票据利率市场化程度的实证研究

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第一篇:票据利率市场化程度的实证研究

票据利率市场化程度的实证研究(上)

2013-07-26

摘 要:稳步推进利率市场化是我国深化经济金融体制改革的重要内容之一,票据利率作为市场化较早、程度较高的货币市场利率,是利率市场化改革中比较理想的实现途径。通过对票据利率与SHIBOR、同业拆借利率、债券回购利率等其他市场利率进行实证比较,发现票据利率已有较高的市场化程度,并具备当前货币市场基准利率的基本特征,但由于受法律制度、市场成熟度、技术手段等方面限制,票据利率完全市场化过程仍有很多障碍,基准利率功能亦没有得到很好的发挥。从基准利率培育、票据交易中心建立、企业信用制度完善、融资性票据通道放开以及票据信贷属性改革等方面提出深化票据利率市场化的建议。

关键词:票据利率,利率市场化,基准利率

随着我国金融业的发展和逐渐成熟,利率市场化程度不断提高,特别是将稳步推进利率市场化改革首次正式写入国民经济与社会发展计划以来,我国利率市场化在不断的金融改革进程中提速。票据市场是货币市场的重要组成部分,特别是近几年,票据业务迅猛发展,市场活跃程度不断提高,产品不断丰富,参与主体不断扩大。票据利率作为市场化较早、程度较高的货币市场利率,并将成为我国整个金融体系利率市场化的有效突破口。

一、票据利率是利率市场化改革中比较理想的实现途径

(一)票据市场在整个金融市场的地位和作用

(1)票据市场规模不断扩大,成为金融市场的重要组成部分。2012年的实际结算商业汇票业务1553.33万笔,金额16.06万亿元,分别同比增长23.7%和12.9%。票据在起到结算作用同时仍是支持企业贸易融资特别是解决中小企业融资难的重要信贷工具。2012年企业累计签发商业汇票17.9万亿元,占比当年GDP的34.47%;期末商业汇票未到期金额8.3万亿元,再创历史新高。期末贴现余额2.0万亿元,年末票据融资余额占各项贷款的比重为3.2%,虽然余额占比并不高,但交易量非常大,全年金融机构累计贴现达到31.6万亿元(含转贴现),相当于当年货币市场总体交易规模(同业拆借+债券回购+票据贴现)的14.36%,成为货币市场重要的交易类型。随着票据市场交易规模的不断扩大,票据市场流动性不断改善,已发展成为金融机构调剂短期资金和资产负债结构的重要方式。

(2)票据市场既是实体经济与货币市场的交会点,也是连接资金市场与信贷市场的桥梁。票据一方面为微观经济实体短期融资提供了便利,也为货币政策操作提供了空间。同时票据资产兼具资金与信贷双重属性,根据目前《票据法》的规定,票据回购属于资金业务,票据贴现、转贴现既是资金业务,也是信贷业务,因此票据利率是两个子市场价格传导的重要媒介,也是我国货币政策调控的重要工具和目标。

(二)票据利率与其他市场利率的关系

目前市场化程度较高的利率主要有上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)、同业拆借利率、债券回购利率和票据利率等,各利率之间既有联系,又各有特点。本文将通过对这些市场化程度较高的利率与票据利率进行走势比较,来探求票据利率与其他利率之间的关系。

1.票据利率与各期上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)

上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)是由信用等级较高的16家商业银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率,是单利、无担保、批发性利率。目前,对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。考虑到纸票期限最长不超过6个月,因此本文选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限SHIBOR与票据利率进行比较。

(1)票据回购利率与SHIBOR之间的契合度较好,走势较为一致,这主要因为二者同是反映资金的价格。而票据转贴利率与SHIBOR的关系相对要复杂一些,票据作为一种特殊资产,既能反映资金的价格,也包含信贷因素,因此在信贷规模相对宽松的宏观环境下票据转贴利率与SHIBOR走势较为一致,相反则差异较大。最明显的例子就是2007年末和2011年第三季度末因宏观政策调整信贷规模稀缺,票据转贴利率飙升,而SHIBOR相对较为平稳。

(2)票据利率一般略高于同期限SHIBOR,特别是票据转贴利率要明显高于各期SHIBOR.一方面票据利率中包含信贷价格因素,资源稀缺性决定票据贴现和转贴利率应该高于单纯资金价格的SHIBOR;另一方面每张票据都具有出票人、行业、承兑行等自身特点,信用风险远远高于16家SHIBOR报价行的信誉,因此价格中应该包含相应的风险溢价。

2.票据利率与各期同业拆借利率

同业拆借利率指金融机构同业之间的短期资金借贷利率。它是拆借市场的资金价格,是货币市场的核心利率之一,也是整个金融市场上具有代表性的利率,它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场乃至整个金融市场短期资金供求关系。目前公布的11个同业拆借利率品种包括隔夜、1周、2周、3周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月及1年。同理,本文将选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限拆借利率(T)与票据利率进行比较:

(1)由于同是反映资金价格的市场利率,加上同业拆借交易多集中于1个月以内期限,与票据回购相似,二者之间的契合度相对较好。与SHIBOR相似,同业拆借利率不能直接反映信贷的价格,因此在信贷规模相对紧张的情况下票据转贴利率与拆借利率的走势差异较大。

(2)相比SHIBOR,同业拆借利率与票据利率的相关关系更为稳定一些。一方面同业拆借市场主要是为了弥补银行短期资金不足、清算差额及临时性资金短缺的信用拆借,基本是在央行开立的存款账户中交易,因此能间接反映信贷余缺情况;另一方面可能是出于月度数据的原因,消除了日常起伏的变化。

3.票据利率与各期银行间国债回购利率

银行间国债回购利率,是指银行间以国债作为质押借贷资金,回购交易时所产生的利率。目前央行公布的国债回购利率品种与同业拆借利率相同,包括隔夜、1周、2周、3周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月及1年共11个品种。本文选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限债券回购利率(Z)与票据利率进行比较。

(1)与SHIBOR、同业拆借利率情况相似,国债回购利率与票据回购利率相关程度更好,在信贷宽松环境下与票据转贴利率走势一致,但信贷紧张时走势差异较大。这说明国债回购利率仅能体现资金价格的变化,无法反映信贷规模的供需状况。

(2)与SHIBOR报价市场、同业拆借信用市场不同,债券回购和票据同属实物市场,并都受宏观调控的影响,因此在利率走势相似性上应该要优于前两者,但由于图形的感官性无法予以量化,这将在实证部分的相关性检验得到验证。

(三)票据利率的市场化定价模式

票据业务作为银行的传统业务,市场中票据报价的形成机制有所差异,许巧玲、刘献利(2009)在《商业银行票据业务利率定价模式研究》介绍了8种票据利率定价模式,但目前市场最为认可、市场化程度也最高的一种定价模式是“市场利率加点模式”。即首先选择一种市场利率作为基准利率,然后在综合考虑资金成本、信贷规模、风险溢价、同业价格等因素的基础上确定所加“点数”,两者相加确定该笔票据的实际利率,计算公式为:票据利率=基准利率+点数。杨敏、邓旺(2010)介绍了2005年前后我国票据市场主要定价模式的变化。

1.2005年前:以再贴现利率为基准加点的票据利率定价机制

1998年3月以前,我国商业汇票的贴现率和再贴现率分别与贷款利率和再贷款利率保持一致,即在后两者的基础上分别下浮5%—10%,即“双挂钩”。实际运行中,商业汇票的贴现率和再贴现率的决定与票据市场的实际供求状况出现了较大脱节。1998年3月,中国人民银行改革了再贴现率和贴现率的确定方式,再贴现利率与再贷款利率脱钩,首次成为独立的基准利率类型;同时,贴现利率不再与贷款利率挂钩,实行在再贴现利率基础上加固定百分点浮动。在当时,这一改革明显提高了我国票据转贴现利率市场化程度,贴现利率也基本实现准市场化,在中国票据市场发展初期起到了积极的促进作用,有效地推进了中国商业银行票据业务的开展。

2.2005年后:以SHIBOR为下限加点的票据利率定价机制

随着宏观政策和金融市场的发展,再贴现利率已经失去了作为基准利率的功能,自2004年3月25日央行对金融机构的再贴现利率调整为3.24%以来一直延续至今。我国再贴现利率的生成显然已经与我国货币市场的其他子市场利率失去联动性,已经不能真实、完全反映市场资金的供求关系状况,从而导致以再贴现利率为基准的票据定价机制退出了历史舞台。2007年1月上海银行间同业拆放利率(Shibor)运行以来,人民银行积极推进以SHIBOR为基准的票据贴现利率定价模式,2007年7月中国人民银行发布了《关于开展以SHIBOR为基础的票据业务、利率互换报价的通知》,授权中国外汇交易中心在“货币市场基准利率网”上开发了以SHIBOR为基准的票据转贴现、票据回购和利率互换报价信息发布界面,由报价机构每日对规范品种进行报价,为市场交易提供定价基准。吴壮明、冼美玲(2009)通过实证研究得出,3个月SHIBOR对A行票据贴现利率定价的基准性作用明显,该行已基本适应以3个月SHIBOR为基准加点的票据贴现利率定价机制。

