上市公司融资方式比较

第一篇：上市公司融资方式比较

资金是企业的血液。是企业经济活动的第一推动力和持续推动力。企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来源，因而融资成为保证现代企业持续发展的关键。与非上市公司相比，上市公司在融资方式的选择上更为灵活多样。

一、上市公司融资方式概述

目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。内源融资主要是指公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。内源融资对企业资本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性，是公司生存和发展的重要组成部分。因此，上市公司应充分挖掘内部资金以及其他各种资源的潜力，如降低生产和经营成本，创造更多的利润；降低存货，压缩流动资本，合理运作公司内部资本，如母公司和子公司之间互相提供资本，以及公司闲置资产变卖的筹集资金等。

公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力，都需要大量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分要依靠外源融资来解决。上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；配股及增发新股的股权方式；发行可转换债券的半股权半债权的方式。

银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。

公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开进行交易。而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。相对于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，一般把二者统称为债权融资。股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本；对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险；由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。二、三种具体融资方式的比较

可以看出，每种融资方式都有其独特的优势，但也都存在着不同的缺点。一般来讲，发行公司债券和银行贷款都有政策等各方面的许多限制，因此不是上市公司采取的主要融资方式。目前我国上市公司的融资方式主要是股权融资的增发和配股方式以及发行一种新型债券－可转换债券三种方式。1．融资条件的比较

(1)对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6％，若低于6％，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6％。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10％以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。

（3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计年度；而发行可转换债券则没有具体规定。

（4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。

（5）发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70％，并与主承销商协商确定；发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。

（6）发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30％，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30％的上限，但不得超过100％；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40％或公司资产总额的70％，两者取低值。

（7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。

2．融资成本的比较

增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。

目前银行贷款利率为6.2％，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1％计算，其融资成本为6.3％。可转换债券的利率，一般在1％-2％之间，平均按1.5％计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5％-3％，平均不超过2.5％），其费用比率估计为3.5％，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2％（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3％的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。

3、三种融资方式优缺点比较

（1）增发。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票。其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于发行价较高，一般不受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资。

（2）配股。配股，即向老股东按一定比例配售新股。由于不涉及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将逐步淡出上市公司再融资的历史舞台。

增发和配股作为股权融资，其共同的优点表现在：(1)不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握(2)无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本较低；(3)由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。增发和配股共同缺点是：(1)融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价；(2)融资的成本较高，通常为融资额的5％～10％；(3)要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权；(4)股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。

（3）可转换债券。可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点，在其没有转股之前属于债权融资，这比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因可转换债券有收回本金的保证和券面利息的收益，而且其投资者往往受回售权的保护，投资风险比较小但是收益可能很大。同时，可转换债券的转股和兑付压力也对公司的经营管理者形成约束，迫使他们谨慎决策、努力提高经营业绩，这些特点决定了它对上市公司和投资者而言都是一个双赢的选择，对投资者有很强的吸引力。

对上市公司来说，发行可转换债券的优点十分明显：

（1）融资成本较低：按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为3－5年，如果未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券，从而降低了发行公司的融资成本；而如果发行可分离交易可转换公司债券(可分离交易可转换公司债券是认股权证和公司债券的组合产品，该种产品中的公司债券和认股权证可在上市后分别交易，即发行时是组合在一起的，而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证),发行公司的融资成本将会进一步降低。

（2）融资规模较大：由于可转换债券的转股价格一般比可转换债券发行时公司股票的市场价格多出一定比例，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行公司筹得更多的资金。

三、上市公司再融资方式的选择趋势

长期以来，配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主，配股较为少见，仅在公司陷入经营困境，无法吸引新投资者认购的情况下，才使用这种方法。

