第一篇：【重磅】全国城投债发行情况一览
【重磅】全国城投债发行情况一览
大金所商学院-专家讲坛第十九讲『天风证券固定收益高级分析师高志刚』2017年：城投分水岭？课件和语音实录已上传，点击阅读原文查看详细。
2016年上半年，我国城投债发行政策仍延续宽松导向，发行规模不断扩大，发行主体逐渐增多，但主体资质有所下沉。建议完善信息披露内容、提高信用级别区分度、建立健全风险预警体系、防范风险。
2016年上半年城投债相关政策情况梳理
2016年是我国“十三五”规划的开局之年和推进结构性改革的攻坚之年，也是稳增长压力下地方政府落实《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）的过渡时期。因此，2016年上半年城投企业融资政策仍维持2015年4月以来的宽松导向，地方政府融资“修明渠、堵暗道”，加强风险管控措施并妥善化解存量债务的政策仍在延续，地方政府置换债券规模继续增加，基建投资托底经济增长的局面仍旧持续，监管层“保障在建项目后续融资”的政策继续推行。
（一）妥善化解存量债务，避免发生系统性风险
2016年上半年，国家延续积极的财政政策，地方债置换范围扩大、进度加快，为城投企业持续融资腾挪空间。2015年12月财政部《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》明确提出“依法妥善处置或有债务”，在符合相应条件的情况下可将或有债务转化为政府债务；随后发布的《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》（财库〔2016〕22号）重申，将符合条件的或有债务纳入置换范围，有助于缓解被认定为或有债务部分的城投企业债务到期周转压力。
（二）继续推进重点项目投资建设
在稳增长压力下，相关部门陆续出台指导文件继续推进重点项目建设。2016年2月，《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》（国发〔2016〕8号）和《中共中央 国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》先后发布，分别指出“新型城镇化是最大的内需潜力”、“强化城市规划工作”；3月，财政部发布《关于进一步做好棚户区改造相关工作的通知》（财综〔2016〕11号），要求大力推进棚户区改造，通过多渠道筹集资金支持棚户区改造；国家发展改革委于3月和6月分别发布《关于印发2016年停车场建设工作要点的通知》（发改办基础〔2016〕718号）和《关于加强干线公路与城市道路有效衔接的指导意见》（发改办基础〔2016〕1290号），提出“对停车场建设项目发行专项债券予以积极支持”、“加强干线公路与城市道路有效衔接。
（三）规范现有业务运作模式，拓宽城投企业融资渠道 在过渡期内，“规范城投企业融资方式、推动城投企业市场化转型”的政策导向仍延续。2016年2月，财政部《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》（财综〔2016〕4号）明确剥离城投企业土地储备职能，且后续不得以储备土地开展项目融资；5月，财政部《关于进一步共同做好政府和社会资本合作（PPP）有关工作的通知》（财金〔2016〕32号）要求“建立完善合理的投资回报机制”、“防范政府过度让利”、“着力提高PPP融资效率”、“避免通过固定回报承诺、明股实债等方式进行变相融资”；6月，《国务院关于2015年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》提出“强化地方政府债务管理，通过严格问责促进消化债务存量、严控增量”；7月，保监会修订发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，简化行政许可，在防风险的前提下，放宽“险资”投资基础设施项目的行业范围，增加PPP等投资模式。
城投债发行情况分析
（一）发行量和存量基本情况
在相对宽松的融资环境及逐渐降低的融资成本的驱动下，2016年1—6月全国城投债券发行规模达9082.10亿元，同比上升83.13%，创历史同期新高。分券种来看，得益于国家发展改革委大幅简化企业债审批流程，企业债发行规模达2825亿元，同比激增1.20倍；受新规拓宽发行主体、发行流程加快影响，公司债发行量呈“井喷式”放量，2016年上半年发行规模达2215.60亿元，较2015年同期扩容近88倍，远超2015年全年发行量。从各月发行量来看，虽然上半年城投债券发行创历史新高，但进入4月份后，信用风险事件逐渐爆发，导致4月各品种城投债发行量环比大幅回落。
