改革创新：银行间债券市场发展主旋律

第一篇：改革创新：银行间债券市场发展主旋律

改革创新：银行间债券市场发展主旋律（上）

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2014-07-24 07:10:00 来源：金融时报作者：周荣芳

2005年，人民银行提出以发展企业短期融资券作为拓宽企业直接融资渠道的突破口，以产品创新带动金融市场整体建设的思路。短期融资券的引入如一声春雷划破长空，破解了我国直接融资的难题，开启了我国信用债市场的新篇章。以此为契机，中国银行间债券市场在产品、机制和体制等方面的创新迅速推进，市场实现了跨越式发展，为中国多层次资本市场的建设、金融市场体系的完善和金融体制的改革注入了新活力。

十年来银行间债券市场产品创新基本情况

从2005年我国银行间债券市场市场化改革启动算起，10年来，人民银行持续推进银行间市场产品创新，以金融创新带动市场规则体系的完善，实现了市场的快速健康发展。

首先，以非金融企业为主体，创新发展公司信用类债券。长期以来，我国直接融资市场发育不足，非金融企业的资金需求基本上依赖于银行体系。一方面，使得风险大量聚集于银行体系，不利于金融体系的稳定发展；另一方面，间接融资的低效率也使得部分非金融企业的资金需求得不到满足，阻碍了经济发展。为了改变这种局面。2005年，人民银行抓住机遇，将短期融资券引入银行间市场。继短期融资券后，2008年推出了中期票据业务；2010年推出了期限更短的超短期融资券；2009年，研究推出了中小非金融企业集合票据；2011年又推出中小企业区域集优票据和非公开定向债务融资工具。通过上述产品的实践和探索，不仅创新了债券品种，也创新了发行方式，更重要的是形成了覆盖服务于大中小企业的不同的债券融资方式，改变了企业单纯依赖银行贷款单一来源的状况，降低了全社会的融资成本。

2006年至2013年，银行间债券市场累计发行公司信用类债券超过11万亿元，与同期国债的发行量相当，占同期债券市场总发行量的16.3%。截至2013年底，银行间市场公司信用类债券托管量5.14万亿元，占整个银行间债券市场托管量的20%。

其次，以商业银行为主体，创新发展金融债券。2004年以来，为拓宽商业银行资本筹集渠道，推动国有商业银行改革，人民银行会同有关部门，先后推出了次级债券、普通商业银行债券、混合资本债券等。2012年，重新启动了信贷资产支持证券并积极推动其常规化

发展。2013年，针对近年来迅速发展的同业存款等线下业务存在信息不透明、恶性竞争等问题，创新发展同业存单等替代性金融产品，对同业存款等线下业务进行引导。

2004年至2013年，银行间债券市场累计发行商业银行债券1.68万亿元。主要商业银行通过发行次级债、金融债补充附属资本，优化了资产负债结构，增强了资产负债管理能力；通过资产证券化，盘活了商业银行的存量资产；通过同业存单，改变了商业银行资金来源渠道，推动了商业银行市场化改革。

再次，以国际开发机构为主体，创新发展熊猫债券。2005年10月，人民银行会同财政部等四部委联合发布了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，引入国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行（ADB）在我国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元，这是中国债券市场首次引入国际开发机构发行主体，是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试，也是我国在放开资本项目管制进程中迈出的一个试探性步伐。在积极引入国际开发机构境内发债的同时，逐步探索引入境外非金融机构境内发债。2013年3月，戴姆勒股份公司首期5亿元定向债务融资工具成功簿记建档，由此成为首个在华发行人民币债券的境外非金融企业。

熊猫债券市场的起步与发展，标志着我国债券市场正式建立起境外金融企业、非金融企业境内融资渠道，实现了我国债券市场对外开放，支持了人民币的跨境使用。

截至2013年末，国际开发机构累计发行人民币债券40亿元，余额31.3亿元。

最后，以利率产品为主体，创新发展金融衍生产品。在我国银行间市场基础类产品不断丰富的同时，积极借鉴国际场外金融衍生产品市场发展的经验和教训，积极探索发展与我国金融市场风险分担机制相匹配的场外衍生产品市场。

2005年以来，陆续推出了债券远期、人民币利率互换、远期利率协议等利率衍生产品，场外衍生产品市场呈现出稳步发展的局面。2006年至2013年，银行间债券市场利率类衍生创新产品累计成交超过9.3万笔，名义本金超过12.8万亿元。截至2014年6月末，人民币利率互换业务制度备案机构113家，利率互换交易确认功能使用承诺函签署机构83家，基本涵盖了利率互换交易活跃机构，有效满足了市场参与者管理利率风险的需要，社会各界反响良好。总体而言，经过多年的发展，目前我国债券市场的基础产品种类已基本齐备，交易类产品也不断丰富，我国债券市场“产品少、层次低”的局面得到有效改观，极大满足了各类机构的融资需求，促进了国民经济的健康发展。

