展望2013年挖掘市场

第一篇：展望2013年挖掘市场

挖掘机寄望城镇化

产业总撰述/ 张伟湘【理财周报】

产业协调员/ 江勋

专业支持/ 徐胜广（广州康融资产管理有限公司总裁）；罗旭然（成吉思汗基金管理有限公司研究总监）；李宏宝（中国工程机械工业协会挖掘机械分会秘书长）

2012年11月前，中国工程机械工业协会挖掘机械分会曾对152位行内人士做过调查。其中，认为2013年挖掘机市场销量在12.5万至13万台的人最多，有34人，认为销量在12万至12.5万台的人次之，有31人。

事实上，多数接受记者采访或撰稿的行内人士对2013年的行情更加乐观。成吉思汗基金管理有限公司研究总监罗旭然认为，挖掘机2013年的增长率预计将达到15%。广州康融资产管理有限公司总裁徐胜广认为，明年挖掘机行业仍有一定增长空间。中国工程机械工业协会挖掘机械分会秘书长李宏宝在《2012年中国挖掘机械市场分析》报告中说，产品高端化和关键零部件国产化等六大因素将成为明年挖掘机行业的发展亮点。

2012销量低迷，2013有望井喷

据中国工程机械工业协会挖掘机械分会秘书处2012年1月至9月的行业数据，纳入统计的28家主机制造企业同期累计销售各类型液压挖掘机产品95978台，较去年同期下降36%。其中第一季度共销售44166台，较去年同期下降40.8%；第二季度共销售34526台，较去年同期下降32.6%；第三季度共销售17286台，较去年同期下降28.2%。从同比降幅来看，今年二、三季度的同比降幅已有所收窄。不过，收窄的主要原因在于挖掘机销量自2011年5月已经开始大幅下滑。

在品牌产地细分上，小型挖掘机械市场中今年1月至9月的日系品牌市场份额为19.8%，较2011年下降1.9%；韩系品牌市场份额为16.6%，下降2.8%；欧美品牌市场份额为7.3%，上升0.5%；国产品牌市场份额为56.3%，上升4.3%。

变化最大的是大型挖掘机械市场，今年同期日系品牌市场份额为32.8%，较2011年全年市场份额下降9.6%；韩系品牌市场份额为13.5%，下降4.3%；欧美品牌市场份额为25.5%，上升3.5%；国产品牌市场份额为28.2%，上升10.4%。

在挖掘机械吨位销量上，小于6t、6—10t、10—15t的挖掘机械销量同比降幅较小，约在25%，而20t、21t、22t、25t和30t的大型挖掘机械降幅相对较大，均在40%以上。

事实上，这与今年的经济走势有关。2009年，在四万亿的经济刺激下，挖掘机械行业曾有高速增长，但是，2012年的增速不但减缓，甚至录得了负增长。

不过，这一局面即将改观，罗旭然认为，新推出的城镇化政策将刺激国内市场对挖掘机械的需求。他表示，国内挖掘机械的销量已在第四季度企稳回升。

挖掘机械销量10年复合增长27%

罗旭然认为，即使是在市场低迷的今年，推动国内挖掘机械行业发展的动力也并未消失。2002年至2012年，挖掘机械销量的复合增长率约有27%，而保有量的增幅约有38%。“这是一个保有量从10万跃升至100万的过程。”在未来5年内，挖掘机械行业的销售增长率仍有可能维持在15%左右。

“这主要是由于挖掘机械行业的弹性很大，只要稍有经济刺激，行业就会恢复发展。” 罗旭然认为，决定这一行业前景的最大因素是中国的城镇化，按照国际惯例，一个国家的城镇化只有达到65%才会逐渐放缓。日本1985年进入高点，而我国的城镇化率目前仅有51%。而第二个决定因素是人工的替代，事实上，现在大型挖掘机械正在广泛地替代工人的劳动力。

“当然，挖掘机械的出口也是拉动因素之一，但是，这一影响并不大。”罗旭然说，国际市场上，中国的挖掘机械价格大约位于第二梯队，低于美国的卡特彼勒和日本的小松，但是高于韩国的大宇。以

三一重工的大型挖掘机为例，它的价格比卡特彼勒的同类产品低20%，但比大宇的同类产品高5%。在这一领域，技术和价格基本成正比。中国挖掘机有望进入高端领域

罗旭然说，挖掘机械的国产品牌与外国品牌对比，最大的优势是维修的成本低，而缺点是耐用性不够。但是，这一差距正在快速缩窄。在挖掘机中，液压系统的成本约占40%，国产品牌还未完全攻进去。现在国内公司只攻克了液压油缸的技术，譬如恒力，约占国内液压油缸市场份额的26%，难度最高的液压泵的核心技术，现在仍掌握在外资品牌手中。

目前，国内企业正通过收购外资品牌解决这一技术障碍。今年4月，三一重工完成了对德国普茨迈斯特的收购，可以逐渐解决技术上的难题。

不过，如何判断中国挖掘机械的未来发展，康融资产管理有限公司总裁徐胜广却有不同看法。从宏观角度看，中国经济近几年的高速发展与投资驱动密切相关，2010年，投资在GDP中所占比例达54.8%，2011年，这一比例也高达54.2%。但是，这并不是经济的常态，当未来政府投资在GDP的占比中逐渐下降时，如果消费和出口不能补充失去的份额，中国的经济将失去一部分动力。

中国的投资有个特点，一是“铁公机”，即铁路、公路和机场，一个是房地产，这两大领域，都与挖掘机械密切相关。大城市的房地产消费目前正受到抑制，挖掘机械的驱动力主要来源于城镇化。徐胜

广强调，中国的城镇化率只有35%，离国际平均水平还有约15%的差距。

不过，徐胜广认为，挖掘机械有短期的投资价值，但是长线而言，并不乐观。“实际上，普茨迈斯特为什么愿意被三一收购与IBM为什么愿意把PC业务卖给联想有点类似。因为挖掘机长期而言并非朝阳产业。”

第二篇：水处理环保市场展望

水 处 理 环 保 市 场 展 望

水乃生命之源、是工农业生产的血液、也是世界人类最大的商品。我国是拥有世界四分之一人口而占有世界二十分之一的淡水资源的国家，解决水处理问题是推动工业生产发展的重大课题、目前中国的工业除垢技术基本延续了近百年、费用高、效率低、污染严重、所以改变原来传统的化学除垢方式推动环保物理除垢方式是一次跨世纪的工业革命。

1、产业方向：朝阳产业大势决定行业选择成败，2009年中国在联合国向全世界郑重承诺：中国将在2020年前大幅度降低碳排放强度(单位国民生产总值的二氧化碳排放量)。同时把应对全球气候变化、发展低碳经济纳入国民经济和社会发展规划、也成为各级政府制定中长期发展战略和规划的重要依据。因此发展环保技术是朝阳产业，推动环保生产，实现电子工业除垢符合国家产业方向。环保立法正在加快步伐、必然加强对企业环保生产的社会责任，强化节能、减排、环保达标生产成为企业发展的必由之路。

2、产品卖点：为企业创造价值决定产品卖点，中龙电子除垢顺应节能、减排、环保这一大趋势、帮助企业节能、降耗、增效，实现“省钱等于赚钱”，“节约等于盈利”才是硬道理，帮助企业降低生产成本、提升产品市场竞争力就是我们的发展宗旨，所以帮助企业不断解决节能降耗课题就是最大的卖点。

3、产业卖场：增强社会效益是成功事业的最大保障，节能、减排、环保有利于提升社会效益、促进人类健康，发展环保、共建绿色地球村就是大事业！首先响应的是国家和民众、必然得到国家政策的支持和保护，因此其产品推动环保达标生产成为世界的最大卖场。

4、行业智慧选择：选择行业是我们成功发展的首选问题，我们的国家工业是主导、农业是基础、国家工业化程度还非常落后、加速发展工业化进程是解决农业现代化问题的关键。涉水环保设备顺应了这一发展趋势。所以发展环保事业成为最明智的选择。

