第一篇：2012年8月热钱流入香港目的分析
1.热钱进入香港的目的： 购买人民币资产（中国股票即为人民币资产）；人民币升值预期；港币改盯住人民币预期；
新一轮热钱涌港原因，其一，中国内地经济筑底回升迹象引发的人民币升值预期加剧了跨境资本赌炒港元与美元脱钩，其二，主要是看好内地经济，但是由于内地资本管制，这些资金只能先到香港购买关联资产。
赌炒港元与美元脱钩
此轮热钱涌入与部分对冲基金赌炒香港联系汇率制度将做出改变有关，这些投机资金认为，港元兑美元汇价有向上调整的可能。此外，鉴于美元走弱，人民币升值预期再次升温而更具吸引力，有部分资金买入港元作为人民币的替代货币。
过去的很长一段时期，美国一直是香港最大出口市场，而中国内地经港转口贸易亦以美元计价，其中以美元计价部分占香港对外贸易约七成左右。联系汇率制度使港元对世界主要货币的汇价保持稳定，在确立香港国际贸易与金融中心地位方面发挥了重要作用。但是当下，香港联系汇率“尴尬”再次凸显，大量套利性热钱涌入，香港要捍卫联系汇率采取的多次注资的方法又助长资产价格与泡沫。国际热钱豪赌港币升值的背后，是对于新一轮人民币升值预期的延伸。其背后的逻辑是这样的：随着人民币国际化进程加速，香港成为人民币离岸金融结算中心地位的确立，客观上存在着港币与人民币一致的强大需求与预期。而国际热钱正是利用这一趋势，在国际金融市场设立多重赌局，从而享受人民币升值与港币升值的双重收益。关于联系汇率的讨论，每隔两三年就会在香港伴随着热钱上演一番，虽然香港官方一直表示无意改变挂钩美元的联系汇率制度，但是随着香港的经济周期与中国内地的相似性越来越高，实行联汇制的成本高于过去，挂钩人民币或者包含人民币的一篮子货币未来会成为汇率改变的方向，但是在人民币实现自由浮动之前，香港并没有比联系汇率更好的选择。
看好内地经济，购买人民币资产 受到外围经济疲弱影响，香港实体经济较为低迷。几乎所有的研究机构都将今年香港经济增长预测下调，最新的预测是今年香港GDP最多增长1%-2%。以上半年及三季度香港的经济数据来看，今年香港经济增长很难超过2%。香港股市如果继续往上炒，就会与香港实体经济脱节，产生泡沫风险。对于房地产市场，香港的房价现在处在极为不合理的高位，针对炒楼的额外印花税以及对非香港永久居民及公司买家额外征收高额买家印花税，可以很大程度上防范热钱流入造成楼市泡沫。因此在当前这一阶段，热钱流入香港，主要是看好内地经济，但是由于内地资本管制，这些资金只能先到香港购买关联资产。热钱主要流向三类人民币资产：在香港上市的H股和A股ETF、离岸人民币固定收益产品及通过QFII渠道流向内地A股市场。
近期在香港销售的A股ETF销售形势火爆，一定程度上反应了热钱迫切的人民币资产配置需求。南方基金、华夏基金、嘉实基金和易方达基金在香港销售的A股ETF产品，近期连续出现净申购，南方富时中国A50ETF 更是出现高达近30亿元的资金流入。
除了ETF，香港的H股和人民币固定收益产品也是热钱投入的重点。监测到很大一部分涌港资金流向了人民币固定收益产品。很多资金是冲着利差套利来的，因为美元在未来很长一段时间都将维持近零利率，而港元跟美元是挂钩的，所以港元也将维持很低的利率，涌港资金
在香港用港元借人民币，投资离岸人民币债券之类的固定收益品种稳赚不赔。目前，香港各银行港元一年期贷款利率普遍不到2%，而一年期人民币债券收益率普遍在3.5%以上，存在至少1.5%的利差。
国家外汇管理局近期披露的信息显示，9月共有7家外资机构获得QFII资格。截至9月末，共有188家外资机构获证监会批准的QFII资格，新批QFII速率创出年内新高。港府近期申请增加1000亿元至2000亿元的RQFII额度，监管层试图通过RQFII将热钱引入内地股市，既可以活跃内地股市，也可以减轻香港金管局的压力。
（2）扩大RQFII及QFII的影响
据悉，8月到11月上旬，监管部门共计放行19家QFII机构，这19家QFII机构中有8家是具有养老金及政府投资背景的长期投资机构，年初到11月上旬已有192家境外机构获得QFII资格，其中资产管理公司、保险公司、养老基金等长期投资者的占比超过80%。同时已有155家QFII获得共计308.18亿美元的投资额度，140家QFII已汇入资金共计246.59亿美元。最近数月QFII资金流入A股的速度明显有所加快，截至7月底所有QFII机构累计汇入资金213.01亿美元。但8月以来的近3个月（至11月上旬），QFII累计向A股市场汇入资金就有约34亿美元，约合210亿元人民币。与之同时，投资A股市场的RQFII同样受到资金青睐，8月以来已有超过170亿元境外资金借道RQFII流入国内。
11月13日，证监会决定增加2000亿元人RQFII投资额度，而国家外汇局也同一天宣布，10月份向9家QFII投资者分配了总计27.5亿美元的投资额度。
回顾历史，在推出不到一年的时间内，RQFII已历经两轮发展。据统计，首批放行的RQFII规模仅为200亿元人民币，其中80%以上必须投资于国内固定收益市场。今年4月，证监会的首轮扩容RQFII新增了RQFII投资额度500亿元，从而使RQFII总投资额度提高至700亿元。新增额度可全部用于股票市场，这批额度目前大部分额度投资于ETF 产品。经过本次扩容后，RQFII的试点总额度已达到2700亿元。
对于扩容后的影响，由于RQFII 额度虽然由国务院批准，不过并不代表立即流入市场，中间有较长的时间差。另外除了外管局控制入流节奏之外，香港的申购热情，特别是热钱状况对此将有较大的影响。因此本轮再次增加2000 亿投资额度资金将分步进入，利好在短期难以形成实质性质的资金支撑，对托底有一定好处。从另一个角度来说，这样的境外资金规模额度太小尚不足与撬动A股。而从近期的申购状况也可以看出境外机构投资者的申购热情高峰已过(嘉实RQFII A股ETF近日披露出现净赎回)。
