对我国货币政策有效性问题的经济学分析5篇范文

第一篇：对我国货币政策有效性问题的经济学分析

对我国货币政策有效性问题的经济学分析

当前我国主要可分为政策问题的特性，政策本身的因素以及政策以外的三个因素，其中政策本身的因素中政策目标的具体明确性是政策执行有效的关键所在，而目标的制定出台必定要经过仔细的研究审定，这就常常会用到经济学的理论及框架，通过经济学途径来衡量目标的可行性。政策出台后有效性的衡量则更会用到经济学的相关知识。因为这样不仅直观，有说服力，而且可以使问题的解决由规范变为实证，列举大量的数字，定理，计算公式和事实为决策的合理性提供了强而有力的论据。下面我就我国经济政策中的一个方面——即货币政策执行的有效性问题，运用经济学的理论知识作一分析，以便进一步论证经济学对政策分析的有用性。

我们知道，货币政策是一国宏观调控的重要政策。在我国，当前由于经济运行状态和机制中存在的某些问题，使得人民银行低利率的货币政策效果不显著。下面我将分三个方面结合经济学相关知识论述我国的货币政策的有效性问题，这三个方面分别为：货币政策有效性的经济学相关理论，我国货币政策执行不明显的原因以及增加货币政策有效性的政策建议。

1．货币政策有效性的经济学相关的理论

开放经济条件下的货币政策目标一般被概括为内部均衡和外部均衡，内部均衡包括通货稳定、充分就业和经济增长；外部均衡指国际收支基本平衡、汇率稳定。主流经济学对于开放经济和宏观政策分析工具之一是蒙代尔——弗莱明模型，“即当较低的物价水平降低了利率时，投资者把他们的部分资金转移到国外，并引起国内通货相对于国外通货贬值。这种贬值使国内物品与国外物品相比变得便宜，从而刺激了净出口”。它分析了资本充分流动、利率平价处处成立条件下，不同汇率制度中政策工具的有效性。按照蒙代尔——弗莱明模型，固定汇率制下货币政策是无效的，因为资本高度流动，任何国内货币政策变动所导致的国内外利率水平偏差将引起国际套利，从而抵消货币政策的效应；在浮动汇率制度下，货币政策的影响使汇率水平发生变动，能使货币政策的灵活性和有效性都得到增强，通过货币政策的调控，可以同时达到内部均衡与外部均衡。

关于实际利率与储蓄。在利率与储蓄之间的负相关关系中，利率指的是名义利率，但考虑到价格水平的变化，需要考察一下实际利率与储蓄之间的关系，如果名义利率下降的幅度赶不上物价下降的幅度，实际利率会上升，储蓄存款则会增加；反之，如果名义利率下降的幅度超过物价下降的幅度，则实际利率会降低，储蓄存款会减少。

名义利率与储蓄。在理论上，名义利率与储蓄之间是负相关关系，当存款利率降低后，居民会减少储蓄而选择其他金融资产。但在我国这一传导机制的实现却有现实的障碍，居民的储蓄利率弹性非常小。

弗里得曼认为，货币供应量的增长导致名义收入的增长有平均6-9个月的滞后，从名义收入的增长到物价的上涨也有平均6-9个月的滞后。也就是说，降低利率的货币政策的收入增长效应几乎一年的时滞，物价上升效应则有几乎两年的时滞。

公共选择理论认为，人们必须破除凡是国家政府都会全心全意为公众利益服务的观念。政府是由个人选出的，也是由个人组成的，因此，选举规则和个人的多元化目标追求是决定

11．政府行为的重要因素，在任何不合理的选举规则下产生的政府以及政府官员为满足不合理的个人追求而采取的行动，都将把经济运行引入恶化的境地。

流动偏好理论，它是凯恩斯的理论，认为利率的调整使货币供给与货币需求平衡。这种理论可作为短期利率理论。

从中国目前的情况看，我国有管理的浮动汇率制事实上已经近乎固定汇率，资本流动有限且不对称，资本流入相对容易而流出较为困难，此时汇率平价在中国的作用也是不对称的。当国内实际汇率高于国外实际汇率时，小规模的利率上调就会导致大量的资金流入，从而汇率需要做较大幅度变动才能维持国际收支平衡；相反，扩张性的货币政策却不易引起同样程度的资金外流。一般而言，开放资本项目初期必有资本的大量流入或流出，此时若中央银行一味的强调稳定汇率，则有可能破坏内部经济的稳定。

我国在今年2月21日，人民银行再一次下调全国金融机构的存、贷款利率，这是自1996年以来，人民银行第8次下调金融机构的存、贷款利率。根据弗里德曼的观点，我国1996年第一次降低利率的收入增长效应应在1997年，物价上升效应应在1998年，以后各次降息的效应依次类推。而人民银行连续降低利率后，1997年GDP增长率为8.8%，以后各年基本维持在7%左右，都没有超过往年的水平。更不可思议的是，降息后居民的消费价格指数却是持续走低，1998年和1999两年还出现了负增长。经由这些经济分析可以得出，1996年以来，我国货币政策效果不显著。

2．我国货币政策效果不显著的原因

一项政策没有达到预期目标或对它着重解决的问题没有发生作用，原因是多方面的。在我国，利率政策的中介目标是储蓄、消费、贷款和投资。但是由于当前经济运行状况和机制中存在的一些问题，降息后，居民储蓄没有下降，消费、贷款和投资也没有显著增长，进而货币政策效果不显著。

1997年以来，我国物价水平的下降幅度明显超过名义利率的下降幅度，导致我国的实际利率从1998年以后明显高于名义利率。实际利率的持续攀升可以看成是对我国利率不断下调，但居民储蓄存款反而不断增加的一个重要原因。

一般的，影响储蓄的因素有收入、价格、利率、个人偏好、社会风尚等。但由于当前经济结构调整、企业体制转型、社会保障制度改革（如医疗、就业、保险等），导致社会下岗、分流人员较多，一些企业经济效益低下和居民的预期支出增加。使得人们普遍感到，生活中存在诸多不确定因素，他们需要牺牲当前消费来保证未来消费，从而储蓄对利率下调的反应程度低，储蓄的利率弹性远小于储蓄的收入弹性，“惜储”也就再所难免。

当前我国居民消费结余部分除现金和银行存款外，其他可供选择的金融资产较少，在别无选择的情况下，居民一反贱买贵卖的规律，在利率下调的条件下反而增加储蓄。特别是今年来，在物价持续下降，居民实际购买力不断提高、名义利率多次下调，储蓄存款越来越不合算的情况下，人们不仅不增加消费，反而继续储蓄，利率越是下降，人们越是储蓄。我国居民跨期消费选择行为的政策启示：

在当前我国居民跨期消费选择行为中，由于利率下调所带来的收入效应在很大程度上抵消了其所带来的替代效应，因而单一利率政策对居民当期消费的拉动作用将受到较大的限制，22[美]曼昆著．经济学原理．北京：生活·读书·新知三联书店、北京大学出版社，1999：342页．

必须辅之以相应的配套政策才能使利率政策效应得到凸现。如加快完善我国社会保障体系建设，消除居民不确定风险等。而上述配套政策，首先必须以居民对未来的不确定风险预期为前提。当前我国的公费医疗、义务教育、退休福利等制度都面临着重大的改革，同时实行的住房体制改革、医疗体制改革、高校教育扩招等措施，又都使得当前我国居民对于未来的支出预期大大增加，所以尽管储蓄利率一降再降，人们的储蓄预防动机依然十分强烈，银行储蓄总额不断攀升。因此只有继续加强和完善我国的社会保障体系建设，解决下岗职工基本生活保障，促进医疗、养老保险、失业、助学基金的建立，使得人们尽可能的消除后顾之忧，从而整个社会经济进入需求供给的良性循环，摆脱通缩态势。

