第一篇：我国债券市场对外开放现状、国际比较及影响
我国债券市场对外开放现状、国际比较及影响
摘要：今年以来，作为资本市场的重要组成部分，我国债券市场对境外机构开放的步伐开始加速。本文首先回顾总结了我国债市对外开放的进程和现状，分析了境外机构在境内的债券投资行为，然后将我国债市开放度分别与美国、日本和韩国债市进行比较，最后探讨了债市开放的短期和长期影响。
关键词：银行间债券市场 对外开放 境外机构 资产配置
近年来，我国金融改革步伐显著加快，利率市场化改革接近收官，人民币汇率形成机制逐步完善，资本市场对外开放也在稳步推进。
2015年以来，作为资本市场的重要组成部分，债券市场对境外机构开放的步伐开始加速。我国债市对外开放经历了怎样的历程？境外机构在境内的债券投资有何特点？对外开放对我国债市有何影响？本文尝试对这些问题做出解答。
债市开放进程：历史与现状
（一）债券市场开放步伐加快
回顾我国银行间债券市场对外开放的历程，有几个重要的时间节点（见表1）。
2010年8月，人民银行允许境外央行或货币当局、港澳地区人民币业务清算行和跨境贸易人民币结算境外参加行进入银行间债券市场开展投资试点，打开了境外机构进入我国银行间债券市场的大门。
2010―2014年间，债市开放有条不紊地进行着，先后允许RQFII和QFII机构进入银行间债券市场，并不断放宽其投资范围和产品比例限制。期间比较重要的节点有：2011年底，证监会、人民银行、外汇局联合推出RQFII制度，投资范围覆盖交易所市场和银行间债券市场；2013年3月，人民银行允许QFII机构在获批的额度内投资银行间债券市场。
2015年上半年，中国债券市场开放步伐显著加快。6月3日，人民银行宣布允许境外人民币业务清算行和境外参加行开展债券回购交易，且回购资金可调出境外使用，为离岸市场开拓了新的跨境人民币输出渠道，方便海外投资者从在岸市场融资。7月14日，《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》发布，大幅放开境外央行、国际金融组织、主权财富基金等机构在银行间市场的投资额度限制和投资范围，将审核制改为备案制。
资料来源：海通证券研究所
（二）投资范围不断扩大
从投资范围来看，境外机构可投资的债券品种逐渐丰富。目前，交易所债券市场对外资（QFII、RQFII为主）相对开放，除质押式回购有所限制外（主要限制信用债质押式回购），国债、公司债、可转债、资产支持证券等品种均已放开。
银行间债市可投资品种也不断扩容，2015年以来显著加速。5月，允许境外人民币清算行和境外参加行开展债券回购交易；7月，又将境外央行、国际金融组织、主权财富基金三类机构的投资范围从现券交易、债券回购扩展到债券借贷、债券远期以及利率互换等衍生品种（见表2）。
表2 境外机构投资者投资品种
市场 可投资债券品种
银行间市场 1.境外央行、港澳人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行、RQFII、QFII机构可参与银行间市场的债券现券交易。
2.已获准进入银行间债券市场的境外人民币清算行和境外参加行可以开展债券回购交易。
3.境外央行、国际金融组织、主权财富基金：相关境外机构投资者可在银行间市场开展债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等其他经中国人民银行许可的交易。
上交所 可投资国债、国债预发行、地方政府债、公司债券、企业债券、可转换公司债券、分离交易可转换公司债券、可交换公司债券、中小企业私募债、政策性金融债、次级债和本所认可的其他债券品种，还可以投资优先股、资产支持证券，可参与国债发行的申购。
深交所 可投资国债、国债预发行、地方政府债、公司债券、企业债券、可转换公司债券、分离交易可转换公司债券、可交换公司债券、中小企业私募债、政策性金融债、次级债以及资产支持证券等品种，还可以参与债券发行的申购。
资料来源：海通证券研究所
（三）机构获批数量增加
目前，参与银行间债券市场的境外机构主要有以下几类：一是境外央行或货币当局、境外人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加行、参加跨境服务贸易试点的其他境外金融机构（以下简称“三类机构”）；二是人民币合格境外机构投资者（RQFII）；三是合格境外机构投资者（QFII）。
2015年以来，境外机构获批入市的速度有所加快。仅2015年上半年，就有39家境外机构获得进入银行间债市的资格，而2014年全年有34家境外机构通过审核。从机构类型来看，2015年通过审核的39家境外机构中有14家三类机构、14家RQFII、11家QFII机构，与2014年各类机构的新增量相比，三类机构重新成为审批重点。截至2015年6月底，获准进入银行间债券市场的三类机构达到99家，RQFII机构达到50家，QFII则有28家（见图1）。
（四）QFII和RQFII审批额度进一步扩大
从新增额度来看，2015年上半年QFII机构新批额度86亿美元，比2014年同比增长26%；RQFII机构新批额度约912亿元（约合149亿美元），与2014年同期新增额度928亿元基本持平。总体来看，QFII和RQFII的审批额度增速有望继续增加。
截至2015年6月底，累计批准QFII机构共计755亿美元的境内投资额度（见图2），批准RQFII机构共计3909亿元的境内投资额度。关于QFII和RQFII审批额度中多大比例可以进入银行间债券市场，国家外汇管理局资本项目管理司相关负责人今年3月曾表示，目前QFII不超过50%的资产可以进入银行间市场，而RQFII没有这方面的限制。
图1 历年来获准进入银行间债券市场的机构数量（单位：家）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
图2 累计QFII和RQFII获批额度增长（单位：亿美元）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
（编辑注：去掉图例中的“（亿美元）”）
境外机构的债券投资行为
（一）债券在境外机构资产配置中占比较低
在境外机构持有的人民币资产中，存款占据主要地位，债券资产比重相对较低。截至2015年6月，境外机构和个人持有境内人民币资产共计4.42万亿元，其中债券资产7640亿元，占比17%，股票资产也仅占14%，而存款则占到了48%（见图3）。
从各类资产占比的变动上看，债券资产比重稳步上升，而存款占比呈下降趋势。自2013年12月以来，境外机构持有人民币存款的比重大幅下降了接近8%，而债券资产占比上升了3.5%，股票和贷款资产比重也略有上升（见图4）。
图3 境外机构和个人持有人民币金融资产分布情况
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
图4 境外机构持有的各类人民币金融资产占比（单位：%）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
其中，QFII机构偏好股票资产，债权资产占比较低。根据国家外汇管理局发布的《2014年中国跨境资金流动监测报告》，截至2014年底，QFII总资产中股票资产的比例超过70%，债券资产约占10%，银行存款、基金及其他类资产合计约占20%。
（二）境外机构债券投资规模占全市场的份额仍然较低
截至2015年6月，境外机构在银行间债券市场的投资规模已近6000亿元。2012年6月以来，境外机构在银行间债券市场投资规模年均增速达到24.5%。分品种来看，国债投资增速最快，年均增长35.2%；政策性金融债投资增速次之，年均增长24.8%；信用债增长速度相对较慢，投资规模年均增速为13.9%（见图5）。
图5 境外机构投资银行间债券市场的资产变动情况（单位：亿元）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
虽然境外机构投资者所持有的各种债券规模迅速增大，但从比重来看，对整个债券市场的影响仍然较小。从整体来看，境外机构债券托管总额稳步上升，占债券托管总量的比重在2015年第一季度以前不断上升，在第二季度有所回落。截至2015年第二季度末，境外机构债券托管量占比约为1.83%（见图6）。
图6 境外机构债券托管量及占比
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
（三）境外机构债券资产配置偏好利率债
目前境外投资者主要投资低风险的国债以及政策性金融债，二者之和占其债券资产的比重为83%。对于信用债，由于我国信用评级体系与国际评级机构的评级体系存在一定差异，境外机构的风险厌恶程度普遍较高，只对AAA级以及超AAA级债券有一定兴趣，因此截至2015年6月底，信用债在境外投资者债券资产中的占比不到17%，其中中期票据占比最高，为11%，其次是企业债和短融，各占3%左右（见图7）。
图7 境外机构投资人民币债券资产结构
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
（四）境外机构需求回落
长期以来，较高的套息利差和人民币汇率稳定升值是境外机构进入中国债市的两大驱动力。然而自2014年以来，中国债市收益率一路下降，套息利差不断缩小，外资进入的盈利空间被严重压缩；自2015年8月11日人民银行宣布人民币汇率中间价形成机制改革以来，截至9月22日，人民币兑美元汇率中间价已累计贬值4%左右。因此，驱动外资进入中国债市的动力在逐渐减弱。
1.境外机构需求回落，资金汇入规模放缓
近年来，境外机构在中国债券市场上资金净汇入规模稳步提升，在2014年第一季度达到第一个高峰，约为130亿美元左右；之后三个季度资金流入规模大幅回落（见图8）。
图8 境外机构在中国债券市场资金汇出入情况（单位：亿美元）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
QFII、RQFII项下资金净汇入规模大幅回落，反映出境外机构对境内金融产品的需求不足。根据国家外汇管理局披露的数据，2014年QFII新增额度为172亿美元，比2013年多增40%，而2014年QFII机构汇入资金仅127亿美元，较2013年下降9%；汇出资金40亿美元，达历史最高水平，增长135%；净汇入资金87亿美元，下降29%（见图9）。
2014年第四季度RQFII项下资金流动也出现大幅回落。2014年RQFII项下汇入资金1697亿元，汇出资金676亿元，净汇入资金1021亿元。从月度数据上看，2014年第四季度资金汇入规模急剧下降，汇出规模快速增加，净汇入资金规模在12月成为负值（见图10）。
图9 2003―2014年QFII资金汇出入情况
资料来源：国家外汇管理局，海通证券研究所
图10 2014年各月RQFII资金汇出入情况
资料来源：国家外汇管理局，海通证券研究所
2.中国债券市场流动性偏低，外资机构进入谨慎
根据Fund Global数据，目前中国政府债券的换手率（衡量债券二级市场的活跃程度）在0.3～1.9之间，相比之下，美国国债的换手率为10，日本政府债券的换手率为5.9。
根据Wind资讯提供的数据，笔者计算出境外机构重点配置的国债、央票、政策性金融债及政府支持机构债券的年度换手率，政策性金融债券的换手率最高，但也仅为2.4；国债、央票和政府支持机构债的换手率较低，均在0.5～0.8的范围。从换手率月度变化来看，2015年以来，债券换手率均有提高的趋势，央票和政策性金融债提高幅度最大（见图11）。
