上市公司再融资非财务审核

第一篇：上市公司再融资非财务审核

上市公司再融资非财务审核（含公司债）

2006年以来，60%以上采用非公开发行；以资产认购股份的，占三大指标50%以上构成重大重组的由上市部审核，50%以下的，可以报上市部也可以报发行部审核。

目前，再融资共7个品种：配股、增发、非公开发行、公司债券、可转债、交换债券、分离交易可转债。其中，交换债券目前尚无案例，分离交易可转债因权证问题已暂停，非公开已成主流，大力发展公司债券。

一、配股

1、有发行失败的风险，采用代销方式发行。（非公开发行也采取代销方式，券商不能包销）

2、配股必须用现金认购，股东大会审议批准的发行方案可以是配售不超过30%，但上发审会前要确定最终配售比例，3、配股也是一个好品种：价格无约束、股票无锁定、大股东不摊薄、券商不包销。

二、增发

1、最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借与他人款项、委托理财等财务性投资的情形；最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%；发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或者前一个交易日的均价；注意公司章程中是否有对主要股东股权稀释的保护条款。

三、非公开发行

1、两种非公开发行运行模式的区别：①战略投资者认购：股份锁定3年，上董事会前价格已事先确定，无论今后二级市场价格如何波动，都没有调价的空间，必须按约定执行（类似于自由恋爱）。②财务性投资者认购：要询价并且价格优先，锁定期1年（类似于比武招亲）。只有询价方式定价的非公开发行才能调价，如果是仅向战略投资者非公开发行的项目，不能调价（例如：华夏银行向德意志银行非公开发行没有调价）。

2、价格不低于定价基准日前20个交易日均价的九折，定价基准日有三个选择（董事会公告日、股东大会公告日、发行首日），一般就是董事会公告日；资产认购股份构成重大资产重组的不能打九折。

3、非公开发行与发行股份购买资产（《关于修订上市公司重大重组与配套融资相关规定的决定》）：①用募集资金（现金）购买资产，与50%无关，不适用重大资产重组，视同融资行为，由发行部受理、审核融资申请。②现金认购（融资行为、发行部审核）；资产认购（50%以上，重大资产重组，上市部审核；50%以下，可申请发行部、也可申请上市部）。③现金认购价格可打9折；资产认购价格不允许打9折（不存在套利空间，07年答记者问中有谈到）。④用资产+现金认购新股的，如都是大股东及关联方认购新股的，可以同时做，关联方与大股东同股同价；如有非关联方的，则分两次融资：资产先进来（锁定36年月），现金部分再询价进来（锁定12个月），相当于两次发行股份的行为。

4、最大的风险是价格倒挂。如果出现价格倒挂，可以调价，但必须在上发审会前调价（先申请暂缓审核），过会后则不允许进行调价；锁定期3年的，不允许调价。证监会严格执行《实施细则》第16条，如果股东大会过期，必须要重新定价。发行方案发生重大变化，也要进行调价。

5、发行环节也很重要，工作要细致。实施细则后附的认购邀请书只是模板，可根据不同案例的实际情况进行调整，要明确有效申购的条件，比如银行耽误、第三方走账等情况予以规定，以免纠纷。因为银行把证券写成了证卷，结果投资款没有及时到账，结果就不用多发1000万股，不然还会有三个投资者被挤出来。

