史上最全的投资估值方法和技术[5篇范例]

第一篇：史上最全的投资估值方法和技术

史上最全的投资估值方法和技术

在投资的时候，对企业的进行估值是极其重要的一个环节，而如何做出准确的估值就是一项考验投资者眼光的工作。

关于估值及常见估值方法

公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。

一、企业的商业模式决定了估值模式

    1.重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。2.轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。3.互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。4.新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。

二、市值与企业价值

无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。①市值的意义不等同于股价

市值＝股价×总股份数

市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。②市值比较

既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。【例如】同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。

这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。

常见的市值比较参照物：

   同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。③企业价值

企业价值=市值+净负债

EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。

三、估值方法

①市值/净资产（P/B），市净率

考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。

找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间 ②市值/净利润（P/E），市盈率 考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。

找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间 ③市值/销售额（P/S），市销率

销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。④PEG，反映市盈率与净利润增长率间的比值关系

PEG=市盈率/净利润增长率

通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。⑤本杰明·格雷厄姆成长股估值公式

价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）

公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。

以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。

估值上的3个小误区

一个投资者其实只需要学习两门功课：如何理解市场和如何估值。

—巴菲特

那些认为企业价值就等于简单的几个财务比率，等于简单的PE，PB，再加上横向纵向对比的人，你不觉得自己太幼稚了吗？

如果企业价值这么容易确定，那么基本上一个高中毕业的人就能对一切企业进行估值了。一个会查资料会对比的人，就能简单对比几个数字获得巨额财富。

在这个狗咬狗的世界里，会查资料，会对比几个财务数据，从来都不是竞争优势，也从来都不是真正的估值。

价值投资有四个基本概念和两个重要假设。

    1.股票等于股权，是企业所有权。2.利用“市场先生”来对来市场的波动 3.由于未来是不知的，所以需要安全边际

4.一个人经过长时间的学习，可以形成自己的能力圈

上面这四个概念就是价投的核心概念，下面是两个重要的假设。假设1：价格会向价值靠拢

基本上，在美股里，价格向价值靠拢的时间是2-4年。也即是说，如果你真的找到了一个正确的便宜货，花5毛钱买了1块钱的东西。

在美股里，这5毛钱重新变回1块钱的时间是2-4年。如果是2年回归，那么年化收益是41%。如果是3年回归，那么年化收益是26%。如果是4年回归，那么年化收益是19%。

其实如果把价投总结成一句话，那么这就话就是：花5毛钱买1块钱的东西，然后确保这5毛钱能在2-4年内变成1块钱（催化剂）。

价格会向价值靠拢的原因有很多,比如说2-4年是让其他很多投资者也发现这是个好投资机会的时候，但是其最重要的依据是：回归均值和大数定理。假设2：价值是可测量的（Measureable）

对投资者来讲，价值是可测量的有两个意思：

  a.价值本身是可以通过一些线索被检测出来。Value is measureable b.你可以检测出来价值。Value is measureable BY YOU。

所谓的财务分析，行业分析，本质上都是在利用线索来找出公司的价值。而很多人却本末倒置，盲目相信一两个分析工具。下面就介绍一些总结的估值上的小误区。

误区1：把自由现金流模型化

企业价值的定义特别简单：企业的价值等于企业在未来时间内能赚到的自由现金流的折现值。但是值得注意的是，这个定义只能概念化，不能模型化。十个自由现金流折现模型里至少有9个都是扯淡的。

原因很简单：几乎所有的自由现金流折现模型都需要预测3-5年的未来的自由现金流，然后在出现一个“终止值”（Terminal Value）。

首先，除非你预测的是可口可乐，美国运通这种公司，否则预测3-5年的财务数据简直就是搞笑，准确性非常低。

另外，在绝大多数情况下，自由现金流折现模型里的终止值占到了模型里股票价值的50%以上。因此，只要终止值发生一点点变化，整个估值可能差十万八千里。而且这个终止值对折现率非常敏感，将折现率下调1%，整个公司的估值可能上升1倍。

不能模型化并不代表这个概念无法在现实生活中使用，你只是不能简单的使用自由现金流折现模型直接计算估值而已。但是你可以利用这个模型进行逆向思维，反推现在估值水平是高是低。

举个例子： 1999年互联网泡沫时，微软的股价最高到了59美金左右，对应的当时的PE是70倍，当年每股利润是0.86美金左右。这意味着什么呢？

先来简单解释下什么是自由现金流：自由现金流是指一个企业在满足了短期生存压力和长期生存压力之后的可以自由支配的现金流。

如果要用公式表达的话，把企业当做一个整体，自由现金流等于：

其中CFO指的是经营性现金流，FCInv指的是固定资本开支，Int指的是利息费用。

重新回到上面的例子中：

假设这0.86美金的利润中有50%是自由现金流，剩下50%是必须的资本开支。那么在1999年微软的自由现金流是0.43美金。然后，我们假设微软在未来10年的增速是30%，对任何企业连续10年30%的增速已经是飞上天的增速了。

那么在2009时，其当年的自由现金流是5.93美金，是1999年的13.8倍。然后，在1999年时，美国的利率是5%-6%，因此在折现时，我们用10%。然后，我们可以把从2000年到2010年之间所有预计的现金流计算出来，分别是：0.56，0.73，0.94，1.23，1.60，2.08，2.70，3.51，4.56，5.93。

然后将上面自由现金流按照10%的折现率折现回来，我们可以得到一个惊人的数字：12.1美金。

也就是说，在1999年微软股价到达59美金那天，未来10年的自由现金流折现值仅仅只占到了股价的20.5%（12.1/59）。

换句话说，在市场给微软59美元那一天，微软股价的价值里有80%取决于10年后，也就是2010年后，微软的业绩表现，微软的自由现金流增速。

实际的股价表现说明了一切。微软从2000年之后，股价一直维持在20-30美金，直到它找到了新的业务引擎—云计算。上

面的例子只是为了说明一点：自由现金流折现，是一种思维方式，不是计算公式，不能简单的模型化（DCF模型）。误区2：简单的使用PE作为估值指标

在绝大多数情况下，绝大多数人使用的PE都是无用指标。我曾经在一个复印店听店员在问其他人问题，我在xxx软件商看到，银行股PE很低啊，是不是可以买入？

如果你今天还在简单的无限制的使用PE和PB，你基本上就相当于投资界里的路人甲—俗称“韭菜”。PE和PB指标有如下问题： 1思维层面上有硬伤 ○什么叫做思维层面有硬伤？就是说，这个指标在公式层面就有硬伤了。PE=股价/每股盈利

