银行间债券市场交易风险分析及建议

第一篇：银行间债券市场交易风险分析及建议

银行间债券市场交易风险分析及建议

《深圳金融》2013年第期

摘要：近期，银行间债券市场违规交易案件频发，涉及不同类机构多名金融从业人员，银行间债券市场交易广受市场关注。本文就银行间债券市场交易模式、异常交易成因和风险状况进行简要分析并提出相关监管建议。

今年4月开始发酵的债市系列调查源于2010年底财政部国债司相关官员在国债招标中的舞弊案，当事人及其家人控制丙类户套利，此后2011年爆出富滇银行固定投资部窝案，债券市场丙类户异常交易成为重点关注领域。由于债券市场异常交易具有一定的普遍性、隐蔽性和复杂性，在合规性界定和政策措施上尚未形成统一标准。

一、银行间债券市场交易特点

（一）市场参与主体。商业银行金融市场部、证券公司固定收益部、货币基金、保险公司、理财产品SPV、银行代理的丙类户（企业）是市场的参与主体。按照投资者账户分为甲乙丙三类。甲类为商业银行；乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构；丙类户则大部分为非金融机构法人，不允许直接参与债券交易，须通过甲类户账户进行债券3-的主要风险。交易机构通过债券回购和债券代持养券的方法放大杠杆倍数，在搏取高收益的同时也放大了市场风险。加上代持养券等交易约定在法律上缺乏依据，市场价格的大幅波动可能导致机构的代持养券可能无法完成交易，造成券商、基金投资等机构市场风险转移向代持银行机构，造成投资损失。

（二）流动性风险。杠杆倍数与资金安排期限错配造成流动性风险。投资杠杆实现了运营资金规模放大，但同时资金的流动性安排失去主动性，加之期限错配，流动性管理难度更大。特别是在面临债券市场利率波动、资金面趋紧的市场环境下，流动性风险成为中小交易性机构的隐患。券商基金的流动性风险也可能引发作为交易对手的商业银行的流动性风险。目前商业银行主要通过交易对手准入管理防范此类风险传递。

（三）道德风险。债券市场异常交易，可能造成利益输送和职务侵占，可能涉及交易策略、交易模式、交易品种、交易价格等不同方面。我国银行间债券市场实行的“询价制为主，做市商制度为辅”的交易制度安排在一定程度上容易诱发债券市场异常交易和道德风险，在此模式下交易能够以精准的价格和交易对手完成，使得异常交易成为可能，交易商通过寻找潜在的买卖双方赚取搭桥的差价收入即获零风险收益。市场的交易逐利是合理的，但是异常交易的信息不-4-

透明和隐蔽性为道德风险提供可能。商业银行在实践上主要是在投资决策、债券交易定价、专职风控等重点环节监管，通过前中后台分离防范风险。

三、相关建议

银行间债券市场异常交易风险监管涉及诸多监管部门。目前市场已在开展债市自查，从市场整体看应该从债券市场机制完善、信息披露、衍生产品创新、丙类户管理、投资机构内控管理专业化等方面开展工作。以下仅从银行业监管角度提出几点建议：

（一）加强银行机构金融市场类业务内控管理。银行金融市场类业务独立性和专业性较强，与存贷款业务风险管理要求有较大差异，银行间债券市场交易价格公允性的评估标准具有不确定性。建议在严格银行市场交易室、交易员内控管理要求的基础上，提升银行风险管理人员专业水平和风控工作的独立性、有效性。

（二）加强对管理层等重点人员和关键岗位的监控。从债券市场风险案件的特点来看，具有投资决策和交易定价权的投资管理层是违规交易和案件防范的重点。而由于交易的频繁性和复杂性，交易员和风险控制人员往往对可能的违规交易较难识别。建议加强对管理层、中台风险控制等重点岗位人员轮岗和稽核，加强对相关人员收入申报和异常监测，同时完善激励约束机制，防范道德风险和利益输送。-5-

（三）推动产品创新及强化信息披露。市场异常交易一定程度上与债券市场机制不健全、市场产品不能满足交易主体需求、信息不透明等众多因素相关。建议通过机制完善、产品创新和信息披露将隐性交易显性化，降低异常交易生存空间。

