从兴旺到衰败的雷曼兄弟范文大全

第一篇：从兴旺到衰败的雷曼兄弟

从兴旺到衰败的雷曼兄弟——银行家理查德·福尔德

08管理学院会计班沐童

2008年，对于很多投资者来说，可算是绝对灾难的一年。在这一年中，因为将全部家产投入股市而导致一败涂地的人绝对不是什么个例。很多国家，很多地区都出现了由于破产或倾家荡产而自杀的情况。在这次次贷危机中，作为美国“四大投行”的雷曼兄弟以及理查德·福尔德，也没有逃离破产失败的命运。

雷曼兄弟公司在次贷危机之前，是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行。这家投行雄厚的财务实力支持其在所从事的业务领域的领导地位，并且是全球最具实力的股票和债券承销和交易商之一。同时，公司还担任全球多家跨国公司和政府的重要财务顾问，并拥有多名业界公认的国际最佳分析师。公司为在协助客户成功过程中与之建立起的长期互利的关系而深感自豪，甚至是有些可追溯到近一个世纪以前。

理查德·福尔德，英文名字RichardFuld，美国人，出生于1946年4月26日的纽约。1969从科罗拉多大学波尔得分校毕业，理学学士。1973年在纽约大学斯特恩商学院获工商管理硕士学位。自1969年起，在美国第四大投行——雷曼兄弟工作。1994年雷曼兄弟从美国运通公司独立出来，自那时起，福尔德便成为公司的掌舵人。

福尔德和雷曼兄弟的之间的渊源可以说接近了一部小说的剧情。从双方合作巅峰到次贷危机的破产事件发生，福尔德与雷曼兄弟的关系紧紧相连。福尔德的第一份工作是空军飞行员，因为和长官拳脚相向，他的军旅生涯戛然而止。据说他这次出手，是为一个遭到长官嘲弄的见习生打抱不平。1969年，加入雷曼兄弟，从商业本票交易员做起，一步步的成长为公司高管。

在雷曼兄弟里紧张工作的同时，福尔德还利用业余时间就读于纽约大学斯特恩商学院，并于1973年获工商管理硕士学位。福尔德的勤奋得到了当时雷曼兄

弟的首席执行官刘易斯•格拉克斯曼的赏识。在格拉克斯曼的提携下，福尔德步步高升，到上世纪80年代初时，福尔德就执掌了雷曼兄弟的固定收益和股权部门，统管整个公司的交易业务。

1973年，全球遭遇石油危机，世界经济停滞不前，雷曼兄弟也接连犯错，公司连年亏损。1984年，雷曼兄弟被美国运通公司并购。十年后的1994年，雷曼兄弟脱离美国运通，再次成为独立运作的投资银行。这一年，福尔德出任雷曼兄弟的首席执行官，这是他职业生涯中的一个重要转折点。

作为公司元老，福尔德见证、参与了一系列重大事件，这包括：并购库恩雷波公司，被美国运通收购，并购哈顿公司，又最终从美国运通独立。自1994年脱离美国运通后，雷曼兄弟在他的带领下从一家原本仅从事债券业务的小公司成长为可以与高盛、摩根士丹利一较高下的优秀投行。

此后，福尔德不负众望地交出了一张漂亮的答卷——福尔德上任14年，把雷曼兄弟从一家濒临倒闭的小型债券交易商，变成一个经营资产管理、证券交易的多元化金融巨人，成为华尔街第四大投资银行，其股价1994年至2007年一共上升了17倍！其间，福尔德带领雷曼兄弟成功度过了亚洲金融风暴、9·11事件等危机。《商业周刊》曾经称他为 “华尔街的斗牛犬”，因为在9.11事件期间，他镇定自若地指挥员工撤离，并且能够果断、快速地将一家酒店立刻转换成为雷曼总部，在华尔街被传为佳话。雷曼兄弟的股价最高时比1994年涨了20倍。

据报道，在2006年前后，福尔德达到了自己事业的顶峰。美国《商业周刊》曾经评价雷曼兄弟：“同六七年前相比，雷曼兄弟的业务已经大大多元化了，而且其在运营方面也显示出极度的自律。福尔德重塑了雷曼兄弟的企业文化，他如何领导雷曼兄弟走出困境的故事非常有教益，值得华尔街的同行们学习。”另外，彭博社的统计曾显示，2007年雷曼兄弟已经成为伦敦证交所的最大交易商。

由此可见，福尔德的经济头脑和商机嗅觉非同一般，其对所管理的投行也有着不可忽略的卓越功勋和深远影响。但正是由于在2008年的错误投机，最终还是导致其一败涂地，满盘皆输。

福尔德在同事中还有个绰号叫“大金刚”，因为福尔德身材高大，喜爱举重，而且做任何投资决定都快、狠、准，并经常能获得丰厚的回报。不过“大金刚”

也是一个双关语，同时也指福尔德如同大金刚般刚愎自用。

人们常说投资银行业是一个艰难的行业，要想在这个行业里崭露头角，你就必须比别人更坚强，也更强硬。而福尔德就“比钉子还强硬”。在言谈中，福尔德经常喜欢用战争作比喻，在2007年10月接受《纽约时报》记者的访谈中，他说，“我从不认为我们是在公园中漫步，每一天都是一场战役，每一天我们都要全力以赴，保护客户，保护公司，不遗余力。”

但过度的自信，往往导致失败的下场，福尔德也不例外。站在2008年9月来看，福尔德此前的成功都不过是在为他的失败做注脚。

2004年，美国房地产市场火爆的时候，福尔德花1300万美元买下佛罗里达州木星岛上一块约三英亩的土地。但根据4年之后2008年的一份美国房地产报告显示，这块土地价值已下降33%，如果2008年买这块地，仅需要900万美元。

但当时福尔德根本看不到这一点，与很多华尔街同行一样，他仍然热衷于将房地产抵押贷款转换为债券，并且购买这些金融衍生债券。福尔德高估了美国房地产市场能够带来的收益，在美国房地产市场由欣欣向荣走向泡沫化的时候，雷曼兄弟手里却有大量无法处理的“有毒资产”。

福尔德自负的性格也导致雷曼兄弟的危机一发不可收拾。美国房地产次级贷款的问题暴露出来之后，福尔德对危机仍毫无意识，一直拒绝出售雷曼兄弟手中的相关资产，希望再赌一把，结果导致破产前雷曼兄弟的不良资产一度高达78亿美元！

即便如此，福尔德仍然沉醉在雷曼兄弟的光荣历史中，拒绝接受能够让雷曼脱困的入股提议。破产前，福尔德本有机会把雷曼兄弟25%股份卖给韩国开发银行，以获取40至60亿美元资金，但福尔德以价格过低为由，将其拒之门外。他还以同样理由，拒绝了中国中信集团购买雷曼兄弟半数股份的建议。

福尔德领导的雷曼兄弟曾经自诩为“全球金融的创新者”。对大多数投资者来说，没有人会想到这家拥有158年历史的老店会倒闭，雷曼兄弟破产的消息一出，全球金融界无不震惊，全球股市连续16天都以暴跌收场，金融危机自此开始席卷全球。在2008年百年难遇的席卷全球的次贷危机中，雷曼兄弟遭受了沉重打击。英国巴克莱银行2008年9月14号宣布，撤出对雷曼兄弟公司的竞购

行动。当地时间今天凌晨，拥有158年历史的雷曼兄弟公司宣布申请破产保护。

随之而来的，雷曼兄弟和福尔德本人被光环所掩盖的问题逐渐暴露出来。分析家普遍认为，福尔德要为雷曼倒闭负上极大责任。福尔德04年率领雷曼大举进军按揭市场，买下多间按揭公司及银行，并将按揭包装形成债券出售。但随着美国爆发次贷危机，楼市由盛转衰，雷曼手上大量债务抵押证券无法脱手，最终落得倒闭收场。分析师科尔说:“福尔德3、4年前犯下错误，买下这些资产，结果付出代价。”

