重庆水务集团股份有限公司企业债券发行案例分析

第一篇：重庆水务集团股份有限公司企业债券发行案例分析

重庆水务集团股份有限公司企业债券发行

案例分析

颜韵薇

摘要：债券筹资是企业一种重要的筹资方式，其筹资范围很广。若发行的债券符合国家有关规定，债券可以在市场上自由转让、流通。随着我国市场化进程的不断深入，资本市场的结构日趋完善，企业财务管理手段的不断健全，作为企业直接筹资方式之一的债券筹资，理应受到企业的重视。因此，无论从资本市场自身的发展，还是从企业的发展看，发展企业债券市场已是迫在眉睫的事。而从当前的市场环境看，已越来越有利于企业债券市场的发展。关键词：债券；融资；水务集团

一、公司概况

重庆市水务控股（集团）有限公司主要对重庆市人民政府授权范围内的国有资产行使经营者职能，并以全资、控股和参股的形式从事城市供排水设施的建设、管理和经营。截止发行债券前的2004年末，重庆市水务控股（集团）有限公司资产规模784,318.66万元，净资产508,154.90万元，资产负债率35.10%。从事市政府授权范围内的国有资产的经营、管理，重庆主城区城市供排水，给排水设备、仪表及配件的制造、销售及维修，对重庆主城区城市的自来水供应及相应的排水排污系统设施的管理，排水工程设计及技术咨询服务，物业管理（按资质证书核定项目承接业务），销售建筑材料、汽车零部件。2010年03月16日，发行股票，股票代码：601158；发行价格：6.98元/股，发行量：5.00 亿股。2010年03月29日，上海证券交易所上市，上市量：2.75 亿股。；2010年06月30日，新股网下配售股份上市日：上市量：2.25亿股，累计上市数量：5.00 亿股。

二、债券发行规模决策分析

（一）投资项目进行可行性研究（1）发行债券筹资的条件

1．重庆水务为按《公司法》设立的国有独资公司，本次发行的2005年重庆市水务控股（集团）有限公司债券属公司债券。

2．股份有限公司的净资产总额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。2004年末，重庆水务的净资产额为508154．90万元，符合有关规定。

3．累计债券总额不超过公司净资产额的40%。发行债券后，累计债券总额17亿元，小于公司净资产的40%（508154．90×40%＝203261．96万元）。4．近三年平均可供分配利润足以支付公司债券1年的利息。债券每年的利息为858.5万元（170000×5．05%＝858.5万元），近三年平均可分配利润为9265．29万元，足以支付该债券1年的利息。

5．所筹集的资金的投向符合国家产业政策。本次重庆水务筹集的资金主要用于重庆市主城区净水工程、三峡库区影响区污水处理项目工程的建设，符合国家产业政策，所投资项目已获得政府审批机关的批准。

6、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。本次发行的债券的利率水平符合规定。

7．国务院规定的其他条件。（2）企业自身条件分析

重庆水务此次公开发行的17亿企业债券（简称“05渝水务债”），是其自成立以来第一次通过债券市场融资，也是2005年债券额度中第一只发行的企业债券，同时也是中国水务行业发行的首只企业债券。“05渝水务债”的成功发行，将进一步健全重庆水务投融资体制，拓宽重庆水务建设融资渠道，优化重庆水务建设项目的融资结构。作为重庆市城市基础设施的重要组成部分，城市供排水以及污水处理项目的建设和运营得到了政府部门的大力扶持。这些项目的建设发展既可以造福于民，又可以给发行人带来良好的经济效益。截止2004年末，重庆市水务控股（集团）有限公司资产规模784,318.66万元，净资产508,154.90万元，资产负债率35.10%。所以，集团的偿债能力强,偿债风险小，对投资者的吸引力强.重庆市主城区净水工程总投资为33.50亿元，丰收坝水厂工程总投资为12.40亿元，重庆市北部新区污水截流干管工程和北部新区及渝北区供水工程 总投资为5.96亿元，重庆市主城区排水工程工程总投资为11.17亿元，三峡库区影响区污水处理项目和三峡库区污水处理三级管网工程建设总投资为6.92亿元，这七项项目需资金总共69.95亿元,而本集团所募集资金为17亿元，只占到了24.46%，可以看出该集团还可从其他渠道筹集到近75.54%的资金。本期总额为17亿元的债券相对而言数目不大并且偿还期限长，因此，到期本息的偿付有足够的保障。

债权筹资方式应该是以最小的成本和最小的风险来获取。尽管发行企业债券比银行借款成本要高，但筹资规模更大，筹资期限可以更长。因此，经过权衡利弊，发行人选择了发行企业债券的方式来筹集资金。