如果你将公式上下同时乘以总股本，那么PE=总市值/净利润；所以，你用PE的时候，本质上是在思考总市值和净利润之间的关系。这也意味着，PE在思考层面上就有硬伤。

因为，一个企业的价值分为两部分：股东价值（市值）和债权人价值（负债）。PE仅仅只考虑了股东价值，没考虑任何债权人价值。

举一个极端的例子，假设企业A的市值是1亿美金，每年的税前利润是1亿美金，净利润是6000万美金，负债是99亿美金。

虽然PE是1.67倍，但是由于负债太严重，但是如果你把债权人和股东作为一个整体，这个企业价值100亿美金（同时买走债权人的债和股东的股份），实际上的“PE”是166.7倍。②EPS非常容易造假

PE这个指标第二个大问题是，EPS很容易造假，容易存在很多一次性利润。PE这个指标真实想表达的意思是：当我要收购一个企业时，我为它现在的利润支付多少倍数。

但是显然大多数人用错了。因为现在的利润中有可能存在造假的问题，同时存在一次性利润。实际上，这个“现在的利润”具体应该值得是“现在出现的，并且以后也出现的经营性利润”。

因此，如果要使用PE，最起码要进行调账，把所有的非经营性，不可持续的利润统统去掉，得到一个经营性可持续的利润。

如果你在使用PE时，考虑的是企业的可持续的盈利能力（Normalized Earning Power），那么这就成了一个可用的比率。这是投资的复杂之处，也是有意思的地方。

③低PE不代表低估值

市场给一个公司低PE不代表市场是错的。因为有可能市场在预计公司未来的利润很差。比如说一个公司现在的股价是10美金，EPS是10美金PE是1，看似很低。

但是呢，也许市场认为这10美金中有8美金是一次性利润，或者市场认为企业的盈利能力在恶化，今年赚到10美金，明年可能只有1美金。

如果市场是对的，那么现在PE虽然看似是1，但是也不代表公司便宜。在这种情况下，如果你要投资这个股票，你要了解市场的逻辑是什么，以及为什么市场是错的。

误区3：简单的使用PB作为估值指标

PB指标用在金融和保险行业是个非常好的指标，因为这些公司手里资产大多数情况下就是现金。因此可能代表一个公司被低估的程度。拿PB去衡量美国银行股的话，是一个有效指标。

不过我认为，衡量银行股最重要的指标不是PB，而是调整后的ROA。PB这个指标想表达的真实意思是：看看现在的股价占公司“净资产”多少。如果股价低于净资产，“理论上”公司是“安全”的。

那么问题来了，绝大多数人是如何计算“净资产”的呢？他们直接用了Book Value，从公式上，大多数人用的BookValue=所有者权益=资产-负债。

如果你是这么计算PB的，那么PB就是一个无用指标了。这主要是因为管理层的行为可以直接影响到所有者权益的大小。

在GAAP财报里，所有者权利有4项内容：

最后的accumulated othercomprehensive income（其他综合收益，OCI），在美国的会计准则里，一般把这个OCI记在利润表里，所以这里就不多介绍了。

所有者权益的最大问题出在库存股和留存收益上。上市公司在回购了自己的股票之后，把这些股票记为库存股。

这些库存股是所有者权益里的减项。也就是说，这一项是负的。

因此，当一个公司回购越多股票，导致库存股变多了，因此所有者权益要减去一个比较大的数字，所以所有者权益变小了。

这也就是为什么IBM的所有者权益如此的小，ROE如此的高。不是因为IBM牛，而是因为IBM回购了大量的股票！

你可以看到，当一个公司分红比例越大，其留存收益越小，所有者权益越小，ROE越大。当一个公司分红比率越小，其留存收益越大，所有者权益越大，PB越大。

因此，在绝大多数时候，我不使用PB，不用使用ROE，不进行杜邦分析。就是因为我对这些公式很熟悉，所以我只在少数他们有效时使用他们。

如果正确的估值？

首先要说的是，这个世界上没有一个放之四海而皆准的估值工具。就像不存在永动机一样，在投资世界，不存在任何可以让每个人都赚到钱的方法或者工具。

因此，基本上每个行业最正确的估值方法也都不一样。这也就是为什么要建立自己的能力圈。比如在能源行业，重置成本和企业的石油或者天然气储备是很好的估值方法。

虽然我们没有一把万能的钥匙，但是还是有一些估值工具明显好于PE和PB。

一、EV/EBIT

实际上，EV/EBIT是一个明显优于PE的估值工具。PE实际上等于企业的市值除以净利润。而市值只不过是企业的一部分而已。

EV/EBIT就解决了这个问题。EV指的是企业价值，企业价值不仅仅考虑了股东，还考虑到了债权人。

因此，企业价值=市值+长期负债+少数股东权益-现金。这是把企业当做一个整体来看待，从而避免了PE的问题。

另外，PE由于没有考虑到资本结构，所以很多时候即使是处于同一行业的两家公司可能也无法直接对比。而EBIT是息税前利润，剔除掉资本结构对公司利润的影响，从而更具有可比性。

二、重置成本（Replacement Cost）

重置成本指的是现在现在一个新的和目前企业产能，效率一样的企业需要花费的成本。这实际上才是真实的”PB”。

对科技股来讲，这一成本接近于无法计算，但是对能源，基建，零售等公司来讲，重置成本有重要的意义。

假设今天市场中存在着100个竞争对手。然后一个精明的商人想要进入这个市场，他一般有两个方案：

 1.自己建立一个企业，与这100个对手竞争。 2.从这100个竞争企业里收购一家企业，进入这个市场。

那么什么情况下，使用方案1，什么情况下使用方案2呢？其实非常简单：当目前市场中企业的市值小于重置成本时，精明的商人会选择收购。当目前市场中企业的市值大于重置成本时，商人会选择自己建立企业。