在RQFII快速扩容的同时，QFII也开始逐渐“松绑”。就在RQFII首轮扩容同时，证监会决定，新增QFII投资额度500亿美元，将总投资额度提高至800亿美元。7月27日，证监会又公布了《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》，宣布降低QFII资格要求并将QFII持股比例上调到30%。9月份，沪深交易所的境外QFII推介活动又争取到了境外机构投资者130亿美元以上的投资意向。
随着监管政策逐渐放开，境外机构投资者也对此予以积极反应。据统计，今年一季度时，QFII持有的A股上市公司仅有130家，持股总量约50.5亿股;但到三季度末时，QFII涉足的
A股上市公司已增至161家，持股总量也随之攀升至58.7亿股。
目前QFII和RQFII在国内的投资额只有不到3000亿人民币，相当于总市值的1.4%和自由流通市值的不到4%。而台湾、日本等周边市场，海外投资者占比接近自由流通市值20%。从这个角度看，海外投资者对A股的投资空间还有很大的提升可能。
长期来看，QFII和RQFII额度增加不仅有利于我国开展利率市场化和人民币国际化，还能增加资金促进A股市场发展。对于香港，也会支持香港国际金融中心地位，促进香港离岸人民币市场发展，满足境外投资者对境内市场的投资需求。
第二篇：大量热钱流出 香港感受“凉意”
大量热钱流出 香港感受“凉意”
英国《金融时报》 保罗•J•戴维斯 报道
香港现在有多“热”？匿身该地的爱德华•斯诺登(Edward Snowden)曝出美国实施互联网监控的爆炸性新闻，激起了一波媒体风暴。但当地人应当关注的是由美国制造的另一种“热”。
金融危机爆发以来，美联储(Fed)的超低利率使得香港成为世界最大的热钱集散地之一。如今，随着资金开始流回美国，形势正在发生急剧逆转。
研究公司EPFR的数据显示，在截至6月12日的一周里，亚洲股票和债券基金流出资金21亿美元，是自2011年8月以来流出资金最多的一周。其中，专投香港的基金流出资金近6亿美元，这是单个市场最大的一次资金外流。
对亚洲市场而言，这似乎还不是最终的转折点。美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)只是提出了放慢债券购买速度——用行话来讲就是“逐渐缩减”(tapering)——的想法，距宽松货币政策真正画上句号尚有时日。
然而，对亚洲多个地区而言（尤其是香港），真正对全球资金流向逆转感到痛苦的，可能还不是股市或债市，而是银行。
香港并非吸引热钱的唯一地区，但它的热钱涌入规模着实可观。巴克莱(Barclays)称，2008年8月以来，香港银行业存款增长近50%，总增加额为2.63万亿港元。这推动了香港的信贷繁荣，使之成为亚洲少数几个银行贷款与本地生产总值(GDP)之比高于1997年（即亚洲金融危机爆发的那一年）的地区。花旗集团(Citigroup)的数据显示，即便不计用于香港之外的贷款，其贷款与GDP之比也仍超过170%。香港的这一比例在亚洲独占鳌头，并且高于它在1997年时的比例（当时还不到150%）。
随着存款涌入香港，发生了另一件奇怪的事。定期存款（通常而言利率更高）的占比已从2008年的65%降至10年来的最低值，即45%左右。这意味着，香港银行的存款有过半是活期存款，客户如有需要，可立即将之取出。
当地银行业监管机构——香港金管局(HKMA)注意到了这一点。同时，它也注意到了房价飙升以及热钱的其他影响。
2011年，金管局开始要求银行针对存款提取进行压力测试，以研判2008年以来登陆香港的热钱如果有半数突然撤离会造成什么后果。结果相当令人震惊。巴克莱的黄颖珊(Sharnie Wong)表示，如果这些涌入的热钱有一半现在撤离香港，银行的贷存比将从68%骤升为81%。
这一变化不会给香港的银行带来灾难。它们的贷存比仍比危机前的西方银行更合理——当时，西方银行放出的贷款多于吸收的存款，导致贷存比升至100%上方。但在香港和亚洲其他地区，存款外流将引发震动，影响经济中的信贷供应和成本、以及银行的资金成本。黄颖珊等不少人对此问题持乐观态度。她们认为，美国利率上升固然会引发资金流出，但同时也能提高银行的贷款收益。另一方面，美国经济走强应当能够促进全球经济活动，刺激信贷需求，以便为贸易和制造业提供资金。
然而，人们也有充分的理由来质疑这点。首先，如花旗集团经济学家蔡真真(Johanna Chua)所指出的那样，虽然最近人们对美国经济增长感到乐观，但与此同时却没有看到亚洲出口有任何扩大的迹象。这里的经济增长无疑是在放缓。
其次，如摩根大通(JPMorgan)分析师乔什•克拉克泽克(Josh Klaczek)所言，过去几年里，由于资金成本极低，亚洲的表现非常好。压低资金成本的是充足的全球流动性和套息交易。在套息交易中，投资者借入低收益货币投资于或贷出高收益货币。克拉克泽克表示，当美国利率开始上升时，这一切都将逆转。对很多银行（仍拥有过剩资金和较低贷存比的银行除外）而言，利息收入增加的通常规则将不再适用。更有可能出现的情况是：随着一个增长放缓的经济体的信贷成本逐渐上升，会出现对资金的争夺，借款成本将出现更大的波动，借款者将面临更大压力。
在香港，房价现在高于十多年来的任何时刻。此外，当地企业极其容易受到中国内地经济放缓的冲击，这应该也会影响到银行。爱德华•斯诺登或许乐于看到“美国热潮”有所消退，香港的其他人则不会有如此心情。
译者/何黎
第三篇：谈热钱流入方式及其对我国货币政策的影响.