具有讽刺意味的是，经监管部门批准，在雷曼兄弟破产前，福尔德以每股约20美分的价格卖掉了自己手中所持有的200多万股雷曼兄弟股份。报告显示，他只得到了52.5万美元。而这些股票在2008年年初的时候市值仍然超过1.45亿美元。也许，福尔德的好运气已经从此离他而去。

在宣布雷曼兄弟破产同时，福尔德给雷曼兄弟的员工发了一封致歉信。在信中，福尔德写道，“我知道这对所有的人来说，都非常痛苦，无论是私人感情上，还是财务上。就这些方面来说，我同样感觉非常糟糕。”

虽然巴克莱银行最终同意收购雷曼兄弟旗下的美国经纪业务，这至少拯救了雷曼兄弟的一部分，但仍然有数千名员工因破产而失业。

国会听证2008年10月6日，福尔德应美国国会众议员、众议院监管和政府改革委员会主席亨利·维克斯曼的要求，赴该委员会作证。委员会就雷曼兄弟公司高层的薪酬历史、管理行为和金融策略等问题对福尔德展开了长达两个多小时的质询。在质询会上，维克斯曼询问福尔德，是否在2000年至2007年间总共获得4.8亿美元薪酬，这是否公平。福尔德说，正确的数字是大约3.5亿美元。他还说：“我并不期待你们会同情我。”

据福尔德解释，雷曼兄弟公司内部设有一个赔偿委员会，一直致力于确保公司高层和雇员获得的利益与股东保持一致。维克斯曼批评福尔德：“这些钱是你拿别人的钱去冒险赚来的。这个制度对你有利，但对国家和其他纳税人无益，现在我们需要花7000亿美元来挽救美国经济”，”福尔德先生一边向财长亨利·保尔森请求联邦政府出手援助，一边把数百万美元装进自己的口袋。”

委员会获得的内部文件显示，在对外宣布破产仅4天前，也就是2008年9月11日，雷曼兄弟公司计划批准对两名被解雇的高管人员发放1820万美元的“特殊薪酬”，以及向一名主动辞职的高管发放500万美元离职金。福尔德在听证会上提交书面证词，他一开始就表示愿意“为自己的决定和行动负全部责任”，但他强调在当时的环境下自己的决策是“谨慎和适宜”的，在雷曼兄弟公司即将陷入破产的混乱时期内，他并没有犯任何错误。

不管他个人怎么为自己辩解，但我们不难看出，福尔德除了过于冒进，其高傲自负的性格也让他一败涂地。福尔德处事凶狠不留余地，在金融界树敌无数，以致雷曼出事后华尔街各公司都只作壁上观。雷曼员工对这名上司也没好感，指他为人高傲自负，开会总是独断独行，给他取了“大猩猩”的绰号。2008年8月间，福尔德原可将雷曼兄弟以40亿到60亿美元之间的价格，将公司25%股份卖给韩国产业银行，但他自信雷曼王国由他一手打造，公司价值超过估价，坚持不接受收购，结果错失起死回生的机会，带公司走向灭亡。

福尔德将公司破产归咎于三大原因：市场谣言、不合时宜的市场规则，以及监管机构反应迟钝助燃的华尔街“信心危机”。但社会大众对此并不买账，有人批评说：“福尔德只知道指责别人，而不检讨自己的错误。”更有反对人士赶到国会，在会场内外举牌抗议，当面呛声。痛斥华尔街的“贪婪”、“不负责任”。

不久前，前雷曼兄弟董事长兼首席执行官理查德·福尔德的一位助手向美国媒体发出了一份电子邮件﹐该邮件称理查德·福尔德已经在纽约的一家投资公司重新上岗，但邮件未透露理查德·福尔德担任的具体职务。

由此可见，做为一名资深的银行家，光有高超的经济头脑和敏锐的商机嗅觉是远远不够的，更多的是要有居安思危的精神和为大众、为他人着想的内心世界。一个人的力量固然小，但依靠群体的力量是永远不会走到灭亡的一步。福尔德的事例正是一个很好的典型，也是给我们广大未来投资者、银行家们一个深刻的教训。也许等到中国也出现一家“雷曼兄弟”时，福尔德的例子会提醒我们避免重蹈过去的覆辙。

从兴旺到衰败的雷曼兄弟

——银行家理查德·福尔德

08级管理学院会计班

沐童

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第二篇：雷曼兄弟公司学习心得

雷曼兄弟公司学习心得

通过自己查找资料以及课堂的学习，我有一下心得。

一、案例简介

雷曼兄弟公司1850年创立,总部设在纽约，在英国伦敦和日本东京还设有地区性总部。雷曼兄弟是拥有悠久历史和辉煌战绩的美国第四大投资银行。它不仅是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国际市场的主要代理商，其参与的业务包括银行投资、固定收益销售、研究和交易、投资管理、私人股本和私人银行业务，在很多业务领域，它位居全球领先地位。但是，2008年9月15日没在次贷危机加剧的形势下，雷曼最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。

在雷曼兄弟破产原因中，其中一个原因是大量的实用回购105的会计手段，改进资产负债表。而审计雷曼兄弟的是世界四大会计事务所之一的安永会计事务所，安永并没有在审计报告中披露这一重大事件。现在讨论的问题是安永在雷曼兄弟的破产中起了什么作用。

二、关于回购105 回购105(Repo 105)是指企业将旗下资产或证券暂时抵押给其他机构，由此获取资金，以后再回购抵押的资产，本息一并归还。如约定其所抵押的资金不低于所获得资金的105%，此种会计做法就称为回购105(Repo 105)。企业的销售和回购协议是常用的短期融资手段。通常做法为，企业把旗下资产转移给其他机构，从对方获取资金，约定晚些时候购回相应资产。在资产负债表内，这相当于贷款，体现为资产增加、负债增加。不过，如果所售资产估值不低于所获资金的105%，会计准则允许把这种情形记为“销售”。这意味着企业不再拥有这些资产，同时可用所获资金偿还部分债务。在资产负债表内，这体现为资产减少、负债减少。例如，A要B归还100元，B手头没钱，于是B把价值105的MP3给了A，让A先给他100元。改日B再花105元把抵押的MP3买回来。负债少了100元，资产就减少100元。

雷曼兄弟就是通过这一手段降低降债务移出资产负债表，同时采用迅速裁员或者剥离不良资产等手段来掩饰。因为债务少了，公司的信用评级就越高。在财务杠杆比例中资产负债表=负债总额/资产总额，资产负债率越低，财务风险就越低，信用等级就越高。在前面例子用，有人就是通过送MP3暂时隐藏债务，降低所显现的财务杠杆比率，进而维护信用评级。雷曼的做法既如此。

三、关于审计

1、审计的目的是什么？是为了出具一份证明被审单位是否一句会计准则公允的反应企业的财务状况的审计报告，还是为了保障投资人其投资是否被健康的持续经营，经营者是否能否为投资者创造收益。

2、当不利指标出现组合时，审计师审计时一定要加大抽样。

3、现金流，在审计公司是一定要看现金流有无断裂迹象。2007年年初，房地产低压贷款市场已出现危机的苗头，而雷曼认为这个是反周期增长的良机，反而采取了扩张性发展战略，不断增加其财务杠杆。但是雷曼自知财务杠杆过高，可能现金流会断裂，一旦市场对自己失去信心，马上有着被收购的风险。雷曼为什么对自己的现金流不放心？权责发生制：收入=现金收入+未来现金收入，因此，可以通过虚假销售、提前确定销售或者关联交易调节利润。而现金流量是根据收付实现制确定的，利用回购105无法取得现金因而不能增加现金流量，雷曼公司没有去的现金的一些凭证证据，因此雷曼很担心自己的现金流问题，这样是导致雷曼破产的一个很重要的原因。

