海天味业研究报告603288

第一篇：海天味业研究报告603288

海天味业研究报告

产品渠道双轮驱动，调味品龙头稳健经营

2015年05月11日 00:00

海天味业(603288)老产品升级持续，老抽加大投入保证市场份额。公司为保持产品竞争力，已于14 年对老产品进行升级：金标生抽拆分为甜金标、鲜金标等系列单品，对原有产品形成有效补充，主要在华东与华南地区陆续推广；15 年将重点对老抽进行升级，以增强产品内在品质为主，并针对14 年低端老抽下滑趋势，将加大低端老抽投入力度，以保证海天在该市场的占有率。

料酒行业发展潜力大，是15 年重点推广新品。当前料酒市场容量超200万吨，销售觃模在100-200 亿。原来使用黄酒、白酒的调味习惯正发生改变，料酒需求逐渐打开，渗透率不断提高，行业正经历高速增长。业内至今无绝对龙头，海天凭借其优秀的品牌力与渠道力，极易在料酒品类取得成功。公司料酒已研发出系列产品，涵盖高中低不同层次，为15 年重点推广的新品，估计全年收入将在5 千万以上。拌饭酱预计将有30%以上增长；苹果醋新品2Q15 有望推出，15 年仅是试销，对全年业绩贡献不大。

渠道细化仍是工作重点，KA 扩张有序进行。海天渠道15 年仍以细化调整为主，事次覆盖做深做透，同时通过提高经销商资金使用效率、产品组合配售、提高单品毛利率等措施保证经销商盈利水平。当前经销商净利率约7%，未来两年争取净利率提高1pct，净利复合增速10%左右。此外海天加大KA 投入，主要体现在加大做堆头、搞促销等终端营销活动的力度，目前卖场终端反馈效果良好，KA 渠道扩张正有序进行中。年产能可如期释放，外延式扩张仍有预期。高明三期50 万吨产能已投产，估计15 年可释放25 万吨，1H15 释放约10 万吨，节奏全年前低后高。海天仍有并购预期，食醋行业成长性好，集中度高，公司自身经营性价比低，很可能会以并购方式外延扩张；同时一些具有地方特色或带有地理标志品类如火锅料、郫县豆瓣酱等，自身经营有难度，也有并购可能。

盈利预测与评级：暂维持15 年盈利预测不变，预计15-16 年实现每股收益0.90 和1.06 元，同比分别增17%和18%，最新收盘价对应的PE 分别为36和31 倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：原料价格上涨或食品安全亊件。

盈利能力提升至历史新高，三大逻辑共筑海天大业

2015年05月04日

剔除营业外影响实际利润增速25%左右，符合市场预期：公司2015年一季度收入31.9 亿，同比增长14.17%，归属于母公司利润7.33 亿，同比增长15.66%。剔除营业外收入同比下降6000 万的影响（去年卖地所得），我们预计一季度实际利润增速在25%左右，符合市场预期。一季度全国酱油产量为232万吨，同比增长6.46%；一季度调味品、发酵品的收入为663 亿元，同比增长13.23%，海天继续取得超于行业的增长。

调味品行业结构升级逻辑不变，则海天盈利能力提升趋势不变：一季度公司净利率继续提升至23%，达到历史最高点，主要由于一季度毛利率同比大幅提升3.17pct 至44.2%。毛利率同比大幅提升部分是由于去年12 月份60%产品平均提价4%带来毛利率脉冲性提升。同时产品结构升级及募投项目释放带来的自动化率提升、规模效应也有正面影响。成本端，一季度末非转基因大豆价格为4028 元/吨，同比去年继续下降了15%，一季度末食糖价格比去年下半年有所回升，但同比去年上半年仍下跌了10%；我们认为海天毛利率持续提升有其背后必然逻辑，调味品一超多强的竞争格局和海天一家独大的市场地位决定其拥有产品定价权，同时调味品作为半快消子品类，购买频次低、产品单价低，消费者对价格相对不敏感，而提价和结构升级对公司盈利的影响弹性极大，因此我们认为只要调味品行业结构升级尚未触及天花板，海天的毛利率将具有持续提升的空间。

结构升级、集中度提升及品类延伸三大逻辑支撑海天市值成长：我们认为未来公司的成长逻辑在于：行业的量增基础还在同时结构升级空间极大；快消品行业强者恒强特征在酱油调味品领域适用，龙头海天将受益酱油集中度提升和同时海天海天相关品类延伸战略也将卓有成效。