6、基金公司管理的多个基金产品视同一个发行对象，证券公司的多个集合理财账户可视同一个发行对象，定向理财账户不能视同一个发行对象

7、最近在征询意见的配套融资的规定。可以向非关联方发行股份购买资产，但实际控制人不能发生变化。非关联方认购资金需要询价。

8、不存在发行失败问题，只是发多发少的问题。券商不能认购，只能尽力去推介，发到多少算多少，没有最低限的要求。

9、统计显示询价发行的最终定价结果一般是市场价格的75%。也能看到九折甚至九三折的，当然也有六折的。

10、上市公司（非银行、保险业）要通过非公开发行引进境外战略投资者要在报证监会之前取得商务部的批复（原则同意函），银行在银监会批，保险公司在保监会批。

11、发行人的律师做现场见证，发行之前的分配预案要实施完毕后才能开始发行。

12、实施细则第六条将做调整，有限度地允许“现金+资产”认购非公开发行的股份，但现金比例不超过25%。

四、公司债

（一）证监会大力发展公司债券的举措

1、简化审核流程、提高审核效率：①建立独立于股权融资的债券审核流程；②建立公司债券专岗审核，并对审核关注点进行了专门的培训；③指定专组发审委委员负责债券审核工作；④分类简化审核程序的具体安排，四种情况可以更便捷：债券评级在 3A以上；净资产在100亿元以上；采用定向发行方式；3年以内评级在2A以上。对于基础建设类、公用事业类等有充足现金流的企业，可以参照执行。

2、简化部门外征求意见流程：①对于限制类行业，只要募集资金不是用于固定资产投资的，可以不征求发改委的意见（股权融资也同样不征求意见）。②审核效率较高，审核时间较快，目前从受理到拿批文一般约一个月时间，最长不超过一个半月。

（二）公司债券的定义和发行主体

1、公司债券的期限约定在一年以上，没有明确的时间要求，可以是13个月，也可以是15年。

2、在公司债券发行试点初期，试点公司限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。

（三）公司债券的主要特点

1、公司债券的发行不强制要求担保；

2、募集资金的用途不再与固定资产投资项目挂钩，可以用于偿还银行贷款、改善财务结构等股东大会核准的用途。审核约束放开，尽量减少行政干预，可全部用于补充流动资金；

3、公司债券发行价格市场化，发行价格由发行人与保荐机构通过市场询价确定；

4、采用橱架发行制度，允许上市公司一次核准，分次发行。发行人获得核准后可以在两年内分期发行完毕，但首期发行不能低于发行总额的50%。

5、公司债券的审核程序简化为两会，具体审核程序为受理→初审会→发审会→核准，没有见面会和反馈会，不会出书面的反馈意见，多为电话沟通。发审会不一定要求聆讯（目前实施聆讯的家数约1/5），集中快速审核，5分钟左右一家。

（四）公司债券的审核要点

1、《证券法》第十六条规定：其中第（五）项“债券的利率不超过国务院限定的利率水平”――国务院并未限定具体的利率水平；

2、《公司债券试点办法》第七条规定：“

（三）经资信评级机构评级，债券信用级别良好；”――投资级，目前一般为AA；“

（五）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；”――为合并报表的净利润，含非经常性损益，即为不扣非的净利润；“

（六）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%”――目前此天花板还无法突破。

3．《公司债券发行试点办法》第八条规定：存在下列情形之一的，不得发行公司债券：最近三十六月内公司财务会计文件存在虚假记载，或公司存在其他重大违法行为；本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者迟延支付本息的事实，仍处于继续状态；严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

4、公司信用和债项评级的合理性：公司的信用≠债券的信用，关注债券信用评级高于企业信用评级的情况。

5、可预期的现金流和偿债能力：是关注的重点，要求企业现金流量好，以保证每年的偿债能力。关注现金流量表，而关联交易、规范运作、净利润水平、收益率等不再是关注重点。

6、持续跟踪评级和违约风险防范：证监会的评估机构五家，对于采用征信手段使债券的信用高于公司信用的情形将重点予以关注。

7、债券持有权益保护的措施：债券受托管理人制度和债券持有人会议制度――债券持有人会议的程序、参加会议的持有人的表决权，保障持有人利益的相关措施。

8、偿债计划及保障措施：特殊保障措施，未及时付息的处罚措施。

（五）其他问题

1、保荐机构不需出尽职调查报告，律师不需出律师工作报告；不需要保代签字，项目责任人签字就行。

2、资信评级问题：最低为A+级。

3、发债规模计算中的口径问题：①少数股东权益是否计入净资产额：以合并报表来计算净资产额，不扣除少数股东权益；②短期融资券期限在1年以内，属于票据而非公司债券，不计入40%的额度内。中期票据是非金融企业的融资工具之一，受银行法约束，其是否计入40%的额度应个案分析。对于快到期的中期票据（还有1－2年），且未使债务大幅增加的，可以不考虑在40%的额度内。【例如果某公司先发了40%的中期票据，立即又想再发40%的公司债券，两项债务合计达到净资产的80%，则不认可。】