5、6月延续疲软态势，发行量持续降温，但6月份城投债券发行量降幅有所收窄。
截至2016年6月末，全国存量城投债券为3893只，存量债券规模达45305.05亿元，其中企业债券仍为城投企业存量债券的主力，占比超过一半（50.81%）；中期票据及PPN紧随其后，分别占存量规模的21.66%和13.62%。
（二）募集资金用途情况
根据已公开披露的债券募集资金用途统计2，在国家大力推进保障房建设及棚户区改造，以及募集资金用于保障房项目建设的企业债发行审核可列入绿色通道的背景下，2016年上半年城投企业发行债券用于保障房及棚改项目规模占比高达37.99%，较2015年同期上升近7个百分点，首次成为新增城投债券募集资金的第一大投向。而融资环境宽松、资金成本降低也推动城投企业以直接融资置换银行贷款，新增债券募集资金用于偿还银行贷款的规模占比达26.36%，为募集资金的第二大投向。此外，随着城市道路设施的渐趋完善，城投债券募集资金对于市政道路建设投入占比逐渐收缩，由2015年上半年的20.57%下降至2016年上半年的10.25%。
城投债发行主体分析
（一）发行主体区域分布
2016年上半年，东部3城投企业发行规模达4744.50亿元，同比上升70.79%，占比为51.56%，主要集中于江苏省、浙江省和天津市，贡献东部近2/3的发行规模；中部地区次之，发行规模达2293.20亿元，同比上升132.22%，发行规模自2013年以来首次超越西部地区，其中湖南、安徽和湖北三省发行规模超过中部的2/3。西部地区发行规模2164.50亿元，同比上升83.43%，其中，重庆市、贵州省和四川省贡献近1/3，发债集中度低于东、中部。
分省份来看，江苏省城投债发行规模占比约为20%，仍居全国首位；湖南省和浙江省分列第二、三位。在增速方面，除天津市、河北省、云南省、内蒙古自治区和青海省的城投债券发行规模同比下降外，其余省市发行量均呈现不同幅度上涨，其中有12个地区实现了超过1倍的增长，增幅较快的原因主要为：（1）中西部地区历史发债规模较小，受益于政策宽松，上半年发行量大幅增加，包括河南省、吉林省、山西省、广西壮族自治区、甘肃省；（2）历史发债规模较大，2015年受政策影响收缩明显的地区，在2016年呈现补偿式增长，预计在中短期内发债规模还将延续增长的态势，但增速或将逐渐回落。这类地区包括浙江省、山东省、广东省、重庆市、安徽省、贵州省、湖北省等。需要特别指出的是，2015年上半年江苏省发债规模并未明显收缩，而今年上半年仍实现超过90%的增长，且新增发债主体较多4，预计未来江苏省的城投债发行规模占比仍将继续上升。
（二）发行主体行政级别分布
2016年上半年，省、市、县、市辖区、园区发行规模比由上年同期的35.3:37.7:6.1:4.2:16.7调整为20.0:42.0:11.7:8.0:18.3，园区城投新发债券规模继续保持高速增长，发行规模占比逐渐接近省级城投，成为新的发行主力，区、县级城投新发债券规模仍较小。在增速方面，2016年上半年，受益于政策回暖，各行政级别城投债券发行规模同比均呈上升趋势，其中：省级城投投融资活动逐步度过高峰期，且2015年一季度受政策收缩影响相对较小，因此发行规模增速仅为5.77%；市级、园区级城投债发行规模仍延续快速增长，同比增速分别为107.64%和104.54%；而由于2015年一季度区、县级城投债受政策收缩影响发行量下降较快，且本身基数较小，2016年上半年出现爆发式增长，分别增长254%和257.88%。从整体来看，新发债主体的行政级别下移趋势明显。
（三）城投债增信措施
受新发债券主体资质下沉的影响，在2016年上半年发行的城投债券中，采用增信措施的占比由上年同期的6.81%大幅上升至33.59%，其对应主体信用级别集中在AA、AA-级（合计占比80.57%）。
具体来看，增信措施仍主要为土地使用权抵押和担保（包括工商企业担保、城投企业担保和担保公司担保）。其中，受土地审计工作的影响，土地抵押融资规模大、增长快的势头得到有效遏制，以土地使用权抵押为增信措施的新发债券比例由2014年的40.13%大幅下降至2016年上半年的8.87%。而在地方财政收入增速下滑、房地产及土地出让市场不景气的背景下，投资者对城投企业担保的态度日趋谨慎，城投企业自身对外担保风险进一步放大，2016年上半年城投企业担保回归至较低水平（占比16.13%，同比下降28.04%）。担保公司担保则异军突起，成为新的主流增信方式（占比69.35%，同比上升38.76%），中合中小企业融资担保股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司仍为主要的担保公司，瀚华担保股份有限公司、重庆进出口信用担保有限公司担保规模同比上升较快，2016年上半年合计担保规模占比近50%。信用级别分析
