投资的反身性理论（小编整理）

第一篇：投资的反身性理论

投资的反身性理论

乔治·索罗斯也许是有史以来知名度最高、最具传奇色彩的金融大师。1993年，他利用欧洲各国在统一汇率机制问题上步调不一致的失误，发动了抛售英镑的投机风潮，迫使具有300年历史的英格兰银行认亏出场。1997年2月，他旗下的投资基金在国际货币市场上大量抛售泰铢，这一行动被视为是至今尚未平息的东南亚金融危机的开端。当然，索罗斯也并非无往而不胜。在1987年美国股灾中，索罗斯亏损近6亿美元，而他在1998年俄罗斯金融危机中的亏损更高达30亿美元之巨。尽管如此，他所经营的量子基金并未因损失惨重而清盘，索罗斯也一如既往地在纽约中央公园旁的办公室里评判市场，不断发表令市场为之震颤的独家观点。

《金融炼金术》是索罗斯的投资日记。读者可以从《金融炼金术》中欣赏到索罗斯如何分析个股、如何把握市场转变的时机、如何面对不利的市场行情并及时调整对策，从而在风云变幻的金融市场中立于不败之地的精彩艺术。

5月6日，《悉尼先驱晨报》称索罗斯正计划做空澳元。5月7日，澳大利亚央行宣布降息。索罗斯对外汇市场的操作再度激起了人们对这位投资天才的广泛关注。

人们对索罗斯的了解，多数都来自于他成功的投资经历。但索罗斯实际上是一个复杂的人，并不是一个单纯的投资家。他至少有三个身份：首先，他作为一名成功的投资家在金融市场创下赫赫战绩；同时，他还是一名哲学家，他的《金融炼金术》提出了和传统观念不一致的新颖哲学理念。可以这么认为，正是这种哲学理念，成为他在投资事业上的重要指引。除此之外，索罗斯还是一名慈善家，他利用自己投资赚来的大量金钱来建立各种慈善基金，致力于他毕生追求的“开放社会”的理想。

索罗斯生于1930年8月12日，适逢大萧条。巧合的是，另外一名投资大师巴菲特出生于1930年8月30日。虽然两人同样取得了辉煌的投资战绩，但是两人的投资理念却截然不同。

成功的投资经历

和巴菲特不同，索罗斯从事投资的时间并没有那么早。虽然他在伦敦政治经济学院读书，选修了诺贝尔经济学奖获得者（1977年）詹姆斯·爱德华·米德的课程，但索罗斯认为他并没有在经济学上学到什么东西。相反，他认为伦敦政治经济学院对他影响最大的是哲学家卡尔·波普尔。波普尔的哲学观教会了索罗斯严肃思考世界运作的方式，而这种哲学思想，奠定了索罗斯未来几十年金融市场操作的理论基础。

虽然毕业于赫赫有名的伦敦政治经济学院，但一开始索罗斯的运气并不太好。他的第一份工作是手提包销售员，他做得并不是非常理想。而伦敦政治经济学院的教育经历让他明白：投资是个赚钱的好领域。他给伦敦所有的投资银行写信，希望有银行能够接受他。最后辛格

尔&弗雷德兰德公司提供了一份见习生的工作给他，他欣然接受了。不过，他在伦敦的这段经历，就连他自己也认为是失败的。

1956年，索罗斯来到纽约，成为了FM迈耶合伙公司的套利交易员。而直到1969年，当他39岁的时候，才真正开始叱咤风云的投资大师的职业生涯。

1970年，索罗斯和吉姆·罗杰斯创立了量子基金。该基金在接下来的十年间创下的每年回报率为42.6%。

使索罗斯名声大噪的一次战役在1993年。索罗斯放空了100亿英镑，英格兰银行被迫退出欧洲外汇机制，让英镑贬值。索罗斯估计在此役中获得了约11亿美元的利润。

而在亚洲金融危机中，索罗斯做空泰铢的举动也为他带来了巨大财富。1997年，索罗斯抓住了东南亚体制的漏洞：东南亚国家经济过热，各国银行短期外债剧增，而出口产品结构单一，经常项目赤字非常严重。索罗斯判定泰铢严重高估，果断做出决定，大量抛售泰铢及泰国股票。

2012年年底，索罗斯旗下的基金又利用安倍上台之后的日元贬值，在外汇市场上大量做空日元，攫取了大量的财富。据称索罗斯在此役中获利近10亿美元。

从市场的错误中获利

反身性理论是索罗斯在哲学上最为重要的发明。虽然反身性的特点在不同学科上都有体现，例如在量子力学上，海森堡的不确定性原理就和反身性有着极大的相似性。不确定性原理说的是，在一个微观粒子中，我们不可能同时测得两个确定的量。其中一个量越确定，另一个量的不确定程度就越大。例如我们不可能同时得到一个微观粒子的位置和动量的确定值。不确定性原理的根源在于人们如果要得到观测对象的位置，就不可避免地要对这个例子进行干涉，但是在干涉的同时，却必然会扰动到另外一个物理量。

