黄明：行为金融学和量化投资的应用（精选5篇）

第一篇：黄明：行为金融学和量化投资的应用

黄明：行为金融学和量化投资的应用

黄明：我一般是以康奈尔大学教授和中欧商学院教授的身份出现的，虽然我在资产管理上有很多年的经验，但今天我还是以一个教授和学者的身份来讲，这样比较合适一些，但这并不表示我对自己的实盘成绩不满意，实际上我对自己的实盘结果还是非常骄傲的。我今天主要讲的是“行为金融学和国内量化投资的应用”。

首先我想给大家介绍一下行为金融学，它的学科你们最近关注到诺贝尔奖，显然知道行为金融学的影响力特别大，Shiller教授获得了最近的诺贝尔经济学奖，但是它又不想不平衡，那就两边安抚一下，就同时颁给了传统理论的现代金融学理论的创立者法马教授，也是我曾经的芝加哥商学院的同事，法马最近经常面带笑容，所以是非常满意了，这一辈子做学术研究。

我简单的这么说，你要来跟我争论市场是不是有效的话，你最好别干这一行了，因为你要想管理好资产，你必须有一个理论框架和信念，你的投资决策能够打败指数，不然我找你干嘛?其实说白了，行为金融学讲的就是市场的非理性，我们可以通过劳动、好的决策打败市场，比指数做得更好一点，所以才需要资产管理的行业，才需要庞大的基金经理行业。

我知道很多私募、公募的朋友，美国是特别有名的基金经理，相当于美国的王亚伟，彼得林奇辉煌的战绩打造了美国最大主动型的基金，彼得林奇的书很多人读过，那本书里面花了很大的篇幅，它基本上认为的理性学术界比较迂腐的东西，我刚开始在斯坦福大学读的就是理性理论这一套，而且我的老师是全球数学金融学最顶尖的两三个学者之一，他是美国金融学会的主席。但是当我到了芝加哥商学院后，接触到了席勒教授，我受到了行为金融学的影响，我认为行为金融学虽然没有理性理论数学上那么漂亮，但它是正确的，因此我就走了这条路。今天给大家简单的介绍一下行为金融学和理性理论的区别到底在哪里，理性理论认为人们是理性的，价格永远是正确的，很多聪明的人弄个计算机模型逮着机会就进去，这些人能够把错误的价格修正过来，所以套利的人能够像警察一样保证价格是正确的。

而行为金融学理论框架有两大支柱，第一，套利是非常脆弱的力量，套利的风险非常大，成本非常大，套利的人经常被打爆，死得也很惨，就像长期资本公司，想套利结果被打爆了，套利有局限性，套利不是看到错误价格就冲上去，套利者是看到错误价格，等它发展到泛滥了，等它开始回归了才敢进去。理性理论回到A股市场，它的理论是市场氛围中傻的散户加上聪明的机构，聪明的机构行

为总是使价格更理性的，这个是非常荒唐的，在A股市场就会明白，市场上很多错误的价格是聪明的机构做出来的，吸引散户进来的，谁说聪明机构只是打击价格，消灭错误价格，这是荒谬的。我认为行为金融学更加正确，它说的是套利者改变不了错误价格，投资者心理偏差就起到了推波助澜的作用了。可以看出来这个学科跟传统的理论不一样，美国的商学院是非常讲究实际的，200多个MBA有160个人选我的课，所以这个课蛮有用的。

紧接着下来我就行为金融学在美国投资的应用，行为金融学往往是属于量化的栏目，但是量化是非常广阔的空间，行为金融学只是一个非常小的空间，这个小的空间只是在扩大，那么量化不是行为金融学范畴的，包括很多高频的就不属于行为金融学，所有行为金融学杂志发表的文章是一到两个月以上的频率，回到A股这个频率得加快，跟着市场的节奏调，但是一般来说高频都是套利、识别等等其他的一些方法，好像张总待会儿就要谈到这方面的东西。

行为金融学在美国的影响非常大，我简单说几个数据，你们看一个学术领域对实战有没有影响力，很简单，你就看这个学术领域教授是不是去做实战了。金融学很多都是迂腐的没有实战价值的东西，我总是认为金融学分两大类，一个是市场投资学，是市场定价，一个是公司金融学，公司金融学的教授是得不到华尔街的邀请，因为他做的东西比较迂腐，比较学术化，和华尔街背离的。金融学有两大领域曾经得到实战派的追捧，碰巧我都碰到过，刚开始做博士的时候，利用深厚的数学建模基础做的就是衍生产品理论，我是赶上了衍生产品理论的晚期，觉得没有意思了，跟我合作的一帮人被华尔街挖走了，做对冲基金，做复杂的模型，如期权定价理论的布拉迪到高盛去了，有人带头了，很多教授都去华尔街了，就看出来这个领域是有施展价值，这是第一批。后来衍生产品不足以支撑教授的研究，我就换了新的领域，而行为金融学走了一大批，比方说我在芝加哥上学的同学朋友，好几年是高盛的数量投资总监、交易总监。

另外随便讲几句话，都跟我非常熟的，三个教授一块做一个基金，又把我康奈尔的一个同事给挖过去了，600多亿美元的管理规模，就几个人一大堆的计算机分享每年的管理费，他们管理费收得很低，因为他们拿着学校机构的钱，这种模式就特别有意思。另外一个同事，我刚去康奈尔的时候，他刚离开康奈尔，我估计可以改善之前1万亿美元，至少几千万美元，8个有两万亿，短短的两三年就成为全球研究总监。因为说白了，当你有2万亿资产的时候你是无法去传统炒股的，所以我也是在他们的鼓舞之下，进入资管行业。

我在美国跟他们拼没有意思，我应用对国内市场的理解，基金在1月份启动，给投资人赚了27%，通过这个传统的产品坦率说，希望把行为金融学的理论结合起来研究出核心的理论，这个是很有挑战性的，国外理论在国内基本上是不太灵，所以你一定要本土化。说到美国了，量化的优势是股票非常的宽广，不是盯着几只股票，而且量化可以跟得非常的及时，他不是隔了几个月，他是每分每秒都可以保持着跟踪，而且量化的成本非常低，现在研究员越来越贵，核心竞争力起来了，但很容易会跑掉，但在量化的核心团队，只要他们的模型做出来了，即使人走掉了但模型却走不掉，能保留竞争力。另外，现在政府监管也越来越严了，量化投资的股票是计算机挑的，不会涉及到内幕交易等。

量化投资还有很多其他的优势，为了这些优势你就必须有一个核心能力就是研发的创新。我今天因为来晚了，没有听到肖风的演讲，他讲金融，很多是跟互联网联系起来讲，我回头要把他的演讲稿好好读，其实金融学里面的很多规律都跟其他的行业非常的类似。比如说英特尔，是全球芯片行业的垄断企业，但是很多人不知道，因为我一大帮哥儿们都在那里工作，英特尔获得全球的垄断，新一代的芯片他推出6个月之后AMD就会了，AMD的产品也很快就出来了，然后有赚6个月的差价，能够提前几个月推出来，他的内部有几个互相不沟通的团队，互不沟通，互相竞争。核心竞争力是有垄断能力的，高利润率的企业，他们最核心的能力就是持续研发创新的能力。