十年来银行间债券市场运行的主要特点

首先，市场规模快速扩大，直接融资比例不断上升。伴随着债券市场产品的日渐多元化，市场主体风险管理能力的提高，市场主体参与债券市场的热情不断高涨，市场规模得以迅速扩大。2005年债券市场规模仅占当年GDP规模的38.2%，到2013年底这一比例已经达到51%，债券市场托管量突破30万亿元，连续3年超过我国股票总市值。

在债券市场规模大幅增长的基础上，债券市场融资在直接融资中的比例也大幅上升。统计数据表明，企业通过债券市场融资的规模从2005年的0.2万亿元增长到2013年的1.8万亿元，占社会融资规模的比重则从2005年的6.7%上升至2013年的10.4%。在直接融资中，债券市场融资比例也从2005年的86%提高到2013年的89%。

其次，市场成员不断扩容，参与主体日渐多元化。1997年6月，银行间市场刚成立时，参与机构只有16家银行。2000年引入了中小金融机构参与结算代理业务。2002年10月，又将债券结算代理业务的范围由金融机构扩展到非金融机构法人。随着市场的日益开放，银行间债券市场的非金融企业和其他法人机构投资者数量迅速增加。目前，银行间债券市场发行人涵盖了财政部、政策性银行、商业银行、证券公司、财务公司、国际开发机构等金融机构，涵盖了国民经济各领域的企业。投资者则包含了银行、证券、基金等金融机构和社保基金、企业年金、保险产品、信托计划和证券公司资产管理计划等非法人投资主体，还有非金融机构、个人和境外机构等。截至2013年末，银行间市场参与机构数达到6075家，较2005年末增加了567家，囊括了我国金融市场的绝大部分参与者，银行间债券市场已经形成一个以合格机构投资者为主、其他主体积极参与、分层有序的市场体系。

再次，公司信用类产品发行主体以国有企业为主，其他主体积极参与。近年来，包含短期融资券、中期票据和非公开定向债务融资工具在内的公司信用类创新产品，在国有企业特别是中央国有企业旺盛的直接融资需求带动下，发行规模大幅增加。2006年，国有企业累计发行公司信用类产品2695亿元，占公司信用类产品发行量的92.3%。2013年国有企业公司信用类产品发行量增至25354亿元，占比虽然有所下降，但也高达89%。值得注意的是，其他类型的企业，如民营企业、外资企业等也开始积极参与公司信用类债券发行，且发行量和市场份额不断增加。以民营企业为例，2006年，发行公司信用类产品（主要是短期融资券）141亿元，占当年银行间市场公司信用类产品发行量的4.8%。2013年，发行量达到1838亿元，占比6.5%，年均增速超过国有企业年均增速50个百分点。

最后，投资者结构持续优化，市场风险不断分散。随着银行间市场创新品种的日渐丰富，参与主体不断扩容，投资者结构也得到了不断优化，市场风险继续分散。以短期融资券、中期票据和商业银行债券等主力券种为例，截至2013年底，各类机构合计持有上述3种债券54750亿元，其中，商业银行、基金和保险公司前三大持有主体合计持有占比90.07%，较上年下降1.76个百分点。

分机构来看，商业银行持有短期融资券、中期票据和商业银行债券的比例不断降低，而基金等非银行金融机构的持有比例则不断上升。按可比口径计算，商业银行合计持有短期融资券、中期票据和商业银行债券的比例从2009年末的近60%降到2013年末的44%，与此

同时，基金持有的比例则从2009年末的13.7%上升到2013年末的31%。在这一减一增中，风险持续向银行体系外转移，市场结构得到了优化。创新产品推出对金融市场产生的效应

经过多年的发展，银行间债券市场规模不断壮大，市场影响力持续提升，已经成为资本市场融资的主渠道，是引导市场预期、落实宏观调控部署、传导货币政策意图的重要平台，在建设由市场供求决定的利率形成机制中发挥了重要作用。微观上还改变了金融机构的业务模式，促进了我国评级行业的发展与壮大。

（一）银行间债券市场是实体经济筹资的重要平台，成为资本市场融资的主渠道。银行间市场依靠市场化的运作机制，通过创新产品迅速聚集了大量社会资金，在引导社会储蓄有效转化为长期投资，拓宽各类企业低成本融资渠道中发挥了重要作用，成为我国经济增长的重要驱动力量。2006年以来，银行间债券市场累计发行各类债券62.6万亿元。其中基础类创新产品的发行量从2006年的0.36万亿元增加到2013年的3.4万亿元，7年增加8倍多，占比则从6%增加到42%。2011年公司信用类产品在银行间债券市场发行量首次超过政府债券和央行票据，达到了2.09万亿元，显示了以市场化为导向的银行间债券市场创新产品蓬勃的生命力。

从直接融资占比来看，包括基础类创新产品在内的债券融资占比不断提升。非金融企业债务融资工具在社会直接融资中的比例由2005年的47%上升到2013年的72%。非金融企业债务融资工具占社会债务直接融资的比例也由2006年的73%上升到2012年的78%。2013年公司信用类债券融资规模为境内股票市场融资规模的8.2倍，在直接融资市场中占据主导地位。

