中国证券市场投资者情绪研究[五篇]

第一篇：中国证券市场投资者情绪研究

中国证券市场投资者情绪研究

摘要：投资者对未来的预期带有系统偏差,带有偏差的预期被称为投资者情绪, 它是反映投资者心理的重要因素, 也是有关投资者投资意愿或预期的市场人气指标。投资者情绪关系到市场是否有效、资产价格是否无偏地反映所有信息以及投资者是否理性等问题。投资者情绪是影响投资者行为的重要因素,关于投资者情绪的研究已成为一个重要的课题。本文从行为金融学角度,以中国证券市场基金和股票的交易数据为研究样本,通过建立基于资金流量的投资者情绪指标, 详细探讨投资者情绪对不同股票收益率变化的敏感性以及投资者情绪的形成原因、影响因素及其变化趋势。研究结果表明, 股票收益率的波动随着投资者情绪的提高而增强;市场关注度越高的股票, 投资者赋予的情绪越低;投资者对股票的情绪波动随着公司规模的增加 而减弱。这一调查的结果对我们了解中国股市的发展规律，预测未来股市的发展趋势都具有现实意义。

关键词：投资者情绪股票收益率 市场关注度 反向变动 正向变动

投资者情绪（Investor Sentiment）与股票价格之间的关系是传统金融理论和行为金融理论争论的焦点。传统金融理论认为，市场是有效的，虽然部分投资者在某种程度上可能并非理性，但是由于证券交易是随机进行的，非理性行为对于股票价格的影响会相互抵消，因

此股票价格不会受到影响。行为金融理论则吸收了心理学、社会学、人类学、行为决策研究的成果，是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律，“有限理性”与“有限套利”是其两大支柱。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。这一观点突破了传统金融理论的有效市场和理性人假说，认为由于非理性投资者行为的不可预测性和套利的非完美性，理性套利者并不能及时纠正非理性投资者导致的股票价格与价值之间的偏离。所以，股票价格由其基础风险和非理性投资者的错误估价共同决定的，投资者情绪是影响股票收益的重要因素之一。

投资者的情绪和股票市场的跌停涨幅是一个相互的过程，投资者对某只股票的情绪高涨会促使该股票价格的上涨。同样股票价格的变动也会影响投资者的情绪波动，在行为金融领域, 根据研究角度的不同, 关于投资者行为的研究可以分为两大类。第一类以美国学者Kahne为代表, 主要侧重心理学方面的研究, 通过建立相应的分析模型, 对行为人的决策进行更为细致的分析，主要分析投资者的参考点偏好、风险规避以及影响情绪的其他不可测因素。他将投资者的现状偏好等变量融入到标准经济模型中, 讨论存在现状偏好下市场对激励模型设计的影响。第二类是以英国学者Barber为代表，在De long 等提出的噪声交易者模型的基础上着重发展了的关于投资者行为的研究, 更侧重于研究投资者心理的实际应用领域。将人们的心理偏差

应用于个人和机构投资者的投资行为。对于这两者观点，笔者相对支持后者，因为后者的理论比前者更具前瞻性和实用性。而且笔者通过查阅相关资料后得知后者的理论在亚洲金融风暴和美国次贷危机以及中国几年前的“牛市”现象中已经得到了实践的验证，因此笔者的研究也是在后者理论的基础之上进行的。

本研究分析投资者情绪与股票收益之间的关系，因此构造科学合理的股票情绪指标将情绪进行合理量化是一个重点。衡量投资者情绪的指标可以分为市场情绪指标和个股情绪指标两种，还可分为情绪的直接指标和情绪的间接指标两类。国外现有研究投资者情绪及其对市场作用时所运用的情绪指标大多是直接调查指标，这或许与国外金融市场发展程度及研究机构数据调查、保存的历史等条件有关。然而，基于投资者认知的情绪直接指标有可能在研究的出发阶段就产生了偏误。与此相比，金融市场交易变量已经包含了投资者的决策前与决策中的行为与心理偏差，运用这些变量表征情绪或许更为准确。

本研究选取个股的股东户数和户均持股来构造投资者的市场情绪指标，属于情绪的间接指标。由于这两者都存在逐年递增的趋势，首先需要进行去趋势化处理。

（一）数据来源和处理

选取resset 数据库中沪深300 较早上市且数据完整的180 只股票，样本选取这180只股票2002年6月至2010年3月的股票收益率、股东户数和户均持股数据，三者均为季度数据。其中，股东户数和户均持股数据需要进行处理，具体处理步骤如下：

步骤1 去趋势化。具体做法是对每只股票的时间序列做回归，根据样本回归方程计算每只股票的季度估计值，用实际值减去估计值得到其差额。步骤2 对于去趋势化后的数据，用当期差额与上一期差额之间的差额作为个股情绪的代理变量；步骤3 每季度计算180 支股票收益和情绪指标的均值（按市值加权）；步骤4 情绪指标的均值进行无量纲化（x-minmax-min *2-1）处理，处理后数值区间为[-1,+1]。

（二）根据搜集到的信息进行实证研究

本研究以2002 年6月至2011年3 月中国证券市场交易数据为研究对象，构造投资者的市场情绪指标，通过讨论中国投资者情绪与股票收益之间的关系，揭示中国证券市场中投资者情绪的特征及其变化规律。首先，笔者对搜集到的数据进行平稳性检验，采用ADF方法检验发现处理过后的股东户数和户均持股的情绪指标都平稳。根据股东户数得出的情绪指标系数为-0.150346，在10%的显著性水平下不显著。而根据户均持股得出的情绪指标（即sent）的系数显著，选用ar(1)模型。回归方程为：

returnt=0.064873+0.245380sentt+utut=0.469612ut-1+vt或returnt=0.034408+0.245380sentt+0.115233returnt-1+vt

由此可见，当期的市场收益与当期市场情绪以及上一期的市场收益相关。投资者情绪每变动一个单位，当期市场收益变动0.25 个单位，即变动25%。而上一期的市场收益每变动一个单位，当期市场收益变动0.12 个单位，即上一期的市场收益变动1%，当期市场收益变动0.12%。基于稳健性考虑，以等权重方式重新构造180 支股票收

