新股配售政策理论研究论文

第一篇：新股配售政策理论研究论文

[摘要] 5月下旬，中国证监会决定恢复和完善向二级市场配售新股的政策。这项政策为许多市场人士所看好，如认为它可以将一市场的资金部分分流到二级市场、以及因为中签而直接提高二级市场的投资收益等，虽然市场同时还面临着一些政策的不确定性，如配售的比例、其余配售的方向、以及是否会同步扩容或减持国有股等。笔者认为，在充分肯定新股配售政策之与稳定市场、公平收益等方面的重要意义的同时，我们也应该清楚地看到，新股配售政策的实施，在理论上仍然存在着未经充分论证的三大悬念、或盲点。

5月下旬，中国证监会决定恢复和完善向二级市场配售新股的政策。这项政策为许多市场人士所看好，如认为它可以将一市场的资金部分分流到二级市场、以及因为中签而直接提高二级市场的投资收益等，虽然市场同时还面临着一些政策的不确定性，如配售的比例、其余配售的方向、以及是否会同步扩容或减持国有股等。

笔者认为，在充分肯定新股配售政策之与稳定市场、公平收益等方面的重要意义的同时，我们也应该清楚地看到，新股配售政策的实施，在理论上仍然存在着未经充分论证的三大悬念、或盲点。即：

一、目前二级市场的市盈率是否合理？

2001年下半年中国股市的持续下跌，目前有两种主要的分析观点：一是认为当时的股价存在着很大的泡沫，因此在加入WTO之际，为了防范更大的金融风险，政府通过种种手段、政策之意不在“酒”地努力挤压股市泡沫的结果；二是认为中国上市公司的质量较差、回报率低，因此在国内外资本市场日益接轨之际，国内投资者纷纷抛售A股，以规避风险，并期待或寻找更富有投资机会的市场等。

因此，无论是哪种原因或分析思路，其核心要义都是当时中国二级市场的平盈率可能是偏高所引起的。

但是，当前的股价指数与2001年中相比，虽然有了30%左右的下跌或回调，但是由于上市公司的业绩也有了相近的缩水，因此二级市场的市盈率仍然保持相当的甚至是更高的水平。

因此我们的问题也就同时产生，即目前二级市场的市盈率是否同样偏高？！

这一问题在理论上似乎还没有确定的结论或解释。因为2001年上半年中国经济学界的论争，因为种种原因而逐渐趋于欲言又止的暂停或沉默。

因此目前新股配售政策的再度实施，如果不存在道义的诱导问题的话，那么它无疑是表明目前管理层对当前的市盈率的合理认可。而这在理论上，无疑是需要或期待着强力、艰难和明确的论证的！

二、行政调控手段的暂时复归是否必要？

在一级市场中签、二级市场上市的传统模式下，虽然存在着许多问题，如一级市场风险小、收益稳定丰厚等，因而长期积聚了约5000亿元的沉淀资金，而二级市场却独自承担着相应的扩容压力，同时，国内投资和消费的动力也相对不足等。但是，与国内其它市场相比较，一、二级市场分别来看，都是市场化的运作程度相对较高、科技手段也较现代化的市场。因此解决其既有的问题，常规的思路无疑是应当通过更深入的市场化改革来实现。如一级市场通过竞标来缩小与二级市场的股价差异；二级市场通过国有股的合理减持来降低股价、以及提高上市公司的经营业绩等。然而实际政策的推出，却是依据二级市场的市值来配售新股，这从某种程度上看，似乎带着一定的行政调控手段的暂时复归的色彩搭配销售！

虽然我们也知道，有如“四渡赤水”的“以迂为直”，常常是解决“艰难险阻”等复杂问题的最佳途径，但是在博奕程度相对较弱的体制改革问题上，或许社会公众、都还是希望能够更清楚地看到，方案选择结果的更加公平、合理及充分的论证！