谈热钱流入方式及其对我国货币政策的影响
摘要:在人民币升值预期下,热钱通过经常项目、资本项目和地下钱庄等渠道大量涌入中国,对我国货币政策的独立性和实施效果产生了较大的冲击和影响,我国应采取哪些措施来应对,是当前理论界和实务界普遍关注的问题。
关键词:热钱,货币政策,影响
热钱(HotMoney/RefugeeCapital,又称游资或投机性短期资本,只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。金融危机爆发以来,我国的“热钱”流入一度放缓甚至是出现了少量的流出,但随着世界各国央行纷纷采取零利率政策,全球流动性极度宽松。危机高峰刚刚过去,一向行动迅速的“热钱”重新开始伺机而动。
美国基金研究机构EPFR统计数据显示,全球新兴市场股票基金今年以来总共吸收568亿美元资金,超过2007年创纪录的500亿美元,而去年同期该市场已有400亿美元资金流出。
兴业银行资深经济学家鲁政委指出,今年以来出现的热钱大举流向新兴经济体的现象,主要原因有三:一赌人民币升值预期;二因新兴经济体在此轮金融危机中比西方发达国家恢复得更快;三为新兴经济体目前高于西方国家的利率水平。
作为最大的新兴市场国家,同时也是经济危机中率先复苏的经济体,中国无疑是国际热钱最为向往的地方之一。
数据显示,09年前三季度我国外汇储备增加3266亿美元,其中三季度增加1410亿美元。而当季贸易顺差仅为393亿美元,FDI为208亿美元,两项之和与当季增加的外汇储备相差809亿美元之多。即便考虑到汇率波动等因素,当季难以解释的资本流入仍十分巨大。
种种迹象表明,“热钱”正通过不同的渠道卷土重来,加速流入我国。不过,与去年“热钱”大量涌入我国赌人民币升值预期不同,当前更多的短期跨境资本主要进入我国的股市和楼市等资产市场,这可能会对资产价格泡沫起到推波助澜的作用。
“今年6月以来,热钱流入中国的步伐在加速,增长速度是2002年以来最快的,尽管总量还没有超过2007年和2008年。这些热钱中,有港澳台的储蓄资金,有境外华人的投资,还有国际性的投资基金。”广东省社科院热钱研究专家黎友焕称。极推进利率市场化改革,健全利率调控机制。
在利率市场化以后,中央银行可通过调节基准利率和在公开市场上买卖不同期限的国债等货币政策手段调节市场利率,这样既能够保持对国内经济调节的自主性,又能增强在非常情况下对国际短期资本调控的主动性,控制短期资本的顺差或逆差规模。
一、热钱流入渠道多样化
对于“热钱”的流入方式,据专家介绍,“热钱”涌入的途径往往较多,且极具隐蔽性。09年以来,在适度宽松的货币政策条件下,外汇管理政策也在为贸易投资便利化大开方便之门,国际热钱的流入方式也在不断翻新。除了以往的地下钱庄,经常项目与资本项目下的跨境资本流动,以及逐步放开的QFII额度都成为热钱流入的通道。
外汇局人士则表示,长期的监管经验表明,贸易、个人、外资、外债等渠道都可能存在异常流动的外汇资金,因此这些方面都是他们监控的重点。
根据进一步的介绍,“热钱”进入的渠道多达十余种,主要渠道有: 其一,虚假贸易。在这一渠道中,国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式,把境外的资金引入。
其二,增资扩股。既有的外商投资企业在原有注册资金基础上,以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资,资金进来后实则游走他处套利;在结汇套利以后要撤出时,只需另寻借口撤销原项目合同,这样“热钱”的进出都很容易。
其三,货币流转与转换。市场有段顺口溜可说明这一“热钱”流入方式:“港币不可兑换,人民币可兑换,两地一流窜,一样可兑换”。外汇局在检查中发现,通过这种货币转换和跨地区操
作的办法,也使得大量热钱“自由进出”。
其四,地下钱庄。地下钱庄是外资进出最为快捷的方式。很多地下的钱庄运作是这样的:假设你在香港或者境外某地把钱打到当地某一个指定的账户,被确认后,内地的地下钱庄自然就会帮你开个户,把你的外币转成人民币了。根本就不需要有外币进来。
其五,货柜车夹带现金。这种做法主要集中在珠三角地区的来料加工企业。企业以发员工工资等名义,通过货柜车夹带港币进出粤港两地,很多企业都有十部左右的货柜车,而一部车一天跑一两趟粤港很普遍,每趟夹带50万港元(即便被海关查出也能以发工资名义解释,长期下来所夹带的现金数量也非常庞大。2006年以来,随着资金进出需求增多,一些类似的企业慢慢地就拓展相关业务成了变相的“地下钱庄”,大批量帮别人夹带现金。
其六,赡家款。海外华侨对国内亲属汇款被称之为赡家款,这几年这个数字大幅增加。此间真正用于“赡家”用途的款项堪疑,相当多的“热钱”是通过这种渠道进来炒股、买房。
