第一篇：我国融资融券实现路径横向比较及前瞻
我国融资融券实现路径:横向比较及前瞻
目前，我国的证券市场缺乏合理的价格发现机制，行情看涨时投资者一起入市炒作，没有行情时纷纷离场，导致股价经常大起大落，市场的系统性风险较高。2010年伊始，国务院原则上同意开设融资融券试点业务，证监会将按“试点先行、逐步推开”的原则，综合衡量净资本规模、合规经营、净资本风险控制等指标和试点实施方案准备情况，择优选择优质证券公司进行首批融资融券试点业务。此外，股指期货也相继获批。启动融资融券将为我国证券市场引入“做空”机制，能有效减少我国股市的波动幅度，避免出现恶性的暴涨暴跌。同时，也使投资者在证券价格下跌时也能获利，从而为我国股市“单边市”的局面划上句号。随着融资融券的破冰启航，其实现路径的探讨将成为未来研究的一大热点。
1我国融资融券的推出历程及其主要影响
1.1推出历程
“证券融资融券交易”又称“证券信用交易”，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。我们通常所指的“融资融券”，主要是指券商与投资者之间的融资和融券交易，是投资者是通过提供担保物，借入资本金买入证券或借入证券卖出从而获取价差的行为。融资是投资者借钱买证券，到期偿还本息，称为“买空”；融券是借证券来卖，然后到期再买入证券归还并支付利息，称为“卖空”。融资融券是海外证券市场普遍实施的一项成熟的交易制度，其存在具有合理性和必然性。据统计，截至目前，全球发达国家超过95%，新兴国家超过40%引入了融资融券业务。而在我国融资融券发展道路颇为曲折，迄今为止大致可分为三个阶段：
1）初期铺垫阶段。1998年末国务院明令禁止融资融券交易，直至2005年10月《中华人民共和国证券法》的通过，删除了对融资融券交易的限制性条款，使券商融资融券业务合法化。2006年7月证监会出台了《证券公司融资融券业务试点管理办法》，这就意味着融资融券制度正式在我国起动，铺垫工作告一段落。然而，不幸的是就在融资融券呼之欲出之时，国内股市的“牛气冲天”使得融资融券试点搁置下来。
2）实质准备阶段。2008年4月，国务院正式出台《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》，融资融券业务被正式列入券商业务中，并从账户开立、融资融券比例、担保品的收取、逐日盯市制度等方面，对融资融券业务作了明确规定。2008年10月5日，中国证监会宣布正式启动融资融券试点。随后，中信、银河、广发等11家证券公司先后于10月25日和11月8日进行了两次融资融券业务全网测试，结果基本达到了预期效果。
3）正式实施阶段。2009年1月中旬，中国证监会主席尚福林明确提出要做好融资融券业务试点。2010年1月8日，国务院表示原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种，证监会将按照“试点先行、逐步推开”的原则，择优选择优质证券公司进行融资融券业务的首批试点，并在此基础上逐步扩大试点范围。酝酿多年的融资融券业务终于浮出水面。2010年3月31日，首笔融资融券交易成功，标志着中国资本市场开启了新的纪元，意味着国内股票市场双边交易时代的正式来临。
第二篇：中美融资融券业务规则的比较
中美融资融券业务规则的比较
[摘要]2010年3月31日，沪深两市融资融券交易试点正式启动，A股也由此进入“双边市”时代，结束了持续20年的“单边市”。2011年8月19日证监会又公布了有关融资融券和转融通业务的三项草案，公开向社会征求意见，融资融券业务即将由试点转入大规模铺开。投资者参与融资融券业务需要开立的各种账户、对投资者关心的保证金等核心问题，不同的国家有不同的要求和规定，下面以海通证券为例来比较我国与美国在融资融券业务规则中的不同规定。
[关键字]融资融券；保证金；卖空；买空
一、开立保证金账户的要求
（一）是否如实填写个人资料
在美国和我国进行融资融券业务开立保证金账户在审查资格上都是有严格要求的，均需要以自己的名义开立相关保证金账户，并要如实填写个人情况。需要说明的是，在我国投资者只能申请一家商业银行的信用资金账户，在一个证券市场只能开立一个信用证券账户。
（二）证券的权益要求
1.我国的规定
在我国，投资者与证券公司签订融资融券合同后，证券公司将按照证券登记结算机构的规定，为投资者开立实名信用证券账户，并以证券公司为名义持有人，证券公司是“客户信用交易担保证券账户”资产的名义持有人。由证券公司以自己的名义，为客户的利益，行使对证券发行人的权利。证券公司行使对证券发行人的权利（即指请求召开证券持有人会议、参加证券持有人会议、提案、表决、配售股份的认购、请求分配投资收益等因持有证券而产生的权利），应当事先征求客户的意见，并按照其意见办理。
2.美国的规定
