关于我国外汇储备管理的探讨

第一篇：关于我国外汇储备管理的探讨

关于我国外汇储备管理的探讨.txt30生命的美丽，永远展现在她的进取之中；就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中；像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中；像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。关于我国外汇储备管理的探讨

【关键词】外汇储备；巨额储备风险；外汇储备管理

【摘要】截止2007年一季度，我国外汇储备已经超过12000亿美元了，如何管理我国巨额外汇储备成为人们关注的焦点，本文首先澄清了对外汇储备的认识，讨论了外汇储备可能带来的风险，以及外汇储备管理的原则，最后从合理外汇储备管理和超额外汇储备管理的角度提出了一系列政策建议，认为当前应增加外汇资产中的黄金储备和物质储备，建立外汇投资公司进行多元化投资，并考虑进行能力储备。

一、对外汇储备的认识

目前针对如何管理我国的巨额外汇储备，许多学者或实务工作者从各个角度提出了一系列的建议和想法，但由于缺乏对外汇储备的正确理解，导致一些建议不可行，或相互矛盾。因此，在讨论外汇储备管理之前有必要正确认识外汇储备的内涵。

外汇是央行的一种资产，其对应的负债主要是公共部门或私人部门的存款，这意味着外汇的增加同时导致了国内人民币的增加，所以外汇是不能直接用于国内消费和投资的，因为这相当于增加货币供应量，可能会导致通胀。

外汇是我国对国外的一种债权（主要指贸易顺差产生的，不是借外债），外汇相当于国外发行的“债券”，国外用这种“债券”换回了我们的产品、服务，当然我们可以用这些“债券”在将来从国外买回产品和服务，但是如果“债券”贬值了，我们买回来的少了，就受损失了，如果“债券”升值了，买回的多了，我们就盈利。在布雷顿森林体系解体之后，世界进入了浮动汇率的国际货币体系，持有外汇意味着要承担汇率波动的风险。

拥有外汇相当于为国外的铸币税作贡献。铸币税实质上是对货币发行并保持货币信用的一种补偿，拥有他国的货币数量越多，对该国铸币税的贡献就越大。目前，美元是最主要的外汇资产，因此美国是从铸币税中获益最多的国家。

外汇储备对实行固定汇率制度的国家至关重要。外汇储备是保障一国汇率体制稳定、国际贸易平衡、国际清偿支付的必要措施。外汇的增加主要由贸易顺差、借债、直接投资等组成。我国汇率体制实质是有浮动的固定汇率，央行对外汇资产统一管理，企业进口、对外投资、归还国外债务、外资企业利润汇出，都需要兑换外汇，因此必须保证一个基本的储备量，否则会产生支付危机。

二、巨额外汇储备带来的问题

外汇储备对稳定一国的货币汇率体系，平衡国际贸易收支非常重要，但外汇储备并不是越多越好，巨额的外汇储备也会带来一系列的风险和问题。

巨额的外汇储备可能面临着巨大的汇率风险。目前我国外汇的主要资产是美元资产，在美元贬值时外汇储备的实际价值会大大缩水。由于资产金额巨大，进行币种调节的空间也很有限。近两年来，美元对各种主要货币贬值20%左右，由此产生的损失数百亿美元。

外汇储备的增加会挤压货币政策的空间。外汇占款的增多要相应扩大货币供应量，增加了通货膨胀的压力，央行为了降低高外汇储备对国内物价水平的影响，须通过回笼现金，或提高利率等方式来减少货币供给，这样却增大了本币升值压力；相反，央行为了降低高外汇储备带来的本币升值压力，须通过降低利率等方式增加货币供给，这样又强化了通货膨胀。因此央行货币政策的内外目标产生冲突。

高外汇储备显示出在外汇市场上，就是外汇供给大于需求，容易造成本币升值预期。本币升值往往降低本国出口产品的竞争力，不利于就业和经济增长；同时本币升值导致本币资产价值高扬，易形成资产泡沫化；进一步加大了人民币升值的压力，美日欧等主要贸易伙伴以我国外汇储备迅速增长作为主要证据，对人民币值施压；国际投机者将此作为人民币汇率水平不合理的依据，热钱通过各种渠道涌入中国，反过来又加大人民币升值的压力。

高额的外汇储备需要付出巨额的机会成本。即如果货币当局不持有储备，就可以把这些储备资产用来进口商品和劳务，增加生产的实际资源，从而增加就业和国民收入，而持有储备则放弃了这种利益。另外，我国是急需资金的国家，而把外汇以较低的利率借贷给美国和其他国家使用，没有充分发挥这部分资金的潜力。

三、外汇储备管理的主要原则

外汇储备是当前国际货币体系及国际贸易体系下的产物，为了降低汇率风险，减少来自外界的冲击，促进本国经济的平衡发展，外汇储备管理有必要遵循一定的原则。

保持多元化的货币储备，以分散汇率变动的风险。按照“不把鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，外汇币种应该多元化。可以按照下列原则：（1）根据进口商品、劳务或其他支付的需要，确定币种数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例；（2）选择储备货币资产形式时，既要考虑它的收益率，同时必需考虑它的流动性、灵活性和安全性；（3）密切注意货币汇率的变化，及时或不定期的调整各种货币的比例。

保持适度的外汇储备规模。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内宏观经济不平衡，例如出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡；当汇率出现波动时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段，特别是在经济全球化不断发展，各国之间经济联系增强的情况下，更是如此。外汇储备并不是越多越好，毕竟其本质是将本国资金放在海外，持有它是要付出代价和风险的，因此确定合理的外汇储备规模对于维持我国宏观经济稳定至关重要。