（二）银行间市场作为货币市场的重要组成部分，成为中央银行货币政策的操作平台。凯恩斯货币传导理论认为，利率在货币政策传导过程中起重要作用，可以通过利率渠道、汇率渠道和资产价格传导。目前，人民银行在银行间市场的公开市场操作是影响我国基准利率水平的重要途径。首先是银行间债券市场聚集了绝大部分的商业银行、信托公司、证券公司、保险公司、基金和非金融机构等社会经济的主要参与主体。在高度市场化的银行间债券市场中，各参与主体在交易中所形成的价格充分体现了其对市场的判断。其次，经过多年的发展，银行间债券市场已经发展成为一个横跨货币市场和资本市场的场所，而这两个市场由于在资金供求、参与主体和价格形成机制等方面极强的关联性，使得货币当局在货币市场的操作能迅速传导到资本市场。基于以上两点，货币当局在银行间市场进行公开市场操作、发行央票和国债所体现的政策意图可以迅速地被市场参与主体察觉与传达，并传导至实体经济中。可以说宏观调控部门调控能力的大小、政策效果明显与否与金融市场特别是债券市场的发达与否密切相关。

（三）银行间债券市场在建设由市场供求决定的利率形成机制中发挥了巨大作用，是基准利率体系建设的重要基础。利率市场化作为我国金融体制改革的重要内容，目前已经进入改革攻坚阶段。近年来，银行间债券市场快速发展，改变了金融市场体系不平衡状况，直接融资比重大幅提高，各种债券发行的市场化定价程度进一步提高，由市场供求决定的利率形成机制建设取得重要进展，为利率市场化改革的推进创造了有利条件。通过观察2005年以来1年期短期融资券发行利率分布情况，可以发现，短期融资券发行利率的分布区间不断扩大，特别是在2011年初以后，在发行市场更加开放，更多发行主体加入的情况下，1年期短期融资券发行利率分布区间进一步扩大，其发行利率的上限突破了1年期贷款基准利率，发行利率的市场化程度在不断提高。

与此同时，基准利率体系建设也取得重要进展。作为货币市场的基准利率，Shibor既是我国金融市场基准利率体系的重要组成部分，又是我国推进利率市场化改革的一项重要金融基础设施，对提高商业银行定价能力、促进金融市场发展和完善中央银行利率调控机制等都有着十分重要的意义。自2007年推出后，经过多年建设培育，Shibor已基本确立了我国货币市场基准利率地位，成为传导货币政策、反映市场利率变动的重要指标，并在市场化利率形成机制中发挥重要作用。

（四）银行间市场的发展促进了商业银行经营模式的转变，改变了金融机构的业务结构。长期以来，商业银行经营模式相对简单，主要依靠存贷利差获得利润。随着利率市场化的推进，商业银行为应对存贷利差收窄的状况，开始转变经营模式，重视债券投资和交易，债券已经成为商业银行流动性管理和资产配置的重要工具。1997年，债券资产占商业银行总资产的比重不足5%，而到2013年末，这一比例超过了10%。商业银行债券业务的发展降低了其对存贷利差收入的依赖程度，实现了经营模式和发展方式的转变。

除商业银行外，银行间创新产品也得到更多非银行金融机构的认可，在其资产配置中的占比不断提高。以证券公司为例，在2008年股票市场进入熊市后迫切需要寻找新的利润增长点，而债券市场的蓬勃发展为其业务转型提供了良好的契机。

（五）银行间债券市场的发展提高了我国信用体系建设水平，为信用评级行业的发展壮大作出了巨大的贡献。现代信用评级行业的主要功能在于信用风险揭示和价值发现，其发展基础是建立在债券市场的发展之上。据相关机构的统计，2001年~2004 年，信用评级机构主要为企业债券评级和借款企业评级，所评债券仅60 只左右，规模不到1500 亿元。2005 年5月短期融资券推出后，改变了之前由于信用债券市场发展缓慢，而对信用评级有效需求不足的状况，评级行业进入快速发展时期。仅2005年当年，接受评级的债券就近100只，规模达到2283亿元。随后几年，评级机构在债券市场实现跨越式发展的基础上，经营规模也进入快速增长阶段。2012年，全国评级机构共完成债项评级1672 笔，比2011 年增长42%；完成信贷市场主体评级近5 万户，比2011 年增长近5%。在债项评级中短期融资券和中期票据已经成为主要评级机构最大的业务品种，收入占比超过60%。

银行间债券市场创新发展的几点经验

总结银行间债券市场十年来的发展经验，重要的一条就是按照中央金融改革的总体方向，以市场化为导向，立足实体经济发展需要，实施创新驱动发展战略，使创新贯穿银行间债券市场发展的各个方面。