在金融市场当中，索罗斯认为同样也存在着这种“扰动”。索罗斯认为，在社会科学中（同样包含了金融市场），存在着富有思考能力的参与者，而参与者本身的思维意识又在一定程度上决定和影响了参与者所研究的事实对象。参与者的认知偏向会在某种程度上影响市场价格（郁金香泡沫和南海泡沫都是典型例子），甚至会影响所谓的基本面，而基本面又反过来被视为市场的决定因素。我们甚至可以在马克思主义经济学当中找到对应的例子。马克思主义经济学认为：生产力决定生产关系，但是生产关系又反过来作用于生产力。从某个角度来说，生产力和生产关系的这种作用与反作用的关系，也正好是索罗斯的反身性理论的一个佐证。索罗斯明确指出，社会科学中，思维发挥了双重功能。一方面，参与者试图理解他们所参与的情境；另一方面，参与者的见解又作为决策的基础影响着时间的进程。两个功能互相干扰，任何一个都无法获得单个作用的效果。

索罗斯认为，反身性存在的一个最为根本的因素来自于人类的认知偏差。对此，他对传统的经济学理论表达了极大的失望。传统经济学理论的一个基本假设是人类是理性的。

人类认知的不完备并不仅仅在于经济学假设上，它有更深层次的哲学思辨意味。索罗斯的导师波普尔在《科学发现的逻辑》、《猜想与反驳》等书中证明到：完备知识的不可企及是科学方法的首要真理。哥德尔的不完备定理甚至揭示了在数学理性系统化的一切尝试中所包含的不可弥合的裂痕。通俗地说：我们对金融市场的认识永远不可能达到一个完备的程度。如果再进一步说，错误确定存在于我们对市场的认知当中。

索罗斯清楚地指出，经济学之所以要设定理性经济人这样一个强假设，是为了寻找经济学当中的均衡解。因为只有假定人类的一切行为都是从理性角度出发，经济学才能像物理学那样，找到稳定的漂亮的均衡解。而索罗斯的反身性理论对均衡概念给予了深刻的批判。经济学理论从根本上来说都是在寻找均衡解，从最为简单的供求曲线就可以看出这一点。索罗斯认为，市场的参与者的认知存在偏向，而偏向本身在事物发展过程中又是可变的。在这种条件下，事物发展的过程就不可能指向一个均衡，而将是一个不断移动的目标。金融市场缺乏均衡，我们都知道，在期货市场当中，价格时时刻刻都在变化。即便是最不活跃的品种，在排除了涨停跌停的特殊情况以外，它也会产生或多或少的变化。在竞争性定价的市场当中，我们几乎不可能看到一个均衡稳定的价格持续有成交。索罗斯指出，在金融市场当中，均衡就好像凯恩斯的充分就业那样，只不过是一个特例。

在反身性理论的作用下，索罗斯进一步得到一个推论：错误是一个常态。错误甚至可以成为索罗斯投资哲学的核心。索罗斯认为市场是错的，因此他才从市场的错误当中大获其利。例如1992年索罗斯对英镑的狙击，便是充分利用了当时英格兰银行的对形势的错误估计。罗杰斯也认为市场当中其他参与者的观点是有缺陷的，不过索罗斯却比他更进了一步，认为自己犯错误的可能同别人一样多。索罗斯的伟大之处，或许不在于他作为一名出色的投资家，曾经在不同的金融市场中创下赫赫战绩，而在于他有直面错误的勇气。这一点，对于所有的投资者来说，都不无启示。在投资过程中，任何人都难免犯错，勇于认错，及时对错误的头寸进行止损乃是期货交易漫漫长路上必须先上的第一课。

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第二篇：反身性理论

反身性理论是著名投资大师索罗斯的投资哲学它的理论含义是：假设人的行为是y,人的认识是x，由于人的行动一定是由人的认识所左右的，因此，行为是认识的函数，表述为：y=f(x)。它的含义是：有什么样的知识就有什么样的决策行为。同样，人的认识并不是孤立出现的，人的认识是受客观世界的影响的，而客观世界又是与人们的行为紧密相关的。这也就意味着，人的行为对人的认识有反作用，认识是行为的函数，表述为：x=F(y)。它的含义是：有某一类决策行为就会有某一类知识(认知)。把上述两个式子合并之后，我们可以得到这样的公式：y=f(F(y))，x=F(f(x))。这就是说，x和y都是它自身变化的函数——认识是认识变化的函数，行为是行为变化的函数。

索罗斯同时认为，由于人认识上的局限性，所以，人的认识永远不可能达到绝对真理，因此，人的认识永远是片面的、不完全的。这种片面和不完全将会逐渐被累加，直到最后产生崩溃。反映到金融市场上，索罗斯的观点就好理解了：由于人的认识永远是片面的和不完全的，因此，人的行为也自然永远不可能是正确的，所以：市场永远是错的。既然市场永远是错的，那么，达到极点，市场必然会崩溃。

