信用市场研究8年从业心得

第一篇：信用市场研究8年从业心得

信用市场研究8年从业心得

2015年底中金团队发表了一篇非常棒的信用研究手册。我也算是中金信用研究的老读者了，和姬江帆总也是认识很久的朋友。索性，就考虑写一篇从买方的角度如何做信用市场研究的长文，内容是从投资的实际操作层面的研究理解（仅代表个人观点和内容，与工作无关），也是我个人第一次系统性回顾总结过去近8年信用市场研究的成果和心得，也是期望能够结识更多优秀同行。文章部分内容在过去几年已经公开发表在市场上。（现在工作职责专注在投资，之前的信用团队负责工作已经不在继续，就把从2008年入行开始的积累一次性地归纳总结一下。）

作者高宇博时产业债纯债基金经理曾任信用团队负责人，基助曾供职于国信证券研究所、第一创业资管

本文已获得作者授权转载，如需转载请和作者联系。原标题：信用市场研究的架构、实践、目标--以投资为出发点 零、开篇

比较幸运，过去几年，我牵头主要编写方法、规则（非常感谢当时的两位研究同事的帮助），在人数极少的情况下完成大量基础研究，并建立起信用市场研究的IT自动化数据平台、团队架构、行业研究方法和数据等等。这部分内容是非常耗时和需要耐心（数据平台一旦系统化，必须保证所有方法的逻辑在时间序列上是可以递延的），主要借助公司IT部同事帮助实现程序，全部实现了自动化计算，尽管还有很多地方需要改善（市场永远在变化）。目前在职的信用研究员所使用的各种模块、数据，甚至调研报告模板依然是之前所留下的，我也在过去几年中把自己所学、所悟尽量地和团队成员进行了充分的交流。现在，一批年轻的、优秀研究员来具体做调研、分析工作，继续给团队提供非常棒的建议！数据平台的目的不是直接取代研究员的研究，它是一种思路、工作方式，甚至是流程化体系，目的是要解决大量基础研究工作，同时将历史尽可能地转换为数据存储下来，研究员应该做更关键的最后一部预测和建议的工作。

这个系统建设过程（每一个环节都要严谨，光是资本化利息这个指标构成的基础财务数据提取，就和财汇的数据工程师关于讨论过好几次），让我也非常系统地把信用市场研究的方方面面做了梳理思考。文章最后会列举部分个人参考过得文献。

从投资结果看，似乎信用债所需要的“专业技术”并不高，这是市场发展阶段多决定。这点和股票市场区别较大，这两年，信用定价已经逐渐开始，制度性红利的时代逐渐过去了。一夜间，似乎信用研究变得非常重要。

更为重要的，是市场环境建设，是尽快改变现有极为不完善的债券条款（大部分债券条款基本上没把投资人的权利当回事，一旦遇到信用事件甚至违约，投资人非常被动），尽快增加财务约束等债券条款。

市场的刚兑意识，很大一部分也是来自于投资人、客户的刚兑观念，这是现实的情况。

本文不过多讨论市场环境建设和刚兑文化的内容，但这些软环境是债券投资人最需要的。文章分为两个部分：

1、基础研究，包括公司模块、估值模块、城投模块、行业模块；

2、投资的可观察视角和尝试。信用市场研究的基本理解及经历

信用市场研究体系化，尤其是基础研究、数据的模块化，是非常重要的，可以节约大部分重复劳动的基础工作，信用研究员的定位应该是行业专家、公司专家以及策略化。以投资为目标的信用研究，不仅仅是行业、公司研究，更需要考虑估值、流动性等因素。学术一点，就是风险收益比的视角，在未来特定投资周期内，行业、公司基本面趋势的变化如何影响当前估值，以及当前成交估值偏离这个预测趋势的幅度？（违约的情况，是需要考虑回收率对应的估值，同样可以包含在这个问题中）

由于中国信用市场的刚兑文化，研究结果和投资回报存在较大偏差，信用领域还不是一个研究驱动的市场，做信用研究的价值就仅仅是毙掉某只债券么？（风控？）

信用市场研究只是个路径方式而已，可以帮助你系统地学习中观、微观的知识，在公司研究、行业规律、风险收益比的基础上，对宏观经济增长有更好地理解，进而可以拓展到其他风险资产领域。

风险资产（利率债也是风险资产）的魅力在于，特定投资周期内的不确定性。从研究的本质上讲，信用风险资产类似于权益市场，必须回答几个问题：

1、公司及所处行业的基本面趋势，这些趋势变化在财务数据上的反映？

2、当前信用利差，是否合理反映这些趋势变化？

3、不同期限品种的相对估值情况？

4、同类行业债券中哪些债券的估值偏离较多？

5、二级市场流动性如何？

6、不同行业未来的融资需求及特点的变化？（对应一级市场发行）„„„„

回答上面的问题，单纯靠手工EXCEL是远远不够的，信用市场研究必须借助大数据的IT平台进行大量财务指标、估值分类研究等数据自动化处理，可以极大提高工作效率。（下文会专门介绍这部分）我是在中国信用市场元年（2008年）进入到这个领域，恰好是在证券公司的资产管理部门做研究员和投资助理，当时部门发行的第一只集合计划就是纯债券风格、专注信用债投资的券商资管计划（类似于公募基金）。很幸运地，从一开始就直接面对信用债投资的几个基本问题，公司未来的信用风险如何？未来收益率变化趋势？流动性如何？„„..当时的市场上主要是第一批城投债，以及最早发行的几只房地产债，远不如现在多样化（其实现在和那个时候没有本质区别）在2008年，外部研究除了中金公司的信用研究团队，几乎没有系统性的信用市场研究资料可供参考。所以，就自己开始用最基础的办法做，详细地研究城投债的募集说明书，地产公司的报表、经营模式，财务指标计算、财务模型权重、违约率模型等等；

2010年7月，组织了卖方第一次城投债调研，当时有30多位基金、券商、保险的投研朋友参加，大家每到一地都会开会讨论，后续的城投债专题研究报告也是在这次调研基础上进一步扩展。算是第一次，债券同业信用研究群体的一个密集交流活动吧；

2012年之前，在基金同行成体系地做信用的并不多，也认识了可能是最早一批在买方负责信用研究的好朋友，大家一起调研、讨论，走过一些弯路，但是确实踏实地经过大量基础文献、数据分析、思考尝试后，收获是极大的，这可能就是大家常说的经验积累吧。

现在信用同业的力量逐渐壮大，也不断认识了更多非常资深的同行，经常能够学习到很精彩的篇章。

我就借这个大数据平台的模块来开始本文第一部分，即基础研究所涉及的内容。（因涉及公司内部系统，本文无法展示这个IT数据平台的图例。）版本，2013年 第一部分基础研究

壹、信用市场研究的总体框架，及每个模块的考虑 这几个模块中，最难的部分是公司研究中的财务指标及临界值的选择，尤其是需要考虑行业差异，以及行业研究的预测部分。

TIPS:建议，避免沉迷于财务模型，根据行业特点找出关键要素，利用大数法则逻辑进行异常公司的排查，并进一步分析。上面几个模块之间的关系，如何给出投资建议、策略上如何用、如何实现上述模块，下文一一陈述。

1、上述模块之间的设计前提、相互关系，及各自功能定位 这四个模块的一个重要基础前提是对全部信用债进行非常详细的分类，每个债背后对应N个标签，比如：

A公司债，所属一、二、三级行业，剩余期限，含权期限，外部主体评级，交易场所，城投债还是产业债或其他类型等等 根据上述若干个分类标签，每个模块按照某些逻辑组合进行数据处理分析，比如估值模块可以实现这个功能，“我想查看公用事业—电力行业的整体YTM，3-5年剩余期限全部样本的加权评级YTM，信用利差，该剩余期限的总财富指数时间序列，以及电力行业的全部债券任何一个时点上，高评级样本拟合出来的期限结构，等等”

公司模块主要解决大家主要关注的信用评级、入库、风险提示、债券出库问题，但这个只是一个部分，且这个部分需要在行业研究的支持下完成。本模块设计的财务指标设计是最关键的部分，这个设计关键点在于杠杆逻辑、利润逻辑、现金流逻辑三个方面，选择什么样的财务指标，以及这些财务指标的时间序列数值范围，不同内部评级或排序打分要求对应的不同临界值如何确定。这个财务研究，就必须结合行业模块进行，要对行业的基础规律性财务数据进行分析总结，最好是10年以上的数据做样本。（需要和行业研究模块结合起来）

另外，公司模块也需要考虑估值定位问题，即任何一个时点，某个公司债券所属期限、类型、主体评级所对应的信用利差及YTM相较于整体、以及所属行业的估值偏差。（这需要和估值模块结合起来）

市政债，即城投债，这个研究模块的方法市场目前的看法已经比较一致，后文仅做精炼的陈述。信用估值是非常重要的模块。YTM和信用利差解决绝对估值定位角度的问题，信用指数解决各细分类型信用债历史总回报表现的问题，期限结构解决在特定时点上某些债券在所属类别中的相对估值定位问题。

