2009年投资管理工作分析与总结-- 钟兆民

第一篇：2009年投资管理工作分析与总结-- 钟兆民

2009年投资管理工作分析与总结

东方港湾投资管理公司董事长 钟兆民

(序：五月中旬我们公司孔鹏刚刚参加伯克希尔股东会回来，这是东方港湾第六年参加巴菲特的股东会了，而我今年也参加了中欧-IESE-哈佛全球CEO班，五月上旬刚完成在欧洲学习和考察，接触到许多商业案例，像去年一样，为了将我们学习到的内容也能融合在这篇总结里，使得总结有些姗姗来迟。希望是慢工出细活，在此我们将最新的投资心得向投资者一并汇报。)

一、2009年及过去六年投资业绩回顾

东方港湾自2004年创立以来，一直将“传播价值投资，实践价值投资“视为团队的使命，对价值投资的信念和原则从来没有动摇过，哪怕是在百年一遇的金融危机的时候。但是，对于如何在中国实践价值投资和如何完善投资方法，我们却一直在孜孜不倦的探索和追求中。

2009年，我们在香港管理的面向全球投资者的“东方港湾马拉松中国基金”上升了105.13%(收费后)，同期恒生国企指数上升了62.12%，我们因此荣幸地获得了上海证券报联合交通银行及德邦证券评选的“最佳海外对冲基金”奖；2009年，我们管理的“平安·东方港湾马拉松信托“业绩上升了71.64%，同期上证指数上升了79.98%，业绩略低于指数；该信托自2007年2月28日成立以来业绩上升了17.3%，同期上证指数上升了13.74%，业绩略超过指数。

2004--2009年的六年间，东方港湾管理的资产在收费后的投资者平均总回报为808.43%，年复合回报率为44.45%，同期上证指数上升118.88%，年复合回报率为13.95%，东方港湾的投资总回报超越上证指数近七倍（见图一和图二，内部统计，未经审计）。

图一：东方港湾A股资产回报率 vs.上证指数

图二：东方港湾马拉松中国基金累积回报率 vs.恒生中国企业指数

二、全年主要投资策略：

1、主要策略和辅助战术

经历2008年全球金融危机的考验后，我们价值投资的理念不但没有改变，反而更加坚定了。但坚定不等于机械固守——长期投资是价值投资最重要的方法之一，但不是价值投资的全部内涵——我们在坚持“杰出企业，长期持有”的主要策略的前提下，完善投资方法，重视市场的变化，当企业股票定价太低或太高时，相应地进行增持和减持。我们认为，基于估值判断而不是基于市场预测的“高抛低吸”（增持和减持），是价值投资必要的辅助战术，有利于投资收益的最大化。

2、全年主要策略----持仓为主

宏观经济方面，美国和中国政府积极出台刺激经济措施，全球经济脱离恐慌，逐步恢复，中国经济更是一枝独秀，GDP增长达到8.7%。2009年A股上证指数升幅为79.98 %，香港恒生国企指数升幅62.12%，市场估值从严重低估发展到合理并到略显偏高。按我们“市场五风险区”分类法的划分（超低区、低估区、合理区、高估区、超高区），市场还没有运行到超高区而需要考虑减持的阶段，所以这一年的投资策略以满仓操作为主，集中精力在改进和优化组合结构上。

三、新的学习思考与投资管理

我们的思考与我们的长期投资业绩密切相关，我们有责任将我们最新的思考与大家分享和探讨。

1、关于对人和领导力的思考：为什么有些人会如此杰出而成就伟业？

日常生活中，我们每个人都会接触到各种各样的人，为什么有些人总是富有能量，总能完成常人觉得不可能的事情，甚至成就伟大的事业，而大部分人则是平淡无奇呢？上世纪杰出投资家邓普顿说：“对人进行投资，一直以来都是是一种很值得付出的努力”。对人的观察和研究是我们投资经理的必修课。

我们认为具备以下十个关键要素有利于造就杰出领导者：

1、有虔诚的信仰；

2、有道德影响力；

3、很强的学习能力；

4、宽广的感性思维和严谨的逻辑理性思维能力；

5、良好的体能—健康的体质和强大的能量；

6、很强的决断力；

7、良好的沟通能力；

8、极强的组织能力；

9、高效的执行力；

10、坚定的意志力和耐力。

美国通用电器前CEO和管理大师杰克·韦尔奇强调领导人的四个“E”：思维敏锐，精力充沛，善于鼓励他人和高效的执行力；巴菲特一直希望找到正直、聪明和充满热情的管理者；中国传统文化对人的研究充满真知灼见，不胜枚举。

根据我们近年经常运用的“多维规则”原理，同时具备以上多种优秀品质的领导者，一定十分稀少，而对于公司管理团队而言，有时领导者明显缺乏某种关键要素，一旦与互补性很强的其他管理者合作，该团队就具备了系统性的综合能力，同样会带领公司走向优秀和卓越！

2、关于对投资决策的思考

在生活和工作中，决策的重要性再怎么强调都不过分。人的一生，除了出生不由我们自己选择外，其他一系列的人生决策构成的一条决策链，决定了我们的生命精彩与否。由于投资可以不直接参加经营，投资的成败关键更加取决于决策。

投资决策按重要性，可以简单地分为不重要的和重要的决策。时间短、金额小、占资金比例小的投资通常是不太重要的；相反，时间长、金额大、占资金比例大的投资当然是很重要的。就时间的维度而言，“通常人们总是高估了短期的变化，而低估了长期的变化”（比尔·盖茨），所以长期投资的决策要十分慎重，当决策正确时，会感受到复利的魅力，相反，就会感受到反方向的杀伤力。

投资决策按肯定与否可分为肯定的决策、否定的决策和不决策三种情况。第一，关于肯定的决策：由于一个企业的成功，按中国传统的说法，需要天时、地利和人和，而长期的成功，需要长期的天时，、地利和人和等多种因素同时具备，所以企业的长期成功永远是低概率事件，因此肯定的决策一定需要多方位的、系统性的慎密的考量。大概十多年前一位上市公司董事长的一句话：“决策要慢，行动要快”一直让我铭记在心。也曾经听一位友人说起，前人大委员长万里规定，凡是他签署过的重要文件，他的秘书一定要在他经过两天冷静期后才可以发出。此事真假我没去求证，但其中的道理很值得做决策的人们参考。

第二，关于否定的决策：由于只要一项关键因素不具备，便会导致系统的崩溃，导致事业的失败，一个木桶只要少了一条木板，便不成器。万事具备，只要欠东风一样，照样是一事无成。所以，只要研究发现一家公司有一项关键的因素不具备，便可以作出否定的决策，否定的决策可以快速决定。相对而言，否定的决策容易作出，而肯定的决策需要全方位地和系统性地思考。

第三，关于不决策的决策：投资的成功，不需要很多决策，更不需要天天决策。你抓住现金，在办公室长时间等待机会，市场是不会把你抛弃的。人生和投资的大部分时间是处于不决策的状态。同样是一家上市公司的董事长告诫我们：知止不败。《孙子兵法》里十分强调战争成功和失败之外的第三种状态：立于不败之地。投资大师查理·芒格先生一直将投资分为三类：能看懂的好的企业——做肯定的决策；能看懂的

不好的企业——做否定的决策；看不懂的而无法判断的企业——不决策。理论上讲，每位投资者所能认知和所能理解的领域和企业是有限的，而不理解的是无限的，不决策应该是常态，所以，当我们使自己“不决策”，处于“不败之地”时，与作出肯定或否定的决策同样重要。

3．市场五风险区分类法

投资是最能体现“思路决定出路”的领域，“市场五风险区”分类法是我们根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计，按风险等级划分为五类区域：A（超低区）、B（低估区）、C（合理区）、D（高估区）、E（超高区），风险区的划分是区间值，而不是精确值。

按照芒格在股东大会上发表的观点：“98%以上的时间，我们是不可知论者”。言外之意，只有在2%的极端情况下投资者才能对股市走势作出判断，其他大部分时间里，水晶球都是模糊不清的。巴菲特也补充道：“市场十分高时和十分低时，我是知道的，其他大部分时间我也不知道”。我们将A（超低区）和E（超高区）与巴菲特的“十分高时和十分低时”相对应类比，由此推理得出以下投资策略：当我们投资的大部分企业经营正常稳健增长时（高速增长类企业除外，高增长企业下文另有论述），只有在超低风险区要考虑增持和在超高风险区要考虑减持，其他时间我们应该“坐享其成”，因为“钱是靠坐着和靠耐心赚来的，不是靠频繁交易赚来的”（“Money is made by sitting，not by trading”）。

4、企业成长发展的阶段论

按照企业的规模和增长速度，我们通常将企业的发展划分为创业期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，对应不同的阶段，也应采取不同的投资策略。通常处于创业期的企业，由风险资本对其进行风险投资，高风险，高回报；处于成长期和成熟期的企业，通常由私募资本和资本市场二级市场的投资者对其投资；所有的投资者总希望在衰退期来临前退出投资。

对于处于高成长期的企业，股价的增幅会远远超越市场平均波动幅度，所以当我们能够非常确定企业的高成长性时，我们可以忽略或尽量少考虑市场的波动，坚定地长期持有，从而获得几倍甚至几十倍的回报。这几年的茅台、苏宁、腾讯等企业都是很好的例证。而当企业规模变大、进入稳定增长期时，我们就要十分注意企业的估值变动，否则难以获得超越市场的平均回报。