从行业角度来看，如果一个行业在周期性低估时，整体的价值小于了其重置成本，这意味着这个行业很难再有新的进入者了。

在炼油厂行业，一座炼油厂是买贵了还是买便宜了的最重要核心指标之一就是：重置成本。一座炼油厂的重置成本，实际上就是把这座炼油厂拆了，重建一座一模一样的需要支付的开支。

一般重建成本分为：绿地重建成本（GreenfieldReplacement Cost）和污染地重建成本（Brownfield Replacement Cost）。

绿地重建成本是指在没有污染过的土地上重建设备的成本。一般绿地重建成本会有昂贵的环保费用。污染地重建成本指的是在已经发生过污染的地方重建设备的成本。

企业价值等于其未来时间内能产生自由现金流的折现值。这个定义是接近于完美的。但是这个切记定义几乎没有办法模型化，基本上95%的DCF模型都是扯淡的。

你下辈子也不会看到李嘉诚，王建立，巴菲特，在判断一个公司值多少钱时，请两个专家来做两个自由现金流折现模型看看。

他们在判断一个企业值多少钱时，不外乎考虑三个东西：

  1.这个企业目前的资产值多少。

2.现在企业的正常化利润是多少？我来运营的话可以砍掉那些费用，可以提高多少正常化利润？

 3.企业的成长性还有多少？ PB本质上是为了解决第一个问题想创造的指标。为了更真实的思考出一个企业的资产价值多少钱，你可能需要仔细的翻阅资产负债表，可能需要查看重建成本等等。

PE本质上是为了解决第二个问题想出来的指标，但是同PB一样，这个指标也被滥用了。有些上市公司中存在大量的一次性利润，大量的非经营性利润，当你真的要彻底买下来这个公司，你只会考虑可持续的正常化利润。

另外，PE还忽略了一个公司的资本结构，因为它没有考虑任何负债的情况。

第二篇：股票学习——股票估值的方法

股票学习（1）——股票估值的方法

摘 要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢？本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。

关键词：相对估值法；绝对估值法；DDM；市盈率；市净率 

1.理论概述

对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。

1.1 相对估值法

相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。

1.2 绝对估值法

绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。

相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。

2.估值方法与估值模型介绍

2.1 市盈率法

（1）市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。

（2）每股净利润的确定方法。①全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。②加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。

（3）估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。

2.2 市净率法

（1）市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产。

（2）估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市净率）、发行人的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率；最后，依据发行市净率与每股净资产的乘积决定估值。

（3）股利贴现模型(DDM)。

①模型介绍。

股利贴现模型(DDM，discounted dividend mode1)，通过将未来的股利贴现计算出股票的价值。其数学公式为：D为股票的内在价值，Di为第i期的股利，r为贴现率。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、二阶段增长模型和多元增长模型。

②股利贴现模型实用性分析。

股利贴现模型适用于经营状况稳定、有稳定的股利发放的企业，但因为股利发放因各公司股利政策的不同而不同，即使两个业绩和规模相当的企业，也可能因为股利政策的不同，经股利贴现模型计算出的价值出现很大的差别。对于我国股市中很少发放股利的公司，或者出现亏损而暂时不能发放股利的公司，该模型不是很适用。

(4)现金流贴现模型(DCF)。

现金流贴现模型(DCF，discounted cash flow)认为，公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。模型为：

D=∑∞i=1CFt(1+r)t

其中V代表公司的价值，CFt为未来第t期的自由现金流，r为贴现率。根据现金流界定的不同，DCF又可分为公司自由现金流贴现(FCFF)模型和权益自由现金流(FCFE)贴现模型。

①公司自由现金流(FCFF)贴现模型。

FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资本投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。类似于上面的股利贴现模型，按公司自由现金流增长情况的不同，公司自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型等等。

②权益自由现金流(FCFE)贴现模型。

FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，根据权益自由现金流增长速度的不同，权益自由现金流贴现模型也可分为不同的增长模型。

③自由现金流贴现模型的实用性分析。

与股利贴现模型不同,自由现金流贴现模型更注重公司为股东创造价值的能力。显然对于较少发放股利或股利发放不稳定的公司，该模型要比股利贴现模型更为适用。其缺点是该模型的结果可能会受到人为的操纵(操纵自由现金流等)，从而导致价值判断的失真；另外，对于暂时经营不善陷入亏损的公司，由于未来自由现金流难以预测，故该模型也不适用。

3.实证分析

我以在上海证券交易所上市交易的北京银行股份有限公司为例来进行实证分析。由于自由现金流贴现模型主要运用于具体项目上，而对于公司股票的估值偏差较大，因此我没有选用此种方法。

3.1 运用相对估值法估算北京银行股票价值

从全球的视野来看，商业银行的PB估值水平主要集中在2-3倍，考虑到中国银行业的高增长、未来金融业的综合经营以及企业所得税和营业税改革带来的潜在收益，中国上市商业银行的PB估值水平可以比全球平均估值水平高50%，即达到3-4.5倍。如果市场对银行未来的业绩增长更乐观，则相应的估值水平会更高。综合考虑了A股和H股的PE与PB值以后，我对北京银行的PE与PB的取值范围，估计如下：PE 40.51-48.97，PB 5.13-6.86。预计2008年初，北京银行的股价范围估计是：21.06元-25.46元。

3.2 运用股利贴现模型估算北京银行股票价值

（1）模型的选择。

“北京银行”(证券代码：601169)于2007年在上海证券交易所上市。根据超常增长、过渡增长和稳定增长三个阶段，我选用三阶段增长模型来进行计算。

（2）模型中参数的确定。

①对于D的确定。鉴于北京银行刚刚上市，还未进行过股利分配，我决定运用北京银行05-07年的EPS与北京银行上市前三年的平均股利分配率（约35%）的乘积来替代其每股股利，结合其业务增长情况和中信证券对其出具的投资价值研究报告，我对北京银行的2007年的EPS进行了预测，北京银行2005-2007年的EPS分别为：0.34元、0.45元、0.55元。我选取2007年为基期，因此D0=0.20。