一是创新管理理念，从以行政管理为主转向以市场导向为主。债券市场在刚刚起步阶段，特别是在上世纪80、90年代，由于各方面的原因，发生过重大的风险事件，使得创新一时间成了一个敏感词，似乎创新与风险是相伴相随的，创新就意味着风险，在客观上形成了不愿创新，裹足不前的局面。过去风险事件比较多，因此在管理上就强调行政管理的方式。实际上，回顾金融市场的发展历史，可以发现，严格的行政管理解决不了风险问题，特别是过去热衷的行政审批，不但阻碍了金融创新，降低了效率，还产生了监管冲突与监管套利，阻碍了金融市场的发展与深化。

随着对金融发展理解的深化及外部条件的改善，认识也在发生变化。2005年，人民银行提出要“超常规发展中国债券市场”。因为，在经济转型期的环境中，人的思想意识和政策取向容易反复，经济金融运行的状况也会发生变化，发展时机的持续性也难以测定。从这个意义上讲，抓住机遇促进债券市场发展十分紧迫，需要进一步解放思想、大胆实践，改变制约发展的机制和体制因素。但超常规发展不是拔苗助长，而是在坚持市场化的取向上，依据现有的条件与环境，按照事物发展的一般规律，科学发展。

二是遵循市场发展的一般规律，加强产品工具创新。正是基于市场化的理念，人民银行随后采取了一系列的政策举措，以产品创新为突破口，以点带面，推动了债券市场的跨越式发展。

回顾银行间债券市场近十年来的产品创新历程，大体走了一条“先金融机构、后企业，先大企业、后小企业，先基础类产品、后衍生类产品”这样一条产品创新路径，符合从简单到复杂、从低级到高级的一般发展规律。截至2013年底，我国银行间债券市场的产品已经涵盖国债、地方债、金融债、资产支持证券化债券、公司信用类债券等20余种，市场基础性产品的种类与序列已与发达债券市场基本一致。

三是创新管理方式，从行政审批转向市场约束和自律管理。2005年以来，人民银行以市场化为导向，进行了一系列对银行间债券市场影响深远的管理制度改革。首先是将银行间债券市场的发行管理由审批制逐步改革为更加市场化的核准制、注册制与备案制。这种新的制度安排改变了过去由政府主管部门决定发债企业及发行额度的传统模式。在这一模式下，由发债企业自行决定发行与否，由主承销商负责发行事项安排，价格则由招投标和簿记建档方式决定。此外，为加强风险防范，还引入了信息披露和评级制度，用市场化的机制强化约束。事实证明，这样的改革是成功的，银行间市场凭借在发债流程和融资成本上的优势，实现了高速增长。以短期融资券为例，2005年银行间市场发行短期融资券1453亿元，2013年则超过了1.9万亿元，年均增长率超过150%。数据显示了制度变革在促进市场发展中的重要作用。

其次是按照政府方式转变的要求，根据市场发展需要，2007年9月，设立了中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会，按照市场化运行的原则，推动以发行人信息披露为核心、投资者风险自担为基础、中介机构尽职履责为保障的注册管理制度，把企业能不能发债、发多少、以什么价格发都交由市场决定。以注册制为基石，为企业提供低成本进入债券市场的通道，促进了直接融资市场的发展。截至2014年5月末，我国债券市场总规模已达31.7万亿元。其中，公司信用类债券总规模10.2万亿元，世界排名第三。管理方式的创新，在使银行间债券市场成为我国企业直接债务融资主板市场中发挥了重要作用。

以创新为抓手推动债券市场快速发展

美国次贷危机后，有一种观点认为金融创新是危机的根源，并庆幸我国因金融创新步伐缓慢而避免卷入危机。但从理论上讲，金融产品只是一种工具，本质上来说风险是中性的，功能的发挥依赖于人的运用。因此，美国次贷危机根源不在金融创新，而在于对金融产

品不当使用，加之金融监管未能及时跟上金融创新的步伐，造成金融创新与金融监管之间的失调，才使得部分脱离实体经济发展需求的“创新”进入虚拟的自我循环。因此，这次金融危机在根本上还是对金融工具不恰当、不合理的运用。

考察当下国际金融格局，可以清楚地发现，金融市场发展的主流标准已经形成，其中居于标准制定主导地位的是金融市场发达的国

家。中国更多的是学习与借鉴，参与规则制定的机会很少。虽然近年来，随着国力的增强、经济的发展，中国也开始积极参与全球经济

和金融治理，谋求金融标准的制定参与权，但起步晚的现实使其中每一个进步都要付出诸多的努力。因此，正视我国金融创新不足的现实，形成加强创新的市场共识，破除体制、机制方面的阻碍，积极推动金融产品创新、机制创新和制度创新是提升我国金融市场发展水平的当务之急，也是提升我国国际金融话语权的必由途径。