5、对“投资理财的必要性和长期投资的重要性”的研究

根据中国官方公布的统计数据，从1978年至2008年的30年间，人民币的贬值幅度为85%，也就是说，1978年的1元钱人民币，到2008年仅具有1毛5分钱的国内购买力。考虑到中国官方统计的CPI数据尚不能完全反映通胀水平，则实际贬值幅度也许更大。而1990年12月上海综合指数以100点开盘，到2009年底收盘价3277.14点，19年涨幅32倍多（见图三）。

根据我们假设和统计，自1986年12月31日起（目前港股信息可供查询的最早日期）到2009年底，如果在每月月末用不同账户按收市价买入恒生指数，并分别在持有5年后卖出，则盈利帐户的比例达79.2%，平均盈利水平达112.1%。如果持股期限延长到7年，则盈利帐户的比例达88.5%，平均盈利水平达135%（见表一）。如果持股期限延长到10年，则盈利帐户的比例达100%，平均盈利水平达170.1%。

表一：7年期港股投资绩效的统计

该规律对A股同样适用，根据我们的统计，自1990年12月31日起（上证综指设立的第一个月）到2009年底，如果在每月月末用不同账户按收市价买入上证综指，并分别在持有5年后卖出，则盈利账户比例达82.3%，平均盈利水平达127%。如果持有7年，则盈利账户比例达93.1%，平均盈利水平达158.8%（见表二）。如果持股10年，则盈利账户比例达100%，平均盈利水平达226.5%。

表二：7年期A股投资绩效的统计

美国波士顿金融公司也对过去美国五十年投资美国基金做过类似统计，投资周期一年的亏损机率为30%，五年的机率为10%，十年的机率接近零。

统计数据表明，持有股票时间越长，盈利概率和盈利水平越高。综上所述，面对长期的通胀，我们必须投资理财；面对无数种投资方法，长期投资是很有效很稳健的方法。

四、中国未来长期投资机会展望

近期和短期而言，人们总有很多忧虑：对政府投资会不会退出的忧虑，对通胀的忧虑，对加息的忧虑等等。根据墨菲法则，人们忧虑的事情通常会发生，虽然我们不会做短期预测，但要重视防范。

长期而言，我们认为，中国经济和社会正在经历着变革和转型，在去年工作总结中，我已经阐述过以下四类企业蕴藏着巨大的潜力：

1、有核心竞争力的制造业企业；

2、有国际竞争力的民族特色产业；

3、有本

土品牌和网络优势企业；

4、部分资源垄断的国有企业。此外，我们还能感受到，“清洁而经济”的新能源生产和储存技术的革命，将极大地改变人类能源生产和消费的方式；中国三十多年的高速经济发展，一方面积累了相当的经实力，另一方面也积累了足够多的环境问题，环保技术的进步和环保产业的发展面临空前机会；互联网和移动互联网将更加深入而全面地渗透到我们的工作、生活和娱乐之中……······

展望未来，相信总有一天我们可以“轻松地使用着经济而清洁的新能源”，“处处青山碧水”，“自由地呼吸着新鲜空气”，“随时随地便捷地使用着移动互联网”，我们的生活、工作和娱乐会更加美好……··

对未来的美好生活，我们充满期待；对中国未来的投资机会，我们同样信心满怀!

五、结束语

我们每年用相当长的时间进行回顾与总结，一方希望归纳工作中的经验和教训，改进未来的投资，正如投资大师邓普顿所告诫的：“承担错误中的责任要比接受成功中的荣誉给我们带来更丰厚的回报”，我们希望做到十分坦诚而客观地面对现实，另一方面，我们也希望借此年度总结与长期支持我们的投资者进行一次深度的心灵沟通。

我们坚信“长期投资，集中投资”策略的正确性，我们的估值研究体系也在日臻完善中，当市场出现“超高估与超低估”的时候，战术上，我们也会采取行动。我们首先追求战略的高度正确，其次追求战术的不断完善。

过去六年，尽管在投资决策上我们也不乏失误，但整体而言取得了超越上证指数近七倍的成绩。投资是一场没有终点的马拉松比赛，正如拿破仑所说：“只有持久的伟大才称得上正真的伟大”。成功很难，长期

成功更难，我们全体同事有信心与投资者一起，兢兢业业，不断探索，追求真正的长期的优秀，乃至真正的长期的伟大！（完）

钟兆民 2010-05-25

第二篇：投资管理工作分析与总结摘录

[投资管理工作分析与总结摘录]东方港湾2005-2007年投资管理工作分析与总结摘录作者：豹豹注：东方港湾的钟兆民先生、但斌先生均是投资界业内的前辈，投资管理工作分析与总结摘录。东方港湾信奉“发掘杰出的企业，以合理的价格投资，长期持有”、“坚定的长期投资，相对的集中投资”的投资哲学，在过去曾取得了出色的回报率；也许当下东方港湾受到一定的质疑与争议，我个人虽不认同其部分提法、做法，但这并不妨碍我们学习其卓越的地方，我们不必苛求别人。

我个人并无能力、也无意点评其投资上的成败得失，一来本人水平、资历均特别有限，二来时间较短、样本数据很不足，但我个人认同其绝大部分投资理念。我相信，兼收并蓄、择善而从，方为正才大道；我们都是人，不是神，虚心学习别人的长处，才能使我们进步。以下是钟总在2005-2007年投资管理工作分析与总结的部分摘录，钟总行文流畅，文章很有思想性并饱含哲理，在此感谢钟总、但斌先生及其他港湾人的总结并分享他们的经验与智慧。2005年

一、关于投资原则：坚定的长期投资、相对的集中投资

2005年，我们一如既往地坚持以当代最伟大的投资家巴菲特为榜样，结合中国实践，专注长期投资，执行“坚定的长期、相对的集中”的投资策略，在国内和香港两个市场上，寻找中国本土的优秀公司进行投资。为什么要“坚定的长期投资”? 与“买进并持有”这样“笨拙”而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是“波段操作”。…但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过--“对待价格波动正确的态度和精神是所有成功的股票投资的试金石”。

回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从“自以为知”到“知道何可何不可”的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。

理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20%或10%的时间里完成80%-90%的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中“痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多”。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以“夜夜得以安眠”。

别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧！更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢！我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利.克罗和“股神”巴菲特的教诲，天才般的人自己都说“我用屁股赚钱比脑袋多”。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。--一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投！为什么要“相对的集中投资”呢?十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点：

a、寻找优秀甚至杰出的企业； b、寻找合理的价格投资； c、跟踪企业并长期持有。

当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道： a、我们的判断会失误

b、企业是动态的。今天优秀的企业明天未必优秀。

所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投入资金投入不超过30%，每个公司投入资金不超过20%，市场风险较高时，有10%以上风险准备金。既然能确认3-5家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢? 我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。当然，集中的结果会出现波幅较大，但是“我们宁愿要波伏起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率”。--不敢100%拥有股权的企业，我们1%股份都不要去买！

二、关于选股与估值

我们在寻找可以“做长，做强，做大”的企业。我们选择企业的标准归纳起来有以下几点： 1.持久经营：能长久、稳定经营的企业，不会因经济周期，管理更替而面临困境 2.特许经营：企业商业模式有很高的进入壁垒，产品和服务有自主定价能力 3.资本运营：管理层以股东利益至上，不轻易融资和对外投资

4.努力经营：企业的商业运行，使管理层十分容易经营，又十分努力经营 5.财务指标：收入90%来自主营，负债率≦ 50%，roe≧ 15%等等。

当我们有幸找到符合标准的上市公司后，如何估值也是无法回避的问题。理论上讲，企业有三种价值：

1.帐面价值--企业财务报表上的股东权益 2.市场价值--总股数乘以市价

3.内在价值--对投资而言最重要也最复杂

企业的内在价值是一家企业在其余下的经营寿命中可以产生的净现金流的折现值，计算内在价值有诸如企业成长性比较、利率变化、折现率的假定。所以价值是估计值，而不是精确值，但是长期而言内在价值与帐面价值成正比是完全确定的，在实际投资中，我们是综合定量和定性分析，力求在合理的价值区域获得我们的股份。

对长期投资来说，关键不在于现在价格贵不贵，需要的是相对于未来的企业业绩，现在价格贵不贵。巴菲特说“你得懂这个企业的业务，不然没有一个公式能够计算出内在价值。” 2006年

一、关于长期投资的艰难及反波段操作(略)

二、如何挖掘值得长期投资的上市公司

既然我们已经知道了长期投资对财富结累的重要性，又知道了长期投资的艰难性，那么当我们遇上一家可以真正长期投资的公司时，是非常幸运而且值得庆幸的事。发现一家这样的公司，犹如发现一座可以长期开采的金矿，甚至比金矿更有价值。因为一座金矿的储量总是有限的，而一家优秀杰出的企业寿命可能上百年，甚至更长，所以我们曾经将茅台比喻成开采不完的液体黄金。

但是这样的上市公司的发掘，需要付出大量艰苦的努力，长时间的思考和调研，希望很少的付出就可以赚到大量的金钱，就如同希望第一次拿起球杆就能打出一轮精彩的高尔夫球赛一样不现实。

因此大家便会更加明白为什么价值投资的鼻祖们总是反复强调：投资的第一准则是不赔钱，第二准则是永远不要忘记第一条。

所以选择长期投资的企业的第一条标准是：安全性分析。你想跑赢马拉松比赛，前提是必须跑完全程。投资想胜出，前提是你选择的公司中途不要“牺牲倒下”了。商业领域的竞技，更多的是靠耐力而不是爆发力。