综上所述，重庆水务本次发行公司债券，符合《证券法》和《公司法》的有关规定，满足国家有关主管部门以及政府审批机关的要求。重庆水务本次债券发行后，可向经批准的证券交易所或其主管部门提出债券上市申请。

三、债券筹资期限的策略分析

（一）投资项目的性质：城市公共基础建设工程

本期债券募集资金将全部投入重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、重庆市北部新区污水截流干管工程和北部新区及渝北区供水工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理项目和三峡库区污水处理三级管网工程建设。相比其他区域水务企业，公司享有“地利”优势。重庆近几年城市化进程加快，城市扩容规划保证了2020年前用水量至少7％以上年均增长，较高的工业化程度有助于公司拓展工业废水处理业务，形成新增长点。重庆地区特殊地形对高水价形成支撑，公司长期享有西部开发的税收优惠政策以及低息国外贷款，导致公司盈利能力领先同行。三峡库区水体污染防治带来独特的发展机遇，公司未来5年内将投资80亿元用于三峡污水项目及重庆供水项目，促进总产能扩张68％。

（二）债券有无担保

中国农业银行授权其重庆市分行为本期债券本息提供全额无条件不可撤销连带责任担保。中国农业银行为国有独资商业银行，被《财富》评为2004年世界500强企业之一。截止2003年末，中国农业银行各项资产总额34,940.16亿元，各项贷款余额22,683.93亿元，各项存款余额29,972.88亿元。中国农业银行重庆市分行是中国农业银行所属分支机构，截止2003年末，中国农业银行重庆市分行资产总额为498.90亿元，本、外币存款余额共计470.30亿元，本、外币贷款余额共计371.54亿元。

（三）债券交易的方便程度。

发行人将向有关证券交易场所或其他主管部门提出上市或交易流通申请。投资者既可以进行长期投资，也可以在需要套现时选择较好的时机，以适当的价格卖出，并获得一定的投资收益。

本期债券的特点是按年付息，且在利率风险规避、满足投资者的短期投资偏好和长期投资回报要求等方面均有相应的保障。上证公告(上证债字〔2005〕27号)：2005年重庆市水务控股(集团)有限公司公司债券(以下简称“05渝水务”)定于2005年8月1日在本所上市交易。上市总额1300万元。债券简称为“05渝水务” 交易代码为“120503”。现券交易以手为单位(1手＝1000元面值)。

已购买该债券的投资者须在原购买网点委托证券公司代理买卖；上市后买卖该债券的投资者须遵循“在某个营业部买入后,只能在该营业部卖出或在利息支付日兑付利息及到期兑付本息”的原则。

四、债券筹资利率的策略分析

（一）现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。

债券期限决定投资风险，期限越长，其投资风险越大，从而要求的投资报酬率也越高，债券发行价格就可能越低；反之，期限越短，其投资风险越小，从而要求的投资报酬率也相应越低，债券发行价格就可能越高。确定企业债券利率大小的原则是依据资金供求的真实变动和发债企业的风险差异，在基准利率上再上浮一定的幅度。

由于债券筹资的风险大于银行储蓄，投资者通常要求债券筹资的利益高于同期储蓄存款的利率水平，因此银行存款利率是企业债券利率的下限。按规定企业债券的利率不得高于银行同期居民储蓄定期存款利率的40%，这是企业债券的的上限.（二）发行公司的承受能力。

重庆水务主营业务突出，利润和现金获取能力较强，2002年以来每年息税折旧摊销前收益均超过2亿元并保持整体稳步增长；而每年的利息只有858.5万元,完全有能力还本付息.（三）债券筹资的其他条件

本期债券经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定为AAA级。中诚信国际信用评级有限责任公司认为，国内水务行业市场化推进程度逐步加快，为行业发展提供了良好机遇。重庆市人民政府按照中央要求实施城市净水工程，加大对三峡库区环保的投资力度，使重庆市水务行业获得了难得的发展契机。作为重庆市水务市场占主导地位的国有独资水务集团和三峡库区污水处理项目投资运营的载体，公司享有中央及地方政府投资、财政税收等多方面的优惠，在资产规模、质量和政策支持等方面区域性竞争优势较强。公司目前已实现供排水一体化、城乡一体化的业务和资产整合，并承担了三峡库区污水厂建设和大量厂矿企业主辅分离的任务，对其未来业务拓展和实现管网、供水、治污一体化的规模效应提供了有力支撑。