我认为量化最重要的是持续研发创新的能力，只能有一个框架指导，框架轮回的过程中把模型变得越来越好，你不能做别人都会的东西，如果都做一样的东西可能会导致大家最终都没有利润可赚，至少会导致大家一起都停产了，这个就是美国07年8月份的教训。有一批朋友跟我讲的故事是07年8月，那段时间全国的股市都静悄悄的没啥特别，但是在量化领域很多人，很多基金都是以10个标准差方式亏损，10个标准差的方式是怎样的呢?量化投资的风险从“恐龙年代”到现在都不会发生的，你琢磨这玩意儿肯定不会发生，可是在07年8月份很多量化产品每天10个标准差亏损，“恐龙”到现在不发生的事儿现在每天发生一次，就是美国的量化过度了，大家打着类似的策略，从英特尔都变成了加工厂，没有区别了，全部都死得特别惨，所以你要保持创新。我知道有些机构采取很多方法，一定要跟别人的策略是不一样的，做到别的策略对你的影响不大，和市场相关度为零，你要做到这一点的话就是做到持续创新，不断的领先市场，才能持续的享受市场给你的利润。

回到A股，我也不愿意多讲细节的东西，我就讲讲几大体会。当你把行为金融学运用到国内市场，当你把量化投资运用在国内市场，你必须对国内产生的一些新的问题新的挑战作出应对，我的模型理念也要去反应这几点：第一个是择时的重要性，第二个是价值投资在国内是否适用，要怎么去思考它，第三是游资的影响。

第一，择时的重要性，很多人到美国学到了传统的金融学，到国内了就学巴

非特，要挑好的公司一拿就拿十年，我觉得这是对巴非特理论的最大的误解，巴非特说了别人恐惧我就贪婪，别人贪婪我就恐惧，金融危机的时候大家恐惧，他贪婪了一把，他已经赚了100多亿美元还没有完，还在数钱呢，那就是典型的择时。如果你真正的读懂价值投资，就知道市场本身就是要求你必须择时，尤其是波动非常大的市场环境下。择时理论的背后是什么?其实美国这个市场，是世界上最独特的成熟市场，除了最近十年，两大金融危机之外(一个是互联网泡沫，一个是全球金融危机)，在美国你就别择时了，从互联网泡沫时间进去会比较惨，下面要经历半个世纪的两大危机，但是你稍微再等个两年就全部都赚回来了，所以美国这个股市实在是太牛了。第二个原因，美国择时可见度不高，因为美国的市场非常的成熟，你很难有特别过度的估值的误差，互联网泡沫破灭和金融危机期间，择时能赚大钱，但你把这个阶段抹开，美国的市场择时不是它的主流投资方法。彼得林奇晚年写的一本书，教股民如何炒股，我读了第一遍就想读第二遍，美国最牛的基金经理整本书都没有教人如何去择时，这在中国是不可想象的。中国最牛的精英经理不管是公募还是私募的，如果他一点时间都不花在择时上，我觉得是有问题的，短期他的业绩可能表现不错，但他的业绩波动会非常大，跟散户都差不多，作为专业的投资人，最大的优势就是你对风险管理的能力，回撤不能太大。

如果在中国你想做一个好的资产管理者，给投资者一个稳健的回报，不去择时我觉得是开玩笑的。因为不要择时这是美国产生的，单纯靠选股到中国来效益不是特别的好，因为两国的股市有几大不同：第一是股指泡沫高得邪门，往往是美国市场不能理解的泡沫;第二是它的可见度，有时候可预测度比美国要清晰多了，你不信的话到美国、日本、新兴资本市场，你90年泡沫不出来，20多年来还亏60%多，人有几个20年可以亏，就像A股，在我的投资生涯我敢赌，等十几二十年，指数可能都回不到6000点，尤其现在整个转型的结构下，A股只能靠着结构性行情去了。

第二，价值投资在中国是否适用。大家都说价值投资，你看美国的历史，价值投资从来都不赚钱的人的首选，赚钱人的首选是庄家操纵、老鼠仓勾结，这都是赚钱来的快的。美国什么时候才开始有价值投资赚钱呢?是证监会把这些猫腻都全部打下去之后，在30年代初，才产生了价值投资。所以我认为价值投资是在把庄家灭掉了之后，剩下唯一没有太多监管风险的、可行的、长期的赚钱方法，所以大家不要忘了价值投资不是最快的赚钱方法，在中国缺乏它的土壤。我是一笔带过，首先是监管不够，利益输送和虚假披露，虚假披露我这里不展开说。利益输送简直太可怕了，一大堆的利益输送企业，基本上都是国企，我不点名了，你说国企赚了钱，不分红，反而帮政府修路、盖机场，这就是利益输送，那就是给大股东输送，在西方是违法的东西，在我们这儿是合法的，你怎么做价值投资

呢?在西方你不体现价值把你整个上市公司都买了，在中国你敢去买下整家一个政府控股的企业吗?

在美国，激励、兼并收购、积极主义投资、集体诉讼是非常流行的，而在中国并没有相应的土壤。另外，估值也缺乏基础。

最后，我讲一下游资风格对国内市场的影响。其实在国内，你要问什么价值投资最赚钱，还是打涨停板最赚钱，其实不用多说了，打涨停板肯定是最赚钱的。这一点是公募基金很郁闷的，估计很多私募也很郁闷，那是国内的特色，绝对的中国特色，在中国打涨停板可以把一个股票翻到3倍，在美国绝对发生不了，香港也不会发生，因为在美国市场被你打了3倍，当天晚上就要开会，第二天十亿股拍出去，为什么你的公司就值5块钱，人家给你打到18块钱为什么不拍呢?在香港和美国，再融资是董事会决策的，是董事会统领的角色，是不管盈利与否的。而在中国是要证监会审批才能进的，证监会规定一定要盈利、有增长才通过，你不允许融资，没有上司公司拍我，那我就把你打涨停板。这是A股的特色，这个特色还会在A股走很多年，除非证监会把再融资变成一个小时就可以决定的事情，让上市公司自己决定，这种打涨停板的情况才可能会被消灭，但证监会敢不敢承担这种没有基本面的上市公司，随便再融资后出险暴跌的后果。

这个是中国的特色，这种特色使得国内投资者面临很多的挑战，不管你在中国做价值投资还是量化投资，你必须把这一股力量也要考虑进去。这是中国其中一种特色，中国还有很多其他的特色。