行业研究，基础部分的内容可以借助股票研究的力量，大部分发债行业他们的研究已经非常成熟，不建议自己再去做过多基础性的准备，直接拿来，进行使用。不要沉迷于行业的各种眼花缭乱的数据和内容，都是股票和其他很成熟的“剩饭”，没有什么新东西。

关键是按照公司研究的需要来总结行业规律的内容，同时发债行业大多是上、中游企业，和宏观经济增长密切相关，这部分整合起来就是非常好的研究经济增长趋势变化的内容，可以解决很大一部分宏观研究的困惑，所以行业分析也是宏观分析。

贰、市政债模块及地产债

我个人已经有3年多时间没怎么看过城投债了，这类品种是最不需要花时间研究，其特征基本清晰，即根据人口、产业结构、土地市场情况，结合财政及存量债务的关系，进行排查分析，做批量化的筛选。至于，担保等细节，建议不需要看，从基本面角度城投债是一个不停续发的永续债。以目前市场的信用定价逻辑，这部分投资，客观讲，最没有技术含量，尽管信用市场是从城投债开始的。这个地图的背后是非常基础的全样本城投的数据分析，具体方法我在2010年的几篇专题报告中有详细陈述。

城投债我个人已经好几年不再关注，其研究方法、风险要点和5年前没有太大区别，这里仅作简要陈述，摘要如下： “城投债市场化依然是一个趋势。但是，监管层可能会更关注发行人的实际盈利能力，强调融资平台以自身创造现金流的出发点进行适度规模融资并偿还债务。对于地方政府经费补助事业单位、公益性项目且依靠财政性资金偿还等没有盈利能力的新增债务，尽量不采用银行信贷以及债券融资的模式。对公益性项目且有稳定经营性现金流并主要依靠自身收益偿还的新增债务，可以采用银行信贷以及债券融资的模式。基于保持现有非盈利性公益项目持续性的考虑，仍然按照原先的偿还方式进行。今后，监管会趋向于严格控制非盈利性资产的新增信贷或债券融资。但这并不意味着政府对已有的信贷和债券会给予财政直接或间接的担保。

此外，土地出让收入、银行信贷资金、城投债等是地方政府的几个主要资金来源。对于土地抵押担保类的城投债关注当地的土地拍卖价格变化趋势以及国家对土地出让收支管理的政策非常关键。土地担保说到底是对债券本金违约的保证。

很关键的是，大多数地方投融资平台的资产偏向于公共产品或准公共产品，收益率低，投资回报周期长。其中，部分城投债主体拥有经营性项目，其盈利性能够承担一定规模的债务。不少公共产品项目的资金来源由财政资金以专项补贴的形式维持。由于大多数基础设施项目都需要较长的回收期，一般都使用长期债务融资工具，或使用借新还旧机制，企业的融资渠道被截断就意味着其资金链的断裂，债务风险就会立刻暴露。在现有经济增长模式下，地方政府不可能持续通过大规模的固定资产投资以及招商引资获得持续的税收收入，资金缺口要么通过土地出让获得，要么通过信贷或发债解决。可以预见，土地出让收支方面的管理只会越来越严格，而地方政府承担公共产品义务所产生的资金缺口必然会在一段时间内持续下去。那么，银行信贷和市场化的债券融资模式就不会改变。”

怎么做数据分析（现在很多同行都已经做类似计算）“基于历史一般预算收入（该指标是反映地方真实资金实力的最有效指标）的几何平均增速预测未来5年（2010-2014）的一般预算收入情况，结合各城投债的年度利息、现有长期债务及本金到期偿还分布情况，从标准化的角度衡量2008年以后发行的非银行担保城投债的年度基准债务压力系数。该指标反映所涉及的城投平台未来几年最基本的一个债务压力，部分平台的实际压力要大于该系数，指标越小越好。通过该指标，我们可以对每只债券未来年度的偿债压力大小做排序，也可加总得到某一个城市或省份的总体债务压力。” 具体方法如下：

选取2003年-2009年共计7个年限（能够覆盖一个较完整的经济周期）的一般预算收入几何平均增长率作为增速，以此推算2010年-2014年的各城市一般预算收入数据； 选取城投债最新财务报表中披露的长期贷款数据，假设所获得的最新数据不变，期限为5年，每年的本金偿还系数为0.1、0.15、0.25、0.3、0.2；因为城投债财务数据披露较延迟，早于2009年1季报的短期借款科目我们不计入公式，对于长期借款以最新可获得的报告期数据作为最新的数据计算； 计算该债券的年均利息，如果含回售权则按照回售期计算本金到期日，比如5+2就按照5年的债券计算。此外，把非银行担保的短融和中票数据也按照期限计入债务数据； 计算出该平台各项负债本金到期分布的数据，以第一步推算的一般预算收入作为偿债的收入来源，即负债/一般预算收入（当年值），计算出未来5年各平台的偿债压力系数（以百分比显示）；

具体参见《城投债投资逻辑及品种推荐》2009.10.27，《城投债风险量化分析及转型思考》2010.2.26，高宇

城投债的定性分析如何做，如何比较？资产结构是核心，大区域内是比较关键 报告摘要如下：

“2.资产结构”体现城投公益性项目与土地风险 由于城投公司的融资经营的特征，其资产结构决定了负债结构。比如，公益项目期限长，其信贷及债券债务的期限也会相匹配；又如，土地经营类的城投，债务中抵押的土地比重就会偏高。流动资产中，基础设施（或公益性项目）、土地代开发形成的应收款和其它应收款，以土地成本估价计的存货；非流动资产中，以土地使用权估价计的无形资产。由于城投公司主营利润都偏低，补贴收入就是其利润总额（税前利润）的主要来源，我们可以判断补贴收入对城投的支持程度。我们构建以下几个指标：

（1）补贴收入/利润总额。判断城投公司对补贴收入的依赖程度；

（2）（存货+无形资产）/净资产，判断城投公司对土地的依赖程度；

（3）（应收款+其他应收款）/净资产，判断城投公司对代建项目等的依赖程度。3.建议关注的信用风险点

从可比性来看，我们建议将同一经济区域内的城投债进行比较：

1.湖南作为珠三角产业转移带以及高铁经济区域，辖区内的城市从产业结构、交通、土地价格、房地产市场以及行政区划上都有较强的可比性。如长株潭装备制造业产业集群等。我们不建议跨大经济区域等的比较，每个债券隐含的经济波动风险、信贷政策、土地市场情况等不具有可比性，单从绝对数的大小或是所谓经济发达、欠发达进行比较是没有意义的；

2.对于直辖市、省会级城市、计划单列市以及西部军事战略地位重要的城市，虽然如上海、天津等城市的负债率之高居全国前列，但其负债是与当地经济发展同步性较强，且在政策、财政方面会获得国家支持的。因此，此类城投债的风险我们认为较小；

3.对于经济总量相对较低的省份，发行的大多是省会级城市的，我们认为其“行政性”保障作用大于实际债务压力； 4.沿海地区的县级市、非沿海地区的地级市大多依靠就是土地出让收入，且泡沫化程度小于一线城市或省会，建议关注这些地区的负债率以判断其风险的相对大小。”

具体可参考《城投债风险定位、资产结构与土地经营模式》2010.08.03，国信证券，高宇 地产债

从研究难度的角度看，地产行业因为其业务模式极其清晰，可能是最容易研究的信用品种，总结起来无非几个点，公司土地分布、存货结构、产品定位、城市分布。这里不再展开赘述，结论是大多数上市地产公司，是非常安全的，除非发生系统性危机。仅摘要2010年的专题报告中的内容及细节分析方法： “房地产企业最大的潜在风险来自于开发资金的不足，存货结构的分析就非常重要。更进一步，这些存货分布的区域和完工时间能够更好的反映公司在不同城市的项目情况和2010年～2013年的基本资金支出情况。存货分析的原理如下：

首先，存货一般分为开发产品、开发成本、拟开发项目三部分，大致代表可销售（实现现金或收入）、在建或部分可销售（持续资金投入和销售初期）、前期开发（持续资金投入）三个不同的阶段。其次，我们可以根据后两部分财务附注中披露的“预计总投资”与“期末成本余额”的差计算出每个项目的理论资金缺口，再结合该项目的销售进度情况，就可以得到观察公司的潜在资金需求分布。”以万科举例，当时我是一个一个区域项目摘出来估算得出的数据：具体参考《债权人、存货区域视角的地产债》，2010.5.13，国信证券，高宇

叁、行业研究

目前，信用债市场的行业集中度较高，大多为上游周期性行业。建议可以找基础研究较好的卖方研究系统性地培训及数据库建立。这里不展开讲比如水泥、钢铁等行业基础知识，这些都是股票、及其他机构已经非常成熟的内容，拿来主义即可。下面举例说明：