重庆水务主营业务突出，利润和现金获取能力较强，2002年以来每年息税折旧摊销前收益均超过2亿元并保持整体稳步增长；资产质量优良，财务弹性良好，融资渠道畅通。

最后，还有中国农业银行起到强有力的担保作用做支撑。

五、风险提示与对策

投资者在评价本期债券时，应特别认真地考虑下列各风险因素：

（一）与债券相关的风险

（1）利率风险：

在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。公司债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期债券存续期较长，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。（注：从1996年至2002年，我国曾一度连续8次下调银行利率）

在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。公司债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期债券存续期较长，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。（2）兑付风险

如果发行人经营状况或财务状况发生重大变化，不能从预期的还款来源获得足够资金，将影响到本期债券本息的兑付。如果发行人经营状况或财务状况发生重大变化，不能从预期的还款来源获得足够资金，将影响到本期债券本息的兑付。（3）流动性风险 尽管发行人已经获得上海证券交易所和深圳证券交易所出具的上市承诺函，但发行人无法保证本期债券一定能够按照预期在证券交易场所上市交易，亦无法保证本期债券会在债券二级市场有活跃的交易流通。

（二）与募集资金投资项目相关的风险（1）项目管理风险

由于本期债券所募集资金投入项目都属于城市基础设施项目，投资规模大，建设周期较长，如果在项目的建设管理中出现重大问题，则有可能使项目实际投资超出项目的投资预算，影响项目按期竣工及投入运营，并对项目收益的实现产生不利影响。（2）项目市场风险

由于市场的变化，项目实际供水量或污水处理量与预测数可能存在较大差异，从而影响项目收益。

（三）与发行人相关的风险

（1）经济周期风险

城市基础设施的投资规模和收益水平都受到经济周期影响，如果出现经济增长放缓或衰退，将可能使发行人的经营效益下降。（2）收费标准调整风险

发行人的主要收入来源于供水和污水处理业务。该业务的收费标准一直由政府统一制定。在本期债券存续期内，如果政府相关政策发生改变，下调收费标准，可能降低发行人的预期收益。（3）公司运营的政策性风险

供排水事业属于公用事业，发行人在进行市场化经营，实现经济效益的同时，承担着部分社会职能，仍然受到政策约束。这种情况将对公司正常的业务收益产生一定的影响。

（四）风险对策（1）利率风险之对策

在设计本期债券的发行方案时，考虑到债券存续期内可能存在的利率风险，发行人确定了适当的票面利率水平，保证投资人获得固定的投资收益。另外，本期债券发行结束后，发行人将通过争取在交易场所上市等措施提高债券的流动性，以分散利率变化可能对投资者造成的风险。（2）兑付风险之对策

发行人将加强对本期债券募集资金使用的监控，确保募集资金投资项目的正常建设和运营，提高建设项目的现金流和收益水平。本期债券由中国农业银行授权其重庆市分行提供本息全额无条件不可撤销连带责任担保，为本期债券本息的兑付提供了保障。

（3）流动性风险之对策

本期债券发行结束后，发行人将立即开展上市相关工作，积极与有关部门磋商，争取本期债券发行结束后尽早上市交易。（4）项目管理风险之对策

发行人将进一步提高管理水平，严格控制成本支出，确保建设项目实际投资在预算投资以内，确保如期按质竣工并投入运营。（5）市场风险之对策

作为重庆市城市基础设施的重要组成部分，城市供排水以及污水处理项目的建设和运营得到了政府部门的大力扶持。目前，重庆市有关部门正在采取措施，促进城市供排水和污水处理的业务整合，以发挥重庆水务行业的规模效应，进一步提高重庆水务的市场份额，降低市场风险。（6）经济周期风险之对策

发行人将依托其综合经济实力，提高管理水平和运营效率，从而抵御外部经济环境变化对其经营业绩可能产生的不利影响，并实现真正的可持续发展。（7）收费标准调整风险之对策

相比其他国际大都市与国内可比城市，重庆市目前的城市供排水价格和污水处理价格均处于较低的水平。目前，重庆市政府正在研究制订合理的城市供排水价格及污水处理费的征收标准，以加快重庆水务企业的市场化进程，提高水务企业整体运营效率。由此将对本期债券募集资金投资项目收益产生积极的影响。

（8）公司运营的政策性风险之对策

为补偿发行人由于承担社会职能造成的经营收入的损失，重庆市人民政府每年拨付发行人的供排水费用补贴。发行人将积极加强与政府的工作协调，保证补贴收入的及时到位。同时，发行人将采取各种措施，加大供排水收费的催缴力度，保证正常运营收入的顺利实现。