投资建议：我们预计公司2015 年-2016 年的净利润增速分别为25.5%、21.3%，保持稳定较快增长，每股收益分别为0.97 元和1.18 元。买入-B 投资评级，6 个月目标价41.00 元，相当于2016 年35 倍市盈率。

风险提示：新品类拓展不及预期，估值风险。

食品饮料：业绩稳健增长，长期投资优质标的

2015年05月04日

海天味业(603288)业绩总结：15Q1 公司实现收入32 亿元，同比+14%；营业利润8.7 亿元，同比+20%；归母净利润7.3 亿元，同比+16%，扣非后净利润同比+26%；每股收益0.49 元。

业绩稳定增长，符合预期：

1、收入、净利增速稳定：Q1 收入继续保持稳定增长，扣费后净利润增速远高于收入增速，主因在于盈利能力提升。净利润和扣费后净利润差异较大，主因为去年同期公司实现0.6 亿元处置资产收益。

2、三费率较为稳定：三费率16%，同比+0.02pct，其中管理费用率5%，同比+0.01pct；销售费用率12%，同比+0.02pct，市场推广费用增加；财务费用-1%，同比-0.01pct，定期存款增加。

3、毛利率、净利率有所提升：Q1毛利率44.19%，同比+3.17pct；净利率22.97%，同比+0.3pct。毛利率和净利率提升主因：1）产品结构升级，中高端产品毛利高、增长快；2）规模效益释放，降低生产成本；3）费用控制和管理能力提升，期间费用稳定。

投资看点：

1、治理结构完善+业绩稳健增长：董监高均持有股份+推出针对中层管理人员的限制性股票激励，管理层与股东利益高度一致。解锁条件稳健增长，营业收入、净利润四年CAGR 分别达到15%、20%。

2、龙头企业市占率将逐步提升：目前行业集中度偏低，龙头企业拥有多方面优势，在提倡食品安全和消费升级的大趋势下，市场份额将会逐步向龙头企业集中。渠道来看，海天地级市全覆盖，县覆盖率50%左右，2015 年将进一步渠道下沉和加大村镇市场销售和改革，但各产品之间渠道有差异：酱油作为公司体量最大的产品，渠道辐射已足够下沉，下一步的增长在于行业增长+大力开拓县、乡及村镇市场；蚝油类产品，逐步从南部地区向其他渠道扩散，空间较大，未来5 年仍将能保持稳定增长；调味酱类，黄豆酱已形成大单品，其他类调味酱将随着品类创新+市场开拓，依然能保持高速增长；醋和料酒随着江苏生产基地的建设完毕，预计将上一个新的体量。

3、盈利能力持续提升：1）龙头企业的管理能力持续提升，无论是整体管理、还是技术优势等，都从根本上改善公司的盈利能力；2）公司对上下游拥有强有力的议价能力，现金流充沛；中高端产品和酱类保持高速增长，精细化管理进一步降低三费率；3）规模优势凸显，海天第二个50 万吨产能已饱和运行，今年将试运行第三个50 万吨产能，预计2-3 年时间将消化完毕，规模优势显着提升盈利能力。

4、收购预期。

盈利预测及评级：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.96 元、1.18 元、1.44元，对应PE 分别为35 倍、28 倍和23 倍，我们认为目前市场环境较为乐观，对于大消费类优质龙头公司，给予40 倍的估值是合理的，对应目标价38.40 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道开拓或未达预期。

业绩符合预期，基本面稳健

2015年04月30日 00:00 海天味业(603288）业绩符合预期

公司2015 年Q1 实现收入31.94 亿元（+14.2%），归属母公司所有者净利润7.34 亿元（+15.7%），扣非后净利润7.31 亿元（+25.5%），业绩符合预期。

Q1 完成全年收入目标28.3%，业绩目标29.2%。分品类看，我们预计酱油收入增速11%-12%，蚝油和调味酱增速保持20%左右。受益于提价、结构升级、效率提升等因素，Q1 毛利率同比提升3.2pct 至44.2%的高点。销售费用率/管理费用率同比提升1.7pct/0.4pct。由于14Q1 处置一块土地使用权获得一次性投资收益6200 万元，剔除该收益影响公司15Q1 业绩增速约为24%。

发展趋势

趋势不改，经营稳健。预计15 年公司非酱油品类增速仍将快于酱油，其中招牌拌饭酱有望实现50%以上增长，14 年新进入的料酒品类亦有望推出更加齐全的产品组合，果醋饮料新品预计将于夏季旺季时上市。Q1 毛利率较高有一定季节性因素，我们预计全年毛利率水平将得到平滑但同比仍将提升。公司今年也将适当加大广告宣传等投入，并更加重视商超渠道，预计销售费用率将同比小幅提升1pct 左右。

