财务管理有关企业资本结构的文章

第一篇：财务管理有关企业资本结构的文章

企业资本结构
资本结构是指企业各种资金的来源构成及具比例关系。资本结构是指企业各种资金的来源构成及具比例关系。广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包 括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。狭义的资本结构仅指主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关 系，不包括短期债务资金。最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。其判断的标准有：(1)有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价 值最大化。(2)企业加权平均资金成本最低。(3)资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条件之一的企 业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整：(1)现有资本结构弹性较好时；(2)有增加投资或减少投资时；(3)企业盈利较多时；(4)债务重新调整时。资本结构调整的方法有：(1)存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构 要求，对现有资本结构进行必要的调整。(2)增量调整。即通过追加筹资量，从增加总资产的方式来调整资本结 构。(3)减量调整。即通过减少资产总额的方式来调整资本结构。

第二篇：上市公司资本结构研究

摘要：国内学者的研究表明，西方资本结构理论不能解释我国企业的资本结构形成，我国上市公司的融资偏好是否能够解释某一地区上市公司的资本结构。本文以天津上市公司为研究对象，对这一问?进行了探讨。

关键词：天津 上市公司 资本结构 负债权益比 长期负债资产比

一、资本结构理论及相关研究

从影响我国上市公司资本结构的因素来看，如果从不同的角度研究，得出的相应结论会有一定的不同。吴晓求(2003)在分析影响我国上市公司资本结构因素时，则从制度因素和非制度因素两个方面来研究，其中制度因素包括股权结构、股东结构和激励机制等，非制度因素包括行业成长周期以及市场竞争程度、控制权市场等。朱武祥(2002)和香港大学经济金融学院课题组就其成果《上市公司财务行为及资本结构分析》(2002)等都有论述。

二、上市公司资本结构分析――以天津为例

天津上市公司基本上覆盖了目前天津市内具有代表性的机械设备仪表、交通运输仓储业、社会服务业、医药生物制品业、房地产、金属非金属等各个主要行业。这些上市公司作为天津各个行业的代表，是天津经济中最具活力的部分。天津上市公司已募集的资金对天津的经济建设和发展起到了十分重要的推动作用，同时融资产生的放大效应又为天津吸引了更多的资金流入，加快了天津港口、医药、汽车、电子信息等行业的发展速度。但目前天津上市公司较少，上市公司(包括海外上市)总量只占全国上市公司总量2％，与天津在中国的经济地位很不相称。另外，天津上市公司可发挥融资功能的资源较少，后续上市资源不足。上市公司在发展中也暴露出一些问题，如业绩下滑、募集资金使用不当、信息披露不完善等，这些问题无一不与资本结构决策和融资工具的选择有关。要解决这些问题，使天津在资本市场上获得更多资源，提高天津的城市竞争力，必须从整个财务活动的起点――融资问题人手。

(一)资本结构选择分析 为了更好的揭示天津上市公司资本结构特征，笔者通过新浪财经网站提供的上市公司资料，整理了天津上市公司2001年至2005年的负债权益比数据(表1)所示。表中数据是天津23家上市公司2001-2005年各自的报告中摘录数据并编制成的，反映了各上市公司负债与权益的比例关系。从(表1)中可以看出，23家上市公司负债权益比的平均数呈逐年递增趋势，而我国2001～2004年1352家上市公司平均负债权益比分别为76％、97％、100％和110％，也呈逐年递增趋势，但从绝对数看，天津上市公司的负债权益比要远大于全国总水平，2005年天津上市公司中有17家公司的负债权益比大于100％。个别公司达到748.46％，这也意味着17家公司的资产负债率超过50％。这说明天津上市公司对负债有很大的依赖，并且与我国上市公司总体偏好股权融资的特点不相符。一般讲，负债权益比保持在100％左右是比较合适的，但天津上市公司已远超过这一水平。企业负债经营可以获得财务杠杆利益，但负债过多会给企业带来财务风险，由于自有资金所占比重太低，会进一步影响企业未来的再融资能力。造成这种现象的原因可用李义超(2003)提出的观点加以解释，即国有化程度越高的上市公司越倾向于债务融资。我国宏观信用环境差，信用缺失现象普遍，非国有化企业向银行举债难，但国有化企业信誉普遍高于非国有，因此，国有化程度高的上市公司很容易从银行贷到款项。

(二)内部结构选择分析 为了进一步说明问题，我们采用同样数据来源编制了天津上市公司长期负债资产比统计表(表2)。表中数据反映了天津上市公司2001～2005年长期负债占全部资产的百分比。从表中可以看出，天津23家上市公司长期负债资产比的平均数都低于10％，最低时不到5％，个别企业个别年份长期负债为零。从全国范围看，2001～2003年的流动负债比率(流动负债占总负债比重)分别为85.99％、86.28％、85.8％。尽管因国别、行业以及企业规模和长短期利率差异等因素的存在，缺乏判别长期负债资产比的统一标准，但以上的数据足以说明天津上市公司与国内其他上市公司一致，对短期负债有畸形的依赖。

理论上企业对长短期负债的选择主要受到成本(利率)和风险两个因素的制约：流动负债成本低但风险高，长期负债成本高但风险低。资产作为资金的运用分为流动资产和长期资产，负债和所有者权益作为资金的来源也可分为短期资金和长期资金。一般短期资金满足流动资产投资需要，长期资金满足长期资产投资需要，如果用短期资金来源满足长期资金需要，则会使企业面临很大的风险。以上所分析的长、短期负债比率的严重失衡表明，我国上市公司在长、短期负债的选择上存在风险软约束现象。造成这种现象的原因一是我国上市公司较小的资产规模决定了企业的流动资产较多，因而对短期资金有更多需求；二是由我国目前金融体系资金供给的特殊性所决定的。我国作为信贷资金提供主体的银行因其资金来源的短期性导致了放款的短期化，能提供长期资金的非银行金融机构尚不发达，融资工具尤其是长期融资工具极度缺乏。

