111231银行PE版图：投贷联动

第一篇：111231银行PE版图：投贷联动

银行PE版图：投贷联动深度介入

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我来说两句(0人参与)2011年12月03日09:30

来源：经济观察报

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胡中彬 胡蓉萍

前不久，拟上市公司新星化工冶金材料(深圳)有限公司与建行深圳分行因一纸“期权财务顾问协议”纠纷被曝光撕开了国内银行在“放贷+PE”模式中谋取巨大收益的冰山一角。

受制于政策限制，国内的商业银行本身不能进行直接股权投资业务，但现状是，除此块业务外，银行

已经基本上覆盖了PE产业链上的其他业务。

不过，银行的PE梦远不止于此。

手握丰富LP资源及项目资源的银行，不甘只是成为PE的募资通道。据悉，部分银行现在在充分整合自身体系内的资源优势，通过开展“投贷联动”及设立类PE基金等创新方式深度介入PE业务和市场。而这也为曾“仅靠吃利差”赚钱的银行业增添了利润增长的新空间。

庞大的PE触角

事实上，银行涉足PE业务早已不是新鲜事。国内几乎各大银行都将触角伸向了这片利润丰厚的领域，几乎其他所有与PE相关的业务都已经成为银行的盘中餐。

整体而言，目前银行涉足PE的有两种主流的模式，一是绕道海外再曲线投资和PE综合服务模式。

前者主要被数家大型国有银行所采用。如早在2006年底，中国银行就通过在香港的中银国际投资成立了渤海产业基金，建设银行旗下香港子公司建银国际(控股)有限公司则同样返回国内，设立了建银国际财富管理公司。据悉，建银国际的该业务发展最为突出，而工银国际、中银国际、农银国际也正迎头赶上。

PE投资综合服务模式则是国内中小型银行全力布局的版图。它们建立起了一个庞大的PE金融超市，向PE机构提供非常综合的服务。

以PE业务开展得最为成熟的浦发银行为例，浦发银行从上世纪末开始为上海市创业投资公司等国内第一批创投企业提供账户监管服务，到2003年8月，取得国内第一只规范意义上的产业投资基金的托管资格，初步涉足PE领域。而在2008年6月，浦发银行开始大举发力PE业务，其推出了“PE综合金融服务方案”，并在天津成立了总行直接股权基金业务部。“浦发内部也推出了一个庞大的股权基金项目库系统，撮合PE基金与企业合作，这个庞大的项目库对很多PE都有很强的吸引力。”浦发银行一位负责人此前也

曾透露。

据称，在该项目库中，净利润超过500万且营业收入增长率不低于30%的项目高达十余万，对于寻找优质项目越来越难的PE来说，这无疑是个巨大的宝藏库。

而浦发银行现在的PE基金综合金融服务方案，其实是涵盖了PE整个生命周期的产品体系，从资金的募集设立到项目投资、到投资后管理以及投资推出阶段整个产业链。

浦发银行PE版图并不仅仅是个案。“国内股份制商业银行在这块做得最早、最成熟，比如招商银行等都已经做了很多年了，其他大型国有银行是最近两年才刚刚起步，但它们的势头也很猛。”一位大型PE人

士称。

LP资源积聚

蕴藏着大量高端客户的银行私人银行，是PE心目中理想的LP来源之地，越来越多的PE机构都将目光瞄向此地。“私人银行部门有大量的高净值人群，他们投资理财的需求非常强烈，PE逐渐成为主流的资产配置选择，因而银行和PE合作是水到渠成的。”工商银行一位人士称。

但在开放私人银行资源上，不同银行也有不同的做法。比如，工商银行私人银行部门除了助其内部如投行部发产品外，也会对外部PE资源放开渠道；而建设银行私人银行部则几乎不会与外部的PE机构合作。

曾与多家银行有过合作的松禾资本创始合伙人、董事长兼总经理罗飞就直言，“在国内券商(投行)、信托不发达的情况下，银行这个渠道显得格外重要。没有渠道就没有关系，PE希望有更多的渠道，而能用合理的成本找到合适的投资人就是好渠道。”

对PE而言，借助银行渠道能够迅速助其完成基金的募集，时间成本大大降低。不久前，普凯投资借助银行渠道就在短短几个星期时间内完成12亿元基金的募集。“一般来说，只要是条件谈得差不多，进入募资阶段，一两个星期募集几亿甚至十亿都不是问题。”上述工行人士称。

最初，银行仅是通过私人银行部门与PE基金试水协助募资业务。

在2008-2009年间，一些PE机构开始试探与银行的私人银行部门进行深度合作，通过该渠道募集资金，但当时仅仅只有少数几家蜻蜓点水般尝试。当时，银行也仅是一次性收费，但随着PE市场的逐渐升温，银行也渐渐发现其LP资源的宝贵及内部体系中众多的其他资源能够匹配。

而在业务模式逐渐成熟后，银行也开始大举开展该类业务。现在，与银行合作的PE机构已经比比皆是，从国内数一数二的大型PE，如达晨投资，到一些远道而来的外资PE，如凯鹏华盈、德同资本等。

在这项业务中，银行扮演的是一个顾问、中介者的角色，它将高端客户资源提供给了有迫切需求的PE机构，而在这些业务中，银行获取了不菲的收益。仅在募集基金这一单一业务中，银行就位PE开出了很多的收费名目：募资服务费、基金托管费、管理费分成、投资收益分成等。

业内人士称，一般而言，银行会在募资时收取募集资金总额1%-2%的服务费用，并要求基金在该行托管，基金托管费用上PE又得付出基金总额的1%左右。一些银行往往还约定，需要分享PE本身的收益，即在PE基金收取的日常管理费中分掉一部分，往往是总额的1%，在PE获取的超额投资收益中再分走20%。

此前，PE基金若获得外部渠道私下介绍LP资源，一般会给予1%左右的中介费，国外基金一般的募

资成本也仅为2%左右。

有些银行方面认为，高门槛、高收费背后，银行也担负了一定的风险，是理所当然的。“银行过一道，就沾上了银行的信用在里面，银行是把牌子押在那里的，干不好是砸牌子的事情，现在PE估值有些高、存在一定的风险，按照我们业务的风险标准来审批，但是收益银行分到的其实并不多，就是募集费和一部

分管理费。”某股份制银行相关部门负责人称。

深度介入

拥有丰富LP资源，让银行与PE有了很强势的谈判地位，但是银行还不甘只是成为募资的通道。他们手中所掌握的项目资源，让银行开始强势介入PE业务和市场，更多类PE业务开始涌现。“我们拥有数十万的员工，成千上万的网点渠道，无疑为其直接开展PE业务提供了最好的条件。”一位银行系PE人士直言，要了解一个项目的真实情况，银行内部的信息库能很清晰地看出这家公司成长的历程，财务状况一目

了然。

在此背景下，PE首先想到的则是如何开发银行手中的企业项目资源。

现在银行业流行的一种选择权贷款业务模式，其通常的做法是，银行在向企业提供贷款的同时，会与企业约定签署一项顾问咨询协议，该协议赋予银行方面具有将该公司一定比例股权指定给其他PE机构投资的权利，而银行则能从PE机构获取相应的咨询费，也有的案例还能从PE处分得利润分成。

据记者了解，尽管在名称上有所不同或设计上稍微有些差异，但工商银行、光大银行、招商银行、兴业银行等多家银行几乎都开展起了与此类似的业务。

如招商银行此前就推了“千鹰展翼”计划，该计划中的产品包含“投融通”、“股权管家服务”等。其中“投融通”是实现企业PE股权投资资金的提前进入和无缝转换，促成企业、PE和银行三赢的融资产品；“股权管家服务”是借助招行建立的私募股权合作平台，企业引入私募股权融资的服务。