商业模式通常可分为垄断性和竞争性,我们又将垄断性分为政府行政型垄断和企业自身禀赋型垄断，垄断型企业通常要比竞争性企业容易生存,投资的安全系数较高。对经营者而定，垄断自然好过竞争，对投资者也一样。再进一步，两种类型的垄断中，行政垄断型企业，大部分是公用事业企业，会有稳定的回报，由于考虑社会运行成本，通常不会有超额回报；我们会优先考虑自身禀赋型垄断企业。例如贵州茅台，在离开茅台镇后，无法生产出同样的优质白酒；烟台万华全国仅此一家拥有生产mdi的专利技术，全球也仅六家公司拥有此项专利技术，形成了寡头垄断的格局；而云南白药则拥有国家级保密配方，企业的垄断性大大提高了企业的安全性。

至于竞争性行业，在惨烈的竞争中，一家企业靠自身的长年打拼形成相对竞争力，因竞争性企业无法像垄断性企业那样做到“人无我有”，只能争取做到“人有我优”，靠相对优势构造自身的“护城河”。正如招商银行行长马蔚华说：招行就靠“早上点，快上点，好上点”创造领先优势。我认为这句话道出了竞争性行业的经营真谛！因此竞争性企业通常最有价值的是管理团队。对于竞争性企业，管理团队，犹如列车的火车头，掌握企业的方向和动力。我们可以想象，万科离开王石和郁亮团队，；苏宁电器离开张近东，孙为民团队，两家公司会多么的不一样。

假如我们从商业模式和团队分析企业的安全性的话，垄断性企业我们更注重商业模式，而竞争性行业则更会注重管理团队。

在排除了企业致命的风险后，企业的稳定性是我们选择企业的第二标准。对于一个组织，稳定是压倒性的，稳定了才能求发展。企业外部的变迁是企业无法控制的，企业唯有顺应社会经济发展趋势，与时俱进，才能求得发展。一个公司的稳定性包涵诸多方面，其中股东和管理层的稳定对业务的发展至关重要。以招商银行为例，其大股东招商局具有悠久的历史和良好的企业文化，招行20年经营历史中，管理层也十分稳定，仅更替过一次行长，股东稳定，管理团队稳定，经营可持续性强，招行利润也从2002年上市时的17.3亿，历年屡创佳绩,2006年利润则高达71.07亿；而同处深圳的发展银行，10年来几易行长，股东也不稳定，经营业绩显然也不会稳定。

检查企业的过往历史，稳定的企业继续稳定的可能性性很大，优秀的企业很可能继续优秀，这很符合物理学中的牛顿第一定律：惯性定律。

第三条标准,企业的收益性和成长性.长期而言，股票市场的回报来自两部分，投资收益和投机收益，投资收益主要来自企业给股东带来的增值部分，包括分红和留存利润，投机收益来自于市场对上市公司估值变化，即市盈率的变化。根据美国先锋基金管理公司创始人约翰·博格尔的统计，上世纪的100年里，美国股票市场平均年收益率为10.4%，其中5%来自分红，4.8%来自盈利增长,只有0.6%来自市盈率的变化。可见长期投资收益主要依赖企业的盈利能力。

作为股东，衡量企业收益性最好的指标为股东权益回报率，或叫净资产收益率roe，一家企业roe连续多年稳定在15%以上时，一定是值得关注的企业。…

产品和服务提价，销售有无下降，客户有无流失，是产品市场竞争力的试金石。

增加销售收入：一个企业内部控制成本与费用是必要的，但是是有极限的，但企业的外部拓展的空间却是巨大，甚至理论是无限的。

企业增加销售除提高产品价格外，尚有三种办法：销售更多的产品和服务；销售新产品和新服务，通过并购扩大规模。例如，家电连锁企业苏宁电器，2003年仅有38家门店，销售额为60.3亿，到2006年年底，直营门店已在351家，销售收入达249.3亿，同时综合毛利率从11%提升到15.28%，未来仍然有巨大空间。

商家通常喜欢用“薄利多销”的手段增加收入,但真正有竞争力的企业可以做到“厚利多销”。遇上能够长期“厚利多销”的企业我们真的会爱不释手。

假如企业主要通过并购扩大销售，那么投资者要十分警惕，我们通常将这种外延式增长视为低质量的成长。因为收购后整合总是比预计的困难，其中除了两家战略调整，组织调整，业务变动外，两群人或几群人的磨合可能是管理上最大的挑战。家庭可能是社会上最小的组织，目前中国的离婚率高达13%左右，美国的离婚率高达42%左右，而且呈上升趋势，两个人的磨合都那么困难，更何况一群人与一群人的整合呢? 通过收购推动的增长是充满危险的，并购专家们鼓吹的协同效率不能轻信的，失败的案例比比皆是，不胜枚举。

第三种，提高roe的途径是放大负债比率，但需十分慎重。例如2006年张裕葡萄酒的有息负债为零，而地产开发企业，像万科或金地，负债率通常很高。从慎审原则而言，负债越小，风险越少，而负债大于50%，视为风险警戒线，负债对企业发展是把双刃剑。

企业的收益性是企业竞争力的基础，如果企业同时具备持续成长性，则更具诱惑力，一家公司在roe大于是15%的前提下，每年仍然成长20%，4年后利润翻一番，谁不希望这样呢? 前面我们从安全性，稳定性，收益性和成长性几个方面考察了值得长期投资的上市公司的特征。实际要发掘到一家可以将我们辛勤结果的资金可以长期付托的上市公司，与我们生活中选择什么样的小伙子，可以将我们的“千金女儿托付终身”的逻辑十分相似。

第一种情况，假如上市公司现在利润很好，就去投资，就像有人告诉你，这小伙子现在很有钱，请把你的“千金”嫁给他，相信大部份家长是不会同意这门婚事的；第二种情况，有人告诉你，这家公司未来两三年会很赚钱，就去投资，(出于短期的压力，我想大部分公募基金会考虑的)。这就像有人告诉你，这小伙子明年后年会发大财的，请把你的“千金”许配给他，我也相信负责任的家长也不会认可的；第三种情况，有人告诉你，这位小伙子人品好，有责任心，有能力，又努力，现在境况不错，未来会更好，那么我也会考虑将我的掌上明珠，托付于这位德才兼备的“白马王子”的。长期投资何尝不是将我们的“千金”托付给幸运而能干，诚信而努力的公司团队呢?

三、投资与研究(指2006年)…

人类社会发展史上，先有农牧付渔第一产业，后有工业制造等第二产业，金融商业等服务则列为第三产业，但我们相信长期投资的机会，顺序可能恰恰颠倒过来的，我们相信有13亿人口的中国，本土必定会诞生一批伟大的商业类企业。有关我们投资研究的新进展，我们会一如既往地通过每月的《投资通讯》与大家共享，到2007年3月份，我们共编辑和撰写了三十五期通讯了，希望大家能享受学习与阅读的乐趣。我们的投资研究工作，首先是跟踪研究已经投资的上市公司，确保其任何重大变化能被我们关注到，然后在去开拓新的疆域，研究新的行业和公司，我们将90%以上的时间投入了基本面的研究，而用很少的时间关注市场的波动，我们只想投资行业中数一数二的公司，一个公司我们不想投资十年，则十天也不想持有；一个公司假如我们100%拥有有所顾虑，则1%也不去拥有。这是我们坚持的基本罗缉，只有方法与人不同，结果才可能与众不同。

四、其他

2006年12月份中文版《财富》中《卓越之道》一文(作者geoffrey colvin)研究表明，投资与国际象棋，高尔夫球，橄榄球一样，都可以通过后天的严格训练，长期坚持，逐日改进，达到优秀，甚至卓越，工作总结《投资管理工作分析与总结摘录》。该研究成果之一表明，即使最具天赋和才华的人，也需要10年左右的努力才能达到一流的境界，就连16岁便成为国际象棋特级大师的鲍比·费雪尔(bobby fischer),也精心刻苦练了9年时间；

投资极其象打球，会打的很多，打得好的人很少，因为需要坚定的毅力，持续不断地练习，去年我们研究了许多公司，走访了不少企业，也常阅读投资经典，我认为最值得推荐给大家的书是《股市真规则》(中信出版社，作者是晨星公司的研究主管帕特·多尔西，中文译者为司福连，刘静)，作者将投资哲学与具体操作完美地结合在一起，既有高度，又非常实用。我们的一位合作伙伴告诉我们：他在收到这本书后，象早年年轻女孩读台湾琼瑶言情小说一样，通宵一口气读完的。我自己就阅读了两遍，有心的投资者，会发现我这篇工作汇报里也有好几处里也从这本书里学来的。

正如查理、芒格所言；“我没有见过不读书学习，而成为伟大的人的”。更何况阅读给我们带来无穷的乐趣呢?最后希望我们的投资者与我们一起长期享受财富之旅，享受探索之旅。学习投资，享受过程，追求卓越。2007年

一、运用古老的智慧，奋斗在全新的市场 …

虽然我们面临的时代不同，市场不同，但我们相信投资的根本原则是亘古不变的。只要我们结合实际，抛弃本本主义和教条主义，价值投资一定也会在中国大地上发扬光大，一定会绽放出灿烂的光芒。…