三、上市公司资本结构完善途径

结合以上分析可以看出，天津上市公司资本结构既有别于优序融资顺序，即内部融资、债务融资和股权融资，也有别于我国上市公司偏好股权融资的特点。天津上市公司的资本结构存在较大风险，必须采取一定的措施加以完善。首先，借鉴西方资本结构管理模式，理论联系实际并加以创新。目前天津滨海新区开发开放对整个环渤海地区的资本市场和相关上市公司发展带来非常大的推动和影响，面对发展时机，上市公司更要向国际市场开放，学习西方先进的管理模式，理论联系实际，找出差距并合理改进。其次，加快商业银行改革步伐，完善银行信用制度。银行债务的软约束关键在于银行自身未解决治理结构问题，所有者缺位使银行经理获得了较强的内部控制权，而政策性贷款和商业性贷款的鉴别困难又进一步加大了经理人的道德风险。所以在保证国有控股的前提下，应对国有商业银行实行股份制改造。分散国有股权以让其他股东得以行使监督权，在一定程度上解决所有者缺位的困境。另外，银行当务之急是要建立一套信用制度，指引贷款方向，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷。第三，不断健全债券市场。债券市场的不完善性是造成天津上市公司长期负债融资水平低的根本原因。我国企业债券发展落后的原因主要是政府重视国债与股票发行，忽视企业债券的发行，对企业债券实行额度控制，其发行规模受到严格控制。因此，政府应该适当放宽债券发行政策，制定合理的债券市场运行和转换机制，并实施一些有效的激励措施，促进上市公司增加债券融资比例。第四，建立资本结构动态优化机制。任何企业，由于市场的供求关系处于经常性的变化之中，资本的构成情况也在不断的发生变化，资本结构总是呈现出动态的状况。对于资本结构的管理应建立财务预警体系，以不断适应环境变化，采取相应的策略。同时，公司在选择融资工具时，注意利用可转换债券、可赎回债券等弹性较好的融资工具，保持资本结构的弹性。最后，要树立资本结构战略管理观念，资本结构战略从属于财务战略，是指为最大限度实现企业的战略目标，增强企业价值，提高企业的发展竞争能力，在分析影响资本结构的内容及外部环境因素的基础上，对企业的资本构成的发展方向进行全局性、长期性、创造性的谋划过程。

第三篇：资本结构是企业筹资决策的核心问题

资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。

企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。

对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是这样的，使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大的资本结构是最佳的。在实践中，这样的标准是否可行是值得怀疑的。很明显，通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。因此，我们有必要研究更加具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方法。本文通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出评价资本结构的标准，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。

【关键词】资本结构 决策

【正文】

企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。

在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。因此，利用债务筹资可以给企业所有者带来财务杠杆利益。第三，企业可以在税前支付债务利息，获得节税利益。根据会计制度的规定，利息是作为财务费用从税前利润中扣除的，这样应纳税所得额就会减少，相应的企业所得税额也会减少。

但是债务筹资也会给企业带来财务风险，债务筹资的比例越大，财务风险也就越大。企业应在利益和风险之间做出合理选择，这是资本结构决策的关键所在。

对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？

本文试图以具体投资项目为对象，通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出正确确定资本结构的方法，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策模型，以利于企业资本结构决策。

一、什么是最佳资本结构

关于资本结构理论，国外的一些财务管理理论研究人员进行了许多有益的探索，提出了许多有价值的观点。这些观点主要是围绕资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构提出的。

⑴净利法认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。这是因为债务成本一般较低，负债在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。

⑵营业净利法认为，如果企业增加债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此导出“企业不存在最佳资本结构”的结论。

⑶传统法认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最佳。

⑷ MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权益成本会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负

债程度的影响。但MM理论认为在考虑所得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。而且，负债越多，企业价值也会越大。

⑸权衡理论以MM理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最佳;此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。

那么到底什么是最佳资本结构呢？是否存在最佳资本结构？资本结构与企业价值是什么样的关系呢？ 净利法和营业净利法显然是站不住脚的，当债务资本多到无法偿还的情况下，企业将会破产，企业已无价值可言，更谈不上资本结构最佳。营业净利法仅强调了资本结构对资本成本的影响，却忽视了资本结构变化产生的财务杠杆作用，片面地认定不存在最佳资本结构是没有科学根据的。

后三种观点相对比较接近，都认为当债务资本达到一个合适的比例时，企业收益和风险处于最佳平衡关系状态，综合资本成本最低, 同时企业价值最大，此时的资本结构是最佳的。当债务资本超过一定比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业综合资本成本提高。

是不是资本结构最佳时企业价值最大呢？综合资本成本最低时的资本结构是不是最佳的呢？

我们知道，企业价值就是企业未来各年现金流量按反映一定风险程度的贴现率计算的总现值。它反映了企业在一定风险条件下净现金流量的大小，是对企业全部资产获利能力的一种反映。

所谓资本结构最优化，是从股东（企业所有者）的角度对企业经营者提出来的要求，最佳资本结构是追求股东财富最大化的财务管理目标所要求的。在一定风险范围内，两个同样现金流量的生产经营项目，当资本结构不同时，股东的回报率是不同的。这主要通过净资产收益率指标反映出来。净资产收益率反映了股东获取的利润相对于股东权益的程度，是对股东投入资本获利能力的一种反映，净资产收益率大，说明企业对股东的回报率高。

我们认为资本结构最佳时企业价值未必一定最大。大家知道，影响企业价值的最主要因素是企业营业项目的获利能力和项目的风险程度，一般来说，在企业规模相同、财务风险一定的情况下，获利能力大的项目，其现金流量也大，企业价值就大，反之，企业价值就小。

企业价值与资本结构的关系反映在两个方面。其一是反映在项目的财务风险上。当总资本中债务资本所占比例过大时，由于财务风险加大会导致企业价值下降；其二是由于资本结构变化引起付现成本和现金流量的变化，进而影响企业价值。此时，债务资本比例越大，净资产收益率越高，而企业价值反而越小。这是因为一方面由于债务资本加大带来的节税利益不足以抵偿债务利息这一付现成本的增加，导致了现金流量减小。另一方面由于风险加大，同样也会引起企业价值变小。因此，认为资本成本最佳时企业价值最大的观点是值得商榷的。

