招商局集团07债券筹资案例分析报告

第一篇：招商局集团07债券筹资案例分析报告

案例分析报告

一、案情介绍（招商局集团有限公司债券发行案例）

总额为18亿元的“07招商债”在07年9月4日至9月10日的5个工作日内发行。该债券为10年期固定利率债券，票面年利率为5.20%。债券主承销商为中信证券和高盛高华证券，由中国农业银行提供担保。债券募集资金将全部用于招商局集团的集装箱码头项目建设。

二、相关知识点的回顾

<企业筹资方面的简单介绍> ㈠ 企业筹资的动机：

企业持续的生产经营活动，不断地产生对资金的需求，需要筹措和集中资金；同时，企业因开展对外投资活动和调整资本结构，也需要筹集和融通资金。企业筹集资金，就是企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。

企业筹资的具体动机是多种多样的，但概括起来主要有以下三类：

1．扩张筹资动机

扩张筹资动机是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机。一般来讲，具有良好发展前景、处于成长期的企业通常会产生这种动机。扩张投资动机所产生的直接结果，是企业资产总额和筹资总额的增加。

2．偿债筹资动机

偿债筹资动机是企业为了偿还某种债务而形成的借款动机，即借新债还旧债。偿债筹资有两种情况：一是调整性偿债筹资，即企业虽有足够的财力支付到期债务，但是为了调整原有的资本结构，通过举债，从而使资本结构更加合理；二是恶化性偿债筹资，企业现有的支付能力不足以偿付到期债务，而被迫举债还债，这说明企业的财务状况已有恶化。这种偿债筹资的结果并没有扩大企业的资产总额和筹资总额，只是改变了企业的资本结构。（郑百文的筹资途径就是大量的负债筹资，企业的资本结构发生了改变，到最后巨额的负债经营导致财务状况恶化）

3．混合筹资动机 企业因同时需要长期资金和调整资本结构而形成的筹资动机，即为混合筹资动机。通过混合筹资，企业既扩大了资产规模，又偿还了部分旧债。㈡ 企业筹资的渠道和方式

筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与供应量。认识和了解各种筹资渠道及特点，有助于企业充分拓宽和正确选择筹资渠道。

概括起来，企业筹集资金的渠道有以下7种： ① ．国家财政资金 ② ．银行信贷资金 ③ ．非银行金融机构资金 ④ ．其他企业资金 ⑤ ．社会闲散资金 ⑥ ．企业自留资金 ⑦ ．外商资金

企业筹资管理的重要内容是如何针对客观存在的筹资渠道，选择合理的筹资方式进行筹资。目前我国企业筹资方式主要有以下几种： ①.吸收直接投资 ②.发行股票 ③.银行借款 ④.商业信用 ⑤.发行债券 ⑥.租赁筹资

㈢ 权益资金的筹集和管理

权益资金的筹资方式主要有吸收直接投资、发行普通股票、发行优先股票和利用留存收益。

1、吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投资者投入资金的一种筹资方式。

2、发行股票：股票是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资者投资入股获得股利的凭证，它代表投资者对股份公司的所有权。

（1）股票的分类：按股东享受权利和承担义务的大小为标准，可把股票分为普通股票和优先股票；按股票票面是否记名分为记名股票与不记名股票；按股票票面有无金额分为面值股票和无面值股票；按发行对象和上市地区不同分为A股（A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。）、B 股（B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内(深、沪证券交易所)，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。2001年我国开放境内个人居民可以投资B股。）、H股（H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股,H股也称实物股票）、N股(N股，是指那些在中国大陆注册、在纽约（New York）上市的外资股。)和Ｓ股（S股在我国是指尚未进行股权分置改革或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票，在股名前加S）等。

(2)股票发行的目的：一是设立新的股份公司；二是扩大经

营规模等。（3）普通股筹资的优缺点：

普通股筹资的优点：

① 普通股没有固定的财务负担。② 普通股没有到期日，不用偿还本金。③ 普通股筹资财务风险小。④ 发行普通股能增加公司的信誉。⑤ 普通股筹资限制较少。普通股筹资的缺点： ①资金成本较高。②容易分散控制权。（4）优先股筹资的优缺点

