌而来的资金所面对的是投资品匮乏的窘境：核心投向中的地产行业受库存压力，不少金融机构选择主动规避产能过剩行业，转而以资本市场作为重要突破口。8、2015年上半年大量杠杆资金涌入资本市场并将股市推上5000点高位，下半年市场遭遇断崖式下跌，投资者信心遭受重挫。9、2015年的需求端资金极度充裕，但供给端各类资产的基本面疲弱。

10、管理规模的扩张、资产轮动的节奏与自身投资管理能力、风险防控能力的构建速度往往很难匹配。

11、去产能是十三五五大任务之首，未来政府将侧重经济转型与供给侧改革，清理僵尸企业。

12、成熟市场资产管理行业的发展规律，机构投资者将逐步取代个人投资者，成为金融市场上的主要玩家。

13、在A股市场上，部分险资高调介入，频频举牌，一时成为资本市场关注的焦点。

14、当不良资产大量出现时，我们需要能够识别其中的风险与机会，通过重整改造资产后证券化出售的投资者；股市连续下跌后，我们需要敢于在别人恐惧时贪婪，反向进场的投资者；当市场浮躁沉寂时，我们需要持续深耕某一细分领域的投资者。

15、在场景化的思路下，金融资产与特定场景的逻辑关系更加清晰，融资、投资、消费都在同一个场景下形成闭环。

16、消费金融领域的率先试水者是京东白条；网络信贷领域则是阿里小贷。

17、资产证券化核心要义在于寻找适宜被证券化的资产，并借助结构化内部分层与增信手段，通过模型化风险测算，对标的资产实现风险分层。

18、投资范围的扩大一定是伴随着投资能力的提升。

19、从投资的角度来看，投资者似乎永远都热心于为价格的涨跌找到答案，然而每当所谓的“原因”被发现，市场已经转入新的博弈逻辑。20、风险只能被分散不能被预测。

21、市场不振时关注定增，一二级市场价差大时关注并购，市场风险加大时偏重量化对冲，通胀抬头时关注商品。

22、我国金融领域实施分业监管，在资管行业已经进入实质性混业经营的时代，银监会、证监会、保监会三会监管之间的界限依然存在，不同监管机构的监管规则对于各自管理的业务监管要求和口径也不尽相同。

23、庞大的资产管理行业只是中国经济金融发展过程中因财富效应、流动性影响而诞生的金融产物。若要将一时的繁华沉淀为百年基业，在纷繁的业务现象、资金的追逐扎堆中找到金融牌照背后为社会发展创造的价值，并借助自身能力将其最大化，是每一位有使命感的资产管理从业者都要思考的问题。

24、中国过去30多年在经济上取得了巨大的成功，政府坚持改革开放的基本国策，释放出巨大的制度红利。

25、改革开放30年，在资本利用上，一方面是各地政府积极进行招商引资，吸引大量外商直接投资；另一方面是银行体系有效的将储蓄转化为投资，为产业发展提供资金来源。劳动力、技术和资本等要素的生产率大幅提高，使得中国制造在全球化产业链中迅速崛起。

26、美国2007年爆出次贷危机，是由于很多不符合借贷条件的次级借款人向银行过度借贷，再加上过渡资产证券化的助推。

27、欧洲危机的表现是主权债务危机，其实质是财政危机，欧洲各国的高福利，如医疗、养老、教育、失业等公共事业的高支出导致过多的财政赤字。

28、面对2008年全球金融危机带来的经济冲击，中国政府快速应对，出台了四万亿经济刺激政策和十大产业振兴计划。中国经济增长从依靠出口更多转向依靠投资和内需拉动，对于经济稳增长保就业起到了积极作用，但也带来了明显副作用。

29、企业将融资需求转向影子银行，甚至是较高利息支出的民间融资，由此带来了影子银行在过去几年里的持续繁荣和全民泛金融化的兴起。但是，企业的利润并不足以支撑影子银行和民间融资的高成本，出现了影子银行陆续违约，不少网贷平台和第三方理财平台的持续跑路的现象。

30、国内企业从负债结构来看，主要是银行的短期负债，美国企业的债务中有相当比重是企业发行的债券。

31、与国外相比，中国的资本市场还缺乏养老金、企业年金、员工持股计划、捐赠基金、慈善基金、教育基金等更多的长期机构投资者。

32、银行理财是债券市场的重要机构投资者。

33、银行理财资金通过FOF、MOM等方式，利用外部机构的专业管理能力，对接不同领域和不同策略的资本市场直接投资。

34、信托传统三驾马车：银信合作、政信合作和房地产业务。

35、新能源（光伏产业、电动汽车电池）、医疗、消费、新兴产业（互联网+、快递物流）成为焦点。

36、目前信托QDII产品主要投资香港市场IPO和美元债券为主。

37、信托公司投资新三板业务，一方面出于产品创新的考量，另一方面是希望借此机会与相关企业建立合作的粘性，为后续提供包括并购、借壳上市在内的贯穿企业生命周期的全方位金融服务做好铺垫。

38、保险资金配置的另类资产质量较为优良，基础设施和不动产项目多为国家或省市重点项目，绝大部分有国家级专项基金、国开行、符合条件的大型商业银行或大型国有企业集团提供本息全额不可撤销连带担保责任，少部分辅以资产抵押作为增信措施，兑付风险较低。长期股权投资多为金融、消费、医疗等行业。

39、安邦、前海、生命等为代表的保险公司频频举牌上市公司。40、保险资金海外投资的优势，一方面是保险公司持有大量的自有资金和保费收入；另一方面，保险资金海外投资政策相对宽松，标的选择余地较大。

41、中国平安、中国人寿、中国太平、安邦保险、阳光保险、泰康人寿等险企纷纷布局海外房地产。

42、在目前经济结构转型的过程中，中国企业的生产运营模式正在发生深刻的变化，很多传统的重点产业面临淘汰，现在产生的很多不良资产都是来自于产能过剩行业，而这些传统的行业恰恰是信用融资支持的重点。

43、险资目前较为成功的业务实践是中小保险公司联合参与上市公司定增，通过定增战略持股进入董事会，以一致行动人的形式参与公司决策，围绕上市公司的一系列融资需求展开综合金融服务。参与上市公司融资时，风险厌恶型可以选择债权，风险偏好型可以选择股权、夹层或者投资并购标的的方式。

44、伯克希尔哈撒韦：伯克希尔·哈撒韦公司是一家主营保险业务，在其他许多领域也有商业活动的公司。其中最重要的业务是以直接的保险金和再保险金额为基础财产及灾害保险。伯克希尔·哈撒韦公司40年前，是一家濒临破产的纺织厂，在沃伦·巴菲特的精心运作下，如今的伯克希尔·哈撒韦公司是一家拥有股票、债券、现金和白银的保险王国，同时它还有许多实业公司。伯克希尔·哈撒韦的经营范围包括保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业。伯克希尔·哈撒韦是一家混合型公司。

45、券商资管自大集合被叫停之后，只能发行100万元门槛以上的集合资产管理计划，这使券商资管产品线收到极大的限制。因此申请公募基金管理资格便成为券商资管扩展产品线、提升客户结构的重要方式。

46、券商资管中主动管理业务占比最高的是东方证券资管，各大券商均把受托委外主动管理作为重点，带动主动管理规模的迅速增长。

47、资产证券化从供给端来看，对企业有着优化财务报表，降低融资成本等诸多积极效果，从需求端来看，能够给投资者带来相对较高的收益率。

48、在全球市场中，养老金、政府基金和保险公司是PE基金的主要LP。

49、带着投行能力做投资，将成为资产管理突出的加分项，投资银行业务中的并购融资、绿色融资、投贷联动、资产证券化等都存在超额收益机会，特别是在结构化改革的过程中，产业重组与价格体制改革往往酝酿着巨大的投融资机会，通过投行业务对基础资产的掌握和理解，很多看似风险之处也不再是风险，甚至可以形成带来超额收益的优质资产。50、央行调整货币政策的初衷是在经济下行期提振实体经济，希望资金流入实体企业，甚至包括协助政府优化债务结构，进行债务置换。然而，实体经济因为杠杆率相对过高，资产负债表失衡而信用创造受阻，相对充裕的流动性并未流入实体经济中，大量资金以泛资产管理领域负债的模式流入金融市场，带动了各类资产管理机构的规模高速增长，使得金融市场遭遇了资产荒。

51、债权类资产中，租赁资产、小额贷款、应收账款的发行数量领先，而收益类资产中，基础设施收费项目占比较大。

52、资产管理机构开展综合资产证券化业务，既包括依托金融牌照为企业或金融客户提供资产证券化融资服务，也包括使用管理的资金投资于市场存量的资产支持证券，还包括将自身持有的资产通过证券化的方式盘活，以资产证券化作为战略模式开展资本中介业务。

53、中概股的回归动机，一方面源于中概股估值与A股的巨大映射差异，在境内A股上市的同类型公司市值往往达到在美中概股企业市值的数倍；另一方面，资本市场对中概股的接纳度和包容度越来越高，去VIE架构不仅降低了企业本身在监管法律方面的风险，同时能够更好地分享境内资本市场改革红利。

54、并购重组不仅是企业分享资本市场红利的方式，也是产业结构调整和产业升级的内在需要。

55、类固定收益资产：打新基金、股票结构化配资、两融收益权、股票质押式回购和量化对冲等。

56、大宗商品：黄金和原油。

57、资产荒并非没有资产，而是缺乏收益相对较高的低风险资产。

58、TMT行业：科技、媒体和电信。

59、房地产基金成立之初是为了解决企业自身面临的融资困境，特别是房地产企业购地及前期开发环节；随着房地产公司自身融资问题的缓解，房地产公司逐步以自身的专业优势识别优质项目，输出管理经验，作为财务投资者参与项目开发。

60、在购地阶段，可以配套股权型或者债权型的购地融资业务；在建设阶段，可以配套房地产贷款；在销售阶段，可以尝试以购房尾款为基础资产，开展证券化融资，加快销售款的回笼；在运营阶段，可以尝试物业费收入证券化、租金收入证券化，以及基于买卖交易的类REITs业务。61、一类债务，是指政府负有偿还责任的债务，政府及其组成部门是法律意义上的负债主体，属于政府债务。