在这样的理论指导下，索罗斯在投资实践中就全力对付市场的错误，并从中挖掘投资机会。在《金融炼金术》中，他记录了1985年8月16日-1987年11月7日的一次实验性投资过程，这一过程，他的资金增值达到了113%，取得了空前的成功。也是在这样的理论指导下，他才取得了一次交易赚10亿美元、通过个人基金之力将英国银行挤出欧洲汇率机制、推动了亚洲金融危机的发展。

在这样理论指导下，索罗斯的形象也变得模糊不清。一方面，他在全世界20多个国家设立基金会资助各种项目，一度被称为世界上最伟大的慈善家；另一方面，他投资的获利在让人羡慕和嫉妒的同时，也在亚洲和欧洲各国招来了骂名；同时，他喋喋不休地谈论开放社会、谈政治局势、谈欧元区崩溃甚至谈哲学，又让很多人觉得不理解。

但索罗斯毕竟是一个伟大的投资家。即使有俄罗斯和香港的失败，也无损于他作为一个国际著名投资家的形象。他的投资实践之所以能取得成功，并不是他的运气格外好，也不是他的资金实力特别强，而是来自于他独特的投资哲学。

投资哲学升华于投资理论。投资理论是实践的总结，是经验的成果。而投资哲学则是投资理论的抽象化。投资理论总是片面的、有独特适应性的，但投资哲学则相对完整，并有广泛的适应性。投资哲学甚至就属于哲学的一种，可以指导人生和社会。能在投资哲学层面上讨论投资的人，本就不多。而上升到投资哲学的人则自然会想到社会哲学、人生哲学。所以，索罗斯作为一个投资家而谈社会、谈政治、谈哲学，更印证了他的伟大之处。

但是，索罗斯所预言的股市的崩溃、欧元体系的崩溃，是否一定会发生呢？在《索罗斯：走在时间曲线前面的人》一书中，索罗斯自己也承认，既然存在着认识的局限性，那么，他的“反身性”也就必然是有局限的，“反身性理论本身就是反身性的”，他说，“这个理论导出一个问题：你怎么能够相信你知道有缺陷的信念呢”？既然如此，崩溃也许就未必会发生。索罗斯的伟大也就在于此，他敢于承认自己的错误，他的理论必然将葬送他的理论。这让人想起佛教。佛教始祖反对一切偶像，反对一切教条，甚至反对信徒将自己的理论看成金科玉律：佛教从创始那一天，就把佛教自己也推向了“空”的境地。能将自己归于“空”的，无疑是伟大的。

但索罗斯在俄罗斯的损失也就在于此。他看到了反身性，看到了俄罗斯经济的复苏，也想到了俄罗斯政府的应对措施。他在俄罗斯债券崩溃后去买债券，因为他相信市场是错误的。他确实看对了，但他没有笑到最后，相反，在俄罗斯大败而归。假设他的资金和时间足够丰富，他确实可以在几年后大赚一笔，因为俄罗斯债券随后大幅度上涨，上涨的基础就是石油价格的暴涨给俄罗斯带来的经济复苏。

这就是投资者都会面临的一个困局：我们永远只知道现在，而不知道过去和将来。站在行情的曲线上，我们无法预测这一点与过去的哪一时刻哪一点相似，也无法预测这一点的未来将是哪一点。海森堡的测不准理论说，人们不可能在知道事物具体位置的同时也知道事物的运行速度。索罗斯预见到了俄罗斯的经济即将复苏、债券即将反弹，但他不知道的是“什么时候”。其实，索罗斯的失败也正是他自己理论伟大之处。按照他的反身性理论，人们认识的误区会逐渐累计，达到极点，则必然崩溃。而他自己，他的“反身”。

从索罗斯的著作中可以看出，他的炼金术理论在描述上还存在着一定的缺陷，他的所谓反身性是承认一种“正反馈系统”，如人的认识偏差的累加造成的崩溃。但世界上任何系统都绝对不会只有正反馈，一定存在一定的负反馈，这种负反馈，就是对正反馈的一种修正。犹如股市，假设正反馈是上涨，则它一定存在着下跌的负反馈。犹如人，自高自大的人也不会一直自高自大下去，他也会有谦虚的时候。作为一种自反馈体系，系统会自发地修正其运行轨迹，防止其崩溃。

人类社会也是如此。认识的局限并不一定导致崩溃。假设我们把崩溃看成是革命，则修正就是改革。系统的自我调整，可以是革命，也可以是改革。改革的发生是频繁的，革命的发生是偶然的。

而金融市场，恰恰就是一种高熵的无序状态。证券市场的有效性是其典型证明。我们无法知道今日上涨之后明日会上涨还是下跌，因为它是随机的。

由于有了负反馈的存在，崩溃出现的几率就更少。要把握崩溃的机会投资获利，难度就相当大——要抓住一种出现几率很低的投资机会，本就几率不大。所以，索罗斯的前期投资的成功，实在是难能可贵。

让人疑惑的是，金融市场的不确定性、反身性既然存在，未来的投资应该如何做呢？索罗斯没有给出答案，他的实验也是有成功、有失败。在总结实验过程的时候，他也做了自我批评。实际上，即使他这次实验完全成功，也无法不正视后来俄罗斯投资失败的现实。