二、票据利率市场化程度实证检验

目前票据市场主要采用基准利率加点定价模式,因此本文将通过对票据报价与基准利率进行实证分析,进而探求票据利率市场化程度。虽然市场普遍认可SHIBOR的市场基准利率定位,但很多研究表明债券市场回购利率和同业拆借利率也同样起着重要的作用,甚至认为在SHIBOR没有成熟之前就起着基准利率的作用。因此本文在选择基准利率时同时考虑了SHIBOR、债券回购利率、同业拆借利率。

(一)数据选取

1.票据利率

由于现在全国并没有形成完全统一的票据市场,更没有统一的票据利率报价系统,目前存在的较为具有代表性的票据利率主要有中国票据网报价、工银票据价格指数和长三角票据价格指数等。考虑到数据的连续性和代表性,本文选择中国票据网的报价利率作为研究对象,相应票据利率分为正回购、逆回购、转贴买入和转贴卖出利率。由于票据利率是从2005年开始脱离再贴现利率的,因此数据选取为2005—2012年票据报价的加权平均利率。

2.基准利率

由于SHIBOR是每日报价,因此选取2010—2012年S007(7天期)、S01(1月期)、S03(3月期)和S06(6月期)的日加权平均利率;而央行公布的债券回购利率和同业拆借利率是月度报价,因此二者分别选取2005—2012年的月度加权平均利率。

(二)相关性检验

我们对正回购利率(ZHG)、逆回购利率(NHG)、转贴买入利率(ZR)、转贴卖出利率(ZC)与各期SHIBOR(S)、同业拆借利率(T)、债券回购利率(Z)相关性进行实证研究(见表1),结果发现:

(1)票据市场利率与SHIBOR、同业拆借、债券回购利率的相关程度均较高,都达到0.8左右,表明票据利率与市场利率联动性很高,这符合市场化程度较高的利率之间存在联动的规律。

(2)票据回购利率与市场利率的相关系数明显高于转贴利率。票据作为一种特殊的资产,兼具资金业务和信贷业务两种属性,票据回购多属于前者,而票据转贴除反映资金余缺外更体现信贷市场的特征,因此票据回购与市场利率的相关性要高,转贴相对要差一些。

(3)票据利率与债券回购利率的相关程度要远高于SHIBOR、同业拆借利率,这可能有两个原因:一是相对于SHIBOR仅是报价、同业拆借资金仅用来弥补央行账户资金短缺,债券回购利率可能更能反映市场资金供需程度;二是票据市场和债券市场均属于实物市场,相关性要强一些,而SHIBOR和同业拆借利率属于信用市场。

(4)票据回购利率与1月期的SHIBOR和同业拆借利率、3月期的债券回购利率相关性要高于其他期限;票据转贴利率与1月期的同业拆借利率、3月期的SHIBOR和债券回购利率相关性要高于其他期限。原因可能有以下几点:第一,票据回购业务的期限往往较短,以一个月居多;而转贴业务期限平均在三个月左右;第二,同业拆借多集中于短期,拆借利率对短期利率价格有较强引导作用;第三,债券期限往往较长,因此债券回购利率对长期利率价格有较好的参考价值;第四,SHIBOR是由16家信用等级较高的商业银行自主报出的人民币同业拆出利率的算术平均价格,报价的期限结构可能更为合理。

较高的相关性不一定意味着存在因果关系,为了弄清两者之间的因果关系,我们需要进行Granger因果检验。在时间序列情形下,两个经济变量X、Y之间的Granger因果关系定义为:若在包含了变量X、Y的过去信息的条件下,对变量Y的预测效果要优于只单独由Y的过去信息对Y进行的预测效果,即变量X有助于解释变量Y的将来变化,则认为变量X是引致变量Y的Granger原因。Granger(1986)指出:如果变量之间是协整的,那么至少存在一个方向上的Granger原因;在非协整情况下,任何原因的推断将是无效的。这样我们需要对其进行协整检验,本文运用E-G两步法检验其协整性,在做协整检验时要求变量具有相同的单整阶数,首先进行单位根检验。由于票据回购利率以逆回购报价为主(占比超过90%),转贴业务中买入报价更具代表性,并根据相关性最高原则,我们将运用ADF检验方法对NHG、ZR和T01、Z03、S01(S03)进行单位根检验。

(三)Granger因果检验

由于各序列都是一阶单整的,并且它们之间存在协整关系,所以可以对它们进行Granger因果关系检验。表2给出了在AIC和SC信息准则确定的最优滞后期下各序列之间Granger因果关系检验。

按照5%的显著水平可以得出以下结论:

(1)原假设同业拆借利率、债券回购利率不能作为票据利率Granger被接受,而票据利率不是同业拆借利率、债券回购利率的Granger原因被拒绝。也就是说票据利率能够单方面影响同业拆借利率和债券回购利率,反之则不成立,主要原因在于市场的特点有很大不同。

首先,截至2012年,我国银行间同业拆借市场和银行间债券回购市场的交易品种均有11种,短有隔夜、长至一年,但两个市场主要交易品种均集中在超短期,1天期和7天期两个品种交易额占比均超过总量的80%以上,而票据回购市场的期限要远长于此。因此同业拆借利率和债券回购利率难以对票据回购利率产生影响。

其次,银行间同业拆借资金和银行间债券回购资金受到规定约束和期限的限制,而票据回购市场更加灵活、用途也更为广阔,既可以缓解短期资金紧张,也可以利用回购资金盈利。因此票据回购利率更能体现市场的供需关系,对同业拆借利率和债券回购利率具有较强的指导意义。

(2)原假设1月期SHIBOR不能作为逆回购利率Granger被拒绝,而逆回购利率不是1月期SHIBOR的Granger原因被接受。也就是说逆回购利率和SHIBOR之间存在单向的因果关系,即1月期SHIBOR是逆回购利率的Granger原因。逆回购业务是质押相对人票据拆出资金并赚取收益的一种行为,属于利用闲置资金进行盈利的一种模式,其报价往往以SHIBOR为基准进行加点,所以SHIBOR能够影响逆回购利率,而逆回购利率不能反向影响SHIBOR报价。

转贴市场主要受信贷规模和资金两大因素影响,从资金产品属性来看其肯定受货币市场利率SHIBOR的影响,但反过来就不一定成立。检验结果亦显示转贴买入利率和SHIBOR之间存在单向的因果关系,即3月期SHIBOR是转贴买入利率单向的Granger原因,这主要是因为转贴买入利率除了反映基本的资金供需、信贷松紧和预期以外,还受票据自身风险特征的影响(包括行业、承兑行、交易对手等),而这些在SHIBOR中没有体现,所以转贴买入利率不能反过来影响3月期SHIBOR.通过检验可知,只有SHIBOR能单方面引起票据利率的走势,表明现在市场已经普遍认可SHIBOR加点的票据定价机制,因此本文选择票据利率与相应期限SHIBOR建立模型,探求票据利率的市场化程度。

(四)模型建立

由于逆回购利率和1月期SHIBOR均是平稳序列,可以对其直接进行线性回归,模型为,通过eviews估计结果为:

由于转贴利率和3月期SHIBOR均为一阶单整的,必须在做线性回归之前对其进行协整检验,否则可能导致伪回归现象。协整检验结果显示两个因素零阶不协整,但存在一阶协整,因此可以建立模型,通过eviews估计结果为:

通过上述模型我们发现:

(1)票据回购利率模型的R^2达到0.798,要远高于转贴利率模型,说明SHIBOR对票据回购定价更有指导意义。这主要是因为票据回购属于资金业务,而票据转贴兼有资金和信贷两方面属性,因此作为资金定价基准的SHIBOR对回购利率更有解释力度。

(2)模型的解释变量中均含有前一天的SHIBOR价格,并且显著,说明历史的SHIBOR走势仍能影响当前的票据定价。更引起我们注意的是,在回购利率模型中,前一天的SHIBOR报价系数(0.0062)要远远大于当天SHIBOR报价系数(0.0023),这主要是因为实践中SHIBOR在当天11点半才会对外报出,因此许多机构在票据回购定价时参考的仍是前一天SHIBOR报价。

