第一篇：浅谈我国上市航空公司偿债能力
浅谈我国上市航空公司偿债能力
【摘要】近年来，我国航空业发展迅速，但其债务风险大、盈利水平低下等问题仍然不可忽视。本文以国航、东航、南航这三大上市航空公司为研究对象，通过对其2014-2017年的财务报表进行对比分析，评价其短期和长期偿债能力状况并提出对策。
【关键词】上市航空公司 短期偿债能力 长期偿债能力 对策
一、我国上市航空公司的运营状况
2018年3月份，南方航空、中国国航、东方航空三大航空央企，陆续发布2017年财报。三家航空公司合计实现营收3505.73亿元，均呈增长态势；实现归属于上市公司股东净利润195.06亿元，东航增幅最大达40.91%。其中，南航营收和增长率在三者中均排第一，同比增长11.05%。归属于上市公司股东净利润方面，三家航空公司均实现正增长，国航以72.40亿元位列第一。而且东航和国航在2017年四季度?@得了证金公司增持，南航则遭到了证金减持。
二、我国上市航空公司偿债能力分析
（一）短期偿债能力分析
（1）流动比率分析。流动比率是流动资产与流动负债的比值，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前转化为现金的能力。一般而言，流动比率在2左右比较合适。如果流动比率过低，说明企业的短期偿债能力差；流动比率过高，说明企业存在过多的闲置资金。从表2可以看出，我国三大上市航空公司流动比率远远低于20其中，国航与东航变动幅度相对较小，而南航在 2014年为0.52，2015年大幅下降。从整体来看，目前我国三大上市航空公司流动比率都很低，表明其偿债能力差，有着较大的压力。
（2）速动比率分析。速动比率是速动资产与流动负债的比率。这一比率与流动比率相比，剔除了存货等项目的价值。从表3可以看出，国航、东航、南航速动比率仍旧较低，其趋势变化与流动比率类似，表明我国三大上市航空公司短期偿债能力差。
（二）长期偿债能力分析
资产负债率分析。资产负债率是负债总额与资产总额的比值。反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的。如果资产负债比率达到100%或超过100%说明公司己经没有净资产或资不抵债。从表4可以看出，东航的资产负债率一直都保持在较高水平，国航相对来说较低，且三大航空公司的资产负债率都在逐年下降，这只能说明其偿债能力有所好转，但并不能说明其偿债能力好，因为资产负债率仍然处于很高水平，存在较大风险。
总之，通过对三家上市航空公司的偿债能力的对比发现，国航、东航、南航的债务偿还能力均不太理想，主要表现为资产负债率过高、流动比率以及速动比率过低。东航的状况最令人担忧，虽然其资产规模大，但资产负债率长期略高，短期偿债能力差，长期偿债能力也不够稳定，面临着巨大的财务风险，一旦经营业绩不好，就很可能产生偿债危机。
三、防范风险对策
（1）加强风险管理。风险管理的主要作用在于将未来难以预测的损失控制在企业可以接受的范围内，公司是否能有效地管控其风险决定了公司是否能够实现其目标。
（2）优化负债结构。我国上市航空公司资产负债率高，因此寻求最佳的负债规模，确定合理的负债结构对于防范风险显得尤为重要。由于航空公司主要采用租赁方式获得飞机，需要合理制定租赁方案，对负债进行实时监控。
（3）引入债券融资方式筹集公司发展所需长期资金，逐步替代高成本的融资租赁，可以改善资本结构，从而改善资产负债率过高的状况。
参考文献：
[1]卫红.海南航空公司偿债能力评价[J].中国民航学院学报，2005，（01）.
第二篇：偿债能力练习题
客观题
1。下列指标中反映企业长期偿债能力的是（）。
A、已获利息倍数
B、营业利润率
C、净资产收益率
D、资本保值增值率 答案：A 解析：长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。反映企业长期偿债能力的财务指标主要有：资产负债率、产权比率、或有负债比率、已获利息倍数、带息负债比率。营业利润率、净资产收益率是反映企业获利能力的财务指标，资本保值增值率是反映企业发展能力的财务指标。
2。关于已获利息倍数的说法中错误的是（）。
A、已获利息倍数是指企业息税前利润与利息支出的比率
B、已获利息倍数计算公式分母的利息支出指实际支出的借款利息、债券利息等
C、已获利息倍数应当小于1为好
D、已获利息倍数越小，说明企业支付负债利息的能力越强 答案：CD 解析：已获利息倍数，是指企业一定时期息税前利润与利息支出的比率，利息支出指实际支出的借款利息、债券利息等。一般情况下，已获利息倍数越高，企业长期偿债能力越强。国际上通常认为该指标为3时较为适当，从长期来看至少应大于1。
3。某企业流动比率为2.5，存货与流动负债之比为1.2，则下列说法正确的有（）。A、存货占流动资产的48%
B、速动比率为1.3C、营运资金大于零
D、企业的偿债能力很强 答案：ABC 解析：存货占流动资产的百分比=1.2/2.5=48%；速动比率=2.5-1.2=1.3；营运资金=流动资产-流动负债，由于流动资产大于流动负债，营运资金大于零。
4。与速动比率的可信性密切相关的因素有（）。
A、速动资产
B、存货
C、应收账款的变现速度
D、现金 答案：BC 解析：本题的考核点是短期偿债能力分析。速动资产=流动资产-存货-待摊费用-待处理财产损失。速动资产中不包括存货，但如果存货的变现性很强，即使计算出来的速动比率较低，企业也可能具有较强的短期偿债能力，故选项B正确；速动资产中包括应收账款，故速动比率的可信性受到应收账款的影响，就是说，即使速动比率较高，如果应收账款的变现性较差，也会影响短期偿债能力，故选项C正确。
5。在计算速动资产时，之所以要扣除存货等项目，是由于（）。
A、这些项目价值变动较大
B、这些项目质量难以保证
C、这些项目数量不易确定
D、这些项目变现能力较差 答案：D 解析：扣除的原因是其变现能力较差。
6。下列说法正确的是（）。
A、速动比率比流动比率更能反映企业的短期偿债能力
B、营运资金越多，企业的偿债能力就越强
C、流动比率越大越好
D、如果流动比率小于2，则说明企业的偿债能力一定较差 答案：A 解析：从短期偿债能力角度看，流动比率越大越好；但从提高企业自有资金利用效率角度看，适度负债有利于降低资本成本。因而，从企业理财角度来说，并非流动比率越大越好。对于企业自身而言，营运资金越多，企业的短期偿还能力就越强；对于企业之间的比较，由于企业规模大小的不同，营运资金的多少不能说明企业的偿还能力；另外，营运资金的多少只能反映偿还短期债务的能力，不一定能够反映偿还长期债务的能力。生产企业合理的流动比率以不低于2为宜，但不同行业的企业流动比率会存在差别。如存货少、应收账款少的企业，流动比率小于2并不一定表明短期偿债能力差。另外，在生产企业，流动比率小于2，也只能说明企业的短期偿债能力较差，而不能说明长期偿债能力，故选项D不正确。
另外，本题的考点是流动比率，与其相关的偿债能力应该是短期偿还能力，而备选答案中模糊了应该是短期偿债能力与长期偿债能力，必须引起注意。综上分析，答案A的说法才是正确的。
7。已知经营杠杆为2，固定成本为10万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（）。
A、2B、4C、5D、2.5 答案：C 解析：（EBIT+固定成本）/ EBIT=2，则EBIT=10，已获利息倍数=10/2=5。
8。如果企业的已获利息倍数小于1，则（）。
A、息税前利润小于0
B、利润总额小于0
C、包括利息支出和所得税前的正常业务经营利润小于利息支出
D、长期偿债能力较低 答案：CD 解析：选项AB并不一定成立。
9。以下等式不正确的是（）。
A、资产净利率=销售净利率×资产周转率
B、净资产收益率=销售净利率×权益乘数
C、速动比率=（流动资产－存货－待摊费用－预付账款－待处理流动资产损失－一年内到期的非流动资产）÷流动负债
D、权益乘数=1÷（1-资产负债率）答案：B 解析：净资产收益率=资产净利率×权益乘数。
10。如果企业的流动比率大于2，则下列说法正确的是（）。
A、流动资产大于流动负债
B、短期偿债能力绝对有保障
C、速动比率大于
1D、已达到合理水平答案：A 解析：本题的考核点是短期偿债能力分析。由于流动比率大于2，必然有流动资产大于流动负债的结论，选项A正确；即使流动比率大于2，如果流动资产的变现能力不强，企业的偿债能力也会较弱，故选项B不符合题意；由于速动比率=（流动资产-存货-待摊费用-待处理流动资产损失）÷流动负债，即使流动资产÷流动负债大于2，也不能保证速动比率大于1，故选项C不符合题意；在不同行业，流动比率有不同的标准值，流动比率大于2，也不能说明已达到合理水平，故选项D不符合题意。主观题