（四）加强对丙类户的监管和财务审计。从各交易主体的风险管理水平来看，丙类户往往成为风险管控的盲区。甲类和乙类账户均是金融机构，内控和风险管理制度相对健全，债券异常交易的利益较难流出市场，而丙类户打破了市场缺口，通过丙类户交易可以实现投资收益的流出。建议提高对丙类户市场准入的监管要求，并加强对其财务审计信息的披露。

第二篇：银行间债券市场的交易产品

银行间债券市场

债务融资工具

一、债券市场

债券市场，是发行和买卖债券的场所，包括一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）。目前我国债券市场包括“交易所市场”、“银行间市场”、“商业银行柜台市场”三个子市场。其中，银行间市场占绝对主导地位，债券存量和交易量约占全市场90％。

二、银行间债券市场

银行间债券市场，是指依托于全国银行间同业拆借中心（简称“同业中心”）和中央国债登记结算公司（简称“中央登记公司”），由机构投资者进行债券买卖和回购的市场，成立于1997年6月6日。

“中央国债登记结算有限责任公司”为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务； “全国银行间同业拆借中心”为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。

（一）银行间债券市场的“发债主体”

1、财政部：主要是“记账式国债”。

2、中国人民银行：“央行票据”。

3、政策性银行：主要是“政策性金融债”。

4、商业银行：“普通金融债”和“次级债券”。

5、非银行金融机构（财务公司、信托、证券）：财务、信托公司金融债、证券公司短期融资券和公司债。

6、非金融企业：“短期融资券”和“中期票据”。

7、国家开发机构。

8、其他融资主体：如地方政府（市政债券）。

（二）银行间债券市场的“交易主体”

1、特殊结算成员16家：包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债公司和中证登公司等机构。

2、商业银行341家：包括全国商业性银行、外资银行、城商行、农村商业银行和农村合作银行等。

3、信用社801家。

4、非银行金融机构 142家：包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司、邮政局等金融机构。

5、证券公司117家。

6、保险机构128家。

7、基金公司及管理的各类基金1053家。

8、非金融企业5681家。

9、其他8家：经营人民币业务的境内外资金融机构、社保基金、住房公积金、企业年金、ABF2（亚洲债券基金二期AsianBondFund2）等

（三）债券融资工具

主要包括：国债、地方政府债、政府支持机构债券、国际开发机构债、政策性金融债、央行票据、短期商业票据、混合资本债、普通金融债、企业债、次级债、集合票据、短期融资券、中期票据、资金支持证券等。

三、债权融资工具

（一）国债

国债，又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。

国债可分为“凭证式国债”、“无记名（实物）国债”和“记账式国债”三种。

记账式国债，一般分为交易所市场发行、银行间债券市场发行以及同时在银行间债券市场和交易所市场发行（又称为跨市场发行）三大情况。一般来说，交易所市场发行和跨市场发行的记账式国债散户投资者都可以购买，而银行间债券市场发行的多是针对机构投资者的，个人投资者并不是所有品种都可以购买的。

（二）地方政府债

地方政府债券，指某一国家中有财政收入的地方政府、地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。地方政府债券一般也是以当地政府的税收能力作为还本付息的担保。

地方发债有两种模式，第一种为地方政府直接发债；第二种是中央发行国债，再转贷给

地方，也就是中央发国债之后给地方用。

在某些特定情况下，地方政府债券又被称为“市政债券”。

（三）政府机构债券

政府机构债券，是指除中央政府以外，其他政府部门和有关机构发行的借款凭证。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但它的收益率比较高。政府机构债券虽然不是政府的直接债务，但通常也受到政府担保，因此债券信誉比较高，风险比较低。政府机构债券通常要交纳中央所得税，不用缴纳地方政府所得税，税后收益率比较高。

（四）国际开发机构人民币债券

国际开发机构，是指进行开发性贷款和投资的国际开发性金融机构。且必须具备以下条件：财务稳健,资信良好，经在中国境内注册且具备人民币债券评级能力的评级公司评级，人民币债券信用级别为AA级以上；已为中国境内项目或企业提供的贷款和股本资金在十亿美元以上。

债权募集资金用于向中国境内的建设项目提供中长期固定资产贷款或提供股本资金，投资项目符合中国国家产业政策、利用外资政策和固定资产投资管理规定。主权外债项目应列入相关国外贷款规划。