增发新股自1999年7月由上菱电器股份公司成功实施以来，在发行数量、规模上都取得了很大的发展。但由于融资渠道已经大大拓宽，而上市公司的盈利和分红压力日益巨大，股权融资的成本也不再低廉，从长期看，增发和配股等股权融资在市场中的地位将逐渐下降。在国际资本市场上，发行可转换债券是最主要的融资方式之一，在我国证券市场的应用前景十分广阔。从国际发展趋势来看，今后上市公司在制定融资方案时，根据环境特点和自身条件以及发展需要量体裁衣，在一次融资或在一段时期内的融资中综合采用多种融资方式进行组合融资。由于有关规定对上市公司发行可转换债券限制较严，满足条件可以采用该融资方式的公司只是少数，从理论上分析，适合发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件，可以把增发和配股作为备选方案，融资方式的选择余地较大；但符合增发或配股条件的公司则不一定能符合发行可转换债券的条件。而且，一些公司即使满足条件，也因为受资产负债水平的限制而发行总额有限。因此，同时采用可转换债券、增发以及银行贷款等方式进行组合融资对于资金需求规模大的公司具有重要意义。而且，通过精心设计组合融资方案，将长期融资和短期融资结合起来，运用超额配售选择权增强融资的灵活性，可以大大降低公司的融资风险和融资成本。企业进行融资决策的关键是确定合理的资本结构，以使融资风险和融资成本相配合，在控制融资风险、成本与谋求最大收益之间寻求一种均衡。今后上市公司融资的趋势是：从实际出发，更注重融资方式与手段的创新和优化，将种种情况综合考虑，选择最优再融资方案，以实现公司的长远发展和价值最大化。

第二篇：非上市公司可采用的各种融资方式比较

非上市公司可采用的各种融资方式比较

[摘要]我国4000多万家企业中，在二级市场公开上市的不足2000家。融资难度大、成本高已成为制约我国非上市企业发展的一个重要因素。目前，企业进入二级市场融资的门槛和成本依然很高，而且企业上市融资是一个非常漫长的过程，这对于大部分企业而言并不具备可行性。本文通过分析当今主要的非上市企业融资方式，并对其特点和实际操作中存在的问题进行了探讨，指出了不同融资方式进行资源配置的效率，并针对其提出了对策与建议。烟酒柜

[关键字] 非上市公司；融资方式；比较

非上市公司是推动我国经济发展的重要力量，而融资难是制约非上市公司发展壮大的主要制约因素之一。目前，在我国货币流动性过剩与非上市公司融资难形成鲜明对比，非上市公司融资效率非常低。近年来，针对非上市企业、中小企业的地方银行、小额信贷公司的出现，《放贷人条例》的颁布，创业板的推出等各项措施及《国务院关于进一步促进非上市公司发展的若干意见》等都在释放着我国加强和完善对非上市公司金融服务的信号。分析非上市公司现有融资方式的特点及存在的问题，对帮助解决非上市公司融资难的问题有着积极的意义。

一、非上市公司现有主要融资方式分析

我国政府在针对非上市公司融资难的问题上，主要采取了一下几个方面的措施：建立商业银行的中小企业金融服务专营机构；推出创业板市场；改善创业投资和融资租赁政策；扩大非上市公司集合债券和短期融资券的发行规模。但这些措施及融资方式都具有一定的局限性，预期的效果也是大打折扣。以下对这些融资方式进行逐一分析。展示柜

1、内部融资

对非上市公司而言，内部融资的优点有，成本低，周转性好，却风险性很大。内部融资主要是企业所有者的个人积累及其个人借贷等集资方式。这种集资方式除了筹集资金的量有限，不能有效发挥财务杠杆作用外，企业往往需要承担较多的外部压力，一旦经营状况不好，此方式便难以继续融资。信用丧失、债务纠纷等一系列严重问题，企业因此进入严重的危机甚至破灭。另外，倘若企业将大量的盈余公积或未分配利润用于扩大再生产，则相应的降低了风险抵抗能力，对外部环境变化产生的影响相应增大。展柜

2、商业银行融资

银行贷款是非上市公司外部融资的主要来源。相对于其他外部融资手段，银行贷款具有成本低，速度快等优点。但非上市公司一般在公司规模与资产数额小，非上市公司要获得银行贷款比较困难。非上市公司数量庞大，银行若能充分利用起非上市公司融资这个资源，银行业务量一定迅速增长，但这对银行来说也意味着非常大的风险。信息不对称——非上市公司无法提供银行甄别风险所需的完整财务数据，银行需要收集财务和非财务的各种信息以做判断，仅仅上百万元的贷款，银行投入的人力、物力可能不低于一笔数亿的批发业务，而在收益上显然无法和后者相提并论。在融资上，银行自然更乐意与大企业打交道，而非上市企业又基本上都属于小型公司。并且，能够得到银行贷款的非上市公司来说，也存在不少问题。银行提供的长期贷款比例小，收费名目多，数额大等一系列问题。