4、最近一期会计报表中期末净资产额是否需要审计：最近一期的可以不审，但最近一年的要审计。

5、是否可以同时进行：在报股权融资的审核过程中，可以同时申报发行公司债券。

四、近期再融资的特点及有关问题

1、房地产企业（是大概念，指涉房企业）再融资需征求国土部意见，九大受限行业（钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝、造船、大型锻造件）再融资需征求发改委意见，但融资若不新投项目的，则无需征求发改委意见。

2、对募集资金使用的管制：发行公司债券基本没有管制，可用于补充流动资金、偿还贷款；配股的资金用途也基本无管制；锁定期3年的非公开发行没有管制。

3、关注变相扩大流动资金，如提高铺底流动资金的比例、增资子公司、设立财务公司、BT建设项目等。

4、董事会决议日前已经投入的资金，不能作为募集资金额度；若因预案过期或调价导致重开会，不影响额度计算；若因募投项目变化而重新开会，募集资金额度计算从重开会之日起计算，之前投入的都不算。

第二篇：上市公司再融资财务审核80分

上市公司再融资财务审核

试 题

一、单项选择题

1.根据《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，上市公司股东申请发行可交换公司债券，要求预备用于交换的上市公司股票应当符合规定：该上市公司最近一期末的净资产不低于人民币15亿元，或者最近3个会计加权平均净资产收益率平均不低于（）。

A.3%

B.4%

C.5%

D.6%

您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 2.根据《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，上市公司公开发行股票，其财务状况应当符合规定：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的（）。

A.百分之十五

B.百分之二十

C.百分之二十五

D.百分之三十

您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 3.按照《公司债券发行试点办法》的规定，上市公司发行公司债券要求发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的（）。

A.百分之四十

B.百分之五十

C.百分之六十

D.百分之七十

您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 4.按照《首次公开发行股票并上市管理办法》的规定，对于利润实现数未达到盈利预测的（）的公司，除因不可抗力外，中国证监会在36个月内不受理该公司的公开发行证券申请。

A.80%

B.50%

C.60%

D.70%

您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0

二、多项选择题

5.根据《关于前次募集资金使用情况报告的规定》，上市公司前次募集资金使用情况报告应通过与前次募集说明书或非公开发行股票相关信息披露文件中关于募集资金运用的相关披露内容进行逐项对照，以对照表的方式对比说明前次募集资金实际使用情况，包括但不限于（）。（本题有超过一个的正确选项）

A.投资项目

B.项目中募集资金投资总额

C.截止日募集资金累计投资额

D.项目达到预定可使用状态日期或截止日项目完工程度

您的答案：B,C,A,D 题目分数：10 此题得分：10.0 6.在上市公司再融资财务审核中应重点关注重大资产收购中拟收购资产的质量、评估定价及对公司财务状况和经营业绩的影响以及盈利预测的可靠性，具体包括（）。（本题有超过一个的正确选项）