②对于g的确定。根据上面的假设，g在2005-2007年间平均以42%的速度增长，预计2007年以后的3年内，北京银行会继续保持这种超常增张的态势并逐步进入由超常增长转为稳定增长的过渡期。回顾北京银行的发展历程发现：其总资产从96年底的217亿发展到2006年底的2730亿，11年间增长了近13倍，年复合增长率30%。现在是中国资产规模最大的城市商业银行，资产规模超越成立已久规模较小的全国性商业银行深发展。据统计，北京银行佣金及手续费净收入2004-2006年复合增长率达91%，2006年同比增长更是高达192%，增长迅速。其费用收益比近三年一直处于30%左右，远低于同行业，这也反映出北京银行明显的经营效率优势。另外考虑到2008年企业所得税的降低以及其独具的首都区位优势，因而可以预见，在2007年之后北京银行的业务还将保持稳定高速的增长。在综合考虑了中信证券的盈利预测分析和北京银行自身的成长趋势以及中国银行业同业比较的成长性分析后，我将超常增长阶段的g设定为35%，稳定增长阶段的g设定为3%。

③对于r的确定。对于权益资本成本r的计算，我采用资本资产定价模型。其模型为：

Ri为股票i的预期收益率，Rf为无风险收益率，RM为市场组合的预期收益率，β为贝它系数。

我采用最小二乘法来回归这个模型。以北京银行股票和上证综合指数的日交易数据作为样本①，时间跨度为2007年9月19日至2007年12月20日。无风险资产的收益，采用最近一年期的国债收益率。为了便于回归分析，我将CAPM变一下形。

运用SPSS软件进行回归，回归结果为β=0.7321，参数的F检验、t检验和D-W检验均通过。模型可写为：Y=0.7321X。0.7321即为北京银行的股票收益相对于市场组合收益的β系数。

（3）股票价值估算。

基于5%的无风险利率，5%的市场风险溢价，以及β=0.7321。运用上面的模型计算北京银行的股票目前的预期收益率，继而估算出该股票的价值。将上面求出的各个参数值代入模型，进而估算出该股票2008年初的价值约为20.38元。

4.结论

北京银行这只股票最近一直在20元左右波动，2007年12月20日的收盘价为20．06元。本次研究的估计值基本在20-25元的范围内。由于研究过程中无论是模型还是比较数据大多数都涉及大量的假设与判断，并且有很多实际左右市场走势的因素又难以用变量或数值表述，因此难免会出现估计值与实际值发生较大偏差的情况。

股票的定价和估值既有理性的计算，更有对市场供求的感性判断。如果仅仅依赖公式计算，就过于武断；事实上，股票的价格是随着股票市场景气程度不断变化的，因此定价的艺术体现在定价的过程之中。

第三篇：创业公司估值的方法与逻辑

创业公司估值的方法与逻辑

你会如何度量一个公司的价值?更进一步说，如果这个公司是你在一个月之前创立的—你如何判断初创公司的价值?在你为公司筹集资金的时候，这就是你会问自己的问题。

让我们从基础的东西看起。估值也就是公司的价值。有一些人就是靠预测价值谋生的。因为大部分情况下，你是对某些可能发生也可能不发生的事情进行估值，所以合理的假设和基于经验的猜测是必不可少的。

▌

一、为什么创业公司的估值很重要? 估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零，但估值要高出不少。为什么呢?比方说，你正在寻找在10万美元左右的种子投资，换取您公司的10%左右的股权。这是典型的交易。那么，你的投资前估值将是100万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值100万美元。你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。

▌

二、在早期如何计算你公司的估值? ☛先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。

比方说，这个数字是10万美元，可以让你持续18个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢?因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱，你的业务就不会增长--这不符合投资者的利益。因此，我们可以说，投资金额就是这样了。

现在，我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过50%，因为这将使你，也就是创始人，失去努力工作的动力。同样，它也不能是 40%，因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金，30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下，你要的不过是10万美元的相对小额投资。所以，你可能会给出5-20%的股权，具体比例取决于你的估值。

正如你看到的，10万美元投资定了。5%-20%的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于50万美元(如果用20%股权交换10万美元投资)和200万美元(如果用5%股权交换10万美元投资)之间。☛具体会落在这个范围的哪个数上呢? 1.这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。

2.取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。

▌

三、如何确定估值? ➣

（一）种子阶段

早期的估值通常被描述为“艺术而不是一门科学”，可这样说对理解估值没什么帮助。还是让我们使它更像一门科学吧。让我们来看看究竟有哪些因素会影响估值。

➣

（二）牵引力

(译者注：行话叫Traction，这个词翻译成牵引力完全驴唇不对马嘴，像是颈椎接受某种治疗似的。可是暂时咱也没有更好的译法，只可意会不可言传了。就连老外也解释不好这个词，比如，在这篇好文《Traction到底是他妈的什么意思?》里也颇解释了一番。总之，它的意思就是创业公司现在进展的情况，比如有多少用户，有多少收入，有哪些名人在帮你忽悠，诸如此类)。所有可以向投资者展示的东西中，牵引力是对他们最有说服力的。公司存在的重点是获得用户，如果投资者看到你已经有用户，那么牵引力的证据就很充分了。

➣

（三）那么，有多少用户? 如果所有其他的事情都对你不利，但你有10万用户，那么你就有一个很好的融资100万美元的机会(假设你在6-8个月内就吸引到了这么多用户)。你吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。

➣

（四）声誉。

有一种声誉是类似于杰夫·贝索斯(译者注：亚马逊CEO)的人们才能拥有的，不管他的下一个点子是什么都能确保很高的估值。有以往的成功创业经历的创业者也往往会获得更高的估值。但有些人既没有牵引力也没有显著的成功历史，照样获得了投资。有两个例子浮现在我脑海中。

Instagram 的创始人Kevin Systrom，凭着当时还叫Brnb的产品原型就在种子阶段获得额度为50万美元的第一笔投资。Kevin在谷歌工作了两年，但除此之外，他并无重大的创业成功经历。Pinterest的创始人Ben Silbermann有着同样的故事。在他们的案例中，他们各自的风险投资家说，他们是凭自己的直觉投资。虽然它作为方法用处不大，但如果你能学会如何展现自己善于成事的形象，缺乏牵引力和声誉就不会妨碍你在较高的估值下融资。