3、小额贷款公司

2008年以来，国内实行了小额贷款公司的试点，放宽了民间资本的金融进入标准，民间资本正式成为信贷市场的一角。这种融资手段充分调动了民间的活跃资金，在一定范围内减少了地下灰色金融行为；此外，对放贷人不准吸收公众存款、闲置利率上限、限制持股比例等约束条件将小额贷款公司的风险控制在可接受范围内，与大型金融机构不构成竞争之态，利用市场进行赢利的同时也防止了市场风险的发生。但实际上，小额信贷公司只能缓解非上市企业的短期资金需求，而不能解决长期的实业投资资金需求，主要有以下几点原因：

(1)小额贷款公司信贷周期短，信贷资金少。一是政策的限制，另外公司自身出于风险方面的顾虑，对大额贷款的发放十分谨慎。非上市公司存在诸如市场环境不稳定、公司发展前景不乐观、没有严格的财务制度、管理不规范等各方面的缺陷，存在很大的信用风险。而且小额贷款公司放贷既不需要企业的全额抵押或者担保，也没有完善的信用评级体系，仅仅依靠信贷员实际观察和接触来确定贷款企业的信用状况及发展前景，这导致小额贷款公司信贷周期短，额度小。

(2)小额贷款公司贷款利率高。尽管有利率上限的规定，但实际上，小额贷款公司往往会设置一些各式各样的费用及规定以提高实际利率，例如征收管理费、规定利息按照贷款总额而不是贷款余额计算和规定每月都必须归还一部分贷款本金。

因此，面对这么高昂的融资成本，实业经济周期长、利润低、资金回收慢，显然小额贷款公司是无法有效满足的，就像业内人士普遍认同的一样，现在的小额贷款公司只能用于“江湖救急”。宝笼柜

4、融资租赁

融资租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁，是一种新型融资方式。目前金融租赁在西方发达国家仅次于银行信贷，将近30%的投资利用这种方式来完成。中国入世后，金融租赁市场愈加开放，我国融资租赁也将快速发展，这为非上市企业通过这种方式进行融资带来了机会。融资租赁集融资与融物于一体，产生风险时租赁公司能够回收、处理租赁物，解决了非上市企业因资信较低而难以获得贷款的问题。另外，融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信状况。这对需要多渠道融资的非上市企业而言是非常有利的。而且，金融租赁能加快企业技术改造的进程，更新设备时没有处理旧设备的问题，从而加快设备更新。

5、票据贴现

票据贴现融资，是指票据持有人在资金不足时，将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给收款人的一项银行授信业务，是企业为加快资金周转促进商品交易而向银行提出的金融需求。对于非上市企业而言，票据贴现融资具有以下两个优点：一是能够以销售合同获得贷款，而无需考虑企业的资产规模。对目前我国众多的非上市企业来说，在普通贷款中往往因为资本金规模不够，或无法找到合适的担保人而贷不到钱，因此，票据贴现无需担保、不受资产规模限制的特性对他们来说就更为适用。二是利率较低。票据贴现能为票据持有人快速变现手中尚未到期的商业票据，手续方便、融资成本低，是受广大非上市企业欢迎的一项银行业务。贴现利率在人民银行规定的范围内，由企业和贴现银行协商确定。企业票据贴现的利率通常大大低于到银行进行商业贷款的利率，融资成本下降了，企业利用贷款获得的利润自然就高了。

6、典当

典当是指当户将其财产作为当物抵押或者质押给典当行，交付一定比例的典当费用，交付一定比例费用，取得当金，并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为。对于非上市企业而言，典当融资在当物、当期以及当费等方面都具有较高的灵活性；而且融资手续比银行贷款更加简便、快捷，对非上市企业的当物、信用要求和贷款用途的限制也较少，比获得银行贷款更加容易，因此，可以说典当融资是非上市企业融资渠道的有效补充。