优先股筹资的优点：

① 没有固定到期日，不用偿还本金。② 股利支付既固定，又有一定弹性。③有利于增强公司信誉。

④保持普通股股东对公司的控制权。优先股筹资的缺点： ① 筹资成本高。②筹资的限制条件较多。③财务负担重。

3、留存收益筹资 留存收益是指企业通过其生产经营活动而创造的收益积累，尚未分配给投资者的部分。股份有限公司创造的净收益，一部分以股利的方式分派给股东，作为股东进行投资的回报；一部分则留下来，用于扩大其生产经营规模，以便在今后为股东创造出更多的利润，因此，留存收益也是企业资金的重要来源。

㈣ 长期负债资金的筹集和管理

负债是企业的一项重要资金来源，负债资金的筹集，是企业满足资金需要的一种主要方式。一般来说，大多数企业都希望通过负债来筹集一定数量的资金。负债筹资，可按其长短，分为长期负债筹资和短期负责筹资。

企业利用长期负债方式筹集资金能降低资本成本，获得杠杆利益。长期负债筹资方式主要有：长期借款、发行长期债券、融资租赁等。

Ⅰ 长期借款：长期借款是指企业根据合同从有关银行或非银行金融机构借入的、偿还期在一年以上的需要还本付息的款项。

1．长期借款的优点 ①筹资速度快。②筹资成本低。③借款弹性好。2．长期借款的缺点 ⑪ 财务风险较大。⑫ 限制条款较多。⑬ 筹资数额有限。

Ⅱ 长期债券：债券是一种表明债权债务关系的债务性证券。发行单位应承担还本付息的义务，持券人具有按约定条件到期收取本利的权利。

1．债券筹资的优点 ⑪资金成本较低。⑫保持控制权。⑬发挥财务杠杆作用。2．债券筹资的缺点 ⑪筹资风险高。

⑫ 限制条件多。⑬筹资额有限。

Ⅲ 融资租赁：融资租赁也称财务租赁或金融租赁，通常是一种长期租赁，是指企业需要添置某些技术设备而又缺乏资金时，由出租人代其购进或租进所需设备，然后再将设备租给承租人在一定期限内有偿使用的一种租赁方式。融资租赁是一种以融通资金为目的，以技术设备、办公设备等动产为租赁对象，以经济法人为承租人的新型的金融租赁业务，是现代租赁的主要形式。

三、案例分析

1、企业简介：招商局集团有限公司是中国近代第一家民族工商企业，创立于晚清洋务运动时期，与1873年1月正式在上海开业。1950年招商局上海总公司改为“中国人民轮船总公司”，后改组并入交通部，招商局名称不复存在。招商局轮船股份有限公司香港分公司与1950年起继续沿用招商局的名称。1990年，为了统一管理招商局在香港地区及其他国家和地区的大批境外企业，招商局集团（香港）有限公司在香港注册成立。目前，招商局集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的国有重要骨干企业，经营总部设在香港。

2、集团主要经营业务：水路客货运输及代理；水陆运输工具、设备的租赁及代理；港口及仓储业务的投资和管理；海上救助、打捞、拖航；工业制造；船舶、海上石油钻探设备的建造、修理、检验和销售；钻井平台、集装箱的修理、检验；水陆建筑工程及海上石油开发工程的承包、施工及后勤服务；水陆交通运输设备及相关物资的采购、供应和销售；交通进出口业务；金融、保险、信托、证券投资行业的投资和管理；投资管理旅游、酒店、饮食业及相关服务业；房地产开发及物业管理、咨询业务；石油化工业务及投资管理；交通基础设施投资及经营；境外资产经营；开发和经营管理深圳蛇口工业区、福建漳州开发区。

3、公司债券的基本理论问题 债券是世界上各个国家、各地区政府、企业向社会大众筹资的重要手段之一。对发行者而言，通过发行债券可以吸收社会上的富裕资金，刺激生产和投资。对投资者而言，债券投资可以获取固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚差价。如果能随着利率的升降适时地买进卖出，就可获取巨大收益。

在发达的资本市场中，债券投资占有举足轻重的地位，在美国，债券的成交金额占资本市场交易量的80%，日本的债券成交量则是股票的5倍，相比之下，我国由于二级市场不够发达，成交量与股票市场相比还是显得微不足道。

4、债券筹资的财务分析

发行债券是企业筹集长期资金的方式之一，与股权筹资等发行方式相比，债券筹资的特点主要有以下几个方面：（1）债券筹资的优势

① 债券筹资的资金成本较低。相对于股权投资人而言，债券投资人所要求的必要报酬率较低，资金成本固定，没有剩余所有权的要求，此外债券利息是企业在所得税前的利润中列支，具有抵税的作用，这实际上能够使债券筹资的实际成本降低；而发行股票向股东支付的股利属于非免税费用，没有税盾的效用。