六、募集资金使用情况：

本期债券募集的资金主要投向重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、重庆市北部新区污水截留干管和北部新区及渝北区供水工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理工程。集团供排水工程项目05 年共计投入债券资金112838 万元，其中：(一)供水项目重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、北部新区及渝北区供水工程05 年共计投入债券资金12040 万元。其中主城净水工程中主城旧管网改造完成64 公里，沙坪坝水厂改造工程已完成厂区主体工程的80%；丰收坝水厂工程已基本竣工投入运行；北部新区及渝北区供水工程已竣工投产。(二)污水处理项目重庆市北部新区污水截留干管工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理工程05 年共计投入债券资金100798 万元。其中北部新区污水截流干管工程已建成污水截流干管22 公里；主城排水二期工程已基本建成通水试运行，李家沱、大渡口污水处理厂完成50%土建主体工程；三峡库区影响区污水处理工程铜梁、万盛污水处理厂已完成部分主体工程。剩余债券资金57162 万元拟在06—07 年继续投入上述供排水项目。

七、清偿方式的选择

本期债券的还本付息方式是每年付息一次，到期一次还本。尽管本金一次偿还在一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式而言，该方式现值相对较低。

八、总体评价

（一）债券市场发展的障碍和对策

（1）债券市场发展的障碍：债券市场发展中主要存在法律法规障碍、市场结构障碍、社会信用体系障碍。

（2）法律法规障碍主要表现为对企业债券的严格控制。目前有关企业债券的法律法规主要有《企业债券管理条例》和《中华人民共和国公司法》；对于企业债券的发行主体、发行规模、发行利率、审批程序等进行了严格的规定，带有浓厚的计划经济色彩。《企业债券管理条例》第三章第十条规定，全国企

业债券的规模由国家计划委员会（现为国家发改委）、中国人民银行、财政部、国务院证券委员会（现为中国证监会）拟定，并经国务院批准。正是由于这种不适应当前经济发展的相关法律法规的障碍，抑制了企业发行债券的行为，阻碍了债券市场的迅速发展。复杂的审批程序和漫长审批时间降低了债券筹资的时效性。而行政审批制度间接的使政府成为企业债券信用风险的最终预承担者，并导致承销商、评级机构、律师、会计师等中介机构的职能弱化而成为摆设。

（3）市场结构障碍则表现在债券品种和期限的单一，使得债券的投资过于集中，金融机构长期持有大量的相同债券，降低了债券的流动性。

另外，没有足够多的不同期限的国债价格数据，无法得到精确描述利率随时间变化的利率期限结构曲线，利率期限结构曲线在机构投资者进行债券组合头寸管理时是至关重要的工具，同时也是中央银行实施货币政策所重点关注的金融变量。如同股票市场一样，债券市场上缺乏卖空机制，使得投资者不能采用无套利定价原理进行定价，发生定价分歧，债券价格大起大落，不利于债券交易。利率衍生产品的缺乏也会使得投资者在利率市场化的情况下无所适从，无法对利率风险进行很好的管理。（4）社会信用体系障碍：

中国没有一个很好的个人和企业信用体系，无法形成促进债券市场良性发展的社会环境和外在约束。如果不守信用的“坏人”不会受到足够严厉的法律惩罚和行为约束，那么将激励所有人去不守信用。因此，如何完善现有的法律体系以有效地保护债权人的利益和约束债务人，形成一个良好的社会信用体系，将是发展一个健康的中国债券市场乃至金融市场的首要任务。

（二）债券市场发展障碍的对策：

第一，改变现有债券的品种和期限分布。可以适当增加短期国债的发行，可以借鉴美国财政部的做法，采用定期滚动发行的方式，通过发行各种不同期限的国债，为国债收益率曲线的建立提供基础，进而为企业债券的定价提供基

准。尝试引入债券的保证金交易和卖空机制，增加债券交易的流动性，完善债券的定价机制。

第二，取消对企业债券的严格管制。为改变企业债券发行量过小无法满足企业融资需要的状况，应该取消企业债券的额度控制，企业发行债券时可以根据市场利率、自身财务状况以及融资需要确定发行利率、融资规模和期限。在严格企业信息披露的条件下，适当放宽包括非金融企业和民营企业在内的企业发行债券的准入条件，逐步取消行政审批制度，并允许符合条件的企业发行私募债券。

第三，鼓励商业性金融机构进行债券产品的金融创新。允许符合条件的商业性金融机构利用自身的资源和技术进行包括资产证券化、债券本息剥离、嵌入期权等债券产品的金融创新，通过对风险和收益的重新配置，满足不同投融资主体的需要，同时也通过增加中间业务的比例降低自身的风险。不过，值得注意的是，金融创新发展对市场监管制度提出了更高的要求。