62、PPP项目是中央政府大力倡导、改变政府负债率过高和解决运营低效的新型业务模式。但在法律保障制度、配套措施、成功实践案例较为匮乏的情况下，社会资本大多持观望态度。而对地方政府而言，一些市场化的利益机制安排又有可能被怀疑为国家利益的流失，再加上PPP项目期限长、运营期间变数大，社会资本投资时往往会考虑地方政府在PPP项目实施过程中诚信欠缺的问题，担心地方以政府换届、规划变更或财政困难等为理由，违反合同、不履行合同规定的法定责任。

63、传统行业企业希望通过并购重组实现转型升级，而新兴行业上市公司则期待通过并购实现产业链的完整布局。

64、在不同时期，出于上市公司不同的目的和需求，资产管理机构都能找到业务切入点。从服务于上市公司补充流动资金、并购、购置资产，到IPO、增发股票，再到响应救市号召的大股东董监高增持融资，另外还包括海外注册、海外上市、主要业务在中国内地的上市公司退市后回归境内或转板至香港上市，以及境外IPO等。

65、互联网金融相比传统金融的一个重要优势在于金融场景化，所谓场景化是指在特定的网络环境所发生的金融与实体交易融合的过程。

66、经营稳定的互联网金融机构往往拥有大量用户历史信贷、交易行为，乃至人际网络和通信相关的数据，通过加强自身数据分析能力，理论上可以实现对资产信用风险的充分预期和量化评估。通过消费数据、物流数据、支付数据等的积累不断完善风控模型和算法逻辑，建立由数据驱动的风险管理体系。

67、MOM模式的真正优势在于其集合了多个精选的投资管理人，使得在不同的市场和资产类别下，各超额收益来源之间的协方差较低，进而在提高收益的前提下，不会增加太多的额外风险。

68、在MOM模式中，资本市场研究可以分为宏观研究与微观研究。宏观研究层面包括全球与特定资本市场的宏观经济周期、货币政策与财政政策、管理人群特征等；微观层面则包括特定资本市场回报驱动因子、投资管理人收益来源、企业盈利对投资行为的影响、投资风格与团队配备之间的关系等。69、2014年债券市场牛市，15年初权益投资方面改革牛杠杆牛，下半年又经历了恐慌性踩踏下跌，见证了千股停牌，在经历了国家队救市以及人民币贬值，16年又经历了股票市场熔断的试行和取消，以及京沪深住宅价格的攀升。

70、金融机构通过提供多样化的增值服务来维护客户，如提供资本运作、法律保障、财务核算、税收统筹、教育规划、移民计划、婚姻风险规避、家族传承等各类方案，渗透到客户生活的方方面面。

71、在宏观经济较好的时候，投资项目的风险被掩盖，项目的高收益可以被项目方的再融资能力或者盈利能力覆盖。

72、提供竞争优势的不是IT本身，而是那些知道如何有效利用他的人。颠覆性的创新不仅仅是技术上的提升，更重要的是技术与颠覆性思想的结合。

73、资产管理业务的发展趋势是不断的向投资银行和财富管理去拓展边界。74、所谓区块链技术，是指通过去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数据库的技术方案。

第二篇：中国资产评估行业发展新篇章(改后)

中国资产评估行业发展新篇章

——北京世纪智源资产评估公司落实《发展规划》汇报

收到中评协关于贯彻落实财政部《中国资产评估行业发展规划》（以下简称“《发展规划》”）的通知后，公司领导极为重视，立即组织所有注册资产评估师及相关人员召开“关于学习《中国资产评估行业发展规划》”的会议。会上，总经理亲自为大家讲解了财政部的《中国资产评估行业发展规划》，要求大家高度重视财政部颁布的行业发展规划，积极引导大家学习讨论。

众所周知，虽然我国资产评估行业不断发展，执业范围和服务领域日益拓展，执业能力和监管水平稳步提高，社会影响力和国际话语权逐步增强，在建立社会主义市场经济体制、促进企业兼并重组、国有产权改革等领域，做出了重要贡献，已成为市场经济发展中不可或缺的力量。但由于起步较晚、基础薄弱等原因，资产评估行业整体水平与经济社会发展要求还有较大差距。尤其近年来随着评估业务的急剧锐减，同行业的恶性竞争，造成评估业的停滞不前，财政部在此时出台《发展规划》具有指明行业发展方向的重大意义！

在党的十八大胜利召开之际，国家的经济改革向纵深方向发展已经势不可挡，国家“十二五”规划也已确定了以科学发展为主题、以加快转变经济发展方式为主线的方针，支持企业自主创新、兼并重组，优化产业布局，推进国有经济战略性调整，已成为新时期的重要任务。加快发展资产评估行业，能为企业兼并重组、经济结构调整和转变发展方式提供专业服务。在这样的大好背景下，加快发展评估行业也符合时代潮流，势不可挡。我们完全赞同《发展规划》中提到的加快发展资产评估行业，是完善社会主义市场经济体制的制度安排。

在市场经济条件下，市场在资源配置中起基础性作用。加快发展资产评估行业，是促进经济结构调整、转变发展方式的客观需要。合理的经济结构，是国家竞争力的重要体现。加快发展资产评估行业，是支持企业参与国际合作的重要举措。随着经济全球化的深入发展，坚持“引进来”和“走出去”相结合，利用外资和对外投资并重，充分利用两个市场、两种资源，要求我国企业在更高层次和更广领域开展国际合作，实现互利共赢。企业跨国经营、资本跨境流动，需要资产评估机构延伸国内外服务链条，为战略并购、项目论证、价值评估和境外资产管理等提供综合性高端服务。

财政部出台的《发展规划》为我们评估行业的持续发展提供了明确的指导思想和目标方向，我们应该在明确指导思想和目标的前提下大刀阔斧的前行，力争在确定的时间里完成本规划所制定的目标。我们认为，评估行业要做优做大做强，核心问题是市场，是业务，是社会的需求。大力拓展资产评估业务范围，是评估行业做优做大做强的关键和基石。从行业发展历史看，如果没有国有企业的改制，公司的改革上市，可能就没有评估行业的产生和发展。这是一种社会需求，社会没有需求，评估行业就不可能发展，这也要求评估行业在开拓业务、扩大市场上下功夫。除了巩固和挖掘传统业务以外，还要大力开拓评估咨询业务。

我们认为，要利用这个难得的发展机会，研究企业并购重组的新趋势和新要求，把评估业务做精做细。要利用评估师所具备的经济、法律、数理分析等综合业务素质，通过对项目数据的科学分析来评估新上项目的可行性，提供具有高附加值的知识产品。国家宏观财税管理、企业发展等都需要评估提供咨询管理服务，评估行业要适应市场对评估的新需求，积极拓展咨询业务。

我们认为，针对目前的经济形式，开展对企业内部控制风险的评估，也是势在必行。建立企业内部控制风险评估，这是企业的需要，也是市场和政府的需求。这个业务是评估行业未来发展的新的增长点，是评估行业发展可持续化的增长点。此次《发展规划》中，诸多条目都涉及到了评估行业管理问题，包括评估机构自身的管理、行业自律、行政管理等。从我们自身而言，评估机构要获得真正、持久的发展，需要不断加强内部治理，健全内部决策和管理机制，提高风险管理和质量控制能力。而要实现这一目标，就要建立行之有效、规范科学的内部管理制度，决不能“以人治所”，必须实现“制度治所”，将机构管理细化到组织管理、市场管理、技术管理、培训管理、信息管理、质量管理、分所管理、人力资源管理、财务管理、行政管理等一系列管理制度，并加强执行力度。

我们认为，通过完善有限责任公司制、转制为特殊普通合伙、建立企业内部控制风险评估等手段加强评估机构优化组合。这样看来母子公司体制是资产评估机构做大做强的一种有效方式，迅速地壮大了机构的实力和规模，实现了业务种类和地域上的全覆盖。

另外，在人才培养、选拔任用方面，我们一直遵循品德第一、合作第二、能力第三的原则。在人才引导上，我们不仅要崇尚知识、智慧和创新，更要尊重每一位员工为组织做出的努力，重视他们的精神待遇和物质待遇，为他们的个人发展和价值的体现创造必要的条件。人才是评估行业发展不竭的动力，《发展规划》中诸多涉及人才培养的部分，令整个行业为之欣喜。我们建议，行业人才要公开选拔、不拘一格，为专业化人才的发展量身定制配套政策和用人机制；行业人才培养要做好培训的系统规划，做好重点跟踪，兼顾境内外培训，以加快培养进度。

评估行业是社会主义市场经济体系的现代服务业的一个重要组成部分，也是新社会组织中的重要组成部分，《发展规划》的发布翻开了中国资产评估行业发展的新篇章。资产评估行业的未来发展，需要财政部门和评估协会的不懈努力和协调配合，也需要评估机构和评估师的勤勉执业和严格自律。各方面要各守其职、各尽其责，同心同德，群策群力，踏踏实实做好基础工作，共同推动资产评估工作迈上新台阶。

第三篇：窦玉明：中国资产管理行业

过去这么多年我的工作内容比较简单，一直是做资本市场。中国的股票市场从1994年开始一直到2012年各个时期的牛市、熊市，我都参与过，见证过。今天我想从这些方面跟大家做一些分享。

我将提供一个相对宏观的视角即行业竞争的情况。主要分享两个方面：第一，行业的整体情况；第二，行业内竞争者所采取的竞争策略和未来可能成功的模式，以及我个人的一些思考。

中国资产管理行业的发展空间

谈起中国资产管理行业，我们可以先看一下全球资产管理行业，这里所说的资产管理行业不包括PE、直投、VC，只包括二级市场投资。从全球的整体情况看，应该说资产管理行业是很大的一个行业，管理了70万亿美元的资产。中国现在的基金管理行业管理的资产只有2？2万亿元公募基金，如果加上专户大概是3万亿元人民币，相当于6 000亿美元，在全球市场中也就是1%略多的份额。

在中国的其他行业中，银行业目前全球利润第一，钢铁业规模占全球百分之几十，水泥也占全球百分之几十。如果按排名，中国资产管理行业应该说才刚刚起步，我认为未来中国资产管理的空间非常大。