益和情绪指标的均值并进行回归分析，得出的结果与市场加权方式类似。

由此可见，虽然股东户数得出的情绪指标系数不显著，但仍可以看出它与市场收益反向变动。而户均持股得出的情绪指标系数则与市场收益正向变动。这是因为经过去趋势化处理，可将发行在外的股票数看做既定。股东户数越多，说明股票更多地分散在个人投资者的手中；户均持股则恰恰相反，在股票数固定的情况下，户均持股越大，那么股东户数越少，这说明股票更多地集中在机构投资者的手中。相对个人投资者而言，机构投资者由于持股量大，对于股票价格的变化所起的影响就会更大。可预见机构投资者的所占的比重也越大，股票收益率越高；反之个人投资者的占比越大，股票收益率越低。因此，股东户数越多，股票收益率越低；户均持股越大，股票收益率越高。而我们的实证结果与之相符合。

最后笔者总结一下本研究的结论，本研究通过构造投资者的市场情绪指标，发现投资者情绪影响股票收益，由股东户数得出的情绪指标系数与市场收益反向变动，而户均持股得出的情绪指标系数则与市场收益正向变动。投资者情绪可以视为市场行情走势的“风向标”或是衡量市场冷热程度的“温度计”。作为一名投资人，我们应该将投资者情绪指数作为重要的参考指标纳入到证券市场预警指标体系。投资者情绪指数可以及时反映出投资者在市场中的情绪变化，通过编制统一的中国证券市场类别投资者(机构投资者与个人投资者)情绪指数，并捕捉投资者情绪指数变化动态，从而为市场预警分析与研判

提供重要的参考价值。

参考文献

[1].池丽旭庄新田《中国证券市场投资者情绪研究》，《管理科学》第23卷第三期

[2].张丹廖士光 《中国证券市场投资者情绪研究》，《证券市场导报》2011年10月号

[3].黄德龙文凤华杨晓光《投资者情绪指数及中国股市的实证》，《系统科学与数学》2011年1月号

[4].关晨晖 《中国证券市场的投资者情绪与股票收益研究》，《经济视角》2011 年第12 期

第二篇：证券市场投资者投诉及纠纷解决机制研究==

证券市场投资者投诉及纠纷解决机制研究

作为中国证监会“公平在身边”投资者保护专项活动的组成部分，中证中小投资者服务中心有限责任公司、上海证监局与上海市第一中级人民法院昨日在沪签订证券期货纠纷多元解决机制合作协议。该合作协议就案件调解范围、对接内容、调解协议效力确认等作了明确规定。

在案件调解范围上，案件类型主要包括投资者与上市公司等信息披露主体违法违规的民事纠纷;投资者与从事内幕交易、操纵市场等侵权行为人之间的纠纷;投资者与证券、基金、期货等经营机构的民事纠纷以及其他宜通过调解方式解决的证券期货民事纠纷。

中证中小投资者服务中心有限责任公司董事长芮跃华表示，利用调解机制化解证券期货市场矛盾纠纷，符合中国证监会从事前审批为主到事中事后监管为主这一监管转型的需要，有利于维护投资者特别是中小投资者合法权益，助推资本市场法治化建设，促进资本市场稳定健康发展。

统计显示，2014年9月至今，投资者服务中心共受理案件192起，其中调解完结案件107件，成功105件，调解成功率98%，调解金额1463万元。调解涉及的投资者已拓展到19个省市。

已经受理案件中，投资者与上市公司之间的虚假陈述损害赔偿纠纷占97.92%。

记者就此次合作的相关问题采访了投资者服务中心负责人。

1、【问】：完善证券期货纠纷维权救济机制，是投资者保护工作的重要内容。请您介绍下此次开展证券期货纠纷多元解决机制合作的背景及作用? 【答】：长期以来，我国资本市场在制度设计中更多偏重于融资，对投资者尤其是中小投资者权益保护重视不够，有针对性的制度安排少。在当前资本市场发展的新形势下，中小投资者权益救济诉求愈加强烈。而我国证券期货纠纷救济尚处起步阶段，与投资者的要求还有差距：一是目前救济方式以诉讼为主，维权成本高、举证难、耗时长、赔付率低。二是证券期货纠纷行业性、专业性调解尚未成熟，诉调、仲调对接机制尚有待完善。三是需平衡协调利用有限的监管执法资源遏制违法违规者与切实保障受侵害投资者权益之间的张力。

在这一背景下，为贯彻十八大和十八届三中、四中全会关于维护社会公平正义的精神，落实新“国九条”关于进一步加强中小投资者合法权益保护工作的要求，投资者服务中心在前期与法院调解合作实践的基础上，与法院正式签订证券期货纠纷多元解决机制合作协议，建立诉调对接合作机制。

此次证券期货纠纷多元解决机制合作签约活动是中国证监会“公平在身边”投资者保护专项活动的系列内容之一，是集各方合力深化改革创新、让投资者得到实实在在好处的范例。通过签约试点建立诉调对接机制，一方面可以畅通调解与诉讼的对接渠道，为投资者提供便捷的纠纷解决途径;另一方面可以使达成的调解协议能及时得到司法确认，提升调解协议的法律效力和执行力，从而保障纠纷的实质化解，让投资者维权救济落到实处。此外，通过诉调对接，与法院合作开展纠纷案件调解，有利于减轻法院办案压力，健全多元化纠纷解决机制，推进法院证券期货纠纷审判工作机制改革。

2、【问】：此次证券期货纠纷多元解决机制合作案件调解的主要类型和合作形式有哪些? 【答】：上海作为资本市场发达地区，投资者数量和纠纷数量均比较多，而上海一中院辖区也是几大交易所及相关金融机构的聚集地，下辖的浦东金融法庭、自贸区法庭，是上海市法院系统司法改革创新试点的排头兵。投资者服务中心作为中国证监会设立的为投资者维权救济提供调解等法律服务的公益性机构，此次与上海一中院的证券期货纠纷多元解决机制合作，将有力推动证券期货纠纷调解工作的开展。根据合作协议，案件范围主要针对证券期货行业，包括：投资者与上市公司等信息披露主体违法违规的民事纠纷;投资者与从事内幕交易、操纵市场等侵权行为人之间的纠纷;投资者与证券、基金、期货等经营机构的民事纠纷以及其他宜通过调解方式解决的证券期货民事纠纷。

对于诉调对接的合作形式，主要包括：正式立案前，法院委派调解并订立和解协议;立案后开庭前，法院委托调解;案件审理过程中，法院邀请调解。后两种情况下，当事人可以向法院申请撤诉，也可以申请法院出具民事调解书。诉中调解不影响诉讼程序的正常进行，调解时限截至判决前。

