中国上市公司资本结构分析[5篇模版]

第一篇：中国上市公司资本结构分析

中国上市公司资本结构状况分析

陈

丽

关键词：市场公司

资本结构

融资方式

资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。

中国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。中国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定中国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化中国上市公司资本结构的意见及建议 中国上市公司资本结构的现状及其成因

1.1 上市公司资本结构的现状

1.1.1 融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资。而中国上市公司的融资顺序则与之几乎相反,内源融资在上市公司融资中所占比重非常低, 不达20%, 远远低于外源融资。这说明中国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠其自身的内部积累, 中国上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待大幅度提高。

1.1.2 外源筹资比例不平衡, 股权融资优先于债务融资, 具有强烈的股权融资偏好。中国上市公司股权融资占外源融资约70%, 股权融资的比重远高于债权融资, 存在严重的重股轻债现象,这有悖于优序融资结构原理。目前, 中国的非上市公司偏好于争取首次公开发行, 上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股,如果不能如愿,则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券, 设置宽松的转换条款,从而获得股权资本,不得已才通过债权融资。

1.2 上市公司资本结构现状的成因

1.2.1 对负债经营缺乏正确认识。长期以来, 中国企业自有资本不足, 资金短缺, 主要依赖大量举债来维持生产经营, 导致企业负债经营比例极高, 以至企业大都“ 谈债色变”。因为过去的高负债率所造成的压力而影响到现在的经营决策, 使经营者认为债务利息侵占公司利润, 或害怕经营不善而导致财务危机, 一旦被改组上市, 成为股份制企业,首选的筹集资金方式就是大量发行股票, 增加所有者权益资本, 而不愿或很少通过举债方式筹集资金。

1.2.2 股票市场投资者的过度投机行为也加剧了股票市场的非理性发展。长期以来, 股票发行的“ 卖方市场”和“ 赚钱效应”, 使股票发行到目前为止还很少遇到发行失败先例。因而在上市时追求高额的股票发行, 上市后推出高比例的配股, 发生亏损后采取股权重组来吸收新资本的注入, 这种“ 一年发股、二年配股、三年重组”已成为众多公司股权融资的真实写照, 也正是市场治理机制失衡的反映。

1.2.3 股权融资成本较低是企业偏好股权融资的经济动力。债务融资的付息“ 硬约束”和股权融资分红的“ 软约束”,使中国债务融资的成本大大高于股票融资。

1.2.4 企业债券和股票一样，是资本市场中不可缺少的重要组成部分。合理的市场结构要求包括企业债券在内的债券市场和股票市场共同协调发展，这既有利于金融领域的改革，社会信用的优化，同时又是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。在发达的资本市场体系中，企业债券市场的规模远大于股票市场。而中国企业债券市场的发展严重滞后，在一定程度上制约了资本市场的健康发展及其结构的完善，进而影响了资本市场功能的发挥国债券市场发展极其缓慢, 尤其是公司债券的发展。中国资本市场上长期存在“ 强股市、弱债市;强国债、弱企业债”的结构失衡特征。一方面,股票市场与债券市场发展具有不平衡性。中国企业债发行规模明显小于其股票发行规模。另一方面,企业债券在整个债券市场中所占的规模一直很小。以2006年债券发行的结构为例, 企业债发行只有935 亿元, 占所有债券发行的1.8%,而政府债券和金融债券分别是6673.3亿元和7738.1 亿元, 分别是企业债的7.14 倍和8.28 倍。中国上市公司资本结构存在的问题

由于中国市场机制尚未健全，资本市场还不发达，筹资形式有限，并且约束条件也很多，导致了中国上市公司资本结构存在这样或者那样的缺陷。

2.1 增加了企业的加权平均资本成本。一方面，权益融资的成本高于债务融资的成本。另一方面，由于负债的利息在税前列支，具有“税盾”的作用，可以使企业享受减少纳税的好处。鉴于这两个方面的原因，在资金总额一定时，增加债务资本的比重会使得企业的加权平均资金成本下降。

2.2 降低了企业的财务杠杆收益。财务杠杆是指在资本结构中，负债比例的选择对权益资本收益率的影响。由于这种财务杠杆的作用，当企业的资本收益率大于负债利率时，借入资金的存在可以提高权益资本收益率，即权益资本收益能在总资本收益率增加时获得更大程度的增加。

2.3 上市公司的股权结构不合理。由于中国上市公司多为原国有企业改制而来，存在着种种先天与后天的制度问题，使得中国上市公司法人治理结构不尽合理，在这其中尤为突出的是股权结构的不合理性。上市公司一股独大导致独立董事形同虚设，企业管理者忽视甚至损害中小股东的权益来使大股东权益最大，股东占用和掏空上市公司的事例屡见不鲜。优化中国上市公司资本结构的对策

科学合理的资本结构和融资方式对提高公司经营效率、完善公司治理机制，以及增强整个金融体系的健全性都有非常重要的意义。针对中国上市公司资本结构中存在的问题，提出以下对策及建议: 3.1 优化股权结构。中国上市公司的资本结构中，资产负债率普遍偏低。从资本结构理论我们可以看出，一定情况下提高公司的负债比率，降低自有资本的比率，会增加中国上市公司的企业价值，提高资金的使用效率，达到最佳的资本结构。所以通过一定的途径降低中国的自有资本比率势在必行。

3.2 完善融资体制。在此，我们可以借鉴西方国家的一些做法，并结合中国实情进行相应的融资体制改革，为国有上市公司优化资本结构创造良好的外部条件。

(1)大力推进以市场经济的融资体制替代计划经济融资体制的进程，即建立以资本市场为主体的融资体制，充分发挥资本市场配置资源的效用。减少政府干预，使政府在资本市场的职责逐步由融资中介过度到制定交易规则和维护市场秩序，保护投资者的合法权益和保持宏观经济的稳定与发展。(2)完善上市公司股票的发行考核制度，增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向。让企业根据自身的实际经营情况和资本市场状况决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险。与此同时，应该用一个指标体系取代单一的净资产收益率指标作为考核上市公司取得配股、增发新股资格的标准，使股本扩容更具合理性。(3)规范监管体系，依法规范市场秩序，建立信息披露动态监管机制，对上市公司所披露的信息跟踪核查。提高监管水平，提高违法违规行为的机会成本，积极维护中小投资者利益，推进资本市场监管体系的社会化。

3.3 大力发展资本市场特别是债券市场。中国应加强资本市场制度建设，让公司债券市场和股票市场同步发展或仅略有滞后，实现公司与资本市场“双赢”的发展战略。目前债券市场的落后已影响企业的资本结构，国家应逐步取消计划规模管理，尽快推行企业债券发行核准制。同时，在企业债券利率方面应给予较大的灵活性，让企业债券利率尽快市场化，以达到资本市场的真正多元化。针对债券市场内部严重不均衡的现象，应大力发展公司债券市场，优化国债和金融债券的品种设计，完善债券市场结构。