图11 境外机构重点配置债券月度换手率
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
债市开放度的国际比较
（一）美国债市：海外投资者积极参与
美国资本项目开放较早，并且得益于美元作为国际储备货币的优势，成熟的美国债市中海外投资者占比非常高。截至2015年第一季度末，美国国债存量的47.69%由海外投资者持有，美联储因QE而持有国债存量的18.83%，而本国的共同基金、银行机构和保险公司持有比例分别为10%、4%和2.26%，远小于海外投资者的持有比例。
（二）日本债市：外资参与度较低
日本债市以银行和保险机构为主要参与者。截至2015年第一季度末，日本债券存量中29%由存款性公司持有，22%由保险年金持有，19%由日本央行持有，而海外机构和个人的持有比例仅为7.85%，远低于美国。在海外投资者中，卢森堡、美国、英国、中国和法国的持有比例较高，这些国家持有日本债券占所有海外国家持有规模的比例在8%～16%之间（见图12）。
图12 2014年末主要国家持有日本债券规模占所有海外国家持有规模的比例（单位：%）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
（编辑注：删掉图例）
（三）韩国债市：外资参与较稳定
近年来，韩国债市中的外国投资者参与比例较稳定。2009年外国投资者持有韩国国债的比例为15%，2011年这一比例上升至25%左右，并一直维持到2013年，2014年至2015年上半年该比例稳定在22%左右（见图13）。
图13 外国投资者持有韩国国债占全部国债的比例（单位：%）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
（编辑注：删掉图例）
债市开放的影响分析
（一）短期影响有限：制度并非主要限制
债市开放进程加快，政策支持不遗余力，但短期内对债市影响程度有限。
一方面，政策限制并非外资进入中国债市的主要障碍。第一，从实际投资额来看，QFII和RQFFI的获批额度仍有剩余。根据国家外汇管理局披露的数据，2014年QFII新增额度172亿美元，而QFII机构汇入资金仅127亿美元，QFII机构资金汇入规模远不及获批额度，可见投资规模仍有很大空间。第二，境外清算行实际进入银行间债市的比例不高。截至2015年5月，人民银行选定的境外清算行共有15家，涵盖了15个国家或地区，根据现行政策，上述机构进入银行间市场较为便利，但实际进入银行间债市的境外清算行仅为中国香港、中国澳门、加拿大、新加坡等国家或地区的清算行。
另一方面，短期内中国债市对外资吸引力在边际上有所下降。汇率和利率是决定外资是否进入中国的决定性因素。从汇率来看，随着中国经济增速放缓及持续的宽松货币环境，人民币汇率有所贬值，人民币资产对外资的吸引力在边际上减弱；从利率来看，本轮宽松周期人民银行多次降准降息，债券收益率大幅下降，而随着美国加息周期的到来，国内外债券利差将进一步缩窄。
（二）长期将提升债市需求，降低利率水平
虽然短期内指望外资“接盘”中国债市尚不现实，但长期来看，中国债券市场走向国际将是大势所趋，外资对中国债券的需求将逐步提升，增量资金有望降低国内利率中枢。
1.人民币汇率不具备中长期贬值因素，汇率稳定有利于吸引国际资金
首先，人民币国际化与汇率稳定相得益彰，互相支撑。我国正在力推人民币国际化，而真正国际化的货币一定是一个适当强势的货币，也只有适当强势的货币才能增强投资者的持币信心。在人民币国际化实现前及实现后一段时期内，预计我国均会致力于维持汇率稳定。
其次，我国贸易顺差仍维持在高位，经济增速从全球来看仍有优势，主权评级也依然坚挺，基本面支撑汇率。近年来外需疲弱叠加国内成本上涨，我国出口增速呈趋势性下滑，但内需不振同样拉低进口，近一年来贸易顺差仍保持在月均450亿美元的高位，有利于对冲资本外流，缓解人民币贬值压力。从我国的经济增速来看，尽管近年来显著放缓，但7%左右的增速在国际上来看仍较高，中国的主权信用评级也依然坚挺，穆迪、标普、惠誉对中国最新的主权评级分别为Aa3、AA-和A+，展望均为稳定。
2.人民币债券的国际投资者占比有较大提升空间，将带来大量新增资金
一方面，从整体来看，国内债券投资者中境外机构投资规模占比较低。截至2015年6月，境外机构在银行间债券市场的投资规模占银行间债券存量的2%左右，远低于一些新兴市场国家，如韩国境外机构持有国债比例约为23%；也远低于发达市场国家，如日本境外机构持有国债比例约为8%，而美国境外机构持有国债比例接近48%。假设未来五年GDP增速为7%，至2020年时债券总存量/GDP达到60%（目前该比率为56.54%且呈上升趋势），境外机构持有中国债券总额占比提高至5%，那么到2020年时，境外机构持有债券总额将达到4.78万亿元，可较目前增加4万亿元以上。
另一方面，人民币作为储备货币的占比有望提升。截至2015年4月末，境外央行或货币当局持有约6667亿元的人民币资产，占全球外汇储备总额（约11万亿美元）的0.94%，而日元和欧元的占比均在2%左右，若未来五年内人民币资产在外汇储备中的占比提升1个百分点，则将带来新增资金7000亿元左右。
（三）债市国际化加速，国内外利率联动增强
随着债市对外开放的加速，国内外套利交易将更为便利，国内外利率的联动性将会增强。从国际经验来看，日本于20世纪80年代初实施修订后的《外汇法》，将资本交易由“原则上禁止”改为“原则上自由”，且将举借外债、组合投资的对内对外证券投资由审核制改为备案制，标志着资本项目开放开始加速，日本国内债券利率与以美国国债利率为代表的国外利率的相关性显著增强，此前较大的利差基本被抹平，直至20世纪90年代日本陷入经济危机后利差才重新拉大，但两者的趋势仍高度一致（见图14）。
在1997年亚洲金融危机中，韩国受到了较为严重的冲击，作为接受IMF援助的条件之一，韩国被迫加快了资本项目开放。此后，韩国政府债券利率与美国国债利率之间的利差迅速缩窄，趋势上也较为一致，显示国内外利率联动性增强（见图15）。
图14 日本20世纪80年代后国内外利率联动性增强（单位：%）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
图15 韩国1997年后国内外利率联动性增强（单位：%）
资料来源：Wind资讯，海通证券研究所
（四）或有助于缓解地方债供给压力
随着我国地方债规模的不断扩大，其流动性有望提高，收益率也将逐渐与国债拉开差距（从今年发行的地方债来看，招标结果高于国债利率的情形有所增多），境外机构对地方债的接受度有望逐渐提高，或有助于缓解地方债供给压力。
从美国经验来看，当债券发行量较大时，广泛引入海外投资者有助于缓解债市供给压力。2007年次贷危机后，为了托底下滑的经济，美国政府大量发行国债为财政支出融资，2007年中长期国债的总发行额仅为7500亿美元，而2008年上升到1万亿美元，2009年后维持在2万亿美元左右。对于大规模国债的消化，外国投资者起到了很大的促进作用。2007年后外国投资者持有美国国债的比例不断上升，从40%上升至近50%，国债供给压力也得到很大程度的缓解。
作者单位：海通证券研究所
责任编辑：罗邦敏 印颖
第二篇：我国企业债券市场的发展历程及现状
目录
前言„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 第一章
我国企业债券市场的发展历程及现状„„„„„„„„„„„„„„.第二章
我国企业债券市场发展滞后的状况„„„„„„„„„„„„„„„ 2.1 我国企业债券市场发展滞后的表现„„„„„„„„„„„„„„„„„..2.2 我国企业债券市场滞后的原因„„„„„„„„„„„„„„„„„„„.第三章
西方上市公司融资决策的模式„„„„„„„„„„„„„„„„„.第四章
我国上市公司融资结构的演变与国际比较„„„„„„„„„„„„ 4.1上市公司融资结构效率分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„..4.2 我国上市公司的融资启示„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 第五章
加强我国上市公司债券融资的措施„„„„„„„„„„„„„„„ 总结„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„ 致谢„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„.参考文献„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„
摘要：经过多年的艰辛努力，我国已经基本形成了一个全国统一、多层次、面向各类经济主体的具有中国特色的债券市场框架。从债券市场机制和框架形成角度，对我国债券市场10余年的发展轨迹进行了全面回顾和分析，进而在此基础上，对我国债券市场进一步深化发展提出了若干建议。
关键词：债券市场 公司 融资 发展 措施
Abstract: After many year difficult endeavors, our country already was basic forms a national unification, multi-level, had the Chinese characteristic bond market frame face each kind of economic subject.Form the angle from the bond market mechanism and the frame, has carried on the comprehensive review and the analysis to our country bond market 10 remaining years of life development paths, then in this foundation, further deepened the development to our country bond market to put forward certain proposals.Key word: Bond market；Company；Financing；Development；Measure
前言
在我国企业债券市场是证券市场的重要组成部分，其发展规模与结构是衡量一国证券市场成熟与否的重要标志之一。但目前我国企业债券市场发展却没能跟上经济发展的步伐，明显滞后于股票市场和国债市场的发展。
企业债券是企业融资的重要途径之一，也是资本市场重要的融资工具之一。在市场经济国家特别是发达工业国家企业债券在各类有价证券中称得上是首屈一指,在亚太新兴国家，债券市场也发展得如火如荼。随着投融资体制的变革，企业债券市场的发展问题也会日益显现出来。
第一章
我国企业债券市场的发展历程及现状
在社会主义市场经济体制下，企业融资将逐步从间接融资转向直接融资。股票融资和债券融资是企业直接融资的两大渠道，但是近年来股票融资直线上升，受到社会普遍重视，市场规模不断扩大，年融资额平均都在1000亿元以上。而债券融资一直处于低谷之中，时起时落，徘徊不前。从而导致了资本结构的严重失衡，明显不适应市场经济发展的需要。