在日新月异的中国市场上，我们仍然运用古老的智慧，寻觅我们心中的“偶像”。我们也努力想让我们的头脑不要成为偏见的避难所，因为傲慢和偏见，迟早会付出代价的。我们力争不对任何行业和公司带有成见，但十多年努力探寻的结果，金融、地产、包括医药保健在内的消费类和商业仍然是最吸引我们眼球的。

让我们先来探讨一下目前市场调整得最深之一的地产行业：根据世界银行的研究，当人均gdp达到1500美元，房地产增加值占gdp比例到达6-8%时，地产行业成为一个国家的主导产业，中国是2004年人均gdp达到1500美元，目前房地产增加值占gdp5-6%左右；美国城市地理学家纳瑟姆提出的“纳瑟姆曲线”也同样揭示出房地产部分规律：当一个国家的城市化率达到30%时，房地产会出现第一个拐点，进入高速发展阶段。当城市化率达到70%时，房地产出现第二个拐点，进入平缓发展阶段。中国的城市化率2004年为39.6%，估计2010年达到45%，2050年将会达到70%。虽然地产开发很少出现百年老店，但未来20-30年我们相信仍然是房地产的黄金时期。以万科为例，2006年市场占有率为1.25%，2007年已达到2.07%，公司的目标是5%，而且根据我们经验和观察，产业宏观调控的结果，是行业更加有序，土地和资金更加向垄头企业集中，虽然地产是十分离散的行业，但垄头企业的占比一直在上升。房地产的每次调整，从中长期来看，多是投资的良机。

我们再来探讨金融类的投资,目前金融类上市公司包括：银行、保险、证券公司、信托、期货等上市公司。其中银行和寿险是我们的重点。银行业相对于保险相对容易理解，简述如下： 根据国际经验，经济发展和产业升级过程中，银行业的增长快于整体经济的增长，银行业占gdp比重持续上升。美国1990年到2006年间，金融业利润复合增长高达11.1%，是gdp增速的2-3倍。

对中国银行业的投资，我们曾经担心外资的冲击，但资深的银行家、深发展的董事长法兰克·纽曼曾经告诉我们：国际上，除汇丰外，真正全球化、国际化成功的银行并不多。大部分国家最有竞争力的银行都是本土的银行。

苏格兰银行家的经验告诉我们：经营银行，也就在经营风险，谁活得久，谁便是赢家，所谓“剩者为王”，所以稳健均衡的经营是银行持续发展的关键。同时由于银行之间业务类同，同质性强，只有通过仔细深入的“显微化”对比(蒙牛董事长牛根生语)，才能发现未来的冠军。我们通过股东结构、法人治理、企业文化(甚至包括企业总部所在地的因素)、管理团队、产品服务、经营业绩等多维审视，努力发现未来的赢家。在下文的篇幅中我们会谈到“多维规则”这个新概念，意思是讲，从统计学上讲，当选择的标准是多维时，同时符合多维标准的目标公司数量是呈几何级数式骤然下降的，十分稀少的。所以真正符合“三好、甚至是五好学生”标准之银行是稀少而值得珍藏的。相对于地产开发行业，全球“百年老店”的银行倒是并不稀缺。

关于保险公司：保险是金融行业中较难分析与估值的类别之一。寿险公司的盈利来源于死差、费差和利差，利差是投资收益率与负债成本率(保单定价利率)之间的差额，来源于寿险公司的两大核心业务：投资与承保。利差是我国寿险公司业绩的主要决定因素，费差和死差对利润贡献有限。

由于中国保险公司上市历史较短，我们查看美国寿险公司资料：“从1980年开始，影响美国保险投资收益的两大指标背道而驰：美联储利率总体成下降趋势，1981年高达20%，而2004年的低点只有1%；同期s&p500指数从100点上升接近1500点，这个过程中，利率的影响力远超股指。随着利率的下调，寿险总资产净投资收益与固定收益投资收益一路下行。固定收益投资的总收益从1985年的12.23%下降到当前5.99%，总资产净收益从9.63%下降到5.35%。投资收益率的波动较利率要小一些，但两者的相关性非常明显”。1 目前中国利率处于上升周期，首先由于保单定价利率由政府监管，利率上升会导致利差扩大；第二，中国寿险公司资产负债的周期匹配上，大部分是资产周期短于负债周期，由于目前市场缺少长周期的投资品种造成的，在资产周期短于负债周期的情况下，利率上升，利差同样会扩大；第三，根据保险深度和密度分析，国内寿险公司尚处初始成长阶段，新增业务占整体业务的比例较大，新增业务边际影响较明显。综上所述，寿险公司利差扩大有利于提升公司的整体业绩。

简而言之：中国宏观经济持续高增长；监管部门的定价利率的管制和市场有限竞争；利率上升和投资渠道的拓展都十分有利保险公司发展。

提起商业和消费品行业，我们同样兴趣十足，由于与日常生活密切相关，相对容易理解和感知，不用细说。

二、无法回避的问题：估值

今年金融、地产类上市公司深度回调，巴菲特在合适的时机，全部清空中国石油，自然引发我们更多的关于估值的思考。

什么样的上市公司像可口可乐那样作“长期伴侣”，“白头到老”呢?什么样的公司像中国石油那样要高估出货?理论上讲，高估了要抛售，低估了可以吸纳，但只要有一点经验的投资者都会有感受：估值是投资领域中“好说不好做”、“知易行难”最经典的案例！

长期而言，股价与企业利润的关系，就像德国投资大师科斯托拉尼的比喻，是狗与主人的关系，狗会或前或后，但始终会跟着主人，所谓价格围绕价值波动。

周期性强的行业里的上市公司，例如石油化工、矿产资源、证券公司等业绩波动较大，股价随之波动，尤其当周期性行业景气波动和证券市场同步时，便会产生物理学称的“共振效应”，股价波动会十分加剧。而公用事业、日常消费品、医药保健行业等弱周期性的公司，业绩波动小，自然也缓冲了股价的波幅。生活必需类消费与经济景气与否相关性弱，经营业绩稳定的企业，股价自然要平稳许多。回顾2007年，我们错过了很好的在高位减持和卖出的良机，尽快我们确信杰出的公司迟早还会创出新高，但有做的更好的可能，我们为什么不努力追求呢?我们知道我们不能绝对精确地估值，但我们仍在追求相对的正确，正如我们知道我们不会完美，但我们仍要不懈地追求完美！

投资杰出的上市公司，长期持有，是我们战略层面的事，尽力追求估值的准确性，则处在战术的层面。我们会用一辈子的时间去坚守价值投资，同时我们也要用一辈子的时间去追求估值上的精益求精。

三、投资策略：集中投资为何如此难以坚守? 在2005年的工作小结中我们阐述了“坚定的长期投资”和“相对的集中投资”的重要性，而在2006年的工作小结中我们认真剖析了“为何长期投资如此难以坚持?”。这里想与大家交流与分享“长期·集中”投资中的第二大挑战--集中投资为何同样难以坚守?

1、多维规则： 先讲一点实际工作中的一点感受，这几年随我们公司业务的发展，自然少不了增聘新的同事，但由于投资管理类公司一般希望员工少而精，要求每个员工有多方面的工作能力，所以我们在招聘中消耗许多时间和精力才能发现复合型人才。同样大型企业，通常某一方面的专才易找，一位杰出的ceo难觅，正所谓中国谚语：千军易求，一将难得。

我们可以用统计学中概率论理解以上日常生活中的“多维规则”。假如符合第一维标准的候选对象占比20%，符合第二维标准的候选对象也占20%的话，…，当我们选择的理想对象需同时符合四维标准的话，那么符合标准的对象只有的1.6‰概率(20%×20%×20%×20%=1.6‰)。“多维规则”说明，同时符合多维标准的目标的数量是呈几何级数般骤然下降的，而实际工作中，我们选择上市公司的标准常常是超过四维的，例如：行业前景、商业模式、股东会、董事会治理、企业文化、管理团队、经营历史、竞争壁垒等等。所以真是符合杰出的公司是十分稀少而珍贵的，我们要找的是那些“万般宠爱于一身”的宠儿，寻找这些杰出的公司是集中投资的第一层挑战。

2、贝贝鲁斯(babe ruth)效应与前景理论(prospect theory)国际上一家大型的基金管理公司，有20位基金经理，在每年的业绩评估中，发现一个奇特的现象：一位基金经理的总体组合的业绩是所有经理中最好的，另一方面，在他管理的股票中，超过市场总体表现的股票又是最少的，但他在最有把握的股票上投入最多的资金，重仓持有。在赌马、赌博及投资领域，最伟大的思想家无不强调这一点。巴菲特在“四大天王”：可口可乐、美国运通、宝洁(吉列与之合并)、富国银行上的投资很大比例，他说假如他管理资金少点，他愿意把80%的钱投资在5个公司上。大投机家索罗斯同样，重大机会来临时也善于重拳出击。这现象业内称“贝贝鲁斯”效应。

贝贝鲁斯是20世纪20年代世界棒球之王，也曾无数次因三击不中而出局，但并不妨碍他成为棒球史上最伟大的击球手，因他击出的本垒打占其全部击球的很大比例。

“贝贝鲁斯”效应说明集中投资的重要性，但同时带来组合波动幅度加大，即现代投资组合理论中的β值加大。

查看历史上的价值投资大师，他们都采用集中投资，愿意忍受短期超过市场平均数的波动和震荡，最终获得超额的回报。我们将历史上投资最成功的经济学家凯恩斯，专业投资经理查理·芒格和红杉基金的比尔·罗安尼的投资组合的波动率和投资回报率列表如下1： 注1：参照《巴菲特的8堂投资课》作者刘建位民主与建设出版社 2：数据只是其中14年的投资回报 …