在主体信用级别方面，2016年上半年全国城投企业发债主体信用级别仍在AA-以上，其中AA级主体的占比由上年同期的46.91%上升至53.66%，AAA级主体占比由21.61%下降至14.42%，新发债主体信用资质下沉明显；而从新增主体来看，以AA及AA+级的主体为主，亦体现为明显下沉。分区域来看，东部城投企业发债主体级别中AAA和AA+级合计占比为66.43%，显著高于中部和西部地区；行政主体差异仍呈现明显梯度：省级城投企业主体级别以AAA级为主（占68.10%），市级城投企业整体级别中枢仍在AA+和AA级之间；区、县级城投企业主体级别中枢仍在AA和AA-级之间；而受益于园区企业的特殊性5，园区级城投企业主体级别以AA+和AA级为主（占94.54%），级别中枢为AA级，其整体信用水平明显高于区、县级城投企业。截至2016年上半年，全国已发债城投企业主体级别AA级以上的占88.23%，其中AA级占比为65.40%。值得注意的是，截至2016年上半年，中债资信已评的城投企业6级别中枢为A+级（占1/4左右），呈明显的正态分布，级别分化更为明显，同时也反映出新发债主体信用资质下沉的特点。
在主体信用级别迁移方面，由于近两年来我国宏观经济增速下行，虽然43号文的大方向不变，但随着系列过渡期政策的出台，加之在资本市场“资产荒”发酵及城投企业融资成本持续下行等因素影响下，2015年有存续债的城投企业的主体级别迎来较大比例的上调。2016年，地方政府债务置换为城投企业持续融资腾挪空间，城投行业短期流动性明显向好，城投企业信用级别继续延续上调的主基调，上调主体的比例约为12.23%，同比增加3.29个百分点，增长明显。但笔者对于城投行业仍保持谨慎乐观态度。城投债券未来到期时间分布
城投债券未来到期时间集中于2019—2021年，这三年合计到期债券2.42万亿元，占存量债券的约50%，中期偿债压力较大，且若叠加上未来（超）短融的发行，预计2019—2021年每年或面临超过1万亿元的到期规模；而2016年下半年到2018年到期债务规模亦较大（2016年下半年及2017年全国城投债券到期规模分别为6102亿元和5170亿元），短期偿付压力较大。分月份来看，城投债发行呈现出明显的“季末效应”，即每季度末为当季发债的相对高峰期，每年3月为当年到期的最高峰，至2018年底城投债券到期的最高峰为2017年3月，次高峰为2018年3月。
城投企业的偿债资金仍将主要来自于三个途径：一是土地出让收入返还。但从目前情况来看，房地产市场的分化仍在加剧，虽一线及发达二线城市房地产市场出现回暖趋势，但部分二线及三四线城市的房地产市场去库存压力仍很大，且部分地方政府主动降低土地出让规模以期提升出让单价，加之限购政策的重启，预计2016年城投企业获得较大规模土地出让收入的难度很大。二是经认定的政府债务可以通过财政资金偿还或发行地方政府债券置换。截至2016年7月底，地方政府债券发行规模为3.97万亿元，笔者测算2016年地方债置换规模约为5万亿元，政府债务偿债资金将较为充足。三是继续通过外部融资进行周转。从短期来看，外部融资仍为城投企业债务周转的重要资金来源。预计下半年城投债券发行规模将继续维持高位，发行总规模或超过2014年的高峰，可在一定程度上缓解到期债券的周转风险。此外，虽然有关部门印发文件鼓励引导PPP的开展，但目前落地的PPP项目仍很少，未来如果大规模推开，城投企业将可以通过PPP模式缓解其筹资压力，短期债务周转压力可控。政策建议
（一）建立分层管理制度，完善信息披露内容
受政策及市场等多重因素影响，2016年上半年新发债的城投企业行政级别、信用资质均出现明显下移，市场风险逐步暴露。基于此，建议建立分层管理制度，对高行政级别、财政实力较强、经营良好的城投企业，可适度简化发债审批流程；而对于行政级别较低、财政实力较弱、资质较差的城投企业，建议增加其信息披露内容，要求其尽可能将有效信息展现给市场，以利于监管机构及投资者更加准确地评估其风险。
（二）完善信用评级体系，提高信用级别区分度
2016年上半年，新发债城投主体信用资质明显下移，而主体级别却仍扎堆于AA级及以上的高级别。截至2016年上半年，城投行业主体信用级别高于AA级的占比已超过99%。级别虚高导致企业区分度不明显已饱受市场诟病。建议完善信用评级体系，提高信用级别区分度，为市场投资者提供更加专业化的服务。
（三）建立健全风险预警体系，提前防控风险