（五）政策性金融债

政策性金融债券（又称政策性银行债），是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。

政策性金融债券发行分二个阶段，派购发行阶段和市场化发行阶段。

政策性金融债券的主要发行主体是国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的90％以上。政策性金融债券是国家开发银行的主要资金来源，90％以上的贷款以债券资金发放，政策性金融债券有力的支持了国家大中型基础设施、基础产业、支柱产业的发展，为调整产业和区域经济结构，支持西部经济大开发，促进整个国民经济的健康发展发挥了重要作用。

（六）央行票据

央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点, 中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少

商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。

（七）短期商业票据（CP）

中国银行间市场交易商协会和上海银行间市场清算所股份有限公司正在考虑推出短期商业票据试点。据悉，为了控制风险，首批参与试点的将是评级为 3A级别的大型央企，票据的发行期限为不超过270天。这是2005年重启短期融资券之后，国内信用债市场多年来第一次酝酿推出新产品。

“短期商业票据”并不是国内通常意义上的票据，而是指美国货币市场上的商业票据(CP)。

所谓商业票据(CP)，是一种以融资为目的、由公司直接或通过经纪商向投资者发行的一种无担保的本票。这种商业票据是美国货币市场上的重要组成部分，其市场规模高达上万亿美元。

（八）混合资本债

混合资本债券，是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。作为商业银行补充资本金的重要金融工具，混合资本债券在国际上已普遍为各银行采用。

按照银监会规定，混合资本债券应具有四个特征：一是债券期限在15年以上（含15年），发行之日起10年内不得赎回；二是当发行人经营不佳且满足一定条件时，发行人可以延期支付利息或必须延期支付利息（即可以利息递延）；三是债券到期时，若发行人经营恶化且满足一定条件时，可延期支付本金和利息（即可以暂停索偿权）；四是清偿债券顺序列于长期次级债之后，股权资本之前。

（九）普通金融债

普通金融债券，是金融机构对其借款者承担还本付息义务所开具的凭证，是定期存单式的到期一次还本付息的债券，期限分为1年、2年、3年三种，均以平价发行。

（十）次级债

次级债，是一种偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务（包括高级债务和担保债务）的特殊债务形式。

次级债券，是次级债的一种，是指在清偿顺序上排在存款和高级债券之后，优先股和普通股之前的债券品种。作为债券持有人只能获得发行条件载明的固定利息和本金金额，即次级债券的持有人不能分享银行的超额收益，但却承担了较大的违约风险。目前国际上次级债

券多为商业银行所发行。次级债券的次级只是针对债务的清偿顺序而说的，即若公司一旦进入破产清偿程序，该公司在偿还其所有的一般债务（高级债券）之后，才能将剩余资金来偿还此类次级债券，也就是说其享有对公司资本的第二追索权。

次级贷款(或:次级按揭，简称：次贷)，是为信用评级较差、无法从正常渠道借贷的人所提供的贷款。次级贷款的利率一般较正常贷款为高，而且常常是可以随时间推移而大幅上调的浮动利率，因而对借款人有较大风险。由于次级贷款的违约率较高，对于贷款商也有较正常贷款更高的信用风险。

（十一）集合票据

集合票据，是指2个以上10个以下具有法人资格的企业（主要是中小企业），在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。集合发行能够解决单个企业独立发行规模小、流动性不足等问题。

（十二）短期融资券

短期融资券，是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在中国，短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。

（十三）中期票据

中期票据指期限通常在5-10年之间的票据，通常会透过承办经理安排一种灵活的发行机制，透过单一发行计划，多次发行期限可以不同的票据。

它的最大特点在于发行人和投资者可以自由协商确定有关发行条款(如利率、期限以及是否同其他资产价格或者指数挂钩等)。

（十四）资金支持证券

资产支持证券(ABS)，根据中国人民银行和中国银监会于2005年4月20日发布的《信贷资产证券化管理办法》和中国银监会于2005年11月7日发布的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，资产支持证券是指由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的，以该财产所产生的现金支付其收益的收益证券。