3、关于合理性和合法性

雷曼事件中的„回购105‟属于不法分子对会计准则的恶意利用，并不能由此断定会计准则本身有问题，准则不可能面面俱到安永并没有对这一重大事件进行披露，而且同行业的事务所都采取了跟安永一样的审计方法，由此看来这种做法是合法的，否则全部事务所都将违法法律。但是根据实质重于形式原则，即实实在在的经济现象决定法律环境，由此看了安永的行为就有歹商讨。

4、风险导向在审计中迷失了方向。风险导向审计的特点是把审计的重心前移，重点关注公司治理机构的缺失及高层管理层的舞弊问题。作为审计师，应该加大利用风险导向审计，既有效地发现被审单位的问题及时纠正，同时也很好的保护了自身的利益。安永公司对雷曼的风险导向审计力度不够。

5.当回购很严重时，事务所没有严格地进行分析性符合，合伙人有重大责任。

6、对重要性的关注，重要性包括对信息使用决策人有重大影响，涉及金额比较大等方面。在案例中，安永未对重要性项目给予足够的重视也为履行适当的审计程序。

最后，审计师在审计是一定要注意合理性和合法性的把握、保持谨慎的职业习惯、对重要性问题合理判断。

四、深入思考

1、雷曼破产的原因 1）政治大背景：

雷曼的倒闭产生于次贷危机导致的美国金融危机，反过来又加剧了这场动荡。要分析雷曼破产的原因，就要了解美国的次贷危机，而资产证券化又被喻为次贷危机的“温床”。首先，资产证券化带来的潜在风险 资产证券化是将缺乏流动性、但具有稳定现金收入流的资产汇集起来，通过结构性重组及信用增级将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券。然而随着资产证券化的衍生层次越来越多，信用链条被越拉越长。例如从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等衍生产品，中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段，整个过程设计有数十个不同机构参与，信息不对称的问题非常突出。一旦市场情况逆转，将会给中间参与各方带来重大损失。其次，次贷危机导致的金融动荡

从2000年起，美国政府利用低利率及减税政策，鼓励居民购房，以此来拉动经济增长，从而带动美国房地产大涨。在激烈的竞争面前，金融机构不惜降低住房信贷者准入标准，大量发放次级贷款。随后，金融机构将这些贷款出售给投资银行，投资银行打包成“次级房贷债券”进行出售。房价上涨时，风险不会显现，然而随着美国联邦利率上升，房地产市场逆转，房价开始下跌。利率大幅攀升使很多贷款人无法按期偿还借款；同时，住房市场持续降温也使购房者出售住房或通过抵押住房再融资变得困难。于是，引发次级抵押贷款机构亏损或破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡。2）自身原因：

除了受宏观经济环境影响，美国独立投资银行的营运模式和雷曼经营的主要业务，资产结构都是导致其破产的原因。

首先，高杠杆经营

不同于商业银行，投资银行不经营储蓄业务，也就没有稳定的资金来源。投资银行的主要的资金来自于债券市场和银行间拆借市场。雷曼的财务报表显示，自去年7月次贷危机开始，其财务杠杆率(总资产/总股东权益)仍然在20倍以上，去年8月31日其杠杆率为30.3倍，在今年2月底达到了31.7倍的高峰，直到今年8月31日，这一比率才降至21.1倍。以30倍的财务杠杆率为例，在资产价格上涨情况下，只要赚1%就相当于赚到股本的30%的收益，而一旦价格下跌导致亏损3.3%，即意味着破产。随着美国住房市场价格，商业房产的价格的小幅下降，持有大量相关资产的雷曼的资本金很快就被不断贬值的资产所侵蚀。资本金的不足、过度举债以及监管的放任最终使雷曼在这场危机中没有坚持下来。

其次，产品单一，高风险业务占主导地位

在华尔街，虽然美国大型证券公司和投资银行都经营债券业务，但五大投资银行各有分工，雷曼是以债券和债券衍生品为主要业务方向。2006年，雷曼居次级债券承销商之首，大约占到全美抵押债券市场份额的11%，2007年上升到12.1%，成为华尔街打包发放住房抵押贷款证券最多的银行。次贷危机爆发后，由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。雷曼持有的债券总额在2008年第一季度是6 394亿，占总资产的比重达到82.4%，第二季度是5 167亿，占总资产比重达到80.8%。雷曼为这类资产计提的减值大幅影响到了雷曼的利润。最终，这一曾经是雷曼的主要收入来源拖垮了雷曼。对固定收益类业务的过分依赖使得雷曼在整个金融环境极为不利的情况下难以脱身。

再次，难于消化的“垃圾资产” 先来了解一下第三级资产。第三级资产是最难于估价的资产，因为这类资产基本上是无法在市场上进行交易的，所以它的市场价值是根据一系列假设、建立模型计算出来的，通常是些经过多次打包和分割后的衍生产品。

雷曼第二季度末持有的第三级资产有413亿美元，其中房产抵押和资产抵押债权共206亿美元。这400多亿的资产在市场总体情况恶化，信用降低的情况下价值下跌，给雷曼带来减值损失影响到雷曼的利润，同时因为在市场上难以找到买家，又无法变现。雷曼的股东权益仅有263亿美元，第三级资产成为了无法消化的“垃圾资产”。

雷曼破产对我国投资银行业发展的启示

一系列外在原因及内在原因导致了雷曼的破产，以此为鉴来审视中国投资银行业务的发展现状，从几方面对比中美情况的异同，使得我们借鉴经验，吸取教训。

2、审计方的问题：

安永合伙人Schlich承认他们多年以来对雷曼“回购105”的操作和经济实质心知肚明,但是他们对此项会计政策采取“事不关己,高高挂起”的态度。按照审计准则,对财务报表可能存在舞弊的举报,安永应具有专业义务和高级管理层以及审计委员会进行沟通并建议客户进行更正,或发表保留审核报告指出其报表存在重大不当披露,或拒绝发表审核报告意见。但是安永对该举报视而不见,没有采取适当的处理方式,存在重大的疏忽过失。

说到安永的责任，其实雷曼兄弟的破产主要原因不在安永公司，安永未对重大事件披露并不足以承担所有的责任，况且雷曼自身存在这很严重的现金流断裂和负债问题，安永不应该成为最终的代罪羔羊。如果真的是安永负责人的话，那其它的同类公司对于此类问题采取同样的做法，也应该为这些负责。

3、安永董事会与最高经理人产生利益冲突，一个很难解决的审计问题是——审计师的收费来自他们所审查的公司。“客户是审计师们的衣食父母，一旦出现难题，审计师们真的不会和客户站在一起么？在有利益关联的前提下，他们真的会高度保持审计的独立性么？董事会的可能为了追求更多的利益，不愿意放弃雷曼这一大客户，在其经理向各位合伙人报告回购情况可能会出现严重问题的时候，合伙人并为决定采取行动。鉴于这一考虑，也许审计师直接受雇于证券监管部门、再由监管部门与客户商定费用，是一种更好的机制，从而使合伙人要能很好的把风险。

4、雷曼兄弟的破产，以此为鉴来审视中国投资银行业务的发展现状，使得我们借鉴经验，吸取教训。

1）加快金融创新的步伐，在我国利率、汇率正逐步放开的环境下，应加快开发各种创新金融工具，发挥其应有的作用。但是同时也有主要到

2）处理好金融创新与金融监管的关系。与美国金融业相比，我国的金融监管则可以称为监管过度。在我国实行分业经营、分业监管的模式，金融市场的发展和美国有很大的差别。美国金融市场市场化程度很高，政府监管力量较弱，主要靠市场主体的自然发展。而中国则是靠政府和市场共同推动金融市场的发展，政府导向性很强。优势是稳健、安全，劣势是效率低下、缺乏活力。监管与创新似乎是矛盾的两方，实际却互相依存。我们要处理好监管与创新的关系，不要因过分监管禁锢了市场的发展，在发展的同时也要作好一系列制度、法律方面的准备，不断探索出一条适应中国经济现状的监管道路。