另一个值得注意的现象是,来自香港金管局的权威数据显示,2008年至今已有超过5000亿港元热钱流入香港。业内人士指出,内地资本管制比较严格,而香港作为一个金融自由港,大量的国际游资进入,不排除其中部分资金是在香港中转进入内地套利。
除了以上方式,黎友焕表示,“热钱”还可能通过境外并购这个新途径流入,此举可实现“一箭三雕”的效果:可规避国内监管、审批程序,同时逃避税收,更为热钱进入提供渠道。
二、热钱对我国货币政策的影响
1.加剧国内通货膨胀,影响货币政策的实施效果
热钱的流入加速了我国外汇储备的增长,而外汇储备的增加必然带来外汇占款的增加,不断增加的外汇占款形成了基础货币的内生性增长,央行被迫投放基础货币。如果此时央行不采取冲销的政策,并且在国内信贷不变的情况下,基础货币的增加,通过货币乘数效应的作用,使得国内货币供应量增加。基础货币与货币供应的关系为:Ms=B*K,式中,Ms表示货币供应量, B表示基础货币,K为货币乘数。随着我国的外汇储备不断增加,基础货币投放结构发生了改变,外汇占款已逐渐成为基础货币投放的主要渠道。虽然央行可以通过减少对金融机构、政府及非金融机构的债权来抵消外汇占款对货币投放的压力,通过发行中央银行票据等方式回笼货币,或者通过调整法定存款准备金率影响货币乘数进而影响货币供给,但是在热钱加速涌入,外汇储备急剧增加的情况下,央行货币政策的实施效果受到严重影响。
2.加剧人民币升值压力,影响货币政策的独立性
热钱流入与市场对人民币升值的预期联系密切,只要市场对人民币升值的预期依旧,热钱涌入中国的冲动就将保持。为了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,我国采取了小幅、渐进升值的政策。然而,人民币升值速度慢导致大量游资涌入,并形成人民币升值预期→热钱流入→新一轮升值预期→更多热钱流入…的恶性循环。据中行研究所内部报告测算, 2005年~2007年我国热钱的流入分别为2267亿、2039亿和2774亿美元2008年流入的趋势更为明显,1月~4月份流入1523亿美元,与此同时,人民币汇率升值的趋势也不断加快。人民币对美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分别升值约2.6%、3.4%、6.9%、5.8%,流速增快促进人民币升值速度加快。央行为稳定人民币汇率,只能被动地吸收外汇,外汇买入量越大,货币供应越多;为减少货币供应对通胀的压力,央行只能采取收回对商业银行的再贷款对国内信贷进行冲销等措施,在当前我国利用回收再贷款控制货币供给量的余地越来越小的情况下,中央银行陷入维持汇率稳定和控制货币供应量的两难境地,央行货币政策的独立性受到严重制约。
三、政策建议
1、建立对热钱流动的统计监测系统
国际游资的特点是投机性、追求盈利性和高度的流动性,这决定了其流动可能会对一国的经济、金融产生巨大的冲击,甚至导致金融危机。目前热钱加速流入我国,对我国货币政策的
独立性和实施效果都产生了较大影响,热钱的流出,也同样会使经济剧烈波动。对热钱的监测主要是加强对外汇收支账户的监管,认真审查各种进出口的真实性,了解资金流动的意图,重点跟踪大额、频繁异常流动的资金,建立专门的外汇短期资金信息监测网络,设置预警系统。具体可通过监测银行负债(存款科目中各账户存、流量变动情况,并通过账户卡、计算机网络等途径向外管局汇总账户信息,及时掌握外汇账户的开立(特别是非居民和个人账户、账户性质等及收支(包括交易性质、来源、流向等情况。
2、逐步扩大人民币汇率浮动区间,提高货币政策独立性
依据“三元悖论”,如果改变现行的汇率制度,就意味着从实行固定的汇率制度和对资本流动管制转向实行浮动汇率制度和资本自由流动。但是在中国目前的经济状况下,还不可能直接从近于固定的汇率制度一步跨越到浮动汇率制度和资本自由流动。因此,比较可行的措施是逐步扩大人民币浮动区间,利用市场机制调节外汇供求,使汇率有序地向均衡方向调整,减弱汇率稳定对货币政策效应的约束,改变现行汇率政策下外汇占款与基础货币供应的天然联系,提高货币政策的独立性和有效性。
3、改革强制结售汇制度,逐步转向意愿结售汇制
对经常项目实施强制结售汇,必然导致外汇储备高速增长、人民币升值压力不断增大、外汇占款不断产生货币扩张的压力。在目前官方储备大幅增长,人民币存在升值压力的背景下,实现国家储备外汇向“藏汇于民”转变,以及强制结售汇制向意愿结售汇制转变的时机已经成熟。一种方式是实施渐进式改革,即开立意愿外汇账户,放宽、逐渐淡化乃至最终取消账户限额。另一种方式是实行彻底改革,完全实现意愿结售汇,即企业持有效的工商注册登记证明自主选择外汇账户开户行,取消外汇
账户限额。这样有助于平衡外汇市场的供求结构,使央行能够在公开市场上自由吞吐外汇,弱化“热钱”流动对货币政策独立性的冲击。
4、强化对资本项日的管理,保证货币政策的独立性和汇率稳定。