我总的思想是说，你想投资，你必须有指导理念和指导思想，我认为最根本的指导思想是行为金融学，因为市场背离了你才能打败它。我们就把它弄懂了，不要盲目的照搬美国的打法，要结合我国的实际情况，经过实践，琢磨出一套适合中国的方法，在行为金融学指导下，不管是量化投资也好，价值投资也好，或者打涨停板，只要你不犯法，琢磨出一套适合本土的打法，我觉得这是行为金融学给我们带来最好的例子。这是我的个人观点，有不正确的地方欢迎大家的指正，谢谢大家。

第二篇：投资与行为金融学

投资中的行为金融学

行为金融学这一术语出现在90年代中期，是金融领域一次较新的革命。所谓行为金融学即是我们对于常在使用有效市场理论时，遇到一些极端情况的一种解释。投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。由此才引出行为金融学。

以下是行为金融学家们认为投资者心理特征的两个主要观点：

过度自信：当投资者过度自信时，市场中的交易量会增大。在完全理性预期的市场中，如果不考虑流动性需求，交易量应该是零。如果理性已是共识，当一个投资者买进股票时，另外的投资者卖出股票，买进者会考虑是否存在卖出者知道而买进者不知道的信息，这时就不会有交易产生。以过度自信而闻名的费雪，在1929年峰值之前的两周接受了一次访问时说道，他认为股票市场将持续处于高位。期间还写了一本书，阐述了20世纪美国经济的高速发展会支持未来股市向好的前景，并且根本找不到股市有下跌的理由。他曾经有一座华丽的宅邸，也一度非常富有，却在随后的股市崩盘中变得一无所有。人们在不确定性的情形下，会抓住问题的某个特征直接推断结果，而不考虑这种特征出现的真实概率以及与特征有关的其他原因。在很多情况下，这种做法能帮助人们迅速地抓住问题的本质推断出结果，但有时也会造成严重的偏差。

回避损失：趋利避害是人类行为的主要动机之一。而在经济活动中，人们对“趋利”与“避害”的选择是首先考虑如何避免损失，其次才是获取收益。美国行为金融学家奥登在研究了10000个个人投资者的交易记录后发现，投资者更可能卖出那只上涨的股票！当股票价格高于买入价（即主观上处于获利）时，投资者是风险厌恶者，希望锁定收益；而当股票价格低于买入价（即主观上处于亏损）时，投资者就会转变为风险喜好者，不愿意认识到自己的亏损，进而拒绝实现亏损。当投资者的投资组合中既有盈利股票又有亏损股票时，投资者倾向于较早卖出盈利股票，而将亏损股票保留在投资组合中，回避实现损失。这不是理性的思维模式。有一名教授在于同事吃饭时打赌说：“我们来玩投硬币的游戏吧，如果是正面我给你2万元，如果是反面你给我1万元。”同事有点不知所措。答道：“得了吧，我才不玩这个。”教授说道：“那我们换个玩法，我重复抛100次，如果正面朝上我给你2万块，如果反面你给我1万块。”同事想，如果真这么玩100次的话，我赢定了。于是欣然同意打这个赌。当然后来他们没有这么玩。不过这件事证明了同事一开始的选择是非理性的。不能说我愿意接受100次这样的赌局但不接受只有1次。实际上，获得2万元对我来说是件好事，但我仍会对可能遭受的损失感到忧虑，1万元可是一大笔钱，当然俩人都负担得起。说明当面对得失同等概率时，损失带来的痛苦往往支配着人类的行为。

这个世界并不完美，这个世界存在的是实实在在的人。证券的市场价格并不完全由证券内在价值所决定，还在很大程度上也会受到投资者主体行为的影响。

第三篇：行为金融学

行为金融学

【主旨】：识别心理因素对自己、对他人及整个金融环境的影响。

【关键问题】：如何运用行为金融学来选择股票以便战胜市场，这一任务并不简单。

人类不是完美的信息处理者，他们会频繁地产生偏差、犯错误和产生感性的幻觉。会因为心理上的变化，而不是基本面的变化，改变了对市场的看法。

以情绪为基础的【额外】风险，是一种由心理上的错误而产生的风险，是基本面风险之外的一种风险。

大的意外并不是来自不可预期的基本面风险，而是可预期的情绪风险。

大多数投资者在他们对心理错误的脆弱性方面过度自信。投资者应该保护自己不受过度自信的影响，而且不能蔑视情绪风险的因素。因此，大多数投资者持有一个高度分散的正确组合（主要指数基金）比试图战胜市场的做法要好得多。

过度自信的确会战胜聪明才智。

行为主义的分析涉及：

框架

透明度

乐观主义

过度自信

事实：

1、决定风险承担行为的主要心理并不是恐惧与贪婪，而是恐惧与希望。

2、尽管犯错是人之常情，然而却一再重复地犯同样的错误。

认识错误——》理解错误的原因——》避免这些错误。

一个投资者的错误可能成为另一个投资者的利润，一个投资者的错误可能成为另一个投资者的风险，投资者忽视其他人的错误对他自己的危险。

行为金融学的三大主题：

1、直觉驱动偏差。从业人员持有使他们倾向于犯错的有偏差的信念。

2、框架依赖。（假设）在客观考虑之外，从业人员关于收益和风险的观念受到决策问题在何种框架内考虑的重大影响。

3、无效市场。直觉驱动偏差和框架效应导致市场价格偏离其基本价值。

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取号游戏 P6

合理决策要求你对其他选手所犯的错误有一个认识。认命在决策过程中犯错误而导致证券价格与在没有错误的环境中应该有的证券价格不同。

两个看待行为现象的不同途径：

1、聚焦于证券价格。

典型性对市场定价的观点：投资者对好消息和坏消息都存在过度反应，因此导致过去的输家价格被低估而过去的赢家价格被高估。

2、分析投资者行为。

处置效应：将框架概念用于损失实现，投资者倾向于将输家持有时间过长而将赢家过早抛出。

你会在人们做金融决策的任何地方发现行为现象，直觉驱动偏差和框架效应是极为昂贵的。

异象挖掘提出了两个问题：

1、市场是否有效？

2、行为金融除了市场无效以后，是否还包含其他的东西。即，如果市场是有效的，直觉驱动偏差与框架依赖是否是无关的？

行为金融的力量在于少数关键概念蕴含着大量不同的故事。

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【直觉驱动偏差】

涉及到认知偏差，即根植于人们思考方式所带来的误差。

关键字：

易得性偏差

典型性

赢家——输家效应

均值回归（与股票市场预测）

赌徒谬误（与股票市场预测）

过度自信与专家判断

锚定——调整与盈利预测

模糊性规避

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其他的直觉推断法：

过度乐观

有效性幻觉

后见之明偏差

控制幻觉

自我归因错误

直觉驱动偏差的定义：

1、人们在自己发现事物的时候发展出一般性原则

2、他们依赖直觉推断法从他们可以处理的信息中进行推断

3、因为人们所用的直觉推断法不是完美的，他们倾向于犯一些特定的错误，此外，4、人们在特定场合的确犯错误。

影响金融决策的最重要的原理之一是典型性（基于成见的判断）。

直觉判断会带来偏差，典型性可能产生误导。

分析师所作的长期盈利预测倾向于出现近期成功的方向性偏差，特别地，对于近期的赢家比对近期的输家要乐观得多，在这方面，他们存在过度反应。

过去的输家收益异常偏高，表明投资者对这些股票的前景有不恰当的悲观性。

尽管金融专家认识到均值回复现象，还是不一定能正确应用它。

均值回归意味着未来收益将更接近它们的历史平均值，但它并没有说它们将会低于其历史平均值。

预测过低，来源于赌徒谬误（小数定律）。赌徒谬误的产生是因为人们错误诠释了被技术性地称为之“大数定律”的平均值。他们认为大数定律像大样本的时候一样适用于小样本。

正确答案包含在低值和高值之间。当人们过度自信的时候，他们会设置过窄的置信区域，将他们的所猜的高值设得过低，低值设得过高，比他们所预测的更频繁地吃惊。他们预测时过度自信。