➣

（五）收入。

收入对于B2B的创业公司比对消费类创业公司更重要。有收入使公司的估值更为容易。

对于消费类创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值，即使是暂时的。这是有道理的。如果你在向用户收费，你就会增长得更慢。增长缓慢意味着在更长的期间里融资更少。估值会更低。这似乎与直觉不符，因为收入的存在意味着创业公司离真正赚钱更近了。但创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时快速增长。如果增长不够快，那么我们看到的只是一个传统的商业模式。

最后两个要点不会直接让你获得高的估值，但他们会有帮助。

➣

（六）分销渠道。

即使你的产品可能处于非常早期的阶段，你也可能已经有一个分销渠道。例如，您可能已经在一个社区做过门到门的地毯销售业务，该社区的几乎每位住户都在风险投资公司上班。现在，你已经有一个针对风险投资从业者的分销渠道了。或者您可能建了一个猫咪照片的Facebook页面，获得了1200 万个“赞”，现在这个页面可能成为你的猫粮产品分销渠道。

➣

（七）行业的热度。

投资者都是跟风的。对于热门的东西，他们会愿意支付一些溢价。

▌

四、你需要高估值吗? 不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。

一个经验总结是，在18个月内你需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱;要么就等着耗尽现金后关门大吉。☛融资策略可以归结为以下两种：

➣

（一）其一是，要么做大要么关张。

尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的种子轮的所有成本。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释55%股权，增长较快的创业公司则只会被摊薄30%。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的25%股权给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。

➣

（二）其二是，根据进展情况融资。

只在绝对需要的时候融资。尽可能少花钱。瞄准一个稳定的增长率。让创业公司稳步增长没有错，稳步提高估值也没有错。虽然这种方式可能不会让你成为新闻人物，但你会在下一轮融资成功。

▌

五、A轮融资

这里的主要度量是增长。你在过去的18个月内增长了多少?增长意味着牵引力。它也可能意味着收入。通常情况下，如果用户群不增长，收入也不会增长(因为在你达到极限之前，你只能向你现有的客户收这么多钱)。

投资者在此阶段使用乘数方法确定估值，也叫可比方法，该方法Fred Wilson曾经阐述过。这个意思是，总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有收入，想确定你的估值，我们只需要确定估值是收入的多少倍–或者换句话说，乘数是多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数，我们就拿它来乘以你的收入，从而产生你的估值。

▌

六、投资者角度

当你把你的所有牌放在桌面上的时候，重要的是要了解投资者是怎么想的。首先他们会考虑的是退出机制–几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖，因为IPO是非常罕见的，几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观地说，投资者认为，像 Instagram那样，你的公司将能卖到10亿美元。(这只是一个例子，所以不要纠结于它如何不现实，这仍然是可能的。)接下来，他们会考虑一共要花掉多少钱，才能让你的公司成长为到有人愿意花10亿美元买下的程度。在Instagram的例子里，他们一共获得了 5600万的投资。这有助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。$10亿– $5600万 = 9.4亿美元。这就是该公司创造的价值。让我们假设，如果有任何债务，他们都已经被扣除，运营成本也已经刨除出去了。所以在Facebook买下 Instagram的那天，所有参与Instagram创业过程的人们一起赚到了9.4亿美元。

接下来，投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了Instagram，比方说20%。(这里的一块复杂的是，她可能得到优先股，这意味着她可以在其他人之前优先变现，此外，还有可能一部分投资是可转换债权，这给了她在以后以预设价格购买股权的期权，这叫做“封顶”)。基本上，所有这些都只是反稀释的措施。那些早期的投资者不希望被后进来的买下公司33%股份的VC稀释太多的股权。就是这样。假设到最后，如《创业基金是如何运作的》一书中提到的，天使投资人的股权被稀释到4%。9.4亿美元的4%是3760万美元。说起来，这是我们最好的情况。

3760万美元是投资者确定她能从你的创业公司赚到钱的最大值了。所以，如果你用4%的股权交换了300万美元投资–这会给投资者带来10倍的回报，他们可以赚到十倍投入的钱。现在我们来说说。顶级VC投资的创业公司中，大约只有三分之一能产生这样的回报率。

▌

七、估值真的有那么重要吗? ☛考虑两个场景： Dropbox vs Instagram Dropbox和Instagram一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10亿美元。但是他们从非常不同的估值开始：

➣Drew Houston找了Y-Combinator，在那里他用Dropbox 5%的股权换取了约2万美元的投资。估值是40万美元(投资前)。

➣Kevin Systrom找了基线风险投资公司，并用Brbn(Instagram的前身)20%的股权获得50万美元投资。估价是250万美元。

为什么两者估值如此不同?而且更重要的是，回过头来看，起初的估值是否重要呢? ▌

八、其他影响估值的因素

➣

（一）期权池

期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢?因为投资者和你都希望能确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。但是预留出多少呢?通常情况下，期权池比例是在10-20%之间的某个数字。☛期权池越大，你的创业公司估值越低。

为什么呢?因为期权池是你未来的员工的价值，是你现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会被从估值中扣除。

看看这个帐是怎么算的。比方说，您的投资前估值为400万美元。现在来了100万美元的新投资。投资后的估值现在是500万美元。VC给了你一个“条款表”–这仅仅是一个合同，包含了给你投资的条件，这些你也可以谈判。条款表上说，VC要求在投资前估值中扣除完全稀释后的15%作为期权池。这里的意思就是，我们需要拿出500万美元(投资后估值)的15%，即75万美元，并把它从投资前估值中扣除(400万美元减去75万美元)。所以，现在公司真正的估值仅为 325万美元。

第四篇：渔船估值政策

农行推出涉农贷款新产品———渔船抵押贷款

据中国农业银行广东省分行三农金融部有关负责人介绍，近期农总行、省农行陆续推出了多项涉农贷款新产品。其中，渔船抵押贷款使用于没有房产，但有渔船可抵押的农户。

渔船也可以抵押？电白渔民吴俊民（化名）可谓是尝了鲜。2002年，吴俊民和另外六个渔民，入股购置了一艘规模不算太小的渔船。最近，吴俊民的渔船要进行一次较为正式的检查修整，并添置部分新的捕捞设备，需要一笔10余万元的贷款，“很多银行要求房产抵押。有些股东是有房产，但渔船是大家共有的，要私人给公家担保不大可行。”如今，农行的渔船抵押贷款，最终解决了股东们的烦恼。

