关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究[范文]

第一篇：关于行为股利理论的上市公司现金股利政策研究[范文]

【论文摘要】本文首先回顾了行为股利理论的相关文献，然后在此基础上，选取的A股市~2002 2007年上市公司作为研究样本，结合股权分置改革，运用行为股利理论探讨我国上市公司现金股利政策影响因素，为拓展行为公司财务在中国股票市场的应用提供了新思路。

【论文关键词】行为股利理论；现金股利；股权分置改革

一、行为股利理论的理论综述

行为股利学派从行为科学角度研究股利政策，改变了传统理论的思维方法和分析方法，极大地拓展了财务学家的研究视野，使得对‘骰利之谜”的阐释进入一个全新的领域。由于行为股利学派是行为财务学在公司股利决策领域的延伸，所以行为股利理论的很多分析方法都来源于行为财务学。

(一)国外行为股利理论文献回顾

Lintner(1956)提出股利行为模型，根据公司公平的观点，即把盈利中的多少返还给投资者是公平的，设定了一个股利支付的目标比率。由于公司管理者认为稳定支付现金红利的公司将受投资者欢迎，存在现金红利溢价，投资者对公司增加和减少现金红利的态度具有不对称性。因此，公司尽可能稳定现金红利支付水平不轻易提高或降低。Shefrin和Statman(1984)在投资者自我控制问题、期望理论和后悔厌恶(regretaversion)的基础上提出了一个解释投资者为何偏好现金股利的模型。现金红利可以使投资者克服自我控制问题。同时，公司支付现金红利有利于投资者从心理上容易区分公司盈利状况，避免遗憾心理，增加投资者的主观效用。这一理论可以说明公司支付现金红利实际上是迎合投资者偏好。Baker和Wurgler(2002)通过放松MM股利无关论的有效市场假定，构建了股利‘‘迎合理论”(cateirngtheoryofdividendso)该理论认为由于投资者通常对公司进行分类，支付现金红利的公司和不支付现金红利的公司被视为两类。投资者对这两类公司的兴趣及红利政策偏好时常变化，进而对股票价格产生影响。公司管理者通常迎合投资者偏好制定红利政策，迎合的最终目的在于获得股票溢价（dividendpremium)。即当投资者对支付现金红利的股票给予溢价时，管理者就支付现金红利；当投资者偏好股票股利，对发放股票股利的股票给予溢价时，管理者就改为发放股票红利。

(二)国内行为股利理论回顾

近年来，国内学者也开始运用行为股利理论，讨论了我国上市公司股利政策的形成机理。陈炜(2003)采用超额收益率的事件研究法，利用深市1995～2002年数据，提出中国上市公司股利支付政策的制定与公司管理层迎合市场和投资者需求有关，某时期市场对某种股利政策感兴趣，则投资者倾向于该种股利政策。黄果和陈收(20o4)运用Baker和Wurgler的投合理论研究认为，中国上市公司管理层根据股票价格所反映出来的投资者的需求，投其所好制定出相应的股利政策以实现公司价值最大化的经营目标。饶育蕾和马吉庆(2004)研究认为，我国证券市场的投资者对现金股利存在心理值域，一旦派现超越这一值域，不仅使企业流出大量现金，而且可能物极必反，引起投资者对恶意派现的猜忌。由于流通股和非流通股并存，也有学者提出上市公司发放股利并没有真正考虑流通股股东的利益。沈艺峰、黄娟娟(2007)认为，在一个中小股东法律保护较弱的市场中，对于股权相对集中的上市公司，大股东存在利用股利剥削中小股东的动机，作为股利供给方的上市公司所制订的股利政策往往只迎合了大股东的股利需要，而忽视了中小投资者的股利需要。[!--empirenews.page--](三)本文思路

由于我国特殊的经济体制、客观环境以及股权分置导致的流通股东与非流通股股东的目标函数不一致，形成了上市公司股利政策的支付水平偏低、分配动机复杂和政策稳定性较差三大特征。股权分置改革之前，国内股票市场中大量国有股和法人股非流通，这使得中国股票市场长期处于供不应求的买方市场状态，造成股市过度投机，短线投资者远多于长线投资者。他们绝大多数对上市公司派现不感兴趣，而是更为关注二级市场上股票价格的涨跌。同时，上市公司的流通股股东持股数量约占总股数的l／3，流通股股东很难对上市公司的股利决策产生影响。而Baker和wurgler的股利迎合理论以及所进行的两个检验的样本都是基于股权相对分散、中小投资者法律保护较好的美国证券市场，他们并没有考虑到类似于在中国等股权相对集中、而中小投资者法律保护又较差的国家里股权结构对上市公司股利政策所产生的影响。目前，股权分置改革已基本完成，在股权分置改革的特殊背景下，运用行为股利理论探讨上市公司现金股利政策据有一定的现实意义。[1][2][3]下一页