3、【问】：此次三方证券期货纠纷多元解决机制合作是否能在全国形成示范作用，进而逐步在全国法院系统推广试点? 【答】：早在2002年最高法院发布的《最高人民法院关于受理证券市场因虚假陈述引发的民事侵权纠纷案件有关问题的通知》第二条中规定，“人民法院受理的虚假陈述民事赔偿案件，其虚假陈述行为，须经中国证券监督管理委员会及其派出机构调查并作出生效处罚决定。”可见，法院系统与证监系统的合作有先例可循。

此次上海一中院与上海证监局、投资者服务中心开展证券期货纠纷多元解决机制合作，标志着双方合作交流进入一个新的阶段，将逐步探索和创新中小投资者合法权益保护的方式方法，力争形成示范效应。

第三篇：中国证券市场国际化风险研究

中国证券市场国际化风险研究

Research on internationalization risk of China securities market

学 院：经济学院 专 业：财政学 姓 名：于红濮

教学号：21090526

摘 要

随着中国经济的高速发展、对外开放的日益扩大以及金融全球化的不断深入，中国已融入了世界经济之中，与全球证券市场一体化的进程不断加快。然而，对于中国这样一个建立于计划体制向市场体制转轨基础上不成熟的年轻市场来说，全方位开放却是一个严重的挑战。如何在世界金融一体化的背景下规避风险，维持国内证券市场的稳定具有重要意义。本文首先阐述证券市场国际化的涵义和证券市场国际化的理论基础，揭示证券市场国际化的风险成因和风险表现，并提出防范风险的应对策略。

关键词：证券市场 国际化 风险

Abstract

With China's rapid economic development, opening up the growing as well as the deepening of financial globalization, China has been integrated into the world economy continues to accelerate the process of integration with the global stock market.However, for China, the establishment of the planned system to a market system transformation based on immature young market, the all-round opening is a serious challenge.How to avoid risks in the context of the world financial integration is important to maintain the stability of the domestic securities market.This paper first describes the theoretical basis of the meaning of the securities market internationalization and internationalization of securities markets, to reveal the causes of international risk securities market and the risk of performance, and to guard against the risk of coping strategies.Keywords: securities market

internationalization

risk

目 录

引 言.....................................................................................................1

一、证券市场国际化的相关理论概述..................................................1

（一）证券市场国际化的涵义及基本特征........................................................1

（二）证券市场国际化与金融风险关联的理论基础........................................2

二、中国证券市场国际化的发展过程与现状分析...............................3

（一）中国证券市场国际化的发展过程............................................................3

（二）中国证券市场国际化的发展现状............................................................3

三、我国证券市场国际化风险的成因及其表现..................................4

（一）国际金融生态对国内金融环境的影响加大............................................4

（二）金融体系的脆弱性加剧............................................................................4

（三）国内货币政策的独立性削弱....................................................................4

（四）可能导致大规模资本流出........................................................................5

（五）新兴市场国家在全球资本流动中的不利地位......................................5

四、防范证券市场国际化风险的对策..................................................6

（一）制定证券市场开放的长期规划..............................................................6

（二）中国证券市场开放要始终保持绝对的控制权........................................6

（三）培育和发展国内证券市场........................................................................7

（四）证券市场国际化与宏观经济相协调........................................................9

（五）完善金融监管建设....................................................................................9

结 论...................................................................................................10 参考文献...............................................................................................11

言

在经济全球化以及其带来的金融全球化的大背景下，新兴市场国家(地区)先后展开了以金融深化或金融发展为旗帜的金融体制改革。新兴证券市场的开放吸引了大规模外国资金流入，推动了东道国金融市场和国民经济的发展。但同时经常发生的金融危机，尤其是1997-1998年东亚金融市场的崩溃使学术界以及新兴市场国家政府重新考虑证券市场开放的后果，分析短期资本流动自由化的收益和成本。证券市场国际化是个动态的过程，在美国金融危机仍然影响全球经济的情况下，结合新的国内、国际环境，进一步研究中国证券市场的国际化风险很有意义。

一、证券市场国际化的相关理论概述

（一）证券市场国际化的涵义及基本特征

1．证券市场国际化的涵义

证券市场是股票、债券、投资基金份额等有价证券发行和交易的场所。证券市场的国际化，是指一国国内证券市场在国际范围内的延伸，也就是消除证券市场交易双方（投资者和筹资者）的国籍界限，在本国或国际证券市场自由参与各种上市证券的交易活动。①

具体而言，证券市场国际化包括以下几层涵义：一是证券投资者的国际化。一国投资者不仅可以在本国证券市场进行投资，也可以在国际证券市场寻找投资机会，同样，外国投资者也可以在该国证券市场进行证券投资；二是证券筹资者的国际化。证券市场上的筹资者不仅来自本国，也来自外国市场，而且本国筹资者的筹资渠道不仅是本国证券市场，也可以利用外国证券市场进行筹资；三是证券经营机构（及其业务）的国际化。本国证券市场为外国证券经营机构及专业服务机构提供机会，使其在该国证券市场进行证券经营及服务活动，同时，本国证券经营机构也可参与外国证券市场的经营服务活动；四是证券运行规则国际化。它要求一国证券市场的运行规则符合国际惯例，从而有利于从事证券活动的经济主体在国际间自由活动。① 曹凤岐.中国证券市场发展、规范与国际化[M].北京：中国金融出版社，1998.348 2．证券市场国际化的基本特征

证券市场国际化是一个渐进的相互融合过程，它具体表现为以下基本特征：（1）证券市场国际化是个动态的发展过程。国际化并没有统一的标准，是在不断推进的，没有终极状态。

（2）证券市场国际化使一国证券市场受国际因素影响加大。（3）证券市场国际化是一把双刃剑。

（二）证券市场国际化与金融风险关联的理论基础

1．资产组合理论

1952年，美国著名经济学家、诺贝尔奖获得者哈理·马柯威茨（Markowitz·Harry）发表了一篇题为《资产组合选择》的论文，在研究中可以发现，投资者进行决策的原则是“预期收益最大化”和“收益的不确定性最小”。马柯威茨建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。推导出的结果是，投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。继马柯威茨之后，他的学生威廉·夏普（W·F·Share）提出的“资本资产定价模型”（CAPM），史蒂夫·罗斯（S·Ross）进一步发展了资本资产定价模型，提出“套利定价理论”（APT），这都是对资产组合理论的补充和发展。

2．克鲁格曼的“三元悖论”