大多数人对新信息反应过于保守，他们被锚定在某个位置上，而未作出充分的修正来反映新的信息。

模糊性规避实际上是对未知的恐惧，人们偏好于熟悉的东西。

【框架依赖】

关键字：

损失厌恶

心理会计

框架依赖（与面对风险）

享乐主义编辑与风险容忍度

自我控制（与股利）

后悔（与养老金配置）

货币幻觉（与通货膨胀）

损失厌恶意味着人们有一个回避一定损失的自然倾向。但是损失厌恶可以被恐慌所平衡。

人们的行为方式依赖于他们选择问题所表达的方式，框架依赖是因为认知和情绪两个方面的原因。

当一个人难以看透一个含糊的框架时，他的决策将明显依赖于他所用的特定框架。

认知问题关系到心理上组织信息的方式，尤其是将结果转化为盈利和亏损的过程。

人们对损失的感知与可比规模的盈利倾向与来得更强烈，在可能的情况下，人们偏好于使损失模糊化的框架，并采用享乐式编辑（偏好于一些框架甚于其他一些框架。）的方式。

框架依赖从认知和情绪上影响到人们对待通货膨胀的方式，人们的情绪反应是受名义价值所驱动。

后悔并不只是损失所带来的痛苦，它是与应该对损失负责的感觉相关联的痛苦。后悔能影响人们所做的决策。一个对后悔感觉强烈的人不会对多样化有很强的偏好，并考虑未来。

有困难控制自己情绪的人被说成是缺乏自我控制。

风险容忍度并不是唯一的，它取决于几个因素：

最近面对风险的经历

人们组织他们心理账户的方式

人们对亏损的体验方式

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【无效市场】

关键字：

代表性（以及市场对过去赢家和输家的处理）

锚定与调整（以及市场对盈利报告的反应）

损失厌恶（以及股票的的风险溢价）

情绪（以及市场波动性）

过度自信（以及试图利用误定价）

代表性方法是赢家——输家效应的原因。保守主义（由于锚定——调整效应，对包含的新信息不能做充分调整）是盈利公告后价格变动的原因。心理会计是历史股权溢价相对其基本面来说过高的原因。

盈利预期中的保守主义会导致误定价。

价格可以大幅度地偏离基本面价值，并且可以长时间的偏离。价格对基本面价值的偏离并不自动导致无风险的盈利机会。

个人投资者在历史上不愿意持有股票可能源于他们的评估期限太短（短视的损失厌恶），可通过降低监测他们资产组合绩效的频度来提高他们持有股权的舒适度。

直观推断偏差和情境依赖可能导致价格长期地偏离基本面价值，但最终却会逆转。

你是一个什么程度的驾驶员？与你在路上遇到的驾驶员相比，你是高于、等于还是低于平均水平？大多数人对于他们的驾驶水平是过度自信的。

过度自信的两个含义：

投资者持有坏的赌注是因为他们没有意识到他们处于信息劣势；

他们按审慎的标准进行更为频繁的交易，这导致过大的交易量。

战胜市场并不是轻而易举的事情。

对风险的错误观念影响了自我控制、储蓄行为及红利之谜。

并不是每一个误定价的机会都会给你一个红包，或者甚至5分硬币都没有。智钱可能会回避一些交易，尽管他们已经识别到误定价，因为与情绪有关的风险。

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【预测市场：赌徒谬误、过度自信、锚定】

策略分析师倾向犯下赌徒谬误，他们推荐的股权与其市场预测有着很高的正相关性。

在高于平均值的市场表现后，向均值回归对预测意味着未来的市场表现将会更接近均值，而不是说为了使其满足平均率而会低于平均值。

经验是投资者对市场预测中的一项重要因素。当股票价格在历史记录或其附近徘徊时，缺乏经验的投资者对他们的投资组合比有长期经验的投资者预期高得多的收益，并且对他们战胜市场的能力更有信心。

人们倾向于通过简单的外推他们在图中看到的趋势而形成自己的预测，在进行精确预测方面倾向于表现出过度自信。他们的置信区是不对称的，因为他们的预测被锚定在图中展示的早期历史上，锚定效应取决于过去历史的显著性程度。

趋势赌博的人使用外推法，他们打赌趋势将继续。犯下赌徒谬误的人则预测价格逆转。不同的人群中在理解上存在着系统性的区别，这也导致他们的预测中存在着系统性的差别。策略分析师倾向于犯赌徒谬误，个人投资者容易在趋势上打赌。在上升的市道中，普通投资者战胜了专家，过山车市场挫败华尔街专家。

情绪是直觉驱动偏差的反应，可在较长的时期内影响市场价格。情绪反应了市场的总体错误和偏差。情绪的存在增加了精确进行市场预测的难度。基本分析派与技术分析派都诠释情绪问题，但是诠释的方式各不相同。

大多数人对随机过程的特征和如何预测这些过程的未来行为都只有很弱的直观理解。人的直觉与小数法则相一致，他们预测的游程都很短。在赌徒谬误情况下，他们预期反转发生的频率比实际发生的要大。人们倾向于将他们的预测和概率判断基于一个事件的典型性程度。而基于典型性的预测表现出过大的波动性。

在预测未来时，人们倾向于被过去的显著事件所锚定。结果他们的反应不足。

对于几乎所有的短期预测，除了将历史增长率外推，想做其他任何事情都是很困难的。

一个最佳的预测会比被预测的过程本身少很多变动性。最优预测的关键是让不匹配的可能性最小化，但一个变动的预测所做的则正好相反。

通货膨胀对股权的估值会发挥一个重要的影响。有两个方面的原因：

1、货币幻觉；

2、锚定——调整效应，人们对通货膨胀的变化反映不足。

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【情绪指标：有效性错觉】

看多情绪对于未来的市场表现完全没有给出任何信号。看多情绪指数在预测市场的未来方向上和抛硬币差不多。

投资者仅仅集中于证实他们观点的证据，而忽略了那些相矛盾的证据。他们只寻找那些证实性的证据，忽略那些非证实的证据。

如果P,则有Q。大多数人在评估这种形式的判断的有效性时都会遇到困难。人们用一个导致他们寻找实证性证据（P和Q都成立时）的直觉法来代替寻找否定性证据（P和非Q都成立时）的逻辑上正确的方法。