资产管理行业70万亿美元中公募基金占的比例是25万亿美元，这也是比较大的数目。除了公募基金，还有股权基金、养老金等其他部分。在整个行业中美国和欧洲是大头，尤其是美国。过去这些年，全球竞争形势的集中度在提高，前几家公司占有的市场份额逐渐上涨，呈现出强者更强的态势，但我们仍然可以看到全球资产管理行业仍是非常分散的行业。美国的资产管理、基金公司数量有上千家，仅是香港地区就有上千家资产管理公司、基金公司，所以行业仍是非常分散的。为什么基金行业会这么分散？基金行业有七八十年的历史了，为什么经过了这么多年的整合没有达到汽车业的集中度，前四大公司能够占据市场份额的50%、60%，甚至是把小公司都消灭掉？这是因为这个行业有它自己的规律。基金业整体来讲适合相对比较分散的状态，不适合一家公司把所有的业务都做掉。

基金业靠什么赚钱

按产业链划分来讲，基金业在金融行业中的定位是金融制造业。拿彩电业来打比方，康佳、长虹[微博]就是彩电制造业，产业链的其他部分还有流通，代表就是苏宁。基金业就是金融业当中的制造业，是做产品的，相当于长虹、康佳、格力这样的角色，而银行作为渠道是产业链中的流通环节。

从全球形势来讲，渠道越来越集中，而制造业的集中度相对低一些，尤其是基金业。基金业为什么会分散，我们可以先来看看基金或者投资管理靠什么挣钱。投资要挣钱，很简单就是两点：第一，信息获取；第二，信息处理。如果你想比别人挣钱多，或者如果想从别人手里挣钱，这两点就一定要比别人强。我估计在中国，超额收益有70%以上来自信息获取。如果你想要在中国获取超额收益的话，没有信息优势很难做到，这是散户亏损比例比较高的一个重要原因。另外约30%靠的是信息处理的能力，包括我们在课堂学的知识、实践的经验等积累下来，信息处理能力比别人强。在发达市场获取超额利润越来越难，所以出现了越来越多的被动基金，因为取得信息优势非常难了，市场已经非常有效了。

基金只是金融业当中的制造业。从全球形势来说，渠道越来越集中，而制造业的集中度相对较低，尤其是基金业。

谈起中国基金，大家可能会觉得基金业也处于信息获取链的优势地位，但从我过去10年的经验来看，中国基金业在投资产业链的信息优势地位在快速递减，所以这几年中国的基金业投资业绩越来越难获取超额利润。我在2000年加入基金业的时候，每年获取20%的超额收益并不难，现在每年获取5%的超额收益都很难了。这是因为市场变得更有效了，同时基金业在整个信息链上的优势地位也减弱了。10年前，没有多少投资者研究上市公司基本面，而基金公司在这方面非常重视，获取的经常是第一手信息，而现在参与市场博弈竞争的包括上市公司大股东、私募基金、专业机构投资者、专业个人投资者、基金和散户投资者等，基金在这个博弈中的信息优势并不明显，所以，基金公司这些年的信息处理能力不断提高，但由于信息优势没有了，超额收益就越来越小，甚至没有了。

我讲了中国的基金经理很难挣到超额收益的原因，现在再来讲为什么全球的资产管理行业的集中度相对不高。如果一家基金公司规模太大的话，不可能有超额利益。如果一个基金公司占市场份额100%，自己能战胜自己吗？不可能。只有说100家基金公司竞争才有第一、第二到第100，所以体量大到一定程度了很难战胜市场。反而有一些小公司形成了自己的核心投资能力。前面我提到了优势包括两点，一是信息获取，二是信息处理。公司之间投资能力的差距来自信息获取上的更多，如果公司资产规模太大了，要取得持续的超额收益就必须有特别多的信息优势，这太难了，在某些区域、某些行业可能取得部分信息优势，但在所有方面都获取信息优势就非常难了，这是全球基金业总体来讲比较分散的一个重要原因。

基金或投资管理靠什么挣钱？第一，信息获取；第二，信息处理。基金在整个信息链上的优势地位减弱了。

中国资产管理行业内竞争情况

中国的基金行业只是中国资产管理行业中的一部分，规模为2？4万亿人民币，基金业的几个竞争对手是：银行业理财产品，2万亿规模；保险，5万亿规模；信托，3万亿规模；券商，1 500亿规模。各自有自己的竞争模式。过去几年，信托业发展最快，保险其次。

基金业跟这几个竞争行业是怎样的竞争关系？我给大家讲讲基金业的定位。基金业跟这些对手比起来，主要优势在于投资管理能力。因为基金业目前没有渠道，产品设计又比较单一，投资工具等方面相对对手来讲比较弱。所以我们要比的就是投资管理能力。

另外一个区别就是，实际上基金业是为普通大众理财的，像我们公司(富国基金)有400万客户，活跃的客户是200万。我们管理的资产是六七百亿人民币，如果不包括大的机构客户，每个客户平均2万元钱，我们确实是为普通老百姓理财的管家。看看我们的竞争对手：私人银行100万美元起步，信托100万元人民币起步，券商理财20万元起步。只有保险和基金1 000元钱就可以买，全世界都是一样的，在欧洲基金是100欧元就可以购买了。大家经常不满我们亏钱、挣钱都要收管理费，但这确实是国外这么多年发展的经验，固定管理费的模式是运营成本最低的，从最后的博弈结果来看是对老百姓最有利的，但投资者不是太容易理解。

我在10年前刚入行的时候，基金业只有几百亿的规模，那个时候我们就想着，如果我们公司能够有100亿得多牛啊。实际上很快，2006年、2007年两年爆发式增长，基金业从几百亿、一千亿的规模直接跃升到几万亿的规模，2007年就发展到3万亿，是黄金时期，过了一年最好的日子。从那之后，实际上这几年已经有4～5年的熊市了。12年前，我在另外一家基金公司做基金经理，最开始的日子是不错的，当时是做封闭基金，是投资者抽签买的，发行的时候，20亿的基金可以有2 000亿的认购。大家的认购热情非常高，想买的都很难抽到一份。那个时候的大客户如保险公司的领导来见我们的话，能见到我们的分析师就很不错了。

但是情况逆转很快，到了2003年、2004年，变成我们的总经理求见他们的分析师也不一定能够见到了。当时有一些没有意识到自己地位的基金经理或者是基金公司的总经理，在2004年、2005年就很难过了，之前他给保险公司脸色看，现在发现日子不好过了。现在我们基金公司已经很清楚地意识到了自己“乙方”的地位。

中国的基金还是以股票型为主，富国基金70%是股票基金，其余的部分货币基金比重大一点，债券基金比例很小。全球来讲，债券基金能够占到一定比例，但在中国比例比较小。为什么中国债券基金没有发展起来？我自己很喜欢债券基金，我认为不仅是收益不错，未来前景也不错，但是整个债券基金的规模还没发展起来，反思有几个原因：中国人还是比较穷，所以不喜欢买债券，2万元钱买债券一年挣6%、7%，什么时候能够成为百万富翁。如果买股票基金一年挣5倍，还是可能通过5年成为百万富翁的。2007年我在北大做过调查，我问大家认为自己投资股票一年能挣多少，有5位同学回答，最低的一个是30%。我估计今天如果做这个测试，不会有这样的结果。预测未来中国基金业前景

未来10年，中国基金业是一个什么样的前景，这是对中国未来金融资产的预测。中国老百姓越来越有钱了，而且财富积累的速度会大于GDP的增长速度。这是基金业发展的基石。对这10年的预测可能不乐观，但是有一个原因使得我对中国资产管理行业未来长期前景很看好。为什么说中国的二级市场投资机会越来越大呢？全球二级市场投资规模远远大于PE、VC，这个规模是数量级，公募基金超过对冲基金和私募一个数量级以上。美国的私募2万亿，对冲基金2万亿，公募是20万亿美元，相差一个数量级；其他国家差得更多，股权投资更少。为什么最后是二级市场为主，道理很简单，股权投资是投资一些新的，是新增产能，二级市场是投存量资产，随着社会越来越成熟，其实可投资的东西会越来越少，最终大家必须要在存量资产中投资了。高速公路修了两条，再修第三条就没有意义了，那个时候二级市场投资这两条就可以了，不会有VC、PE花钱建第三条。现在中国还有各种投资机会，建地铁、建房子、盖厂房，每年中国的投资率都是以百分之几十在增长，但未来的投资率一定会降下来，没有了新增机会，一定是转向投资存量资产，那个时候，二级市场基金就会成为社会配置资源的主力。

另外我们可以看到，还有一个因素在促进二级市场资产管理业的发展，第一代富豪喜欢自己管钱，他们把钱用于再生产，比如说刘永好有钱了不是投资基金，而是去继续投资其他实业。但是很多富二代不愿意这样，而是喜欢跟欧洲的富人一样，把公司交给专业经理去经营，把自己的股权稀释一部分投资其他方向，这个时候就需要专业的公司去帮他们打理，把他们的财富投资到其他的方向去。这样的时代在慢慢到来。我们分析认为，到2020年基金业规模会达到15万亿。

再来看看中国基金业现在的规模排名，整个行业一共有70家公司，前10家公司一共占市场份额的50%，前5名变化稍微小一点，6～10名竞争比较激烈，经常会有变化。

总结过去的发展，我认为基金业中能赢的公司都有自己的特点，总体来讲，过去这些能赢的公司最主要是赢在跟政府的关系上，了解政府意图。中国基金业用了12年的时间把全世界的基金产品都搬到了中国。如果说基金产品同质化，或者说基金产品单一，我国已经把全世界最新的基金产品都抄过来了，国外有的基金产品我国全都有了，而且国外没有的我们也有，应该说是走在很前面了。每次创新都是政府允许放开某一部分，这就是机会，我们就把国外的这一部分搬过来。做得好的公司就会抓住这样的机会。

过去10年我们看到很多机会是偶然的，就像跑马圈地一样，本来告诉你不许跑，突然可以跑了，有一些公司去跑了，提前把地占了就是它的。现在我觉得未来该占的地已经占完了，该创新的产品也已经创新了，未来可能要比一比谁做得更精，就像彩电业一样，中国彩电业现在有点全军覆没的味道。但是我们看到10年前中国彩电业是很厉害的，我担心中国基金业未来重蹈中国彩电业的覆辙。早期要靠速度快，赶快把产品推出来，老百姓还不知道什么东西好，什么东西不好，有什么产品就抢什么。我在嘉实做投资的时候，有一个产