二、现金股利实证分析

(一)模型建立和样本选取

本文选取中国所有上市公司2002～2007年的年度股利分配政策作为研究样本，剔除了下列上市公司：①含有B股或H股上市公司的样本；②上市公司处于特殊处理(ST或PT)的样本；③在2007年l2月31日之前未完成股权分置改革的上市公司④金融或公共事业行业上市公司的样本；⑤上市公司总资产或净利润小于0的样本；⑥所需变量数据缺失的样本。本文选取每股现金股利作为被解释变量，股权分置改革从根本上对股权结构产生了影响，国内外很多学者在股利政策的研究都表明股权结构是影响上市公司股利政策的重要因素，所以本文将股权结构作为解释变量。为了量化股权结构，本文取了股权结构的两个重要表现形式作为解释变量：流通股比例和第一大股东持股比例。因此，建立以下模型：CDPS=a+bLTBL+cH1+dEPS+eRI+Ⅱ￡PC+gDA+hSIZE+8其中：a为常数项；b—h为回归系数；￡为残差项。

考虑到各公司经营状况差异较大以及不同年份各影响因素对现金股利政策的不同影响，因此，该模型适合本文分析的需要，即通过分别计量股权分置改革前后股利政策与第一大股东持股、流通股比例、盈利能力、现金充裕度等因素之间的关联性并对关联性作纵向比较，来考察股改前后对上市公司股利政策是否有影响。为股权分置改革对上市公司股利政策的影响的理论解释提供进一步的经验证据，控制变量包括每股收益(EPS)、业务收入增长率(RI)、每股现金净流量(EPC)、资产负债率(D／A)企业规模(Size)。

(二)现金股利实证结果分析

1．股改前2002～2005年数据回归分析结果(表1)。表1显示：(~)AdjustedR—squared达到了0．304，说明模型的拟合度较好；F值较大，说明模型的整体显著性水平也很好。Durbin—Watson值接近2，反映自变量并没有自相关现象。②常数项、第一大股东持股比例（HI）、每股收益(EPS)、企业规模(Size)的t统计值都大于2，且在5％的置信水平上显著。③流通股比例(LTBL)、业务收入增长率(RI)、每股现金净流量(EPC)的t统计值小于2，说明参数非显著可取。[!--empirenews.page--] 通过上述分析，可以推出股权分置改革前第一大股东持股比例、每股收益和企业规模对每股现金股利都有影响，呈现正相关关系，其中每股收益和第一大股东持股比例对每股现金股利的影响较大。值得注意的是，流通股比例与每股现金股利呈正相关关系，但不显著。由此推断：股改前，流通股比例对每股现金股利的影响甚微，上市公司在发放现金股利时几乎并没有考虑流通股股东这一因素。上一页[1][2][3]下一页 2．股改后2006～2007年数据回归分析结果(表2)2)。表2显示的是股改后流通股比例、第一大股东持股比例、每股收益、业务收入增长率、每股现金净流量、资产负债率、企业规模对每股现金股利的影响的回归分析结果。表2显示：①AdjustedR—squared达到了0．343，说明模型的拟合度较好；F值较大，说明模型的整体显著性水平也很好，Durbin—Watson值接近2，反映自变量并没有自相关现象。②除业务收入增长率、每股现金净流量的t检验值小于2外，其余五个自变量连同常数项的t统计值都大于2，说明参数通过显著性检验，参数显著可取。③回归结果显示，股权分置改革后，流通股比例、第一大股东持股比例、每股收益、资产负债率、企业规模对每股现金股利都有影响，其中第一大股东持股比例、每股收益、企业规模与每股现金股利呈现正相关的关系；流通股比例、资产负债率和每股现金股利呈现负相关的关系。

三、结论及建议

(一)研究结论

从以上分析可以看出，股权分置改革前后，流通股比例与每股现金股利之间的关系发生了显著的变化，由股改前的正相关转为了股改后的负相关，同时参数估计值由股改前的非显著可取变为显著可取。换言之，股改前流通股比例对每股现金股利几乎无影响；而股改后，流通股比例越高，每股现金股利越低，且参数估计值的绝对值增大了2倍，说明股改后流通股比例对每股现金股利的影响更大。股改前后第一大股东持股比例与每股现金股利以及现金股利发放率均呈现正相关的关系，这与先前一些学者提出的我国上市公司存在的大股东侵占中小股东利益和现金股利的‘隧道”效应是相吻合的。但从股改前后参数估计值的比较来看，股改后，参数估计值在减小，即第一大股东持股比例对每股现金股利的影响程度在降低。根据股利迎合理论，以往的股利政策仅仅为了迎合大股东的需要，而不考虑广大中小股东利益的局面有所改观，这说明股改的效应开始体现。

