杨致远：在中国投资最成功的美国人？（范文）

第一篇：杨致远：在中国投资最成功的美国人？（范文）

杨致远：在中国投资最成功的美国人？

Jerry Yang co-founded the Internet icon Yahoo, but that doesn’t make him particularly popular with many of the company’s longtime shareholders.杨致远是互联网标志性企业雅虎(Yahoo)的联合创始人，但公司的许多长期股东并不是特别喜欢他。

Many blame Yang for bungling negotiations with Microsoft over that company’s attempted $44 billion takeover.The decision to ultimately reject Microsoft’s offer cost shareholders tens of billions of dollars, at least initially, after Yahoo’s market value dropped to about one-third of what Microsoft offered.Yang’s lackluster, 18-month tenure as CEO ended in 2009 with shareholders unhappy about his inability to turn the company around.微软(Microsoft)打算斥资440亿美元收购雅虎时，是杨致远破坏了收购谈判，许多人因此责怪他。把微软拒之门外的最终决定让股东一度损失了数百亿美元，雅虎的市值曾跌至微软报价的三分之一左右。杨致远的18个月首席执行官生涯乏善可陈，2009年卸任时，股东对他未能扭转雅虎的颓势颇为不满。It may be time for shareholders to forgive and forget.现在，股东们也许可以释怀了。

After all, it was Yang who was the architect of the $1 billion investment in Alibaba in 2005, which gave Yahoo a 40% stake in the Chinese e-commerce giant.Call it a life-changing investment for the now-struggling Internet pioneer.毕竟，是杨致远策划了2005年对阿里巴巴（Alibaba）的10亿美元投资，雅虎因此获得了阿里巴巴40%的股份。对于这家陷入困境的互联网先锋企业而言，这无疑是一笔改变命运的投资。“It’s the best investment an American company has ever made in China,” says Eric Jackson, a longtime Yahoo shareholder and founder of hedge fund Ironfire Capital.“Jerry deserves enormous credit for that.” Jackson has often been critical of Yahoo’s management and board.雅虎长期股东、对冲基金Ironfire Capital创始人埃里克•杰克森说：“这是有史以来美国公司在中国最成功的投资。杨致远是其中的大功臣。”杰克森通常对雅虎管理层和董事会持批评态度，难得他能这样评价杨致远。

Yahoo is often scorned for missing blockbuster opportunities over the years.There were flirtations with Google.There was the company’s inability to win in search marketing, a business that Overture, which Yahoo acquired, had invented.There was Yahoo’s failure to acquire Facebook for $1 billion.Alibaba stands as the one prized deal that didn’t get away.这些年，雅虎经常因为错失绝佳机会而遭人嘲笑。该公司也曾拟议与谷歌(Google)合作。尽管收购了发明搜索营销的Overture，雅虎并没有在这个市场胜出。它也未能以10亿美元的报价收购Facebook。但阿里巴巴没有从雅虎手中溜走，而且带来了回报。

How much is that investment worth? Today Yahoo retains a 22% stake in Alibaba.Based on its expected market value of $160 billion at its upcoming initial public offering, that stake is worth more than $35 billion and accounts for most of Yahoo’s total value($42 billion)today.This comes after Yahoo’s sale of a portion of its Alibaba shares two years ago, which netted the company $7.6 billion.Without that deal, which Yahoo was pressured into doing by Alibaba CEO Jack Ma, Yahoo’s investment in Alibaba would be worth nearly $64 billion.By then, however, Yang had left the company and its board.这笔投资价值多少呢？目前雅虎仍持有22%的阿里巴巴股份。市场预期阿里巴巴首次公开募股的市值为1600亿美元，那么雅虎所持股份的价值就会超过350亿美元，占雅虎目前420亿市值的大部分。（更新：上市首日阿里巴巴市值达到2314亿美元，目前雅虎所持股份价值为509亿美元——译注）两年前，雅虎曾转让了一部分阿里巴巴股份，获得净收益76亿美元。如果不是迫于阿里巴巴首席执行官马云的压力而进行了那次股份转让，雅虎对阿里巴巴的投资价值应该更高。不过，当时杨致远已经离开了雅虎，也不是董事会成员。

One way to look at Yahoo’s investment in Alibaba is that it more than made up for all of the mistakes that Yahoo may have made under Yang.As Alibaba prepares to go public on Friday, we can only say on behalf of Yahoo shareholders: “Thank you, Jerry.”

从某种角度来说，对阿里巴巴的投资远远弥补了杨致远在雅虎时犯下的所有错误。阿里巴巴已在9月19日上市，在此我们只能代表雅虎股东说一句：“谢谢你，杨致远。

第二篇：英语励志美文：最成功的投资

读励志美文其实也是一次心灵的享受，下面是小编为大家收集的关于英语励志美文：最成功的投资，希望能够帮到大家！

I feel very presumptuous and uncomfortable about trying to explain out loud the things I believe in.But I do think that all human problems are in some way related to each other, so perhaps if people compare their experiences theymaydiscover something in common in hunting the answers.我想，若是大声解释我的信仰，不仅会给人一种自大的感觉，也会使我感到不安。但是我认为，从某种程度上来说，人类所有的问题都是息息相关的。因此，倘若人们比较一下他们的经历，也许就能在寻找答案的过程中发现某些共同之处。