富余外汇储备投资渠道的多元化。多元化是从国家战略的角度考虑外汇的运用。对于富余的外汇储备，一些国家在“安全性”、“流动性”、“收益性”的前提下，进行多元化的投资。如到国外进行直接投资，储备重要的战略资源等。多元化投资较为成功的例子是新加坡。新加坡财政部通过全资控股淡马锡，运用政府注入的资本在全球投资，其股东年平均回报率达到18%。日本由于本国资源缺乏，将一部分外汇储备转换成了战略物质储备，目前日本是石油储备最为充足的国家之一。

四、对于我国外汇储备管理的政策建议

外汇储备管理应该有两层含义，一是关于合理规模内的外汇储备管理；二是超过外汇储备需要以上的外汇资产运用。对于前者，外汇储备管理的主要目的是保持汇率稳定，防止金融危机的发生，对于后者，外汇储备管理的主要目的是提高外汇资金的使用效率，实现外汇资产的增值、保值。相应的，应该采取不同的措施来管理我国的外汇储备。

1.合理外汇储备的管理

重视储备的安全存放保管。目前，我国外汇储备大多是美元、欧元债券和主要西方货币表示的金融资产。近年来，国际政治经济形势的动荡，以及我国与周边国家和地区的潜在冲突可能波及到我国外汇储备的安全。这就需要从战略上考虑，从安全出发，如何选择存放保管外汇储备资产。

根据国内外形势，确定适合我国国情的外汇储备下限和上限以及外汇储备的区间。根据我国国民经济的发展状况、对外开放程度、国际收支状况以及宏观经济政策发展目标，制定阶段性的储备调整规划。根据国务院发展研究中心夏斌教授的建议，我国保持7000亿多元的外汇储备是比较合适的。

按照“安全、流动、盈利”的 “三性”原则，从中长期考虑外汇储备的资产配置。在外汇储备较快增长的背景下，除国债之外，高信用等级的政府机构债券、公司债券和国际金融组织债券等，也是我国储备资产运用的重要方面。考虑到美元在国际货币体系中仍居主导地位，美国金融市场也仍是世界最发达的市场，美国无疑仍是我国外汇储备投资的重要市场。在资产结构调整时应该基于对主要国际货币中长期走势的战略研判，资产结构的调整必须是谨慎而渐进的，以防引起国际资产市场价格的大幅波动，从而不利于我国的外汇管理。

2.超额外汇储备资产的管理

可以考虑成立一家专门投资公司作为多余外汇资产的运作主体，来进行商业化、专业化运作。具体说来，成立由政府控股的“国家投资控股公司”是值得考虑的方案。至于“国家投资控股公司”由央行主导还是财政部主导，我们认为应该是后者。央行是货币政策的责任机构，国有金融财产的管理从职能上来说应该归属于财政部。同时也可考虑将部分储备交国际上的私人投资基金代管。事实上，当前不少国家央行都把部分储备交给一家或几家基金代管。这些基金由专家把储备按不同比例进行资产组合，并根据市场变化调整结构。从多年的情况看，这些基金获取的收益较高。

增加外汇储备的多元化。一是考虑增加黄金在外汇资产中的比重，黄金作为天然的货币，具有良好的保值作用，并且可以作为最终的国际结算货币。我国外汇资产中黄金比例较低，只占1.5%，而发达国家一般都将外汇储备转换为黄金存储。截至2005年1月，黄金占各国外汇储备的比例分别是：美国为61.1%，意大利为55.8%，法国为55.1%，德国为51.1%，荷兰为50.5%。此外，中国也可以考虑将外汇储备转为资产储备。目前我国石油、铁矿石、锰矿石、铬铁矿等进口量大幅增长，利用国外资源的成本在惊人的大幅度上升，我国应将部分外汇储备转变为资产储备，以缓解国际资源价格上升对我国经济的影响。

利用外汇储备进行能力储备建设。对实现可持续发展真正至关重要的不仅是对资源的占有和控制能力，而且要有强大的使用和控制资源的能力。能力的提高，才能最终解决资源约束。能力储备的主要手段有：

（1）鼓励“走出去”战略，扶持和培养我国的跨国公司。跨国公司掌握着全球化时代资源配置的主导权，培养中国的跨国公司，对于提高我国对外开放水平，真正成为世界经济强国具有不可替代的作用。

（2）鼓励对海外重要经济资源开采权的收购。随着我国经济的持续发展壮大，我国对海外经济资源的依赖程度将不断提高，控制海外资源的开采权，比直接进口资源更加合理。

（3）鼓励对我国具有战略意义的出境基础设施建设进行投入。我国周边国家蕴涵着丰富的能源储藏，通过跨境输油气管道、铁路与公路的建设，对于保障资源与能源供给的安全性，加强我国与周边国家的经济贸易关系，具有重要作用。

（4）引进和培养海外人才。国家的竞争，归根到底是人才的竞争。我国应该制定中长期海外人才培训规划，有计划地将政府官员、自然科学与社会科学人才、工程技术人员、专业人士（会计、法律、咨询、建筑等）派往海外进行培训。同时可以考虑在海外建立研发机构，直接利用海外土人才。

【参考文献】

[1]陈立.能力储备：我国外汇储备管理转型的新选择[J].金融信息参考，2006,5.[2]杜艳.外汇储备管理的新可能[N].经济观察报，2006-2-19.[3]王建芬.中国巨额外汇如何使用成焦点[N].经济参考报，2006-11-6.[4]夏斌,陈道富.小步改革外汇储备管理体制时机成熟[N].上海证券报，2006-10-30.[5]钟伟.寻求优化外汇储备管理的路线图，中经网，2006-2-16.[6]严启发.我国外汇储备管理重大挑战，《世界经济学人》，2006-1-13.

