QE是什么 美联储历次QE政策对经济的影响

第一篇：QE是什么 美联储历次QE政策对经济的影响

QE是什么？美联储历次QE政策对经济的影响

2013.05.23 08:16 丰华财经

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核心提示：关于QE：量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力，当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。

简介

量化宽松（QE：QuantitativeEasing）量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。

主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策後，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。与利率杠杆等传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规的工具。比较央行在公开市场中对短期政府债券所进行的日常交易，量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额要庞大许多，而且周期也较长。

在经济发展正常的情况下，央行通过公开市场业务操作，一般通过购买市场的短期证券对利率进行微调，从而将利率调节至既定目标利率；而量化宽松则不然，其调控目标即锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。

方式

央行可以通过两种方式放松银根：改变货币价格（即利率）或改变货币数量。多年以来，正统的货币政策一直以前一个政策杠杆为中心。然而，随着通胀率回落、短期名义利率逼近零点，从原则上说，央行可以后一种方式、即数量杠杆来实施扩张性货币政策。影响经济活动的是实际利率而非名义利率。如果经济处于通缩状态，那么即使名义利率为零，实际利率也会保持正值。2000年日本面临的情况就是如此－－名义利率已降至零点，但在实际利率为正值的情况下，低迷的货币需求仍不足以令货币政策发挥效力。这就是过去所说的“流动性陷阱”。

央行放松银根的非常规方式主要有三种。第一，央行可以通过与外界沟通或量化宽松等方式，培养短期利率将长期保持低位的预期。事实上，2001年3月－2006年3月，日本央行实行量化宽松政策的主要目的就在于此。再如，2003年8月，美联储公开市场委员会在公报中称“适应性政策将维持相当长的时间”也是此类放松银根承诺的事例。第二，央行可以扩大其资产负债表的规模，以左右通胀预期。第三，央行可以改变其资产负债表的结构。如果投资者将不同资产视为非完全替代品，央行买进特定资产的操作就会对资产价格产生明显影响。就此而言，最好的例子就是长期美国国债。从理论上说，美联储可以大规模买进美国国债，以抑制收益率上升；日本央行在实行量化宽松政策期间，就曾进行这种操作。上述三种量化宽松的方式虽然概念不同，但在操作上可以相互替代。

相关介绍

QE2

QE2:asecondroundofquantitativeeasing的缩写

就是第二次量化宽松

第一次量化宽松：在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。

第二次量化宽松（QE2）：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松：第二次量化宽松(QE2)。伯南克在当年八月份在杰克逊霍尔的联储官员聚会中为第二次量化宽松打开了大门。但他同时谨慎地指出，量化宽松不是一个成熟的补救办法。而且，也不是所有的人都支持量化宽松政策。美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。这就是QE2，即所谓美联储的第二次量化宽松政策。QE2的目的是通过大量购买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，特别是避免通货紧缩，并降低高达9.6%的失业率。

至于第二次量化宽松的影响，基本上可以理解为美联储为了美国经济复苏所作的努力，但最终的效果只有时间来证明。

也预示美元将再次泛滥，将会对其他国家带来汇率波动、资产泡沫等冲击。

QE3

QE3:athirdroundofquantitativeeasing的缩写

第三次量化宽松（QE3）：自2010年6月底，美国的经济数据例如就业数据等已经接近崩溃，复苏无望，美联储为应对无法预期中的危机而不得已展开的又一次的量化宽松：第三次量化宽松(QE3)，或是隐性的。美国人或许认为是欧洲希腊债违约可能把美国经济再度拖入衰退，其实性质在于美国本身的货币滥发导致其国际信用降低，大量债券的发行，致使合约履行能力大打折扣，债务违约已成为可能性。

美国的印钞刺激“无法停止”，隐性坏账的再次暴露，将是引爆美元泡沫的导火索，经济在“美元毒品”的刺激下再次反复，而后又趋向于衰退，美元体系已无法支持美国长期以来的过度透支。当前，美国政府寄希望于把这个风险转嫁出去，或是让其他国家不断加息，抑制通胀，再加息，反复通胀，人民币等货币不断升值，其一定程度也是美元崩溃的表现。

当然，美国还可能采取更为匪夷所思的想法--“战争思维”，它可以开动全球最强大的军事机器，挑起争端，搅乱世界，各种经济秩序将不复存在，而它有可能通过它的再一次强大，建立一种有利于它的新秩序，建立又一次美元霸权。

第二篇：浅谈美联储量化宽松政策对全球经济的影响

题 目

武汉东湖学院期中论文

浅谈美联储量化宽松政策对全球经济的影响

院（系）管理学院 专 业 ？？？？ 年 级 ？？?级

学生姓名 ?? 学 号 ? 指导教师 曹雨

二○一一 年 十 一月

目 录

内容摘要„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 关 键 词„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 Abstract„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1 Key words„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„1

一、量化宽松政策的基本概述„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2

（一）量化宽松政策的含义„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2

（二）量化宽松政策的实践„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„2

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（一）美联储量化宽松政策的实施现状„„„„„„„„„„„„„„„„3

（二）美联储量化宽松政策的发展趋势„„„„„„„„„„„„„„„„4

三、美联储量化宽松政策对全球经济的影响„„„„„„„„„„„„„„„5

（一）美联储量化宽松政策对全球经济的基本影响„„„„„„„„„„„5

（二）美联储量化宽松政策对美国经济的影响„„„„„„„„„„„„„6

（三）美联储量化宽松政策对中国经济的影响„„„„„„„„„„„„„9

四、结论„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„14 参考文献„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„15

内容摘要:2008年国际金融危机，为保证金融市场稳定，美联储推出第一轮量化宽松政策。从2008年9月到2010年7月，美联储向市场注入1.7万亿美元。但由于美国经济指标持久得不到改善以及高居不下的失业率，美联储宣布于2010年8月推出第二轮量化宽松政策，花费6000万美元购买美国国债。美联储二次量化宽松政策的实施使美国国债增发量、美元贬值以及国际大宗商品的价格上涨幅度进一步加大，给美国以及世界经济带来更大的动荡，也扰乱了世界各国的经济秩序，更给其他国家的货币升值带来了巨大的压力。

关 键 词：美联储 量化宽松政策 通货膨胀 影响

Abstract: In 2008 the international financial crisis, in order to ensure financial market stability, the Fed launched the first round of the quantitative easing policy.From September 2008 to July 2010, the Fed injected $ 1.7 trillion to the market.However, due to sustained U.S.economic indicators did not improve and the unemployment rate remains high, the Fed announced its launch in August 2010 the second round of the quantitative easing policy, spend $ 60 million to buy U.S.Treasury bonds.Fed quantitative easing policy, the additional amount the U.S.Treasury, the U.S.dollar depreciation and the international commodity price rises further increase, to the U.S.and the world economy more volatile, but also disrupted the world economic order, more to the appreciation of the currencies of other countries has brought tremendous pressure.Key Words: Federal Reserve System

Quantitative easing policy Inflation Influence

一、量化宽松政策的基本概述

（一）量化宽松政策的含义

量化宽松政策是一种货币政策，是由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。

“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。中央银行利用凭空创造出来的钱在公开市场购买政府债券、借钱给接受存款机构、从银行购买资产等。这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以减缓市场的资金压力。当银根已经松动，或购买的资产将随着通货膨胀而贬值时，量化宽松会使货币倾向贬值。由于量化宽松有可能增加货币贬值的风险，政府通常在经历通缩时推出量化宽松的措施,而持续的量化宽松则会增加通胀的风险。

（二）量化宽松政策的实践

第一次量化宽松政策：在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券，以其来稳定银行体系。

第二次量化宽松政策1：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松：第二次量化宽松。美联储在11月份例会上决定启动第二轮量化宽松政策，将购买6,000亿美元国债到2011年6月份，以延长史无前例的经济刺激措施，进而以降低美国高达9.8%的失业率，并预防通缩。在14日的例会上，美联储重申将继续执行国债购买计划。这就是美联储推出的第二轮定量宽松货币政策，期望通过购买国债来刺激美国经济复苏。