第四，建立全社会信用体系。借助现有的信息技术，建立全国性联网的个人信用系统和企业信用体系，由金融企业制定各自的信用政策，以鼓励和激励企业和个人珍惜自己的信用状况。可以借鉴我国香港地区的部分做法，对于破产的个人和企业法人进行消费和行为约束，增加违约成本。

第五，加强债券市场与股票市场的良性互动。债券和股票具有互补性，也有替代性，两个市场会相互影响。加速股票市场的改革以及加强对上市公司的监管，将大大增加股权融资的资本成本，改变以前中国股权融资成本低于债权融资成本的奇怪现象，为降低融资成本，企业发行债券进行融资的需求会增加，最终将促进债券市场的繁荣。

参考文献

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[4]安义宽.我国企业债券市场发展情况、存在问题与对策.2002年国研网

[5] 任安军，杨艳芬.我国国债规模影响因素分析及政策借鉴.经济问题探索，2004,(3)：56

[6] 王勇.对我国企业债券市场发展中的深层思考.经济体制改革，2002,(8)：8 [7]重庆水务集团股份有限公司年度报告摘要（2003-2012）

第二篇：重庆建工集团股份有限公司

重庆建工集团股份有限公司

您好！

重庆建工集团股份有限公司项目部，人力资源管理部门已经查收您的来信，并对您的简历进行了认真的审阅。您的基本条件符合我公司的岗位要求，在这个金融风暴席卷全球的21世纪，真诚期待您到我公司发展，为公司的进一步拓展献计献策，为公司的发展壮大增砖添瓦！

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人事部 ：刘经理咨询电话：***

重庆建工集团股份有限公司

第三篇：集团股份有限公司财务报表分析

上海友谊集团股份有限公司盈利能力和财务状况分析

上海友谊集团股份有限公司前身是上海友谊华侨公司，创立于1952年，1993年改制为股份有限公司，公司A、B股分别于1994年2月4日和1994年1月5日在上海证券交易所上市。2000年12月公司更名为上海友谊集团股份有限公司。

截止2002年9月30日，公司总股本为33015.14万股，其中：国家股10604.00万股，占总股本的32.12%；法人股1561.38万股，占总股本的4.73%；流通A股8282.05万股，占总股本的25.08%；流通B股12567.70万股，占总股本的38.07%。国家股股东为上海友谊（集团）有限公司，为公司第一大股东。

盈利能力和财务状况分析：

每股收益反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润越多，据2006年至2009年报表数据可看出，上海友谊集团股份有限公司每股收益于07年达到高峰，但随后08、09年乃至今每股收益一直保持在0.4左右的水平，虽与同行比较每股收益偏低，但该公司主营业务利润率呈上升趋势，利润不断扩大，有利于拉大每股收益，盈利能力或将得到加强。

每股净资产反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本，股票的每股净资产越高，则公司发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。而从近四年的财务报表来看，该公司每股净资产从06年的3.98升至09年的5.76，涨幅达44.72%，且于行业内处于较高水平，反映该公司资产规模较大，投资者所承担的投资风险较小，且发展潜力较大。

综上所述，友谊股份有限公司从近四年的财务状况来看，营业收入不断增加，利润率不断上升，每股收益随之增加，盈利能力较强；另外每股净资产呈上升趋势，处于较高水平，不断增强投资者投资的保障性，降低投资风险。

偿债能力分析

由上表可看出，在近四年，该公司流动比率过低，低于企业合理水平2，另外，特别值得注意的是，流动比率有逐步下降的趋势，反映上海友谊集团股份有限公司短期偿债能力差，流动资产在短期债务到期时可变现用于偿还流动负债的能力弱，且短期偿债能力有进一步下降的趋势，易导致短期贷款逾期的现象出现，影响公司贷款信用。

另外，资产负债率维持在0.7左右，属于较高水平，且近年来有上升趋势，迫近0.75警戒线，反映该公司债务负担较重，长期偿债能力较弱，企业偿债保障性较弱，增大投资者的投资风险。

但该公司注册资金高达4.3亿元，公司规模庞大，资金雄厚，一定程度上，增强公司的抗风险能力和市场竞争力；而从09年年报也能看出，公司所有者权益也高达490多亿元，自有资产较多，偿债能力也得到一定的增强。

总的来说，友谊集团股份有限公司内部情况除偿债能力表现一般之外，企业无论从盈利能力、营运能力还是发展能力分析来看，都呈现出公司良好的发展前景，处于逐步完善的过程之中，加之，外部环境的机遇，在央企加速兼并重组的大背景下，作为改革先锋的上海其国资整合也正加足马力，为友谊股份重组提供良好的环境，有利于提升自己的盈利能力和吸引更多的投资者进行投资，加快公司融资速度，因此，通过此番对友谊股份的财务状况和外部环境的综合分析，投资友谊股份是有较大的盈利空间和价值的，但同时仍需时刻关注国家有关国资整合的政策变动，以免发生由于外部环境变化而带来的股价下跌所带来的损失。