此外，股改前后现金股利和每股收益都表现出正相关的关系，这与先前一些学者得出的现金股利与当期盈余呈显著的正相关关系，随盈利波动现象突出的结论是一致的。值得一提的是，股改前后每股现金净流量、营业收入增长率与每股现金股利关系不显著。说明一方面企业管理者在制定股利政策时并未考虑企业的现金流，另一方面，由于我国证券市场的投机气氛很浓，大部分流通股股东只想赚取买卖差价，获取资本利得，并不关心现金股利的发放，所以企业制定现金股利政策时并未考虑外部投资者是否会看好企业的成长潜力。[!--empirenews.page--](二)相关建议

股权分置改革在中国的证券市场上已经发挥了重要的积极作用。但同时也要认识到股权分置改革并不能彻底解决中国证券市场上的所有问题。因此，仍然有必要采取一些有力措施来规范目前我国上市公司的股利政策。一方面，要鼓励机构投资者，提高投资队伍素质，抑制市场过度投机现象。我国股市目前的投资者整体素质不高，流通股股东的利益关注点在于二级市场的股价波动，偏好资本利得，使证券市场存在投机过度的现象，造成整个市场的非理性氛围。相比之下，机构投资者拥有较强的经济实力，而且有经验丰富的投资团队，他们的投资更加趋向理性。换言之，机构投资者是相对理性的投资群体，他们的比例增加，市场中的理性因素增加，证券市场会向健康的方向发展。另一方面，要进一步提高上市公司的盈利能力。我国上市公司股利政策波动大、缺乏连续性，在很大程度上是因为上市公司盈利能力不强、水平不稳定造成的。因此，要增强我国上市公司股利支付意愿，提高股利政策的稳定性，提高上市公司的整体盈利能力是重要前提。

第二篇：股利理论

股利无关论

股利无关论（也称MM理论）认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。该理论是建立在完全市场理论之上的，假定条件包括：（1）市场具有强式效率；（2）不存在任何公司或个人所得税；（3）不存在任何筹资费用（包括发行费用和各种交易费用）；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立（公司的股利政策不影响投资决策）。

股利相关论

股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括以下两种：

1.股利重要论

股利重要论（又称“在手之鸟”理论）认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在公司内部，而去承担未来的投资风险。

2.信号传递理论

信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。

3.所得税差异理论

所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。

4.代理理论

代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。

第三篇：我国上市公司股利政策的探讨

本科生毕业设计（论文）封面

（2016 届）

论文（设计）题目 作 者 学 院、专 业 班 级 指导教师（职称）论 文 字 数 论文完成时间

大学教务处制

会计原创毕业论文参考选题(200个)

一、论文说明

本写作团队致力于会计毕业论文写作与辅导服务，精通前沿理论研究、仿真编程、数据图表制作，专业本科论文3000起，具体可以联系qq 805990749。下列所写题目均可写作。

二、原创论文参考题目2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 我国个人所得税的税务筹划 上市化工企业环境信息披露研究

青岛海信电器股份有限公司综合财务分析

中小企业内部控制的问题与对策——浙江民营企业为例 会计信息失真的制度性成因与治理对策

产业集群视角下中小企业互助基金融资模式研究 变动成本法与完全成本法的比较及其结合应用问题 浅谈基于价值链的成本管理 三全食品公司的财务分析

浅析增值税转型—实行消费型增值税是税制改革的必由之路 制药行业公司治理问题的研究——以某制药公司为例 行政事业单位内部控制体系构建 连锁企业存在的问题及对策研究 某电泵公司融资问题研究 某科技公司信用政策设计

房产新政下房地产企业的融资问题研究 上市公司财务会计报告舞弊手段及成因分析 论中小企业中存在的问题与对策 基于公司治理的内部控制浅析 国有企业内部控制的问题及对策 某冶金制造公司的预算管理问题研究

上市公司财务治理结构研究——以苏宁电器为例 某公司质量成本管理研究

公允价值在上市公司债务重组中的应用研究 论公司治理环境下的内部审计 基于公司治理的内部控制浅析 某集团税务风险的防范与控制研究 企业表外融资财务问题的分析及应对 某公司融资问题研究