我国最早于1984年开始发行企业债券，以后的发展主要分为以下几个阶段：
1.萌芽阶段（1984-1986）。从1984年开始，一些企业出现了自发向社会或内部集资等类似企业债券方式的融资活动。据粗略估计，到1986年底，大致发行了100亿元此类债券。此期间，国家对其尚没有进行规范管理，也没有相应的法律法规。
2.快速发展阶段（1987-1992）。1987年3月27日，国务院颁布实施了《企业债券管理暂行条例》，当年开始编制了初步的企业债券发行计划为75亿元。从1989年到1992年，下达企业债券发行计划分别为：75亿元、20亿元、250亿元和350亿元；并安排了7个券种：国家投资债券、国家投资公司债券、中央企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券、内部债券。
3.整顿阶段（1993-1995）。1993年8月2日，国务院修订颁布了《企业债券管理条例》。1993年年初，国家下达的企业债券发行计划为490亿元，当年开始经济治理整顿工作，企业债券发行计划改为新增银行贷款解决（债转贷），实际发行了20亿元企业债券。从1994年开始，企业债券品种归纳为中央企业债券和地方企业债券两个品种，当年发行规模仅45亿元。1995年安排发行计划150亿元，实际下达130亿元。
4.规范发展阶段（1996至今）。1996年、1997年、1998年分别安排企业债券发行规模250亿元、300亿元、380亿元，重点安排了一批国家重点建设项目，如铁道、电力、石化、石油、三峡工程等。1999年没有安排新的企业债券发行计划。2000年年初，经批准安排了中国长江三峡工程开发总公司等7个发债主体（均为国有大型企业）的企业债券发行计划共89亿元。2001年上半年，广东移动通信有限责任公司发行50亿元企业债券。2001年发行企业债券仅5家共144亿元。2002年全国共发行了企业债券12只，总额325亿元，全部为固定利率债券。
1984年—1986年累计发行类似企业债券的有价证券为100亿元。1987年3月，国务院公布《企业债券管理暂行条例》，从此企业债券纳入全国信贷资金计划。后来由于经济治理整顿以及为保证国债的顺利发行，政府一度将企业债券发行量控制在很小的范围内。1993年3月，为了加强企业债券管理，引导资金合理流向，国务院修订颁布了《企业债券管理》，从而使企业债券的发行逐步走上规范化和法制化。从总量上来看，截止到2002年底，上市公司债券总的发行规模为1152.69亿元；而股票融资仅2001年就达到1252.3亿元，比债券全部发行总额都大。从1993-2002年的数据（见下表）可以看出：虽然在各个年份中，上市公司债券融资额与股票融资额的比例相差较大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。
我国上市公司债券融资与股票融资的比例（1993-2002）（单位：亿元）
年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
债券融资额 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0 股票融资额 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6 两者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37
我们可以看出，当前我国上市公司债券规模太小，远远落后于股票的发行，同国际上债权融资兴起，股权融资衰落的局面比较，正好形成一个强烈的对照。从80年代中期开始，国际上债券融资已成为发达国家企业融资的主要手段，在国际融资市场上所占比例正在不断扩大。现在美国债券市场大约为股市的5倍，而在亚太新兴市场国家，债券融资也日益红火起来，特别是业绩好的公司担心把股权让给别人，更加关注债券融资。为了适应今后我国经济的发展，我们在积极发展股票市场的同时，不应忽视债券市场，让企业债券也正常发展起来，成为上市公司直接融资的一个主要渠道，尤其是当前银行利率再次下调，居民储蓄继续增长，上市公司开展债券融资，可以说是个好时机。
第二章
我国企业债券市场发展滞后的表现
1、企业债券融资规模过小。目前，在美国资本市场中，债券市场的规模是股票市场的两倍以上。企业外部融资的大致比例如下，银行贷款占10%，债权融资占15%，股权融资占3%.在证券发行总额中，公司债券约占25%，股票发行约占7%.西方发达国家企业的资金来源一般先是依靠自身积累，其次是发债，最后才是发行股票。而我国，正好相反，比如，2003年上半年，企业债权发行65亿元，为银行同期新增贷款的0.34%；贷款、企业债、股票融资的比重为89.5：0.3：1.6.2、企业债券在债券市场中的比重过低。企业债券在整个债券市场中所占的规模一直都很低。以2001年债券发行的结构为例，国债融资为1500亿元，企业债券融资为144亿元，不到国债融资总额的10%.3、品种少，结构单一。我国企业债券主要包括重点建设债券、中央企业债券和地方企业债券等；企业债券的期限以3～5年为主；票面利率大多以银行存款利率上浮40%的固定利率为主；支付方式往往采用到期一次还本付息；债券的衍生品种很少。
4、企业债券在交易市场的换手率过低。在二级市场，沪深两市共有10多只企业债券，总市值近180亿元，每天的交易量只有几十万元。即使在2001年债券市场行情较好的情况下，企业债券的换手率为0.23，而交易所国债市场的换手率为2.1，A股市场（上海交易所）的换手率为1.92，可见，投资者对企业债券投资需求远不如市场中的其他交易品种。
5、发行周期偏长。企业发行债券要经过两个程序，即项目额度审批和发行审批。国家计委负责项目审批和额度审批，人民银行决定债券利率，这个程序完成之后，券商、信托投资公司、评级公司等中介机构正式介入，并形成完整的发行计划资料，再经过地方计委层层上报，最终等待国家计委再次审批，最后由中国监会负责债券的上市。这至少需要1至2年的时间。
2.1 我国企业债券市场滞后的原因
我国企业债券融资未能成为上市公司直接融资的主要形式，没有发展成为同股票融资一样的两大直接融资渠道之一，其原因是复杂的，具体说来主要有以下几个：
（一）政府实行歧视性的政策
自90年代起政府对企业债券发行实施了严格的控制，至今政策面临的严厉监管仍是制约企业债券融资的重要因素。过去债券发行一直实行行政审批制，近几年，虽然国债和政策性银行金融债券已经改革，发行实行核准制，但到目前为止，企业债券的发行仍实行多部审批制。企业能否发行债券，受益的期限，利率，金额都是由行政决定，而且发行申报复杂、审批慢、限度控制严重，这些因素大大制约了企业债券的发行。同时，银行连续的降息，已使得利率处于历史低点，按照企业债券发行利率不高于银行同期利率40％之规定和个人投资企业证券需交纳20％的利息所得税之规定，企业债券投资者的受益微薄，减弱了投资者投资热情，给企业发行债券带来了一定的困难。而政府对债券发行的限制，不是空穴来风，从自身利益来看，他有两大顾虑： 一是目前我国企业的信用约束意识淡漠，许多企业长期习惯于依赖国家财政和银行贷款，借债但可以不还的想法根深蒂固。目前长期拖欠的企业债务已使银行积累了大量的呆帐，银行信用风险上升。此时如果企业债券的发行也放开，则可能有相当部分的企业重蹈覆辙，再次形成新的债务拖欠，而且企业债券购买者多为社会个人投资，债券的拖欠影响面广，负效应大。事实上，到1995年底，全国企业债券（包括短期债券）不能及时偿还的已占到发行余额的11％，而且我国企业资产负债率普遍偏高，许多不具备发行企业债券的企业也混同于合格企业争夺额度，鱼龙混杂，造成政府也觉难以把关，所以政府宁愿优先发展股票市场，以免不合格的企业乱集资，从而加大国家的金融风险。二是由于企业债券的发行利率一般高于国债，国家担心企业债券的大量发行会影响到国债的顺利放行。比如在1993年年初，国家下达的企业债券发行计划为490亿元，但由于各方面的乱集资情况愈演愈烈，严重冲击了国债市场，所以到四月份，国务院就下达了企业债券利率不得高于国债利率；国债发行完毕之前，其他债券一律不得发行的通知规定。
基于以上两个大顾虑，政府始终将企业债券放在一个补充的地位。对企业债券制定也缺乏系统性和长远性，这就造成了企业债券市场规模小，起伏大。
（二）严格的审批制度
目前，我国企业债券的发行主要依照1993年出台的《企业债券管理条例》，发行前多头审批，发行额度严格控制。同时，《企业债券管理条例》还规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40%为上限，由人民银行审批；而个人投资企业债券还需交纳20%的利息所得税。从具体管理的操作来看，严格的审批制度在我国市场经济发展初期及资本市场发育不良的背景下，确实发挥了很重要的作用，制止了乱集资的现象，维护了正常的金融秩序，保持了社会稳定，促进了国民经济健康发展。但是，这种非市场化的债券发行机制在一定程度上阻碍了我国企业债券市场的快速发展。而且，按照“不得高于银行同期利率40%”的规定，企业债券的收益与股票市场的收益差异巨大，无法给投资者带来较高回报，也减弱了投资者的投资热情，给企业发行债券带来了一定的困难。
（三）沉寂的交易市场
不发达的交易市场，不仅使企业债券市场难以获得投资者的目光，市场资金供应受到限制，而且影响了企业债券的发行。造成交易市场沉寂的原因主要是：（1）管理层对债券利率的限制，使得企业债券收益率对投资者没有吸引力。（2）我国证券市场的投资者结构制约了债券交易。我国债券持有者结构呈现个人和机构共分天下的格局，两者在交易数量和交易方式上都存在很大的差异，这样两者之间的交易很难顺利进行。而发达国家债券交易以场外市场为主，债券投资者以机构为主体，商业银行、共同基金、社会保障基金、保险公司等机构投资者是债券的主要持有者，机构投资者一般占债券投资额的60%～70%.（3）我国债券市场波动幅度较小，也降低了债券投资者的交易需求。债券价格的波动主要来源于市场利率和企业信用级别的变化，由于我国利率市场化程度不高，利率的波动不频繁，而目前发行的企业债券往往是国有大型企业，其信用级别难以发生变化，所以债券的价格波动很小。相比而言，我国股票市场波动幅度较大，以获得价差为目的的投资者都愿意参与股票市场。（4）企业债券的交易价格偏离其内在价值，降低了投资者对债券的投资需求。我国债券市场规模较小，交易价格容易受到“庄家”的影响，交易价格可能偏离其内在价值，投资者难以根据债券的内在价值来进行投资决策，客观上降低了对债券的投资需求。
（四）不规范的信用评级行为
企业债券信用评级是专业化的信用评级机构对企业发行债券如约还本付息能力和可信程度的综合评价。债券的信用评级有利于降低信息成本，控制市场风险，对投资者、筹资者、金融中介机构和监管部门都有重要意义。但是我国信用评级由于存在着许多问题，并没有发挥它应有的作用：（1）债券评级缺乏一定的公正性。虽然有关部门对评估机构进行了整顿，一批评级机构也与有关管理部门脱钩，拥有独立财产，但并不对评估结果承担无限责任，这就导致一些评级机构为了达到盈利目的，满足企业一些不合理的要求，出具虚假评级。而在成熟市场，评级机构完全靠出售自己的评价结果生存。一旦它们作出虚假评级，必须用自己的所有财产（包括个人财产）为投资者的财产损失承担无限责任。（2）评级结果与发债企业的效益不直接挂钩。只要企业达到发债级别，不管其评级结果怎样，一律按照统一的债券利率发行，评级实际成为了一种资格审查，利率不仅不能反映企业的信誉高低，而且信誉高的企业也不能获得相对低成本的债券资金。（3）与成熟市场相比，我国的信用评级机构，不仅受到的约束比国外评级机构少，而且，在评估技术和经验上也存在一定的差距，从而导致所评出的信用级别的参考价值不如国际上知名的评级机构（如标准普尔公司、穆迪投资服务公司）评估的权威性。这些都在一定程度上制约了企业债券市场的发展。