A.原则上不直接对拟收购资产未来的盈利状况进行实质性判断

B.应关注拟收购资产历史财务数据，督促发行人全面、准确、完整地披露资产质量及盈利状况，同时关注盈利预测的合理性和可靠性

C.原则上不对评估值的高低进行实质性判断

D.应关注评估方法的适用性、重要评估参数的可靠性、评估结果采用的合理性，并提出合理质疑

您的答案：D,A,C,B 题目分数：10 此题得分：10.0

三、判断题

7.按照相关规定，可交换公司债券发行人为非上市公司的，应比照《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，允许发行人最近三个会计的财务报表由不同审计机构出具审计报告，但是要求审计机构必须具备证券期货相关业务资格。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 8.按照《上市公司证券发行管理办法》的规定，上市公司公开发行可转换公司债券，对现金流量的要求是现金流量正常且最近三个会计经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息，年均净资产收益率不低于6%的除外。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：0.0 9.按照《上市公司证券发行管理办法》的规定，上市公司向不特定对象公开募集股份（增发）比向原股东配售股份（配股）的对于盈利能力的要求更高。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 10.根据《关于前次募集资金使用情况报告的规定》，上市公司前次募集资金使用情况报告应将募集资金实际使用情况与公司定期报告和其他信息披露文件中披露的有关内容做逐项对照，并说明实际情况与披露内容是否存在差异。如有差异，应详细说明差异内容和原因。（）

您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0

试卷总得分：80.0

第三篇：2012年第二期保荐代表人培训记录之7---再融资非财务审核

2012年第二期保荐代表人培训记录之七

【上市公司再融资非财务审核：韩卓】

1、关于非公开发行与重大资产重组的区别

关于是上发审委还是并购重组委，这次韩卓给出了4种区分方法：

（1）收购资产方式

现金募集资金再收购资产的，一律属于非公开。法律依据：重组办法第2条第二款。例外：重组办法第42条，避免利用过桥贷款以规避重大资产重组。

(2)资产规模

是否触发总资产/净资产/收入超过50%标准。需要注意的是发行股份购买资产如果未达到重大资产重组标准则仍属于非公开发行，由发审委审核。

（3）发行对象

发行对象为独立第三方（实际控制人及其控制的企业以及关联方除外的第三方均为独立第三方，即比如二股东也可以是独立第三方）均作为重大资产重组。法律依据重组办法第41条第二款。例外：某上市公司控股股东持有非上市公司A80%股份，甲乙持有剩余20%，上市公司拟向其控股股东收购A80%股份，甲乙也要求出售剩余20%股份给上市公司，由于A股权金额未达到重大资产重组标准，因此为方便当事人，按非公开发行处理，由发审会审核。

（4）是否搭配现金

法律依据重组办法第43条。配套资金《=25%上并购重组委。计算25%的口径是：比如股权认购75亿，现金25亿，那么（75+25）/4，如果未超过25%，就上并购重组委。

如果配套资金超过25%，由发行部审核，但适用的法律依据尚在研究中。（会里自己也搞不清楚）

2、关于重大资产重组并配套募集不超过25%现金的定价方式

精彩的在这里：重大资产重组定价分2次进行，重组部分按照评估定价不打折，重组发行对象不超过10个；募集配套资金部分进行询价的，价格可以打折，发行对象不超过10个。即重大资产重组并配套募集现金，发行价格有2个，发行对象总共不超过20个。

3、关于非公开发行调价问题

理念上证监会并不支持调价。如果是定价发行的不准调价，只有询价发行的才可以调价。发审会后不允许调价。发审会前申请调价的，在董事会后2个交易日内申请暂停审核。发审会通过后，股东大会决议一年有效期过期，不允许重新定价。

4、发行方案变动致使底价变动

法律依据：非公开发行实施细则第16条。发行对象、数量、价格、定价方式发生变动的即为发行方案变动，需要重新定价。如果募集资金金额变动，综合考虑变动原因，可以不认定为发行方案变动。