② 债券筹资不会分散企业的控制权。债券筹资的资金提供者无权参与企业的经营管理，他们对企业的约束仅仅是通过债券合同中的契约条款来实现，从而不会分散企业的控制权。

③ 债券筹资可以使股东获得财务杠杆效益。这是因为债券筹资是按事先确定的利息率向债券持有人支付利息的，债券持有人不参加企业盈利的分配。这样，当企业的总资本收益率高于债券利息时，债券筹资便可以提高权益资本收益率，是企业所有者获得资本收益率超过债权利息率部分的财务杠杆收益。

④ 债券筹资便于调整资本结构，企业可以根据需要，发型不同期限、不同种类的债券来筹资，并据以形成企业灵活的资本结构。

2、债券筹资的劣势

① 债券筹资的风险较大。债券筹资有按期还本付息的法定义务，无论盈利与否，即使在企业不景气时，也必须按照约定还本付息。这可能会给企业带来较大的财务压力，有时甚至会导致企业破产。

② 债券筹资的限制条件较多。债权人为保障其债权的安全，一般都会在债券合同中订立保护性条款，这些条款有时会限制企业财务的灵活性。

③ 债券筹资所筹集到得资金数量有限。债券筹资属于负债筹资，一方面筹资数量要受企业财务实力、信誉等的制约，负债比率过高，企业就很难将债券发行出去。另一方面，许多国家对债券的发行额度也有规定，我国《公司法》也规定，债券发行企业流通在外的债券总额不得超过公司净资产的40%。

5、我国企业债券发行的制度规范

根据中国证监会2007年8月14日新颁布实施的《公司债券发行试点办法》，企业发行公司债券，应当符合以下规定：（1）公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；（2）公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；（3）经资信评级机构评级，债券信用级别良好；（4）公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定；（5）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；（6）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。

存在下列情形之一的，不得发行公司债券：（1）最近36个月内公司财务会计文件存在虚假记载，或公司存在其他重大违法行为；（2）本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；（3）对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；（4）严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

《公司债券发行试点办法》还规定，为公司债券提供担保的，应当符合下列规定：（1）担保范围包括债券的本金及利息、违约金、损害赔偿和实现债权的费用；（2）以保证方式提供担保的，应当为连带责任担保，且担保人资产质量良好；（3）设定担保的，担保财产权属应当清晰，尚未被设定担保或者采取保全措施，且担保财产的价值经有资格的资产评估机构评估不低于担保金额；（4）符合《物权法》，《担保法》和其他有关法律、法规的规定。

6、企业债券筹资发行具体问题的决策分析

债券发行者发行债券筹集资金是所必须考虑的有关财务因素包括发行额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保等。

① 发行额。债券发行额是指债券发行人一次发行债券时预计筹集的资金总量。筹资人需要根据自身的资信状况，项目资金需要程度、资金市场供求情况、所发债券的吸引力等因素进行综合分析，确定一个合适的发行额。发行额定的过高，会造成发售困难；发行额太小。又不易满足筹资的需要。② 债券的期限。从债券发行日起到偿还本息日止的这段时间称为债券的期限。筹资人通常根据资金需求的期限、未来的市场利率波动情况、资本市场的发达程度、投资者的偏好等来确定发行债券的期限结构；一般而言，当资金需求量较大、债券流通性强、利率有上升趋势时，可发行中长期债券，反之，发行短期债券有利于企业。

③ 债券的偿还方式。按照债券的偿还日期不同，债券的偿还方式可以分为期满偿还、期中偿还和延期偿还三种或者分为可提前赎回和不可提前赎回两种。若债券可以提前或延后偿还，债券的实际利率和名义利率不一致，企业的这种财务安排可以适时节约筹资成本。

④ 票面利率。债券的票面利率可以分为固定利率和浮动利率两种。一般的，企业应根据自身资信情况、公司财务承受能力、利率变动趋势、债券期限的长短等影响因素决定选择何种利率形式与利率水平的高低。

⑤ 付息方式。债券的付息方式一般可分为一次性付息和分期付息两种，分期付息会使债券的名义利率高于票面利率。企业可根据债券期限情况、筹资成本要求、对投资者的吸引力等确定不同的付息方式，如对中长期债券可采取分期付息方式，按年、半年甚至按季度付息等，对短期债券可以采取一次性付息方式等。