5、产品发展空间：做工业设备产品的回报率永远高于消费品行业，因为我们的产品是帮助企业节能、降耗、增效，去产生更大的工业利润、去创造更多的社会财富，所以给予我们的回报是很丰厚的，而消费品是让民众去花钱、去消费、尤其在倡导勤俭建国的国度里，故其空间必然是有限的

第三篇：2012全球建筑市场展望

“全球建筑市场未来五年的复合年增长率有望达4.7%。受巴拿马运河和巴西赛事的拉

动，拉美地区将以7.3%的复合年增长率，成为未来五年内建筑业发展速度最快的地区。其

次将是亚太地区，增速有望达6.6%。”

——环球透视（Global Insight）

2012全球建筑市场展望

2012全球建筑市场展望

近日环球透视（Global Insight）发布了最新一期《全球建筑市场展望报告》，报告显示

全球建筑市场未来五年的复合年增长率有望达4.7%。受巴拿马运河和巴西赛事的拉动，拉

美地区将以7.3%的复合年增长率，成为未来五年内建筑业发展速度最快的地区。其次将是

亚太地区，增速有望达6.6%。

2011 年全球建筑市场产值5.8 万亿美元，全球建筑支出较上年增长2.5%。其中，亚太

地区增长最为强劲，增速达6.6%；拉美和东欧地区的增速分别达6.4%和5.8%；中东及非洲

地区较2010年增加4.7%；西欧和北美地区的建筑市场则比较萎靡，本分别下降0.4%

和3.3%。因各国经济增长持续走低，2012 年全球建筑市场预期较今年有4.9%的增幅。

2012 年巴拿马、日本、新西兰、中国和沙特阿拉伯将领跑各国建筑市场。巴拿马运河的扩建使巴拿马去年建筑支出增加近13%，为其国内建筑市场今后两年的发展提供了保障；

地震灾害使日本和新西兰面临巨大的重建需求；中国“十二五”规划中强调中西部地区的发

展；沙特得益于石油收入，将增加对于基础设施和住宅的投资，以减弱来自中东部分国家动

荡带来的消极影响。与之相反，西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利和加拿大五国的建筑市场

则最不被看好。因欧债危机，上述欧洲四国的建筑支出将严重萎缩；而加拿大保守党的上台

也将与选举前支出剧增的情况形成鲜明对比。

即将举办的大型体育赛事为建筑业的发展注入了催化剂。英国承办2012 年奥运会刺激

了其国内建筑市场的增长；巴西为2014年世界杯足球联赛和2016 年奥运会正着手升级机

场、道路并修建赛场。此外，俄罗斯即将承办2014 年冬季奥运会和2018 年FIFA世界杯

足球联赛，波兰将承办欧洲足球锦标赛，卡塔尔将主办2022年世界杯，这些国家为了提升

赛事观众的满意度，大力发展相关基础设施，以保障足够的交通运载力、酒店和零售设施；

赛后这些设施也将长期助力其国内经济发展。

另外，菲律宾建筑业市场向好，不可忽视。2012年菲律宾建筑领域的发展将呈现向上的态势，实际增长率有望达到6.5%；之后几年也将继续走强，2013-2016 年间将保持年均

7.5%的实际增长率。首先，菲律宾政府大幅提高财政预算中对基础设施领域的支出。继去

年第四季度推出价值721 亿菲律宾比索（约合17 亿美元）的一揽子刺激计划之后，今年政

府在基础设施领域内的投资将达到1822 亿菲律宾比索（约合42亿美元）。1月份已经公布

了1418亿菲律宾比索（约合33亿美元），意味着预算项下2187个项目中的2025个将有望

在第一季度启动。其次，菲律宾的货币状况大为改善，将在一定程度上激发私人投资者的热

情。从去年10 月开始，该国的通货膨胀得到好转，钢材、水泥等原材料的价格有所回落，有利于建筑企业降低成本，提高利润空间。另一方面，良性的通胀前景为政策利率的下调提

供了一定的空间，1月份菲律宾央行将隔夜存贷款利率下调了25个基点，隔夜存款利率调

整为4.25%，隔夜贷款利率调整为6.25%。利率的下调将有助于提振经济活动和市场信心，也将提高国内建筑企业承揽项目的积极性。再次，备受关注的 PPP 计划也将有所进展，13

个基础设施项目将在年内完成招标。由于下一步项目融资、土地征用及设备采购都需要一定

时间，多数项目最早也要到2013年开工建设，这也是BMI 预测该菲律宾基础设施领

域的实际增长将达到11.8%的重要原因。此外，目前菲律宾的电力产能已经不能满足经济快

速发展和人口不断增长的需要，大规模的电站建设势在必行。据悉，合同额约139 亿美元的电站项目计划在2013 年投入建设，其中大多数由菲律宾本国企业承揽，但是国际金融机构是其主要的融资渠道。

国内行业形势向好

2011年全国建筑业总产值高达117734亿元，比2010年增长22.6%。2011年我国固定资产投资(不含农户)301933亿元，比2010年增长23.8%，扣除固定资产投资价格上涨因素，实际增长16.1%。2011年我国新开工项目332931个，比上一年增长431个，全国建筑业房屋建筑施工面积84.62亿平方米，增长19.5%，2011年，全国房地产开发投资61740亿元，比上年增长27.9%，其中，住宅投资44308亿元，增长30.2%，占房地产开发投资的比重为71.8%。按施工面积统计，房屋施工面积50.80亿平方米，比上年增长25.3%。其中住宅施工面积38.84亿平方米，增长23.4%。房屋新开工面积19.01亿平方米，增长16.2%；住宅新开工面积14.60亿平方米，增长12.9%。房屋竣工面积8.92亿平方米，增长13.3%；住宅竣工面积7.17亿平方米，增长13.0%。分地区来看，东部地区房地产开发投资35607亿元，比上年增长27.2%；中部地区房地产开发投资13197亿元，增长25.5%；西部地区房地产开发投资12936亿元。

预计2012年，地方政府投资欲望强于中央政府，如海南国际旅游岛、安徽城市带、重庆两江新区和湖北“十二万亿”投资等多个区域振兴规划陆续出台，地方政府成为固定资产投资的主角，中央项目投资增速的回落更多的反应了中央政府为防止过快增长而有意控制投资节奏。

2012年铁路建设投资规模为4060亿元，其中用于大中型项目4050亿元、小型项目10亿元。全年安排国家及合资铁路大中型项目249个，其中，收尾销号项目63个（客运专线8个、新建铁路14个、复线及扩能9个、电气化工程1个、枢纽31个）；续建项目177个（客运专线41个，新建铁路63个，复线及扩能31个，电气化工程4个，枢纽37个，集装箱1个），包括哈大客专等15个客运专线在内的年内建成投产项目84个；开工项目9个（客运专线1个，新建铁路6个，复线及扩能2个）。

从长远来看，未来50年，中国城市化率将提高到76%以上，城市对整个国民经济的贡献率将达到95%以上。都市圈、城市群、城市带和中心城市的发展预示了中国城市化进程的高速起飞，也预示了建筑业更广阔的市场即将到来。据预测，2009年至2020年，中国建筑业将增长130%。其中，2018年中国将超过美国成为全球最大的建筑市场，占全球建筑业总产值的19.1%。智能建筑市场前景广阔，在2020年前，中国用于节能建筑项目的投资至少是1.5万亿。我国建筑节能蓝图蕴含着对节能材料和技术数万亿元的商机。

2012年1月基建市场动态

日前，英国国际商业监测机构BMI就2011 年“全球基础设施指数”的表现发表一期分析文章。2011年国际基础设施市场呈现如下特点：

一，整体表现疲软。BMI 基础设施指数和上年同期相比下跌了21%，而标准普尔500 指数同期仅下降约4%。由于全球股市下滑和对欧、美经济的担忧加剧，企业资产损失明显，特别是工业领域的公司，其中建筑行业对经济走势尤其敏感，使得投资者更为审慎。建筑企业面临的环境非常恶劣。法国万喜公司（Vinci）受到法国市场不景气的拖累，收入缩水，其股票价格与上年同期相比下降了近22%，发展前景不容乐观。西班牙建筑公司法罗里奥（Ferrovial）指数同比上升了18.6%，排在前五名，其主要原因并非业绩出色，而是转让了一系列资产。