5、非公开发行询价发行注意事项

询价价格优先，这是第一原则，其他优先原则券商自定。

报价前至少给2个工作日，报价期间须为连续半日，不得中断。

见证律师必须为发行人律师，券商律师见证无效。

券商管理的集合理财产品、定向理财产品、专项理财产品均视为1个认购对象。券商自有资金账户与管理的理财账户为2个认购对象。

将严惩通过其他利益相关方向认购方提供财务资助的行为。

6、再融资同业竞争和关联交易问题

（1）同业竞争

解决同业竞争并不是再融资的发行条件，但是公开发行必须在募集说明书中披露同业竞争的解决措施；非公开发行可以容忍不严重的同业竞争。

（2）关联交易

关联交易不影响独立性，价格公允、程序合法，不会影响再融资审核。但是募投项目不能增加新的关联交易对象和关联交易比重。

（3）募投

募投项目属于产能过剩行业须征求发改委意见，即使发行人所属行业不是产能过剩行业。房地产行业征询国土部意见。

（4）环保核查

环保核查和再融资不挂钩，申报文件不须环保核查证明。实践中，重污染行业需要提供环保守法证明，但是根据部分券商反应，有的省级环保部门规定如果出具环保守法证明必须进行环保核查。也就是重污染行业再融资可能需要环保核查。（依据各省环保部门而定）

（5）处罚披露问题

最近5年受到行政处罚必须披露，如果被交易所出具监管函是否披露需要征询专管员意见（因为交易所监管函出具随意性比较大，涉及问题有重有轻）。申报时在发行方案中提醒投资者注意。

（6）稽查立案与再融资

正被稽查立案的上市公司不得进行再融资，但是如果脱胎换骨后的上市公司，即使前身被稽查，重组后仍可进行再融资，不受影响。

（7）关于境外战略投资者问题

境外投资者如果是以发起人方式进入上市公司的，以后上市公司再融资就不属于境外战略投资者，不需要征询商务部同意；如果一开始是以境外战略投资者身份入股上市公司的，那么以后上市公司的每次再融资都是境外战略投资者身份，需要商务部审批。（这个规定的案例来自生益科技）

（8）现存的几个矛盾

放松行政监管与公司治理的矛盾；提高审批效率与通过审核实现其他目的的矛盾；市场预期与审核透支的矛盾。

第四篇：C14025 上市公司并购重组财务审核重点

C14025上市公司并购重组财务审核重点

90分

一、单项选择题

1.上市公司重大资产重组报告书中引用的经审计的最近一期财务资料在财务报告截止日后（）个月内有效；特别情况下可申请适当延长，但延长时间至多不超过（）个月。

A.3，2 B.3，1 C.6，2 D.6，1 2.根据《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，上市公司及其控股或者控制的公司出售的资产为非股权资产的，其资产总额以（）为准。

A.该资产的账面值和成交金额二者中的较高者

B.相关资产与负债账面值的差额

C.该资产的账面值和成交金额二者中的较低者

D.该资产的账面值

3.根据《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，上市公司及其控股或者控制的公司购买的资产为股权的，其资产总额以（）为准。

A.成交金额

B.被投资企业的资产总额与该项投资所占股权比例的乘积和成交金额二者中的较低者

C.被投资企业的资产总额与该项投资所占股权比例的乘积和成交金额二者中的较高者

D.被投资企业的资产总额与该项投资所占股权比例的乘积

4.在对收购交易进行审核时，收购人应当披露最近（）年财务报表；最近（）年的财务报告应审计。

A.一，三

B.三，一

C.三，三

D.一，一

二、多项选择题

5.《上市公司重大资产重组管理办法》从（）三项指标入手，规定了对上市公司主营业务、资产、收入构成重大影响的重大资产重组标准。

A.营业收入

B.资产总额

C.资产净额

D.利润净额

6.上市公司并购重组交易的审核过程中，主要涉及的财务文件包括（）等。

A.财务报告

B.盈利预测

C.审计报告

D.评估报告

三、判断题

7.上市公司重大资产重组报告书中引用的经审计的最近一期财务资料在财务报告截止日后3个月内有效；特别情况下可申请适当延长，但延长时间至多不超过1个月。（）

正确

错误

8.收购人以其非现金资产认购上市公司发行的新股的，应当披露非现金资产最近一年经审计的财务报告，或有效期内的评估报告。（）

正确

错误

9.按照《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，交易标的资产属于同一交易方所有或者控制，或者属于相同或者相近的业务范围，或者中国证监会认定的其他情形下，可认定为同一或者相关资产。（）正确