“三元悖论”是美国经济学家克鲁格曼（Krugman）在他的著作《萧条经济学的回归》中提出的，阐述开放经济下的政策选择问题。其含义是：一个国家货币政策的独立性、汇率的稳定、资本自由流动三个目标不可能同时实现，只能选择其中的两项,也就是说在证券市场国际化条件下一国不能同时控制利率和汇率。企图控制两者的尝试到目前为止还没有成功的案例，更多的是失败的教训。

3．金融深化理论

该理论认为发展中国家经济落后的根源在于金融抑制，主张实现金融自由化，让市场机制特别是利率机制自由运行，从而有利于将社会闲置资金转化为投资，增加国民收入，促进经济增长。

尽管金融深化能够促进金融业的发展，但如果在推行金融深化过程中过早、过急地放宽对国际资本流动的限制，将成为金融危机爆发的一个重要诱因。所以 ②

② 中国证券业协会.证券投资基金[M].北京：中国财政经济出版社，2008.235-236 各国一定要注意金融深化的有序推进。

二、中国证券市场国际化的发展过程与现状分析

（一）中国证券市场国际化的发展过程

1．在国际资本市场筹集资金

1982年1月是我国证券市场国际化的起点。当时中国国际信托投资公司在日本债券市场发行了100亿日元的私募债券，这是我国国内机构首次在境外发行外币债券。1984年11月，中国银行在东京公开发行200亿日元债券，标志着中国正式进入国际债券市场。1993年9月，财政部首次在日本发行了300亿日元债券，标志着我国主权外债发行的正式起步。从 1984 年以来，国内机构陆续在境外发行外币债券，发行涵盖了欧洲、美国、日本、中国香港、新加坡等市场。

2．开放国内资本市场

在利用股票和债券在国际资本市场筹资的同时，我国也逐步放开了国内资本市场。中国证监会自1992年10月成立以来，一直重视与境外监管机构的交流与合作，截至 2008年3月，已相继与36个国家的证券监管机构签署了39个监管合作备忘录。2001年12月11日，我国正式加入了WTO，我国的证券业对外开放进入了一个全新的阶段。2002 年一系列涉外的重大法规和办法的出台，标志着我国资本市场发展出现了质的飞跃，进入了一个全面对外开放的新阶段。2002年11月7日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（QFII）出台，该法自2002 年 12 月 1 日起施行。

3．有条件地开放境内企业和个人投资境外资本市场

2006年6月，中国证监会印发《关于商业银行开展代客境外理财业务有关问题的通知》，支持和鼓励了商业银行开展代客境外理财业务（QDII），对该项业务进行了有效的规范和指导。2006 年 8 月，国家外汇管理局发布《关于基金管理公司境外证券投资外汇管理有关问题的通知》，启动了基金管理公司代客境外理财试点。

（二）中国证券市场国际化的发展现状

20世纪80年代以来，我国证券市场逐步发展起来了，市场的广度和深度都有很大的拓展。随着《证券法》的颁布实施，法律法规不断完善，监管体制日趋严密。2009年3月，我国政府首次从国家战略的高度明确提出到 2020年将上海建成与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心。此外，在“2011 陆家嘴金融论坛”上，国际板成为该论坛的重要议题之一。我国监管层也在该论坛上表示，我国推出国际板的条件日趋成熟。综上所述，全面开放我国金融业的核心之一证券市场，又一次被我国政府提上议程。这也表明，我国全面推进证券市场国际化进程的时代的到临。

三、我国证券市场国际化风险的成因及其表现

（一）国际金融生态对国内金融环境的影响加大

现有的国际金融体制是为国际金融资本所服务的，并且其资源由其控制，国际金融市场的各种制度和规则也是由发达国家的金融集团利益者所制定。因为多数发展中国家证券市场并不完善，在证券市场开放中与这些金融寡头的竞争几乎是不可能胜利的，如果过快完全开放，将面临诸多危险。此外，相当多的国际证券交易是不在政府控制和监督之下的。对资本尤其是短期资本突然进出，还没有相应的完善的约束。因此，资本流动的巨大波动可能会导致一国金融机构严重亏损和破产，甚至爆发金融危机。

（二）金融体系的脆弱性加剧

1.我国的金融机构在与发达国家的金融机构的竞争中处于明显的劣势地位 主要原因：一是在资产总额上面实力明显处于弱势，不能在全球配置其资产；二是缺乏足够的金融创新能力来满足投资者多层次金融服务的要求；三是由于中国的现代金融制度的建立比较晚而且是低层次的，从而没有相应的国际型人才，导致证券行业缺乏相应的国际管理能力。

2.金融监管的难度大大增加

（三）国内货币政策的独立性削弱

根据克鲁格曼的“三元悖论”：资本的自由流动、汇率稳定和货币政策的独立性只有两个目标可能同时实现。就我国来说，当证券市场国际化后，必然牺牲我国货币政策的独立性。即使随着汇率制度的改革，我国实行有较高弹性的汇率制度，汇率有一定的波动区间，随着资本流动自由度的提高，我国货币政策的独立性也会被削弱。货币政策独立性的削弱或丧失，都会增加我国宏观经济调控的难度，从而增加了我国经济、金融的风险。

（四）可能导致大规模资本流出

证券市场开放后国际证券资本既有可能大量流入，也有可能大量流出。如果国际证券资本在市场交易额中占有较大的比重，大规模的资本流出会造成证券市场的流动性危机，进而引发上市公司危机，并间接地对银行的资产状况造成不利的影响，也有可能诱发银行危机。证券资本的大量流出还可能对本币汇率形成冲击，因为资本流出改变了本币与外币之间的供求关系。如果国内有大量以外币计值的外债，货币的贬值还会导致国内偿还外债的压力加大，如果债权人对该国偿债能力失去信心，可能会引发债务危机爆发。

（五）新兴市场国家在全球资本流动中的不利地位③

资本流动所带来的冲击在发达国家和新兴市场国家(地区)之间并不是均匀分配的，由于证券市场体系的成熟程度不同，证券监管调控经验有着巨大的差距，对市场动荡的熟悉程度和心理承受能力也存在差别，证券市场开放的不利后果在新兴市场国家(地区)表现得更为充分，影响也更大。

证券市场开放效应的不对称性首先表现在政策约束方面。在资本自由流动条件下，用浮动汇率替代固定汇率，可以获得货币政策的自主性。20世纪70年代开始，发达国家就己先后实行了浮动汇率，而新兴市场国家(地区)则仍然采取各种弹性有限的有管理的汇率制度，这主要是由于经济规模、贸易开放度、进出口地区结构、商品多样化程度以及国内经济结构等因素的制约，使得新兴市场国家(地区)更倾向于使用固定汇率。这强化了新兴证券市场开放的货币政策约束，加剧了内外均衡的矛盾和调整难度。从理论上看，在资本自由流动时财政政策更有效，但是新兴市场国家(地区)的财政赤字往往导致不可持续的贸易逆差累积，从而限制了财政政策的操作空间和实施力度。

