2017年投资策略研讨会行业观点汇总(收藏好)

第一篇：2017年投资策略研讨会行业观点汇总(收藏好)

2017年投资策略研讨会行业观点汇总（收藏好）

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股指横盘震荡涨有色大底随便搞航运复苏的假的地产明年出壳股快递物流不好碰油价涨到50-60 小油服会出黑马宏观熊义明、花长春【金融周期下半场】2017年将是中国进入此轮金融周期下半场的元年，信贷增速将放缓，去杠杆措施有望加快推出。“债转股”、国企混改将可能加快推进。但是拉动2016年经济增长的房地产投资、汽车消费将会因信贷收紧而在2017年转弱，经济增长下行拐点或在上半年出现，预计全年GDP增长6.3%。货币政策将更加偏向中性、审慎，预计广义信贷增速由今年的17%放缓至13%，但央行仍有可能降准1次对冲资本外流。财政政策将更加积极托底，PPP项目入库规模、落地率将会继续提高，基建投资维持20%左右的高速增长。人民币汇率仍有贬值压力。国际上，全球经济增长复苏乏力，政治上不确定性加大。今年美国大选所带来后续影响，以及欧洲意大利年底公投、明年欧元区核心国家的大选等事件将可能成为市场聚焦。G20会议后，全球反思货币政策的作用，预计美国今年年底加息一次和明年加息两次，欧、日央行延续宽松货币政策，但增量有限，全球流动性二阶导的拐点或已现。

策略张华恩【变革的希望】困守求变，全球新格局。08年以来全球货币主义主导的政策格局进入尾声，新一轮财政周期正在启航。特朗普主导的财政刺激与反全球化举措，或带动其他经济体进入同步的财政扩张倾向。全球财政周期的共振与货币周期的收敛，将使得过去几年“金融资产泡沫化”与“实体部门低通胀”的扭曲进入逐步修复阶段，对股票、商品市场构成有利格局。风险偏好接力盈利修复，A股新希望。本轮PPI上行驱动的A股盈利周期预计明年上半年见到阶段顶点，系统性的盈利修复在2017年会有所减弱，预计A股非金融全年盈利增速将回落至【5%，10%】，中期盈利扩张的拐点需等待资本开支周期的重现。但核心确立与新一轮政治周期发力，一带一路、国企改革、债转股等政策更加可期，市场将从盈利修复逐步切换到风险偏好驱动的行情。资产配置上，金融去杠杆持续加码，资管机构从“固收”向“固收 ”转变将是大势所趋，权益类资产吸引力进一步提升。我们预计2017年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。上半场小波折，下半场更精彩。当前市场仍在寻求需求拐点何时出现，但地产投资的延续性和补库需求将使得这一过程相对缓慢，上市公司盈利修复同样滞后显现，预计到明年1季度市场将延续震荡上行趋势。但17年3、4月开工旺季前后，如果需求向下拐点得以证实，而房价、通胀等政策约束又没有解除，需求下行与政策错位将构成市场压力最大的阶段。进入下半年，维稳压力下政策边际转向可期，十九大召开前改革预期密集发酵，风险偏好企稳驱动市场迎来年内最佳进攻时机。价值与成长拉近平行线。2017年周期股将走向分化，国内定价的黑色链弹性收敛，全球定价的大宗品在财政周期共振下具备边际改善空间，调整后可做中线布局。成长股当前的估值消化与盈利增长正拉近平衡的距离，明年1季度或迎来最佳配置时点。配置方向上，第一，财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP、一带一路。第二，创新驱动的新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等。第三，分享政策红利的周期品龙头，如工业品大宗、建筑等。主题重制度、看创新，如国企改革、债转股、一带一路、土地流转等。

债券徐寒飞【一年之计在于春】流动性：汇率贬值幅度下降，如果再加上房地产市场降温，央行货币政策灵活性上升；实体经济去杠杆和金融去杠杆同步，资金面的松紧程度取决二两者之间的相关性；美元大概率在2016年见顶，整体外部流动性环境好于2016年。中长期利率：通胀温和，流动性宽松，收益率曲线继续平坦化的概率高，预计10年国债可能继续创新低，上半年债券可能仍然是表现最好的资产之一。信用风险：尾部风险加大，整体信用债市场风险大二机会，需要一次调整以修正过度乐观的情绪。关注主题板块机会。一年之计在于春：2017年，一季度是关键建仓时间点，事季度大概率收益率会出现一定幅度的下降，投资者可以把握节奏，获取债市超额收益。中小盘孙金钜【产业新主题，联动新思路】风险偏好主导市场，中小盘结构性机会凸显。市场风险偏好趋暖。

1、政策暖窗、改革提速驱动的风险偏好回升；

2、炒壳、股权转让、债转股、次新股等反映市场风险偏好的主题轮番炒作，也显示市场整体风险偏好趋暖。风险偏好主导A股市场，中小盘股的结构性机会将得到明显提升。盈利大幅回升被动消化估值。2016年三季报创业板（剔除温氏股份）/中小板净利润单季同比增速 40.3%/ 44.6%，仍保持高位水平。市场对中小盘的高增长预期比较充分，股价反应较为平淡，整体表现为估值的被动消化，但有利于后续行情的展开。

产业新主题：看好

1、知识产权服务：IP后市场迎来万亿空间；

2、无人潜器：“四深”战略实施，军民两用空间广阔；

3、人工智能：看好细分领域，包括人脑工程，机器规觉；

4、人口结构和消费特征变迁：看好个性化定制、男性消费等领域。

联动新思路：

1、定增迈入2.0时代，一级半 事级联动策略包括发行前的保增发、一级半 二级联动提前锁价，发行中的发行期首日定价（底价折价空间不足带来的二级投资机会）、低折价率发行（一级半极度看好提振二级信心以及发行后信息优势期短期破发、抄底东或产业资本、破发后补仓等策略。

2、借壳趋严，实际控制人变更现象频频出现，建议从公司特征和股价安全边际两维度把握投资机会。电力王威【坚定改革之路更多惊喜值得期待】火电：盈利加速下滑，煤电联动可以期待。动力煤价自2015.11触底后持续回升，2016Q3更是快速上涨、屡创新高，如果市场煤价以当前水平在四季度运行，那么火电行业四季度很可能陷入亏损。参照2016年1-10月动力煤均价，火电上网电价有1.6分左右提升空间；以年度为周期，上网电价将有3分左右的提升空间。政策能否实际执行尚存在不定性。

水电：2016全年业绩增长显著，2017将为来水小年。尽管丰水期已然过去，但水电全年发电量较2015年依然增长显著。按照历史上来水大小年交替规律2017年大概率为来水小年，水电利用小时同比增速将出现一定下滑。

风电：“资产荒”下风电场稀缺性凸显，平价上网有望加速实现。优质资产成为资产荒下各路资本竞相追逐的标的。地理位置优越、电力输出稳定的风电场具有较高的IRR。煤电上网电价上调预期与风电成本下降将加速风电实现平价上网。电改：政策频出进度超市场预期。过往两年，电改政策和相关批文频出，各项改革试点在全国范围即将全覆盖，未来一年可以看到量变的积累和效益的显现。

环保王威【有起有落，有喜有忧】作为一个典型政策驱动型行业，环保“十三五”规划目前正在加快制定中，且2017年将举行中国共产党第十九次全国代表大会，参考2012-2013年《政府工作报告》的“向污染宣战”以及当期环保板块的优异表现，我们认为2017年环保板块存在值得研究的主题和个股。首先，基础设施建设及公用服务对冲宏观经济下滑，2017年PPP存在订单持续释放之机会，PPP示范项目落地率增加成看点，海绵城市、城市黑臭水体治理是亮点，龙头公司、小公司、水务运营公司均存机会。第二，危废基于资质门槛等因素、其标的成为诸多环保公司争相并购对象，相关水泥窑、电厂协同处置危废技术应运而发展，危废市场放开带来的并购机会是2017年需要重视的投资机会。第三，2017年即将建设全国碳排放交易市场，相关节能环保类公司将通过CCER实现业绩提升，有望带来一定业绩增量边际效益。第四，钢铁、水泥基于长期发展工程经验优势等、以及自身环保资源优势，未来转型过程存在估值切换的投资机会。第五，节能环保类央企在与外界谈判过程中存在天然竞争优势，其体制机制也在逐步改善过程中，未来想象空间巨大。地产侯丽科【虽无艳阳，亦非寒冬；精选主题，业绩为王】虽无艳阳：在2016年销售、投资、开工基数较高的情形下，2017年行业整体面临较大的下行压力。随着国庆节多城调控政策的密集出台，标志着房地产进入新一轮的限购周期，短期将不可避免的需求产生抑制，销售端的回落将拖累投资端的下行，新开工面积增速也呈现逐月回落的态势；尤其是2017年上半年，受同期高基数的影响，板块整体下行压力较大。