I am a very fortunate man for Ileada full and what is for me a happy life.I say this even though I happen to have had, in the course of it, a couple of severe personal blows.我是一个幸运的人，因为我的生活充实而幸福。不管怎样，我依然会这么说，即使曾经的多次不幸给我带来了沉重的打击。

My first wife collapsed and died one day while she and I were ice skating, after eighteen years of a most happy existence together.My only son, a sergeant in the army combat engineers, was killed in Italy in the last war.Nevertheless, these tragedies did not throw me completely and I have been able to fill my life anew with happiness.我与第一个妻子共同度过了18年幸福的婚姻生活，然而在我们去滑冰的那天，她突然倒下，撒手人寰。我唯一的儿子是一名工兵军士，二战期间，在意大利阵亡。然而，我并没有被这些不幸彻底打倒，而是再次让我的生活充满幸福。

I do not mean to sound calloused.Those blows hurt me deeply.I guess that two basically important things helped memostto recover.我并不是想让大家觉得我冷酷无情。这些不幸确实对我造成了很大的伤害。

One is the fact that I have come to see life as a gamble.The other is a belief in what some people call the hereafter.I try to live fully so that when and if my luck changes there will be little room for regret or recrimination over time lost or misspent.我想我之所以能够重新振作起来，其中有两个重要的原因：一是我认为生活其实就是一场赌博，二是我对人们所说的来世深信不疑。为了在晦运时，不至于因虚度时光而后悔或自责，我努力让自己充实地生活。

My belief in the hereafter is wrapped in the intangible but stubborn thoughts of a layman.Very likely I would get lost in trying to describe or defend, by cold logic, my belief in God but nobody could argue me out of it.作为一个普通信徒，无形而坚定的思想正是我信仰来世的来源。我信仰上帝，也许我难以用冷冰冰的逻辑来描述这个信仰或为它辩护，但谁也无法说服我放弃它。

I have come to believe that I owe life as much as it owes me, and I suppose that explains this fine satisfaction I get out of endeavoring to do ajobto the best of what ability I have, and out of helping somebody else.我相信，我对生活付出多少，就会得到多少。因此，我认为，我最大的满足正是来源于尽自己最大的努力去做一份工作或是帮助别人。

As a kid I used to ride a rake in the hayfields.I got a tremendous kick out of trying to sweep every field clean as a whistle.Here I made a surprising and happy discovery: that there could be actual enjoyment in the exercise of thoroughness and responsibility, and that duty didn’t have to be a drudge.孩提时，我常会在干草地上开耙草机。在将每片草地耙干净的过程中，我总会获得极大的成就感，并惊奇地发现：尽心而尽责地完成一件事会为你带来真正的快乐，而尽责也并不一定是做苦工。

I don’t know exactly why, but I like to do things for other people.Not only family responsibilities, work on a hospital board, and various church organizations but also themostinconsequential things that might hardly seem worth the time.我很喜欢为人服务。我不仅为家庭负责，在一家医院的理事会及各种教会组织中工作，我还会去做一些看似浪费时间的最无关紧要的琐事。

My office happens to be on Independence Square and now and then I have occasion to direct a tourist to the Liberty Bell or fill him in on a little of the history of Philadelphia.The tourist doesn’t seem to mind and it makes me feel good.I’m afraid

我的办公室正好在独立广场，因此我偶尔会为去独立钟的游客带路，一路上给他讲一些费城的历史。虽然游客并不在乎这些，但我却乐此不疲。

I’m not very profound.that I have found it a good investment.It has paid me a very high return, undoubtedly more than I deserve.I have tried to comprehend why something so simple and so sound as the Golden Rule is so often forgotten or held in disrepute.I can only say—and I say this quite selfishly—

我自己并非知识渊博之人。我常常想弄明白，像黄金定律那样简单而合理的箴言为何总被人们遗忘或不屑一顾。我只能说，也自私地说，我发现为人服务是一项最成功的投资。毫无疑问，它给予我的回报远远高于我的应得。

第三篇：在中国最成功的连锁餐饮企业—百胜集团

解读在中国最成功的连锁餐饮企业——百胜集团

百胜餐饮拥有肯德基、必胜客、塔可钟等知名餐饮品牌,是全球门店网络最大的餐饮集团,百胜中国也是目前国内规模最大,发展最快的餐饮集团。2012 年一季度,百胜中国拥有 3819 家肯德基餐厅,801 家必胜客餐厅,29 家东方既白,以及 425 家小肥羊餐厅(于 12 年 2 月收购)。2011 年百胜中国的收入和营业利润达353 亿和 58 亿元人民币,占上市公司的 44%和 50%。中国区的优异业绩和公司在如印度等其他新兴市场的发展潜力,使公司长期享受估值溢价(当前公司 12 年市盈率20 倍,麦当劳 17 倍)。美国投资者视其为中国消费的替代股,股价表现与中国区同店增长正相关。

百胜中国的关键成功因素

► 食品制作、经营流程的高度标准化,完备的供应链系统降低食材成本并保证食品安全,以及强大的选址能力保证了新店的快速复制和高成功率。肯德基和必胜客将食品制作流程最大程度的标准化,降低厨师在食品制作中的作用,保证了每家门店食物口味的统一性。同时,每家门店在人事、存货、促销等各方面运营管理都有统一的标准化规定,使得新开门店易于经营管理。公司在中国独立运营供应链,独有的一体化模式最大限度的保证了系统效率,质量安全和快速创新。食品原料、纸质包装、机器设备均由公司集中采购,规模性的采购能够有效提升产品毛利率。严格的原材料采购体系和标准使得公司能够有效降低食品安全风险。另外,百胜在中国拥有千人以上的门店开发团队和完备的城市数据库,严格决策每一家新店选址,最大程度保证了新店成功率。