首先要厘清发展思路，坚持市场化方向。如何合理确定我国银行间债券市场发展模式，形成一个既遵循市场发展规律又符合我国发展实际的思路是推动银行间债券市场优化发展的前提。随着金融深化的日益加强，利率市场化的不断推进，将来一些跨市场、跨机构、跨行业的产品必将不断出现。从我国的实际出发，可由市场参与者在自担风险的基础上，自行选择发行场所，这样有利于形成一个面向合格机构投资者的，场外交易为主、场内交易为辅，场内场外分工合作，各有侧重的市场格局，这也是发达债券市场的普遍特征。其次是鼓励产品创新，以创新促发展。创新是市场发展的源泉。我国银行间债券市场近年来之所以能取得跨越式的发展成就，与不断解放思想、积极鼓励创新是分不开的。但我们也要看到目前发展中存在的问题，其中之一就是风险管理工具不足，缺乏足够的信用风险转移与对冲工具，在影响金融机构使用市场化的手段转移和分散风险的同时，使得相当一部分产品的流动性不足，这已经成为我国债券市场发展的一个软肋。因此，加强信用风险管理工具创新，建立健全信用风险转移与对冲机制是我们完善市场结构，建立多层次资本市场的一个重要抓手。近年来，人民银行通过探索，在信贷资产证券化方面已经取得了比较大的进步，积累了宝贵的经验。下一步将继续按照“鼓励创新与防范风险并重”的原则，加大资产证券化业务发展力度，推进债券产品创新。同时平稳有序地开展金融衍生产品创新，丰富金融机构的风险管理手段。

第三是要加强协调，完善金融生态。从近年来金融市场的创新产品的发展来看，部分产品从推出到真正发挥功能，其间往往要经历一些波折。金融创新并不是一蹴而就的，一项新产品，从无到有，从小到大，仅仅依靠金融市场本身的良好愿望是不够的，还需要法律、税收、会计等诸多方面规则的配合。另外，即使是市场需要的产品，如果中后台的服务、制度和理念方面跟不上的话，产品的发展也会受到一定的影响。因此，要在尊重金融机构经营自主权、鼓励金融创新、继续减少行政审批的同时，对一些跨市场、跨机构、跨行业的交叉性新产品、新业务要通过监管协调机制，按“实质重于形式”的原则切实加强监管，防范风险跨市场传播。

（本文作者系中国人民银行上海总部金融市场部副主任）

第二篇：银行间债券市场

银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。

银行间债券市场和交易所债券市场的区别 银行间债券市场（B）交易所债券市场（E）

1.发行主体：B财政部，政策性银行，企业E财政部，企业 2.托管人：B中央结算公司E交易所

3.交易方式：B询价交易，自主完成债券结算和资金清算E撮合交易，自动完成债券交割和资金清算

4.市场成员：B各类银行，非银行金融机构，个人（柜台），企业，事业（委托代理行进入市场）E非银行金融机构，非金融机构，个人

5.投资特点：B安全性高，流动性好，收益性较好E收益高，流动性好，安全性一般

银行间债券市场的债券品种

国债——是指由国家发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。

政策性金融债——是指我国政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的金融债券。

中信债——是指由中国国际信托投资公司发行的债券。目前在银行间债券市场上中信债共有2期。

2007年，记账式15期国债在银行间市场和交易所市场同时上市，银行间市场和交易所市场之间的收益率相差8个基点。15期国债是第一只同时在银行间市场和交易所市场挂牌的品种。

银行间债券市场的债券品种有不同的划分方式：

（一）按债券发行主体不同可以分为：

1、国债：是指由国家发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。

2、中央银行债：即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从 3 个月——3 年，以 1 年期以下的短期票据为主。

3、金融债券：指我国政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的政策性金融债券金融债券；商业银行为筹集信贷资金发行的商业银行债券；非银行金融机构为筹集资金发行的金融债券；证券公司为筹集资金发行的金融债券。企业债券：包括中央企业债券和地方企业债券。

4、短期融资券：是指企业依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

5、资产支持证券：一般是指公司或企业以某资产作抵押发行的债券。

6、外国债券：主要是国际机构债券

（二）按债券的付息方式划分可以为：

1.贴现债券：是指低于面值（一般为百元面值）发行的，期限为一年期以内，到期时按面值偿还的债券。

2.零息债券（也称利随本清债券）：是指在发行时明确债券的票面利率和期限等要素，到期时一次偿还全部本金和利息的债券。

3.附息票债券：是指在发行时明确债券的票面利率和付息频率（如按年付息）及付息日，到期时支付最后一次利息并偿付全部本金的债券。

(三)按利率是否固定分为：

1.固定利率债券：固定利率债券具有固定利息率和固定的偿还期，是一种比较传统的债券。这种债券在市场利率相对稳定的情况下比较流行，但在利率急剧变化时风险较大。

2.浮动利率债券：浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期债券。利率按标准利率（同业拆放利率或银行优惠利率）加减一定利率基点确定。浮动利率债券有利于投资人防范利率风险。

第三篇：银行间债券市场

银行间债券市场

作者：金投网

银行间债券市场基本常识

全国银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场，其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等；成立于1997年6月6日。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。

银行间债券市场的债券交易方式

银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，这与我国沪深交易所的交易方式不同。交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投资者共同竞价并经计算机撮合成交的。

《全国银行间债券市场债券交易管理办法》规定，全国银行间债券市场回购的债券时经中国人民银行批准、可在全国银行间债券市场交易的政府债券、中央银行债券和金融债券等记账式债券。