我国虽然近几年社会中介机构如雨后春笋,但缺乏高度规范，公正的专门从事企业信用级别评定业务的全国性机构.而且目前众多的中介机构行为规范性差,法律对这类机构的监管不到位,造成了中介机构行为的非公证性,这样，自然导致我国企业信用等级评级及披露的不健全,使垃圾债券混入债券市场, 严重影响了债券市场的信誉,也会误导投资者，使得评级市场难以发展。在评级市场较小的情况下，评级机构的实践经验和技术很难长进，评级结果也难以得到市场检验，从而抑制了评级机构业务的开展以及评级结果公证性、权威性的确立。因此投资人很难根据评估结果对债券进行判断选择，在很大程度上也制约了企业债券市场。
（五）企业自身的问题
目前，绝大多数上市公司中国家股，社会法人股和社会公众并存，其中国家股处于绝对或相对控股的地位，而国有股比例高的制度背景是国家所有制经济占主体。现在上市公司主要是由国有企业改造过来的，这样的上市公司很容易出现严重的内部人控制。再加上上市公司现行领导体制涣散，职权不分，内部人不受股东控制，而且不受市场的约束，这无疑使内部人控制更加严重。不受约束的内部人完全能够控制公司，基本上可以按照自己的意志和价值取向选择融资方式和安排融资结构。对企业内部人而言，既然发行股票筹集资金不会影响到他们的权力，那么债券融资的“控股权维持”优势就不复存在了，对于完全依靠股票筹资来满足资金需求的企业而言，其经营没有外在的压力，有利就分，无利不分，不会有因还不起债而破产的风险。发行企业债券在破产制度健全的条件下，一旦企业破产，企业管理者也要承担破产成本，在市场上失去竞争能力，失去他在破产前的一切好处，所以债券融资有助于约束企业管理者使用资金。在此情况下,经理人的理性选择自然是放弃债务融资而选择股票融资,因为股权融资既无监督约束,又无偿付股息压力,而债券融资则会加大自身的压力,迫使其努力工作以避免破产，这就严重阻碍了债券市场的发展。
企业在权衡债券融资和股权融资时，更偏好后者。在我国目前缺乏强有力的股权约束的环境下，股权资金被视为无须还本付息的廉价资金，而债权资金将面临还本付息的压力，加上在我国证券市场上股权融资可以获得的资金规模远远高于债权融资，因此，企业更愿意选择股权融资。在权衡债券融资和贷款融资时，也偏好后者。企业向银行申请贷款，无论是在借款还是在还款条件上，其预算约束都远远小于发行企业债券直面广大债权人的硬约束，因此，贷款还本付息的压力比债券的小，当然选择贷款。二是发债企业缺乏信用。发债企业由于缺乏独立的产权，不能真正承担履行责任契约的责任和义务。据粗略统计，前几年全国企业债券不能及时偿还的约占余额的11%，企业债券兑付中的违约行为严重影响了企业债券的信誉，降低了投资者的投资热情。、（六）债券的安全性不足
1.我国担保和抵押机制尚未形成.我国的企业债券的发行仍以信用方式为主，但却未能形成以担保和抵押来降低企业债券风险的机制，从目前世界各国的通行做法来看，除了一些信誉特别好的企业外，企业债券发行皆以担保和抵押为主，这就大大提高了企业偿债的保证程度，从而提高了企业债券的安全性。2.我国尚未建立企业偿债基金。
这种由发债企业的信托担保银行定期从发债企业的存款中提取定量的资金，存入专户，作为企业债券还本付息的专用基金，可以增强企业债务的偿还能力，这种做法在国外已经普遍实施，而在我国却未有这种偿债准备意识。
3.我国法律对债权人的保护力度不够.一方面表现在对一些能还钱却不还钱的强制执行不力；另一方面反映在企业在破产宣告之前采取无偿转让财产；非正常压价出售财产；对原来没有财产担保的债务提供财产担保；对未到期的债务提前清偿等方法偷逃债务或造成对债权人的不公平受偿。
以上三点为保障企业债券安全性的三道防线。在我国这三道防线或是存在漏洞或是尚未建立，从而决定了我国企业债券安全性的不足。这就使投资者对债券望而却步，不敢投资，影响了债券的发行。
（七）债券品种不丰富
虽然我国企业债券从1987年起步到现在已经有了十几年，在沪深证交所上市交易的企业债券品种先后超出了29个，但自1994年开始，大部分企业债券品种都被取消了，只留下极少量的中央企业债券和地方企业债券品种，到2001年6月，上市交易的品种仅剩10个，从利率上看，虽然有了不同利率水平的债券组合，但由于利率上限的限制，企业债券实际上只是单一的固定利率债券一种。从期限上看，长期债券少，15年以上超长期几乎没有。这便使投资者选择炒作空间受到很大的限制，抑制了投资者的积极性。
第三章 西方上市公司融资决策的模式
1、两大准则。股东价值最大化是上市公司资本运作目标，而融资决策与资本结构管理是实现企业可持续成长和股东价值的重要一环。西方公司财务理论和实证研究表明，企业融资决策与资本结构管理受公司治理、产品市场竞争环境、税法以及金融市场有效性等因素影响。从企业角度看，尽管企业所属行业的竞争环境和业务战略不同，在融资决策方面普遍有两大准则，即维持不低于BBB级的良好资信等级（而不是会计帐面资产负债比例），以及降低融资成本。维护良好的资信等级、保持财务灵活性旨在降低财务危机风险，同时有助于保持持续融资能力，要求公司保持负债方的现金流出期限结构同预期现金流入风险相匹配。从金融创新角度看，企业融资工具层出不穷；从投资者权益保护和税法角度看，则只有债务和股权两种类型。债务利息在税前列支，在会计帐面盈利的条件下，可以减少纳税，增加股东利益。但债务资本缺乏财务灵活性，因为其还本付息的现金流出期限结构要求及法律责任明确，而且债权人为债权安全起见，在债务合约中往往对企业投融资和经营活动设置明确的限制如高风险投资，而这类投资恰是增加股东价值的必要条件。
2、按需定制。西方企业首先根据持续投资和增长要求选择融资类型。一般地，高科技企业的经营现金流远远不能满足投资需求，扩张性投资则通常来源于外部股权融资，而资产负债率，特别是长期债务比例和现金红利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年无长期债务，并且不支付现金红利。但其股票市值和投资者资本收益持续攀升，即呈现高增长、高增值，低负债率、低红利支付率并存的景象（微软）。高成长企业一旦成功，投资收益率往往大大超过融资成本。此类公司融资决策和资本结构管理首先不是降低成本，而是与企业现金流入风险匹配，降低财务风险。例如，1998年，微软资本收益为52.9％，资本成本只有14.2％；英特尔资本收益为42.7％，成本为15.1％。英特尔1965年创立，1992年以前一直不支付现金红利。这种类型的企业如果依赖债务，容易因经营现金流收入下降而引起财务支付危机。
对于现金流稳定性和可预测性较高、持续期限较长的企业，在长期缺乏有利投资机会的情形下，则以长期债务替换股权，提高长期债务比例和现金红利支付率。即呈现低增长、低增值和高财务杠杆、高现金红利支付率特征。这类企业包括快速成长后竞争地位稳定、业务成熟的制造业和技术公司，零售业公司以及特许垄断经营的公用事业公司。其收益的长期增长率较低，这类公司股票属于收益或价值型，往往采用直接增加长期债务或用债务回购公司股票方式增加财务杠杆，此举在不明显降低资信等级的同时，可以明显降低资本成本，从而增加股东价值。例如美国佛罗里达电力公司在1994年美国解除各州电力公司运营垄断前，现金红利支付率一直在70％以上。
3、动态调整。确定融资类型后，西方企业进一步根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本。其中包括：根据利率变化预期设计融资产品如浮动利率债务或含有公司可赎回条款的债务以规避利率风险；利用投资者与企业之间对企业未来成长能力预期之差异设计融资产品合约如可转换证券、认股权、可赎回股票等融资方式；利用税法设计融资产品如利用资本收益和利息收益税率的差异，发行零息票债券等。
西方上市公司通常按照自身的成长阶段和投资战略，从为股东增值和可持续发展的角度改变融资方式，动态调整资本结构。如果上市公司短期缺乏能够为股东增值的投资机会，可以通过现金管理，即转换为有价证券来保值增值。如果公司由高速成长阶段进入增长率下降的稳定成熟阶段后，确实缺乏能够为股东增值的投资机会，或者每年的经营净现金流入及现金储备规模大大超过能够为股东创造价值的投资机会所需资金，上市公司一般会把除满足必要的经营与投资活动以及维持良好资信等级所需资金以外的富余现金分配给股东，包括逐步提高现金红利支付率和回购股票。例如，IBM五、六十年代处于快速增长时期，红利支付率仅为1％－2％。七十年代中期增长速度开始放慢，出现大量现金盈余。1978年红利支付率为54％，1986到1989年，IBM用56.6亿美元回购了4700万股股票。
第四章
我国上市公司融资结构的演变与国际比较
（一）我国上市公司融资结构的演变
伴随着经济体制的改革及其不断变化，我国的融资结构也在不断发生变化，其演变特征主要表现两个方面，首先，直接融资比重逐渐扩大，但间接融资仍居于主导地位。结合表一和表二的数据可以看出，自1991年以来，我国融资格局中，贷款形式的间接融资比例一直居高不下，而以股票、债券为主要形式的直接融资比例却一直很低，而且几乎成间接融资逐步上升，直接融资逐步下降的趋势。2001年到2004年，我国企业外源融资中，商业银行等金融机构的贷款所占比例分别为75.86%、79.35%、94.13%、93.25%，而主要由股票、债券构成的证券融资所占比例仅为8.45%、5.31%、3.16%、3.22%。而发达国家则正好相反，直接融资占到了外源融资的80%以上。可见，中国企业对银行的依赖程度远高于外国企业，很显然这种现象是我国长期的传统融资模式所造成的。
1991—2000年中国企业债券发行规模与股票发行规模的比较（亿元）年份 直接融资 间接融资 股权融资额 债券融资额 1991 5.0 249.9 21337.8 1992 94.1 683.7 26332.9 1993 375.5 235.8 32934.10 1994 326.8 161.7 40810.10 1995 150.3 300.8 50394.20 1996 425.1 268.9 61152.80 1997 1293.8 255.2 74914.10 1998 841.5 147.9 86524.10 1999 944.6 158.0 93734.28 2000 2103.1 83.0 9937
企业外部融资统计表 单位：% 项目 2004 2003 2002 2001 国内资本市场融资总量 100 100 10 100 其中：股票 2.24 2.57 3.97 7.56 贷款 93.25 94.13 79.35 75.86 企业债券 0.98 0.59 1.34 0.89
其次，企业债券融资规模偏小。在国外资本市场中，一般先发展债券市场，成熟后再发展股票市场，之后发展投资基金市场。而我国由于受国内环境等自身原因的影响，却恰好先发展股票市场，而包括债券市场在内的其他市场都发展的很不够。2002年，企业债券融资总额为325亿人民币，股票融资总额为962亿人民币，股票融资与企业债券融资比为3：1左右。
（二）上市公司融资结构的国际比较