综合资本成本最低时的资本结构最佳的观点显然是站不住脚的，那样的话，就意味着债务资本比例越高，资本结构就越好，因为债务资本成本低于权益资本成本。尽量降低综合资金成本是企业追求股东财富最大化和满足资金需要双重目标所要求的，但企业追求的应该是在一定风险范围内的综合资本成本最低。按期偿还债务应该是优化资本结构的前提条件，如果到期不能偿还债务，企业是否能够存在下去都是一个未知数，无论怎样的资本结构都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根据以上分析，我们认为确定企业最佳资本结构的最主要标准是:

1．确保企业可以按期偿还债务，资金能够顺畅周转，保证企业的持续发展。

2．企业净资产收益率最大。企业经营的最终目的是扩大所有者收益。企业在确定资本结构时，力求使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者的资本收益率。

二、资本结构的影响因素

在企业的生产经营活动中，有很多影响资本结构的因素。这些因素大致可以分为宏观因素与微观因素。

（一）宏观因素

（1）行业因素。不同行业的企业资本结构是不相同的。一般来说，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险；资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业。这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。

（2）利息率。众所周知，由于财务杠杆的作用，合理的运用债务筹资，可以为企业带来更多的收益，即财务杠杆利益，如果运用不当，相应的也会给企业带来财务风险。

我们知道，在会计期末企业是否缴纳所得税要看企业当期是否有税前利润，企业在盈利（税前利润大于零）或亏损的状况下，自有资本收益率的计算方法是不同的。具体计算公式如下：

当企业盈利时，当企业亏损时，其中：iS — 资本金利润率

EBIT— 税息前利润

I — 利息率

D — 债务筹资额

S — 权益筹资额

T — 所得税率

假设自有资本收益率iS、税息前利润和所得税率保持不变，若提高利息率I，会导致债务筹资额D减少；若利息率I下降，则会使债务筹资额D增加。换句话说，低利息率会促进企业举债，反之高利息率会阻碍企业举债。从上面的公式中可以看出，在亏损的情况下企业自有资本收益率iS是负值，这种情况下企业举债是无益的，举债产生的利息反而会冲抵企业的利润甚至是自有资本，此时企业应当尽可能的避免举债。显然，利息率是影响债务筹资和资本结构决策的关键因素。

（3）所得税率。按照税法规定，债务利息可以在税前支付，而股利则必须在税后支付。从降低企业资本成本的角度，债务筹资与股权筹资相比，债务筹资具有明显的节税效应。由于节税效应的存在，使企业在一定情况下会倾向于债务筹资。

（4）通货膨胀。通常人们认为在通货膨胀的情况下，企业举债经营是有益的，因为货币存在时间价值，企业偿还的是更廉价的货币。但实践证明，只有当资产报酬率大于利息率时，企业才会随着通货膨胀的增加而增加债务比例。有些企业盲目举债，希望获得通货膨胀带来的利益，但当资产报酬率小于利息率时，通货膨胀反而会加大企业的债务风险并损害企业的健康发展。因此企业不能盲目的利用通货膨胀调整资本结构。

（二）微观因素

（1）企业规模。一般来说，规模较大的企业所需的资本较多，不可能也无需全部是权益筹资，而且适当的债务筹资不仅可以降低资本成本，还可以提高企业收益，此时大企业的债务比例要更高一些。另外，大企业的信用要好于小企业，其抗风险的能力也强于小企业，因此大企业更有可能获得债权人的支持。

（2）企业获利能力。前文提到，当企业资产报酬率大于利息率时，企业不仅可以获得节税收益，还能通过财务杠杆获得财务杠杆利益。当资产报酬率较高时，企业会选择较高的债务比例，以求获得更多的财务杠杆利益和节税利益。但若资产报酬率小于利息率，企业不仅得不到任何利益，还会面临很大的财务风险。因此企业的获利能力直接影响资本结构决策。有很多企业乐观估计自己的获利能力，盲目增加企业的债务比例，加大了企业的财务风险，其结果往往事与愿违。可见，企业能否正确估计自身的获利能力，对资本结构决策是很重要的。

（3）决策者的风险喜好程度。对于同一个项目，不同的决策者会做出不同的筹资方案，这是由于他们对风险的喜好程度不同。喜欢冒险的决策者会尽量增加债务比例，以求获得更高的收益；而厌恶风险的决策者

自然会规避风险，做出稳妥的决策，进而减少债务筹资的比例。在资本结构决策前，企业决策者应当综合各个因素，在风险与收益之间做出合理的选择，在此前提下决策者适当的偏好就不会影响企业的发展。

（4）债务偿还期限。如果债务偿还期限较长，企业就可以有充裕的时间积累用于偿还债务的资金，这种情况下会适当提高债务资本比例，以获得更高的杠杆利益。反之，则会降低债务资本比例，以降低财务风险。我们认为，要想对所有影响资本结构的因素进行定量分析是很困难的，我们只能着重研究那些关键的、重要的因素，其它次要因素的影响可以忽略不计。

三、资本结构决策方法

我们认为，最佳资本结构是存在的。所谓最佳资本结构，就是在保证企业资金运行的前提下，综合资本成本最低，并且使净资产收益率和股东权益达到最大化的资本结构。根据以上分析，我们在进行资本结构决策时主要应该考虑以下因素：⑴投资项目的资产报酬率；⑵债务资本利息率；⑶债务偿还期限；⑷所得税率。

下面我们结合实例分析总结资本结构的决策方法。假设A、B两个项目资金需要量均为1000万元，资产报酬率分别为20%和10%，在自有资金不足的情况下两个项目都需要一定数量贷款支持，贷款利率为5%。假设两个项目贷款的还款期限都是5年，所得税率为30%，年折旧额均为60万元（假定总资产中固定资产比重为60%，固定资产折旧年限为10年）。问两个项目的最佳资本结构分别是多少？