3.4 进一步完善公司治理结构，促进上市公司筹资行为的理性化。不断完善公司治理结构有助于上市公司资本结构的理性回归。首先，完善公司治理的基本架构，健全企业制衡机制。要切实保护各股东对公司财产的最终控制权和剩余价值的索取权，强化各契约方的决策参与权，减少“内部人控制”。其次，加快股权分置改革，逐步解决股权结构过度集中的问题，真正做到同股同利、同股同权。因此，我们应通过法规政策等手段引导上市公司建立有利于公司治理的股权结构。上市公司资本结构的完善是一个复杂的系统工程，需要各方面的大力配合，综合协调，在实践中不断总结、调整和完善，不能期望一蹴而就。随着中国经济体制改革的不断深化，资本市场的逐步完善，上市公司治理结构逐渐趋于合理，上市公司资本结构中存在的问题也会逐步得以解决。

自从开始对资本结构的开创性研究以来，关于企业资本结构的解释及其影响因素的研究就一直没有停止过，并取得大量的研究成果。在一个无摩擦的竞争环境中，如果不存在破产风险，企业的价值与其资本结构无关。但是显示世界是有摩擦的，比如很重要的一点就是每一个国家都要征税，则税收这一影响因素很可能影响到企业的资本结构。综此来看，简单的一个方面就对小型企业存在影响，那么中国企业的整体资本结构的无疑就更大了。中国企业本身向着目标资本结构调整的速度比较慢，同时，中国企业未表现出与优序理论预期的在外源容资方面先债务后股权的顺序，股权融资在企业的外源融资中占有很大比例。由于中国资本市场尤其是企业债券市场发展还不太成熟，企业的法人治理结构与外国不尽相同，因此影响企业资本结构的因素跟外国成熟市场相比存在较大的差异。而一再的结果表明中国上市公司的资本结构反映的可能是经营者在特定财务状况下的相机选择，同时在很大程度上又是诸多外界因素共同作用的结果。不管情况如何，只有面对现实，相信中国的上市企业在不久的将来会有极大的发展前景的！

参考文献： 李桓.中国上市公司资本结构现状及其优化分析[J].科技信息，2006（4）：219-220.2 施东晖.上市公司资本结构与融资行为实证研究[J].证券市场导报，2000（7）：31-35.丁成.上市公司资本结构的决定因素与优化分析[R].姜秀付.刘志彪等.行业特征、资本结构与产品市场竞争[J].管理世界，2005（10）：74-81.陈年红,龙莹等.电力行业上市公司资本结构影响因素实证分析[J].商业时代，2006（4）：81-82.6 岳中刚.资本结构决定因素的实证研究综述[J].审计与经济研究，2006（1）：92-95.7 陈维云，张宗益等.对资本结构财务影响因素的实证研究[J].财经理论与实践，2002（1）：76-79.8 苏志明.上市公司的资本结构与股利政策分析[J].郑州航空工业管理学院学报（管理科学版），2004（12）：67-69.9 黄贤玲.广西地区上市公司资本结构的现状及对策建议[J].科技创业月刊，2006-01.10 宋媛媛，黄庆阳，邹清选等.中国上市公司的资本结构优化[J].企业管理，2006（12）：175-176.

第二篇：我国上市公司资本结构优化分析

我国上市公司资本结构优化分析

[摘 要]资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，是影响企业管理活动的重要因素，资本结构是否合理直接影响到公司的经营业绩和长远发展，因而对资本结构的研究至关重要。本文阐述了影响资本结构的主要因素，分析了我回上市公司资本结构的现状，指出其中存在的不足，井提出相应的优化措施。

[关键词]上市公司；资本结构；资金；筹资

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1006-5024(2010)05-0172-03

[作者简介]廖敏霞，江西经济管理干部学院会计系讲师，硕士生，研究方向为会计学、财务管理。(江西南昌330088)

资本结构理论是财务管理理论的重要组成部分，在西方国家，有关资本结构的理论已经相当完善，并且在资本市场、上市公司中也得到充分的实践。而我国目前仍处于社会主义的初级阶段，市场经济体制建立时间不长，与之关联的资本市场也只有不到20年的发展历史，资本结构的理论研究还处于起步阶段。基于这一严峻事实，对资本结构的研究极其重要。分析影响资本结构的主要因素，结合我国上市公司资本结构的现状，寻求优化上市公司资本结构的途径，不仅有利于实现企业自身价值最大化，而且对健全和完善我国资本市场体系，实现国民经济可持续发展都具有重要的理论价值和很强的现实意义。

一、影响资本结构的主要因素

(一)公司财务状况。财务状况的好坏直接影响到公司筹资方式的选择。而产品销售状况直接影响公司的财务状况，销售状况越好，公司获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，负担固定财务费用的能力越强，其举债筹资就越有吸引力。衡量公司财务状况的指标主要有流动比率、投资收益率等。

(二)公司决策人员的态度与金融环境。公司决策人员对待控制权和风险的态度直接影响公司的资本结构。若所有者不担心控制权的分散，可能会更多地采用发行股票的方式来筹集资金。反之，为了保证少数股东的绝对控制权，多采用优先股或负债方式筹集资金。管理人员对待风险的态度也会影响公司的资本结构。喜欢冒险的财务人员，可能会安排比较高的负债比例，而持稳健态度的财务人员则利用较少的负债。

金融环境包括金融机构、金融市场、金融工具和利率。企业总是需要资金从事投资和经营活动，而资金的取得，除了自有资金外，还需要从金融机构和金融市场中取得。因而，金融环境也是企业资本结构的主要影响因素之一。金融市场的运行情况直接影响公司资本结构的决策，若金融市场不稳定，将增大企业的财务风险，进而影响企业的稳定性。在决定企业的资本结构时，需要权衡风险和报酬，才能获得较好的结果。财务管理人员认为利息率暂时较低，但不久的将来可能上升，公司应利用发行长期债券，在若干年内把利率固定在较低的水平。

(三)行业因素与所得税税率。资本结构随着行业的不同有很大差别。行业的公司数量、行业的交易方式、行业产品的稳定性程度等因素都会对资本结构产生影响。因而财务人员必须充分考虑本企业所在的行业，以确定最佳的资本结构。所得税税率是影响公司资本结构的另一因素。由于利用负债筹资可获得抵税效益，因此，所得税税率的高低直接影响利用举债方式的抵税效益。

(四)公司资产结构与资本成本。公司资产结构和资本成本都会影响企业的资本结构。资产结构会以多种方式影响公司的资本结构。一般而言，拥有大量固定资产的公司，主要通过长期负债和发行股票筹资；拥有较多流动资产的公司，更多以流动负债筹资；资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；以研发为主的公司则负债很少。一般情况，加权平均的资金成本最低、企业价值最大所对应的资本结构为最优资本结构，而资金的筹集方式有很多，各筹资方式的资本成本又有所不同。所以，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。

二、我国上市公司资本结构的现状

改革开放以来，我国资本市场在逐步完善。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之关联的证券市场也只有10多年的发展历史。从我国上市公司的资本结构来看，或多或少都存在一些问题，以下就我国上市公司资本结构的现状做出简要分析。