1http://www.xiexiebang.com/zhuanti/finance/lhks/

二、美联储量化宽松政策的实施现状以及发展趋势

（一）美联储量化宽松政策的实施现状

2010年4月份以来，美国宏观经济数据令人不满意，失业率一直保持在接近l0％的水平，而通货膨胀率几乎都低于2％，这两个重要数据都不在政府期望目标内。一方面，美国巨额的财政赤字和国会决议程序复杂的特点依然明显。甚至在通过了医疗改革方案之后得到了加强。寄期望于财政政策难以解决美国当前经济问题。另一方面，美国名义利率依旧保持在接近于零的区间内，但长期利率保持着较高的水普通货币政策也难以凑效。出于这样的国内局势考虑，美联储2010年11月4 日宣布在2011年6月30日前再购买6000亿美国国债，拉开了美联储第二次量化宽松政策序幕。其购的国债主要是中短期国债，预计在此后的6个月里每个月购买1000亿美金，如果算上美联储所拥有的在该段时间内到期的美国国债，其在此后8个月内购买美国国债的总量会达到近8800亿美金，平均每个月高达1100亿美金。

第二轮量化政策的正式出台，使美国经济的发展现状与一年前有相似之处。美国经济增长在第二季度几乎陷于停滞状态，二度衰退阴影重现，欧洲债务危机蔓延，全球经济面临不确定性。目前，大宗商品价格虽然降低，但由于海外商品价格上涨，美国市场食品、服装等商品价格都在走高。目前美国经济前景存在不确定性，近来就业、房市等数据虽然令人沮丧，但经济中不乏亮点。美商务部24 日的报告显示，7月耐用商品订单上升4%，达到今年3 月以来最大增幅。虽然，这一信息暂且缓解了投资者对美国经济陷入二次衰退的担心。但是从二次量化政策的开启到现在美国的经济增长持续乏力，在2011年第二季度美国的失业率仍然高达9.2%的失业率，美国的经济形势仍旧没有得到预期的好转。

可见，美联储第二次量化宽松政策沿袭了第一次量化宽松中灵活机动的特点，这一轮量化宽松的目的主要是希望通过维持低利率和增加货币供给来刺激资产价格和物价，抵消低通胀预期，防止信用危机发生，从而达到刺激消费和经济增长的作用。此次量化宽松政策可能才刚刚开始，其操作创新性还远远没有达到第一轮量化宽松操作的水平。美联储量化宽松政策仍然会继续发展深化，将对美国及世界经济产生较大影响。

（二）美联储量化宽松政策的发展趋势

美联储未来的政策取决于二次量化宽松的政策效应。美联储公布二次量化宽松政策时并表示，将根据未来事态的进展对债券收购计划的节奏以及资产收购计划的整体规模进行定期评价，在必要时候对该计划作出调整。美国经济复苏的实质性改善仍需较长的时间，美国定量宽松政策或常态化。在货币政策框架中，美联储已经没有空间降低利率，唯一应对经济复苏不利和失业率持续高位的政策措施就是量化宽松。如果美国经济复苏的局势没有实质性好转，预计美联储的定量宽松政策仍将持续并常态化。

美国当地时间2011年4月27日下午2点，美国联邦储备局召开了自其成立98年以来首次新闻发布会，伯南克宣布将于2011年6月份如期结束第二轮量化宽松政策，并表态第三轮量化宽松政策出台的可能性很小。

2011年7 月13日，在美国首都华盛顿国会山，美国联邦储备委员会主席伯南克出席众议院金融委员会就上半年货币政策情况举行的听证会。联邦储备委员会主席伯南克表示，如果美国经济持续增长乏力，美联储可能采取新的货币刺激政策。他同时指出，上半年经济增长放缓主要是由于临时因素，预计下半年美国经济增速将加快。伯南克当天在国会就上半年货币政策情况作证时说：“近期经济疲软持续时间将比预期 更长的可能性仍然存在，通货紧缩风险可能重新出现，表明有采取新政策支持的必要。”他说，美联储可能继续增加收购美国政府债券，向经济注入更多流动性，也可能降低银行向美 联储支付准备金的利率，以帮助降低商业贷款利率。去年11月，美联储推出总额为6000亿美元收购国债的所谓第二轮量化宽松政策，这项政策到今年6月底已经到期。伯南克表示，如果经济增长持续乏力，美联储将继续把原先的6000亿美元重新用于收购国债。

2011年9月22日，北京时间22日凌晨，美联储联邦公开市场委员会在结束为期两天的会议后宣布，维持0—0.25%的现行联邦基金利率不变，并将推出价值4000亿美元的扭曲操作。这些举动基本符合此前市场的普遍预期，此声明的宣布也意味着美联储第三轮量化宽松政策的落空，但是4000亿美元的扭曲操作对全球各国经济的影响也更进一步的加深。

三、美联储量化宽松政策对全球经济的影响

（一）美联储量化宽松政策对全球经济的基本影响

2010年第三季度，世界经济增长出现了明显的减速趋势。三大经济体除欧盟外，美国和日本的经济增速较第一季度相比明显回落，韩国、印度以及其他一些发展中国家也出现了类似的减速现象。全球工业生产增长持续放缓，对外贸易增速回落，就业形势仍然十分严峻。

随着第二轮量化宽松规模的“尘埃落定”，非美货币则纷纷应声上扬。2010年12月10日与11月3日相比，欧元兑美元上涨56点，澳元兑美元在0.988水平交易，英镑兑美元已升至1.5723，人民币对美元的中间价也随之大幅走高至6.6653。美元贬值在一定程度上有利于美国出口和美国整体经济复苏。但量化宽松货币政策，很可能令美元成为套息交易的货币，将流动性输送到世界各地特别是新兴市场地区。海量货币供应量，必定会造成恶性通货膨胀，资产价格飞涨，致使大量投机者进入市场，尤其是对能源和有色金属类价格的影响更为巨大，可能造成比目前还严重的泡沫。亚洲经济在这方面曾有过惨痛的教训。20世纪90年代初，美国实施宽松货币政策，大量资本流向亚洲国家，到90年代中期之后，美联储开始加息，资本回流美国。那些亚洲国家便经历了泡沫从形成到破灭的过程，最后演变成东南亚金融危机。

另外，美元通过投资、贸易、基金等途径大量流人他国，美元输入国可能会出现美元供过于求的市场现象，导致该国本币的升值，进而又会影响到该国的出口贸易，出口减少，造成进出口贸易的失衡。因此美元输入国的央行不得不用大量本币兑换美元。而美国因为大量向外输出货币，换取大量的物资回流美国，加之美国政府又在国内控制纸币的流量，就可能出现他国通胀，美国通缩的怪象。另外，由于受投机资本冲击的风险加大，一些发展中国家金融体系更加脆弱。美联储已经将利率降低到0—0.25%的低水平。而许多发展中国家央行为抑制通胀，仍在继续升息。利差的扩大以及对发展中国家货币升值预期的提高，使国际投机资本大量涌人一些发展中国家，加大了这些国家经济体系和金融体系的风险。可见，美国实行量化宽松的货币政策，最大结果是全球虚拟经济再次出现泡沫，大宗商品离开了实体经济的基本面大涨，风险投资基金纵横于全球市场，泡沫破灭将导致二次经济危机。量化宽松货币政策实质上是在脱离实体经济需求的情况

下，向市场输入大量的资金，使资金的流动性加大。在市场信心缺失，投资萎缩的情况下，量化宽松货币政策向市场释放的流动性不会导致通货膨胀，但是一旦经济好转，投资信心恢复，过度释放的流动性则可能会转化为通货膨胀。美联储二次量化宽松政策虽然短期内对市场有振奋作用，但是更对全球经济有很大的影响。