第二篇：金融危机下我国高外汇储备的管理

毕业论文

金融危机下我国高外汇储备的管理

专业：金融管理与实务 班级：08金融33 学号：0804153339 姓名：范正晔 指导老师：秦唏

2010年12月10日

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目 录

一、我国外汇储备的现状---4

二、我国巨额外汇储备带来的不利影响-------------5

（一）巨额外汇储备加大了人民币升值的压力------------5

（二）巨额外汇储备增加了我国宏观调控的难度---------5

（三）巨额外汇储备不利于我国经济的健康发展---------5

（四）巨额外汇储备增加持有的机会成本------------------6

（五）巨额外汇储备不利于我国对外贸易的顺利开展---6

三、外汇储备的投资保值及合理利用----------------6

（一）部分外汇储备转换成黄金储备------------------------7

（二）外汇储备的适当多元化--7

（三）外汇储备大量转换成能源资产------------------------7

（四）利用过度的外汇储备提高社会福利------------------8

四、结论----------------------------8 参考文献--------------------------9

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金融危机下我国高外汇储备的管理

内容提要：

从2008 年开始的全球金融危机到现在已经持续了将近两年时间，严重影响了全球经济的健康发展，各国政府都在面临着严重的经济危机。纵观世界经济的历次金融危机，无论从危机的形成机制、波及范围还是从危机的传导机理来看，没有任何一次能够与当前全球共同面对的这一轮新型的金融危机相提并论。这次危机具有新的自我加速与向外扩散的传导机制，主要表现为国际储备货币国家借助一体化的金融市场转移和分散风险，这就要求以美元为主要储备币种的国家积极应对。而中国的外汇储备正是以美元为主要储备币种，特别是当前中国的外汇储备规模相当大，而且结构上过度集中于美元和美元资产，面临着全球金融危机带来的复杂格局严峻挑战。鉴于外汇储备管理在国家经济安全战略中的特殊作用，全球金融危机的爆发为中国的金融安全和金融稳定提出了新的问题。怎样缓解汇率风险和外汇资产价值下跌风险的潜在冲击，正是中国外汇储备管理机构面临的艰巨任务。

关键词：金融危机；汇率风险；外汇储备

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金融危机下我国高外汇储备的管理

专

业：金融管理与实务 班

级：08金融33 姓

名：范正晔 指导老师：秦唏

摘要：2008年由美国次贷危机引起的金融危机的影响下，中国国内的金融机构和进出口蒙受了巨大的损失。如何积极有效的管理中国的高外汇储备成了全球经济学家探讨的问题。本文首先在总结了我国外汇储备的现状的基础上，通过分析我国巨额外汇储备带来的不便影响，为我国的高外汇储备制定合理的外汇储备管理方案。

关键词：金融危机；高额；外汇储备

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外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

一、我国外汇储备的现状

我国的外汇储备币种主要包括美元、日元、英镑和欧元这四种，其中美元资产较多，据统计至2010年9月美元占总资产的62.1%。2010年1月我国外汇储备为24152.21亿元至9月增长到26483.03亿元，可见我国外汇储备增长迅速。中国目前的外汇储备水平明显偏高。亚太区国家的外汇储备额占GDP的比例平均上都要比西方国家高出很多，这个现象并非中国所独有，而且高外汇储备对于维护金融市场的稳定也是有帮助的有些观点认为，考虑到中国的银行坏账情况比较严重，适当的增加外汇储备不但是必要的，而且现在的储备水平还太低，也有观点认为，实行浮动汇率制的国家外汇储备以GDP的10%左右为好，中国目前的外汇储备水平明显偏高。

三、我国巨额外汇储备带来的不利影响

（一）巨额外汇储备加大了人民币升值的压力

近十年来，由于我国国际收支持续“双顺差”，外汇储备经过连年累积，已--------------------------精品 文档-------精品文档就在这里

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形成1.9 万亿美元的规模。由于目前我国还未完全实现意愿结汇制, 所以国际收支的差额基本上都会反映到外汇市场的供求上来。高额外汇储备显示在外汇市场上就是外汇供给大于需求,给本币带来升值的压力,而央行为了维持汇率的稳定,大量的买入外汇,又再一次强化了本币升值的预期。由此一来,会对我国本来就技术含量不高的出口企业带来更大的压力,降低我国出口商品的竞争力,不利于本国经 济增长和就业增加。

（二）巨额外汇储备增加了我国宏观调控的难度

我国人民币发行主要通过三个渠道：银行信贷渠道、财政渠道和外汇占款。1994 年外汇体制改革，外汇统一实行银行结售汇制度之后，我国外汇储备开始大量增加。为了维持人民币汇率稳定，央行被迫买进大量外汇，形成超额外汇储备。这部分被迫买入的外汇以外汇占款的形式大大增加了基础货币的投放，导致我国的货币供应迅速上升。为避免过多的货币供应，央行不得不采取对冲的货币政策操作方式，即在收购外汇投放基础货币的同时，相应收回或减少发放再贷款等信用放款，这种政策操作的结果导致我国的货币供应结构发生改变，也就是外汇占款在基础货币的比重急速上升，外汇占款成为基础货币投放的主渠道。外汇占款的增加直接增加了基础货币供应量，由于货币供应量的大幅度增长，容易引发通货膨胀。

（三）巨额外汇储备不利于我国经济的健康发展

外汇储备是关系到我国经济内外平衡的一个重要的宏观金融变量指标。外汇储备不足或过剩都会影响我国经济的正常运行，只有在很好地协调经济内外平衡基础上的外汇储备增长，才会进一步促进经济运行与经济增长，使经济发展进入一种较为理想的状态。目前我国外汇储备激增且出现过剩的状况，过多的外汇储备降低了外汇的使用率，举例说如果中国持有巨额外汇储备并且借入大量外债，等于是以低价将国内资金转到国外给外国人使用，同时又以高价从国外借入资--------------------------精品 文档-------精品文档就在这里