3）加强企业内部控制和风险防范。内部控制不完善的我国的投行公司可能会面临更大的风险。在我国需要建立风险控制机制，加强内部控制建设，对风险保持清醒的头脑，对市场有足够的认识。使政府监管与企业自律相结合，在瞬息万变的市场环境中保持优势。

4）多元化发展投资银行业务。从事投资银行业务的各主体来看，目前我国投资银行的收入主要依赖于经纪、承销等传统业务，靠天吃饭的情况制约着投资银行的发展。业务集中度高，依赖金融市场的变化情况。当市场繁荣时，IPO、增发、承销等业务量增加，收入可观。随着经济周期的变化，市场衰退，就迎来了投资银行的冬天。包括雷曼在内的美国投资银行也是从如IPO、承销等收取佣金的低风险传统的投资银行业务逐渐发展的。原因之一是随着美国资本市场的不断发展壮大，传统的业务需求已经越来越趋于饱和。独立投行为了生存必须找到新的生财之道，转而进行高收益的投资或私募股权。因为这类投资需要投入大量的资金，投行开始大举借贷投入到高风险的业务，形成了高杠杆这把双刃剑。

但业务向多元化发展终究是投资银行发展的规律和趋势，我国投资银行需要不断进行业务拓展分散系统风险，增加收入的来源，控制高风险行为，使投资银行业做大做强。

第三篇：雷曼兄弟案例分析报告

雷曼兄弟案例分析报告

讲解：魏雪

组员：付晓玥 王菲菲 李丽霞

案情介绍

雷曼兄弟（Lehman Brothers）是一家为世界各个国家的公司、机构、政府和投资者的金融需求提供全方位、多元化服务的投资银行。雷曼兄弟通过设于全球48座城市之办事处组成的一个紧密连接的网络积极地参与全球的资本市场业务，管理网络是由设在纽约的世界总部和设在伦敦、东京和香港的地区总部来统筹和管理。

雷曼兄弟的历史最早可以追溯到19世纪40年代，发源地是阿拉巴马州广袤的农田以及蒙哥马利市。雷曼三兄弟亨利、伊曼纽、麦尔，来自德国的巴伐利亚，在蒙哥马利落脚。他们看准了蒙哥马利作为“棉花之都”的巨大潜力，于是专注 于从事棉花生意，由此可见他们眼光独特。

1850年，三兄弟创立“雷曼兄弟”，专营贸易与干货买卖。雷曼兄弟这家金 融巨擘1868年开始挂牌经营，决定将公司从蒙哥马利搬到曼哈顿下城，不仅成立了纽约棉花交易所，而且进军股票与债券买卖。雷曼兄弟出售债券帮助阿拉巴马州筹资。也出资协助成立咖啡交易所与石油交易所。雷曼兄弟和华尔街的家族合作，创建商业国家银行、制造商信托银行等。20世纪初，雷曼兄弟和高盛合作，共同为史都贝克、通用雪茄公司、席尔斯连锁百货公司等企业筹措创业资金。雷曼兄弟家族事业横跨四个世代：始于1850年阿拉巴马州棉花田，一直延续到1969年重要掌门人巴比雷曼过世为止，将近有120年辉煌的历史。这段时间雷曼兄弟不仅从市场筹资，而且协助伍尔沃斯、梅西百货等零售巨头筹资；扶植美国航空、环球航空、泛美航空等航空公司；代替康宝农场、宝石茶等企业筹资。

2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行——雷曼兄弟公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。以资产衡量, 这是美国金融业最大的一宗公司破产案。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，让人们为之扼腕叹息！

背景知识

一、财务管理环境

财务管理环境是指导向企业财务行为的内外部客观条件和因素的集合。环境构成了企业财务活动的客观条件。企业财务活动是在一定的环境下进行的，必然受到环境的影响。企业的资金的取得、运用和收益的分配会受到环境的影响，资金的配置和利用效率会受到环境的影响，企业成本的高低、利润的多少、资本需求量的大小也会受到环境的影响，企业的兼并、破产与重整与环境的变化仍然有着千丝万缕的联系。所以，财务管理要获得成功，必须深刻认识和认真研究自己所面临的各种环境。

财务管理的外部环境主要包括：政治环境、经济环境、法律环境、文化环境等；内部环境主要包括： 企业的组织形式、企业的各项规章制度、企业管理者的水平、企业的各种内在条件与能力等。

二、财务管理目标

财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。当今理论界对企业财务管理目标的评价有很多观点，其中具有代表性的观点包括：

（一）利润最大化目标：利润最大化认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。

但利润最大化目标存在以下缺点：

1、没有明确利润最大化中利润的概念，这就给企业管理当局提供了进行利润操纵的空间。

2、不符合货币时间价值的理财原则，没有考虑利润的取得时间，不符合现代企业“时间就是价值”的理财理念。

3、不符合风险——报酬均衡的理财原则。它没有考虑利润和所承担风险的关系，增大了企业的经营风险和财务风险。

4、没有考虑利润取得与投入资本额的关系。该利润是绝对指标，不能真正衡量企业经营业绩的优劣，也不利于本企业在同行业中竞争优势的确立。

（二）股东财富最大化目标：股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东创造最多的财富，实现企业财务管理目标。然而，该目标仍存在如下不足：

1、适用范围存在限制。该目标只适用于上市公司，不适用于非上市公司，因此不具有普遍的代表性。

2、不符合可控性原则。股票价格的高低受各种因素的影响，如国家政策的调整、国内外经济形势的变化、股民的心理等，这些因素对企业管理当局而言是不可能完全加以控制的。

3、不符合理财主体假设。理财主体假设认为，企业的财务管理工作应限制在每一个经营上和财务上具有独立性的单位组织内，而股东财富最大化将股东这一理财主体与企业这一理财主体相混同，不符合理财主体假设。

4、不符合证券市场的发展。证券市场既是股东筹资和投资的场所，也是债权人进行投资的重要场所，同时还是经理人市场形成的重要条件，股东财富最大化片面强调站在股东立场的资本市场的重要，不利于证券市场的全面发展。

（三）企业价值最大化目标：企业价值最大化是指采用最优的财务结构，充分考虑资金的时间价值以及风险与报酬的关系，使企业价值达到最大。该目标的一个显著特点就是全面地考虑到了企业利益相关者和社会责任对企业财务管理目标的影响，但该目标也有许多问题需要我们去探索：

1、企业价值计量方面存在问题。首先，把不同理财主体的自由现金流混合折现不具有可比性。其次，把不同时点的现金流共同折现不具有说服力。

2、不易为管理当局理解和掌握。企业价值最大化实际上是几个具体财务管理目标的综合体，包括股东财富最大化、债权人财富最大化和其他各种利益财富最大化，这些具体目标的衡量有不同的评价指标，使财务管理人员无所适从。