1。某公司年初有存货7200万元，流动负债6000万元，年末有存货9600万元，流动负债8000万元，全年总资产平均占用额16000万元，拥有股本总额5000万元，面值10元，年初速动比率为0.8，年末流动比率为1.5，全年存货周转率为2.5次，流动资产周转率为4次，权益乘数为1.5，实现净利润2880万元，公司所得税税率为40%，借入资金利率为15%。要求分别计算：（1）年初、年末流动资产；（2）营业收入、营业成本；（3）总资产周转率、净资产收益率；（4）已获利息倍数、总资产报酬率；（5）公司营业成本均为变动成本，计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（6）假设目前的资本结构为理想的结构，计划新增资金需要2100万元，运用剩余股利政策确定今年每股股利；（7）假定公司按（6）的政策发放了股利，预计公司股利每年增长6%，公司股票B系数为1.5，目前证券市场国债平均收益率为8%，股票平均收益率为14%，分别计算投资者必要投资报酬率和公司股票投资价值。答案：（1）年初流动资产=7200+6000×0.8=12000(万元)年末流动资产=8000×1.5=12000(万元)（2）营业收入=4×（12000+12000）/2=48000（万元）营业成本=2.5×(7200+9600)/2=21000(万元)（3）总资产周转率=48000/16000=3 净资产收益率=2880/（16000/1.5）=27%（4）已获利息倍数=[2880/（1-40%）+（16000-16000/1.5）×15%]/[(16000-16000/1.5)×15%]=7 息税前利润=+（16000-）×15%=5600（万元）总资产报酬率=5600/16000=35%（5）经营杠杆系数=（48000-21000）/5600=4.82 财务杠杆系数=5600/（5600-800）=1.17 总杠杆系数=4.82×1.17=5.64（6）每股股利=（2880-2100/1.5）/(5000/10)=2.96（元）（7）投资者必要投资报酬率=8%+1.5×(14%-8%)=17% 公司股票投资价值=2.96×(1+6%)/(17%-6%)=28.52（元）
解析：
某企业2007有关资料如下：权益乘数为2；流动比率为3，速动比率为1.5；资产总额为10万元；流动负债为5000元；平均应收账款为20000元；净利润为10000元；所得税率50%；营业收入为100000元；毛利率25%；负债的平均利息10%。假定公司流动资产等于速动资产加存货，根据上述资料计算下列指标：（1）应收账款的周转天数；（2）存货周转天数；（3）已获利息倍数；（4）运用杜邦分析公式求净资产收益率。答案：
（1）应收账款周转天数＝（360×20000）÷100000＝72（天）（2）流动资产/流动负债＝3 流动资产＝3×5000＝15000（元）（流动资产－存货）÷流动负债＝1.5 存货＝15000－5000×1.5＝7500（元）营业成本=100000×（1-25%）＝75000（元）存货周转天数＝（360×7500）÷75000＝36（天）（3）权益乘数＝2，则：资产负债率＝50% 资产总额＝100000（元）
负债总额＝100000×50%＝50000（元）利息支出＝50000×10%＝5000（元）税前利润＝10000÷（1－50%）＝20000（元）息税前利润＝20000＋5000＝25000（元）已获利息倍数＝25000÷5000＝5（倍）（4）净资产收益率=[10000/100000]×[100000/100000]×2＝20% 解析：
A公司2007年年初的流动资产总额为800万元（其中货币资金250万元，应收账款200万元，存货350万元），流动资产占资产总额的20%；流动负债总额为500万元，占负债总额的25%；该年的资本保值增值率（假设该年没有出现引起所有者权益变化的客观因素）为120%。该公司2007年年末的流动资产总额为1200万元（其中货币资金350万元，应收账款400万元，存货450万元），流动资产占资产总额的24%，流动负债占负债总额的35%。已知该公司2007年的营业收入为5000万元，营业毛利率为20%，三项期间费用合计400万元，负债的平均利息率为8%，年末现金流动负债比为0.6，当年该公司的固定经营成本总额为500万元，适用的所得税税率为33%。要求：（1）计算2007年年初的负债总额、资产总额、权益乘数、流动比率和速动比率；（2）计算2007年年末的股东权益总额、负债总额、资产总额、产权比率、流动比率和速动比率；（3）计算2007年的资本积累率、应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率；（4）计算2007年息税前利润、总资产报酬率、净资产收益率、盈余现金保障倍数和已获利息倍数；（5）计算2008年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。答案：
（1）2007年年初的负债总额=500÷25%=2000（万元）2007年年初的资产总额=（250+200+350）÷20%=4000（万元）2007年年初的股东权益总额=4000-2000=2000（万元）2007年年初的权益乘数=4000÷2000=2 2007年年初的流动比率=800÷500=1.6 2007年年初的速动比率=（250+200）÷500=0.9（2）2007年年末的股东权益总额=2000×120%=2400（万元）
2007年年末的资产总额=（350+400+450）÷24%=5000（万元）2007年年末的负债总额=5000-2400=2600（万元）2007年年末的产权比率=2600÷2400=1.08
2007年年末的流动负债=2600×35%=910（万元）2007年年末的流动比率=1200÷910=1.32
2007年年末的速动比率=（350+400）/910=0.82（3）2007年的资本积累率=资本保值增值率-1=120%-1=20% 应收账款周转率=5000/[（200+400）÷2]=16.67（次）营业成本=5000×（1-20%）=4000（万元）存货周转率=4000/[（350+450）÷2]=10（次）
总资产周转率=5000/[（4000+5000）÷2]=1.11（次）（4）2007年平均负债=（2000+2600）÷2=2300（万元）利息费用=2300×8%=184（万元）
营业及管理费用合计=三项期间费用合计-利息费用=400-184=216（万元）
息税前利润=营业收入-营业成本-营业及管理费用=5000-4000-216=784（万元）净利润=（784-184）×（1-33%）=402（万元）总资产报酬率=784/[（4000+5000）÷2]×100%=17.42% 净资产收益率=402/[（2000+2400）÷2]×100%=18.27% 经营现金净流量=0.6×910=546（万元）盈余现金保障倍数=546÷402=1.36 已获利息倍数=784÷184=4.26
（5）DOL=（784+500）÷784=1.64 DFL=784÷（784-184）=1.31 DCL=1.64×1.31=2.15 解析：
某企业2006年末产权比率为80%，流动资产占总资产的40%。有关负债的资料如下：资料一：该企业资产负债表中的负债项目如表达1所示：表1 资料二：该企业报表附注中的或有负债信息如下：已贴现承兑汇票500万元，对外担保2000万元，未决诉讼200万元，其他或有负债300万元。要求计算下列指标：（1）所有者权益总额。（2）流动资产和流动比率。（3）资产负债率。（4）或有负债金额和或有负债比率。（5）带息负债金额和带息负债比率。答案：
（1）因为产权比率＝负债总额/所有者权益总额＝80％
所以，所有者权益总额＝负债总额/80%＝48000/80%＝60000（万元）（2）流动资产占总资产的比率＝流动资产/总资产＝40% 所以，流动资产＝总资产×40%＝（48000＋60000）×40%＝43200（万元）流动比率＝流动资产/流动负债×100%＝43200/16000×100%＝270％（3）资产负债率＝负债总额/资产总额＝48000/（48000＋60000）×100%＝44.44%（4）或有负债金额＝500＋2000＋200＋300＝3000（万元）或有负债比率＝3000/60000×100%＝5%（5）带息负债金额＝2000＋4000＋12000＋20000＝38000（万元）带息负债比率＝38000/48000×100%＝79.17%
解析：
万利公司2007年财务报表资料如下：
万利公司2006主营业务净利率为16%，总资产周转率为0.5次，权益乘数为2.5，净资产收益率为20%，2007销售收入为350万，净利润为63万。要求；（1）计算2007年年末流动比率、速动比率、资产负债率和权益乘数；（2）计算2007年总资产周转率、销售利润率、净资产收益率；（3）采用差额分析法，分析主营业务净利率、资产周转率和权益乘数变动对净资产收益率的影响。答案：