其次，由于发达国家的经济实力远大于新兴市场国家(地区)，这些国家的金融机构凭借本身庞大的资金规模，实际上控制和主宰了国际资本的流向，并不断造成对新兴市场国家(地区)的冲击。90 年代突然出现的资本流向新兴市场国家(地区)的浪潮，不仅是由于这些国家经济快速增长和良好表现，更是由于主要发 ③汪君.中国证券市场对外开放风险[D]：［硕士学位论文］.成都：西南财经大学，2008.达国家经济进入衰退期和世界利率下降，这种由外部因素主导的资本流动从一开始就蕴含着逆转的必然。1994 年由于美国经济恢复增长、利率上升，外商从墨西哥抽走了约 180 亿美元的资金，从而引发了“全球化时代第一次金融危机”。新兴市场国家(地区)在资本流动全球化中处于不利地位，即使是西方经济学家也承认。斯蒂格利兹(1998)把发展中国家比喻为汪洋大海里的一只小船，庞大的国际游资和无序的国际金融市场如同变化无常的大海,在这瞬时万变的大海里，经济实力弱小的发展中国家就像一只漂泊不定的小船。如果气候恶化，海浪过大，小船常常会有翻船的可能。小船之所以翻船，在许多情况下，并不是因为船体不够结实，也不是因为船手的经验不够丰富，而是因为小船过于弱小，根本无法抵挡大海的力量。这反映了证券市场开放的“奢侈品”特性:经济越发达，人均国民收入越高，证券市场开放的收益在抵补成本后的剩余越大，开放证券市场的要求也就越强烈。

四、防范证券市场国际化风险的对策

鉴于中国证券市场目前存在的市场发育不健全、严重的制度性缺陷，加上宏观经济政策搭配对证券市场不协调性和金融改革的步履维艰，本文认为当前中国应当放慢证券市场开放进程，把重点放到通过证券市场发展和完善为开放程度提高做准备上，并伴随金融改革的不断深入，在条件成熟时再稳妥向前推进证券市场开放进程。为此，本文对现阶段中国证券市场开放提出以下几点建议。

（一）制定证券市场开放的长期规划

虽然我国进行证券市场开放的实践已经长达 12 年，但是至今没有形成一个长期计划。韩国和中国台湾地区都曾制定资本市场国际化的长期计划，并逐步付诸实施。中国制定证券市场开放的长期计划还有特殊的意义。在证券资产价格严重扭曲的情况下，开放意味着在“一价定律”的机制作用下价格与国际市场趋同。长期计划制定给市场一个正常的预期，可以避免因开放措施的出台市场出现非理性的波动。

（二）中国证券市场开放要始终保持绝对的控制权

许多新兴市场国家和部分发达国家的证券市场是在来自国际的强大压力下开放的。在强大的压力面前，中国应当始终保持绝对的控制权，特别是在开放进程的关键环节上和具体的步骤上。保持控制权也就掌握了证券市场开放的主动权。在条件成熟时，逐步渐进地推进。在中国证券市场开放进程中，特殊股本结构问题的解决、人民币自由兑换进程的阶段性推进、放松资本流出和流入程度的把握等都是一些关键环节。在推进证券市场开放进程中，我们始终要保持清醒。在现行的国际经济秩序下中国对国际条件的利用是非常有限的。

（三）培育和发展国内证券市场

在经济金融全球化浪潮中，新兴国家开放本国证券市场是必然的选择，而开放又必然要面对一些由资本流动所带来的冲击。作为应对策略之一，发展本地证券市场是最重要的。

1.加快构建多层次化的市场体系

一国证券市场结构的层次化水平和丰富程度，是衡量这个国家市场成熟和发达程度的重要标志。为了有效参与国际竞争，提高资源配置效率，应加快构建多层次化的市场体系，具体如下：在纵向层次上，继续发展上海证券交易所使它成为全国性的主板市场，同时，改变深圳交易所的功能，使它成为全国性的中小企业板市场；在横向层次上，在继续发展股票市场的同时，大力发展债券市场，特别是企业债券市场，让企业债券融资成为企业融资的重要方式，另外，加快金融改革步伐，引进金融衍生工具，规范化发展金融衍生产品市场，让投资者既有投资的途径，又有规避风险的工具；在交易所层面上，在规范发展场内交易市场的同时，积极引导场外交易市场的发展，使那些发展前景较好，但又不能在场内交易市场上市的公司可通过场外市场融资；在地域层面上，除继续保持上海、深圳全国性市场外，还应在全国其它几个中心城市建立区域性市场，使它们与全国性市场协调发展。

2.完善证券市场的微观主体

(1)改变交易所治理制度

我国沪深证券交易所的治理结构是有中国特色的政府直接领导的会员制，它是一种明显不同于国际典型会员制交易所的模式，我国证券交易所的会员制只是交易发生的机制，而非组织或出资形式。而目前，世界著名的交易所的治理结构正由会员制向公司制转变，即交易所进行公司化改革并上市。这种变革有利于解决会员制中的委托代理问题，提高交易所应对外部竞争的能力，满足交易所在发展过程中对资金的大量需求。因此，为了跟上世界发展的潮流，提升我国交易所的竞争力，我国交易所也应进行公司治理结构的改革，由中国特色的会员制向公司制转变并上市，最终实现所有权社会化。

(2)调整投资主体结构

目前，我国证券市场上投资者结构中，个人投资者占了绝大部分，而机构投资者占极少部分，与国际成熟的证券市场形成鲜明的反差。这种投资者结构对证券市场的平稳发展十分不利，使证券市场蕴含着巨大的风险。政府应出台相应的法律法规，积极鼓励和扶持机构投资者的发展；鼓励各种社保基金、养老基金入市，规范机构投资者的发展；培养理性的机构投资者，合理地调整投资主体结构，使理性的机构投资者在我国证券市场占有绝对优势，成为稳定市场和抵御证券市场国际化风险的重要力量。