品一天卖了400亿，老百姓排队买。后来还有一个公司一天卖了700亿，把银行系统都弄瘫痪了。实际那个基金是开放式的，今天买不到明天还可以去买。居然还有金融专业的学生去排队买开放式基金的，这很好笑，这说明中国的投资者对基金太不了解了。

发展中国基金业的挑战和机遇

基金业未来挑战和机遇都是存在的。从挑战来讲，我认为一个主要的方面是其他行业如私募、银行的竞争。还有就是基金公司之间的同质化，不仅是基金产品同质化，而且是基金公司之间的同质化。

中国企业普遍没有战略，都是同质化竞争，都是打价格战，上规模，做产业链，什么都做。如果这样的话，中国基金业是没有未来的，最终中国基金业在产业链上就没有讨价还价的能力了。在产业链上，我们与下游渠道去讨价还价的时候，如果富国基金、嘉实基金、华夏基金[微博]没有区别的话，所有的讨价还价能力都在银行那一边，所以必须做出自己的优势。比如牙膏业，高露洁做得非常好，在沃尔玛有自己的品牌，老百姓去买就买高露洁的牙膏，因为大家会认为它有不一样的地方。如果基金业未来没有品牌，没有差异化，完全是银行的经理说买这个还是买那个，基金业的利润就会消失。我们现在1？5%的管理费每年大概40%多接近50%分给银行。如果未来没有差异化，就会是60%、70%分给银行，最后的结果是整个行业利润的下降，没有利润就没有竞争力，留不住好的人才，最后就慢慢走向非常平庸的同质化行业。

基金业的机遇也是很大的，最大的机遇是目前中国基金业的渗透率是很低的，80%的客户还没有买过基金，其他国家的老百姓买基金是日常的投资了。另外，中国的基金公司普遍没有定位和策略，所以如果哪个公司能够坚持做长线就会有机会。还有养老金的增长也是机会，中国的养老金未来将有巨大的增长市场。美国的养老金占了半壁江山。中国逐渐进入老龄化社会，部分地区出现了现收现付养老金都不足的情况，意思是说相对年轻的人缴的社保养老金全部给退休的人发退休工资都不够了，怎么办？ 确实需要大力发展养老金，并把这些养老金管理好，使其长期能够保值增值，这也是我们资产管理机构的机会。

2011年银行理财产品发展达到3万亿的规模，老百姓因为理财渠道比较窄，感觉过去几年基金业绩不理想，所以选择投资银行发行的4%～5%的理财产品。实际上中国的理财产品是利率市场化的一个过渡产物，因为中国利率是管制的，存款利率国家有规定，活期0？5%、1年定期3？5%，老百姓不愿意存。银行没有办法，变相地通过理财产品把储蓄的利率提高，这不过是利率市场化的绕道手段而已。再来介绍信托产品，中国的信托公司的主要收益来源是高收益债券市场。由于中国企业的发债受限制很多，要经过相关部门的审批，很多有融资需求的企业，从银行或者资本市场上都拿不到钱，信托恰恰提供了这样的机会。信托做的事情是把一些富裕人群的资金集合起来，以很高的利率贷给企业，可能利率从10%到20%，如果中国未来高收益债券市场发展起来，投资者可以更方便地在市场上购买这类产品。目前的一些高收益信托产品的生存空间就大大缩小了，因为信托产品的中间成本太高了。近期上海交易所正计划推动高收益债券市场发展，相信很快就会推出来，那么我认为对信托公司的业务会有压力。

另外一类投资产品是阳光私募，我认为中国的阳光私募和国外的对冲基金有一定的差别，反而中国的阳光私募基金更像是没有牌照的公募基金，国外的私募基金采取的投资工具、投资手法、面对的群体都和公募基金公司有很大区别，而中国的私募基金和公募基金投资的手段、投资的思路、客户群体、销售渠道都基本一致。举个例子，国外私募基金的客户绝大多数是非常专业的机构投资者，而中国私募基金的投资者主要是富裕个人，所以很多中国的私募基金经理也很痛苦，业绩一旦波动，会有很多客户的投诉，沟通成本非常高。在我看来，中国的阳光私募基金绝大部分是股债平衡类公募基金，但是高收费的平衡型基金，收2%的管理费加20%的业绩报酬，而平衡型公募基金的管理费只有1.5%，那就要求私募基金的基金经理投资能力要远远高于公募基金经理，才能收这么高的费。从过去这几年的业绩表现来看，阳光私募基金的业绩与平衡型公募基金的业绩并没显示出明显的优势，所以，2011年以来，阳光私募基金的发展速度明显放缓。

公募基金看过去几年的情况，产品数量增加很快，已经超过1 000只了，但是规模没有上涨，单个基金的平均规模变小了。

券商资产管理前几年的发展速度也不快，现在也只有1 000多亿的规模，随着券商创新业务的放开，相信发展空间还是比较大的。社保、保险基金的增长比较快，全国社保有8 000多亿的资产，保险公司5万亿，企业年金大概三四千亿，这些方面我认为未来增长的空间很大，而且很快。它们会是证券市场的主要投资者，也是基金管理公司特别重要的客户。

散户跟机构投资者的差别在哪里？一个重要的差别是散户只看结果，对理念、流程、风险管理并不关注。机构更关注过程，需要判断投资机构获取持续业绩的能力。因为根据过去的业绩并不能简单推算未来的业绩，我们分析了中国基金业13年、14年的历史，从基金业绩的连续性来看，过去3年的业绩和其后3年的业绩相关性不明显，所以，追逐明星基金经理的策略无效。所以，简单地根据基金过去几年的业绩来决定是否要投资是不够的。

据我观察，中国有很多的机构投资者采取了与散户投资者类似的投资策略，更多关注短期波段操作，从结果来看，长期投资业绩普遍不理想，原因是太关注短期业绩了，没有长远打算。

中国基金业近几年受到非常多的批评，有很多批评是有道理的，也有很多是没有道理的。基金公司需要反思，我认为投资者也需要反思，为什么？大家都知道日本的消费产品质量很好，最主要的推动力是日本的消费者对产品质量最挑剔，由此推动企业不断提高产品质量。中国的基金投资者普遍特别关注短期业绩，这也促使基金公司去追逐短期绩效，在各方面都关注短期业绩。以基金经理为例，很多公司希望寻找短跑选手，也就是短期业绩有爆发力的基金经理来促进销售。所以说，投资者需要为基金公司的短期行为承担部分责任。对于基金公司普遍的短期行为，另外一个需要承担责任的是销售渠道，渠道比如银行直接接触投资者，有责任教育投资者正确的投资理念，包括长期投资、理性投资等，但销售渠道受利益的驱动，希望投资者短期操作，增加渠道的销售手续费，没有承担好投资者教育的责任。

前面讲了我对基金业整体的看法，接下来讲一些具体的事情。中国基金公司包括我在内都有任期，常见的是3年任期，所以管理层都希望3年出成绩，成绩主要体现在管理规模的排名，因此，我们看到，每到年末大家都努力销售货币基金，争取同业的规模排名上升。另外大家可以看到，中国的基金公司都是追求全产品线的百货店模式。基金产品大致可分为主动股票型、指数型、货币型、债券型等几大类型，我们的基金公司不管大小，都选择各类产品都做，形成同质化竞争，结果是各公司之间的投资能力并没有形成明显差异。现在的基金业过度依赖银行渠道，银行费用占了基金销售收入的大头，这是中国金融业很大的问题，银行业太强大了，金融业内的其他类公司都依附于银行。包括保险、信托、券商、基金、证券公司，都是依附于银行去获得销量，主要的命脉掌握在银行手里。现在中国对银行业的混业经营还没有放开，如果放开银行做股票经纪业务，我们的100家证券公司的利润将会大幅下降甚至消失，因为银行的渠道能力要远远强于证券公司的渠道。

中国的银行业已经太强了。未来中国的金融业还是会以银行为主，最强大的还是银行，谁跟银行捆绑在一起发展谁就最厉害。中国未来最大的基金公司可能不是华夏，更可能是工银瑞信[微博]或者是建信基金[微博]，这只是时间的问题，我想5年、10年这个情况就会发生，没有办法，银行有渠道的优势。像欧洲，现在也是银行主导的，所以银行下的基金公司最大，独立的基金公司只能走个性化、专业化、特色化道路。

基金公司的业务发展要持久，绝对不能什么都做。过去还有产品审批的严格管制，现在越来越放松，公司发展的瓶颈在于是否有足够的品牌影响力，能够形成稳定的销售规模。

总体来讲，我觉得中国的基金业出现了同质化的竞争势头，是由体制、治理结构、股权结构、中国的经营环境等等造成的。这也是比较可怕的情况。

国外基金业的发展特色

我们再来看看国外的基金公司。国外的基金公司是很有趣的，大家可以看一下它的模式，每个公司都有自己的竞争特点，发展到现在差异化竞争，竞争的不是价格，而是自己的特点。看State Street这家公司，现在做的是一个大平台，可以发基金让别人来管，它自己不管。但是公司后台运营能力特别强，后台运营成本最低，让它帮你做后台委托效率最高，它是成本最低的公司。有些基金不愿意做后台，它来外包。Vanguard这个公司也很有意思，它的基金投资者就是它的股东，如果公司节约了费用、挣了钱就分给基金投资者，它的成本做得最低，主要是投资都做得很大。像这两家公司，都是上万亿的规模。富达也非常有名了，这家公司是做明星经理的，华夏基金走的就是富达的路。华夏大概6、7年回报是10倍，超过了富达当年的投资回报率。

资本国际这家公司又不一样，因为有的客户关注中短期业绩，更喜欢富达的基金，但是一些非常长期的投资者更喜欢资本国际，这个公司很有趣，只追求长期业绩，从来不做广告，从来不在牛市的时候推销基金。长期业绩做得非常好，公司没有明星基金经理，为了避免出现明星，将每份基金分拆很多份，由很多基金经理和分析师共同管理，外部看不到业绩来源于哪个基金经理，该公司10年、20年、30年的业绩都很好。有一批被它理念打动的投资人就买了它的基金，而且持有时间非常长，公司聚集了一批优质的客户。所以，资本国际在基金行业的地位有点超一流的意思。

BlackRock公司是另外的一种模式，这家公司是做债券起家的，现在是全球最大的公司。公司的历史不长，大概也就30年，几个年轻人合伙办起来的，走的是并购路线。它不断地买人家的公司，这个公司的风险管理和债券投资最出色。它通过并购成了全球最大的公司。