通过上述模型可知,票据回购利率的市场化程度相对较高,而转贴利率仍有相当部分无法通过SHIBOR解释,这主要是因为转贴利率定价时不仅考虑了资金余缺情况,还考虑了信贷规模及票据自身风险特征。目前没有一个能准确衡量信贷规模情况的日频数据,但大体会呈现出月初小、月末大的情况。通过图

1、图2也可以看出,转贴利率在月末、季末和年末等重要时点时会有较大幅度上扬,时点过后会有所回落。因此我们将每日阳历数(T)加入模型中,模拟信贷规模的日频变化,估计结果显示时点因素T在回购模型中非常不显著,表明时点因素对票据回购利率影响并不明显;相反,在转贴模型中,时点因素比较显著,这也印证了票据转贴具有信贷属性的一面,而回购业务基本没有影响。

三、票据利率是否是基准利率的实证检验

随着我国利率市场化的不断推进,SHIBOR报价在设立之初即赋予成为一个公认、权威基准利率的历史使命,但由于报价的可靠性、真实性和完整性等方面的缺陷,很多研究表明目前SHIBOR仍没有完全得到市场认可。通过上述实证分析可知,SHIBOR对票据利率的解释程度有限,而票据利率又能单方面引起同业拆借利率和债券回购利率,那有没有可能将票据利率打造成货币市场的基准利率呢?本部分将通过方差分解的方法(方意和方明,2012)来解答这个问题。

(一)初步分析

一个性能良好的基准利率必须具备一定的特性和标准,虽然目前没有统一的认识和规定,不同研究者的标准也各有不同,但基本特征主要包含三个属性:市场性、基础性和稳定性。市场性是指基准利率能及时准确反映市场资金、信贷等供需情况,票据利率的市场特征已在第二部分详细论证,此处不再赘述;基础性主要指基准利率能显著影响其他利率,是货币市场中其他各种利率的方向标,主导其他利率变动;稳定性则指基准利率受其他利率的影响较小。本文将票据市场利率和SHIBOR、同业拆借利率、债券回购利率建立VAR模型,并通过方差分解确定基准利率。如果某利率对其他利率的影响显著,则具有基础性;如果其他利率对其影响较小,自身的变动主要由自身引起(变量自身对其方差分解比重达到50%以上),则其具有稳定性。同时具有基础性和稳定性,则说明此利率即是基准利率。

(二)方差分解

方差分解结果(表3)表明,在预测期第1期,(1)票据转贴卖出利率对其他票据利率的影响均超过60%,对其他市场利率的影响均在30%左右,具有较强的基础性;票据利率中转贴买入利率、逆回购利率和正回购利率对其他利率的影响均小于20%,完全不具备基础性;1月期同业拆借利率和债券回购利率对其他利率的影响均为0(或接近于0),也完全不具备基础性;1月期SHIBOR对票据利率的影响均为0,对同业拆借利率和债券回购利率的影响在35%左右,也不具备基础性。(2)从稳定性看,仅票据转贴卖出利率和1月期SHIBOR对其自身的影响超过50%,因此具备稳定性;其他利率对自身的影响均不到20%,因此并不具备稳定性。

随着预测期的延长,在预测期第12期,(1)票据转贴卖出利率对其他利率的影响有所增加,均超过了50%,完全具备基础性;1月期SHIBOR对同业拆借利率和债券回购利率的影响均降到20%以下,对票据利率影响仍为0,因此仍然不具备基础性;其他利率的影响均接近于0,完全不具备基础性。(2)从稳定性上看,票据转贴卖出利率对其自身的影响虽有所下降,但仍超过80%,稳定性非常显著;而1月期SHIBOR对自身的影响从52%下降到21%,不具备较好的稳定性,其他利率的自身影响均未超过50%,不具备稳定性。

3月期的基准利率方差分析结果基本与1月期相似,通过上述分析可知,现阶段我国货币市场比较具备基准利率特性的是票据转贴卖出利率,其稳定性和基础性明显优于其他票据利率、SHIBOR、同业拆借利率和债券回购利率。

四、深化票据利率市场化的思考和建议

由上述实证分析可知,目前票据利率的定价方式主要是SHIBOR加点的模式,在SHIBOR的基准利率功能没有完全成熟以前,票据转贴卖出利率更符合基准利率的特征。从而进一步深化票据利率市场化有利于提高我国利率整体市场化程度,有利于资金信贷等资源的合理配置,有利于市场主体的公平竞争和信息对称,更有利于票据市场的可持续健康发展。因此,有必要从规范管理、完善票据市场出发,进一步推进票据利率市场化。

(一)完善SHIBOR报价的真实性、可靠性和完整性,加强SHIBOR的基准利率功能培养

目前,SHIBOR是基于报价驱动,而非交易驱动,报价商不承担交易义务,这就无法杜绝报价过程中人为操纵的可能,事实上,即便是现在已经被世界公认的LIBOR,也爆出巴克莱操纵的丑闻。因此,各报价行应进一步完善SHIBOR定价机制,提高SHIBOR报价的真实性和市场性,并在此基础上加大以SHIBOR为基准的产品定价应用,从而巩固SHIBOR货币市场基准性地位。

(二)加快商业票据电子化建设的步伐,构建全国票据交易中心,不断提高票据基准利率的作用

电子化票据能有效解决纸质造假风险、信息不对称等问题,同时能降低交易成本、提高交易效率,电子化票据是票据市场发展的必然趋势。电子商业汇票系统已于2009年10月28日正式启动,业务量虽逐年增加,但其市场占有量仍然较低,流动性有待提高,应加快电子票据的推广应用范围,为建立全国规范统一的票据市场提供前提条件。

目前我国还没有形成统一的票据市场,各地、各机构的票据报价千差万别,在降低票据价格有效性的同时阻碍了票据基准利率作用的发挥。肖小和、邹江、汪办兴(2012)探讨了全国性票据市场的建设路径以及票据交易所的总体设想,2013年全国工商联提出了《关于在上海建立全国票据交易中心的提案》,全国票据交易中心的建立将提高票据利率的市场化程度,进而更好发挥货币市场基准利率作用。

(三)加强信用制度建设,完善企业信用评级

影响票据利率除了资金成本、信贷规模、剩余期限等共性因素外,还受开票企业、承兑行、交易对手资信等级等个性化因素有关,可以通过信用评级建设,对企业资信和金融机构信用进行评级,从而消除票据利率的个性化因素,为投资者选择购买商业银行票据的银行和专业性票据经营机构办理票据承兑、贴现业务提供可靠依据,推动票据市场发展和票据利率市场化。张宝林、严震和何静(2012)建议强化法律的宣传和普及来强化信用制度约束,降低交易成本,促进票据利率市场化。

(四)修改《票据法》逐步放开融资性票据通道,为票据利率进一步市场化提供基础

《票据法》规定票据必须具有真实贸易背景,这主要考虑到票据在设计之初主要是为了企业之间的结算,但随着票据市场的发展与不断创新,其结算功能不断弱化,票据不断演化成一种金融市场的融资工具。虽然融资性票据目前不被法律所认可,但市场上相当一部分票据是没有真实贸易背景的。因此,修改《票据法》相关规定,承认融资性票据合法业务,不仅可以促进票据市场的活跃程度,同时可以增加票源,为票据利率进一步市场化提供基础。

(五)改变票据融资的贷款属性,打开票据利率市场化最后枷锁

目前,将票据融资放在贷款项下统计存在诸多弊端,不同程度影响了票据利率的科学定价,票据贴现、转贴现仅是在原授信基础上的融资,纳入贷款项目会导致银行信用虚增。由于票据贴现、转贴业务与回购业务相似,将其划入受央行调控的信贷科目阻碍了票据利率的市场化和其基准利率作用的发挥。实际上票据回购业务余额和交易量已经达到相当规模,票据利率市场化程度已有较好基础。建议将其归入“有价证券及投资”统计科目,摆脱人为干预,逐步实现票据利率完全市场化。

作者: 肖小和 王亮 来源: 《金融理论与实践》2013年第7期

第二篇:利率市场化调研

利率市场化调研

中国人民银行先后于2012年6月8日和2012年7月6日对银行业金融机构人民币存贷款基准及浮动区间进行了调整,这标志着我国利率市场化改革又迈出了实质性的一步。利率市场化的逐步推进,将对农村信用社的生产经营和管理产生重要影响。如何识别金融风险,消除利率市场化的带来的消极影响,将是我们农信人共同努力探索的重要问题。利率市场化是指中央银行放松对商业银行利率的直接控制,把利率的决策权交给货币市场,根据市场供求关系来决定利率水平,是价值规律作用的必然结果。依据定义的界定,原来被政府管制的利率市场将被市场化所取代,这对于依靠传统存贷款利差的农村信用社带来了巨大的冲击,利润空间被严重压缩,转而要承担由此带来的市场化风险。面对利率市场化带来的消极影响,农信社应加强金融产品创新能力,发展多元化的业务结构,完善风险管控体系建设等措施来应对挑战。