况且，依照二级市场的市值来配售新股，这似乎也隐含着管理层对二级市场风险的忧虑，以及希望通过一级市场的中签来予以相应补偿的认可等。然而我们同样可以看到：

一、新股配售是把双刃剑，投资者一方面是获得了一级市场的中签收益，另一方面却要承担二级市场的扩容风险。同时，风险与收益的比较结果无疑仍具有极大的不确定性。

二、如果出现中石化等跌破发行价的情况，那么投资者更将面对双重的风险或损失。

第二篇：代理申报新股配售协议书

甲方：

┌────┬───────┬──────┬──────┐

│股东姓名││身份证号码　││

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│股东帐号│深圳││证券资金帐号││

│├──┼────┼──────┼──────┤

││上海││联系电话││

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乙方：_________

甲乙双方根据中国证券监督委员会《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》及深圳、上海交易所的有关规定，经过协商，就甲方委托乙方进行配售新股申购达成如下协议：

一、甲方同意乙方根据自己深、沪股票流通市值以交易所允许的最高申购额分别向深圳、上海证券交易所申报新股配售。

二、如同一天有两只或两只以上新股在同一交易所发行。而甲方证券帐户持有上市流通证券市值能申购的限额小于该交易所当日所有发行股票允许的最高申购之和时，甲方必须在t－1（t日为认购日）到乙方处办理选择申购确认手续，否则乙方将按随机顺序依次申购，甲方对此不得有异议。

三、每次配售后，t＋2日由甲方自行到营业部查询中签结果，若中签，甲方同意乙方冻结购新股所需资金并代理购股。若沪深股中签，应于t＋3日下午13：00时前存够资金。如甲方未及时存够资金，导致不能购买新股，视为自动放弃。

四、若甲方同时有数只新股中签，而缴款日甲方资金帐户的资金余额不能全部缴付新股认购款的，甲方须在t＋2日到乙方处办理选择缴款的确认手续，否则乙方将按随机顺序依次收款，未缴付新股认购款的新股放弃认购，甲方对此不得有异议。

五、甲方承诺由于不可预见、不可控制、不可抗力等各项因素，导致不能申报新股配售，乙方不承担任何经济或法律责任。

六、本协议一式贰份，甲乙双方各执一份，双方共同签字（盖章）后第二天生效。

七、若深圳交易所和上海交易所新股配售方法改变，本协议自动失效。

甲方（盖章）：_________乙方（盖章）：_________

代表（签字）：_________代表（签字）：_________

_________年____月____日_________年____月____日

签订地点：_________签订地点：_________

第三篇：新股政策1

新股申购要点

一、投资者在进行市值申购委托前需足额缴款，即客户在进行申购时，资金账户内须有足额资金；

二、对某只市值申购的新股，一个投资者仅能用一个证券账户进行一次申购，其余无效；融资融券客户信用证券账户的市值合并计算到该投资者持有的市值中，证券公司转融通担保证券明细账户的市值合并计算到该证券公司持有的市值中。

三、沪市、深市市值分别计算并分别应用于市值申购，沪市市值不能申购深市新股，深市市值亦不能申购沪市新股；

四、纳入计算的市值是指投资者持有的沪市或深市（包括主板、中小板和创业板）非限售A股股份市值，包括融资融券客户信用证券账户的市值和证券公司转融通担保证券明细账户的市值，不包括B股股份、基金、债券或其他限售A股股份的市值；

五、T日有多只新股发行的，同一投资者参与当日每只新股市值申购的可申购额度均按其T-2日日终持有的市值确定；

六、市值申购创业板新股，需满足创业板市场投资者适当性管理的相关规定，在我公司完成《创业板市场投资风险揭示书》签署并开通交易权限后方可申购（两年以上投资经验的投资者在签署日后的第2个交易日开通，两年以下投资经验的投资者在签署日后的第5个交易日开通）