首先计算A项目可以按期还款的最高贷款额（暂不考虑资金时间价值）：

根据下式计算：

贷款期限=贷款额÷（净利润＋年折旧额）

=贷款额÷〔（资金总额×资产报酬率－贷款额×利息率）

×（1－所得税率）＋年折旧额〕

代入有关数据，5=贷款额÷｛〔（1000×20%）－贷款额×5%〕×（1－30%）＋60｝

贷款额=850（万元）

资本金利润率=净利润÷自有资本

=〔（资金总额×资产报酬率）－贷款额×利息率〕

×（1－所得税率）÷（资金总额－贷款额）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此时的资本金利润率达到最高，财务杠杆利益最大。

如果减少贷款额，则资本金利润率会有所下降。因此，最佳资本结构就是债务资本比例占85%。

同理可以计算B项目的最高贷款额为553万元，最高资本金利润率为11.33%。最佳资本结构为债务资本比例占55.3%。

本例说明了在保证债务按期偿还的前提下，即在一定风险范围内，资本结构最佳时，其综合资本成本也是最低的（假设在一定风险范围内，股利支付水平不变）。

此时的企业价值是不是最大呢 ？我们现在以B项目为例，考察债务资本比例分别为45%和55%时的企业价值情况。

债务资本比例为45%时的营业净现金流量为：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(万元)

债务资本比例为55%时的营业净现金流量为：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(万元)

计算结果表明营业净现金流量随着债务资本比例的加大而减小。同时由于财务风险的增加，企业价值肯定会变小，也就是说资本结构最佳时企业价值并不是最大的。

根据上面的例子，我们可以导出计算最佳资本结构的公式。设资本总额为Z，资产报酬率为K，债务利息率为I，所得税率为T，债务偿还年限为n，年折旧额为E,债务资本比例为W，则：

据此可以导出最佳资本结构W(债务资本比例)的计算公式。

式中的 为年折旧额与资本总额之比，它决定于总资产中固定资产所占的比重和折旧年限，我们可以根据这两个条件确定相应的折旧系数。设折旧系数为e，总资产中固定资产所占的比重为g，折旧年限N，则：e= =

如果这两个条件不变的话，可以把它当作一个常数。如固定资产占总资产比重为60%，折旧年限为10年时，e为0.06。因此，最佳资本结构W可以用下式计算。

由此我们可以看出，资本总额只影响折旧系数，对资本结构并不会产生直接影响。也就是说，在折旧系数一定的情况下，影响最佳资本结构的因素主要有资产报酬率、债务利息率、债务偿还期限和所得税率。下面，我们对公式进行一下验算。假定企业所得税率为30%，折旧系数为0.06，对资产报酬率、债务利息率和债务偿还期限分别给出3个不同数据，测算不同情况下的最佳资本结构（见表3-1）。

表3-1 不考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表

资产

报酬率 债务

利息率 债务偿还

期限（年）所得税率 最佳资本

结构

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根据表中的数据可以看出，债务资本比例与资产报酬率和债务偿还期限成正比，与债务利息率和所得税率成反比。

以上资本结构决策方法是没有考虑资金时间价值因素的。如果要考虑资金时间价值，还需要对上述公式进行调整。设资金的市场利率为i，则：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的数据为例，根据上式计算出考虑资金时间价值因素的最佳资本结构（见表3-2）。为简化计算，假设资金市场利率均为4%。

表3-2 考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表

资产

报酬率 债务

利息率 债务偿还

期限（年）所得税率 资金市场利率 最佳资本

结构

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的数据告诉我们，在其他条件不变，并且考虑资金时间价值因素的情况下，债务资本比例会有所提高。以上资本结构决策方法还有很多需要改进的地方。例如计算公式中没有考虑企业经营风险等因素。针对这一点，如果用概率结合计算机模拟的方法可以在一定程度上解决这个问题，只是计算过程相对复杂一些。另外，企业有很多筹集借入资本的方式，每种方式还本付息的方法都不同，这些问题在决策方法中也未述及，有待今后进一步研究解决，以期更加完善。

参考文献

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（6）曲喜和 李锡玲：《财务管理》，中国财政经济出版社，2001

（7）张鸣：《投资管理》，东北财经大学出版社，2001.5

第四篇：合理安排文章结构

七年级下作文指导一：观察人物特点，写出人物个性 主备：尹 好

作文指导 合理安排文章的结构

训练目标：1.了解文章结构包含哪些内容，如何安排文章结构。2.学会在写作前编列作文提纲。

训练重点：如何安排文章结构。

训练题目：现在的家庭，一般由爸爸、妈妈和一个孩子组成，被称为“三人世界”，以“快乐的三人世界”为题写一篇记叙文。

一、激趣导入：我们知道，出去旅游，人们总会预先安排好旅游线路，建造大厦，工程师总会提前设计好图纸，那么，写文章也是如此。如果把一篇文章比作一个人，那么结构是骨骼，语言、材料是血肉，没有骨骼，何谈血肉？能根据材料、主题的需要，安排恰当的结构，就能使文章更“酷”。今天，我们就来学习如何安排好文章的结构。这节课，我们的主要任务是：

二、知识链接：指导学生自学《合理安排文章的结构》，思考与讨论： 1．文章的结构主要指哪些内容？

2．合理安排好文章的结构应注意些什么？

文章结构指的是文章内容的组织和排列形式，主要包括开头和结尾、段落和层次、过渡和照应等等。它们在体现文章结构的总体设计中，各自承担着不同的任务。

（一）记叙文的开头（1）交代事件基本要素的叙述法

（2）开门见山、揭示主题的点题法（3）环境描写、渲染气氛的描写法（4）引人入胜的悬念法。（5）有关名言、警句、诗歌的引用法（6）表达写作目的的动机交代法（7）首段设问法