受益于过渡期宽松政策的影响，城投行业短期周转压力虽然整体可控。但从中期来看，2019—2021年，城投行业将面临一半存续债券的到期偿付，若考虑当前热情不减的发行增速及两年后发行的短期券种规模叠加，未来一旦融资环境趋紧，城投企业面临的周转压力将陡增。而在此背景下，对于地区财力较弱、政府性债务认定比例较低、房地产市场去化速度较慢、政府性基金收入大幅下降、管理运作不规范以及对外担保规模较大地区的城投企业，需关注其违约风险，尤其要防范由城投企业信用风险事件所可能将导致的区域性乃至更大范围的系统性风险。建议建立健全风险预警体系，对地方财力下滑明显、区域城投存量债务较高的城投企业提早预警，并适当控制其发债规模，从而对风险进行提前防控。注：1.本文所使用的数据来自于中债资信城投数据库，中债资信遵循国发[2010]19号文的精神对发债城投企业进行认定，并将其信息归集至数据库中。由于中国香港、中国澳门及中国台湾的经济体制与大陆地区差异较大，本数据库及本文仅涉及大陆地区城投企业的统计与分析。2.由于PPN为非公开发行，无法获知其资金用途。3.根据《中共中央、国务院关于促进中部地区崛起的若干意见》、国务院西部开发办《关于西部大开发若干政策措施实施意见》等文件精神，中债资信将我国经济区域分为东部、中部、西部三大地区。其中东部地区包括北京市、天津市、河北省、辽宁省、山东省、福建省、广东省、海南省、江苏省、上海市、浙江省；中部地区包括河南省、吉林省、山西省、安徽省、湖南省、湖北省、江西省、黑龙江省；西部地区包括四川省、云南省、陕西省、重庆市、贵州省、青海省、甘肃省、广西自治区、新疆自治区、内蒙古自治区、宁夏自治区、西藏自治区。4.在2016年上半年新增的发债主体中，超过20%来自江苏省。5.发债园区城投企业主要隶属国家级园区，可享有特殊的政策支持、相对独立的财权，且园区内通常仅有一家城投企业，区域地位突出。6.含所有公开与未公开的信用级别。2008-2016 城投债7年AA中债估值及信用利差变动情况1993-2008：初啼时间内容1993年4月首支城投债诞生，上海城市建设开发投资总公司发行5亿元的城市建设债券，期限2年，票面10.5%。2007年10月银监会公布《关于有效防范企业债担保风险的意见》（75号文），要求一律停止各银行对以项目债为主的企业债进行担保，对其他融资性项目原则上不再出具银行担保。2008年1月发改委发布《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（7号文），将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，累计债券余额不超过企业净资产的40%，累计发行额不得超过该项目总投资的60%。2008年9月国际金融危机全面爆发，国内经济受其影响经济增速快速回落，出口负增长，面临硬着陆风险。2008年10月银行间市场交易商协会制定“六真原则”，扩大城投债发行品种。2008年11月国务院常务会议提出为应对国际金融危机冲击，进一步扩大内需，促进经济增长，中国政府将推出“四万亿”投资计划，地方政府投资总计约“三十万”亿。2008年12月国务院公布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》（126号文），扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具，优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。2008年12月首只城投中票08沪城投MTN001面市，期限5年，票面3.95%。
第二篇：城投债发行条件及程序
“城投债“的发行程序与发行条件
目前，城投企业既可以经由国家发改委发行城投债融资，也可以经由交易商协会注册发行中期票据和短期融资券。
城投债的主管部门是国家发改委；会签部门是中国人民银行和中国证监会；交易所、中债登、银行间债券交易商协会等属于市场自律机构。
一、城投债的基本发行程序 城投债融资的基本操作流程如下： 1.申报材料的制作。
主承销商制作全套申请材料、发行方案及组建承销团。
担保机构出具担保函。
审计机构出具近三年审计报告。
律师出具律师工作报告。
信用评级机构出具信用评级报告 2.申请审批。
通过地方发改委（或直接）向国家发改委上报发行材料。
国家发改委会签人民银行、证监会，批准债券发行。3.债券发行。
向中债登、交易所提交发行批文等材料，安排分销注册。
在媒体公布债券发行公告或募集说明书。
正式发行企业债券，主承销商组织承销团成员承销。
二、城投债的主要发行条件