3、没有考虑股权资本成本。在现代社会，股权资本和债权资本一样，不是免费取得的，如果不能获得最低的投资报酬，股东们就会转移资本投向。

（四）利益相关者财富最大化目标：其的基本思想就是在保证企业长期稳定发展的基础上，强调在企业价值增值中满足以股东为首的各利益群体的利益。但此观点也有明显的缺点：

1、企业在特定的经营时期，几乎不可能使利益相关者财富最大化，只能做到其协调化。

2、所设计的计量指标中销售收入、产品市场占有率是企业的经营指标，已超出了财务管理自身的范畴。

三、次贷危机

美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

次贷问题及所引发的支付危机，最根本原因是美国房价下跌引起的次级贷款对象的偿付能力下降。因此，其背后深层次的问题在于美国房市的调整。美联储在IT 泡沫破灭之后大幅度降息，实行宽松的货币政策。全球经济的强劲增长和追逐高回报，促使了金融创新，出现很多金融工具，增加了全球投资者对风险的偏好程度。2000年以后，实际利率降低，全球流动性过剩，借贷很容易获得。这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣。而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力，使得美国经济持续快速增长，又进一步促进了美国房价的上涨。

但从2004 年中开始，美国连续加息17次，2006年起房地产价格止升回落，全球失衡到达了无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的深层次原因。当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免。这亦导致次级和优级浮动利率按揭贷款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多。一旦这些按揭贷款被清收，最终造成信贷损失。

案例分析

一、财务管理环境（理财环境）

（一）外部环境（雷曼兄弟破产的外部原因）

1、政治

截至2008年第三季度末，雷曼兄弟的形势已经岌岌可危。为了救亡图存，雷曼兄弟待价而沽，并将最后的希望寄于政府救市。韩国开发银行和英国第三大银行——巴克莱银行的收购要约曾令雷曼兄弟看到一丝曙光。巴克莱银行、开发银行等潜在买家都希望美国政府能够像救助贝尔斯登（贝尔斯登公司——全球500强企业之一，全球领先的金融服务公司，原美国华尔街第五大投资银行，在2008年的美国次级按揭风暴中严重亏损，濒临破产而被收购）那样对雷曼兄弟伸出援手。然而，2008年9月12日，保尔森（前任美国财政部长）公开表示，美国政府不会浪费纳税人的税款拯救雷曼兄弟。这一表态把命悬一线的雷曼兄弟推入绝境，两家银行最终因为美国政府拒绝为收购提供担保（美国政府在权衡之后，选择了救助同样深陷泥淖的美林证券，并力保高盛和摩根士丹利两家硕果仅存的投资银行），并忌惮因雷曼兄弟的巨额不良资产引火烧身，最终放弃了收购计划。一切希望化为泡影后，雷曼兄弟只得宣布破产。

2、经济：美国房地产市场危机

美国次贷危机是一个风险不断积累、爆发与深化的过程。2000年下半年，“网络泡沫”破裂使美国经济结束了长达10年的经济高速增长期，随后突如其来的“9.11”事件，严重挫伤了消费者和投资者的信心。为了防止经济衰退，美国急需寻求新的经济增长点，于是采取了极度宽松的财政货币政策。从2001年初开始美联储连续13次调低利率，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到自1958年以来的最低水平，并将该利率维持了一年。宽松的货币政策促使房贷利率不断下降，30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%，一年可调息按揭贷款从2001年底的7.0%下降到2003年的3.80%。在低利率和流动性过剩的市场环境下，美国房地产市场蓬勃发展，房产价格一路攀升，据美国联邦房屋企业监督局统计，在1997至2006年间，美国房产价格上涨了85%。房地产市场己成为继互联网之后拉动美国经济增长的主要引擎。在市场繁荣和房价持续上涨的带动下，居民购房意愿上升，住房金融机构大力扩张住房贷款，并将目光投向次级抵押贷款市场，推动了次级抵押贷款市场的膨胀。2001年美国次级债的规模占抵押贷款市场总规模的比率仅为5.6%，2006年则上升为20%。在2006年新发放的抵押贷款中，次级贷款占21%。从2004年6月起，美联储的低利率政策开始逆转，到2006年6月，经过17次调升利率，联邦基金利率从1%快速提高到5.25%。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌。2005年夏季，美国房地产价格上升势头突然中止，经过2006年的调整期后，2007年房地产价格掉头向下，开始了大幅下跌。

美国联邦基金利率走势

由于次级抵押贷款的设计理念是基于房地产价格不断上扬和市场利率保持较低水平的前提假设之上，一旦市场利率上升和房价下跌，其本身蕴含的高风险顷刻爆发。一方面，高利率大大加重了还贷者的负担，另一方面，房价已开始下跌，借款者难以用房产作抵押“借新还旧”或出售房地产来规避可能的违约。于是，次级抵押贷款违约率大幅上升，点燃了次贷危机的导火索，而以次级抵押贷款为基础资产的次级抵押债券及CDO（债务抵押债券）随后出现大幅缩水，次级抵押贷款风险迅速向持有这些债券的投资者扩散，引发一系列机构投资者受损事件，拉开了美国金融动荡的序幕。

（二）内部机制

1、雷曼兄弟内部控制制度失效

（1）公司文化中的个人权威

雷曼兄弟历史悠久，数度濒临破产而起死回生，因此，公司文化中的个人英雄崇拜色彩浓厚。雷曼CEO福尔德作为数次带领公司走出困境，并数年取得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中被急剧放大，使其成为马克思韦伯所定义的魅力型领导，使其他人愿意讨好或效劳，而无人敢挑战；挑战者的下场则是被迫离开公司。

雷曼的内部薪酬结构也从侧面反映了以上这一点，即便在动荡的2007年，CEO福尔德的年薪也达到了3 400万美元，在此前5年，福尔德赚取了3.5亿美元的薪酬；另外，公司董事会的外部董事根本没有足够的时间去熟悉雷曼这样复杂的金融帝国，全年寥寥可数的董事会会议无法对CEO福尔德进行有效的例行监督。究其原因，在于雷曼的内部控制制度是针对一般人而言的牵制，但对于CEO福尔德而言，其传奇经历、过往的卓越业绩、充满魅力的领导风格，使其凌驾于内部控制制度之上。

（2）制度的路径依赖

制度的路径依赖是指企业一旦进入某一制度（无论是“好”的还是“坏”的）就可能对这种制度产生依赖，这一制度会在以后发展中得到自我强化，当企业环境已经发生改变，这种自我强化会拒绝制度本身被改变。

福尔德1993年出任雷曼CEO以来，带领雷曼成为华尔街顶级投行，从2003年到2007年，其利润达到160亿美元，在各个业务领域屡获殊荣，这种过往业绩加强了公司员工、董事会对福尔德的信心。一方面，使其成为公司权威，培养出了个人主义英雄文化；另一方面，福尔德带来的业绩使其成为既得利益者。在这种情况下，即使公司环境发生了改变，原有的内部控制制度已不能制衡福尔德，无论是公司股东还是其他利益相关者，却都不愿意去改变，因为改变就有可能伤害既有利益。因此，这种对过往业绩的路径依赖，也导致了雷曼内部控制制度无法就其控制环境的改变作出及时反应，从而变得没有效率。

通过上述分析，可以看到，当市场环境发生改变，公司CEO或者其他高管由于过往的卓越业绩，成为公司的意见领袖，原本有效的内部控制制度因为路径依赖而无法进行演进，导致了内部控制机制的无效率。因此，建立一个有效的内部控制机制，必须根据公司控制环境的改变，动态考虑内部控制制度的变迁，这对于完善公司治理机制中的日常治理而言尤其重要。

2、雷曼兄弟与次贷市场的关系

雷曼兄弟高估了房贷市场带来的收益，涉足了高风险衍生工具，在认购大量次级证券产品上面损失最为严重。公司只专注于快速拓展业务，置风险控制的重要性于不顾。正是由于公司缺乏完善的内部控制，未能进行充足的风险管理，当交易完成后，最终的投资者和最初的借款人彼此毫不了解，对彼此的信用状况更是一无所知。这虽然使整个金融业沉浸在高收益的狂喜中，却忽视了企业实际的承受能力，忽视了贷款对象的信用状况。因此，当贷款人开始违约时，其资金状况不断恶化。