（1）计算2007年年末流动比率、速动比率、资产负债率和权益乘数 2007年末流动比率=流动资产÷流动负债=315÷150=2.1
速动比率=（流动资产-存货-待摊费用）÷流动负债=135÷150=0.9 资产负债率=负债总额÷资产总额=350÷700=50% 权益乘数=1÷（1-资产负债率）=1÷（1-50%）=2（2）计算2007年总资产周转率、销售利润率、净资产收益率 2007年总资产周转率=销售收入÷平均总资产=350÷[（700+700）÷2]=0.5（次）销售利润率=净利÷销售收入=63÷350=18% 净资产收益率=净利÷平均净资产=63÷[（350+350）÷2]=18%
（3）采用差额分析法，分析主营业务净利率、资产周转率和权益乘数变动对净资产收益率的影响
净资产收益率=总资产净利率×权益乘数=主营业务净利率×总资产周转率×权益乘数
主营业务净利率变动对于净资产收益率的影响=（本年主营业务净利率-上年主营业务净利率）×上年总资产周转率×权益乘数=（18%-16%）×0.5×2.5=2.5% 总资产周转率变动对于净资产收益率的影响=本年主营业务净利率×（本年资产周转率-上年资产周转率）×上年权益乘数=18%×（0.5-0.5）×2.5=0
权益乘数变动对净资产收益率变动的影响=本年主营业务净利率×本年资产周转率×（本年权益乘数-上年权益乘数）=18%×0.5×(2-2.5)=-4.5% 验算：净资产收益率变动=2.5%+0+（-4.5%）=-2%
解析：
A公司资料如下：资料一： 已贴现商业承兑汇票70万元，对外担保金额50万元，未决仲裁金额110万元（其中有40万元是由贴现和担保引起的）。2006年不存在优先股，发行在外普通股的加权平均数为500万股。
2006年企业经营活动产生的现金流入量为9600万元，现金流出量为9000万元。资料二：公司2005营业净利率为16%，总资产周转率为0.5次，权益乘数为2.2，净资产收益率为17.6%。要求：（1）计算2006年年末流动比率、速动比率、现金流动负债比率、资产负债率、产权比率、已获利息倍数、或有负债比率和带息负债比率；（2）计算2006年营业利润率、成本费用利润率、总资产周转率、营业净利率、权益乘数和净资产收益率；（3）利用连环替代法分析营业净利率、总资产周转率和权益乘数变动对净资产收益率的影响；（4）假设目前公司股票的每股市价为9.6元，计算公司的市盈率。答案：
（1）流动比率=630/300×100%=210% 速动比率=（630-360）/300×100%=90% 现金流动负债比率
=（9600-9000）/300×100%=200% 资产负债率=700/1400×100%=50% 产权比率=700/700×100%=100% 已获利息倍数=（196+40）/40=5.9 或有负债比率=（70+50+110-40）/700×100%=27.14%
带息负债比率=（100+30+200+200+20）/700×100%=78.57%（2）营业利润率=196/840×100%=23.33% 成本费用利润率=利润总额/成本费用总额=196/（504+60+20+20+40）100%=30.43% 总资产周转率=840/[（1400+1400）/2]=0.6（次）营业净利率=117.6/840×100%=14%
2006年权益乘数=平均资产总额/平均所有者权益合计=1400/700=2 净资产收益率=117.6/700×100%=16.8%（3）分析对象：
本期净资产收益率-上期净资产收益率=16.8%-17.6%=-0.8% ①上期数16%×0.5×2.2=17.6%
②替代营业净利率14%×0.5×2.2=15.4% ③替代总资产周转率14%×0.6×2.2=18.48% ④替代权益乘数14%×0.6×2=16.8%
营业净利率降低的影响为：②-①=15.4%-17.6%=-2.2% 总资产周转率加快的影响为：③-②=18.48%-15.4%=3.08% 权益乘数变动的影响为：④-③=16.8%-18.48%=-1.68% 各因素影响合计数为：-2.2%+3.08%-1.68%=-0.8%（4）2006年每股收益=117.6/500=0.24（元/股）市盈率=每股市价/每股收益=9.6/0.24=40
解析：
甲公司2006年有关资料如下：
甲公司2006年的营业收入为10000万元，营业净利率为7.2%，利息支出（全部计入财务费用）200万元，2006年分配的股利为800万元，如果2007年的营业收入增长率为20%，假定营业净利率为12%。该企业执行固定股利政策，所得税税率为40%。（1）计算2006年的息税前利润；（2）计算2006年的已获利息倍数并据此评价获利能力对偿还到期债务的保证程度；（3）计算2006年的总资产报酬率和总资产周转期（总资产年初数为9000万元）；（4）预测2007年需增加的营运资金以及需从外部追加的资金。答案：
（1）净利润=10000×7.2%=720(万元)税前利润=720/（1-40%）=1200（万元）息税前利润=1200+200=1400（万元）（2）已获利息倍数=1400/200=7，已获利息倍数可以反映获利能力对偿还到期债务的保证程度，是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。一般情况下，已获利息倍数越高，表示企业长期偿债能力越强。国际上通常认为，该指标为3时较为恰当。由此可知，该公司获利能力对偿还到期债务的保证程度较高。（3）平均资产总额=（9000+10000）/2=9500（万元）总资产报酬率=1400/9500×100%=14.74% 总资产周转期=9500×360/10000=342（天）（4）2007年需增加的营运资金
=流动资产增加-流动负债增加=（2800+3000）×20%-（500+1300）×20%=800（万元）
2007年留存收益=10000×（1+20%）×12%-800=640（万元）需从外部追加的资金=800-640=160（万元）
解析：
已知A公司2007年资产负债有关资料如下： 该公司2006营业净利率为16%，总资产周转率为0.5次，权益乘数为2.5，净资产收益率为20%，2007营业收入为420万元，净利润为63万元。要求： ⑴计算2007年年末的流动比率、速动比率、资产负债率和权益乘数。⑵计算2007年总资产周转率、营业净利率和净资产收益率（均按期末数计算）。⑶按营业净利率、总资产周转率、权益乘数的次序进行杜邦财务分析，确定各因素对净资产收益率的影响
答案：⑴流动比率＝315/150＝2.1 速动比率=（315－144－36）/150＝0.9 资产负债率=350/700＝50％ 权益乘数=700/350＝2 ⑵总资产周转率=420/700＝0.6 营业净利率=63/420＝15％ 净资产收益率=63/350＝18％
⑶07年净资产收益率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数=15%×0.6×2=18%
营业净利率对净资产收益率的影响：(15%-16%)×0.5×2.5＝-1.25% 总资产周转率变动对净资产收益率的影响： 15%×（0.6-0.5）×2.5=3.75%
权益乘数变动对净资产收益率的影响： 15%×0.6×（2－2.5）=-4.5%
解析：
某企业2007年有关财务资料如下：年末流动比率为2.5，年末速动比率为1.2（不考虑预付账款、一年内到期的非流动资产等），存货周转率为5次。年末资产总额180万元（年初140万元），年末流动负债14万元，年末长期负债42万元（负债中只包括流动负债和长期负债两项），年初存货成本为15万元。销售收入198万元，管理费用9万元，利息费用10万元。所得税率为33%。计算下列指标：（1）计算该企业2007年年末资产负债率；（2）年末权益乘数；（3）2007年总资产周转率；（4）计算该企业2007年年末存货；（5）销售成本；（6）净资产收益率。
答案：（1）年末流动资产＝14×2.5＝35（万元 ）
年末资产负债率＝（14＋42）/180＝31%（2）权益乘数＝1/（1－31%）＝1.45（3）总资产周转率＝198/[（180+140）/2]＝1.24（次）（4）年末存货＝35－1.2×14＝18.2（万元）（5）平均存货＝（15＋18.2）/2＝16.6（万元）销售成本＝16.6×5＝83（万元）
（6）净利润＝（198－83－9－10）×（1－33%）＝64.32（万元）销售净利润率＝64.32/198＝32.48% 净资产收益率＝32.48%×1.24×1.45＝58.4% 解析：
某公司有关资料如下表：
假定2005年、2006年每股市价均为4.8元。（1）分别计算2005年、2006年的如下指标（要求所涉及的资产负债表的数值均取平均数）； ①主营业务净利率；②总资产周转率；③权益乘数；④平均每股净资产；⑤每股收益；⑥市盈率。（2）用因素分析法分析主营业务净利率、总资产周转率、权益乘数和平均每股净资产各个因素对每股收益指标的影响。答案：（1）2005年的有关指标：