换言之，资产支持证券就是由特定目的的信托受托机构发行的、代表特定目的的信托的信托收益权份额。信托机构以信托财产为限向投资机构承担支付资产支持证券收益的义务。

第三篇：银行间债券市场

银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。

银行间债券市场和交易所债券市场的区别 银行间债券市场（B）交易所债券市场（E）

1.发行主体：B财政部，政策性银行，企业E财政部，企业 2.托管人：B中央结算公司E交易所

3.交易方式：B询价交易，自主完成债券结算和资金清算E撮合交易，自动完成债券交割和资金清算

4.市场成员：B各类银行，非银行金融机构，个人（柜台），企业，事业（委托代理行进入市场）E非银行金融机构，非金融机构，个人

5.投资特点：B安全性高，流动性好，收益性较好E收益高，流动性好，安全性一般

银行间债券市场的债券品种

国债——是指由国家发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。

政策性金融债——是指我国政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的金融债券。

中信债——是指由中国国际信托投资公司发行的债券。目前在银行间债券市场上中信债共有2期。

2007年，记账式15期国债在银行间市场和交易所市场同时上市，银行间市场和交易所市场之间的收益率相差8个基点。15期国债是第一只同时在银行间市场和交易所市场挂牌的品种。

银行间债券市场的债券品种有不同的划分方式：

（一）按债券发行主体不同可以分为：

1、国债：是指由国家发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。

2、中央银行债：即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从 3 个月——3 年，以 1 年期以下的短期票据为主。

3、金融债券：指我国政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经国务院、中国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的政策性金融债券金融债券；商业银行为筹集信贷资金发行的商业银行债券；非银行金融机构为筹集资金发行的金融债券；证券公司为筹集资金发行的金融债券。企业债券：包括中央企业债券和地方企业债券。

4、短期融资券：是指企业依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

5、资产支持证券：一般是指公司或企业以某资产作抵押发行的债券。

6、外国债券：主要是国际机构债券

（二）按债券的付息方式划分可以为：

1.贴现债券：是指低于面值（一般为百元面值）发行的，期限为一年期以内，到期时按面值偿还的债券。

2.零息债券（也称利随本清债券）：是指在发行时明确债券的票面利率和期限等要素，到期时一次偿还全部本金和利息的债券。

3.附息票债券：是指在发行时明确债券的票面利率和付息频率（如按年付息）及付息日，到期时支付最后一次利息并偿付全部本金的债券。

(三)按利率是否固定分为：

1.固定利率债券：固定利率债券具有固定利息率和固定的偿还期，是一种比较传统的债券。这种债券在市场利率相对稳定的情况下比较流行，但在利率急剧变化时风险较大。

2.浮动利率债券：浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期债券。利率按标准利率（同业拆放利率或银行优惠利率）加减一定利率基点确定。浮动利率债券有利于投资人防范利率风险。

第四篇：银行间债券市场

银行间债券市场

作者：金投网

银行间债券市场基本常识

全国银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场，其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，负责人民币同业拆借及债券交易的清算监督；提供网上票据报价系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等；成立于1997年6月6日。经过近几年的迅速发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。

银行间债券市场的债券交易方式

银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，这与我国沪深交易所的交易方式不同。交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投资者共同竞价并经计算机撮合成交的。

《全国银行间债券市场债券交易管理办法》规定，全国银行间债券市场回购的债券时经中国人民银行批准、可在全国银行间债券市场交易的政府债券、中央银行债券和金融债券等记账式债券。

银行间债券市场的中介机构

中央国债登记结算有限责任公司为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务；全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。经中国人民银行授权，同业中心和中央国债登记结算公司可披露市场有关信息。

第五篇：银行间债券市场

银行间债券市场
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银行间债券市场

银行间债券市场是指依托于中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，包括商业银行、农村信用联社、保险公 司、证券公司等金融机构进行债券买卖和回购的市场。经过近几年的迅速发展，银行间债券 市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市 场发行并上市交易。目录 1 银行间债券市场的债券品种按发行主体分 1 按付息方式划分 1 按利率是否固定分 债券交易类型 债券交易方式 中介机构 主要职能 发展现状 问题分析 发展我国银行间债券市场的思路
展开 编辑本段 银行间债券市场的债券品种

按发行主体分
国债——是指由国家发行的债券。与其它类型债券相比较，国债的发行主体是国 家，具有极高的信用度，被誉为“金边债券”。政策性金融债——是指我国政策 性银行（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行）为筹集信贷资金，经 国务院、中国人民银行批准,采用市场化发行方式，向中资商业银行、商业保险公司、城市商业银行、农村信用社联社以及邮政储汇局等金融机构发行的金融债券。共有2期。中 信债——是指由中国国际信托投资公司发行的债券。目前在银行间债券市场上中信债