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金，其潜在的损失是显而易见的。

（四）巨额外汇储备增加持有的机会成本

目前，我国外汇储备以购买美国国债以及将外汇储备存在美国银行等为主，即主要投资于美国的国债，截止到2010年，我国持有美国国债8000亿美元，是美国最大的债主。而对美国国债的平均收益率要远低于国内的平均资本投资的收益率。目前，外资在我国的投资回报，多年来一直在15% 左右，而我国外汇储备购买的美国国债回报只有3%的水平，这表明我国持有大量外汇储备是放弃了自己国民消费和投资的机会而向美国提供低息融资，充当别人的现金流。实际的效果是我国以低价将国内资金转给美国人使用，刺激美国人的过度消费，让美国人掠夺了我们大量财富，而这些钱又转给美国的企业重新到我国来投资。作为一个发展中国家自身对资金需求巨大，却牺牲本国国民的消费和投资机会，把外汇储备廉价交给别人使用，这种发展思路很不经济。大量外汇储备的背后，反映的并不是国民财富的增长，而是我国大量的实物资源源源不断地输送到美国。一边是我们廉价借款给别人，一边又以高价从国外借入资金。

（五）巨额外汇储备不利于我国对外贸易的顺利开展

我国持有巨额外汇储备，一部分来源于贸易顺差，欧、美等国不时以此为借口，制造贸易纠纷，严重困挠我国对外贸易活动的顺利开展。从2003 年至2006 年，美国就先后宣布对我国实施纺织品配额、对我国彩电加征关税、对我国木制家具征收440% 高关税，同时美国政府还受理了美国有关纺织行业组织对我12 种纺织品的设限申请，导致印度纺织品出口接近我国，有取代世界第一的可能。欧盟则于2005 年接连对我国输欧的劳保鞋、皮鞋、纺织面料鞋立案进行反倾销调查，涉及我国企业数量达1 000 多家。2006 年以来，欧、美、意大利等十多个--------------------------精品 文档-------精品文档就在这里

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国家对我国钢铁、铜版纸、家具等实行反倾销调查，征收反倾销税。2008 年一季度，共有8 个国家和地区对我国发起17 起反倾销、反补贴调查，涉案金额达20 亿美元。我国还遭遇了美国“337 调查”5 起，案件数量和涉案金额都有大幅度的增长。外汇储备剧增，人民币升值已严重影响了我国对外贸易的发展。

四、外汇储备的投资保值及合理利用

（一）部分外汇储备转换成黄金储备

黄金储备，指一国货币当局持有的，用以平衡国际收支，维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的黄金。它在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。

黄金储备作为一国的经济保障:在一国的经济中发挥着及其重要的作用，对稳定国有经济，保持币值稳定有重要的积极作用。且黄金是一项独特的资产，它不受任何国家的货币政策和财政的直接影响。因此，当国家发生通货膨胀时，黄金不会贬值。因此也不会存在风险，所以家中存点黄金就不怕发生通货膨胀。黄金储备的发展可以作为各国实力的标志: 目前世界黄金总储量为37650吨约为世界黄金年产量的13倍。其中1000吨以上的国家和组织有：美国、德国、法国、意大利、瑞士及国际货币基金组织，在上述国家中以美国储备最多为8136.9吨。百吨以上的国家地区有32个，不足10吨47个。我国的黄金储备已达 600吨。从上述的数字看，实力强大的国家其黄金储备也多。这说明黄金仍是各国综--------------------------精品 文档-------精品文档就在这里

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合实力的标志。因此，黄金储备仍为世界各国，尤其是发达国家所重视。所以，作为我们个人，一个国家都想多储备黄金为何我们个人不存？如果不存点金到时有事不能应急。

（二）外汇储备的适当多元化

外汇储备多元化包括两个层次，一是币种的多元化；二是虚拟资产与实物资产配置的多元化。第一层意思比较容易理解，是指外汇资产中除了美元资产外，还可以配置欧元、日元、澳元等资产；第二层意思是指外汇资产中除了配置各国的金融资产外，也可以考虑配置黄金、石油、战略性矿产等实物资产。我国正处于重工业化的发展阶段，对资源性产品需求量大，每年要花费大量的外汇购买原油、铁矿石、铝土矿、大豆等，前段时间大宗商品价格高涨，严重削弱了外汇资产的购买力。随着全球经济即将进入经济下行周期，资源性产品价格大幅下降，目前也许正好是外汇资产进行实物资产配置的时机。

（三）外汇储备大量转换成能源资产

中国是一个能源消费大国，石油、天然气资源紧缺，煤炭也已从净出口变为净进口。统计表明，2008年中国煤炭消费量27.4亿吨，增长3.0%；原油消费量3.6亿吨，增长5.1%；天然气消费量807亿立方米，增长10.1%；电力消费量34502亿千瓦小时，增长5.6%。2008年，中国一次能源生产总量26亿吨标准煤，比上年增长5.2%。其中，原煤产量27.93亿吨，比上年增长4.1%；原油产量1.9亿吨，比上年增长2.2%；天然气产量760.8亿立方米，比上年增长9.9%；发电量34668.8亿千瓦小时，比上年增长5.6%。同期，中国进口原油1.7888亿吨，比上年增长9.6%，价值1293亿美元，比上年增长62%。同期，中国进口成品油3885万吨，比上年增长15%，价值300亿美元，比上年增长82.7%。从这里可以看出中国的能源消耗逐年增加，并且增加速度飞快，所以中国高额外汇储备应大手笔地控制国外的能源资源。