下面主要阐述了美联储量化宽松政策给美国和中国经济带来的影响。

（二）美联储量化宽松政策对美国经济的影响

经济复苏不力和失业率居高不下是美联储实施量化宽松政策的主要根源。美国在实施量化宽松政策后经济虽有所恢复，但在“流动性陷阱”的质疑和美联储资产不断膨胀的过程中，美国经济仍然处在低增长的边缘。2010 年一季度以来，随着一些财政刺激政策效应减弱甚至退出，美国经济增速逐步放缓，开始二次探底，经济增长乏力；同时，美国失业率已经长期处于高位，就业疲弱抑制的消费和投资不足已经成为阻碍美国济复苏的重要因素。第二轮量化宽松政策的实施加速了美元的贬值之势。在此次国际金融危机爆发之前的6年时间里，美元较世界其他主要货币已累计贬值40%。与一年前相比，美元与其他世界主要货币相比现已贬值9.1%。美元贬值的最主要推手，就是美联储的超低利率政策低利率意味着低回报，这损害了美元的吸引力。作为世界主要储备货币的发行国，美元贬值给美国带来的好处显而易见。美国企业全球竞争力加强，出口大幅增长。但美元贬值的负面影响则是全球性的，美国自身也不例外美元贬值直接导致了以美元计价的原油等国际大宗商品价值的提高，从而在某种程度上抵消了美元贬值带来的出口优势，也引发了通货膨胀的担忧。

下图1 是2005-2011美国的失业率与劳动参与率情况2

如图1 所示，尽管经季节调整后的失业率已经连续4 个月下降，在2011 年3 月达到8.8%，尽管失业率有所下降，但是失业率的下降在一定程度上是由劳动力参与率的下降导致的（即一部分劳动力退出寻找工作的队伍）。虽然美联储的二次量化宽松政策在一定程度上对美国的失业率下降起到了一定的作用，但是美国的失业率仍然很高。

在美联储二次量化宽松政策的推动下，大量的流动性资金进入金融市场，美国的CPI（消费者物价指数）同比增速已经由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3月份的CPI 同比增速更是达到2.7%。然而美联储更加关注的核心CPI（即扣除能源与食品的CPI 指数）同比增速，尽管最近3 个月以来不断上升，但截止2011年3月依然位于1.2%的低位，仍显著低于美联储核心CPI2%的隐含膨胀目标。

http://www.xiexiebang.com/

下图2 是2006-2011美国的CPI与核心CPI情况3

CPI表示消费者的物价指数，是根据与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通话膨胀水平的重要指标。

从图2我们可以看出消费者物价指数在经过美联储二次量化宽松政策的进一步的影响下，美国的 CPI同比增速已经由2010年下半年的月均1.2%上升至2011年第1季度的月均2.1%，2011年3 月份的CPI同比增速更是达到2.7%。在大量的流动性资金进入市场后，致使美国的消费者物价指数一度上涨。这就说明在大量流动性资金的进入市场后，给美国市场造成了一定的通货膨胀。

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下图3 是美国2005-2011短期、中期与长期国债的收益率情况4

如图3所示美国3 个月国债收益率目前依然位于零利率附近。3年期与10年期国债收益率最近虽然有所上升，但依然低于危机前的水平。10年期国债收益率目前仅为3.4%，这说明市场上的长期通胀预期依然处于低位。

如以上3幅图表我们可以看出美联储二次量化政策在第一次量化宽松政策实施效果的基础上对美国市场起到了一定的缓解作用，对美国的失业率、消费者的物价指数和短期、中期和长期国债都有一定的帮助。大量的流动性资金的流入美国的金融市场，给美国金融市场补充了新的活力，使美国经济得到了一定程度的发展，但是量化宽松政策的再一次的实施也给美国带来了巨大的就业压力和通货膨胀压力以及更进一步的加速了美元贬值的进程。

(三)美联储量化宽松政策对中国经济的影响

由于美元作为全球主要储备货币的特殊地位，美联储若采取新的定量宽松政策就会使得大量的流动性资金流出国门，给其他国家带阿里汇率波动、资产泡沫、国际金融体系不稳定等诸多冲击。作为拥有巨额美元资产的美国最大债权国，受此政策影响最大的还是中国。此次美联储更是在一次量化政策结束后又启动了第 4 http://www.xiexiebang.com/

二轮的量化宽松政策，用创造更多货币的方式来抵消外债，无疑会极大地稀释中国的外汇资产，使中国遭受难以避免的巨大经济损失。同时，这还对中国的经济、政治及社会各个方面产生重大影响。

1．加剧国内通货膨胀,影响货币政策的实施效果

弱势美元将使得中国被迫面临大规模输入型通胀的压力，中国面临的实际利率为负的问题也将更为显著，并且带来资产泡沫的隐忧。目前发达国家经济增长仍然低迷，投资与消费需求尚未恢复到金融危机前的水平，美国第二轮量化宽松政策必然导致短期内美元供给相对过剩。过剩的流动性很可能转变为热钱，冲击国际大宗商品和新兴市场国家的资本市场，推高国际大宗商品价格。实际上，2009年美国实行量化宽松政策就导致黄金价格屡创历史新高，石油、铁矿石、粮食等大宗商品价格涨幅超过20%。中国是全球第二大贸易国，出口以加工贸易为主，原材料大量依赖进口。后金融危机时期，为了扭转过度依赖出口的经济增长模式，中国强调平衡国际收支，加大了进口的力度。实证研究表明，中国2/3的物价上涨是国际价格波动造成的。一旦进口品价格大幅上涨，中国就会面对巨大的输入性通货膨胀压力。美国的量化宽松政策还可能通过影响市场预期，产生通货膨胀的自我实现效应。在预期进口商品将要涨价时，中国的微观市场主体将理性地调整其经济行为。消费者将扩大或提前消费，投资者将加大短线商品投资，厂家将囤积居奇或提价销售，从而加重未来的通胀，结果是在相当长的时期内出现通货膨胀螺旋式上升热钱的流入和过多的美元追逐有限大宗商品引起的价格暴涨给中国带来的输入性通货膨胀。

热钱的流入加速了我国外汇储备的增长,而外汇储备的增加必然带来外汇占款的增加,不断增加的外汇占款形成了基础货币的内生性增长，央行被迫投放基础货币。如果此时央行不采取冲销的政策，并且在国内信贷不变的情况下，基础货币的增加，通过货币乘数效应的作用，使得国内货币供应量增加。基础货币与货币供应的关系为：Ms=B*K5式中，Ms表示货币供应量，B表示基础货币，K为货币乘数。随着我国的外汇储备不断增加，基础货币投放结构发生了改变，外汇占款已逐渐成为基础货币投放的主要渠道。虽然央行可以通过减少对金融机构、政府及非金融机构的债权来抵消外汇占款对货币投放的压力，通过发行中央 5 王克华、陈雨露：《货币银行学》，武汉大学出版社2004年版，第207页。

银行票据等方式回笼货币，或者通过调整法定存款准备金率影响货币乘数进而影响货币供给，但是在热钱加速涌入，外汇储备急剧增加的情况下，央行货币政策的实施效果受到严重影响。

2．影响货币政策的独立性和主动性

央行在一月内3次上调存款准备金率。央行表示，下一步要进一步加大流动性管理力度，按照宏观调控要求合理投放贷款。这些都旨在回收市场多余流动性对物价冲击及其所带来的通货膨胀预期。但因为美国大肆印钞和美元持续贬值将使得热钱大举进入中国，从而抵消了加息回收市场流动性的目的。

因为热钱流动与货币政策方向和目标往往不一致。当中央银行为抑制通货膨胀而提高利率时，热钱会大量涌入，迫使该国被动增加货币投放，抵消了相关货币政策的效应。而当国内经济形势低迷或恶化，中央银行采取放松银根、降低利率的政策，热钱又会转换成外币迅速撤离，使增加货币供应量的政策操作效应减弱。同时本币面临更大贬值压力，资本市场的资产价格进一步下跌，降低公众对经济前景的预期，一定程度上抵消了扩张性货币政策的成效。不过，在实现资本自由流动和浮动汇率的国家，当国际收支经常项目出现较大逆差时，中央银行有时会调节短期利率吸引包括热钱在内的国际短期资本流入，以弥补经常项目逆差，促进实现外部均衡，因而具有较强的货币政策主动性。