► 立足中国,持续产品创新。百胜坚持研发适合中国消费者口味的产品,已形成150多人规模的研发团队。肯德基每年推出新品 20 多种,必胜客每年有两次 20%+的菜单调整。此外,新品推出亦是公司调整单价的辅助手段。近年来通过新品公司逐渐降低必胜客均价以适应低层级市场渗透,同时提高肯德基均价以抵御成本上涨。供应链管理人员亦在新产品试制的最初阶段介入,确保新品推出的顺畅。

► 重视低层级市场的门店发展。08-11年公司年均新开超过500家门店,今年的目标是至少700家。51%的肯德基和 29%的必胜客门店分布在中国低层级市场,公司在三线及以下城市门店数量 3.7 倍于麦当劳,形成了强大的规模优势和先入优势。虽然低层级市场的单店销售低于一、二线城市,但由于承担较低的工资和租金成本,使得低层级市场上门店利润率比一二线城市高出约 4 个百分点。百胜中国的近期挑战

► 中式餐饮的挑战和整合:公司自有的“东方既白”中式快餐一直发展不佳。近期收购的小肥羊从供应链到门店管理仍有很多整合工作要做,亦会面临中式火锅更加激烈的市场竞争。► 中国消费整体放缓的影响:今年1-2季度,公司中国区受整体消费疲软影响,同店增长下滑至14%和10%(2011年同店 19%)。公司预计受去年高基数效应影响,下半年同店将只有 4%-6%左右,客流量同比持平。

► 食品和人工通涨的影响:预计下半年中国区利润率将因通涨显著回落而获得改善,但中长期中国食品和人工成本的上涨是公司利润率波动的一大风险。全国范围涨价有一定的压力,今后将采取不同地区不同幅度的涨价策略,年初至今已在一些地区实现了 3-5%的涨价。百胜对中国餐饮企业的启示目前中国餐饮业上市公司在核心竞争力(复制成功率、菜式吸引力、渠道下沉)和经营效率核心指标上(平效、利润率、ROE)还远落后于百胜,但也意味着巨大的提升空间。通过综合比较,我们建议投资者:A 股可重点关注湘鄂情、全聚德;港股可持续跟踪味千的数据、若反转将是较好介入机会,该公司复制能力和平效在板块中处于较好水平,但骨汤门事件和近期反日事件的影响尚待消除。相对不太看好唐宫、乡村基、小南国,这些公司的平效和利润率水平不高,盈利能力在成本持续上涨的环境下将面临较大压力。

百胜集团简介

► 百胜集团发展历史简介:1970 年代,百事可乐公司(PepsiCo)逐步收购了肯德基、必胜客和塔可钟三大餐饮品牌。1997 年,百事可乐决定将其连锁餐馆业务拆分成为独立的上市公司,并改名为百胜集团。截止 2011 年,百胜集团在全球已经拥有近37000 家门店,分布于全球超过 120 个国家和地区,是全球门店网络最大的餐饮集团。2011 年公司实现收入 126.3 亿美元,净利润 13.1 亿美元。

► 公司业务分布:截止 2011 年,百胜集团 44%的收入来源于中国市场,30%的收入来自美国,其余部分来自 YRI(Yum Restaurants International)经营的其他国家收入。公司明确提出未来的发展策略是持续提高新兴市场的渗透率.同时稳定和扩大成熟市场的市场分额。目前,百胜已完成出售 Long John Silver 和 A&W All American 品牌(这两个品牌市场份额主要集中于美国),并继续加大在美国市场门店的加盟比例。同时,公司在新兴市场不断加快开店节奏。2012 年百胜预计在中国开设 700 家新门店(过去几年每年开设 300-500 家门店)。

► 公司业绩和股价表现:受益于新兴市场收入的快速增长和肯德基和必胜客的领导品牌地位,过去 10 年中百胜的EPS 同比增速始终保持在 13%以上的水平。稳健的业绩表现也带来了良好的股价回报,近10 年百胜的股价涨了6 倍,近3 年也上涨超过 120%,显著超出了同期美股标普 500 的表现。公司长期享受板块估值溢价(当前公司12年市盈率20倍,麦当劳17倍)。美国投资者视百胜为中国消费的替代股,股价表现与中国区同店增长正相关。

百胜中国:最成功的连锁餐饮企业

从 1987 年肯德基进入中国以来,至 2012 年 1 季度,百胜在中国共拥有 3819 家肯德基餐厅,801 家必胜客欢乐餐厅,29 家东方既白,以及 425 家小肥羊餐厅(于 2012 年 2 月收购其股权,使小肥羊在香港市场成功退市)。2011 年百胜中国的收入和营业利润达 55.7 亿和 9.1 亿美元(约 353 亿和 58 亿元人民币),占上市公司的 44%和 50%。中国已成为百胜集团最重要的业务区域。