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（四）利用过度的外汇储备提高社会福利

动用部分外汇储备建设明显滞后的社会福利体系，包括养老金和医疗保险等。这有几个方面的好处，第一，对社会福利体系建设的紧迫性全社会已经有共识，但短期内融资的难度很大。而国家已经积累了大量外汇储备，可以部分用于帮助完善福利体系、建设和谐社会。第二，目前所采取的缓解外部账户不平衡的措施多数是短期性的和治标的，而福利体系的健全则可以降低储蓄与投资的差距，从而在根本上逐步消除外部账户不平衡的原因。第三，这样的做法在政治上也是有积极意义的，一方面政府持有庞大的外汇储备支持美国等国的过度开支，另一方面很多老百姓看不起病、拿不到养老金，这无论如何不能算是合理的。

五、结论

在由次贷危机引发的全球金融危机中，中国巨额外汇储备遭受了严重冲击，外汇储备管理问题受到了广泛关注。短期来看，中国外汇储备在规模、币种结构以及投资结构方面的调整是缓解全球金融危机对国家外汇资产的冲击的暂时选择，随着中国经济的发展，采取各方面相对应的战略应当是我们长远追求的目标。从国家外汇储备管理的长期战略角度来看，放缓外汇储备的增加，外汇储备的多元化，实体化是一个值得管理层站在国家战略调整的高度认真考虑的长期策略。

参考文献

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[1] 国家外汇管理局中国外汇储备统计报告(国家外汇管理局官网)

[2] 管豪.我国外汇储备规模问题研究文献综述[J].惠州学院学报(社会科学版), 2009,(01)

[3] 黄伟.我国外汇储备分析[J].合作经济与科技, 2009,(09)[4] 李新军.中国外汇储备现状及其问题分析[J].知识经济, 2009,(03)

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第三篇：我国高额外汇储备形成的原因

2003年以来，我国每年外汇储备增加额均在千亿美元以上。2003、2004和2005年外汇储备分别增加1168.44亿美元、2066.81亿美元和2090亿美元。截止2006年2月，我国外汇储备规模达到8536亿美元，已取代日本成为世界最大的外汇储备国。

外汇储备持续累积引发了关于适度外汇储备规模、外汇储备资产管理、外汇储备资产转换等问题的争论，而厘清这些问题的关键是认清我国外汇储备持续累积的深层次原因。概括起来，造成我国外汇储备持续累积的原因有以下几个方面：

之一：在全球收支不平衡的大背景下，美国因经常项目持续逆差成为全球最大的借债国；包括中国在内的大多数东亚国家则由于经常项目的持续顺差，成为国际债权国。高额的外汇储备不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。

这种全球收支不平衡的内在原因是美国国民储蓄下降，国内储蓄小于国内投资，不得不从其他国家大量借债，东亚国家则由于高额储蓄不能有效转化为国内投资而成为美国高额逆差的融资来源。

从全球视角看，包括中国在内的东亚国家的国际债权国地位，成就了美国的国际债务国地位。与美国等发达国家资本流出的结构不同，中国大量的资本流出不是私人资本流出，而是在我国的国际收支平衡表上并没有直接表现出来的官方资本流出，也就是所谓的外汇储备资产的对外投资。可以说，我国高额的外汇储备只不过是全球收支不平衡在我国的外在表现。

之二：国际货币体系的安排使得我国面临“高储蓄两难”。

布雷顿森林体系之后，美元仍然是事实上的本位货币，也是最主要的储备货币。几乎所有东亚国家的区内贸易和大部分与区外国家的贸易都是以美元计价。按照当代金融发展理论奠基人、美国斯坦福大学教授麦金农的说法，任何无法以本币提供信贷的国际债权国都将出现货币错配问题，产生“高储蓄两难”：一方面，随着美元债权的积累，美元资产持有者会越来越担心美元资产不断转换成本币资产，迫使本币升值；另一方面，贸易逆差国也会抱怨贸易顺差是由于货币低估和货币操纵所致。中国作为国际债权国，不能以本币提供信贷，债权也不能以本币计值，只能大量持有美元资产，储备资产的累积造成人民币升值压力。在人民币升值预期的作用下，资本大量流入，使储备资产进一步增加。而人民币一旦升值，巨额的储备资产不得不遭受汇兑损失。

因此，在目前这种国际货币体系安排下，巨额的外汇储备是维持人民币币值信心的保障，而其代价就是要承担美元贬值的风险。

之三：外汇储备持续累积体现了我国贸易竞争力和对外资的吸引力增强，也反映了长期以来“有偏”的外贸、外资和外汇管理政策。

从中国外汇储备的来源看，经常项目和资本项目的双顺差是我国外汇储备增加的直接原因。经常项目和资本项目的双顺差体现了改革开放以来我国贸易竞争力和对外资吸引力的增强，但是从目前来看，作为一个发展中的大国，偏离中性的外资和外贸政策，如出口退税政策、关税政策、外资优惠政策、内外资差别所得税政策等造成大量优质要素资源流向外资和对外经济部门，产生了经济对外需和外资经济的过度依赖问题，粗放式外向型经济增长模式的弊端彰显。

在资本项目管制方面，我国“宽进严出”的不对称管制结构以及对汇兑的限制使得外汇需求受到了压抑，助长了国际收支的失衡。

之四：人民币汇率对均衡汇率存在的一定程度的偏离，扭曲了国内外产品、贸易品和非贸易品、人民币资产和美元资产之间的价格，造成持续的贸易顺差和资源错配。

汇率作为一个联系内外部经济的特殊变量，其偏差必然产生国内外的商品套利，扭曲国内外产品、贸易品和非贸易品、人民币资产和美元资产之间的价格，造成不合理的利益导向和资源错配。