不过，我们可以从他的理论中推断出一些结果来：既然市场永远是错的，那就坚持跟市场反向操作。这就涉及一个问题：怎样判断“市场大趋势”呢？我想，常规的判断也许比较困难，但突发性的崩溃、延续性的趋势突然加剧，都可以看成市场过度反应的例证。这样的市场机会，每年都可能发生。投资操作，可以放弃常规性的、日常性的交易，而重点抓这种崩溃或加剧，在极点作出决策,则胜算会比较大,收益也会比较可观。

第三篇：反身性的应用

应用反身性，从市场先生的情绪波动中获利，这是投资大鳄索罗斯投资成功之谈。

对于市场的无知性，很多投资大师都有所描述。

巴菲特认为市场先生是躁狂抑郁症患者，今天可能欣喜若狂，明天就可能消沉沮丧。

彼得林奇认为市场是不可预测的，预测市场是无用的。

索罗斯对投资现实的前提假设是“市场总是错的。”

很显然，巴菲特和林奇并没有去探究市场为什么是错的，他们只是观察到并利用了这一点。而索罗斯却有一套有关市场出错原因的系统理论，这种理论对他从市场的错误中获利至关重要。

这个理论就是——反身性理论

一、认识反身性理论

索罗斯观点：我们每个人的世界观都是有缺陷的和扭曲的，因此我们对现实的理解是不完全的。

这是其投资哲学的高度概括，高度甚高。

索罗斯将“人对现实的理解不完全”这种认识转化成了一种强大的投资工具。

在索罗斯看来，我们的不完全的认识是影响事件的一个因素，而被扭曲认识影响的事件又反过来影响着我们的认识。这个过程就是一种反身性过程。

在我们金融市场中，怎么样来理解这种反身性理论呢？

市价的变化导致市价的变化，这是一个核心观点之一。听起来是不是有些荒唐呢？不过荒唐背后是否是值得好好考究呢？

一个推断：当股价上涨，投资者们感到自己更富裕了，于是会花更多的钱，结果企业的销售额和利润都上升了。而这时候，股评家们，或是分析家们会指出这些“经 改善的基本面”，鼓励投资者们买入。这会让股价进一步上涨，让投资者感到自己更富有，于是他们的支出又会增加。这个过程会持续进行下去。

这个过程就是索罗斯所说的“反身性过程”——一个反馈环：股价的变化带来企业基本面的变化，继而带动股价的进一步变化。

如此循环往复。

反过来，股价下跌推进过程亦是如此。

反身性过程是一个反馈环：认识改变现实，而现实又改变认识。

二、应用反身性

反身性理论的最重要的实用价值就在于利用它来发掘过度反应的市场、跟踪市场在形成趋势后，由自我推进加强最后走向衰败的过程，而发现其转折点恰恰是可以获得最大利益的投资良机。

顺势而动的跟风所形成的主流偏见对市场所形成的推动是过度反应的市场形成的主要原因，跟风者的行动虽然具有一定的盲目性，却同样能使市场自身的趋势加强。

由于市场因素复杂，不确定因素越多，随波逐流于市场趋势的人也就越多，这种顺势操作的投机行为影响就越大，这种影响本身也成为影响市场走势的基本面因素之一。风助火势，市场被投资者夸大的偏见所左右，二者相互作用令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中，趋势越强，偏见偏离真相越远，实际上也使得市场变得越来越接近脆弱。过渡反应的市场最终导致的结果就是盛衰现象的产生。

所以市场的趋势在表象上就有两种极度的反应：一种过程是盛衰过程；一种过程是衰盛过程。市场趋势就是在两种趋势中不断地相互交错更替着进行着。

分析一下这种盛衰现象发生的主要顺序特征是：（反过来，衰盛现象发生的主要顺序特征亦是如此）

1.市场发展的趋势尚未被认定。

2.一旦趋势被认定，这种认定将加强趋势的发展并导致一个自我推进过程的开始。

随着现行趋势和现行偏斜观念的相互促进，偏见被日益夸大。当这一过程发展到一定阶段，极不平衡的条件即告成熟。

3.市场的走向可以得到成功的测试：市场趋势和市场人士的偏见都可以通过各种外界的冲击而一遍又一遍地受到测试。

4.确信度的增加：如果偏见和趋势都能在经受各种冲击之后依然如故，那么就是不可动摇的。这一阶段为加速过程。

5.现实与观念的决裂：此阶段的出现标志着信念和现实之间的裂痕是如此之大，市场参与者的偏见已经显而易见了，此时高潮即将来临了。

6.终于，一个镜面反射型的、能自我推进的过程向着相反方向发生了。此时人们对市场的看法不再起推动作用，原有趋势停滞不前，另一种声音开始影响着市场，原有市场信心开始丧失，这时市场开始向相反方向转换，这个转换点叫做交点，为崩盘加速阶段。

金融市场中盛衰现象时有发生，特别是对于农产品市场来说，因季节性特点，波动周期较短，季节性因素对市场影响较大。而对其中某一个基本面因素的炒作极易过 度，市场变现为狂热状态发生频繁，如形成的持续上涨或下跌，回调时间及空间相当有限，这种行情往往易导致盛衰现象的发生。