在发达国家,企业资金来源主要为内源融资，也就是内部积累的资金，比例都在50%以上(见表三)。日本企业在历史上由于自我积累能力较低，并且实行主银行制，因此企业的资金主要凭借外源融资。但从表三可以看出，随着日本企业实力的不断增强，内源融资在日本企业的资金来源中所占比重不断上升。企业外部融资结构的国际比较 单位 % 年份 国家 自有资本 外部资本 合计 借款 证券市场
1962—1964 英国 73.2 26.8 16.0 10.3 100 美国 76.0 24.0 11.3 7.9 100 日本 39.4 60.6 46.6 11.0 100 德国 66.5 33.5 22.8 5.0 100
1965—1969 英国 74.1 25.9 14.6 11.3 100 美国 67.9 32.1 18.8 13.9 100 日本 50.1 49.9 43.2 5.6 100 德国 68.8 31.2 20.8 4.1 100
1970—1974 英国 62.2 37.8 34.2 3.6 100 美国 55.1 44.9 25.6 18.0 100 日本 41.6 58.4 50.0 5.7 100 德国 58.5 41.5 28.1 3.2 100
1975—1979 英国 79.1 20.9 16.4 4.5 100 美国 — — — — — 日本 — — — — — 德国 72.6 27.4 22.3 1.6 100
1980—1984 英国 82.5 17.5 16.3 1.2 100 美国 74.2 25.8 15.5 9.5 100 日本 59.0 41.0 35.0 6.2 100 德国 75.4 24.6 21.6 3.0 100
1985—1989 英国 63.0 37.0 26.1 10.9 100 美国 85.4 14.6 14.0-1.3 100 日本 52.3 47.7 32.1 11.0 100 德国 78.6 21.4 16.5 4.9 100（注:上述数字不包括金融机构获得的资金以及公司之间相互提供的贸易信贷）
发达国家的这种融资结构与融资优序理论是相吻合的:企业筹集资金是有先后顺序的,首先使用内部留存收益，其次是向外部负债筹资，最后才是发行股票。从融资成本的角度分析，这是融资结构是完全合理的，因为使用留存收益进行筹资时无需支付任何成本，不用和投资者签订用资协议，也不会受到资本市场的影响；而负债筹资的成本、限制条件和产生的负面影响介于内部筹资与发行股票之间，因此在筹资顺序中列于第二位。从以上中外企业融资结构的演变可以看出，目前中国企业在融资结构的安排上，与西方发达市场经济国家的啄食顺序恰好相反，呈现出明显的股权融资偏好特征。
4.1 上市公司融资结构效率分析
（一）企业经营效率 财务理论认为适度负债是维持企业持续发展的重要条件。因为适当的债务融资不仅可降低融资成本、得到“杠杆效应”带来的收益，还可以通过提高公司治理效应来提升公司的价值。而且负债的破产机制可以约束企业经理的行为,其还本付息的压力能促使企业经理提高资金的使用效率从而做出提高企业盈利能力的最佳决策,有利于缓解内部人控制问题,降低道德风险,减少代理成本,促进企业的发展，同时,负债是向市场传递企业资产质量良好的信号，由此将提高企业的市场价值,降低企业的融资成本，而我国上市公司过高的股权融资比例，使得企业不能充分利用债务融资所带来的节税、“杠杆效应”和信息传递的功能，缺乏债务融资所具有的激励和约束机制。而且，股权资本的过渡扩张，造成股权的稀释，在业务经营没有显著增长的情况下，必然引起每股收益的下降；同时，股权筹资的低成本和非偿还性，弱化对经营管理者的监督和约束，导致经营管理者不会珍惜筹集的资金，随意使用或闲置，造成投资的低效率。这是造成我国上市公司经营业绩不断下滑的重要原因之一。此外，虽然利用股权融资在不支付或很少支付股息的情况下其成本是低于债务融资,但从长远看，不给予投资者相应的回报，企业是难于获得持续的发展，因为它难以得到投资者的继续支持，投资者会采取用脚投票的方式做出反应。可见我国企业重股权融资、轻债务融资的融资结构不利于上市公司的持续发展。
（二）资金利用效率
从资金利用效率的角度来考察融资结构效率，要从两个方面来看，其一是资金的投向。理论上说，由于企业对资金的渴求，从各种渠道获得的资金将很快得到利用，但不排除以下两种情况导致的资金利用率不足：上市公司受到股权融资偏好的误导，即使短期内无资金需求，只要达到了增发的条件也会选择增发来筹集大笔资金。其二是资金的到位率。内部融资的资金到位率是最高的，只要公司决策者做出了决策，将企业利润留在企业内部，这是没有障碍的。而股权融资与债券融资的资金到位率相当，都会有股本募集不足和证券认购不足或贷款资金不到位的风险。同时，由于融资集中性与投资分散性的矛盾，也导致资金利用率大大降低，不排除因为融资过程的延续时间较长，使得原先的市场机会与企业擦肩而过，而暂时又无其它投资机会而出现的资金闲置现象。
（三）资源配置效率
我国上市公司偏好股权的融资结构不利于证券市场的良性发展。首先，这种方式扭曲了证券市场资金配制的功能。实现资源的优化配置，将有限的资金提供给那些最需要且使用效率最高的企业，也是证券市场持续健康发展的关键。而我国由于股权融资的低成本以及股东对企业监控的弱化，使得股权融资成为上市公司圈钱的主要手段,上市公司不断通过股权融资获取廉价的、甚至是免费的资金，造成资金的巨大浪费，严重扭曲了证券市场资源配置的功能。其次，它加剧了股市的动荡和投机。由于上市公司经营的低效益，投资者难以从企业的发展中获取收益，只能通过市场短期的炒作获取价差收入，从而导致股票市场剧烈的价格波动，投机盛行。而且扭曲的价格不仅不能反映企业的真实价值，还会误导投资者，造成股市资金的错误配置，低效率的企业继续浪费稀缺的资源，形成恶性循环。最后，它打击了投资者的积极性。由于投资者长期得不到投资回报，其投资股市的积极性就会受挫，逐渐会对股票投资失去信心而将资金抽出股市，特别是机构投资者，这将导致股市资金来源不足。可见我国企业偏好股权的融资结构不利于我国股票市场的健康发展。4.2 我国上市公司的融资启示
1、对于任何方式融资组合，无论是侧重于债务融资还是股权融资，其混合成本都必须保证小于资本收益率，否则就会对公司现有股东利益的损害。
2、对资本成本的理念的理解和认识方面。资本成本是资本市场对企业的外部评价指标这一，其估算是由资本市场来完成的；资本成本取决于投资项目的预期收益风险，资本成本的估算是建立在市场价值而不是企业帐面价值基础上；资本成本的估算方法和数值有较大的弹性和主观性，因此不必看中资本成本精确的数量值，在实际的应用中只需对资本成本有一区间性的把握。因此，企业在对股权成本的测算时，即可按上述资本成本的估算模型直接计算，也可采用灵活方式，通过在现有的国债收益率的基础上加上风险溢价，借鉴有关投资咨询机构（如国泰君安证券研究所）的贝塔值结果，参照上市公司资本回报率等办法获得。
3、在对债务融资和股票融资的成本比较分析的关联性的认识方面。一般债务融资成本较低，股票融资成本较高，而且这两者同时是相互关联的。如果债务融资使用增多，股票的融资成本将增加公司的财务费用，短期降低公司的盈利水平。公司的风险提高，市场预期可能随这提高，股票成本将上升。债务成本和股票成本的关联性是企业在融资决策中所不能忽略的因素。因此，企业为降低成本而提高混合融资中债务资本的比例，也必须同时考虑到股权融资成本的提高。
4、合理的融资决策必须在保证公司经营的现金流量的匹配的基本前提下，尽可能降低融资的成本，以提高股东的市场价值。在实际中，不同性质的企业对融资方式和融资成本会有不同的考虑和侧重。对稳健经营性公司，如基础设施、能源电力公司，公司未来的资本性支出都不大，经营现金流量和收益相对稳定，增加债务并不会明显影响公司的财务资信等级，通常采用长期债务融资方式，由于债务融资通常成本低廉，可满足融资成本小于投资回报的基本性要求，提高股东价值。对高成长性公司，如科技类公司，业务的扩张快，投资的预期回报率高，同时经营的现金流往往不稳定，财务风险较大，债务融资不能保证资本扩张和业务扩展的需要，一般采用股权融资方式。股权融资的成本虽高，但由于一旦公司经营成功，投资的回报率远超过股权的融资成本，对股东的价值并不造成损失。
第五章
加强我国上市公司债券融资的措施
（一）加大政府调控的科学性
政府应加强完善企业债券市场法规，实行科学审核，做好市场裁判，加强市场监管，保护投资者利益，创造公平，有序的交易环境。目前政府要取消企业债券市场发行管理计划模式，代之以市场的管理体制，即取消现有的配额管理方式，由债券发行人根据自身需求和市场投资者的需求确定发行数量和定价方式，按照市场化，规范化和与国际惯例接轨的原则，进一步改革和完善企业债券市场监管体制，如取消企业债券发行利率不高于银行同期利率40％的规定等。另外，政府也应取消企业债券发行主体的“所有制歧视”，更多的从企业经营机制，经营效率，资产负债状况以及偿债信用机制等方面考察企业是否有发行企业债券的资格，而不是简单的把所有民营企业排除在企业债券融资大门之外。
（二）放宽限制
一是放宽企业发行债券的条件。不论企业的所有制形式及行业，只要具备条件（规模在中型以上，即年销售收入及总资产均超过5000万元；有良好的偿还能力，原则上资产负债率不超过50%；企业财务制度完备，报表真实，信息披露充分，三年内无不良信用纪录），均可申请发行债券。二是放宽利率管制。取消企业债券利率不得高于同期限存款利率40%的限制，逐步实现企业债券利率市场化，降低发行人的融资成本，充分体现企业债券这种融资方式的优越性。三是放松额度管制。在强化债券评级和风险控制的同时，放松或取消对企业发债额度与净资产比例的限制，赋予企业根据市场情况自主选择融资渠道的灵活性。四是放松用途限制。目前，企业债券资金的用途还基本上是弥补项目建设资金的不足，企业经营所需的流动资金还基本上靠银行贷款解决。应逐渐允许企业根据生产经营资金流量，发行不同用途和期限的企业债券，满足企业不同层次的需求，同时，也丰富了债券市场的品种。
（三）大力发展企业债券市场
债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础，也是平衡债权约束和股权约束、形成有效企业治理结构的必要条件。债权人和股权人对企业实施的监督是一个相互促进、密切相关的过程，在股权分散、“内部人”控制现象严重的情况下，代理人可以通过讨好部分大股东而损害大多数股东达利益，并可以利用虚假信息进行掩盖。此时，债券约束对于提高代理人的整体约束水平十分重要。由于债券是固定承诺契约，它可以校正企业私有信息积累所产生的潜在风险的不断集聚。因此，应通过扩大企业债券的发行规模、减少对企业债券市场运行的不必要行政干预以及完善法规体系等多方面来促进企业债券市场大发展和完善，以此推动资本市场的均衡发展，优化上市公融资结构，迫使企业增强资金成本意识，建立有效的自我约束机制。
有步骤的构筑并完善企业债券市场的结构体系。在一级市场方面应改进企业债券的发行机制，降低企业债券发行和上市标准，简化企业债券上市手续。可以适当考虑长期企业债券的抵押融资问题，以提高期限较长的债券品种的吸引力。同时，加快债券二级市场的建设和发展，并对场外交易市场和场内交易市场有明确的定位。对不同的发行方式和规模的企业债券选择不同的交易方式和交易市场。