2009年8月，广东农行推出了个人渔船抵押贷款，借款人以自有渔船或由第三人提供其所有的渔船抵押向农业银行申请办理的贷款，可用于渔船维护保养、出海前的油料、网具、冰等物资储备及其他渔业方面的周转资金需求。该类贷款金额较大，额度为5万-500万元。其中，单船单笔不超过250万元，单户最高不超过500万元，且不得超过抵押渔船评估值的40%。

贷款对象规定为“以海洋渔业捕捞为主业，并取得渔业捕捞特许资格的合法经营者。年龄在18周岁（含）以上60周岁（含）以下，拥有中华人民共和国国籍，具有完全民事行为能力，身体健康，在当地有固定住所，持有有效身份证件的自然人”

可用于抵押的渔船需要具备一些条件，包括：

1、具备远海捕捞作业条件，额定功率在200马力（147千瓦，含）以上的钢质渔船；

2、船龄原则上不超过10年；

3、具有合法有效的渔业船舶所有权证、渔业船舶登记证（或渔业船舶国籍证）、渔业船舶检验证（即渔业船舶安全证书），检验合格；

4、抵押人对渔船拥有无争议的所有权；渔船共有人就共有渔船设定抵押权时，应当提供三分之二以上份额或者约定份额的共有人同意的证明文件；

5、依据有关法律法规可办理相应的保险、抵押登记等手续。

省农行目前仅在茂名、阳江、湛江、潮州、惠州、江门等沿海地区的六个城市所辖县作为渔船抵押贷款试点。（杨广）

邮政储蓄银行

渔船抵押贷款

发布日期：2010-06-11

产品定义：向个人发放的用于合法海洋捕捞、以渔船作为抵押物的人民币担保贷款。贷款对象：从事合法海洋渔业捕捞的渔船产权所有人 贷款条件：

1、年龄在18周岁（含）至60周岁（含）之间，具备完全民事行为能力的中国公民。

2、本人及配偶个人信用记录均不属于禁入类，无不良嗜好和社会记录。

3、本人及配偶入股抵押物的比例不低于30%，本人（或雇用他人）从事合法的海洋渔业捕捞经营三年（含）以上，并且近三年内没有以下违法、违规经营记录：在渔船不适航或不具备作业条件（包括人员配备不当、装备或装载不当、改变作业影响船舶技术状态）的情况下，进行捕捞作业；为骗取保险金故意损毁渔船；从事走私、偷渡、盗窃等刑事犯罪活动；渔船违规航行、违规捕捞或载运违禁物品。

4、具有稳定的经营收入来源和按时足额偿还贷款本息的能力。

贷款额度：单笔贷款最低为1万元，最高为120万元。贷款期限：最长12个月。

贷款利率：人行基准利率上浮一定比例。

莆田农商行

信用+渔船抵押 最低额度200万

为支持莆田市加快海洋捕捞产业向大型化、钢制化升级，解决渔民融资难问题，近日，莆田市海洋与渔业局和莆田农商银行签订《渔船抵押贷款业务合作框架协议》，推出了“信用+渔船抵押”贷款业务。包括刘亚平等在内的首批7户船东尝到了“甜头”，共获得2000万元的贷款授信，其中最高的额度为400万元，最低的200万元。

莆田农商银行个贷部经理陈炳清介绍，他们刚刚推出的“渔船贷”，也称渔船更新改造贷款，专门用于“小改大，木改钢”政策范围内的自有渔船的新建、改建等用途。贷款对象为拥有渔业船网工具指标且符合贷款条件的自然人和企业等。“渔船贷”的贷款担保分为两个阶段：在渔船尚未建造完成并取得相关合法渔船登记证件前为信用贷款阶段；渔船取得相关合法登记证件并办理相关抵押登记手续后，贷款转为渔船抵押担保方式。据透露，“渔船贷”最高额度根据船网工具指标的市场价值进行控制，每千瓦工具指标价格可按5000元进行核算，其中：自然人单户最高贷款额度不超过500万元，企业法人单户最高贷款额度不超过1000万元。贷款期限最长不超过3年。

“渔船贷”利率实行分段计息政策。信用贷款期间，贷款利率按基准利率上浮90%执行；贷款转为渔船抵押担保期间，贷款利率按基准利率上浮70%执行。贷款还款实行分期还款方式，第一年按月（季）收息、不收本金；第二年和第三年按月（季）收息、半年还本一次，每次收回不少于贷款合同金额25%的本金。

创新贷款产品 破解融资瓶颈

莆田农商银行行长王惠山指出，下一步，农商银行还将继续创新贷款产品，解决已改造完成船舶的流动资金不足问题。

宁波农行

渔民出海所需资金随着生产成本的增加不断加大。据农行象山支行行长陈建明介绍，不计算捕捞许可证转让，仅考虑出海成本，以２５０千瓦以上单船为例，渔船每航次（一个月左右）购买柴油、人工费、设备维修和购置生活必需品就需要４０万元到５０万元，其中购柴油的生产成本在６０％左右。

除了自身积累外，前几年，渔民出海资金主要靠农村信用社小额保证担保贷款及民间借贷解决。由于缺少必要的资产抵押，金融机构对渔民贷款大多采取保证担保方式，贷款额度一般只在５万元到１０万元之间，渔民虽然有２５０千瓦以上的大船，也无法向银行融资，剩下的资金需求缺口不得不通过民间借贷解决。而民间借贷利率较高，渔民迫切需要更多的金融支持。

另一方面，近几年，国家严格控制捕捞强度，实行捕捞许可证制度和捕捞限额制度，对捕捞渔船的数量和功率进行控制指标管理，这使得渔船船号和捕捞许可证成为稀缺资源，市场上渔船及捕捞许可证的价格逐年上涨。据了解，目前象山渔船捕捞证在市场上的价格约为２３００元／千瓦，渔船抵押贷款的第二还款来源较以前更为充足；同时国家实施休渔期政策，使捕捞量不减反增，各级政府也对渔业捕捞给予财政补贴、贴息补助、减免税收等多项优惠政策，使渔民的经济效益大幅增加，收入水平不断提高，渔民信用意识也在不断增强，这使得渔船抵押贷款的信用风险也大大减少。