⑥ 发行价格。债券的发行价格即债券投资者认购新发行的债券时实际支付的价格。债券的发行价格可以分为平价发行（按票面值发行）、折价发行（以低于票面值的价格发行）和溢价发行（以高于票面值的价格发行）三种。理论上选择不同的发行价格的主要考虑因素是使投资者预期得到的实际收益与市场收益率相近，但实际工作中也与企业债券的市场供求密切相关。

⑦ 发行方式。企业可以根据市场情况、自身信誉和销售能力等因素，选择采取向特定投资者发行的私募方式，还是向社会公众发行的公募方式；是自己直接向投资者发行的直接发行方式，还是让证券中介机构参与的间接发行方式；是公开招标发行方式，还是与中介机构协商议价的非招标发行方式等。

⑧ 是否记名。记名公司债券转让时必须在债券上背书，同时还必须到发行公司登记，而不记名公司债券则无须如此。因此，不记名公司债券的流动性要优于记名公司债券。企业可根据市场需求等情况决定是否发行记名债券。

⑨ 担保情况。发行的债券有无担保，是债券发行的重要条件之一。一般而言，有信誉卓著的第三者担保或以企业自己的财产作抵押担保，可以增加债券投资的安全性，减少投资风险，提高债券的吸引力，企业可以根据自身的资信状况决定是否以担保形式发行债券。通常，大金融机构、大企业发行的债券多为无担保债券，而信誉等级较低的中小企业大多发行有担保债券。

⑩ 发行费用。债券发行费用是指发行者支付给有关债券发行中介机构和服务机构的费用，债券发行者应尽量减少发行费用，在保证发行成功和有关服务质量的前提下，选择发行费用较低的中介机构和服务机构，以节约发行成本。

7、招商局本次债券发行规模分析

根据案例资料可知，2001年以来，该集团确立了以交通运输及相关基础设施建设、经营与服务，金融资产投资与管理以及房地产开发和经营等为三大核心产业领域的战略。该战略体现了主业集中的发展思路，并把公司效益和内涵式增长作为主要经营目标。在新战略的指导下，2007年公司又提出了“新的再造工程”——把招商局建设成为具有国际竞争力的和谐企业，即到2011年，集团各项主要财务、经营指标将要在2006年年底的基础上再翻一番，净利润达到100亿以上，债务率控制在39%以下，净资产利润率保持在16%左右。这一战略切合招商局作为规模庞大、控股和参股子公司数量众多、主营业务繁多的集团公司的发展现状，有利于增强公司在核心领域的竞争实力，提高盈利水平，更好地提升股东权益。发行的2007你那招商债主要用于招商局集团的集装箱码头项目建设，该项目是经国家发展和改革委员会批准开工建设的，包括深圳港蛇口港区三突堤集装箱码头三期工程、青岛港前湾港区招商局国际集装箱码头工程项目和宁波大榭招商国际集装箱码头工程项目，总投资为115.95亿元。该项目的实施可以使企业的资产负债率下降，而且工程建设与公司的发展战略也是完全一致的，既可以造福于民，又可以给发行人和投资者带来良好的经济效益。

另外，本期所募集资金为18亿元，只占到了该项工程所需资金的15.5%。可以看出该公司还可以从其他渠道筹集到剩余的近85%的资金，说明企业筹集资金的能力比较强、渠道比较宽。本期总额为18亿元的债券相对该项工程而言数目不大，也为到期本息的偿付提供了保障。

8、本次债券发行对招商局偿债能力的影响

首先，从案例资料可以看出，公司2006年的资产负债率为52.36%，与企业战略安排对比较高，到2011年，集团债务率目标是控制在39%以下，本次项目债券筹资只占投资总额的15%，项目资产负债率50%，但预期项目收益率较高，项目投产后将逐渐降低资产负债率；其次在全部负债中长期负债的比例不是很高，达到32%，但主要是企业的长期借款，长期债券比例较小，而本次发行的债券改善了企业的发债结构；再次，从表中数据可以看到截至2006年12月31日，招商局集团有限公司资产总额1143.33亿元，净资产352.22亿元，负债总额598.62亿元，其中长期负债193.48亿元，占总负债的32.32%，资产负债率为52.36%。2004年和2005年的资产负债率分别为49.26%和52.00%，可以看出，企业整体资产负债率保持文件水平。最后，我们分析企业的短期偿债能力，2004——2006年公司的流动比率分别为1.19、1.01和1.21，流动比率比较稳定，没有迹象表明企业短期内资金紧张。从上面的分析可以看出，以公司的良好资信和发展能力，基本不存在较高的偿债风险。