二、完善非上市公司融资的对策及建议

要完善非上市公司融资方式其实就是要“把不行的变为可行，把困难的变容易”。主要提出了一下几点对策和建议：

1、建立健全非上市公司信用担保体制

上文中提到银行和小额贷款公司存在惜贷问题及仅发放短期贷款而长期贷款比较少，这种现象主要是由非上市公司信用体系不完善造成的。针对这个问题，我们可以借鉴国内外银行的先进经验。国外例如日本早在20世纪30年代就成立了非上市公司保证协会，用于非上市公司的信用评估和融资担保，后来由政府建立了非上市公司信用保险公库以及非上市公司金融公库，以给地方的非上市公司保证协会提供信用保险，让金融机构能够放心的为非上市公司提供融资。

另外一个值得借鉴的经验是国内温州成立了中小企业协会，它主要是为会员提供融资机会。会员可以缴纳一定的会费作为协会的资金，获得的资格是可以申请缴纳会费数倍金额的低息贷款。到目前为止，该协会运作得十分成功，当地已经有数百家非上市企业加入了该协会，并有部分会员成功融资。它取得成功的原因在于：首先，会员入会要进行严格的审核，要有良好的诚信记录、盈利能力以及较高的发展前景的企业方可入会；其次，违约成本较高，只要有一次没有按时还款便永远失去了从协会及协会内其他会员取得贷款的资格，在当地彻底丧失了信用；另外，该协会创办不是为了赢利而旨在帮助非上市企业解决融资难的难题，因此利息要低于当地贷款市场的利息，降低了企业的融资成本。尽管各地情况不一样，但这种本土化的融资方式也不失为一种有效地解决信用风险的融资方式。

2、加强政策引导，让非上市公司注重长远发展 在过去的三十年，我国绝大多数非上市公司都是粗放式的发展。其发展主要依靠低廉的资源价格以及廉价劳动力，因此许大部分的非上市公司都处于产业链的底层。公司在在发展过程中没有积累运营管理的经验，也没有配需一批负责人、战略能力强的企业家，更没有坚定长远发展的打算。这使得许多非上市公司只注重眼前利益，而忽视了企业体制、管理的完善，没有很好的抵御风险的能力，多数存活不长，这也就导致了投资者不敢想非上市企业投放贷款。要改变这种现状应当依靠政府、市场以及企业自身的共同努力。目前我国竞争机制尚不完善，因此，政府应当那个激励非上市企业积极整合企业的机构制定长远的发展规划。良好的盈利能力和发展能力是吸引投资者融资的基础，这也是解决非上市企业融资难的根本途径。

3、政府加大对创业企业的财税与借贷支持

由于我国大多数非上市公司存活不长，尤其创业初期破产的较多，这也导致银行和小额贷款公司对这类公司望而却步。政府应当采取适当的支持措施改变这种局面，其一可以以行业为标准适当减免初创企业的税收及相关费用，降低其经营成本；其二政府可以针对这类特定企业建立担保体系，中央鼓励有关部门和地方政府设立创业投资引导基金，减小金融机构的融资风险，鼓励其对创业初期企业的融资。已经实施的措施有引导社会资金支持非上市公司中的创业投资企业，积极发展股权投资基金等。

4、加大对面向非上市公司融资的金融机构的监管力度，鼓励中长期贷款 针对上文提到银行和小额贷款公司通过各种手段提高贷款实际利率，导致这些借贷资金很难用于长期的实业投资发展这种现象，政府应当建立一套完善的审查制度，严格控制融资中的隐藏成本。同时鼓励发放中长期贷款，让非上市公司能够放心将资金投入到长周期的实业发展上。也只有这样，非上市公司才能不在不断的发展中积累经验，为公司的优化、创新和发展的提供基础。

近两年，资本市场必定不会平静，首先，热钱汹涌流入、银行信贷的持续井喷，市场上货币的流动性依然过剩；其次，非上市公司融资仍在步履维艰中，对资金的需求远远高于目前的供给。解决非上市公司融资困难的问题牵涉到到法律、金融、信用、政策等多方面的变革，是一项复杂系统的工程。既要求非上市公司不断完善自身经营管理，注重公司长远发展，又要求政府将支持非上市公司发展的制度真正落到实处，同时加大监督管理的力度，在增加非上市公司融资方式的同时降低融资成本。