目前，尽管国内外专家学者对人民币均衡汇率测算结果差别很大，但对人民币存在一定程度的偏差基本达成共识。比如汇率的低估使得中国产品更便宜，在中国购买、在国外销售有利可图，而在国外购买商品在中国销售就吃亏，也就是说汇率低估对出口有利、对进口不利；而另一方面，在低估的汇率水平下，为了减少外汇储备而鼓励进口，实际上就是在鼓励国内企业做赔本的生意。可见，汇率偏差形成的国内外商品的价格以及套利机会是产生我国持续的贸易顺差的重要原因之一。

此外，汇率偏差还使得贸易品的价格相对较高，生产贸易品更有利，生产非贸易品相对不利，造成资源大量流向贸易部门；从国内外资产价格角度来看，人民币资产如果按照低估的汇率转换成美元资产后真实价值贬值，这也是我国企业“走出去”的阻碍因素之一。

之五：汇率升值预期造成的短期投机资本的流入带来的外汇储备的“虚增”，进一步放大了人民币升值压力。

如果多数人认为人民币汇率存在低估，就必然存在升值预期。升值预期刺激资本大量流入，造成短期外债大幅增加，2003年和2004年分别增长38.1%和35.4%，占外债余额的比重分别为39.8%和45.63%。此外，大量隐蔽性资本内流也明显增加。根据笔者测算，2004年流入400多亿美元，达到了最高峰；2005年，受美国加息影响，隐蔽性资本内流大大减少。

投机性的短期资本已经成为推动我国外汇储备超常增长的重要因素。与贸易项下不同，资本流入形成的外汇储备是债务性储备，与对外负债相对应，不仅需要还本、付息或利润汇回，而且由于其具有很大的不稳定性，只是带来了外汇储备的“虚增”。而这种“虚增”却进一步强化了人民币升值的预期。

之六：外汇储备的持续累积说明了中央银行对外汇市场干预力度的加大。

为了维持汇率目标，中央银行在外汇市场上买入外汇，同时投放大量基础货币，也可以说是中央银行用发行钞票或举债(如发行央行票据)的方式兑换了大量外币资产，形成中央银行的储备资产。2001年以来，外汇占款占基础货币投放的比例逐年增加，2004年达到78%，2005年上半年，外汇占款增加了8758亿元，占同期基础货币的比重高达95.4%。

根据以上分析，我们应该能回答这样一个问题，储备资产是中央银行创造的财富吗？是政府或企业可以动用的财富吗？显然不是。如果说是，充其量也只是帐面上的。在中央银行的资产负债表上，与储备资产对应的“来源”是中央银行对银行的负债；在整个银行体系的资产负债表上，储备资产对应的“来源”是银行体系对居民的负债(现金和银行存款)。

目前，对于消耗储备资产有各式各样的建议，包括给国内企业用、为社会事业投资、转换成实物储备等等。但是从理论上来说，如果不采取以人民币换汇而直接使用储备资产，就类似于用印钞票的办法来融资；而储备资产的使用如果不是从国外进口或对外投资，仍然没有起到消耗官方储备资产的作用。因此，在对储备资产如何运用的问题上，需要对外汇储备有更清楚明确的认识。

实际上，官方储备资产的减少只有扩大进口、减少出口和增加对外投资、减少外国投资两种渠道，不应该有第三条道路。

第四篇：我国外汇储备管理中存在的问题及对策

[摘 要] 在我国巨额的外汇储备背后存在着一些问题，主要表现在以下几个方面：一是外汇储备已经远远超出适度规模；二是 外汇储备币种结构单一；三是投资效率低下。为此，我国外汇储备管理调整的途径应是：减少供给，降低外汇储备增速； 合理选择投资方向，提高外汇储备的利用效率；参照国际先进经验，积极组建国家对外投资机构，提高外汇储备投资 效率；加强币种结构管理，降低汇率风险等。

[关键词] 外汇储备；汇率风险；顺差

一、我国外汇储备的现状及存在的问题外汇储备是国际储备最重要的形式，又称国际储备货币，是指全世界各国普遍接受可自由兑换的货币。如美元、英镑、欧元、日元等。外汇储备的作用是用来平衡国际收支逆差、稳定汇率，并且是一国对外借款的保证。一个国家的储备来源包括经常项目顺差和资本项目顺差，粗略地可分为净出口、国际直接投资、证券投资和外债四块。

(一)我国外汇储备的现状

我国在1978年之前，外汇储备的年平均只有5亿美元左右。数量很少，随着我国改革开放，我国积极发展对外经济、贸易、技术的合作和交流，加入国际分工，参与国际竞争。我国外汇储备量逐年增长。特别是1994年外汇体制改革以来，我国连年国际收支出现双顺差(如图1)，外汇储备额快速增长。

2006年2月底，我国外汇储备总额超过日本，跃居世界首位。截至2007年3月末，我国外汇储备规模已达到12020亿美元，比2006年末增加1357亿美元。至2007年6月，我国外汇储备更达13000多亿美元

(二)我国外汇储备管理存在的问题

近年来我国外汇储备的不断增长，和我国宏观经济和对外贸易的快速发展是密不可分的，但在巨额的外汇储备背后也存在一系列的问题。

1.我国外汇储备已经远超出适度规模

我国持有外汇储备具有三种动机：(1)满足进口用汇的交易性动机；(2)确保短期外债和到期长期外债偿还、FDI利润汇出的流动性动机；(3)为保证汇率稳定和/或防止资本外逃的干预性动机。基于这三大动机，中国外汇储备的适度规模=(年进口总额×25%+年末外债余×30%+FDI×10%)×(1+10%)(后一个10%代表干预性需求)。由此计算的结果表明，中国的外汇储备规模在经历了1993年前的严重不足、1994～2001年的基本适度后，从2002年起出现巨额过剩。2002～2005年的过剩规模分别为1379.4亿美元、2149.4亿美元、3672.0亿美元、5379.5亿美元。