亦非寒冬：货币政策预计仍然维持宽松状态，因此不必过于担心房地产板块下行的风险。货币政策会系统而广泛的影响对房地产市场的预期，因此在货币政策仍然宽松的预期下，叠加整体经济下行压力较大，房地产作为支柱性行业，大幅调整可能性较低。

精选主题：房地产行业细分子行业众多，仍然有较多的结构性机会。短期内我们推荐房地产壳资源以及定增概念个股，后续我们认为园区地产、安乐地产、地产服务商、轻资产运营多元化业务扩张，区域主题、京津冀主题都可能会形成较大的结构性行情。

业绩为王：房地产板块本身具有估值吸引力，另外保险资金及产业资本的举牌仍然值得期待，因此本身业绩过硬、布局优良的房地产企业更容易从这些系统性机会中脱颖而出。房地产企业本身的土地资源形成了一定的安全边际，对于风险偏好相对较低的增量资金有着较高的吸引力，尤其是价值低估、业绩坚实、分红比例较高的企业更容易受到资本的青睐。医药丁丹【一次长周期的新起点】经历了2014-2016年医药行业增速的换挡，外部政策环境均发生重大变化。①医保：新优化时代——总量压力走向结构性机会、新医保目录的机会；②招标：新药价时代——二次议价取代其对药价的实际影响；③市场准入：新药监时代——新药品注册管理办法、优先评审、一致性评价；④两票制：新整合时代——进入落地和扩散期；⑤医疗服务：新改革时代——价格改革、医生多点执业试点继续。

旧的格局正在打破，新的格局尚未形成，2017年将是一次长周期的新起点，医药行业将由此走向更有质量的成长，投资将聚焦在优质治疗药品、医药流通、医疗服务三大主攻方向。几个正在发生变化的细分领域和主题板块：寻找合适的时机需结合个股实际产业进展和估值&市值，寻找合适的时机——①中药配方颗粒：市场正在放开；②疫苗：明年有望迎来拐点；③精准医疗：先头部队进入验证期；④国企改革大型标杆企业进入落地期，或全面触发预期；⑤转型：从外部跨界，到自我转型。

零售訾猛【新零售、新平衡、新机遇】

1、新零售、新平衡，线上线下由冲击走向融合线上增速逐年下滑，消费者（不再唯价是从）和商家（不再盲目追逐销售）行为更趋理性，线上冲击有望放缓；线下销售初现回暖迹象，线上线下在产品、价格、服务方面的差异逐渐缩小，线上线下走向新平衡；国务院发文鼓励线上线下融合发展，形成新零售体系，未来交叉持股、并购重组、资源共享，将成为新常态。

2、电商流量去中心化，新兴子行业蓬勃发展跨境电商受益行业红利，未来市场集中度提升和马太效应有利于龙头企业不断加强优势；增值服务成为影响电商盈利能力的关键因素，B2C平台和代运营市场蓬勃发展；流量向移动端转移驱动电商流量中心重构，社交电商、垂直电商迎来发展机遇。

3、REITs 唤醒重估价值，商业物业有望打通变现路径零售行业是典型的资产富裕型行业，但是资产变现困难导致一二级市场长期存在估值体系差异；REITs 有望打通资产变现路径，随着政策松绑和REITs试点推出，商业物业资产证券化将是大势所趋；国外REITS税收优惠明显，国内却存在重复征税等问题，长期来看，REITs试点推进有望推动相关税收制度的变革。

4、小市值转型热点纷呈，国企改革加速落地2016年为国企改革加速落地之年，北京、上海、广州、深圳多地热点纷呈，改革推进超市场预期。食品饮料闫伟【厚积薄发，静候曙光】

1、坚守一线白酒价值，关注行业供给侧改革机会。茅台供不应求格局明显，批价进入长期提升通道，板块提价、补库存逻辑延续；行业挤压式增长、酒企业绩分化，行业并购将继续加速；关注二三线白酒可能的高弹性机会。

2、大众品：竞争格局改善、新成长。乳品：原奶低位企稳，促销力度减弱下格局有望趋稳；凉茶；啤酒：行业持续不景气催生业内并购良机；速冻食品：龙头份额趋稳，格局改善下有望释放盈利弹性；新成长：零食电商。

3、国企改革东风延续，投资价值再现。

计算机符健【人工智能至上】

1、旧时代的结束，新时代的开始

总结过去，历史总是惊人相似：2000年的美国与2015年的中国的均处于重要的关键阶段——网民增长红利消失、互联网经济进入新常态；中国互联网经济新常态三大定律：网民增速红利消失、网络经济进入30%时代、头部竞争进一步加剧。

2、基本面触底值得期待，长周期底部区域渐显 从基本面测算底部区域：外延的滞后效应可能导致板块基本面承压；从基本面测算底部区域：行业估值消化有望接近尾声；中国计算机板块有望迎来长周期的底部区域。

3、投资方向：人工智能巨浪来袭，信息安全前景广阔

从感知智能到认知智能，人工智能toB应用层迎来全面爆发期，无人驾驶、医疗、金融及法律为重点应用领域；政策加码，信息安全上升至国家战略层级；信息安全为国防基石，军工信息化市场暗潮涌。汽车王炎学【碳交易元年】汽车行业总量增长机会仍然趋弱，但汽车行业总体利润增长仍在20%以上，有SUV新产品上市的整车公司利润增长仍会在50%以上。最看好新能源汽车、SUV、电气化和电子化、汽车轻量化等主题机会。汽车行业在2017年将是碳交易率先实施的第一年，也将是全社会最先开始碳交易的第一个行业，将成为资本市场的焦点。首先最为受益的是整个电动车板块，以电动SUV为主要亮点，其次是汽车轻量化、电动空调、起停电池等降低传统汽车油耗的板块。无人驾驶主题仍会反复轮动，焦点是汽车芯片和V2X通信相关。纺织服装吕明【颠覆传统消费品思维，研究新消费趋势】消费升级，出谷迁乔。国内将迎来时尚消费升级的浪潮，泛时尚消费行业是下一个风口。随我国经济实力的提升，文化娱乐和时尚等行业正在全面兴起。渠道逐步迭代，新零售模式逐渐成为主流。传统的街边店→ 百货商场 → 购物中心 → 电商 → O2O买手店、集合店。目前时尚IP（网红、各领域KOL、卡通形象、影视综合IP等）“线上 线下”集合店的模式，已经作为最前沿的零售业业态开始迅速发展。随着新消费时代来临，传统消费品的研究框架品牌、营销、渠道、价格被打破，时尚消费亟待建立新研究框架。网红、IP消费品等集品牌、营销于一体，品牌模糊化，输出个性和生活方式。价格不再是第一敏感的因素。渠道预计未来将是线上结合线下，线下以展示和体验为主，线上以导流和成交为主。网红、IP品牌等时尚消费迎合90后新消费特点，受益消费升级，预计成为最大风口。行业内小市值公司转型迎来投资机会。

1、IP消费品主题：与内容相比，IP消费品有更广的变现空间。

2、定增、解禁驱动组合。

3、控股权转让主题：控股权转让的主题逻辑是引入第三方或抛出价格锚及重组期权价值。

4、小市值及转型公司：小市值公司市值处于较低位置。电力设备王浩【带路出海，落地生花】

1、伴随电改深化推进，配网增量项目有望在2017年集中落地，另外碳配额有望促进新能源汽车未来逐步走向良性发展之路，电力设备领域，2017年重点看好增量配网PPP及碳配额两个领域。

2、增量配网PPP：发改委下发特急文件，100个增量配网PPP试点项目开闸，千亿市场有待掘金售。《有序放开配电网业务管理办法》出台，售电侧改革加速推进，前瞻布局企业有望直接受益。