2.利率市场化下传统的业务结构和客户结构不能适应市场化的发展。

一直以来,农信社都是以传统的存贷业务为核心、经营利润依赖于利息收入,业务发展过度依赖于农户存贷款的经营模式,业务结构单一。随着利率市场化的放开,单一的存贷款利息差不能满足农信社生存的需要,迫切需要农信社调整经营战略及业务结构,大力拓展中间业务,应对市场化的考验。

3.利率市场化使潜在的信用风险逐步增加

随着利率市场的全面放开,银行业的竞争将更加激烈,处于弱势地位的农信社将面临着严重的不确定性因素。为了争夺市场份额,农信社将会通过提高利率来弥补风险损失,结果是刺激了冒险者的信贷需求,同时挤出正常利率水平的合格贷款需求者,必然导致信贷资产质量整体水平的下降,并进而提高了信用风险。这就可能导致不良资产的进一步增加,农信社甄别信用风险的压力也越来越大。

4.利率风险成为农村信用社面对的主要风险。

利率市场化使得农信社不仅面临传统的信用风险,而且利率风险也将加大,流动性管控更加困难。随着利率市场的进一步发展,农信社面对的利率风险会逐步增加,管理利率风险的难度也逐步增加,在这种情况下,不仅要考虑利率波动对自身资金的影响,还要考虑利率风险对经营策略的影响。利率管理不仅是涉及自身资产价值的波动,更重要的是成为一种业务发展的策略。

第三篇:利率市场化条件下利率风险分析

利率市场化条件下利率风险分析

河南新野建信村镇银行 陈宇

摘 要:利率市场化是指将利率的决策权交给金融机构,由金融机构自主调节利率水平,最终形成以中央银行基准利率为基础,以货币市场利率为中介,由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。在利率市场化过程中,由于信息不对称、极容易积聚金融风险,被国际金融炒家利用造成金融危机的爆发和宏观经济波动。因此,分析利率市场化对银行业带来的挑战和风险,并由此分析相应的风险防范措施,对于顺利推动利率市场化和金融深化,促进经济持续增长有着极为重要的意义。

关键词.:利率市场化;金融机构;利率风险管理

Abstract:Marketization of interest rates refers to the interest rate decisions to the commercial bank, independently by commercial bank to adjust interest rates, finally formed on the basis of the central bank benchmark interest rate, money market rates for mediation, deposit and lending interest rate is determined by market supply and demand of financial structure of the market interest rate system and the interest rate formation mechanism.In the process of marketization of interest rates, due to information asymmetry, the accumulation of financial risks, and by the international financial speculators use caused the outbreak of the financial crisis and macro economic fluctuation.Analysis of interest rate marketization of the banking sector, therefore, the challenges and risks, and analyses the corresponding risk prevention measures, to smoothly promote the marketization of interest rates and financial deepening, promote sustained economic growth has very important significance.1 Keywords:Interest rate marketization Commercial bank Risk management。

一.利率市场化现状

(一)什么是利率市场化

利率市场化的最根本的理论依据是古典经济学的“看不见的手”的理论,其代表作是亚当·斯密于1776年发表的《国富论》,其核心观点是看似杂乱无章的自由市场其实一种理想的自我调整机制,借助价格信号能够实现资源的最优配置。

二战后,随着发展经济学的兴起,罗纳德·麦金农和爱德华·肖开始把注意力转向发展中国家,针对发展中国家落后的经济状况及严格的金融管制,二人于1973年分别先后发表《经济发展中的货币与资本》及《经济发展中的金融深化》两部著作,首次提出并系统阐述“金融抑制”和“金融深化”理论,标志着以发展中国家为研究对象的金融发展理论正式形成。金融抑制论和金融深化论认为,发展中国家普遍存在以利率管制为代表的金融管制,降低了信贷资金的配置效率,通过对这种金融抑制的解除,可以增加内部积累并实现合理放贷,从而促进经济发展,而经济的发展又反过来促进金融的进一步发展,从而实现良性循环。因此,金融发展理论的主要主张是金融自由化,其中利率市场化是核心。

相关的实证研究也表明,利率市场化对一国的经济增长有较大的促进作用。钱水土、于广文对我国过去二十多年的经济增长状况所作的实证分析显示,我国利率每提高1个百分点,经济增长速度加快0.29个百分点。由于管制利率一般低于市场利率,因此,每提高1个百分点也就意味着更加趋近市场利率水平。可见,利率市场化对我国经济增长确实有着巨大的促进作用。宋飞对前人所作的各种代表性实证研究进行详细分析,认为“自由化改革的确有利于发展中国家(地区)长期性的高效率的经济增长,而管制政策则带来相反的效果”,而某些国家金融自由化改革之所以失败,是因为这些国家没有配套其他的相关措施:“„„金融改革与利率市场化必须在其他有效措施的配合下发挥作用”。

不管是理论还是实证都认为,利率市场化确实有利于一国经济发展,但在利率市场化的进程中应当配套其他方面的改革。

(二)我国利率市场化进程回顾

我国的利率市场化改革是在建立社会主义市场经济体制和对外开放的过程中逐步推进的。1992年,党的第十四次全国代表大会明确提出要建立社会主义市场经济体制。1993年11月十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》以及同年12月国务院下发的《国务院关于金融体制改革的决定》初步提出了利率市场化的基本构想:“中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率,并允许商业银行存贷款利率在 规定幅度内自由浮动”;“完善货币市场„„逐步形成以中央银行利率为基础的市场利率体系”。在 2002 年十六大报告里面,第一次明确地提出了利率市场化这个概念。2003年10月十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确了利率市场化改革目标:“稳步推进利率市场化,建立健全由市场供求决定的利率形成机制,中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”。而同年3月人民银行公布的《2002年中国货币政策执行报告》则明确了我国利率市场化改革的总体思路:先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额,后短期、小额。

我国的利率市场化改革实践基本上是遵循上述思路,朝着上述目标推进的。1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率,实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率,标志着我国利率市场化的进程正式开始。1997年6月银行间债券市场正式启动,同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制,放开了贴现和转贴现利率。1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。同年10月将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%,农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40%扩大到50%;1999年9月成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率,对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款,实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。1999年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%,将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业;2002年又进一步扩大试点。同时,简化贷款利率种类,取消了大部分优惠贷款利率,完善了个人住房贷款利率体系。2000年9月21日实行外汇利率管理体制改革,放开了外币贷款利率。2002年3月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款,纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围,实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2004年1月,商业银行、城市信用社的贷款利率浮动上限扩大到贷款基准利率的1.7倍,农村信用社贷款利率的浮动上限扩大到贷款基准利率的2倍,贷款利率浮动上限不再根据企业所有制性质和规模大小分别制定。2004年10月,基本取消了金融机构人民币贷款利率上限,仅对城乡信用社贷款利率实行基准利率2.3倍的上限管理。与此同时,存款利率也实现了上限管理。同年11月,1年期以上小额外币存款利率全部放开。截至2008年,放开的本外币管制利率累计达123个品种,管制利率减少到24个品种。与此同时,人民银行业还很注意培育商业银行的自主定价能力。另外,我国在基准利率体系建设方面也不断取得重大进展:1996年,人民银行推出中国银行间拆借利率(CHIBOR);2007年1月,上海银行间拆借利率(SHIBOR)正式上线运行,并在今后三年多的运行中充分体现了其对我国市场利率的代表性。2012年2月13日,中金所国债期货仿真交易启动。克服327国债期货的心理障碍重启国债期货,因为这是利率市场化乃至汇率市场化的重要前提之一,没有其他选项。

随着利率在中国金融资源配置中的作用不断增强,中央银行对信贷资金的调控也逐渐从规模调控转变为价格调控。

我国历时十几年的利率市场化改革,其范围涵盖银行间货币市场利率改革、债券市场4 利率改革、存贷款利率改革、基准利率体系建设、商业银行定价能力培育以及中央银行宏观调控方式转型等多个方面,可谓成就斐然。然而,我国的利率市场化改革远未完成,主要的浅层问题还有:存贷款利率尚未彻底放开、债券市场发展滞后、中小企业和农村地区将由于高昂的风险溢价导致资金不可得等。主要的深层问题还有:垄断的打破和所有制的多元化、产权的清晰界定、金融机构的市场退出约束和道德风险的防范等。