七、根据投资者持有的市值确定其网上可申购额度，持有市值1万元以上（含1万元）的投资者才能参与新股申购。

对于深圳市场，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为500股，申购数量应当为500股或其整数倍。

对于上海市场，每1万元市值可申购一个申购单位，不足1万元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为1000股，申购数量应当为1000股或其整数倍。

八、申购流程：

第四篇：新股发行制度改革之超额配售权

我国新股发行制度改革之超额配售权

新股发行即IPO分为

1、上市重组

2、尽职调查

3、发行定价

4、稳定价格四个环节。其最为核心的是发行定价和稳定价格两个环节。2006年9月11日，中国证监会通过《证券发行与承销管理办法》即IPO询价政策新规，旨在改善IPO询价机制及价格稳定的方式。本文重点阐释，2006年颁布IPO询价新规中，出台的超额配售权机制及该机制在实际当中的应用和价值。

超额配售权，即“绿鞋”机制，由美国绿鞋公司首次公开发行股票(IPO)时率先使用而得名。是指在新股发行或增发时，发行人授予主承销商在该次发行的股票上市后的一定时期内（通常为30日），按发行价格超额发售不超过本次计划发行数量的一定比例股份（一般不超过15%）的权利，超额发售的股份视为本次发行的一部分。即超额配售权全部行权后实际股票发行数量为原定的115%。

超额配售权在行权过程中可能出现两种情况

（1）市场价格<发行价格

即股票受到冷落、发行后股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头，此时实际发行数量与原定数量相等。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。此情况下，不产生增发，由于主承销商存在赚取价差的动机，该股票在二级市场上产生大量买盘，对于抑制股票下跌幅度起到了一定护盘作用。

（2）市场价格>发行价格

即股票十分抢手、发行后股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用，发行人获得增发新股的资金。此时实际发行数量为原定的115%。此情况下产生增发，同时在行权后，该股票在二级市场上产生大量卖盘，起到抑制估价上涨的作用。

由此可见，超额配售选择权赋予主承销商一定的调控市场的能力，是一种有效的价格稳定策略。可以通过超额配售权机制，在新股上市之日起30日内，其快速上涨或下跌的现象将有所抑制，其上市之初的价格

超额配售权在实际应用时行使超额配售权包括以下三种情况：

1、超额配售权不行使

分为两种：

（1）未进行超额配售；

（2）进行了超额配售，但获授权主承销商从二级市场买入的股票数量与超额配售股数相同。

2、超额配售权全部行使

超额配售股数为本次发行初始发行规模的15%，且获授权主承销商未从二级市场买入本次发行的股票，并要求发行人超额发行本次发行初始规模15%的股票。

3、超额配售权部分行使

分两种情况：

（1）超额配售股数为本次发行初始发行规模的15%，且获授权主承销商从二级市场买入的股票数量小于超额配售股数，因此要求发行人超额发行的股票数量小于本次发行初始发行规模的15%；

（2）超额配售股数小于本次发行初始发行规模的15%，获授权主承销商未从二级市场买入本次发行的股票或买入的股票数量小于超额配售股数，因此要求发行人超额发行的股票数量小于本次发行初始发行规模的15%。

基于上述对超额配售权的应用，其在新股发行过程中起到的作用如下：

1，超额配售权，创造一种发行机制，使承销商在新股价格跌破发行价时有动机买入股票以支撑股价，在股价高于发行价时向公司要求发行更多的股份。旨在增强承销的护盘能力，从而稳定股价。