二，发达国家与新兴市场表现同样不尽人意。受7、8月份证券下跌、欧元区债务危机持续、美国经济增长乏力等多方因素的影响，发达国家的指数下滑了大约17%，其中法国

表现最差。BMI 之前曾对新兴市场的建筑企业有过乐观的预期，但2011 年，几个新兴国家的指数年跌幅也同样达到17%，多少令人出乎意料。

三，专业领域表现分化，建材、机电业与石化行业冰火两重天。受到Cemex,Holcim 和Lafarge（三大国际水泥巨头）的绩效拖累，建材和机电行业的指数同比下降26%，成为最不景气的行业。据悉，Lafarge 和Cemex 持续被巨额债务所困，银行处于规避风险的因素，对企业的融资计划态度消极；原材料价格的上涨也不断压缩这个资源密集型产业的利润空间。此外，较为知名的日本建筑和矿山机械制造商Komatsu和中国的安徽海螺水泥股份有限公司也呈现下滑趋势。在大环境黯淡的情况下，石油和天然气公司却仍然保持强劲的增长势头,较去年同期上涨了38%。指数排名在前5 位的公司中石油和天然气领域企业占据2 家。（标注：该指数是BMI 通过对基础设施领域66 家上市公司的股票价格进行加权平均，来评估国际基础设施建设市场走势的一项指标。这些公司来自三个主要领域，交通领域14 家、能源与公用事业30 家、建筑和设计22 家；来自全球各地，亚洲17 家、西欧27 家、东南欧4家、拉美4 家、北美12 家、拉美2 家。）

欧洲基础设施市场动态

德国建筑领域增长将放缓：德国建筑业协会预计2012 年德国建筑市场的名义增长率为

2.5%，实际增长率为1%；而2011 年其名义增长率为9.5%，实际增长率为6.5%。在公共建设领域，2011 年经济刺激政策中列支的约60 亿欧元公共建设资金已全部投放完毕，今年公共开支下降将导致建筑市场做出调整，名义产值预计下降2.5%。投资者为避免资本市场风险会将资本更多地投入到房地产开发市场，2012 年住宅建筑领域将从中获益，预测名义销售额将增长6%，但仍低于2011 年14%的增长率。在商业建筑领域，预计2012 年将面临更大的滑坡，名义销售额将仅增长3%，明显低于去年11%的增长水平。

法国 Vinci 公司收购印度NAPC 公司：法国建筑业巨头Vinci 公司的运输业子公司Eurovia 日前收购了印度土木工程公司NAPC，交易金额尚未透露。此次收购标志着Vinci 及其旗下Eurovia 公司成功打入印度市场。NAPC 是印度的一家建筑和公共工程公司，成立于1949 年，在被收购前是一个家族企业。2011 年营业收入超过1 亿欧元（折合1.25 亿美元），业务遍布钦耐、班加罗尔、孟买、果阿邦、奥里萨邦和中东地区。业务范围广泛，包括土石方和筑路工程，以及土地开发、机场建设、堤坝、水库和运河建设等。该公司总部位于泰米尔纳德邦的钦耐，而泰米尔纳德邦是印度第五大经济区，在工业和港口领域能够吸引可观的海外投资。

英国高速铁路项目获批：英国交通大臣近日批准了连接伦敦和英国中北部地区的High-Speed Two（HS2）高速铁路建设项目规划，项目总投资高达320 亿英镑（折合390 亿欧元）。该项目计划分为两个阶段进行建设。一期工程全长90 英里，将修建伦敦至英国中西部地区的铁路线，该线路还将与现有的High-Speed One（HS1）高速铁路网相连接。一期计划于2016 年动工，预计于2026 年开通运行。项目一期工程运营后，列车运行速度将提高至每小时225 英里（363 公里/小时），伦敦至伯明翰的行车时间将缩短为49 分钟。二期工程计划工期为2032 至2033 年，工程建设主要为将高速铁路线路延长至曼彻斯特和利兹等英国北部地区。据英国政府预测，该高速铁路项目产生的经济效益将高达470亿英镑（折合570 亿欧元），60 多年运营的票价收入总计将达到340 亿英镑（折合410 亿欧元）。瑞典Skanska 公司收购美国承包商：日益扩张的瑞典承包商 Skanska 公司近日以1.35 亿美元收购了美国商业、工业和电力建设公司Industrial Contractors。Industrial Contractors 公司2011 年的营业收入达5 亿美元。该公司设有三个独立的业务部门：电力和能源部门、商业和轻工业部门以及重工业部门。据估算，Industrial Contractors Skanska 将占Skanska 美国土木公司规模的约三分之一，是Skanska扩大服务范围、提高土木工程业务区域性市场地位的重要战略步骤。在执行此项收购交易的几周之前，Skanska 公司刚刚收购了波兰筑路承包

商Pudiz 集团及其子公司WMPD，以提高其在东欧地区的市场地位。

亚太地区基础设施市场动态

日本支持印度基础设施建设：日本首相和印度总理日前就日本对印度基础设施建设项目提供支持达成广泛的协议。根据该协议，日本承诺在未来五年内投资45 亿美元以支持德里-孟买工业走廊项目（DMIC），并对该项目提供专业技术支持。为支持DMIC 项目，双方还一致同意加快相关项目的推进速度，包括位于古吉拉特邦Dahej 的海水淡化项目、位于拉贾斯坦邦Neemrana 工业区的大光伏发电站和位于马哈拉施特拉邦的一个燃气独立发电厂等项目。DMIC 项目的二期工程为建设一个横跨六个州的工业区，预计投资1000 亿美元。该项目规划还包括修建一条全长1483 公里的高速货运铁路线、三座港口、六座机场以及一条连接印度政治和金融城市的无交叉路口六车道高速公路等计划。与此同时，双方还强调了在钦耐和班加罗尔两地之间的区域发展基础设施建设的重要性，许多日本公司已经直接在这一地区投资兴建生产基地。此外，恩诺尔、钦奈和邻近地区的港口、工业园区和周边设施等基础设施项目也将考虑重建。该协议项下的其他基础设施投资领域还包括发展印度高速公路项目以及使用日本技术和专业知识开发印度的高速铁路系统。

耗资 82 亿美元的沙特铁路项目授标：沙特阿拉伯当局已将价值 308 亿里亚尔（折合82 亿美元）的Haramain 高速铁路项目第二阶段的建设合同授予沙特-西班牙合资的Al Shoula 铁路财团。该合同内容包括铺设铁轨、铁路电气化、业务运营和为期12 年的维修保养工作。总长450 公里的Haramain项目是为吉达、圣地麦加和麦地那之间的朝圣者修建的高速旅客线路。沙特-西班牙合资的Al Shoula 财团由沙特公司Al Shoula 管理，包括西班牙铁路运营商RENFE、西班牙机车车辆制造商Talgo、Invensys Rail 的子公司Dimetronic、西班牙铁路管理部门ADIF，西班牙工程公司INECO、OHL 和Cobra 等。

韩国现代建设公司 2012年业务可能继续下滑：韩国现代建设公司在 2011 年第三季度出售其Korail 机场铁路的股份，使营业收入和净利润较2010 年同期分别上涨10.3%和17.4%，但全年营业利润率仍下降5.7%。韩国本土业务占现代建设公司总收入的 50%，由于住房需求下滑、政府对基础设施出资减少、施工公司众多等原因，国内市场并未为其提供太多发展空间。同时，其最大海外市场——中东北非出现的社会动荡问题也使不少在建项目和新项目面临拖延或取消。因此，2012 年对韩国现代建设公司来说仍不容乐观。