雷曼的管理层将次贷危机看做是战胜其它竞争者的一次绝佳的机会。因此，雷曼的管理层采取的是一种“逆周期的增长策略”。雷曼的管理层坚信，次贷危机不会蔓延到整个经济领域，甚至不会蔓延到雷曼作为主要投资领域的商业不动产市场。从历史上看，在过去的历次衰退和金融危机中，当雷曼的竞争伙伴们纷纷紧缩业务的时候，雷曼成功的采取了更具风险的措施获得了扩张。

2007年上半年，尽管雷曼的管理层决定削减雷曼在住宅抵押贷款业务中的规模，但是相对于雷曼的竞争者来讲，削减规模还是过小。雷曼兄弟，包括其他的市场的参与者和政府的监管者，都低估了次级住房抵押贷款危机的严重性。次贷危机严重损害了雷曼证券化资产、出售住宅抵押贷款的能力，并迫使公司在自己的资产负债表上保持着大量的住宅抵押贷款相关的风险。2007年前两个季度，雷曼持续增长它的杠杆贷款、商业不动产和主要的投资业务。这些交易持续的增加雷曼资产负债表的规模，导致一些资产在以后陷入危机的时候，无法快速出售。

二、财务管理环境下雷曼兄弟的经营战略谬误

（一）业务结构不合理

1、结构过于单一

20世纪90年代，随着固定收益产品、金融衍生产品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力向这一领域渗透，并获得了可观的收益，赢得了华尔街“债券之王”的美誉。然而，风险与收益就像一对孪生兄弟，雷曼兄弟虽然在债券市场赚得了相当可观的收益，但业务过于集中于固定收益部分也使其承受的风险不断增大。

虽然雷曼兄弟也在积极开拓其他业务领域（如兼并收购、股票交易等），并取得了一定的进展，但其业务结构不合理的状况并未从根本上获得改观。相比之下，摩根士丹利、高盛和美林的业务结构更为合理，花旗、摩根大通和美国银行虽然也有投资银行业务，但它们都属于通用银行，抵御风险的能力明显强于雷曼兄弟。这就是为什么同样面临困境，美林可以在短期内迅速将它所持有的公司股权脱手换得急需的现金，实现自我救赎；而业务模式相对单一的雷曼兄弟却只能坐以待毙。

雷曼兄弟过于依赖结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务，而它们在次贷危机中都受到了重创。更为致命的是，雷曼兄弟虽涉足多个领域，却几乎没有在任何一个领域做到数一数二，这使其在金融风暴中缺少“定海神针”。

2、在陌生业务上孤军深入

2000年后，美国房地产市场骤然升温，与之相关的信贷业务蓬勃发展，雷曼兄弟涉足此类业务，本无可厚非。但房地产信贷市场巨大的收益却令雷曼兄弟在战略上犯了急于求成的病症（美林、贝尔斯登、摩根士丹利也存在同样的问题）。

即使在房地产市场由盛转衰的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了13%。然而，过于倚重房地产信贷市场却使雷曼兄弟面临的系统风险不断增大。虽然由于房地产市场持续升温，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，雷曼兄弟收益颇丰；但一旦市场形势恶化或崩溃，后果将不堪设想。

事实上，雷曼兄弟的跟头正是栽在与房地产相关的证券业务上。雷曼兄弟旗下那些难于估值的证券化产品约相当于其净资产的2.5倍。在美国的投资银行中，只有美林的这一比例高于雷曼兄弟，但其规模比雷曼兄弟大得多。更何况，美林还有数十亿美元能够迅速变现的资产，并且不会影响到其主营业务，所以它所承受的风险比雷曼兄弟低得多。

3、产品风险不断积聚

随着近年美国金融创新步伐的加快，华尔街很多回报颇丰的业务纷纷实现了商品化，其中包括替客户交易和认购债券。在这一趋势下，美国投资银行纷纷开发回报率更高的产品，按揭贷款类有价证券如雨后春笋般涌现。这些债券在为美国投资银行赚取真金白银的同时，也悄然改变着它们的业务结构，主要体现在对客户的依赖较低，而对于自营交易的依赖大大增强。在美国五大投资银行的业务结构中，交易业务所占比重超过60％，其中大部分源自自营交易，而在20世纪90年代末，该比例仅为40%。2004年后，随着全球廉价短期资金的增多，美国金融机构之间的竞争趋于白热化。为此，雷曼兄弟进一步加强了杠杆收购和住房抵押证券业务。同美国银行或摩根大通不同，雷曼及其他独立投资银行没有稳定的零售存款基础用来购买有价证券。它们依赖需要不断进行再融资的短期借款，这就使得雷曼兄弟等投资银行的杠杆率（总资产/自有资本）逐步增大，市场风险也进一步增大。在市场行情较好时，收益与杠杆率成正比；一旦市场行情恶化，公司的损失也将成倍增加。2008年第二季度，雷曼的资产负债表中有形资产净值仅为 262.76亿美元，而资产总额却高达6394.32亿美元。从1998 年～2007 年，雷曼兄弟的固定收入占营业收入的比例由66%下降到31%。与此同时，风险也在与日俱增。

（二）管理失当：风险管控能力不足

1、风险意识不足

20世纪70年代后，雷曼兄弟在业务上的风生水起助长了公司的盲目乐观和自满情绪。1993年后，雷曼兄弟的业务更是在现任CEO福尔德的带领下突飞猛进，逐渐将风险控制的重要性置之脑后。即便是2008年年初，花旗、美林和摩根士丹利都警告说，房地产泡沫比预期严重得多，并很可能引发严重的金融危机时，雷曼兄弟仍坚持认为形势并非如想像中那样坏。2007年10月，雷曼还与一家房地产开发商合作，按原计划投入222亿美元杠杆收购了某一公寓住宅开发商。对危机的漠视和风险控制意识的不足最终把雷曼兄弟推向覆灭的边缘。

2、“富翁效应”推波助澜

物质激励在雷曼兄弟的人力资源战略中处于核心地位。高于行业平均水平的优厚待遇令优秀人才纷至沓来。为了增强员工的主人翁意识，雷曼兄弟鼓励员工持股，相当比例的员工报酬以公司股票和期权的方式支付，且锁定期比其他投资银行更长。2006年，雷曼兄弟的员工持股比例达到30%。员工持股在雷曼兄弟造就了一批富翁，持股市值超过1000万美元以上的员工就有200多人，由此产生的“富翁效应”极大地提升了员工的积极性和创造力。

“富翁效应”在极大地调动员工积极性的同时，其副作用也不容忽视。在缺乏完善制约机制的情况下，金钱诱惑就有可能成为“诱致犯罪”的源头。例如巨大的财富激励为雷曼施行冒险政策推波助澜，因为只有不断冒险才有可能不断推高股价，职业经理人们才能从中获得更多的收益。这也就不难解释为什么在美国房地产泡沫高峰期，雷曼兄弟还会继续向房地产开发商投资。很显然，这是典型的物质诱惑引致的疯狂。

3、错失自救良机

实际上，本次金融风暴早有端倪，2008年3月，贝尔斯登倒闭之时，雷曼兄弟就应该引以为戒。令人遗憾的是，这一切并未引起雷曼兄弟管理层足够的重视，公司错过了化解风险的绝佳时机。究其原因，雷曼管理层盲目乐观，认为“雷曼不是贝尔斯登”，在最后的并购谈判中对韩国开发银行的要价过高，最终导致形势无可挽回。

三、财务管理目标

（一）股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择 雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因包括：（1）美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持；（2）与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理；（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。

（二）雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化

股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股东财富达到最大。

为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因。雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。

四、雷曼兄弟破产的内部原因

（1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中

作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。

在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化的特点。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。