2，超额配售选择权的引入，承销商与一级市场投机者之间的博弈，可以提高IPO定价市场化的程度，减少一级市场的投机。

3，超额配售选择权的引入，有利于承销商、发行人、投资者，但也可能产生股价操纵，对投资者利益带来损害。

4，超额配售权调节功能实现的关键在于加强监管，保证其公平和透明。

我们可以看到，实际操作中超额配售权的行使是基于发行人与主承销商双方的契约，但这种契约只约定了权利的行使而未约定行使的尺度和限制条件。这种情况下，就可能存在发行人与主承销商以赚取差价为目的，通过超额配售权机制为利益相关者赚取更多价差。我们应该觉察到，超额配售权既是一种稳定价格策略，也是利益放大的工具，是一把双刃剑，只有当监管机构，相关监管人员发充分发挥其监管职能时，才能使超额配售权产生本应有的效果。

2011级晚一班李之文

学号：211125100023

2012年4月12日

第五篇：代理申购向二级市场投资者配售新股协议

乙方_________为方便甲方_________（投资者）申购向二级市场投资者配售（以下简称按值配售）的新股，特开办代理申购市值配售新股的业务。经甲乙双方自愿协商，就甲方委托乙方进行配售新股申购达成如下协议：第一条　甲方委托乙方就甲方资金帐户下的_________证券帐户和指定在乙方席位交易的_________证券帐户代理申购沪、深证券交易所向二级市场投资者配售的新股（不包括原流通股增发新股，下同）。申购价格：1．按定价发行的价格申购；2．如为询价发行，则按价格区间的上限申购。第二条　甲方权利、义务1．甲方保证其提交的资料真实有效，并同意承担因资料不实、不全、不准确而引致的全部责任。当甲方资料发生变化时，甲方应及时到乙方处办理变更手续。2．甲方参与市值配售的前提条件：以发行公告确定的交易日的收盘价进行计算，登记在甲方单个证券帐户内的各已上市流通人民币普通股（即a股）的总市值不小于_________元。具体以深、沪证券交易所发送的数据为准。3．如同一天有两只或两只以上新股在同一交易所发行，由乙方按交易所规定申购，甲方对此无异议。4．甲方应在新股申购的t＋2日查询自己的配号是否中签，若中签并对所中签新股缴款无异议，应于t＋3日14：00时前在资金帐户中存有足额的新股认购款，乙方将于t＋3日对甲方帐户中签的新股进行缴款处理；若甲方帐户资金余额不足缴付新股认购款的，乙方将根据甲方帐户中的资金余额所能实际认购数对甲方帐户中签的新股进行缴款，对剩余的中签未缴款股份视同甲方放弃认购，并于t＋3日14：00时前向交易所申报。5．甲方中签后如放弃认购，必须于t＋3日14：00时前就放弃认购部分自行向交易所进行申报委托，放弃认购的数量为实际放弃的数量（可以不是1000的整倍数）。不作放弃认购申报，则视同全部缴款认购。第三条　乙方权利、义务1．在新股配售申购日，乙方按深沪交易所有关规定，自主选择适当有效的时间为甲方按交易所允许的最高申购额向交易所发送配售新股申购委托（交易所另有规定者除外）。2．乙方不承担申报成功或认购成功而引起的任何责任，也不承担因未中签而申购失败的任何责任。3．若甲方同时有数只新股中签，而缴款日（t＋3）甲方资金帐户的资金余额不能全部缴付新股认购款，乙方将按随机顺序依次缴款，未缴付认购款的新股放弃认购，由此而引起的后果，乙方不承担任何经济或法律责任。4．乙方不负责中签新股的卖出事宜，甲方应自行注意新股的上市日期。5．对于因通讯中断、电脑故障、自然灾害或其他不可抗力因素致使申购失败，乙方不承担任何经济或法律责任。第四条　乙方应及时在营业场所公布有关新股配售、摇号中签等信息，甲方有义务通过各种途径了解上述信息并做好相关的准备。第五条　本协议解释权归乙方，协议未尽事项按中国证监会、沪深证券交易所及中国证券登记结算有限责任公司有关规定和规则执行。甲乙双方均应关注并遵守有关部门对新股配售规定和规则的修改或调整，乙方有权根据有关规定和规则修改本协议相关条