本期招商债券偿债资金将来源于发行人日常营运及本期债券募集资金投资项目建成后产生的现金流。发行人2004年度、2005年度和2006年度经营性净现金流量分别为9.43亿元、28.28亿元和16.60亿元，剔除土地投资在40亿~50亿元以上且逐年增长。经营活动现金流入量均在180亿元人民币以上，且呈现出逐年递增的趋势。同时，发行人的全部资产现金回收率较为稳定，经营活动获取现金

流的能力较强。本期债券选择的还本付息方式是按年付息，到期一次还本。尽管本金一次偿还在一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式，该方式现值最低。

9、本次债券发行筹资利率策略分析

根据目前我国的实际情况，在金融市场中，影响债券利率的因素主要有以下几个方面： ①

存款利率水平

银行存款和债券是可供投资者选择的两种形式，投资者在进行选择时，会综合考虑收益和风险，一般来说，风险越高，投资者所要求获得的补偿也越多，由于公司债券筹资的风险要高于银行存款，所以债券筹资的利率应高于同期银行存款的利率水平。否则，投资者便会选择把钱放在银行，而不是用来购买债券。

本案例采用的利率5.20%是根据Shibor基准利率3.74%加上基本利差1.46%确定。Shibor基准利率为发行首日前五个工作日全国银行间同业拆借中心在上海银行间同业拆放利率网（www.xiexiebang.com/jpkc/cwgl/zy/

招商局集团有限公司

债券发行案例

班级：财管0802班姓名：康红菲 学号：200809100820

第二篇：万科债券、信用筹资

问题一：万科发行公司债券的概况与动机

上市时间：2008年9月18日

发行总额：人民币59亿元

证券简称：08万科G1、08万科G2

上 市 地：深圳证券交易所

保 荐 人：中信证券股份有限公司

债券面值：人民币100元

本期债券各品种的期限及规模：本期债券分为有担保和无担保两个品种。其中，有担保品种为5年期固定利率债券，发行规模为300,000万元；无担保品种为5年期固定利率债券，附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行规模为290,000万元

发行方式：本期债券发行采取网上优先配售、网上公开发行和网下询价配售相结合的方式。债券利息：本期债券有担保品种票面利率为5.50%，无担保品种票面利率为7.00%。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。

信用等级：经中诚信证券评估有限公司综合评定（信评委函字[2008]004号），发行人的主体信用等级为AA+，本期债券中有担保品种的债券信用等级为AAA，无担保品种的债券信用等级为AA+。

动机

（一）调整公司负债结构

公司拟将本期债券募集资金中的１５亿元用于偿还公司１年内到期的长期借款及短期借款。该等资金使用计划将有利于调整并优化公司负债结构。

若募集资金实际到位时间与公司预计不符，发行人将本着有利于优化公司债务结构、尽可能节省公司利息费用的原则灵活安排偿还公司所借银行贷款。

（二）补充公司流动资金

公司拟将本期债券募集资金中的４４亿元用于补充公司流动资金，改善公司资金状况。问题二：万科发行可转债的概况和动机

20021、发行总额为150,000万元。

2、票面金额本次发行的万科转债面值人民币100元

3、可转债期限：本次发行的万科可转换公司债券期限为5年，自2002年6月13日（发行首日）

起，至2007年6月13日（到期日）止。

4、本次发行的万科转债计息起始日为可转换公司债券发行首日，即2002年6月13日（计息日），票面利率为每年1.5％。万科转债的利息每年支付一次。

5、转股价格：本次万科转债初始转股价格为12.10元/股，以公布募集说明书前三十个交易日“万

科A”股股票平均收盘价格11.86元为基准，上浮2％。

12、可转换公司债券的担保人

经中国银行授权，中国银行深圳市分行为公司本次发行的150,000万元可转换公司债券出具《担保函》，中国银行深圳市分行就公司发行150,000万元可转换公司债券事宜向可转换公司债券持有人提供全额、负有连带责任的担保。

13、发行方式与发行对象

本次万科转债发行采用向原A股股东优先配售，原A股股东可优先认购的万科转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的“万科A”股份数乘以2.94元后按1000元1手转换成手数，不足1手的部分按照深圳证券交易所配股业务指引执行。原A股股东放弃部分再采用定价抽签方

式发行，发行采用网下对法人投资者发售和深交所交易系统网上定价发行相结合的方式进行。初步确定：网下对法人投资者发售的万科转债数量为原A股股东优先认购后余额的50％，网上向申购的投资者发售的万科转债数量为原A股股东优先认购后余额的50％。根据实际申购结果，主承销商和发行人可在初定的网下发售万科转债数量和网上发售万科转债数量之间做适当回拨。动机