3、碳配额：新能源汽车碳配额管理办法出炉，以奖代补缓解财政压力。借助明年碳排放权交易市场启动契机，碳配额交易将正式试行，三大交易主体有望激活碳交易市场。新能源洪荣华【新能源车重点看锂电材料与整车】

1、在补贴退坡和扶本固正的政策导向下，新能源汽车由野蛮生长进入理性发展阶段，资源集中优势企业，下游整车的市场集中度将提升，增量来自优质乘用车和物流车。看好景气向上的湿法隔膜和铜箔、优质整车及其供应链。

2、光伏和风电：电站标杆上网电价下调对IRR形成压制，投资机会来自限电和补贴拖欠的边际改善。风电受益抢装维持较高景气。

3、储能：锂电池价格下降加速储能爆发，等待配套补贴政策落地。轻工穆方舟【乘消费升级之风，享轻工崛起之势】消费升级背景下，家居企业有望通过品类扩张和渠道升级实现逆地产周期增长，重点关注定制领域向全屋延伸以及部分家装领域的标准化改造；同时在玩具和文具领域，品牌企业的品牌溢价正在凸显。

在地产调控收紧的背景下，市场对家具等后地产周期的业绩增长比较担忧，我们认为家具与地产的销售不是简单地线性关系，在消费升级的背景下消费者对家具品质、美观度、个性化的偏好催生了大量的更新需求，而家具企业由单一品类向全屋延伸也带动了客单价的提升，在品类、渠道等多重因素的驱动下，龙头的家具企业有望实现逆地产周期的增长，重点关注两个领域：一个是定制类家具的渗透率的提升和由单一品类向全屋定制的延伸，二是家装类领域通过标准化的改造解决行业多年的困局； 而在消费升级的过程中的另一个突出特点就是品牌溢价的不断提升，除了家具之外轻工板块另外两个受益的子版块就是玩具和文具，这两个子版块的企业过去以出口和代工为主。随着国内市场的不断扩容，具有自主品牌优势的企业品牌溢价将不断凸显。有色刘华峰【拐点已现：轻波动，重趋势】基本金属和金属加工：拐点已现，轻波动，重趋势。供需再平衡拐点已现：库存集中，中长期供需分歧持续→ 弹性和波动加剧、中枢上行。轻波动、重趋势：左侧投资机会已经过去。通过对价格周期长度和空间的判断获得超额收益，核心在于把握板块对金属价格过度反应，以及上市公司业绩预期驱动因素和弹性。增持评级：铜（需求预期改善）、铝（行业成本中枢上行）、锌（业绩兑现）、一带一路（海外资源布局）、金属加工（订单驱动和行业整合）等。

贵金属：人民币汇率和美国加息进度成为博弈焦点。重回存量博弈：全球负利率对资产配置边际效用开始递减，黄金价格重回存量博弈；我们的判断：美国经济长周期或见顶，2017年加息步伐或低于预期，人民币贬值预期加强；

维持增持评级：美元计价黄金将持续波动，上市公司估值对板块对大盘高beta带来投资机会。

小金属和新材料：关注成长，拥抱业绩：航空军工与核电材料：新机型加速列装 国产化率提升，已经获得资质认证的企业有望依托先发优势实现业绩持续增长。增持评级：三大细分领域（高温合金、轻合金和钛材料）。电子和通信：金属基原材料可能是市场忽视的环节，汽车电子应用场景逐步明确。新能源材料供给弹性仍难恢复，需求端长期成长性较强，关注潜在资源端布局和订单驱动机会。家电范杨【补库存开启，多元化落地】2017年家电行业三个关键词：

1、补库存。空调补库存周期预计4-6Qs，开始于2016年Q3，预计持续到2017年底，补库存周期白电龙头业绩持续好转，收入、利润增速均有望持续加快，预计在2016Q4-2017Q2表现较好。

2、多元化。地域多元化，即海外市场拓展，将伴随人民币贬值而加快，2016年家电出口整体表现较好，预计2017年有望维持较好的态势，其中海尔、美的的海外布局力度较大。业务多元化，伴随家电需求增长天花板的逐步明确，主要龙头企业都在寻求第二跑道，家电龙头手中现金充裕，持续在新业务上发力的确定性高。目前格力选择能源管理及新能源汽车，美的选择工业4.0，海尔仍旧在智能家居领域布局，黑电行业则在“客厅经济”布局上持续发力。2017年各公司估值结构可能会因为外力（政策）推动而发生分化，时间点预计在Q2-Q3。

3、消费升级。小家电厨电消费升级大趋势仍在，龙头标的的中长期配置价值较高，特别是2016年表现一般的品种尤为值得关注。风险：

1、地产销量下滑可能在2017年Q2开始对厨电行业产生明显的不利影响。

2、行业利润率增长弹性预计越来越小。石化肖洁【看多油价、期待改革】2017年将是中国进入此轮金融周期下半场的元年，信贷增速将放缓，去杠杆措施有望加快推出。“债转股”、国企混改将可能加快推进。但是拉动2016年经济增长的房地产投资、汽车消费将会因信贷收紧而在2017年转弱，经济增长下行拐点或在上半年出现，预计全年GDP增长6.3%。货币政策将更加偏向中性、审慎，预计广义信贷增速由今年的17%放缓至13%，但央行仍有可能降准1次对冲资本外流。财政政策将更加积极托底，PPP项目入库规模、落地率将会继续提高，基建投资维持20%左右的高速增长。人民币汇率仍有贬值压力。国际上，全球经济增长复苏乏力，政治上不确定性加大。今年美国大选所带来后续影响，以及欧洲意大利年底公投、明年欧元区核心国家的大选等事件将可能成为市场聚焦。G20会议后，全球反思货币政策的作用，预计美国今年年底和明年各加息一次，欧、日央行延续宽松货币政策，但增量有限，全球流动性二阶导的拐点或已现。

基础化工袁善宸【供给侧改革下部分周期品复苏，价值股需寻找真成长】供给侧改革下多个基础化工品价格上涨，盈利好转，行业景气度边际改善明显。我们认为需求端相对稳态下，国家供给侧改革加速行业分化，小企业逐步退出、龙头公司在此过程中受益。环保仍将是重要的主线，污染问题严重的子行业是我们研究的重心，如橡胶助剂、染料、农药、保险粉等。

事件驱动上，山东地区计划将省内化工园区由230个缩减至100个左右，这将对化工行业造成重大影响。山东省9000多家化工企业，约有3000家处于规模以下标准，我们认为一旦化工园区缩减实质性执行，小企业将受影响巨大，山东产能、产量占比较大的化工品有望出现回暖。

价值方面，我们寻找真正的成长品，或体现在收入高增长、或体现在盈利持续提升。我们相对看好具备核心进入壁垒的子领域，例如纳米材料、新型膜材料、电子化学品、es纤维、涤纶工业丝等。

转型是化工行业每年的主线之一，我们寻找低市值、股权相对分散、仍处于行业底部且无回暖迹象的标的，自下而上寻找投资机会。银行邱冠华【业绩见L型底，股价爬U型坡】

1、核心结论逻辑：预计2017年银行业绩将见L型底，股价将爬U型坡。净息差收窄缓解和新增不良企稳，促使业绩见L型底。基本面“相对美”和问题债权不确定性下降，共振驱动银行股价爬U型坡。

2、业绩见Ｌ型底：预计2017年盈利增速3%，稳定在2016年的2%区间附近。其中，资产规模增速11%，较2016年下降2pc，因货币政策边际收紧和MPA考核实施；净息差2.01%，较2016年收窄10bp，因重定价、营改增影响消退，且货币政策边际收紧；不良生成继续企稳，全年信用成本1.24%，较2016年下降11bp，对盈利增速起到反哺作用。

3、股价爬Ｕ型坡：DDM模型分子，银行业绩增速见L型底，具有“相对美”优势；DDM模型分母，宏观政策主动去杠杆有助于化解银行问题债权，使银行资产质量不确定性下降，BPS的真实度提高。分子分母共振有望驱动银行股价爬U型坡。