以守为攻，长期看好。我们认为对于海天这样规模的公司来说，实现同等增速的难度比小体量公司要大很多，需要管理层和全体员工共同投入非常大的努力。而海天上市以来每个季度都保持了基本面的稳健，可见公司经营管理能力上的过人之处。我们认为调味品行业增速稳定，公司龙头地位稳固，已先于对手进入了可享受规模化优势的阶段，未来内生增长与外延式扩张可期，重申对公司的长期看好。

盈利预测调整

我们维持15/16 年收入115.83/134.20 亿元，归属母公司所有者净利润25.91/31.10 亿元的预测不变，采用最新股本计算的EPS分别为0.96/1.15 元。估值与建议

采用DCF 估值法，依据最新股本得出目标价35.84 元，维持推荐评级。风险

行业增速放缓竞争加剧、食品安全事件。

1Q15净利略低于预期，行业龙头竞争优势明显

2015年04月30日

海天味业(603288)事项：

海天味业公布15年一季报，1Q15年实现营收31.9亿，同比增14.2%，归属母公司净利7.3亿，同比增15.7%，每股收益0.49元。

平安观点：

1Q15 收入符合预期，净利略低于预期。原因在于低估销售费用。1Q15净利增长15.7%，主要来自于收入增长14.2%，毛利率同比提升3.2pct。

产品升级、渠道扩张推动全年调味品营收稳定增长。1Q15 营收增长主要来自于春节消费增加致调味品销量增长约12%，一季度公司收入完成全年计划28%，基本符合预期进度目标。15 年酱油与其他品类已分开考核，金标生抽已完成升级，草菇老抽估计年内进行升级，预计全年酱油增速可保持在10%以上；蚝油与调味酱随着渗透率提高，仍有望保持20%左右增长。海天渠道不断下沉与细化，同时公司组建市场中心大力推进KA，渠道竞争实力不断提升，预计将推动15 年收入增16%。

毛利率持续走高，净利率仍可提升。1Q15 毛利率提升3.2pct，主要源于4Q14 有60%产品直接提价4%，募投项目投产后产出率提升以及觃模效应带来成本下降。销售费用率提升1.7pct，猜测应是与春节期间促销活动增多有关。管理费用率同比变化不大，体现出公司管理能力优秀。往15 年全年看，提价、产出率提升与觃模效应仍可带动毛利率持续走高；新品料酒、果醋饮料等推广可能推动销售费用率略升，财务费用应稳中有降，预计15 年净利将提升0.2pct至21.5%水平。

产能陆续释放支持销售增长，外延式扩张可期。高明三期募投产能50 万吨将在15-16 年释放，届时公司调味品总产能将达230 万吨，同时江苏工厂将在16 年投产，首期释调味品产能35 万吨，产能释放为后续销售增长提供支持。公司仍有并购预期，寻找调味品、大食品领域公司，也不排除国外食品企业。

盈利预测与评级：考虑15 年产品推广销售费用可能增大，下调15 年EPS4%，预计15-16 年实现每股收益0.90 和1.06 元，同比分别增17%和18%，最新收盘价对应的PE 分别为37 和32 倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：原材料价格上涨与食品安全亊件。

第二篇：海天味业上半年业绩报告

海天味业上半年业绩报告

8月18日，海天味业发布2017年上半年业绩公告，再度交出漂亮成绩单。2017年上半年，海天味业实现营业收入74.37亿元，同比增长20.57%，实现归属上市公司股东净利润18.23亿元，同比增长22.70%。

业绩保持高速增长的背后是海天持续打造精品工程，以高品质收获市场的信赖。就在今年6月，全球著名的市场研究集团凯度(Kantar)公布权威市场数据，海天味业旗下产品2016年的消费者触及数为4.96亿人次，城市家庭渗透率高达70.2%。

以质取胜，精炼一瓶好酱油。多年来，海天建立起涵盖原材料、制曲、发酵、灌装等环节的全流程品质管理链条，力求将每一瓶酱油打造成精品。

几十年如一日严控品质

“海天酱油的品质一直很好，我们一家三代都用海天酱油。”今年30岁的张宇是地地道道的佛山人。她记得，自己儿时经常帮妈妈去买酱油，那时用的就是海天牌。长大结婚后，还是用海天酱油，孩子也喜欢吃，“从小到大就吃那个鲜味，习惯了。”