这些公司都非常有意思，下面还有一些比较有特点的公司。有的公司只做一类产品的像Bill Gross的PIMCO，是债券之王，只做债券不做其他品种，它管理的基金有上千亿美金，全球最大的基金由一个人管理，被称作债券之神。最近几年他赌错了方向，业绩不理想。全球竞争格局的四种模式

从全球目前的竞争格局来讲有四种模式。第一种模式叫规模经营，像富达这样的公司，什么都做，产品线很齐，规模很大，像百货店一样什么都可以买到，这样的公司利润率不错，可以达到34%、35%。第二种比较成功的叫多精品店的模式，多精品店的模式是买很多小的精品店式的有特点的公司，每个都很小，然后合并，给每一家独立的运营权。很多保险公司都采取这样的策略，保险公司做投资

一般来讲是做不到最优秀的。第三种是只专心做一类产品，可以做得非常优秀。第四种也是最不理想的模式，也是目前中国很多基金公司都在采用的模式，就是规模中等，什么产品都做，既不是精品店又没有达到规模经济，结果业绩平庸，没有差异化，资源消耗很大，利润率很低，这是最失败的模式，值得我们反思和警惕。

做投资为什么要给独立的基金公司做？为什么独立的基金公司做得比集团下属的要好？因为不同公司和不同行业需要的企业文化不一样，企业文化有很大的差别，是要跟行业性质匹配的。大家在选职业方向的时候，比如说是去基金，还是去银行，或是去券商，需要考虑一下自己的价值观、想要的生活和自己的特点来决定。有什么不同呢？先说基金公司，成功的基金公司基本上是采取平层结构互相尊重的，像互联网一样网状的模式，人跟人之间很平等，没有上下级，感觉不出来谁是领导，谁是员工，都是非常扁平化的模式。为什么这种模式运营得最好？因为基金公司靠的是信息获取和信息处理，而信息在平等的情况下传递最有效。你跟你的老板很难沟通，你不会把所有的心里话告诉他，他也不会告诉你。大家真正能够沟通好的是同事，只有大家平等了才有完全的信息沟通。一旦开始有层级化，信息就不那么畅通了，有一些事不敢告诉老板，这就会有信息的不对称存在。这样会影响公司内信息的传递，因为信息进来之后会走形，走形之后又互相误导，你误导我一个，我误导你一个。投资基金经理为什么需要一个团队，因为一个股票基金经理或者是一个分析师大概能透彻分析5～10个公司，超过15个以上的公司就只能是大概看看，很难透彻研究。但是每个基金经理的投资组合里股票数量是30～50个，甚至是100个，这些投资决策就需要团队的互相支持，所以扁平结构最适合这种产业生存，只有扁平结构，信息才能畅通，才能够做得最好。

但是银行就不一样，是爬梯子。因为银行最需要的是风险控制，中国的银行过去是营业部批贷款，结果都批给自己的亲戚、朋友，出了很多问题，后来贷款权力上收，把风险集中控制了。由于权力在上层，所以游戏规则就是不断努力地升迁，银行的文化是层级文化，与基金行业的平等扁平文化不同。

保险公司也与银行类似。

投行的文化是狼性的文化，投行做的是一个一个的交易，交易后收钱两清。

如果你的价值观是长线理念，不是那么在乎钱，只想比较平等，有很好的环境慢慢把事做得比较好，又为老百姓作贡献，那么做基金经理就比较合适。如果想赶快挣钱买房子，投行比较合适，做一个项目下来就有很多钱，但非常辛苦，压力很大。如果喜欢做领导的感觉，那就去银行和保险公司。

基金经理和投行这些卖方的人不一样，表达能力不如卖方，而卖方分析师只说优点不说缺点，逻辑很清楚。而基金经理和买方的分析师需要比较灵活，知错就改。如果不改正错误就要完蛋了，100笔交易中有40～50笔都是错的，基金经理们天天犯错误，又要天天改正错误。但是卖方分析师不需要改正错误，他可以一直持一个观点5年，总有一天让他说对，说对了就一举成名。因此，从这个角度看，性格倔的人适合去投行做卖方分析师，性格灵活的来基金公司做买方分析师。

对冲基金、共同基金与长期投资的差异

再来谈谈对冲基金、共同基金和像巴菲特那样的长期投资到底有什么不同？我的理解是，主要差别在于目标投资期限，从而影响了投资理念和投资哲学。投资目标是10年、3年、1年，还是一秒钟决定了应该采取什么投资策略。以股票为例，不同的时间段股价的驱动因素是不同的，长期看，比如5年以上，企业的基本面是股价的主要驱动因素。若投资期限是1～3年，主要驱动因素就是50%的企业基本面，还有50%是投资者的情绪口味。共同基金的目标投资期限是这个区间，所以基金经理在研究企业基本面的时候，也会关注投资者的情绪变化。如果是短期投资甚至高频交易，再去研究基本面就没意义了，股价驱动的因素完全是投资情绪层面的。

所以中国的很多普通投资者的策略出现了明显错误，投资的期限3天、5天，但投资策略却要学习巴菲特，若打算投资5年、10年可以学巴菲特，但短期投资就不要学他了。因此，我认为巴菲特的理论害了很多知其然不知其所以然的中国投资者，包括一些共同基金的基金经理。基金经理的投资能力不仅要分析基本面，这只占50%，还有50%是分析大众的潮流，分析大众的心态，去感知。最后实际很多决胜在于对潮流的把握上。因此，可以说基金经理做到一定程度比的不是基本功，是心态和性格。我看了很多基金经理最后做得不行不在于基本功上，这些都能够学，最后输的是性格。中国的阳光私募很多也是学习巴菲特，而投资期限又非常短，也犯了类似的错误。中国基金业能不能走向差异竞争，实际上影响因素很多，最关键的因素是基金公司治理结构，最好的治理结构是管理层和员工持股，这样才能考虑更长期的事情。

对中国基金行业的担忧还有一个就是中国股市未来是否能够提供持续的回报，股票基金投资的回报主要来源于基础市场的回报，若股市表现不好，股票基金的前景堪忧。从全球情况来看，股票市场的长期投资回报比10%稍高，这个回报来自上市公司的价值创造，若中国的上市公司不能够创造价值，中国的股市长期就没有回报。

提问

提问：我想问债券市场发展和基金业发展的关系。您提到国家以后会发展债券，包括公司债、企业债、地方政府债等等，既可以削弱银行体系在金融体系当中的作用，更能促进证券行业的发展，同时也会增加金融行业的市场份额。您觉得这个行业发展是否会改变中国银行(2.61,0.00,0.00%)独大的格局，促进基金行业的发展？

窦玉明：我对这一部分是很有希望的，首先这个事情改变中国特色有些难度，但是中国肯定会非常投入债券市场的发展，可以使银行垄断贷款市场的格局有所改观，又让中国中小企业能够更好地融资，同时融资成本又比较低。

我认为债券是最好的让投资者和被投资公司结合的媒介。现在为什么发展不起来，是因为管制没有放开，因为要批的东西太多。如果中国放松管制，一些企业破产，债券无法清偿，反而对中国的债券市场是好事。如果像现在这样，任何垃圾债永远不倒闭，都要国家保护的话，没有办法定价，最后的结果还是政府发债而不是靠自己的资质去市场定价。我希望在这方面能够快速地放松管制，我们现在管得太多了。

还有一点，未来信息技术的发展，会挤压中间商、渠道商的利益。过去银行的渠道很多就没有用了，比如说，买基金通过银行柜台是不合算的，而是直接通过网上银行购买。

提问：您觉得中国的基金行业跟美国的基金行业在面对政策监管方面有什么不同？中国基金有没有想上的产品但是政策限制却无法上？

窦玉明：实际上中国的基金审批已经越来越放开了，基本上没有什么产品不批。政策审批没有了，过去的问题主要在这里，就是我要批什么产品，现在没有了。这方面跟美国的差距已经变小了，我们的证监会基金部已经放了很多权力了，把审批权放了很多，没有太多关卡了。

提问：前一段时间兴业在A股IPO询价的时候，市场的询价是先往上询价再接着往市场发行。我们发现，兴业基金在询价的过程中拒绝了询价，这是基金券商在这样的生态链上通过IPO来提升价格，形成一种跟发行者比较好的关系，这对中国股市和散户是没有利益的，这样是不是说明中国的基金行业至少在A股定价方面变得不断地成熟，变得理性？

窦玉明：在新股定价问题上，我认为最大的问题是股票供给不足，而不是定价过程，若是每个股票发行都有上百倍的认购，根本不可能形成好的定价机制。只有加大发行量，让一二级市场接轨，那时候市场化定价才有基础和意义。

提问：现在银行和信托发展迅猛很火爆，但是基金和券商基本上没有很大的发展，在您看来我们的券商或者是基金业路在哪里？窦玉明：这是一个比较难的问题，基金业到底能不能长大，最重要的一个因素是产品能不能挣钱。全世界的共同基金大部分扩展下去了，有可能是债券，有可能是股票，都上市了，产品没有太复杂化。说我们的产品单一和同质化，我认为这就是一个错误的看法，基金是卖给普通投资者的，就是要很简单，容易明白，所以，基金产品同质化这个看法根本就是错误的。

提问：您谈到了降低股市的进入门槛，这样的趋势会不会造成股价大幅度波动？这估计会持续几个月？

窦玉明：我觉得中国的大盘蓝筹股已经完成了这样的过程，基本上已经和国际接轨了，以及二级市场和一级市场接轨。现在银行股

1.3倍的市盈率，如果要买没有上市的银行，PE的投资也是1.5倍，同样的价格，没有价差了，没有套利空间了，卖不出去股票也正常。小盘股肯定不行，中国的中小盘股、垃圾股始终定价太高。中国老百姓特别钟爱小盘股、垃圾股、科技股，需求一直没有被满足。我想现在发行能不能再快一点，这样的问题就解决了。我自己觉得三五年之内可能性应该比较大，现在大家投资的话要远离垃圾股、小盘股、科技股、高成长股，这类股票是最危险的。