过去 10 年中,百胜每年在中国新开门店 300-500 家,而且新增门店数量稳步提升,开店存量和节奏都远胜于竞争对手。2011 年,中国区销售增速(扣除汇率影响)达 29%,同店增速 19%。进入 2012 年,受整体宏观环境和消费疲软影响,销售增速出现下滑,但 2 季度同店增速依然维持在 10%,高于其他餐饮企业。

截止 2012 年上半年,百胜的餐馆业务在中国的毛利率为 65.3%,人力成本占收入比重为 17.6%,餐馆层面利润率 19.1%。受小肥羊业务并表,以及人工租金上涨压力影响,利润率较去年同期出现一定程度的下降。

截止 2011 年,肯德基和必胜客在中国区 79%和 100%的门店是公司自营的,而在美国和国际其他地区的自营比例则非常低。百胜在中国对特许经营模式十分谨慎,对加盟者有着非常严格的考核体系,并且基本采用的是 refranchising模式,即将经营已成熟的自营门店转给特许加盟商,保证其在门店已经成功的基础上再开始运营。

查看原图相较之西式快餐的主要竞争对手麦当劳,百胜在中国市场的发展中远远领先于对手。2011 年肯德基中国区门店多出麦当劳 2,233 家,且百胜更早布局于中国低层级市场。目前,肯德基的低层级市场门店占比 51%,而麦当劳仅为 34%。受益于先行者优势和低层级市场强劲的消费增长,近年来百胜中国的同店增长始终高出麦当劳约 3-5 个百分点。

百胜中国关键成功因素及近期挑战分析经营流程的高度标准化和强大的选址能力保障了新店的快速复制和高成功率

过去 10 年中,百胜集团在中国始终保持了高速的外延扩张节奏,每年在中国新开 300-500 家门店。正是强大的新店选址能力和标准化的经营流程保证了高速的开店节奏和高的门店成功率。

选址是零售企业经营成败的关键因素。百胜集团在中国拥有 1000 人以上的开发团队,分布于中国每一个省份(除了西藏),已形成了 770 个城市数据库,并积累了丰富的研发经验。严格的新店选址体系带来了每家门店的高成功率。

经营流程的高度标准化保证了门店的快速复制能力。此次西安调研中,我们发现必胜客和肯德基门店的厨房面积非常小,但却能高效快捷的提供标准化食品。在我们拜访的一家超过 500平米营业面积的必胜客门店中,其厨房面积仅不到 30平米,但能高效的提供超过 100 种菜单产品。这体现出连锁餐饮企业的食品制作过程的高度流程化,最大程度降低了厨师在食品制作中的作用,保证了每家门店的同款食品都具备同种口味。此外,百胜在中国已形成了系统的人才培训体系。每年从大学中招募大量毕业生,给予统一的培训和门店实习,通过 3-4 年的学习有机会升任成为一家新店的店长。通过完善的丰富的运营实践和门店管理手册,门店经理可以快速上手,系统性的运营管理新店。

立足中国消费者口味,持续进行产品创新 年前,肯德基在中国提出了打造“新快餐”的商业模式,包括“美味安全,高质快捷;均衡营养,健康生活;立足中国,创新无限”。其中,“美味安全,高质快捷”正是传统的连锁快餐企业所重视的,集中采购、保证安全,能够迅速的提供口味一致的食物。而“均衡营养,健康生活”体现了公司侧重的文化宣传理念,通过赞助各项草根体育运动,并提供更多如玉米、蔬菜汤等更加均衡营养的饮食,向消费者宣传健康、运动的品牌文化形象。

相较之其他西式餐饮企业,百胜的不同之处在于其始终坚持创新,坚持研发适合中国消费者口味的产品,90 年代中期就成立了自己的产品研发团队,至今已发展到 150 多人的规模。肯德基平均每年推出新品 20 多种,必胜客每年有两次 20%以上的菜单调整。在肯德基中,鸡肉粥、油条、豆浆、牛肉饭等中式食品都已经成为菜单上的重要产品,为消费者打造更多口味和更多选择。

为进一步提高同店增长和增加客流,公司持续增加了早餐、下午茶、24 小时营业、外送等除午餐和晚餐以外的其他时间段服务。至今,这些新增服务在保证一定的利润率水平的同时,已占肯德基总销售额的 36%,必胜客的 20%。截止 2012 年 5 月,肯德基的午餐、下午茶、晚餐及外送/24 小时营业/早餐的收入占比分别为 32%,20%,32%和 16%。

重视低层级市场开发

和中国其他的零售企业相似,百胜也感受到一二线城市人工和租金费用不断上涨的压力,并十分重视低层级市场开拓。截止现在,肯德基低层级市场门店占比已经由 5 年前的 45%上升至现在的 51%,必胜客低层级市场门店占比由5 年前的 15%上升至 29%。而且,肯德基和必胜客往往能够成为低层级市场消费者首次接触正宗西方食品和文化的窗口,为当地顾客带来全新的消费体验。在一二线城市,肯德基的主力消费者往往是上班族和白领,而在低层级市场常会出现一家大小一起吃肯德基的场景。

我们这次调研了二线城市西安的肯德基和必胜客门店,也调研了四线城市宝鸡市的肯德基门店。宝鸡市的肯德基门店的同类产品价格基本都比西安便宜 0.5 元,但由于温和的竞争环境和更大的客流驱动,该门店能够获得更高的单店销售收入,再加上更低的租金和人工费用,门店利润率显著高于西安的门店,体现了更强的盈利能力。