第一步，要知道我们具体研究哪些行业、以及对应产品，很简单，把全部产业债主营业务算一遍，前提是需要有一个较客观的行业分类基础。举例如下（部分分类数据，暂不分享明细）：2013年的数据

第二步，想一些关键要素，请卖方帮助完成即可，并把方法写成文档、做成数据库，供研究员使用。举例如下： 2013年三季度的行业研究需求要素（摘要）研究目的

建立行业研究数据库及研究方法，并结合行业内公司的特征（区别于股票对EPS的偏好）考量行业周期观察及逻辑下，行业变化对公司的资本结构、现金流等综合财务能力的预测与分析要点，以及公司研究层面的特点。

2、研究内容

以“二级行业”为分类基础，综合考虑发行人、具体产品所提到的内容，确定该二级行业下三级行业的关键跟踪要素范围，设计该行业研究的数据库、行业数据变化的影响要素、行业中不同公司的经营特点等，具体如下（不限于，如贵司有更好的架构安排可及时反馈并沟通）： 行业研究： 行业景气度

定量分析：价格、产量、库存、需求等数据，盈亏平衡分析，产能利用率（行业整体及发行人的数据）； 定性分析：价格、产量、需求驱动要素； 行业竞争

政府政策、市场份额、竞争格局

公司研究：特定行业中，样本公司的一般性及特殊规律分析，“数据分析”+“定性归纳” 财务特征

资本结构及融资模式：资本结构的规律，及其对应的融资安排模式

盈利模式及特征：定价能力、成本-利润结构、有效衡量指标及其数据规律

现金流控制能力：存货及应收的特征，经营现金流与利润的特征

公司治理及会计规律

控制权模式：股东资本运作模式，限售股、增发等特征 资产估值规则：主营涉及资产类别，及其价值评估的规则 折旧与计提惯例：主营涉及应收、存货及固定类资产的折旧与坏账计提惯例 风险特征分析

行业及公司风险特征：请列举行业、公司层面的各类风险要素，并进行解释及如何建立预警分析。行业研究的分析和结论如何应用于公司研究。肆、公司研究

现在很多优秀的评级公司朋友加入到买方市场，公司研究层面都有非常好的经验和角度，我这里也不再展开赘述。如何使用可能更为重要。本节后面我讲下MKV违约模型的研究心得。

违约案例对研究公司的启示：

上市公司违约清偿案例对产业债信用分析的借鉴意义 产业债信用风险的和其它形式债务没有本质区别； 资产质量分析非常重要，这涉及到违约后的清偿比例； 违约事件已经有先例，担保质量及其分析非常重要； 企业背景很重要，因为国内资产变现、债务退出的方式很少，缺少成熟的资本市场工具支持；

无担保债券溢价率偏低；普通债权的清偿率不高，即便是在股权、应收清偿后普通债权清偿率较高的情况下，还面临股权、资产变现等问题，并且重整的时间成本也相当的高昂； 重整可能存在道德风险；

重整是一个可以转换的程序，公开发行的证券市场上从重整到破产清算只是时间问题；

重视股权结构、行业差异、经营模式对基本面风险的影响 详见《中国本币市场债务清偿率研究--产业债信用风险研究的启示》上海证券报

首先，聊一些比较主观的认识

自上而下做信用整体研究的时候，如过度专注信用评级的角度，容易倾向于细节，忽视整体性，任何债券的风险背后隐含的因素不会太多，比如3个方面，或2个方面。对于高风险债券，自下而上的研究更有价值。现阶段，如何界定高风险债券的回收率可能是个很重要的命题。财务计算是基础，理解财务报表背后隐含的关系是最重要的一步。

财务预警是建立在行业大样本数据分析基础上的。我个人的偏好，财务指标计算必须经过附注科目的调整，且行业特征的调整，计算公式所隐含的基本面信息不重复，比如，杠杆率，就没必要搞好几个指标，地产行业看净负债率，有些行业就不需要怎么看杠杆率的指标。

举个实例，公司自由现金流的计算公式有很多，我使用的是这个：

FCFF(不考虑递延税、收购/投资因素)=EBIT*(1-所得税/利润总额）+资产减值准备+固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+固定资产报废损失-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-净营运资本变动

计算自由现金流的过程，其实可以涉及到非常多公司经营所代表的信息，可以尝试下。EBIT的计算也需要在传统基础上进行调整，这里不再赘述。

评级机构工作的一个重要结果就是，评级符号，其本质是打分卡，或者叫评级本质就是相对排序，用哪些指标、指标计算公式、指标临界值代表的符号含义是关键，我仅举例我的理解，下图是交运行业的标准值（每3年需要更新一次，这个是2012年的版本）

除了打分卡，境外发达市场还有结构模型、市场模型两种，具体不再展开，目前不太适用于中国，缺少违约、足够长的财务数据，市场定价也没有体现信用溢价。

TIPS:现阶段，甚至未来几年，信用研究不要过多关注违约角度，大部分公司没有实质违约风险，更多是周期风险导致的，专注行业研究的层面就可以解决周期的问题。即使有违约风险，如何界定回收率更为重要。

其实打分卡或内部评级更大的价值在于，你找到关键要素后，用符号形式提炼出来，然后使用自己定义的符号进行各类风险排序，以便以大数法则进行异常样本的筛选，毕竟现有信用研究团队人数是很少的，要保证研究效率和质量的均衡关系，必须系统化！

举个4年前我和同事一起做的一个简单的财务指标，根据行业特征来调整的:2012年 其次，KMV违约模型的心得

2012年，花了好一段时间在这个上面，因为当时看了穆迪的EDF数据库，觉得这个东西可以试试，就索性系统性的研究了一下。

先上图，举例说明： EDF（预期违约率），这个是湖北宜化的数据（月度）这个是冀东水泥的EDF（月度）KMV模型的优势及问题

简单明了，对公司的违约概率数据可跟踪、有预测性，是这个模型最大的好处。这个是任何一本教科书都会有的公式，但是，最难的是这几个东西，资产价值、资产价值的波动率、违约距离。资产价值，我们只能用财务报表、股价来替代，这个视角其实是如何评估企业现在资产的重置价值 资产波动率，也只能用股价数据来替代，但中国的股价实在是太波动，很难代表企业的基本面，所以样本数据要足够长才可以有效

更难的是么，违约距离的确定，不同行业、不同企业到底债务临界点在哪里？这里面涉及到你对杠杆率边界的理解，对公司非有息债务的理解等等。

好吧，就算你近似解决了上面三个问题，最难也是证券行业无法解决的问题来了，概率分布函数是什么？也就是上述公式1.3中的那个“N”。我一直认为，穆迪是个卖数据的公司。这个N需要非常长、大量的数据才可以模拟出来，我直接放弃了，因为除了银行可能会有这个数据，国内几乎没人有这个数据。

所以，我只好使用了若干非正态分布的概率函数来模拟，上面两个效果还凑合的图就是其中的一些结果。研究这个EDF的过程，收获很大，让我对财务报表、市场价格表现、公司违约临界点的特征有了更不一样的认识。参考文献请看最后。伍、信用估值研究

简单地说，估值模型的作用是，在任何一个类属、行业内，当前整体估值所处的历史水平（YTM&SPEAD模块），任意一个你关注的债券在当前所属类属、行业的信用期限结构中所处的位置（信用期限结构），如主体AA，剩余期在3.45年，煤炭，银行间的一只债券的估值VS.主体AA、银行间全部煤炭行业信用债（包括中票、企业债、公司债）的所模拟出来的一条期限在1-10年的期限结构，一个点和一个线，或者若干个点和一根线，是不是可以比较清晰的知道你关注的债所处的相对位置？大家可以想象下，国债的利率期限结构，这个是信用债的期限结构„„

如果可以把过去若干年，每日市场成交的数据作为基础，在中债估值的基础进行优化，将会是非常棒的估值系统，可惜俺没这个数据。。很多公司估计也没有，其实少写点段子，多注意搜集市场成交信息，对团队是笔非常大的财富。下面举例说明，估值自动化的摸样（数据计算是根据全市场所有符合这个标准的债加权得到的，EXCEL根本做不出来，需要软件如R等，或者公司牛逼的IT同事帮你做，如果有人跟你说他用EXCEL做了类似数据，你可以深刻质疑他的可靠性）

同样地，这个模块需要非常好的IT支持，同时信用债的定价是中国逻辑，不是基本面逻辑，异常点的处理、时间区间的选取等都很关键，这里具体怎么做，就不再展开了„„ 2014年的某一天，系统的自动呈现，画图也是自动的 行业估值的差异也很重要，对于构建组合，这两个图都是全样本数据加工后得出的2014年的某个季度数据 不变样本的高收益债YTM 各类指数研究，也是需要的，但比上面这个简单许多，不再举例说明。

第二部分投资可观察的视角和尝试

本部分不讨论城投债、地产债（确实没啥好讨论，除非是很细节的研究），仅就产业债的领域简单跟大家做个交流（当然下文不代表投资的全部，仅就传统宏观、流动性研究以外的部分做陈述）。