按付息方式划分

零息票债券——指债券合约未规定利息支付的债券。这类债券通常以低于面值的 价格发行和交易，投资者通过以债券面值的折扣价买入来获利。息的债券。附息债券—— 是指在债券券面上附有息票的债券，或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利 息票累积债权——和附息债权类似，规定了票面利率，但是只有在 债券到期时债券持有人才能一次性获得本息，债券的存续期内不进行利息支付。

按利率是否固定分
固定利率债券——固定利率债券具有固定利息率和固定的偿还期，是一种比较传 统的债券。这种债券在市场利率相对稳定的情况下比较流行，但在利率急剧变化时风 险较大。浮动利率债券——浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期 债券。利率按标准利率（同业拆放利率或银行优惠利率）加减一定利率基点确定。浮 动利率债券有利于投资人防范利率风险。
编辑本段 债券交易类型

银行间债券市场的债券交易包括债券回购和现券买卖两种。

债券回购是交

易双方进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务，是指资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来

某一日期 由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方 返还原出质债券的融资行为。有权的交易行为。
编辑本段 债券交易方式

现券买卖是指交易双方以约定的价格转让债券所

银行间债券市场参与者以询价方式与自己选定的交易对手逐笔达成交易，这与我 国沪深交易所的交易方式不同。交易所进行的债券交易与股票交易一样，是由众多投 资者共同竞价并经计算机撮合成交的。《全国银行间债券市场债券交易管理办 法》规定，全国银行间债券市场回购的债券时经中国人民银行批准、可在全国银行间 债券市场交易的政府债券、中央银行债券和金融债券等记账式债券。
编辑本段 中介机构

中央国债登记结算有限责任公司为市场参与者提供债券托管、结算和信息服务； 全国银行间同业拆借中心为市场参与者的报价、交易提供中介及信息服务。经中国人 民银行授权，同业中心和中央国债登记结算公司可披露市场有关信息。
编辑本段 主要职能

其主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市 场交易；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等。它成立于1997年6月6

日。
编辑本段 发展现状

（一）债券市场主板地位基本确立

我国债券市场分为银行间债券市场和交

易所债券市场，随着银行间债券市场规模的急剧扩张，其在我国债券市场的份额和影 响力不断扩大。1997年底,银行间债券市场的债券托管量仅725亿元，2005年底银行 间债券托管量已达到 68292亿元，已占全部债券托管量的94%；从二级市场交易量 来 看，2005 年 银 行 间 债 券 市 场 的 现 券 交 易 量 60133亿 元，占 我 国 债 券 交 易 总 量 的 95.6%；银行间回购交易量达到156784亿元，占回购交易总量的87.1%。银行间债券 市场已经逐步确立了其在我国债券市场中的主板地位。现，兼具投资和流动性管理功能

（二）市场功能逐步显 银行间债券市场的快速扩容为商业银行提供了

资金运作的平台，提高了商业银行的资金运作效率。从1997年至 2005年，商业银行 的债券资产总额从0.35万亿元上升到5.1万亿元，形成商业银行庞大的二级储备，商 业银行相应逐步减少超额准备金的水平，在提高资金运作收益的同时，显著增强了商 业银行资产的流动性。此外，银行间债券市场也已成为中央银行公开市场操作平台。1998年人民银行开始通过银行间市场进行现券买卖和回购，对基础货币进行调控，随 着近年来我国外汇占款的快速增长，2003年开始人民银行又开始通过银行间债券市场 发行央行票据，截至2005年底，央行票据发行

行余额20662亿元，有效对冲了外汇占款。

（三）与国际市场相比较，市场流动性仍然较低 虽然我国银行间债券市场交易 量大幅增长，但在很大程度上源于债券存量增长,因此总体来讲流动性仍然较差。市 场流动性可以从换手率指标进行判断，2005年我国银行间国债市场的年换手率仅为 0.88，而从国际比较来看，同期美国国债市场的换手率高达40，其他发达国家债券市 场的换手率一般也达到10左右。这反映了我国债券市场虽然总量快速扩张，但是市场 微观结构和运行效率仍然有待改进。现券市场流动性不足使债券市场作为流动性管理 的效果大打折扣，也影响了债券市场的价格发现功能,进一步降低了市场的运作效率。
编辑本段 问题分析