而我国中央银行对利率的调控完全是针对经济内部失衡或为改变国有企业利息负担，因此由利率调整所引起的热钱流动与货币政策的方向和内部平衡目标通常不一致。而热钱的隐蔽性使外汇指定银行和中央银行难以区分所结售外汇的性质，因而加大了央行运用货币政策工具进行调控的难度。当中央银行的调控措施经过一段时滞产生效果时，具有高度流动性和不稳定性的热钱很可能因国际金融环境的变化等因素又突然调转方向，使货币政策失效甚至适得其反。

3．加剧人民币升值压力

热钱流入与市场对人民币升值的预期联系密切，只要市场对人民币升值的预期依旧，热钱涌入中国的冲动就将保持。为了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，我国采取了小幅、渐进升值的政策。然而，人民币升值速度慢导致大量游资涌入，并形成人民币升值预期→热钱流入→新一轮升值预期→更多热钱流入的恶性循环。

美联储为刺激个人以及企业增加支出而大幅下调了利率，随着借贷成本日益接近于零，但是经济活动并未见明显改善，政策制定者通过定量宽松的货币政策工具降低长期基准利率。美联储首先创造一定量的新货币，然后用它向商业银行贷款或购买金融机构票据。

实行此政策的正面作用：一是资产配置再平衡效应，央行向金融机构提供大量资金后，金融机构积极将其用于贷款、债券和股票投资，有效刺激居民消费和企业生产；二是告示效应，资金投放增加可能使人们走出悲观心理，促进消费和投资；三是时间轴效应，根据利率期限结构理论，长期利率等于未来短期利率预期的平均值加上风险溢价，央行承诺在一个较长时期内保证实施低利率和量化宽松政策能够降低当前的长期利率，从而达到提高资产价格、促进生产和消费的目的。

该政策也有其负面作用：一是对微观经济扭曲。美联储一旦介入国债甚至是企业债资产，将给经济带来扭曲。中央银行直接购买资产，等于行使了商业银行的职能，一定程度地参与到微观经济主体。在未来如何卖出国债的难题同样也将考验美联储，其买卖差价将可能给央行带来损失。特别是，如果买入国债而无人跟随的话，经济风险将都集中在中央银行身上。二是逆向操作和通货膨胀的威胁。央行需要保持经济实现可持续的复苏将会长时间地保持低利率和量化宽松，因而会增大通胀风险。货币政策的逆向操作存在相当大的难度，未来回收流动性的时机和方式都将是一个大问题。

4．中国的出口形势更加严峻

在拉动中国经济增长的过程中,出口占据着十分重要的位置。对于中国来说，美国又是最大的贸易顺差来源之一。美国经济的放缓以及美国货币流通量放大导致的美元贬值，将会抬高中国进口商品的价格，还会进一步迫使人民币升值，因此对我国出口以及整个宏观经济产生不利影响。

从中国人民银行的资产负债表看，中国的货币投放有一定的特殊性。由于中国的出口产品附加值较低，贸易企业的汇率风险管理能力较差，为了促进贸易稳定发展，客观上要求人民币汇率稳定。央行承担着稳定人民币汇率的责任，购买外汇储备成为人民币投放的主要渠道。美国量化宽松政策将从两个渠道促使中国的外汇储备增加，进而增加流通中的人民币数量。其一是给中国带来更多的贸易

顺差。2010年11月，中国的出口增长达到35%，贸易顺差增加229亿美元，彻底摆脱了金融危机的阴霾。随着美国经济的复苏，中国的贸易顺差有望继续扩大，如果人民币汇率政策不变，外汇储备增加就会导致更多的货币投放。其二是给中国造成热钱冲击。第二轮量化宽松政策使得美元继续保持极低的利率和贬值的趋势，迫使美元持有者采取行动规避汇率风险，经济增长显著而且具有人民币升值预期的中国首当其冲，最容易成为热钱冲击的对象。按照常用的计算热钱的方法，即“在国家外汇储备增加额中，减去贸易顺差额和实际利用外国直接投资额”来估算，2009年我国热钱流入规模超过1400亿美元，2010年热钱流入规模更是逐月增加。就在美国宣布实行第二轮量化宽松政策的11月，热钱流入量就高达841亿，创下年内新高。大规模的热钱流入将加剧国内流动性过剩的局面。为了打击热钱的套利动机，减轻人民币升值压力，防止资产市场价格大起大落，中国央行不得不维持较低的利率，进而刺激贷款和货币数量增加。笔者运用格兰杰因果检验以及VAR方差分解的研究发现，次贷危机爆发前的12年，美国的货币数量增加与中国的广义货币增加之间具有显著的因果关系。中国1/3的货币数量增减变化是由美国货币政策导致的。因此，在不采取其他特殊政策的情况下，美国第二轮量化宽松政策无疑会提高中国的广义货币增幅。结果是中国GDP增长更快，局部地区或者局部行业物价上涨更高。

随着美联储第二轮量化宽松政策如期结束和4000亿美元的扭曲操作的开始实施，使美元信用的进一步放大，美元将会面临再度贬值，从而导致中国持有的美国长期国债未来面临更大价格下降的风险，我国外汇储备将会再次面临较大缩水，使我国的贸易出口面临更严重的形势。

四、结论

美联储的量化宽松货币政策不仅不能从根本上解决美国内部的经济问题，而且第二轮量化宽松政策在第一轮量化宽松政策的基础上加大了对世界各国经济的进一步影响，更进一步的加速了美元贬值之势，影响了世界各国包括我国在内的众多国家的经济秩序。美联储量化宽松货币政策反映了美国“以邻为壑”的政策取向，虽然在一定程度上缓解了国内经济问题，但是第二轮量化宽松政策也扩大了全球流动性泛滥范围，迫使他国的货币急速升值，加大其通货膨胀的压力和资产价格的波动，同时政策本身对美国的实体经济刺激作用有限，反而会加大美国长期通胀预期，动摇美元的国际储备货币地位。

特别是作为最大的储备美元货币的国家中国，更应该将流入的资金按照时间维度和空间维度进行细分，在此基础上利用差异化的治理方式，运用多种政策组合以规避该政策的影响。同时，应以此为契机，加快经济结构调整和收入分配体制改革，并积极为人民币进一步走出国门创造有利条件。

作为全球最大的国际储备货币的国家美国，不断的向金融市场加入流动性的美元资金，虽然使本国的经济问题的得到一定的缓解，但也致使全球经济出现了很大的波动，不仅动摇了美元的国际储备货币地位，而且也扰乱了世界经济的秩序。世界各国应积极面对美国的量化宽松政策，为自身经济的发展创造有利条件，使美国大量流入金融市场的流动性资本能为其所用，从而促进经济的进一步发展。

参考文献：

[1]穆争社：《量化宽松货币政策的实施及其效果分析》[J]，《中南财经政法大学学报》2010年第4期。

[2]潘成夫：《量化宽松货币政策的理论、实践与影响》[J]，《国际金融研究》2009年第8期。

[3]李德峰：《金融市场学》[M]，中国财政经济出版社2010年版。

第三篇：美联储“二次量化宽松政策”影响解读

美国当地时间周三(11月3日)，美联储表示，将在2011年第二季度前进一步购买6000亿美元的较长期国债，每月购买量约为750亿美元，规模稍大于此前市场预期的5000亿美元，重启量化宽松政策(下称“QE2”)。同时将维持联邦基金基准利率在0~0.25%的区间不变。

这项被各方喻为美联储几十年来最重要的决定一经发布，便引来了各方的评论。让我们听听他们怎么说。

商品

默克共同基金(Merk Mutual Funds)总裁阿克塞尔·默克(Axel Merk):