举一个实例

我们市场中从998到六千多点的过程，为什么会有这样的波澜壮阔的现象？是不是难理解的？反过来，我们市场从六千多点到目前的情况，是处于哪种时期呢？请大家多加讨论。

这趋势的两个过程在我们市场上都得到了极致的体现，潜下心来，对于市场先生脾气的理解和把握，也许不是那么一件难的事情。而又或许对于市场先生脾气的理解和把握又是一件多么难的事情。

反身性是理解趋势过程的关键。

只有在市场价格影响了被认为反映在市场价格上的所谓基本面的时候，盛衰过程才会出现。

反过来，衰盛过程是在什么情况下出现呢？请诸君好好思考，顺着这思路去。

其方法是寻找“市场先生”的认识与基本现实大相径庭的情形。

如果发现了正控制着市场的反身进程，进而确认这种趋势还会持续一段时间，而价格将变得比大多数人使用标准分析框架所预测的价格高得多（或低得多）。

结束语： 索罗斯的反身性理论是他对市场先生无常情绪波动的解释。在索罗斯手上，它变成了分析市场情绪何时波动的一种方法，这方法让索罗斯具有了“解读市场先生的大脑”的能力。

投资需要大智慧，大智慧就是投资哲学，当然所谓投资哲学不是空谈思辨，而是有伴随着的方法，比如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特投资哲学的基础是“市场总 是错的”，于是他们有一套在市场犯错时进行的价值投资方法。乔治·索罗斯投资哲学的基础是“我们所有人的世界观都是扭曲的或是有缺陷的”，他基于此总结出 了反身性理论，利用“市场错误”获取波段性的超额利润。其理论指导性极强，但是一些市场的交点也是相当难于把握的。这些对于市场交点的判断，考究的功底远 没有轻巧，往往有失之毫厘，谬之千里。

对比，有感于梅里兄对于市场波动的理解：股市波动的根本原因——是否有赚钱机会和赚钱效应。这是一个很好的经验性的总结和对于市场现象的思考，如果就此尝试适当深入去探究下这个市场行为过程，对于形成一套适合自己投资理念的体系，这是很关键的也是非常有帮助的。

市场行为的一个前提就是人的行为，离开人，去谈市场，去谈社会，去谈一些经济现象尤为显得抓不到问题的实质。这些很多所表现出来的经济、市场现象，很是杂 乱，不要说要理解透彻这些现象有多难，就是厘清这些现象的过程就是一个不简单的过程，原因是没有触及到这些众多现象的本质。导致这些现象的最终本质就是由 于人引起的，所以既然这些现象是人的行为导致的，那么就很显然有必要去探究有关人性的话题。

在这样一个完善体系过程中，完善自己的投资路程中需要的东西。最后在逐步形成利用掌握的知识来尝试在一些个体现象中来解释，不断地加于总结和完善，运用于投资路程中，或许你离投资成功的距离就不远了。一段小故事：

在一次PARTY上，索罗斯的一个朋友请教他最近比较看好什么股票。索罗斯稍加思索，回答说：“地产股，买地产股不 错”，并且陈述了大量看好地产股的理由。这位先生非常仔细地听取了索罗斯的建议，认为很有道理，不久他便买入了一些地产股。可是时间不长，地产股大跌，致 使这位先生的持仓亏损严重。但是基于对索罗斯的信任和尊重，他并没有卖出。可过了一段时间，在另一个PARTY上，这位先生与索罗斯再度相见。没想到，索 罗斯一见到他便说：“我最近做空地产股赚了很多钱……”。这位先生非常纳闷与生气：“你不久前还说要大量买入，怎么又做空获利了呢？”。索罗斯：“哦，因 为市场并没有证明我的判断，也许我错了，所以我改为做空了……”

我当时是进口牛闻的编辑，经常用这则小故事激励自己：顺应市场才是赢 家，这也是我一直奉行的理念。我既不会因为主观看好一家企业就盲目地以长期投资的观念看待投资标的，也不会因为市场随机性的短期波动而影响对企业的长期评 价。如何看待长期投资过程中的诸多不可预见性，如何理解短期价格波动中隐含的重要变量，如何在股票的价值属性和交易属性中找到平衡点，这都是一些是投资者 不得不面对的重要课题。那么，顺应市场是否就是追涨杀跌呢？当然不是。

作为一名普通的投资者，我的任何判断都是基于我既有的知识结构框架产生的，我自认为很勤奋，但依然不足以弥补我日益膨胀的知识面需求。我必须客观地认识 到：我的知识结构是有严重缺陷的（谁又不是呢）！在这种有缺陷的认知下产生的判断很难说不是一种“偏见”，广而言之，我们生活在一个充满偏见的世界里！在 偏见下产生的投资判断当然不可取。因此，弥补这种缺陷最主要的对策就是构建一个”逻辑闭环“和寻找一个相对确定的”安全边际“。