基于公司治理的内部控制浅析 基于公司治理的内部控制浅析 东风汽车公司财务危机预警研究

论我国注册会计师的审计风险及其防范措施 浅谈企业并购后的财务整合 论企业战略成本管理

农村商业银行绩效管理问题研究

浅析我国会计电算化存在的问题与对策 某公司应收账款内部控制问题研究 资产减值会计问题研究

加强恒源国贸的固定资产管理 企业业务外包过程中的风险及对策 会计职业道德缺失的成因与对策

基于EVA的我国上市公司价值创造能力的分析 某地产公司财务风险研究

增值税转型对制造业的影响分析

股权激励及其对我国上市公司的影响－基于上市公司绩效与股权激励关系的分析 国有商业银行内部控制建立的研究 乳品业上市公司财务报表分析

内部审计在风险管理中的作用研究——以xx公司为例 外贸企业应收账款的管理研究——以xx公司为例 企业并购协同效应的财务分析

我国农村信用社内部控制的研究对象 企业应收账款管理与风险控制

资产减值准则对上市公司盈余管理的影响研究 公允价值在金融危机中的争议与思考

商业银行资产构成及风险分析——以农行某支行为例 存货计价方法的选择对报表盈余质量影响的案例研究 提高企业核心竞争能力的财务策略

基于F分数模型的财务风险分析与防范研究－－以某公司为例

基于COSO框架下的内部控制研究—以中小企业采购与付款业务为例 上市公司IPO抑价影响因素分析研究 某集团制度的设计

企业营运资金管理问题研究——以万科企业股份有限公司为例 新准则对上市公司的影响—以存货准则变化为例 医院内部控制存在的问题与对策

股权分置改革对上市公司盈利能力影响研究——以三一重工为例 某公司资本结构优化研究

新形势下我国房地产上市公司资本结构优化研究 基于公司治理的内部控制浅析

我国企业环境会计信息披露问题的探讨 我国科技型中小企业融资问题研究 基于公司治理的内部控制浅析

基于价值链的企业业绩评价体系研究 某科技公司财务风险研究

我国会计电算化应用存在的问题研究 公允价值计量属性应用研究

某高科技公司采购管理的问题及对策 慈溪市光华实业有限公司内部控制探讨 新准则下计提减值准备的研究

基于公司治理的内部控制浅析

电力企业应收账款管理研究－－以某电力公司为例 82 重构商誉会计体系

经济型连锁酒店战略成本管理研究－－以七天连锁酒店为例 84 基于公司治理的内部控制浅析

我国上市公司关联交易规范问题研究 86 上市公司股票期权激励机制探讨

企业外部环境变化对成本管理的影响——战略成本管理的简单运用 88 某药业公司降低产品成本途径研究 89 某食品公司制造成本降低途径研究 90 商誉会计问题研究

会计政策的选择对企业财务状况的影响——以某公司为例 92 我国集团型企业的财务战略分析——以海尔集团为例 93 企业盈利能力分析——以某公司为例 94 浅析民营酒店预算控制

基于EVA的企业价值评估研究——以xx为例 96 中小企业如何运用商业信用的研究 97 企业社会责任披露研究

从非货币性交易准则的变化看公允价值的运用 99 珠江三角洲中小企业内部控制相关问题的探讨 100 上市公司IPO抑价影响因素分析研究

基于价值链的物流企业会计信息系统分析-以某物流为例 102 基于公司治理的内部控制浅析 103 企业全面预算管理—以宝钢为例

内部审计外部化对中小企业价值提升的路径研究 105 公允价值在我国运用的相关问题研究 106 某公司成本控制存在的问题及对策

xx外贸公司现金流管理问题及对策研探 108 公允价值及其应用研究

高新技术型企业全面预算管理问题研究－－以某电子公司为例 110 农业中小企业融资困境及对策 111 中小企业融资瓶颈及对策 112 浅议企业逃税及税收筹划

对上市公司盈利预测及盈余管理行为的研究 114 公司治理结构与内部会计控制研究 115 企业目标的研究

上市公司IPO抑价影响因素分析研究 117 企业社会责任信息的可信度研究

上市公司IPO抑价影响因素分析研究 119 Excel在酒店服务业会计中的应用研究 120 反倾销会计的相关问题研究 121 企业环境会计信息披露探讨 122 基于公司治理的内部控制浅析

上市公司IPO抑价影响因素分析研究

基于公司治理的内部控制浅析 125 某毛绒制品公司采购成本控制研究

应对我国人力资源会计的困难及对策——推行中国特色的模式 127 中小企业成本管理现状及对策研究——xx家具采购成本控制 128 企业“双高”问题与现金池管理模式 129 某彩塑公司存货管理问题研究

我国衍生金融工具及其核算问题研究 131 存货会计准则变化对企业财务报表的影响 132 新会计准则对上市公司盈余管理的影响 133 某啤酒公司生产成本管理的研究 134 企业并购中的绩效与风险研究 135 中小企业成本核算探讨 136 我国企业所得税的税务筹划

企业增值税纳税筹划研究——以某家纺公司为例 138 企业财务风险及其防范研究

新公共管理模式下政府财务信息披露的研究 140 企业融资中的税收策划

对国有企业会计监督弱化问题的分析探讨 142 上市商业银行财务可持续增长能力的模糊评价 143 xx公司财务指标体系分析研究 144 某水泥公司资本结构优化研究

女性消费群体的家用轿车消费行为分析

存货计价方法的选择对某公司财务报表的影响研究 147 某公司会计造假的成因分析及治理对策研究 148 通货膨胀对中小企业融资决策的影响研究 149 通货膨胀对房地产企业的影响及应对措施 150 内部控制有效性评价体系研究 151 基于公司治理的内部控制浅析

152 上市公司IPO抑价影响因素分析研究 153 基于公司治理的内部控制浅析

154 上市公司IPO抑价影响因素分析研究 155 战略成本管理在企业中运用的思考 156 上市公司IPO抑价影响因素分析研究 157 基于公司治理的内部控制浅析