从公司公布的新进入城市门店经营数据来看,肯德基单店收入(AUV)约为 880-950 万元,年均成交次数达 34 万次,单店利润率为 20-22%。必胜客门店的单店收入和肯德基一致,虽然其年均成交次数较少,但是平均交易单价约 130元人民币,餐馆单店利润率达 23-26%。肯德基和必胜客的年单店收入约是投资额的 2.5 倍,具备很高的盈利能力。

百胜中国的近期挑战

中式餐饮的挑战和整合:百胜中国的发展目标并不局限于肯德基和必胜客的持续增长,而是成为国内各餐饮品类的领军企业(Build leading brands in China in every significant category)。但公司自有的“东方既白”中式快餐一直发展不佳,截止 2011 年,公司共有 29 家门店,尚未形成规模效应。近期收购的小肥羊虽使公司获得火锅品类的市场份额,但从供应链到门店管理仍有很多整合工作要做,亦会面临中式火锅更加激烈的市场竞争。公司预计,在扣除相关整合成本后,本年小肥羊对中国区盈利影响中性。

中国消费整体放缓的影响:今年一、二季度,公司中国区受整体消费疲软影响,同店增长下滑至 14%和 10%(2011年同店 19%)。公司预计受去年高基数效应影响,下半年同店将只有 4%-6%左右,客流量与去年持平。

食品和人工通涨的影响:预计今年下半年公司中国区利润率将因通涨显著回落而获得改善,但中长期中国食品和人工成本的上涨是公司利润率波动的一大风险。国内消费价格指数与百胜的收入增长和盈利水平高度相关。从历史数据可以看出,百胜中国区的同店增速和食品 CPI 正相关:物价指数影响了公司同店的价格增长幅度。而由于物价指数和原材料产品的价格高度相关,公司的餐馆利润率变动和食品 CPI 恰好呈反相关关系。中长期来看,中国食品和人工成本的上涨是公司利润率波动的一大风险.由于全国范围大幅涨价有一定的压力(去年,在食品物料通涨 8%,人工通涨 20%的情况下,公司只实现累计涨价 7%),公司在今年以后将采取不同地区不同时间不同幅度的涨价策略,年初至今已在一些地区实现了 3-5%的涨价。

餐饮行业数据对比

百胜中国的核心竞争力在财务数据方面的体现总结来看,百胜的核心竞争力在数据上的体现是: 1)高平效收入:2011 年,百胜中国的自营门店平效达约人民币 24,166 元/平米/年,显著高于国内其他餐饮企业的平效。正是百胜中国良好的品牌形象和持续的菜品创新带来了门店的高客流运转和高平效收入。以百胜旗下的肯德基为例,门店的功能延展比较成功。时间上,在中饭、午饭之外增加早餐并在品种上加以丰富;功能上在向消费者提供快餐的同时,发展为朋友/家人休闲娱乐的 destination;服务上,在堂食之外提供外卖和送餐服务等。2)快速开店节奏和持续的收入增长:百胜中国每年新开 500 家以上门店,快速门店扩张也带来了收入的高速增长,过去 5 年扣除汇率影响收入年均增速 21%。经营流程的高度标准化和强大的选址能力保证了公司的新店快速复制能力和高成功率。

3)高营业利润率:百胜集团2011年的营业利润率达14%(中国区的营业利润率达16.3%)。公司能够获得高盈利能力主要得益于:1)强大的单店复制能力和规模效应。百胜中国拥有 4000+的门店网络,全国性的集中采购和高度标准化的经营管理为原材料成本和经营费用的有效控制提供强大保证;2)市场层级定位优势:~50%的肯德基门店和~30%的必胜客门店分布于中国的三线及以下层级市场,能够享有较低的租金和人工费用。4)高 ROE 水平:2011 年公司净资产收益率达 73.6%,主要受益于高平效带来的资产周转效率较高,以及公司通过较多的债券融资实现较高的权益乘数。

国内上市餐饮公司经营数据比较目前国内主要的上市餐饮公司主要包括两种类型:1)单店面积在 100-500平米左右、客单价小于 100 元的连锁快餐企业:包括在美股上市的乡村基(CCSC.US)和港股的味千(538.HK);2)单店面积 1000平米以上、客单价高于150 元的中高端连锁正餐企业:港股上市的小南国(3666.HK)、唐宫(1181.HK)、以及 A 股的湘鄂情(002306.CH)和全聚德(002186.CH)。从经营数据比较来看,目前国内这两种类型的公司在稳健外延扩张、平效表现以及盈利能力等各项数据与百胜中国均存在非常明显的差距。1)平效对比

对于任何业态的零售企业,一般而言若平效低于 1 万元/年/平米以下则难以生存。对于餐饮行业,我们重点关注综合平效在 15000 元以上的连锁企业。从平效水平来看,目前国内餐饮公司中平效较高的是全聚德、湘鄂情(高端餐饮定位)和味千(拥有较高的客户流转,在上半年未受骨汤事件影响前平效能够达到约 19000 元)。相对而言,乡村基、小南国和唐宫的平效收入较低,在租金和人工成本不断上涨的环境下盈利能力将面临较大压力。2)开店速度