2002年诺贝尔经济学奖得主丹尼尔·卡尼曼(daniel kahneman)和认知数学心理学家阿莫斯·特沃斯基(amos tversky)共同提出了“前景理论”(prospect theory)，该理论由三个基本原理构成：

一、大多数人在面临收获时是风险规避的；

二、大多数人在面临损失时是风险偏爱的；

三、人们对损失比对收获心理更敏感。损失对人心理造成的痛苦程度是等幅收益带来喜悦程度的2.5倍。

虽然我们清晰地知道：我们宁可要波动较大的但确定性高的收益到15%的组合，也不要四平八稳的但最终只有10%的组合，在集中投资过程中巨幅的波动是对集中投资者心理巨大的考验。民间有句谚语：守股比守寡还难；北京万通地产的董事长冯仑说：“伟大是熬出来的。”这句话用在长期集中投资上最恰当不过了！

3、时间长、风险大，时间是风险的函数

巴菲特的老师费雪尔也采用集中投资法，他认为五个股票便足够，平均持仓20年，最长的达53年。美国最优秀的公募基金美盛(legg mason)平均持仓5-7年，最长的周期达

15、年。长期的集中投资，通常时间越长，变数越大，所谓“夜长梦多”。所以基于长期的集中投资，时间是第三大挑战。

4、同行业选择比较困难，跨行选择更难

假如投资者想知道十年以后，中国人寿与中国平安比较，中国石油与中国海洋石油比较，哪家企业更优秀，哪家企业的投资回报更高，我想不是能轻松回答的问题。巴菲特最近都说后悔当初没有买百事可乐，而只是买了可口可乐。可见比较五年、十年后的同行业两家公司是颇具挑战性的。那么跨行业之间比较，例如深万科与招行，两家行业龙头，对谁的投资十年后回报更高，则更是不能轻易回答的问题。但投资经理面临选择，必须作判断。所以有经验的投资经理天天思考的问题是“哪个更好?”，他们在从事“投资比较学”的工作。投资者天天都在想在上千家公司中谁是未来的“十佳”。

以上我们通过“多维规则”现象，“贝贝鲁斯”效应及其导致的巨幅波动，长时间的考验，和公司的选择四方面的讨论，更清晰地知道了集中投资的艰难和挑战！

四、重温价值投资

价值投资是一种信仰，一种信仰不可能轻易地从一个人身上传送到另一个人的身上。只能用自己的时间和心血去领悟才能得到它。正如你不可能轻易地让一个人变成虔诚的教徒一样，除非他自己愿意。

价值投资显得很简单，只要懂得如何鉴别公司，如何估值，似乎就可以做价值投资，但价值投资又不是太简单。投资经理除了对外在的世界作出判断之外，还要认识自己和修炼自己的性情，“知己”比“知彼”更难。在投资领域，除“勤能补拙”外，“情更能补拙”。我们改变不了世界多少，但我们可以改变自己许多。爱因斯坦曾将自己的成功归结于：“好奇、专心、坚持不懈和自我批评”。如果一个人能善于抛弃自己习以为常的观念和陋习，那是他最杰出的天资。假如我们重温价值投资理论，那也会像基督教的牧师那样“令人生厌”不断重复着千年不变的教义，但价值投资更重要的是行动和实践，价值投资是“知”的学问，更是“行”的学问，“知行合一”需要人性的历炼！

世界上没有什么东西能取代持之以恒的精神。才华不能，有才华但不成功的人随处可见； 天赋不能，天赋无回报的几乎是句谚语；

教育不能，失败的受教育者布满了世界各个角落。只有毅力和决心是万能的。remarks：

总的来说，钟总的总结很有水平，文笔优美，语言流畅，对长期价值投资的理念总结得很到位、很精彩。

不过，个人仍有几点小疑惑，期待日后能解开这几个谜团：

1、代客理财的机构，到底有无能力做“长期股权投资”，或者说能否直接越过“股票投资”及净值管理这个阶段?小资金的机构对大蓝筹采取“长期股权投资”的阵地战打法，是否合适?是否过于理想化? 我个人认为，小资金的投资机构，慎言“长期股权投资”，代客理财阶段，最要紧的是：获取稳定的、适度高的投资回报率，并熨平收益率的波动。

2、关于资本配置 个人认为，如果定位于“获取稳定的、适度高的投资回报率，并熨平收益率的波动”这个目标，则资本配置是很重要的。但似乎东方港湾强调股票投资、长期投资、集中投资较多，那么在估值高企的时候，如何配置资本呢? 我们知道，巴老就5类证券投资(普通股投资、中期固定收益证券、长期固定收益证券、现金等价物、短期套利)而言，他最偏好“长期普通股投资”，而他也确实在估值高企的时候几次离开市场了，那几年，他在搞短期套利、并购套利，度过了泡沫期现金闲置的尴尬。

个人认为，小资金的投资机构，一定要重视资本配置，资本配置不能仅理解为“股票行业配置”，而要理解为组合配置；股票投资并非证券投资的全部，加强债券投资、短期套利的能力，是度过牛市泡沫时期的关键。

出色的投资者，不仅要擅长度过熊市，避免本金的损失，做“熊市的牛人”，而且也要擅长度过牛市泡沫时期，完善动态资本配置的能力。

“熊市牛人、牛市熊人”及“牛市更牛、熊市更熊”，这2种情况均不大合适，投资者部分年份跑输指数很正常，但是“熊市牛人、牛市不差”应该是追求的目标，不求连续暴利，但求“获取稳定的、适度高的投资回报率，并熨平收益率的波动”。

3、关于估值与安全边际

我本人不知道东方港湾用什么方法来估值，当然，我相信估值的关键在于彻底理解所投资的资产并理解其运作，而不在于估值的模型有多花哨。有逻辑性的估值模型就那么多，我相信东方港湾不会有原创性的估值方法。

个人认为，能力圈原则与安全边际原则，才是价值投资的基石。

此外，个人还认为，“长期持有”、“伟大公司”、“集中投资”，并非战略问题；而估值，也绝不仅是战术层面的问题。我相信，公司估值是战略问题，对买入价格是不能含糊的。选错了公司是灾难，选对了公司但支付了过高的买入价格同样是灾难。看2005-2007年钟总的总结，似乎安全边际原则强调得不够。

4、关于选股

资金性质某种程度上决定了代客理财人要对投资策略进行某种折衷，严格的选股固然重要，但是资金长期闲置也是一个很麻烦的事情。

个人还有一点不认同：仅强调roe，是不合适的，将eva的思想与价值投资的安全边际原则相结合，才算是价值投资的真谛。roic可能比roe更好一些。还有：roe持续高于15%就能算杰出公司、伟大公司? 事实上，像东方港湾看好的华侨城(000069)，过去的历史记录显示：roic大概只有12%左右，不及roe那么高，过度使用的财务杠杆而已，它的价值创造能力不是想象的那么高。

像茅台、张裕，的确算“低投入、高产出”的好公司，但其他强周期性的公司，个人认为，既不适合长期持有，也不值得以过高的价格买入。我期待未来能解开这几个谜团。豹豹于2008年11月7日夜

第三篇：2009年东方港湾投资管理工作分析与总结

(序：五月中旬我们公司孔鹏刚刚参加伯克希尔股东会回来，这是东方港湾第六年参加巴菲特的股东会了，而我今年也参加了中欧-IESE-哈佛全球CEO班，五月上旬刚完成在欧洲学习和考察，接触到许多商业案例，像去年一样，为了将我们学习到的内容也能融合在这篇总结里，使得总结有些姗姗来迟。希望是慢工出细活，在此我们将最新的投资心得向投资者一并汇报。)

一、2009年及过去六年投资业绩回顾

东方港湾自2004年创立以来，一直将“传播价值投资，实践价值投资“视为团队的使命，对价值投资的信念和原则从来没有动摇过，哪怕是在百年一遇的金融危机的时候。但是，对于如何在中国实践价值投资和如何完善投资方法，我们却一直在孜孜不倦的探索和追求中。

2009年，我们在香港管理的面向全球投资者的“东方港湾马拉松中国基金”上升了105.13%(收费后)，同期恒生国企指数上升了62.12%，我们因此荣幸地获得了上海证券报联合交通银行及德邦证券评选的“最佳海外对冲基金”奖；2009年，我们管理的“平安·东方港湾马拉松信托“业绩上升了71.64%，同期上证指数上升了79.98%，业绩略低于指数；该信托自2007年2月28日成立以来业绩上升了17.3%，同期上证指数上升了13.74%，业绩略超过指数。

2004--2009年的六年间，东方港湾管理的资产在收费后的投资者平均总回报为808.43%，年复合回报率为44.45%，同期上证指数上升118.88%，年复合回报率为13.95%，东方港湾的投资总回报超越上证指数近七倍（见图一和图二，内部统计，未经审计）。

图一：东方港湾A股资产回报率 vs.上证指数

图二：东方港湾马拉松中国基金累积回报率 vs.恒生中国企业指数

二、全年主要投资策略：

1、主要策略和辅助战术

经历2008年全球金融危机的考验后，我们价值投资的理念不但没有改变，反而更加坚定了。但坚定不等于机械固守——长期投资是价值投资最重要的方法之一，但不是价值投资的全部内涵——我们在坚持“杰出企业，长期持有”的主要策略的前提下，完善投资方法，重视市场的变化，当企业股票定价太低或太高时，相应地进行增持和减持。我们认为，基于估值判断而不是基于市场预测的“高抛低吸”（增持和减持），是价值投资必要的辅助战术，有利于投资收益的最大化。