马来西亚电力短缺：马来西亚建筑公司 MMC 的下属发电厂马拉科夫（Malakoff）与国有电力生产商TNB 签署合约，将承揽丹戎宾（Tanjung Bin）火电站。国际商业监测BMI 认为，这一举动再次说明马来西亚半岛2015 年前持续电力短缺。据悉，还有两个电力项目近期也即将公布。

澳大利亚建筑市场实现增长：根据澳洲工业集团（AIG）提供的信息，2011 年12 月份澳洲建筑业指数（澳洲PCI）比11 月份提高了1.4 点，达到41 点，虽然仍位于作为判断建筑业增长分界点的50 点以下，但是已经结束了连续19 个月的下滑。2011 年12 月PCI 的提高主要归功于工程建设领域，该领域增长了5.7 点，达到51.3 点，其恢复增长态势明显；同时AIG 表示由于当前资源相关领域的强劲增长，工程建设领域将持续向好。相反，住宅和商业建筑领域的PCI 指数还在以缓慢速度继续下降，而房地产建筑领域则出现大幅下滑。全球经济形势依然严峻

2012年全球经济形势依然不乐观

受全球政治经济影响，全球建筑市场相对低迷。很多国家受出口贸易恶化、全球信贷条件收紧和资本流入减缓的影响，2012 年的经济形势并不乐观。

受欧债危机影响，欧元区的经济产值在 2012 年无增长预期。德国2011 年经济上涨3%，2012 年此增幅则有可能降至1%，成为欧元区经济下滑最大的国家。英国2012 年的经济增

速预期同样仅为1%；美洲国家对于欧洲经济的下滑并不具有太强免疫力。但是因国内消费性开支的支撑，美国经济并未进入衰退状态，近几年年均增幅有望保持在1%至1.5%。墨西哥因与美国的紧密贸易关系，经济发展受美国影响较大。巴西工业产值去年陡增7.5%，其国内计划放缓近两年的发展速度。亚洲此次受外部影响的程度低于 2008 至2009 年间的情况；日本经济延续了三月份地震以来的回升趋势，今年实现了3.5%的增长；但日元升值和发达国家经济疲软导致了其出口收入的减少，预计2012 年增速仅为2.7%。

受欧洲和北美地区经济低迷的影响，亚太地区的贸易国家（如新加坡、马来西亚、韩国、泰国）经济将难逃减速。印度因其财政紧缩和出口需求削弱，经济也将缓慢前行。欧债危机将对发达国家电力市场造成重大影响

进入 2012年以来，欧债危机呈现出进一步加深的趋势，极有可能陷入全面爆发的风险之中。英国国际商业监测机构BMI 称，黯淡的经济增长前景将大大削弱这些发达国家的电力领域需求，尤其是意大利、西班牙、法国英国等一些欧洲国家电力市场在今年将出现负增长，加拿大和美国虽然仍能保持上升，但是疲软态势明显。尽管发达国家电力市场的产能和消费一度出现回升，但是在2011年第四季度美国和欧元区经济体的发展均出现了不良的信号。短期来看，发达国家电力市场的发展前景不容乐观。首先，紧缩措施和风险规避的需求将在一定程度上缩减电力领域的资本支出，尤其是面临资金危机的欧洲各国；其次，可再生能源项目的发展存在不确定性，虽然降低核能利用将在一定程度上对这一领域形成刺激，但是财政紧缩等因素又形成一定障碍；再次，对于核利用问题的争论依旧火热，尤其是在法国原子能的利用已经成为了焦点，BMI 对核能发电的发展前景持悲观态度；另外，一些环保、技术方面的管控措施对电力项目的进程也将产生影响。

长期来看，随着环境规范日趋严格和电力设备逐渐老化，在一些相对成熟的电力市场，大量的投资将进入更新现有设备、提高生产效率领域，未来十年发达国家电力市场规模的扩大将会放缓。BMI 还强调，不同国家的具体情况决定其发展路径也将有所不同，例如德国和日本很有可能会放弃原来的发展轨迹，提高热电等可再生能源的产量以弥补核利 用的下滑。

第四篇：2013年房地产市场展望

2013年房地产市场展望

作者：房地产管理专家－李豪

2012年房地产市场依然在“新国八条”政策之下渡过，整体市场情况明显好于2011年，尤其是下半年。那么即将到来的2013年，房地产市场将如何？是否依然持续2011年的政策，或者是否有更严厉的政策呢？结合多种因素，我做一个大胆的预测：

1、2013年房地产市场表面波澜不惊，实际暗潮汹涌——表面量升价稳，实际上是土地与市场竞争，各大商企竞争加剧，未来房地产企业竞争是拼战略、拼模式、拼资本、拼管理、拼人才。

2、一、二线城市走暖，三、四线看量

3、大开发商继续兼并，小开发商依然难受

4、复合地产、产业地产、旅游地产等多业态、复合型地产形势逐步成为主流

5、保障房进一步推动，房产税扩大试点

6、税制改革，经济回暖，股市不看好，楼市依然是主流

7、各地地铁大进军，继续推动城市化和城郊一体化

8、大城市发展暂告一段落，城镇乡是下一波经济发展和房地产发展的动力

第五篇：回顾黄金走势 展望2012市场

回顾过去的黄金走势

摘要

1、基本面环境影响

欧债危机与QE2的结束在上半年影响着货币市场，也影响着金价。现货黄金价格在今年初至五一劳动节期间涨幅达11%，或158.21美元/盎司，仅次于白银61%与原油25%的超涨，在资本市场里颜色鲜亮。我们认为，在下半年里，基本面依然是激发黄金市场价格发展的外部因素，欧美主要经济体糟糕的经济状况将会持续，并伴随着各国的刺激或救助政策，避险将成为黄金趋势的主导。

2、黄金的投资趋势

2011年一季度总投资需求较去年同期下降27.7%。我们认为世界经济的好转、金价增长幅度的缓慢是使投资者抛弃了低收益的黄金转向投资其他大宗商品的原因。虽然NYMEX场内交易的黄金投资有所下降，但是ETFs的投资兴趣有恢复迹象，5月9日后，SPDR持仓量开始逐渐增加，从1201.95吨增加至7月14日的1225.41吨，微涨2.8%。加之，目前金融市场流动性充裕，投资需求将会在修正之后稳中有升。

3、黄金价格展望

从周期上考虑，今年上半年黄金价格走势比较符合以往周期性规律，在2、3月份实现回调，4月份起稳回升，5月份实现阶段性高点；但是不符合的是，今年7月份创出新高，节奏有所提前，因为市场上有QE3的预期。但是，我们认为需求淡季将限制黄金在7月份的涨势跟涨速，我们更看好9月份及第四季度的黄金表现。

一、基本面环境影响

美国 违约？

1、货币政策走向 就业 居高不下

（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）

2011年初至今，趋使黄金上涨的部分原因是市场对于美国QE3的预期。FED制定货币政策的主要依据是美国的通胀和就业，但是最近一次调查显示，美国非农就业人数创过去9月来最低增幅，失业率也达到了9.2%，创2010年末以来的最高水平。即使QE2再高调，显然远没有达到最初调控经济的预期。虽然伯南克在7月13日的听证会上将年底的通胀预期降至8.6%-8.9%，但这依然是非常高的水平。

（资料来源：中金公司研究部）

拯救就业，提振消费，持续到前底前接近于0的联邦基金利率，我们认为这都是必要的。如果在未来数月劳动力市场持续恶化，不排除FED推出QE3的可能，或者变相推出新的刺激方案。

（资料来源：国信证券研究所）

黄金与失业率呈现一定的正相关关系，如今美国经济疲弱，失业率居高不下，黄金上行倾向的概率较大。

（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）

基于失业率的持续性，我们认为，无论后市FED是否会推出新的货币政策，美国就业的疲弱状况短期都难以改变，对以70%之上消费主导型经济体而言，经济状况不会明显改善。通胀可控 扫清障碍