客观上说，我们每一个人都在以自己的“偏见”看待这个世界。我想，理解了“偏见”与“共识”，就理解了索罗斯“反身性原理”的精髓——“偏见”总会在某一 时间内形成“共识”（或理解成“合力”）。因此，用市场的声音来不断地修正自己的偏见，进口牛闻（news258.cn）这才是顺应市场的本质所在。

在资本市场混了十余年，我奉行的投资理念是：逻辑+试错+验证。这是一个行动闭环：逻辑基于知识和常识（能力圈），逻辑的重点是在自圆其说（闭环），有 相应的数据（证据）支持且暂时无法证伪；形成逻辑之后就可以着手试错，此时安全边际尤为重要，很多人输在这一环节。很多时候不是我们逻辑错了，而是介入的 时机不对、安全边际不够。此外，我认为任何投资逻辑都是存在主观偏见的。因此，投资活动的主要工作重点在于验证。

我们没有必要去划分短线和长线。投资时长的问题不应该是由人为主观因素去决定，应该交给市场。其次，把“共识”当做一种信息补充去看待，很多时候市场会告 诉你方向。大作手利弗莫尔有一句话我非常赞同：当你沿着铁轨行走，迎面一辆火车向你开来，你跳出铁轨，等火车过去之后你继续沿着之前的道路走下去。在我看 来，这就是“长期持有”。这句话很有寓意。我不会跟市场对着干（该让就要让），也不去猜行情、赌行情，既不空仓也不满仓。当主流媒体和大V们大放厥词的时 候，理智的人应该静静地去观察市场的细微变化，等待市场给你一个信号。只要你足够尊重这个市场，运气总会亲睐于你。

第四篇：金融与投资理论（模版）

非公开资本市场与中小企业融资

[摘要]：本文通过分析中小企业融资规律和特点，针对我国中小企业待解决的融资问题，提出了非公开资本市场的融资方式。通过非公开资本市场的特点以及其对中小企业的融资有效性，发现非公开资本市场对中小企业融资的重要性并提出了加快非公开资本市场的发展的一些建议。

关键词：中小企业融资 ； 非公开资本市场 ；有效性

一、中小企业融资的特点

（一）内部融资能力较低

与外部融资相比，对中小企业来说内部融资不但可以减小因信息披露而造成的负面影响，还可以节约企业交易费用，从而降低融资成本。因此，内部融资在中小企业的生产经营过程中起到了至关重要的作用。从典型调查与总体数据中，我们可以清楚的看到内部融资是中小企业的主要融资渠道，但中小企业的整体自筹能力还比较低。

（二）获得银行贷款较难

中小企业的贷款，目前主要依赖于国有商业银行，因为现有的民间中小银行提供的贷款无论从数额上，还是从期限上，都难以满足中小企业的要求。然而，从其性质来讲，国有商业银行是国家的大型金融机构，其服务对象主要集中在“大企业、大行业、大集团”。中小企业融资业务的特点是风险高，收益低，流动性管理困难。然而，银行经营的原则之一是安全性，要尽量减少呆账、坏账，因此面对中小企业市场风险大，企业倒闭率高，财务制度不健全，资信状况堪忧，缺乏足额的财产抵押等等问题，银行考虑到安全性因素则对中小企业惜贷、惧贷。

(三)债券市场及信托基金融资规模有限

从目前我国资本市场的现实来看，我国现有的证券交易所无法达到所有企业是否有均等的融资机会和尽可能低的融资成本。这是由于我国资本市场层次单一，特别是没有从制度上确立非公开发行股票及股票的场外交易市场的地位，致使除在上海证券交易所和深圳证券交易所两地的公开上市公司外，绝大多数企业

缺乏正规的股权融资渠道，受到国家政策的影响，中小企业从证券市场上获得融资比较困难。

（四）短期资金供给相对充裕与中长期投资性资金供给严重不足的矛盾即资本融资结构不协调。中小企业融资过于依赖内部融资外部融资的能力则不足，从而很大程度上获得的是短期的资金而对于需要长期研发的资金这一块就相对而言资金不足。

二、非公开资本市场的概念和特点

(一）非公开资本市场的概念

非公开资本市场是针对公开资本市场——资本市场是提供中长期资金供需的场所，为适应各种不同性质的资金需求，采用了各种不同性质的中长期筹资工具——信息不全部公开的资本市场形态。

（二）非公开资本市场的特点

1、监管部门对于交易资格、信息披露要求相对不高。由于市场相对封闭，投资者数量少，风险承受能力及投资能力较强．加之个性化的交易方式对相关的公开信息要求不高，因而监管部门对进场交易资格要求(如经营年限、盈利、信息披露)较低，市场风险较高。

2、非公开资本市场的投资者数量少。且多属于一些具有较强风险承受能力和丰富投资管理知识和经验的个人或机构投资者。因为非公开资本市场的交易对象多是一些风险较大的企业，对于投资者的风险承受能力和投资知识和经验就有较高要求，因而各国政府都通过一系列措施(如设立最低投资额)限制普通公众参与市场，以防范市场风险对社会的影响。