对资本项目下人民币自由兑换应持更谨慎态度,以有效管理国际资本、尤其是热钱在我国的自由流动。有关部门应加强国际收支统计分析和监测预警,对异常的外汇流入要跟踪调查。同时,增加热钱进出的风险和成本,从而抑制其进入。如考虑在必要时征收托宾税,即对短期资本流动课税,为防止热钱混入经常项目下,可规定外贸公司与上年业务量适度增长相应的结汇的最高额度。
5、在保持人民币汇率基本稳定的前提下,适度扩大汇率浮动幅度.我国目前可以选择靠近固定汇率制的一个中间解(将来我国的汇率制度必然要向浮动汇率发展,增强汇率对资本流动和外汇供求的弹性,尽可能化解利率政策与汇率政策的冲突。此外,进一步扩大外汇远期市场的规模、品种和交易范围,缓解人民币升值(或贬值预期对汇率稳定目标的压力,缩小即期汇率与远期汇率的汇差,从而降低国际热钱的获利空间。
6、极推进利率市场化改革,健全利率调控机制。
在利率市场化以后,中央银行可通过调节基准利率和在公开市场上买卖不同期限的国债等货币政策手段调节市场利率,这样既能够保持对国内经济调节的自主性,又能增强在非常情况下对国际短期资本调控的主动性,控制短期资本的顺差或逆差规模。
参考文献: [1]王布衣倪娜:构建跨境资本流动风险的应急机制[J].金融理论与实践,2007(9 [2]李成姜柳:当前汇率制度下中国的货币政策效应分析[J].经济与管理,2007(4 |
| | 投资管理论文:浅议热钱流入与我国外汇储备激增
摘要:在我国外汇储备不断激增的背后,热钱的流入是不可忽视的一个重要原因。文章对热
钱流入的原因、规模和进入渠道进行了分析。关键词:热钱流入;外汇储备;利率倒挂
2006年底,我国外汇储备规模赶超日本,成为世界第一,规模超过一万亿美元。2007年底,我国外汇储备余额已经达到了1.53万亿美元,比2006年增长了43.3%。进入2008年以来,我国外汇储备的增速越来越快,1季度增加1539亿美元,同比增长39.94%。2008年4月,我国外汇储备的增加又创记录地达到745亿美元。截止到5月底,我国外汇储备余额达到17969.6亿美元,前五个月增长已经达到2687亿美元,而去年同期增长2263亿美元,同比多增18.7%。按今年前五个月外汇储备平均增加537亿美元的速度,到2008年底我国的外汇储备规模将会超过2万亿美元。如果是这样,那么我国在07、08短短的两年时间内,外汇储备就增加了一万亿美元。而世界上目前外汇储备规模排名第二的日本,截止到2008年4月底,也才刚刚达到1万亿美元的规模。中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定说,我国目前的外汇储备规模已经超过了世界主要七大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利,简称G7外汇储备规模的总和。外汇储备在这么短的时间内增加这么快,规模这么大,无论从国际横向的对比,还是从国内的纵向对比,都是史无前例的。我国外汇储备的异常变化促使我们深入探究其中的深层原因。外汇储备的增加,从国际收支平衡表的角度看,基本上是通过经常项目与资本项目实现的。而经常项目主要又是通过货物贸易顺差实现的,资本项目在目前资本管制的条件下主要是通过FDI实现的。那么,如果外汇储备的增加大大超过货物贸易顺差和FDI之和,就会被认为是无法说明来源的热钱。按照这个标准, 2007年我国热钱流入就高达1172亿美元，并且在2008年第一季度这个数字就变为了851亿美元。所以,从这个角度看,我国的外汇储备增长中热钱的流入是一个重要的因素。此外,即使在经常项目中,我们也会发现热钱的影子。在2001年至2004年,中国的贸易顺差大约都在两三百亿美元之间,而在2005年至2007年,中国的贸易顺差就一下子跃为一二千亿美元。在全球外需并未大幅增加,而国内出口产业的劳动生产率也未大幅提高,并且人民币还持续升值的背景下,贸易顺差的大幅增加就显得比较突兀了。这就不能不使人怀疑贸易顺差的大幅增加背后是否隐藏着热钱的流入。同样,在FDI的流入中,我们发现在2004至2006年间,我国实际利用外资的规模大都稳定在600亿美元左右,而2007年一下跃升为826亿,进入到2008年上半年更是上升为524亿美元,同比增长45.55%。在投资额巨增的情况下,却出现了外商投资企业数量和FDI的固定资产投资比例显著下降的现象。2008年一季度,外商投资项目数同比减少25.26%,FDI用于固定资产投资比例由过去的50%下降到20%左右。针对这种现象,而当前中美利率倒挂正好为热钱的套利创造了极佳的机会。美国在次贷危机发生以后,经济前景恶化,美联储持续8次大幅降息,联邦基金利率自去年8月份以来从5.25%降为目前的2.00%,为三年来的低点,并暗示有可能继续降息。