我认为美联储的这个决定是错误的。美联储处于非常危险的道路上，最佳的情况就是我们可以在通胀之下增长，但下行风险非常高。根据经验，美联储量化宽松刺激经济的努力取得成功的机会很小，甚至没有。伯南克认为疲弱的美元正在刺激经济，但亚洲的出口大国将最终慢慢消化弱势美元所带来的出口成本。

我们并不会像伯南克说的那样没有通货膨胀，工资没有增加，其他商品，例如天然气的价格却在上涨，最终人们希望去杠杆化，这些资金会进到敏感的地方，包括商品、澳元和其他投机性工具中。

期货公司Country Hedging Inc.研究所分析师斯特林·史密斯（Sterling Smith）:

总的来说,这意味着市场的资金供应增加，因此导致美元走软，这将对所有商品有利。任何基本面良好的商品将受此推动继续上扬。

这将令商品期货迎来牛市，那些对经济状况敏感、供给量吃紧的商品，例如糖、咖啡和棉花等尤其值得关注。

Citi FuturesPerspectives分析师蒂姆·伊万斯（Tim Evans）:

美联储的政策可能会影响原油市场的交易环境，但不会给以熊市为主的原油市场带来直接影响。

ArsenioCapital Management董事总经理乔瑟夫·阿塞尼奥（Joseph Arsenio）:

市场现在看起来非常的乐观，而美联储目前这个购买国债的规模也不会导致另一轮大规模商品通货膨胀的担忧出现。更重要的是，停滞的原油市场现在需要这项措施。

金融衍生品经纪商OptionsXpress资深分析师、大宗商品分析师麦克·扎雷姆伯斯基（Mike Zarembski）:

6000亿美元其实是在预期之内的，2011年6月底就完成购买则超出了预期，市场并没有出现惊恐和彷徨。石油市场似乎总体呈看涨趋势。只要通货膨胀的担忧仍主导着交易员的情绪，那么油价就很难真正地下滑，原油价格将持续站在85美元/桶以上。

黄金

Integrated Brokerage Services贵金属交易部主管弗兰克·麦克吉（Frank McGhee）:

最初黄金对量化宽松的反应良好，但随后意识到，量化宽松规模只是处在预期区间非常低端的部位，市场早已消化了该预期，但黄金看涨得到了确认。

知名资本市场评论家、The Gartman Letter创始人丹尼斯·加特曼（Dennis Gartman）:

美联储的高透明度值得嘉奖，他们很明确地告诉我们他们会投入多少钱，然后会怎么做，但是6000亿美元的规模还是超出了预想。一般说来，这将对大宗商品市场带来一定的支撑，尤其是对黄金市场。在未来很长一段时期内，这些趋势都没有办法改变。

CPM Group风险管理主管卡洛斯·桑切斯（Carlos Sanchez）:

在脆弱的经济形势之下，和愈加紧张的政治背景之下，金价还将继续维持在高位。

债券

Braver Stern Securities投资策略主管斯科特·布克塔（Scott Buchta）:

由于现在银行和企业的现金流已经相当充裕，这一部分投入到市场中的钱会流入美国以外的别的国家去或者流向别的资产，而不是直接注入美国经济之中。

购买国债的决定会对短期的机构房贷抵押证券带来正面影响，因为一些人可能会寄希望于美联储重启他们购买机构房贷抵押证券的计划后增持房贷抵押债券。

独立分析师詹姆斯·科斯特里兹（James Kostohryz）:

QE2理论上会推低国债收益率，间接推高其价格，但由于国债价格累计升幅已经很大，所以再升的唯一可能，便是美国及欧洲股市大幅调整。

股票

London’s Capital Economics资深市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）:

如果美联储的QE2不能阻止经济下滑，那对股票市场来说还会是一件好事吗？如果QE2造成美国长期国债收益率降低，风险溢价也不断地降低，那么QE2长期还是会利好股市的。假设通货膨胀的预期不变，给未来企业收益估值的真实贴现率将会降低。美联储的举措会导致国债收益率降低，因此10年期国债的收益率将在未来的好几年内都维持在2.5%左右。但是如果通货紧缩到来的话，国债的真实收益率可能会上升，尽管名义收益率会下降。更进一步说，投资者对风险的承受能力将取决于一个市场是否会带来回报或者是否有其他更好的机会。

Tradition Energy分析师吉恩·麦克吉里安（Gene Mcgillian）:

我认为市场表现显示，美联储计划的很多内容早已被市场消化，这是为什么在美联储宣布结果后市场未出现大幅上扬的原因。但美联储采取如此大规模行动将为市场提供部分支撑，这一情况至少会持续到非农就业报告出来之前。至于股市的长期表现，还要看以后经济数据的表现。

网络信息网站optionMonster联合创始人乔恩·纳杰里安(Jon Najarian):

整个市场在屏息宁气等待美联储最终结果之前，芝加哥期货交易所的波动率指数（VIX）上涨了2%左右，这显示出美国国会中期选举之后，市场的一个紧张情绪。结果出来后VIX指数也平静下来，我认为这预示着大部分市场交易者认为美联储支持市场坚挺，随后我们还将慢慢看到，对基准利率以及美元指数敏感的个股在接下来的几个星期里不断走高。

其他

券商Stifel Nicolaus市场策略师乔瑟夫·巴蒂帕利亚（Joseph Battipaglia）:

在我看来，美联储的决定不会大幅降低失业率和加快GDP的产生。一个共和党的议会会把预算降低到2008年之前的水平，经济刺激计划会逐渐撤出实体经济。

美国会计学会金融投资委员会分析员罗伯特·巴内罗（Robert Barone）:

QE2弊多于利，因为QE2将无可避免地导致美元下跌，大型跨国集团应能应付美元下跌，但对于美国经济核心的中小型企业，将会难以应付。

哈佛大学经济学教授马丁·菲尔德坦（Martin Feldstein）:

美联储的量化宽松政策是“一个危险的赌博”，仅有较低的潜在上行空间，但却有较大的创造资产泡沫的风险，可能从而破坏全球经济的稳定性。潜在好处有限，但却有做成泡沫、危及全球经济稳定的大量风险。

QE2将导致投资者利用超低利率借钱来购买高风险资产，而一旦利率回升至正常水平，这些资产价格便会大跌。

太平洋投资管理公司(PIMCO)首席执行官穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El－Erian）:

美联储QE2的流动性注入以及金融整改尚不足以解决美国经济所面临的问题，如果没有实质性的结构性改革，美联储所注入的部分资金将流出美国，并造就新一轮资金外流的大潮。巴西、中国等几个新兴经济体早已呈现过热的苗头，欧元区和日本也可能蒙受本币被迫升值的拖累。

美联储此举还会破坏美国经济“全球储备货币国和最有纵深、最容易预知的经济体”的这一形象。没有任何国家或多边组织能够动摇美国的经济地位，但这样的变化可能随着时间的流逝而破坏其影响力。随着国内经济再度错失政策预期，美联储推出更多宽松政策只是时间问题

第四篇：学年论文 美联储货币政策对中国经济的影响

南京理工大学经济管理学院

课程论文

课程名称： 学年论文Ⅱ

论文题目：美联储货币政策对中国经济的影响

姓 名： 吴佳莹

学 号： 9***

成 绩：

美联储货币政策对中国经济的影响

摘要：次贷危机爆发后,美联储先后实施了量化宽松政策、加息及目前的加息等手段,从而实现治愈经济到持续增长的转变。这些政策也无疑通过多种渠道对包括中国在内的其他国家造成了影响。本文，从宏观经济、私人经济和金融市场三个角度来研究美联储货币政策冲击对中国经济造成的动态影响的表现形式。