银行间债券市场的中介机构

中央国债登记结算有限责任公司为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务；全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。经中国人民银行授权，同业中心和中央国债登记结算公司可披露市场有关信息。

第四篇：银行间债券市场

银行间债券市场
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银行间债券市场

银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公 司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。经过近几年的迅速发展，银行间债券 市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市 场发行并上市交易。目录 1 银行间债券市场的债券品种按发行主体分 1 按付息方式划分 1 按利率是否固定分 债券交易类型 债券交易方式 中介机构 主要职能 发展现状 问题分析 发展我国银行间债券市场的思路
展开 编辑本段 银行间债券市场的债券品种

按发行主体分
国债——是指由国家发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国 家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。政策性金融债——是指我国政策 性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经 国务院、中国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的金融债券。共有2期。中 信债——是指由中国国际信托投资公司发行的债券。目前在银行间债券市场上中信债

按付息方式划分

零息票债券——指债券合约未规定利息支付的债券。这类债券通常以低于面值的 价格发行和交易，投资者通过以债券面值的折扣价买入来获利。息的债券。附息债券—— 是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利 息票累积债权——和附息债权类似，规定了票面利率，但是只有在 债券到期时债券持有人才能一次性获得本息，债券的存续期内不进行利息支付。

按利率是否固定分
固定利率债券——固定利率债券具有固定利息率和固定的偿还期，是一种比较传 统的债券。这种债券在市场利率相对稳定的情况下比较流行，但在利率急剧变化时风 险较大。浮动利率债券——浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期 债券。利率按标准利率（同业拆放利率或银行优惠利率）加减一定利率基点确定。浮 动利率债券有利于投资人防范利率风险。
编辑本段 债券交易类型

银行间债券市场的债券交易包括债券回购和现券买卖两种。

债券回购是交

易双方进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务，是指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来

某一日期 由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方 返还原出质债券的融资行为。有权的交易行为。
编辑本段 债券交易方式

现券买卖是指交易双方以约定的价格转让债券所

银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，这与我 国沪深交易所的交易方式不同。交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投 资者共同竞价并经计算机撮合成交的。《全国银行间债券市场债券交易管理办 法》规定，全国银行间债券市场回购的债券时经中国人民银行批准、可在全国银行间 债券市场交易的政府债券、中央银行债券和金融债券等记账式债券。
编辑本段 中介机构

中央国债登记结算有限责任公司为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务； 全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。经中国人 民银行授权，同业中心和中央国债登记结算公司可披露市场有关信息。
编辑本段 主要职能

其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市 场交易；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等。它成立于1997年6月6

日。
编辑本段 发展现状

（一）债券市场主板地位基本确立

我国债券市场分为银行间债券市场和交

易所债券市场，随着银行间债券市场规模的急剧扩张，其在我国债券市场的份额和影 响力不断扩大。1997年底,银行间债券市场的债券托管量仅725亿元，2005年底银行 间债券托管量已达到 68292亿元，已占全部债券托管量的94%；从二级市场交易量 来 看，2005 年 银 行 间 债 券 市 场 的 现 券 交 易 量 60133亿 元，占 我 国 债 券 交 易 总 量 的 95.6%；银行间回购交易量达到156784亿元，占回购交易总量的87.1%。银行间债券 市场已经逐步确立了其在我国债券市场中的主板地位。现，兼具投资和流动性管理功能

（二）市场功能逐步显 银行间债券市场的快速扩容为商业银行提供了

资金运作的平台，提高了商业银行的资金运作效率。从1997年至 2005年，商业银行 的债券资产总额从0.35万亿元上升到5.1万亿元，形成商业银行庞大的二级储备，商 业银行相应逐步减少超额准备金的水平，在提高资金运作收益的同时，显著增强了商 业银行资产的流动性。此外，银行间债券市场也已成为中央银行公开市场操作平台。1998年人民银行开始通过银行间市场进行现券买卖和回购，对基础货币进行调控，随 着近年来我国外汇占款的快速增长，2003年开始人民银行又开始通过银行间债券市场 发行央行票据，截至2005年底，央行票据发行

行余额20662亿元，有效对冲了外汇占款。

（三）与国际市场相比较，市场流动性仍然较低 虽然我国银行间债券市场交易 量大幅增长，但在很大程度上源于债券存量增长,因此总体来讲流动性仍然较差。市 场流动性可以从换手率指标进行判断，2005年我国银行间国债市场的年换手率仅为 0.88，而从国际比较来看，同期美国国债市场的换手率高达40，其他发达国家债券市 场的换手率一般也达到10左右。这反映了我国债券市场虽然总量快速扩张，但是市场 微观结构和运行效率仍然有待改进。现券市场流动性不足使债券市场作为流动性管理 的效果大打折扣，也影响了债券市场的价格发现功能,进一步降低了市场的运作效率。
编辑本段 问题分析

经过近几年的快速发展，银行间债券市场在市场规模上有了质的飞跃,但是在市 场结构、制度建设等方面仍然存在明显的制约因素，影响银行间债券市场流动性和运 作效率的进一步提高。主要表现在以下几个方面：