城投债的发行条件亦即企业债券的发行条件。因此城投债的发行条件主要受《公司法2》、《证券法》、《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）、2010年6月《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》、2010年11月国家发改委办公厅关于《进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》等法规的约束。
1.股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；
2.累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； 3.最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息；
4.筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；
5.债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平（不得高于同期限银行储蓄定期存款利率的40%）；
6.已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 7.最近三年没有重大违法违规行为。
第三篇：城投债培训材料-2014
企业债培训材料--2014
企业债券是一定期限内还本付息的有价证券。是企业通过盘活资产，用于新的企业行为的一种融资方式。
发行主体资格：发行人必须是境内注册企业，A和H上市公司除外。股份公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型的企业净资产不低于6000万元。发行人成立时间需满3年，判断依据为是否能够提供最近3年的连审报告。无重大违法记录；前一次发行债券已募足，为擅自改变前次募集资金用途等。
一、财务数据整合
（一）资产整合
一般资产整合主要通过资产负债表中如下几个科目进行：
1、存货：包括正在开发的土地（具有一级土地开发资格的城投公司、房地产开发公司、原材料、库存商品等）
对一般企业而言，存货的可变动空间很小。主要针对城投公司，可以将归属于政府的负责保障房建设的、拆迁的等公司的股权划转给城投公司，将正在开发的保障房项目等合并到存货中。
备注：政府注资或者划拨给发行人的土地不论是出让地还是划拨地，需要根据评估价值交纳土地出让金，未缴纳的需要按照国土局出让金计提比例计提，并在计算发行额度时从净资产中扣除；（比如遂发展项目）
办理了土地证，需要详细披露土地证信息。（会计师事务所需要出具资产清单，清单中需要详细披露，包括抵质押情况）；
2、应收账款：应收账款和发行人主营收入是勾稽的。
备注：应收账款占主营收入的比例建议最好不超过40%。对于城投债，发行人对政府的应收款（包括应收账款和其他应收款）需要政府出具文件，说明款项产生的原因、还款计划、政府还款安排措施，应明确以具体地块（红线图）出让收入作为还款来源。
应收账款规模较大的，应适度调减发行规模。
3、其他应收款：针对城投公司，审核时主要关注与政府的往来款项，金额大的需要政府出具还款措施。
4、无形资产：通过划转资产，例如土地、林权、海域权、采矿权等做大做实无形资产。均需要办理权属变更。
备注：需要会计师在资产清单中详细披露权属明细。
5、固定资产：通过划转房产等方式实现。
备注：需要会计师在资产清单中详细披露权属明细
6、投资性房地产：改变房产、土地等用途，通过资产评估增加资产价值，同时增加利润。
备注：需要董事会或者股东会出具决议。同时需要具有证券从业资格的评估事务所进行评估。而且以后每年需要根据市场情况重新评估
7、在建工程：将在建的保障房、拆迁房、公路等项目划转给发行人或者发行人子公司，一方面增加发行人资产，一方面通过按照工程进度确认收入的方式增加收入。备注：保障房项目、高级公路项目可以与政府签订回购协议；如果签署回购协议，关于回购款需要政府出具回购款来源文件（主要来源于地方财政收入）； 特别关注：
1、不得将公立学校、公立医院、公园、事业单位资产等公益性资产和储备土地作为资产注入平台公司，对于已注入，必须剥离或者置换入有效资产。
2、以出让方式注入土地的、融资平台必须及时足额缴纳土地出让金并取得国有土地使用证；以划拨方式出入土地的，必须经过有关部门依法批准并严格用于指定用途。融资平台公司经依法批准利用原有划拨地进行经营性开发建设或者转让原划拨土地使用权的，应当按照规定补缴土地价款。地方政府不得将储备土地作为注资注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期收入作为融资平台公司偿债资金来源。