第四篇：武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析

武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析

一、债券筹资成本的控制

企业在发行债券时，需要在成本与效益之间进行衡量，以控制债券筹资成本，实现效益最大化，对此，我们可以结合武钢背景材料从以下几点分析.首先我们来看一下债券筹资成本的计算公式： 1Tb bB(1fb)

Kb——企业债券资本成本；

I b——企业债券每期的利息；

T ——企业所得税税率；

B ——企业债券筹资总额；

f b——企业债券筹资费用率。

由此我们知道筹资费用的总额为W=B×f,用资费用总额为I=B×n×I。综上，我们可以从筹资费用和用资费用两个角度分析企业债券筹资成本。KI(一)筹资费用

筹资费用是为获取资金而支付的各种费用。武钢在发行中采取余额包销的方式发行债券，大大降低了发行成本。如果武钢不采取余额报销的方式，那么必然会在销售剩余债券的过程会承担更多的中介机构费用、申报费用、发行费用等。

(二)用资费用

1债券发行规模决策分析（即分析”B”）

企业不论采取何种债券筹资形式，发行公司首先应对债券筹资的数量做出科学判断和合理规划。如果债券筹资规模过小，筹集资金不足，达不到筹资目的，如果筹资规模过大，使资金闲置浪费，加重成本负担。

① 要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对企业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目进行可行性研究。武钢债券发行筹集资金主要用于武钢“第二热扎带钢厂”及其供料项目“第三炼钢厂接续工程”的建设，这两项建设均是经过国务院批准的钢铁行业大型建设项目，根据案例资料，本期债券的发行规模20亿元充分考虑了企业所需的资金。

② 分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。从案例资料可以看出，本期债券筹集资金所用于的“二热扎”和“三炼钢接续工程”项目的获利能力都比较强，其中，“三炼钢”项目的全部投资内部收益率为12.99%。这两个项目的利润足以支付债券的本金和利息。

③ 比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每一种方式都要付出一定的代价即资金成本，为此要选择最经济、最方便的资金来源。武钢发行债券，票面利率要比银行借款利率低，成本更低。

2、债券筹资期限的策略分析（即分析”n”）债券筹资期限的策略即决策一个恰当且有利的债券还本期限，具体规定偿还期的月度数或数。债券的期限规定了发行企业支付利息的时间以及偿还本金的时间，债券期限的长短对于企业发行债券具有重要的意义，关系到企业能否筹集到生产所需的资金及成本，所以，在解决债券偿还期的确定问题时，应注意综合考虑以下各要素：

① 投资项目的性质。如果一个企业为某项生产性投资建设筹集资金而发行债券时，期限要长一些，因为一般只有在项目投产获利后才有偿债能力，偿债期限要与筹资用途相适应，目的是付出最小的代价，最大限度的利用发行债券筹到的资金。本案例中投资项目为大型建设项目，投资规模大，建设周期长，武钢采取的策略时分三年期和七年期两种，其中15亿为七年期，这样既保证了长期资金的供给，又适当减少了还息压力。② 债券发行承销方式。

本案例中，武钢发行债券采取余额包销方式，这样可以减少债券发行剩余债券的额外发行损失，有利于降低成本。③ 是否有利于降低债券利息成本。在市场利率形成机制比较健全的情况下，债券利息成本与期限有关，短期举债成本要比长期举债成本低。本案例中，武钢在保证资金供给充足的前提下采取一小部分按三年期的债券类型，这比全部按七年期要节省成本，再者，三年期采取单利计息方式，有利于降低债券利息成本。

3、债券筹资利率的成本分析（即分析”i”）

债券发行成本的控制，利率的设计十分关键。确定债券筹资的利率既要在发行人的承受范围之内，又要弄清投资者的投资偏好，保证能被投资者所接受。

在武钢发行的债券中，利息和还本付息方式有两种：三年期——年利率3.50％，单利计息；七年期——4.02％，每年付息一次。由于期限结构以及所面临的风险不同，七年期债券必然比三年期债券的年利率要高，相对应的就要向投资者支付更多的债券利息。

而利率 =纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率，其中的纯粹利率和通货膨胀附加率企业无法控制，只有风险附加率是企业 可以控制的，而风险附加率又包括违约风险附加率、期限风险附加率和变现力风险附加率。