（一）缺乏适当的市场分层 从成熟市场来看,债券二级市场一般分为两个层次,即交易商间市场（Inter-dealermarket）和交易商和客户间市场（Dealer toCustomer market），交易 商为客户提供报价维持市场流动性，然后通过交易商间市场调整债券头寸，管理存货 变动，交易商作为流动性中心有效联系两个市场，在市场组织上发挥着核心作用。反 观我国银行间市场，这种合理分层的市场结构还没有形成，无论是否具有做市商资格 都可以提供报价，大大挫伤了做市商提供市场流动性的积极性，也导致了市场价格信 号的混乱。此外，目前银行间市场缺乏专业的经纪商，特别是做市商之间的经纪商,

做市商难以实现匿名交易，影响了做市商对外报价的信心。构失衡，主要集中在政府信用债券

（二）债券类型结

目前银行间债券市场中以商业信用为基础的

债券发展还相当滞后，从当前银行间债券市场债券存量来看，截至2005年12月底，银 行 间 债 券 市 场 债 券 存 量 为 72172亿 元，其 中，国 债、政 策 性 金 融 债 和 央 行 票 据 为 68966亿元，商业银行次级债券、证券公司债以及企业债、融资券等以商业信用为基 础的债券只有3206多亿元,占整个债券存量的比例不到5%。这种状况对银行间债券市 场的发展乃至金融结构的发展都是不利的。一是不利于企业融资渠道的畅通，二是 影响资源配置效率。在当前银行主导的金融体系下，我国迫切需要加快发展以商业信 用为基础的债券市场，以满足企业的融资需求，同时也分散银行的风险。不利于投资者的培育。如果债券市场只是政府债券和准政府债券，就容易误以

为这是 一个零信用风险的市场，投资者风险意识和风险防范的能力就得不到培养和提高，也 难以建立投资者对债券发行者的有效监督约束机制。的需要，以商业信用为基础的债券需要占有相当比重。有真正发挥作用 这表现在以下几个方面： 三是不利于各类投资者调

（三）做市商制度尚没 整投资组合的需要。机构投资者需要不同风险——收益的债券资产来满足其资产组合

1.做市权利义务不平等，做市商 2.做市商的价格发现功能

缺乏做市内在动力。做市商在不享受任何政策优惠的情况下却要承担真实连续报价义 务，这就不可避免地影响了做市商积极性与主动性。不够显著。从境外成熟市场来看，做市商报价能有效提高价格透明性，市场其他成员 在进行相关券种交易时，主要参考做市商报价。目前，我国做市商报价往往价差过大，大部分都是在被动报价，未能显示价格的形成机制。3.现有做市商机构类型难 以满足市场要求。目前银行间债券市场做市商主要为商业银行。近年来由于存款快速 增长。商业银行需要配置大量的债券资产。因此主要采用“买入——持有”的投资策略。而没有发挥中介的职能。做市商功能的发挥需要引入更广泛的机构类型。市场缺乏利率风险管理工具，影响市场的进一步发展

（四）随着债券市场的快速发展，

以及市场规模的急剧扩大，债券资产在各市场参与者资产结构的比重不断上升，这隐 藏着巨大的利率风险。在成熟市场中，市场参与者可以通过利率期货、期权、互换等 衍生品种规避、管理利率风险，但是在我国目前尚缺乏利率风险管理的工具，一旦市 场利率上升，债券价格将大幅下跌，债券投资者将被迫承担利率风险。利率风险管理 工具的缺乏也影响了做市商的积极性，由于做市商的存货风险都是敝口的，其必然压 缩存货规模，影响了做市商为市场提供流动性的能力。制度隐藏着较大的系统风险

（五）目前实行的会计 由于银行间市场还不存在广泛认可的价格发现机

制，因此目前银行间市场基本采用成本法计价。这意味着，投资者的账面资产可以不 受市场价格波动的影响，市场参与者也因此缺乏二级市场交易的动力。这种会计处理 方式隐藏者较大的系统风险，它使得金融机构的债券账面价值与实际价值可能存在较 大的偏差，这种风险是一个行业性和系统性的风险。根据国际会计准则，金融资产全 部应当按照公允价值进行估值，国际会计准则委员会将公允价值定义为：“公允价值 为交易双方在公平交易中可接受的资产或债权价值”，一旦我国会计制度与国际接轨，金融机构在银行间

市场持有的大量债券需要进行重估，可能对市场参与者的资产负债

表形成很大冲击。
编辑本段 发展我国银行间债券市场的思路

（一）完善债券市场中介体系，形成合理的市场架构

中介机构的独特作用

是保证债券市场交易活跃和高效的不可或缺的重要因素，是市场高效运行的润滑剂。为此，需要完善银行间市场的债券交易和结算代理制度，积极推动开展对尚未进入银 行间债券市场的中小金融机构以及非金融机构的代理业务，有利于扩大银行间债券市 场的覆盖面，增加市场的深度。同时设立专职服务于做市商的交易商间经纪商，逐步 形成合理的分层的市场结构，促进债券市场流动性。加强市场组织