错误

10.重大资产重组实质是资产证券化过程中发生的交易行为，交易的核心原则是体现资产定价的公允性。（）

正确

错误

一、单项选择题

1.在对重组交易进行审核时，对置入资产进行审核的立足点为（）。

A.低估利润，高估资产

B.高估利润，高估资产

C.低估利润，低估资产

D.高估利润，低估资产

2.根据《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定，上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到（）以上，构成重大资产重组。

A.50% B.30% C.10% D.70% 3.根据《上市公司重大资产重组管理办法》的相关规定，上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到（）以上，且超过（）万元人民币，构成重大资产重组。

A.30%，5000 B.50%，5000 C.30%，2000 D.50%，2000 4.重大资产重组审核的重点是（）。

A.是否充分披露资产价值及可能面临风险

B.资产价值

C.资产规模

D.收购人的实力和资金来源

二、多项选择题

5.在上市公司重组审核过程中，盈利预测报告的假设前提是否合理，是否难以实现，可以从以下（）等几个方面考虑。

A.盈利预测报告中是否存在预测数据与历史经营记录差异较大的情形；盈利预测数据与历史经营记录差异较大的，相关解释是否合理 B.预测利润是否包括非经常性损益 C.盈利预测报告中的预测盈利数据与评估报告中（收益法评估）的预测盈利数据及管理层讨论与分析中涉及的预测数据是否相符；盈利预测报告、评估报告及管理层讨论与分析中对未来的各项假设如不相符，相关解释是否合理

D.对未来收入、成本费用的预测是否有充分、合理的分析和依据

6.对上市公司重组交易进行审核的过程中，可以从以下（）几个方面对标的资产未来可持续盈利能力进行分析判断。

A.损益表

B.其他信息，如关联交易、销售对象集中度、特许经营、支付方式、管理能力等

C.资产负债表

D.财务指标

三、判断题

7.根据《上市公司重大资产重组管理办法》相关要求，上市公司及其控股或者控制的公司购买、出售资产未达到本办法第十一条的规定标准，但中国证监会发现存在可能损害上市公司或者投资者合法权益的重大问题的，可以根据审慎监管原则责令上市公司按照本办法的规定补充披露相关信息、暂停交易并报送申请文件。（）

正确

错误

8.审核过程中，在考量审计机构和评估机构独立性问题时，其中一项指标为是否由同时具备注册会计师及注册资产评估师的人员对同一标的资产既执行审计业务又执行评估业务。（）正确

错误

9.上市公司进行重大资产重组原则上应当提供注入资产的盈利预测，如无法做出盈利预测的，上市公司应当提供管理层讨论与分析。注入资产采用收益法进行评估作价的，亦可免于提供注入资产的盈利预测。（）

正确

错误

10.按照《上市公司重大资产重组管理办法》的规定，上市公司出售的资产为非股权资产的，其资产净额以相关资产与负债账面值的差额为准。（）

正确

错误

第五篇：上市公司审核制度

什么是证券上市审核制度?

是对上市公司是一种带有较强政治色彩的股票发行管理制度。表现在：股票发行实行下达指标的办法，同时对各地区、部门上报企业的数量也作出限制；掌握指标分配权的政府部门对希望发行股票的企业进行层层筛选和审批，然后做出行政推荐；监管机构对企业发行股票的规模、价格、发行方式、时间进行审查。实施这一制度，对于当时协调证券市场的供求关系，为国有企业改制上市、筹集资金和调整国民经济结构，起到了积极的作用。但其缺陷也逐步暴露出来。主要是：用审核制度无法实现社会资源优化配置，不适应社会主义市场经济的发展需求；由于政府部门和监管机构对发行事项的高度集中管理，极度的减少了发行人和承销商的自主权，限制了中介机构的发展空间和深度；导致一些中介机构漠视相关法律法规，帮助企业虚假“包装“，骗取发行、上市资格，违背了市场的公正的原则；发行额度计划管理方式，容易使股票发行审批中出现“寻租”现象。在市场自律机制还不完善的情况下，证券市场自身也积累了一定的风险。