(一)从资金的取得方式看，偏好于外源筹资，?仍闯镒什蛔恪０醋式鸬娜〉梅绞讲煌?，上市公司资本结构可分为内源筹资和外源筹资。内源筹资是指利用自身的储蓄(留存收益)转化为投资的过程。外源筹资是指吸收其他经济主体的闲置资金。企业的留存收益是内源资金的主要来源，留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业的生产经营活动所实现的净利润，包括盈余公积和未分配利润。利用留存收益筹资的优点有：第一，所筹集的资金是永久性的资本。企业可以长期使用；第二，留存收益所筹措的资本是股权资本，既可以提高公司的信用、增强偿债能力，又可以避免原有股东的控制权受到削弱；第三，没有固定的利息负担、到期偿还本金的义务；第四，没有筹资费用，因而资金成本较低，内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。

在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。然而从我国上市公司来看，未分配利润为正数的上市公司，利用内源筹资的在20％以下，80％以上是利用外源融资；而未分配利润为负数的上市公司，利用外源融资的几乎为100％。分析其原因主要有两个，一是公司的留存收益资金不足。留存收益资金不足，无法满足企业的融资需求，因而偏好于外源筹资；二是受到公司股利分配政策的制约，有些上市公司为了在资本市场上树立一个良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票的价格，不考虑公司的实际经营情况，有赢也分，无赢也分，如此恶性循环，增加企业的融资压力。

(二)从资金的来源渠道看，偏好于权益筹资，并且有强烈的股权筹资偏好。根据西方筹资等级理论，企业在筹集资金时，应当首先考虑企业的内部留存，当内部积累不能满足需要时，通过举债来满足。当以上两种方式都不能满足需要时，再考虑利用发行股票进行股权融资。然而，我国上市公司剩余收益较少，远远满足不了公司的融资需求。因此，我国上市公司的融资主要依靠外源融资，而外源融资又主要以股票融资为主，且对股权筹资具有强烈的偏好。从我国目前的情况来看，股票发行限制条款比债券发行限制条款宽松，虽然债券融资因其利息在税前支付，具有抵税作用，但对上市公司而言，发行股票比发行债券更为容易。加之我国上市公司的多数管理人员认为通过债务筹集资金有到期还本付息的义务，一旦到期无法还本付息，即有可能面，临破产的风险，因而风险较大。而股权融资没有还本付息的压力，所以，无论是拟上市公司还是已上市公司，在筹资方式的选择上，股权筹资都是首选。拟上市公司在上市之前有着极其强烈的需求去谋求公司首次公开发行股票并成功上市，公

司上市之后面对再融资时，几乎也没有公司愿意放弃利用股权再融资的机会，这一现象被称之为我国上市公司的股权融资偏好。而股权筹资的成本较高，过渡偏好股权融资不仅会加大公司筹资成本，而且会导致社会资源低效配置，上市公司持续盈利的能力下降，最终妨碍企业价值最大化目标的实现。

(三)从债务筹资方式看，债务资金筹资较少且结构不合理。负债按偿还期限的长短可分为流动负债和非流动负债。从我国上市公司目前的筹资方式看，利用债务筹资较少，且占筹资总额的比重较低。债务资金的内部结构不合理，其中流动负债比重较高，资产负债率水平偏低，长期负债也主要依靠银行长期借款，利用长期债券筹资比例极低。原因主要有我国政府对公司发行债券进行严格控制，发行手续复杂，成本和风险较大。虽然我国债券市场比股票市场发展较早，但多年来发展不足，普遍存在“轻债务重股权”的观念。所以，企业通过债券融资的概率更低，而将银行等金融机构贷款和发行公司债券相比，对企业而言是一种较为容易的筹资方式。所以，我国企业在选择负债融资的时候，通常会优先考虑银行借款。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但会增加短期偿债压力，加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。

三、我国上市公司资本结构优化的措施

从上述分析可以看到，我国上市公司资本结构还存在不少缺陷，要优化上市公司的资本结构，可以从以下几方面加以完善。

(一)加强内源筹费力度。我国上市公司内源筹资不足，必须加强内源融资的力度。要想大力拓展内源筹资首先必须改变观念，要充分认识到内源筹资的重要性和必要性。内部资金不仅是评价一个企业经营状况好坏的重要因素，也是衡量一个企业发展后劲的重要尺度，还是公司降低经营成本和经营风险的需要，更是公司实现可持续发展的动力和源泉。因而，公司为了应对未来发展对资金的需要，必须高瞻远瞩，高度重视自我积累，培养对公司发展具有战略意义的内源筹资能力。其次，要想内源资金充足，必须强化内源筹资机制、完善相关制度。导致我国多数上市公司自有资金比例过低、自我积累能力较弱的主要原因是缺乏有效的自我积累机制以及先进的管理制度。为此，上市公司必须建立严格的自我积累机制，培养良好的自我积累能力，建立科学的管理制度，提升管理效率，并在以下方面进行改善：1 建立、健全上市公司的内部控制制度，硬化公司的财务约束力。上市公司应该明确规定和规范相关的成本管理、财务收支、利润分配等财务制度，硬化财务约束力，进行科学的成本核算，避免乱摊成本，并坚决杜绝对留存收益随意分配、对企业积累资金任意侵蚀的行为。2 注重留存收益的用途，建立以留存收益转增企业资本金的制度。一方面。公司可以通过加大提取盈余公积金比例的方式增加内源融资的规模；另一方面，建立并严格遵守留用利润转增资本金制度，在税后利润中规定专门用途的留用利润，促使企业尽量依靠自身积累完成日常的设备更新改造等。3 严格执行并遵守折旧提取制度，明确折旧的使用范围和途径。折旧是公司内源融资的重要来源之一，公司应严格按照折旧提取制度的规定提取折旧，并明确折旧基金的使用范围和使用途径。4 建立科学的现代企业制度。只有建立起产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，才能够使公司的经营者和员工真正关心公司的积累，从而在根本上提高公司的自我积累能力，即内源融资能力。再次，利润是扩大公司内源融资的源泉，利润的多少主要取决于收入和费用，这就要求企业在经营管理过程中必须开源、节流，加快资金的周转，提高投资的效率，增加公司的获利能力，并根据公司的实际经营状况制定适当、合理的股利分配政策。

(二)优化股权筹资结构，强化监管力度，规范上市公司经营行为。首先，从目前情况看，我国上市公司的股权结构从类型上看包含国家股、法人股、公众股和职工股四个部分。全流通的实施，增加了可上市流通股份的同时，也产生了一些负面效应，如股权融资会面临每股收益被稀释、股价降低的风险，而且也会降低老股东的持股比率，导致控制权的旁落，加之我国上市公司大多数是由原国有企业或其他政府控股的实体重组改制而成，所以，我国上市公司呈现国家股高度集中、公众股比重降低的独特股权结构，这种特殊的股权结构使得公司高层管理人员持股比例严重不足，剥削了股东对公司的控制权，并给公司治理结构造成了一系列负面影响，不利于股东对经营者的有效约束。只有通过优化股权结构，使股权结构变得合理，公司的融资行为才会更加合理。其次，要加强各制度的建设和完善，强化监管力度。一是要不断健全和完善相关法律体系，对《公司法》中不完善的地方进行修订，二是加大监管及打击力度，规范上市公司经营行为。证监会要切实依法把好审批关，坚决杜绝不符合上市条件的公司上市，从法律上约束上市公司在股权融资时的弄虚作假行为，对违法操作、披露虚假信息通过股权融资的上市公司要给予严重的行政处罚，构成犯罪的，对公司主要负责人的法律责任一追到底。上市后继续对上市公司增发新股和配股的行为进行严格审批，规范上市公司的经营行为，不断优化上市公司的资本结构，最终实现资本结构的合理化。三是建立和完善事后问责制度，以防止各类监管部门和各类服务部门滥用职权或玩忽职守，保证对上市公司的监管有力和真正有效。