关键词：美联储：货币政策：中国经济；汇率形成机制改革；跨境资本流动；资产价格；产业结构的时变效应问题的提出

近年来．随着中国对外开放进程的加快和全球经济一体化程度的加深．中国经济对全球经济形势以及其他国家的宏观经济政策表现出越来越强的敏感性。与此同时，Kim认为发达经济体的宏观经济调控政策明显表现出对其他国家(地区)的溢出效应．特别是对发展中国家溢出效应的显著性最高。而美国作为世界第一大经济体，对全球经济形势有着很强的决定性作用．其货币政策对其他国家的溢出效应更为显著，尤其在美国次贷危机后期，美国联邦储备局实施的四轮量化宽松货币政策引起了其他国家的严重“感冒”，不但对其他国家的制造业造成冲击，更对其金融市场带来剧烈震荡，进而引起宏观经济波动。由此可见，中国经济不可避免地会受到美联储货币政策的影响。在此进一步探究美联储货币政策对汇率形成机制改革、跨境资本流动、资产价格、产业结构式变效应的影响。美联储货币政策正常化与人民币汇率形成机制改革

2.1关联关系

2013年底美联储启动减少购债计划，直到2014年10月停止购债，对中国跨境资本流动开始造成温和影响，但也为2014 年“3.17”汇改创造了条件。2014年，美元升值12.6%。在此背景下，2014年初，人民币兑美元汇率快速升值，交易价一度升至6.04。然而，2月中旬起，特别是3月17日汇改将人民币兑美元日浮动区间由±1%扩大到±2%以后，人民币汇率快速下跌，最低跌至近6.26，较前期高点贬值了3%以上。受美联储减少购债和加息预期影响，2014年7月起美元大幅走强，到2015年7月底累计升值了21.9%。2015年一季度，在美元升值压力下，人民币汇率快速下跌，在中国曾经引发一波较大规模的资本外流，但二季度人民币汇率企稳，资本外流压力重新回落2015年中，中国股市异动，市场情绪波动，向外汇市场传染。同时，为稳定股市，央行降准降息、增加流动性供给，加剧了购汇压力。“8.11”汇改，按照主要参考上日收盘价，综合考虑国内外汇供求和国际主要货币汇率走势优化中间价报价机制。为何选择启动“8.11”汇改，其中一个触发因素有可能是9月份美联储加息。2015年12月16日，美联储宣布近十年来首次提高联邦基金利率。受美联储加息及加息预期，美元进一步走强影响，人民币再度加速下跌，最低跌至近6.60，酿成第二波市场恐慌。

2017年3月和6月，美联储连续两次加息，然而这一时期美元指数不涨反跌。直至美联储9月份例会宣布10月份正式缩表，也没有扭转美元的颓势。2017年前9个月，美元指数累计回落9.1%。受美元走弱的影响，2017年人民币汇率止跌回升。截至9月底，人民币汇率中间价、境内人民币交易价（CNY）、境外人民币交易价（CNH）分别较上年底升值4.5%、4.6%和4.8%，CFETS、BIS和SDR口径的人民币汇率指数分别贬值0.5%、1.0%和0.6%。5月底引入“逆周期因子”，以对冲市场顺周期行为和更好地反映国内经济基本面变化，市场理解这是央行在引导或者容忍人民币汇率更快地升值。特别是8月28日至9月8日间，人民币中间价连日上调，造成客户结汇盘蜂拥而出，使得人民币交易价快速升破6.60和6.50两个重要关口。直到9月11日以后人民币汇率开始回调，重新步入双向波动。8月份，反映银行间市场外汇供求关系的银行即远期结售汇顺差34亿美元，这是37个月以来首次顺差。

2.2 美联储货币政策正常化与人民币汇率形成机制改革结论及建议

第一，美联储货币政策正常化对中国的影响是动态发展演变的。开始没有影响，不意味着以后没影响；对中国产生了负面冲击，不意味着负面冲击就会一直持续下去。总体上，美联储货币政策正常化以来，人民币依然属于一种世界强势货币，2013年初至2017年8月底，国际清算银行监测的61种货币中，人民币名义和实际有效汇率分别为8.8%和9.1%，均排名第九位。此外，这种溢出效应的发展演变表明，影响汇率的因素很多，即便是同一因素在不同时期对汇率走势的影响也不尽相同，因此，试图将某一因素对汇率的影响固定化、公式化是有缺陷的。人民币汇改的方向仍将是发挥市场主体的决定性作用，汇率调控不是替市场选择汇率水平，而是避免过度或者异常的波动。

第二，浮动汇率也不能确保美联储货币政策的独立性。2015年三季度以及2015年底2016年初的两次人民币汇率剧烈波动，都是造成美联储利率决策推迟的重要海外市场因素。此外，2016年6月份美联储例会因为担心英国脱欧公投带来的外部冲击，也再度延迟加息。结果，美联储嘴上鹰派，但行动鸽派，2015年和2016年都是一年仅加息一次。这是资本自由流动和货币政策独立难以两全的“二元悖论”的真实写照，同时也引发了对于加强国际经济政策协调的呼吁。

第三，当前货币政策的分化也并非是永恒的。2017年以前，美欧日主要经济走势和货币政策取向分化，是造成美元走强的主要原因。然而，进入2017年，主要经济体经济同步复苏，欧央行和日本央行货币刺激不再加码，又成为美元走弱的主要外部原因。美联储货币政策与中国跨境资本流动

3.1关联关系

次贷危机爆发后,美联储先后实施了量化宽松政策、加息及目前的加息结合缩表等手段,从而实现治愈经济到持续增长的转变。这些政策也无疑通过多种渠道对包括中国在内的其他国家造成了影响,其中资本流动渠道则是影响最为突出及直接的渠道之一,甚至有国内学者提出美联储加息的真实目的就在于引导国际资本回流(钟伟,2005)。近年来中国跨境资本流动总体上升。全球金融危机后,美联储及欧洲、日本等政府相继推出了量化宽松政策,为全球市场注入大量流动性。包括中国在内的新兴经济体较好的宏观经济环境无疑成为了逐利资本的首选。在人民币升值预期及利差等因素的驱动下,2010—2011年中国跨境资本流入规模显著扩大(肖卫国、兰晓梅,2017)。大量涌入的资本加剧中国通货膨胀问题的同时也加剧了金融市场的波动、滋生资产泡沫等问题。随后两年虽有所好转,但2014年全球经济进入再平衡阶段,主要经济体经济走势和货币政策分化,而美国经济逐步转好使得其重拾了对资本的吸引力。

自2014年5月起美元开启了新一轮升值周期,造成其他货币不同程度贬值,进而诱发了国际逐利资本流出新兴经济体,中国跨境资金也呈现出一定的偏流出压力。2016—2018年美联储全面退出量化宽松并重启加息周期,至今共加息8次,联邦基金利率区间升至2%-2.25%,。当前美联储的一系列货币政策调整以及未来加息节奏等措施的不确定性均加大了中国资本外流及人民币贬值压力,同时也加剧了全球经济的不确定性。因此进一步对美联储货币政策与中国短期国际资本流动的关系、影响机制进行研究,对保持中国宏观经济良好运行及维护金融体系整体稳定具有重要的现实意义。

跨境资本流动一直是金融领域研究的重点问题。近年来美联储频频调整其货币政策致使全球逐利资本流动性加剧,对其他经济体造成显著冲击,也使得这一问题成为了众多学者和政府关注的热点问题。

现有文献发现采用线性方法进行实证的研究较多。但考虑到近年来美联储政策不断转变、中国汇率体制改革不断深化,因此认为各因素对跨境资本的影响可能存在非线性特征,即影响机制出现非线性变化。胡国良等(2015)通过建立MS-VAR 模型,研究了不同状态区间下各因素对跨境资本流动的影响。结果证实汇率及其预期不论在任何状态区间下均对资本流动具有显著影响;刘尧成(2016)则运用时变参数状态空间模型进行分析发现:中美利差、人民币兑美元汇率和美国货币乘数波动对中国短期资本流动影响弹性系数的波动性逐步变小,这说明短期资本流动受国际量化宽松政策的影响越来越弱,但是在量化宽松政策推出和退出的变化窗口期却会对资本流动形成巨大冲击。目前,常用于研究机制转换的方法包括门限模型、马尔科夫机制转移模型及平滑迁移模型(STR)。相较于前两者,STR 模型转移机制是由内生变量决定的,且由于其转换函数平滑的性质使得机制间转变为平滑变化,这一设定与现实经济状况更加相符。