3．增加货币政策有效性的政策建议

在前两点中，阐述了货币政策的经济学理论根据和不显著效果的分析，但也不能否认货币政策的宏观调控的作用。当前世界各国都积极的运用货币政策干预和调节经济，然而货币政策影响经济运行的方式和机制在各国上不一样的，各国的具体国情也是不一样的。之所以我国货币政策效果不显著，是因为短期内缺乏货币政策作用的条件，这就涉及到创造性的执行政策的问题，政策都是需要逐步完善的，既然当前我国采用的货币政策效果没有体现出来，那就应该根据具体情况，参考经济学的相关原理，有针对性的改进政策中不适应国情与现状的环节，因时因地，因国情，坚持灵活性与原则性相结合，使预期的政策目标得到真正的实现。当前在执行货币政策时，执行僵化，没有创造性是一大弊端，随着资本的流动和资本项目的放开，国际资本的流出流入更加频繁，各种新的情况层出不穷，而我国实行的固定汇率目标则增加了中央银行货币政策调控的难度和成本。此外，体制和结构的因素也不能忽视，这就需要大力创造一个适合货币政策发挥效能的政策环境，因此下面我将就如何提高货币政策执行的有效性问题，提出几点建议。

首先，推进经济体制改革，降低居民的消费成本。提高我国货币政策的有效性首先要从体制入手，降低居民的消费成本，而不能不顾代价的运用货币政策。我国经济体制的内在矛盾是造成货币政策基本无效的重要原因。如，为刺激消费，国家鼓励住房消费，但居民办理住房贷款则需经过层层审批，不仅手续烦琐，而且代价较大；而在住房、汽车、电信消费方面，价格则高得让人不可思议，结果是大多数人的实际消费能力下降。所以，如果不能从根本上改革这种高成本的经济体制，货币政策的效果就有限。

其次，逐步实现灵活的弹性汇率制，增加货币当局调控的主动性和灵活性。蒙代尔——弗莱明模型表明，在固定汇率制度下货币政策无效。因此，资本项目放开条件下要保持货币政策的独立性或有效性，就必须实行更加灵活的弹性汇率制。

再次，利率改革是汇率改革的前提，建立更加灵活的汇率制度必须得到利率市场化的配合。资本项目放开后，资本流动性增加，货币供应量的控制日益困难，而利率和汇率对货币政策的敏感性越来越高，因此，更应当重视利率作为货币政策工具的调控作用。

第四，增加城乡居民收入，调节收入分配不公。思想上高度重视农村和农民问题，并从精简农村政府机构、减免农业税费、加大农业投入和实现农业产业化和农村城镇化等途径，切实提高农民收入；出台优惠政策，大力鼓励居民特别是下岗人员兴办第三产业；通过社会保障制度的立法来推进医疗、保险、养老等社会保障制度改革；在国家财力许可的情况下，加大政府转移支付的力度，继续提高低收入阶层的收入水平，消除他们的后顾之忧。

最后，完善货币政策调控手段，确立公开市场业务政策在我国货币控制中的主导地位。开放经济下，可供中央银行控制的直接调控工具越来越少，必须更多的利用间接调控工具才能有效的实现中央银行的政策目标，市场经济中一般性的货币政策调控工具主要是指所谓的货币政策“三大法宝”，即公开市场业务、再贴现率和法定准备金制度。

* 引文部分选自：[美]曼昆著．经济学原理．北京：生活·读书·新知三联书店、北京大学出版社，1999：342页

第二篇：对我国货币政策的评析

对我国货币政策的评析

摘要：财政政策对于我国宏观经济的稳定和宏观政策目标的实现起着重要作用。对我国宏观经济运行中出现的部分行业发展过热、投资需求过旺、信贷投放过快、通货膨胀压力增大等问题，并没用得到有效的缓解，货币政策操作面临着较大的挑战。分析当前货币政策运行所面临的困境，剖析原因，对促进我国宏观经济政策健康稳定地发展具有重要的现实意义。

关键词：货币政策，宏观经济

一、货币政策的概念

货币政策是指政府或中央银行行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。用以达到特定或维持政策目标------比如，抑制通货、实现完全就业或经济增长。直接地或间接地通过公开市场操作和设置银行最低准备金（最低储备金）。货币理论和货币政策是同一事物的两面，一个是从经济理论角度讲，一个是从政策措施讲。

通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。

积极的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。

消极的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用消极的货币政策较合适。

货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。

货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投资政策、分配政策和外资政策等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。

二、国货币政策的现状

自1998年我国经济出现通货紧缩以来，中央银行采取的一系列积极的旨在刺激经济增长的货币政策，从现实情况看，其货币政策操作力度是相当大的，然而却与国内市场需求持续不旺、经济增长缓慢的政策实施效果形成了较大的反

差。

从我国货币政策实践来看，1984年以前，我国的金融政策一直都处于计划经济体制的控制下，因而谈不上有真正意义上的货币政策；1984年中国人民银行确立为中央银行后，其职能和地位得到日益巩固和加强，货币政策也日渐成为其调控宏观经济的重要手段之一，加上金融在现代市场经济中的核心地位越来越明显，货币政策在经济运行和发展中的作用也越来越重要。例如，1993-1996年，为治理因社会总需求过剩而引发的通货膨胀，中央银行实行适度从紧的货币政策，有效地抑制了通货膨胀，同时保持了经济的快速发展，因而成功地实现了经济的“软着陆”。1998年我国经济出现严重的通货紧缩，为扩大国内需求、刺激经济增长，中央银行又采取了扩张性的货币政策。

我国当前货币政策面临着重大的挑战，表现为货币供应量居高不下；信贷增长过快；投资增速继续在高位运行；物价持续走高，通货膨胀风险加大；资产价格不断膨胀，金融系统风险加大；人民币升值压力依然很大。由于人民币升值压力的存在，使我国货币货币政策调控面临更为复杂的外部环境。

三、响货币政策的因素分析

从理论上说，货币政策的意义就在于货币当局通过改变一定的经济参数，达到影响实体经济活动的目的。因此，中央银行的独立性、货币政策目标的选定和传导机制的确定等内部制约因素以及经济开放度、现行汇率制度、金融创新和资本市场现状等外部影响因素，对货币政策有效发挥都有着制约性影响。具体分析如下：

1、内部因素的影响

中央银行独立性与货币政策效应分析。中央银行独立性是指中央银行可以自主决定货币政策和金融监管的程度。由于我国从计划经济向市场经济过渡是一个渐进的过程，因而中央银行自成立起就始终摆脱不了政府的影响，受制于政府的行为；中央银行自主选择货币政策的能力十分有限，独立性较弱。

货币政策目标与货币政策效应分析。一般而言，一个国家的宏观经济政策目标主要有四个：经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。然而，从现实情况看，要完全实现这四个目标，达到宏观经济政策效果是不可能的。因为这四者之间存在着内在冲突，会严重削弱政策效果。我国货币政策最终目标虽然也选定为单一目标，但这一目标实际上却包含着两层含义。

货币政策传导机制与货币政策效应分析。货币政策是不能直接影响实体经济的，而是要通过一定的中介来传导货币政策的意图。因此，从某些程度上说，货币政策的效果取决于货币政策传导机制是否灵活、畅通，货币政策传导机制也就成为货币政策理论研究的核心问题。