（二）完善做市商制度，境外成熟债券市场都建立了完善的做市商制度，做市商在维持市

场流动性上发挥着重要作用。我国银行间市场本质上属于场外市场，并且采用询价交 易机制，信息比较分散，需要推动做市商在市场中进行价格发现和促进市场流动性，发挥市场组织的功能。因此，市场管理者应着手从国债承销商中选择资金实力雄厚、信誉良好、交易活跃的银行和证券公司担当市场做市商，拓展做市商的机构类型；推 出做市商制度配套的政策支持，包括融资融券制度以及卖空机制，解决做市商的后顾 之忧；同时，加强对做市商的考核监督，实行优胜劣汰，促进做市商之间的有效竞争。

（三）推动市场交易产品创新，满足市场发展要求 包括以下几个方面：（1）增加交易品种，优化债券结构。就目前市场交易品种看，中长期债券居多，短期债券 比重很小，严重影响了市场的活跃程度，发行机构可以考虑采用滚动发行方式，适当 增加短期债券品种的发展，此外，鼓励大型公司通过企业债进行融资，提高信用产品 在银行间市场的比重。（2）鼓励商业银行在债券市场发行债券。商业银行发行（3）引进物价指数债券等新型金融（4）加快金融衍

（四）（1）提高交割效 金融债券，不仅可以增加债券品种，也可以有效解决商业银行附属资本不足问题，有 利于降低银行经营成本，增强银行竞争力。工具。物价指数债券可以消除价格中的通胀风险贴水，欧美很多国家都具有这种物价 指数债券,很受投资者的欢迎，我国应该对此进行积极尝试。加快市场基础建设步伐，创造良好运营环境 具体包括： 生品的开发推广，如利率互换，为市场参与者提供对冲利率风险的工具。

率，降低结算风险。目前银行间市场已经推出了“券款对付（DVP）”的结算方式，有 效降低了市场参与者的结算风险，但目前 DVP 结算范围仅限于个别银行之间，

需要 推广其适用范围，特别对非银行金融机构实现 DVP 交收的路径进行安排。（2）完善会计制度、防范系统风险。随着银行间市场规模的不断扩大，其会计处理问题日 益成为市场关注的焦点，目前的成本法计价虽然受到市场参与人的支持，但却隐藏着 较大的系统性风险，其与公允价值可能存在较大的偏差，也限制了债券市场流动性的 提高。因此，必须尽快推动银行间市场按照市场公允价值进行计价。关于具体

（五）公允价值的标准，可由行业性协会制定，价格采样范围应该包括银行间市场、交易所 市场。对于某些交易特别不活跃的券种，可以根据收益率曲线进行测算。推进债券市场统一互联 除了银行间债券市场外，我国还存在交易所债券市场，

但目前两个市场严重分割，没有形成统一的收益率曲线，制约了国债市场的发展。主

管部门推出了一些促进市场统一的措施，如证券公司、基金进入银行间债券市场、跨 市场发行国债等措施，加强了银行间债券市场和交易所债券市场之间的联动性，对促 进债市统一起到了一定作用。但从本质上来讲，这些措施未能根本解决市场分割问题，突出表现在商业银行等成员不能参与交易所债券市场，两个市场的价差日益显著。

第五篇：银行间债券市场

银行间债券市场

一、定义

银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央结算公司）、银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。

二、分类

1.按发行主体分

国债——是指由国家中央政府发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家中央政府，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。

政策性金融债——是指我国政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的金融债券。

中信债——是指由中国国际信托投资公司发行的债券。至2007年，在银行间债券市场上中信债共有2期。

2.按付息方式划分

零息票债券——指债券合约未规定利息支付的债券。这类债券通常以低于面值的价格发行和交易，投资者通过以债券面值的折扣价买入来获利。

附息债券——是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。

息票累积债券——和附息债权类似，规定了票面利率，但是只有在债券到期时债券持有人才能一次性获得本息，债券的存续期内不进行利息支付。

3.按利率是否固定分

固定利率债券——固定利率债券具有固定利息率和固定的偿还期，是一种比较传统的债券。这种债券在市场利率相对稳定的情况下比较流行，但在利率急剧变化时风险较大。

浮动利率债券——浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期债券。利率按标准利率（同业拆放利率或银行优惠利率）加减一定利率基点确定。浮动利率债券有利于投资人防范利率风险。

三、债券交易类型

银行间债券市场的债券交易包括债券的现货交易和债券回购，其中债券回购分为质押式回购交易和买断式回购交易两种。

债券质押式回购交易是指融资方（正回购方、卖出回购方、资金融入方）在将债券质押给融券方（逆回购方、买入反售方、资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由融资方按约定回购利率计算的资金额向融券方返回资金，融券方向融资方返回原出质债券的融资行为。

债券买断式回购交易（亦称“开放式回购”，简称“买断式回购”），是指债券持有人（正回购方）将一笔债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，再由卖方（正回购方）以约定的价格从买方（逆回购方）购回相等数量同种债券的交易行为。