由于中国的PE/VC市场满足了大部分新兴领域公司的融资需求，债券投资人面对的高收益债市场就主要集中在二级领域，也就是市场波动带来的高回报率。大部分发债公司的ROA非常低，这就决定了一级市场的利率有一个天然的上限。

产业债投资本质上是选行业、选公司，赚周期的钱，这个周期可能比较长。信用风险识别（自下而上）、信用溢价定位(估值研究)、信用趋势预判（行业趋势）是产业债投资的三大关键。壹、组合构建

对于产业债纯债投资，分为三个仓位，也对应第一部分基础研究的几个部分

基础仓位，以基本面安全、高评级为主，即高评级债券作为可融资的基础仓位，侧重久期策略，其具有宏观周期的重复性背景；（需要宏观研究）

行业仓位，以基本面安全、高评级为主，即高评级债券作为可融资的基础仓位，侧重久期策略，其具有宏观周期的重复性背景；（需要行业研究、估值研究）

对于高风险部分的投资，历史规律性并不明显，更多地是自下而上的择券以及对不同行业、公司之间差异化定价的回报特征。（需要公司研究）我常用的一个思考过程如下：

1、以周期长短划分，进行标的公司的重新归类分布，如煤炭、钢铁、水泥、有色，其周期差异较大，煤炭、钢铁属于沉淀成本较高，可变成本较低的行业，周期复苏的能力较弱，其出现信用事件的比例较高，更侧重行业层面的把握，而非个案的研究，差异性不大；

2、可惜的是，大量的发债企业是周期较长的行业；第二个层面，在1的基础上，按照财务质量划分，同样分类里面的经营能力差异要区分开；

3、然后再考虑杠杆率及资本开支的差异化等等；

4、最后，再看企业股东机构、公司治理等

5、最终，考察下这个发行人所有债券的综合流动性、市场对它的看法、以及当前的估值，估值要放在全市场、同行业属性里面去看。

TIPS:产业债，组合策略上既要考虑无风险利率、货币市场利率的变化，更要对风险识别、风险价值两个具体方向上进行预判，以自下而上方式构建组合，久期在这个策略中是结果而不是初始条件。

行业配置是产业债投资的核心，那么就需要一个对全市场的细分行业估值有个认识，行业利差就是很好的配置基准参考。

贰、资产配置、中观基本面的一些视角和数据 我们来看看PE倒数关系的基本图形情况

图4：中证500和（AA-）、5年期企业债YTM差值序列（TTM盈利预测法）

根据上述的均衡关系假设，借鉴别人的研究成果，对DDM模型进行扩展，假设股票定价合理或信用债定价合理，可以得到下面的结论：

假设未来一年内，中证200、500组合风险溢价分别为15%、20%（中证100的金融类股票过多，不属于实业经济，故不予计算），我们计算在当前的估值水平下，长期内（至少一个完整的经济周期以上），信用债的收益率水平。

就数据本身而言，在信用债估值合理的假设下，推算的信用债收益率低于目前市场收益率，对应股票类资产的估值相对其经营风险的补偿不足。

从基本面数据推算的收益率高于实际值，可以理解为中、低信用评级信用债的理论收益率水平。盈利增长率的推测 叁、中观基本面的视角

宏观研究离不开中观行业的研究，比如我和同事参考卖方的研究，尝试编制一个从中观指标出发的宏观违约压力系数，和市场数据进行对比。当然，我们做研究预测时候，所使用的很多指标和上面两个指标一样，大多数是同步指标，这也是研究预测最难的地方，我们总习惯于讲逻辑，讲定性，有时会忽视数据的角度，而把数据放在历史的横轴上，会发现许多意想不到的规律和经验。

行业研究，对理解和预测经济增长至关重要！按照工业增加值或者收入权重，选择其中重要的十几个行业，研究后的加总就可以对经济增长有个大致的方向判断。这里面，可能就需要对大宗商品领域有比较多的关注！你看，信用市场研究真的不是局限于做个入库和评级！

这是一个知识爆炸和共享并存的时代！这篇文章就写到这里吧，算是对我个人研究思考、工作成果的一个大概总结，抱歉，没办法把更多细节写出来。

现在市场逐渐发生一些新的变化，新东西、新情况越来越多，越发感觉自己的不足，需要再学习和思考。愿，这篇长文可以和更多关注信用市场发展的优秀同行找到共鸣，如有机会，若干月或者年后再分享类似的长文。高宇深圳2016年3月 WeChat:thik2083 共享交流，尊重原创，转载请注明出处 参考文献（部分）

N个一级市场债券募集说明书 100+以上细致研究过的公司 30+以上的调研经历

30+以上的专题和策略类报告经历 若干卖方专题报告

3本乱七八糟的随想笔记，已经扔了，自己事后确实看不懂 以及下面若干篇英文报告

High-YieldBondDefaultandCallRisks Thepredictionofdefaultforhighyieldbondissues WhatdoesNasdaq'shigh-yieldbondmarketrevealaboutbondholder-stockholderconflicts AnatomyofFinancialDistressAnExaminationofJunk-BondIssuers Theanatomyofthehigh-yieldbondmarket 中华人民共和国企业破产法

AnnualDefaultStudyCorporateDefaultandRecoveryRates1920-2012 GlobalHeavyManufacturingRatingMethodology等（一系列分行业的穆迪研究方法报告）Moody'sRatingMethodologies MeasuresofExperienceonDefaultedIssues（米尔肯本人的学术文献，也是他搞垃圾债的理论基础）GICS(GlobalIndustryClassificationStandard)CorporateCreditScoring&DefaultModels EDF?8.0MODELENHANCEMENTS DistributionOfDefaultsandBayesianModelValidation ForecastingDefaultwiththeKMV-MertonModel PublicFirmExpectedDefaultFrequency(EDF)ReducedFormvsStructuralModelsofCreditRisk Through-the-CycleEDFTMCreditMeasures EstimationofDefaultProbabilitybyThree-FactorStructuralModel ASimpleEmpiricalModelofEquity-ImpliedProbabilitiesofDefault TheEquityRiskPremium CorporateBondSpreadsandthebusinesscycle CreditorequityAcross-assetbuy-and-holdcomparison HighestcreditriskpremiuminhighendofHY Theequityriskpremiumfromaneconomicsperspective IntroducingtheEquity-CreditPremium Thestateofthehighyieldbondmarket:overshootingorreturntonormalcy?,JOURNALOFAPPLIEDCORPORATEFINANCE.1994;Theanatomyofthehigh-yieldbondmarket.FINANCIALANALYSTSJOURNAL/JULY-AUGUST1987;DEFAULTSANDRETURNSINTHEHIGHYIELDBONDMARKET:THEYEAR2003INREVIEWANDMARKETOUTLOOK.WorkingPaper,NYUStern;SECURITIESACTOF1933，ASAMENDEDTHROUGHP.L.112-90,APPROVEDJANUARY3,2012;INVESTMENTCOMPANYACTOF1940，ASAMENDEDTHROUGHP.L.112-90,APPROVEDJANUARY3,2012;SECURITIESEXCHANGEACTOF1934，ASAMENDEDTHROUGHP.L.112-90,APPROVEDJANUARY3,2012;《利率史》：（美）霍默，（美）西勒著，肖新明，曹建海译，中信出版社，2010；

TheU.S.LeveragedLoanMarket:APrimer,October2004,GlennYagoandDonaldMcCarthy,MilkenInstitute；

LeveragedFinancialMarkets,WilliamF.MaxwellandMarkR.Shenkman,2010byMcGraw-Hill,Inc Rule144A--PrivateResalesofSecuritiestoInstitutions，55FR17945,Apr.30,1990,asamendedat57FR48722,Oct.28,1992； Rule144--PersonsDeemedNottoBeEngagedinaDistributionandThereforeNotUnderwriters，74FR6776,6812,Feb.10,2009;RegulationD--RulesGoverningtheLimitedOfferandSaleofSecuritiesWithoutRegistrationUndertheSecuritiesActof1933，54FR11372,Mar.20,1989；

http://en.wikipedia.org/wiki/Regulation_D_(SEC)中华人民共和国公司法 中华人民共和国证券法

最高人民法院关于适用《中华人民共和国公司法》若干问题的规定

（三）中华人民共和国刑法修正案

（六）公司债发行试点办法》

《深圳证券交易所公司债券上市规则》债市观察（bondreview）

债券市场最具影响力媒体平台

第二篇：研究市场心得

本人从事房地产行业马上3年了，大学期间所学专业就是房地产，按照鄙人的职业规划我先从最基础的开始从事房地产销售工作（2010元月-2010年9月底）。虽然压力很大，但我得到很大的锻炼，是我从一个学生到职场人的完美转变。按照自己的职业规划我已经走完了第一步，接下来我从事房地产策划（2010年10月份开始到现在），从研究市场开始一步步做成前期策划，就做市场研究这块体会颇多，想和大家交流，希望指正。