FED制定政策的另一个重要参考因素就是物价水平。

排除季节性因素，不可否认的是，自2010年10月以来，美国的核心通胀率依然处于上行通道。然而，美国最新公布的核心CPI季调值年率1.6%，仍旧是在可控的范围内（低于2%的通货膨胀目标制）。

（资料来源：BLOOMBERG）

通胀在部分程度上决定了FED的货币政策走向，进而影响到美元走势，最终会传导至金价上，如下图，通胀数据和金价间也呈现一定的正相关性。

（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）

美国的物价水平较为温和，短期内并无恶性通胀的风险，因此在使用宽松的货币政策来调控经济时，通胀因素又不作为重点，那么美联储推出进一步的QE可能性就越来越大了。而伯南克自己也承认，如果近期经济弱势的时间超预期，通缩风险再见，有必要进一步提供政策支持。

综合来看，我们认为FED下半年的货币倾向是：首先，维持低利率政策不变；其次，在失业率和通胀进行两个月左右的一个观察期之后，伺机实行新的宽松政策以刺激经济持续增长。而美元则会在这种宽松的大背景下实现贬值，不仅仅是黄金，以美元标价的任何商品都会从中受益。

另外，虽然美国与欧洲通胀暂时可控，但是新兴经济体却在忍受着美元贬值带来的输入性通胀。中国6月CPI已达创6.4%，创09年以来的最高纪录，并连续5次加息与提高存款准备金，但无法遏制通胀势头。类似情况还发生在印度、巴西等新兴经济体。如果美国继续维持美元贬值，新兴经济体将会源源不断的被通胀。不论是美国的货币政策以及所引起的连锁反映，通胀的受益者最终只有黄金。

（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）

2、美债与美国财政政策

让山姆大叔头疼的不仅仅是就业和通胀，还有足以压垮人的债务。如果美国不能在8月2日之前提高债务上限的话，希腊面临的挑战美国也无法避免，那就是债务违约。（国会给公共债务设置上限始于1917年，目的是定期检视政府的开支状况）众多分析认为，如果美国发生违约，其影响不亚到2009年雷曼兄弟倒闭后的金融危机的影响。

（资料来源：Wind资讯，浙商证券研究所）

当然，也正因为后果严重，所以发生的概率比较小，因为自1960年以来国会已78次永久提高、临时延长或修改债务上限。在奥巴马就职以来，国会已在先后3次提高债务上限至14.29万亿美元。如法炮制，我们认为，可能的结果是两党在最后期限前达成最终协议，不会发生违约风险。

虽然发生的可能性较低，但是我们依然设想了极端的情况：共民两党因分歧无法达成一致，迫使白宫关门。违约抬高了债券的利率，由此增加的借贷成本将进一步打击美国摇摇欲坠的经济，当然还有美国的信誉受损与美元的大幅贬值。资金将会从美国无情地抽走，新的危机从此酝酿。

如果是发生这种极端的情况，我们想到了黄金。

3、多德弗兰克法案与黄金市场

金融危机后，奥巴马政府从金融机构监管、金融市场监管、消费者权益保护、危机处理和国际合作方面做全面监管，最终《多德·弗兰克法案》出炉。根据《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)中编号为742(2)的条款规定，2011年7月15日起禁止美国公民进行所有贵金属（包括黄金、白银）柜台交易(OTC)。从法案发布的时间和主要内容上看，法案是在金融危机发生后，美国政府为保护投资者、消费者利益而实行的，而取消OTC交易只是众多条款中的一项，只是为了规范贵金属市场，防止金融危机重演的一项措施而已，并且美国贵金属交易的主流市场是期货市场，而不是OTC市场，所以美国禁止金银柜台交易对金银走势影响不大，其对黄金价格的长期趋势并没有太大的影响。4、2012大选谁与争锋

2012不仅仅是玛雅预言的世界末日，也是美国的大选年，两党依旧会重复过去为选票而激烈竞争，对债务上限问题相持不下就是最好的体现。与民主党相较，共和党在社会议题上倾向保守主义，在经济上则更接近于自由意志主义，并与华尔街和商业区（地区小型商行）都有密切关系，但很少获得工会团体支持。奥巴马出于连任竞选考虑，将会在刺激政策上有作作为，否则带着接近10%的失业率去参选，较难服众。现在，奥巴马考虑的也许不是大幅降低失业率，而是有所降低就好，给选民一个经济确实改善的迹象。

可以预见的是政策的出台不会一帆风顺，参众两院的争吵将持续至大选结束，经济政策的不确定将使美国经济走上一条充满荆棘的路，最终将转回伯南克那里。

欧债危机的救赎

欧猪5国：Portugal—葡萄牙、Italy—意大利、Ireland—爱尔兰、Greece—希腊、Spain—西班牙=Piigs IMF与欧盟推出的亿欧元联合救助计划并没有解决希腊债务危机，那使那是建立欧元体系以来规模最大的7500亿欧元，反而像一匹脱缰的野马，肆无忌惮地在欧元区的其他国家横冲直撞，希腊债务危机继续深化，演变成欧洲债务危机。

2011年欧元区第一季度GDP增长0.8%，较去年同期增长0.5个百分点，核心经济体的拉动功不可没，而深陷困境的外围国家贡献较少。外围国家与核心国家在整个欧元区的经济增长上表现出明显的差异，欧猪五国中除了意大利外，普遍低于欧元区的整体增长速度。加之，ECB在7月份加息，高盛认为这将使得欧洲的再融资利率在2012年将达到2.5%，对于债务危机严重的国家无疑雪上加霜，增加融资难度。

（资料来源：高盛全球ECS）

1、希腊—紧缩财政，让财政变得更糟糕

在过去的十年中，刺激商业活动和吸引投资驱使着外围国家的企业所得税普遍低于其他国家，然而为了摆脱债务危机，这些国家不得不提高税收，尤其是希腊。但是紧缩的财政却让财政状况更加糟糕。作为欧洲债务危机的起源，希腊已满目疮痍，为了获得二次援助，只有极力阻止财政继续恶化，该国经济总量的6.4%都用来开源节流。希腊2010年的有效税率较2005-2009上涨了25%，这是外围 国家涨幅最高的一个（而德、法、英却在减少）；长久以来，希腊的GDP增长依靠向外不断借贷和高额的政府支出支持，但危机使得支柱型产业--旅游和航运业受到严重冲击，旅游业在今年收入下降25%，政府的财政实现账面平衡就变得更加困难。

（资源来源：高盛全球ECS）

2、爱尔兰、葡萄牙同病相怜

这两个国家是继希腊之后最脆弱的国家，两国的违约风险在2010年时仅次于希腊，债务占GDP的比分别是82.9%和84.6%。

（资料来源：东方财富网）

（衡量违约风险水平的）CDS也基本处于同一水平，而且是希腊之后接连被救助的国家；同时，两国在欧元区的经济规模都很小。

（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部）

在2011年7月份时，爱尔兰政府债券评级被穆迪下调垃圾级，同月该评级机构也将葡萄牙的主权债务评为垃圾级。

由于缺乏资金，企业仍旧负债累累，这里少不了爱尔兰和葡萄牙。如今，希腊与这两国都被评为垃圾级，也是继希腊之后违约可能性最高的欧元区国家。

3、意大利—政治因素加重财政负担

意大利是欧元区的第三大经济体，来自意国家统计局数据显示，今年第一季度，意大利实现财政收入1534.4亿欧元，同比增长3.8%；财政支出达1827.2亿欧元，增长1.9%，财政赤字占GDP比重7.7%，比上年同期减少0.8个百分点，开源节流帮助该国纾缓国内压力，但不可回避的是这一数据仍高于2010年全年的比重4.5%，且高于《稳定与增长公约》的3%的比例上限。

该国银行系统的财务状况比其他外围国家要好的局面也正发生着改变：10年期国债收益率与德国国债的利差在7月中旬达到2.45个百分点左右，创纪录新高，推动意大利10年期国债收益率升至5.28%，逼近5.5%-5.7%区间。一些银行家认为，若收益率达到5.5%-5.7%，可能开始对意大利财务状况施加沉重压力。