2016年，张宇带着女儿来到位于高明的海天娅米阳光城堡参观酱油生产线。在原材料加工区，一颗颗优质黄豆被精选出来，经过反复浸泡除去金属和杂质才能用于生产。在灌装空间，酱油在双重灭菌后经自动化设备快速灌装，避免手工操作带来的污染。“这次参观让我亲眼看到一瓶酱油是如何经过层层质量把控生产出来。”

张宇看到的高品质生产，是海天几十年如一日坚持在做的事情。酱油从选豆到出品需经由一套严谨的生产工艺，耗时5至6个月。海天对生产流程中每个细小工序都设立了严格的质量标准。

海天研发了行业领先的空气循环系统，将生产空间内空气中的有害空气、细菌等污染物排除，使油灌装空间的洁净程度媲美药品行业的标准。以优于业界的标准培育菌种，改良出生长强壮、抗杂能力强的“海天菌”，大大提升酱油的品质和口感。行业领先的称重式灌装系统，可将产品净含量的误差控制在3克以内。

几十年如一日严控品质，让海天获得了消费者的信赖，拥有了大量像张宇一样的忠实客户。这也是海天味业一直稳居调味品行业龙头地位的根本原因。

以优异品质取胜 构建品牌核心竞争力

今年60岁的吴日庆是海天味业在佛山地区最大的经销商。从1995年经销海天酱油到现在已经有22年时间。22年来，吴日庆当年在城北市场的一间小店铺已发展成为占地5千平米的大型仓库。每年的营业额也从一百万元发展至五千多万元。

吴日庆将生意越做越好归功于海天产品的品质，“海天酱油的风味特别受佛山人欢迎，这么多年品质一直很稳定。”在海天的市场网络中，像吴日庆这样一做就是几十年的经销商很多。他们对海天产品给予最多的评价就是：风味好、质量稳定、品类齐全。这是海天优于同行业品牌的核心竞争力。

持续保持优良的品质，海天依靠的是一套严密的品质管控体系。全程高精度检测监控系统，为品质监控打造“防火墙”。

在海天的包装生产线上，记者看到刚刚生产好的酱油成品缓缓经过检测口，“嘀”一声一瓶酱油自动被剔除出来。这瓶酱油因为液位不合格被淘汰了。据海天的质检员介绍，每一瓶酱油成品都需经过高精度检测监控系统的“扫描”。检测项涵盖产品重量、酱油液位、激光喷码、封盖情况等，连肉眼看不到的误差都会被检测出来。

如今，海天的各项生产环节都在大数据管理系统之下运行，每一条生产线上的运行数据在后台都清晰可见。尽管海天年生产规模已超200万吨，但依托这样的大数据监测，每一瓶酱油都可追溯其生产履历。也就是说，未来市场上在售的海天酱油一旦出现问题，都可追述它来自哪个经销商，在什么时间出厂，出自哪条生产线，甚至使用哪批原材料。

原材料层层把关，酱油生产在线监测，出货质量可追述，一条贯穿产品全生命周期的品控体系被建立起来。

质量标准精确到毫米级 以工匠精神打造精品

依托于现代技术和先进生产设备，海天酱油的品质不断升级。“海天品质管理的另一个核心是人。”海天味业相关负责人介绍，近年来海天投入巨额资金打造了行业领先的智能工厂。

硬件升级总会有上限，人的主观能动性却是无限的。为此，海天自去年以来，在公司内部打造精品工程，推动每个工序、每位员工自查自检，进一步提升产品质量。“每个员工都不断钻研自己的岗位，将细节做到极致，就会打造更多的精品。”该负责人说。

去年底，海天包装事业二部的员工发现，一条大包装生产线的标签高低偏差偶尔会出现波动。其实，这种波动处在误差2mm的合格线范围内，但这位员工刻苦钻研，研究出3个稳定质量的措施，最终标签高低偏差从2毫米突破到1毫米，产品包装质量得到毫米级提升。为了让酱油成品在炒菜时拥有更浓郁的香气，海天核心工艺技术研究院通过生物技术手段在不适用化学添加的情况下，提升产品的鲜香味。

作为“广式酱油”的标杆品牌，海天始终坚持传统工艺中的露天酿晒环节。产品该晒多少天就晒多少天，哪怕少一天都过不了质检关。因为海天金标生抽销量好，经销商曾经多次大量追加订单，并提出能不能少晒几天早点交货，类似这样的要求一概会被拒绝。