因此，对利率的控制就转化到对风险附加率的控制上去了。具体控制方法如下： ① 违约风险附加率的分析。

违约风险即指证券发行人由于不诚实或者没有还债能力未能按时还本付息，而使投资者遭受损失的风险。

在本案例中，02武钢债券信用级别为AAA级，并经中国人民银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，这在一定程度上降低了违约风险，从而降低了违约风险附加率。间接导致发行成本的降低，也在一定程度上满足了投资者偏好，能够吸引更多的投资者购买。因而信用评级以及担保债权是降低成本的必要方式。

② 期限风险附加率的分析。

期限风险是指证券到期日长短给投资人带来的风险。

在本案例中，02武钢证券采取三年期和七年期相结合的机制，以达到降低期限风险的作用。在企业中，通常采取分散债券期限、长短期相配合的措施来抵御期限风险以此来降低债权成本。③ 变现力风险附加率的分析。变现力风险又称流动性风险，是指投资者无法再短期内按合理价格出售证券的风险。武钢作为国内名列前茅的钢铁产业集团，其公司规模、资信力量等均不可小觑。同时，武钢03到09年的利润数额呈现递增的动态变化。在一定程度上也降低了变现力风险。

最后我们可以分析一下清偿方式的选择。清偿方式是指清偿方式所采用的具体形式，例如清偿时间的间隔安排，本息是一次累计偿还，逐次平均偿还，还是本金一次偿还，利息逐年偿还。对于一笔借入资金，采用不同的还款方式，会有不同的利息支出，一般来说，单利计息比复利计息更有利于筹资者降低筹资成本，到期一次还本付息比利息逐年偿还可以占用更长时间的资金从而节省筹资成本。本案例中，武钢三年期债券采取单利计息，到期一次还本付息的方式，节省了筹资成本，七年期采取每年付息一次，最后一期利息随本金一起支付的方式虽然在一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式现值最低。

二、债券筹资风险种类及控制方法

企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。发行风险

(1)发行风险的含义

企业债券筹资在发行债券阶段,由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响,可能会导致债券发行不成功而形成风险。由于债券发行时的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、企业形象、企业债券的可转让性等的影响因素,有可能会导致企业花费大量发行的费用、广告宣传费用、各种手续费用等,却没有筹集到需要的资金。

(2)发行风险的控制

① 提高公司信誉 就本案例而言，武钢是中华人民共和国成立后国家投资建设的第一个特大型钢铁工业基地。1999年底，武钢集团被列为中央企业工委管理的国有重点骨干企业之一。2000年12月，武钢集团财务关系直接划归财政部直接管理。2001年底，武钢集团钢产量在全国钢铁企业中排名第四，成为全国最大的板材生产基地之一。此外，武钢集团还设立了“武钢经济技研究中心”，先后获得了国内十余项管理、产品品质和技术创新奖项。其中，在1994年，武钢质量体系通过了法国BVQD和中国船级社CSQA的认证，成为全国冶金行业第一家通过质量体系认证的企业。并且，联合资信评估有限公司将02武钢债券信用等级评为AAA级。在有着如此雄厚的背景和极高的信誉情况下，武钢可降低一定程度的发行风险。从担保人来看，中国建设银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，所以信用风险较小，在一定程度上也降低了债券的发行风险。② 合理控制债券发行规模

企业要根据自己的财务状况、盈利能力来合理的安排债券发行的数量、发行价格、发行期限、发行利率等。

从发行利率来看，2002年武钢发行的三年期债券利率是3.5%，同年银行的存款利率是2.52%，相比而言，购买人会更倾向于债券。而同期，其他大型企业，如包钢钢联股份有限公司发行的年利率为1.9%。

从发行期限来看，如果利用债券筹资的目的是新建项目,应考虑债券期限的长短,如果过短,债券期限到时新项目可能刚刚建成,还未投产,或刚刚投产,还未见效益,则还本付息出现困难;如果债券期限过长,则要付出相当多的利息,给企业还本付息带来很大压力,甚至出现危机。因此，采用长短相结合的方式发行债券，将更有利于企业抵御债券发行的风险。

③ 充分考虑公司的获利能力和偿债能力

从本案例中可看出，本期债券筹集资金用于投资建设的“二热轧”和“三炼钢接续工程”均是国务院正式批准的钢铁行业大型建设项目，其中“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”的为12.99%，其获利能力较强，因此债券到期时本息的偿付能力有足够的保障。