（二）记叙文的结尾（1）自然结束法（2）画龙点睛法（3）抒情议论法（4）首尾呼应法(5)委婉含蓄，点化主题（6）以人物描写或景物描写结尾。

（三）要注意层次段落之间的衔接，注意过渡和照应。

段落，又称为自然段，是文章中最基本的意义单位和结构单位。划分段落的基本原则，是要保持内容的单一性和完整性。所谓单一性，是说一个段落中只能表达一个意思或表达一个矛盾，或表达矛盾的一个方面，或表达过程的一个阶段，而不能把两个或两个以上的意思混杂在一个段落中。所谓完整性，是说一个意思一定要在一个段落中讲清楚、讲完全，而不能把一个意思拆开放在几个段落中。

层次，又称为结构段或部分，是由段落组合而成的较大的意义单位和结构单位。安排层次常用的方法有：并列式、递进式、连贯式、总分式。学生作文中段落不清的主要原因：一是作者自己的思路不清，二是不重视层次段落的安排，该分层的不分层，该分段时不分段。

过渡和照应。过渡和照应是使问起贯通的重要手段。常用的过渡方法有：用段落过渡；用句子过渡。照应包括内容与标题照应，如《背影》；各段之间的相互照应。

所谓过渡，就是把文章中意思不同而处于相邻位置的段落或层次粘合在一起，使它们形成一个整体，从而共同为表现主题服务。一般地说，在记叙文写作过程中，遇到需要转换内容时，往往要使用过渡成分。写作当中，有时要用某些词、句、段贯通文意，起桥梁作用，这就叫“过渡”。过渡可以用在一篇文章中几件并列的事情之间，为了使文章内容衔接紧凑，结构严谨，一篇文章中，前面写到的，中间或结尾要有交代；后面提到的，前面要有所铺垫，这种安排设计叫做“照应”。常见的照应方法有三种：首尾照应，前后照应，文题照应。

上面所讲的只是记叙文结构的基本形式，根据不同文章的具体内容，结构形式七年级下作文指导一：观察人物特点，写出人物个性 主备：尹 好

也要随之变化，不能千篇一律，不能生搬硬套。

二、记叙文的创新结构

所谓创新结构，就是在作文的结构上打破常见的文章结构方式，而根据自己文章的特点，采用别人所不常用的结构，如下面列举了几种：

1．题记式。即在作文题目之下、正文之上，摘引一段简洁的名人名言，或仿写一段精粹的言论，单独成段，作为全文的题记，以凸显全文的中心，引导读者阅读。

2．后记式。即在全文的正文之后，补写一些文字，作为全文的后记，以说明这次作文的写作目的、经过、感触，或补充交代一些文中涉及的有关内容，帮助读者进一步理解全文。

3．序数式。即把全文内容细分为几大部分，每部分内容相对集中，再把各部分按序排列，用数字一、二、三„„或字母A、B、C„„表示序列的先后，且把数字或字母居中写在每部分的正文之上，使全文的内容、层次一目了然。

4．小标题式。即把全文的内容细分为几大部分，每部分都以一个凝练的小标题

加以统帅与凸显，让读者对全文的整体内容先睹为快。恰当地运用小标题，能使文章线索清楚，层次明晰，且呈现匀称醒目的外在结构之美。如《我最喜欢的学校》这篇作文，有三个小标题，依次是：课堂笑语、师生浓情、节日欢歌。从三个不同的角度表现了校园生活的美好，扣住了中心，而且层次清晰。小标题的运用，使作者的情感表达具有更强的视觉冲击力。

5．日记式。即有意识地选用几篇有代表性的日记来组成全文的主体部分。这样有点带面，选取有典型意义的几个片段来表现中心。既然是日记，就要注意必须写明时间，必须是以第一人称来写，以独白方式写出自己的心里话，也可用来叙事。

6．书信式。即采用书信的结构形式来作文。这种形式更有利于真切地倾诉个人情感，鲜明地表达个人的观点，读者会情不自禁地以收信人的身份阅读全文。这样，作者就可以一下子拉近了与读者的心理距离，易于感染读者。

7．剧本式。有的考生机智地运用剧本这一众多考生尚感陌生的体裁构思成文，体现出强烈的创新意识。南京市考生的剧本《选择》堪称代表作。四幕剧《选择》的开篇以“旁白”点题，接着以”上学”、“举报”、“受贿”、“入狱”这四幕表现主人公王民由朴素廉洁到腐败堕落的过程，虽然时间跨度达30年，但矛盾冲突的层次清晰，反腐倡廉的主题鲜明，这些和作者采用的话剧形式达到较为和谐的统一，给人耳目一新之感。

8．组接式构思。组接式构思的特点是没有完整的事件，将不同的时空场景作蒙太奇般的组接合成，形散神聚，结构呈现内在的严谨性。2002年河北省中考要求以“发现”为话题作文，有位考生拟题《发现美丽》，文章主体部分的四段分别以“春”、“夏”、“秋”、“冬”领起，又分别以“啊，美哉!”“啊，爽哉!”“啊，快哉!”“啊，乐哉!”作结，中间抒写作者对四季独特的审美感悟，构成镜头组接式结构，可谓匠心独运。文章结尾点出“人生的四季不也是一种需要不断发现的美丽吗”，以此升华主题，这是在组接式场景叙写的基础上的合乎逻辑的递进，使全文呈现出既整齐又跃动的结构特色。

9.谈心式构思。这种构思的创意在于全文以第二人称“你”展开，运用与读者对话、谈心的形式进行叙写，给读者一种近距离的亲近感。河北一考生拟题《发现你自己》，文中用“你”作称呼达42处，按照“发现你自己的人生坐标”、“发现你自己的奋斗动力”、“发现你自己的兴趣”这三个层次描述“发现自己”的审美内涵，新颖别致的表达形式，一声声贴心的呼唤，激起读者的强烈共鸣 七年级下作文指导一：观察人物特点，写出人物个性 主备：尹 好

三、初试身手：以“电脑领我走进新天地”为题，写一篇记叙文，要求写前为其编列写作提纲。

（一）写作指导：审题时要注意两个字：“领”和“新”，写“领”，要写出电脑对我的帮助，给我的教益；强调“新”，要体现这种帮助，教益是前所未有过的。

（二）范文导航

提纲：

一、用一句人们常说的话引出电脑的重要性。

二、起初对有电脑的快乐却不知道有怎样的用途。

三、逐渐发现了电脑的多种用途。

四、重点突出对因特网的功能叙述。

五、简洁结束并点题。

电脑领我走进新天地

用现在的一句话来说，就是：“电脑好，电脑妙，电脑是个宝，为工作生，为娱乐死，为人奋斗一辈子。”