事实上，这些产品构成了银行与PE机构“投贷联动”的利益关系。典型案例是招行上海分行为上海创业投资有限公司提供1.5亿元的授信额度，满足其旗下的被投资公司的短期资金需求。据透露，与招商银行

进行合作的PE机构已经超过了200家。

目前，“千鹰展翼”计划下企业客户数已超过2500家，其中七成以上企业获得了招行超过400亿元的授信支持，超过四分之一的企业在招行的协助下引入了股权融资。而为了支持该业务，招行将建立总分支行、小企业信贷中心、招银国际及遍布全国的创新支行这样一个完整的组织架构。

不仅仅如此，银行也已经开始进一步深化其在PE业务中的角色，开始自己的设计类PE基金，以“偏债型PE”和“偏股型PE”为名为主。这类产品又称为含有股权投资功能的股债混合投资产品，是指银行发起的，以信托公司为受托人名义发行信托计划募集资金向项目公司进行股权以及债权的投资，并通过未来股

权或者债权退出来实现收益。

银行方面强调这种类PE产品与一般意义上的PE有诸多不同。民生银行投资银行部总经理张立洲对本报表示：“PE的国际通行惯例是GP掏1%-2%，我们要求GP出资额要高，达到20%-30%。本质上偏债型的PE和信贷对风险控制的要求没有太明显区别，只是业务创新，这是银行介入PE业务的主流。毕竟银行的声誉风险在里面，我们还是对风险控制和安全性更为重视。但是并购型的PE，则股权的特征更清晰一点。”

银行探路投贷联动支持小企业 政策障碍仍存

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我来说两句(0人参与)

2011年12月28日09:44

来源：东方早报

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记者观察

早报记者 张飒 实习生 黄樱

为了在支持中小企业发展与控制风险之间寻求平衡，不少商业银行都在积极探索创新的融资模式，但

却面临监管政策瓶颈。

比如在较受关注的“投贷联动”上，就有银行在探索向私募股权基金（PE）授信、“带选择权的贷款”等新模式，这就面临是否能委托第三方尽职调查等政策障碍。

银行的难题

所谓“投贷联动”，一般是指在对中小科技企业，在私募股权投资机构（PE）评估、股权投资的基础上，商业银行以债权形式为企业提供融资支持，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式。现在，大多数银行的“投贷联动”是投归投、贷归贷，各有各的审核标准、各有各的流程，银行只能做到在贷款额度紧俏时优先保证合作的股权基金投资的企业在同等条件下优先获得贷款。

“但我们希望和PE的联动更紧密一些。”一股份制银行人士即透露，该行计划明年一季度推出一款“投贷联动”创新产品，但因担心触及政策未予明确的“灰色地带”略显犹豫。

据介绍，他们希望尝试委托PE按照银行筛选客户的标准筛选项目，再由银行对筛选出的项目进行进

一步复核，也就是说要PE帮银行找客户。

“难点在于委托尽职调查是违规行为，如果银行把选择企业的标准交给PE，算不算委托PE做贷前尽职调查？如果算，这样的尽职调查能不能做？再进一步，如果银行直接把授信额度给优秀的PE，PE所筛选的符合标准的企业，银行只需要复核就能放款，这样的业务银行能不能做？对于这些问题我们很困惑。”

上述人士说。

既然这样，那银行为何不干脆放弃这一想法，但问题就在于银行舍不得这些优质客户。多家银行人士指出，“PE大多数投的是有高速成长性、高速盈利空间的企业，前景比较好，毫无疑问也是银行的目标客户。”在银行业竞争日益激烈的今天，这些潜力股尤为值得关注。另一方面，银行也希望通过支持小企业发

展，在履行社会责任获得社会认可。

期待监管支持

接下来的问题就是，银行业人士期望能够获得监管层的支持。

首先，根据银监会2004年7月发布的《商业银行授信工作尽职指引》，授信工作尽职调查指商业银行总行及分支机构授信工作人员的尽职情况进行独立地验证、评价和报告。就此，银行人士则希望监管层允

许PE帮银行，再由银行来进行复核。

其二，银行能否给PE授信额度？上述银行人士的观点是，将授信额度投放给PE所投资的企业实体的“法无明文禁止”，应该可以参与。因为上述授信额度虽然是给投资机构的，但实际的贷款投向是投资机构

投资的企业主体，并不存在违规。

其三，在监管明确银行不能做股本投资的情况下，银行是否能够做带选择权的贷款？该类贷款是指企业在获得贷款以后，可以选择不还贷款，而按照一定比例折成股权交给银行，但因监管层规定银行不能持有股权，银行需将股权转让给PE，相当于由PE代为偿还贷款。简单言之，实质上就是银行放贷给企业，由PE来还贷。

“企业总会选择对自己最为有利的融资方式，有些企业想上市不想过早把股权交出去，这种带选择权的贷款就为企业提供多样性的融资安排，等于多了一个选择，也有更多回旋余地。”华南一股份制银行人士说。

但真正提到要试水此种带选择权的贷款，多位银行业内人士表示谨慎的态度。“我们只是在探索设计，并没有真正参与。”上述人士称，在投贷联动中，银行只希望谋取存贷息差稳定的收入，并不像私募股权基

金那样追求超额收益。

招商银行中小贷“牵手”PE 明年推IPO贷款

2011/11/29 10:38:58 来源：每日经济新闻 发表评论

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本文导读：“银行不能做直投业务，但是银行在贷款的同时，引入PE参与能够有效的降低风险，有助于中小企业更好的融资。”招商银行行长马蔚华上周五称，中小企业“贷款+PE”的投融资模式将是未来招商银行对中小企业授信的一个重要方向。

每日经济新闻记者 杨井鑫 发自北京

“银行不能做直投业务，但是银行在贷款的同时，引入PE参与能够有效的降低风险，有助于中小企业更好的融资。”招商银行行长马蔚华上周五称，中小企业“贷款+PE”的投融资模式将是未来招商银行对中小企业授信的一个重要方向。

银行在中小企业授信时，贷款风险是不可避免的话题，而这也是招商银行引入PE的根

本原因。

“如果一个知名私募股权基金能对一家企业投资多达2000万，那么银行给这家企业授信500万也会相对没有什么风险。”招商银行中小企业金融部一人士告诉《每日经济新闻》记者，这就是对目前招商银行投贷联动业务最简洁的描述。

据了解，目前与招商银行合作有上市前景和意愿的新型成长企业超过2500家，近半数

完成了授信，金额近400亿元。

招商银行总行公司部总经理张健表示，通过银行一年的尝试，招商银行已经初步搭建起了与私募股权投资合作的平台，并对近200家企业展开了“贷款+PE”类投贷联动业务，授

信总额近60亿元。

此外，招商银行目前与国内外240多家PE也建立了紧密的合作关系，管理资金总量达到3000亿，使银行客户也有一个较快增长。

据有关统计，2006年以来，PE机构在国内已经投资了4006家企业，而招商银行开户的企业有近1500家，合作覆盖率近38%；招商银行为其中约900提供了贷款，贷款覆

盖率达到21%。

“银行不能涉及直投业务，但是却能通过投贷联动来分享中小企业上市的果实。”某国有银行人士称，招行可能最终目的还是要让中小企业上市，分享收益。在与PE合作授信时，可能会是一个重要方面。

招商银行行长马蔚华也表示，银行对中小企业来说，并不仅仅是提供存贷业务，而是要提供一揽子的金融服务。其实，企业的IPO金融服务无疑也是其中之一。

据了解，截至2011年10月末，招商银行已经有54家企业客户在中小板和创业板上

市。

招商银行中小企业金融部一人士向记者透露，“明年，招商银行还将推出一款中小企业IPO信贷产品，在中小企业IPO不同时期给予不同的金融支持。”