祸不单行，意国政局不稳。意总理对财长的口头攻击起发市场猜测这个实施严厉的财长可能会辞职，这个债务占GDP比达到118%仅次于希腊的国家，国债规模高于希腊又面临大量债券到期，债务危机下也已步履维艰。

我们依然客观的看到，意大利5年期的CDS一直维持低位，对于该国违约的可能性我们持保守态度。即使意大利目前发生违约的可能性要较前文提及的三个国家低很多，不过债务负担过重，银行规模庞大（数据显示欧洲银行持有意大利和西班牙的债务共约5520亿欧元，持有外围国家债务为1840亿欧元）在债务危机充斥的氛围中，依然不能独善其身，难免作为一个不安因素一直被评级机构窥视。

（资源来源：兴业证券）

4、西班牙—东方不亮西方亮

西班牙的CDS相较其他外围国家低，仅略高于意大利；预算赤字占比也高达9.2%，高于意大利；失业率在外围国家中处于最高水平，今年一季度失业率为21.29%（青年失业率更是高达40%。），不断被通胀削弱的实际购买力导致其内需不能保证、财政状况也差强人意，但是权威机构对西班牙的经济评估较为正面，可谓东方不亮，西方亮。

（资料来源：高盛全球ECS）

投行高盛认为，西班牙将会比欧元区的其他外围国家具有更多的弹性，2011年的经济增长如果达到1.1%，那么2012年将会增长至1.9%。由于西班牙主要出口中高端科技类产品，特别地涉及到车辆、运输设备、钢铁、特殊材质的塑料与金属以及蔬菜水果，因此这将有利于促进贸易平衡，推动10%的贸易增长。非金融公司的已经接近盈利是一个非常积极的信号，部分原因就是西班牙的对外出口的大约1/5出售给了新兴市场，8%销售到了美洲，主要是拉丁美洲（这些地区的国家经济增长率较高），而出口的所带来的效用并没有受到紧缩财政的影响，即使西班牙将经济总量的2.5%用来减少政府开支及增加税收。而希腊、爱尔兰、意大利等国家较其仍有一定差距。

作为欧元区第四大经济体，西班牙的经济规模超过葡萄牙、希腊与爱尔兰的总和，但是风险溢价却远远低于其他经济体。因此西班牙发生违约的概率在欧猪五国中是最低的。但是我们仍要看到，西班牙在今年的失业率是欧元区国家中相当高的。

（资料来源：高盛全球ECS）

虽然在违约风险上相对较低，但是过高失业率将是其推行财政政策的软肋；再者，银行规模庞大，数据显示欧洲银行持有意大利和西班牙的债务共约5520亿欧元，持有外围国家债务为1840亿欧元，考虑到该国债券是欧盟债券投资组合的重要组成部分，也是欧元区的较大经济体，如果存在违约风险，破坏力度要比希腊要大得多，因此该国也被纳入重点观察名单。

5、综述

（资料来源：中金公司）

如上图，西班牙与意大利的五年期CDS维持在相对低位，稳中有升，不温不火。但希腊、葡萄牙、爱尔兰的情况就非常糟糕。自今年6月份以来，希腊5年期CDS大幅飙升，一度达到2073，刷新2010年以来最高值。信贷市场已倾向于希腊在违约边缘（要知道，如果没有第五批贷款的及时雨，希腊将无法在7月偿还70亿欧元的到期债务）。现在希腊已无法依靠自身的力量来解决债务危机，需要外界不断填补这个无底洞。葡萄牙和爱尔兰的CDS并驾齐驱，紧随其后，也创出同期最高值，违约风险正在加大（这两个国家同样依赖IMF与欧盟贷款），再加上投机行为的推波助澜，危机正在扩散。

（资料来源：中金公司）

需要客观承认的是，在欧元区的庇佑下，希腊会比违约的俄罗斯要幸运，即使德国不情愿，但同一屋檐下怎能不低头；更何况ECB对希腊的风险敞口约有1400亿欧元（比希腊得到的第一批贷款还要多）；欧洲大型银行对希腊、爱尔兰和葡萄牙主权债务的总风险敞口接近2,000亿欧元。欧洲的银行持有希腊国债占总债务的25%。可想而之希腊的重组将会造成多大的损失，ECB也不会接受任何形式的重组，因为这将对部分国家的银行系统造成冲击，从而形成系统性风险。

从最初7500亿欧元联合计划的效力来看，就像打了水漂，希腊、爱尔兰、葡萄牙主权被无情地下调至垃圾级。摆在欧元区决策者面前的是救还是不救，不救最直接的后果是遭遇重组；救，法只能像美国以前在做、现在在做、未来还要继续做的—印钞偿债。很显然，这是有利于黄金价格的。

新兴市场发展迅猛 贵金属需求旺盛

首先，新兴市场的经济发展较为顺利，成为黄金的主要买家。

理由是，这些国家希望通过买入黄金来平衡日益增长的外汇储备（主要是美元资产）。对于这些国家而言，黄金在储备多样化方面的吸引力与日俱增。实际上，新兴市场国家的黄金在外汇中占比仍然较低，平均仅为5%甚至更低，而这一数值在欧美大型经济体却高达67%之上。

（资料来源：世界黄金协会）

多个新兴市场经济体在2010年大笔购入黄金：俄罗斯购入135吨；印度央行在2009年购入200吨黄金以帮助该国重铸黄金与外汇储备间的平衡（如今印度黄金储备占外汇储备的8%）。我国政府在2009年也购入了400吨黄金。其他的新兴市场国家包括泰国购入16吨；孟加拉国购入10吨；委内瑞拉购入5吨，菲律宾购入1.4吨。新兴市场在过去10年中经济增长强劲，使得外汇储备膨胀，无论是

出口创汇还是干预汇率避免美元资产损失，增加黄金储备成了新兴经济体不二的选择。其次，金价上涨与通胀风险刺激民间需求 有预计，中国经济或将不到20年内追上美国，同期金砖四国（巴西、俄罗斯、印度和中国）的经济总量将超过G7，经济增长为民众的黄金消费与投资提供巨大动力。

中国市场对于金饰的需求成为全球消费中最重要的力量之一，中国大陆地区2010年金饰需求量较上年增长13%，至399.7吨；第四季度需求量年增长26%，至115.8吨。若以人民币计价，我国全年需求总额年率增长41%，至1060亿元。中国消费者更多青睐于24K纯金，表现为24K金的需求量增长尤其显著，显示出消费者的投资动机在黄金市场上占绝了日益重要的地位。此外，18K金需求量亦录得适度增幅，归因于2线及3线城市消费者需求环境的不断改善。世界黄金协会预计，在未来10年，中国的对黄金的需求将增加1倍。除中国外的其他新兴市场需求旺盛

印度的金饰需求是全球总需求量的另一个主要组成部分，该国2010年全年金饰需求量再次刷新历史纪录，达745.7吨，比1998年先前纪录高位高出13%。若以当地货币计价，则需求总额较上年的6,690印度卢比增长了1倍有余，达13,420亿印度卢比。归因于当地黄金价格20%的涨幅以及需求总量69%的增幅。2010年第四季度，印度金饰需求量较上年同期增长47%，至210.5吨。印度教传统排灯节和十胜节期间该需求量尤其显著。除去节日销售旺季这一因素之外，投资者对于当地黄金价格将不断走高的信念也使得市场需求面实现“良性循环”。

俄罗斯2010年金饰需求年率增长12%，达到67.5吨，全年自一季度开始即呈现上升趋势。四季度需求较09年同期上升8%，至19.6吨，尽管依然远低于2007年四季度创出的28.7吨的峰值水平。黄金需求维持强劲，尽管众多公司在全球金价创出纪录高位的背景下，增加轻质金饰品的产量以降低成本。

中东地区2010年实物金条和金币需求较上年实现了明显扩张，弥补了黄金珠宝市场的低迷表现。数据显示，中东地区2010年实物黄金需求量年率增长34%，至26.3吨，逼近2008年28.4吨的高位，预示该地区实物黄金市场正在回归2000-2008年间的积极趋势。