从开店数量上比较,作为快餐运营商的味千开店速度较快,2011 年新开 154 家自营门店。而其他餐饮公司尚缺乏稳健的外延扩张能力,主要原因在于缺乏单店经营流程的标准化以及配合门店增长的相应人才储备。分业态来看,快餐连锁企业的复制能力强于中式正餐企业。3)直营门店占比

我们谨慎看待加盟门店未来的发展前景。加盟模式相对于直营模式而言,虽然能够提高门店扩张速度并节省资本性支出,但是对于加盟门店的品牌、菜品质量、定价的管控能力较弱,长期来看并不利于整体品牌发展和盈利持续提升。百胜中国对于加盟模式非常谨慎,79%的肯德基门店和 100%的百胜门店为公司自营,且加盟方法均采用refranchising model(将已成熟自营门店转为加盟)。在国内的餐饮公司中,乡村基、味千、唐宫和小南国的加盟比例较低,而湘鄂情目前拥有 5 家特许经营门店(预计未来每年新增 5 家加盟店),全聚德拥有 55 家加盟店,直营门店占比分别为 84%和 31%。4)盈利能力比较

从毛利率比较来看,2011 年味千、湘鄂情、小南国的毛利率在 67%-68%之间,而乡村基、唐宫、全聚德的毛利率小于 60%。从净利润率来看,味千和小南国的净利润率高于 10%,而其他餐饮公司的净利润率小于 10%。分业态比较,中高端正餐企业虽然拥有更高的客单价,但是由于较低的平效表现并承受更高的租金水平和装修费用(因其高端定位主要分布于高档的写字楼和购物中心),平均盈利能力弱于快餐连锁企业。5)资产收益率比较

目前国内上市餐饮公司的 ROE 在-1%-45%之间,与百胜集团的净资产收益率还存在明显的差距。比较而言,ROE 相对较高的公司有小南国(财务杠杆较大,2011 年资产负债率达 67%)、全聚德、唐宫(总资产周转率较高)和味千(净利润率较高)。

第四篇：价值投资在中国

论价值投资在中国的适用性

在2007-2009年市场的跌宕起伏的过程中，一些以价值投资为主导的资产管理人和投资者，表现却差强人意。价值投资在中国市场的有效性受到质疑，投资的实质应该是保障资本的安全，在获取尽可能确定的收益同时，降低风险。比别人更早地发现价值洼地，并使成本具有安全边际，方是盈利之道，才是从整体上把握投资方向的出发点。再成熟的市场，短期波动甚至阶段性背离的情形，也是无法避免的。

“内在价值”和“安全边际”是价值投资的两个核心概念。完全的市场环境、成熟的市场构成是保证价格在偏离价值后能有效向价值回归的基础。在此前提下，价值投资认为企业未来的收益水平决定企业的价值，而股价的合理性就在于其在一定的安全边际内能真实反映价值。价值投资的特点有：①内在价值决定股票价格；②在投资者的风险承受能力下和和近乎苛刻的安全边际；③长期的、有保障的增长率对资金风险进行补偿；④长期持有。价值投资发挥出其优势的条件在于：

1.有长期的历史数据作参考。价值投资分析非常注重对公司以往的数据分析投资是建立在可靠的数学分析基础之上的。未来本身就是未知的，不可预测。建立一个由数据做为基础的分析标准，才能发挥价值投资优势。

2.有类似的投资可作比较。投资的价值在于获取投资收益，同等投资环境下，投资者需尽量使投资收益最大化。在同等的交易条件下，对不同使用投资工具的效果进行横向的比较。

3.有完全的市场化操作。这是整个价值投资理念成立的基础。完全的市场环境、成熟的市场构成是内在价值决定股票价格的前提，而这一前提的所需条件就是完全的市场化操作。由供求变动和市场作用来决定最终的均衡价格。

将我国的实际状况与价值投资的适用条件作比较可知中国市场的现状：

1.股市建立时间短，参考数据难以增加价值分析的可靠性。我国股市成立于 1 9 9 0年，上市公司普遍存在的上市时间短的问题，造成的一个直接影响就是分析数据的不足，难以反映公司长期的发展轨迹。

2.金融产品种类少。我国只有深圳、上海两个全国性的交易市场，交易的品种有限，相比较国外市场多层次、多品种的资本市场体系，供投资者的选择的投资范围大大缩小。

3.整体环境不同。我国特殊的股本结构国有股、法人股、流通股，同为企业 的权益股份的组成部分，交易制度不同决定了它们在企业中具有不同的地位，投资成本不同，承担风险不同，这些差异决定了它们各自要求的收益率也不同。、企业权益构成，决定我们不能完全

照搬外国的价值分析方法来评定企业的真实价值。

以上分析说明：我国还处于一个相对不完善，具有特殊性的市场。作为新兴的市场，出现与成熟市场不同的地方是正常的，但是这种特殊性对市场的作用是非常巨大的，从市场本身分析，当前中国股票市场的特性决定了我们不能完全照搬西方的投资理论，而要立足当前实际，重新主导市场定价权。完全依照国际市场上的成熟经验，不能很好解释现实的内在的市场逻辑，其所发挥的作用也是有限的。对价值投资理论实践效果的评价必须建立在对市场环境的分析基础之上，同时需要考虑其市场实现程度因素，包括：市场制度、股权结构、投资者力量对比等影响及自身风险承受能力，综合进行理性的价值判断，才能做出正确的投资决策。