房地产市场调研（调研我的理解为调查与研究，怎样说呢就是先进行实地的市场观察得到第一手的感性数据，然后通过网络、同行、及相关人士进行交流获取理性的分析报告）的通俗的讲就是踩盘．主要了解项目周边楼盘的情况，以后逐渐演化到竞争环境的分析，即通过收集到的资料对市场出现的同质楼盘进行分析，到现在应该说真正进入了房地产市场调研阶段，在信息技术时代，信息变得如此重要，已和资金、材料、设备和人力等并列为管理的五大资源。随着房地产市场由卖方市场向买方市场的转变，房地产市场竞争由价格向非价格竞争发展，使得对房地产市场营销信息的需要比过去任何时候都更为强烈。市场调查是企业营销活动中必不可少的重要组成部分。实践证明，在十分复杂、激烈竞争的经营环境中，只有通过认真细致、有效的市场调查，才能制定出切实可行的营销战略，开发商已经意识到项目前期的房地产市场调研对企业决策，对项目成功的至关重要，使企业立于不败之地。

1、房地产市场调研的内容

房地产市场调查，就是以房地产为特定的商品对象，对相关的市场信息进行系统的收集、整理、记录和分析，进而对房地产市场进行研究与预测。由于土地和房屋位置的不可移动性，房地产市场调查也有很强的地域特征。对房地产市场的切入，也习惯依据地域形态，由单个楼盘到相关的区域市场。再由区域市场到宏观环境，然后再从宏观环境回复到单个楼盘、区域市场。不断的循环往复，融会贯通，才可真正把握市场的脉搏。

市场调查有广义和狭义之分。狭义的市场调查是以科学方法收集消费者购买和使用商品的动机、事实、意见等有关资料，并予以研究。例如进行住房市场购买力的调查，只有通过一定数量的各种年龄结构的人员进行抽样调查，才能分析消费者房地产购买力的情况。广义的市场调查则是针对商品或劳务，即对商品或劳力从生产者到达消费者这一过程中全部商业活动的资料、情报和数据作系统的收集、记录、整理和分析，以了解商品的现实市场和潜在市场。我们在这里讲的是广义的市场调查。

2、房地产市场调研的重要性

我们知道，企业的生存环境是不断变化的，环境的变化既给企业带来发展的机遇，也带来生存的威胁。通过市场调查，企业能不断发现新的市场机会，规避市场的风险。根据马斯洛的“需要层次论”的理论，人们的需求也是不断改变的，刚开始人们对住房的要求，能保证遮风、挡雨、睡觉、休息就心满足了，然而随着生活水平的提高，经济条件的改善，人们对住房又提出了一些功能要求：厨房、卫生设备俱全，房间布局合理，朝向位置较好等等。随着科技的发展、新材料的诞生，人口、家庭结构及人们的活动范围也都发生了变化。今天人们不仅追求住房功能的完善、舒适，而且还着重考虑空间体系的利用，家庭住房的多功能性，室内家具、装修的和谐一体化等。所以企业必须通过市场调查，了解消费者对住房的需求，以及对现有住房的意见，以引找住房开发的最佳市场切入点，从而不断开拓市场，提高企业在市场上的占有率。现代营销理论认为，企业在制定生产任何产品的产品策略、价格策略、营销渠道策略、促销策略时，必须在认真搞好市场调查的基础上进行。只有通过市场调查，才能了解消费者需要什么样的住房，需要多少住房，进而组织生产经营。建造好的房屋由于符合消费者的需求，销路畅通，也就可能达到企业预先制定的效益目标。

3、市场调研的数据及来源

（1）区域的宏观经济情况

出处一：本区域的政府工作报告（在这里要特别注意，假如说我们要分析2011年西安的经济情况，我们就在输2012年西安市政府工作报告即可，一般报告在次年的3月初左右就会在网上公布，或进入政府网站）

出处二：统计局所做的本区域的国民经济与社会发展公报（一般这个只适用于市级及以上的行政单位，假如你需要了解2011年西安的经济状况，大家就在搜说引擎里输入2011年西安市国民经济与社会发展公报即可，也可以进入西安市统计局的官方网站也可）

这里我们所需要的经济数据都能统计出来，也包括这个区域房地产的相关数据。

（2）房地产相关数据

数据：区域成交面积（商品房、普通住宅）、成交均价

出处一：上面提到的政府工作报告和国民经济与社会发展公报中获取 出处二：一些知名的房地产网站以及市场研究机构定时发布的市场研究报告（注意这个是要钱的啊，哈哈），有精力的同志们每天打开相关网站看他们的日报统计奥（例如：在西安有800J,房99；在汉中有房地产交易网）

出处三：一些报纸及房地产相关纸媒对于周和月、季度等市场数据的统计及分析，剪辑保存，最好留作电子版。

4、项目周边楼盘的调研

就这步我采取的步骤是：

一、利用手里工具寻找项目所在地楼盘，根据项目信息及本项目的资料来确定未来项目的竞争楼盘，到现场后再根据实地情况进行调整，重新确定竞品。（寻竟）

二、根据项目不同采取明踩和暗踩两种形式，这个就由个人把握了。根据阶段不同我们要确定本次调研的重点（项目的体量、建筑形态、销售架构、销售价格（起价、均价、最高价）、销售状态、项目的优势。这里你可以留一个置业顾问的电话，以备后用。（实调）

三、在我们实地调研时，如果相关数据有遗漏，感觉售楼人员相关数据有回避的，我们可以出来后，打电话就行进一步的询问。（确实）

四、我们得到第一手的资料后，再根据相关研究数据，同行问询等进一步深入的对项目周边的竞品做全面深入的报告。（成稿）

寻竟→实调→确实→成稿

第三篇：建筑市场信用管理办法

建筑市场信用管理暂行办法

第一章 总则

第一条 为贯彻落实《国务院办公厅关于促进建筑业持续健康发展的意见》（国办发﹝2017﹞19号），加快推进建筑市场信用体系建设，规范建筑市场秩序，营造公平竞争、诚信守法的市场环境，根据《中华人民共和国建筑法》《中华人民共和国招标投标法》《企业信息公示暂行条例》《社会信用体系建设规划纲要（2014—2020年）》等，制定本办法。

第二条 本办法所称建筑市场信用管理是指在房屋建筑和市政基础设施工程建设活动中，对建筑市场各方主体信用信息的认定、采集、交换、公开、评价、使用及监督管理。本办法所称建筑市场各方主体是指工程项目的建设单位和从事工程建设活动的勘察、设计、施工、监理等企业，以及注册建筑师、勘察设计注册工程师、注册建造师、注册监理工程师等注册执业人员。

第三条 住房城乡建设部负责指导和监督全国建筑市场信用体系建设工作，制定建筑市场信用管理规章制度，建立和完善全国建筑市场监管公共服务平台，公开建筑市场各方主体信用信息，指导省级住房城乡建设主管部门开展建筑市场信用体系建设工作。

省级住房城乡建设主管部门负责本行政区域内建筑市 场各方主体的信用管理工作，制定建筑市场信用管理制度并组织实施，建立和完善本地区建筑市场监管一体化工作平台，对建筑市场各方主体信用信息认定、采集、公开、评价和使用进行监督管理，并向全国建筑市场监管公共服务平台推送建筑市场各方主体信用信息。

第二章 信用信息采集和交换

第四条 信用信息由基本信息、优良信用信息、不良信用信息构成。

基本信息是指注册登记信息、资质信息、工程项目信息、注册执业人员信息等。

优良信用信息是指建筑市场各方主体在工程建设活动中获得的县级以上行政机关或群团组织表彰奖励等信息。

不良信用信息是指建筑市场各方主体在工程建设活动中违反有关法律、法规、规章或工程建设强制性标准等，受到县级以上住房城乡建设主管部门行政处罚的信息，以及经有关部门认定的其他不良信用信息。

第五条 地方各级住房城乡建设主管部门应当通过省级建筑市场监管一体化工作平台，认定、采集、审核、更新和公开本行政区域内建筑市场各方主体的信用信息，并对其真实性、完整性和及时性负责。

第六条 按照“谁监管、谁负责，谁产生、谁负责”的原则，工程项目所在地住房城乡建设主管部门依据职责，采 集工程项目信息并审核其真实性。

第七条 各级住房城乡建设主管部门应当建立健全信息推送机制，自优良信用信息和不良信用信息产生之日起7个工作日内，通过省级建筑市场监管一体化工作平台依法对社会公开，并推送至全国建筑市场监管公共服务平台。

第八条 各级住房城乡建设主管部门应当加强与发展改革、人民银行、人民法院、人力资源社会保障、交通运输、水利、工商等部门和单位的联系，加快推进信用信息系统的互联互通，逐步建立信用信息共享机制。