社会服务刘越男【国内游量价齐升，产业链将大整合】2017年旅游行业国内游有望重现量价齐升，出境游关注龙头公司的产业链整合，同时重视国企改革等机制改善带来的经营和业绩弹性。我们认为旅游行业中长期内依然维持高景气度，旅游消费半径扩大、旅游消费内容和方式的升级、旅游资源和流量的价值重估依然是行业发展趋势。基于2016年国内游客流受雨水天气等客观因素影响增速有所下滑的事实，2017年其增速有望呈现较高水平，配合消费升级背景下客单价进一步提升，国内游量价齐升有望重现；出境游受人民币贬值预期影响增速反弹不容乐观，存量市场博弈下龙头旅行社公司凭借品牌和资本优势市场份额将持续扩大，同时积极延伸整合产业链以切入其中高产业价值环节。此外，国企改革依然是2017年行业需要重视的主题投资机会，其中尤其关注景区、酒店等板块在改革完成后给相关公司带来的经营机制的改善以及业绩提升。建筑韩其成【PPP业绩年、一带一路突围、国改装配式建筑加速】

1、PPP：2017施工业绩年，宏观逻辑料强化2017年PPP宏观逻辑强化、中观PPP落地继续加速，微观施工业绩释放。2017年催化剂众多，对标2017年估值水平已显价值。PPP推荐园林/轨交/交通运输行业、具有竞争优势的大基建蓝筹/地方国企及PPP平台模式等。

2、一带一路：2017战略突围可期特朗普当选美国下一任总统，美国或加入亚投行，一带一路战略突围，将大力促进一带一路订单落地及开工加速。推荐具有产能输出战略意义的大基建蓝筹及海外业务占比高的国际工程板块。

3、建筑国改：以长时间换大空间建筑国改边际影响大，具有国改预期同时基本面存在改善边际的建筑国企值得布局，以长时间换大空间。

4、装配式建筑：建筑业升级加速，长周期拐点到来装配式建筑正处于政策刺激蜜月期，2017年料持续获得政策大力度刺激，建筑业升级料加速，推荐钢结构板块的长周期投资机会。

5、推荐组合选股逻辑：根据业绩增长弹性/机构配置/估值水平/政策刺激力度/催化剂等推荐PPP/一带一路/国改/装配式建筑主题投资机会。

交运郑武【不破不立】

1、航空：超级周期黑天鹅 国君航空超级周期，从分歧走向共识；黑天鹅，或将推动估值前低后高。

2、航运：复苏终究水中月

行业见底终究只是水中月，估值中枢仍将下行；资产重组优于周期，港股优于A股。

3、基建：每逢调整买基建

巴菲特为何在美国经济新常态，大量买入重资产行业？每逢调整买基建，但中长期投资者建议只买公司治理可靠的公司。

4、物流：快递预期将分化

市场对快递利润率可持续性的过高预期，或将在我们难以预测的时间，出现较大分化；机会总在悲观时，等待“转型2017”与预期超调。

建材鲍雁辛【充分市场化行业的供给侧周期共振与消费升级】维持建材行业“增持”评级，2016年建材行业在平淡的市场中却精彩纷呈，而2017年我们建议更加重视建材板块，预期差可能更为显著：我们对2017年早周期板块尤其是水泥明显较2016年乐观，高度市场化的行业且无历史包袱，而2016年3季度末的涨价带来盈利能力的快速提升我们认为绝非偶然，2017年供给侧进一步演绎，而机构普遍的较低配置或演绎中等级别甚至更高的行情；在消费端，延续2016年的，“地产后市场”消费升级的逻辑，低估值品牌消费类建材，且具有明显竞争优势的品种；另外，建材行业2017年大企业整合的落地或带来大级别投资机会，未来仍会看到大企业间的合并提速，我们拭目以待。非银刘欣琦【否去泰来终可待】

1、保险：预计投资边际改善，负债成本逐步下移，看好寿险预计投资端边际改善：经济企稳，利率曲线逐步上移，投资环境利好保险行业；负债成本下行拐点将现：受制于监管和前期投资压力，保单负债成本将出现下行拐点；投资建议：基本面现边际改善，主要利好寿险，板块估值处于低位，推荐中国人寿、新华保险和中国平安。

2、券商：业绩迎来拐点，政策有望进入回暖期业绩迎来拐点：预计17年市场活跃度提升、佣金率企稳；投行业务有望锦上添花，预计17年利润增速26%，盈利迎来拐点。政策有望进入回暖期：经历过2016年的规范监管，行业风险逐步出清，政策有望逐步回暖。投资建议：业绩改善预期可期，政策有望进入回暖期，估值处于历史估值中枢，维持板块增持评级。投资标的推荐看好三个方向：1）投资端亟待放开，看好围绕自身投资能力布局多元化业务的券商；2）零售业务市场份额集中度有望进一步提升，推荐华泰证券；3）股权结构优化改善券商盈利能力。

3、多元金融：看好国改主题、AMC及消费金融国企改革：央企和地方国企改革加速，看好存在资产重组预期标的。AMC：不良资产管理行业的业务空间依然较大、入门门槛的下降使得民营资本有望进入。推荐民营背景、具有真实处置能力的AMC。互联网金融：需求端旺盛，政策环境有望在2017年6月后迎来拐点，更加看好消费金融，推荐国盛金控。传媒陈筱【估值渐次见底，行业重回景气】估值趋于合理，国改与新股带来优质标的持续供应。2016年传媒板块仍处于调整期，政策收紧、数据不佳引致估值下行压力。经过一年半的调整，传媒板块估值趋于合理，成长性得以凸显。国企改革持续推进，资产证券化率提升带来优质标的供给，股权激励显著提升经营效率。新股发行常态化，优质传媒标的次第上市。

2017年传媒细分板块重回景气周期。院线板块：政策支撑、需求旺盛及渠道渗透叠加2017年大量优质内容供给有望实现票房回暖，全面利好院线板块。游戏行业：端页游市场格局固化，手游持续繁荣引领行业加速增长。体育行业：一头一尾 彩票，头部内容付费兴起，小众体育项目快速成长，中超彩票开放成大概率事件。有线电规行业：关注DVB OTT、有无线融合业务，DVB OTT实现新老媒体融合，融合网开拓有线电视发展新空间。艺术品行业：伴随增量资金释放，艺术品行业发展潜力巨大。电子王聪【迎接新一轮硬件大创新】输入端和输出端人机交互技术突破、运算存储芯片性能提升，为人工智能加速普及提供硬件基础；移动终端创新、AR/VR设备放量、汽车智能化开启新一轮硬件大创新。

1、输入端，3D图像和视频是实现人工智能最核心输入数据，多摄像头叠加TOF或结构光的3D成像技术将成主流，在手机、AR/VR、汽车端加速渗透。

2、输出端，柔性OLED是第三代显示技术主流。终端大牌加速导入，面板巨头放量加速，2017年将是渗透率大爆发的元年。

3、运算存储芯片亮点纷呈。IC设计八朵金花卡位传感、运算、存储三大核心环节，高速成长势不可挡；IC封测产业转移 海外并购持续助力，陆企在TSV、SIP、Fanout等先进封装领域加速突破，全球市占率有望大幅提升。

4、终端看好汽车智能化 电动化趋势。无人驾驶将是下一个万亿级大风口，传感器、HMI和ADAS系统集成等环节有望诞生新贵龙头。电动汽车加速普及有望打破原有封闭的汽车电子供应链，配套能力更强的陆企将迎弯道超车机遇。机械吕娟【紧跟行业变迁，持续聚焦成长】传统制造业需求疲弱，受益行业集中度持续提升，机械行业整体盈利能力小幅好转，转型升级仍然是主旋律；原材料价格大幅上涨制约业绩改善，明年机械行业整体盈利将缓慢恢复，需要时间消化传统制造业的高估值，展望2017年机械行业的投资机会，我们认为细分行业景气度仍然是驱动股价的核心因素，去伪存真才能持续获得超额收益，看好3C自动化、轨交、物流自动化、核电后市场、汽车轻量化五大细分子行业的投资机会，站在当前时点，我们相对更看好3C自动化和轨交投资机会，同时建议关注工程机械企业供给侧改善带来的投资机会。农业王乾【拥抱畜禽高景气，布局农业现代化】“三权分置”唤醒沉睡土地，转基因时代正式开启。“三权分置”机制创新，唤醒沉睡土地。转基因时代正式开启，种业整合逐步加速。