2、全年主要策略----持仓为主

宏观经济方面，美国和中国政府积极出台刺激经济措施，全球经济脱离恐慌，逐步恢复，中国经济更是一枝独秀，GDP增长达到8.7%。2009年A股上证指数升幅为79.98 %，香港恒生国企指数升幅62.12%，市场估值从严重低估发展到合理并到略显偏高。按我们“市场五风险区”分类法的划分（超低区、低估区、合理

区、高估区、超高区），市场还没有运行到超高区而需要考虑减持的阶段，所以这一年的投资策略以满仓操作为主，集中精力在改进和优化组合结构上。

三、新的学习思考与投资管理

我们的思考与我们的长期投资业绩密切相关，我们有责任将我们最新的思考与大家分享和探讨。

1、关于对人和领导力的思考：为什么有些人会如此杰出而成就伟业？

日常生活中，我们每个人都会接触到各种各样的人，为什么有些人总是富有能量，总能完成常人觉得不可能的事情，甚至成就伟大的事业，而大部分人则是平淡无奇呢？上世纪杰出投资家邓普顿说：“对人进行投资，一直以来都是是一种很值得付出的努力”。对人的观察和研究是我们投资经理的必修课。

我们认为具备以下十个关键要素有利于造就杰出领导者：

1、有虔诚的信仰；

2、有道德影响力；

3、很强的学习能力；

4、宽广的感性思维和严谨的逻辑理性思维能力；

5、良好的体能—健康的体质和强大的能量；

6、很强的决断力；

7、良好的沟通能力；

8、极强的组织能力；

9、高效的执行力；

10、坚定的意志力和耐力。

美国通用电器前CEO和管理大师杰克·韦尔奇强调领导人的四个“E”：思维敏锐，精力充沛，善于鼓励他人和高效的执行力；巴菲特一直希望找到正直、聪明和充满热情的管理者；中国传统文化对人的研究充满真知灼见，不胜枚举。

根据我们近年经常运用的“多维规则”原理，同时具备以上多种优秀品质的领导者，一定十分稀少，而对于公司管理团队而言，有时领导者明显缺乏某种关键要素，一旦与互补性很强的其他管理者合作，该团队就具备了系统性的综合能力，同样会带领公司走向优秀和卓越！

2、关于对投资决策的思考

在生活和工作中，决策的重要性再怎么强调都不过分。人的一生，除了出生不由我们自己选择外，其他一系列的人生决策构成的一条决策链，决定了我们的生命精彩与否。由于投资可以不直接参加经营，投资的成败关键更加取决于决策。

投资决策按重要性，可以简单地分为不重要的和重要的决策。时间短、金额小、占资金比例小的投资通常是不太重要的；相反，时间长、金额大、占资金比例大的投资当然是很重要的。就时间的维度而言，“通常人们总是高估了短期的变化，而低估了长期的变化”（比尔·盖茨），所以长期投资的决策要十分慎重，当决策正确时，会感受到复利的魅力，相反，就会感受到反方向的杀伤力。

投资决策按肯定与否可分为肯定的决策、否定的决策和不决策三种情况。第一，关于肯定的决策：由于一个企业的成功，按中国传统的说法，需要天时、地利和人和，而长期的成功，需要长期的天时，、地利和人和等多种因素同时具备，所以企业的长期成功永远是低概率事件，因此肯定的决策一定需要多方位的、系统性的慎密的考量。大概十多年前一位上市公司董事长的一句话：“决策要慢，行动要快”一直让我铭记在心。也曾经听一位友人说起，前国家主席万里规定，凡是他签署过的重要文件，他的秘书一定要在他经过两天冷静期后才可以发出。此事真假我没去求证，但其中的道理很值得做决策的人们参考。

第二，关于否定的决策：由于只要一项关键因素不具备，便会导致系统的崩溃，导致事业的失败，一个木桶只要少了一条木板，便不成器。万事具备，只要欠东风一样，照样是一事无成。所以，只要研究发现一家公司有一项关键的因素不具备，便可以作出否定的决策，否定的决策可以快速决定。相对而言，否定的决策容易作出，而肯定的决策需要全方位地和系统性地思考。

第三，关于不决策的决策：投资的成功，不需要很多决策，更不需要天天决策。你抓住现金，在办公室长时间等待机会，市场是不会把你抛弃的。人生和投资的大部分时间是处于不决策的状态。同样是一家上市公司的董事长告诫我们：知止不败。《孙子兵法》里十分强调战争成功和失败之外的第三种状态：立于不败之地。投资大师查理·芒格先生一直将投资分为三类：能看懂的好的企业——做肯定的决策；能看懂的不好的企业——做否定的决策；看不懂的而无法判断的企业——不决策。理论上讲，每位投资者所能认知和所能理解的领域和企业是有限的，而不理解的是无限的，不决策应该是常态，所以，当我们使自己“不决策”，处于“不败之地”时，与作出肯定或否定的决策同样重要。

3．市场五风险区分类法

投资是最能体现“思路决定出路”的领域，“市场五风险区”分类法是我们根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计，按风险等级划分为五类区域：A（超低区）、B（低估区）、C（合理区）、D（高估区）、E（超高区），风险区的划分是区间值，而不是精确值。

按照芒格在股东大会上发表的观点：“98%以上的时间，我们是不可知论者”。言外之意，只有在2%的极端情况下投资者才能对股市走势作出判断，其他大部分时间里，水晶球都是模糊不清的。巴菲特也补充道：“市场十分高时和十分低

时，我是知道的，其他大部分时间我也不知道”。我们将A（超低区）和E（超高区）与巴菲特的“十分高时和十分低时”相对应类比，由此推理得出以下投资策略：当我们投资的大部分企业经营正常稳健增长时（高速增长类企业除外，高增长企业下文另有论述），只有在超低风险区要考虑增持和在超高风险区要考虑减持，其他时间我们应该“坐享其成”，因为“钱是靠坐着和靠耐心赚来的，不是靠频繁交易赚来的”（“Money is made by sitting，not by trading”）。

4、企业成长发展的阶段论

按照企业的规模和增长速度，我们通常将企业的发展划分为创业期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，对应不同的阶段，也应采取不同的投资策略。通常处于创业期的企业，由风险资本对其进行风险投资，高风险，高回报；处于成长期和成熟期的企业，通常由私募资本和资本市场二级市场的投资者对其投资；所有的投资者总希望在衰退期来临前退出投资。

对于处于高成长期的企业，股价的增幅会远远超越市场平均波动幅度，所以当我们能够非常确定企业的高成长性时，我们可以忽略或尽量少考虑市场的波动，坚定地长期持有，从而获得几倍甚至几十倍的回报。这几年的茅台、苏宁、腾讯等企业都是很好的例证。而当企业规模变大、进入稳定增长期时，我们就要十分注意企业的估值变动，否则难以获得超越市场的平均回报。

5、对“投资理财的必要性和长期投资的重要性”的研究

根据中国官方公布的统计数据，从1978年至2008年的30年间，人民币的贬值幅度为85%，也就是说，1978年的1元钱人民币，到2008年仅具有1毛5分钱的国内购买力。考虑到中国官方统计的CPI数据尚不能完全反映通胀水平，则

实际贬值幅度也许更大。而1990年12月上海综合指数以100点开盘，到2009年底收盘价3277.14点，19年涨幅32倍多（见图三）。

根据我们假设和统计，自1986年12月31日起（目前港股信息可供查询的最早日期）到2009年底，如果在每月月末用不同账户按收市价买入恒生指数，并分别在持有5年后卖出，则盈利帐户的比例达79.2%，平均盈利水平达112.1%。如果持股期限延长到7年，则盈利帐户的比例达88.5%，平均盈利水平达135%（见表一）。如果持股期限延长到10年，则盈利帐户的比例达100%，平均盈利水平达170.1%。

表一：7年期港股投资绩效的统计

该规律对A股同样适用，根据我们的统计，自1990年12月31日起（上证综指设立的第一个月）到2009年底，如果在每月月末用不同账户按收市价买入上证综指，并分别在持有5年后卖出，则盈利账户比例达82.3%，平均盈利水平达127%。如果持有7年，则盈利账户比例达93.1%，平均盈利水平达158.8%（见表二）。如果持股10年，则盈利账户比例达100%，平均盈利水平达226.5%。

表二：7年期A股投资绩效的统计

美国波士顿金融公司也对过去美国五十年投资美国基金做过类似统计，投资周期一年的亏损机率为30%，五年的机率为10%，十年的机率接近零。

统计数据表明，持有股票时间越长，盈利概率和盈利水平越高。综上所述，面对长期的通胀，我们必须投资理财；面对无数种投资方法，长期投资是很有效很稳健的方法。

四、中国未来长期投资机会展望

近期和短期而言，人们总有很多忧虑：对政府投资会不会退出的忧虑，对通胀的忧虑，对加息的忧虑等等。根据墨菲法则，人们忧虑的事情通常会发生，虽然我们不会做短期预测，但要重视防范。

长期而言，我们认为，中国经济和社会正在经历着变革和转型，在去年工作总结中，我已经阐述过以下四类企业蕴藏着巨大的潜力：

1、有核心竞争力的制造业企业；

2、有国际竞争力的民族特色产业；

3、有本土品牌和网络优势企业；

4、部分资源垄断的国有企业。此外，我们还能感受到，“清洁而经济”的新能源生产和储存技术的革命，将极大地改变人类能源生产和消费的方式；中国三十多年的高速经济发展，一方面积累了相当的经实力，另一方面也积累了足够多的环境问题，环保技术的进步和环保产业的发展面临空前机会；互联网和移动互联网将更加深入而全面地渗透到我们的工作、生活和娱乐之中……······

展望未来，相信总有一天我们可以“轻松地使用着经济而清洁的新能源”，“处处青山碧水”，“自由地呼吸着新鲜空气”，“随时随地便捷地使用着移动互联网”，我们的生活、工作和娱乐会更加美好……··

对未来的美好生活，我们充满期待；对中国未来的投资机会，我们同样信心满怀!