这句话一点儿也不夸张，电脑就是这么一个好东西。有了电脑，工作就会变得轻松 些，有了电脑，生活就会变得有趣些。现在的社会正属于一个电子信息化的时代，因此电脑在我们的身边越来越发不可缺少。

几年前，随着个人电脑之风在社会上兴起，爸爸也就决定为家里添置一台电脑。一天，我放学回到家，看见爸爸在书房弄着什么，凑近后仔细一看：哟，原来爸爸一进把握的新朋友——电脑，带回来了。我迫不及待的坐在了电脑桌前“研究”起了电脑。从此，我的生活便和电脑结下了不解之缘，电脑为我提供了前所未有的方便与快乐。

起初，我家有电脑也不过是在游戏里闯荡一番，做一回“大富翁”一个“大将军”一个“大皇帝”„„啊！那时我多愚昧呀，因为我只知道电脑之可以玩游戏，而不知道他又跟多的用途。

直到有一次，在信息技术课上，我才知道电脑有别的功能。从那时起我就对电脑游戏没有多大兴趣了，倒是一有空就打开word，进行打字。后来，这种兴趣越来越强，以至于有时的作文草稿都打在电脑上。这样一有问题就直接在电脑上修改，不费笔墨，不费纸张，多好呀！

后来，我又迷上在电脑上绘制统计图，那是相当方便，只要打开相应的程序，输入好相应的数据，用鼠标点击一下“确定”，一幅幅生动、形象的统计图就展示出来了。这个功能帮了我的一个大忙。记得有一次数学作业要去作一幅统计图，可是题目中的数据又很大，我弄比例又不好，突然，我灵机一动，向这个万能的电脑请教了一番之后，那提数学题就迎刃而解了。

以上的功能都不能算得上什么。重要的是还有它的——因特网的出现，这真是实现了古人说的“天涯若比邻”。在网络上，可以做很多事情，可以与世界各地的人沟通。最重要的是，你所想要的资料、信息在网络上多半可以查到。

记得在我小学的时候，为了查环境保护，学校组织小报展。这下我可成为了热锅上的蚂蚁，不知所措。突然，我想起了家庭宝贝——电脑，希望他能帮我个忙。在电脑的帮助下，我终于在因特网上找到了我要的资料，那时我的心里除了喜庆之外，还有对电脑的万分感激之情，更让我惊叹的是电脑所创再出来的新的多彩迷人的信息时代。

电脑在这我，畅游在信息的高速路上，它领着我，走进了一个新天地。先独立列提纲，然后小组内交流，选取结构安排最合理的班级展示。

四、实践操练，能力提升

训练题目：现在的家庭，一般由爸爸、妈妈和一个孩子组成，被称为“三人世七年级下作文指导一：观察人物特点，写出人物个性 主备：尹 好

界”，以“快乐的三人世界”为题写一篇记叙文。

（一）训练要求：①选择适合的文章结构安排材料 ②注意段落层次的衔接，注意过渡和照应 ③完成一篇550字左右的记叙文

（二）指点迷津：“快乐的三人世界”着力表现的应该是“快乐”二字。构思的方法是：可以从几个侧面，全方位地反映“三人世界”的生活，也可以着重写一件事，围绕这件事来表现中心意思。文章应写出浓浓的家庭生活气氛。表现爸爸、妈妈、我三人之间和谐的关系以及三个人物的不同个性。

（三）范文导航

《快乐的三人世界》写作提纲：

一、运用先声夺人的方法，写爸爸妈妈打游戏机的语言，设置悬念。

二、插叙一段，交代电脑VCD的来历。写好一个矛盾：爸爸的提议和妈妈的异议；补充一个对比：妈妈的游戏瘾比谁都大，前后呼应。

三、我回家后发生的事：饭没做，爸爸的埋怨等。注意语言描写，突出快乐的内容。

四、结尾段，“我”赶走爸爸自己学电脑，暗示“我”的志向。

快乐的三人世界

“快快，就摆这边，堵住这个空眼！”一听就知道这是妈妈的大嗓门。“就放这儿，一会儿来四格竖条了，一消就是1500分。”不用猜，理所当然这是爸爸的声音。（未见其人，先闻其声，作文开篇不落俗套。）

瞧，周末放假回家，还未走进家门，就听见了爸爸妈妈打游戏机的声音。看样子还打得满投入的。（间接交代故事诸要素。）

提起这台游戏机，还真亏了我和爸爸当初结成的统一战线。去年腊月，爸爸说准备用他做泥瓦匠挣的钱买套家庭影院，但妈妈不同意，理由是不要才离开了穷日子就想着奢侈腐化。我呢，当然是一百个支持爸爸，还提出要买就买电脑VCD，像那什么神舟全功能的电脑，这样就游戏机、电脑、影碟机都解决了，岂不是一举多得。爸爸没有想到他女儿比他的胃口还大，哪会不同意。妈妈人单力薄，没办法只好少数服从多数了。不过，VCD机一买回来，她的游戏机瘾比谁都大„„（插叙，交代电脑VCD的来历，亦写出了一家三口人不同的消费观念。不足之处是叙述似乎平淡了一些。）