(3)提高上市公司质量

上市公司是证券市场的基石，上市公司行为规范、效益良好是市场国际化的前提。而目前，我国的上市公司绝大部分是国有企业经过公司制改造后包装上市的，由于改革的不彻底，使我国的上市公司治理结构存在严重间题。首先，改革上市公司的股权结构，彻底改变上市公司“一股独大”的现状，使投资主体多元化；其次，建立健全公司治理结构，使上市公司的股东大会、董事会、监事会都能充分发挥自己应有的作用；再次，实行全流通，使股东能充分享受“用脚投票”的权利；最后，规范上市公司的信息披露制度，杜绝信息不透明与信息造假。

(4)提高证券公司的整体素质

①扩大证券公司规模。选择有实力的证券公司进行兼并、重组，以组建实力强大的大型证券公司。同时，选择国内规模大、实力雄厚的证券公司到国外设立分支机构，参与国际证券中介服务，学习国外先进的经营管理经验，培养一支懂国际证券业务，素质良好的专业队伍。另外，规范证券会计师事务所、证券律师事务所、证券投资咨询公司等中介机构的行为，鼓励它们发展壮大，积极引导它们参与国际竞争

②推动业务创新、拓宽业务空间。目前我国证券公司主要从事经纪、承销等传统业务，业务单一，国际竞争力薄弱。所以我国的证券公司可以慢慢涉足资产证券化、企业并购、资产管理等新型业务，使收入来源多样化，这样可以在降低经营风险的同时，提高国际竞争力。

③完善法人治理结构。鼓励股权结构多元化、分散化、社会化。

（四）证券市场国际化与宏观经济相协调

保持我国国内宏观经济和金融的稳定有助于防范证券市场国际化进程中的风险。一国金融改革达到一定的阶段是证券市场国际化取得成功的前提条件，尤其是利率和汇率市场化改革是最为重要的金融改革条件。目前，我国正在进行人民币利率和汇率制度的市场化改革，但是作为证券市场国际化前提的市场化机制还没有真正形成。为了给我国证券市场国际化创造良好的金融环境，我国应有步骤地实现利率市场化，形成在社会资金供求关系中，以基准利率为中心，市场利率为主体，既有国家宏观调控功能，又具有市场自我调节功能的一种利率管理系统。循序渐进地放松外汇管制，尽早实现人民币资本与金融项目下的可兑换，把握好放松证券资本流出管制的时机。

（五）完善金融监管建设

1.调整金融监管组织体系 2.调整金融监管行为

（1）建立一个政府当局、金融机构、债权人、债务人等各方当事人广泛参与的金融监管体系。在这个监管体系中，政府监管与市场监管、内部监管与外部监管都是不可缺少的一部分。

（2）采用激励相容的监管方式。在金融监管中更多地引入市场化机制，利用市场力量引导金融机构实现自我利益的同时，有效地实现了监管目标。

（3）在金融安全与金融效率之间取得较好的平衡。3.调整和完善金融监管法律框架 4.加强金融监管的国际合作

（1）实行国际通用的会计准则，确保财务信息的通用性，以便于统一监管。（2）外国的证券公司在进入我国证券市场之前，除了要经过我国政府的审批外，还要征求外国监管者的意见。

（3）建立中外信息共享机制及在涉及跨国欺诈行为时的调查协助机制。（4）国际监管组织之间签订谅解备忘录，加强各国在监管设施、专业技术中各自的经验交流和合作，减少各国之间的监管摩擦。

结 论

证券市场国际化是经济全球化、扩大筹资渠道的必然要求，也是建立与国际惯例相适应的现代经济制度、提升企业竞争力的必然要求，具有客观必然性。随着改革开放的不断深入，我国证券市场逐步发展起来，市场的广度和深度有了很大的拓展，取得了令人瞩目的成绩。但是，中国的证券市场毕竟发展历史较短，早期制度设计和结构安排方面存在很多不够规范的地方，与国际证券市场存在较大的差距。随着市场的不断发展和壮大，也随着国际化的不断推进，问题越来越突出，已经严重制约了证券市场的进一步发展。当前，美国金融危机又使中国的证券市场面临严峻的考验。从发达国家、新兴工业化国家、经济转轨国家以及发展中国家证券市场国际化的过程中可以得到一些启示，学习经验、防止错误、避免弯路。不能因为证券市场的一点波动就放缓甚至停下国际化的脚步，可以从金融危机中总结出经验教训，获得启示。加强证券市场的有效监管，从宏、微观两方面进行努力。