158 上市公司IPO抑价影响因素分析研究

159 关于某公司作业成本会计核算与管理的研究 160 民营企业内部审计管理及发展策略研究

161 某电子公司营运资金管理存在的问题及对策研究 162 基于EVA的企业价值评估－－以青岛啤酒为例 163 大股东的利益输送问题研究

164 论上市公司关联交易的审计——以某钢铁司为例 165 浅析应收账款管理

166 反商业贿赂审计的发现以及应对策略

167 作业成本法在柳州钢铁股份有限公司的应用研究

168 某电子公司财务风险问题研究 169 政府投资项目跟踪审计

170 外贸公司销售与收款循环内部控制设计——以xx公司为例 171 我国增值税改革对企业财务决策的影响 172 某公司盈余管理研究

173 铸造企业货币资金内部控制设计——以某公司为例 174 “营改增”对东方航空财务影响的研究

175 我国国有企业财务治理和内部控制的探讨——以xx集团为例 176 上市公司IPO抑价影响因素分析研究 177 五粮液集团内部银行制度的运用

178 基于EVA的上市公司盈余质量分析与评价体系的研究 179 企业环境成本核算的作业成本法研究 180 企业存货审计研究－－以某包装厂为例

181 会计政策选择下的税收筹划——以xx进出口有限公司为例 182 某公司模式研究

183 天津万华公司会计信息化实施案例分析 184 民营企业创业阶段问题探讨

185 新资产减值准则对公司盈余管理的影响分析 186 如何避免审计过程中的舞弊行为

187 企业纳税筹划中的风险规避问题的研究－－以某公司为例 188 商业银行财务风险规避的研究 189 企业赊销风险问题研究 190 增值税的会计处理探讨

191 某物流企业成本管理策略研究 192 论企业税收筹划风险及防范

193 某变压器公司财务治理结构优化研究

194 中小企业绩效评价体系的构建－－以某公司为例 195 营改增对劳务输入企业的影响研究

196平衡计分卡在我国商业银行绩效评价中的应用—以浦发银行为例 197 上市公司内部控制披露情况研究——以某集团为例 198 会计电算化的现状及发展趋势

199 税法与会计准则的主要差异及对会计核算的影响 200 股票回购的理论研究和实践探讨

第四篇：浅谈中国上市公司股利分配政策

吉林财经大学

财务管理课程论文2012-201

3（二）

浅谈中国上市公司股利政策

课程性质专业限选课

学院工商管理学院

专业班级

学生姓名小宝就是我888学号

二 ○ 一 三 年 六 月

浅谈中国上市公司股利政策

摘要：股利政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策。适度的股利政策不仅对投资者有吸引力，同时也能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。文章介绍了我国上市公司股利分配的现状，指出我国上市公司股利政策存在的问题，分析了中国上市公司股利政策问题产生的原因，为了优化上市公司，对中国上市公司的股利政策提出了一些建议。

关键词：股利政策 股利分配 现状 对策

股利政策是现代公司财务决策的核心内容和敏感问题之一，一度成为西方财务实践中的“股利之谜"。股利政策一方面反映了公司内部融资的程度，影响着公司的财务结构和投融资活动；另一方面反应了股东投资的直接回报，影响着股东的投资热情，因而成为金融经济学关注的焦点。

稳定的股利政策向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象、增强和提高投资者对企业的信心、稳定股票的价格，而且稳定的股利政策有利于投资者形成对未来可分得的股利的一个基本预期，方便投资者根据不同目的选择不同的公司进行投资。经学者们的实证研究发现，西方发达国家的股利政策基本比较稳定，而发展中国家的股利政策波动性和随意性较大。可以这么说，稳定的股利政策是成熟资本市场的标志之一。我国资本市场自上世纪90年代初起步,十余年来尽管取得飞速发展，但较之西方发达国家近百年历史的资本市场，自然呈现出一些缺陷与不足。尤其是我国上市公司股利政策的不稳定性更是印证了我国资本市场的弱有效性。

一、我国上市公司股利政策存在的问题

近年来，在证监会的监督和市场的引导下，我国上市公司的股利分配政策由不规范逐步走向相对规范，由随意的行为走向具有一定理性的行为，具体特征表现为股利分配由高比例送配转向派现、由不愿意分红向不得不分红转变。但是，在上市公司股利分配中存在的问题还很严重。

1、股利分配率低，不分配现象普遍

股利的获取本应是投资者高投入、高风险的必然回报，但通过对上市公司股利政策的分析，可发现“暂不分配”的情况经常出现。据上海证券信息有限公司提供的统计资料，自1992年以来，沪市中从未进行过现金分配的上市公司达到220家，而其中竟有67家公司甚至从未进行过利润分配；这两个数字分别占目前A股上市公司总数的20%和6%左右，并且没有任何不分配股利的充分理由。本来，过多的持有现金将会增加企业的持有成本，违背财务会计的一般原则。从理论上讲，税后利润留存企业对投资者并无损失，因为如果企业税后利润高，股价相应也高；然而对于中国这样的新兴市场来说，股票市场波动较大，并且市盈率