而我国由于CPI指数持续上升,2007年央行连续六次加息,一年期存款利率最终提高4.14%。自2008年1月22日美联储紧急大幅降息75个基点后,中美利率开始出现倒挂,并且倒挂的幅度越来越大。与此同时,美元对人民币持续单边贬值,并且贬值速度越来越快。2005年人民币升值2.56%,2006年升值3.35%,2007年升值6.9%,2008年1~3月已经升值4%,并且未来还有较大的升值空间,国际投行估计2008年人民币升值在10%~15%左右。这样,人民币对美元不仅有利率上的优势,还有汇兑上的收益,汇差加利差两项,热钱今年可以安享10~12%的收益率,因此,在外汇市场上抛出美元,买入人民币是微观主体必然的选择。再加上自2003年以来,我国经济以年均增长两位数快速发展,人民币升值预期强烈,国内房地产市场、股票市场持续高涨,各类资产的价格也在不断膨胀,从而对国际上的热钱产生了强大的诱惑力。而与此同时,美国较低的经济增长速度,美元的不断贬值,再加之双赤字、次贷危机、美联储降息等等,所有这些,都让国际热钱一方面对美国等发达国家的经济前景不看好,另一方面又认为到中国这样的发展中国家投机是一种不错的选择,所以热钱流入我国也就在所难免.。热钱的不断流
入,在外汇市场上使外汇供大于求,造成本币不断升值。,印证了原来的升值预期,引发新一轮的外汇流入。我国外汇储备的增加目前就是建立在这种恶性循环的基础上。而现实中热钱流入的最好途径往往是隐藏在经常项目和FDI中。因为我国对经常项目采取了人民币可自由兑换,热钱隐藏其中便于结汇成人民币。而我国对FDI采取鼓励的态度,热钱隐藏其中也比较方便进入。因此,无论是贸易渠道或者FDI,都存在为热钱进入提供渠道的情况热钱通过贸易渠道进入中国的方式有(1通过境内的外贸企业虚报贸易出口,如提高出口商品的价格,低报进口价格,增加外汇收入,减少外汇支出,将外汇留在境内结汇套利;(2预收账款和延迟付汇。通过编制无贸易背景的假合同,让国外公司以“预付货款”的名义将外汇汇入国内,再结汇成人民币存款;转贴(3经常账户下非商品贸易款,如国外汇款、转移支付等进入;(4混入出口收汇项目中,如“光票”结汇;(5无真实贸易背景的情况下直接通过外汇结算账户以货款形式多收外汇;(6利用外汇管理局的出口收汇核销制度,以收回历年积压逾期未核销款项的形式多收汇,这样即能达到将外汇调入境内的目的,又清理了逾期未核销问题。热钱通过投资渠道从资本和金融项下进入中国。
(1FDI是热钱进入中国的一条重要的合法途径。中国内地对外商间接投资实行严格管理的同时,对FDI采取鼓励和吸引政策,外商直接投资的外汇可在银行开立现汇保留,也可以通过银行卖出。国际短期资本可以利用中国内地对外商直接投资外汇流入没有任何限制的政策,很便利地流入,并通过银行套换人民币;(2通过QFII制度以间接投资方式把外汇转换成人民币资产。中国内地自2002年开始实行QFII制度,该制度的最大风险莫过于外资进入后对本国证券市场和外汇市场产生的冲击。它使得短期资本具有进入中国内地证券市场的合法渠道。目前中国QFII快进快出的现象较普遍,投机性非常强。
地下钱庄也是热钱流入的重要渠道。地下钱庄主要从事跨境非法资金流动活动,以达到投机套利或洗钱的目的。近年来,一些国际热钱通过这一渠道进入中国。目前,国内地下钱庄不仅为客户进行汇兑,而且还为客户进行本外币置换,投机套利,严重扰乱了中国内地正常的金融秩序。这些热钱进入中国以后,基本放在流动性高的资
产,一般是国库券、储蓄、股市,最多还是房地产。据人民银行房地产金融分析小组分析,这些国际游资主要通过四种渠道进入热点地区房地产市场:(1直接设立外资房地产投资公司或参股境内房地产开发企业;(2间接投资,购买房地产开发企业的债券或外资房地产中介公司以包销的方式批量买入楼盘,再进行商业性销售;(3外资银行对房地产开发企业和个人发放贷款;(4非居民外汇流入,结汇购买房产。国际热钱大量进入中国,并从事房地产市场的投机炒作,使中国房地产市场房价居高不下。对于当前热钱流入的规模,由于热钱本身所具有的隐蔽性和非透明性,再加上统计数据上的困难,要确切估算具体的规模有相当的难度,并且不同的专家学者估算的结果也并不相同。据中国社科院世界政治与经济研究所专家张明推算,从2003年到2008年第一季度,约有1.2万亿美元的热钱涌入,而在此期间这些热钱已取得投资收益5000亿美元,因此已高达1.75万亿美元,这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。而据广东省社科院课题组的研究,在2002年到2006年的5年间,流入我国的境外投机性资金总额在2400亿美元以上,而2007年全年有超过4600亿美元的境外投机性资金流入我国。因此,2002年到2007年流入我国的境外投机性资金累计将超过7000亿美元。如果再加上2002年以来6年间外国直接投资在我国盈利的留存额3000多亿美元,总金额将超过1万亿美元。上述两种估算结果在当前相关的研究中具有较大的影响力,这两种结果都告诉我们这样一个事实,在目前我国所拥有的外汇储备中,热钱的因素占了相当大的比例。热钱涌入的风险不可小视。过多热钱的进入将导致更多基础货币被迫投放,加剧国内的流动性过剩,热钱进入股市、楼市后,会造成资产市场价格的飙升。而由此带来的