建立市场配套设施，活跃交易市场。一是合理设置企业债券品种。适时进行债券市场品种创新，债券创新包括债券期限、票面利率、支付方式、债券衍生等方面，企业债券可以考虑发行中长期债券，考虑发行浮动利率债券，设计不同的支付方式，将期权与债券组合形成衍生品种，用以满足投资者的多样化的需求。二是有关部门应为企业债券交易提供便利条件，在有条件的地区开设柜台交易市场，运用现代通讯技术和计算机技术，为建立新的交易体系提供支持。三是放开设立各种投资基金的限制，大力培育债券市场的机构投资者，进行做市商制度的试点。应允许基金公司、社会保障基金去投资信用度较高、风险较小而回报相对较高的企业债券，还可考虑设立企业债券市场基金，专门支持企业债券市场的发展，为企业债券市场引入更多的资金。同时，可以考虑逐步放开外资对企业债券的购买限制。
（四）规范信用评级
1.规范信用评级机构，建立风险赔偿机制。
信用评级机构应对自己负责评定的企业债券负风险连带责任，对自己在评级过程中的重大遗漏、虚假记载、误导性陈述对债权人造成的损失承担赔偿责任。只有这样，才能最大限度地降低差错，提高评级质量，提高信用评估公司在投资者心目中的地位和作用，增加投资者对评级结果的信任度。
2.全面披露评级结果实行评级回访制度。
信用评级机构应对投资者全面披露整个评估过程，包括但不仅限于评估方法、重要数据和非数据化描述，使企业债券信用等级信息以更详尽的方式呈现出来, 以使投资人对信用评级结果的可信度进行分析判断，信用等级高的，大家争相购买；信用等级差的,群众不予理睬，这样可以督促发债企业更加重视经济效益，并告诫投资人注意企业债券要承担风险从而决定投资策略。同时，应建立定期的评级回访制度，及时公布回访信息，揭示债券风险，分析风险变化的原因，杜绝债务人逃逸债务责任的事项发生，最大限度地保护债权人的利益。3.评级机构可以采用多种组织结构的形式。
评级机构既可设立为公司制，也可实行合伙制，并且以合伙制作为发展方向。组织形式的多样化可加强评级机构间的竞争，公司制清晰的产权制度、规范的运作机制与合伙制无限责任制可给债权人以最大保护，可促进评级行业的良性竞争，使评级机构的运作更加规范，风险赔偿制度得以落实。
4.统一规范信用评级的指标体系。
目前，我国债券评级的指标体系，各个评估机构各搞一套，自立章程，有的搬用国际惯例，有的限于财务指标，没有全国统一的规范，以至于同一企业债券可能由于不同评估机构评级会得出不同的信用等级，为了保护投资人的利益，企业债券的评估指标体系虽然不能绝对统一，但基本上应该一致，这样，才能使投资人对于企业债券的评价有一个公认的判断尺度。所以，有关部门应该组织制定统一的评估指标体系和评级方法，以便各个评估机构共同遵守，保证评级结果的科学性，公证性和一致性。
目前由于我国缺乏统一的信用等级评估标准,同一企业的信用等级经不同评级机构评定会得出不同的结果,严重影响了企业债券的信誉,也会误导投资者.因此,当务之急，应尽快规范评估机构,制定统一的评估标准,保证企业信用等级评定的公证性、科学性，为投资者提供准确、一致的信息。
可引入国外信用评级机构，强化对企业债券的评级。国外知名的信用评级机构的引入，可以填补国内信用评级机构的不足，保证企业债券的成功发行；同时，国内信用评级机构可以在不断的竞争中，提高自身的专业能力和市场信誉，最终建立公允的信用评级体系。在信用评级责任方面，监管部门可以借鉴美国的做法，将评级的公允性完全交给信用评级机构，而监管部门只需对信用评级机构进行监管，由市场来决定他们的生存和发展。
（五）改进上市公司股权结构，解决“内部人控制”的问题
上市公司必须改变国有股占比较高的这种不合理的股权结构，在货币资金比较充足的情况下，可以考虑利用机关经济手段实施国有股回购。通过国有股回购，降低国有股比例，增加流通股比例，能够在一定程度上强化中小股东的地位。随着更多理性投资者进入公司，股权过度集中的现象将得以缓解，多元化投资主体的结构将逐渐形成，股东会，董事会，经理层相制衡的法人治理结构将会得到良性的运转，内部人控制的现象能够得到一定程度的防止和纠正，最终有利于公司资产的优化组合和公司经营长期目标的实现。同时，通过国有股回购，能够使产权制度更趋于完善，真正实现“同股，同权，同责，同利”，切实保障股东权益及股东对经理层的约束。
（六）建立有利于企业内部积累的财务、税收制度
在任何企业制度模式下，内部积累性投资都是企业融资的首要选择，但在我国企业融资总额中，内源融资的比例很低，主要是依赖外源融资、外源融资的比例过高，既增加融资成本，给企业的经营业绩带来过大的压力，也使企业难以进行长期的战略性决策，不利于企业的长远发展。所以应建立有利于企业内部积累的财务、税收制度，减轻企业的税费，规范企业的利润分配和利润滚存制度，引导企业在努力提高经营效益的基础上积极进行内源性资本扩张，不断增强自我发展的能力。
（七）建立有效的内部约束机制
完善公司治理结构，切实强化股东监督功能，建立有效的内部约束机制。这是因为股东利益才是优化融资结构的根本所在。管理层并不自觉的追求股东财富最大化，而是具有追求自身利益最大化的强烈愿望。只有切实加强股东的监督功能，管理层才会具有优化融资结构的动力。
（八）改善上市公司的股权监管机制
净资产收益率是衡量上市公司融资资格的主要指标，使用该指标对不同上市公司股权融资产生以下几种影响：一是有些上市公司已经缺少增长机会，呈下降趋势，但是它的历史净资产收益率有可能符合再融资要求，因此这些公司有可能粉饰报表，进行恶意融资；二是一些垄断行业或是非竞争行业的上市公司，比如公用事业，这些公司对利润稳定、现金流充足，但其主营业务的增长潜力有限甚至已逐渐减弱，并不需要融资支持。三是真正需要股权融资的上市公司，尤其是处于竞争激烈的行业，可能因达不到融资监管的净资产收益率指标而无法获得必要的融资资金，丧失投资机会；或是被迫采用相对激进的债权融资，导致财务风险增加。前两种都是过度融资的表现，后者则是股权融资不足的表现。因此上市公司的融资政策和再融资监管很有必要做出调整：（1）更为合理的考察上市公司的资本结构。考察上市公司的资本结构是使用资产负债率指标应该把握一个合理的尺度，同时要兼顾行业特点等一些因素。比如像零售行业的公司，由于流动负债中的应付帐款比例高而使得资产负债率可能很高。如果不能灵活的使用资产负债率标准，这些公司将难以获得股权资本，而被迫采用债权融资进一步增加风险；（2）加强对上市公司融资需求的分析。针对恶意融资等真正意义上的过渡股权融资现象，上市公司必须提供详尽的报告，包括对投资项目尤其是非主营业投资项目的价值分析，尽可能的增强股票市场投资者的评价能力。
（九）实施严格的企业担保制度和破产制度
在国外，监管部门不规定债券一定要提供担保。只有那些信用评级结果比较低的公司才会考虑通过担保来提高自己的信用水平，进而降低利率和发行费用。但我国的市场体制尚处于发展中，商业信用的约束力还不强，因此由政府出面来对债券担保问题作出强制性的规定是必须的。类似国外的担保公司，在我国也可能是未来的发展方向。除此之外，也应实施严格的企业破产制度。应吸收发达国家破产法的一些破产技术，如破产重组制度、破产管理人制度等，对一些有挽救希望的企业给予重组期，让企业有重整的机会；要防范企业的假破产真逃债，对企业破产实行一系列严格的规范标准，迫使企业尽量偿还债务。
（十）加强企业债券市场风险的监控
一是建立系统严格的企业信息披露制度和兑付风险预警制度。定期发布发债企业的项目进展情况、资产负债状况、偿债资金的筹资渠道及对本息兑付产生较大影响的事件等信息，以便投资者作出相应的决策，防范潜在风险的发生。二是建立企业债券受托人制度。受托人代表债券持有人的利益，接受发债企业的资产抵押，并根据发债企业的经营状况，随时对其进行跟踪，债券到期时，如果出现兑付困难，受托人可以变卖抵押资产或向担保人追索，以便向投资者支付本息。三是建立有效的偿债保障制度。有效的偿债保障制度可以在企业债券兑付风险发生后，最大限度地保障投资者的利益，保证企业债券市场的健康快速发展。
（十一）积极进行债券市场品种创新，吸引不同风险偏好的投资者入市
随着国内经济的快速发展,我国的企业债券品种已远远不能满足投资者的需求。因此,应尽快调整并完善企业债券的品种结构,除了中期定息债券以外，大型基建项目可发行项目债券，补充流动资金可以发行短期债券，上市公司或准备上市的公司可以发行可转换债券，外向型企业可以发行外币债券。此外，还可以发行贴现债券，浮动利率债券和收益债券等，以满足不同投资人的需求。目前特别是发展可转换债券的和可交换债券的创新试点。总之,为市场投资者提供更多的投资品种是当务之急。
总结
就目前我国而言资本市场的发展很不均衡，表现为严重的“重股轻债”，企业债券的发行规模远远小于股票的发行规模。作为一个重要的融资渠道和投资选择，企业债券在某种程度上被人们忽视了。实际上，企业债券相对于股票和银行贷款在某些方面具有独到的优势，现代融资理论已经证明了这一点。而且针对我国的现实情况，发展企业债券更能在某种程度上解决资源配置、内部人控制等问题。无论从资金需求，还是从公司治理问题的角度讲，企业债券在我国应当有很大的发展空间。
致谢
从接受课题到现在完成毕业设计论文，指导老师给予了精心的指导和热情的帮助，尤其在课题设计的前期准备阶段和本人的设计阶段，导师提出许多宝贵的设计意见，在最后的修改阶老师在百忙之中抽出时间为我提供了必要的帮助，这样使得我得以顺利的完成毕业设计开发工作，在短暂的几个月的相处时间里，老师渊博的知识、敏锐的思路和实事求是的工作作风给我留下了深刻的印象，这将使得我终身受益，谨此向老师表示衷心的感谢和崇高的敬意。同时我也感谢我的同学在这次毕业设计中的支持和帮助。
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第三篇：我国水资源现状与影响因素
我国水资源现状及影响因素
水资源是指在一定的技术经济条件下能够直接或间接使用的各种淡水，包括冰川、河流、湖泊以及地下水等。水是生命之源，是社会发展不可缺少的重要资源，人类的生存和发展都离不开水。离开水，生活、工农业生产都无法正常进行。同时，水也是维持生态平衡的主要物质基础之一。随着经济建设的快速发展与人口的急剧增长，人类对水资源的需求也在不断增加，水资源危机日益加剧，与此同时，水资源的污染问题也越来越严重，水资源短缺与污染之间形成一种恶性循环，给社会经济的发展带来了极大的危害，已对人类的生存构成了威胁。按照自然界的动态平衡规律，水资源是可以循环使用的，但由于人类数千年来对自然环境的破坏，打破了这个循环体系，致使自然界无法靠自身的调节能力来满足人类对水资源的需求。长久长来，人类将水视为取之不尽用之不竭的免费产品，肆无忌惮地利用有限的水资源，导致全球性缺水，如果不再合理开发利用现有的水资源，那么将危及人类的生存与健康、世界粮食安全及自然生态系统等一系列问题，人类将会为此付出沉重的代价。地球十大生态
【1】灾难中水资源危机首当其冲，科学家预言，21 世纪水将成为人类最为匮乏的资源。只有对我国水资源有全面的认识，了解我国的水资源现状，分析其影响因素，才能做到有据可依，统筹规划和合理设计。这对于一个给水排水工程学生今后的学习和工作有重要意义。我国水资源状况及影响因素如下：
一、水资源总量大，人均少。
3根据最近水利部水资源评价的结果,我国的多年平均降水总量约为6万亿m(648mm),其中54％即3.2万亿立方米左右通过土壤蒸发和植物散布又回到大气中，余下的约有2.8万亿立方米绝大部分形成了地面径流和极少数渗入地下。这就是我国拥有的淡水资源总量，这一总量低于巴西、俄罗斯、加拿大、美国和印度尼西亚，居世界第六位。仅仅从总量上看，我国水资源总量大，但只占世界淡水量的7%，淡水资源少，可开发与利用的的总量也少。加之我3国人口众多，耕地面积大，从人均的角度看，我国人均水资源量为2200m,仅相当于世界人均的1/4。目前有16个省(区、市)人均水资源量(不包括过境水)低于严重缺水线,有6个省、3区(宁夏、河北、山东、河南、山西、江苏)人均水资源量低于500m,我国669个城市中有逾400个城市供水不足，约200个城市严重缺水；在32个100万人口以上的特大城市中，约有30个长期受缺水困扰。在46个重点城市中，45．6％水质较差，14个沿海开放城市中有9个严重