把握农产品价格周期：畜禽高景气，大宗迎春天。肉禽：引种依旧受限，行业涨价远未结束。生猪：供给恢复缓慢，行业景气有望延续。糖：全球步入减产周期，糖价有望继续上行。天然橡胶：需求向好，库存下降，天胶迎来新一轮春天。积极布局养殖后周期：饲料 动保。饲料：下游养殖存栏趋势向上，依旧看好猪料后周期逻辑。动保：养殖规模化催生行业变革，市场苗决定企业未来。

通信宋嘉吉【改革先锋，流量基石】通信业——流量红利、改革先锋。从2G到5G，通信能力的提升是TMT进步的先行要素，也是爆款应用出现的基础。

中移动家宽建设红利——光通信的高景气延续，2017慢牛延续。中国移劢2016-2017年度核心任务——家庭宽带建设。光纤光缆：2017年继续价升量涨，量增长30%，价格增长约20%，业绩弹性最大。光器件：10G光模块放量在即，电信、联通需求同步增长。光接入：需求释放滞后于光纤光缆，2017年开始放量，分光器、ODN等，主要靠量的弹性。流量红利——云计算、SDN、流量经营、5G。流量爆发，推动行业进入“云——管——端”一体化时代。云计算商业模式逐步清晰，等徃估值消化。备戓5G，预热流量经营、物联网、SDN等细分环节。

主题投资：区块链。IBM、四大、BAT、央行均已重点投入，看好2017年巨头在区块链领域的应用落地。关注区块链在数字货币、跨境支付、供应链金融等领域的应用。国企改革；光通信；云计算；自下而上。国君军工张润毅 【军工2.0：深改革，真成长】

1、大国博弈，军工崛起，产业迎来长周期利好1）特朗普上台将重塑美国军事战略，英国脱欧影响继续发酵，国际新轶序正在加速重构2）加大军工投入将成为长期战略性举措，军工在国家战略地位将大幅提升

2、改革先锋，国防工业改革将步入深水区1）军工是国企改革高层意志最坚决、推进速度最快、边际改善最大的行业之一2）军工核心资产证券化方向明确，稳步推进，各大军工集团将“各显神通、百花齐放”3）军民深度融合，产业整合加快，混改试点全面铺开

3、军工2.0时代，掘金“真成长”1）与“信息为王” 的1.0时代不同，军工投资将步入“分子明显改善，分母共同驱动”的2.0时代2）我国正处于装备升级加速期，产业逻辑显现，治理结构改善，消化“无业绩/高估值”担忧3）从硬到软，寻找“改革风口 产业共振”的真成长：航天战略、海洋强国、信息化、新材料

4、投资主线改革风口 军工信息化；装备升级 天海空战略；高端制造 军工新能源 新材料。本资讯内容和建议仅供参考，不作为投资角色的唯一参考因素。市场有风险，投资须谨慎！

第二篇：石化行业投资策略报告

石化行业投资策略报告:寻找高安全边际的热点子行业

投资要点：

国际原油价格疯涨。美元不断贬值推高了美元计价的商品价格。原油价格已经脱离了供需基本面，投

机气氛浓厚。短期内原油价格仍会高位运行，近期内深幅回落可能性不大。

化工产品的涨价从原油等稀缺性资源开始，逐渐向下游扩散。但是很多面向终端消费者的商品价格受

到管制，价格传导并不顺畅，下游化工企业承受着较大的压力。

各种资源，包括石油、天然气、煤炭、电力、矿产等价格仍将持续高位，成品油价格为代表的能源价格改革奥运前进行的可能性不大，调整的机会可能会出现在四季度。因此，下半年，整个化工行业运行仍

将承受较大压力。

在弱势的大盘表现下,我们认为选股的估值水平必须具有一定安全水平，同时重点关注上游的资源型、基础类化工产品，关注在灾后重建中能够发挥作用的化工产品，关注节能减排、资源替代性化工产品。我们建议重点关注：英力特（000635），新安股份（600596），烟台万华（600309），兴发集团（600141），盐湖钾肥（000792）。

一，原油价格疯涨

国际原油价格自今年第一个交易日突破了100美元以来，不断破位上行，近日开始出现了大幅度的暴涨暴跌。继6月4日国际原油期货暴涨了6美元之后，6月5日再次暴涨接近11美元，创记录达到139.12

美元/桶。经过短暂的回落6月16日再次创出盘中新高139.89美元/桶。

投机因素是原油价格不断上涨的真凶。投机商认为，中国、印度等新兴经济体的需求增长快速，全球石油产量的增长不足以满足这些国家和地区的需求增长，因此供需基本面将持续偏紧。根据IEA的预测08年全世界日原油需求约87百万桶，中国日均原油需求约800万桶，增长约40-50万桶每日。中国的能源需求增量仅占世界能源需求的0.6%。而欧佩克国家目前还拥有约300万桶/日的未释放产能，全球供求处于基本平衡之中，并未发生严重的供应紧张。因此基本面并不支持原油价格如此大规模的上涨，投机因素主

导着市场。

同时，次贷危机后，美联储连续降息引起美元不断贬值，进一步推高了以美元计价的商品价格。当美联储终于把视线转移到通货膨胀危险上，暗示将不再降息的时候，欧洲央行却宣布可能要加息，再次引起

美元下跌。美元反弹路漫漫其修远兮，原油价格只好震荡向上而求索。

国际投行是目前唱多原油价格的主力，高盛将目光定在了200美元，摩根斯坦利则预测7月4日美国独立日前原油期货将达到150美元。近来机构阴谋论不断出台，有人指出不断唱高油价的高盛和摩根斯坦利正是最大两家石油交易商。美国国会也开始调查大型期货交易商是否在操纵石油价格。雷曼兄弟则表示08年底至09年原油价格可能会发生戏剧性的回落。油价究竟如何运行我们无法预测，我们只是确定，全

球进入了高油价时代，一年前原油价格还五六十美元的日子一去不复返了。

由于高油价的影响，各国的需求开始下降。根据美国能源信息署的数据，美国成品油需求量5月份平均每天2039.5万桶，同比下降1.1%，万事达零售数据服务上的数据显示，截止5月30日当周，美国车用汽油需求量日均904.3万桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。过去四周，美国车用汽油日均需求量同比下降6%。美国汽油需求连续16周同比下降。亚洲、欧洲各国也纷纷减少成品油补贴、提高成品油价格等方式来抑制需求的过快增长。马来西亚将成品油价格上调了47.8%，印度上调10-15%，台湾地区上调了

13-16%，印尼上调了25-33%。

短期内美元可能继续维持弱势。尽管美国总统布什发表谈话表示强势美元符合美国利益，但也仅仅促成了原油价格短短一个交易日的小幅回落。而传统用油高峰夏季的到来，再加上加勒比海地区进入季风季，将支撑原油价格继续高位震荡，大幅回落可能性不大。原油价格回归理性，可能要等到09年甚至之后。

二，石化化工产业链

为了了解石油价格对整个化工行业的影响，我们首先疏理以下从石油开始的化工产品线。

上图是石化产品的简要示意图。原油经过各种蒸馏、重整装置，生产出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生产的裂解料，其中成品油消耗大约占原油的60%。裂解料先用来生产乙烯和丙烯，然后从乙烯和丙烯出发，继续合成各种中间体和合纤单体和聚合物，进一步生成合成纤维、合成橡胶和合成塑料三大聚

合物。基础化工行业的产品则十分复杂，无法用一条完整的产业链来概括。

2008年上半年，整个化工行业最大的特点就是涨价。各种化工产品的价格都发生了较大的拉动。我们

做了一个部分化工产品的涨价示意图。

图中，红色代表的是稀缺性资源，浅蓝色代表的是我国需要大量进口的产品，黄颜色代表的是价格受

到国家管制的产品。

原油价格的上涨，带动了天然气和煤炭价格的上涨。这三种能源做为化工行业的基础原料，其价格上涨引起了基础化工产品等价格的上涨，如最直接影响的就是电力、合成氨、硫磺等。接着价格进一步向下游传导，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。当然化工品价格上涨中，不仅仅是成本推动型，也包括需求拉动型。我们不能盲目的认为凡是涨价的商品，相关公司都会受益，必须关注公司的毛利率变化，看产品价