埃及全年实物黄金需求量年率增幅达到43%，但整体需求量依然处于低位，仅为2.4吨。其中第四季度需求量年率增长40%，至0.7吨。该国全年实物黄金需求量曾于2008年触及11年高位2.5吨。进入2011年后，随着该国政局不断面临动荡威胁加大了当地投资者的实物黄金需求，埃及第一季度实物黄金需求料将有所突破。

个别市场方面，沙特阿拉伯全年实物黄金需求量年率增长33%，至14.5吨，为自1997年以来的最高水平。其中第四季度需求量年率增长43%，至6.4吨。主要归因于投资者的资产保值意识以及对于金价将进一步上涨的预期。值得一提的是，当地投资者对于大规模金条的青睐程度尤其显著。

潜在的地缘政治隐患

地缘政治问题历来是黄金价格的主要推手，世界各地无论哪里产生动荡，都是金价上涨的重要缘由，其根源，就在于黄金的避险功能。

1、中国南海

地缘政治问题有可能在中国南海蔓延，越南与我国在南海问题上的矛盾愈演愈烈，受它国背后的挑唆和越南政府的支持，越南国内发起了大规模游行。之后菲律宾也卷入的南海的争端。

就南海问题来看，我国政府的态度十分强硬，从6月的连续6次南海舰队的演习，进一步证明了我国在领土问题上是不会让步的。观察南海周围邻国的态度，也并没有退让、示弱的态度。就菲律宾而言，该国已向美国提出了购买武器的订单。加之6月28日菲律宾和美国海军的联合演习，为未来南海问题的发展做出了准备。越南总理阮晋勇在6月13日签署了征兵令，这是自1979年以来首次颁发征兵令。让人不难看出该国对目前南海问题上的态度。印度出于种种目的考虑，也虎视眈眈南海问题。美日澳首次在南海联合军事演习剑指中国。由于各国态度十分强硬，不排除下半年南海局势出现恶化并触发军事冲突的可能，虽然可能性很小，但这个剑拔弩张的战争预期也会支撑或促使黄金上涨。以目前各国军事实力和国际形势来看，即使南海战争爆发，也会是有限的局部战争，并且战事不会拖的很久。投资者密切关注南海问题，或许不会失去一个赢利的好机会。

2、中东局势

中东局势由来已久，也是黄金上涨的主驱动力。潜在最值的注意的是伊朗问题，伊朗表面的核安全问题，其实核心依旧是石油问题。此问题不解决，难言美国的石油控制战略获得胜利。美国从阿富汗撤军的同时，转用军力指向何方是令人关注的，除中国南海之外，恐怕就是伊朗了，数届美国政府拿伊朗没有任何办法，奥巴马为了谋求连任而竞选下届总统，或许会单边行动拿伊朗开刀而军事打击伊朗，如果是这样，黄金又会因大炮一响而猛涨。

供应与需求

矿产金供应

2011年第一季度，黄金供应量为872.2吨，同比下降4%。矿业供应（包括黄金矿业公司的净头寸与矿山生产）实现增长，但是央行售金行为的缩减，影响了总供应。

矿山生产量在多数国家和地区实现增产，由于新建及扩大现存矿山生产，甚至已停业的矿山实现二次开采也是矿产金产量增加的原因。增加的部分一方面来自澳大利亚的多数中小矿山，增较长6-7吨；还有美国巴里科公司所有的矿山增产4-5吨。虽然矿山供应存在滞后性，但是最近几年的金价大幅上行给供应的提振，在2010就已经开始有所显现。

（数据来源：世界黄金协会）

从下图可见，今年第一季度的央行售金为负，成为净买入，再生金较2010年四季度有所下降，我们认为是投资者持有以期更高的价格售出。需求

1、饰金需求

（资料来源：世界黄金协会）

2011年第一季度需求981.3吨，同比上涨11%，上百吨的同比增幅是归因于投资需求显著增长，珠宝首饰的需求较去年同期上涨56.8%，或36.9吨。而珠宝首饰的主要需求市场是中国和印度。中国珠宝需求在今年第一季度为142.9吨，同比增长21%，同时创出季度最好水平。与此同时，印度珠宝需求增长了12%至206。2吨。

（资料来源：世界黄金协会）

到了第二季度，两国依然保持强劲的增长势头。我们预计在第三季度这两国的黄金需求将会保持旺盛，因为日本的大婚季节就要到了，中国经济的持续增长和节假日也将对黄金首饰的需求起到正面作用。

（资料来源：世界黄金协会）

2、以国家为单位的购买，无抛售

中国在2011年第一季度购买了129吨的黄金，这比2010年的采购更高，其他国家也有不同程度购买，这里，我们重点分析CBGA3下的售金情况：卖出黄金也解决不了欧洲债务危机

欧洲债务困境岌岌可危，那么欧元区可不可能卖出黄金缓解压力呢？正常的思路就是欧债危机严重，解决财政赤字抛售库存黄金情理之中，但实际却出现了反常现象：签约国在大幅减少售金并转为净买入。

（资料来源：世界黄金协会）

自从去年9月27日第三次央行售金协议以来，欧洲央行购买了350吨的黄金，CBGA3在首年共出售

7.1吨的黄金，今年以来只卖出了1吨黄金。从上两个图表的对比可看出，欧洲央行在2009年之后根本无意售金，即使有，也根本无法弥补债务缺口！因此，预计CBGA3的售金量将非常有限，基本上构不成对金价的利空。（数据来源：世界黄金协会）

世界黄金协会公布的最新数据显示，截至2011年6月，欧元区16国（包括ECB）共持有10792.4吨的黄金，接近11000吨的黄金囤积规模是整个亚洲央行的三倍（亚洲地区央行共持有3008吨），甚至超过美国的黄金贮藏8133.5吨。

（数据来源：世界黄金协会）

即使以历史最高1589美元/盎司的价格卖掉全部欧元区的黄金储备，也仅仅相当于欧元区总体7万亿欧元债务的不到5%。

债务问题最严重的国家中，葡萄牙卖掉黄金储备能解决自身债务负担的9.3%外，意大利能解决债务的5%，爱尔兰等国卖出黄金储备仅能支付国家债务的不到1%。

为了还清欧元区的全部债务，以欧元标价的黄金价格至少要到20334欧元/盎司，较现在接近20倍的溢价以及杯水车薪的补偿，对于特里谢来说，相比卖出黄金，以新印的钱去交换新的政府债务，用贬值的货币贬值它的债务相对更容易一些。新的大量的流动性的注入，金价里将更多的体现通胀与不断创造的钱。

（资料来源：BullionVault）

如图所示：欧盟27国黄金储备与其各自的公共债务比例关系。

以目前的金价为基础，黄金储备价值占整个公债的比例普遍

非常小，这些国家即使卖掉该国全部黄金储备也无法弥补各国沉重的债务负担。

3、投资兴趣----资金推动与流动性 CFTC

（数据来源：CFTC）

根据美国商品与期货委员会（简CFTC）每周一次“Commitment of Traders”（交易者持仓报告，简称COT）对COMEX黄金投机性头寸的跟踪，我们发现投机性多头头寸的持仓变化与黄金价格呈较明显的正相关关系，它们的相关系数为0.790405（越接近于1正相关关系越强）。我们从近期的数据中可见，投机性多头在金价持续创新高持仓兴趣开始下降，明显获利回吐迹象，显示出随金价走高逢高减持。从持仓兴趣的角度，我们认为短期金价场内交易的需求开始下降，对黄金价格的支撑起到负面作用。ETFs