经过近几年的快速发展，银行间债券市场在市场规模上有了质的飞跃,但是在市 场结构、制度建设等方面仍然存在明显的制约因素，影响银行间债券市场流动性和运 作效率的进一步提高。主要表现在以下几个方面：

（一）缺乏适当的市场分层 从成熟市场来看,债券二级市场一般分为两个层次,即交易商间市场（Inter-dealermarket）和交易商和客户间市场（Dealer toCustomer market），交易 商为客户提供报价维持市场流动性，然后通过交易商间市场调整债券头寸，管理存货 变动，交易商作为流动性中心有效联系两个市场，在市场组织上发挥着核心作用。反 观我国银行间市场，这种合理分层的市场结构还没有形成，无论是否具有做市商资格 都可以提供报价，大大挫伤了做市商提供市场流动性的积极性，也导致了市场价格信 号的混乱。此外，目前银行间市场缺乏专业的经纪商，特别是做市商之间的经纪商,

做市商难以实现匿名交易，影响了做市商对外报价的信心。构失衡，主要集中在政府信用债券

（二）债券类型结

目前银行间债券市场中以商业信用为基础的

债券发展还相当滞后，从当前银行间债券市场债券存量来看，截至2005年12月底，银 行 间 债 券 市 场 债 券 存 量 为 72172亿 元，其 中，国 债、政 策 性 金 融 债 和 央 行 票 据 为 68966亿元，商业银行次级债券、证券公司债以及企业债、融资券等以商业信用为基 础的债券只有3206多亿元,占整个债券存量的比例不到5%。这种状况对银行间债券市 场的发展乃至金融结构的发展都是不利的。一是不利于企业融资渠道的畅通，二是 影响资源配置效率。在当前银行主导的金融体系下，我国迫切需要加快发展以商业信 用为基础的债券市场，以满足企业的融资需求，同时也分散银行的风险。不利于投资者的培育。如果债券市场只是政府债券和准政府债券，就容易误以

为这是 一个零信用风险的市场，投资者风险意识和风险防范的能力就得不到培养和提高，也 难以建立投资者对债券发行者的有效监督约束机制。的需要，以商业信用为基础的债券需要占有相当比重。有真正发挥作用 这表现在以下几个方面： 三是不利于各类投资者调

（三）做市商制度尚没 整投资组合的需要。机构投资者需要不同风险——收益的债券资产来满足其资产组合

1.做市权利义务不平等，做市商 2.做市商的价格发现功能

缺乏做市内在动力。做市商在不享受任何政策优惠的情况下却要承担真实连续报价义 务，这就不可避免地影响了做市商积极性与主动性。不够显著。从境外成熟市场来看，做市商报价能有效提高价格透明性，市场其他成员 在进行相关券种交易时，主要参考做市商报价。目前，我国做市商报价往往价差过大，大部分都是在被动报价，未能显示价格的形成机制。3.现有做市商机构类型难 以满足市场要求。目前银行间债券市场做市商主要为商业银行。近年来由于存款快速 增长。商业银行需要配置大量的债券资产。因此主要采用“买入——持有”的投资策略。而没有发挥中介的职能。做市商功能的发挥需要引入更广泛的机构类型。市场缺乏利率风险管理工具，影响市场的进一步发展

（四）随着债券市场的快速发展，

以及市场规模的急剧扩大，债券资产在各市场参与者资产结构的比重不断上升，这隐 藏着巨大的利率风险。在成熟市场中，市场参与者可以通过利率期货、期权、互换等 衍生品种规避、管理利率风险，但是在我国目前尚缺乏利率风险管理的工具，一旦市 场利率上升，债券价格将大幅下跌，债券投资者将被迫承担利率风险。利率风险管理 工具的缺乏也影响了做市商的积极性，由于做市商的存货风险都是敝口的，其必然压 缩存货规模，影响了做市商为市场提供流动性的能力。制度隐藏着较大的系统风险