2、外部因素的影响

随着我国加入WTO以及对外开放的进一步加快，我国货币政策有效发挥面临

着许多新的外部因素的影响，具体包括：

（1）经济开放度对货币政策效应的影响。货币政策效应与经济开放度密切相关。在开放经济条件下，一国总需求和总供给与国际收支形成了一种紧密的联系，从而使经济运行方式和货币政策环境发生根本性变化。因此，随着我国经济开放程度的不断加快，在货币政策实施和传导的过程中必然会受到国外经济因素的影响。

（2）现行汇率制度对货币政策效应的影响。由于我国现行的钉住汇率制度缺乏必要的弹性，因此无法及时地对外部冲击作出反应，这在一定程度上影响了货币政策的效果。具体表现在：第一，由于我国的汇率制度实际上是钉住美元的，因此会出现所谓的“储蓄、投资和通货紧缩”悖论，即越实行扩张性的货币政策，对通货紧缩的预期反而会增大；第二，钉住汇率降低了套利风险，会造成短期资本外逃，投资对经济的推动作用受到阻滞；第三，钉住汇率无法及时应对国际金融市场的汇率变化，影响进出口增长，进而影响货币政策效应。

（3）金融创新对货币政策效应的影响。金融创新对货币政策效应的影响包括对货币政策中介目标的影响、对货币政策工具的影响和对货币政策传导机制的影响。就货币政策中介目标来讲，金融创新使得货币供应量脱离了中介目标的基本要求，与中介目标的“三性”（可控性、可测性、相关性）差距拉大。因此货币供应量是否仍适合继续作为我国货币政策的中介目标，已成为现实问题。

四、总结与展望

综上所述，为了提高我国货币政策调控效应，应该从进出口贸易和资本流动方面入手，逐步恢复国际收支平衡。继续深化投资体制改革，严格控制投资规模的过快增长。加强财政政策与货币政策的协调配合，增强政府的宏观调控能力。完善货币政策传导的微观基础，提高货币政策传导效率。

参考文献

[1] 万解秋，徐涛。货币供给的内生性与货币政策的效率[J].经济研究，2004。

[2] 李晓西，余明。货币政策传导机制与国民经济活力[J].金融研究，2003，（7）。

[3] 周颖刚。西方国家金融创新对货币政策传导机制的影响[J].新疆财经，2008，（2）。

[4] 巴曙松。通过股市上扬促进经济增长：幻想与远景[J].当代财经，2002，（1）。

第三篇：对我国货币政策弱效应的辩证分析

对我国货币政策弱效应的辩证分析

一、我国货币政策具有弱效应

自1998年我国经济出现通货紧缩以来，中央银行采取的一系列积极的旨在刺激经济增长的货币政策，从现实情况看，其货币政策操作力度是相当大的，然而却与国内市场需求持续不旺、经济增长缓慢的政策实施效果形成了较大的反差。这究竟是因为货币政策本身已经陷入了“流动性陷阱”，还是由于受客观经济新形势的影响，货币政策有效发挥存在时滞？一时间，人们禁不住对我国货币政策的有效性提出了质疑。

如果仅仅从近几年货币政策的表现就断言货币政策无效，似乎有失偏颇。因为从我国货币政策实践来看，1984年以前，我国的金融政策一直都处于计划经济体制的控制下，因而谈不上有真正意义上的货币政策；1984年中国人民银行确立为中央银行后，其职能和地位得到日益巩固和加强，货币政策也日渐成为其调控宏观经济的重要手段之一，加上金融在现代市场经济中的核心地位越来越明显，货币政策在经济运行和发展中的作用也越来越重要。例如，1993-1996年，为治理因社会总需求过剩而引发的通货膨胀，中央银行实行适度从紧的货币政策，有效地抑制了通货膨胀，同时保持了经济的快速发展，因而成功地实现了经济的“软着陆”。可以说，这是我国中央银行首次成功地运用货币政策来治理通货膨胀，其效果是显著的。1998年我国经济出现严重的通货紧缩，为扩大国内需求、刺激经济增长，中央银行又采取了扩张性的货币政策。应该说，我国治理通货紧缩的货币政策效果也是有的，但发挥得不够，属于弱效应（这似乎验证了凯恩斯学派早已有过的解释：货币政策的紧缩功能强而扩张功能弱）。为此，国内许多学者也从不同的角度对我国货币政策有效性做出了不同的解释。

二、对我国货币政策弱效应的辩证分析

1998年以来的货币政策弱效应已是不争的事实，其原因是复杂的，必须辩证地加以分析。首先，我国正处于向市场经济的过渡时期，经济制度和经济结构都有着自己的特色，具有金融制度的二元结构、金融市场体系残缺与滞后、政府对金融业过度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方发达市场经济国家对货币政策有效性的评价标准去衡量我国货币政策 效应（因为西方国家对货币政策有效性的分析是立足于发达资本主义经济，市场体系完善、机制健全），而应更多地立足于发展中国家的国情，建立符合我国实际的分析框架。换言之，同样的货币政策，在西方国家能够带动经济的复苏，而在我国却可能无明显效果，或短期有效、长期无效。其次，以物价稳定作为最终目标是20世纪90年代以来西方各国货币当局采取的货币政策，我国也不例外。但物价应稳定在什么范围之内，虽然国内学者做了大量的实证分析，然而至今还没有一个合理的量化标准。换言之，目前理论界认为的货币政策弱效应是基于不同的监控指标体系之上得出的结论。再者，从理论上说，货币政策的意义就在于货币当局通过改变一定的经济参数，达到影响实体经济活动的目的。因此，中央银行的独立性、货币政策目标的选定和传导机制的确定等内部制约因素以及经济开放度、现行汇率制度、金融创新和资本市场现状等外部影响因素，对货币政策有效发挥都有着制约性影响。具体分析如下：

1.内部因素的制约

（1）中央银行独立性与货币政策效应分析。中央银行独立性是指中央银行可以自主决定货币政策和金融监管的程度。由于我国从计划经济向市场经济过渡是一个渐进的过程，因而中央银行自成立起就始终摆脱不了政府的影响，受制于政府的行为；中央银行自主选择货币政策的能力十分有限，独立性较弱。表现在：中央银行在制定货币政策时，既要考虑自身的目标偏好，又要考虑政府部门的目标偏好，因而形成了实为多重目标的单一目标——稳定货币币值，并以此促进经济增长。中央银行作为“最后贷款人”的角色定位以及我国货币供应具有的内生性[1]与外生性“混合特征”，便明证了中央银行不能独立地随意控制货币供应量。而事实上，并不是所有的基础货币变动都是中央银行意愿决定的，这里还存在着许多经济学家常提到的货币供给的“倒逼机制”过程。然而，对于我国这样一个发展中国家而言，保持币值稳定与经济增长之间的矛盾是非常突出的，因此中央银行极有可能迫使自己在多重目标之间寻找平衡。这种弱的独立性，导致货币政策效果难以有效发挥。

（2）货币政策目标与货币政策效应分析。一般而言，一个国家的宏观经济政策目标主要有四个：经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。然而，从现实情况看，要完全实现这四个目标，达到宏观经济政策效果是不可能的。因为这四者之间存在着内在冲突，会 严重削弱政策效果，因而西方许多国家的货币政策相继完成了从“多目标”到“单目标”的转变。我国货币政策最终目标虽然也选定为单一目标，但这一目标实际上却包含着两层含义。由于必须考虑到经济增长的重大政治和社会意义，因而中央银行在兼顾经济增长和物价稳定双重目标的同时，更偏重于经济增长。但在目前我国通货严重紧缩的情况下，究竟应该偏重于经济增长还是保持币值稳定，都会产生“囚徒困境”，[2]削弱货币政策效应。