第四篇：2003中国行业发展报告：物流业

2003中国行业发展报告：物流业

一、政策环境

为提高经济运行质量，各级政府逐步把发展现代物流提到重要议事日程，国家在“十五”规划中，第一次将物流列入发展的重点。为了切实推动中国物流的发展，2001年3月，国家经贸委会同其他几个部委联合下发了《关于加快中国现代物流发展的若干意见》。这是中国从政府的角度下发

的第一个有关物流发展的政策性、指导性文件，为物流的健康快速发展奠定了基础。

在原国家经贸委公布的2002年90亿元技改国债贴息重点支持行业中，流通业首次成为10大行业国债技改支持重点之一。这次技改国债贴息支持流通业的核心内容是：培育第三方物流龙头企业，为工业企业提供快速低成本的增值服务，降低中国企业在流通环节的成本，提升中国企业的核心竞争力，逐步提高中国企业利用第三方物流服务的比重，鼓励经济发达地区加强物流园区的规划和服务；重点推进流通企业现代化，使连锁经营、物流配送等现代流通组织形式和营销方式得到发展，培育5至10家初步具有国际竞争力、年销售额在20亿至50亿元的连锁企业集团。

与此同时，交通部为加快物流发展也颁发了《关于促进运输企业发展综合物流服务的若干意见》，明确提出了发展物流服务的指导思想与总体目标。为促进国际贸易及物流的对外开放和健康发展，原外经贸部发布了《关于开展试点设立外商投资物流企业工作有关问题的通知》，对外商投资物流企业在市场准入和审批程序方面做了规定，以起到对外商投资物流企业的整顿和规范作用。这些政策的具体内容涉及：

1.外商可投资商业物流配送中心

中国发展现代物流业，有三方面当务之急：一是积极培育物流市场，建立社会化的区域物流服务体系。二是塑造多层次、多类型的物流配送格局。三是推进国际合作，加快物流产业发展。在中国加入世贸组织的文件中，没有对物流产业的开放做出专门承诺，但在分销、运输等部分的承诺中，都包含了物流产业开放的相关内容。在实际审批中，国家已明确允许外商投资连锁商业企业建立物流配送中心。

2.外商投资民航业政策放宽

新《外商投资民用航空业规定》经国务院批准，2002年8月1日正式实施，外商投资中国民用航空业的范围﹑方式﹑比例和管理权等全部放宽。新规定除了扩大投资范围，由原来规定外商投资公共运输企业只试点一至两家，改为取消试点数量限制，除允许外商投资现有任何一家公共航空运输企业外，还放宽了外商投资比例，由过去的投资民用机场中方必须控股，并且比例不可超过49%，改为外商投资民用机场，只须由中方相对控股便可以。

3.设立外商投资物流企业的试点工作

为促进国际贸易及现代物流业的对外开放和健康发展，原外经贸部拟在国内部分地区开展外商投资物流业的试点工作。目前暂在北京、天津、上海和重庆四个直辖市，浙江、江苏、广东三省及深圳经济特区进行试点。并对外资企业投资的形式与业务、申请条件、程序等作了详细的说明。

试点的目的是对物流业有秩序地开放，通过引进外资资金和管理来促进中国物流业的发展，同时对中国整体物流业起到整顿和规范作用。

4.鼓励外国大型连锁企业在华采购

为鼓励和方便外国大型连锁商业企业采购中国产品，政府有关部门采取了一系列措施。这些措施包括，鼓励跨国商业企业在华设立采购中心，并解决其通关、外汇管理、税收等问题；支持国内企业进行技术改造，提高产品档次，使产品质量、性能及包装等适合跨国商业企业的要求；举办类似“跨国零售集团国际采购会”等活动，为国外大型连锁商业企业与国内生产企业建立直接贸易关系提供条件。

5.政府采购法出台

《政府采购法》自2003年1月1日起开始实施，适用于中国境内进行的政府采购活动。制订采购法，是中国经济与世界经济接轨的必然一步。政府采购将遵循公开透明原则、公平竞争原则、公正原则和诚实信用原则，采用公开招标、邀请招标、竞争性谈判、单一来源采购、询价等方式，其中，公开招标将作为政府采购的主要方式。在该法颁布之前，重庆、深圳、江苏、山东、河北、安徽、山西、北京、上海等大部分省市已相继进行了政府采购制试点和推广，效果显著。

6.港口可再组建外轮理货公司

据交通部透露，除原各港外轮理货公司外，原中央直属和双重领导港口可根据本港理货业务的需要，组建第二家理货公司。凡具有与开展船舶理货业务相适应的组织机构和管理人员；有固定的经营场所；企业法定代表人具有大专以上文化程度；符合国家有关公司注册资本的规定的单位均可设立第二家中国性理货总公司。

二、行业的发展前景

(一)物流服务供给分析

经过几十年的发展，物流已经从原来的“货物配送”发展到集物流、信息流、资金流为一体的全方位服务，成为一种最为经济合理的综合服务模式。

物流费用主要由运输、仓储、包装三个环节产生，约70%的企业干线运输占物流费用的40%以上，而有48.10%的

企业采取铁路的运输方式(见表23)。

中国产业界正在形成五条物流体系：以五大运输方式为代表的运输物流体系，以商品加工和配送为代表的仓储物流体系，以服务型竞争战略为代表的制造商物流体系，以海、空港集散为代表的口岸物流体系和正在浮现中的以电子商务为代表的配送物流体系。总的来看，各体系的网络化程度不高，还处于发展的初级阶段。

(二)物流服务需求分析

物流总量是与经济总量成正比的。2002年中国的GDP为10.24万亿元，全年社会消费品零售总额40911亿元，进出口总额达6208亿美元。经济的迅速发展将产生巨大的物流需求空间。摩根·斯坦利亚太投资研究组最近在其《中国物流报告》中指出：中国每年的物流费用超过2000亿美元(折合人民币约1.7万亿元)，中国一体化的物流服务业是一个新兴的产业，预期未来10年内这类服务的收入将有20%的增长幅度。IMF的一项统计表明，到2010年，中国第三方物流的市场份额有可能由4000多亿元扩张到11000亿元。麦肯锡咨询公司也对中国物流市场的发展做了乐观的预测(见图29)。

中国资源的分布不均衡，历史上就形成了原材料采掘、粗加工等基础工业远离加工工业的产业布局。“北煤南运”、“南粮北调”等就是其中典型的例子。

另外，由于外资的大量进入，中外合资与外商独资企业有强烈的物流需求，加上国有企业深化改革，实行投资多元化，降低物流成本以提高竞争能力已提到议事日程，同样形成了巨大的物流需求，这些都为物流业的发展提供了广大的空间。

1.物流市场需求量分析

企业视物流为降低企业成本、提高经济效益的有效途径，对其越来越重视。根据2002年3月中国仓储协会对中国物流市场进行的一次典型调查显示，很多企业认为物流对企业发展的影响比较高(见图28)。中国450家大中型工业企业中，有45%的企业计划在未来两年内选择新的物流商(见表24)。以马士基物流公司为代表的跨国物流企业均预测中国现代物流的服务需求年增长率在20%以上。

当前，低成本所支持的低价格依然是中国工商企业开展竞争的主要手段，然而生产环节的物质、劳动消耗的节约潜力已很有限，而通过降低物流成本以提高企业物流效率则有较大空间。据统计，中国目前工业品流通成本占商品价格的50%左右，零售商的物流成本占总成本的20%以上。

产品从生产到销往用户手中，95%的时间耗在储存、装卸、等待加工和运输方面，费用平均占到总成本的50%(见表25)。95%的时间与50%以上的成本空间，便是巨大的“利润源泉”。美国平均的物流费用占货价的10%-32%，最高为32%；英国平均为14.8%，最高25%。因此，从与发达国家的差距可以看出中国物流业蕴涵的巨大发展空间。

在当前的经济环境和市场条件下，物流需求市场潜力巨大(见表26)，社会物流业有较大发展空间。生产企业和商业企业的平均物流量相近，但物流费用支出有较大的差距，主要原因是供应物流一般都由生产企业来承担。总体来看，物流总量的增长率要高于国内生产总值的增长率，说明物流业的成长性较好。

2.物流市场需求结构分析

(1)生产企业和商业企业物流需求的侧重点不同

生产企业的外包物流主要集中在干线运输，其次是市内配送；商业企业的外包物流主要集中在市内配送，其次是仓储，再次是干线运输。物流系统设计、物流总代理等高增值、综合性的服务非常有限。

(2)现行物流的满意度不高

工业企业对物流代理的满意度并不高(见图30)，不满意的原因依次是：成本高；反应慢；产品破损多。

从工业企业对物流的需求和对目前物流运作质量的满意程度分析中可以看出，中国的物流业发展才刚刚起步，任重而道远，潜力巨大。

(3)新物流商的选择

新的物流代理商依然是企业“不变”的选择。在调查企业中有57%的生产企业和38%的商业企业在寻找新的物流代理商。根据目前企业物流执行主体的现状，对自理方式(17%)或代理方式(31%)不满意的企业，正是现有物流企业的潜在市场机会，大部分企业的自理物流将转交第三方物流运作，而采用第三方物流的企业，供求关系极不稳定，第三方物流公司的市场机会广阔，同时变数也较大。

(4)在未来1-3年内，对物流设施设备的需求

购建仓库、装卸设备的需求呈增长趋势；对仓库的需求类型，则是低成本和高容量；同时冷藏库的需求比例也有一定程度的上升。

三、物流业投资领域及建议

在整个物流系统的建设中，有不少投资数额较大的工程项目。流通项目投资同生产项目投资最大的区别在于具有一定的被动性，如果生产项目的可行性研究有所失误，项目建成后可能会有一些补救措施；但如果物流项目可行性研究出现失误，补救的困难就大得多，因此选择物流项目是十分重要

的。

物流产业从总体讲是一个高投入、见效慢的产业。一般来说，建立一个比较现代化的有10万平方米的物流中心，差不多需要1亿-1.5亿的资金规模，中国很少有一个单独的物流企业能够做到这种投资的强度，这样就使得它的规模比较小，效率也比较低。

在工业企业中，供应物流与生产物流往往是利润埋藏相对集中的环节，尤其是当前在先进制造技术和先进制造模式的支持下，容易实现无缝衔接等物流管理，易于在短期内见到经济效益。当前，不少生产企业依靠自己的力量，或者釆取联合与协作的形式进行专门物流服务的尝试，结果都是比较成功的。物流投入能够很快得到效益回报，这是当前有实力的工业企业纷纷加大物流方面投入、组建或者分离出物流运营体的重要原因之一。物流业的发展离不开投资，而投资的决策要充分考虑风险，以工业企业为核心发展物流业也是分散和降低风险的一种方式。