五、结束语

我们每年用相当长的时间进行回顾与总结，一方希望归纳工作中的经验和教训，改进未来的投资，正如投资大师邓普顿所告诫的：“承担错误中的责任要比接受成功中的荣誉给我们带来更丰厚的回报”，我们希望做到十分坦诚而客观地面对现实，另一方面，我们也希望借此总结与长期支持我们的投资者进行一次深度的心灵沟通。

我们坚信“长期投资，集中投资”策略的正确性，我们的估值研究体系也在日臻完善中，当市场出现“超高估与超低估”的时候，战术上，我们也会采取行动。我们首先追求战略的高度正确，其次追求战术的不断完善。

过去六年，尽管在投资决策上我们也不乏失误，但整体而言取得了超越上证指数近七倍的成绩。投资是一场没有终点的马拉松比赛，正如拿破仑所说：“只有持久的伟大才称得上正真的伟大”。成功很难，长期成功更难，我们全体同事有信心与投资者一起，兢兢业业，不断探索，追求真正的长期的优秀，乃至真正的长期的伟大！（完）

钟兆民 2010-05-25

第四篇：益民货币市场基金投资价值分析

益民货币市场基金投资价值分析

发布时间：[2007-03-04 22:57:42] 来源：中国证券报向专家提问 基民吧

益民货币市场基金是益民基金管理公司推出的第一只基金产品，该公司没有过往业绩。

货币市场基金的投资运作与其他类型基金相比，有着更为严格的规范，由此也造成所有的货币市场基金如同孪生兄弟般相象，益民货币市场基金也不例外，投资对象基本和现有货币市场基金相同。

在投资策略的选择上，益民货币市场基金同样采用了目前同类基金常见的一些策略，如较为宏观的短期利率预期策略、组合久期策略、类别品种配置策略、利差套利和回购套利在内的套利策略等，虽无太多创新，但就满足货币市场基金安全和稳健的根本特征而言，这些已经足矣。

一般情况下，由于货币市场基金所持有的债券品种期限很短，因而在市场利率变化时不仅可以更好地回避风险，还有可能利用利率上升带动基金收益率上涨。但此次情况有所不同。在市场利率快速走高的同时，国内股市再融资开闸。新股申购带来的接近无风险套利的机会吸引了市场中大量的资金，对货币市场基金造成了明显的冲击。由于很多投资者尤其是机构投资者都将货币市场基金作为现金管理工具或资金避风港，投资机会一旦出现，货币市场基金便被大量赎回。两方面因素的结合，给货币市场基金的运作造成了一定困难，最终导致其出现负收益的现象。

但出现负收益的只是个别基金，偶尔出现的负收益并不会改变货币市场基金的低风险特征，对长期持有货币基金的投资者来说也不存在根本性的影响。只要基金管理人能够准确把握利率走向，及时调整资产结构，更加重视组合的流动性管理，负收益的情况应可避免。

在一季度货币政策执行报告中可以看到，下一步货币政策的取向是增强货币政策的主动性，增强公开市场操作引导信贷和利率的作用，有效调节银行系统的流动性，通过政策引导提示金融机构合理均衡放款，优化贷款结构。这说明市场利率虽然已经有较大升幅，但预期仍有上升空间。在这种情况下，新发货币市场基金面临的投资机会显然好于一些老货币基金，因而给投资者带来较高收益的概率较大。

益民货币市场基金的投资管理采用投资委员会管理下的基金经理负责制，以团队的形式进行基金管理操作。投资团队由基金经理和两名基金经理助理及一位交易员组成。在投资决策过程中，该基金将以风险防范为首要任务，投资的品种信用等级高、市场流动性强并且具有较好的收益水平。在交易过程中不以博取市场短期价差为目标，而是通过组合久期管理、利率风险控制等手段，对风险边界进行有效的界定，使基金投资具有稳定的收益水平。追求安全、稳健，才是货币市场基金的经营之道。

(联合证券)

第五篇：传染病管理工作分析总结（推荐）

2012年临汾卫生局安排部署了全市卫生工作，按照市卫生局通知精神，现将临汾市传染病医院2012年（1—10月）工作总结汇报如下：

一、积极开展思想教育活动

根据市卫生局党委的安排，临汾市传染病医院党支部、院委会积极组织医院的党员、职工，积极开展各项思想教育活动。

1、积极开展学习实践科学发展观活动。组织党员、干部职工认真学习《毛泽东、邓小平、xx论科学发展》等文献书籍；邀请市讲师团贾成奎作集体辅导讲座；医院领导班子召开了由党员、中层干部参加的扩大民主生活会，发放“领导班子征求意见表”和“患者征求意见表”，广泛征求群众对领导班子和医院发展的意见和建议；在学习和召开民主生活会的基础上，撰写了医院学习实践科学发展观的分析检查报告，找出了医院领导班子和医院存在的差距和不足，提出了今后的努力方向。

2、加强医院管理，加大职工职业道德教育。按照市卫生局党委的安排，在医院上下开展了医德医风和医护人员医德医风考评推进活动；在医院内部广泛开展“感恩患者”、优质服务活动，由医院院长亲自给职工讲授如何与患者沟通的技巧，组织职工收看全国著名医院管理、与人沟通专家的录像讲座，提高职工的服务沟通能力和爱岗敬业的自觉性。

3、按照市卫生局的要求，加强领导干部廉洁自律，提高廉洁从政意识，加强党员干部的道德修养，提高个人反腐倡廉的自觉性。

4、在医院建立“感恩基金”，帮助困难的住院患者和艾滋病患者。其中免费为陕西的一名无家可归人员，实施了救治，医院还为他垫付了治疗费用。当他病逝后，还为他进行了免费火化，受到了死者家属的感谢。

二、深入开展行风政风活动，树立医院新形象

1、认真纠正医药购销和医疗服务中的不正之风，维护群众的利益。加强长效机制，经常性地对容易滋生商业贿赂问题的重点科室和重要岗位人员加强反腐倡廉教育，预防腐败现象的发生。

2、扎实开展医疗临床科室“乱收费、乱检查、乱用药”的自查自纠工作，杜绝和减少开大处方，过度检查、过度治疗的现象，促进合理检查、合理治疗、合理用药；继续搞好药品价格公示和患者住院“一日清单”制，让患者明明白白看病就医。

3、治理医务人员吃“回扣”和收受患者及家属“红包”问题。

4、完善药品集中网上竞价采购工作，加强对医疗药品购销合同的签订履行，按时回款工作。

5、继续开展政风行风、民主评议活动，设立“意见箱”，为住院患者发放“征求意见表”，切实解决群众反映的热点、难点问题。

三、履行职责，积极防控救治突发传病1、2012年上半年，临汾市传染病医院继续搞好日常结核病、肝病的治疗工作。2012年1--10月，医院门诊人次 人，住院人次 人，均比去年有所增长。

2、搞好手足口病的救治工作，有效地控制了手足口病疫情的蔓延。

2012年1--10月，传染病医院共救治手足口病患者近1000余人次，其中重症患者80余例，2例死亡。在收治的手足口病的患者当中，年龄最大的26岁，最小为5个月。

为了改善救治手足口病的条件，提高救治能力，医院利用会议室，新建了儿童重症监护治疗

病房。

3.全力应对h1n1甲型流感疫情。

成立了以院长为指挥长、副院长副书记为指挥长的防控甲流感指挥部和各专业小组，抽出了有抗击非典经验的医护人员30余人，组成了救治梯队；制定了相应的的救治、疏散、重症救治、工作要求处置方案；分别在传染病医院和第三人民医院建立了手指患者的病区，目前已收治了近10例甲流感确症病例；在三院五楼病区已建好2间甲流感重症患者救治的负压病房，随时可接收甲流感重症患者；储备了救治甲流感的口罩、手套、隔离服、眼罩、雨靴、消毒液等物资，配备了部分呼吸机、床边x光机、除颤仪、心电图机等医疗设备；新购进了一辆价值50万元的负压救护车；新配备了一套流感病毒a型筛查和甲型流感pcr检测设备、试剂，可有效检测流感病毒；先后组织医护人员举办了5次针对救治甲流感的业务培训；开展了两次救治甲流感的突发疫情救治演练，收到了预期的效果；成立了甲流感院感控制小组，加强对病区的消毒和医护人员的防护管理；与部分中小学建立了防控甲流感预防机制；安排专人负责甲流感的网络报告。