走向利率市场化,尊重市场定价为先,首先应从尊重上海银行间拆借利率与债券的市场价格开始。目前国家已有动作,截止2013年4月21日,债券扫黑风暴落马人士已有五位,整治债券市场是国债期货重新回归的重要前提。

二.分析利率市场化对银行业带来的挑战和风险

分析利率市场化对银行业带来的挑战和风险,并由此分析相应的风险防范措施,对于顺利推动利率市场化和金融深化,促进经济持续增长有着极为重要的意义。

(一)利率市场化对银行业的挑战

1.存款挂牌利率的差异化态势开始显现,存款竞争升级

虽然存款利率上浮空间打开得非常有限,银行自主定价权不大,但各家银行还是根据自己的资金充裕情况、市场地位以及客户结构等,进行了差异化定价。以前不需要操心的存款定价开始成为商业银行日常经营必须紧密跟踪、关注、研究的重要内容。

2.存贷利差进一步收窄,显著拉低银行业利润增速

由于近期降息同利率市场化改革进程相结合,商业银行未来一段时间的盈利增长将面临一定的压力。根据国外利率市场化的一般经验以及银行存款资源的实际情况,笔者认为,在利率开放初期,存款市场的竞争激烈将推升存款成本。这两次调息也体现了这一点:存款基准利率虽然下降,但各家银行基本都对其进行了上浮。同时,由于存款定价刚刚放开,同业之间的协调机制尚未形成,故而可能造成一定时期的价格混战,进一步提升存款成本。在存款利率上升的同时,贷款收益率可能下降,一些优质企业贷款利率可下浮至7折。存款成本与贷款收益率的变动将导致存款利差的收窄,进而减少银行今年的利息收入。考虑到存贷款重新定价因素,调息对商业银行明年的利差和利息收入负面影响将更为显著。

3.对商业银行的经营管理提出更高要求

利率市场化改革的推进一方面提高了对银行定价能力的要求。以前银行存款是统一定价,各家银行都一样,而现在则需要天天紧密跟踪同业的存款利率变化,以便结合本行的实际情况调整定价。虽然近年来商业银行比较重视定价能力的培养,定价能力也有所提高,但在存款利率开始放开的初期,这种变革带来的冲击还是很猛烈的,银行需要一个逐步适应和提高的过程。

另一方面,对银行风险管理的要求也进一步提高。利率市场化后,利率波动频繁,表现出更大的多变性和不确定性。在利率升降频繁、各家银行利率差异化的情况下,银行客户可 能会更加频繁的根据自己的意愿和利益调整存款和贷款的期限,从而对银行风险管理带来更大的挑战。同时,商业银行的流动性管理难度也随之加大。利率市场化后,金融市场逐步发展壮大,投资渠道增多,出于逐利目的,资金会频繁地在银行之间,银行和资本市场之间流动。存款稳定性的降低将对银行稳定核心负债、加强流动性管理提出更高要求。

4.为银行产品服务创新,业务结构调整提供了新的基础和条件

存贷款利率市场化的推进增大了商业银行的利率定价权,使其可以根据客户需求与客户资质,设计出品种更为多样的存贷产品,使客户在传统的存贷款业务中得到更多的选择与更好的服务。

利率市场化将进一步活跃货币市场和债券市场,有利于银行优化资产结构,增加资金业务收入,债券市场的发展壮大也给银行开展债券发行承销、咨询顾问等业务带来机遇;同时,伴随利率市场化出现的各种金融衍生品,在给银行提供风险管理工具的同时,也将带来新的更为广阔的业务创新与发展空间。

(二)利率市场化改革是一个充满风险的过程

利率市场化是一个国家走向金融市场化过程中的关键一步,这一过程充满荆棘、试错和风险。由于利率市场化,银行系统将面临着更加严重的不确定性。为了争抢市场,银行将不断上调利率水平,这意味着银行将承担更多的风险。

利率市场化也将使金融借款合同面临更大的不确定性,并影响宏观经济稳定。在法律制度相对薄弱的国家,利率市场化也会带来大量违约的出现。在信息不对称的情况下,利率市场化会带来两个结果,即过度投资或者投资不足。利率市场化改革将给商业银行带来阶段性风险和恒久性风险(即通常讲的利率风险)。

所谓利率市场化的阶段性风险是指利率放开管制的初期,商业银行不能适应市场化利率环境所产生的金融风险。在转轨阶段,利率市场化主要通过两种途径加重商业银行的风险:一种是由于长期的利率压制,市场化后的利率水平必然会升高,这也是推行利率市场化的重要目的之一。但是利率上升得过快、过高,就会带来一些负面影响,如信贷活动中的“逆向选择效应”和“风险激励效应”使资产平均质量下降,信贷风险增大;原来由分散的存款人承担的风险主要落在了银行身上,银行的不稳定性和风险加大;银行之间吸收存款的竞争加剧;银行在欠有大量外债的情况下债务负担加重等。另一种是在利率水平整体升高的同时,利率的波动也迅速增大。但长期在管制环境中生存的商业银行往往不能适应这种变化,既不能把握利率的变动规律,又没有合适的金融工具来规避利率风险。经济史上各国利率市场化加速实现时几乎都伴随着或大或小的银行危机。

所谓利率市场化的恒久性风险,即通常讲的利率风险。与阶段性风险不同,利率风险源自市场利率变动的不确定性,即由于商业银行的利率敏感性资产与负债的不匹配,导致利率变动时,银行的净利差收入产生波动。由于我国商业银行的存贷款期限失衡相对较为严重,6 利率风险将逐渐成为最主要的风险。

(三)稳妥推进利率市场化的风险防范建议

1.推进利率市场化改革需要宽松的宏观金融环境。

只有在稳定的宏观经济条件下实行利率市场化才能保证实际利率的稳定,相反,如果在宏观经济不稳定的情况下贸然实行利率市场化改革,宏观经济难以承受利率频繁变动而导致经济的剧烈波动。因此,选择宏观经济稳定环境是成功进行利率市场化改革的重要基础。从宏观经济的角度来看,保持物价水平的稳定对于保持实际利率的稳定并使实际利率为正数是至关重要的。基于此,笔者认为目前我国通货膨胀居高不下,是不宜推进利率市场化最后的攻坚之战的。目前的任务是要全力治理通货膨胀,为推进利率市场化改革创造一个稳定的宏观环境。

2.尽可能规避风险,稳步前进。

利率市场化会使潜在的信用风险逐步增加。金融市场存在信息不对称现象,由此产生的逆向选择和道德风险将随着利率市场化的进程而表现得日益明显。为此,商业银行贷款的管理者如何防范出现逆向选择和道德风险,这是对商业银行管理者的严峻考验。由于贷款利率市场化后银行往往倾向于降低利率竞争贷款,为此,我国利率市场化改革可考虑先放宽占银行业业务比重较小及拟鼓励的贷款(如中小企业贷款和农贷)的利率下限;后放宽对经济影响较大且需限制的贷款(如购房贷款、地产开发贷款和地方政府平台贷款)的利率下限。待到贷款利率市场化运作相对正常之后,再由长期到短期逐步放宽存款利率上限,以防范可能出现无序竞争而产生较大的流动性风险。

3.在利率市场化的顺序上,宜先放开长期利率,后放开短期利率。

在利率市场化的顺序上,韩国的经验教训值得我国借鉴。由于韩国在利率市场化改革中采取先放开短期利率的做法,结果导致银行和企业举借大量短期债务从事长期投资。而在亚洲金融危机期间,由于外国债权人拒绝对韩国的短期债务延期,结果酿成韩国金融机构支付危机并很快诱发金融危机。因此,为防范利率市场化改革的风险,我国利率市场化改革,应先放开长期利率,后放开短期利率。

4.为推进利率市场化改革,银行必须要做好充分的准备。

我国商业银行应明确利率风险管理目标。商业银行利率风险管理总体目标的选择,一方面取决于商业银行的管理文化和风险偏好,另一方面取决于商业银行的管理水平。如果商业银行以承担利率风险来获取利润作为利率风险管理的总体目标,这样的商业银行必须具有丰富的利率风险管理经验,银行信息系统能全面度量利率风险的大小,能及时发现利率风险敞口。目前我国商业银行如暂时不具备以上利率风险管理的基础条件的,应以尽量不承担利率风险为利率风险管理的总体目标。为适应推进利率市场化改革,商业银行必须要大力推进风险管理体系建设,实现利率风险可控化。一方面,制定科学的利率研究与决策机制,实行以 7 利率风险管理为中心的资产负债管理,并积极探索相关的新工具、新方法;另一方面,建立利率风险管理的基本流程,科学地识别、计量和处理利率风险,并实现事后的有效评价