在不同的LC水平下,各影响渠道对中国短期跨境资本流动的冲击存在非线性特征。当中美利差不断缩窄至低于门限值后,当期PMI、ER 对中国跨境资本规模的冲击并未发生变化,但其影响持续期显著缩短;而当期利差对跨境资本流入的正向冲击则表现为显著增强。即在当前中美利差背景下,如利差进一步收窄将显著加剧中国跨境资本的流出压力;美联储流动性QE 对跨境资本的负向影响有所加剧。因此,面对当前背景如何缓解未来中国短期跨境资本可能面临的外流压力加剧,波幅增加的问题,我们更应关注短期中国宏观基本环境、人民币汇率水平及中美利差的变化。

3.2 美联储货币政策与中国跨境资本流动政策建议

首先,不断完善对跨境资本流动的管理,加强监测、分析。及时掌握短期跨境资本双向流动的规模、流入领域、期限及频率等信息,并在此基础上建立相关预警指标体系。同时加强对重要性金融机构跨境资本流动的监测,并深化各部际间协调合作,以形成金融稳定发展委员会领导,“一行两会”、国家外汇管理局等机构管理的协调机制,从而切实提高监管的有效性及针对性。同时,还应加强国际间协调、监管合作。积极主动参与跨境资本流动管理总体框架的设计及管理工具实施等领域的国际间合作,以调解资本跨国流动成本、压缩制度套利空间。其次,长期来看,面对美联储货币政策通过汇率及利率渠道对中国短期跨境资本流动的影响,其根本解决办法在于完善汇率市场化机制、削弱对美元的依赖程度、推进人民币的国际化水平。但需要特别注意的是,当前国际金融市场波动、中美贸易摩擦加剧的背景下,当局的首要任务应聚焦于稳定汇率。因此,应充分把握国际化推进的节奏和顺序,重点进行基础设施建设。可通过对跨境资本流动进行逆周期调节,进一步创新货币政策工具,加强对汇率的间接调控,引导公众理性预期等方式实现汇率在合理均衡水平上保持稳定,从而减缓对中国短期跨境资本的冲击影响。

最后,吸引国际资本流入的主要诱因仍然是经济体的稳定与发展。因此,继续通过深化供给侧结构性改革,促进中国经济发展,保持良好的投资环境和经济基本面,以实现对跨境资本的吸引是政府长期努的目标。美联储货币政策对我国资产价格的影响

4.1 关联关系

从资产管理角度看,我国投资者也需要密切关注美联储货币政策风险，对美联储货币政策风险进行管理和定价，动态管理投资组合（姜富伟等，2011；Jiang and Tong,2016）因此，本研究对于健全我国货币政策和宏观审慎政策双支柱调控体系，维护金融市场稳定，改进货币政策风险管理和定价，提高投资者收益都具有重要意义。国内外学者对美联储货币政策的效果进行了较多探索,研究发现美联储货币政策不仅会影响本国资产价格,而且会对其他国家资产价格产生溢出效应(Valente,2009；金春雨和张龙,2017)但是，已有研究仍在三个方面有进一步改进和拓展的空间。

第一,2008年金融危机的发生说明货币政策制定也需要关注金融稳定和金融市场反应(Taylor, 2007)但已有文献缺乏从金融稳定和资产管理角度分析美联储政策调控对我国金融资产价格的溢出效应。第二，2008年金融危机后，美联储频繁使用前瞻性指引(Forward Guidance)引导和调控市场预期，以提高货币政策有效性,稳定金融市(Campbell et al.,2012)。但鲜有文献研究美联储前瞻性指引对我国的溢出效应。第三,现有文献对美联储溢出效应的探究多使用基于低频时间序列的向量自回归(VAR)、结构向量自回归(SVAR)等模型。事件研究法的优势在于聚焦短时间内资产价格变动对美联储货币政策信息的反应，剔除长期数据中无关噪音的影响，从而克服现有文献在捕捉短时间内资产价格变动所含信息方面的不足。对美联储货币政策调整对我国债券市场和股票市场回报的影响，并对货币政策非对称性进行了研究。其次，用构造的路径因子作为美联储前瞻性指引的测度指标，研究美联储前瞻性指引如何影响我国债券和股票市场回报。发现，首先，美联储政策调整会显著影响我国债券和股票回报。美联储加息会使我国债券和股票回报下降，而降息则会带来债券和股票回报上升。而且这种影响具有显著的非对称性，无论是债券市场还是股票市场，美联储货币政策对资产价格的影响都在降息时更为明显。

第一,美联储货币政策调整会显著影响我国债券市场和股票市场回报，美联储加息会使我国债券和股票回报下降，而降息则会带来债券和股票回报上升。

第二，美联储货币政策对我国资产价格的影响具有显著的非对称性。无论是债券市场还是股票市场，美联储货币政策对资产价格的影响主要体现在降息阶段,加息对我国资产价格的影响并不显著。第三，预期到的货币政策调整对债券和股票回报都有显著影响,而未预期到的货币政策调整和前瞻性指引只影响债券市场回报。第四，美联储货币政策会影响我国股票市场波动率，市场波动会随着美联储政策调整幅度的增加而显著增大。其中，未预期到的货币政策调整和前瞻性指引会给我国股票市场带来较大的波动风险，预期到的货币政策调整对市场波动没有影响。

4.2 美联储货币政策对我国资产价格的影响启示

第一，货币当局应注重加强货币政策的国际协调。美联储加息会降低我国资产价格，而且美联储政策调控会增大我国金融市场波动。因此，应充分考虑美联储货币政策对我国金融市场的影响,尽可能降低金融体系面临的国际货币政策冲击。尤其当我国政策调控也会造成市场的同向变动时，货币当局要准确把握好政策调整的时机,防止市场波动进一步加剧。

第二，加强预期管理,提高货币政策有效性。美联储货币政策对我国资产价格的影响与预期具有密切联系，实证结果显示美联储预期与未预期的货币政策和前瞻性指引都会对我国资产价格产生影响，引起金融市场波动。因此，货币当局应加强与市场和公众的沟通，充分发挥预期管理和市场反馈的功能，有效利用预期管理降低市场波动（徐忠,2017）。第三,投资者要注意对美联储货币政策风险进行管理和定价。从风险管理角度来看，美联储货币政策调整对中国金融市场来说是一个风险事件,美联储政策调整会加剧金融市场的波动。因此,投资者要注意对美联储货币政策所带来的风险进行管理，根据市场预期动态调整投资组合，降低组合风险。美联储货币政策对中国产业结构的时变效应分析

5.1 关联关系

近年来，全球经济周期波动加快，美联储频繁切换货币政策来调控宏观经济，进而对中国产业结构产生了显著性冲击效应。然而，美联储货币政策对中国产业结构的影响，会随着不同货币政策操作模式以及不同经济时期的差异性经济环境而产生变化，从而导致基于不变参数模型的研究结论严重缺乏实际经济意义，这也是以往相关研究具有争议性的主要原因。

美联储数量型量化宽松货币政策在经济繁荣时期和经济平稳时期对中国产业结构产生较强的促进作用，在经济萧条时期则产生阻碍作用;传导渠道是主要通过银行信贷系统影响中国的货币供给，进而对中国产业结构产生冲击作用，效果较强。此外，美联储价格型宽松货币政策在经济繁荣时期不利于中国产业结构优化升级，而在经济萧条时期和经济平稳时期有利于中国产业结构优化升级;传导渠道是主要通过资本价格影响中国的货币需求，进而对中国产业结构产生冲击作用，效果较弱。世纪中国进入经济新常态以来，中国产业结构发展失衡的弊端频现，重工业产能过剩、制造业大而不强、服务贸易逆差等一系列产业结构问题严重抑制了中国经济的增长;与此同时，随着世界经济一体化进程的推进，美联储频繁采取非典型的货币政策手段来调控宏观经济，对中国以及其他国家均产生了显著的溢出效应。从美联储数量型货币政策和价格型货币政策两个角度，分别采用二维脉冲响应分析方法和三维脉冲响应分析方法，研究了美联储货币政策对中国产业结构优化升级的时变性影响。