（二）利润来源
一般而言，城投公司利润主要来源于一级土地整理收入、委托代建项目收入、营业外收入和其他。为了减少发行人的税收负担，建议营业收入和营业外收入适当配比，但是二者比例不能超过7:3.政府授权公司进行土地已经开发，将城市基础设施建设委托给公司等方式增加公司的营业收入。（政府授权公司土地一级开发，需要提供相关证明）
备注：近三年营业收入和营业外收入所占比例需要在募集说明书中披露。并且必须明确表示不超过7:3
（三）现金流
现金流是根据资产负债表和利润表勾稽过来的，一般会特别关注经营活动产生的现金流量净额。审计时建议关注这个指标。
另外，取得借款收到的现金和偿还借款支付的现金也是发改委审核的关注点，他反映了企业的外部融资能力和偿还借款的能力。偿还借款支付的现金较多，与企业的应收相差太远，发改委也会要求解释。
二、募投项目
募投项目主要分为公益项目和非公益项目。公益性项目主要有免费公路、公园、绿化带、污水管安装等项目，这些项目政府可以委托城投公司代建，按照3~5%支付城投公司代建费。其中高级公路项目可以与政府签订委托代建协议。
非公益性项目主要是指能产生收益的项目。城投公司目前发行债券主要项目为保障房项目、公路项目、环境保护、治理等项目，这些目前均符合国家政策，尤其是推出项目收益债后，保障房项目和环境保护、治理可能会成为主流。
收益类项目一般需要根据可研报告详细分析项目收益情况，包括总投资额、每年收益情况，每年可用于还款额，不够偿还部分用什么方式进行偿还（一般要求用地方财政收入或者财政补贴补足不足偿还部分）。
募投项目批文必须齐全，发债额度不能超过募投项目投资总额的60%（保障房项目可以达到70%），关于投资额度、项目批复情况、项目进度等需要在募集说明书中详细披露。
关于保障房项目，项目手续提出如下要求：
1、发债募集资金拟投入的保障房应纳入省级保障房计划，或省级政府与地方市政府签订的保障房建设目标责任书，并严格限定在公租房、廉租房、经济适用房、限价商品房和各类棚户区改造的范围内。
2、保障房项目的审批、土地、环保等文件应齐备、偿债资金来源明确。
3、一般性旧城改造、城乡一体化项目仍按照正常发债申请对待。
募集资金用于旅游基础设施建设、物流园区建设、开发区建设、产业园区建设、水利、公路等基础设施投资为主的地方国有企业发债，因涉及政府投资计划及各项政策，原则上按照投融资平台公司进行管理。
棚户区改造项目包括：
1、城市棚户区改造
2、国有工矿区（含煤矿）棚户区改造
3、国有林区棚户区改造
4、国有垦区棚户区改造
三、还款计划（偿债措施）
根据发改委最近的审核政策，关于城投公司债券融资的偿债措施越来越受到重视。偿债保障措施主要包括：自身收益情况、债券还款方式、可变现资产情况、外部融资情况、抵押担保措施等。
偿债资金主要来源：企业自身收益、车辆通行费收入、土地出让金收入、政府补助等。
拟发债企业偿债资金来源70%以上必须来自其自身收益，该自身收益除项目本身经营性收益外，还可以包括已注入平台公司的土地出让金收入、车辆通行费收入等其他经营性收入。
铁路投资公司、地铁及高速公路公司发债，对前期营业收入快的要求可适当放宽。
关于偿债保障措施，需要出具的文件包括：
1、发行人所在地政府关于偿债保障措施的说明
2、发行人关于偿债保障措施的报告
3、主承销关于发行人本期债券偿债能力的专项意见
4、担保函或者抵质押协议以及与之相关的证明文件
5、回购协议（如果有），需要政府出具关于回购资金的说明文件，同时必须明确偿债配套土地情况和安排的通知和批复（附土地红线图）
第四篇：正确认识“城投债”
正确认识“城投债”（2009年6月号）正确认识“城投债”
专访中国社科院研究生院投资系教授宋立
文/本刊记者 杨海霞
5月6日，作为债市一级托管人的中央国债登记结算有限公司表示，暂停“09岳城建债”估值。这引起了业内震动，也引发了社会对俗称“城投债”的极大关注。
“09岳城建债”是岳阳市城市建设投资公司发行的企业债，募集说明书表明其主要收入来自岳阳市城市建设投资管理中心的土地储备收入。但投资者认为这家公司可能并不能实质持有或控制城建管理中心，进而对岳城建收入来源等财务数据产生质疑。
自1990年以来，“09岳城建债”这类隶属于地方政府的城市建设投资公司发行的、用于公共产品的企业债券，就开始活跃在地方政府的融资平台上。
由于我国的《预算法》不允许地方政府举债（即使是目前发行的地方债券也是以中央政府代办形式发行），在巨大的融资需求下，这种变通的方式就成为当前地方政府获得项目资金的一个重要手段。