中国经济的高速增长、资产的重新估值、通胀、宏观调控等事件，以及市场短而快的周期，都是发达国家经济发展历程中的缩影。政府宏观调控的强大影响力，缺乏效率的市场，经济形势的快速切换，都给处于成长期的中国资本市场带来了巨大的发展机遇，同时也带来了比成熟市场高得多的风险。在经历了网络科技股泡沫破裂和会计丑闻频出的背景下，投资者对上市公司的市场定价有了更为理性的的思考，主流投资理念从价值投资、成长型投资、概念炒作又重新回到价值投资的理念上，以巴菲特为代表的价值投资法重新受到市场的尊重。作为国内主要的机构投资者，各个基金管理公司对投资理念的思考和总结日益完善，理性投资正逐步成为机构投资人的主流理念。但我国证券市场仍呈现一种资金推动型为主，价值推导型为辅的市场格局。价值型投资从中长期来看，属于一种趋势。但是，我国证券市场整体又呈现一种投资价值不高、价格与价值分离的态势。

这表明美国式价值投资理念并不能在中国金融市场很好地适用，别人的“成功”方法常是自己失败的陷阱。只有找到最适合自己的方式，才是成功的开始。所以应该引出“中国式价值投资”这一符合中国市场投资理念。

用符合中国企业价值发现原理的价值投资方法精选值得投资的股票，用周期投机理论指导买卖时机，这就是“中国式价值投资”。严格用四折的模糊价格购买一元模糊价值的优质公司，才可以确保所投本金的安全。结果就是：熊市中用企业未来高分红来冲抵本金可能发生的暂时浮亏，优质公司未来业绩增长的确定性将促使预期市盈率的下降，并最终必然驱动股价回升，使得本金可以有绝对安全保障；牛市中借助索罗斯所称的市场自强化过程来优化投资收益，最终让本金增值的目标最大化。这就是中国式价值投资的核心。加上我国的证券市场有低到十几倍高到五十多倍的平均市场市盈率波动区间，有自然人投资股票免缴所得税的政策，充分利用我国证券市场固有的周期波动特点与税收优势，从而让取得超额收益成为

可能。

第五篇：未来十年最成功的投资一定是股票

未来十年最成功的投资一定是股票 大盘疯狂地一路上涨，对于小散来说，最关心的莫过于还能涨多久？何时回调？何时入场？日前，在上投摩根基金公司与北京晚报联合举办的“稳进2015投资策略报告会”上，上投摩根的基金经理许俊哲先生以及海通证券首席策略分析师荀玉根先生给大家讲了生动的一课。他们认为，未来10年，回报最高的投资品种是股票。以现在的时点看牛市刚到中期。

如今的股票就是当年的房产

当下的牛市是一波快牛，还是持续的慢牛？从2014年7月到现在，整个股市涨幅惊人。对此，许俊哲认为，未来三至五年甚至十年中，股票会是投资回报最高的品种。

他认为过去十年最成功的投资是房地产，没有之一；而未来十年最成功的投资一定是股票，同样没有之一。这个股票不一定是A股，有可能是港股，也可能是新三板。

为什么之前房地产大涨呢？很简单。第一是人口红利；第二是国家鼓励、税收政策；第三，上下游产业链对房地产的支撑作用也是很强的。而未来三到五年，人口红利已经过去了。目前国家的政策只是在稳定房地产，并不大力鼓励消费。在许俊哲的调研中，不少上市房地产公司现在已经不卖房了，改做健康、医疗项目。而一些高净值客户也已经卖掉了手头的房产，开始投资股票、基金。

“过去房地产涨了十年，它也是资金不断累积的一个过程。比如2002至2004年的时候房地产涨得特别厉害，2005至2006年歇了歇，但是2007至2008年又开始疯涨，我认为未来的股市很有可能会复制房地产的这个涨幅特点。”许俊哲认为，资金追求回报率的行为模式有共通性。既然认为未来三到五年甚至十年中，股票的市场最好的话，一两年内这个趋势不会结束，当然股市会有调整，也可能跌得还挺厉害，但大趋势上涨，可能会持续三到五年甚至十年。

怎么看最牛的龙头创业板？

许俊哲用了一个比喻解释经济和股市的关系。他用一个词来形容，叫水涨船高。这是把中国经济理解为船，把资金理解成水。他认为，过去一年中国经济的船停了，但是水是在不断地上涨，所以股票市场涨了。而今年，也许就在第三季度或者第四季度，中国经济这艘船的引擎可能转起来，所以他对今年股市的情况还是比较乐观的。

他认为，最终带动经济增长的，与资金有关，但根本是互联网、医疗、健康、新能源等这些新兴的产业。许俊哲本人非常看好创业板，认为创业板代表着中国经济的希望，中国经济这艘船以后就是靠创业板去驱动的。

以许俊哲正准备管理的上投摩根卓越制造基金为例，主要是投新能源、机械、军工或者是以互联网为代表的。首先，他看好互联网，也看好和互联网结合的智能家居。第二是医疗行业，特别是智能医疗。另外还有军工，是保卫国家安全的重要手段，也要多关注。总而言之，许俊哲认为只要企业是为国家进步、为老百姓生活水平谋福利，未来就有前途。