在美国，投资者必须与经纪公司签署客户协议，协议要求投资者以保证金账户融资购买证券时，买入的证券须充当贷款抵押品；保证金账户上的证券可以被经纪公司借给其它希望卖出该种证券的客户。为便利证券的抵押和借贷，经纪公司要求用保证金账户够买的证券，都以经纪公司的“行号户名”持有，这意味着从证券发行角度看，证券的所有者是经纪公司，普通股的发行者会把所有的股票红利、财务报告和表决权交给经纪公司，经纪公司再将这些东西转交给真正的投资者，即用保证金账户购买股票的客户。
二、初始保证金比例与维持保证金比例
（一）初始保证金比例
在我国，证监会、交易所规定融资融券保证金比例都不得低于50%。为控制风险，试点初期投资者初始保证金比例提高至60%以上。
海通证券规定，客户初始保证金比例与客户信用级别挂钩，风险较大的初始保证金要求就比较高：AAA级，0.6；AA级，0.65；A级为0.7。
融资保证金比例＝保证金/（融资买入证券数量×买入价格）×100%；融券保证金比例＝保证金/（融券卖出证券数量×卖出价格）×100%
2.美国的规定
在美国，监管当局根据风险大小确定初始保证金比例要求，交易所可以自己规定这一比例，但不得低于监管当局的要求。经纪公司可以定的更高，假设监管当局的标准为50%，证券交易所就可以定在55%，经纪公司则最终可以定在60%。其中，公式为：
融资初始保证金比例=（融资买入证券数量×买入价格-账户的负债）/（融资买入证券数量×买入价格）×100%；融券初始保证金比例= 保证金账户上的存款/（融券卖出证券数量×卖出价格）×100%
（二）维持保证金比例
1.我国的规定
我国证监会和交易所对维持担保比例的规定：客户维持担保比例不得低于130%。当客户维持担保比例低于130%时，保证金账户处于“不足状态”，应在2个交易日的期限内追加担保物，追加后的维持担保比例不得低于150%；维持担保比例超过300%时，保证金账户处于“盈余状态”，允许客户提取保证金可用余额中的现金或充抵保证金的证券；
海通证券的规定：客户最低维持担保比例为130%，可提取保证金的维持担保比例为300%，追加保证金后的维持担保比例为150%。
2.美国的规定
在美国，一般最低保证金比例为初始保证金比例的75%。纽交所条例431和纳斯达克条例2520同时明确规定：买多账户要求保证金维持在25%的资产净值；卖空账户要求保证金维持在30%的资产净值。
三、保证金的补足形式
在我国，客户维持担保比例低于130%时，按规定追加保证金或自行平仓。客户可以通过向信用账户转入现金或可充抵保证金的证券等方式追加保证金提交。
在美国，有存入现金或证券；偿还部分贷款；出售部分证券，以收入偿还部分贷款这三种形式补足保证金。
四、保证金余额的计算规定
投资者进行每一笔融资买入或融券卖出时所使用的保证金应以其保证金可用余额为限。其计算公式为：
保证金可用余额＝现金+∑（充抵保证金的证券市值×折算率）+∑［（融资买入证券市值－融资买入金额）×折算率］＋∑［（融券卖出金额－融券卖出证券市值）×折算率］－∑融券卖出金额－∑融资买入证券金额×融资保证金比例－∑融券卖出证券市值×融券保证金比例－利息及费用；
维持担保比例=保证金可用余额/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价＋利息及费用总和)
2.美国的规定
上临界资产MV1=MV11+ MV12=L1/(1-IM)+ L2/(1+IM)
下临界资产MV2=MV21+ MV22=L1/(1-MM)+ L2/(1+MM)
其中，MV11是买空交易初始保证金要求的保证金，MV12是卖空交易初始保证金要求的保证金，MV21是买空交易最低保证金要求的保证金，MV22是卖空交易最低保证金要求的保证金，L1是账户的负债，L2是借入证券的现值，IM是初始保证金比例，MM是最低保证金比例。
若保证金账户余额在MV1、MV2之间，则保证金账户处在“限制状态”；大于MV1，则保证金账户处在“过度状态”，可以提取保证金；小于MV2，则保证金账户处在“不足状态”，需要补足保证金。
参考文献：
[1]陈建瑜，我国开展证券融资融券交易问题研究[R]，2004.01，深证综研字第0088号
[2]证监发[2006]69号.证券公司融资融券业务试点管理办法[EB]，2006年6月30日
[3]上海证券交易所融资融券交易试点会员业务指南[EB]，2010年3月22日
[4]深圳证券交易所融资融券交易试点会员业务指南（2010年修订）[EB]，2010年3月22日
[5]陈工孟等，金融工程[M]，北京：清华大学出版社，2003
第三篇：我国融资融券业务的模式选择
我国融资融券业务的模式选择 1.国外融资融券模式
融资融券在海外主要有两种模式：一种是全能银行体制下的“市场化”融资融券模式；另一种是以证券金融公司为主体的“集中授信”模式。在金融市场发达的欧美国家，市场机制完善、法制框架健全、信用基础好，因而普遍采取的是第一种融资融券模式。而在一些欠发达的国家和地区，由于市场发育时间短、监管手段滞后、信用环境薄弱等因素的存在，实施全能“市场化”模式的监管风险很大，因而大多采用了“集中授信”模式，设立具有不同程度垄断地位的证券金融公司，专门从事证券交易经纪公司资金或证券不足的转融通业务。（1）市场化模式