尤其是近来，这类债券发行有提速的迹象。3月6日，国家发展改革委主任张平在谈到4万亿投资中地方政府如何解决近3万亿的配套资金时说：“我们对于暂时缺少配套资金的项目要利用地方的融资平台，扩大地方企业债券的发行。从去年4季度到目前，我们已经发行了45只企业债券，大体筹措了1300多亿的资金，目前向国家提出申请，待发行债券的还有50多家，总共也是接近1000亿元”。
由于介于企业债券和地方债券之间，这类俗称“城投债”的债券一直受到多方质疑。应该如何看待这种债券？它与企业债券和地方债券有什么区别？它能否走到阳光下？未来我国的地方政府债券制度该如何设计？《中国投资》就这些问题专访了中国社科院研究生院投资系教授宋立。
《中国投资》：这种由城市投资公司或建设公司发行的企业债券，是不是也可以算作是地方市政债券的一种形式？
宋立：与一般企业相比，这类地方市政建设企业更多地承担公用事业建设任务，他们的资金来源应该主要是项目收益和相应政府财政的拨款或资助。但是由于一次性投入与经常性收益或者补助之间的巨大缺口，在项目建设过程中需要发行债券以筹集资金，并以项目收益进行偿还。由于当时缺乏地方政府债券或者市政债券，将市政建设收入债券纳入企业债券，属于临时应急或变通的性质。
因此，这类用于公共产品和准公共产品的企业债券本质上就是地方政府的或有债务，是典型意义上的收入市政债券。
市政债券这个概念源自美国，是地方政府及其代理机构为市政建设和基础设施项目融资的主要工具。一般分为两类，一类是一般责任债券，并不与特定的项目相联系，而是以发行机构的全部声誉和信用作为担保的债券，其还本付息得到地方政府的信誉和税收支持。另一类是收入债券，与特定的项目或部分特定税收相联系，其还本付息来自投资项目（如高速公路和机场）的收费，因此它的风险要高于一般责任债券。大部分收入债券是用来为地方政府拥有的公用事业和准公用事业（如医院、学校等）筹资。
如果要把我国当前的债券与美国进行对比的话，地方债券接近于一般责任的市政债券，城投公司等发行的企业债券则与收入债券接近。
《中国投资》：这种由城投公司发行的企业债为何遭到质疑？
宋立：这类债券的出现虽然有一定的合理性，但也有一定的局限性。正因如此，这种做法受到了一些质疑或批评。因为它在政府担保方面不够明确和规范，采取了迂回的方式，所以受到投资者的质疑。
但是，这种债券有它的优越性。一个很有意思的事情是，澳大利亚在多年的探索中，也发展出一种很有生命力的国库公司债，与我国的“城投债”非常相似。在并没有刻意模仿的情况下，我国市场自己形成了这样一种形式的债券，这显然是市场的选择。
二战后，澳大利亚各州恢复和发展经济特别是基础设施，急需大量资金，但当时，州政府没有独立的发债权。80年代后，一些州政府开始成立了国库公司，在州政府和金融市场之间搭建中介平台，借这个平台发行债券，然后再从中央国库公司贷款弥补资金短缺。这种以公司债券面目出现的债券，由于有政府担保，实质是地方政府债券。
1992年之后，澳大利亚各州获得了独立的举债权，这种模式得到了推广，各州纷纷成立了自己的国库公司，国库公司债券不断得到规范和完善，延续至今并发挥着重要的作用。事实上，澳大利亚同时也存在市政债券。市政债券和国库公司债券并存，但是市场最终选择了国库公司债。
另外，从美国的经验看，收入债券形式的地方债券的比例越来越大，与一般责任地方债券相比，收入债券不直接构成地方政府债务，有利于减轻地方政府财政压力和债务负担。发行这种债券也不存在严格的市场约束，发行者作为独立法人可以有比较好的透明度，其偿还能力不受政府债务负担的影响，因此受到市场的欢迎。
《中国投资》：这类企业债在我国的市场上也非常活跃，这的确是市场的选择。那么它未来有可能走到阳光下吗？
宋立：我认为，这类债券应当在规范下率先发展。比较而言，发行一般责任债券存在比较大的道德风险，也可能存在市场能否接受的问题。从美国经验来看，有几点需要重视，一是作为联邦制国家，美国各州的财政完全独立，地方债务偿还和投资者利益是有保障的；二是地方政府受到有效监督，债务规模受到一定的限制和约束；三是地方政府能否发行债券主要取决于其财政状况是否健康，而不是经济发展及贫富状况。即使在这种情况下，他们的一般责任债券相对于收入债券的比例也越来越少。
而我国在现阶段的行政管理体制下，中央和地方的事权和财权划分仍然不够规范，地方政府职能定位仍然不尽合理，地方政府存在从上级直至中央获得更多好处的强烈冲动，中央财政往往不得不成为地方负债的最终债务人。地方政府负债缺乏有效的制度约束，一些地方政府尤其是部分市县和相当数量乡政府的隐性负债已经比较高，除非与城市化和市政建设相关的税收挂钩，否则债券的偿还面临很大问题。