①主营业务净利润=净利润÷主营业务收入净额=3600÷28000=12.86% ②总资产周转率=主营业务收入净额÷资产平均总额=28000/（28000+30000）÷2=28000÷29000=0.97
③权益乘数=资产平均总额÷平均股东权益=[（28000+30000）÷2]/[（19500+22000）÷2]=29000÷20750=1.4
④平均每股净资产=平均股东权益÷普通股平均股数=20750÷18000=1.15 ⑤每股收益=净利润÷普通股股数=3600÷18000=0.2 ⑥市盈率=每股市价÷每股收益=4.8÷0.2=24 2006年的有关指标：
①主营业务净利润=净利润÷主营业务收入净额=3780÷30000=12.6%
②总资产周转率=主营业务收入净额÷资产平均总额=30000÷32500=0.92 ③权益乘数=资产平均总额÷平均股东权益=32500÷23500=1.38
④平均每股净资产=平均股东权益÷普通股平均股数=23500÷18000=1.31 ⑤每股收益=净利润÷普通股股数=3780÷18000=0.21 ⑥市盈率=每股市价÷每股收益=4.8÷0.21=22.86
（2）现采用连环替代法分析各个因素对每股收益指标的影响： 2005指标：12.86%×0.97×1.4×1.15=0.2① 第一次替代：12.6%×0.97×1.4×1.15=0.197② 第二次替代：12.6%×0.92×1.4×1.15=0.187③ 第三次替代：12.6%×0.92×1.38×1.15=0.184④ 第四次替代：12.6%×0.92×1.38×1.31=0.21⑤
②-①=0.197-0.2=-0.003；主营业务净利率下降使每股收益下降0.003 ③-②=0.187-0.197=-0.01；总资产周转率略有下降使每股收益下降0.01 ④-③=0.184-0.187=-0.003；权益乘数下降使每股收益下降0.003 ⑤-④=0.21-0.184=0.026；平均每股净资产增加使每股收益增加0.026 四因素共同影响，使每股收益增加了0.01元
解析：
历年考题
某企业2006年末产权比率为80%，流动资产占总资产的40%。有关负债的资料如下：
资料一：该企业资产负债表中的负债项目如表达1所示： 表1 资料二：该企业报表附注中的或有负债信息如下：已贴现承兑汇票500万元，对外担保2000万元，未决诉讼200万元，其他或有负债300万元。要求计算下列指标：（1）所有者权益总额。（2）流动资产和流动比率。（3）资产负债率。
（4）或有负债金额和或有负债比率。（5）带息负债金额和带息负债比率。答案：
（1）因为产权比率＝负债总额/所有者权益总额＝80％
所以，所有者权益总额＝负债总额/80%＝48000/80%＝60000（万元）（2）流动资产占总资产的比率＝流动资产/总资产＝40% 所以，流动资产＝总资产×40%＝（48000＋60000）×40%＝43200（万元）流动比率＝流动资产/流动负债×100%＝43200/16000×100%＝270％（3）资产负债率＝负债总额/资产总额＝48000/（48000＋60000）×100%＝44.44%（4）或有负债金额＝500＋2000＋200＋300＝3000（万元）或有负债比率＝3000/60000×100%＝5%（5）带息负债金额＝2000＋4000＋12000＋20000＝38000（万元）带息负债比率＝38000/48000×100%＝79.17%
答疑精华 问题: 老师:我理解资本化利息计入固定资产的总额,最终在折旧时进入了固定成本中,也就是说固定成本中应含概了资本化利息.在计算已获利息倍数时的利息支出就不应再包括资本化利息了.我的理解错了吗? 你的理解是错的。已获利息倍数是什么样的指标我们必须搞清楚： 这个指标是用来衡量企业的还款能力的。它计算的是企业取得的利润是企业应付利息的多少倍。举个例子来讲，你取得息税前利润100万元，如果现在银行利率是10%。那么企业最多可以借多少钱呢－－－－当然是100/10%=1000万元。如果你贷了1000万元，总利息100万元吧，其中记入财务费用的是50万元，资本化的利息是50万元，总数是100万元，企业正好产生100万元息税前利润，这样企业还得起。你如果不考虑资本化的利息，得出企业的已获利息倍数为100/50=2。如果你是银行的经理，你一看这个企业赚的钱是利息的2倍，不错，再借给他一些－－－－这样银行的资金就没保证了，利息是收不回来的。已获利息倍数＝息税前利润总额/利息支出，分子息税前利润总额＝利润总额＋利息支出，请问分子分母的利息支出口径是否一致？ 要分两种情况 第一种情况、如果企业不存在资本化的利息，那么分子分母上的利息支出是一样的。
第二种情况，如果企业存在资本化利息则二者是不一样的，分母上的“利息支出”中包括费用化的利息和资本化的利息，而分子上计算息税前利润的“利息支出”中只包括费用化的利息。
假如：企业的利润总额为100万元，财务费用（全部为利息费用）为50万元，本期资本化的利息为5万元，则该企业的已获利息倍数＝（100＋50）/（50＋5）。偿债能力指标、运营能力指标、获利能力指标、发展能力指标应该如何区分？
偿债能力指标共同点都和负债或者利息有联系：流动比率、速动比率、现金流动负债比率、资产负债率、产权比率、或有负债比率、已获利息倍数、带息负债比率
运营能力指标和如何统筹安排企业的资源有关，比如劳动效率是安排劳动力资源、存货周转率是安排存货资源等等，其特点是指标的计算结果一般是次数或天数，比如生产资料周转次数、存货周转次数、流动资产周转次数、固定资产周转次数等。
盈利能力指标都和利润、收益和报酬等有关系：营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率、资本收益率、基本每股收益。
发展能力指标是和增长率、增值率、积累率有关的：营业收入增长率、资本保值增值率、资本积累率、总资产增长率、营业利润增长率、营业收入三年平均增长率、资本三年平均增长率。
多总结一下，区分还是比较容易的。
第三篇：上市航空公司对比分析
专刊：起飞，重归高速增长
编者按
民航体制改革后,航空运输业平均每年以高于国民经济的速度增长,近三年我国航空运输总周转量年均增长率达到16%。
今年上半年,受SARS影响,国内航空公司出现了行业性亏损。但是,进入7、8月份以来,民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量等指标均出现大幅回升。根据国家统计局进度统计数据,中国民航全行业9月份完成运输总周转量17.94亿吨公里、旅客周转量134.86亿人公里及货邮周转量5.45亿吨公里,分别较去年同期增长17.2%、16.3%及11.4%。民航生产运输呈恢复性增长,中国民航业有望重归高速增长轨道。
之一：在更广阔的天地翱翔——国内上市航空公司盈利模式改进思路
优化航空产品结构，提高飞机利用率和运载率，是国内航空公司改进盈利模式的共同点。同时，各航空公司还应扬长避短，采取符合自身条件的经营策略，以提升盈利能力及竞争力。一方面，我们可以借鉴国际先进航空公司的成功运作模式，如国泰航空的高效率轮辐式网络化运营，新加坡航空的优质服务以及美国西南航空的低成本战略；另一方面，由于中国航空公司的经营环境及所处的发展阶段不同，对于国外航空公司的盈利模式又不能简单的照搬照套。
作为骨干航空公司的南方航空和东方航空，在民航重组过程中，应尽快构建自己的轮辐式航线网络，建立和完善客户关系管理系统、收益管理系统和信息化管理系统，并通过加入航空联盟，提高自身产品的吸引力，增强竞争力尤其是国际竞争力。
同时，由于南方航空和东方航空在机队构成、运营基地以及优势领域的不同，其策略也不可能完全相同。南方航空在现阶段将更加侧重于建立国际与国内航线有机衔接、国内干线与支线互相补充的航线网络，并以现代物流业的标准来逐步拓展其货运业务。东方航空则可在已经具有一定的国际航运业务优势的基础上，增强远程国际航线的局部优势；通过开发联程、中转货运市场，继续推动货运业务的发展；此外，东方航空还应加强财务管理力度，降低成本支出。
作为目前最大的地方航空公司，海南航空在国内航线网络布局及干支互补运营方面已经具备了一定的管理经验，特别是在支线运营方面已具有先行者优势。目前，单纯的国内支线运营仍处于困境之中，在支线经营环境逐步改善的过程中，海南航空只能通过继续扩张和加强合作，以干支互补效应来提高整体经济效益。同时，作为短程运输服务的提供者，可更多地借鉴低成本公司的运作经验，特别是高频度、高正点率、简便快速登机以提高飞机利用率的经验，以及尽快开发和完善电子客票、网上售票系统等手段，提高盈利能力。
为避免与东方航空直接展开正面竞争，上海航空在经营上势必采取缝隙战略，以独特的服务吸引自己的目标客户；作为上海的基地航空公司，可利用上海这一枢纽港本身已经具有的集散、中转功能，加大优势干线航线的运营力度；结合自身机型单一的特点，部分借鉴低成本战略的运营经验；依靠自身积累构建大而全的运输网络存在困难，则可考虑在稳步发展的同时，寻找有利时机，更多地探索公司间的业务联合和资本合作之路。