以美国为代表的全市场化运作模式应该说是最成熟和最有效率的运作模式。在美国，并没有组建专门为券商转融通而设的“证券金融公司”，任何机构只要是资金的富裕者，就可以参与融资，只要是证券的拥有者，就可以参与融券。美国是全球最开放的金融体系，资金来去自由，法制环境完善，全世界最大的金融机构云集，资金供给充裕。（2）集中授信模式
这种模式又分为“单轨制”和“双轨制”，前一种以日本为代表，日本设立了半官方性质，具有特许权和垄断地位的证券金融公司（现有3家，“日本证券金融公司”占主导），专门负责办理券商申请的转融通业务，其它任何金融机构都无权直接办理。如果证券金融公司需要资金支持，它可向别的金融机构提出借贷要求。在这种模式中，证券公司与银行在证券抵押融资上被分隔，证券金融公司作为中介，形成了证券市场与货币市场之间的一座桥梁。这种模式的主要优点是：首先，有利于政府对证券市场信用总量的控制。证券金融公司是整个证券市场中证券和资金的中转枢纽。客户不可以绕过券商直接向金融公司申请融借资券，证券公司也不可以向银行等金融机构获得信用交易中所需的证券或资金。因此，日本财务省只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券的流量，控制信用交易的放大倍数。其次，有利于稳定市场。证券金融公司同时还获得政府授权，可确定一定时期内全市场融资融券总额度，并将这些额度以内控的方式分配给各个证券公司。如果某个证券公司的融资融券额已达到了限额，证券金融公司将停止向其提供资券转融通。融资融券总额度是根据市场状况调整的。当市场过热时，额度会下调；而当市场过于低迷时，额度又会放宽。从而有利于防止市场的大起大落，稳定市场。这种模式的缺点有很突出：非市场化导致融资成本及效率下降。
“双轨制”和“单轨制”十分相似，但是有一个重要的差异，就是实行了证券金融公司对证券公司和一般投资者同时融资融券。在实行“双轨制”的国家或地区中，只有一小部分证券公司是经批准可以办理融资融券业务的机构，其余的证券公司则没有营业许可。获得融资融券许可的证券公司可以给客户提供融资融券的服务，然后再从证券金融公司转融通。而没有许可证的证券公司，只能接受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。（3）两种交易模式比较 不同融资融券模式，其实质上的区别并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式设计中，隐含的关键性机构不同。在“市场化”模式中，证券交易经纪公司是绝对的枢纽，承担了最大的风险控制的责任，同时也获取进行融资融券交易最大的利益。在这种制度中，证券交易经纪公司直接面对客户，直接从事再融通交易，所有的风险都独立承担。而市场上能够从事融资融券业务的证券交易经纪公司数量极多，整个业务的风险控制由所有证券交易经济公司共同承担，政府主管部门不需要设立证券金融公司进行控制。因此，只有在市场机制完善、法制框架健全、信用基础好的市场上，才能实现“市场化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“单轨制”，由政府主管部门设立的证券金融公司成为绝对的枢纽。所有的融资融券业务必须通过再融通实现，证券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融资融券业务的数量、价格、时间等关键性要素。这样，监管者只要通过控制证券金融公司，就可以调控进出证券市场的资金和证券流量，从而能控制融资融券的放大倍数，调控市场。证券交易经纪公司掌握客户资源，也具有一定的话语权。在市场发育时间短、监管手段滞后、信用环境薄弱的情况下，使用这种模式能够最大程度的控制住风险，但在便于监管的同时，也在一定程度上损失了资源快速配置的效率。
2、我国融资融券的运作、交易的模式
根据《证券公司监督管理条例》第四章第五节的规定，我国把融资融券纳入证券公司的业务范围。但是，第四十九条又规定了证券公司经营融资融券业务应具备的五个条件，这说明只有一小部分证券公司是可以经批准办理融资融券业务的机构，其余的证券公司则没有营业许可。同时，第五十六条规定证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入。这一规定又确立了证券金融公司的地位。 综上所述，《证券公司监督管理条例》第四章第五节所确立的模式是在借鉴我国台湾地区“双轨制”的基础上形成的，选择这一模式既有利于防范由于我国资本市场不成熟、市场信用薄弱等缺陷所带来的市场风险，又避免了像日本采用“单轨制”所带来的市场垄断弊端，有利于融资融券市场竞争。
第四篇：自主创新实现方式比较及路径演化分析
代表作一：
自主创新实现方式比较及其路径演化分析（自我评述）