有一种证据只提供支持，而不会提供证伪的机会。

一个有偏差的观点+一个过度自信的态度，这个无用指标仍然被使用的原因：

1、其逻辑看上去很有吸引力

2、别人相信它

3、流行的金融出版物继续神话它

4、由成功而有趣的评论员所作而非常有说服力

5、最终意义上，技术分析人员还没有学会如何让他们的观点有效。

这种联系是确定的：在市场上升后，看多情绪也将会上升，在市场下跌后看空情绪也会上升。当市场一直在上升时，保持看空情绪的确是很困难的。情绪指数在预测过去时表现很成功，它只是在预测未来时才有困难。

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【战胜市场：典型性、后悔与后见之明】

用直觉驱动偏差而不是风险来解释价值投资的长期内的成功。

直觉驱动偏差和情景依赖导致市场无效。证据表明没有足够的“智钱”存在以消除市场无效。

知道价格是无效的和利用这种无效性是两回事。它不是容易到手的钱，恰恰相反，直觉驱动偏差和情景依赖正好在前面挡路。

未被利用的盈利机会不会较长时间地存在。

套利存在一些限制。

一些人确实持续地战胜了市场，但不意味着战胜市场是容易的，战胜市场比大多数人所想象得更难。

要么市场有效性是一个幻觉，要么误定价是一个幻觉。

动量根源于处置效应，而不是过度反应或者反应不足。

股票收益在短期表现出动量特征，而在长期则是反转特征，短期中显然反应不足，长期中显然反应过度。

为了更有效地利用动量为基础的策略，投资者应该将交易量纳入考虑之中。

追逐动量会产生很高的交易额，从而需要一个集中于管理交易成本的策略。

利用与对意外盈利的迟缓反应相关的动量机会。

决定分拆股票的公司经常就是那些分析师对其所做盈利预测较为悲观的公司。

当公司回购股票时，投资者往往反应不足，但是公司管理者经常宣称他们回购股票是因为他们认为公司股票价值被低估。

价值投资在长期内的成功、盈利公告后价格漂移、推荐后价格漂移，都与市场有效性相悖。这反映了一种因果关系，直觉驱动偏差致使价格偏离了基本面价值。

大多数人都难逃有效性幻觉的影响。他们强调证实他们观点的证据，而轻视不支持他们观点的证据。甚至是市场有效性的支持者们都可能无法免除有效性幻觉的干扰。

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【盈利公告的有偏反应：直觉驱动偏差、保守主义（过度自信、锚定与调整）、显著性】

误定价是复杂的，有时候误定价导致反转，而另一些时候它导致动量效应。动量和反转是并存的，尽管它们处于时间的完全不同的两端。它们是对有效价格的系统偏离。盈利公告后价格漂移，一个与中期的动量效应和长期的过度反应有关的更一般现象的一部分。

分析师和投资者在识别大的盈利意外的信息方面行动迟缓，相反他们过度自信地锚定在以前持有的对公司前景的看法上。分析师的预测倾向于对盈利利息反应不足，而市场价格则对分析师的预测又反应不足。

分析师和投资者对盈利公告的反应方式与一个不佳的暖气系统对冬季气温的急剧下降的反应方式一样。

超常收益并不是突然就可以赚到的，它们是分布在不同时间内，倾向于集中在盈利公告后的头三个交易日，而不是在整个季度中均衡地分布，并且在公告后的三个季度中一直缓慢调整。

投资者对一系列变化赋予过小权重的倾向，除非近期的变化是显著且有助于一个稳定的内在原因的。

【个人投资者：框架依赖、直觉驱动及情绪时间线】

注意力和新闻对个人和机构投资者购买行为的影响的三个指标：

近期消息

近期的极端价格波动

近期的过度成交量

在走上网络交易后，投资者交易更积极，承担的风险更高，并且比他们进行网上交易之前的盈利能力更差。

一个极度（超过30%）的资本损失会导致投资者愿意卖出股票的可能性降低了32%；一个中度资本损失使卖出行为的可能性降低了21%

扳平症指持有输家股票时间过长的赌博性倾向，处理扳平症的办法是运用止损指令，无论是外部强制还是通过自我强加的规则来实现。

与一只正在下跌的股票相比，一只价值正在上升的股票被卖出的可能性要大70%。大多数人表现出亏损厌恶，他们在与亏损达成协议时具有极大的困难。

情绪决定了风险容忍度，而对风险的容忍度在投资组合选择中起到关键作用。

从常规的行为中偏离的人们会变得对后悔的痛苦特别脆弱，因为后悔是与事实相悖的。人们最后悔的是他们没有做过的事情。当进入到长期时，我们最后悔的是没有行动。

投资者对股票价格的预测被锚定在过去的表现上，在他们的一只股票处于上升趋势时，他们认为其上升空间不大，但下跌空间很大，对下跌的趋势则相反。

个人投资者特别具有产生直觉驱动偏差的倾向，主要的情绪与附属于投资者目标的恐惧、希望和渴望有关：

1、简单分散化规则

2、后见之明偏差

3、过度乐观主义

4、过度自信

5、自我归因偏差

6、对不熟悉的事物的恐惧

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【退休金储蓄：短视的风险厌恶、心理账户、享乐式框架、自我控制】

投资者过度关注短期损失的可能性，短视性损失厌恶导致投资者持有过少的权益证券而持有多国的固定收益证券。风险容忍度低主要来自损失厌恶，然后是过度自信。

投资者需要克服短视行为并实施自我控制，以便为退休做储蓄。

在总量上看，家庭在他们一生的时间内的储蓄率比他们的医疗账单的规模、遗产的影响以及他们在一生时间内是保守还是进攻性的投资显得更为重要。

在收到一笔意外横财中，人们决定储蓄多少取决于他们受到这笔钱的形式。

人们倾向于进行归类，他们运用心理账户来帮助他们将复杂的问题简单化。通过发展出有助于处理他们冲动的规则来建立那种心理会计结构。

享乐式框架关系到为了产生最愉悦的心理反应而将货币在各种独立的心理账户中进行配置。用一个小的正面的结果来部分抵消一个大得多的损失。

实施自我控制关系到好的习惯的形成，而好的储蓄习惯会充分利用心理会计，即好的储蓄习惯利用了情景依赖。

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有三种行为学现象与IPO 密切相关

1、新股发行抑价

2、长期表现不佳

3、热卖市场

类似性例证、后悔、趋势赌博、代表性方法和框架依赖都起到重要作用。

新股发行市场容易受到时尚的操作，类似举办音乐会。降低入场费，采用策略制造事件，使得投资者高估将发行的新股的价值。然而，随着时间流逝，市场会纠正自身当初过于乐观的估计。类似的推理同样可用于热卖市场和所谓机会窗口中。