四、继续搞好艾滋病的治疗工作，开展对艾滋病患者的人文关怀活动。

继续免费为在“绿色港湾”病区住院的艾滋病患者和儿童患者治疗； 2012年5月30日，医院邀请到了濮存昕、李丹阳两位全国艾滋病义务宣传员，看望慰问了“绿色港湾”病区住院的成人患者和患者儿童，并组织以“关爱·感恩”为主题的庆六一联欢演出，得到了市委、市政府和市卫生局的大力支持和肯定；在市政府、市卫生局的支持下，投资200万元，将“绿色港湾”病区新扩建了400平米，改变了患者住院的环境和条件。

五、积极参与医疗对口支援和下乡义诊服务工作

传染病医院与古县人民医院和古县古阳镇卫生院建立了医疗对口支援协作业务。今年以来，医院组织医疗小分队，配合市总工会到大宁县为500余名教师进行身体检查；与市政协民盟一起深入到浮山县张庄乡，为广大农村群众开展医疗下乡服务活动。

六、加大社区医疗服务力度，提高社区医疗服务水平。

到目前为止，传染病医院设立的水塔街医疗卫生服务中心，已建立居民健康档案3766户，建立个人健康档案12828人，建档率75%；接收门诊人次4000余人；对慢性非传染性疾病、地方病的健康指导，对85名慢性病人进行健康规范化管理；对10余名残疾患者进行免费康复治疗及指导；每月为社区开展2次健康讲座；为社区的500人次进行免费体检；为10余名妇女进行门诊上环；为20余名儿童补种麻疹疫苗。

为了把社区服务中心的第三批学习实践科学发展观活动搞好，医院党支部帮助社区制定学习实践方案，对医护人员开展学习辅导，使学习活动能够正常开展。

上半年我们紧紧围绕办院方针，围绕2012年的工作要点，“通过领导位置前移，整合优化资源，深化目标管理，夯实专科基础等措施，在确保业务数量稳步增长的前提下，着重使业务的质量也有一个显著的提高，使医院的整体工作跃上一个新的台阶”的工作思路。做到目标明确，措施得当，阶段性安排有序。

一、目标完成情况

1、业务目标：内科完成36%；偏瘫康复科完成62%；骨伤康复科完成48.%，脊柱病科完成38%，眼科完成20%，b超完成43%；心电完成51%；化验完成59%；放射、ct 完成51%，公益性体检5270人次；药剂科完成51%。全院门诊量12618人次

2、专科建设：偏瘫康复科、骨伤康复科、脊柱病科、内科完成目标实施措施、服务措施，三个专科进一步完成专科特色的康复流程，功能评定规程、诊疗规程及护理服务规程等。

3、学术文化目标：全院组织业务学习每月1次；科室学习内科4次，偏瘫康复科5次，骨伤康复科12次，脊柱病科6次，药剂科6次；医技、综合科参加相应科室学习5次。

论文及服务心得：内科5篇，偏瘫康复科16篇，骨伤康复科4篇，脊柱病科6篇；药房3篇，眼科1篇，医技5篇，门诊4篇。

博客、qq：各科都按要求建立，发表博文：内科28篇，偏瘫康复科90篇，骨伤康复科32篇，脊柱病科30篇，药剂30篇，医技科48篇，门诊29篇，行政后勤62篇。

4、各科积极完成领导交办的临时性任务，不断规范科室管理，上半年未出现医疗事故及纠纷；无医保违规行为。

二、主要成绩

1、领导位置前移及时到位，深入实际，调查研究，协助科室，围绕目标要求，找出工作的切入点，如内科业务方向定位，向脑血管康复发展；偏瘫康复科，规范病历书写；骨伤康复科，发展脊髓损伤及工伤资源的开发；脊柱病科，各类实施规程有序化、规范化。

2、整合优化资源，如六楼的改造为脊柱病治疗区，改善了环境，规模大了，也上档次，又聘请了市医院退休的理疗专家，品位上升；三楼大厅的改造，宽敞明亮，既有规模，又感到舒服；输液中心与内科合并，减少医疗安全隐患；眼科手术室搬到后一楼，方便，实用。

3、夯实专科基础，1）、普及康复知识，制定了切合实际的学习计划，讲课四次，分别为康复医学概论、康复医学相关基础、康复医学评定、康复治疗技术。并进行考试评分。交卷率100%。内科结合实际学习专业及康复理论；偏瘫边讲边操作，联系实际学习；骨伤创造一套即能扎实掌握理论知识，又能解决病人实际问题的学习方法；脊柱病结合本科实际，分组治疗，统一查房，发现治疗中存在的问题，集中讨论学习。科主任带头，人人都有讲课任务，既是老师，又是学生。互相交流，共同提高。

2）、专科规范化规程化建设不断进展，围绕专科建设，偏瘫康复科进一步完善、规范了康复流程、功能评定及治疗技术实施规程，骨伤康复科进一步完善了脊髓损伤的康复流程、功能评估量表、康复实施计划；脊柱病科规范了工作流程，制订了腰椎连结紊乱综合征临床路径标准住院流程、治疗方案及腰腿痛评估量表，并形成了专家组、整复组、物理组、康复护理组的团队诊疗小组，治疗规范有序。

3）、业务量增长显著，病人结构发生很大变化，住院人次最多达120余人次，稳定在80人次以上，病区平均床日数较09年同期增长率约40%。特别是3月份后，病人迅速增多，脊柱病最多一个月入院达60人，床日数达1128，偏瘫病人最多38人，并出现预约住院。病人结构发生了变化，偏瘫70%以上的病人是三个月以内，一少部分病员急性期过后就转我院；骨伤脊髓损伤病人住院16人，分布在市区，洛阳、陕西等省市；脊柱病科新发病例增多，分布在市区、洛阳、驻马店、陕西、南阳等省市。

4、社会认知度不断提高，随着医院的发展，各方面都上了一个新台阶，专科规范化的建设，优质的服务等，不断赢得患者口碑。医患关系更加和谐，很多患者慕名而来。

5、职工工作热情高涨，精神面貌焕然一新，如偏瘫、骨伤康复科、脊柱病科，早上提前5—10分钟交班，经常加班加点，没有任何怨言。一专多能，一兼多职的复合型人才越来越多。内

科全体人员，不断转变观念，提高工作主动性，由原来的坐、等、靠的被动转为主动服务，并不断增强康复意识。体检科、口腔科等亦是如此。

三、具体的做法

1、我们始终坚持办院方针：“务实创新，效益优先。”有效益就干，培养专科人才，又引进专科设备，安装空调、电视，为医院再上一个新台阶找出瓶颈，五月份又到广东省康复中心、香港理工大学进行考察学习，进一步提高了康复理念，看到了康复医学的广阔前景，更坚定了我们的信心。

2、紧紧围绕2012年工作要点，普及康复知识，我们的支部提出了创建学习党组织，与局里要求不谋而合，切合实际，解决学习中的思想问题，正确引导、指导学习。不断提高政治觉悟，业务能力，开展文化网络建设，撰写论文及服务心得40余篇。全院50岁以下人人建立博客，qq，前半年发表博文340余篇。

3、明确工作要求，并狠抓落实，按照2012年工作重点要求，实实在在落实下去，结合实际制定和实施各项规范化规程。学习、论文、博客等文化网络开展做有声有色。

4、围绕医院文化建设的核心，做好各项服务工作：全院围绕“尊重、关爱、责任、敬业”的医院文化，开展优质服务，加强医患沟通。

内科、偏瘫用亲情化的服务，让患者感受到温馨、体贴、方便；就像到了自己家一样温暖；骨伤规范护理服务，扩大工伤患者康复服务范围；脊柱病科从服务对象的特点和个性出发，不断改善服务措施；药剂科为患者提高周到的药学服务等。

健康体检科、综合科在公益性体检工作中，背着尊重、关爱、严谨、负责的原则，在体检工作中，直坚持细心、耐心、周到的服务及一丝不苟的工作态度，受到各被检单位好评，先后收到匾牌一块，感谢留言20余条。

四、存在不足，1、领导位置前移，还有一些工作没有做到，还需要进一步深入实际，了解情况，具体分析研究。

2、深化目标管理，还有一些人对目标认识不够，或者是为了完成任务去做，完成的质量有待于提高。

3、夯实专科基础，普及康复知识学习积极性很高，但学习的效果有待于提高，由于讲课的内容较深、面较广，部分人一时还消化不了，真正掌握的少。

4、规范化的业务建设规程已建立，但落实的很不到位，5、医疗环境、病房环境有待于进一步改善。

6、安全意识有待于进一步提高。

五、下半年工作

进一步落实今年的工作思路和目标任务，做到以下几点：

1、调动全科人员工作积极性、努力完成全年目标任务。如：三大科室的功能评定规程、治疗技术实施规程、护理服务规程，修订——完善——实施。

2、不断提高康复质量；提高医疗文书书写质量，提高安全意识，注意各个环节的安全隐患。

3、改正学习中的不足，切合实际学习康复知识，真正掌握基本理论，用于实践中。

4、应有竞争意识、危机感，如何保持我院的发展势头和目前我们的康复龙头位置，这是我们必须考虑的问题，我们应该落实要点、认真学习，一步一个脚印，把我们的康复事业做强做大，务实创新，不然，就会在多变、竞争的市场中淘汰。

相信全院职工在两委会的领导下，发扬成绩，纠正不足，开拓进取，拼搏向上，坚持办院方针，落实今年的工作重点，力争下半年取得更大的成绩，为我院再上新台阶做出自己的应有贡献。