第三章 信用信息公开和应用

第九条 各级住房城乡建设主管部门应当完善信用信息公开制度，通过省级建筑市场监管一体化工作平台和全国建筑市场监管公共服务平台，及时公开建筑市场各方主体的信用信息。

公开建筑市场各方主体信用信息不得危及国家安全、公共安全、经济安全和社会稳定，不得泄露国家秘密、商业秘密和个人隐私。

第十条 建筑市场各方主体的信用信息公开期限为：

（一）基本信息长期公开；

（二）优良信用信息公开期限一般为3年；

（三）不良信用信息公开期限一般为6个月至3年，并不得低于相关行政处罚期限。具体公开期限由不良信用信息 的认定部门确定。

第十一条 地方各级住房城乡建设主管部门应当通过省级建筑市场监管一体化工作平台办理信用信息变更，并及时推送至全国建筑市场监管公共服务平台。

第十二条 各级住房城乡建设主管部门应当充分利用全国建筑市场监管公共服务平台，建立完善建筑市场各方主体守信激励和失信惩戒机制。对信用好的，可根据实际情况在行政许可等方面实行优先办理、简化程序等激励措施；对存在严重失信行为的，作为“双随机、一公开”监管重点对象，加强事中事后监管，依法采取约束和惩戒措施。

第十三条 有关单位或个人应当依法使用信用信息，不得使用超过公开期限的不良信用信息对建筑市场各方主体进行失信惩戒，法律、法规或部门规章另有规定的，从其规定。

第四章 建筑市场主体“黑名单”

第十四条 县级以上住房城乡建设主管部门按照“谁处罚、谁列入”的原则，将存在下列情形的建筑市场各方主体，列入建筑市场主体“黑名单”：

（一）利用虚假材料、以欺骗手段取得企业资质的；

（二）发生转包、出借资质，受到行政处罚的；

（三）发生重大及以上工程质量安全事故，或1年内累计发生2次及以上较大工程质量安全事故，或发生性质恶劣、危害性严重、社会影响大的较大工程质量安全事故，受到行政处罚的；

（四）经法院判决或仲裁机构裁决，认定为拖欠工程款,且拒不履行生效法律文书确定的义务的。

各级住房城乡建设主管部门应当参照建筑市场主体“黑名单”，对被人力资源社会保障主管部门列入拖欠农民工工资“黑名单”的建筑市场各方主体加强监管。

第十五条 对被列入建筑市场主体“黑名单”的建筑市场各方主体，地方各级住房城乡建设主管部门应当通过省级建筑市场监管一体化工作平台向社会公布相关信息，包括单位名称、机构代码、个人姓名、证件号码、行政处罚决定、列入部门、管理期限等。

省级住房城乡建设主管部门应当通过省级建筑市场监管一体化工作平台，将建筑市场主体“黑名单”推送至全国建筑市场监管公共服务平台。

第十六条 建筑市场主体“黑名单”管理期限为自被列入名单之日起1年。建筑市场各方主体修复失信行为并且在管理期限内未再次发生符合列入建筑市场主体“黑名单”情形行为的，由原列入部门将其从“黑名单”移出。

第十七条 各级住房城乡建设主管部门应当将列入建筑市场主体“黑名单”和拖欠农民工工资“黑名单”的建筑市场各方主体作为重点监管对象，在市场准入、资质资格管理、招标投标等方面依法给予限制。

各级住房城乡建设主管部门不得将列入建筑市场主体“黑名单”的建筑市场各方主体作为评优表彰、政策试点和项目扶持对象。

第十八条 各级住房城乡建设主管部门可以将建筑市场主体“黑名单”通报有关部门，实施联合惩戒。

第五章 信用评价

第十九条 省级住房城乡建设主管部门可以结合本地实际情况，开展建筑市场信用评价工作。

鼓励第三方机构开展建筑市场信用评价。

第二十条 建筑市场信用评价主要包括企业综合实力、工程业绩、招标投标、合同履约、工程质量控制、安全生产、文明施工、建筑市场各方主体优良信用信息及不良信用信息等内容。

第二十一条 省级住房城乡建设主管部门应当按照公开、公平、公正的原则，制定建筑市场信用评价标准，不得设臵歧视外地建筑市场各方主体的评价指标，不得对外地建筑市场各方主体设臵信用壁垒。

鼓励设臵建设单位对承包单位履约行为的评价指标。第二十二条 地方各级住房城乡建设主管部门可以结合本地实际，在行政许可、招标投标、工程担保与保险、日常监管、政策扶持、评优表彰等工作中应用信用评价结果。第二十三条 省级建筑市场监管一体化工作平台应当公开本地区建筑市场信用评价办法、评价标准及评价结果，接受社会监督。

第六章 监督管理

第二十四条 省级住房城乡建设主管部门应当指定专人或委托专门机构负责建筑市场各方主体的信用信息采集、公开和推送工作。

各级住房城乡建设主管部门应当加强建筑市场信用信息安全管理，建立建筑市场监管一体化工作平台安全监测预警和应急处理机制，保障信用信息安全。

第二十五条 住房城乡建设部建立建筑市场信用信息推送情况抽查和通报制度。定期核查省级住房城乡建设主管部门信用信息推送情况。对于应推送而未推送或未及时推送信用信息的，以及在建筑市场信用评价工作中设臵信用壁垒的，住房城乡建设部将予以通报，并责令限期整改。

第二十六条 住房城乡建设主管部门工作人员在建筑市场信用管理工作中应当依法履职。对于推送虚假信用信息，故意瞒报信用信息，篡改信用评价结果的，应当依法追究主管部门及相关责任人责任。

第二十七条 地方各级住房城乡建设主管部门应当建立异议信用信息申诉与复核制度，公开异议信用信息处理部门和联系方式。建筑市场各方主体对信用信息及其变更、建筑 市场主体“黑名单”等存在异议的，可以向认定该信用信息的住房城乡建设主管部门提出申诉，并提交相关证明材料。住房城乡建设主管部门应对异议信用信息进行核实，并及时作出处理。

第二十八条 建筑市场信用管理工作应当接受社会监督。任何单位和个人均可对建筑市场信用管理工作中违反法律、法规及本办法的行为，向住房城乡建设主管部门举报。

第七章 附

则

第二十九条 省级住房城乡建设主管部门可以根据本办法制定实施细则或管理办法。

园林绿化市场信用信息管理办法将另行制定。

第三十条 本办法自2018年1月1日起施行。原有关文件与本规定不一致的，按本规定执行。

第四篇：从业心得

从业心得

中共中央发布的《中国共产党党员领导干部廉洁从政若干准则》,是规范党员领导干部从政行为的重要基础性党内法规.其“8大禁止,52个不准”,鲜有套话,字字句句直指要害,其涵盖之全面,准确,彰显了中国共产党反腐倡廉的坚定决心.全面加强新形势下领导干部廉政建设,是贯彻落实科学发展观,构建社会主义和谐社会的必然要求.我作为一名领导干部,身处行政服务中心这样一个社会公众和企业关注的热点部门,位于风口浪尖之中,只有更加严格要求自己,严格执行廉政建设的各项规定,坚持做到秉公用权,廉洁从政,才能确保工作平稳,健康,顺利进行.一,坚持秉公用权,廉洁从政必须信念坚定,加强学习

信念的丧失,道德的堕落往往是腐败发生的根源,稍有放松,懈怠,就可能权为私用,滑向腐败的深渊.所以,我们只有不断加强思想道德修养,坚持自重,自省,自警,自励,常修为政之德,常思贪欲之害,常怀律已之心,用理性控制私欲,才能自觉抵制各种腐朽思想的侵蚀,真正做到秉公用权,廉洁从政.政务中心的工作是一项服务性强,强度高的工作,我们要站在讲政治的高度,把学习作为一种责任,一种意识,通过相关学习来树立秉公用权廉洁从政的理想信念,提升服务效率,当今时代,随着城市化建设的不断深入,新情况,新知识,新观念不断涌现,如果不加强学习,不注重学习,不善于学习,就要被这个时代所淘汰.当然,作为党的干部,我们更应把学习作为提高能力素质,推进事业发展的根本之道.同时,学习的目的全在于运用,在于提高,要应把学习和实践结合起来,善于运用学到的知识解决实际工作中的问题,努力做到学以致用,用以促学,学用相长,不断提高领导科学发展和促进社会和谐的能力,不断提高分析问题,解决问题的能力,不断提高拒腐防变的能力,打牢自己的思想防线,确保自己在任何时候都做到不以权谋私,不滥用职权,不贪赃枉法.二,坚持秉公用权,廉洁从政必须依法行政,依法用权