“从目前形势看，招商银行在中小企业IPO金融服务布局中，已经铺好了路。这种银行投贷联动业务能为企业解决资金困难，对银行而言也是一件好事。然而，银行在其中做的最好被限定为贷款业务，而不是做曲线直投业务。目前，„融资+直投‟一直在业内处于争议阶段，监管属于空白，会有一定的风险。”上述国有银行人士表示,银行在与PE合作的时候，也应该在业务中找准自身的定位。

招商银行发布系列创新产品支持创新型成长企业

2011-11-28 09:33:00 来源：中国经济网

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[提要] 25日，招商银行“资本之路，你我共铸”――“千鹰展翼”金融服务体系及创新产品推荐会在北京隆重举行。招行致力于通过不断的体制、产品和服务创新，将“千鹰展翼”计划打造成创新型成长企业发展的加速器。

中国经济网北京11月28日讯 25日，招商银行“资本之路，你我共铸”――“千鹰展翼”金融服务体系及创新产品推荐会在北京隆重举行。招商银行行长马蔚华、科技部科研条件与财务司副司长郭建川、海淀区委副书记代区长隋振江、中共北京市委统战部副部长吴杰出席了发布会。全国十余家知名私募股权投资机构高层、北京市百家创新型成长企业的企业家也应邀出席。

招商银行行长马蔚华为本次会议发表了题为《创新型成长企业与商业银行支持》的演讲。演讲深入分析了当前创新型成长企业所面临的历史机遇，阐述了商业银行应全力支持创新型

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成长企业发展的历史使命。马蔚华还展示了招行“千鹰展翼”计划实施一年以来所取得的令人瞩目的成绩并深入介绍了招行下阶段针对创新型成长企业发展的战略和举措。科技部科研条件与财务司郭建川副司长为会议致辞，充分肯定了招行一直以来为中小企业发展所做出的不懈努力，对银行等金融机构充分发挥支持创新型成长企业发展的重要作用提出了更高的要求。各界精英共聚一堂，见证了激动人心的“千鹰展翼”金融服务体系和创新产品发布仪式。

随后，招商银行总行公司部总经理张健介绍了招行经过一年来不断实践和探索，针对创新型成长企业精心设计和推出的金融服务体系以及创新产品。“千鹰展翼”金融服务体系将包括：创新的客户管理体系、丰富的产品支持体系和整合的组织服务体系。招行将建立全面的客户管理平台，通过透彻分析不同行业、不同成长阶段的企业特征，贴合客户全方位需求，为客户打造集战略资讯、市场拓展、扩大生产、规避风险、降低成本等十大服务为一体的综合创新金融安排。招行还将建立总分支行、小企业信贷中心、招银国际及遍布全国的创新支行这个一个完整的组织架构，为“千鹰展翼”计划的顺利实施提供组织服务保障。

这次发布的创新产品包括：第一、“科技成果转化贷款”，它是根据《国家科技成果转化引导基金管理暂行办法》，结合自身业务优势，推出的服务于科技创新型中小企业的创新性融资产品；第二、“投融通”产品，它是实现企业PE股权投资资金的提前进入和无缝转换，促成企业、PE和银行三赢的融资产品；第三、“股权管家服务”，它是借助招行建立的私募股权合作平台，为优质的创新型成长企业引入私募股权融资的服务。以及科技贷、商机贷、商链贷等一系列创新的融资产品。

继去年10月份正式推出“千鹰展翼”计划以后，招行再次选择计划启动之地――北京，隆重发布“„千鹰展翼‟金融服务体系及创新产品”，其目的正是为了不断深化“千鹰展翼”计划的内涵，丰富“千鹰展翼”计划的产品体系，为创新型成长企业打造一套兼具商业银行和投资银行功能的全方位、流程化金融服务体系。

招商银行“千鹰展翼”计划实施一年以来，已取得了积极成效。这主要体现在：一是客户数迅猛增长。目前与招商银行合作的有上市前景和意愿的创新型成长企业已超过2500家，其中近半数企业已完成授信，金额近400亿元，短期内有引入私募股权投资需求的企业数近1200家，招商银行正积极为其推荐和引入私募股权投资。二是初步搭建起了私募股权投资合作平台。截至2011年10月末，招商银行已与国内外近240家私募股权投资机构建立起紧密的合作关系，管理资金总量近3000亿元。三是创新推出了适应企业需求的债权融资产品。招行已对近200家企业开展了“贷款+PE”类的投贷联动业务，授信总额近60亿元，招行也在积极探索与PE合作为客户提供与股权、债权相匹配的新型财务顾问服务。四是继续保持了与已获得PE投资企业之间的稳固合作关系。据有关统计，2006年以来PE机构在国内已投资了4006家企业，而在招商银行开户的有近1500家，合作覆盖率近38%；招商银行为其中的近900家企业提供了贷款，贷款覆盖率超过21%。五是企业上市的金融服务能力稳步提高。截至2011年10月末，招行已有54家企业客户在中小板和创业板上市，并在招行开立募集资金账户，占全国可统计中小板及创业板上市企业的30%，居于同业第三位。银监会、科技部等政府相关部门对招商银行大力支持科技型中小企业给予了充分的肯定。

下一阶段，招行将继续大力推广“千鹰展翼”计划：一是未来三年内将扶持3000家创新型成长企业；二是未来五年内将投放2000亿元贷款专项支持创新型成长企业；三是力争未来三年内实现对科技型中小企业贷款占中小企业贷款总额的比重提高到50%的目标；四是与更多优质的私募股权投资机构结成紧密合作伙伴关系，共同打造服务于创新型成长企业的股权投资平台。

现代管理学之父彼得・德鲁克曾经说过：“无人能够左右变化，惟有走在变化之前”。当前，国内经济发展模式转型、产业结构调整，对商业银行业务发展而言，既是机遇更是挑战。而大力支持代表产业发展方向的创新型成长企业，正是商业银行“走在变化之前”的一条新的道路。招商银行与中小企业有着天然的血脉联系，一直以来从战略上高度重视中小企业，尤其是创新型成长企业的发展，近年来实现了在国内同业中小企业金融服务领域中的先发优势。同时，招行致力于通过不断的体制、产品和服务创新，将“千鹰展翼”计划打造成创新型成长企业发展的加速器。

第二篇：高新投投贷联动模式

高新投投贷联动模式

具体操作

第一步：考核企业的快速增长性，反担保措施只设定为原创股东进行个人反担保。

第二步：以保费换取企业5％左右的股权，参加企业董事会，对担保企业实行紧密跟踪管理，企业则不必付任何现金。

第三步：与商业银行签订协议，银行见担保公司担保函即付款，不再审查贷款企业资格。第四步：设定期权，以协议的形式获得担保企业的期权，期权的数量一般占被担保企业总股本的1%到10%，行权期限为5年，分享其发展成果，以总体收益弥补单个项目的风险，建立担保公司与被担保企业双赢机制。

第五步：实现总量控制，单个企业担保总额一般控制在200万元以下。

催生投贷联动模式的原因

担保公司在为企业进行银行贷款担保的时候，一般只收取1％-2％的担保费用，而被担保的企业大多处于成长初期，经营风险远远超过所收的担保费用，低廉的担保收入无法抵消科技型成长企业高破产率带来的连带担保损失，如果单纯提高担保费用又会增加企业负担，有违政府设立担保公司的初衷。投贷联动模式正好可将这种高风险和高回报较好地结合起来。

投贷联动模式的好处

1、可以以相对低廉的价格进行投资。

2、大大简化了担保审批程序，降低了反担保条件，并节省了项目调研、评审等前期费用。

3、这种方式支持的大多是小型科技企业，使高新投公司可以在承担高风险担保的同时，享受企业快速增长的好处，有可能享受到比较高的回报。

4、对一些发展前景好的企业，单纯采用担保的形式实际上是对资源的一种浪费。选择期权的方式，可以享受到企业发展带来的高回报，也可以避免股权投资在企业发展过程中承受的风险。