较高，投资风险相当大，采取不分配政策限制了短期投资资本的流动，也剥夺了投资者获取资本收益的权利。以“五粮液”公司的股利政策为例，该公司2000年每股收益高达1.6元，各项财务指标在深、沪两市位居前列，但仍采取不分配的政策。尽管中小投资者提出异议，试图改变分配预案，但这些努力并没有奏效。该案例说明了一些公司对投资人利益的漠视，也反映了中小投资者的弱势地位。

2、在股利形式上轻现金股利，现金回报率低

我国上市企业集团现金分红非常少。一方面，派现公司占上市企业集团的比例很低，大比例派现的公司就更少了，近年来尽管我国好多企业改变了过去铁公鸡一毛不拔的做法，开始对投资者派现，但绝大多数公司的分红都是象征性的，派现额如蜻蜓点水，少得可怜，每股现金分红不大于0.1元的比例呈现增多的趋势，派现主要是为了保住其配股资格，达到圈钱的目的；另一方面，上市企业集团的现金回报率极低，2000年平均含税现金回报率为1.462，远低于一年期银行存款利率，有的公司甚至周密算计，使派现额正好够投资者缴纳现金股利和红股的个人所得税，投资者被愚弄，实际投资收益为零。

3、股利政策的连续性和稳定性不够，缺乏透明度

我国上市集团企业的股利政策波动大，缺乏连续性，表现为：没有股价目标，盲目攀比，欲使股价人为地维持高位；股利支付率时高时低，股利形式时而现金时而股票股利时而暂不分配，毫无规律可言，致使股价大幅波动，助长了股市投机性；盲目迎合市场需要，从众行为突出。市场喜好送股则送股，市场喜好公积金转增则转增股。从西方经验可以看出企业应尽力维持股利政策的稳定性，增强股票的预见性，使股东队伍保持稳定，然而我国大多数上市企业集团的股利分配短期性严重，股利政策缺乏连续性，没有长远的打算，股东很难从现行的股利政策预知未来股利如何变化。

4、再筹资成为上市公司制定股利政策的标准

近年来，中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动，规定上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10%。然而，这一规定竟成了某些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。为了达到增发、配股的目的，这些公司采取了发放现金股利以降低净资产额，从而使净资产收益率能连续三年达到10%的对策。此时，发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。

5、股利政策偏向管理层

正常情况下，公司高管薪酬增长速度不应超过公司的利润增长率，应当略低于或等于公司的利润增长率，否则就可能出现管理层利益取代了股东利益的不正常的现象。

二、完善我国上市公司股利政策的措施

上市公司股利政策的不稳定已经成为我国与国外成熟市场的最大差别之一。这一问题能否得较好的解决将直接关系到我国证券市场资源的有效配置和上市公司的长期稳定发展。从我国的实际情况看,可以从以下几个方面着手规范我国上市公司的股利政策。

1、建立、健全会计委派制度

会计信息的不真实是上市公司不规范的股利分配行为的基础。有利润不分、股利分配缺乏连续性，使我们有理由怀疑其利润的真实、可靠性。朱镕基曾经大声疾呼会计界“不做假帐”，说明一些企业提供虚假会计信息的行为已到了登峰造极的地步。可喜的是，财政部从1997年开始在全国部分地区进行了会计委派制的试点工作。

目前实施的会计委派形式有三种：第一种是“建立单一账户，实行集中核算”的模式。这种模式的成功例子是浙江省金华市机关会计核算中心的做法。第二种是“建立会计楼”的模式，即对委派到各单位的会计实行集中办公，分别开展本单位的会计工作，对委派的会计人员定期轮换。第三种是直接向受派单位派员工作和进行监督。虽然在实施中尚存在一些问题，但褒多抑少，这说明其制其行合乎绝大多数人企盼财务清明、会计真实的良好愿望，符合国家提倡反腐倡廉，加大会计监督力度的要求。

会计是上市公司的股利政策的直接操作者，从制度上规范会计的行为，建立、健全会计委派制度是较好的解决方案。使会计人员不从属于某一公司，而是站在第三者的立场上服务于全社会，将有效保证会计报表的真实可靠性，有利于杜绝公司虚假行为和非理性的股利政策。建立、健全会计委派制度是让上市公司正确利用股利政策的前提；如果上市公司提供的会计信息真实可靠，上市公司是否分配股利，就完全是其市场运作的结果，此时投资人研究股利分配政策才具有真正的意义。