之二：谁飞得更高———国内上市航空公司经营状况比较
□海通证券投资银行总部 桑继春
目前，国内A股市场上市的航空公司有南方航空、东方航空、海南航空及上海航空。此外，还有在B股市场上市的山东航空。鉴于山东航空规模较小，此处以四家A股上市航空公司为主予以比较。经营成果比较
三季报显示，SARS因素对于各航空公司的影响已相继消除。由于定位及经营策略的不同，各航空公司受SARS影响的程度也有所不同。为此，本文通过比较第三季度经营成果及2002年相关数据，以剔除SARS这一非常因素的影响，反映各公司正常年份的经营状况及发展趋势（下同）。
从季报来看，尽管各上市航空公司三季末仍表现为累计净亏损，但是，以第三季度为报告期的经营业绩已全面盈利，其中以上海航空最为突出。在主营业务收入迅速回升的基础上，由于免缴民航基础设施建设基金等原因，上海航空的毛利率水平大幅提高至31%，同时，报告期内财务费用大幅下降，公司在报告期内实现净利润1.95亿元、每股收益0.27元、净资产收益率11.50%，均超过了其2002年全年水平。南方航空及东方航空也在报告期内取得了强劲增长，实现净利润分别达到去年全年的74%及87%。相比之下，海南航空由于旅游旅客占比较大，市场启动较慢，毛利率降低，而年内财务杠杆继续放大，因此，报告期内仅实现微利。
与行业发展趋势一致，各航空公司近年来主营业务不断增长。2002，四家公司均实现盈利。其中，南方航空在主营业务收入及利润指标方面处于行业领先水平，海南航空及上海航空则表现出更高的成长性，尤其是海南航空，由于采取了积极的并购重组及扩张战略，公司近3年的年均主营业务收入增长率达到47%。作为地方航空公司，海南航空与上海航空虽然在规模上、市场地位上尚无法与三大直属航空集团抗衡，但是，长期积累的市场化运作经验及相对灵活的运行机制使其具备了较强的盈利能力。2002，上海航空以净资产收益率8.28%、海南航空则以每股收益0.25元及毛利率29.15%的业绩分别在四家公司中名列第一。
从收入构成来看，四家公司均以航空运输业务为主，除上海航空外，其余四家公司航空运输收入均高达90%以上。其中，南方航空及海南航空更加集中于旅客运输业务，仅客运收入占全部收入比例分别达到90%、92%，东方航空则在货邮运收入方面相对突出，占比为19%。从客运收入地区分布来看，南方航空国内航线收入占78%，而东方航空的地区及国际客运收入占比则超过了其国内航线收入达52%。
从期间费用占主营业务收入的比例来看，2002年，各航空公司在财务费用方面出现了较大差距，海南航空财务费用占主营业务收入之比高达11%，远远超出其余四家6-7%的水平，这与各家航空公司财务结构相关。南方航空、上海航空及东方航空2002年末的资产负债率分别为71%、76%及79%，而海南航空在近年来主要是利用举债融资的方式进行高速扩张，导致资产负债率升至85%，2003年9月末更是升至92%，高财务杠杆比例已形成了较重的财务负担。
财务状况比较
（1）资产规模比较
南方航空是四家公司中规模最大的一家，也是目前国内最具规模的航空公司之一。虽然规模经营并非必然体现为盈利能力，但是，航空业的规模化经营确实具备一定的优势。如，规模较大的航空公司在飞机采购、租赁、保险及销售代理等方面均具有较强的市场议价能力，选择同一机型或同系机型时在航材采购及储备、飞机维修等方面具有一定的协同效应，随着规模的扩大，航空公司通常会争取更多的航线及航班资源，从而在飞机调度及收益管理等方面更加灵活有效，这些都将转化为成本优势。同时，规模较大的航空公司在优化航线网络、增强市场影响力及提高市场占有率等方面更容易形成竞争优势。
（2）资产管理效率比较
由于票款回收的效率较高，上海航空的应收账款周转率远高于行业平均水平，有效的财务结算系统以及营销系统为公司的正常运营提供了良好的保障。同时，由于尽可能选择同系机型且运营基地集中，上海航空在四家公司中存货金额相对较低，存货周转速度也较快。此外，从资产结构来看，南方航空及上海航空更加集中于固定资产，其中作为产生经济效益的直接来源的飞机及发动机占比分别达到64%、62%（数据来源：2002年年报），高比例的核心资产配置往往意味着更高的总资产周转率。
经比较可见，南方航空和上海航空资产结构较优，总资产周转率相对较高，资产管理效率良好。
（3）偿债能力比较
民航业是一个资本密集型行业，由于国内外航空公司在经营中普遍运用财务杠杆，行业整体的资产负债率水平较高。截止三季度末，南方航空的资产负债率（母公司）为68%，在四家公司中为最低，在未来形成较大的举债融资空间及扩张潜力；而海南航空由于近年来主要依靠债务融资迅速扩张，资产负债率已相对为高。
从资产流动性来看，海南航空在现金、应收款项、存货等流动资产方面金额相对较高，流动比率、速
动比率也在四家上市公司中最高，资产流动性较强。
由于民航运输业具有票款回收保障性强的特点，相对较高的资产负债率通常不会对航空公司的短期偿债能力构成大的威胁，良好的盈利能力则从根本上保障了航空公司的长期偿债能力。各公司已获利息倍数均大于1，其中，上海航空第三季度息税前利润为利息支出净额的8.12倍，在四家公司中最高，为利息支出的补偿提供了充分的利润保障。
（4）现金流管理的比较
在正常经营年份，由于经营规模的扩大，各公司对营运资金的需求亦相应增加，现金及现金等价物的变化通常为净增加。比较2002年各公司经营活动产生的净现金流与净利润，南方航空、东方航空、海南航空及上海航空的该比率值分别为9.3、13.6、5.9及2.8倍，可见，各公司净利润的实现有充分的现金保障，公司具有持续发展的潜力。此外，各公司在利用经营活动产生的净现金流之外，普遍借助筹资活动以满足投资活动对现金的需求，其投资活动主要为引进飞机以扩充机队规模。
今年前三季，由于SARS影响，除海南航空外的其他各公司均表现为现金净流出。此外，各公司投资活动虽仍然在进行，但南方航空及上海航空在前三季主要是依靠自身经营活动产生的净现金流从事投资活动，在筹资活动方面则表现为现金净流出，从而在非常时期较好地控制了总资产规模的扩张。
运营情况比较
（1）运输能力
与机队规模相称，南方航空在运输能力方面亦具有优势。如果能进一步提高飞机利用率，并且，如果公司能随着新白云机场航空枢纽地位的确立更多地拓展远距离运输业务，同样的机队规模有望提供更大的运力资源。
（2）运载率
海南航空在四家公司中运载率最高，其平均客座率达到72.73%，总体载运率为71.33%，分别较行业平均值高出10个百分点左右。合理的航线设计，多种座级的机型，灵活的飞机调度及有效的收益管理，有助于航空公司在运营中形成较高的运载率。与国际先进航空公司比较，我国民航行业的平均运载率指标仍有待提高。
（3）运输量
与运力资源相称，南方航空的主要运输量指标也在四家公司中名列第一，其运输总周转量占全行业近22%的市场份额。东方航空由于货邮运输业务较为突出而在货邮周转量方面与南方航空规模相当，其业务量占公司总周转量的比例接近四成。
（4）单位收益
客运收益的高低与平均票价水平相关。根据民航协会用户工作委员会提供的《2002年航空客运市场结构调查与分析》，除海南航空以旅游旅客为主外，其余三家公司均以公务旅客为主，其中尤其以上海航空比例为最高，2002年公务旅客占比接近70%。这种旅客构成与各航空公司所在地经济结构及地域特点相符。市场结构差异决定了市场策略的不同，包括定价及折扣策略。因此，在四家公司中，上海航空客运收益水平最高，每客公里收入达到0.58元，海南航空最低，平均为0.53元。
从货运收益来看，东方航空的货运收益在四家公司中最高，达到2.46元/吨公里。目前国内航空公司普遍存在重客运、轻货运的现象，随着国内物流业的产业化，航空货运业务存在较大的市场机遇。
之三：谁将飞得更高———四家上市航空公司盈利模式比较
鉴于对经营成果、财务状况及运营情况的比较分析发现，四家航空公司在盈利模式上存在一定的区别。南方航空盈利模式
南方航空在四家上市航空公司中最具规模。公司总部位于广州，享有作为华南交通枢纽及依托珠三角地区的环境优势。除广州之外，公司还拥有深圳、珠海、汕头、厦门、海口、郑州、武汉、长沙、桂林、贵阳等地区航线基地，在国内形成了较高的市场占有率。
优质的资产构成特别是实力雄厚的机队，加上航线资源优势，较好地保障了南方航空的经营效率和盈
利能力。在经营中，南方航空以高于行业平均水平的飞机利用率、资产管理效率以及较低的单位成本、稳健的财务结构、良好的现金流，取得了较高的盈利水平和未来发展空间。随着民航重组的深化和新白云机场的建成，南方航空的经营将更上新台阶。
东方航空盈利模式
东方航空集团也是民航总局直属的三大航空集团之一，其总部及主要运营基地在上海。上海作为中国经济龙头，正迅速向建设国际经济中心、贸易中心、金融中心和航运中心的目标迈进，进出口贸易的扩大、商务活动的频繁、文化艺术的广泛交流将促进航空运输市场的进一步繁荣，东方航空的客货运输周转量也有望相应提升。