(三)调整负债结构，充分发挥财务杠杆效益。我国上市公司目前的负债结构既不合理也不稳定。从偿债期限的长短来看，流动负债比重过高，从债务的来源来看，借款的比重高。因而，调整负债的结构，主要是从偿债的期限以及债务的来源来调整。要降低流动负债的比重，应大力发展长期债券市场。股票市场过热而债券市场过冷格局形成的主要原因在于政府对企业债券市场的管制较严，我们可以通过以下途径来改变这种状况：一是公司可以债务重组减少流动负债。适当增加长期负债的比例；二是改善对企业债券市场的宏观管理，放宽对上市公司发行债券的审批条件及程序，减少行政干预；三是相应增加上市公司股权融资的难度和成本，完善股票市场，培育广大投资者的理性投资心理，进而选择风险相对较小、收益相对稳定的债券投资；四是要规范债券市场参与者的行为，加强债券市场的资信评估工作；五是可以通过鼓励我国上市公司适当地回购股份，达到提高财务杠杆的效应。股票回购是指上市公司利用现金或负债等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票直接注销或者作为库存股股票回购是一种资本收缩的行为，可以减少流通在外的股票数量，而公司的净资产和股东权益不变，因而会使得公司的每股收益、净资产收益率、资产负债率有所提高，增强投资者的信心，进而使得股票在二级市场上价格上扬。同时上市公司在股份回购过程中通过负债减少股东权益，能够达到提高财务杠杆的效果，增加每股收益，提升股票的内在价值；六是建立和完善利率形成机制。逐步实现债券定价市场化，通过上述方法使得公司负债比例合理化。只有维持一个相对合理稳定的负债水平，上市公司才能获得财务杠杆效益，在盈利水平较高的情况下，注重通过借人资金来提高权益资本的获利能力，增加可能获得的利益，当公司预计的息税前利率大于每股收益无差别点的息税前利润时，更能体现出债务筹资的优势所在。

综上所述，优化我国上市公司资本结构，要从影响我国上市公司资本结构的主要因素出发，充分利用各种筹资方式的优势，激励企业降低各种筹资方式的资金成本和筹资风险，提高企业经营效率，优化企业资本结构，使企业价值实现最大化。

责任编辑 陈 瑾

第三篇：上市公司资本结构研究

摘要：国内学者的研究表明，西方资本结构理论不能解释我国企业的资本结构形成，我国上市公司的融资偏好是否能够解释某一地区上市公司的资本结构。本文以天津上市公司为研究对象，对这一问?进行了探讨。

关键词：天津 上市公司 资本结构 负债权益比 长期负债资产比

一、资本结构理论及相关研究

从影响我国上市公司资本结构的因素来看，如果从不同的角度研究，得出的相应结论会有一定的不同。吴晓求(2003)在分析影响我国上市公司资本结构因素时，则从制度因素和非制度因素两个方面来研究，其中制度因素包括股权结构、股东结构和激励机制等，非制度因素包括行业成长周期以及市场竞争程度、控制权市场等。朱武祥(2002)和香港大学经济金融学院课题组就其成果《上市公司财务行为及资本结构分析》(2002)等都有论述。

二、上市公司资本结构分析――以天津为例

天津上市公司基本上覆盖了目前天津市内具有代表性的机械设备仪表、交通运输仓储业、社会服务业、医药生物制品业、房地产、金属非金属等各个主要行业。这些上市公司作为天津各个行业的代表，是天津经济中最具活力的部分。天津上市公司已募集的资金对天津的经济建设和发展起到了十分重要的推动作用，同时融资产生的放大效应又为天津吸引了更多的资金流入，加快了天津港口、医药、汽车、电子信息等行业的发展速度。但目前天津上市公司较少，上市公司(包括海外上市)总量只占全国上市公司总量2％，与天津在中国的经济地位很不相称。另外，天津上市公司可发挥融资功能的资源较少，后续上市资源不足。上市公司在发展中也暴露出一些问题，如业绩下滑、募集资金使用不当、信息披露不完善等，这些问题无一不与资本结构决策和融资工具的选择有关。要解决这些问题，使天津在资本市场上获得更多资源，提高天津的城市竞争力，必须从整个财务活动的起点――融资问题人手。

(一)资本结构选择分析 为了更好的揭示天津上市公司资本结构特征，笔者通过新浪财经网站提供的上市公司资料，整理了天津上市公司2001年至2005年的负债权益比数据(表1)所示。表中数据是天津23家上市公司2001-2005年各自的报告中摘录数据并编制成的，反映了各上市公司负债与权益的比例关系。从(表1)中可以看出，23家上市公司负债权益比的平均数呈逐年递增趋势，而我国2001～2004年1352家上市公司平均负债权益比分别为76％、97％、100％和110％，也呈逐年递增趋势，但从绝对数看，天津上市公司的负债权益比要远大于全国总水平，2005年天津上市公司中有17家公司的负债权益比大于100％。个别公司达到748.46％，这也意味着17家公司的资产负债率超过50％。这说明天津上市公司对负债有很大的依赖，并且与我国上市公司总体偏好股权融资的特点不相符。一般讲，负债权益比保持在100％左右是比较合适的，但天津上市公司已远超过这一水平。企业负债经营可以获得财务杠杆利益，但负债过多会给企业带来财务风险，由于自有资金所占比重太低，会进一步影响企业未来的再融资能力。造成这种现象的原因可用李义超(2003)提出的观点加以解释，即国有化程度越高的上市公司越倾向于债务融资。我国宏观信用环境差，信用缺失现象普遍，非国有化企业向银行举债难，但国有化企业信誉普遍高于非国有，因此，国有化程度高的上市公司很容易从银行贷到款项。

(二)内部结构选择分析 为了进一步说明问题，我们采用同样数据来源编制了天津上市公司长期负债资产比统计表(表2)。表中数据反映了天津上市公司2001～2005年长期负债占全部资产的百分比。从表中可以看出，天津23家上市公司长期负债资产比的平均数都低于10％，最低时不到5％，个别企业个别年份长期负债为零。从全国范围看，2001～2003年的流动负债比率(流动负债占总负债比重)分别为85.99％、86.28％、85.8％。尽管因国别、行业以及企业规模和长短期利率差异等因素的存在，缺乏判别长期负债资产比的统一标准，但以上的数据足以说明天津上市公司与国内其他上市公司一致，对短期负债有畸形的依赖。