随着物流需求增加，物流供应企业服务将从低值基础性服务转向高附加值服务。因此，以下物流环节具备较好的投资价值。

(一)物流基础设施

物流基础设施的自然地理和空间特性显著。比如已经建好的机场、码头、港口等，具有不可再生性，往往容易凭借其位置在物流系统中取得天然的垄断地位。基础设施企业的独占性和垄断性使其在与外资合作中处于有利地位，通过外资参与建设经营可大大提高物流基础设施的装备水平和管理水平，增强盈利能力。但是，物流基础设施投入大、建设期长，只有那些资金实力雄厚，且能得到政府支持的企业才能够占领市场，并稳定已有的市场份额。

(二)综合物流业务

综合物流服务企业不仅可以扩大经营规模，也能降低经营成本。目前，中国物流业的服务功能单一，基本都是仓储或点对点的运输服务，很少具备综合增值服务功能，在这种状况下，一个物流供应商在赢得其客户对他的服务能力有充分信心之前，可能只能局限在相对低利润的物流服务上，一直到客户愿意外包增值服务为止。

(三)交通运输业务

中国企业物流费用支出最大部分就是交通运输业务。随着物流量的增长，对交通运输的需求必然大大增加，运输业市场空间仍然很大。在选择运输方式时，国内企业以及跨国企业大多数选择公路运输和铁路运输，公路运输的增长使重型运输货车需求量增加。航空运输目前份额虽然不大，但发展速度非常快，近几年的增长都超过了20%。专业运输市场较为看好，如专业的整车运输、零担运输、快件运输。还有特种运输业务，对专一产品的运输、运燃油料及其它液态、粉状货物，冷冻、冷藏货物等运输的技术性强，进入壁垒高，对一般企业来说，如不具备相关技术，没有足够的实力则很难与市场中的现存企业相较量。

(四)快递业务

在所有货运业务当中，快递业务利润率最高。快递业务在中国的发展时间不长，但企业对货运快速、及时的要求越来越高。快递业务包括航空特快、铁路快递。航空快递虽然费用高昂，但在中国发展速度非常快，据预测，在未来5-7年内，航空货运量将以两倍的速度增长。行业的发展前景

(五)物流服务供给分析

经过几十年的发展，物流已经从原来的“货物配送”发展到集物流、信息流、资金流为一体的全方位服务，成为一种最为经济合理的综合服务模式。

物流费用主要由运输、仓储、包装三个环节产生，约70%的企业干线运输占物流费用的40%以上，而有48.10%的企业采取铁路的运输方式(见表23)。

中国产业界正在形成五条物流体系：以五大运输方式为代表的运输物流体系，以商品加工和配送为代表的仓储物流体系，以服务型竞争战略为代表的制造商物流体系，以海、空港集散为代表的口岸物流体系和正在浮现中的以电子商务为代表的配送物流体系。总的来看，各体系的网络化程度不高，还处于发展的初级阶段。

(六)物流服务需求分析

物流总量是与经济总量成正比的。2002年中国的GDP为10.24万亿元，全年社会消费品零售总额40911亿元，进出口总额达6208亿美元。经济的迅速发展将产生巨大的物流需求空间。摩根·斯坦利亚太投资研究组最近在其《中国物流报告》中指出：中国每年的物流费用超过2000亿美元(折合人民币约1.7万亿元)，中国一体化的物流服务业是一个新兴的产业，预期未来10年内这类服务的收入将有20%的增长幅度。IMF的一项统计表明，到2010年，中国第三方物流的市场份额有可能由4000多亿元扩张到11000亿元。麦肯锡咨询公司也对中国物流市场的发展做了乐观的预测(见图29)。

中国资源的分布不均衡，历史上就形成了原材料采掘、粗加工等基础工业远离加工工业的产业布局。“北煤南运”、“南粮北调”等就是其中典型的例子。

另外，由于外资的大量进入，中外合资与外商独资企业有强烈的物流需求，加上国有企业深化改革，实行投资多元化，降低物流成本以提高竞争能力已提到议事日程，同样形成了巨大的物流需求，这些都为物流业的发展提供了广大的空间。

1.物流市场需求量分析

企业视物流为降低企业成本、提高经济效益的有效途径，对其越来越重视。根据2002年3月中国仓储协会对中国物流市场进行的一次典型调查显示，很多企业认为物流对企业发展的影响比较高(见图28)。中国450家大中型工业企业中，有45%的企业计划在未来两年内选择新的物流商(见表24)。以马士基物流公司为代表的跨国物流企业均预测中国现代物流的服务需求年增长率在20%以上。

入世后，关税水平的大幅下降，必将带来进出口贸易总量的大幅度的增加，大大促进进出口贸易物流需求的增长。据估计，仅外贸海运量的增幅就达8%—10%。

当前，低成本所支持的低价格依然是中国工商企业开展竞争的主要手段，然而生产环节的物质、劳动消耗的节约潜力已很有限，而通过降低物流成本以提高企业物流效率则有较大空间。据统计，中国目前工业品流通成本占商品价格的50%左右，零售商的物流成本占总成本的20%以上。

产品从生产到销往用户手中，95%的时间耗在储存、装卸、等待加工和运输方面，费用平均占到总成本的50%(见表25)。95%的时间与50%以上的成本空间，便是巨大的“利润源泉”。美国平均的物流费用占货价的10%-32%，最高为32%；英国平均为14.8%，最高25%。因此，从与发达国家的差距可以看出中国物流业蕴涵的巨大发展空间。

在当前的经济环境和市场条件下，物流需求市场潜力巨大(见表26)，社会物流业有较大发展空间。生产企业和商业企业的平均物流量相近，但物流费用支出有较大的差距，主要原因是供应物流一般都由生产企业来承担。总体来看，物流总量的增长率要高于国内生产总值的增长率，说明物流业的成长性较好。

从工业企业对物流的需求和对目前物流运作质量的满意程度分析中可以看出，中国的物流业发展才刚刚起步，任重而道远，潜力巨大。

(3)新物流商的选择

新的物流代理商依然是企业“不变”的选择。在调查企业中有57%的生产企业和38%的商业企业在寻找新的物流代理商。根据目前企业物流执行主体的现状，对自理方式(17%)或代理方式(31%)不满意的企业，正是现有物流企业的潜在市场机会，大部分企业的自理物流将转交第三方物流运作，而采用第三方物流的企业，供求关系极不稳定，第三方物流公司的市场机会广阔，同时变数也较大。

(4)在未来1-3年内，对物流设施设备的需求

购建仓库、装卸设备的需求呈增长趋势；对仓库的需求类型，则是低成本和高容量；同时冷藏库的需求比例也有一定程度的上升。

第五篇：中国高尔夫行业发展报告

中国高尔夫行业发展报告

高尔夫在中国正经历着一场几乎是一面倒的讨伐，占地、耗水、环境污染等都是“罪证”。《小康》调查显示，65.7%的受访者认为高尔夫球场对环境破坏严重，62.6%的公众认为高尔夫球运动是一项环境不可持续的休闲方式，应严格限制。事实究竟怎样？本刊记者访问多位业内专家，以期对这些问题给出冷静的答案

下午3点，李源来到一家高尔夫球俱乐部，这里位于北京市中轴线北端，与鸟巢近在咫尺。刚一到球场，他就深深呼吸，这里空气清新，安静怡人。湖畔水景风格的球场，与碧草白沙的地理环境融为一体。

仅仅看到这些，就已经让人心生向往。

尽管李源家距离这里有一段距离，但是一个星期至少有五天，再忙他都会坚持来这里“泡一泡”，“即便不打球，只是在草地上散散步，也非常舒服。”

打球代替吃饭

从事金融行业的李源今年51岁，他不仅是这家俱乐部的资深会员，也是中国高尔夫行业的“老玩家”。早在1997年，当时在深圳工作的李源就开始正式接触这项运动。

那时，在深圳，世界闻名的高尔夫俱乐部观澜湖已经建成了，而这座城市也被冠上中国“高尔夫的故乡”之名，在高尔夫设施的发展上，比较完善。由于毗邻香港，在周末，许多港人都会相约来深圳打球。

把李源拉向高尔夫球场的，也是他的几个来自香港的客户。“阳光，空气，运动！”李源用三个词形容他迷上了高尔夫的理由。而更重要的是，他发现高尔夫是一项兼具休闲与商务的运动，高尔夫球场也是与客户建立良好关系的绝佳场所。

“与陌生人谈判的时候，需要了解双方的各个方面，专业知识、这个人的特点、公司的特点等等，打一场球四个半小时，这个过程全部压缩在里面。”李源说，拥有大片绿色的草地，呼吸新鲜的空气，人的心情也会变好，这个时候，最适合沟通。很多需要几天谈下来的事情，可能在那几小时内就谈完了。

而且，“球品看人品”，在高尔夫球场上更能从细枝末节中了解一个人的为人，进而决定是否在商务中有合作的可能。

在一场球里，如果前方遇到障碍物，有的人或许因为性格直爽一些，就会勇往直前；有的人性格温吞一些，就会采取稳妥、安全一些的处理方式。从这些不同的处理方式可以看出一个人的性格倾向。除此之外，李源更看重的是球友的文明礼貌：“比如穿衣戴帽、举止言谈、对同伴的态度、对球场工作人员、球童的态度等等。”在李源看来，打一场球后，基本上对方的人品，都了解得差不多了。

在接触了高尔夫之后，李源和朋友越来越喜欢通过高尔夫谈事情，而不是参加传统的、大多要拼酒的饭局。

确实，用打球替代吃饭，成为了中国更多商务人士的选择。而且，在行内也流传着一句话：全世界每年都有近十万亿美元的交易发生在高尔夫球场上。

现在，13年后，高尔夫已经成为了李源生活中不可缺少的一部分。这其中，他可以清晰感到13年间的变化，中国高尔夫球发展的速度。

《朝向白皮书——中国高尔夫行业报告》指出，2010年国内球场共产生992万打球轮次，相较去年的872万轮次上升了13.8%。高尔夫核心人口数增至33.3万。而近两年随着一些运动员打出成绩，更多的人开始关注这项运动，更多的青少年也开始投入到这项运动中来。