（3）货币政策传导机制与货币政策效应分析。货币政策是不能直接影响实体经济的，而是要通过一定的中介来传导货币政策的意图。因此，从某些程度上说，货币政策的效果取决于货币政策传导机制是否灵活、畅通，货币政策传导机制也就成为货币政策理论研究的核心问题。我国对货币政策传导机制的研究始于1998年，主要是以西方国家的货币政策传导机制理论为基础的，至今尚未探索出一条适合我国国情的货币政策传导途径。具体表现在：

第一，凯恩斯学派的传统利率传导途径不符合我国国情。凯恩斯学派认为，利率是整个传导机制的核心，即决定货币政策传导机制是否畅通的关键因素是货币需求的利率弹性和投资需求的利率弹性。然而，我国的现实情况是，受计划经济体制的影响，我国基本上还是实行管制利率，利率的市场化程度很低，同时实体经济对利率弹性也呈现出非预期化特征。因此，用凯恩斯学派的利率传导途径来发挥我国货币政策的作用十分有限。

第二，货币学派的资产相对价格变动传导途径在我国缺乏金融市场支持。以弗里德曼为代表的货币学派认为，如果货币供应量增加到供过于求的状况，则货币资产的持有者会将多余的货币用于购买各种资产，从而增加产出。也就是说，货币政策的传导主要是通过公众多余的现金余额支出变动来影响支出和收入，从而达到国民收入的增加。这需要有充裕的货币以及完善的金融市场和丰富的金融资产的支持。而目前我国的金融市场还不完善，即使公众有能力也有愿望对其资产结构进行调整，也缺乏可供选择的金融资产。因此，用货币学派的资产相对价格变动传导途径来发挥货币政策的作用也是有限的。

第三，随着资本市场的不断发展，以托宾为代表的股票市场传导途径在我国存在现实阻滞。托宾的q理论认为，当中央银行实行扩张性货币政策时，货币供应量上升，利率下降，促使股票价格上涨，q值相应上升，企业也相应增加投资，从而总产出增加。因此，货币政 策通过股票市场传导的关键，取决于资本市场的规模、资本市场的运行效率以及金融市场各子市场间的一体化程度。而目前我国的资本市场发展还相当滞后，不仅规模偏小，而且还处于规范发展阶段；另外，我国资本市场与货币市场几乎完全被割裂，通过股票价格提高形成的财富效应和流动性效应也不是很明显。因此，通过股票市场传导货币政策存在现实阻滞。

目前我国货币政策传导主要通过信贷途径。但据李晓西等同志的研究报告，[3]目前我国货币政策传导过程存在六方面问题：一是货币政策传导机制中的机构存在活力不足的问题；二是传导机制的客体即企业存在活力不足的问题；三是货币政策传导的路径过窄；四是货币政策传导速度下降；五是货币政策传导的动力和信号有失真问题；六是货币政策传导的环境不容乐观。这些都严重影响了我国货币政策的有效发挥。

2.外部因素的影响

随着我国加入WTO以及对外开放的进一步加快，我国货币政策有效发挥面临着许多新的外部因素的影响，具体包括：

（1）经济开放度对货币政策效应的影响。货币政策效应与经济开放度密切相关。在开放经济条件下，一国总需求和总供给与国际收支形成了一种紧密的联系，从而使经济运行方式和货币政策环境发生根本性变化。即：货币政策对产出和物价水平的影响程度依赖于经济开放度；经济越开放，货币政策对产出的影响越小，而对物价水平的影响越大。因此，随着我国经济开放程度的不断加快，在货币政策实施和传导的过程中必然会受到国外经济因素的影响。同时，随着我国加入WTO以及跨国银行的大量进入，跨国银行可从我国银行业手中抢占大量的业务和市场，影响资金资源的合理配置，使得国有商业银行在货币政策传导中的作用受到极大的影响；也使得我国现行的以货币供应量为中介目标的有效性被削弱，因而货币政策效应也会受到不同程度的影响。

（2）现行汇率制度对货币政策效应的影响。由于我国现行的钉住汇率制度缺乏必要的弹性，因此无法及时地对外部冲击作出反应，这在一定程度上影响了货币政策的效果。具体表现在：第一，由于我国的汇率制度实际上是钉住美元的，因此会出现所谓的“储蓄、投资 和通货紧缩”悖论，即越实行扩张性的货币政策，对通货紧缩的预期反而会增大；第二，钉住汇率降低了套利风险，会造成短期资本外逃，投资对经济的推动作用受到阻滞；第三，钉住汇率无法及时应对国际金融市场的汇率变化，影响进出口增长，进而影响货币政策效应。

（3）金融创新对货币政策效应的影响。金融创新对货币政策效应的影响包括对货币政策中介目标的影响、对货币政策工具的影响和对货币政策传导机制的影响。就货币政策中介目标来讲，金融创新使得货币供应量脱离了中介目标的基本要求，与中介目标的“三性”（可控性、可测性、相关性）差距拉大。因此货币供应量是否仍适合继续作为我国货币政策的中介目标，已成为现实问题。具体说来，金融创新使得货币供应的内生性增强，中央银行对货币供应的可控性降低；金融创新增加了货币供应定义和计量的难度，降低了货币供应量作为中介目标的可测性；金融创新改变了各层次货币总量的决定因素，削弱了货币供应量与货币政策最终目标的相关性。就货币政策工具来讲，金融创新降低了法定存款准备金政策的作用效率，弱化了再贴现政策的操作效果。就货币政策传导机制来讲，金融创新对货币政策传导途径有弱化作用。[4]

（4）资本市场对货币政策效应的影响。目前我国的资本市场发展是畸形的，主要有二层含义：一是指资本市场与货币市场之间的非均衡发展；二是指资本市场本身的非规范发展。由于资本市场与货币市场之间的非均衡发展，尤其是股票市场的高收益，造成了虚拟货币需求猛增，相应降低了货币供应量对实体经济的刺激，削弱了货币政策效应；而资本市场的非规范发展，使得大量银行资金流入股市，游离于实体经济之外，导致货币政策无法顺利传导致实体经济，同样削弱了货币政策效应。在当前中国股市的发展状态下，通过股市上扬促进经济增长只能是一个幻想。[5]

三、提高我国货币政策效应的对策

随着我国经济体制改革的进一步深化以及对外开放进程的进一步加快，货币政策有效发挥受到的影响也将越来越多。面对经济发展过程中出现的新问题、新要求，我们必须对我国的货币政策作出适当的调整，尽可能地使货币政策效果达到最佳状态。

从前面的分析中我们不难看出，无论是内部制约因素还是外部影响因素对货币政策的作用，最终都落在了货币政策目标、货币政策传导机制、货币政策协调性等方面。以下就此提出调整对策：

1.我国加入WTO后，随着金融市场的进一步开放，对外经济部门在国民经济中的地位越来越重要，经济的外部平衡开始成为我国货币政策制定中必须考虑的经济因素。因此，在强调稳定货币币值这一政策目标的同时，也应关注国际收支平衡，选择汇率目标区作为现阶段的汇率制度安排，这是我国货币政策能否有效发挥的至关重要的方面。另外，为实现货币政策最终目标，应尽快建立适应我国国情的物价水平监控指标体系。