考虑到渔民的实际需求和风险控制的相关需求，农行宁波市分行开创性地提出了以渔船所有权证、捕捞证“两证合一”的担保方式，把发放惠农卡配套的小额农贷和开办渔船抵押生产经营贷款结合起来，盘活渔民“沉淀”资产，满足渔民出海资金需求。

３年内将提供２０亿元贷款

根据农行宁波市分行的政策，渔船抵押生产经营贷款对象是从事海洋捕捞、渔业辅助生产的自然人，包括个体工商户经营者、个人独资企业投资人、企业合伙人和非法人资格私营企业的承包人或承租人等。单户贷款额度起点为５万元，最高可获得１５０万元，贷款期限原则上不超过１年，最长不超过３年。

第五篇：云南省2016年下半年证券从业资格《证券投资分析》：证券估值方法考试题

云南省2016年下半年证券从业资格《证券投资分析》：证

券估值方法考试题

一、单项选择题（共 25题，每题2分，每题的备选项中，只有1个事最符合题意）

1、股份公司发出破产宵告不具有以下（）法律效力。

A．该破产的股份有限公司丧失对公司财产的管理处分权，而由清算组接管公司 B．对该破产的股份有限公司未履行的合同，由破产清算组决定解除或继续履行 C．破产宣告后，正式开始破产清算程序 D．未到期债务马上无条件到期

2、基金会计的计量属性属于__。A．历史成本 B．公允价值 C．重置成本 D．直接成本

3、下列不属于证券登记结算公司业务的是__。A．证券账户设立 B．结算账户的管理 C．证券的存管和过户

D．发表证券投资咨询报告

4、对折算率的公布，错误的说法是__。

A．上海证券交易所定期于每季度最后一个营业日公布下季度各现券品种折算标准券的比率

B．上海证券交易所于下季度第一个营业日起按新的折算比率计算务会员单位可用于国债回购业务的标准券数额

C．深圳证券交易所公布的折算率将视国债市值的变化，由交易所定期予以调整公布

D．上海证券交易所定期于每季度初公布本季度各现券品种折算标准券的比率

5、从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是__。A．相吻合的 B．相背离的 C．不相关的

D．关系不确定的

6、证券公司应当制作风险揭示书，充分揭示客户参与定向资产管理业务的风险不包括__。A．市场风险 B．管理风险 C．合规风险 D．流动性风险

7、流动比率呈指__ A．流动负债/流动资产 B．流动资产/流动负债

C．(流动资产-存货)/流动负债 D．流动负债/(流动资产-存货)

8、下列关于影响债券投资价值的因素的分析中，说法错误的是__。A．信用级别越低的债券，债券的内在价值也越低 B．市场总体利率水平下降时，债券的内在价值也下降 C．债券的票面利率越低，债券价值的易变性也越大 D．低利付息债券比高利付息债券的内在价值要高

9、某股价指数，按基期加权法编制，以样本股的流通股数为权数，选取A、B、C三种股票为样本股，样本股的基期价格分别为5.00、8.00、4.00元，流通股数分别为7000万股、9000万股、6000万股。某交易日，这三种股票的收盘价分别为9.50元、19.00元、8.20元。设基期指数为1000点，则该日的加权股价指数是__点。A．456.92 B．463.21 C．2158.82 D．2188.55

10、开盘价与最高价相等，且收盘价不等于开盘价的K线被称为__。A．光头阳线 B．光头阴线 C．光脚阳线 D．光脚阴线

11、违约风险模型考查的是__受到公司特定违约风险影响的后果。A．债券收益 B．投资收益 C．实际收益 D．预期收益

12、无涨跌幅限制的证券其大宗交易的成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或者是__来确定。A．当日最高成交价 B．当日最低成交价 C．当日已成交的平均价

D．当日最高和最低成交价格之间

13、（）是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。A．贴现现金流量法 B．可比公司法

C．现金分红折现法 D．贴现法

14、下列关于简单算术股价平均数的说法正确的是__。A．是以样本股每日最高价之和除以样本数

B．是将各样本股票的发行量作为权数计算出来的股价平均数 C．在发生样本股送配股、折股和更换时，会使股价平均数失去真实性 D．考虑了发行量不同的股票对股票市场的影响

15、在二级市场的净值报价上，ETF每（）发布一次基金份额参考净值（IOPV）。A．15秒 B．30秒 C．1分钟 D．1小时

16、__将营销重点放在某一个或某几个区域，追求该地区的高市场占有率，这类策略为大多数地方性证券公司采用。A．地区集中策略 B．品种集中策略 C．客户集中策略 D．时间集中策略

17、根据有关规定，证券发行人遭受超过净资产（）以上的重大亏损的信息为内幕信息。A．5% B．7% C．10% D．15%

18、关于最优证券组合，下列说法正确的是__ A．最优证券组合是收益最大的组合 B．最优证券组合是效率最高的组合

C．最优组合是无差异曲线与有效边界的交点所表示的组合

D．相较于其他有效组合，最优证券组合所在的无差异曲线的位置最高

19、__是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易。A．公司型基金 B．契约型基金 C．封闭式基金 D．开放式基金

20、提交中国证监会的法律意见书和律师工作报告应是经__签名，并经该律师事务所加盖公章、签署日期的正式文本。A．2名以上经办律师

B．3名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人 C．3名以上经办律师

D．2名以上经办律师和其所在律师事务所的负责人

21、买断式回购的到期交易净价与首期交易净价的关系是__。A．到期交易净价大于首期交易净价

B．到期交易净价加债券在回购期间的新增应计利息大于首期交易净价 C．到期交易净价等于首期交易净价

D．到期交易净价加债券在回购期间的新增应计利息等于首期交易净价

22、__应对发行人在正常生产经营情况下能完成已披露的盈利预测作出承诺，承诺函应作为盈利预测的附件。A．全体董事 B．全体高级管理人员

C．发行人董事长和财务负责人 D．发行人董事长和总经理

23、__应当建立并有效执行介绍业务的合规检查制度。A．证券公司 B．期货交易所 C．证券交易所 D．期货公司

24、作为信息发布主体，__所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断的最重要信息来源。A．上市公司 B．政府部门 C．证券交易所 D．证券中介机构