[参考文献] [1] 谷良俊，利用中小商业银行的比较优势促进企业融资[J]，生产力研究，2009(6)[2] 王兆星，采取积极措施推进非上市公司金融服务[J]，中国金融，2008(20)[3] 吴家曦，破解非上市公司融资难题[J]，浙江经济，2008(14)[4] IPO遭美国创业公司冷遇 选择非上市方式融资[J]，商业周刊，2010(2)[5] 井华，关注4000万企业的命运[J]，国际融资，2008(12)

第三篇：上市公司三种具体融资方式的比较

投融界：上市公司三种具体融资方式的比较

可以看出，每种融资方式都有其独特的优势，但也都存在着不同的缺点。一般来讲，发行公司债券和银行贷款都有政策等各方面的许多限制，因此不是上市公司采取的主要融资方式。目前我国上市公司的融资方式主要是股权融资的增发和配股方式以及发行一种新型债券－可转换债券三种方式。

1．融资条件的比较

（1）对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6%，若低于6%，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7%。

（2）对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。

（3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计；而发行可转换债券则没有具体规定。

（4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。

（5）发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70%，并与主承销商协商确定；发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。

（6）发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30%，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30%的上限，但不得超过100%；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40%或公司资产总额的70%，两者取低值。

（7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。

2．融资成本的比较

增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。

目前银行贷款利率为6.2%，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1%计算，其融资成本为6.3%。可转换债券的利率，一般在1%-2%之间，平均按1.5%计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5%-3%，平均不超过2.5%），其费用比率估计为3.5%，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2%（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3%的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。

3、三种融资方式优缺点比较

（1）增发。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者发售股票。其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于发行价较高，一般不受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资。

（2）配股。配股，即向老股东按一定比例配售新股。由于不涉及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将逐步淡出上市公司再融资的历史舞台。

增发和配股作为股权融资，其共同的优点表现在：（1）不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握（2）无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本较低；（3）由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。

增发和配股共同缺点是：（1）融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价；（2）融资的成本较高，通常为融资额的5%～10%；（3）要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权；（4）股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。

（3）可转换债券。可转换债券兼具债权融资和股权融资的双重特点，在其没有转股之前属于债权融资，这比其他两种融资更具有灵活性。当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因可转换债券有收回本金的保证和券面利息的收益，而且其投资者往往受回售权的保护，投资风险比较小但是收益可能很大。同时，可转换债券的转股和兑付压力也对公司的经营管理者形成约束，迫使他们谨慎决策、努力提高经营业绩，这些特点决定了它对上市公司和投资者而言都是一个双赢的选择，对投资者有很强的吸引力。

对上市公司来说，发行可转换债券的优点十分明显：

（1）融资成本较低：按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为3－5年，如果未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券，从而降低了发行公司的融资成本；而如果发行可分离交易可转换公司债券（可分离交易可转换公司债券是认股权证和公司债券的组合产品，该种产品中的公司债券和认股权证可在上市后分别交易，即发行时是组合在一起的，而上市后则自动拆分成公司债券和认股权证）,发行公司的融资成本将会进一步降低。

（2）融资规模较大：由于可转换债券的转股价格一般比可转换债券发行时公司股票的市场价格多出一定比例，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行公司筹得更多的资金。

第四篇：2018考研强化：上市公司的融资方式

2018考研强化：上市公司的融资方式

上市公司的融资方式主要有股权融资和债权融资两种方式，其中，债权融资是上市公司调整财务结构和股权获取最大利益的重要手段。上市公司在调整财务结构和实现股权利益最大化过程中常常以牺牲债权人利益为代价。因此，深入分析影响上市公司债权人权益的因素，对怎样保护上市公司债权人权益具有十分重要的意义。具体地说，影响上市公司债权人权益的因素包括股权的支配作用、经营者的地位和立场、现行债权处理政策导向、公司独立人格滥用和债权人权益保护观念陈旧五个方面。