2.适时把利率作为货币政策中介目标。货币政策中介目标从总量性指标逐步过渡到价格性指标已是世界性的趋势，随着我国利率市场化进程的推进以及利率弹性的增大，应适时把市场利率作为货币政策中介目标。这既可消除金融创新对中介目标的不利影响，又可消除外资银行业务扩展对中介目标的不利影响。但在目前还不具备条件的情况下，可采取渐进调整的策略：即把货币供应量作为货币政策的主要中介目标，并将外汇存款和外资银行存款纳入货币供应量统计范围，同时参照短期利率指标，逐步过渡到以利率为单一的货币政策中介目标。

3.优化货币政策传导机制，构建适应我国国情的货币政策传导途径。针对目前我国货币政策传导过程中出现的问题，在短期内，我们必须着眼于流通信贷传导途径，改善信贷配给机制，消除对非国有企业的歧视，并大力发展一些中小金融机构和贷款担保机构以支持中小企业的发展，使信贷传导途径这一传导机制能够畅通无阻。从长期看，必须完善货币政策传导机制，扩大货币政策的作用范围，实现货币政策传导机制从信贷途径为主向利率途径为主的转变。同时，注重资本市场在货币政策传导中的作用，拓宽货币政策传导途径，使货币政策能够通过更多的途径对经济实体产生更广泛的影响。

4.加强货币政策与财政政策的协调发展。由于货币政策偏重于总量调整，而财政政策侧重于结构调整，故在目前我国供过于求、通货紧缩的市场格局下，应当充分利用财政政策和货币政策的协调配合来消除体制性障碍和结构性供给刚性，将扩张性货币政策的能量释放到 有利于改革和结构调整的方向上来。

「参考文献」

[1] 万解秋，徐涛。货币供给的内生性与货币政策的效率[J].经济研究，2001，（3）。

[2] 张维迎。博弈论与信息经济学[M].上海：上海人民出版社、上海三联书店，1996.[3] 李晓西，余明。货币政策传导机制与国民经济活力[J].金融研究，2000，（7）。

[4] 周颖刚，赵红岩。西方国家金融创新对货币政策传导机制的影响[J].新疆财经，1998，（2）。

[5] 巴曙松。通过股市上扬促进经济增长：幻想与远景[J].当代财经，2002，（1）。

文也

第四篇：我国货币政策有效性的分析

关于我国货币政策有效性的分析

金融数学10本黄小听17

摘要：货币在现代经济发展中起着至关重要的作用，且货币政策已成为调控宏观经济的主要政策。在对“中国货币政策有效性”的分析中，我们可以发现中国货币政策的优缺点，从而给出提高货币政策有效性的意见与建议。

关键词：我国；货币政策；有效性；金融；建议

一 有关概念的界定

货币政策有效性是指货币政策能否有效影响产出等真实经济变量。货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。主要包括信贷政策、利率政策和外汇政策。货币供给的内生性是指货币供给作为非独立的内生变量，被动受制于客观经济过程，而货币当局并不能有效地控制其变动。货币替代是指国内居民为了回避风险或追逐高利，会将本币换为外币或将外币替换为本币。外币本币化是指在宏观紧缩条件下，不能从国内获取足够人民币资金的企业通过资本流入在国内结汇换取人民币。

二 关于我国货币政策的有效性

货币在现代经济发展中起着至关重要的作用，且货币政策已成为调控宏观经济的主要政策。关于货币政策有效性问题的论述，西方经济学家主要集中在货币的“中性”与“非中性”上。其中比较具有代表性的有凯恩斯主义理论、货币主义理论和理性预期学派理论。现在主要谈论我国货币政策的有效性：

（1）传统凯恩斯主义理论认为，货币在短期和长期都是非中性的。实证研究表明，中央银行运用利率、存款准备金率和中央银行贷款等货币政策工具可调节货币供给量，并通过货币供给量的改变来调节国内生产总值和物价的变化，以实现货币政策的目标。由于经济运行特征和货币政策调控机制发生较大变化，因此，将时间序列数据以1997年为界分为前期和后期。通过比较发现，在后期，货币政策工具对货币供给量作用的时滞缩短，且利率工具对各层次货币供给量的调节作用明显增强。这说明，近年来我国利率政策是有效的。同时，实证研究还揭示，货币供给量对国内生产总值和物价的影响是显著的。因此，货币政策在我国具有非中性。

（2）亚洲金融危机爆发以来，我国经济并没有陷入流动性陷阱，说明了我国货币政策具有有效性。实证研究表明，我国目前的利率水平并没有低到不能再低的程度。并且，从我国的通货比率和货币的流动性指标来看，这两个指标并没有显著上升，而是稳中有降，即人们的流动性需求并没有达到完全弹性，特别是我国的实际利率对投资和储蓄仍有相当大的影响，说明投资的利率弹性并不等于零。因此，从

利率水平、货币的需求弹性和投资的利率弹性等方面来判断，我国的货币政策是有效的。

（3）我国经济中货币供给量具有内生性质，中央银行除了能够在较大程度上控制再贷款、政策性贷款外，与对外经济活动相关的货币供应及其变动已经不能为中央银行所控制，而是取决于经济增长状况、进出口状况、资本流动状况和国际市场波动。货币供应越来越内生于国民经济运行。例如，资本项目由于其趋利性和投机性较强，对国内外金融市场上各经济变量变化的反应灵敏，易造成短期内大规模资本的流进流出，导致汇率较大幅度的波动。国家为了维持汇率的稳定或者国内货币供求的平衡，必然会被动地在外汇市场上买入或卖出外汇,从而引起外汇储备的变动，进而影响国内货币供给。“货币替代”和“外币本币化”现象也是央行无法控制和预测的。经济发展和经济对外开放程度的提高，不仅从货币投放的渠道影响货币供应，而且通过外资的配套资金等渠道影响国内资金供求。这些配套资金是保持我国外债使用率的前提下，在某种程度上也成为中央银行货币供给不能减少的一部分，这又进一步削弱了中央银行控制货币供给量的主动性。总的来看，一国与对外经济活动相关的货币供应所占的比重越大，货币供应的内生性越强，于是中央银行控制货币供应量的主动性就越低，现行货币供应量指标的稳定性和可控性将越来越低，货币政策在控制货币供应方面的有效性也就越低。从最近的新闻可看到，自16日起，人民币兑美元汇率波动区间由之前的千分之五增加到百分之一。这一重大政策的出台，标志着人民币汇率弹性进一步增强，对我国进一步完善人民币汇率形成机制改革、实现经济平稳健康发展都具有重要意义。

（4）货币政策在资源配置缺乏效率下的无效性。由于受计划经济体制的长期影响，我国地方政府还未完全认识到自己在市场经济体制下的经济职能，仍然较普遍地存在着直接插手企业投资决策，急于表现其政绩的现象。政府又将银行视为其下属机构，政府从而主导着投资的规模和方向，形成了政府与银行相结合的“银政关系”下的金融资源混合配置机制。这种有浓重的功利主义色彩的混合配置机制，既缺乏对政府行政权力的有效约束，又缺乏对企业贷款使用情况的有效监管。当银行按政府意志将“意志贷款”贷出之后，特别是发放那些缺乏科学论证的项目和领域的贷款，致使银行一方面是投资的高失误率。据银监会公布的数据，截止2005 年第二季度，商业银行不良贷款余额为12 759.4 亿元。银行不良贷款的形成，与政府迫使银行更多的顺从其行政指令意向发放贷款有关，而货币政策对此往往表现出无效性。