公司管理层、分析师、投资者一直在玩两个游戏：股票推荐游戏和盈利预测游戏，游戏的三方都会受到直觉驱动偏差的影响。分析师作出悲观性预测是盈利游戏中很有趣的一部分。盈利游戏导致公司在管理利润时开始引入利润阀值决策。

就盈利游戏而言，分析师预测是有深度缺陷的，但推荐人与承销商有关联时，对其推荐要格外警惕。

承销商的购买行为才是对股票未来预期收益的更好的预言家。

第四篇：行为金融学

2002的诺贝尔经济学奖得主分别是美国普林斯顿大学的丹尼尔・卡纳曼教授和乔治・ 梅森大学弗农・史密斯教授。这届诺贝尔经济学奖的评出,是经济学、金融学发展史上的一个重要里程碑,它标志着一门古老而又崭新的学科———行为经济学(BehaviorEconomics)和行为金融学(BehaviorFinance)正式步入主流经济学的殿堂。每届诺贝尔经济学奖的评出通常会给学术界指明未来的研究方向,如1997年默顿和斯科尔斯的获奖就曾带动了金融工程学科的发展。由此我们可以预见,本届诺贝尔经济学奖的出炉也终将会成为行为金融学蓬勃发展的契机。

一、行为金融学的发展逻辑行为金融学的发展最早可以追溯到20世纪初心理学研究中的行为主义流派,但真正将行为方法和定量投资模型结合起来研究的是美国俄勒冈大学的O1K1Burrell教授,他于1951年发表了题为《投资研究中运用实验方法的可能性》一文,提出应该将一些传统的行为研究方法与金融学的数量研究结合起来,后来陆续有一些学者作了这方面的研究,但都比较零散,不成体系。

行为金融学的真正兴起是在20世纪80年代,促使行为金融学研究高潮的是学者们在实证研究中发现现代金融理论存在一些无法克服的缺陷,缺乏实证的支持和模型与实际的背离使得现代金融理论的理性分析方式陷入了尴尬的境地,这不得不使经济学家把研究视角投向经济现象的背后,于是运用心理学及行为分析的理论方法研究金融市场中决策的行为金融学(BehaviorFinance)便脱颖而出。从1985年DeBondt和Thaler发表《股票市场过度反应了吗?》一文之后,Black,Fischer(1986)、Shiller,Robert(1990)、Fisher,Kenneth和MeirStatman(1997)、Shefrin,Hersh(1999)、StevenThorley(1999)等学者纷纷发表他们有关行为金融的研究成果。一方面,对现代金融理论的缺陷进行了实证分析,发现在金融市场上人们存在诸多的行为认知偏差;另一方面,广泛吸取心理学、社会学、人类学,尤其是行为决策研究的成果,重新解释了金融市场上的异常现象。

二、行为金融学的理论评述:对现代金融理论缺陷的修正

作为一门新兴的学科,行为金融学的绝大部分研究成果都集中在对资本市场产生系统性影 7

7全国注册建筑师、建造师考试备考资料历年真题考试心得模拟试题

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响的投资者决策行为的特征上。行为金融学并不排斥现代金融理论中合理的经济学概念和原理,而是注重运用心理学和经济学原理改善金融决策。行为金融学弥补了现代金融理论在个体行为分析上和研究方法的不足和缺陷,加深了人们对金融市场的理解,促进了金融学理论研究向更现实的方向发展。

(一)行为认知偏差与完全理性

现代金融理论借助“理性”①

原则对金融市场的投资决策进行了理想化的假设,认为投资者的金融决策是建立在理性预期、风险规避和效用最大化等假设基础之上的,并且将投资者的决策过程抽象成一个追求主观期望效用(SEU)最大化的过程,运用严密的数学推理与表达,得出投资者总是寻求“理性的线性、无偏和最优解”的结论。但是大量的实证研究表明,投资者并不总是以理性态度做出决策。尤其值得指出的是,这种对理性决策的偏离是系统性的,并不能因为统计平均而消除②。

行为金融学从心理学和行为认知学的角度对投资者对理性决策偏差的原因做了阐释,认为投资决策过程实际上是投资者在心理上计量风险与收益的过程,因此决策结果必然会受到投资者心理认知偏差(CognitiveBias)的影响。常见的投资者心理认识偏差现象主要有以下几种: 11过度自信(OverConfidence):心理学研究发现:人们往往过于高估自己的判断能力,当人们称对某事有90%的把握时,成功的概率往往只有70%。在金融活动中这种心理特征表现得尤为突出,过度自信在投资活动中表现为投资者喜欢频繁交易(换手率居高不下),这会降低投资者的回报。

21参考点(ReferencePoint):参考点指的是人们评价事物时,总要与一定的参照物相比较。在参考点附近,人们的态度最有可能发生变化。参考点可以是特定时间的组合市值、单个证券的购买价格或者是托付给基金管理人的金钱数。参考点可以理解为进行比较的个人视点,据以构建不同情形的“现状”。

31过度反应(OverReaction)与反应不足(UnderReaction):过度自信的另一个结果是过度反应与反应不足。股票市场过度反应的例子是投机性资产价格的过分波动,反应不足的例子是,当新的重大消息到来后,股票市场的价格反应趋于滞后。

41典型启示(TypicalInspire):所谓典型启示是指人们喜欢把事物分成典型的几个类别,然后在对事件进行概率估计时,过分强调这种典型类型的重要性,而不顾其他潜在可能的证据。如大多数投资人坚信“好公司(名气大的公司)”就是“好股票”,这是一种典型启示。这种认知偏差的产生是由于投资者误把“好公司”等同于“好股票”。

51损失厌恶(AversiontoLoss)与后悔厌恶(AversiontoRegret):损失厌恶是指人们面对同样数量的收益和损失时,认为损失更加令他们难以忍受。损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的,当涉及的是收益时,人们表现为风险厌恶;当涉及的是损失时,人们则表现为风险寻求。后悔厌恶是指当人们做出了错误的决策时,会对自己的决策感到痛苦。为了避免后悔,投资者从强烈的从众心理,倾向于购买受人家追涨的股票,因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时,投资者后悔的情绪反应或感觉会有所降低。

(二)行为组合理论与资产组合理论

根据马柯维茨的资产组合理论,通过债券和股票两种资产所组成的投资组合可以在承担相同风险的情况下获得更好的回报,或在获得相同回报的情况下承担更小的风险。然而金融机构在实践中所使用的资产组合和现代金融理论中马柯维茨的均方差组合是有很大差别的,如Fish2er和Statman(1997)发现共同基金为一些投资者采取了较高比例股票的投资组合,而对另一些投资者却采取了较高比例债券的投资组合,这显然有悖于现代金融理论中的两基金分离定理(two8