5、股票期权能使担保方和融资方两者的目标达到最大程度的一致，对担保方和融资方都能产生极大的激励作用，充分调动其积极性，从而促进公司价值、股东价值的增大。

投贷联动怎么做风险控制

期权实现的期限长于担保期限，对于担保期后出现的风险，担保公司可以通过放弃行权规避投资风险，选择期权的方式，可以享受到企业发展带来的高回报，也可以避免股权投资在企业发展过程中承受的风险。

第三篇：【合同】中小企业“投贷联动”业务合作方案

XX银行——XX股权投资机构 中小企业“投贷联动”业务合作方案

（草案）

第一章 总则

第一条 为积极响应“大众创业 万众创新”政策，促进和规范XX银行与XX股权投资机构（以下简称“VC/PE”）的合作，提高VC/PE对创业型中小企业的扶持力度，培育银行未来高成长客户群，经双方协商一致，制订本案。

第二条 本案所称“投贷联动”业务，是指XX银行对于合作名单范围内已经获得VC/PE股权投资的中小企业（以下简称“授信申请人”），在综合考虑VC/PE和授信申请人的资信状况等因素的基础上，以信用、股权质押、VC/PE保证或类保证等方式，向授信申请人发放商业贷款的融资业务。

第三条 XX银行应首先对VC/PE的资信状况进行评估，确定其贷款主体资格和授信额度，并由双方共同制定被投企业的合作名单，合作名单应是动态调整的；原则上，优先为Pre-IPO及新三板挂牌的企业提供资金支持，对于尚未完成C轮融资的企业，仅以专项贷款的形式发放融资。

第四条 原则上，“投贷联动”业务项下发生的贷款，XX银行应给予统一的最惠利率待遇。

第五条 “投贷联动”业务项下发生的贷款用途为企业固定资产投资和流动资金贷款范畴，授信额度须执行银监会和XX银行的相关规定。

第四篇：投贷联动的定义、合作方式及案例分析

投贷联动的定义、合作方式及案

例分析

伴随着供给侧改革的进一步深化，在经济下行的大背景下，金融供给与需求的矛盾使得监管的态度发生了变化，从政策层面开始鼓励商业银行不限于传统的信贷资金投放模式，而是提供更多的金融工具和创新产品，比较典型的就是“投贷联动”模式的推出。

投贷联动模式主要是指商业银行与私募基金、风险投资基金等投资机构以协议方式确定双方的合作关系，在投资机构对企业进行评估和投资的基础上，以“债权+股权”的模式为目标企业提供融资，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式，从而支持中小企业的创新发展。

由于投贷联动兼具股权投资的特性，相比于传统银行信贷及资管业务具有得天独厚的优势。

投贷联动政策红利的释放

2014年10月, 国务院发布《关于加快科技服务业发展的若干意见》，支持天使投资、创业投资等股权投资对科技企业进行投资和增值服务，探索投贷结合的融资模式。

2015年3月，国务院 《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》，其中鼓励选择符合条件的银行业金融机构，探索试点为企业创新活动提供股权和债权相结合的融资服务方式，与创业投资、股权投资机构实现投贷联动。

2016年4月，银监会、科技部、人民银行三部门联合发布《关于支持银行业金融机构加大创新力度 开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，鼓励和指导银行业金融机构开展投贷联动业务试点，发布第一批10家试点银行业金融机构和5个试点地区。鼓励试点机构设立投资功能子公司和科技金融专营机构。

2016年5月，银监会牵头召开了投贷联动试点工作的启动会，银监会副主席周慕冰在启动会上指出，试点银行要充分认识投贷联动业务带来的机遇和挑战，在发展战略、机制建设、风险管理、人力资源等方面做好充分准备，积极稳妥开展投贷联动业务。

2016年9月，银监会主席尚福林在中国银行业协会第七届会员大会二次会议上表示，下一步，将允许有条件的银行设立子公司从事科技创新创业股权投资。

种种迹象显示，未来投贷联运的模式将会进一步推广，政策红利也会陆续释放，对于商业银行资管业务，正是千载难逢的好机会。

投贷联动的主要运作模式

一、私募机构与商业银行的三大合作模式

目前，私募机构已经跟商业银行展开了多种合作模式。主要方式是私募主投，银行跟贷。私募机构与商业银行签订战略合作协议，由私募机构对初创企业进行尽职调查和企业评估，负责挑选有前景的企业进行投资，选择符合投资条件的企业进入白名单。私募股权投资机构与商业银行约定股权分享机制。

具体又可细分为投贷联盟、认股协议贷款和专项贷款协议模式。

（一）投贷联盟

投贷联盟模式是指投资由私募机构全权负责，商业银行纯粹作为LP，私募投资哪一家，银行就贷款给哪一家。银行除了给与一定比例的贷款还给与相关金融产品的支持，甚至融资

解决方案，并同时锁定被投资企业的顾问咨询服务及现金结算等业务，实现股权和债券的结合。在这种合作模式下，银行不参与投资事宜，也不参与未来股权收益的分享，只参与贷款与金融服务。

（二）认股协议贷款

认股协议贷款模式则是银行在发放一笔贷款给初创企业的同时，与初创企业签订认股协议，约定在未来一段时间之内，可以以一定的行权价格认购企业一定数量的股权，而这部分股权由私募机构出自有资金认购并代持，私募机构与银行约定收益分成。当被投资企业以IPO方式或者并购方式实现股权溢价之后，由股权投资机构抛售所持部分股份，按照初始约定比例与银行共享分成。认股权证的好处在于获取贷款收益的同时，给了银行获得股权收益的可能性。认股权证是当前很多商业银行在对初创型企业投贷联动采用的主要手段，其弊端在于存在一定的法律风险，目前还没有明确的法规政策。

(三)专项贷款协议

专项贷款协议模式是指商业银行向私募机构发放专项用于目标客户的贷款，间接实现对科创型企业的融资支持。这部分贷款由私募机构，私募再专门发放给初创企业进行股权投资。当初创企业以IPO形式或者并购方式实现股权溢价之后，初创企业归还银行贷款本息给私募，再由私募归还贷款本息给银行，并且按照协议约定股权投资收益分成。

二、银行集团内部投贷联动

由于之前我国商业银行法规定银行不允许在境内从事向非银行金融机构和企业投资的业务，因此那时候银行在境外设立从事直投业务的子公司，再由此子公司设立境内设立孙公司进行人民币股权投资业务，这样一来曲线实现了投贷联动。

而自去年9月银监会主席松口将允许有条件的银行设立子公司从事科技创新创业股权投资后，银行集团可以成立内部股权投资子公司，由该子公司直接进行项目的筛选和股权投资，在集团内部实现投贷联动。目前南京银行、杭州银行等，虽然没有试点资格，但也已经在做这方面的尝试了。

投贷联动实现的三赢局面

私募机构与商业银行投贷联动的合作模式，实现了三赢局面。对私募企业来说，放大了资金杠杆，扩大了私募企业的股权投资业务范围，增进了私募机构与商业银行间的合作。对银行来说，由于选择初创企业的基础还很薄弱，配套的风险机制、评价体系、薪酬体系等都还有待建设，现阶段最好的方式还是和私募机构进行合作，由私募机构对初创企业进行筛选和背书，对优质企业进行贷款，获得的收益比普通利率略高,现阶段私募机构与银行合作仍然是主要的投贷联动方式。对企业来说，获得了更多的投资资金，拓宽了中小企业的直接融资渠道。

投贷联动的案例分析

1，2016年4月，北京银行联合其子公司北银丰业为企业量身制定投贷联动方案。在债权端，完全采用风险隔离方式，为企业增加一笔纯信用500万元授信支持，无须实物资产抵押；在股权端，由北银丰业与企业达成认股权合作，北银丰业以人民币1.8亿元对企业进行估值，并在2年行权期限内，按照行权条件出资500万元人民币，通过直投方式持有企业增资后的股份。