3、单项投资额高，多采用个性化投资契约。由于投资者数量较少，投资比例较大，投资者一方面可以与融资者进行一对一的谈判，签订个性化合同，体现收益与风险的对称；另一面投资者会有较强的监督动力。会通过各种方式保证资金的安全性和投资回报的获得。包括对投资前的考察分析。投资后的监控或参与管理。

三、非公开资本市场相对公开资本市场对中小企业融资的有效性。

(一)公开资本市场有限且门槛较高难以满足中小企业融资的需求，非公开资本市场则入市容易。公开资本市场能够容纳的上市企业数量相对于众多的企业来说，无异于沧海一粟。然而非公开资本市场本身就是为大量不符合公开发行、上

市的企业而设立的．因而门槛低、准入条件宽松。从西方国家来看，大量的一般公司的债券和股票融资都是通过各种场外市场交易实现的。

（二）公开市场对企业的信息披露度高而对中小企业竞争不利。非公开资本市场对融资企业的信息披露度低而且对治理结构和经营稳定性要求低。由于非公开资本市场融资范围限定于对企业经营较为熟悉的少量投资者。而且这些投资者具有较丰富的投资知识和经验可以有效利用各种软信息，加之能够有效监控，因而对企业的信息透明度、治理结构、经营稳定性要求不高。这样既可以降低企业的信息披露成本，更可以保持中小企业经营的私密性。

(三)公开市场融资成本很高，大多数中小企业难以承担。非公开资本市场资本可得性高，交易成本低。首先，非公开资本市场的投资者对于难以编码的软信息的获取能力比较高，从而能够在于中小企业谈判中很快的做出投资决定。其次，由于非公开资本市场的信息披露度不高，中小企业不需要对企业进行大量的包装和宣传，从而降低了交易成本。

（四）相对于公开资本市场的上市融资，非公开资本市场的投资者所具备的管理技巧和独特发展眼光能够改善中小企业的经营管理。非公开资本市场的投资者一般都对这个行业的前景以及发展潜能做了一定的预估，从而确信自己能够在这项投资中获得效益。这样的投资者获取信息的能力和对未来的把握对于中小企业而言都是很重要的助力。

（五）非公开资本市场与公开资本市场相比，法律制度的完备性不是很强，更加适合现在中国的市场环境。中国的市场经济制度还不是很完善，资源的分配也不是很均衡，在这种经济环境下，中下企业在公开资本市场上很难获得优势。然而非公开资本市场能够提供给中小企业发展的机会。

四、促进非公开资本市场为中小企业融资服务的相关建议

（一）引导非公开资本市场有秩序规范化发展

根据中小企业的行业、产业、地域等属性，建立多种多样的投资公司(如风险投资公司、产业投资公司等)，提高非公开资本市场投资绩效。这里关键是鼓励民间投资，放松各类金融机构的资金运用限制，建立完善投资基金相关法律与组织制度，既给予投资者充分保护，又为基金管理者提供充分的激励与约束。建立多层次资本市场体系。要按照循序渐进的原则建立和发展非公开资本市场体

系，包括：建立完善柜台交易市场：对场外市场进行规范和整治，恢复一些区域性证券交易中心；恢复部分地方性产权交易中心、技术产权交易市场，逐步推出各地的次级场外市场，并通过信息技术和相应网络的构建，最终在全国形成统一体系。同时要不断改进和完善主板和创业板市场的监管方式。建立退市机制，提高上市公司整体素质。

（二）建立非公开资本市场的监管体系

促进非公开资本市场健康发展，首先应建立和完善相应的法律与政策条款。中小企业融资难只是个现象．其本质在于我国非公开资本市场的监管体系的不发达，非公开资本市场的监管体系不发达的主要原因是没有建立相应的法律约束和监管政策约束，在企业成长过程的初期由于经营风险比较大，财务风险承受能力低，融资来源主要是私募风险股权资本。从监管角度看，私募融资制度的核心源于特定发行入与投资者之间在供求关系、人缘方面内在的经济、技术、社会联系以及由此派生的信息对称优势和利益关联优势，离开了特定发行人和特定投资者，这些优势也就不复存在。正因如此，私募市场监管的核心，也就是对特定发行人和投资者范围的界定，即将私募对象限制在具有风险识别和控制能力的机构投资者。而不是普通中小投资者。从而既充分发挥私募方便快捷的优势，也能防止由此可能导致的对公众投资者利益的损害。

（三）建立针对非公开资本市场的服务体系

作为我国金融体系的一部分，政府应给予非公开资本市场相应的服务，至少在外部竞争日趋激烈的环境中，非正规的体制外的金融组织如非公开资本市场的民间的中小融资机构是弱势部门，在强调金融为企业提供服务的同时，也应逐步加强对非公开资本市场的支持与提供保障。首先，应加大法律对非公开资本市场的保障，法律应当严惩某些信用低下的贷款企业。其次，政府应协助非公开资本市场提升服务能力，诸如结算手段落后的问题。如果政府能够充分运用大型国有银行的电子技术，这样能够极大的改善非公开资本市场的服务环境。