三 提高货币政策有效性的建议

（1）从上述分析可知，我国制约货币政策有效性的一个主要因素就是缺乏弹性的汇率制度。因此，要提高货币政策有效性，一个首要的任务就是要加快汇率制度改革，改变汇率过于固定的现状，扩大人民币汇率的浮动区间，实行更加积极和

更有应变能力的汇率政策。但由于我国市场体系仍不完善，完全市场化的自由浮动汇率容易受短期的市场预期影响，形成过度的汇率波动，从而对我国贸易和实体经济造成巨大冲击。因此我国汇率制度改革要循序渐进，近期仍应该采取有管理的浮动汇率制度,逐步扩大汇率浮动的范围，加大汇率波动的弹性。远期来看,在我国金融市场机制完全成熟之后，则可以逐步确立完全自由的浮动汇率制度。

（2）虽然我国利率市场化在稳步推进，取得了一定的成效，但总体来说进展缓慢，利率水平仍然受到政府较大的管制，利率对经济行为的调节效应微弱。因此，应加快利率市场化的进程,使利率真正由市场决定，切实反映产品市场和资金市场的均衡，只有这样才能发挥利率的市场导向功能。从我国实际情况和国际经验来看，我国利率市场化总体改革思路是：“先债券市场，后信贷市场；先外币、后本币；先贷款，后存款；先农村，后城市，最终建立由市场供求关系决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。”在推行利率市场化的进程中，最重要的是从微观主体和宏观环境诸多方面入手，创造利率市场化的条件，防范利率市场化后可能出现的风险。

（3）在资本完全流动和利率、汇率水平由市场决定的条件下，利率与汇率的联系十分密切，不适当的利率政策有可能会对汇率稳定产生不良影响，汇率政策目标和利率政策目标有时会产生冲突,这些都有可能会成为引发危机的因素。因此，我国货币政策调控当局必须高度重视利率政策和汇率政策的协调，在汇率政策和利率政策配合中建立起灵活的反应机制。在制定利率政策时，要充分考虑国际经济因素对本国调控的制约和本国措施对其他国家的影响,充分关注汇率、外债、外汇储备等外向性经济变量，注重国家货币协调，注重不同国家货币政策的差异及其可能产生的溢出效应。与此同时，在制定汇率政策时也要充分考虑汇率波动对国内经济的冲击。

参考文献

[1] 凯文．多德，默文．K．刘易斯著． 金融与货币．

[2] 李斌著．中国货币政策有效性的实证研究 [ J ]． 金融研究．2001(7)．

[3] 李春琦著．中国货币政策有效性分析[ M ]．上海财经大学出版社．2003．

[4] 托马斯．梅耶等著．货币、银行与经济（第六版）．

[5] 曹龙骐著．金融学（第三版）．

第五篇：我国货币市场对货币政策有效性的制约分析

本科课程论文

我国货币市场对货币政策有效性的制约

分析

学生姓名 ： 陈晓虹 学系专

号 ： 081511506 部 ： 金融系 业 ： 金融学

指导教师 ： 林力

教师 提交日期 ： 2010年12月25日 本科课程论文（设计）诚信声明

本人郑重声明：所呈交的本科论文（设计），是本人在指导老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议，除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。

学生签名： 时间： 年 月 日

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摘要

货币政策的有效发挥依托完善、成熟、有效的货币市场。市场经济国家的中央银行实施货币政策主要是通过再贴现政策、法定存款准备金政策、公开市场业务等的运用来影响市场理论和调节货币供应量以实现宏观经济调控目标的，在这个过程中货币市场发挥了基础性作用。货币市场的各个子市场为中央银行货币政策的传导提供了重要渠道，为宏观调控提供了载体和渠道。改革开放以来，我国一系列金融体制改革极大地提升了货币市场发展的整体水平，货币市场结构与规模也发生了巨大变化。1998年后，我国初步形成了从中央银行到货币市场，到金融机构，再到企业的间接货币政策调控机制。相对完整的中国货币市场体系对中国宏观经济的影响也越来越大，但是目前中国货币市场仍然存在一系列问题，一定程度上制约着中央银行货币政策工具实施的效果，这些问题均有待于进一步针对性地加以完善与解决。

关键词：货币市场； 货币政策； 货币政策有效性；

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Abstract

The effective monetary policy relys on sound, mature, efficacious currency market.The Central Bank of Market economies countries implemented their monetary policies primarily through the rediscount policies, statutory reserve policy, open market operations, etc.to influence the market theory and regulating the money supply ,finally to achieve the mission of macroeconomic adjusment, in this process the currency markets play a fundamental role.Each child market of Currency markets provides important channels for the transmission of Central Bank monetary policy as well as the macroeconomic adjustment.Since the reform and opening , our country China has seen great increase in the overall level of monetary market development with a sreies of reform of the finacial system, and currency market structure and size has changed dramatically.In 1998, our country initially formed from the Central Bank to the currency market, to financial institutions, and then to the enterprises of indirect monetary policy regulation mechanism.Relatively complete Chinese currency market system have increasing effects on China's macroeconomics, but at present, China's currency market continues a series of questions, to a certain extent, conditioned by the Central Bank's monetary policy tools implementation, these issues have effects need to be further refined and targeted manner.Key words：monetary market；monetary policy;the restriction analysis；

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目 录

摘 要„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„Ⅰ Abstract„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„Ⅱ

一、货币政策的概念、种类及功能……………………………………1 ㈠ 货币政策的概念

„„„„„„„„„„„1 ㈡ 货币政策的种类及功能„„„„„„„„„„„„1

二、我国货币市场及其发展现状„„„„„„„„„„1 ㈠ 我国的货币市场 „„„„„„„„„„„„1 ㈡ 我国货币市场的发展现状 „„„„„„„„„„1

三、我国货币政策有效性制约分析„„„„„„„„„„„„„„„„2 ㈠货币市场发展的制约分析 „„„„„„„„„„„„„„2 ㈡ 银行体制的制约分析„„„„„„„„„„„„„„„„2 ㈢ 利率管制的制约 „„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 ㈣ 货币政策传导的制约分析 „„„„„„„„„………………„„„4

四、我国货币政策有效性的建议„„„„„„„„„„„„„„„„2 参考文献„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„8

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我国货币市场对货币政策有效性的制约分析

在现代市场经济条件下，货币市场的有效运作，是一个有效独立的货币政策实施的基础性条件，货币市场构成了中央银行选择货币政策工具，贯彻货币政策的市场基础。

一、货币政策概念、种类及功能

㈠ 货币政策的概念

现今的货币政策有狭义和广义两种定义。狭义货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。广义货币政策是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。而本论文所讲的货币政策主要指狭义的货币政策。

㈡ 货币政策的种类及功能

在市场经济中，中央银行的货币政策主要有一般性货币政策和选择性货币政策。一般性的货币政策包括调整法定存款准备金率，再贴现政策和公开市场操作。而选择性货币政策则有消费者信用控制，证券市场信用控制，不动产信用控制，优惠利率，直接信用控制和间接信用控制。调整法定存款准备金率是中央银行提高或降低法定准备金率，从而来限制或扩张商业银行放款的政策措施。而再贴现政策就是中央银行通过调整提高或降低再贴现率，或制定对合格票据的贴现利率，来干预及硬下疳市场及市场货币供求的金融政策。最后公开市场业务是中央银行在证券市场上买进或卖出有价证券，影响银行体系的准备金，并进一步影响货币供应量的行为。以上三种货币政策是中央银行调节市场经济的经常手段。