2，2016年9月，天津银行与天津高新区举行投贷联动合作签约仪式，签署了《投贷联动合作协议》，成为全国首批投贷联动试点银行中第一家与天津高新区签署专项合作协议的银行。按照协议内容，天津银行投资子公司获批后，高新区将在项目推介、注册落户、风险补偿、投资奖励等方面给予政策支持；天津银行投资子公司也将就投资业务与梧桐树资本展开紧密合作，共同开拓科创企业投资项目。

3，2016年12月，西安银行与高新区的投贷联动合作协议签订仪式举行。西安银行将与高新区的试点金融机构进行投贷联动合作。西安银行分别与市科技局、高新区签署了《投贷联动合作框架协议》；与西安睿控创合电子科技有限公司、西安磐石信息科技有限公司、陕西派诚科技有限公司、西安华诺环保股份有限公司、陕西万方节能科技股份有限公司等5家企业签署了投贷联动《认股选择权协议》，标志着西安银行的投贷联动业务正式启动。

【版权说明】

文章来源：元立方金服

作者：徐学超

第五篇：PPP项目公司股权结构全梳理及银行投贷联动在PPP模式中的适用研究

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PPP项目公司股权结构全梳理及银行投贷联动在PPP模式中的适用研

究

报告摘要

| PPP项目公司的股东构成

PPP项目公司的股东构成可分为两类：一是由社会资本（可以是一家企业，也可以是多家企业组成的联合体）按照市场化运作原则出资设立，负责项目的融资、建设、运营等事项；二是由政府和社会资本共同出资成立，或者社会资本设立项目公司后由政府指定机构依法参股项目公司，政府和社会资本共同承担PPP项目的全生命周期的各项事宜，确保PPP项目顺利运作实施。| 单一型

单一型是由社会资本全额出资的项目公司，按照主营业务及在PPP项目中的功能定位，社会资本可分为对接项目资金的金融机构、负责施工建设的建筑承包商、提供运营维护服务的运营商及上述各方组建的联合体等。| 复合型

PPP项目的本意是政府与社会资本合作，为了体现政府方的合作诚意，对于体量较大且工程复杂的PPP项目，政府方通常会部分出资入股PPP项目公司。| 政府出资方+金融机构

现阶段，金融机构已成为PPP项目主要的资金来源，银行、信托、保险、券商及子公司、基金等金融机构纷纷参与PPP项目。但为了保障资金安全，金融机构一般会要求政府出资，作为金融机构资金的安全垫。但通常情况下，政府出资比例不会太高，多为5%-30%。| 政府出资方+建筑承包商/运营商

政府出资方+建筑承包商：以大型央企为代表的建筑承包商，融资能力强、融资成本低，且管理更规范，中标后一般会联合政府出资方共同组建项目公司，负责

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PPP项目资金筹集、建设、运营及维护等事宜。政府出资方+运营商：对于运营部分占比较高的PPP项目，很多运营商会作为主导方，联合政府方直接参与此类项目中。政府出资方+建筑承包商+运营商：建筑承包商和运营商作为联合体共同参与，其中建筑承包商负责项目建设，运营商负责项目运营 | 政府出资方+金融机构+建筑承包商/运营商

政府出资方+金融机构+建筑承包商：建筑承包商通常会联合具有资本运作实力的金融机构，由金融机构作为最大的出资方，负责PPP项目的资金融通，建筑承包商和政府出资方一般会象征性地出资，占比较低。政府出资方+金融机构+运营商：政府出资方、金融机构和运营商三者共同参股项目公司，多用于运营占比较高的PPP项目。政府出资方+金融机构+建筑承包商&运营商：对于有些体量巨大的PPP项目，金融机构、建筑承包商、运营商组成联合体。但有些资质优良的大型央企，可同时兼顾建设和运营 | 风险提示

PPP项目落地率不及预期。

PPP项目公司是为了PPP项目的运作实施而设立的“特别目的载体”（Special Purpose Vehicle，简称SPV）。一方面，PPP项目公司是具有独立法人资格的经营实体，自主运营、自负盈亏，可实现“风险隔离”；另一方面，作为PPP项目合同及项目其他相关合同的签约主体，负责项目的具体实施。因此，项目公司作为PPP项目的重要载体，在PPP项目建设和运营发挥着举足轻重的作用 现有PPP项目公司的股东构成，可分为两类：一是由社会资本（可以是一家企业，也可以是多家企业组成的联合体）按照市场化运作原则出资设立，负责项目的融资、建设、运营等事项；二是由政府和社会资本共同出资成立，或者社会资本设立项目公司后由政府指定机构依法参股项目公司，政府和社会资本共同承担PPP项目的全生命周期的各项事宜，确保PPP项目顺利运作实施。但值得一提的是，政府参股项目公司的原则是不控股。所以，PPP项目公司股东构成既可以是仅有社会资本的单一型，也可以是政府和社会资本共同参与的复合型。为对PPP项目公司的股权结构有更清晰的认识，下面我们将结合具体案例和社会资本的功能定位，梳理现存PPP项目公司的股权结构。

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一、单一型

单一型是由社会资本全额出资的项目公司，按照主营业务及在PPP项目中的功能定位，社会资本可分为对接项目资金的金融机构、负责施工建设的建筑承包商、提供运营维护服务的运营商及上述各方组建的联合体等

1、金融机构

目前，传统的金融机构如银行、信托、保险、券商及其子公司等对PPP模式的参与热情逐步提升，但单独成立项目公司的尚不多见，大多是希望有政府或其他社会资本参与，实现风险共担。但也有部分大型集团下属的金融机构作为出资方单独成立项目公司，通过集团联动，发挥平台优势，组织子公司分工协作，共享PPP项目收益。

如第二批示范项目广安市洁净水行动综合治理总投资29.51亿，采用BOT模式运作，项目期限30年，回报机制为可行性缺口补助，中标的社会资本为中信水务产业基金管理有限公司，是中信集团下属负责水务投资的金融机构。该项目公司广安广信水务产业有限公司是由中国水环境集团投资有限公司的全资子公司——信开水环境投资有限公司全额出资设立，中标的社会资本方中信产业投资基金管理有限公司和中国水环境集团投资有限公司均隶属于中信集团。项目资本金占比30%，约为9亿元，由社会资本提供，剩余项目贷部分由项目公司通过银行融资解决。

2、建筑承包商

基础设施和公共服务是PPP模式的主要投资领域，其中包含了大量的施工建造内容，毫无疑问，建筑承包商已成为本轮PPP兴起的一大受益者，迎来了前所未有的发展机遇，积极投身于PPP项目中。

如第二批示范项目河南省洛阳市市政道桥工程项目总投资规模12.62亿元，采用BOT模式运作，项目期限17年。

回报机制为政府付费。项目公司洛阳市市政道桥工程项目有限公司由社会资本民营企业洛阳市政建设集团有限公司全资设立。项目公司注册资本金为2亿元，其他通过金融机构融资。融资模式为股权+债权：股权融资采用股权转让或增资扩

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股的形式，退出时向市政集团转让全部或部分股权，项目公司已与平安信托开展合作，资金到位后市政集团与平安信托的持股比例为51%：49%。债权融资金额约为5亿元，期限为10年（含宽限期2年），建设期只付息不还本，进入运营维护期后按月付息每年归还本金2次。贷款资金依据公司进度需要分批放款，融资整体综合成本约为同期银行基准利率上浮10%左右。

3、运营商

不同于传统的BT模式，建成后即移交，PPP模式为了保障项目质量，增加了运营环节，不仅对社会资本的资质要求更高，而且政府和社会资本的合作周期也被拉长。因此，像园区开发、公园、污水处理等项目的运营管理至关重要，运营商在项目中占有举足轻重的地位，会有专业运营商设立项目公司。