此外，通过分析武钢的历年资产负债表发现，公司目前的资产负债率较高，且流动资产占了较高的比率。如1999——2001年武钢的资产负债率分别为53.86%，54.26%，56。49%，资产负债率保持稳健水平。另外，1999——2001年武钢的流动比率分别为1.23、1.10、1.01，所以企业的短期偿债能力也很强。综合上述分析，武钢有着良好的资信和发展能力，对长期和短期债务都有较强的偿付能力，经营状况良好，现金流量充足，其自身现金流量可以满足本期债券本息兑付的要求。经济环境风险

（1）经济环境风险的含义

企业对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营，从而有可能到影响企业的筹资债券的发行。

（2）经济环境风险的控制

从本案例来看，在2001年，国务院为长江三峡等9家企业审批了195亿元的发债额度，与以前相比，对企业的发债规模和审批额度进一步增长。审批额度的增加，特别是武钢良好的偿债和盈利能力，在国家发债额度内使武钢有资格和有条件申请发行企业债券。另一方面，2000年同属冶金行业的上海宝钢集团公司成功发行了五年期20亿元企业债券和2001年包钢钢联股份有限公司发行了三年期4亿元企业债券，都为武钢发行债券提供可借鉴的典范。经营风险

（2）经营风险的控制

对于经营风险的控制，我们可以建立完善的员工激励制度，逐渐建立良好的企业文化。

本案例中，武钢在多年深化企业“三项制度”改革并取得显著成效的基础上，按照人才资本化、管理市场化、机制科学化的构想，以现代人力资源管理理论为指导，2005年对干部人事管理模式全面实施人力资源管理改造，突出抓好基于卓越绩效管理取向的领导人员岗位绩效考核评价工作，基于组织扁平化、职责科学化、用人市场化要求的新“定编、定员和定岗”工作，以及基于多元化、多层次、全视角、全过程激励要求的薪酬分配制度改革工作，使公司的人力资源管理水平有了新飞跃，人才资源潜能开发取得新进展，为企业加快改革发展步伐奠定了良好的智力支持和人才保障。同时，长年的发展和良好的信誉使其拥有稳定的客户来源和充足的流动资金，具备应对风险的能力。

综上所述，我们小组从筹资成本和筹资风险两个角度分析了武汉钢铁公司企业债券筹资。其中，筹资成本分析主要从筹资费用和用资费用两方面着手，用资费用的分析又分成了债券筹资规模、筹资期限和筹资利率三个方面；债券筹资风险的分析包含了发行风险、经济环境风险和经营风险。

第五篇：转债案例铜陵有色金属集团股份有限公司

铜陵有色金属集团股份有限公司 可转换公司债券募集说明书摘要

1、发行规模：本次发行的可转债不超过20 亿元（包含20 亿元），即发行不超过2,000 万张（包含2,000 万张）债券。

2、发行价格：本次可转债按面值发行，每张面值100 元。

3、发行对象：在深交所开立人民币普通股（A 股）股东账户的机构投资者以及社会公众投资者（国家法律法规禁止者除外）。

4、发行方式及向原股东配售安排：本次发行的可转债向公司原股东优先配售。

公司原股东可优先认购的可转债数量为其在募集说明书确定的股权登记日（2010 年7 月14 日）收市后登记在册的公司股份数乘以1.23613 元，再按每1 张100 元转换为张数

5、债券期限：自本次发行可转债之日起6 年。

6、债券利率：第一年到第六年的利率分别为：第一年0.6%、第二年0.9%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.1%。

7、转股期：本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。

8、转股价格的确定：初始转股价格为15.68 元/股，即本次发行的可转债的初始转股价格为公布《募集说明书》之日前20 个交易日公司股票交易的均价和前1个交易日均价之间的较高者。

9、转股价格的调整及计算方式： 送股或转增股本：P1=P/(1+n)； 增发新股或配股：P1=(P+A×k)/(1+k)； 两项同时进行：P1=(P+A×k)/(1+n+k)； 派息：P1=P-D；

上述三项同时进行：P1＝(P－D＋A×k)/(1+n+k)。

其中：P 为初始转股价，n 为送股率，k 为增发新股或配股率，A 为增发新股价或配股价，D 为每股派息，P1 为调整后的转股价格。

10．有条件赎回

在本可转债转股期内，如果本公司股票任意连续30 个交易日中至少有20 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），本公司有权按照债券面值的103%（含当期计息利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债

11．有条件回售条款

在本可转债存续期内，如果公司股票收盘价连续30 个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期计息利息）回售给本公司。

本公司A股股票自2011年1月17日至2011年2月21日连续20个交易日收盘价格高于当期转股价格（15.68元/股）的130％（含130%），已满足提前赎回条件。

截至2011年2月21日，尚有10,743,125张“铜陵转债”在市场上流通。

“铜陵转债” 赎回日为：2011年3月24日