（数据来源：SPDR Gold Shares）

SPDR的持仓量与金价走势长期一致。2011年一季度，虽然因美国QE2金价继续高升，但世界经济开始好转，金价增长幅度的缓慢使投资者抛弃了低收益的黄金转向投资其他大宗商品；白银则在2011年一季度疯狂飙升。到了2011年第二季度，欧债危机、美债危机等浮出水面，投资者再次将目光转向了具有保值避险作用的黄金。2011年5月9日后，SPDR持仓量开始逐渐增加，从1201.95吨增加至7月14日的1225.41吨，微涨2.8%，季节性需求的约束限制了投资需求，同期金价涨幅达4.89%，现在黄金ETF持仓处于逐渐修复的过程，这与CFTC显示的持兴兴趣下降基本一致，以此预计黄金价格将出现修正，而后稳中有升。

（数据来源：世界黄金协会）

总投资需求，2011年第一季度较去年同期下降27.7%。

LIBOR-OIS/金融市场流动性充裕

（资料来源：世界黄金协会）

金融危机期间，反映金融市场流动性状况的3月期Libor/ois最高达到366个基点，雷曼兄弟的垮台开

始了整个美元市场的流动性趋紧，基金经理们面临大量赎回，将黄金作为最后的支付手段，瑞典央行更用黄金储备获得流动性对抗金融危机，至使金价在2008年第二季度-2008年年末从925.40美元/盎司跌至712.30美元/盎司，跌幅达23%.而随着次贷危机的不断升级，美国启动了QE1与QE2，向市场不断输送流动性，3月期Libor/OIS所显示出的金融市场流动性趋紧的势态明显减弱。

（资料来源：BLOOMBERG）

如今，随着各国低利率及量化宽松，市场中充斥着流动性，3月期Libor/ois仍处在较低的水平，金融系统资金充裕，给黄金及大宗商品制造了一个上涨的环境，如果美联储推出QE3，势必如虎添翼，将再创牛市神话。

综述

黄金的货币地位在布雷顿森林体系瓦解之后强行退出货币舞台，但是在全球经济有待纾困导致其他形式抵押品（例如债券）的信用受到严重质疑的今天，主要金融机构已对黄金的货币属性达成普遍共识：

今年5月下旬，欧洲议会经济和货币事务委员会已经同意允许结算所将黄金作为抵押品，现在这份提议已经被提交至欧洲议会和欧盟理事会，在7月份将举行新的一轮投票。早在2010年下半年，ICE Clear Europ欧洲主要的衍生品清算行成为欧洲首个接受黄金作为抵押品的清算；今年2月，摩根大通（JP Morgan）成为首家接受黄金作为抵押品的银行。此外，芝加哥商业交易所也已将黄金作为特定交易的抵押品，伦敦清算所也将把黄金作为抵押品的事宜提上日程。

黄金的货币化开始加速，黄金的价值对于一个央行或一个国家而言，体现于防范货币贬值与波动、通胀通缩（通缩环境下黄金价格同样会实现上涨）、战争、货币与国家信用。当这些问题暴发的时候，黄金将作为与之对抗的最终支付手段，而不是钱。

二、黄金价格展望

在本世纪第一个十年里，全球政治经济格局已发生或正在发生极为深刻地变化，以至于数十年后才能对其变化做出客观评价。因为这些变化的影响是长期的，只有在若干年后其作用才能全面体现出来。因此，新世纪黄金市场由熊转牛所内含的社会信息远比我们看到的要丰富得多。如何看待未来的市场发展，就需要我们从更高、更广的视野中观察市场的变化特征。

简单地说，黄金作为纸币的对立物和试金石，这种逆向运动将长期存在。在上述理由没有被打破之前，黄金的上涨格局将不会轻易改变。

德意志银行表示，维持黄金长线将升至2000美元，白银长线将升至50美元的预期不变。法国里昂证券预测，2011年底黄金价格会达到2000美元。下面是我们对周期规律的解读以及金价的预测：

（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）

作为传统的黄金需求大国，印度金饰品购买最为活跃的时间通常在冬季结婚季节，自9月开始到来年3月。经世界黄金协会对印度季度性黄金需求趋势的研究发现，1月、2月、9月和11月这四个月卢比计价的黄金价格表现最为坚挺。而通过对黄金十年的价格走势、涨幅进行统计，得出的结论与印度的购买需求周期大体一致，略有区别。价格在1月、5月、9月和11月、12月均有良好表现。我们通过参考黄金的价格周期，对一年的行情走势有一个大体清晰的轮廓及交易节奏。

从周期上考虑，今年上半年黄金价格走势还是比较符合以往周期性规律的，在2、3月份实现回调，4月份起稳回升，5月份实现阶段性高点；但是唯一一点不符合的是，季节性规律显示在7月份时应当会继续调整，在8月抬头，但是今年7月份创出新

高，节奏有所提前，因为市场上有QE3的预期。但是，我们认为需求淡季将限制黄金在7月份的涨势跟涨速，我们更看好9月份及第四季度的黄金表现。从交易量上看，三、贵金属投资的操作策略

黄金市场发展大势评估

较小视野：黄金牛市还能持续多久？ 较大视野：黄金市场大势如何？

这些都是建立在投资者市场预期是影响黄金市场变化的主要力量这个基本点上。当投资者市场预期由空转多，也便是黄金市场有熊转牛的拐点到来之时，相反则是黄金牛市结束之日。

现在投资者依然看多，所以黄金牛市则仍存。目前市场中的主线是美元，而影响美元最重要的因素是QE3能否推出及下半年美国经济是否会好转，次主线是欧债。QE3是否推出直接影响着美元的涨跌，欧债问题解决的程度又直接影响到欧元，美元和欧

元又为负相关性，因此下半年的市场重点是看美元的发展。

但无论是美元的强与弱，欧元的好与坏在当今世界经济的大环境下都不可能发生根本性的变化，也就是既不会出现暴涨也不会出现暴跌（黄金既不会变为一般商品也不会直接成为货币）。市场自有它本身的法则，这个法则就是天数。客观上黄金没有违约风险和对手合约风险，这在当今充满企业、银行违约风险和主权债务违约风险的世界里弥足珍贵，从而表现为做多风险要小于做空的风险。

（资料来源：北京黄金交易中心海淀营业部技术部）

金银操作策略

以今年5月2日为例，前期白银涨幅远超黄金而后期跌幅又远超黄金，再次印证白银受资金的操纵在基本面的作用下大幅波动的特性。金银最小比值在五·一期间达到最小的31.5一般合理比值在1：40，目前市场以回归到合理比值区，也就是说如果黄金维持上涨则白银就有可能展开一波强于黄金的涨势。基于此，我们的操作策略有了： 黄金—趋势操作

如QE3不推出则美元将有上涨动能，对大宗商品将是利空的，而黄金可采取倒金字塔建仓方式长期持有，从周线图看，1480——1520区域是强支撑，准备两次加仓的资金，在1590附近买进一份资金、1550附近买进两份（加一倍资金）、1510附近买进四分资金。

如QE3推出则美元大跌，大宗商品上涨，黄金可采取菱形加仓方式，在1590附近买进一份、1600以上站稳后再买进两份资金、1650以上站稳后只能再买进一份资金完成菱形加仓（资金总量控制在15%以内），上看目标位1750。不做波段及日内短线。白银—由于白银的避险功能逊色于黄金而资金炒作性又强于黄金，主要交易手段是做波段。趋势性

建仓位39.00以下买进两份资金，37.00以下附近买进四分资金，两次建仓的资金中各有50%为长线持有，另一半则作为波段操作（资金使用总量控制在20%以内）。35.00——36.00为回调的强支撑。具体交易中应看着黄金做白银，如黄金上涨，白银做单可依据信号进场，如黄金下跌，则多单谨慎入场。日内短线资金使用量控制在10%以内，快进快出，滚动操作，可采取分批进场分批出场方法来博取短线差价。

免责声明

本报告所引用的图表或编制图表时引用的数据均是权威的公开资料，对于这些信息的准确性及完整性不作保证。对本报告中的信息、意见、处理方式仅供投资者参考之用，且并未考虑投资人具体的财务状况和特定需求。对于使用本报告所造成的后果，北京黄金交易中心海淀营业部不承担任何法律责任。