现在我们先看两个例子：

例一：据菲律宾《马尼拉旗帜报》2008年11月8日报道，菲律宾央行7日表示将把银行法定存款准备金率下调2个百分点至19%，同时将比索再贴现工具的预算规模增加一

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倍，增至约合8.16亿美元，以确保市场流动性的充裕。菲律宾央行行长AmandoTetangco在一份声明中表示，两项举措旨在确保银行间市场的良好运转，同时防范全球避险情绪升温所引发的流动性或信贷紧张问题。下调银行法定存款准备金率的举措将于11月14日生效。菲律宾央行之前曾估计，银行法定存款准备金率每下调1个百分点，将向金融系统释放300亿比索资金。

例二：1936年，由于美国政府担心银行利用其在美联储累积的巨额准备金发放贷款，进而导致未来的信贷扩张不可控制，美联储便决定提高法定存款准备金率以吸收这些资金。而同时，美联储还向金融机构出售其持有的证券，并承诺在未来某一时点购回，通过公开市场操作中的逆回购协议从金融市场收回流动性。以上的这两个措施造成了美国的货币政策急剧地紧缩，进而葬送了自1933年开始的强劲复苏，并导致1937年到1938年间美国出现了双谷经济衰退。

从以上的两个例子中我们可以看出，中央银行通过对法定存款准备金率，再贴现，公开市场操作的调整，可以形成宽松货币政策效应或紧缩货币政策效应。而一旦这两种效应形成，中央银行便完成了调控市场经济的目标。在第一个例子中，菲律宾央行通过下调法定存款准备金率和提高再贴现工具预算规模，实施宽松的货币政策，达到了释放流动性的效果，从而避免了市场中的资金流出现短缺或紧张，保障了菲律宾经济在金融危机中的稳定性。而在第二个例子中，美联储的做法则刚好相反。由于害怕流动性过剩导致通货膨胀，美联储决定提高法定存款准备金率并向金融机构回购证券，达成逆回购协议，实行紧缩的货币政策，达到了收回流动性的效果。虽然，美联储的这一行动没能取得最好的结果，但那只是它选择实行紧缩政策的时间过早所致，我们不能否认，这两项措施的实施对金融市场中的流动性起到了很强的回收作用

二、我国货币市场及其发展现状

㈠ 我国的货币市场

我国的货币市场由多个子市场构成，包括拆借市场、回购市场和票据市场。

1、拆借市场

银行间同业拆借市场是货币市场的核心组成部分，我国的拆借市场产生于八十年代初期，在1996年1月，人民银行开始建立全国银行间同业拆借市场。到目前为止，银行间同业拆借市场的成员包括：商业银行总行及其授权分行、城市商业银行、部分

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证券公司、财务公司等。

2、回购市场

1997年以前，我国货币市场交易工具单一，以同业拆借为主。1997年以后，,以银行间债券市场发展为依托，债券回购也得到了迅速的发展。目前成员包括中资商业银行及其授权分行、外资银行分行、中外资保险公司、证券公司、基金公司、农村信用社联社。

3、票据市场

在我国的票据市场上，以银行承兑汇票为主的商业票据业务的发展比较迅速，截至2000年底，商业汇票未到期余额3676亿元，贴现余额1536亿元，再贴现余额达到1258亿元。

㈡ 我国货币市场的发展现状

从20世纪80年代我国同业拆借市场与票据市场的构建到20世纪90年代后期银行间债券市场的形成，再到进入21世纪之后货币市场基金与短期融资券市场的出现，我国货币市场逐步发展成为一个初具多元化特征的市场体系。这一定程度上为中国的宏观经济的发展产生了积极的意义，但是由于我国的货币市场尚处于发展初期，市场工具较少，交易规模偏低，因此货币市场变动对其他市场的影响还较小。首先，与发达国家相比，我国的货币市场的交易规模还比较小，如果用同业拆借市场的交易量与GDP的比值作为标准，则更为明显，2000年、2001年、2002年，这一比值分别为7.53%、5.88%和11.8%。其次，我国货币市场各子市场的发展并不均衡，同业拆借市场的发展速度落后于银行间债券回购市场。1997到2002年,货币市场交易量增长了8.1倍，其中债券回购增长了9.8倍，而同业拆借只增长了2.9倍。2001年、2002年债券回购交易占货币市场交易总额已达到90%。第三，目前我国货币市场上采用的交易工具只有拆借、回购和商业承兑汇票，还有很多工具品种有待开发，如可转让大额定期存单、商业票据、证券化的资产工具等。同时，我国回购协议的市场交易的标的物单一，主要是国债和金融债券，而其它如商业票据、银行承兑汇票、大额可转让存单、抵押担保证券等均可以作为交易的标的物。

三、我国货币政策传导机制有效性制约分析

讨论我国货币政策的有效性，实际上是分析我国货币政策传导机制的有效

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性。

货币政策传导机制是指从运用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程。货币政策的传导过程是: 中央银行制定和实施货币政策并以金融市场为中介, 将货币与信息注入以生产、流通和消费为主要环节的实体经济, 进而影响厂商和个人的投资与消费决策, 最终导致社会总产出的变化。货币政策主要通过利率渠道、资产价格渠道、汇率渠道和信贷渠道作用于实体经济。

下面我们先来看一个关于我国货币政策的例子：

2007年，由流动性过剩带来的通货膨胀压力是我国面临的主要问题。那一年人民银行采取了调整公开市场业务、提高利率和存款准备金率等多项政策。而被视为央行收缩流动性“法宝”之一的存款准备金率，从此前的几年调整一次，变为了常规工具，年内上调存款准备金率高达10次，上调幅度达5.5%，使得存款准备金率达到了14.5%的历史最高点。

2007年01月15日，存款准备金率从9%调整到9.5%;

2007年02月25日，存款准备金率从9.5%调整到10%;

2007年04月16日，存款准备金率从10%调整到10.5%

2007年05月15日，存款准备金率从10.5%调整到11%

2007年05月18日，存款准备金率从11%调整到11.5%

2007年07月30日，存款准备金率从11.5%调整到12%

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2007年09月06日，存款准备金率从12%调整到12.5%

2007年10月25日，存款准备金率从12.5%调整到13%

2007年11月26日，存款准备金率从13%调整到13.5% 2007年12月08日，存款准备金率从13.5%调整到14.5% 虽然，在2007年我国是如此迅猛的上调法定存款准备金率，但这种紧缩的货币政策所带来的效果却并不是那么明显，由流动性过剩所引起的通货膨胀并没有减轻多少。（相信大家都应该记得那年物价的上涨趋势是如何的迅猛，CPI是如何的高企不下）

我们再来看看前面所说的那个美国的例子。美联储只上调了一次法定存款准备金率，并且幅度肯定不会比我国2007年大，但它的效果却直接扭转了美国自1933年以来的强劲复苏，并使美国在1937年至1938年间出现了双谷经济衰退。

为何同样是上调法定存款准备金率，同样是实行紧缩的货币政策，我国对宏观经济的调控效果却与美国相差那么远？这其中究竟是什么原因？其实，这都是我国货币政策传导机制的不健全所造成，如果说得再深一点，那就是我国的货币市场到目前为止仍然有十分多的漏洞存在。

㈠ 货币市场发展滞后削弱了货币政策传导机制调控功能

1、同业拆借市场的发展滞后削弱了传导机制的调控功能

同业拆借市场是中央银行进行宏观调控的基础性市场, 也是中央银行货币政策操作的重要信息源。目前, 我国同业拆借市场的发展远不能适应中央银行进行货币政策操作的需要, 从而必然影响货币政策传导机制的正常运行, 主要表现在: 同业交易市场的交易主体偏少, 结构也不合理;同业拆借市场交易规模小,交易品种少。