本项目的创新点：
1.提出一个自主创新的综合分析框架，明确界定了五种不同的自主创新方式；
2.总结归纳出两类典型的自主创新路径；
3.从技术演化的视角研究了典型自主创新路径的发展规律及彼此之间的联系。
本项目的主要难点和关键技术是否有所突破？目前的主要成果？预计还会有哪些成果？
“从产品技术层面分析自主创新的实现方式并探讨其路径演化规律”是本文的主要难点。本课题通过一年多的研究，基本完成了预期的目标：首先，从产品技术层面提出一个自主创新的综合分析框架，界定了产品架构二次创新、核心元件二次创新、产品架构集成创新、核心元件原始创新和产品系统协同创新五种自主创新方式；其次，结合具体案例，详细分析了技术追赶者创新路径和新技术开创者创新路径的演化规律。本文对创新路径的研究仍主要是定性的分析，运用结构方程或系统动力学建模等方法对创新路径进行定量的分析和描述是今后进一步研究的方向。
本项目的来源以及选题依据？理论与实践的结合点？本成果是否已推广应用、社会效益或经济效益如何？潜在应用价值和推广价值的描述？
本篇论文是国家社科基金项目（推进自主创新的体制机制和政策措施研究----基于中德韩大型制造企业的对比研究）的部分成果。自主创新已被确立为中国未来科技发展的主导战略。作为创新的微观主体，企业必须结合自己的实际情况，选择一条最适合自己的路径，才能地提高自主创新的成功率。基于此，本文选择了此课题进行研究。本文以技术创新理论为基础，精选案例，通过案例分析，研究技术追赶者和新技术开创者这两类不同企业的创新路径，对不同路径的演化规律及彼此之间的联系进行分析。本文的成果对企业的技术创新具有一定的指导意义，可以作为企业自主创新战略选择的参考依据。
第五篇：融资融券在我国的发展与概况
融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向特定的金融信用机构提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。它是一种到期还本付息的证券信用交易机制的表现形式。包括券商对投资者的融资、融券和其他金融机构对券商或投资者的融资、融券。融资融券存在于大部分国家和地区的证券市场，是成熟证券市场的基本功能。简单地说，融资就是由券商或者其他专门的金融信用机构为投资者购买证券提供融资；而融券就是做空机制，客户可以从证券公司或者其他专门的金融信用机构借来证券卖出，在未来的某一时间再到市场上买回证券归还。融资融券在世界范围主要有两种模式：一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式，由券商等金融机构独立向客户提供；二是日本、韩国、中国台湾的集中信用模式，成立专门的证券融资公司，向客户提供融资融券。
由于我国证券业发展较晚，相关证券业的法律法规和管理制度尚不完善，对整个行业环境的监管体系也有待健全，所以在我国证券市场推出和运营的融资融券业务还不能完全与国外发达国家成熟的证券市场接轨与同步。目前我们国内的融资融券尚处于发展的初级阶段。
在中国内地修订前的证券法(1998)是禁止融资融券的证券信用交易，2005年10月27日通过的修订后的《证券法》才为融资融券的开展打开了空间，终于2010年3月31日中国国内的证券市场正式推出了融资融券交易机制。具体发展史如下——
2006年06月30日：证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》(2006年8月1日起施行)； 2006年08月21日：沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》；
2006年08月29日：中证登发布《中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则》；
2006年09月05日：证券业协会制定公布《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险书必备条款》；
2008年04月08日：证监会就《证券公司风险控制指标管理办法》、《关于进一步规范证券营业网点若干问题的通知》(征求意见稿)、《证券公司分公司监管规定(试行)》公开征求意见； 2008年04月25日：国务院正式出台《证券公司监督管理条例》(2008年6月1日起实施)、《证券公司风险处置条例》；
2008年10月05日：证监会宣布启动融资融券试点；
2010年3月31日：融资融券业务正式试运营推出并公布和安排了第一批试运营的6家券商名单；
2011年11月25日，经中国证监会批准，《上海证券交易所融资融券交易实施细则》正式发布，并自发布之日起施行。这意味着亮相内地证券市场一年半的融资融券业务将由“试点”转为“常规”。
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