理论上企业对长短期负债的选择主要受到成本(利率)和风险两个因素的制约：流动负债成本低但风险高，长期负债成本高但风险低。资产作为资金的运用分为流动资产和长期资产，负债和所有者权益作为资金的来源也可分为短期资金和长期资金。一般短期资金满足流动资产投资需要，长期资金满足长期资产投资需要，如果用短期资金来源满足长期资金需要，则会使企业面临很大的风险。以上所分析的长、短期负债比率的严重失衡表明，我国上市公司在长、短期负债的选择上存在风险软约束现象。造成这种现象的原因一是我国上市公司较小的资产规模决定了企业的流动资产较多，因而对短期资金有更多需求；二是由我国目前金融体系资金供给的特殊性所决定的。我国作为信贷资金提供主体的银行因其资金来源的短期性导致了放款的短期化，能提供长期资金的非银行金融机构尚不发达，融资工具尤其是长期融资工具极度缺乏。

三、上市公司资本结构完善途径

结合以上分析可以看出，天津上市公司资本结构既有别于优序融资顺序，即内部融资、债务融资和股权融资，也有别于我国上市公司偏好股权融资的特点。天津上市公司的资本结构存在较大风险，必须采取一定的措施加以完善。首先，借鉴西方资本结构管理模式，理论联系实际并加以创新。目前天津滨海新区开发开放对整个环渤海地区的资本市场和相关上市公司发展带来非常大的推动和影响，面对发展时机，上市公司更要向国际市场开放，学习西方先进的管理模式，理论联系实际，找出差距并合理改进。其次，加快商业银行改革步伐，完善银行信用制度。银行债务的软约束关键在于银行自身未解决治理结构问题，所有者缺位使银行经理获得了较强的内部控制权，而政策性贷款和商业性贷款的鉴别困难又进一步加大了经理人的道德风险。所以在保证国有控股的前提下，应对国有商业银行实行股份制改造。分散国有股权以让其他股东得以行使监督权，在一定程度上解决所有者缺位的困境。另外，银行当务之急是要建立一套信用制度，指引贷款方向，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷。第三，不断健全债券市场。债券市场的不完善性是造成天津上市公司长期负债融资水平低的根本原因。我国企业债券发展落后的原因主要是政府重视国债与股票发行，忽视企业债券的发行，对企业债券实行额度控制，其发行规模受到严格控制。因此，政府应该适当放宽债券发行政策，制定合理的债券市场运行和转换机制，并实施一些有效的激励措施，促进上市公司增加债券融资比例。第四，建立资本结构动态优化机制。任何企业，由于市场的供求关系处于经常性的变化之中，资本的构成情况也在不断的发生变化，资本结构总是呈现出动态的状况。对于资本结构的管理应建立财务预警体系，以不断适应环境变化，采取相应的策略。同时，公司在选择融资工具时，注意利用可转换债券、可赎回债券等弹性较好的融资工具，保持资本结构的弹性。最后，要树立资本结构战略管理观念，资本结构战略从属于财务战略，是指为最大限度实现企业的战略目标，增强企业价值，提高企业的发展竞争能力，在分析影响资本结构的内容及外部环境因素的基础上，对企业的资本构成的发展方向进行全局性、长期性、创造性的谋划过程。

第四篇：我国上市公司资本结构优化研究分析论文

一、引言

资本结构又被成为融资结构，是现代企业管理的主要主题。作为一个成功的企业来说，产品生产并不是其运营的核心部分，债务资本与权益资本的最优化关系才是公司运营的关系。当前，我国的上市公司已有上千家的发展规模，但由于绝大多数都来源于国有企业，其债务比率并不十分理想，在公司价值与公司效益等方面，没有得到应有提升，业绩下滑现象屡见不鲜，因此，需要进一步对我国上市公司资本结构优化问题进行研究。

二、文献综述

国外在资本结构优化方面的研究相对较早，发展也比较成熟，优化理论的研究总体来看大致可以分为早期、经典以及现代三个阶段的资本结构优化。其中，早期资本结构优化理论最早诞生于上个世纪中叶，由美国经济学家戴维·杜兰德在《企业债务与权益成本计量方法的发展与问题》一文中首先提出，该理论将资本结构优化理论分为净收益、净经营收益以及传统三方面理论。经典资本结构优化理论最早也诞生于上个世纪中叶，与早期资本优化理论相比稍晚。由美国经济学家莫迪利亚尼与米勒在《资本成本、企业财务以及投资理论》一文中正式提出，因此，该理论又被称为MM理论，是优于早期资本优化理论的一种存在。现代资本结构优化理论是以经典资本结构优化理论为基础形成的，其内部主要分为三部分:其一为由詹森与麦卡林首创的代理成本理论;其二为基于MM定理假设的非对称信息理论;其三为由哈里斯等人所提出的控制权理论。

我国在资本结构研究相对较晚，最早的理论诞生于上个世纪八十年代末期，由刘利与朱民在《企业金融资本结构之谜一一现代企业资产结构理论》一文中最先提出。上个世纪九十年代中后期，我国学者开始对MM、信息传递以及控制等模型进行研究，并结合我国企业实际情况，对资本结构以及其形成原因、优化对策等问题进行了科学系统的探讨，得出以下两方面的研究成果:其一为对资本结构经济效益的实证;其二为对资本结构最优化模型的实证。

三、我国上市公司的资本结构状态

1.内部与外部融资

我国的上市公司大体上可以分为未分配利润为正以及未分配利润为负两种，业内比较有代表性的年份为1995年至2000年这六年。

对于未分配利润为正的上市公司来说，1995年其内部融资为12.4%，外部融资为87.6%;1996年其内部融资为14.75%，外部融资为85.25%;1997年其内部融资为15.43%，外部融资为84.57%;1998年其内部融资为13.37%，外部融资为86.27%;1999年其内部融资为14.23 %，外部融资为85.77%;2000年其内部融资为19.19%，外部融资为80.81%。由此可见，在未分配利润为正的上市公司中，其内部融资平均值为15%左右，并大致呈现出递增趋势;外部融资的平均值为85%左右，并大致呈现出递减趋势。

对于未分配利润为负的上市公司来说，1995年其内部融资为9.5 %，外部融资为90.S%;1996年其内部融资为3.23 %，外部融资为96.77 %;1997年其内部融资为13.28%，外部融资为103.28%;1998年其内部融资为10.55%，外部融资为110.55%;1999年其内部融资为15.83%，外部融资为115.83%。可见，在未分类利润为负的上市公司中，内部融资逐年下降，并在1997年以后呈现出负增长，公司完全依赖于外部融资。

2.直接与间接融资

在公司的外部融资中，又可以将其分为直接融资与间接融资，直接融资大体上包含股票与证券市场，通过两者来获取相应资金;间接融资则主要以银行或金融机构来获取相应资金。从2001年到2005年这五年我国上市公司直接融资与间接融资的情况来看，呈现出如下数据:2001年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为898.5亿元，银行贷款增加余额为10215.45亿元，国有很行贷款增加余额为8346.15亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为8.796%，占国有很行贷款增加余额比例为10.765%;2002年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为1048.14亿元，银行贷款增加余额为10139.79亿元，国有很行贷款增加余额为8289.54亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为10.337%，占国有很行贷款增加余额比例为12.644%;2003年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为1177.56亿元，银行贷款增加余额为10815亿元，国有很行贷款增加余额为8587.69亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为10.888%，占国有很行贷款增加余额比例为13.712%;2004年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为1162.71亿元，银行贷款增加余额为15263.3亿元，国有很行贷款增加余额为11347.21亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为7.618%，占国有很行贷款增加余额比例为10.247 %;2005年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为992亿元，银行贷款增加余额为9895亿元，国有很行贷款增加余额为7287.63亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为10.025%，占国有很行贷款增加余额比例为13.612%。从总体上看，除2004年受到通货紧缩影响之外，反映直接融资的股票与企业债券融资基本上呈现出逐年上升态势。