格的上涨是否抵消了成本的上涨。特别是一些产品价格未受到国家限制的行业，更要注意这一点。在原油价格持续高涨的情况下，整个化工行业仍将维持高成本的运行态势。化工企业想维持竞争优势，就必须向上游延伸，打造一体化的竞争优势，资源高价的时代，拥有资源才是生存之道。

三，各子行业点评

1，石油开采与炼制：经营压力不减

在这各子行业中，最重要的就是中石油和中石化。两家公司也是A股市场的重要权重股。目前两家公

司的形势并不乐观。

由于国内成品油价格受到管制，原油价格上涨的成本上升无法向下传导。因此两家公司都经历着最困

难的阶段。我们认为，奥运之前成品油价格调整的可能性不大。

四季度或许会有调整成品油价格的机会。中国上调成品油价格未必能减少中国的能源需求，但是却很可能成为投机者获利出场的导火索，减轻中国需求投机预期，一定程度促成原油价格回调。但是在国际原

油期货市场中，美国因素永远是第一位的，中国影响力依然微弱。

石油特别收益金的调整也是目前比较期待的政策。石油特别收益金是为了调整石油暴利的一种特别税，但是在石油价格无法向下游传递，成本完全由石油公司本身承担的情况下，石油特别收益金就显得有那么点不合时宜了。在成品油价格没有实行市场化定价之前，应该取消特别收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比较现实的是降低税率提高起征点。我们认为，在成品油市场化定价之前，至少应该把特别收益

金起征点上调至80美元以上，税率降到10%-20%以下。

中石油2007年生产原油838.8百万桶，中石化生产原油291.67百万桶。按照上表最乐观的测算，中石油将受益约1000亿人民币，中石化约400亿人民币。两家公司仍价继续承受着巨大的经营压力。四季度能否调整成品油价格还要看国内通货膨胀的形式。专家认为成品油价格每上调10%，CPI将上涨0.4-0.5%。如果通胀持续回落，我们认为四季度调整的可能性将非常大，所以如果届时中石油中石化的股价位于谷底

那将是买入的机会。但是鉴于国家政策不确定性，我们给予该子行业中性评级。

2，氯碱行业：面临新的机会

PVC是一种优秀的建筑材料，可以用于制作门窗、地板、各种管线等等，室内装修时会大量用到PVC制品。因此，在地震灾区重建中，PVC大有用武之地。石油价格的不断上涨，以及煤炭电石价格的上涨，不断地推高了PVC产品的价格。

我国近年PVC产能扩张很快，1997至2006年，我国PVC的产能和产量的年均增长率分别达到22.2%和20%。2005年为46.4%和27.5%，2006年为56.1%和27.0%。我国PVC的消费量以10%-15%的速度增长，因此，我国的PVC树脂自给率不断地提高。

06年达到89.8%，07年达到97%。目前，我国有PVC生产商百余家，总产能1344.5万吨，其中乙烯法293万吨，占21.8%，电石法1051.5万吨，占78.2%。（截至2007年7月，中国化工信息网数据）目前国内的产能和需求大致平衡。同时由于氯碱是高耗能的产业，受到了国家政策的限制，行业准入门槛较高，新建产能进具有一定困难。同时，由于成本不断攀升，没有上下游资源的企业也不会贸然进入

该行业。因此氯碱行业的产能过剩忧虑一定程度上可以减轻。

氯碱行业的另一种主要产品是烧碱。烧碱的主要用途是化学药品制造、造纸、炼铝、炼钨、人造丝、人造棉、肥皂制造业等。

我国共有烧碱企业234家，主要产量集中在华东和华北地区。2007年产量分别为823.2万吨和330.0

万吨，占全国的46.8%和18.8%。由于烧碱目前供过于求，市场价格宽幅震荡。

夏季用电高峰即将到来，由于氯碱行业的高耗能，企业很可能会被限制电力供应。同时由于奥运到来北京周边地区的氯碱企业生产和运输会受到一定的影响。预计烧碱价格后市可能会上涨，但在入秋奥运会

结束后，价格很可能会回落。

氯碱行业还有多种副产品，包括盐酸、消毒剂等等。附产的盐酸的销售是非常重要的问题，如果盐酸

销售不畅，就会发生涨库的现象，整个氯碱生产线都会被迫停产。因此盐酸市场一直比较弱势。制约氯碱行业的另一个主要瓶颈是运输问题。我国目前的氯碱生产开始向中西部集中，但主要的消费

地却在东部，因此运输就成了企业生存的关键。

整个行业中，我们还是看好位于西部地区的一体化企业，如英力特等。

3，纯碱：持续景气

纯碱行业从07年下半年开始步入景气周期，景气周期的驱动因素是下游需求的增长。

纯碱在工业领域中应用广泛，建材中用于生产平板玻璃，化工行业用于生产日用玻璃和洗涤剂，冶金行业中作为助熔剂脱硫剂等。目前最大的纯碱消费部门就是玻璃生产，每吨玻璃约消耗0.2吨纯碱，平板

玻璃和日用玻璃占了纯碱利用的一半。

纯碱生产包括氨碱法和联碱法两种，国家政策限制了新建联碱产能必须在30万吨以上，氨碱产能必须在100万吨以上方可批准，同时必须具备上游资源。国际上出于环保等原因，纯碱厂纷纷关闭，产能向中

国转移。

国内纯碱产量增速开始下降，主要原因是部分企业开始停产检修，同时西南地区地震后装置未恢复正常生产水平。预计在国内需求的拉动下，纯碱价格还有一定的上行空间。建议关注三友化工，山东海化，双环科技等企业。

4，原盐：恢复元气

纯碱与烧碱都需要用到的原料之一是原盐。1吨烧碱大约需要1.46吨盐，1吨纯碱则需要1.1吨盐。工业盐占了原盐的绝大部分。我国原盐的主要来源有三，海盐、井矿盐、湖盐。2006年我国三种盐的比例为52%、40%、8.3%。形成了北方大型海盐生产基地、中南部井矿盐产业带、西部湖盐生产基地的分布，这

种分布基本是与下游的两碱生产企业相对应。

我国23个省区分布着原盐生产企业，但是产能差距很大，山东省的产量占全国30%，具有举足轻重的地位。

原盐市场04年曾达到顶点400元/吨，但是随着产能的迅速扩张，07年上半年最低时甚至到到了70-80元/吨的价格。目前原盐市场价格已经逐步回升到250到330元的价格水平，东部海盐地区价格较低，西南

地区价格较高。

下游的需求是原盐价格上涨的主要原因，以3月份为例，3月份烧碱产量169.5万吨，同比增长15%，纯减产量167.9万吨，同比增长19.6%，均高于当月原盐13%的产量增幅。由于需求增长，原盐的进口也在增加，前三个月原盐累计进口50.4万吨，同比增长42.5%，3月份累计平均进口价格36.8美元/吨，比2月份提高了2.9美元/吨。进口价格的上涨，也推动了原盐市场价格的上涨。下半年新一季海盐产出后，有

望一定程度缓解原盐供应紧张局面。

5，硝酸：高位平稳

硝酸市上半年涨价的热点。

2007年，我国硝酸产能260万吨，产量200.9万吨。产能仍相对过剩。安徽、山东两省产能占全国的50%，产量占53%，2007年，除河南、安徽、江苏等省产量迅速增加外，其余省区产量都在下降。下降的主要原因是环保治理力度加大；老装置成本高，硝酸价格低迷市发生亏损；以及当地需求降低，外运成本提

高。

04年以前，我国硝酸供需基本平衡。04年开始，我国一些企业开始兴建新装置，同时从欧洲整体引进成套的硝酸装置。导致我国硝酸产能大幅提高。造成了05年后国内硝酸行业价格低迷。随着07年底一些