我一步跨进屋里，将书包往床上一扔，爸爸妈妈这才发现我回来了。我大声说：“妈，我肚子饿了，饭呢？”妈妈“哟”了一声，站起来就往厨房跑，嘴里还没有闲着：“你看你爸，不听我的硬要等那竖条，哪有这么好的事！”（打游戏机忘记了做饭，母女对话颇富喜剧色彩，一个“哟”、“站”、“跑”，人物形象栩栩如生。）我一看电脑屏幕，俄罗斯方块已经给爸爸砌成了一座空中楼阁，这样打不死机才怪呢！果然，爸爸叹了口气停下手来：“就是你妈，好不容易打了一万分就在一旁唠唠叨叨，活的都给烦死了„„”（人物语言简练生动，且符合生活实际，值得提倡。）我哭笑不得，眼睛一瞪说：“都别吵了，今天放假，该轮到我了„„”不由分说把爸爸推到一边。我也打游戏机吗？不对，我可是认认真真学电脑，练习五笔字型呢！因为我知道，在今日社会，不懂电脑的人，便是新型的文盲，而且，美国的那个电脑天才比尔．盖茨，还是我心中的偶像呢！（作文结尾别具一格，轻松幽默之余，也点明了小作者的远大志向。）【简评】

写家庭生活的三人世界，以一台电脑VCD贯穿全文，语言轻松诙谐，文章内外处处飘扬着欢声笑语。作文所写之事切入口虽小，却很好地揭示了今日农村生活水平的长足提高和精神面貌的可喜变化。七年级下作文指导一：观察人物特点，写出人物个性 主备：尹 好

快乐的三人世界

你想认识我的一家，想了解发生在我们家中快乐的事情吗？那就先请你看看这张“全家福”吧。瞧，坐在右边沙发上的那位戴着眼镜的笑眯眯的中年人，是我爸爸；坐在他身旁的那位脸上带着恬静笑容的中年妇女，便是我妈妈。那个手捧一簇鲜花，笑盈盈的小姑娘，不用说就是我了。你从这张“全家福”上看出了点什么？

一个字——“乐”。是啊，发生在我们家的趣事多着呢。我们怎么能不乐呢？你看看吧。

“嗯，真香啊！妈，您做什么好吃的啊？”我一进门，就冲着正在厨房里忙碌的妈妈大声嚷嚷。妈妈没顾得上和我搭话，爸爸却笑呵呵的接过话茬：“你的鼻子可真灵啊！”“那当然！人家的鼻子是世界第一流的，领导嗅觉新潮流！”我一边放下书包，一边笑呵呵地说。“哈哈！馋猫鼻子尖！”爸爸大笑起来。我向爸爸噘噘嘴，倏地钻进了厨房，不一会又笑盈盈地跑出来，大喊道：“据我观察，今晚的菜十分丰盛。”就在我整理书包拿出作业的时候，听见妈妈喊了一声：“开饭了！”我和爸爸立刻跑了出去。

嗬！明亮的灯光下，一桌鲜美的菜肴摆在面前。我的口水真的要流出来了。桌子中间放着一大碗鲜美的鱼汤，四周摆着各种时鲜菜蔬，像一朵大荷花盛开在餐桌上。一碗碗热气腾腾的大米饭端了上来，一家三口围着方桌坐下。爸爸拿起筷子招呼我们：“来，来，吃菜！”说着他夹起一块排骨送到我面前，我笑嘻嘻地递过碗，想去接，谁知那排骨一转，落到了妈妈的碗里。我一愣，继而大笑起来：“对！对！这一顿丰盛的晚餐是妈妈一个人‘制造’的，她是我们家的‘功臣’，这第一块排骨应该给妈妈吃！”妈妈微笑着也夹了一块排骨，递给爸爸，爸爸得意地伸过碗去，谁知那排骨在他面前一晃，落进了我的碗里。爸爸的脸上写满了失望，装着一副无可奈何的样子，说：“唉！看来只有我自己夹了。”爸爸的话音刚落，一块排骨掉进了他的碗里。原来是我夹了一块给他。“哈哈！”我们都开心地笑了。

这下，你知道我们的三人世界了吧。幸福快乐的三人世界何止我们一家，发生在我们三人世界中的趣事又何止这一件呢！我愿天下所有的家庭都像我们家一样快乐！

快乐的三人世界

我不会用虚伪的文字来歌颂亲情，但我会用最真诚的心来感受父母给我的爱。真正的爱无声胜有声，真正的爱无法用语言来倾诉，不是吗？

——题记

爱唠叨的老妈

说起我这个老妈呀，给人的总体印象就是“爱唠叨”。我就想不明白：老妈是个教师，白天上课已经那么累了，为什么下班后还要唠叨我这个，唠叨我那个。

晚上，我打开电视机，准备看电视。老*脑子好像是与电视机相通的，她马上从厨房里走出来，身上还系着围裙，问我道；“作业做完了没？”“做完了。”“书读了吗？”“读了。”„„这时她才走回厨房里继续做饭。

某一个寒冷的早晨，我准备要出门，这时她叫住我，开始“盘问”：“衣服多穿了吗？”“穿了。”“围巾围了吗？”“嗯。”“牛奶喝了吧？”“喝了。”“路上小心点！”“哦。”„„见没问题问了，才肯放我出去。

我对老*唠叨挺反感的，不过也能理解，毕竟不是我妈还不跟我唠叨呢！

爱“讨论”的老爸

我敢说老爸的业余爱好只有两个，其中一个就是和我进行“学术讨论”。美其名七年级下作文指导一：观察人物特点，写出人物个性 主备：尹 好

曰“讨论”，倒不如说是“争辩”更为确切一点。

大多数情况下，能使我们发生“激战”的大多数是数学题。有许多种解法的当然是皆大欢喜；而“真理只有一个”的题目则让我们争得不可开交。唯一只有在吃饭的时候才会“停战”，更甚者在吃饭时还拿着筷子手舞足蹈唇枪舌战一番。

有时，争论出来是我对，那么老爸会很虚心地接受、悔改；有时，争论出来是老爸对，则我会虚心接受，但死不悔改——嘴强。

虽然老爸知道我嘴巴并上不承认他是对的，但又有难题时，老爸还是跟我激烈地进行“学术讨论”。

要说我们家三个人唯一相同的兴趣，也就是打扑克牌了。每当吃完晚饭，我们都会不约而同地走进小房间，准备打几局。

每次打扑克，这最好动的奖项是非我莫数。一会儿盘膝坐着，过一会儿又变成翘起二郎腿。每每这个时候，老妈又要开始唠叨了：“坐坐好，坐坐好。打牌就要有打牌的样子„„”从听到她说第一句话开始，我就马上坐得端端正正，不为别的，就怕老妈一直唠叨下去。不过，过了一会儿又原形毕露了。然后，老妈又开始唠叨了„„