参考文献：[1]袁树明，刘文国，多层次资本市场与中小企业融资[J]，会计之友，2008（2）

[2]赵国忻,非公开资本市场支持中小企业融资的有效性的探讨[J],当代财经，2010（3）

[3]张玲，非对称信息、民间金融与中小企业的经济学研究[J]，生产力企业研究，2007（17）

[4] 陆岷峰,后危机时代中小企业融资难解决途径[J],财政金融，2010

（2）

[5] 蒲林霞，朱波强,中小企业融资环境分析[J],生产力企业研究，2011（4）

第五篇：投资性房地产账务处理

一、本科目核算企业采用成本模式计量的投资性房地产的成本。

企业采用公允价值模式计量投资性房地产的，也通过本科目核算。

采用成本模式计量的投资性房地产的累计折旧或累计摊销，可以单独设置“投资性房地产累计折旧（摊销）”科目，比照“累计折旧”等科目进行处理。

采用成本模式计量的投资性房地产发生减值的，可以单独设置“投资性房地产减值准备”科目，比照”固定资产减值准备”等科目进行处理。

二、本科目可按投资性房地产类别和项目进行明细核算。

采用公允价值模式计量的投资性房地产，还应当分别“成本”和“公允价值变动”进行明细核算。

三、采用成本模式计量投资性房地产的主要账务处理。

（一）企业外购、自行建造等取得的投资性房地产，按应计入投资性房地产成本的金额，借记本科目，贷记“银行存款”、“在建工程”等科目。

（二）将作为存货的房地产转换为投资性房地产的，应按其在转换日的账面余额，借记本科目，贷记“开发产品”等科目。已计提跌价准备的，还应同时结转跌价准备。

将自用的建筑物等转换为投资性房地产的，应按其在转换日的原价、累计折旧、减值准备等，分别转入本科目、“投资性房地产累计折旧（摊销）”、“投资性房地产减值准备”科目。

（三）按期（月）对投资性房地产计提折旧或进行摊销，借记“其他业务成本”科目，贷记“投资性房地产累计折旧（摊销）”科目。取得的租金收入，借记“银行存款”等科目，贷记“其他业务收入”科目。

（四）将投资性房地产转为自用时，应按其在转换日的账面余额、累计折旧、减值准备等，分别转入“固定资产”、“累计折旧”、“固定资产减值准备”等科目。

（五）处置投资性房地产时，应按实际收到的金额，借记“银行存款”等科目，贷记“其他业务收入”科目。按该项投资性房地产的累计折旧或累计摊销，借记“投资性房地产累计折旧（摊销）”科目，按该项投资性房地产的账面余额，贷记本科目，按其差额，借记”其他业务成本”科目。已计提减值准备的，还应同时结转减值准备。

四、采用公允价值模式计量投资性房地产的主要账务处理。

（一）企业外购、自行建造等取得的投资性房地产，按应计入投资性房地产成本的金额，借记本科目（成本），贷记“银行存款”、“在建工程”等科目。

（二）将作为存货的房地产转换为投资性房地产的，应按其在转换日的公允价值，借记本科目（成本），按其账面余额，贷记“开发产品”等科目，按其差额，贷记“资本公积——其他综合收益”科目或借记“公允价值变动损益”科目。已计提跌价准备的，还应同时结转跌价准备。

将自用的建筑物等转换为投资性房地产的，按其在转换日的公允价值，借记本科目（成本），按已计提的累计折旧等，借记“累计折旧”等科目，按其账面余额，贷记“固定资产”等科目，按其差额，贷记“资本公积——其他综合收益”科目或借记“公允价值变动损益”科目。已计提减值准备的，还应同时结转减值准备。

（三）资产负债表日，投资性房地产的公允价值高于其账面余额的差额，借记本科目（公允价值变动），贷记“公允价值变动损益”科目；公允价值低于其账面余额的差额做相反的会计分录。

取得的租金收入，借记“银行存款”等科目，贷记“其他业务收入”科目。

（四）将投资性房地产转为自用时，应按其在转换日的公允价值，借记“固定资产”等科目，按其账面余额，贷记本科目（成本、公允价值变动），按其差额，贷记或借记“公允价值变动损益”科目。

（五）处置投资性房地产时，应按实际收到的金额，借记“银行存款”等科目，贷记“其他业务收入”科目。按该项投资性房地产的账面余额，借记“其他业务成本”科目，贷记本科目（成本）、贷记或借记本科目（公允价值变动）；同时，按该项投资性房地产的公允价值变动，借记或贷记“公允价值变动损益”科目，贷记或借记“其他业务成本”科目。按该项投资性房地产在转换日记入其他综合收益的金额，借记“资本公积——其他综合收益”科目，贷记“其他业务收入”科目。

五、投资性房地产作为企业主营业务的，应通过“主营业务收入”和“主营业务成本”科目核算相关的损益。

六、本科目期末借方余额，反映企业采用成本模式计量的投资性房地产成本。企业采用公允价值模式计量的投资性房地产，反映投资性房地产的公允价值。