一、股权对债权起支配作用

根据委托代理理论，当上市公司向债权人借入资金后，两者便形成了一种委托代理关系，即债权人(委托人)与债务人(代理人，为简化，假设不考虑股东与经营者之间的利益摩擦)之间关系。当借款合同一旦成为事实，资金一旦进入上市公司，债权人就基本上失去了控制权，股东就可以通过经营者为自身利益而损害债权人的利益，这种情况在发生财务危机时尤为突出。这是因为债权人对上市公司资产具有优先但固定的索偿权，而股东对上市公司债务承担有限责任，对上市公司剩余资产具有无限的索偿权。“有限责任”给予股东将上市公司资产交给经营者而不必偿付全部债务的权利，“无限索偿权”给予股东获得潜在收益的最大好处。或者说，有限责任使借款人对极端不利事态(如破产)的损失事有最低保证赔款人的收益不可能小于零)，而对极端有利事态所获取的收益没有最高限制。这种损益不对等分配使得股东具有强烈的动机去从事那些尽管成功机会甚微但一旦成功将获利丰厚的投资活动。如果投资成功，债务人将受益可观;如果投资失败，债权人将承担大部分损失，其结果是财富从债权人手中转移给了股东，而风险则转移给了债权人。特别是当上市公司出现财务危机、面临破产的时候，上市公司股东就会采取转出资金或分发现金红利的形式保护自身利益，有的会选择特大风险的投资项目投资，盈利了对股东有利，亏损了则亏的是债权人，这会使上市公司陷入更为严重的财务危机。从权利与义务的角度看，上市公司的股东与债权人处于不平等地位，股东拥有主动权，而使权人是被动的，即股东支配债权，是影响上市公司债权人权益的客观存在。

二、经营者的地位和立场直接影响上市公司债权人的权益

上市公司是以所有权和经营权相分离为主要特征的，而拥有所有权的所有者(股东)和拥有经营权的经营者都是上市公司的控制主体。因而可以将两者统称为双元控制主体。上市公司双元控制主体的存在，体现了上市公司“控制与被控制”的关系特征：一方面是鼓动对经营者的控制，因为股东拥有对经营者的评价和任免权，同时也决定着其报酬的高低，因此可以说经营者是在股东的控制之下进行经营的：另一方面，虽然股东拥有上市公司的最终控制权，但在经营过程中，上市公司的控制权实际上为经营者所拥有，股东必然依靠经营者“尽心尽力”地工作才能实现其资本的扩张和企业价值的增加，从这个意义上说;股东又受到经营者的牵制和控制。所以说股东和经营者是相互控制与被控制：股东为了经营者为其利润最大化更好地服务而设立一些激励机制，而经营者为了剪报酬和声誉而尽心为公司服务。可债权人既不控制和受控制于股东又不控制和受控制于经营者，他对于公司来说或他给自己相对于公司定位仅仅是一个债务期一满，便收回本息的讨债人，上市公司的财务状况与其设有多大关系。对经营者和债务人(股东)来说，无人在取得借款后乐意与债权人打交道，更不会为了顾及债权人利益在决策时考虑放弃或者改变已定有损债权人利益的方案。经营者在利用上市公司经营状况的有限信息为如何实现股东和自身利益最大化而奔波，如果能将债权人应享有的利益夺来，那更是一件经营者和股东皆大欢喜的事情。理想化的上市公司双元控制主体 的控制目标应该是一致的，其前提必须假设委托经营者是一个“忠诚”的人，他以企业(实际上是股东)价值最大化为经营目标，并满足于由此而实现的“个人价值”，然而，经营者实现其“个人价值”的方式和手段当然不会家想象中那么纯正，他们极有可能会利用手中“暂肘的控制权”谋求“个人价值最大化”，而此种情况下，股东及债权人权益也将受到侵害，但无论经营者是忠诚为股东服务还是谋求“个人价值最大化”，经营者的这种地位和立场决定了债权人权益在其利润最大化的驱动下必定受到损害。