第一，美联储数量型货币政策角度。经济繁荣时期和经济平稳时期，美联储数量型量化宽松的货币政策使国际资本通过资本与金融账户流入中国，且此时期中国的首要战略目标为推动经济增长方式转变，由此导致美联储数量型货币政策对中国产业结构产生以正向冲击为主的促进作用;经济萧条时期，美联储数量型量化宽松的货币政策使国际资本通过经常账户流出中国，且此时期外部经济环境恶劣，中国产业结构的首要战略目标是刺激经济发展，由此导致美联储数量型货币政策对中国产业结构产生较大负向冲击，中国产业结构优化升级程度较低。与此同时，由于美联储数量型货币政策是直接通过调控货币供应量来影响消费和投资，进而影响中美两国之间的进出口贸易以及资金流动，因此对中国产业结构的冲击效果较大，且时滞性较短。

第二，美联储价格型货币政策角度。经济繁荣时期和经济萧条时期，美联储价格型宽松货币政策对中国产业结构的脉冲响应效果要强于经济平稳时期，经济繁荣时期，美联储价格型宽松的货币政策会引起国际资本通过资本与金融账户流出中国，资本流动性不足会对高新技术产业产生严重的不理冲击，由此导致美联储价格型宽松的货币政策会对中国产业结构主要产生负向冲击效果;经济萧条时期和经济平稳时期，美联储价格型宽松的货币政策会引起国际资金分别通过商品市场和资本市场流入中国，进而有效解决了中小型新兴企业融资难的问题，在拉动新兴企业发展的同时，对中国产业结构优化升级产生显著的促进作用。与此同时，由于美联储价格型货币政策是间接的通过影响微观经济主体的消费和投资决策行为，以及对中国产业结构作用效果的初期后期的巨大差异，因此中国产业结构对美联储价格型货币政策的响应值较小，但响应波动剧烈且时滞性较长。

5.2 美联储货币政策对中国产业结构的时变效应分析启示

美联储不同类型的货币政策在不同经济时期对中国产业结构确实产生了差异性的影响。中国进入经济新常态时期以来，产业结构失衡、经济增速放缓等现象可以看出中国正处于经济周期中的平稳时期。

与此同时，美国经历了次贷危机以后，美联储频繁切换货币政策操作手段，较好的实现了稳定经济和促进发展的政策目标，整个宏观经济体系也逐渐体现出稳定发展的现象，在如此的经济形式下，各大国际金融机构都给出了美联储将会在未来一段时间内继续采取加息行为来控制金融系统风险的预期。因此，一方面，全球经济处于平稳时期，另一方面，美联储预期采取价格型紧缩货币政策，结合本文研究结论即可发现，美联储的价格型紧缩货币政策在经济平稳时期会对中国产业结构优化升级产生显著性的阻碍作用，基于此，建议中国人民银行同样采取价格型紧缩货币政策予以应对，在这样的情况下，一方面会提高人民币对美元的相对购买力，进而促进中国对美国商品的购买，抑制中国对美国的商品出口，鉴于以往中国经济发展较大程度依赖于出口粗放型企业的发展，如此背景下会“倒逼”中国加大力度对高新技术产业的支持，进而推进中国产业结构优化升级的进程。

另一方面，人民币利率的上升会引起国际投资机构的套利行为，进一步导致大量国际资金流入中国，资本流动性的充盈有效解决了中小型高新技术企业融资难的问题，进而对中国产业结构优化升级产生明显的促进作用。总结与反思

美联储货币政策对中国的影响是全方位的，动态发展演变的，当局应注重从各个侧面入手，审时度势，加强货币政策的国际协调。

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第五篇：一带一路政策对浙江经济的影响

说起2014年的国家发展战略，最热门的就是“一带一路”了，丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路，正在深刻地影响着浙江经济社会发展的格局。2014年12月30日，义乌2014年最后一趟中亚班列出发。在义新欧和中亚班列带动下，小商品出口中亚大

幅增长，2015年班列频次将增加。2014年12月31日，最后一批货轮抵靠宁波港，货物吞吐量创新高，海上丝绸之路沿线的东盟10国增幅更是超过20%，成为主要增长来源；2014年1月底开通的新疆班列运行平稳，海铁联运，链接起来海上和陆上丝路。从这两件新鲜事可以看出，“一带一路”正成为浙江对外开放的新亮点。“一带一路”是新一届中央政府着眼世界大局、面向中国与世界发展合作提出的重要战略构想，对于深化区域合作、促进亚太繁荣、推动全球发展具有重大而深远的意义。一是化解产能过剩，获取国际市场；二是突破要素制约，获取国际资源；三是促进合作共赢，营造和平发展环境；四是应对全球贸易规则重构，参与全球经济治理。浙江作为率先发展、走在前列的东部沿海发达省份，在新丝绸之路经济带打造中扮演着不可或缺的角色。笔者觉得这将在“一带一路”中的定位至少可以有以下三个方面： ——打造中国江海联运服务中心。浙江地处中国东南沿海，长江三角洲南翼，是长江黄金水道和南北海运大通道构成的T形宏观格局中的交汇地带，具有连接东西、辐射南北的区位优势。浙江拥有全球知名的义乌国际采购中心，货物吞吐量世界第一的宁波-舟山港，通过义新欧铁路班列打通陆上丝绸之路，通过宁波-舟山港打通海上丝绸之路。——中国战略物资储备保障中心。中国的油气资源、矿产资源对国外的依存度较高，特别是作为沿海发达 省份的浙江，资源要素制约更为明显，对国际市场资源的依赖度更高。宁波-舟山港紧邻国际主航道要冲，深水岸线资源丰富，背靠中西部广阔腹地，区位条件突出，不仅是“一带一路”的的重要出海口，也可以建立铁矿石、石油、液体化工、粮油中转储运基地、战略储备基地。——中国开放合作先行区。浙江是古丝绸之路商品的源头和起点，与“新丝绸之路”沿线国家和地区经贸往来密切、经济互补性强。浙江是我国对外开放最早、开放程度最高的沿海省份之一，外贸出口2013年2488亿美元，全国第三；外资2013年实到141.6亿美元；2013年浙江省审批对外投资协议投资55.2亿美元；电子商务一枝独秀，阿里巴巴活跃着8万多名中国供应商，约占中国外贸出口企业的5%，2012年创造了1.3万亿出口额；有超过640万浙江人在省外投资创业，创办企业26万家，投资额4万亿元，其中海外浙商50万人。下一步，浙江参与“一带一路”建设要利用浙江本土产业优势继续打造好“陆上浙江”；利用宁波、舟山等地的港口优势和海洋资源打造好“海上浙江”；利用遍布全球的浙商网，接轨“一带一路”打造好“海外浙江”。重点是三个方面： 推动双边贸易。推动浙江与“一带一路”国家和地区的双边贸易，发挥轻工、日用消费品生产和国际采购的集聚地的优势，争当“一带一路”的新源头和新起点，积极拓展“一带一路”国家市场。扩大双向投资。提升浙江与“一带一路”国家和地区的双边经济技术合作水平。鼓励企业到沿线国家开展投资合作，支持在沿线国家设立境外经贸合作区。

发展网上贸易。跨境电子商务无疑是搭建了一条与周边国家紧密往来的网上丝绸之路，通过发展网上贸易，实现与“一路一带”建设的互动互促，进一步提升我国与周边国家的经贸关系。