与另外两家地方航空相比，东方航空在运力规模、航线资源等方面享有优势。在民航重组过程中，公司将随着业务整合力度的加大而提高收益、降低成本，从而提升盈利能力。目前，在四家公司中，东方航空的优势领域主要体现在部分高收益的国际航线客运和货运业务。
海南航空盈利模式
2002年，在三大航空集团瓜分了84.47%的市场份额之余，海南航空以运输总周转量占全行业5.53%的比例成为继新组建的三大航空集团之后中国最大的独立航空公司。
近年来，通过对长安航空、新华航空和山西航空实施兼并重组，海南航空获得了更多的优质航线资源和更大的经营空间。目前，公司以海口、北京、宁波、西安和太原为中心，拥有覆盖华北、华东、华南、中南、西南及西北地区五十多个大中城市的航线网络，初步形成了较为完善和合理的全国干支线航线布局，通过干支搭配，提高了市场份额，增强了竞争能力。
在经营规模扩张的同时，海南航空通过优化资源配置，取得了良好的经营效率。尽管在中国目前的支线运输市场本身盈利空间非常有限，海南航空还是凭借合理的航线网络布局、有效的收益管理和优质的服务，通过远高于行业平均水平的客座率和飞机利用率取得了较高的经营毛利，体现出干支互补的综合经济效益。如能够在规模上进一步壮大实力，特别是在举债融资空间日益缩小的情况下尽快补充权益资本，减轻财务负担，海南航空将获得更大的发展空间。
上海航空盈利模式
上海航空以上海始发全国重要城市的干线运输为主，不仅开通了上海至北京、广州、深圳、昆明、西安、成都、沈阳等全国主要省会城市的航线，而且开通了上海至桂林、青岛、昆明、版纳、丽江、大连等旅游城市，以及经济发展较快、具有一定公务、商务旅客的汕头、襄樊等全国中小城市的航线，形成国内干线与支线相结合的多层次运输网络。
与东方航空一样，上海航空也以上海这一国际化都市作为运营基地，高比例的商务旅客构成使公司在航线收益率方面享有得天独厚的优势。虽然公司在规模上无法与东方航空展开正面竞争，但是，优良的资产质地和较高的资产管理效率，高效的财务结算和营销系统，良好的服务以及较高的客户满意度，使上海航空做到了管理出效益，具备了良好的盈利能力。
之四：比肩力争齐飞——境外航空公司盈利模式借鉴
国泰航空
于1946年在香港成立并以香港为主要运营基地的国泰航空公司，是典型的轮辐式航线网络航空公司，在全球八十多个城市提供定期货运及客运服务。依托香港这一国际航运枢纽，国泰航空构筑了联结北亚、东南亚、中东、欧洲、太平洋及南非等地的国际航运网络，同时，作为成员之一，公司参与了创办航空联盟“寰宇一家”，享有联盟服务网络遍及全球570多个目的地的代码共享的运营网络。
作为成功的轮辐式航线网络航空公司，国泰航空具有极高的运营效率和盈利能力。在1993-2002年近10年的经营中，除1998年外，国泰航空在其余9年均取得了盈利。2002年更是其业绩表现极佳的一年，完成营业总额330.90亿港元，实现净利40.03亿港元，边际利润达到12%；年末拥有空中客车及波音等大型运营飞机79架，机队平均日利用率12.1小时，总体运载率75.9%，完成总周转量9,522百万吨公里，客运收益0.456港元(约合人民币0.483元/人公里)，货邮收益1.80港元(约合人民币1.91元/吨公里)，航班
准时率90.7%。
轮辐式航线网络航空公司强调全方位的服务和复杂的管理系统，国泰航空在长期运营过程中积累了丰富的产品设计和服务经验，并积极利用信息化手段实现管理创新，不断提高管理效率，如，在2002年，公司推出“香港网上快证”，让台湾居民通过互联网申请香港签证，在抵达香港国际机场后取证；在香港推出Ultramain系统，以追查和预计飞机及零件维修需求和成本；推出新的收益管理系统COINS，以控制机位及计价策略，等等。现代化的信息管理手段使复杂的轮辐式航线网络运营更为有效。
新加坡航空
在业界，新加坡航空以高品质的服务而闻名，多年来在国际知名评比中屡获“世界最佳航空公司”及“全球最佳货运航空公司”等大奖。
在2002/2003财年，尽管面临巴厘岛恐怖爆炸、美伊战争一触即发以及SARS突然爆发等一系列事件，新加坡航空仍实现营业额105.15亿新元，营业利润7.17亿新元，股东权益回报率达10.4%；公司年末拥有波音及空中客车等大型运营飞机96架，通航城市达60个，完成总周转量14,059.5百万吨公里，总体载运率达71.1%，平均收益64.5分新币（约合人民币3.07元/吨公里），其中客运收益9.1分新币(约合人民币0.433元/人公里)。
定位于远程国际航班，新加坡航空致力于提供亲切贴心的机上服务。为使机上环境更为舒适，公司专门请世界级设计师Givenchy对其商务舱进行规划设计。2002年，公司更是斥巨资着手改造其波音机队的商务舱，使飞往各大主要国际城市的远程航班的商务舱客人都能享受到舒适的SpaceBed座椅以及新版的机上娱乐系统 KrisWorld。此外，在公司的所有航班及所有舱位均配备有个人荧幕，机上娱乐项目极为丰富，乘客选择可多达200余种。在餐饮方面，公司成立国际美食顾问团，邀请国际著名厨师为乘客精心策划口味多样化的独特机餐；公司甚至专门邀请100多个3-12岁儿童试吃其儿童餐，以确保幼小乘客满意。美国西南航空
在经历了“9.11事件”及经济衰退之后，美国航空业遭到了沉重打击。在严峻的经营环境中，美国西南航空一枝独秀，成为2002年美国主要航空公司中唯一盈利的一家，并且已连续30年实现盈利。2002年，公司实现营业额超过55亿美元，净利润2.41亿美元，净资产回报率5.7%，如剔除911事件的影响，其1998年--2000年年均净资产回报率高达18.23%。
低价位、低成本战略使西南航空成为今天美国最赚钱的大型航空公司。围绕着这一战略，公司在经营管理中采取了系列的配套措施，形成了独特的盈利模式。
一是航线网络布局。美国西南航空定位于国内短途客运业务，采用中等城市之间点对点的航线网络结构，并且不与其他航空公司形成联运服务，以降低管理成本，减少航班之间衔接可能引致的误点率，提高飞机利用率。同时，选择中等城市和二流机场起降，既能确保快速离港，又降低了飞机起降过港的运营成本。2002年，公司的飞机日利用率为11小时12分钟。
二是科学的机队选型。公司全部采用波音737机型，既能满足其市场定位的需要，又能简化飞行管理，减少航材储备，并极大地节约飞机维修费用。
三是方便快捷的登机服务。视飞机为公共汽车，不设头等舱，不指定座位，先到先坐，以促使旅客尽快登机；在机场多点办理登机手续；建立自动验票系统，加快验票速度，等等。尽管911之后美国在机场安检方面增加了许多新的要求，2002年公司仍然将平均登机时间控制在25分钟以内。
四是全方位推行成本控制。如，限量提供机供品；所有机修业务外包；保持人员少而精；加强销售渠道管理，降低销售费用，2002年公司约50%的销售额来自于互联网。
五是高密度的航班频率。高密度航班意味着更高的市场占有率及市场影响力，反过来又为航班频率的进一步提高培育了市场，提供了客源，从而形成良性循环。2002年，在公司运营的主要航线上，市场占有率高达69%，最高的凤凰城机场日离港航班达到180班。
上述种种，使美国西南航空有能力与竞争对手展开低价竞争。2002年，公司平均运程为720英里（约合1152公里），乘客收益率为11.77美分/人英里(约合人民币0.61元/人公里)，而每可用座英里运营成本仅
7.41美分（约合人民币0.38元/座公里），平均票价为84.72美元（约合人民币701元）。相对于美国的GDP
及人均收入水平，公司在票价上成功地实施了薄利多销的经营方法
第四篇：我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究
我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究
预览：
我国地方政府投融资平台资金来源及偿债能力研究 作者简介：周沅帆，男，鹏元资信评估有限公司常务副总裁、北京大学经济学院博士后。摘要：地方投融资平台对地方经济发展有着重要意义,在推动城市化建设进程中发挥了重要作用。但随着地方融资的快速扩张，庞大的债务规模和潜在的风险隐患也越来越受到社会的广泛关注。本文通过对地方政府投融资平台各个级别的主要资金来源、债务偿还能力及其对政府财政状况的影响进行实证分析，从而对我国地方政府投融资平台的发展状况进行全面了解。
关键词：地方政府投融资平台；资金来源；债务偿还能力；财政状况
一、引言
近年来，地方投融资平台成为地方政府大规模融资的主要手段，在推动城市化建设进程中发挥了重要作用。但随着地方融资的快速扩张，庞大的债务规模和潜在的风险隐患也越来越受到人们的关注。地方投融资平台面临的风险威胁着我国金融机构的健康发展，甚至对整个宏观经济的平稳发展带来影响。由于地方政府级别和财政实力存在很大差异，不同级别的投融资平台的偿债能力和风险也存在较大差距。本文以过去两年2009年6月-2011年6月间246家地方政府投融资平台发行过的260只债券作为样本，对我国地方政府投融资平台各个级别的主要资金来源、债务偿还能力及其对财政状况的影响进行实证分析，从而对我国地方政府投融资平台在各个级别的发展情况和存在的隐忧进行全面了解。