25、证监会派出机构应当自收到证券公司融资融券业务申请材料之日起__个工作日向证监会出具是否同意申请人开展融资融券业务试点的书面意见。A．5 B．10 C．20 D．30

二、多项选择题（共25题，每题2分，每题的备选项中，有2个或2个以上符合题意，至少有1个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分）

1、询价对象应当在结束后（）个月内对上参与询价的情况进行总结，并就其是否持续符合规定的条件以及是否遵守《证券发行与承销管理办法》对询价对象的监管要求进行说明。A．1 B．3 C．6 D．10

2、某基金总资产为40亿元，总负债为10亿元，发行在外的基金份数为20亿份，则该基金的基金份额资产净值为__。A．2元 B．1.5元 C．2.5元 D．1元

3、关于ADR指标的应用法则，说法正确的是__。

A．ADR在0.5~1之间是常态情况，此时多空双方处于均衡状态 B．超过ADR常态状况的上下限，就是采取行动的信号

C．ADR从低向高超过0.75，并在0.75下来回移动几次，是空头进入末期的信号

D．ADR从高向低下降到0.5以下，是短期反弹的信号

4、根据（）的不同，可以将基金分为主动型基金与被动（指数）型基金。A．运作方式 B．法律形式 C．投资理念 D．投资目标

5、下列关于基金的收入中应征收企业所得税的有__。A．基金买卖股票、债券的差价收入

B．企业投资者买卖基金份额获得的差价收入 C．企业投资者从基金分配中获得的债券差价收入

D．基金管理人和基金托管人从事基金管理活动取得的收入

6、金融机构买卖基金应缴纳__。A．营业税 B．印花税

C．企业所得税 D．消费税

7、关于基金管理人资产保管应采取的控制措施，下列说法正确的有（）。A．必须将基金资产与自有资产、不同基金的资产集中管理 B．托管人不得自行运用、处分、分配基金的任何资产

C．基金托管人应按照有关规定代基金开立银行存款账户、证券账户、清算备付金账户

D．基金托管人应安全保管与基金资产有关的重大合同和实物券凭证

8、根据选定的参考基准和计算方法的差异，在道氏理论之后相继出现不少理论。其中以__为代表。A．简单过滤器规则 B．移动平均法

C．上涨和下跌线理论 D．相对强弱理论

9、下列不属于《证券法》调整范围的是__。A．中国A企业在美国发行上市 B．中国B企业申请在中国上市

C．我国政府债券、证券投资基金份额的上市交易 D．证券衍生品种发行、交易

10、制约证券流通性的因素有__。A．证券期限

B．利率水平及计算方式 C．信用度 D．知名度

11、在一个时期内，国际储备中可能发生较大变动的主要是__。A．外汇储备 B．黄金储备 C．特别提款权

D．IMF的储备头寸

12、证券公司经纪业务内部控制的重点是__。A．防范挪用客户交易结算资金 B．防范挪用其他客户资产 C．防范非法融入融出资金 D．防范结算风险

13、资产支持证券就是由（）发行的、代表特定目的信托的信托受益权份额。A．特定目的信托收购机构 B．贷款服务机构 C．发起机构

D．资金保管机构

14、短期RSI＞长期RSI，则属于__。A．空头市场 B．多头市场 C．平衡市场 D．单边市场

15、在以下说法中，__是正确的。A．钱货两清又称款券两讫

B．钱货两清的主要目的是为了防止买空、卖空行为的发生 C．钱货两清的主要目的是为了简化操作手续

D．钱货两清就是在办理资金交收的同时完成证券的交割

16、深圳证券交易所对上市开放式基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为__，自上市首日起执行。A．5% B．7% C．10% D．12%

17、债券回购交易的期限一般不超过__个月。A．6 B．12 C．18 D．24

18、参与证券投资的金融机构包括__。A．央银行 &nb B．证券经营机构

D．保险公司

19、在使用技术指标WMS时正确的是__。A．WMS在盘整过程中具有较高的准确性

B．他连续几次撞顶，局部形成双重或多重顶，则是卖出的信号。

C．他进入低数值区位，一般要回头，如果股价还在继续上升，则是卖出信号 D．使用WMS指标应从WMS的数值以及WMS曲线的形状两方面考虑 E．以上都不正确

20、在下列选项中，对证券公司自营业务的描述不正确的是（）。A．使用自有资金和依法筹集的资金  B．使用自己名义开设的证券账户  C．设立专门的证券自营部门  D．不缴纳证券交易印花税

21、《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》规定，下列不得担任证券公司独立董事的人员有__。

A．在证券公司或其关联方任职的人员及其近亲属和主要社会关系人员 B．在证券公司前10名股东单位工作的人员 C．在与证券公司存在业务联系或利益关系的机构任职人员的近亲属 D．控制证券公司3%以上股权的自然人及其近亲属

22、随着证券市场的发展和行业竞争的加剧，市场营销对证券公司的业务发展具有越来越重要的意义。具体而言，证券公司营销具有以下哪些作用__。A．证券公司营销有助于证券公司开拓市场，培育客户群体 B．证券公司营销有助于提升证券公司形象，增强内部凝聚力 C．证券公司营销有助于促进证券产品及服务的创新 D．证券公司营销是注重公司形象和品牌的营销

23、金融衍生工具从其自身交易的方法和特点可以分为__。A．金融远期合约 B．金融期货 C．金融期权

D．金融互换和结构化衍生工具

24、在我国，证券公司的下列事项中不需要经证券监督管理机构批准的是__。A．撤销分支机构 B．变更注册地址

C．变更公司章程中的重要条款 D．变更持有5%以上股权的股东

25、__是通过对不同类型股票的收益状况作出的预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票权重的股票风格管理方式。A．消极的股票风格管理 B．积极的股票风格管理 C．稳定的股票风格管 D．稳健的股票风格管理