三、现行债权处理保护股权的政策导向

在我国，最能体现债权处置保护股权的现行政策导向是财政部于1998年6月发布企业会计准则—一并已实施的《债务重组》。在市场经济竞争激烈的情况下，一些上市公司可能因经营管理不善，或受外部各种因素的影响等，使财务状况发生困难，导致盈利能力下降或出现亏损，现金流转不畅，出现暂时性的资金紧缺，难以按期偿还债务。特别是对于一些st类上市公司和Pt类上市公司，债务重组对于改善这些公司不合理的债务结构，减轻其债务负担具有积极作用，同时又避免了破产程序费时耗资，社会震荡等消极因素。与同样具有消灭债权债务关系功能的破产程序相比，债务重组体现为双方当事人之间的谈判与协议的过程，法律干预程度较低;与破产程序的“法定准则”及“司法主导”两大特征形成鲜明对比。根据我国会计准则，债务重组是指在债务发生财务困难的情况下，债权人按照其与债务入达成的协议或法院的裁定作出让步的事项。债务重组定义中的“让步”，是指债权入同意发生财务困难的债务人现在或将来以低于重组债务账面价值的金额偿还债务，让步是债务重组的重要特征。让步的结果是：债权人发生债务重组损失，债务人获得债务重组收益。在以下几种情况不属于债务重组：(1)正常情况下，债务人以非现金资产抵偿债务;(2)债权人受偿的现金、非现金资产或债权转为股权的公允价值等于或大于重组债权的贴面价值;(3)债务人偿付的现金。非现金资产或债务转成的资本的公允价值等于或大于重组债务的账面价值;(4)债务人发行的可转换债券按正常条件转为其股权;(5)债务人破产清算时发生的债务重组;(6)债务人改组，债权人将债权转为对债务人的股权投资;(6)债务人借新债偿旧债。这六种情况有一个共同点：债务人以非现金资产抵偿债务的公允价值等于或大于债务的账面余额，或债权人收到债务人以非现金资产抵偿债务的公允价值等于或大于债权的账面余额的情况，即债权人未作出让步。目前，上市公司债务重组方式有延期支付、停息挂账、债权转股权、部分或全部债务减免等。无论何种债务重组，从目的、内容到结果都是对债权人的权益侵犯，因此，现行上市公司债权处置政策体现了对股权的保护和对债权的损害。

四、公司独立人格演变为侵害债权人权益的借口

现代企业制度对上市公司的基本要求是：产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学。其中，产权明晰的法律特征是公司享有独立人格，权责明确的法律特征是股东承担有限责任。公司独立人格，意味着公司是独立于其所有者的法律实体，有独立于其股东的权利和行为能力，公司的财产与股东相分离。一个公司是否具有独立人格，应该以是否能独立对外承担责任为标志。而公司的独立责任又与公司的有限责任有着颇为密切的关系。所谓有限责任，是指公司的股东以自己投资额为限对公司承担责任。如果公司因各种原因出现资不抵债、倒闭破产的情况时，股东承受的损失仅限于投资财产或持有股份而已。这使得公司法人制度的建立一方面推动了投资迅速增长和资本的快速积累，另一方面也存在着滥用公司法入资格谋取非法利益的现象。上市公司滥用公司法人资格侵害债权人权益表现有：(1)股东设立上市公司时出资不实或不充分(主要是指上市公司的大股东)，致使契约债权人的请求权无法从上市公司获得满足。从法理上而言，股东要享受有限责任的优惠，必须为债权人提供充分的财产担保，此即股东的资本充实责任。在我国，由于不承认股款分次缴纳制度，故投资者在成为股东之前就应缴清兵认缴的股款。上市公司资本显著不足时，理应否认上市公司的独立人格。衡量公司资本充足与否，主要从上市公司经营的性质、规模及上市公司成立时对债权人提供

而且，衡量上市公司资本充足与否的基准时间应在上市公司设立之初，而不应在上市公司债权人主张权利之时。这是由于，既是本已充实的资本也会在竞争严峻、经营困难时发生萎缩。这种司法态度显然是考虑到了不同股东的出资能力及其出资状况对上市公司契约债权人的不同影响，因而具有一定的合理性。(2)股东设立上市公司后抽逃出资或通过其他方式榨取公司财产致使上市公司债权人的债权无法从公司获得满足。抽逃出资为《公司法》第十二届209条所禁止，并为《全国人大常委会关于惩治违反(公司法)的犯罪的决定》所严惩。以其他方式榨取上市公司财产的表现形式很多，如在未