【3】缺水。北京、天津、青岛、大连等城市缺水最为严重。再从亩均来看，我国耕地亩均占3有水量为1700~1800m,是世界亩均的71%~75%。预测到2030年我国人口增至16亿时,人均水资3[2]源量将降到1750m。我国未来水资源的形势是严峻的。因此我国是水资源短缺的国家，为此,中国已被联合国列入世界13个个贫水国之一。
二、水资源时空分布不均匀
时间上，受亚热带季风气候影响，我国年际和年内分配不匀。例如2011年，全国平均年
3降水量582.3mm，折合降水总量为55132.9亿m，比常年值偏少9.4%，比2010年减少16.3%，是1956年以来年降水量最少的一年。在31个省级行政区中，地表水资源量比常年值偏多的有8个省（自治区、直辖市），其中海南、江苏和陕西偏多40%~60%；比常年值偏少的有23个省
[4]（自治区、直辖市），其中北京、河北和贵州偏少40%～50%。径流量的年际变化存在明显的连续丰水年和连续枯水年,但是这一规律并不固定。由此可见，我国水资源年际分布不均匀，这给水资源的预测和估计带来困难，对水资源的开发利用带来不利影响。年内分布则是夏秋季水多, 冬春季水少，大部分地区年内连续4个月降水量占全年的70%以上, 短期径流过于集中,既不能及时截留利用。例如，今年7月份成都市短时间大面积强降雨后，岷江水浊度上升至1万多NTU，造成的岷江自来水厂短暂停水，给居民生活带来严重影响。短期径流过于集中还易于造成洪水灾害的发生，今年我国就有多个城市足不出户可“看海”，严重影响我国的经济发展。同时，年内降水分布不均匀造成我国水资源供需矛盾突出，到了秋冬季节，许多河流断流，一些地区饮用水都成问题更别说工农业生产了。常有山村的孩子到离家很远的地方给老人背水喝等类似的新闻见诸报端，而我们也常常被感动着。可是，如果政府、社会给这些地区更多的关注和投入，少一些这样的感动，我们的国家、我们的社会是不是会更加和谐、幸福呢？
空间上,存在着“南多、北少；东南多，西北少”的格局，且相差非常悬殊。全国全年平均径流深284mm，其中长江流域及其以南的珠江流域、浙闽台诸河和西南诸河等南方四片，都在500mm以上。北方六片中，淮河流域最大为225mm，约为全国平均的80％，黄河、海滦河、辽河、黑龙江和四片均在150mm以下，仅约为全国的11％。除了水资源本身地区分布不均匀外，水资源的地区分布与人口和耕地分布很不相应。南方四片面积占全国面积的36％，人口占全国的54.4％,但是水资源总量却占81％,而土地平坦耕地多的北方只占全国的18.7％，这一地区分布的不均匀性更突显了北方和西北地区的水资源的紧缺。而北方地势平坦，是我国重要的粮食基地和工业基地，北方的严重缺水给工业生产带来不利影响。
降水时空分布不均造成区域水资源分布不均，进而造成大部分地区受旱灾、水灾影响的土地面积呈增加趋势。旱灾受灾面积远大于水灾的受灾面积。其中北方和西南地区是旱灾受灾显著增加区域。部分区域由于是重要的产粮地区，如黑龙江，而这些区域却日益受旱灾
[5]影响，因而会影响中国粮食安全问题。“一处抗洪，一处抗旱”和“一时抗洪，一时抗旱”在中国不断上演，令中国百姓疲于奔命，生活和生产受到严重威胁。
三、水资源开发利用不合理、效率低、污染浪费严重。
地表水水资源污染现状为：
1、河流水质：全国全年Ⅰ类水河长占评价河长的4.6%，Ⅱ类水河长占35.6%，Ⅲ类水河长占24.0%，Ⅳ类水河长占12.9%，Ⅴ类水河长占5.7%，劣Ⅴ类水河长占17.2%。从东、中、西部地区分布看，我国西部地区河流水质好于中部，中部地区好于东部，东部地区水质相对较差。
2、湖泊水质：全国103个主要湖泊的2.7万km2水面，全年水质为Ⅰ类的水面占评价水面面积的0.5%、Ⅱ类占32.9%、Ⅲ类占25.4%、Ⅳ类占12.0%、Ⅴ类占4.5%、劣Ⅴ类占24.7 %。其中河北的白洋淀，江苏的滆湖、洮湖，安徽的天井湖、巢湖，江西的西湖，湖北的南湖、南太子湖、墨水湖，云南的滇池、杞麓湖、异龙湖富营养化程度较重。
3、水库水质：全国471座主要水库中全年水质为Ⅰ类的水库21座，占评价水库总数的4.5%；Ⅱ类水库203座，占43.1%；Ⅲ类水库158座，占33.5%；Ⅳ类水库52座，占11.0%；Ⅴ类水库16座，占3.4%；劣Ⅴ类水库21座，占4.5%。
以上是水利部2011年对我国水资源的评价，从中可以看出，我国水资源污染情况不容乐观。特别是湖泊和水库水资源污染极其严重，同时发达且需水量高的东部地区污染比欠发达的西部的地区水污染严重，这与我国的经济发展不相协调，特别是大城市周边的水质不理想，城市供水存在安全隐患。究其原因，在工业上，我国长期以来以粗放式的经济增长方式、单纯追求经济效益，废水乱排乱放，而忽视环境效益和生态效益。同时，我国废水处理率一直很低，我国每年约有l/3的工业废水和90%以上的生活污水未经处理就排入江河湖泊等受纳水体[6]，城市污水和垃圾处理滞后的局面没有根本扭转。在农业上，为了提高农作物的产量，农民一味大量使用化肥和农药，其中不少是高毒农药，这些农药在进行虫害防治时，除被生物吸收、挥发分解一部分外，大部分残留在土壤和水分中，然后经农田排水和地表径流排入自然水体，造成地下水污染，使湖泊、池塘、河流和浅海水域生态系统营养化，施用的氮肥有一半以N2O形式挥发到空气中，造成温室效应，形成“从地下到空中”的立体污染。在政策上，我国国民经济和社会发展注重经济增长速度、主要产品产量、城镇居民收入增长等指标，没有把资源消耗和环境代价纳入经济核算体系。这种只重产出不讲投入的低效发展模式使得水资源污染等环境问题不断恶化。除此之外，人民的素质也是原因之一，总体上，我国公民环境管理薄弱，环保意识淡薄。居民也常常随意倾倒生活垃圾，致使城市雨水口成为污水的排水承受口，进而成为新的污染源。在缺水、污染严重的同时,普遍存在水资源浪费、3水资源利用效率低等不合理的现象。目前,全国农业灌溉年用水量约3800亿m,占全国总用水量近70%。发达国家早在20世纪40、50年代就开始采用节水灌溉,现在,很多国家实现了输水渠道防渗化、管道化,大田喷灌、滴灌化,灌溉科学化、自动化,灌溉水的利用系数达到0.7~0.8,而我国农业灌溉用水利用系数大多只有0.3~0.4。其次,工业用水浪费也十分严重, 目前我国
3工业万元产值用水量约80m,是发达国家的10~20倍;我国水的重复利用率为40%左右,而发达国家为75%~85%。中国城市生活用水浪费也十分严重, 据统计, 全国多数城市自来水管网仅跑、冒、滴、漏损失率为15%~20%。对比美、日等发达国家的用水水平,我国的用水效率还很低。
水资源问题将成为21世纪人类面临的最重要的自然资源问题,水资源危机将会给各个国家的经济发展造成很大的威胁。中国水资源总量虽然丰富,但地区分布不均,年内分配集中,北方部分地区水资源开发利用已经超过资源环境的承载能力,水资源面临的形势非常严峻,全国范围内水资源可持续利用问题已经成为国家可持续发展战略的主要制约因素。因此21世纪中国必须进行大规模的改革和强有力的措施,必须节约用水,建立节水型工业,提高用水效率,加强水污染防治,大力开发非常规水资源,调整产业结构,实行水资源的统一科学管理,合理配置水资源,引入市场机制,改革水价形成机制,树立可持续发展的思想,缓解供需矛盾,促进合理开发、利用和保护水资源。加强科技创新,推进水利现代化进程,采取切实可行的措施维护我国的水资源安全, 以缓解我国水资源的供需矛盾, 实现经济和社会的可持续发展。
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第四篇：浅析我国的对外开放战略
浅析我国的对外开放战略
摘要：本文简要回顾了中国改革开放三十余年的发展成就，对中国开放思想的形成历程进行了总结。详细分析了作为我国一项长期基本国策的对外开放战略的特色以及在未来发展中可能遇到的来自国际和国内的挑战。最后根据这些战略重点以及新战略面临的国际背景．分析了新时期战略实施的可行性及相关战略目标。
关键词：对外开放经济发展经济全球化
一、我国对外开放概述
（一）我国对外开放历程
自西方列强用武力敲开清政府闭关锁国的大门后，我中华民族的一些有识之士如清末的林则徐、康有为和梁启超已有了开放的思想，但并没能在中华大地上真正实施。孙中山先生第一次明确地提出了“开放”的思想，他认为要振兴中国必须实行开放主义，要实行“开放主义”，首先必须反对闭关主义和排外主义，其次必须反对“欧化主义”和“全盘西化”。但在没有主权和独立的中国依然不能实现孙先生的开放思想。
真正具有划时代意义的中国对外开放是指中共十一届三中全会确定的在新的历史条件下，扩展对外经济关系，加速社会主义的建设的一项重要政策。邓小平同志在总结我国历史上以及建国后前30年闭关自守导致落后的教训的基础上，明确指出：“中国长期处于停滞和落后状态的一个重要原因就是闭关自守。经验表明，关起门来搞建设时不能成功的，中国的发展离不开世界。”（《邓小平文选》）。他主持制定了对外开放的基本国策，并强调将其作为一项长期持久的政策来贯彻实施。
从1978年至2001年间我们可以称为是以改革促开放的阶段，首先开放沿海地带划定经济特区实现一部分人一部分地区先富裕起来，跟着发展沿江沿边地区，着重发展外向型经济，改革外贸体制，为区域经济的发展提供良好的政策环境。在取得初步成果之后，党和国家领导人联系实际提出“引进来”和“走出去”紧密结合的发展方针，更加积极主动地发展经济参与国际竞争。同时，继续推进外贸体制改革和外汇体制改革，和国际接轨，增强国际市场竞争力。
自2001年我国成为世界贸易组织的成员国，中国的发展进入了以开放促改革的阶段。中国开始了全方位、多层次、宽领域的对外开放，根据WTO的规则和所做的承诺中国政府有计划地对与贸易有关的法律、行政法规、部门规章等进行了调整，中国直接成为全球经济一体化中的一部分，并且面临着与机遇共存的激烈市场竞争。
（二）我国的对外开放战略的特点：
1、对外开放的思想符合马克思的世界历史观及经济学原理。
马克思、恩格斯认为人类社会生产力的发展达到一定阶段，就会越出国界，成为世界性的生产力，形成生产的国际分工，国际分工创造了新的生产力，促进各国经济的发展。认识生产力发展的世界性，并促使生产关系与之相适应，这是我国对外开放的马克思主义理论依据。他们指出：“由于机器和蒸汽的应用，分工的规模已使大工业脱离了本国基地，完全依赖于世界市场、国际交换和国际分工。”（《马克思、恩格斯全集》）。
2、我国的对外开放战略顺应了经济全球化的发展趋势。中国的对外开放战略的实施是在国家发展的进程中顺应了整体的趋势。（1）生产力发展的结果。第三次产业技术革命的发生，使人类的生产力水平迈入了新纪元，新的生产关系和生产联系在全球范围内进行了新的调整，随着计算机电子及网络技术的发展，地域的距离和差距正在不断的缩小。国际大分工及世界性的生产使国家间的联系不断加深，国际交换和国际贸易进一步扩大了世界市场。完全封闭的独立经济体受资本技术市场等的限制很难发展达到高水平。开放的环境是经济发展的温床。（2）我国经济进步的需要。二战后世界格局发生了显著的变化，美国这个新兴的超级大国和英法等老牌资本主义强国占据了世界市场的绝大部分技术和资本，而我国由于长期的闭关锁国，科技文化领域先进国家存在着很大的差距，发展受到了很大程度的限制，对外开放，吸收先进工业国家的发展经验以及知识技术使我们快速发展的必要选择。（3）世界格局的变化。美苏两大阵营长期冷战的结束，社会主义和资本主义阵营的缓和为我国的对外开放政策实施提供了必要的政治保障。不仅如此东西方气氛的缓和加速了全球化的进程，各国的对外开放渐渐成为必然选择。