一打扑克，就可以看出老爸是典型的“事后诸葛亮”。每次他输后，就拿着一大把没打出去的牌说：“假如先出这个，然后再出那个，最后再出这点，不就是我赢了吗？哎呀，当时怎么没想到呢？”然后作为赢家的我笑嘻嘻地、带着一点嘲讽口气地对老爸说：“就算你那样出，也是我赢！”“怎么可能？”“你先出这些的话，我也可以压住你的。”“我也有别急！”“别忘了我有‘杀手锏’啊！”“那你接着出。”„„我和爸爸的争论又开始了„„

老妈、老爸我组成了一个快乐的三人世界，不敢说我们这个家庭多么值得人羡慕称赞，但是在我心目中，却一定是最快乐的。

第五篇：《财务管理》资本预算练习题及答案

《财务管理》资本预算习题及参考答案

1、A公司是一个家钢铁企业，拟进入前景良好的汽车制造业。现找到一个投资项目，是利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。财会部门估计每年的付现成本为760万元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限5年，净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。假设所得税率为40%。估计项目每年现金净流量。

年折旧额=（750-50）/5=140（万元）NCF0=-750-250=-1000(万元)NCF1-4=(4X250-760-140)(1-40%)+140=200(万元)NCF5=200+250+50=500(万元)

2、海天公司拟建一套流水生产线，需5年才能建成，预计每年末投资454000元。该生产线建成投产后可用10年，按直线法折旧，期末无残值。投产后预计每年可获得税后利润180000元。试分别用净现值、内部收益率和现值指数法进行方案的评价。假设要求的最低报酬率为10%。

年折旧额=454000X5/10=227000元

NCF1-5 =-454000元

NCF6-15 =180000+227000=407000元

NPV=407000（P/A,10%,10）(P/F,10%,5)-454000(P/A,10%,5)

=407000X6.145X0.621-454000X3.791=-167983.69

PI=1553130.32/1721114=0.90

NPV=407000（P/A,8%,10）(P/F,8%,5)-454000(P/A,8%,5)

=407000X6.71X0.681-454000X3.993=4698.57 NPV=407000（P/A,9%,10）(P/F,9%,5)-454000(P/A,9%,5)

=407000X6.418X0.650-454000X3.890=-68178.1

IRR=8%+[4698.57/(4698.57+68178.1)]X1%=8.06% ∵NPV<0，PI<1，IRR<10% ∴方案不可行

3.某公司借入520000元，年利率为10%，期限为5年，5年内每年付息一次，到期一次还本。该款用于购入一套设备，该设备可使用10年，预计残值20000元。该设备投产后，每年可新增销售收入300000元，采用直线法折旧，除折旧外，该设备使用的前5年每年总成本费用232000元，后5年每年总成本费用180000元，所得税率为35%。求该项目净现值。

年折旧额=（520000-20000）/10=50000元

NCF0 =-520000元

NCF1-5 =（300000-232000）（1-35%）+50000+52000=146200元

NCF6-9 =（300000-180000）（1-35%）+50000=128000元

NCF10=128000+20000=148000元

NPV=146200(P/A,10%,5)+128000(P/A,10%,4)(P/F,10%,5)+148000(P/F,10%,10)-520000=146200X3.791+128000X3.17X0.621 +148000X0.386-520000=343349.16元

4.大华公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%。要求：（1）计算两个方案的现金流量（2）计算两个方案的回收期（3）计算两个方案的平均报酬率

甲方案：年折旧额=10000/5=2000元

NCF0=-10000元

NCF1-5=(6000-2000-2000)(1-40%)+2000=3200元

投资回收期=10000/3200=3.125年

投资报酬率=3200/10000=32% 乙方案：年折旧额=（12000-2000）/5=2000元

NCF0=-15000元

NCF1=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元

NCF2=(8000-3400-2000)(1-40%)+2000=3560元 NCF3=(8000-3800-2000)(1-40%)+2000=3320元 NCF4=(8000-4200-2000)(1-40%)+2000=3080元

NCF5=(8000-4600-2000)(1-40%)+2000+2000+3000=7840元

投资回收期=4+1240/7840=4.16年

投资报酬率=[（3800+3560+3320+3080+7840）/5]/15000=28.8% 5.某公司决定进行一项投资，投资期为3年。每年年初投资2000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加营业收入3600万元，每年增加付现成本1200万元，假设该企业的所得税率为30%，资本成本率为10%，固定资产无残值。要求：计算该项目的净现值与回收期。年折旧=6000÷5=1200（万）

NCF4--7=（3600-1200-1200）（1-30%）+1200=2040（万元）

NCF8=2040+500=2540（万元）

不包括建设期的投资回收期=6500/2040=3.19年

包括建设期的投资回收期=3.19+3=6.19年

NPV=[2040（P/A，10%，5）(P/F，10%，3)+500(P/F，10%，8)]-[2000+2000（P/A，10%，2）+500(P/F，10%，3)]=（2040×3.791×0.751+500×0.467）（-2000+2000×1.736+500×0.751）=193.96(万元)

6.某公司拟购置一台设备．需投资200万元，该设备可用10年，使用期满有残值20万元，使用该项设备可为企业每年增加税后净利17万元。该设备按直线法计提折旧，资金成本率为10％。要求：(1)计算净现值；（2）计算内部收益率；

(1)净现值法

第1-9年每年的净现金流量＝17＋

20020＝35(万元)10第10年的净现金流量=35+20=55（万元）

净现值＝-200+(35×6.145＋20×0.386)＝22.795(万元)

由于该项投资的净现值为正数，故投资方案可行。

(2)内部收益率法

假设i=12% 净现值=-200+(35×5.650＋20×0.300)＝4.19(万元)假设i=14% 净现值=-200+(35×5.216＋20×0.270)＝-12.04(万元)

用插值法算得内部收益率IRR＝12.52％