“现在许多家长带着孩子一起来练习高尔夫，学习本领是一方面，更重要的是享受这项运动。”北京SGA高尔夫培训中心的教练大卫说。大卫来自高尔夫的发源地苏格兰，在那里，高尔夫一直是一项非常大众的运动，各个年龄、各个阶层的人都可以去。

在他看来，尽管中国有部分家长希望自己的孩子成为职业高尔夫球手，但是更多的人还是把它当作一种锻炼、休闲方式。“中国的高尔夫行业发展迅速，有的人从小就开始学，有的人退休后才开始学习，每个年龄层的人都可以从中得到健康、快乐。”

这种向大众化的转变不仅体现在年龄上，还有价格上。早在2002年11月，一向打上“贵族”标签的高尔夫，在深圳市龙岗建成开放了标准18洞的公众高尔夫球场。平时打一场球，平均消费在300元左右，相当于一般高尔夫球场的30%。

“从行业本身发展的角度来说，中国高尔夫这些年的发展应该是很不错的。”深圳大学高尔夫学院院长张晓春总结道。而这个“不错”体现在这几方面：从球场的数量来说，达到了600多家；从高尔夫产业本身来说，球场拉动了经济的发展。据《朝向白皮书》的最新调查与统计，截至2010年年底，中国高尔夫球会中工作人员约有14万人，平均每个球会从业人员为280人／18洞；还有高尔夫相关产业的发展，在国际上占有很大的份额。据国际高尔夫球协会统计，中国在2004年就已经超过日本，成为仅次于美国的世界第二大高尔夫球用具生产国。

堵，是行不通的

“以后，中国的高尔夫或许会发展得更快更好吧。”李源满心期待，但是话语间，却有些犹豫。

李源从会所的透明玻璃窗望出去，球场边传来一声声“好球！”这个会所一向都是李源最喜欢的球场，这里无论地理、环境、质量还是服务都是一流的。可是，最近李源却敏感地意识到这里被笼罩上了沉重的气氛。

而这股沉重，似乎也笼罩在中国整个高尔夫行业上。

2011年5月，央视在《焦点访谈》栏目以“目无禁令的高尔夫球场”为题，曝光了云南石林县新建的高尔夫球场用地问题。

这无疑是个导火索，使人们的视线再次聚焦在高尔夫土地占用问题上——其实早在7年前，国家就对高尔夫下发了禁令。

2004年10月下发的《国务院关于深化改革严格土地管理的决定》中明确要求，国土资源部门要根据国家产业政策，对淘汰类、限制类项目分别实行禁止和限制用地，继续停止高档别墅类房地产、高尔夫球场等用地审批。

当时，全国有170家高尔夫球场。等到2011年，当国家发改委、监察部、国土部、环保部等11部委掀起的“整治高尔夫球场风暴”席卷全国时，这一数字变成了600多家。

“这说明堵的措施根本行不通，国家应将其视为一个产业加以疏导。”张晓春说。之所以禁令止不住，他认为主要有几个方面，而其中最重要的一点，是社会需求很大。

张晓春发现，在东南沿海地区，打球的人越来越多，对球场的需求量也必然增大。另一方面，各地政府也喜欢把高尔夫球场当做一个很好的构建城市环境、招商引资的条件。“还有一个就是中国的高尔夫往往是跟房地产紧密结合在一起，房地产通过这样一种优化环境达到增值。”

而球场的需求量，最先体现的则是对土地占用的需求。2004年，正是因为触碰了占用大量土地、引发农民纠纷这条红线，高尔夫球场才在蓬勃发展的初期遭遇到了禁令。

“事实上现在大部分球场都不会占用耕地。”张晓春说。行内人都很清楚，真正的高尔夫球场并不需要平坦的耕地，高尔夫球场的乐趣在于地形的起伏变化，离开了起伏的丘陵地貌，球场的质量必将大打折扣。“现在一面倒地说高尔夫球场占用多少土地，实际上缺乏一些精准、科学的数据。”

张晓春认为，外界在占地方面对高尔夫确实存在误解。“我们在给别人做咨询的时候，从来都是首先强调国家的耕地政策是一个不能碰的底线。”

禁地的问题还没有得到彻底解决，横亘在眼前的，是引起更为广泛关注的、受到舆论诟病的高尔夫生态问题。

对高球破坏生态要科学分析

2011年8月初，央视《经济半小时》持续聚焦高尔夫球场耗水现象。报道指出，许多看似美轮美奂的高尔夫球场，竟都是直接用城市饮用水水库的水来浇灌草坪，又把混杂着农药、杀虫剂的污水回赠给了水库。

从那时起，舆论似乎一面倒地开始批评高尔夫。

有报道指出，在西部修建一座36洞的球场，每年耗水量会高达500万吨，更有人推算，北京的高尔夫球场一年会抽取高达4000万吨的地下水。网友评论，这种行为跟吸血无异。那么，这些情况到底是否属实呢？

“就拿央视二套报道的数据来说，那个数据其实是一个简单化的计算。”张晓春说，它只是算球场有多少个喷头，每天喷头喷多少水再乘以365天，得出来的数字肯定惊人。“但实际上，在管理当中肯定不是这个样子。”

“我们不能否认它是一个用水量非常大的地方，”张晓春说，“但是，在行内，其实大家都非常清楚，水的循环使用是高尔夫球场管理当中非常重要的一个步骤，因为如果完全是用买水这种方式进行浇灌，任何一个球场都没法维系它的基本生存。”

中国高尔夫行业报告《朝向白皮书》统计了国内51家球场2010年全年的灌溉用水量，测算出我国一个18洞标准高尔夫球场设施的年均灌溉用水大约为27.6万吨。白皮书也提到，“由于地理、环境、气候等因素的差异，不同地区的灌溉量也有所不同，且差异较大。用水量最多的球场样本，18洞一年灌溉水超过60万吨，同时也有不足15万吨的样本。”

“一亩草坪需要多少水，这跟天气的变化有关，比如下雨的时候就不用灌溉，降雨量在15毫米的时候就不用灌溉，15毫米以下就需要灌溉。”深圳大学高尔夫学院对草坪深有研究的马宗仁教授说道。

而且，在马宗仁看来，设计也是一个重要要素，如果设计得好，高尔夫球场可以自己解决自己的用水问题。“用大气降水可以把水储存起来，设计的时候，需要把全年的用水量计算出来，然后在此基础上，乘上30%的保有量、缓冲量，然后再把池塘挖出来，这样，高尔夫球场就有了一个内循环系统了。”

“这也是为什么在球场当中有很多的湖、荷塘，一个是作为球场障碍，另一个是利用天然降水，存水，循环使用。”张晓春解释。从他所了解的情况来看，对于水资源这一块，更多的球场是在利用循环水，利用中水，进行处理之后，循环使用。

至于涉及到生态的另一个方面，目前众多报道中提到的中国高尔夫球场滥用农药、杀虫剂，污染土壤及地下水的问题，张晓春告诉记者，超过标准就是污染，这是他们对污染的界定，但是现在他们并不知道实际情况究竟怎样。“一方面是因为没有确凿的数据来说明，另一方面是国家并没有下达确定的污染标准。”

“由于没有一个标准，很多时候只有参考类似的标准，比如农作物。”马宗仁说，长时间以来，高尔夫球场的肥料和农药都是与农田共通的，而实际上，农作物所需要的农药量要比草坪高得多。

对此，作为东方高尔夫集团的CEO兼总裁，潘仲光曾在博文中指出，美国调查过91个球场，他们发现球场使用药量平均是77公斤，其中64%是杀菌剂、2%是杀虫剂、34%是除草剂。而另外有一个统计是在一个城市里面，关于私人庭院、果菜、花苗等行业和个人的农药使用量。调查结果发现，换算成球场大小每1000亩的庭院、果菜、花苗等行业和个人的使用量每年是300公斤，也就是高尔夫球场用量的2到20倍。

“在新加坡，由于所有的球场都建造在饮用水水库旁边，所以农药的种类和使用量都有严格的规定。如果中国也能做相同的规定的话，则球场农药的使用量就只有庭院、果菜、花苗的二十分之一而已。”潘仲光说。

前途未卜的高球命运

“我的看法是这样，只要用国家所规定的农药，这些农药是高效低毒的，在球场设计上，如果设计成环保型的球场，大部分问题都会避免。”从事多年高尔夫研究并兼任中国高尔夫场地委员会常务理事的马宗仁说。他表示，如果规范自身，高尔夫球场不仅不破坏环境，甚至还可以给环境带来积极的作用。

“高尔夫球场的用地主要以荒坡地、废弃地、垃圾场为主，把它们改建成环境优美的绿地，难道这不是好事吗？”深圳大学高尔夫学院院长张晓春反问。李源打球的高尔夫球场就是在垃圾填埋场的基础上建设起来的，熟知当时情况的内部人士说，那绝不是一项便宜的工程，地上铺了一层覆膜，采用了先进的技术，用了两年的时间，把臭气熏天的垃圾场改造成了空气清新的绿地。

现在，在11部委的整顿还没有出来一个最终的结果前，高尔夫行业里几乎所有人都在焦虑地等待。但在张晓春看来，这一次的整顿，未必就是坏事。

“一个是确实需要摸清家底，在高尔夫的发展当中，球场和相关产业，到底处于一个什么状态；第二，与其让别人不得不去走一些比较曲折的路，倒不如由国家订立标准、规范，然后根据这些标准、规范去进行严格地审批，这对于高尔夫的健康发展是一件有利的事情。”

但是，张晓春在心底也有一个顾虑，担心这次整顿的结果还是像以往那样一刀切。有人跟他开玩笑说，这次要把国内三分之一的球场停掉。“我说且不算别的方面，几百号人的就业怎么解决？而且，投资商的投入怎么算，已卖出的会籍权益怎么保证？”张晓春说，这很难简单化地去解决。

李源绕着高尔夫球场，放缓步子，感受着照射的阳光、柔和的微风，有偶尔碰到的球友向他招招手，叫一声“老李”。

他望向不远处，一只鹤停留在湖泊边，然后飞向天空。

很多时候，李源和其他来会所打球的球友都已经忘记，这里在几年前曾是个垃圾场，只有在会所中央，挂着的那些对比的照片，凸显着高尔夫所带来的那些改变。