新装置的建成投产，我国硝酸产能增量基本释放完毕。市场开始趋于平稳。

硝酸的主要下游产品是化肥和硝酸盐、MDI等，预计08年市场对硝酸的需求约220万吨，2010年将达

到260万吨，如果没有大型装置进入，整个硝酸供需面将逐渐平衡。

硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游产品是氮肥，07年我国氮肥的增长率约为10.7%，2005至2007年合成氨的产量分别为4596.2万吨、4893.2万吨和5158.9万吨，增长率百分比为6.5%和5.4%，合成氨增长落后于氮肥增长，导致氮肥企业减少液氨的销售。去年下半年山东德齐龙和今年2月份中石化南京化学工业集团的合成氨装置接连发生事故，更使液氨供给紧张。从去年四季度开始的尿素行情，终于引发了对硝酸的合成氨供给危机，推动了硝酸价格的上涨。而前期一些硝酸装置的停产，也是价格上涨的推手。

据前面分析，硝酸价格的上涨是由于液氨价格的上涨，而液氨价格也由于煤炭价格的上涨而不断上涨，因此，在成本的压力下，目前合成氨价格下降可能性较小，因此硝酸价格也会得到比较有力的支撑。如果没有新建大型装置，硝酸价格将继续高位运行。但是由于成本较高、毛利水平较低，硝酸行业仍只能选择

拥有合成氨装置的企业予以关注。

6，硫与硫酸：继续上涨

硫磺是我国需要大量进口的化学品之一。进口硫磺主要用于生产硫酸，硫酸则主要用于磷肥生产。国内硫磺的生产主要是炼厂、焦化厂等由石油、煤炭中的硫生产，在原油价格上涨的情况下，硫磺价格也会水涨船高。制备硫酸的方法主要有三种，硫磺制酸、硫铁矿制酸和冶炼制酸。2007年全国硫酸产量5700万吨，同比增长13%，其中硫磺制酸2623万吨，同比增长18.5%，占总产量46.0%；硫铁矿制酸1704万吨，同比增长5.8%，占硫酸总产量29.9%；冶炼制酸1320万吨，同比增长13.4%，占总产量23.1%，其他方法

制酸52万吨。

国际市场上硫磺价格不断上涨，推动了国内硫磺和硫酸的上涨。5月份，国际硫磺现货价格平均上升40美元/吨，我国硫磺进口合同价格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/吨上涨到710美元/吨，上涨222%，现货价格由年初400美元/吨上涨到770美元/吨，上涨92.25，同比上涨492%。5月中旬国内硫磺主流平均出厂价格为5600元/吨。为了平抑硫磺价格，国家免除了硫磺的进口环节增值税，但此措施

仍难以抑制硫磺价格的上涨。

由于原料硫磺价格不断上涨，硫酸企业成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能

会走弱，在腹背受敌的情况下，硫酸企业可能面临较大压力。

7，磷产品：景气持续

上半年，国家接连出台政策，对磷肥、磷矿石、黄磷等多种磷产品开征100%的特别关税，使磷产品的关税达到了110%至135%的水平上。

由于农产品牛市对磷肥需求的拉动，磷酸一铵和磷酸二铵的价格不断上涨，带动了上游的磷矿石、黄磷、磷酸的价格上涨。目前，磷产品全线都处于价格高点。进入六月份后，国内开始进入用肥淡季，因此磷肥的价格有下行的压力，加上上游硫磺硫酸的价格上涨带来的成本压力，部分企业可能会停产检修。磷酸一铵由于四川地震灾区的企业受损严重，供应减少，价格在前期下跌后有所反弹，磷酸二铵产能过剩，目前国内总产能约1000万吨，需求约550至600万吨，国际磷肥价格下跌和国税政策的调整使出口无望，因此后市并不十分看好，但是在成本的支撑下，仍将较平稳运行。

在磷肥价格的影响下，上游的磷矿石、黄磷、磷酸等产品也将继续保持高位平稳运行，有可能会发生

小幅回落，但是由于四川是我国第四大磷矿产区，地震灾害严重影响了四川的磷化工企业，因此整个磷化

工行业仍然值得期待。

同其他化工产品一样，在原材料价格不断上涨的情况下，掌握上游资源的企业才能真正从产品涨价中

获益。建议关注拥有磷矿资源的磷肥磷化工企业，如兴发集团等。

磷肥以及后面的氮肥和钾肥，都是强周期性行业，其每年都有着固定的销售周期。春天春耕季节，用肥量占全年的60%，而冬天年底时，又是化肥淡季储备的季节，因此应该根据季节周期的变化来关注化肥

企业。

8，尿素：受到管制

尿素可以从煤炭和天然气两种源头生产，做为重要的农用化工产品，尿素价格一直受到国家的严格管制。但是上游煤炭的价格不断的上涨，使尿素成本不断地提高，甚至已经接近或超过了国家限价，但是供给化肥企业的天然气价格却在国家的管治下不得上涨。因此，值得关注的企业也就是天然气供应能够得到

保证的气头尿素企业。

尿素行业受地震影响较大，四川地区主要尿素企业都停产了一段时间。同时北京奥运期间，北京周边地区的尿素企业也有可能会停产，后市供应会比较紧张。虽然已经开始进入用肥淡季，但是短期内价格将

得到支撑。

但是国内尿素产能过剩的局面并没有改变，在国家加征了100%特别关税后，尿素的出口关税达到135%的水平，出口也比较困难，再加上价格管制政策，尿素价格大涨可能性不大。

同时由于尿素价格的管制，也几乎锁定了尿素企业未来的盈利水平，成长性是氮肥企业面临的首要问

题。

9，钾肥：交易清淡，观望气氛浓厚

钾肥国内目前处于有价无市的状态，成交十分低迷。硫酸钾企业的原料氯化钾价格不断高涨，而农民

价格承受力有限，复合肥销售十分困难，使硫酸钾的销售也开始冷清，各方均采取了观望的态度。因此，值得关注的企业就是生产氯化钾的盐湖钾肥。但是国家已经把调控的目光指向了钾肥行业，厂家调价都需要生发改委批准，前期盐湖钾肥从3700提价到4500曾经被否决，政策面开始成为影响企业盈

利的风险。但目前价格和进口氯化钾差距过大，我们认为提价成功的可能性很高。

目前进口红钾的主流价格为4600—4900，白钾4900-5100。

10，聚氨酯：建筑节能，节能减排下的投资机会

节能减排是目前的热点话题，为了完成我国“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的目标，建筑节能是非常重要的一个方面。我国建材及建筑的能耗占能源总消耗的47.3%，建筑的单位面积采暖能耗是国际上气候条件相近的发达国家的2-3倍。卷帙材料是目前国际上性能最好的保温材料。硬质聚氨酯具有质量轻导热系数好，耐热性好，耐老化，容易与其它基材黏结，燃烧不产生熔滴等优异性能，在欧美国家广发用于建筑物的屋顶、墙体、天花板、地板、门窗等做为保温隔热材料。欧美等发达国家的建筑保温材料中

约有49%为聚氨酯材料，我国不足10%。

在国家《节能中长期规划》中，提到，“‘十一五’期间，新建建筑严格实施节能50%的设计标准，其中北京、天津等少数大城市率先实施节能65%的标准”，“鼓励采用„„节能门窗、新型墙体材料等”。

聚氨酯行业面临巨大发展机遇。

四，投资策略与重点公司评级

目前大盘表现十分的弱势，在这种情况下我们认为应该寻找估值相对安全的质地优良的公司，重点关注拥有资源的上游化工产品企业，关注在灾区重建中可能带来机会的企业，关注节能减排概念的企业。

英力特（000635）

英力特拥有自备的电厂和电石厂，成本控制水平优益，随着新建产能的建成和对子公司股权的收购，业绩将大幅增长。公司的毛利水平也不断提高。公司资产负债率较高，其主要风险在于其增发能否得到证

监会的批准。

给予推荐英力特投资评级

新安股份（600596）

我国草甘膦行业和有机硅行业的龙头企业。拥有7万吨草甘膦产能和10万吨有机硅产能。由于能源价格高涨，抗草甘膦的转基因作物种植面积不断扩大，目前草甘膦处于景气周期之内，年内可维持较高价格。地震灾害对公司在四川的分公司产生不利影响，但受影响的都是有机硅的分厂，08、09年该公司的看点还