参考文献

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第四篇：C17011证券市场投资者教育实践100分

C17011证券市场投资者教育实践100分

一、多项选择题

1.下列哪些属于投资者教育的主要内容（）。

A.投资决策教育

B.资产配置教育

C.权益保护教育

D.以上均不是

描述：投资者教育的内涵

您的答案：A,C,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

2.下列对投资者教育的原则说法正确的是（）。

A.投资者教育不应被视为是对市场参与者监管工作的替代

B.投资者教育应采取固定的模式

C.投资者教育就是投资者咨询

D.投资者教育应该是公正的、非营利的描述：投资者教育的内涵

您的答案：A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

3.以下对我国投资者教育的发展说法正确的是（）。

A.我国证券市场投资者教育发展的初期，证监会印发了《证券市场各方责任教育纲要》和《实施方案》，明确了市场各方责任

B.上海证券交易所率先成立了投资者教育中心

C.股权分置改革阶段，投资者教育的内容引入了“三权”、“四促”的概念

D.目前，中国证监会已经将投资者教育工作纳入了日常监管

描述：我国证券市场投资者教育工作实践

您的答案：B,A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

4.以下对我国证券公司投资者教育工作重点要求的说法正确的有（）。

A.证券公司应通过现场和非现场方式开展投资者教育服务活动

B.证券公司要建立产品和服务的风险分级制度，并向投资者公布风险评价的方法及结果

C.投资者教育服务工作应当有机融入开（销）户、证券交易、资金存取、证券营销、信息披露等各项业务中，并建立具体的投资者服务规则及标准

D.证券公司在为投资者现场或非现场开立账户时，要指导客户阅读风险揭示书，保存完整、真实的客户信息，提醒客户妥善保管交易密码等重要资料，提示客户不参与非法证券活动

描述：我国证券市场投资者教育工作实践

您的答案：C,B,D,A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

5.境外投资者教育的主要形式包括（）等。

A.在报社媒体开设投资者教育专栏

B.开设投资者服务热线

C.提倡信息披露内容通俗化

D.开办投资者见面会

描述：境外证券市场投资者教育实践经验

您的答案：D,A,C,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

二、判断题

6.证券公司可以通过证券公司网站、交易系统、呼叫中心、短信、互动服务平台或各类新媒体、自媒体等开展投资者教育服务活动。（）

描述：我国证券市场投资者教育工作实践

您的答案：正确

题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

7.自创业板开始，我国证券市场引入了投资者适当性制度。（）

描述：我国证券市场投资者教育工作实践

您的答案：正确

题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

8.沪深交易所组织开展投资者问答、做理性投资人、走进上市公司、315投资者维权等专题投资者教育活动。（）

描述：我国证券市场投资者教育工作实践

您的答案：正确

题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

9.投资者教育是一种有目的、有计划、有组织的系统性社会活动。（）

描述：投资者教育的内涵

您的答案：正确

题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

10.有了投资者教育，投资者就能树立正确的投资理念，风险意识就能增强。（）

描述：投资者教育的内涵

您的答案：错误

题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

试卷总得分：100.0

第五篇：境内外证券市场个人投资者情况比较分析概要（推荐）

境内外证券市场个人投资者情况比较分析(中国结算数据统计分析小组

近年来,随着市场逐步转暖,投资者交投日趋活跃,投资者新开账户数增加显著。特别是进入2007年,每日新开A股账户屡创新高,全年新开A股账户3759.48万户,占期末A股账户总数的比重超过三分之一。新开A股账户中绝大多数是自然人投资者。据统计,自然人平均每天的交易额占市场全部交易额的比重超过八成,其交易行为对市场的影响不可小视。

与之相对应的是,新入市投资者投资经验不够丰富、投资方式较为单

一、交易活动比较频繁、投资行为短期化特征明显。因此,本文对近期境内和境外一些国家和地区的投资者情况进行对比分析,以加深对现阶段我国证券投资者的认识,希望对证券市场持续健康发展和加强投资者教育工作有所助益。

一、境内证券市场投资者情况

通过对我公司掌握的投资者资料进行整理,结合07年8月中国证券业协会编制的《中国证券市场投资者问卷调查分析报告》,研究发现境内市场个人投资者具有如下特征:

1、实际股票投资者占国家人口的比重不高。截止2007年年末,共有股票账户11287.27万户。其中,A股账户数为11052.96万户, B股账户234.31万户。根据中国证监会《关于做好证券公司客户交易结算资金第三方存管有关账户规范工作的通知》以及本公司《关于进一步规范账户管理工作的通知》的规定,经证券公司核实、申报的休眠账户数为2006.68万户。因此,股票账户去除休眠账户后的有效账户数为9280.59万户。

由于一名投资者可以分别开设沪、深A、B股股票账户,按照同一身份证号为一名投资者的原则对账户进行比对发现,实际开户人数

约为账户数的60%。按这个比例粗略估算,2007年底,9280.59万个有效账户代表了约5568万个(9280.59万*60%=5568.35万投资者,约占我国城镇人口1的12%,占全国人口的4%。

我公司从2007年6月起,每月定期公布近一年发生二级市场交易的A股账户数和期末持仓A股账户数。去年下半年以来,近一年发生二级市场交易的账户数占比一般在50%以上,期末持仓账户数占比一般接近40%。2007年底,在期末A股账户中,2007年全年发生二级市场交易的A股账户为5878.80万户,占期末A股账户总数的53.19%,占期末有效账户的63.35%;2007年年末持仓A股账户(期末持有证券不为零的账户为4302.18万户,占期末A股账户总数的比例为38.92%,占期末有效账户的46.36%。

2、中国境内的个人投资者多为具有较高学历但收入不高的中青年。根据07年年末的投资者数据,在30岁至40岁年龄段的投资者约占全部投资者的31%,在40岁至50岁年龄段的投资者约占全部投资者的26%。

从文化素质看,个人投资者总体文化素质较高,大学教育程度及以上的投资者占总数的60%。从收入情况看,个人投资者以月收入在5000元以下的中低收入群体为主,占总数的70%左右2。

表1:境内投资者参与股票市场情况

2007年境内个人投资者特点:主要为拥有较高学历的收入不高的中青年。约有多少个人投资股票? 个人 约5568万 占全国人口的比重 4% 股票投资者的基本情况? 年龄分布 30-50岁(57%

教育水平本科以上(60% 职业 在职(64.5% 收入水平5000元人民币以下(70% 1根据国家统计局公布的2001年人口普查数据,全国人口接近13亿,其中,15岁以上的人口为10亿,城镇人口为4.5亿。

2数据来源于2007年中国证券业协会编制的《中国证券市场投资者问卷调查分析报告》。

3、境内个人投资者投资行为追求短期化。截止到07年末,最近一年参与交易的A股账户为5878.80万户,约占期末有效账户的63%。据调查虽然大部分投资者表示追求稳健的投资收益,但另一方面,一半以上的投资者的投资行为却以短线操作为主,持股时间选择在3个月以内。

二、境外证券市场投资者情况

美国、澳大利亚、香港等国家和地区近年来先后发布了关于该地区个人投资者情况的调查报告3,我们对其进行综合分析发现:

1、境外个人投资股票市场的情况较为普遍。2005年美国大约有9110万个个人以直接持股的方式或通过基金等间接持股的方式投资股票市场,约占美国居民的三分之一;大约5690万个家庭持有股票,约占美国家庭的一半。2006年澳大利亚大约有730万的投资者以直接或间接的方式投资股票市场,约占澳大利亚人口的35%。2005年大约有163万的香港人以直接方式投资了香港股票市场,约占香港人口的23%。

2、境外股票投资者一般为具有中等收入且具有较高学历的中年人。美国股票投资者的年龄范围分布较广,但2/3的分布在35岁至64岁之间,投资者平均年龄约为51岁;澳大利亚市场直接股票投资者的平均年龄在35岁以上;香港市场股票投资者平均年龄为42岁,在30岁至59岁年龄段的投资者占比为78%。

在文化层次方面,美国投资者中大学以上学历的占到56%;澳大利亚直接股票投资者学历通常在本科以上;香港市场股票投资者中,高中以上学历的占40%,而香港全部成年人中该比例为26%。

在职业方面,美国70%的人在业,有29%的退休在家。香港股票投资者中57%为在职人员;在其从事的行业中,白领的占比为30.1%,经理、企业管理者、教授的占比为23.7%,蓝领的占比为17.9%。

在收入方面,美国投资者家庭平均金融资产约为125,000美元,其中股票资产的比重占到了55%;家庭平均收入约为65,000美元。3由于各国家或地区调查的时间不一致,因此统计数据可能并不在同一时期。

香港市场股票投资者中,平均月收入为18,750港元,高于13,750港元的香港城市居民平均月收入;平均家庭月收入为35,000港元,高于18,750港元的香港城市居民平均家庭月收入。