5.加强金融监管。

利率是关系整体经济运行最重要的变量,利率的高低既能促进整体经济有序运行,又会造成整体经济的无序震荡。所以利率市场化不是对利率的放任,而是要在源头上更好地管理利率。这就需要严格对金融体系实行监管,把经济主体违规的外在收益转换为其内在成本,最大限度地消除经济主体的违规行为,使市场化的利率能够准确灵敏地反映资金的供求,合理地配置资源,“熨平”经济的波动。

6.推进利率市场化改革,需要具备一些改革条件。

正如央行行长周小川指出的,进一步推进利率市场化改革的条件有:要有一个充分公平的市场竞争环境、银行的客户要接受和认可利率市场化、商业银行要敢于承担风险定价的责任、要推动整个金融产品与服务价格体系的市场化、需要进一步完善货币政策传导机制等。目前,我国的企业、地方政府等过于关注资金的可得性,不注重资金的成本,对利率不敏感。为此,在推进利率市场化改革的同时,必须要广泛宣传市场风险,让企业、地方政府建立通过利率来控制财务成本的经营理念,要重视采取措施防范利率风险。

7.商业银行应大力进行金融创新,转变银行发展方式和盈利模式。

为应对利率市场化的严峻挑战,商业银行应通过金融创新来加快自身发展方式的转变和盈利模式的转变,降低利息收入在营业收入中的比例,提高中间业务收入在营业收入中的比例,探索出独具特色的持续发展方式和盈利模式,这是商业银行应对利率市场化的治本之策。

8.大力发展中间业务

利率市场化后, 银行存、贷款利差缩小, 利润水平降低, 这就要求国有商业银行必须大力发展中间业务。一般来说, 发达国家银行的中间业务收入可以占到其全部利息收入的40% 以上, 有的甚至可以超过60%。而目前我国的商业银行中间业务相当不发达, 非利息收入占全部利息收入的比重一般不超过10%, 发展空间非常大。具体来说, 商业银行可在积极拓展代收、代付等业务的同时, 充分利用商业银行市场主体资格, 积极为其他金融机构提供代理发行债券、银证转账、代理保险、基金托管、代客理财、资产管理、财务顾问、投资咨询等, 提高中间业务收入, 积极主动地开发低风险、高收益的中间业务新品种, 以此大幅度提升银行的盈利能力。

9.积极推进利率风险管理体系建设

国有银行应按照新巴塞尔协议的要求,在银行整体战略的框架内,积极推进利率风险管理体系的建设,以积极应对利率市场化带来的经营风险。(1).建立高效的风险管理组织机构体系

按照现代金融企业制度,建立由董事会对风险管理负最终责任,首席风险官和风险管理委员会为管理核心的风险管理组织机构,实现垂直化管理,确保风险管理政策能够迅速有效的得以实施贯彻,有效控制和防范包括利率风险在内的各种经营风险。其中,在风险管理委8 员会下设市场风险管理部门,其主要负责其拟定全行的利率政策,管理全行的利率工作,对全行的资产负债进行全面的利率敏感性管理,确定外部、内部利率,确定总行对分支机构的利率授权。

(2).实行以利率风险为中心的资产负债管理模式

强化资产负债管理和利率风险管理,首先要确立利率风险管理在资产负债管理中的核心地位。资产负债比例管理的宗旨是为商业银行提供一个可以为其接受的风险和报酬之间的配置比例,最大限度地增加净利息收入,而各种风险因素最终是通过利率机制的传导来影响资产负债的利率收入的。因此,资产负债比例管理中最重要一点就是利率的风险管理。西方银行经验表明,利率风险管理在资产负债表管理具有十分重要的地位,通过监测、识别并预测利率的变化走势,对所有计息的资产和负债按利率结构进行分类,有针对性地调整资产负债管理方案,从而大幅度提高组合分析效率,最大限度地优化资产结构和负债结构,以有利于降低利率风险,增加银行净利息收入。(3).确立规范的利率风险管理基本流程

利率风险管理流程分为利率风险的识别、测量、处理、评价四个阶段。利率风险识别是指运用各种手段确定风险的来源、性质和发生时间。对常规风险,可以事前找出对利率风险影响敏感的经营参数,确立其敏感系数以允许波动范围,据此采取常规性防范措施。对法规、政策、不可抗力等不确定性因素后续风险测量和处理就显得格外重要;利率风险测量是指衡量风险的大小或风险发生的频率和幅度。风险测量中需要的原始资料应尽量从会计报表中获取;利率风险处理,是指在风险发生前或发生后运用各种措施降低风险发生的机率或幅度,或化解风险造成的不利影响,通常采取承担、回避、补偿、分散、转移等处理方法;利率风险评价是指对前三个步骤的评价,通过科学的评价可以了解风险管理的效果,纠正管理过程中出现的偏差,确立下一步的工作方向和重点。

三.结论与展望

中国的利率市场化改革渐行渐近,利率风险已成为商业银行所面临的最主要的市场风险。商业银行要成功应对未来的市场竞争,完善其利率风险管理体系,需在渐进性和适度超前性两项原则的指导下,采取以下举措:

(一)主观认识上,要居安思危,重视利率风险。

重视利率风险,是商业银行利率风险管理体系能够顺利建立并不断完善的前提。只有商业银行清醒地认识到利率风险的重要性,它才会愿意花费较大的时间精力和金钱去建立健全它的利率风险管理体系。

正如前文所述,管制利率在我国依然占据主导地位。目前,商业银行可以轻松地获取 巨额利差收入,从而管理利率风险的动力较低。这是一种安于现状、不思进取的态度。

(二)制度设置上,通过具体可行的规章和程序确定和落实各层级各相关风险管理部的权限和职责。

(三)管理技术上,坚持自主研发的同时积极参与国际竞争和国际合作,努力掌握风险管理的核心技术。

另外,宏观层面上,国家也应该完善相关配套:

首先,国家统计局、中央银行等部门应当扩大信息披露的范围及数量,以便金融界及金融学界对我国的宏观经济状况有更充分的了解,以便进行更准确的利率预测、利率风险衡量以及相关实证研究。

第二,完善国债品种,尤其是形成短期国债的滚动发行态势并保持短期国债的存量规模,以便形成完整的无风险收益率曲线,从而为金融机构提供产品定价基准。虽然目前已有大量央行票据,但由于其一直面临高成本、税收、超额利润和影响长期利率等诸多问题,因此,只能看作一种过渡性工具。因此,短期无风险收益率曲线归根结底还是得依靠短期国债。可喜的是,自2006年来,我国采取国债余额管理制度(而非此前的发行额管理制度),从而为一年期以内的国债的发行打开方便之门(因为不会占用当年额度)。制度上的障碍既已排除,2012年国债仿真开启。我国可望在未来五到十年内形成较充足的短期国债规模。

第三,促进企业债券市场的发展。企业债券市场的发展,将为金融市场更为丰富的基础工具,从而使商业银行得以完善其资产负债结构,更好地对利率风险进行表内管理。基础工具的丰富还能促进衍生工具的发展,从而有利于商业银行对利率风险进行表外管理。

第四,组织高等院校研究利率风险的相关管理制度和技术,减轻商业银行的负担。利率风险管理的相关成果往往具有较大的正外部性,全部由商业银行独立承担未免不公。高等院校是一国的思想中心和高新技术研发中心,理应承担这个重任。

总之,随着利率市场化改革的不断深入,利率风险管理日益重要。我们相信,只要商业银行能及时正视利率风险管理问题,从制度上和技术上不断完善利率风险管理体系,同时国家给予一定的合理配套,我国的银行体系就一定能经受住利率风险的考验,从而推动社会主义市场经济的长足发展。

参考文献

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4.巴塞尔银行监管委员会,《利率风险管理与监管原则》。5.解川波、尹志超主编,《利率市场化与利率风险管理》,西南财经大学出版社,2006年版。6.《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》,1993年11月14日。7.《国务院关于金融体制改革的决定》,1993年12月25日。

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第四篇:小银行如何应对利率市场化

一、总体情况

6月8日央行突然宣布下调存贷款基准利率0.25个百分点,扩大存贷款利率的上下浮动区间,双管齐下着力阻止经济增速再下滑,向市场发出政府稳定经济增长决心的信号。调整后,一年期存款利率为3.25%,一年期贷款利率为6.31%。此外,上调存款利率浮动区间上限至1.1倍,下调贷款利率浮动区间下限至0.8倍。这是人民银行从2008年12月以来第一次下调基准利率,也是央行第一次调整存贷款利率浮动区间。