弥补亏损、拒绝清偿巨额到期债务的情况下向股东分发现金红利：向担任经营管理人员的股东支付不合理的高额报酬;强制上市公司在蒙受损失的基础上与控股股东进行交易活动等。(3)上市公司的支配股东为逃避债务而解散公司、设立一个营业目的、营业场所、董事会及职工等组织和活动内容几乎相同的公司，这种做法在我国被称为“脱壳经营”。脱壳经营实质上就是一种滥用公司独立人格的行为。对于这种情况，应当否认脱壳后新设公司的独立人格，让新设立的公司的所有财产成为债权人的整体财产担保。

五、债权人有关权益保护观念陈旧

传统的债权人权益保护观念是到期还本付息，包含二层含义，一是债权到期还本付息，二是在债权到期限以前不得干预债务人的经营活动。这是一种静态的权益保护观念，与我国计划经济体制密不可分。在计划经济体制下.企业的产品生产和产品销售都是按计划进行，企业生产经营无市场风险，债权人到期也能收回本金和利息。随着我国经济由计划经济向市场经济的转变，企业变成了独立核算、自负盈亏的法人实体，企业的生产经营活动风险增大，债权人的债权到期也将面临无法收回的可能，债权人为了保护自身的利益不受到侵害，开始采取包括诸如负债限制、股利限制、资本限制、租赁限制、兼并限制、工资限制、管理人员限制等限制性契约条款，以便能约束债务人因信息不对称而产生的逆向选择行为和债务人的道德风险。上市公司是国民经济中优秀企业的代表，在每一个行业中具有较强的竞争力，加剧了上市公司债权人的信任意识。上市公司的壳资源价值和绩差公司的重组实例增加了债权入到期收本和收息的保险系数。因此，上市公司债权人的权益保护观念还是停留到期上市公司守信归还本金和利息，这种传统权益保护观念既不能监督上市公司经济行为是否侵害债权人权益，又不能约束上市公司的侵权经营活动，使得上市公司债权人在保护自身权益过程中处于被动的地位。

第五篇：融资方式

八、其他方式

1、夹层融资。夹层融资(mezzanine financing)是指从风险与收益角度来看，介于股权与债权之间的投资形式。在结构上，可以是本金和利息按月付给投资人，也可以在前期急需资金的时候只支付利息，最后才归还本金，因此，其灵活性非常适合于房地产业。“夹层融资”模式大致分为四种：第一种是股权回购式，就是募集资金投到房地产公司股权中，然后再回购；第二种是房地产公司一方面贷款，另一方面将部分股权和股权受益权给信托公司，即“贷款+信托公司+股权质押”模式；第三种模式是贷款加认股期权，到期贷款作为优先债券偿还；第四种模式是多层创新，即在债权、股权、收益权方面进行多种创新组合。夹层融资是一种准房地产信托投资基金，是一种非常灵活的融资方式，可以根据募集资金的特殊要求进行调整。夹层融资的提供者可以调整还款方式，使之符合借款者的现金流要求及其他特性。外来资金的投资加上自有资金的进入构成了夹层融资信托模式。

3、典当融资。房地产典当作为一种替补融资手段目前已进入开发商的视野。典当行可以利用其方便、快捷的业务特点，积极参与中小企业融资贷款业务。在短期小金额资金融通的过程中，典当融资发挥了它灵活的作用，但是相对于房地产企业巨额融资需求来说，典当金额规模太小了，融资成本也较高。因此典当融资可作为解决房地产企业短期资金困难的一种融资方式。

4、合作开发。随着土地供应量减少，开发商取得土地的成本也就增加。面临银行银根收紧的压力，土地交割又必须以巨额土地转让金在短期内支付为前提，开发商必须具备强大的金融运作能力或雄厚的自有资金实力，手中有土地却没有进一步开发能力的开发商与有资金却难于拿到土地的开发商的合作，成为该阶段独特的合作开发融资方式。