分析一些腐败现象的思想根源,就是因为一些干部经不起权利的诱惑,不能够依法办事.说实话,权力是双面巨刃,既可以用来为人民办实事,也可能被腐蚀,发生异化变质,成为谋取私利的工具.我们必须时刻清醒地认识到,自己手中的权力是人民赋予的,人民是权力的所有者.对我们每一个有权在手的人而言,权力意味着责任和义务,权力越大,责任也就越大.为官者,若不能依法行政,依法用权,何以为民解忧,又何以言公仆 是否用好权的一个重要标准,就是看我们的干部是不是出于依法办事.随着全市经济持续快速发展,城市化建设驶入了快车道,这些都对政务工作提出了新的要求和任务.而政务工作关系到老百姓的切身利益,关系到社会的稳定,如果我们在这些方面出了问题,那就不仅是道德品质的问题,而是对权力的违法运用,是对国家,集体,人民利益的剥夺,必然要受到党纪国法的惩处.因此,领导干部要在纷繁复杂的社会生活中不迷茫,在各种思想文化冲击下不困惑,在金钱美色诱惑面前不失节,就应该常修为政之德,常思贪欲之害,常怀律己之心,真正做到权大不移公仆心,位高更知责任重,永葆共产党人的政治本色,从思想源头上解决好“为谁当官,为谁掌权,为谁服务”这个从政为官的根本问题,做到拒腐蚀,永不贪.三,坚持秉公用权,廉洁从政必须公道正派,不殉私情

廉洁方能聚人,律己方能服人,身正方能带人,无私方能感人.因此,领导干部必须清正廉洁,公平公正,既要讲原则,又要讲情义.讲情义,就是要有感情,有人情味儿.一个部门或单位,大家走到一起,既是工作需要,也是一种缘分.如果不讲情义,单位就没有凝聚力;如果只讲情义而 不讲原则,单位就难免散沙一盘,失去战斗力.同样,在工作中,面对人民群众,我们要把讲原则与讲情义有机结合起来,真正做到情为民所系,利为民所谋,权为民所用.既要把党和政府的相关政策落实到老百姓的切身利益中去,又要关心,关爱每一个办事群众.切实做到以人为本,提供优质服务,严格落实限时办结制,首问责任制,责任追究制等制度.四,坚持秉公用权,廉洁从政必须加强监督,接受监督

监督的前提是公开,如果权利都在暗箱操作,那监督就是空话,因此,必须通过制度和法制来保证权力运行的规范和透明,才能把人民赋予的权力真正用来为人民谋利益,办实事上.加强对权力的监督,党员干部必须增强接受党组织和群众监督的自觉意识,严格约束自己,自觉接受组织,群众,舆论的监督.如果不主动增强接受监督的意识,有逃过监督的侥幸心理,就容易放纵思想,我 本文来自 范文大全网 http://

第五篇：厦门市建筑市场信用管理办法

厦门市建筑市场信用管理办法

第一章 总 则

第一条 为进一步规范我市建筑市场秩序，健全建筑市场诚信体系，加强对建筑市场各方主体的监管，营造诚信守法的市场环境，实现建筑市场与施工现场的联动管理，根据有关法律法规，制定本办法。

第二条 本办法所称建筑市场信用管理是指建设行政主管部门主动采集在本市建筑市场从事相关活动的各方主体守法、履约方面的信用信息，对其信用状况做出内部评价和监管提示，并据此实施差别化监管的制度。

第三条 本办法所称建筑市场各方主体是指在本市建筑市场从事相关活动的建设单位（含代建单位）和勘察、设计、施工、监理、招标代理、造价咨询、检测、施工图审查、建筑材料设备和构配件生产供应、工程担保等企业或单位（以下统称“企业”）以及各类注册执业人员、项目经理、监理人员、检测人员、招标代理从业人员、评标专家及其他相关从业人员（以下统称“个人”）。

第四条 本办法所称信用信息包括良好行为记录和不良行为记录。

良好行为记录是指建筑市场各方主体遵守建筑领域及其他方面的法律、法规、规章或强制性标准、执业规程，行为规范，诚信经营，自觉维护建筑市场秩序，受到各级建设行政主管部门和相关专业部门的奖励和表彰，所形成的信用信息。

不良行为记录是指建筑市场各方主体违反建筑领域及其他方面的法律、法规、规章或强制性标准、执业规程，或者严重违反合同约定，受到各级建设行政主管部门和相关专业部门的处罚、责令改正或通报批评等，所形成的信用信息。

第五条 对各方主体信用信息的采集、录入、公布、评价和实施差别化监管，适用本办法。

第六条 信用信息采集和评价应以遵守建筑领域法律、法规、规章和规范性文件、工程建设技术标准以及合同履约情况为主要内容。

第七条 市建设行政主管部门及其监管职能机构、区建设行政主管部门在履行职责过程中，发现应予以行政处罚的违法违规行为的，应由有权部门按规定调查取证后实施行政处罚，并按本办法规定记入不良行为记录。不得以不良行为记录替代行政处罚。

第八条 市建设行政主管部门负责厦门市建筑市场信用监管系统（以下简称信用监管系统）的建设和管理，负责制定和颁布具体良好行为、不良行为认定标准，负责市管建设项目各方主体信用信息的采集，负责信用监管系统所有记录的审核，负责对其他部门或组织提供的信用信息的认定和采用，负责全市建筑市场各方主体信用监管评价，并组织实施差别化监管。

各区建设行政主管部门负责本区管理的建设项目各方主体信用信息的采集，依照监管评价等级实施差别化监管。

建设工程质量安全监督、造价管理、招投标管理、工程交易等机构负责采集履行职责过程中所形成或掌握的各方主体信用信息，依照监管评价等级实施差别化监管。

第九条 市建设行政主管部门可授权具体业务部门或单位（以下简称信用管理机构）实施建筑市场信用信息管理工作。

信用管理机构负责组织、协调我市建筑市场各方主体信用信息管理工作，负责信用信息的审核、公布、上报及与信用管理有关的其他工作。

第十条 建设行业各类社团组织应当在市建设行政主管部门的指导下，发挥自我教育、自我服务、自我管理的作用，在会员中积极开展信用建设活动，推进信用自律。

第二章 信用信息的采集、录入和公布

第十一条 市建设行政主管部门的职能处室、区建设行政主管部门以及建设工程质量安全监督、造价管理、招投标管理、工程交易等机构（以下统称监管职能机构）是信用信息采集、录入的责任单位。

第十二条 本市建筑市场各方主体的下列信用信息，监管职能机构应当予以采集：

（一）资质资格。主要指遵守资质管理规定情况，法律法规所规定的执业资格及有关技术、经济管理人员配备情况，非本市企业承诺人员到位或场所配备情况等；

（二）经营管理。主要指遵守有关招投标、工程或工程服务的计价、价款结算及支付、工程担保及收费等方面规定或规范的情况，履行工程或工程服务合同约定的工期、价款结算及支付、服务标准情况等；

（三）安全管理。主要指遵守有关建设工程安全生产管理规定的情况，包括执行工程建设强制性标准、落实安全生产责任制度和安全生产教育培训制度、安全生产费用投入及使用、施工现场安全作业管理等方面的情况；

（四）质量管理。主要指遵守有关建设工程质量管理或工程服务标准的情况，包括执行强制性标准、施工图设计文件审查、工程监理、工程质量监督申报、建筑材料设备检验检测及竣工验收规定等方面的情况，履行合同中与工程或工程服务质量有关约定的情况；

（五）社会责任。主要指遵守有关税收、劳动与社会保障、计划生育、环境保护、抢险救灾等规定的情况。

第十三条 信用信息的采集、录入应当遵守下列规则：

（一）企业发生具体不良行为被记录的，对企业和负有责任的个人同等记录；

（二）一项具体行为涉及多个企业或个人的，对做出贡献或负有责任的企业、个人均予记录；

（三）一次查实一个企业或个人有多项不良行为的，可在不同的信用项目上予以记录；一项具体行为在同一信用项目上触及多个记录条款的，按最重要的或特殊的条款记录；

（四）总承包企业发生与工程分包有关的不良行为的，参照建设单位该项不良行为的认定标准予以记录；

（五）分包企业发生与质量、安全有关的不良行为，总承包企业依法应承担连带责任的，对总承包企业应当予以相应记录；

（六）与企业业务行为无直接关联的个人良好记录应当通过本序列形成综合记录后才能转化为企业记录。

第十四条 监管职能机构在履行职责过程中所形成或掌握的信用信息，应当将足以证明信用信息真实、准确的证据材料立卷，形成书面信用档案内部长期保存。其中，行政处罚案件的卷宗亦即该不良行为记录的信用档案，无需另立卷宗。

第十五条 监管职能机构在认定不良行为记录时应有相应的行政处罚决定书、责令改正通知书、责令停工通知书、监督意见书、通报批评或其他按规定制发的监管文书为依据。

第十六条 监管职能机构应当自信用信息认定之日起7日内录入信用监管系统。

第十七条 信用信息的公布按照有关法律、法规、规章和上级建设行政主管部门的有关规定执行。

属于国家建设部制定的《全国建筑市场各方主体不良行为记录认定标准》范围的不良行为记录，应按规定报上级建设行政主管部门。

第十八条 信用管理机构应当于每年2月1日前向企业和个人征集上一与业务行为有关的良好行为记录，向工商、劳动、税务等行政管理部门征集或从有关信用信息平台采集上一企业和个人的不良行为记录。