如第三批示范项目南京市溧水区产业新城项目总投资规模100亿，采用BOT模式运作，合作期限20年，由政府付费。中国领先的产业新城运营商华夏幸福基业股份有限公司中标后，由其全资子公司九通基业投资有限公司全资设立项目公司南京鼎通园区建设发展有限公司。项目公司成立后，承担项目建设与经营费用，负责投入全部资金全面协助政府进行委托区域的开发建设及管理工作，并根据合同约定享有相应的收益

4、联合体

PPP模式的核心是政府和社会资本在设计、融资、施工、建设、管理、运营等诸多环节的责任分担，为提高运作效率，一般会采用联合体招标，金融机构专门负责融资，建筑承包商专注建设，运营商保障运营，通过协同合作，实现效用最大化。

如南京市浦口区长桥路东延秋荫路东延双联路道路建设工程PPP项目初步估算投资规模8.19亿，采用BOT模式运作，项目期限11年，回报机制为政府付费。项目公司为南京浦口星宝建设发展有限公司，由社会资本全额出资，其中上海宝冶集团有限公司占股10%，负责项目建设和运营，中冶建信投资基金管理（北京）有限公司占股90%，统筹项目资金筹集。项目公司在PPP项目合作期限内负责融资、投资、建设、运营、移交等全部工作内容。成交社会资本与项目公司签订施工总承包合同，承担项目的建设。项目运营由项目公司运营或委托第三方运营。

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二、复合型

PPP项目的本意是政府与社会资本合作，为了体现政府方的合作诚意，对于体量较大且工程复杂的PPP项目，政府方通常会部分出资入股PPP项目公司。

1、政府出资方+金融机构

现阶段，金融机构已成为PPP项目主要的资金来源，银行、信托、保险、券商及子公司、基金等金融机构纷纷参与PPP项目。但为了保障资金安全，金融机构一般会要求政府出资，作为金融机构资金的安全垫。但通常情况下，政府出资比例不会太高，多为5%-30%。基于金融机构的分类，政府出资方联合金融机构组成的项目公司可分为以下五类。（1）政府出资方+银行

银行是目前参与PPP项目最全面的金融机构，不仅可通过认购优先级份额参与股权部分，还可为项目提供信贷支持，参与项目贷。由于商业银行无法直接对PPP项目进行股权投资，一般会借助一定的通道，PPP产业基金是较为常见的方式。如湖北省武汉市轨道交通8号线一期工程投资规模135.84亿，采用BOT模式，项目期限25年，回报机制为可行性缺口补助。中标的社会资本方是招商银行股份有限公司（牵头方）、中国光大银行股份有限公司和汉口银行股份有限公司联合体。项目资本金 47.84 亿元由项目公司股东投入，剩余 88亿元通过项目公司融资解决。武汉地铁集团有限公司和武汉地铁运营有限公司都是政府方出资代表。项目公司股权结构为武汉地铁集团有限公司占 32%，武汉地铁运营有限公司占2%，武汉地铁股权投资基金（契约型）占66%。在基金结构中，武汉地铁集团有限公司作为政府出资代表出资3.15744亿元，占基金份额的10%；社会资本出资28.41696亿元，占基金份额的90%。武汉地铁集团有限公司作为劣后级出资人，社会资本作为优先级出资人，财务内部收益率在五年期以上银行贷款基准利率下浮3%。

（2）政府出资方+信托

如第二批示范项目2016年唐山世界园艺博览会基础设施及配套项目投资规模3.6298亿元，采用BOT模式运作，项目期限15年，回报机制为可行性缺口补助。

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在项目公司唐山世园投资发展有限公司中，唐山市南湖生态城开发建设投资有限责任公司、唐山世园投资管理有限公司代表政府占股40%，中标的社会资本中信信托占股60%。项目向国开行申请PPP贷款23.5亿元作为项目融资，剩余10.13亿元作为项目资本金，其中6.08亿元由中信信托发行“中信·唐山世园会PPP项目投资集合资金信托计划”募集，预期社会资本投资回报率为8%。（3）政府出资方+保险

险资具有期限长、成本低等特点，与PPP项目的资金需求完美契合。但之前PPP模式尚处于起步阶段，加上保险资金的投资限制，PPP项目中保险资金的身影并不多见。近来，相关限制逐渐松绑，PPP项目中险资的身影逐步显现。如第二批示范项目北京地铁16号线总投资495亿元，采用BOT模式，期限30年，回报机制为可行性缺口补助。从资本层面上按一定原则和比例分为A、B两部分，A部分包括洞体、车站等土建工程，投资额约为345亿元，约占项目总投资的70%。项目公司北京地铁十六号线投资有限责任公司注册资本81.282亿元，其中政府出资方北京市基础设施投资有限公司（原北京地铁集团有限责任公司）认缴11.282亿元，占比13.8801%；社会资本方中再资产管理股份有限公司认缴70亿元，占比86.1199%。

具体融资模式如下所示：项目资本金约为130亿元，由股权投资人通过股权融资方式引入中再资产管理股份有限公司约120亿元保险股权投资，其余资本金由京投公司投入。在项目建设运营期间，股权投资人中再资产管理股份有限公司将所持有的股权全部委托京投公司管理，不参与16号线公司经营管理，并约定股权投资人不得向第三方转让其所持有的16号线公司股权。（4）政府出资方+券商及其子公司

受制于资金规模，券商及其子公司参与PPP项目的深度不及其他金融机构。一般是通过资管计划或者产业基金等形式参股PPP项目公司。

如湖北省首单契约型基金项目，也是湖北银行和天风证券的首单PPP业务——随州市殡仪馆及万安公墓工程总投资1.25亿，项目公司随州市殡仪馆服务有限公司初始注册资本500万，由随州市城市投资集团有限公司出资，占股100%。而后由天风证券全资子公司天风天盈投资有限公司通过契约型基金融资1亿元，项

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目公司注册资本变为1.05亿，其中政府出资方随州市城市建设投资有限公司出资500万元，占比4.76%；社会资本天风证券的全资子公司天风天盈投资有限公司出资1亿元，占比95.24%。（5）政府出资方+基金

如第三批示范项目贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目总投资规模11.35亿，合作期32年，由政府付费。中标的社会资本为贵州公共和社会资本合作产业投资基金（有限合伙）。初始项目公司为贵阳小湾河生态环境有限公司，注册资本5000万元，全由政府出资，其中贵阳观泰产业建设投资发展有限公司占比51%，贵州水务股份有限公司占比49%。而后，社会资本贵州PPP产业投资基金投入25000万元，对项目公司进行增资扩股。该项目为股权合作、特许经营权、政府购买服务“三位一体”全PPP模式；投资模式上，该项目为苏交科第一次运用产业基金这一金融工具投资于PPP项目，由贵州PPP产业投资基金、观泰公司及贵州水务共同出资设立贵州小湾河项目公司，通过该公司获得了中国农业发展银行、中国农业发展建设基金提供的中长期资金支持。

2、政府出资方+建筑承包商

以大型央企为代表的建筑承包商，在PPP项目竞争中具有很大的优势，融资能力强、融资成本低，且管理更规范，综合实力更强，中标后一般会联合政府出资方共同组建项目公司，负责PPP项目资金筹集、建设、运营及维护等事宜。如第二批示范项目贵州省六盘水市地下综合管廊试点城市PPP项目总投资规模29.94亿元，采用BOT模式运作，项目期限30年，其中建设期2年，运营期28年，回报机制为可行性缺口补助。社会资本中国建筑股份有限公司中标后，与政府出资方六盘水市保障性住房开发投资有限责任公司共同组成项目公司六盘水城市管廊建设开发投资有限责任公司，两者股份占比为80%：20%。该项目总投资约为 29.94 亿元，中央财政专项补助资金 9 亿元，地方政府配套资金 2 亿元作为资本金注入；引入社会资金 19.24 亿元，其中现金出资8亿元作为资本金注入）。组建后，后期融资约11.24亿元，由按市场化原则自行筹措，后续融资工作由中标社会资本方全权承担。若后续融资出现困难，由社会资本方优先提用现有可用授信额度，对项目提供动性支持。