3.股权与债券融资

在外部融资中，可以分为股权融资与债券融资两种方式，在我国当前上市公司的外部融资中，长期以来呈现出股权融资较高，债券融资较低的状态，但随着融资结构的不断变化也在不断发生改变。在2001年到2005年这五年中，上市公司的股权融资与债券融资呈现出以下数据:2001年股权融资751.5亿元，占总体比重的83.64%，债券融资为147亿元，占总体比重的16.36%;2002年股权融资723.14亿元，占总体比重的68.99%，债券融资为325亿元，占总体比重的31.O1%;2003年股权融资819.56亿元，占总体比重的69.6%，债券融资为1358亿元，占总体比重的30.4%;2004年股权融资835.71亿元，占总体比重的71.88%，债券融资为327亿元，占总体比重的28.12%;2005年股权融资338.13亿元，占总体比重的34.07 %，债券融资为654亿元，占总体比重的65.93%。由此可见，发展到 2005年，债券融资的比重已经从原来的不到30%发展到了65%，但其主要原因是由于当时暂停新股发行的政策，不足以说明债券市场受到的足够重视。另外，我国股权结构复杂、股权集中程度过大以及管理层与企业职工持股的比重相对较低等也是当前我国上市公司资本结构所呈现出来的主要特点。

四、对上市公司资本结构产生影响的因素

1.从宏观角度看

从宏观角度看，对我国上市公司资本结构产生影响的因素主要有以下几方面:

第一，经济形势与政策环境对上市公司资本结构产生的影响。公司的长期发展在很大程度上受到国际与国内的经济形式影响，其与公司所做出的融资决策密不可分，经济相对繁荣的时期，公司在融资上便会更偏向于债券融资。另外，国家政策也会对公司融资决策产生影响，如国家在2000年推行的西部大开发发展战略，便在很大程度上促进了西部公司的发展。

第二，金融环境对上市公司资本结构产生的影响。举例来说，在金融市场资金相对紧张的时期，公司长期借贷的难度也会相应增大;再比如，在金融市场利率相对较高，且预期相对下降时，短期债券便会“大行其道”。在这个过程中，对公司资本结构产生最大影响的是利率变化，而这种变化又主要受到通货膨胀以及实际贷款利率所影响，具体表现在以下三个方面:其一，影响公司的经营风险;其二，公司可能会因此丧失节税利益;其三，影响公司获得与其现金流量的稳定性。

第三，行业前景对上市公司资本结构产生的影响。公司的收人与利润会在很大程度上影响公司的负债能力，而公司所处的行业的竞争程度则会左右公司的收人与利润。如果行业竞争相对较低，公司的销售利润也会相对稳定，这种情况公司便可以大量举债，使公司资本结构中的负债比重有所提升。另外，公司发展前景也会对企业资本结构产生影响，如果企业发展前景不稳定，公司便会提升股权融资的比重，以避免公司面临更大的经营风险。

2.从微观角度看

从宏观角度看，对我国上市公司资本结构产生影响的因素主要有以下几方面:

第一，公司规模与资产形式对资本结构产生的影响。在规模相对较大的公司中，普遍会实施多元化的经营战略使公司的经营风险得到有效分散，提升公司的经营稳定性，破产风险也会随之降低，其负债水平也会相应较高，规模相对较小的公司则相反。另外，公司的资产形式也会对其融资的选择产生影响，有形资产较多的公司在企业陷人财务危机时能够在短时间内将资产出售，从而保障了债权人的根本利益，企业也因此具有较强的负债能力。

第二，公司的成长性对资本结构产生的影响。处于高成长阶段的公司在投资增速方面与利润增速相比会相对较高，需要运用更多的方式来筹集资金。另外，成长性较高的公司普遍拥有较好的发展前景，因此，为不损害原有股东的利益，公司不会发行很多新股，在这种情况下，资金的获取主要依托于负债融资。

第三，公司盖利能力对资本结构产生的影响。提升公司的盖利能力可以在很大程度上增强公司的负债能力，盖利性相对较强的公司普遍不会选择低收益的项目进行投资，但高收益项目的风险也会相对较大，因此，会更偏向于选择债券融资，而且，具有较强盖利能力的公司其负债水平也会相对较高。

五、我国上市公司资本结构优化研究

资本结构的优化主要指的是以过去资本结构的运行状况为基础，对公司资本的构成比例进行更加科学合理的调整，其调整的过程主要以公司经营目标与公司所处环境为依托。具体的内容主要包含优化目标、最优结构、如何实现等几个方面，其中，资产负债率的计算为最主要的研究内容，是确定公司资产结构调整方向的关键所在。

1.定量决策方法的研究

定量决策方法主要是以一个方面为最值标准进行资本优化决策的研究方法，当前运用比较多的主要有以综合资本成本最低、股东财富最大以及公司价值最大为标准的三种决策方法。其中，以综合资本最低为标准的方法主要运用的是比较资本成本法;以股东财富最大为标准的方法主要运用直接比较法、单目标线形规划法、概率分析法以及遗传算法等;以公司价值最大为标准的方法主要运用测算分析法与直接比较法两种方法。

2.以多目标规划为基础的优化研究

但无论以上哪种决策方法，都是以一个方面作为标准的，存在一定的片面性，而最具科学性的判断方法应在公司的资本成本及财务风险最低的基础上，取得尽可能大的公司价值，因此，构建其一个多目标的资本优化结构决策是比较科学的。作为数学规划方法的一个组成部分，多目标规划法以其能够有效解决各个目标之间的平衡问题已经得到行业内的广泛运用。

在以多目标规划为基础的资本结构最优化模型构建的过程中，首先需要对约束条件进行设置。公司作为一个经营系统，其中的构成元素非常复杂，在经济利益方面，也包括很多不确定的干扰因素，主要包括经营风险、还债能力、股东效益以及盖利能力等。所以在对约束条件进行设置的过程中，也可以按照以上提到的这几个几方面进行。之后，需要构建相应的目标函数，如上述公式。

六、我国上市公司资本结构优化的主要对策

由以上论述可以看出，对上市公司资本结构产生影响的因素有很多，不同的公司因所处行业、筹资环境、经济状态、利益划分等方面的不同，其资本结构也会各不相同，但其基本因素还是有其共同之处的。本文依照上述影响资本结构的相关因素以及优化模型，提出以下几方面对我国上市公司资本结构优化的主要对策:

对上市公司当前所处的宏观环境进行系统分析，以对资本与货币市场有一个全面的了解，还能够对公司的中长期发展进行合理预测。之后，针对上市公司本身，做出全面客观的分析，以充分预判公司未来可以得到的期望收益，还能够对公司未来的资金需求有一个大体上的评估。然后，便能够得出公司未来一段时间内的相关指标值，并根据这此指标值，设置出以多目标规划为基础的资本结构优化模型的基本约束条件，进而构建上市公司资本结构最优化的模型，求出资产负债率。结合上述数据，便能够制定出上市公司初步的融资决策，之后根据实际要求，对融资决策进行适当的调整，并制定出最终的融资决策。最后以最终的融资决策为依托，调整公司的资本结构，使公司的资本结构更富有合理性。

另外，在对上市公司资本结构优化进行调整的过程中，融资策略的确定需要以公司的持续增长为前提，以公司的外部环境为基础;在资本结构的确定方面，需要以公司中长期的发展情况为依托，将其弹性控制在合理范围之内。

七、结论

综上所述，本文先对我国上市公司的发展状态进行了分析，得出对我国上市公司资本结构产生影响的宏观因素与微观因素，详细研究了以多目标规划为基础的上市公司资本结构优化模型，并提出对我国上市公司资本结构进行优化的主要对策，以期我国上市公司的资本结构可以在发展过程中更加合理与科学。

第五篇：中国上市公司2000审计市场结构的初步分析[范文模版]

中国上市公司2000审计市场结构的初步分析

时间：2008-4-28 10:34:00

作者：余玉苗

来源：经济评论

本文以沪深两地A股上市公司1999年报审计为例进行统计分析后发现，我国上市公司注册会计师审计市场呈现出低集中度、强地域性的特点。这种审计市场型态导致会计师事务所无法形成规模经济性，没有足够的动力和压力去培育质量、风险和品牌意识，难以在会计服务业进一步开放后与实力雄厚的国际会计公司进行竞争，更严重的是危害了审计的独立性。为了扭转这种局面，我们认为有必要在我国构造“寡占型”的上市公司审计市场结构。而在促使此型态审计市场结构的形成过程中，则应遵循借助政府权威和坚持市场选择相结合的原则。

一、引言

研究产业组织的经济学家一般将产品（包括服务类产品）的市场结构划分为四种类型，即垄断、寡头、垄断竞争和完全竞争，然后按照S－C－P（结构－行为－绩效）的分析原则加以考察。股票上市公司审计是注册会计师向投资者和社会公众提供的一种特殊的“产品”，同时也是其一项稳定而利润可观的业务，取得此项业务的执业资格是我国许多会计师事务所追求的重要目标。目前，我国上市公司注册会计师审计市场结构呈现出何种型态，它对注册会计师审计质量和可信性、对财务报表的决策价值和审计信息的风险预警功能，乃至对注册会计师职业界自身的长期发展具有什么样的影响？根据现实需要和其他国家的审计市场发展规律，我国应培育何种合理的上市公司审计市场结构？又如何培育？这些问题都急需进行认真研究。

需要说明的是，股票上市公司审计业务有许多种类，既包括法定审计业务，如招股说明书和上市公告书中所附的财务报表审计、验资、盈利预测审核、年报审计、前次募集资金使用情况的专项审核等，又包括非法定审计业务，如管理审计、职员舞弊审计等。鉴于其中年报审计是一种标准化程度较高的法定审计业务，具有较强的可比性，故本文仅以此项业务为研究对象。而由于审计某家上市公司年报的会计师事务所时常发生变更，同时事务所之间也会发生合并现象，故本文研究的又只是审计沪深两地A股上市公司1999年年报的会计师事务所的市场占有情况。概而言之，本文拟对我国上市公司审计业务的市场结构进行初步分析研究，目的在于提供一个认识并改进我国上市公司审计制度和注册会计师职业发展模式的新思路。

二、我国上市公司审计市场结构的现状

我们对审计沪深两地截至2000年4月份总共944家A股上市公司1999年报的会计师事务所情况进行了统计（详见表1），结果显示我国上市公司注册会计师审计市场集中度很低。上市公司客户最多的前10家事务所（“十大”）的市场占有率只有31．8％，前20家事务所的市场占有率也不到51％（50．8％）。鉴于上市公司年报审计业务都是按照独立审计准则进行的，在“产品”的性质和功能上无本质区别，即属于无差别性产品，能够提供这类“产品”的“厂商”又有100余家，因此单从统计数字上看，我们可以认为我国上市公司审计市场是一种倾向于完全竞争型结构。但事实上，我们并不能得出这样的结论，因为同时我们还发现我国上市公司审计市场带有浓厚的地域色彩，100余家有证券审计执业资格的会计师事务所本地客户所占的比重平均达79．6％，非“十大”事务所的客户本地化比例更是高达82．0％。这就是说，市场并不是充分竞争的，而是在地方保护主义的作用下被严重地分割着。

三、现行上市公司审计市场结构的缺陷及其影响

我们认为，目前这种上市公司注册会计师审计市场结构存在着很多缺陷，现实中业已暴露出很多问题，产生了许多消极影响：

1．阻碍了会计师事务所实现规模经营。会计师事务所上市公司审计客户数量过少，市场占有率过低，无法形成业务的规模经济性。事务所的经营成本难以降低，其盈利能力自然难以提高。同时，过小规模的事务所也没有抗拒审计风险的实力。

2．制约了会计师事务所培养良好的风险、质量和品牌意识，不利于今后与国际会计公司在国内和国际市场上的激烈竞争。在现行审计市场结构型态下，会计师事务所的主要精力放于如何搞好与有关政府部门和上市公司经营者的关系上，而不是努力提高审计质量、防范和控制审计风险、树立职业信誉、塑造优良品牌上。这样，无疑阻碍了我国注册会计师行业整体执业水平的尽快提高，无力在加入世界贸易组织（WTO）、进一步开放会计服务市场后与具有先进技术、科学管理机制、熟练市场开发技巧和雄厚人力与物质资本的国际知名会计公司在国内市场上进行有效的竞争，求得生存和发展。

3．加重了注册会计师与上市公司间审计关系的失衡，危害了审计的独立性。在我国，注册会计师与上市公司间的审计关系本来就是严重失衡的。这是因为，来自于发起人或控股股东的经营者集公司决策权、管理权、监督权于一身，股东大会形同虚设，“内部人控制”问题突出，经营者由被审计人变成了审计委托人，并决定着审计人的聘用、收费等事项，完全成了会计师事务所的“衣食父母”。会计师事务所在审计“交易”的契约中明显处于被动地位，出于经济利益考虑，他们往往迁就上市公司，甚至与上市公司共谋，损害中小投资者的权益。这方面的事件层出不穷。在这种审计关系格局下，审计市场再过于分散，必然导致会计师事务所为维持客户，更加屈从于上市公司经营者的操纵，严重危害审计的独立性和社会可信度。理由很显然，上市公司具有很大的选择空间，“东方不亮西方亮”，总可以找到愿满足其不当意愿的事务所提供审计“服务”。与当地政府和企业存在千丝万缕利害关系的注册会计师也往往很难抵制来自于当地政府的干预和当地企业的压力。这可以从注册会计师发表的审计意见类型得到初步验证。1997年以前，我国未出现过否定意见和拒绝发表意见两种类型审计报告，1997—1999年年报审计中上市公司被出具否定意见的均只有1家，拒绝表示意见的也分别只有1、9和11家。注册会计师对很多弄虚作假或财务会计信息披露很不规范的上市公司仍出具标准的无保留意见或折衷的附加说明段的无保留意见审计报告，而不出具否定意见和拒绝发表意见的审计报告不仅直接降低了审计的独立性，而且更严重的是丧失了审计信息应发挥的风险预警机制作用。低质量的、甚至虚假的审计报告没有将公司虚计资产和利润、低估负债和损失的行为、内部控制存在的弱点和缺陷、不能持续经营的迹象等揭示出来，掩盖了企业的各种经营风险，使企业的风险得不到及时预警，将危害我国资本市场的健康发展和社会经济生活的正常秩序。