在草甘膦。给予推荐投资评级。

烟台万华（600309）

我国聚氨酯行业龙头企业，亚太最大MDI生产商，世界掌握MDI核心技术的几个生产商之一。目前拥

有MDI产能38万吨，年底有望达到50万吨，远景目标80万吨。

产能扩张是其业绩增长的主要动力。08年公司的所得税有望从33%降低到15%。烟台万华是自主创新

型的优质企业，服务于节能减排的国家大政方针，给予推荐投资评级。

兴发集团（600141）

兴发集团是一个磷化工企业，拥有磷矿资源和水电资源。公司充分受益了林化工产品的涨价趋势，其

磷矿石、黄磷、磷酸盐等产品价格一路上涨。做为资源性企业，值得长期关注。给予推荐评级。

盐湖钾肥（000792）

坐拥盐湖资源的龙头企业，随着产能的扩张和钾肥价格的上涨，其业绩也将大幅提升。推荐投资评级。

第三篇：2014年环保行业投资策略

2014年环保行业投资策略

投资要点

从“十二五”发展规划到十八届三中全会公告,节能环保、生态文明建设的高度不断被提高,节能环保不仅是是七大战略性新兴产业之首、国民经济新的支柱产业,并且已经上升到与经济、政治、文化、社会并列“五位一体”的国家政策高度,前所未有。

随着2014年催化剂不断(雾霾天气、清洁水行动计划、环境税开征等利好刺激下)，环保板块估值将有强劲支撑；环保行业机会涌现。环保领域涵盖传统的污染治理,更包括资源节约、循环经济等领域。我们认为泛环保领域体现经济结构的变化,与七大新兴战略产业与多领域有交集,相关产业不仅可以得到国家政策层面的支持,个别企业更可以取得长足的发展,优势企业业绩连年上涨,正在诞生资本市场明星企业,值得重点关注。

与行业高景气与业绩高增长相对应的,环保行业二级市场表现靓丽。2013年跑赢大盘44%。2013年1-3季度业绩大气领跑,水处理跟随,与政策面的推进、民众心理演进等共同促成大气股的领涨,以及全行业的强势。

2014年环保领域,投资机会关注顺序为:

1、大气治理,特别是其中的除尘市场,与雾霾天气关联度最大,且2013年-2015年市场空间增速高达200%以上,重点关注公司:龙净环保(600388)、中电远达(600292)、国电清新(002573)、菲达环保(600526)。

2、水处理是2014年我们最看好的领域,重点关注公司:碧水源(300070)、万邦达(300055)、津膜科技(300334)。

3、固废处理:桑德环境(000826)、盛运股份(300090)。生态修复及土壤治理:铁汉生态(300197)、永清环保(300187)。监测行业:先河环保(300137)、聚光科技(300203)、天瑞仪器(300165)。

高估值与业绩成长共舞目前环保估值水平处于高位。而政策面的支持,以及未来的高速业绩成长,将会逐步释放估值压力。

投资建议综合前面的分析,我们认为环保行业2014年是继续维持高景气度的年份,维持环保行业为“强于大市”的评级。给予“强烈推荐”评级的个股:龙净环保(600388)、桑德环境(000826)、碧水源(300070)、盛运股份(300090)。

风险提示：IPO开闸造成供给上升创业板、中小板估值整体下滑政策推出不达预期,政策执行脱节。

第四篇：2010年房地产行业投资策略

2010年房地产行业投资策略：政策或逐步收缩http://.cn2010年01月05日 14:12全景网络－证券时报

2010年的房地产政策将呈现结构性调整。回顾了现有政策，分析了2010年的政策走向。2010年房地产政策的结构性调整主要体现在两个方面：一是2008年下半年以来出台的刺激政策将分类别、分阶段采取不同程度的收缩或延续；二是针对不同区域房地产发展的不同状态给与区别对待。

2009年房地产行业的特点。2009年房地产行业处在最宽松的政策环境下，楼市逆势超预期回暖，房地产开发商资金充裕，在土地市场上频频制造地王。年底在政策猜测期中，板块估值有所回归，目前基本处于正常区间。

2010年房地产行业趋势判断。2010年房地产开发投资、行业景气度仍将上升。随着城镇化进程的推进，行业潜在需求仍然旺盛，但由于房价收入比偏高，可能抑制潜在需求的有效释放。行业短期供给依然不足，但明年下半年可能会有所缓解。随着经济的回升，政策的调整，明年下半年，行业可能会面临收缩，但幅度不会太大。

投资策略。2010年房地产市场整体呈现先松后紧的态势。因此，上半年可能存在结构性的交易型机会。在行业评级上，上半年给与“强于大势”的评级，下半年给与“中性”评级。个股选择上，我们遵循以下三条投资主线：政策线：鉴于房地产和经济发展的区域不均衡性，对于房价相对合理或涨幅不大的地区，房地产政策可能会适度放宽。中央经济工作会议提出放宽中小城市和城镇户籍限制，稳步推进城镇化，这同样有利于二三线地产龙头。基于上述原因，我们推荐云南城投(25.80,-1.08,-4.02%)、中南建设、福星股份(11.30,-0.40,-3.42%)；资源、业绩线：包括两类公司一类是2009年预售帐款多，全年业绩有保障的公司，如招商地产(24.49,-1.26,-4.89%)、滨江集团(13.53,-0.46,-3.29%)。另一类是可售可结资源多，2010年、2011年业绩会有大幅增长的公司，如卧龙地产(14.39,0.11,0.77%)、冠城大通(12.96,-0.62,-4.57%)；估值线：寻找在行业中具备估值优势的公司，如万通地产(9.75,-0.21,-2.11%)，公司质地优良，目前在板块内相对估值偏低。

第五篇：农林牧渔行业2014投资策略

农林牧渔行业2014投资策略：受益于猪价周期性

上涨和“安全”政策红利，看好

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来源：太平洋

2014年，国内畜禽、食糖价格预期周期性上涨，原粮价格持平为主。明年畜禽供给预期偏紧，价格周期性上涨的条件基本成熟。13/14，食糖产量及进口预期减少，14/15食糖预期进一步减产，延续两年的供求宽松格局将发生变化，食糖价格预期见底回升。原粮价格上有丰产压力、下有政策托底，预期持平为主。

明年农业政策或以“安全”为主导。保障粮食安全、农产品质量安全和农业生态环境安全，预期会成为明年政府农业和农村工作的主导目标。保障农产品质量安全重在推动监管升级和整顿市场，优质种子公司和动物疫苗公司预期从中受益。保障粮食安全主要从内、外两方面着手，三类企业或从中受益，分别是：

1、拥有大量农业土地资源的企业，如永安林业、福建金森、亚盛集团等；

2、顺应农业经营主体结构变化，积极进行产销变革的农资生产企业，如大北农、隆平高科、大华农等；

3、走出去的大型农业企业，如新希望、通威股份等。保障农业生态环境安全首先要推动基础制度的建设，林业公司和推行生态农业模式的公司预期可以从中受益，如民和股份、雏鹰农牧、永安林业、福建金森等。

维持行业“看好”评级。从基本面来看，明年正常情况下畜禽、食糖价格预期周期性上涨，养殖、饲料、疫苗和制糖行业景气复苏。从政策面来看，安全可能是明年的政策主导方向，“安全”政策不仅提供主题性投资机会，也支撑了板块估值水平的提升。综合考虑农产品价格趋势、政策预期两要素，我们对明年行情保持乐观，继续给予“看好”评级。投资策略。子行业方面，我们建议以畜禽价格周期性上涨为主线，重点追踪去产能或去库存情况良好，价格上涨或景气复苏预期比较明确的子行业，以及受益于“安全”政策导向、具有主题性投资机会的子行业，即畜禽养殖、饲料、动物疫苗、林业和种业。个股方面，从估值、业绩、基本面改善和受益农业政策利好预期等几个方面考虑，建议把握以下几条投资思路：

1、价格上涨过程中，关注业绩弹性大、具有生态农业概念的民和股份、雏鹰农牧、天邦股份；

2、研发能力强、积极营销变革、具有粮食安全概念和农产品质量安全概念的登海种业、隆平高科、荃银高科；

3、积极产品升级和价值营销改革的大北农、海大集团；

4、业务积极转型后业绩处于释放期，且有望受益于土地流转政策预期的亚盛集团；

5、受益于动物疫苗标准提升、行业景气复苏的瑞普生物、大华农；

6、具有土地流转概念的永安林业、福建金森，注意把握主题性投资机会。

风险提示。异常天气或疫情高发导致农产品价格变化超预期，政策导向不及预期