财富效应，还会助推商品市场价格的上涨，加大我国通货膨胀的压力和宏观调控的难度。而 热钱一旦大规模撤出，同样会给经济安全带来风险。1997 年爆发的亚洲金融危机给东南亚国 家带来了巨大灾难，而其主要诱因之一就是大规模热钱在短期内的进出所致。因此，我国外 汇储备的激增背后所隐藏的热钱的风险我们
决不能掉以轻心。参考文献 [1]杜艳．数千亿美元热钱随时撤离各部委联手调研． [2]李东平．近年中国贸易顺差虚假程度及其对货币政策的影响简析[J]． 国际经济评论，2008，（3）． [3]马骏．热钱流入途径调查（摘要）． [4]唐旭，梁猛．中国贸易顺差中是否有热钱，有多少[J]．金融研究，2007，．（9）[5]姚枝仲．中国急需加强对外资企业留存利润的监测[J]．PolicyBriefNo.08003，中国社科 院国际金融研究中心，2008 [6]张明．当前热钱流入中国的规模与渠道[J]．WorkingPaperNo.0811，中国社科院国际金融 研究中心，2008．转贴于中国论文下载中心 http://www.studa.net
第四篇：海量热钱涌入调查
海量热钱涌入调查：同一笔货物“出口”80次
2013年05月10日 06:43李溯婉 孙红娟
“香港一日游”再调查：企业通过虚假贸易获取境外低息贷款，或用于汇差套利或投资理财产品
一笔1000万元的货物“出口”80次，可以贡献8亿元亮丽的出口数据。
刘涛(化名)是深圳一家电(行情 专区)子出口企业老总，这个“深喉”昨天向《第一财经日报》记者揭开了一些外贸企业出口虚增的“暗道”，其中一大隐蔽手法是，境内企业通过伪造出口获得境外贷款的资质，由此套取外汇入境。如此这般，这笔“本金”既可以获得利率和汇率的差价收益，也可以用来购买银行短期理财产品。
这类犹如秃鹫般逐利的资金便是业内俗称的热钱的一种。就近来说，造假企业通过“出口”香港就能获得这样的套利资金。
解剖类似的案例可以部分解释近期内地对港出口“坐火箭”的原因，亦成为海关和外汇管理部门有的放矢加强监管的现实教材。
漂亮的数据
海关总署周三公布的数据显示，4月进出口数据均明显高于市场预期，其中出口同比增长14.7%，高于上月的10.0%。前4个月，内地与香港双边贸易增长66%。而在3月份，内地对香港出口则增长了92.9%，创造了从1995年3月以来的最高增速。
事实上，就在海关公布4月数据的前两天，国家外汇管理局发文要求严打贸易项下可疑操作。结合人民币自4月下旬的连续狂飙，有关热钱借道经常项登陆的猜测成为市场主论调。
亦有多家外资机构引用韩国、中国台湾以及中国香港的数据称，其进口数据与海关公布的出口数据不尽相符。
尽管海关总署曾强调，内地对香港的出口和香港对来自内地的进口统计方面存在口径等差异，但市场认为这不足以完全解释数据高涨的全部原因。
法兴银行经济学家姚伟称，内地与香港的贸易数据存在一些猫腻，主要原因是存在大规模投机性资本借道贸易账户进入内地。
本报记者根据海关总署的公开数据计算，4月内地与香港的贸易同比增长了55%，而对其他国家和地区的增幅则是12%；同时，内地对香港贸易顺差为382亿美元，而当月整体顺差规模是182亿美元。
“与我们交谈过的一些企业承认，他们正在进行一些利率套利行为。我们估计，这对贸易规模增长数据(包括进口和出口)形成的偏差约为3~8个百分点。”姚伟在其报告中指出。
国信证券首席分析师周炳林则称，(内地与香港贸易转口数据两端)偏离的部分原因就是企业虚报出口骗取退税以及虚假货流配合资金入境。
经济学家们坐在办公室的分析得到了刘涛现实案例的证实。
“同一批货物，假如通过„香港一日游‟等贸易形式反复来回80次，出口1000万元的货品，将变成8亿元。”他说，企业这样进进出出反复倒腾，目的未必是为了骗出口退税，根本原因还是使大量资金通过贸易的渠道进入了内地。
通常来说，企业制造虚假出口的目的包括这几类：骗取出口退税；降低销售税负(为规避内销税率，采用到港澳“走一遭”的方式，再以几乎零关税进口内地)；“搬运”热钱入境套利。
3月份贸易数据令市场眼前一亮之时，本报就报道，有公司通过深圳保税区货物“兜圈游”日赚汇率差200万元。
“对外贸易热起来，并不是国际经济形势好转在推动，最大的推手竟然是„理财‟驱动。”刘涛说。
操作手法
在整个热钱套利链条上，伪造巨额贸易是第一步，关键步骤是通过“内保外贷”获得外汇资金。