3、政府出资方+运营商

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对于运营部分占比较高的PPP项目，运营商的角色举足轻重，不可或缺。所以，很多运营商会作为主导方，联合政府方直接参与此类项目中。

如第一批示范项目安徽省池州市主城区污水处理及市政排水设施购买服务PPP项目投资规模20.54亿元，采用TOT+BOT模式运作，合作期限26年，回报机制为可行性缺口补助。项目公司为池州市排水有限公司，其中政府出资方为池州市国资委全资所有的池州市水业投资公司占比20%，社会资本深圳市水务（集团）有限公司占比80%。资本金部分由池州市人民政府授权政府全资的池州市水业投资公司与选定的社会资本方签订股东协议，分别注资4343万、17373万成立项目公司。项目贷部分由国开行牵头，联合农业银行池州分行、建设银行池州分行、中国银行池州分行、工商银行池州分行组成的银团贷款，第一批4.99亿元，15年（含2年宽裕期），利率为5年以上央行贷款基准下浮10%，每一利率调整日调整一次。

4、政府出资方+金融机构+建筑承包商

建筑承包商参与PPP项目最大动力是获得施工利润，所以对于大型的PPP项目，前期需要大量的资金投入，建筑承包商通常会联合具有资本运作实力的金融机构，双方各司其职，实现效率最大化。在这种情况下，金融机构作为最大的出资方，负责PPP项目的资金融通，建筑承包商和政府出资方一般会象征性地出资，占比较低。

如第三批示范项目山东省日照市奎山综合客运站及配套工程投资规模16.34亿，采用BOT模式运作，项目期限12年，回报机制为可行性缺口补助。中国建筑第八工程局有限公司和广发合信产业投资管理有限公司组成的联合体作为社会资本中标。在项目公司日照中建交通服务有限公司中，政府出资方日照市人民政府国有资产监督管理委员会全资所有的日照市公共交通集团有限公司占股5%，中国建筑第八工程局有限公司占股5%，广发合信产业投资管理有限公司承担了主要的融资责任，占股90%。项目公司出资暂定5.66亿元，剩余部分为项目贷款，由项目公司负责融资。

5、政府出资方+金融机构+运营商

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政府出资方、金融机构和运营商三者共同参股项目公司与上述政府出资方、金融机构和建筑承包商的模式十分相似，只不过适用范围不同，多用于运营占比较高的PPP项目。

如第一批示范项目石家庄正定新区综合管廊项目总投资规模65.1亿，运作模式为TOT+BOT，项目期限30年，回报机制为可行性缺口补助。天宝财富股权投资基金（上海）有限公司作为联合体牵头人、中电建路桥集团有限公司作为联合体成员的组建联合体最终中标。在项目公司河北承宏管廊工程有限公司中，政府出资方石家庄正定新区建设与房管中心全资所有的石家庄浩运建设投资有限公司占股20%，金融机构天宝财富股权投资基金（上海）有限公司占股75%，运营商中电建路桥集团有限公司占股5%。项目公司注册资本暂定16亿元，由政府出资方和社会资本按比例出资，政府出资方浩运建设投资公司不控股，仅持有“1元金股”，拥有对项目公司融资、抵押、质押、改制等重大决策的“一票否决权”。项目贷部分由项目公司负责。

6、政府出资方+建筑承包商+运营商

对于经营性PPP项目，建设和运营均为重要的组成部分，会有建筑承包商和运营商作为联合体共同参与，其中建筑承包商负责项目建设，运营商负责项目运营。如第三批示范项目福建省泉州市公共文化中心PPP项目总投资规模34.52亿，项目期限12年，回报机制为可行性缺口补助。中标的社会资本是作为建设承包商的福建省第五建筑工程公司和运营商泉州中侨（集团）股份有限公司、泉州源和创意产业园运营有限责任公司。在项目公司泉州市公共文化中心投资运营有限公司中，政府出资方泉州市国有资产投资经营公司占股60%，福建省第五建筑工程公司占股30%，泉州中侨（集团）股份有限公司占股5%，泉州源和创意产业园运营有限责任公司占股5%。项目公司注册资本1亿，各方按上述比例出资。项目资本金：项目贷=30%：70%，项目资本金由政府和社会资本以自有资金出资，项目贷部分由项目公司负责。

银行投贷联动在PPP模式中的适用研究

随着近年来中央政府对PPP模式的鼓励政策，PPP在我国呈现井喷式的发展。在这一模式下政府与私人资本有效结合，各自发挥其优势，从而达到提升公共服务质量，提高私人资本投资积极性，减轻政府负担的目的。但是，PPP项目前期投

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资巨大、投资回报周期漫长的问题，对社会私人资本的资金调动能力同样是巨大的考验。2016年底银监会、科技部、人民银行发布的《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》给我国PPP项目融资提供了新的思路，即通过银行投贷联动的方式进行PPP项目融资。这种十分新颖的融资模式在“鸟巢”国家体育馆项目、贵州南明河综合整治项目等PPP项目的事务运作中已可以见到其雏形，因具体操作中也存在诸多问题，实务中的具体运用并不多见。故，笔者做为多年从事金融业务的律师，尝试就银行投贷联动模式在PPP中的具体适用稍做探索，以期给读者启发一二。

一、银行投贷联动模式与PPP 模式

PPP即Public-Private Partnership，起源于英国，其本意为“公共部门与私人资本的伙伴关系”。这是指公共部门通过与私人资本建立合作伙伴关系的方式提供公共服务和公共产品的模式。

银行投贷联动模式主要是指商业银行和PE或VC投资机构达成战略合作，在投资机构对企业已进行评估和投资的基础上，商业银行以“股权+债权”的模式对企业进行投资，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式。目前这种融资模式在我国刚刚开始运用于科技创新性企业的融资。比如，产业基金设立之后，对某企业进行股权投资，银行再跟进一部分贷款的模式。

二、银行投贷联动机制在PPP 模式中适用的优势

投贷联动业务创造性地将债权投资与股权投资相结合，解决了这一激励不相容问题：

1．从融资项目企业的角度看，能够通过项目未来的收益和资产证券化所带来的增值，为项目现阶段获取可贵的当期融资，满足了项目前期启动的资金需求。2．从商业银行角度看，通过股权投资未来的预期收益，对债权投资进行了风险补偿，拓展了其金融产品的风险收益有效边界（对于相同的风险水平，能提供最大收益率的金融产品组合；对于相同的预期收益率，风险最小的金融产品组合。能同时满足这两个条件的金融产品组合即是有效边界），提高了对于成长类客户的金融服务能力。当然，从单笔投贷联动业务来看收益具有一定的不确定性。但，更多详细信息请访问管理咨询 http://th.jlun.net

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若从银行从事该项业务的总体和PPP项目长远收益稳定来看，则该项业务具有相当的预期价值。

3．从投贷联动业务的协同性来看，一方面股权投资为债权投资提供了风险补偿，另一方面债权投资通过对PPP项目的财务支持，间接提升了PPP项目资产证券化后的股权投资价值，二者产生了极佳的协同效果。

4．从政府角度来看，投贷联动业务跨越了商业银行与PPP项目的鸿沟，成为政府推动公共服务能力提升的重要选择。这一政策风向必然促进未来投贷联动业务在PPP领域上应用的深度和广度。

三、贵州省南明河综合整治PPP项目案例

2014年8月，南明河综合整治二期工程采用了PPP模式，引入社会资本，以提升水质为核心，实施南明河干流和支流污水处理厂及配套管网改造建设、污泥处置设施建设、支流清淤治理、干流及五条支流生态修复等工程。