表2:境外股票投资者特点

境外股票投资者特点:一般为具有中等家庭收入和金融资产的中年人。投资股票市场人数 美国 澳大利亚 香港 730万600万 163万 直接投资股票人数 27.9万(家 庭

占国家(地区人口比例 24.5% 29% 23%

股票投资者的基本情况? 年龄中值 51岁 超过35岁 42岁 家庭收入中值 65,000美元--18750港

元平均文化程度 本科以上56%本科以上 高中以上 在业 70%--57% 他们股票投资的结构如何? 只拥有共同基金的投资者占比 51%(家庭 18%--只拥有个股的投资者占比 10%(家庭 48%--39%(家庭 34%--同时拥有个股和基金的投资者 占比

3、境外投资者通过基金等间接方式投资股票的比例较高。在参与股票投资的美国家庭中,大约有接近51%的家庭只通过共同基金等间接方式投资股票市场;大约10%左右的家庭采取直接方式投资于股票市场;39%的家庭既通过共同基金等间接方式又通过直接方式投资于股票市场。因此,通过共同基金等间接方式投资股票市场的家庭总体上占到了九成。由于受美国2001年左右的熊市影响,美国投资者的投资组合更为多元化。除了股票和共同基金外,2005年投资者投资于债券基金、混合基金、货币市场基金、年金、实物资产上的比例比2002年提高了不少。

2006年有730万澳大利亚人参与了股票市场投资。其中,有130万人仅通过基金等间接持股的方式参与了股票投资,占比为18%;大约有350万的投资者只采取直接购买股票的做法,占比为48%;有250万澳大利亚人既通过间接持股的方式又采取直接购买股票的方式参与股票投资,占比约为34%。通过投资基金等间接方式持股的投资者总体上超过了一半。

4、多数境外投资者交易行为稳健。因为大多数的投资者购买股票的目的是为了积累养老金或者是做中长期的投资,因此有很大一部分投资者并不是经常交易。美国市场没有任何买卖交易的投资者约占到了60%,有交易行为4的投资者的比例稳定在40%左右。在这40%的有交易行为的投资者中,一年内交易次数在5次以下的投资者占到了60%。交易次数较少的投资者多为买卖股票和共同基金,交易次数比较多的投资者多为直接买卖股票。而澳大利亚投资者2004年平均交易次数为7次,2006年上升到8次。香港投资者2005年股票交易的平均交易次数为5次。

另外,境外投资者投资更加多元化。投资组合中囊括了很多的行业和不同大小的公司,形成了分散的组合投资。仅仅投资于小公司的投资者占比较小,例如澳大利亚,仅投资于小公司的投资者占全部投资者的比重仅为6%。

三、境内外证券市场投资者情况对比 通过对比境内外投资者特征,发现:

1、我国股票投资者人数占全国人口的比重相对较低,但投资者增加速度较快。从直接投资于股票市场的投资者数量占该地区人口的比例来看,我国股票投资者仅占全国人口的4%。而澳大利亚2006年有35%左右的人以间接方式或直接方式参与股票市场,其中以直接方式投资于股票的人口约占澳大利亚全国人口的29%。在香港市场,2005年大约有163万的香港人直接投资于股票,约占香港人口的23%。另外,美国2005年有接近5690万个家庭以直接投资或通过共同基金等4不包括送股和分红。

间接方式投资于股票市场，其中直接投资于股票的占 49%,约占美国 全国全部家庭的 24.5%。图 1：各国（地区）以直接方式参与股票投资人数占该国人口比重图 参与股票投资人数占全国/地区人口比重 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 澳大利亚 香港 中国境内 29% 23% 4% 由于各个国家（地区）证券市场发展阶段和城市化水平差异较大，因此，目前的绝对占比并不能十分全面地反映不同市场之间的差异。美国股市发展了有将近200 年的时间，在近50 年中，投资者增长最 快的年份增长比例不超过 20%。而中国股市刚发展了不到 20 年，目 前正处于新兴加转

轨的时期，07 年一年新开 A 股账户数是 06 年新开 A 股账户数的 12 倍，增长速度明显较快。

2、我国股票投资者年龄和收入水平与境外差别较大。从自然属 性看，中国境内投资者在文化程度上与境外情况相当。美国大学以上 学历的占到 56%；香港高中以上学历的占到 40%；中国境内大学以上 学历的占到 60%。不同的是在年龄和收入水平上。年龄上，境外投资 者多为中老年人，而境内多为中青年。收入水平上可以看出，境外股 票投资者个人收入或者家庭收入在当地均为中等以上，其收入均高于 当地的平均收入；而境内个人投资者多为中低收入人群，大部分投资 者（70%）收入低于中国境内年平均收入。表 3：各国投资者基本情况平均收入（美元）44389 股票投资者收入（美元）65000平均年龄 51 岁 文化程度 大学 美 国 6 澳大利亚（家庭收入）21650 2014 1611-2746 685(70% 35 岁以上 42 岁 30-40 岁占 31% 大学本科 高中以上 大学本科 香 港 中国境内

3、境内投资者通过投资基金参与股票市场的比重逐步提高。美 国参与股票市场的家庭中，大约有 90%通过共同基金持股，其中接近51%的家庭只通过共同基金持股；而澳大利亚参与股票市场的投资者 通过基金参与股票市场的投资者约占 52%。在境内市场，近年来基金 投资者增长较快，07 年我公司开放式基金 TA 系统配号产生的基金账 户数增长显著。虽然我公司的开放式基金系统仅仅服务一部分开放式 基金，其配号生成的基金账户数只反映了整个开放式基金市场投资者 的一个局部，但可以从一个侧面反映整个市场的发展情况。另外，基 金持有已上市流通 A 股市值占市场全部市值的比重也逐步上升，截止 到 07 年年末，该比例已达到 26%。

4、境内投资者投资行为较为短期化。境外投资者投资行为较为 稳定，平均交易次数不多，大多数是保持中长期的投资。境内一年内 参与二级市场交易的 A 股账户数超过 50%。而美国参与市场交易的投 资者占 40%；在有交易的账户中，平均交易次数在 5 次以下的占到了 60%。澳大利亚投资者平均交易次数为 8 次，其平均持有周期维持多 维持在 2 年以上（持股时间在 2 年-5 年的投资者占比为 51%）。香港 投资者平均交易次数为 5 次。而境内投资者却以短线操作为主，持股 时间选择在 3 个月之内，且交易次数较多。（作者系中国证券登记结算公司总部员工）7