（2）自身资本太少，杠杆率太高

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同，它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场：在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求（隔夜、7天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杠杆率（总资产/自有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在盈利的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。

（3）所持有的不良资产太多，遭受巨大损失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产（Level 3 Assets）。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上。这样的债券评级很高（多数是AAA评级，甚至被认为好于美国国债），所以利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去，雷曼(包括其它投行）将它们自己持有，认为风险会很低。但问题是，这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流通的证券不同，没有办法按市场来判断损益。在这样的情况下，持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品，或者是用自己的特有的模型来计算损益。因此，对于类似的产品，不同金融机构的估值可能会有很大的差别。另外，由于这些产品的复杂程度较高，大家往往依赖第三方（比如标准普尔等)提供的评级和模型去估值，而不做认真细致的分析。最后，业务部门的交易员和高层有将此类产品高估的动机。因为如果产品估价越高，售出的产品越多，那么本部门的表现就越好，年底的时候分得的奖金就越多。因此，很多人往往只顾及眼前利益，而以后的事情以后再说，甚至认为很可能与自己没有什么关系。

由以上分析可见，雷曼兄弟在金融风暴中轰然倒下是外部和内部多种因素共同作用的结果。2002年～2007年，全球资本市场流动性过大，美国房地产市场形成泡沫。在这个过程中，雷曼兄弟进入房地产市场过快、过度，发行房产抵押等债券失去控制，而其面对巨大的系统性风险，又没有及时采取必要的控制措施。不良资产在短期内大幅贬值，使其陷入危机。

随着次贷危机的进一步发展，市场对雷曼兄弟产生的恐慌情绪加深，导致

小结与启示

短期内客户将业务和资金大量转移，导致其股价暴跌，进一步加剧了雷曼兄弟的资金流失。同时，债权人调低雷曼的信用等级，导致其融资成本大幅上升，业务模式崩溃。以上诸多因素交织在一起，相互影响、相互叠加，形成一个恶性循环。

在全球化的今天，中国经济不可能独善其身。从本质上讲，制造业和金融行业有很多相似之处，如需要产品创新、品牌塑造、不断在专业化与多元化、风险与收益之间权衡等。雷曼兄弟的教训，不仅为中国金融企业和监管部门提供了绝佳的反面教材，对于面临成本不断上升、人民币升值等众多因素，正在迈向国际化的中国制造业，也有特别的警示意义。

一、关于财务管理目标

1．财务管理目标的重要性

企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。

2．财务管理目标的制定原则

企业在制定财务管理目标时，需遵循如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，以适应环境的变化。

3．财务管理目标选择的启示

综上所述，我认为雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标——相关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。

因此，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高营运能力、偿债能力和盈利能力；有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。

二、其他

1、正确看待金融创新。金融衍生产品大大增强了资产的流通性，为资本市场的繁荣起到了极大的促进作用。但是无限制的金融创新却很危险，因为其依赖复杂的数学模型，包含的很多概率在现实中不可模拟。因此看待和使用金融创新应保持谨慎的态度。

2、保持合理的业务结构。面对激烈的竞争，业务多元化成为投行保持利润的选择。但是，合理的业务结构才是投行安全性与盈利性的平衡砝码。风险不同、优势不同的业务对投行既是差异化的需要，也是安全性的需要。业务结构不平稳带来的潜在隐患可能因外界环境而突然爆发。

3、提升风险管理水平。为了获得高额利润，投资银行拉高杠杆率制造放大效应，在经济下行时损失成倍扩大。没有存款来源的资本优势，加之大量不良资产，投行的资金体系存在极大的风险。金融机构内部应建立完善的风险管理体系，及时采取措施控制风险，将杠杆保持在适宜的范围之内，注重资本结构和资产质量。

4、防范道德风险。投资银行家为了获得高额收益加剧了系统风险。因此，投资银行需要设置合理的薪酬激励制度，在注重业绩数量的同时也要关注其业务质量；另外，金融机构内部应在制度层面上规范从业人员的职业操守，形成良好的行业形象和职业精神。

5、完善评级和监管体系。宽松的货币政策和不力的政府监管放纵了投行的业务，仅仅靠行业的自律显然是不够的。相关部门应该结合投行业务的特殊性予以监管，坚持客观公正的评价，保证其健康稳健的发展，对投资者负责，也保证了整个金融体系良好运行。

有待解决的问题

问题一：怎样才能够正确、全面地认识企业所处的财务管理环境？

问题二：怎样的财务管理目标才能让企业立于不败之地？

问题三：金融监管机构如何避免因金融机构的短期激励而威胁到金融机构的 稳健经营。导致此次雷曼兄弟破产的原因众多，薪酬制度是其中之一，过于强调 短期收益的薪酬激励使金融机构高管层大量从事高杠杆倍数的投资，因此应当使 薪酬制度与股东利益、公司和金融系统的稳定相协调。

上述问题能否成功解决将直接影响应对金融危机的措施以及以后大型金融 机构破产，然而如何解决这些问题却是需要人们进一步研究和探讨的。

参考文献

【1】任义涛.2011.雷曼兄弟破产的前因后果——基于金融危机背景的分析.硕士

论文.【2】刘胜强,卢凯,程惠峰.2009.雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示.财务与会计.12:18-19.【3】薛旭娜.2009.浅析雷曼兄弟破产原因及启示.中国商界.1:50.【4】陈策.2009.雷曼兄弟破产的反思.财会月刊.10:69-70.【5】张继德.2009.雷曼兄弟公司破产过程、原因和启示.金融与投资.6(12):48-53.

第四篇：01 十分钟的反思--发生在雷曼兄弟破产后

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十分钟的反思－发生在雷曼兄弟破产后十分钟内的故事

2008年9月15日上午10点，拥有158年历史的美国第四大投资银行—雷曼兄弟公司向法院申请破产保护，消息转瞬间传遍地球的各个角落。

令人匪夷所思的是，在如此明朗的情况下，德国某银行，10点10分，居然按照外汇掉期协议的交易，通过计算机自动付款系统，向雷曼兄弟公司即将冻结的银行账户转入了3亿欧元。毫无疑问，3亿欧元将作为肉包子，有去无回。

转账**曝光后，德国社会舆论哗然。销量最大的《图片报》在9月18日头版的标题中，指责该银行是迄今“德国最愚蠢的银行”。

法律事务所的调查员先后询问了银行各个部门的数十名职员，几天后，他们向国会和财政部递交了一份调查报告。报告并不复杂深奥，只是记载了被询问人员在这十分钟内忙了些什么。。

首席执行官乌尔里奇·施罗德：我知道今天要按照协议约定转账，至于是否撤销这笔巨额交易，应该让董事会讨论决定。

董事长保卢斯：我们还没有得到风险评估报告，无法及时做出正确的决策。

董事会秘书史里芬：我打电话给国际业务部催要风险评估报告，可那里总是占线，我想还是隔一会儿再打吧。

国际业务部经理克鲁克：星期五晚上准备带上全家人去听音乐会，我得提前打电话预订门票。

国际业务部副经理伊梅尔曼：忙于其他事情，没有时间去关心雷曼兄弟公司的消息。

负责处理与雷曼兄弟公司业务的高级经理希特霍芬：我让文员上网浏览新闻，一旦有雷曼兄弟公司的消息就立即报告，现在我要去休息室喝杯咖啡了。

文员施特鲁克：10点03分，我在网上看到了雷曼兄弟公司向法院申请破产保护的新闻，马上就跑到希特霍芬的办公室，可是他不在，我就写了张便条放在办公桌上，他回来后会看到的。