中信银行作为社会资本方之一，以投贷联动的方式参与了贵州省贵阳市南明河综合治理项目第二期。该项目以BOT模式建设，运营期为30年，总投资额为27.3亿元。中信银行和中国水环境集团（原中信水务）组成的联合体共同出资成立项目公司，它发挥了“中信PPP联合体”的综合优势，项目所需资金以投贷联动的方式筹集。首先，中信银行对项目进行授信，授信总额度为14亿元。其次，中信银行将部分授信额度以融资性保函的形式出具给国家开发银行，由国家开发银行香港分行对项目实施境外融资。通过“境内+境外”的模式提供全面的金融服务降低银行审批难度，节省了项目审批时间，通过“境内+境外”、“商行+投行”的融资模式，最大限度降低了融资成本。中信银行也因项目操作的成功，成为全国首家为财政部PPP模式示范项目提供融资的商业银行。国家开发银行同时授信南明河项目，并将该项目作为“银、政、企”流域水环境综合整治PPP模式融资的试点。

如此，商业银行通过投行资金和配套发放贷款的方式，来满足PPP项目融资需求，以“股权+债权”的模式对企业进行投资，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式，借助投行业务直接为项目投入资本金，配套发放贷款为项目公司融资。这一模式在规避了《商业银行法》对商业银行业务限制的同时，可以大规模的降低银行贷款带来的风险。使商业银行既可以享受分红和项目资产增值，又可以避

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免在信息不对称的情况下进行大量投资，而投行部门资金的参与也为银行更好参与PPP项目的运作提供了良好的契机。

四、银行投贷联动模式在PPP 项目中的具体形式和问题

（一）从目前开展情况来看商业银行在PPP 项目中运用投贷联动模式的实际案例很少，但根据商业银行目前探索投贷联动业务的方式大概有如下几种模式： 模式一：与直属子公司或创投基金协同开展投贷联动业务。

受限于《商业银行法》中“商业银行不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资”的规定，目前只有个别银行通过监管特批，获得了人民币股权投资牌照协同开展相关业务。

模式二：与同集团内具有股权投资资质公司协同开展投贷联动业务。

在综合化经营的大趋势下，商业银行可通过集团下设信托公司、基金公司等，在集团内部实现投贷联动。这种模式能充分发挥集团优势，缩短决策链条，降低沟通成本。同时这种模式能够在集团内部对股权投资、信贷融资的不同风险偏好进行较好的协调，有利于整体把控项目风险。模式三：与境外子公司协同开展投贷联动业务。

包括国有和股份制在内的多家商业银行均已在海外成立了具有股权投资资质的子公司，通过与境外子公司协同或由境外子公司在境内成立股权投资机构，商业银行同样可以发挥集团优势开展股权投资业务。模式四：指定外部机构代理股权投资或行使认股权。

通过与行外股权投资机构形成相对固定的业务合作协议，商业银行可指定其担当投贷联动中股权投资业务的代理方，在相关法律规定尚未放开时作为一种过渡性的结构安排。

模式五：与外部机构合作开展投贷联动业务。

如由风险投资机构向银行推荐其投资的项目，再由银行择优选择一些风险可控的项目提供信贷支持；同时，外部投资机构或企业股东可为银行提供保证担保。通

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过与外部机构合作，可发挥双方在各自领域内的比较优势。一方面，商业银行凭借自身广泛的客户资源，为合作机构筛选推荐优质PPP项目，并为合作机构提供包括财务顾问和托管在内的综合服务；另一方面，外部专业的股权合作机构可对项目企业进行更加专业的价值评估和股权投资决策。模式六：成立合资银行开展投贷联动业务。

国内有部分银行尝试与国外专长于投贷联动的银行如美国硅谷银行等合资设立机构。以投贷联动的方式集中于服务科技类创新企业，目前PPP领域世界范围内基本上没有应用。但笔者认为其在我国的适用是具有可行性的。这种模式中股权投资由关联的股权投资机构负责开展，通过此类合作模式，我国可在一定程度上吸取国外商业银行投贷联动业务的运作经验。

模式七：直接为私募股权投资机构提供融资等顾问服务。

商业银行可探索直接为各类私募股权投资基金、产业基金提供信贷支持、理财资金投资或直接作为共同管理人协助募集资金，由其选择优质项目进行投资，使得股权投资基金与银行资金直接开展联动投资。工商银行投行部最早在2009年即在国内创新推出了“PE主理银行服务产品”，通过向与工行签约合作的私募股权集合投资工具管理机构提供的包括推荐投资人与股权投资项目、协助开展项目投后及投资退出管理等顾问服务，再配以其他商行服务，为商业银行投贷联动业务进行了有益的探索，也积累了一定的业务经验和实践案例。

同时2015年后，也有部分银行曾尝试通过申请私募基金管理人牌照来直接开展股权投资业务，但因种种原因尚未有实质性应用。故，本文也未将其单独列为一种模式。

（二）当下投贷联动模式的优劣

我国商业银行试点投贷联动的业务模式各有优劣：

1．具有股权投资牌照的，投带联动业务开展灵活度最高，风险隔离较好，优势明显，但尚需监管部门的支持与推动；

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2．通过集团内或境外子公司联动开展投贷联动业务，能够更好地发挥各业务模块的协同性，相对灵活地开展业务，但同时内部股权投资与债务融资部门之前容易相互影响，需要更加严格的内控措施；

3．与外部股权投资机构合作开展业务，能够以更市场化手段处理股权投资，可以显著提高商业银行业务水平，缺点在于商业银行对项目把控和风险控制有所下降；

4．私募基金管理人牌照目前尚面临较强的政策不确定性。

此外，在我国整个PPP领域的银行投贷联动模式，还缺乏针对银行存量贷款的投贷联动业务模式探索。

五、给我国银行投贷联动在PPP 领域的适用的建议

1．加快相关配套制度出台。投贷联动业务对我国商业银行而言尚属新业务，业务开展流程与风险特征尚在摸索阶段。政府应做好顶层设计工作，由监管部门牵头，有序推动业务开展。相关部门要提前明确业务的监管要求与实施细则，牵头推动试点及协调相关政策，规范投贷联动业务的行业准入与企业准入标准等。同时各级政府要明确投贷联动业务的推广扶持政策，对开展投贷联动的商业银行提供更多的投资风险缓释措施或贷款损失风险补偿，例如由政府协调安排融资担保、保险机构信用保证保险等。

2．风险防控。投贷联动业务并不能改变商业银行贷款的本质属性与风险防控的基本要求。商业银行在开展投贷联动的过程中，要选择优质的PPP项目开展业务合作；要对项目的风险投资机构所投比重与投资杠杆要有约束，要特别注意集中度风险防控，分散行业风险、区域风险、创新风险；要在银行贷款风险可控的前提下，与股权投资协同配合，避免以投贷联动之名，由银行贷款承担全部的投资风险。

3．业务发展与考核规划。商业银行要根据监管要求制定相应的业务发展规划。明确本行对拟开展该业务的PPP项目类别，并在企业授信、项目限额等方面制定针对性政策。制定业务指引，指导业务开展过程中如何与政府及其设立的创业投资基金、担保机构等各类金融机构进行合作。PPP模式虽然近年来发展势头良好，大多数项目都属于有政府部门“托底”的项目，但其本身的投资风险仍不容忽视，更多详细信息请访问管理咨询 http://th.jlun.net

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可供抵押的实物资产欠缺，一旦项目运营失败，投资可能大比例的损失。因此对于投贷联动业务项目的考核，应改变评价单信贷业务的逐笔考核模式，而将股权投资业务收益与贷款业务收益整体进行打包评价，并制定合理与可行的激励机制。

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