上投摩根卓越制造基金4月9日发行结束，4月15日开始建仓。这是一个股票型基金，80%以上的仓位必须是投卓越制造。它的比较基准不是沪深300，而是申万制造业指数。申万制造业指数在过去12年期间，除了在2008年跑输沪深300之外，其余的年份都是跑赢了大盘。

10%把握翻2倍 90%把握涨30% 你买哪一个？

现场不少听众好奇基金经理如何投资股票。许俊哲用了三句话概括：第一，做大概率事件。第二，做确定性事件。第三，做擅长的事件。

“摆在你面前有两个股票，一个公司的股票能够涨2倍，但是我只有10%的把握，另外一个公司只能涨30%，但是我有90%的把握。请问你觉得我会重仓哪一个？”他接着回答，会重仓后面一个。“有把握了才有信心，有信心了才敢重仓。所以我一直认为投资是做大概率事件、做确定性事件。”

“我在构建投资组合的时候，不在于我的股票都是大牛股，要涨很多，而在于可以确定的有多少。”他表示，投资组合的一个理念就是稳健收益，所以要做大概率事件、做确定性的事件。他说，如果对于一个公司，一开始我只有10%的把握涨1倍，但是通过研究、通过调研，我有50%、60%甚至90%的把握，这时候会去加仓。买股票不在于这是个大牛股才去买它，而在于你有多大把握，你后面的加仓也是因为你更有把握了你才会去多买。

在现场收集的问题中，其实很多人关心现在的股市到了哪一个阶段，是否要见底回调了？对此，第二个出场的嘉宾，海通证券的分析师荀玉根表示，现在才算一个牛市的中期。

荀玉根说，2014年最大的变化不在于指数涨了多少，而是在于这个市场的生态环境发生了变化，从存量博弈过渡到了增量博弈。这是基于海内外所有的牛市有三个结论。第一是利率下行或者利率在底部。第二，盈利改善可以来自经济增长—企业盈利不等于GDP。第三个结论，股市制度建设助推风险偏好提升。

从去年7月到现在，大类资产配置也发生了转变，大量保险资金、银行存款才刚刚进场。人们自觉把银行理财等投资渠道中的钱搬进了股市。大户、中户规模在扩张，小散还在陆续进场。在国内现有财富分配当中，老百姓手上都是股票的比例只有3%，美国的这个比例是接近30%。所以，他认为这是一个前后十年跨度当中最大的一个牛市。资金入市带来的牛市才刚刚到了一个中期阶段。

不涨别着急 有板块轮动呢

创业板也是人们关注的热门话题。荀玉根认为，如果以去年7月份新增资产入市作为一个起点就会发现，创业板指数和上证涨幅是一样的，这就是牛市的特征。站在目前的时间点上来看，如果看到年底，他认为上证50和创业板指数都会涨，但如果看得更短一些，两三个月的话，上证50会跑赢创业板指数。原因是在于过去两个多月的时间里，创业板涨得比较多，现在会轮到上证50，而且轮到的这个催化剂可能在逐渐的发酵。

他也同样认为，创业板行情代表着中国经济结构转型和调整的未来方向，所谓的“互联网+”是中国经济未来转型的方向。荀玉根同时还跟现场观众抖了点干料—力荐上海板块。因为上海是目前改革的排头兵，也符合 “一带一路”自贸区的热门主题。

有问有答

Q：现在都在谈新兴制造和“互联网+”，但是对于以前的传统板块比如银行、保险、房地产、煤电油运几朵金花，你怎么看？

A(许俊哲)：就今年来看的话，我认为这些板块都还有机会，因为现在创业板涨这么多的情况下，包括银行、地产，短期来看一两个季度的话，还是有机会的。从A股的涨幅来看也好，我认为它还是能够赚钱的。从内心来说，我还是比较看好新兴制造的。我认为长期来看，银行、保险、地产是有可能被颠覆掉的。我本人希望去找一些能够驱使经济引擎的行业，所以更喜欢新兴产业。

Q：市场一致的看多，其实大家心里是很慌的，您觉得这个市场真的会这么一往无前地往上走吗？

A：我在2014年的6月底开始看多的，中间没有变过。“有一种冷，叫你妈觉得你很冷”，意思是就是股市本身没问题，大家在瞎操心。牛市一定会有大波折的，不可能是一路上涨的，但我觉得这种波折，短期的还没有到，我自己猜测这种波折有可能会出现在上证综指4000点以上到4500点这个位置可能会出现一个大波折。

Q：如果大环境不变或者突发事件可控的情况下，市场出现了调整，是不是进场的机会？散户该如何选择进退？

A：我的观点认为这是一波大牛市会创新高的，但肯定不是今年，也不是明年，很可能需要一定的时间。就像1996至2001年前后差不多4年多的牛市。目前来说，我认为这个短期的点来说可能还没有，中期的话今年至少会出现一次，如果这个点出现了，是一个进场的好时机。

Q：请问您觉得这轮牛市和2006年、2007年的牛市有什么不同？A：最大的不同是他们的驱动力不同。2005到2007年这个牛市是一个经济复苏驱动的牛市，所以那个牛市里的驱动是房地产，与它相关的涨得最多的是有色，因为有色是属于房地产链条当中弹性最大的一个品种，这一轮牛市的主导产业不是这个，是我们的“互联网+”或者是工业4.0，这里面可能会出现一批千亿以上市值的公司。