本着对产品品质的极致追求，海天以质量树品牌，从一瓶小小的酱油出发，将小产品做成大产业，成就市值千亿的调味品王国。

第三篇：海天味业六一朋友圈忆童年

海天味业 朋友圈里忆童年

六一儿童节当天，海天味业在微信朋友圈里传发的忆童年广告视频短时内间达到了分享爆棚，因为视频中扑面而来的情境让无数已人到中年的读者想起童年的味道；这也是一代代中华儿女都难以忘却的家国情怀。

海天味业的历史可以上溯至清代乾隆年间，300年来，从传统的手工酿造作坊、发展到目前中国最大的专业调味品生产和营销企业；产品从酱油、酱菜扩大到蚝油、醋、调味酱、鸡精、味精、油类、小调味品等八大系列200多个规格和品种，以其工艺考究、口感醇厚闻名遐迩、享誉中外。消费者耳熟能详的“海天金标生抽、海天草菇老抽、海天海鲜酱油、海天黄豆酱、海天金标蚝油等等，不仅已畅销于国内市场多年，还销往全球一百多个国家与地区。

海天味业旺盛而持久的生命力，在于其始终致力于酿造工艺的传承与创新。近年来，海天陆续建成了全球最大的玻璃晒池群和多条世界领先的全自动包装生产线，引进成套的科研、检测设备，开发成功了“经典味”、“天天乐厨”、“点趣”、“烹肉大师”、“YES!黄豆”、“果真好醋”、“百焗易”等新产品系列。

“让更多人享受美味的欢乐，让更多家庭感受生活的美满”是海天的企业经营目标！

早在20世纪90年代，海天酱油第一次亮相中央电视台的广告节目，在开启行业内风气之先的同时，也昭示了企业的时代精神和市场意识！

20年后的今天，中国和世界步入了互联网时代。海天味业与时俱进、弄潮微信朋友圈，再一次显示出传统行业企业引入互联网+的勃勃生机！值得点赞的是：海天味业这次以六一儿童节为主题的宣传，做了精心准备。他们筛选了能够唤起主流人群童年记忆的9大品牌，并结合品牌特点，以朴实、真挚的语言强化了预期效果。于是，出现了本文开头描述的”“分享爆棚”景象。

真挚、平和的心态，与互联网思维相得益彰的影像、语言，可以颠覆许多人厌烦广告节目的思维定式；像海天味业忆童年的视频，许多人在朋友圈里看过以后，都觉得很温馨，回味之余点个赞、或者评论、分享，把这段视频和海天刻在记忆中。

第四篇：业研究报告格式冶金

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第五篇：海天味业赞助江苏卫视《非常了得》 展开龙年品牌推广攻势

海天味业赞助江苏卫视《非常了得》 展开龙年品牌推广攻势

从1月11日起，海天黄豆酱正式独家冠名江苏卫视王牌栏目《非常了得》。据悉，这也是味业龙头海天味业与江苏卫视的首个合作项目。海天味业有关负责人表示，本次海天黄豆酱重金冠名《非常了得》，旨在借助江苏卫视及两大节目主持人孟非、郭德纲的影响力，强强联合，推动海天黄豆酱产品及市场的跨越式发展。

记者了解到，以春节为契机，从元月1日开始，海天味业龙年品牌传播的序幕便在全国拉开。以央视为核心，以一线卫视阵营为依托，层层布局，在全国范围内展开龙年首波的春节推广攻势，让海天品牌及海天味业产品伴随春节的脚步进入千家万户。

与上述主流电视媒体相呼应，海天味业首波迎春品牌及产品广告也高频次曝光于读者、瑞丽、羊晚、北晚等众多国内主流平面媒体。海天味业有关负责人表示，尽管调味品行业并无明显的淡旺季之分，但利用春节这一传统节日进行品牌及产品传播，有助于提升消费者对海天品牌的信任，增强企业员工的归属感和自豪感，并将极大地带动海天上下游供应链的积极性，同时带动相关产品的节日销售。

资料显示，海天味业从90年代初开始持续性、主动性地开展品牌建设，一步步积累和沉淀海天品牌。海天味业与央视合作十余年，又均选取各大主流卫视最当红、最稀缺的资源投放。迅速、有效地扩大了海天品牌在国内市场的知名度、美誉度和影响力，并有力地推动了海天味业旗下品牌产品的销售。截至2011年底，海天酱油、海天蚝油已分别连续13年、7年稳居全国产销量第一，海天味业已牢牢占据“中国调味品领导品牌”的龙头地位。新闻来源http://