2、审计单位的经济利益与被审计单位彻底分离

真实的会计信息是建立在严格而独立的外部审计制度基础之上的。审计对会计的行为、上市公司行为具有监督作用，它不仅能规范上市公司的股利政策，而且能使公司在财务处理上更加理性，使上市公司的财务报表真实可靠。近年来，由于管理层的重视，上市公司的年报被要求必须通过审计，而审计公司出具的审计报告也越来越具有可靠性，这对规范上市公司行为、维护投资者利益无疑是有利的。但是，由于审计公司的切身利益与被审计单位密切相关，使审计的公正性受到限制。目前的审计制度在某种程度上使上市公司的行为更具有欺骗性。因此，只有审计人员的利益与被审计单位彻底分离，才能使上市公司的会计信息更加真

实可靠。真实的会计报表将使上市公司合理运用股利分配政策，使投资人和公司取得双赢结果。

3、提高投资者的素质。

为提高投资者素质，相关机构应加强对投资者进行相关专业知识的培训，使其不断转变投资理念，重视股利政策，成为真正的投资者。此外，由于机构投资者一般具有专业管理的优势，发展机构投资者，尤其是开放型投资基金，减少中小散户投资者比例，是提高投资者队伍整体素质的有效途径。如果投资者关注企业经营业绩和股利分配政策，上市公司必然会重视对投资者的投资回报，制订切实可行比较稳定的股利政策。只有这样，我国证券市场才能减少投机气氛，逐步走向成熟。

4、建立、健全退市制度，抑制市场过度投机

新的退市机制的配套实施仍存在一些缺陷，如股东告上市公司民事赔偿的渠道尚未完全建立。如果公司因经营不善导致连续亏损而退市，应当是投资人承担风险；但如果是因为公司被大股东掏空、涉及欺诈上市和利润造假，这些公司的退市损失就不该由无辜的中小股东承担。倘若证券民事赔偿机制迟迟不露面，由中小投资者对问题公司的退市承担风险，未必符合“三公”原则。目前，在法律尚不能够有效保护中小投资者利益、不能对违规公司进行有效处罚的情况下，实施连续3年半亏损即退市的制度，首当其冲受到伤害的无疑是中小投资者利益。因此，进一步建立、健全的退市制度，一方面使上市公司有“后顾之忧”，另一方面也将促使投资者的投资理念发生根本变化。目前，中国的退市制度有名无实，上市公司若利用不规范的股利政策甚至因造假而退市，对其而言只是失去了“圈钱”的机会，而其损失则由无辜的中小股东承担。另外，“借壳上市”成了一些ST公司的救命草，退了市的公司经过一番“重组”又粉墨登场。

5、加强证券信息披露的透明度

加强信息披露的透明度，一方面可规范上市公司的行为，切断其与机构联手做假的机会，从而使上市公司及其关联公司失去谋取暴利的手段；另一方面可最大限度地避免投资者因信息不对称而造成的投资损失，让公司管理者明白，善待投资者就是善待自己；让所有投资人站在同一起跑线去竞争是一个市场成熟的标志，也是我国证券市场追求的目标。

参考文献：

1、秦钟灵.中国上市公司股利政策的稳定性 2010（29）

2、苑德军.中国上市公司股利政策分析[J].全景网络，2001.3、曹平冈.财务报表分析[M].中央广播电视大学出版社，2002.4、张延波.高级财务管理[M].中央广播电视大学出版社，2001.

第五篇：股利政策

股利政策的有关法律法规(截止2009年8月9日)多提留的股利政策

2006年1月1日开始施行的《中华人民共和国公司法公司法》第一百六十七条规定：

第一百六十七条公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。

公司的法定公积金不足以弥补以前亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。

公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。

公司弥补亏损和提取公积金后所余税后利润，有限责任公司依照本法第三十五条的规定分配；股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。

股东会、股东大会或者董事会违反前款规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。

公司持有的本公司股份不得分配利润。股票股利

2.1 中国国家税务总局在国税发[1994]089号文件《征收个人所得税若干问题的规定》规定：

十一、关于派发红股的征税问题

股份制企业在分配股息、红利时，以股票形式向股东个人支付应得的股息、红利（即派发红股），应以派发红股的股票票面金额为收入额，按利息、股息、红利项目计征个人所得税。

十八、关于利息、股息、红利的扣缴义务人问题

利息、股息、红利所得实行源泉扣缴的征收方式，其扣缴义务人应是直接向纳税义务人支付利息、股息、红利的单位。

2.2 2008年10月9日施行的中国证券监督管理委员会令第57号《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，全文如下：

《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》全文

中国证券监督管理委员会令第57号

《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》已经2008年10月7日中国证券监督管理委员会第240次主席办公会议审议通过，现予公布，自2008年10月9日起施行。

中国证券监督管理委员会主席：尚福林

二○○八年十月九日

关于修改上市公司现金分红若干规定的决定

上市公司现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，对于培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，具有十分重要的作用。为了引导和规范上市公司现金分红，现就有关事项决定如下：