3、我国的对外开放战略是具有中国特色社会主义的发展战略的重要组成部分。中国特色社会主义理论体系有着丰富的内涵，邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观都是在总结现代中国发展过程中形成的紧密联系中国实际的重要思想瑰宝，从经济、文化等社会发展的各个层面进行了重要指导，是中国今后继续健康发展的行动指南。
二、对以往对外开放战略的评价
改革、开放和发展是中国30年来的三大主题，在已经过去的30多年中，对外开放既是推动改革的基本动力，也是解决经济发展矛盾的基本手段。在改革开放之初，中国在体制方面面临的巨大矛盾，是如何使已经持续了30年的传统体制顺利转轨。由于传统体制在意识形态方面拥有强大势力，以及长期”条块分割”所形成的部门与地方的独立利益，使中国在引入市场经济体制的改革过程中，经常面临着重重阻力 而中国通过对外开放，使经济发展不断与国际的市场经济体制接轨，Le_使传统体制所把持的领域不断受到外部市场经济体制的冲击和压缩，从而使对外开放成为推动中国经济体制改革不断深入的基本动力源。到目前为止，中国以市场为取向的经济体制改革可以说已基本上完成，如没有对外开放的促进，改革的成功是不可想象的。从发展方面看，在改革开放之初中国所面临的主要矛盾是城乡”二元”结构所带来的经济发展障碍。在新中国成立后长达30年的经济发展中，中国由于采取了军重工业超前发展的特殊工业化战略，导致大量工业企业长期缺乏技术改造与更新，技术设备严重落后，而长期城乡分割的工业化政策，又导致在农村内部积聚了巨大的剩余劳动力，按照库兹涅茨等人的分析，在20世纪80年代的所有发展中国家中，非农业部门与农业部门比较劳动生产率的差距，最大为3．2倍，而中国1 978年为5．1 9倍。1 978年中国制造业工人平均拥有的固定资本已经达到了人均3 000美元以上中等收入国家的水平，但农业劳动力所占比重却高达78％，是典型的人均收入200美元以下国家的水平。在国内资本积累能力极度有限的条件下，如何兼顾城市大工业技术基础的改造与升级和农村劳动力的转移，就成为经济发展中的主要矛盾。1 978年以来，中国的对外开放及时抓住了20世纪80年代以来世界产业结构调整和东亚发达经济体产业升级的机会，大量吸引国际投资，充分发挥中国劳动力资源丰富的比较优势，大力促
进劳动密集型产品出口创汇，大量吸收了农村剩余劳动力，也
为中国的工业结构升级创造了条件。在过去的28年中，中国劳动密集型产品出口累计创汇约1．5亿美元，吸引国际直接投资近1．3万亿美元，进口机电设备约3．6万亿美元，使中国的城乡”二元 结构矛盾大为缓解，也极大地提升了国力．从而使中国经济创造出连续28年平均9．6％高增长的世界奇迹，若没有对外开放，这个世界奇迹也是绝不可能出现的。
三、在未来的发展中我们面临的挑战
（一）自主创新能力不足。许多领域的关键技术操控在外国手中，本国技术水平低，自主知识产权少，发展受制于发达国家。以贸易出口为例，尽管我国的工业制成品出口已战整个货物出口的90%以上，但仍然集中在劳动密集型产品和制造环节上，出口商品附加值较低，我国出口产品的企业中拥有自主品牌的不足20%，自主品牌产品出口不及10%。粗放型出口超高速增长同时带来贸易条件恶化、贸易摩擦哦加剧和国家出口退税负担沉重等后果。
（二）贫富差距拉大，人口呈现老龄化趋势，社会负担重、存在不安定因素。中国在20世纪90年代末的基尼系数就已经超过了0.4的国际警戒线，而80年代初期的基尼系数仅为0.288，表明我国是世界上贫富差距最大、增长最快的国家之一。同时我国也过早的进入了老龄化的进程，这些使部分民众负担过重，影响社会的稳定发展。
（三）金融市场不成熟，存在风险隐患。我国金融市场尚不成熟，相关政策体制还不规范，缺乏合理有效的监管机制，仅以银行业为例，据有关方面估计，我国国有银行的坏账总额已经达到GDP的40%，为世界坏账率最高的国家之一。2007年席卷全球的金融危机中中国金融业没有像美国一样遭受重创但并不意味着中国金融市场有很强的抗风险能力，2008年-2009年大量热钱流入中国股市应该引起相关部门的高度重视。
（四）资源耗费多，生态环境脆弱。由于我们的经济发展靠的是土地、资金和其他稀缺资源的高投入、高消耗，不仅造成对资源依赖程度的不断提高也产生了严重的环境污染，我国的人口基数过大，也增大了资源的消耗和环境的负担。如果中国继续走高能耗的发展道路，中国的可持续发展将面临严重的威胁。
四、关于“十二五”对外开放的战略重点与战略措施
（一）、大力实施互利共赢的开放战略，营造良好外部环境。“十二五”时期，我国应牢牢把握后危机时期国际格局剧烈变动带来的机遇，充分发挥新兴大国的影响力，积极参与后危机时期全球经济秩序与全球治理改革，为未来重构国际经济秩序奠定基础。
（二）、实施可持续外贸发展战略，实现外贸在经济、社会、环境效益的有机统一。“十二五”时期，虽然面临劳动力成本上升和环境压力加大等压力，由于在生产规模、配套能力、国内市场等方面的明显优势，我国作为全球制造业中心的地位不会动摇，贸易大国的地位将得到进一步巩固。要按照科学发展观的要求，实施可持续外贸发展战略，实现外贸在经济、社会、环境三个方面的可持续发展。
三、利用全球资源，推进自主创新与产业结构升级。
四、扩大服务业对外开放，增强服务业竞争力。
五、大力推进“走出去”战略，打造一批具有国际竞争力的跨国公司。
六、扩大国际资源产业投资，保障海外资源安全。随着我国经济规模的进一步扩大，对海外能源资源的依赖程度将进一步上升。保障海外资源安全是“十二五”开放战略的重要内容。
七、优化对外开放布局，促进区域协调发展。我国地区之间经济发展不平衡与各地参与经济全球化的程度差异有密切关系。促进区域良性互动、协调发展，是我国“十二五”时期转变增长方式的重要内容。
八、审慎稳步推进金融开放，维护国际收支基本平衡。
第五篇：国际新食品安全法规将影响我国
国际新食品安全法规将影响我国
今年1月1日欧盟开始实施新的《欧盟食品及饲料安全管理法规》，特别要求进口食品必须符合新食品安全法的标准，否则不准进入欧盟市场。日本将于今年5月29日起施行《食品中残留农业化学品肯定列表制度》，针对进口食品、农产品中可能出现的734种农药、兽药和饲料添加剂，明确设定了近5万个暂定标准。
诸如日本肯定列表制度这样的国际新食品安全法规进一步提高了我国农产品出口的技术门槛，将削弱我国一些优势农产品出口竞争力，直接影响到“三农”问题。特别是像宁夏、青海等以农产品出口为主的落后地区，由于在信息收集、原料基地的管理技术、农兽药残留监控体系的建立等方面比较欠缺，急需尽快采取措施应对发达国家新食品安全法规。
日本“肯定列表制度”对我输日农产品的影响
目前，宁夏出口日本的食品及农产品主要有枸杞、枸杞汁、速冻枸杞、荞麦、麻豌豆、辣椒粉、羊肠衣等。据统计，宁夏出口日本的枸杞干果占出口枸杞总量的50%至70%，速冻枸杞今年预计全部出口日本，枸杞汁今年对日出口数量预计占生产量的50%以上；荞麦出口量占全国出口量的10%左右，荞麦、麻豌豆90%以上出口日本，辣椒粉40%至50%出口日本。
日本将要实施的《食品中残留农业化学品肯定列表制度》（以下简称“肯定列表制度”），对宁夏对日出口食品、农产品产区农民的收益影响较大。宁夏出入境检验检疫局卫生处处长张金鼎说，从食品安全管理的角度看，日本“肯定列表制度”有其科学合理的一面，该制度将农业化学品危及食品安全的所有因素置于控制之下，成为食品安全管理体系中的重要组成部分。但是，在该制度下的食品安全风险保护水平明显高于日本现有的风险保护水平。而且，由于对每种产品制定的限量标准众多，常常超过200种农业化学品，增加了全面执行的难度，这给日本执法者在执行上留出了很大的随意性空间，从而可能对我国输日农产品构成潜在的歧视性威胁。
其中具体表现为：第一，限量标准更为严格。中日农兽残限量标准比较除一律标准外，日本已经制定了“暂定标准”，而我国没有限量标准的农业化学品共
有492种33418项，涉及食品、农产品262种；对同一种产品，日本暂定限量指标严于我国现行限量标准的农业化学品74种、247项。
第二，检测项目成倍增加。根据“肯定列表制度”，每种食品、农产品涉及的残留限量标准平均为200项，有的甚至超过400项。如：鲤鱼的残留限量由现在43项增到96项；猪肉由25项增到410项；大米由129项增到579项；茶叶由89项增到276项。实施“肯定列表制度”后，检测项目预计将增加数倍。
第三，通关速度大大减慢。对输日食品，日官方均要求我出入境检验检疫机构出具卫生证书。货抵日本港口后，日方还要抽查检验，有的产品甚至是批批检验。“肯定列表制度”增加了如此多的检验项目，检验周期必然加长，导致通关速度减慢。
第四，出口成本大幅增加。其中包括残留控制费用增加，残留检测费用增加，产品成本大幅增加等。
第五，影响我对日出口食品、农产品产区农民的收益。“肯定列表制度”将会对我粮谷类、豆类、蔬菜类、水果类、坚果类、油糖茶作物类和畜禽及水产品等类产品出口日本造成严重影响。其中，涉及宁夏的食品和农产品主要有枸杞、枸杞汁、荞麦等，价值大约在800万美元。张金鼎分析，虽然从全国来看涉及宁夏的比重和金额都比较少，但对于宁夏农民来说意义非常大，特别是有些农产品主要是在宁夏贫困山区种植，一旦出口日本受阻将对贫困山区的经济发展和农民增收造成不利影响。
第六，农、兽药残留控制工作的难度进一步加大。近年来，通过推行“公司＋基地”的生产经营模式，我出口农产品的质量安全水平有所提高，但农业生产方式以分散种养为主，仍是我国目前的国情，实现农产品生产的全过程质量控制的难度进一步加大。
经济欠发达地区应对发达国家新食品安全法规面临诸多困难
第一，在原料基地的管理和农、兽药残的监控方面存有困难。一些经济较发达省份尤其是沿海发达地区的食品、农产品大部分出口到欧盟、美国、日本等发达国家和地区，产品的安全卫生质量经受了种种考验，因此，在原料基地的建立、管理和农、兽药残的监控方面处于领先水平。而一些落后地区近几年才开始针对出口食品、农产品实施了原料基地的备案管理制度，以宁夏为例，“无公害食品行动计划”已在各县市大力推广应用，但是在信息的收集、原料基地的管理技术
和农、兽药残监控体系的建立、各相关部门的协调机制等方面经验比较欠缺，存在着不足。
第二，在检测技术方面存有困难。我国落后地区大都属于经济欠发达地区，近几年来，从政府到各个相关部门在发展外向型经济上投入了大量的人力、物力、财力，取得了一定的进展。但是，与其他省份尤其是沿海发达地区相比，落后地区在农、兽药残留的检测手段、检测能力及资金支持等方面存在较大差距，需要在长期的应对工作中加以提高，为今后农、兽药残留的监控提供更有力的技术支持。
第三，出口企业的自检能力较为薄弱。近几年，虽然落后地区出口食品、农产品的企业取得了很大的发展，但是自检、自控能力依然较为薄弱，绝大部分企业仅仅能够检验水分、杂质、粒度等简单指标，仅有少数企业能够检测普通的微生物和理化指标，至于农、兽药残留、重金属指标更是无法检测。主要原因：一是部分企业领导主观上没有意识到自检能力的提高，对提高产品质量、抢占国际市场、帮助企业快速发展的重要性；二是部分企业资金短缺，暂时没有能力建立自己的实验室。
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