二、地方政府投融资平台主要资金来源
（一）企业资金来源渠道理论分析
一般来说，企业资金来源分为两种，一种是初始资金，一类是后续资金。初始资金主要是成立之初，公司的注册资本，也叫法定资本，是公司制企业章程规定的全体股东或发起人认缴的出资额或认购的股本总额，并在公司登记机关依法登记，主要来源于发起人的初始投入。后续资金，主要是指公司成立运行后，所获得的资金。后续资金从企业筹集资金的来源的角度看，又可以分为内部融资和外部融资。内部融资是企业依靠其自身盈利能力进行内部积累，将自身税后利润转增资本金的筹资方式。外部融资是指企业通过从企业自身以外的经济主体获取自身所需资金的融资方式，主要吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，主要包括银行贷款、股权融资、债券融资、租赁融资、商业信用以及财政投入或补贴等来源。
第五篇：企业偿债能力分析
徐工机械偿债能力分析
一、公司简介
1、公司历史沿革
徐工集团工程机械股份有限公司(以下简称公司、本公司或徐工机械)原名徐州工程机械股份有限公司，系1993年6月15日经江苏省体改委苏体改生(1993)230号文批准，由徐州工程机械集团有限公司以其所属的工程机械厂、装载机厂和营销公司经评估确认后1993年4月30日的净资产出资组建的定向募集股份有限公司。公司于1993年12月15日注册成立，注册资本为人民币95,946,600.00元。
1996年8月经中国证券监督管理委员会批准，公司向社会公开发行2,400.00万股人民币普通股(每股面值为人民币1.00 元)，发行后股本增至119,946,600.00元。1996年8月至2004年6月，经公司股东大会及中国证监会批准，通过以利润、公积金转增或配股等方式，公司股本增至545,087,620.00元。公司名称变更为徐州工程机械科技股份有限公司。
2009年6月24日经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]554 号文核准，公司非公开发行人民币普通股（A股）322,357,031股，每股面值人民币1.00元，每股发行价人民币16.47 元，徐工集团工程机械有限公司(以下简称徐工有限)以其所拥有的徐州重型机械有限公司90%的股权、徐州工程机械集团进出口有限公司100%的股权、徐州徐工液压件有限公司50%的股权、徐州徐工专用车辆有限公司60%的股权、徐州徐工随车起重机有限公司90%的股权、徐州徐工特种工程机械有限公司90%的股权，以及所拥有的相关注册商标所有权、试验中心相关资产及负债等非股权资产认购公司非公开发行的股份。公司于2009年8月7日办理工商变更登记手续，变更后的注册资本为人民币867,444,651.00 元。公司名称变更为徐州集团工程机械股份有限公司。
2010年8月4日经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]1157号核准，公司向特定投资者非公开发行人民币普通股（A股）163,934,426股，每股面值人民币1.00元，每股发行价人民币30.50元。公司于2010年10月13日办理工商变更登记手续，变更后的注册资本为人民币1,031,379,077.00 元。
2、公司注册地址
江苏省徐州经济开发区工业一区。
3、公司经营范围
公司主要从事工程机械及成套设备、专用汽车、建筑工程机械、矿山机械、环卫机械、商用车、载货汽车、工程机械发动机、通用基础零部件、仪器、仪表制造、加工、销售；环保工程施工。
4、公司组织架构
股东大会为公司的最高权力机构；公司设董事会、监事会，对股东大会负责。公司内部下设证券部、采购部、海外事业部、规划发展部、财务部、审计部、科技质量部、经营管理部、市场部、信息化管理部、人力资源部、武装保卫部、公司办公室、安全督察室、法律办公室。
二、2008年—2010年偿债能力指标计算
1、短期偿债能力指标计算单位:元
营运资本=流动资产-流动负债
2008年：2467656202.46-2311443363.33=156212839.13
2009年：11196968960．00-10567764992．00=629，203，968
2010年：20567836898.37-12554707586.53=8013129311.84
流动比率=流动资产÷流动负债
2008年：2 467 656 202.46÷2 311 443 363.33=1.07
2009年：11196969201.91/10567764625.61=1.715
2010年：20567836898.37/12554707586.53=1.64
速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债
2008年：(2 467 656 202.46-1 144 568 216.84)÷2 311 443 363.33=0.57
2009年：(11196969201.91-3499204286.89)/ 10567764625.61=0.73
2010年：(20567836898.37-5729414225.94)/ 12554707586.53=1.18
保守的速动比率=(现金+ 短期证券+ 应收账款净额)/ 流动负债 ×100%
2008年：(458056962.89+419204292.57)/ 2311443363.33*100%=37.95%
2009年：(5032914019.95+1827505976.8)/ 10567764625.61*100%=64.92%2010年：(9096550840.5+3897100401.83)/ 12554707586.53*100%=103.50% 现金比率=(货币资金+短期投资净额)÷流动负债
2008年：(458 056 962.89+0)÷2 311 443 363.33=0.198
2009年：(5032914019.95+0)/ 10567764625.61=0.4763
2010年：(9096550840.5+0)/ 12554707586.53=0.72462、长期偿债能力指标计算单位:元
资产负债率=(负债总额/资产总额)*100%
2008年：(2 320 557 679.97÷3 638 232 589.15)×100%=63.78%
2009年：(10663887381.35/***.35)*100%=70.75%
2010年：(12745367249.03/24801122459.13)*100%=51.39%
产权比率=(负债总额÷所有者权益总额)×100%
2008年：(2 320 557 679.97÷1 317 674 909.18)×100%=176.11%
2009年：(10663887381.35/4408298787)*100%=241.90%
2010年：(12745367249.03/12055755210.1)*100%=105.72%
有形净值债务率=[负债总额/(股东权益-无形资产净值)]*100%
2008年：[2 320 557 679.97÷(1 317 674 909.18-83 635 454.66)]×100%=188% 2009年：[10663887381.35/(4408298787-1037508740.06)]*100%=316.36% 2010年：[12745367249.03/(12055755210.1-1144252730.68)]*100%=116.80% 利息偿付倍数=(税后利润+所得税+财务费用)/财务费用
2008年：(101847890.81+ 33454085.78+ 12822291.47)/ 12822291.47=11.552009年：(1712270366.5+ 362672616.95+ 31195358.96)/ 31195358.96=67.51 2010年：(2918403337.11+ 477889927.58-3856211.03)/-3856211.03=-879.73
三、同行业相关资料及分析评价
1、营运资本
营运资本是指流动资产总额减流动负债总额后的剩余部分，也称净营运资本，它意味着企业的流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余。
徐工机械的营运资本2008年和2009年略低于行业均值，这两年有一定的偿债风险。但2010的营运资本快速增长，较2009年翻了十几倍，这与公司加大了对国际市场的开拓力度有关，并增大了在海外的投资力度；与此同时，公司加强了对大客户的开发，成效明显成效。另外近几年各大城市的地铁，轨交的大建也使徐工机械业绩大涨的一个原因。