一、在《上市公司章程指引（2006年修订）》第一百五十五条增加一款，作为

第二款：“注释：公司应当在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应保持连续性和稳定性。”

二、在《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》第四条第（一）项增加规定：“上市公司可以进行中期现金分红。”

三、将《上市公司证券发行管理办法》第八条第（五）项“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。

四、将《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——报告的内容与格式（2005年修订）》第三十七条修改为：“上市公司应披露本次利润分

配预案或资本公积金转增股本预案。对于本报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途。公司还应披露现金分红政策在本报告期的执行情况。同时应当以列表方式明确披露公司前三年现金分红的数额、与净利润的比率。”

五、将《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半报告的内容与格式（2007年修订）》第三十七条第一款修改为：“公司应当披露以前期间拟定、在报告期实施的利润分配方案、公积金转增股本方案或发行新股方案的执行情况。同时，披露现金分红政策的执行情况，并说明董事会是否制定现金分红预案。”

六、在《公开发行证券的公司信息披露编报规则第13号——季度报告的内容与格式特别规定（2007年修订）》第十三条后增加一条，作为第十四条：“公司应当说明本报告期内现金分红政策的执行情况。”

七、中国证监会派出机构、上海证券交易所、深圳证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司应当督促上市公司按照本决定修改公司章程、履行信息披露义务，做好监管和服务工作。

八、本决定自2008年10月9日起施行。《关于规范上市公司行为若干问题的通知》（证监上字（1996）7号）同时废止。股票回购

3.1 2006年1月1日开始施行的《中华人民共和国公司法公司法》规定： 第一百四十三条公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

（一）减少公司注册资本；

（二）与持有本公司股份的其他公司合并；

（三）将股份奖励给本公司职工；

（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。

公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。

公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。

公司不得接受本公司的股票作为质押权的标的。

3.2 2008年10月9日起施行的中国证券监督管理委员会《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》[2008]39号全文如下：

中国证券监督管理委员会公告[2008]39 号

为适应资本市场发展实践的需要，进一步规范上市公司以集中竞价交易方式回购股份的行为，我会制定了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》，现予公告，自2008年10月9日起施行。

证 监 会

二〇〇八年十月九日

关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定

为适应资本市场发展实践的需要，现对《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》中有关上市公司以集中竞价交易方式回购股份行为补充规定如下：

一、上市公司以集中竞价交易方式回购股份（以下简称上市公司回购股份），应当由董事会依法作出决议，并提交股东大会批准。上市公司独立董事应当在充分了解相关信息的基础上，就回购股份事宜发表独立意见。

二、上市公司应当在股东大会召开前3日，将董事会公告回购股份决议的前一个交易日及召开股东大会的股权登记日登记在册的前10名股东的名称及持股数量、比例，在证券交易所网站予以公布。

三、上市公司股东大会就回购股份作出的决议，应当包括下列事项：

（一）回购股份的价格区间；

（二）拟回购股份的种类、数量和比例；

（三）拟用于回购的资金总额以及资金来源；

（四）回购股份的期限；

（五）决议的有效期；

（六）对董事会办理本次回购股份事宜的具体授权；

（七）其他相关事项。

四、上市公司股东大会对回购股份作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。

五、上市公司应当在股东大会作出回购股份决议后的次日公告该决议，依法通知债权人，并将相关材料报送中国证监会和证券交易所备案，同时公告回购报告书。

六、上市公司应当在下列情形履行报告、公告义务：

（一）上市公司应当在首次回购股份事实发生的次日予以公告；

（二）上市公司回购股份占上市公司总股本的比例每增加1%的，应当自该事实发生之日起3日内予以公告；

（三）上市公司在回购期间应当在定期报告中公告回购进展情况，包括已回购股份的数量和比例、购买的最高价和最低价、支付的总金额；

（四）回购期届满或者回购方案已实施完毕的，上市公司应当停止回购行为，并在3日内公告回购股份情况以及公司股份变动报告，包括已回购股份总额、购买的最高价和最低价以及支付的总金额等内容。

七、上市公司回购股份的价格不得为公司股票当日交易涨幅限制的价格。

八、上市公司不得在以下交易时间进行股份回购的委托：

（一）开盘集合竞价；

（二）收盘前半小时内；

（三）股票价格无涨跌幅限制。

九、上市公司在下列期间不得回购股份：

（一）上市公司定期报告或业绩快报公告前10个交易日内；

（二）自可能对本公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或者在决策过程中，至依法披露后2个交易日内；

（三）中国证监会规定的其他情形。

十、上市公司回购股份期间不得发行股份募集资金。

十一、证券交易所应当根据本规定，制定上市公司回购股份相关业务规则，加强对上市公司回购股份的信息披露和债权人合法权益程序保障的合规性监管，对回购股份交易实行实时监察，防范内幕交易以及其他不公平交易行为的发生。

十二、本补充规定自2008年10月9日起施行。《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》（证监发[2005]51号）中有关以集中竞价交易方式回购股份的规定同时废止。