信用管理机构应对所征集、采集的信用信息进行审核并将有关证明材料立卷归档后，录入信用监管系统。

第十九条 企业和个人应及时申报上一的良好行为记录，提供相应的证明材料，并对所提交材料的真实性负责。

由行业协会作出的可作为良好行为记录的表彰评优项目名单，由市建设行政主管部门公布。

第三章 信用监管评价

第二十条 市建设行政主管部门根据所采集的信用信息对在本市从事建筑活动的施工、监理、招标代理、造价咨询等企业开展信用监管评价。

第二十一条 确定不良行为的评价档次应当遵循以下原则：

（一）以是否因违反有关建筑领域法律、法规和规章等而被处以刑事、行政处罚或受到权利义务方面的限制作为主要标准；

（二）以违法失信行为情节的轻重和主观过错的大小作为辅助标准。

评价档次的具体操作标准由监管职能机构结合我市实际制订，并送信用管理机构备案。

第二十二条 监管评价等级分为：AAA、AA、A；BBB、BB+；BB-、B；CCC、CC、C。

AAA表示信用优秀，AA表示信用良好，A表示信用较好；BBB表示信用尚可，BB+表示信用一般但高于平均水平；BB-表示信用一般但低于平均水平，B表示信用欠佳；CCC表示信用较差，CC表示信用很差，C表示信用极差。

第二十三条 有下列情形的企业，其监管评价等级按以下规则确定：

（一）对信用监管系统中有信用信息且业绩达到相应最低要求的企业，参与监管评价运算，其监管评价等级按运算结果确定；

（二）对信用监管系统中有信用信息但业绩未达到相应最低要求的企业，参与监管评价运算，如运算结果为BB-及以下等级的，其监管评价等级按运算结果确定；如运算结果为BB+及以上等级的，不评定其监管评价等级；

（三）对信用监管系统中没有信用信息但业绩达到相应最低要求的企业，不参与监管评价运算，但可按其不良行为记录所形成的分数占总体评价分数的比例，并参照业绩高于相应最低要求的程度，相应评定为BBB或BB+；

（四）对信用监管系统中没有信用信息且业绩未达到相应最低要求的企业，不参与监管评价运算，也不评定其监管评价等级。

第二十四条 信用管理机构应当于每年2月10日前通过信用监管系统生成各企业的评价等级。

信用管理机构可根据监管工作需要，提供特定时段或特定信用项目的评价等级。

第二十五条 评价等级一般应保持不变，作为企业信用信息长期保存。

特定时段或特定信用项目的评价等级用于监管参考，不予长期保存。

第二十六条 评价等级评定之后，发现上有未被记录的违法失信行为的，信用管理机构应当对相关企业的评价等级进行重新评定，必要时可通过信用监管系统重新生成各企业的评价等级。

第二十七条 评价等级评定后，企业可登录厦门市建设与管理信息网查询本企业的评价等级。

评价等级为AAA、AA、A级的企业名单通过厦门市建设与管理信息网等媒体向社会公布。

第二十八条 信用监管系统运行维护单位可根据企业要求，提供有偿咨询服务，帮助企业分析评价等级，提高管理水平。

信用监管系统运行维护单位在咨询服务过程中只能提供咨询企业的信用信息，不得泄露其他企业的相关信息。

第四章 差别化监管

第二十九条 监管职能机构应当根据企业的评价等级，实行差别化监管。监管分为绿色、蓝色、黄色、红色四种类别，具体内容为：

（一）绿色类别：适用于评价等级为AAA、AA、A级的企业。实行信用激励机制，以支持发展为主，鼓励其做大、做强、创优，实施简化监督和较低频率、较低项目抽检率的日常检查（含书面检查方式，下同）。

１、在资质资格年检、出具与业务经营有关的证明材料等日常管理中可免予审查；

２、对部分规模较大、列为扶持重点的企业实行直接挂钩、重点跟踪服务制度；

３、在评比表彰中，予以优先推荐；

４、参加财政投融资建设项目投标的，业主在资格审查时可给予充分的信任；

５、财政投融资建设项目的业主可以要求企业提供不低于合同价款5%的履约担保证明；

６、依法可提供的其他政策扶持或帮助。

（二）蓝色类别：适用于评价等级为BBB、BB+级的企业。实行信用引导机制，帮扶、督促与监管并重，实施常规监督和适度频率或适度项目抽检率的日常检查。

１、在资质资格年检、出具与业务经营有关的证明材料等日常管理中重点作程序性、备案性的查验；

２、参加财政投融资建设项目投标的，业主在资格审查时可给予较好的信任；

３、财政投融资建设项目的业主可以要求企业提供不低于合同价款8%的履约担保证明；

４、依法可提供的其他政策扶持或帮助。

（三）黄色类别：适用于评价等级为BB-、B级的企业。实行信用限制机制，防范与监管并重，实施强化监督和较高频率或较高项目抽检率的日常检查。

１、案后回查。企业被行政处罚后三个月内，由作出处罚的监管职能机构对企业进行回查，检查企业整改情况及有无新的违法行为；

２、在资质资格年检、出具与业务经营有关的证明材料等日常管理中予以必要限制和重点审查；

３、列入专项检查或考评的重要监管对象；

４、定期对企业管理人员进行法律法规教育；

５、财政投融资建设项目的业主可以要求企业提供不低于合同价款12%的履约担保证明；

６、对具有法定的不允许晋升资质等级或增加主项资质以外资质情形的企业，不允许其晋升资质等级或增加主项资质以外的资质；

７、其他方面的防范性措施。

（四）红色类别：适用于评价等级为CCC、CC、C级的企业。实行信用惩戒机制，以重点防范为主，实施行业重点监管和高频率或高项目抽检率的日常检查。

１、案后回查。企业被行政处罚后二个月内，由作出处罚的监管机构对企业进行回查，检查企业整改情况及有无新的违法失信行为；

２、在资质资格年检、出具与业务经营有关的证明材料等日常管理中予以最严格的限制和重点审查；

３、列入专项检查或考评的重点监管对象；

４、定期对企业管理人员进行法律法规培训；

５、对本市企业不允许其晋升资质等级或增加主项资质以外的资质；需重新核定资质等级的，建议重新核定其资质等级；

６、财政投融资建设项目的业主可以要求企业提供不低于合同价款15%的履约担保证明；

７、其他方面的重点防范措施。

第三十条 专项检查或考评、举报投诉核查、上级督办件核查或案后回查等非日常检查不受上列类别限制。

未评定监管评价等级的企业，监管职能机构可以参照黄色类别予以从严管理。

第三十一条 建设工程质量安全监督、造价管理等监管职能机构在日常检查中：

（一）对企业所承接的全部或部分工程项目在年、半年、季度、月等特定时段内实行反复多次检查的，日常检查的较低频率、适度频率、较高频率、高频率的数量比例为1：2：4：6；

（二）在年、半年、季度、月等特定时段内从企业所承接的全部工程项目中抽取一部分作单次检查的，项目抽检率为：

１、绿色类别：5-15%；

２、蓝色类别：15-25%：

３、黄色类别：35-45%；

４、红色类别：55-100%。

第三十二条 建设工程质量安全监督、造价管理等监管职能机构应兼顾长效监管及专项整治的需要，根据评价等级制订年、半年、季度、月等时段的检查计划，检查计划应包含检查对象、检查内容、检查次数、项目抽检数量、检查方式等内容。

检查计划应当送信用管理机构备案。

第三十三条 建设工程质量安全监督或造价管理等监管职能机构在录入不良行为记录时，应当将发现该不良行为所对应的日常检查频率或项目抽检数量同时录入信用监管系统。

第三十四条 企业本发生违法违规行为受到行政处罚或有其他严重失信行为的，监管职能机构可增加该企业的项目抽检数量；必要时，可向市建设行政主管部门申请调整监管类别。

第三十五条 建设行政主管部门管理的各类社团组织评选的先进或优秀企业，企业的上评价等级应在BBB级及以上。

第三十六条 财政投融资建设项目可以通过招标文件设定投标报价的监管类别调节系数，用于对企业投标报价进行重排序。

各监管类别的投标报价调节系数由监管职能机构结合我市实际制订，并由市建设行政主管部门公布。

第三十七条 监管职能机构在履行职责过程中掌握的、需要提醒其他监管职能机构注意的与监管有关的信息，可以通过信用监管系统发出监管提示，提醒有关监管职能机构对相关企业予以注意或采取相应监管措施。监管提示包括：

“关注提示”，表示在日常工作中注意或重点审查某企业；

“协助提示”，表示要求其他监管职能机构予以协助；

“限制提示”，表示对某企业进行重点防范或不予办理相关手续。

第五章 附 则

第三十八条 对其他各方主体实施信用监管评价和差别化监管的，参照本办法第三章、第四章规定执行。

第三十九条 本办法由市建设行政主管部门负责解释。

第四十条 本办法自印发之日起施行。《厦门市建筑业企业建安信用监管办法（试行）》（厦建建[2005]44号文印发）同时废止。