确定外汇储备适度规模的基本原则有四条：(1)满足一段时期的进口用汇需求。根据经验值，一个国家保持相当于3-4个月的进口总额，或相当于GDP20%的外汇储备较为适宜。

(2)保证外债还款的外汇需求，一国的外汇储备应至少满足到期的短期外债需求。(3)满足短期资本流动带来的外汇需求。(4)保证货币政策(包括汇率、利率等)相对稳定，促进宏观经济稳定和发展。根据上述四条原则判断，我国如此规模的外汇储备已经远超过了适度或最佳规模。以2004年我国外汇储备情况为例：2004年底我国外汇储备实际余额(6099亿美元)能满足13个月的进口需求，占我国当年GDP的比例高达38%，是短期外债的5.85倍，均远大于上述经验值。我国外汇储备大幅增长，其机会成本和储备风险也相应增大。

2.我国外汇储备币种结构单一，面临极大的汇率风险。

在我国的外汇储备中币种结构单一，以美元居多，这种以美元为主的外汇储备币种格局主要受到了国际储备体系、我国的贸易结构、资本流动等因素的影响。(1)国际储备体系的影响。目前，国际储备体系中外汇储备是最主要的储备资产，而在外汇储备的结构中美元在所有的储备货币中所占的比例一直在一半以上，在近些年来又有不断上升的趋势，从1998年以来一直保持在60%以上。(2)对外贸易结构的影响。贸易结构大体上确定了在对外贸易中所使用的币种及其比例。我国尚未实行意愿结售汇，国际收支顺差是外汇储备可靠而直接的来源。其中，经常项目的收支状况对于整个国际收支状况的影响尤为显著。我国的贸易支付主要是哪一种或者几种货币也就决定了外汇储备的币种构成。在进出口贸易中某种货币的供给和需求会发生对冲，这样，实际对外汇储备构成产生直接影响的是贸易逆差来源地和贸易顺差来源地所使用的货币。(3)直接投资的影响。资本与金融帐户的顺差也是我国外汇储备重要的来源渠道。由于我国对外投资仍然属于起步阶段，目前在金融帐户中影响较大的依然是外商直接投资。我国引进外商直接投资已有相当规模，目前，累计使用外商直接投资达5600多亿美元。这些投资中有很多是采用投资来源国自身的货币，而且将来通过分红取得投资收益时也要兑换为相应的外币汇出。因此，直接投资的来源国和我国对外直接投资的地区也会影响到我国外汇储备币种结构。2005年1-11月对华投资前十位国家/地区依次为：中国香港、英属维尔京群岛、日本、韩国、美国、新加坡、中国台湾、开曼群岛、德国、萨摩亚，前十位国家/地区实际投入外资金额占全国实际使用外资金额的84.37%。在这些直接投资的计价货币的选择中美元依然占有一定优势。

这种以美元为主要货币的格局，非常容易受到汇率风险的影响。当美元贬值和美国国内出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之贬值，造成外汇储备损失。2001年以来，美联储数次降息，美元对欧元贬值12%.如按我国外汇储备60%为美元储备计算，从2002年11月到2004年8月，我国外汇储备已形成530亿美元的损失。

3.我国外汇储备还存在投资效率低下的问题。

按照IMF外汇储备管理指南，外汇储备达到充足性、流动性和安全性目标之后，应着重考虑收益性。目前我国外汇储备主要投资于外国政府债券、准政府债券、银行存款等市场规模大、信用级别高的金融资产。据美国财政部统计，我国官方的外汇储备中大约有2/3是美元资产，其中约有4500亿美元美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产，另外还可能持有500亿美元存款和其他短期头寸。由此可见，我国外汇储备具有较好的充足性、流动性和安全性。但是，我国外汇储备的收益性明显不足。我国外汇储备由于主要投资于固定收益类金融债券，这些债券只有4%-5%的名义收益率。如果考虑到美国通货膨胀率和美元贬值，这些债券的实际收益率更低。据测算，扣除通货膨胀率和对冲成本(央行票据成本)后，实际收益只有0.7%-1.7%，而同期国内资本平均回报率约在10%以上。因此，提高外汇储备收益已成为当前我国外汇储备管理的重要任务。

二、我国外汇储备管理调整的途径

(一)减少供给，降低外汇储备增速是当务之急。要从根本上解决外汇储备增速过快的问题，外汇储备持续积累，当然要扩大其使用渠道，不过，应当有一个通盘的考虑和总体的安排。需要指出是，扩大外汇需求是一个方面，是解决“流”的问题，而不能解决“源”的问题，减少供给才能从源头上解决问题。只有标本兼治、源流相济，才会有一个好的结果。为做到减少供给，我国应完善涉外经济政策，促进协调和均衡发展，抑制外汇储备过快增长势头。在我国与东南亚地区外汇储备增长的诸多因素中，经济增长带动、居民储蓄偏好、内需相对不足等因素政府短期内难以有效调控。但如果手段得当，积累外汇储备的政策倾向、经常项目和资本项目的双顺差可以得到有效调控。就我国而言，可供选择的政策手段包括：至少暂时不再将外汇储备增长作为相关部门的一项政绩；扩大对资源性、污染性商品出口征收出口税，提高出口税率；积极增加进口，对关系国计民生的重要资源、能源、关键技术和重大设备的进口采取鼓励政策；积极利用WTO规则，进一步合理保护国内市场和产业；对外资实