所谓“内保外贷”，是指境内企业向境内银行出具信用凭证等担保条件，并在银行存入一定金额的资金后，其境外子公司可以从境外银行获得融资。比如，企业在内地银行存入一亿元，香港公司那边银行贷出美元或港元。
刘涛称，企业的产品自己卖给自己，手中拿着货物贸易齐全的单据，要办理“内保外贷”业务不难。
以香港为例，刘涛说，内地银行与香港银行之间的利率差，内地银行推出五花八门的理财产品，以及今年来人民币升值加速，这三大因素，促使一些人通过贸易渠道把境外的资金调到境内。
本报记者了解到，在香港地区港元贷款年利率一般是2.25%至2.5%、美元是2.19%，而内地五大行一年期存款利率是3.25%。一般中小银行存款利率为3.3%。
这样就存在一个百分点左右的利差，假如有1000万元资金，“利润”就是10万元。此外，还有人民币升值的因素，以及各种动辄4.3%以上年收益的理财产品，1000万元资金进来，一年收益不下几十万元。
“但仅1000万元是不够的，必须腾挪分拆出多个1000万，要设法像孙悟空一样吹毛变出无数小猴，货物贸易就是最好的载体。”刘涛说，同一批产品进进出出多次，就可以把1000万元的货款变成8亿元。尤其是人民币升值加速时，„香港一日游‟变得更活跃。
需要注意的是8亿元只是伪造出口的金额，企业需要以此为“凭证”在境外获得贷款。
今年来，人民币升值加速，目前已冲破6.2的大关。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，5月9日人民币对美元汇率中间价报6.1925，较前一交易日继续上涨55个基点，已连续第四个交易日上涨，并再次刷新汇改以来纪录。今年以来，人民币累计升值已超过1%。
业内人士称，以前虚报出口需要把货物真正拉到“港澳一日游”，而如今这种情况却在发生变化，仅在保税区内就可以完成“一日游”。
“货物就在保税区里，有专业人士可以帮你把所有进出口所需的出口合同、信用证等等单据全部弄齐全。”刘涛说。
而一外贸公司业务员陈某则告诉本报记者，广东外贸量大，有些保税区监管不严，同一样货品，甚至在不进行加工的情况下，也可以在保税区“出口仓”到“进口仓”来来回回，有时为了掩人耳目，只是换了一下外包装，完成了出口转内销。
深圳福田保税区内一家提供虚假出口“业务”的公司人士也反映，今年一季度，这家公司曾经帮助一位客户将同一批橡胶原料来回出入境操作了41次。
合力监管
除了上述做法，还有外贸企业通过虚开发票、提高出口报价引入热钱，但这并不是新创意。早在2012年热钱进入亚洲初期，就有学者对本报记者表示，在中国资本项目未完全放开的情况下，热钱很有可能借道经常项进入内地市场。
跨境交易监管机构国家外管局已经出台了一系列法规来抑制资本流入，其中包括约束银行保持外汇净敞口的能力，同时采取严厉措施抑制重要的非贸易相关渠道的资本流入，严格限制虚报单证等行为。
本报记者从接近决策层处了解到，高层已开始关注广东深圳等地近几个月来“登峰造极”的对港贸易数据，并可能严查原因。另有多位外贸系统人士透露，相关部门从上月起已开始严查虚假贸易。
海关方面的监管也在升级。深圳市经信委官员告诉本报记者，正对福田保税区等海关特殊监管区内的企业进行监测和整顿。
“最近，海关查得非常严格，基本每柜货品都要开柜检查。”深圳一家玩具企业的老总昨日告诉本报记者，“之前经济不好时，海关还是比较松的，不一定都开柜检查，这令企业有作弊的空间，有些企业骗取退税或洗钱是时有发生的。”
有业内人士担心，出口数据“虚增”会影响到国家宏观经济判断出现偏差。“目前，国际经济并没有明显回暖，出口不可能这么热，而且高技术产品出口屈指可算，低附加值产品转型为高附加值产品需要一定的时间，希望有关政府部门要重视目前的情况，勿认为形势一片好转而过于乐观。”
中国国际贸易(行情 专区)学会常务理事、清华大学中美关系研究中心高级研究员周世俭告诉本报记者，随着多个政府部门目前齐发力，出口虚增的势头已得到遏制。这从一些地区接下来的出口数据中可以看出
第五篇：三年不目月成语
【成语】：三年不目月
【拼音】：sān nián bù mù yuè
【简拼】：snbmy
【解释】：三年不见日月，精神不振，眼睛朦胧。比喻懒于修养，不求进取。
【出处】：汉·扬雄《法言·修身》：“日有光，月有明。三年不目日，视必盲；三年不目月，精必荧。”
【顺接】：月下星前 月下老人 月下老儿 月下花前 月下风前 月中折桂 月中聚雪 月书赤绳
【顺接】：霸王风月 彪炳日月 宾餞日月 宾饯日月 冰壶秋月 冰壸秋月 不日不月 捕风弄月
【逆接】：不壹而三 倒四颠三 鼎足而三 隔二偏三 观隅反三 接二连三 径一周三 举一反三
【逆接】：三三两两 三三五五 三三四四 三上五落 三下两下 三不主义 三不拗六 三不足畏
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