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尽管行为金融学对投资者决策过程的行为认知偏差还具有不确定性,但实证研究已证明它们对下列资本市场现象的解释具有很大的相关性:(1)股票价格的混沌行为。长期而言,股票价格

具有不可预测性;(2)股票价格的过度波动和价格中的泡沫成份;(3)投资者中的模仿与从众行为;(4)对损失风险的错误估计;(5)过早地出售盈利股票和亏损股票的不愿出手;(6)投资者对现金红利的特殊偏好;(7)相信风险会随持有期的增加而减少;(8)普遍认为投资回报低于期望所得;(9)投资者误把“好的”公司理解为“好的”投资对象;(10)股价对市场信息的过度反应或反应不够;(11)上市股的短期优异表现和长期低劣表现。另外,行为金融学对理解整个股市平均回报的横截面情况、封闭式基金定价、投资者特殊群体怎样选择其资产组合和跨期交易、证券发行、资本结构和公司的股利政策等现象还有特殊的作用。

(二)行为金融学对我国证券市场异常现象的解释

11价值函数与中国股市的庄家效用基础。中国股市是一个“庄股市场”,庄家的价值取向在一定程度决定了整个市场的情形,如果将价值函数运用到中国股市,价值函数在大部分区间内情况正好相反(张亦春、周颖刚,2002)。由于庄家的财富大多源于“非自己积累”的国有资金和客户委托资金(设为w0,而自有资本设为0),投入股市后又可以等着公款来接盘或政府的救市,因而积极寻求高风险高收益(w1-w0),以获得巨大的分成并转化自己的资本积累,但当股价超过一定的临界值M时政府会进行干预,惩罚操纵股价的庄家,使其风险态度发生变化。另一方面,庄家面对损失时也可能会受到惩罚,因而表现出一定的风险厌恶,k表示所受惩罚较遭受损失的轻重程度,由于所能动用的资金从而所造成的剩余损失一般大于监督成本和担保成本,因而k∈[0,1]。在能逃脱惩罚的情况下,k=0;同样地,存在一个临界值N,损失已无法挽回,且远远大于最大担保成本,或者损失本身就是成功转移价值并私有化的一种渠道,而且这种转移很难受到惩戒性解职或市场禁入的约束,庄家会转而寻求风险,疯狂进行炒作性投机。上述分析如图2所示,庄家的效用曲线呈双S状,虚线框所表示的是转轨体制下被扭曲的价值函数,以w0为参考点,用数学公式表示为:v=k(t)(w1-w0)

3N≤v≤M

|N|<|M|

k(t)=k(a1,b1,c1…)选用三次方函数可以表示“面对获利是风险爱好、对损失是风险厌恶”,而

且获利(损失)越多,爱好(厌恶)风险的程度越强烈;但函数又是有界的,只在[N,M]区间才适用,该区间呈现上下不对称形状,反映盈余分成和赔偿责任的不对等,这可能是中国股市效率损失的根源(张亦春、周颖刚,2002)。

21认知偏差与个人投资者的非理性行为。依照不同的投资群体划分,我国证券市场上的投资主体可划分为机构投资者与个人投资者两类。调查显示,我国个人投资者中40岁以上的占49142%,30岁以下的仅占21178%,投资者队伍

呈老龄化;另外投资者以工薪阶层为主,68156%的投资者的家庭主要收入来源于工资收入,这充分说明我国个人投资者的抗风险能力很弱。当个人投资者发现自己有限的能力无法把握投资行为的可靠性时,就会向政府、专家等寻求心理依托,投资行为的前景愈不明朗,投资者的心理依托感就会愈强烈,人类特有的认知偏差的弱点就会显现。因而我国的个人投资者经常靠揣0

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摩打听机构投资者的消息或行动,作为自己决策的参考依据。在这种情况下,短期投机的操作理念成为个人投资者的投资主流。个人投资者的这些决策行为无法用现代金融理论加以解释,而运用行为金融学的认知偏差理论却可以得到合理的答案。

31政策的影响与我国股民的“政策依赖性偏差”

自1992年我国股市成立以来,政策对股市的干预比较频繁,“政策市”的特征明显。政府在股市上的驱动意识和宏观调控意识对投资者的投资行为有很强的导向作用,使得我国股民在政策的反应上存在“政策依赖性偏差”。统计数据表明:1992年至2000年初,政策性因素是造成股市异常波动的首要因素,占总影响的46%。此外,在这8年的市场剧烈波动中,涨跌幅超过20%的共有16次,其中政策因素8次,占50%。由此可见,政策对我国股市的波动起着最主要的影响作用。我国股民在政策的反应上存在严重的“政策依赖性偏差”,在具体行为方式上表现为“过度自信”与“过度恐惧”偏差。投资者的交易频率主要随政策的出台与政策的导向发生着变化,利好的政策出台会加剧投资者的“过度自信”偏差,导致交投活跃,交易频率加快;而如果利空政策出台,投资者的“过度恐惧”偏差往往会使交易频率有较大程度的下降,下降趋势也持续较长的时间。随着我国加入WTO,股市的发展必须符合国际通行的游戏规则,投资者的投资理念和行为也要与国际准则接轨,因此运用行为金融学理论研究政策对投资者投资行为的影响,对于缓解政策因素对我国股市带来的巨大冲击无疑具有重要意义。

四、结语迄今为止,行为金融学没有形成统一的理论体系,研究的重点还停留在对市场异常和认知偏差的定性描述和历史观察上,以及鉴别可能对金融市场行为有系统影响的行为决策属性。但行为金融学为金融学的理论研究提供了变革性的视角。对于我们这样一个具有悠久历史传统和心理积淀,同时又处于全面变革时期的国家来说,行为金融学有着非常广阔的运用前景,特别是分析非正式制度对股市效率的影响,可以进一步发展和完善行为金融学的理论体系。

第五篇：散户投资的七个行为金融学准则

上 海 师 范 大 学

前言

行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

股市能带来很多创富的机会，让很多人在短期内获得巨大的财富。但是，股市涨跌总是难以捉摸，同样有很多人在股市损失惨重，伤痕累累。中国股市对于股民来说，既有其优势的一面，也有不利的一面。比如A股有流动性高、价值发现效率低等优势。而对于不善于波动操作，只会追涨杀跌或者说买了就锁仓的股民来说常常会遭受损失。

行为金融学已广泛运用于股市投资中，了解行为金融学对股市的影响，能够帮助投资者更好地克服人性的弱点。

摘要

本文中，我们从行为金融学的角度简要分析散户在股票市场上是如何投资的，并且根据行为金融学知识提出了一些显而易见但却难以做到的行为准则。分析过程中涉及到的行为金融学知识有理性人假说，有效市场理论，证实偏差，视野短浅，前景理论，沉没成本，心理账户，过度自信等。