四、应形成何种合理的上市公司审计市场结构？

基于上市公司审计这种“服务产品”的特殊性（质量至关众多利害关系人的权益）和无差别性，我们认为形成寡占型的审计市场结构、大大提高上市公司审计业务的集中度是十分必要和有益的。第一，可以消除审计活动的地域性，避免来自当地政府的行政干预和当地企业的种种牵制。同时，也有利于打破地区封锁和部门垄断，形成全国统一、公平竞争的审计市场。第二，可以大大缩小上市公司的选择空间，使其难以再采用威胁变更事务所逼其就范的不正当手段，从而提高上市公司审计的可靠性。第三，有利于造就若干家规模巨大的会计师事务所，增强保持审计独立性的实力。美国审计学家迪安基洛（DeAngelo）曾指出：大型审计事务所具有更强的担保能力，即更有能力抵制客户不许披露欺诈行为的压力；大型事务所有更多的客户，由于某个客户更换审计师而引起的“准租金”（quasi－rents）损失很可能小于未能报告欺诈行为对事务所声誉和审计收入造成的影响。第四，有利于保持审计业务的连续性，从而有利于通过更好地评估和控制客户的审计风险来提高以后审计质量，通过利用以前审计工作底稿、简化重复性的首次审计时已实施的审计程序、提高搜集和鉴别审计证据的效率来降低以后审计成本（并使首次审计的固定成本得到分摊），增加事务所的利润。这样，就避免了规模过小的事务所因审计命运的不确定性易出现的短期化行为及对审计质量的损害问题（不愿意投入必要的审计人力和财力）。当然，大型事务所能够在内部建立健全的人才培训机制和质量控制系统，自然也有利于保证审计质量。从这一角度看，构造寡占型的审计市场结构为事务所培育对其业务拓展至关重要的良好声誉和品牌创造了条件。第五，可以形成人才、网络、抗拒高风险等优势，从而能够顺利有效地满足集团式或跨国经营的上市公司对审计服务的需求。最后，形成若干“寡头”论会计师事务所，无疑有利于在扩大开放会计服务市场后，增强与国际会计公司在国内外市场上进行激烈竞争、求得生存和发展的能力。

事实上，在美国、英国、加拿大、日本、德国等几乎所有证券市场和注册会计师职业发达国家，上市公司，乃至其他大型企业的审计业务都是由极少数几家巨型会计师事务所控制。这可以说是各国审计市场发展的一个普遍规律。如早在1932年，纽约股票交易所聘请注册会计师审计财务报表的701家上市公司中，492家就是由当时的“八大”审计的，占70．2％。到1978年，在纽约股票交易所上市的全部公司中由“八大”审计的比例已高达95％。而据统计，对《幸福》杂志500家美国最大制造业和服务业企业的审计业务，1984年“八大”更是分别占有了96．6％和97．4％的市场份额。尽管美国国会1970年代末就曾对“八大”会计公司瓜分上市公司审计业务的现象提出批评，希望证券交易委员会（SEC）干预，但直到现在政府并没有采取任何所谓的反垄断措施，相反原来的“八大”进一步合并为“五大”，市场结构依然如故。而且，美国许多会计师事务所致力于合并的一个重要动因就是为了提高市场占有率，增强竞争能量。应该指出的是，寡占不是完全垄断，并没有扼杀必要的竞争只是提升了竞争的层次和水平，即几家“寡头”式事务所之间在审计服务质量、服务效率和服务深度上进行竞争。美国审计学家斯缪尼克（Simunic）等人进行的实证分析也已表明，高度“寡占”性的美国审计市场仍具有充分的竞争性。

五、造就寡占型上市公司审计市场结构的原则

要在我国造就寡占型的上市公司审计市场结构，我们认为，必须遵循借助政府部门权威和发挥市场机制作用相结合的原则。一方面，由于目前审计市场因行政干预已被人为的分割，加之人们“宁为鸡头，不为凤尾”的传统观念很强，故象欧美国家那样仅靠市场机制的自发调节，来实现审计市场结构的寡占化是难以奏效的，至少需要漫长的过程。为加快审计市场的结构调整，必须借助政府规制的效力，提高上市公司审计市场的准入标准。如财政部和中国证监会2000年6月颁布的《注册会计师执行证券、期货相关业务许可证管理规定》指出：会计师事务所申请证券许可证，要至少具有20名取得证券相关业务资格、年龄不超过60周岁的注册会计师，上业务收入不低于800万元，有限责任事务所实收资本不低于200万元、合伙会计师事务所净资产不低于100万元。这一资质要求迫使事务所通过合并和重组，以便达到设定的标准。据统计，截至2000年底，全国具有证券业务执业资格的会计师事务所已由原来的106家减少到78家，78家中有52家是通过165家事务所之间的合并与联合达到新的准入标准的。通过以证券业会计师事务所为龙头、甚至于跨地区的合并（如沈阳华伦、北京中伦信、山西高新、吉林华伦、长春恒信、鞍山禹华六家事务所合并为华伦有限责任会计师事务所，天津津源、天津华夏、海口齐盛、新疆华西四家事务所组建成五洲联合合伙会计师事务所），许多事务所走上了规模经营道路，迅速提高了市场占有率，并形成了人力资源和客户资源的综合优势，为今后开拓新的业务领域、实施多元化发展战略奠定了基础。

实际上，在20世纪70年代以前的日本，审计市场格局与目前我国一样，一批小所分散全国各地，影响了审计、特别是证券上市公司审计的质量，投资者和公众对此反应强烈。同时，在与打进日本审计市场的美国“八大”会计公司竞争时，势单力薄。为从根本上扭转此局面，大藏省于1974年对《公认会计士法》进行了修订，规定设立审计法人并赋予其审计证券上市公司的资格。此举促使众多事务所合并，很快形成了十几家大型事务所，现在已发展为“四大”控制证券上市公司审计业务的市场型态。可见，即使在西方国家，政府行为在该领域的作用有时也是必不可少的。

另一方面，在促使和推动我国会计师事务所走规模化发展道路时，又必须坚决按市场机制操作，即确保会计师在平等、自愿、协商的基础上，自主选择适宜的合并、重组对象，而决不能实行政府强制，摘“拉郎配”。否则，将会严重影响事务所以后的和谐运作与进一步扩展，因为注册会计师行业毕竟是人力资本高度密集型的服务业，从业人员的亲合力、积极性和责任感是决定事务所兴衰存亡的关键因素。此外，还应允许事务所根据自身条件和当事方的意愿，选择实现规模化经营的具体途径，如实行集团制、进行创立式或吸收式合并、发展成员所等。