随着央行下调存贷基准利率和放开浮动区间,各大银行的浮动利率于6月10日已经呈现。浮动后,最高的银行一年存款利率达到3.575%(调整后基准利率的1.1倍,浮动区间上限),最低利率为3.25%(调整后的基准利率),五大行仍维持目前的3.5%(调整前的基准利率),但三年期和五年期存款利率下调至4.65%和5.1%。

目前按照最高限标准来执行的大部为城商行,广东华兴银行、宁波银行、南京银行、青岛银行等多家银行为吸引存款,在央行基准利率基础上浮后一年期存款利率达到3.575%,比五大行的3.5%高出0.075个点。北京银行虽然没有调整整存整取的存款利率,但是却将活期利率上调至基准利率的1.1倍,即0.44%。

二、央行下调存贷基准利率和放开浮动区间的意义

(一)这种双管齐下的减息政策说明当前国内经济下行风险的严峻性,政府希望用更有力度的信贷政策来降低企业的融资成本,促使国内经济复苏。

(二)这次央行减息其实是一次不对称减息。因为,不仅存款利率下调幅度有很大差别,比如活期存款利率仅下降0.1厘,而5年期存款利率则下调0.4厘。更重要的是,第一次存款利率可在基准利率上上浮10%。

(三)这样的不对称减息也是一次重大的利益关系调整。这次不对称的减息,就是通过存款利率上浮及贷款利率下浮的区间扩张来缩小银行利差水平,减弱国内银行的政策性获利。

三、存款利率市场化对商业银行的影响:

(一)存款利率浮动机制的推出,将使商业银行的存款业务议价能力下降,即商业银行存款利率向上浮动的可能加大。

各商业银行存款最主要的组成部分是公司类存款和个人储蓄存款,而存款利率浮动机制的推出对个人储蓄存款业务的影响要大于对公司类存款业务的影响,因为储蓄存款的存款期限普遍高于公司类存款,商业银行长期贷款等高利差贷款也必须依托长期限的储蓄存款作为资金支撑。因此利率市场化机制的实行,必然导致其他中小商业银行利用新的价格武器抢占四大银行储蓄存款份额,造成储蓄存款业务市场整体竞争环境更加激烈。

(二)储蓄存款利率实行浮动利率制后,商业银行将受到存款成本上升的困扰。

存贷利差的收窄将成为一种长期化的趋势,这将迫使商业银行拓展以中间业务为代表的其他非传统存款货币银行业务。可以说存款利率市场化,尤其是储蓄存款利率市场化将促使商业银行经营模式的彻底改变。

(三)存款争夺从暗到明。

之前,商业银行开发了很多理财产品,这些理财产品本质上就是通过上浮存款利率吸收存款。存款利率的上浮只不过是将部分收益率相对较低的理财产品资金转换为银行存款,金融机构整体成本并不会明显提高。从长期而言,利率市场化开启,必然会加剧各家银行之间的存款争夺,银行之间的差距也会在这个过程中越拉越大。降息后,贷款利率降了,而存款利率如果不变的话,对银行的息差会有很大影响。但城商行存款少,压力不会这么明显,所以会更愿以高利率来吸引客户。

(四)银行理财产品收益下降。

存贷降息后,短期银行理财产品的收益将下滑。此次降息后,净息差的萎缩对银行业绩形成了较强的压力,会进一步导致理财收益的下滑。

(五)竞争加剧,传统信贷业务发展受阻。

利率市场化将直接冲击银行传统业务,减少利差收入。利差缩小,银行业的竞争将更加激烈,促使银行改善管理,提高服务水平。然而此次降息对大型银行更为有利,因为大型银行的存款多,即使小银行把存款利率调高到最高的3.575%也比大银行的3.5%高不了很多,储户也一般不会因为这么小的差额而转移存款。

(六)积极影响:

1、扩大利率浮动空间,给予金融机构更大的定价权

正如中国人民银行副行长易纲所说:“现在商业银行可以花很少的资源在定价上,但随着利率市场化的不断推进,定价必将是商业银行资源投入的一个主要方面,是其核心技术、核心竞争力的主要体现,需要耗费大量的人力物力加以研究。”

2、从表面来看,存、贷款同步减息维持了名义息差,但扩大利率浮动空间,却让各家商业银行的定价能力、创新能力和风险控制能力在市场竞争中见真章,从而促使金融部门更有效率地将资金配置到实体经济中有真实需求的部门,如产品有市场却告贷无门的中小企业等。这正是央行以减息助推利率市场化改革的目的所在。

3、提高存款利率对小银行的影响不能一概定论。一般小银行的客户以中小企业居多,从这个角度来说,中小银行在资金定价方面空间可观。但是,这与地方经济又息息相关。如果该银行所在地区经济发达,民营经济活跃,中小银行在当地的贷款议价能力较强,那适当地提高存款利率吸收存款,对于该银行的利润影响不大。但是,若当地民营经济不活跃,以大中型国企为主,中小银行在贷款议价中无定价权,那么一味地提高存款利率,显然不利于银行经营。

4、在央行扩大存款利率浮动上限后,小银行会最大限度地利用浮动空间来揽储,这样其竞争优势得以体现,市场上将出现差异化的利率分布,而这将显著考验银行的定价能力。然而,同时出台的降息政策有效缓冲了利率市场化改革带来的冲击,虽然影响深远,但是对于这一刻处于改革中的银行而言,感受要比没有降息政策来得轻一些,而且在没有给它们带来更大影响的前提下,给了银行适应利率市场化以时间和空间。

四、应对措施

(一)追随式利率调整

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为,小银行跟随大银行提高存款利率,这种行为是比较理性的选择。因为目前大型商业银行在市场中的号召力比较强,小银行根据其价格参考定价,至少能保证不会存在太大的风险。

(二)突出特色,做强自身的传统信贷业务。

在传统业务能力升级方面,中小银行将比大型银行面临更大的考验并可能面临明显的挤出效应:一是为争夺市场,大型银行会动用利率决定权提高存款利率、降低贷款利率,存贷款利率出现逆向走势,进一步降低行业整体利差水平(大银行的资金成本更低);二是中小银行通过机制和产品业务创新形成的服务中小企业的特色化经营优势,将受到价格竞争的直接冲击,经营转型的步伐将更为艰难。

(三)开发新金融服务产品,合理调整信贷资产结构,提升中间业务收入占比。

目前,国外先进银行的中间业务收入在营业收入中的占比普遍在40%~60%。有些大型银行甚至更高,如瑞士银行的中间业务盈利占其总利润的60%~70%,美国花旗银行70%的利润来自中间业务。从国内上市银行来看,中国银行业的中间业务能力偏弱,其在营业收入中的占比不高,而中小银行的中间业务发展又更显落后

(四)利率市场化之后,由于利差的短期缩小,长期依靠传统业务的中小银行将面临较大打击,如何应对利率市场化带来的挑战,其核心在于发挥中小银行服务中小企业的成本优势,回归服务中小企业的本性,走差异化的有特色的发展道路。

(五)科技是决定胜负的关键。在以利差为主的盈利模式遭到挑战的背景下,加快业务结构调整,加大投行、理财、资金托管等中间业务发展无疑是商业银行转型的必由之路。中间业务对资本消耗较少,在资本充足率和存贷比的监管约束下,银行力求加强中间业务收入等轻资本消耗业务谋求转型。

(六)信贷产品和相关费用合理定价,创新金融服务方式,加快电子化、网络化等多渠道虚拟化客户服务的建设。

第五篇:稳步推进利率市场化改革

非常荣幸参加“欧洲货币”的中国会议,感谢会议的主办方:中国银行、欧洲货币集团、汇丰银行hy;,也感谢会议的其它支持者。本次会议的主题是“有效运作金融市场(MakingFinancialMarketsWork)”,题目很有意义。在中国,金融市场能够有效运作的基础性工作之一是:稳步推进利率市场化改革,逐步建立基准收益率曲线。一、我国利率市场化改革的成果及存在的问题

我们的党和政府高度重视利率市场化改革。早在1993年,十四届三中全会已经提出“中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率,并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动”,2000年的十五届五中全会、2001年九届人大四次会议提出要“稳步推进利率市场化改革”,2002年十六大报告中进一步提出“稳步推进利率市场化改革,优化金融资源配置”。今年10月份召开了党的十六届三中全会,通过了《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》,进一步明确要“稳步推进利率市场化,建立健全由市场供求决定的利率形成机制,中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”。