在这种条件下，发行一般责任的市政债券可能性较低，那么我国完全可以从条件相对成熟的债券品种开始探索，在现有的制度框架下，先完善和发展企业债券形式的市政债券，逐步过渡到与地方政府直接发债并存的模式，最终由市场来决定未来发展方向。
《中国投资》：从我国当前的两类地方公共机构融资手段来看，一个是企业债券，一个是中央代发的地方债券。您认为这些融资手段的发展方向是怎样的？
宋立：当前中央代发地方债，这种模式有它的弊端。同样从澳大利亚的经验看，澳大利亚最初也是由中央政府的借款委员会统一监管联邦州政府的借款事宜，并由中央政府代替州政府发债借款，州政府的筹资行为受到严格限制。但是由于信息不对称，中央政府的借款行为在数量、种类、期限等方面不能很好地满足州政府的需求，同时，由中央代发地方债券的制度也带来了道德风险，这个制度不到10年就完结了。
澳大利亚的经验说明，中央政府发行债券转贷地方政府的做法难以持久，这种代发模式两边不讨好：地方认为中央干预过多，中央则认为它承担了地方的偿还责任。只有规范的债券融资才是最为有效的方式。
规范的债券融资需要首先在法律上给与地方政府举债权。我国的一些专家提出了发行市场化的市政债券的建议，从大的方向看，地方政府应该具有举债融资的权利。但是考虑到我国转轨时期的体制限制，在可以预见的时间内发展一般责任债券性质的地方债券条件都不太成熟，但是可以进行一般责任债券的试点。
所以我国可以分两步走。第一步，先从条件相对成熟的债券品种开始探索，先完善和发展企业债券形式的市政债券；第二步，待条件比较成熟尤其是一些基本的制度条件成熟后，修改《预算法》赋予地方政府发债权，再推出市场化的地方政府债券。
第五篇：城投债读书笔记
1、城投债券的发行有比较严格的条件，除了要满足《证券法》、《企业债券管理条例》等法律法规规定的发债条件外，城投债券募集资金必须用于符合国家产业政策并经过合规审查的政府投资项目。从已发行的城投债券用途看，主要用于城市给排水管网设施、道路、桥梁、燃气、热力、垃圾和污水处理等市政基础设施、江河湖泊治理、保障房建设和棚户区改造、产业园区基础设施、城市轨道交通、城市文化和体育设施、地震灾后重建等领域。作为城投债券发行监管部门，国家发改委对城投债券发行人的审核一直是比较严格的。首先，地方投融资平台公司申请发行债券，必须符合一些基本的条件：企业必须连续三年盈利且三年平均净利润能够覆盖债券一年利息；企业发行的债券余额不得超过其净资产的40%；募集资金投向必须符合产业政策，所投项目必须经过合规性审查。从去年开始，我们还控制了投融资平台公司发债的范围，只有列入全国财政收入百强县的县级及县级以上政府投融资平台公司，才能申请发行“城投债券”。为了将城投债券的发行与地方政府性债务风险的控制相结合，我们还规定，如果一个地方的累计政府性债务占财政总收入的比例超过100%，就不得再通过发行“城投债券”新增政府性债务。正是有了这样一些严格的规定，使得很多投融资平台公司，难以满足发行“城投债券”的资格和条件，这在相当程度上控制了城投债的发行规模，也降低了“城投债券”的风险。为了控制地方政府“本届发债下届还钱”的道德风险，针对城投债券，我们还安排了专门的偿债均摊机制，也就是将债券还本的压力在债券存续期内进行合理分摊，避免在最后一年累积过大的还本压力和风险。
由于目前城投债券的发行需要符合企业债券发行的条件，且城投债券投资者不能享受国外市政债券投资者能够享有的利息所得税免税待遇，这使得我国城投债券的发行利率相对偏高。城投债券的发行期限和利率，与城投公司主要从事回收期长、收益率低的基础设施项目投资所需要的长期、低成本融资需要相比，还存在一定的差距。未来应该在制度上作进一步完善，使得城投公司能够发行真正意义上的长期市政债券。
2、实际上是地方政府借企业的壳，实现其筹集市政建设资金的目的3储备土地一级开发。对政府储备土地进行一级整理开发，使之达到通水、通电、通路、通讯、通邮、通燃气、通热力以及场地平整，具备开发建设条件；建设重大项目。按照市政府的要求对有关重大城市建设项目和基础设施项目进行融资建设，解决政府投融资问题；实施房地产开发。将房地产开发作为重要融资手段，参与政府出让土地招拍挂，实施房地产开发；参与政策性项目经营。充分利用公司政府主导、市住房城乡建设委代管的优势，积极参与政策性、公益性及行业垄断性的经营活动，拓宽公司经营范围，广开投融资渠道；参与其他营利性活动。采取BT、BOT 等模式积极参与具有营利性的社会公益事业建设，不断提高公司知名度和信誉度，促进公司做大做强。
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