关键字

理性人假说，有效市场理论，认知偏差，前景理论，沉没成本，心理账户，过度自信

目录

目录

前言 2

摘要 3

关键字 3

目录 3

(一)理性人 1

(二)有效市场 1

(三)认识偏差 2

(四)前景理论 3

(五)心理账户 3

(六)沉没成本 4

(七)过度自信 5

韭菜的自我修养

(一)理性人

基本介绍

进入股市的投资人，首先毫无疑问他是一个“理性人”，即投资的目标是为了利用自己有限的资源去获得尽可能多的利益。具有选择性、不满足性、完备性等特点。但却未必是一个“理性的人”。在现实生活中，人们的行为并非总是理性的，具体有力所不逮、轻举妄动等非理性表现。

行为金融学分析：

新投资人踏足股市，无疑是自利的，买卖股票是为了套利，而并不关心能不能和其他投资人共同赚钱，没有游戏驿站的散户们团结对抗空头的志向。可以称其为理性人，但往往他们会有一些非理性的表现。

力所不逮，即行为人的生理或心理功能的有限的，不可能精确处理纷繁复杂的各种事情。比如你无法研究所有上市公司的财报、行业前景等，无法获取足够完全的投资信息。

轻举妄动，即行为人在行动之前，并非全面考虑问题以及后果，在市场一片长虹时，冲动和贪婪往往会使人做出过度乐观的操作。

生存法则一：做一个理性人，但更重要的是做一个理性的人

(二)有效市场

基本介绍

有效市场的含义是指证券价格能够迅速完整和准确地反映相关信息。判断市场有效性一个很重要的指标，是市场中参与者的投资回报。如果有一部分投资者能够持续的获得超额回报，那么这个市场的有效程度就比较低。反之，如果绝大 部分投资者都无法获得超额回报，那么我们就能认为该市场的有效程度比较高。

数据表明，A股里的散户，绝大部分无法超越市场获得超额回报。A股80%的交易量来自个人散户。而个人散户从股市中获得的盈利，仅为总盈利的9%左右。而A股的一部分公募基金经理，在历史上确实创造了超额回报。

基于以上这些证据，我们可能大致可以判断，A股的有效程度，大概处于弱有效市场或者半强有效市场，并且其有效程度在过去10年有明显进步。

行为金融学分析：

对于小投资者而言，A股市场到底是否有效，和他们关系不大。

原因在于：对于有办法从市场中获得超额回报的投资者来说，市场始终是无效的。而对于绝大部分没有办法获得超额回报的投资者来说，市场始终是有效的。

生存法则二：比市场是否有效更重要的是自己能否套利。

(三)认识偏差

基本介绍

现实生活中人们在认知过程中存在各类偏差。比如证实偏差，即人们形成某种信念后，会把无关事项误读为佐证，不关心或有意避免反面信息，信念进一步加强。再比如视野短浅，指人们更关注当下，而忽视未来，表现为投资人热衷于短期投资，期望获得即时收益。

行为金融学分析：

认知偏差：投资者看好某一概念时，会大量搜集有关信息，而随着佐证增多，往往会越来越看好这一概念，即“疑邻窃斧”现象。比如，一位投资人看好天然气概念股，因此大量搜集相关信息，甚至根据气象学家说的今年很可能是冷冬的言论而更加坚定看好天然气概念，而事实上冷冬对天然气概念的影响一般十分有限，天然气国际价格和相关政策才是更加敏感的影响因素。

视野短浅：新投资人往往对股价的波动更加敏感，热衷于从事短线交易，从而频繁调仓。另一方面，大部分投资人不会关注一家上市公司长期的成长性，而是期望通过短期交易实现套利。

生存法则三：不为繁杂信息所蒙蔽，耐得住寂寞才能守得住繁华。

(四)前景理论

背景知识介绍

前景理论的一个重要内容是价值函数的非对称性。即相对等量收益，人们对损失感受更强烈。所以，投资人对股市的亏损比收益更加敏感

行为金融学分析：

在股市上，主力资金通过洗盘获利正是利用了这一心理。庄家为达到炒作目的，必须于途中让低价买进，意志不坚的散户抛出股票，以减轻上档压力，同时让持股者的平均价位升高，以利于施行做庄的手段，牟取暴利。

而散户对损失的敏感使他们频频做出“杀跌”的操作，而在洗盘完成股价大幅上涨时望股兴叹，或者是再次追涨，从而面临新一轮的洗盘。

生存法则四：在正确的趋势里，坚定持有。但关键是怎样确定正确的趋势。

(五)心理账户

背景介绍

心理账户可简要概括为，相等的钱，人们对不同资金的态度和方式是不一样的。

在现实中，有些投资人平时花费十分节俭，但却在股市里一掷千金，仿佛股票账户里的数字不同于金钱。这可以用心理账户中的意外之财效应来解释，毕竟股市里的财富不断在波动，不同于辛勤工作赚到的钱。

行为金融学分析：

比如，被一些人称为中国第一牛散的章建平，拥有十位数身价但平时生活却十分节俭。另一位牛散蒋良勇三年多省吃俭用，平时不肯多花钱，但保持股市仓位，最终获得了三倍收益。选择投资即是把现有的资金放在了消费倾向很高并且风险偏好很大的账户。

生存法则五：暂时不把资金用来享乐，是投资者的重要修养。

(六)沉没成本

背景介绍

沉没成本是指已经发生的不可以收回的支出，比如时间和金钱。理性人在决策时，既然沉没成本已经发生，不能收回，那么就不应该考虑它。所谓的被套牢者，实际上让他们苦苦坚持的未必是对前景的期望，而是无法接受已产生的巨大损失。

行为金融学分析

2020年4月底永辉超市的财报一出，股价连续多天大跌。许多投资人被套牢，有些人割肉离场，而仍有部分人选择坚守，正是因为无法接受已产生的巨大损失。而接下来的一年多时间，永辉超市股价并未翻转，到今天跌倒了四月份价格的三分之一。对沉没成本的不舍，导致了更大的亏损。

生存法则六：亏损时择机割肉离场，但重点在于择机。

(七)过度自信

基本介绍：

过度自信是指人们过于相信自己的判断，高估自己成功的机会。在过度自信心理支配下，人们在成功的时候，往往将原因归结为自身实力。在失败时则归咎于其他外部因素。比如，投资人在刚刚获得了一笔不菲的收益时，会自觉自己投资能力见涨，从而对下一次投资信心过多，不再足够谨慎。

行为金融学分析：

归因偏差：获得一笔收益时往往会使投资人过度乐观，将收益归功于自己的能力，而忽略了外部因素，比如实际上大盘欣欣向荣，或是刚好有利好消息推高了股价。从而轻率地进行下一笔投资，甚至会大幅加仓。如今年八月到九月中旬的一轮牛市使很多股民赚到了钱，大幅加仓后却在九月底遭受了巨大损失。

另外，能力不足反而会促进过度自信倾向，某些所谓投资家喜欢热衷于荐股，常常会十分坚定地称某只股票即将一飞冲天。而资深股票经纪人、基金经理等往往不会推荐股票。

生存法则七：保持初学者心态，不盲目自信。