（五）目前实行的会计 由于银行间市场还不存在广泛认可的价格发现机

制，因此目前银行间市场基本采用成本法计价。这意味着，投资者的账面资产可以不 受市场价格波动的影响，市场参与者也因此缺乏二级市场交易的动力。这种会计处理 方式隐藏者较大的系统风险，它使得金融机构的债券账面价值与实际价值可能存在较 大的偏差，这种风险是一个行业性和系统性的风险。根据国际会计准则，金融资产全 部应当按照公允价值进行估值，国际会计准则委员会将公允价值定义为：“公允价值 为交易双方在公平交易中可接受的资产或债权价值”，一旦我国会计制度与国际接轨，金融机构在银行间

市场持有的大量债券需要进行重估，可能对市场参与者的资产负债

表形成很大冲击。
编辑本段 发展我国银行间债券市场的思路

（一）完善债券市场中介体系，形成合理的市场架构

中介机构的独特作用

是保证债券市场交易活跃和高效的不可或缺的重要因素，是市场高效运行的润滑剂。为此，需要完善银行间市场的债券交易和结算代理制度，积极推动开展对尚未进入银 行间债券市场的中小金融机构以及非金融机构的代理业务，有利于扩大银行间债券市 场的覆盖面，增加市场的深度。同时设立专职服务于做市商的交易商间经纪商，逐步 形成合理的分层的市场结构，促进债券市场流动性。加强市场组织

（二）完善做市商制度，境外成熟债券市场都建立了完善的做市商制度，做市商在维持市

场流动性上发挥着重要作用。我国银行间市场本质上属于场外市场，并且采用询价交 易机制，信息比较分散，需要推动做市商在市场中进行价格发现和促进市场流动性，发挥市场组织的功能。因此，市场管理者应着手从国债承销商中选择资金实力雄厚、信誉良好、交易活跃的银行和证券公司担当市场做市商，拓展做市商的机构类型；推 出做市商制度配套的政策支持，包括融资融券制度以及卖空机制，解决做市商的后顾 之忧；同时，加强对做市商的考核监督，实行优胜劣汰，促进做市商之间的有效竞争。

（三）推动市场交易产品创新，满足市场发展要求 包括以下几个方面：（1）增加交易品种，优化债券结构。就目前市场交易品种看，中长期债券居多，短期债券 比重很小，严重影响了市场的活跃程度，发行机构可以考虑采用滚动发行方式，适当 增加短期债券品种的发展，此外，鼓励大型公司通过企业债进行融资，提高信用产品 在银行间市场的比重。（2）鼓励商业银行在债券市场发行债券。商业银行发行（3）引进物价指数债券等新型金融（4）加快金融衍

（四）（1）提高交割效 金融债券，不仅可以增加债券品种，也可以有效解决商业银行附属资本不足问题，有 利于降低银行经营成本，增强银行竞争力。工具。物价指数债券可以消除价格中的通胀风险贴水，欧美很多国家都具有这种物价 指数债券,很受投资者的欢迎，我国应该对此进行积极尝试。加快市场基础建设步伐，创造良好运营环境 具体包括： 生品的开发推广，如利率互换，为市场参与者提供对冲利率风险的工具。

率，降低结算风险。目前银行间市场已经推出了“券款对付（DVP）”的结算方式，有 效降低了市场参与者的结算风险，但目前 DVP 结算范围仅限于个别银行之间，

需要 推广其适用范围，特别对非银行金融机构实现 DVP 交收的路径进行安排。（2）完善会计制度、防范系统风险。随着银行间市场规模的不断扩大，其会计处理问题日 益成为市场关注的焦点，目前的成本法计价虽然受到市场参与人的支持，但却隐藏着 较大的系统性风险，其与公允价值可能存在较大的偏差，也限制了债券市场流动性的 提高。因此，必须尽快推动银行间市场按照市场公允价值进行计价。关于具体

（五）公允价值的标准，可由行业性协会制定，价格采样范围应该包括银行间市场、交易所 市场。对于某些交易特别不活跃的券种，可以根据收益率曲线进行测算。推进债券市场统一互联 除了银行间债券市场外，我国还存在交易所债券市场，

但目前两个市场严重分割，没有形成统一的收益率曲线，制约了国债市场的发展。主

管部门推出了一些促进市场统一的措施，如证券公司、基金进入银行间债券市场、跨 市场发行国债等措施，加强了银行间债券市场和交易所债券市场之间的联动性，对促 进债市统一起到了一定作用。但从本质上来讲，这些措施未能根本解决市场分割问题，突出表现在商业银行等成员不能参与交易所债券市场，两个市场的价差日益显著。