2、票据市场不成熟制约货币政策传导机制

完善而发达的票据市场是中央银行利用再贴现工具来调节货币供应量、实现扩张或收缩信用的基础。我国票据市场由于信用体系的不完善, 导致票据市场工具单一, 银行承兑汇票、本票比较少, 特别是没有建立起依靠企业本身信誉而流通的商业票据,中央银行利用再贴现工具通过票据市场影响企业融资行为的传导机制受阻。

4、国债市场不完善制约传导机制

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国债市场是中央银行进行公开市场操作的重要场所。中央银行根据货币政策的需要, 通过在国债二级市场买卖国债来进行公开市场操作, 依靠国债市场吞吐基础货币, 调节商业银行的资金头寸, 进而导致货币供应量增减和利率升降变化, 以实现货币政策的目标。而我国的国债市场规模较小且期限结构极不合理, 难以成为央行进行公开市场操作业务的市场依托, 制约了传导机制的运行。

㈡ 银行体制不完善导致货币政策的信贷传导机制不畅

在当前以信贷渠道为货币政策传导的主渠道的情况下, 银行体系是否健全直接关系到货币政策的效果。我国银行均为国有及国家控股, 通过改革我国商业银行的效率虽然大大提高, 但与国外银行相比在风险管理、资产运营等方面还存在较大差距。

㈢ 利率管制，利率信号失真，造成我国利率传导渠道不畅

利率是储蓄者与金融企业、金融企业与非金融企业之间在资金方面达成交易,是各经济变量与经济主体之间相互联系的关键要素, 利率机制对货币政策的传导作用的大小依赖于利率市场化程度的高低。利率市场化包括同业拆借市场利率市场化、国债利率市场化、银行贷款利率市场化和储蓄利率市场化。利率市场化的实现将会使货币市场包括导向性利率在内的不同利率水平之间保持相对合理的结构。央行对导向利率的调整会通过适当的传导方式影响其他利率, 利率政策的作用将通过贴现窗口发挥, 通过调整再贴现利率引导商业银行的利率变化并传导给资金市场和企业, 达到调节货币供应量的目的。由于央行对利率实行管制且利率结构复杂, 利率的调节作用受到限制。

㈣ 货币政策在中央银行层面上存在传导障碍

货币政策在央行内部垂直传导效果的减弱，不是由于货币政策信号的衰减和失实，而是由于以下传导障碍导致了货币政策工具作用的层层削弱。

1.证券灵活性障碍

货币信贷政策在全国范围内的高度统一，削弱了对区域经济结构调整的作用。目前我国的国民经济发展很不均衡，市场割据仍然存在，尚未形成全国性统一的大市场，资金等资源还不能在全国范围内进行低成本地快速有效配置，市场的非均质特征比较

广东金融学院 学士课程论文——我国货币市场对货币政策有效性的制约分析

明显。在这种情况下，货币政策不仅表现为总量政策，而且以信贷政策的形式，表现为结构调整政策。因此，货币信贷政策还担负着结构调整的任务。但由于货币信贷政策的制定权、发布权、解释权都集中在人民银行总行，在全国范围内表现为统一的资金价格和政策导向，人民银行分支机构难以根据当地的经济发展状况和经济结构特点进行必要和及时的调整，削弱了货币信贷政策对经济结构调整的作用。

2.政策工具运用障碍

从货币政策工具的运用权限来看，人民银行总行具有再贷款、再贴现、法定存款准备金、公开市场业务操作、利率制定和窗口指导（信贷政策指导性意见）等所有政策工具的操作权限。在分行则只有再贷款、再贴现和窗口指导三种政策工具的操作权限。在中心支行，虽然名义上也具有再贷款、再贴现和窗口指导的权限，但是再贷款的调控作用仅限于支农再贷款；由于缺乏必要的手段加以保证，窗口指导的效果也非常弱；中心支行真正可以运用的只有再贴现工具。而在县支行，则基本没有货币政策工具的操作权限。由此看来，作为中央银行货币政策传导末梢的中心支行和县支行，由于缺乏货币政策工具的操作权力，在很大程度上影响了货币政策的传导效果。

3、证券构架障碍

目前，我国把利率作为重要的货币政策工具，把货币供应量作为中介目标。这样，货币政策传导机制就出现了问题。当中央银行操作三大货币政策工具影响货币供应量时，货币供应量的变动可能已经达到了货币政策的预期目标，但是，货币供应量的变动却不能按照市场规律影响利率，因为利率作为货币政策工具已经被中央银行固定赋值。这便导致三大货币政策工具的操作力度很大，货币供应量的增幅也比较高，但货币政策的实际效果却达不到政策预期的水平。（就如上面例子中2007年我国的紧缩货币政策效果那样）

四、对改进我国货币政策有效性的建议

㈠ 建立和完善货币市场，保证机制的畅通

同业拆借是货币市场中的一个重要组成部分, 其发达、完善的程度反映了货币市场运作效率的高低。我国要进一步规范同业拆借市场。认真制定和执行拆借市场准入

广东金融学院 学士课程论文——我国货币市场对货币政策有效性的制约分析

制度的规章制度、交易方式和交易行为, 由完善的货币市场来形成利率, 可以准许效益好的企业进入拆借市场。充分发挥票据市场的间接调控能力, 建立全国统一的国债市场, 并进一步规范二级市场的运作, 促使一级市场和二级市场协调发展, 为公开市场业务的开展奠定基础。

㈡ 加快国有商业银行的改革步伐，增强中央银行独立性

加快国有银行制度改革的核心是建立健全的现代企业制度, 通过与国外优秀银行的合作提高我国银行的管理水平和风险控制能力。而同时，还应当进一步明确中央银行的责任, 赋予央行货币政策更多的自主权, 增强央行的独立性,增加货币政策的透明性, 强化央行的外部约束。

㈢ 推进利率市场化

要加快利率市场化进程, 给商业银行以风险溢价定价的权力;利率机制灵活, 也使商业银行乃至公众对中央银行的利率信号反应更灵敏。

㈣ 改善社会环境，净化社会信用

社会信用对货币政策传导至关重要,是货币政策渠道畅通的基础和前提。为此,必须加快社会信用的建设步伐。一是加快个人信用制度的建立,进一步扩充银行信贷登记咨询系统,把企业和银行以外的单位的信用状况也纳入登记范围。二是针对目前企业逃、废银行债务较严重的情况,建议出台一部专门保全银行信贷资产的法律,以严厉打击不讲信用的行为。三是对于中小企业贷款担保机构问题,没有建立的要尽快建立,已经建立的要规范运作。四是加大社会信用宣传力度,使地方政府和企业了解和熟悉金融运行的内在涵义及其基本规律,深刻认识到崇尚信用对于维护正常的社会秩序的重要性,提高全社会的信用意识,营造良好的货币政策传导环境。

参考文献：

【1】 《美国量化宽松货币政策的退出策略研究》朱庆 冯娟娟 2009年第9期 【2】 《我国货币市场发展的现状、问题及对证券市场的影响》高谦 2003-08-21 【3】 《我国货币政策传导机制的现状及对策》刘望辉 《当代经济》2008年第3期（上）【4】 《我国货币政策传导机制存在的障碍》徐立玲

【5】 《我国资本市场的货币传导机制研究》东北财经大学金融学院 武志

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【6】 《资本市场发展对货币政策的影响研究》 【7】 《中国货币市场运作导论》张自力 林力

【8】 百度百科http://baike.baidu.com/view/142663.htm?fr=ala0