总的方向明确以后,我们需要澄清一些概念上的认识。有人以为,利率市场化就是所有利率都由市场决定。这个理解不够准确。应当说,利率市场化指的是商业性利率由市场决定,而中央银行进行宏观调控所运用的利率不在此列。

近年来,我国利率市场化改革稳步推进,特别是货币市场利率放开的进度比较快,利率市场化改革取得了阶段性成果。一是逐步实现货币市场利率品种的市场化,包括银行同业拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率等。二是不断简化存贷款利率管理。过去管理的利率品种很多,近年来,通过放开或取消管制,提高了商业银行管理利率的自主性。三是先后三次扩大对中小企业贷款的利率浮动幅度,增强了银行贷款的风险管理能力,缓解了中小企业贷款难问题。四是放开了对外币利率的管理。目前,人民银行管理的外币利率品种已经很少了。五是中资银行法人对中资保险公司法人试行大额定期存款业务,利率由双方协商确定。

然而,相对于中国经济改革和对外开放的整体步伐而言,利率市场化改革进展较慢。认识没有跟上是一个重要原因,比如,一提到利率水平高低,有人会习惯性地从资金成本上找答案,而不是按照十六届三中全会《决定》所提出的从“由市场供求来决定”的角度去考虑。这与我们改革早期进行商品价格改革时对价格形成机制的理解犯有同样的毛病。再有,一些人在利率水平的价格决定机制中缺乏对风险补偿的考虑,还没有建立风险升水的概念。此外,国有企业改革任务艰巨,需要利率政策给予适当的扶持也是一方面原因。

二、进一步推进利率市场化改革的措施

稳步推进利率市场化改革是我们的党和政府已经明确的方向。下一步的问题是如何推进,我们的货币政策委员会会议每次都讨论这个议题。大致有以下考虑:

首先,进一步扩大贷款利率的浮动范围。目前,在中央银行的基准贷款利率基础上,区别不同情况,划分了五种贷款浮动幅度:试点地区的农村信用社贷款利率可以在中央银行基准贷款利率的0.9~2倍区间浮动,其它农村信用社可在0.9~1.5倍区间浮动;商业银行对中小企业的贷款率可在中央银行基准贷款利率的0.9~1.3倍区间浮动,对大企业可在0.9~1.1倍区间浮动,还有少数大企业不上浮、只下浮。现在,这已不能满足资金供求关系和银行风险管理的需要,也导致一些中小企业在得不到担保抵押的情况下贷不到款。下一步改革的方向是逐步放宽贷款利率浮动区间,主要是扩大向上浮动的范围,使银行有更大的利率管理自主权。

关于贷款利率下浮,前面已经提到最低下浮系数为0.9。对于一些很好的企业,当然有可能争取到更优惠的利率,但我们可以鼓励大企业去发行公司债,促进公司债市场更大的发展。公司债市场利率应有更大的浮动区间,可以由市场选择是否能够获得更低的利率。

第二,存款利率应当允许向下浮动。我们已经尝试了少量农村信用社存款利率向上浮动的做法,这有特殊的背景,也引起了一些争论。

中国在金融机构监管方面还未严格执行1988年巴塞尔资本协议的8的资本充足率要求,也没有设立足够的及时校正措施(PCA)。有的金融机构运行较差,资本侵蚀严重,流动性不足,倾向用更高的利率吸收存款。从而出现这样的情况:越是高风险金融机构,越有可能高息揽存,导致财务负担越沉重,往往使问题变得越来越严重。因此,在资本充足率监管得到严格执行之前以及及时校正措施有效建立之前,存款利率上浮是需要谨慎的。

需要解释的是,允许一部分农村信用社进行存款利率上浮试点是有特殊原因的。当时,邮政储蓄从农村吸收很多资金,但不能直接用于“三农”服务。由于邮储有自身的优势,也有政策方面的优势,为了使农村信用社能够

在吸存上与之竞争,以便有利于发展农村金融服务,于是在政策上允许农村信用社存款利率上浮。目前又出现了新的情况,一方面,今年8月起,新增邮储转存款利率政策进行了调整,农村资金竞争的矛盾得到解决;另一方面,农村信用社因存款利率上浮,利差收窄,一些农村信用社反映财务上出现困难;再有,另一些不享受上浮政策的县域金融机构认为存在不平等竞争。因

此,存款利率上浮的政策须认真研究和评估。

我们也看到,在中国很少有金融机构存款利率下浮,而国际上很多银行的存款利率低于中央银行调控利率。中国存款利率之所以不易下浮,原因之一是我们的金融监管还不能严格执行巴塞尔协议,吸收存款的金融机构的资产负债表的过度膨胀似乎还没有受到有效的约束。目前,银监会正积极准备并将推出更加严格的资本充足率约束。当这样的办法有效实施以后,银行在资本充足率不足且资本金补充有困难的情况下,就必须考虑减少风险资产的增长,如不能有效降低资产的风险权重,则不得不相应适当收缩资产负债表,因此就会产生存款利率下浮的可能性。

第三,进一步增加利率放开的品种。有些利率品种是否有必要进行管制,或者是否有必要设定过窄的浮动区间,是需要重新认真考虑的。

三、逐步建立有效的基准收益率曲线。

利率市场化改革的推进,很重要的作用将是下一步有助于形成有效的基准收益率曲线。目前我们的基准收益率曲线存在的问题是,期限品种结构不够健全,收益率的市场化决定程度不够高。例如,短期债券品种相对较少,长期收益率理性化不够,看来显得偏低。下一步,通过把品种补齐,增加一些政府债券或一些债券的替代品种,使短、中、长期都有良好的、充足的债券产品,减少行政力量的作用,慢慢增加市场深度,这样,逐步建立有效的基准收益率曲线,为金融机构及各个金融市场运作提供有效的利率基准。

四、货币市场利率

我们需要重点关注货币市场利率。目前,我国的货币市场利率形成的市场化程度较高,交易量大,比较有效,其中,主要的货币市场工具,特别是同业拆借和国债回购,对利率的形成起到了有效的作用。当然,货币市场的很多参与者也需要不断增加经验,增强判断力。比如,中央银行有些货币政策工具是作用于短期货币市场的,去年以来,在短期货币市场中,中央银行通过一些货币市场工具来吸收流动性,主要是为了对冲外汇储备占款,但是,货币市场上的一些分析报告却没有充分强调外汇储备占款与中央银行公开市场操作之间的相关关系。当然,这中间也存在透明度的问题,因为市场上只能看到每个月外汇储备的变化。应该说,外汇占款这一因素近来一直是中央银行票据是否发行及发行量大小的重要依据。

需要提到的是,对中国货币市场具有较大影响的一个特有因素——证券市场上的股票发行。我们的股票首次发行时需要实际资金认购,这在世界上是很少见,这也是中国特有的阶段性产物。这样,当发行大盘股或有股票连续发行时,短期内货币市场会受到影响,因为冻结了很多流动资金,导致短期利率波动非常剧烈,给人们的分析判断也带来困难。但从总平均情况来看,我们的货币市场还是稳定的。需要加深认识中国货币市场,也需要更准确认识市场利率的波动。

五、利率市场化改革的重大意义

首先,利率市场化对金融资源配置有非常重要的作用。优化资源配置是市场经济的重要职能,如金融资源配置不够优化,哪怕是小的偏差,都会使整体经济的效率损失很显著。

第二,中国的一个特殊情况就是就业压力非常大。中国每年须解决大约1000万新增就业,其中有大学毕业生,有农村劳动生产率提高后从农村转移的就业人口,还有结构性改革后下岗职工再就业的问题。很多外国朋友听到1000万这个数字后会非常吃惊。总之,中国就业压力巨大。近年来的统计数字表明,解决新增就业的最主要贡献来自于城镇中小企业。如何更好地服务于中小企业,特别是利率政策如何支持中小企业的发展,使其获得贷款或其它渠道的融资,在相当程度上有赖于利率市场化改革这项重要任务的推进。

最后,中国于2006年银行业全面对外开放,包括市场准入、客户范围和人民币业务。中资金融机构目前有一个弱项,就是产品定价的能力差,特别是贷款产品定价经验不足,因为过去利率方面管制多,没有机会去做。今后几年,中国金融机构需要在利率市场化进程中在产品定价方面更多地进行实践,积累经验和基础数据,使其在未来的国际竞争中保持竞争力。

今天谈的这些,希望与大家共同讨论,不对的地方请批评指正。谢谢大家。

(本文根据中国人民银行周小川行长2003年12月3日在中国银行、欧洲货币、汇丰银行联合举办的“中国:有效运作金融市场”会议上的讲话整理)

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