结算部经理德尔布吕克：今天是协议规定的交易日子，我没有接到停止交易的指令，那就按照原计划转账吧。

结算部自动付款系统操作员曼斯坦因：德尔布吕克让我执行转账操作，我什么也没问就做了。信贷部经理莫德尔：我在走廊里碰到了施特鲁克，他告诉我雷曼兄弟公司的破产消息，但是我相信希特霍芬和其他职员的专业素养，一定不会犯低级错误，因此也没必要提醒他们。公关部经理贝克：雷曼兄弟公司破产是板上钉钉的事，我想跟乌尔里奇·施罗德谈谈这件事，但上午要会见几个克罗地亚客人，等下午再找他也不迟，反正不差这几个小时。

德国经济评论家哈恩说，在这家银行，上到董事长，下到操作员，没有一个人是愚蠢的。可悲的是，几乎在同一时间，每个人都开了点小差，加在一起就创造出了“德国最愚蠢的银行”。实际上，只要当中有一个人认真负责一点，那么这场悲剧就不会发生。演绎一场悲剧，短短十分钟就已足够！！

2017-2-11

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第五篇：马克思主义哲学原理雷曼兄弟9月15日申请破产

雷曼兄弟9月15日申请破产，这牵动全球，让大家都害怕。

陈编兄约我写一博文，分析雷曼兄弟破产的影响。这打到了我的软肋，因为我不懂股票、市场之类的经济学。

但是，从非经济学的眼光来分析一下，我发现，剖析为什么大家如此害怕这家公司的破产的原因，将会非常有意义。

一，谁是雷曼兄弟？

成立于1850年的雷曼兄弟公司(lehman)是一家国际性的投资银行机构,该公司总部设在纽约,地区总部设在伦敦和东京.该公司是全球股票和定期债券的领先承销商,夜市世界许多公司和政府的重要顾问机构.雷曼兄弟的风险重点投资在高新技术,医疗,消费品和金融等领域。经营范围：高新技术，医疗，消费品，金融。由于受到次贷危机的影响，雷曼兄弟的“坏账”可能多达400亿至500亿美元。这些坏账若处理不了，就会导致公司破产。

二，雷曼兄弟破产有什么可怕？

曾经在美国抵押贷款债券业务上连续４０年独占鳌头的雷曼兄弟，过去一周内股价暴跌７７％，公司市值从１１２亿美元大幅缩水至２５亿美元。公司股价一年内已下跌了近９５％。如果公司最终倒闭，股票可能变得一钱不值得，持有其股票、债券的金融机构将蒙受巨大损失。这让整个股市都动荡不已。为了清理掉它的「坏资产」，令其余下「好资产」可顺利出售，公司于9月15日申请破产。

美国五大投行中的贝尔斯登已经破产，房利美和房地美两大房贷融资巨头被政府接管，拥有１５８年历史的雷曼兄弟由于涉及次贷亏损严重现在已经申请破产，有着94年历史的美林又被收购。前后仅半年时间，华尔街排名前五名的投资银行竟然垮掉了三家。这让人怎么能不害怕呢？

现在，市场又传出美国最大保险公司美国国际集团正考虑出售或拆分资产的消息。美联储也宣布了针对金融机构的贷款新措施。业界正在密切关注高盛和摩根士丹利的命运，以及美国监管当局是否会推出更多救市举措。

三，最可怕的是丧失信心

“雷曼兄弟公司面临破产的消息会严重打击市场的信心，”在纽约工作的一位日资银行分析师丹尼尔·潘告说，“如果雷曼破产，很多金融企业也会蒙受损失，雷曼的股票会变得一钱不值，更让人担心的是不知道华尔街的哪家公司还会倒掉。”

有人用“百年一遇的大地震”、“金融飓风”一词比喻这场危机，无论哪种比喻，目前的这场风暴给人带来的冲击让人联想到１９２９年的美国经济大萧条。伴随着数以万计的华尔街员工失业，作为世界金融中心的纽约正面临空前的考验。

美国联邦储备委员会前主席艾伦·格林斯潘１４日说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大，这是他职业生涯中所见最严重的一次金融危机，可能仍将持续相当长时间，并继续影响美国房地产价格。他认为，美国躲过经济衰退的几率小于５０％。

四，经济危机可能影响全世界

雷曼兄弟破产可能引起金融危及，并进而引起全球的经济危机。这是大家害怕的重要原因。

金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。

其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。

金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。

比如，前段时间泰国的金融危机是因为股票市场和外汇市场的**。首先是外汇市场的美元收缩冲击，使得泰铢在很短的时间内大幅度贬值，进一步影响了泰国的股票市场和金融体系，东南亚的金融市场是一荣俱荣，一损俱损的捆绑经济，而且各国的货币不统一，在国际化的金融市场上美元最终成为交易单位。间接的为金融危机的爆发创造了助动力。

所以，东南亚金融危机的爆发来自于外汇市场的冲击，货币危机又成了金融危机的附属。

雷曼兄弟之后，美国和世界其他地方未来可能还会有更多大型金融机构的倒闭事件，一旦出现严重的金融危机，对全球经济都会造成冲击。因为现在的经济已经全球一体化，美国的消费能力、货币汇率会直接影响中国等亚洲国家的出口和经济成长、就业等等。

五，雷曼兄弟为什么会破产？

首先，雷曼兄弟破产的直接原因是次贷的坏账，这是技术层面的原因。

其次，其他公司“各顾各”的“见死不救”。美国时间周六晚（9月14日）已拟成一份草案，建议由华尔街各大行共出资300亿美元(折合约2340亿港元)，组成所谓「坏帐银行」(bad bank)，收购雷曼的问题楼按资产，即每间大行要出资约30亿美元(234亿港元)。此举可清理掉雷曼的「坏资产」，令其余下「好资产」可顺利出售。可是，潜在买家美国银行及巴克莱一直坚持，只肯收购雷曼的好资产。美国政府希望由各华尔街大行出资承担雷曼的问题楼按资产。华尔街大行的高层对此方案不满意说︰「为什么要我们出钱，让巴克莱和美国银行可以买一家清掉坏资产的银行？」结果大家陷入“各顾各”的状态。第三，美国政府也不救。美国财长保尔森曾表明并不愿意动用政府资金拯救雷曼，为什么呢？原因在于，如果危机真的继续深化，美国政府的援救将会应接不暇。所以，现在不敢轻举妄动，也表现了信心不足的问题。

六，病根在贪得无厌的利益最大化追求

资本主义经济的动力来源于人的自私性，即对利益的最大追求。因此，包产到户、财产私有首先驱赶了人的惰性、刺激了人的积极性，物质生产和经济水平很快就得到了极大的极高和发展。可是，利益最大化的追求是永无止境的，因为人的欲望是贪得无厌的。因此，即使房子卖了之后空在那里，投机者也要花大笔的钱来购买；即使很多人买不起住房，房产商也要把房价定得高高的。即使不需要吃、用或玩了，有钱人还是大量地购买。即使东西卖不出去以至于要烂在那里，卖主也不愿意便宜出售。即使已经盈利很多了，为了更多的利润，开除员工让其无法生活下去也在所不惜。这个恶性的链条，无止境地蔓延。人们忘记了生产的目的，迷失了生活的方向，唯一的目标就是更多、更好、更强，至于没有如此的必要，则没有人去认真的思考。终于导致了经济危机。

结语

大家为什么害怕雷曼兄弟破产呢？因为它使人丧失了对市场和未来的信心，以至于人们要生活在惶惶不可终日的担忧与恐惧之中，而且可能会引起全球性的经济危机。信心是个名词，它是人们所盼望的事情的实底，是人们没有看见的事情的确据。有了它，人们心情愉快、行动果敢。如果没有它，人就不敢行动，因为人不敢相信所迈出去的步伐是否安全。

为什么雷曼兄弟会破产呢？因为大家迷失了方向和目的，只顾追求最大的利益，而丧失了价值评判的标准。当一切的一切都以利益为标准的时候，灭亡和灾难就很难完全地避免了。