行国民待遇，加快统一内外资企业税收政策等。总之，解决外汇储备持续积累及其造成的内外经济失衡问题，需要从供给和需求、内部需求和外部需求、实体经济和货币经济、可贸易品部门和非贸易品部门、外部真实汇率和内部真实汇率等方面入手，全面调整经贸政策。

(二)合理选择外汇储备投资方向，提高外汇储备的利用效率。积极研究和慎重选择外汇储备投资方向，确保投资收益。根据我国国情和经济快速发展需要，目前我国外汇储备可能的投资方向包括：1.以部分外汇储备换取海外战略资源，通过扩大资源进口、增加战略储备、“走出去”合作开发等形式，换取石油、天然气、木材等战略资源。2.动用部分外汇储备建立国际原材料价格稳定基金，用于对冲世界原材料价格波动。主要用于投资于一些基础性、资源性的国际资产，对国际上主要原材料如石油、铁矿石、铜矿石生产商进行参股或控股，以获得稳定和持续的原材料进口渠道。3.将部分外汇储备投资于有潜力的国有企业特别是国有金融企业。目前，我国动用了600亿美元外汇储备为中国银行、建设银行和工商银行注资，支持这些机构进行股份制改造。可以参照这一模式，扩大对其他金融机构、重要领域的大型国有企业注资，巩固国家在这些重要领域的控制地位，并获得相应回报。4.将部分外汇储备用于改善国民福利，如用于支持文化教育、医疗卫生、扶困救贫、修路建桥等，或用于社会突发事件，例如自然灾害和瘟疫等的应急处理，使老百姓切身感受到国家储备外汇带来的好处。5.将部分外汇储备用于增加官方发展援助，增强我国国际影响，促进共同发展。

(三)参照国际先进经验，积极组建国家对外投资机构，提高外汇储备投资效率。在挪威，外汇由挪威央行建的基金投资机构——挪威银行投资管理公司来进行投资。它的投资特点是组合式的，也就是说，资产分配极其分散，除了债券外，在全球的42个不同国家的金融市场进行的投资，涉及股票、债券、房地产等。这样可以把风险降低，达到保值的效果，平均收益率为9%左右。在新加坡，政府专门成立了投资公司进行长期的固定收益性投资，主要投资方向是购买欧美国家的国债。

今后中国的外汇储备管理，应该效法其他国家的经验，也就是不同职责由不同部门分别管理。目前在经济较发达的国家，都出现了由财政部、央行或专门的机构互相协作，共同构成国家外汇储备管理体系。如新加坡、韩国等。在中国，外汇储备管理也有望形成外汇管理局、汇金公司和国家投资公司“三足鼎立”局面。外汇局主要负责维护人民币汇率的基本稳定，而外汇储备投资部分将交由国家投资公司和汇金公司负责。国家投资公司将负责海外直接投资，其投资对象将主要是：固定收益类、房地产以及海外上市公司股权等权益类投资产品；旨在解决中国外汇储备的结构性问题，为继续增长的外汇储备打基础。汇金公司的主要职能是对本国战略性产业进行控股管理，行使大股东的权力。未来，汇金公司的定位为管理部分外汇储备，专责海内外金融、实体企业两大领域的战略投资。

从目前的情况来看，国家投资公司的建立，对中国将十分有利。如果国家投资公司发行人民币债券，将为中国提供新的调控工具。这是因为，从央行角度看，国家投资公司的人民币债券和央行现在发行的央行票据一样，可以起到回收基础货币的作用，这无疑可以在不增加央行资金压力的前提下回收目前过剩的流动性。同时，国家投资公司在财务上与央行是分离的。从央行手中购买外汇后，央行的外汇储备会相应缩减，而这些外汇资金将以资本流出的方式，抵消中国的“双顺差”，这将减弱人民币的升值预期。相应地，中国的流动性也会减小。

(四)加强币种结构管理，降低汇率风险。由于美元实行的是自由浮动的汇率制度，美元币值因为其国内存在巨大的“双赤字”等不稳定因素近一段时期以来表现疲软，这无疑增大了我国外汇储备的汇率风险。外汇储备资产属于风险资产，针对各种储备资产的不同收益情况和风险程度，进行多样化的组合搭配，得到一个风险程度低、收益率高的投资组合对我国外汇储备的管理是很必要的。自2003年起，我国政府就开始了外汇储备政策的调整与创新。从外汇储备稳定的储备政策，向稳健与充分利用并重的储备政策调整。有关专家结合我国贸

易结构、外债结构、储备货币的风险收益和我国的汇率制度得出如下外汇储备的币种组合：美元(58%～63%)、日元(13%～18%)、欧元(13%～18%)、英镑等其他货币(5%～10%)。

第五篇：外汇储备的快速增长对我国经济发展的影响

外汇储备的快速增长对我国经济发展的影响

国际储备是指一国货币当局为了弥补国际收支逆差，维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国普遍接受的资产。

外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补本国国际收支逆差，抵御金融风暴，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说，往往要持有高于常规水平的外汇储备。但是，外汇储备并非多多益善，近年来中国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。

1、损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果中国的外汇储备超常增长持续下去，将损害经济增长的潜力。

2、带来利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，若拥有6000亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失更大。另外，很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产将严重缩水。

3、存在着高额的机会成本损失。中国每年引进大约500亿美元的外商投资，为此国家要提供大量的税收优惠；同时，中国又持有大约一万多亿美元的外汇储备，闲置不用。这样，一方面是国家财政收入减少，另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花，其潜在的机会成本不可忽视。

4、削弱了宏观调控的效果。在现行外汇管理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。

5、影响对国际优惠贷款的运用。外汇储备过多会使中国失去国际货币基金组织（IMF）的优惠贷款。按照IMF的规定，外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对中国来讲，不能不说是一种浪费。