流动资产与长期资产相比，流动性强、风险小，但获利性差，过多的流动资产不利于企业提高盈利能力。企业应保持适当的营运资本规模。所以，徐工机械在快速发展的同时，需要结合自己的经营规模，警惕过高的营运资本。
2、流动比率
流动比率是流动资产与流动负债的比值。流动比率的内涵是每1元流动负债有多少元流动资产作保障，反映企业短期偿债能力的强弱。
徐工机械近2008、2009年的流动比率基本持平，都在行业均值以下，2010年的比率较高，由徐工机械2008年资产负债表看出，公司减少了其他应付款，由此流动负债下降，所以引起公司流动比率的上升。2010年上升如此之迅速，与公司短期投资的收益密不可分。但是此指标若继续上升，表明企业在流动资产上占用的资金过多，资金利用率较低，降低了企业资产的盈利能力。
3、速动比率
速动比率是速动资产与流动负债的比值。所谓速动资产是流动资产扣除存货后的数额，速动比率的内涵是每1元流动负债由多少元速动资产作保障。
徐工2008年的速动比率低于行业平均值，2009年基本持平，2010年增长较快。流动资产质量年年有改善，主要表现在：2010年公司应收款项净额比往年上升，由2009年的1827505976.8元增加到2010年的3897100401.83元，比2009年账面净值增加较多，说明了公司未加快清收应收账款。存货由08年的1144568216.84元,增加到2010年的5729414225.94元,增加了较多，货币资金却大幅增加由08年的458056962.89元增为10年的9096550840.5元，增加较多。流动资产质量的提高，对公司的短期偿债能力而言是大有好处，偿债风险较小。但是从浮动的趋势来讲，前3年与同业均值相差无几，说明企业这几年的变化较行业水平偏高，尤其是10年的大幅增长，说明徐工内部变动情况很大。由此可见，徐工偿还流动负债的能力较强，并且高于行业平均水平，表示清偿到期债务的能力较高，风险不大。
4、保守的速动比率
保守速动比率是指保守速动资产与流动负债的比值，保守速动资产一般是指货币资金、短期证券投资净额和应收账款净额的总和。
徐工的保守速动比率2009年比2008年有大幅的上升，2010年又达到一个高峰，2009年徐工的保守速动比率同期高出行业均值高，2010年增长也很多。此指标比速动比率扣除了存货以外，还从流动资产中扣除了其他一些可能与当期现金流量无关的项目（如待摊费用等）再计算更进一步的变现能力。说明徐工机械的短期偿债能力大大提升。说明徐工的流动负债提升的幅度小于保守速动比率，保守速动资产增长幅度同于负债的增长速度，说明其他流动性不怎么高的款项减少了。可见，徐工的短期偿债能力高，短期偿债风险减小。
5、现金比率
现金比率是现金类资产与流动负债的比值。现金类资产是指货币资金和短期投资净额。这两项资产的特点是随时可以变现。
徐工机械08-10年的现金比率迅速上升，虽然08、09两年的总体指标数额还是比较低，但是公司2010的现金比率为0.7246，比上年的0.4763提高了很多，说明此时的付现能力可以满足到期的流动负债,从这个角度看,公司的短期偿债能力很不错。可以看出同行均值没有太大的变化，徐工的变现能力在近2年不断提升，说明徐工不断在改善自己企业的变现能力，降低偿债的风险，并有可能已经超过机械业均值。因此，徐工的即时支付能力很强，破产的风险较低，企业的信用较高，能吸引投资者。
6、资产负债率
资产负债率是全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系，也称之为债务比率。资产负债率反映在资产总额中有多大比例是通过借
债筹资的。用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力，同时也能反映企业在清算时对债权人利益的保护程度。
徐工机械08-10年的资产负债率波动较大，2009年公司的资产、负债总额均急剧增加，资产总额由2008年的3638232589.15元增加到09年的***.35元，增加了4倍左右；负债总额由2008年的2311443363.33元增加到09年的10567764625.61元，增加了近5倍。从而带动资产负债率的上升，公司的资产负债率2009年底为70.75%，比上年的63.78%上升了6.92个百分点，但比行业平均水平低。说明公司负债率还是比较低，长期偿债能力风险不大。徐工的资产负债率对于同行业来说略低，对于企业来说，过低的负债率可能会导致利润的下降，对债权人来说，现在的徐工还有负债的空间。但是需要注意的是，从图可可以看出徐经营者对于财务政策在逐渐宽松起来。
7、产权比率
产权比率是负债总额与股东权益总额之前的比率，也称之为债务股权比率。所有者权益就是企业的净资产，产权比率所反映的偿债能力是以净资产为物质保障的。产权比率与资产负债率的区别为：产权比率侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力；资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的受保障程度。
可以看出徐工机械08、09年的产权比率大幅攀升，而2010年却直线下降。公司从2008年到2009年，产权比率的上升幅度在50%左右，2010年公司的产权比率为105.72%，属于比较低风险的财务结构，与2009年相比减少了140左右个百分点,该公司财务风险大大降低。可以看出徐工产权比率比较不稳定，2010年明显下降，表示徐工的财务结构在改变，向不好的方向发展。
8、有形净值债务率
有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是所有者权益减去无形资产净值后的净值。即所有者具有所有权的有形资产净值。有形净值债务率用于揭示企业的长期偿债能力，表明债权人在企业破产时的被保护程度。
徐工机械的有形净值债务率从2008年到2009年大幅攀升，但是2010年却下滑了。公司2010年的有形净值债务比率为116.81%，较2009年低了近200%。企业财务风险大大降低,可能存在不能偿还到期债务的风险很小。
9、利息偿付倍数
利息偿付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，也称为已获利息倍数或利息保障倍数。它表明企业经营业务收益相当于利息费用的多少倍，其数额越大，企业的长期偿债能力越强。
徐工机械近三年的利息偿付倍数呈逐步上升的态势。通常情况下，该指标大于1，表明企业负债经营能赚取比资金成本更高的利润。2008年公司的利息保障倍数为11.5521，说明公司的盈利可以偿还需支付的利息。2009年更是高达67.51。2010年徐工的账务费用为负，有向外放贷的可能，-879.73的指标在此不能说明徐工的偿债能力低。
由以上分析可以得出：徐工的偿还债务的风险不大，由于企业的利息偿付倍数很高，企业负债经营赚取的比资金成本的利润很高，有额外利润，企业偿还到期利息能力强，市场信用良。
四、小结
通过以上对2008至2010的徐工机械偿债能力相关指标分析，得出徐工机械的短期偿债能力很强，长期偿债能力风险不大，处于机械行业的上游水平。
1、通过历史比较观察，徐工科技2010年末短期偿债能力中的流动比率、存货周转率、速动比率和现金比率等指标，与2009年相比差别很大，但是应收帐款周转率相比去年降低较多，降低幅度比较大，这说明该企业应收账款相对不太好。
2、通过历史比较观察，徐工科技2010年末长期偿债能力的资产负债率、产权比率、有形净值债务率、利息偿付倍数等指标，与2008年相比提高很多。
3、通过同业比较观察，徐工科技2009年末长期偿债能力中的产权比率、资产负债率、有形净值债务率、利息偿付倍数等指标，均高出行业标准值，说明企业偿债能力足够高。
可见，徐工科技的偿债能力总体上有很大提高，比08年有明显改善，可以排除不能按时偿还债务的风险。利息偿付倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。要维持正常偿债能力，利息偿付倍数至少应大于1，利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。从资料可以看出徐工科技利息偿付倍数虽然已经大于1，与同行业标准值相比较处在较高水平，所以可完全摆脱不能按时偿还债务的风险。
五、提出建议
徐工科技采用的是开放型财务策略，就09年形势看来，如果想进一步降低财务风险，提高企业偿债能力，可以采取以下建议：
1、如果企业营业收入稳定且有上升趋势，可以提高负债比重。因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。相反，如果企业营业收入降低时，企业的负债比重就应当适当降低，否则企业就会陷入偿债困境，而且可能导致企业亏损甚至破产。
2、应继续加强对应收帐款和存货的管理，加速应收帐款回笼的速度。
3、降低利息费用的支出，减少借款。
4、扩大销售，才能获利，只有足够的盈余，才会有能力偿付利息费用，企业才能长远发展。
点击咨询 