本次公开发行可转债募集的资金，拟投资于以下项目：（1）拟投资25,000万于深圳四季花城二区住宅开发项目；（2）拟投资40,000万于深圳下沙住宅开发项目；（3）拟投资30,000万于上海春申万科城住宅开发项目；（4）拟投资30,000万于北京青青家园住宅开发项目；（5）拟投资25,000万于成都万科城市花园住宅开发项目。本次发行后，募集资金150,000万元到位，公司的总资产将由原来的648，291万元增至798，291万元，增加23.14％；公司实力将大大增强，将大大提高公司的盈利能力。本次发行可转换公司债券募集资金的到位，将使公司完成对上述房地产项目的投资，降低项目资金成本，减小公司财务风险，进一步提高投资收益。同时本次募集资金的投资项目的实施，将有力地提高公司在房地产行业的市场地位，增强公司综合竞争实力。因此，本次可转债的发行，募集资金的投入，将为公司整合自身优势、优化产业结构、提高公司在房地产行业的竞争力及公司的长远发展奠定坚实的基础。2004

发行情况说明

1、债券类别：可转换公司债券。

2、发行总额：1,990,000,000元。

3、票面金额：100元。

4、期限：5年。

5、票面利率：第一年1%、第二年1.375%、第三年1.75%、第四年2.125%、第五年2.5%。

6、付息日期：计息起始日为可转换公司债券发行首日，即2004年9月24日。

7、转股价格：本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为5.48元/股，以公布本募集说明

书前三十个交易日公司A股股票平均收盘价格5.22元/股为基准，上浮5%。

8、转股期：本次发行的可转债自发行之日起满6个月后的第一个交易日（含当日）至可转债

到期日止的期间为转股期（2005年3月24日至2009年9月24日止的公司股票交易日）。

9、赎回条款：

10、回售条款：

11、附加回售条款：

12、发行方式：本次发行的可转换公司债券将全部优先向原A股股东配售。如有原A股股东

放弃配售，被放弃部分则采用网下对机构投资者发售和网上发行相结合的方式发行。

13、发行日期：二○○四年九月二十四日。

14、拟申请上市交易所：深圳证券交易所。

15、主承销商：招商证券股份有限公司。

动机：本次发行可转债募集的资金，拟投资于以下项目：

1、深圳万科城项目；

2、广州四季花城项目 ；

3、上海郎润园项目

4、上海七宝镇53#地块；

5、南京光明城市 ；

6、武汉城市花园

本次可转债发行后，公司的总资产将大大提高，公司实力将进一步增强，将大大提高公司的盈

利能力。鉴于本次公司发行的是可转换公司债券，因此在本次募集资金投资项目的建设期内不会立刻对净资产收益率产生摊薄；本次发行可转换公司债券募集资金的到位，将使公司完成对上述房地产项目的投资，降低项目资金成本，减小公司财务风险，进一步提高投资收益。

同时本次募集资金的投资项目的实施，将有力地提高公司在房地产行业的市场地位，增强公司综合竞争实力。

因此，本次可转债的发行，募集资金的投入，将为公司整合自身优势、优化产业结构、提高公司在房地产行业的竞争力及公司的长远发展奠定坚实的基础。

第三篇：武汉钢铁(集团)公司企业债券筹资案例分析

寒假

财务管理案例研究报告

案例题目： 武汉钢铁（集团）公司企业债券筹资案例分析

小组编号： 第七组

小组成员： 李姗姗 龙璇 邓丽亚 夏梦 覃凤妤 左莘梓 陈夏玲 报告撰写人： 龙璇

指导教师： 李秉成

2013年11月19日

一、案例简介

武钢是中华人民共和国成立后国家投资建立的第一个特大型钢铁工业基地，始建于20世纪50年代。在各种内外环境因素的影响下，2002年武冈做出了发行20亿元企业债券的决策，其中三年期为5亿元，七年期为15亿元，并于2002年实施。02武钢债券由中国建设银行湖北省分行为其本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，并由承销商采用余额包销方式承销。债券信用等级为AAA级，采用实名制记账式发行和两级托管体制。募集资金用于武钢“二热轧”和“三炼钢接续工程”的建设，两者均是经国务院正式批准的钢铁行业大型建设项目。“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”项目的全部投资内部收益率为12.99%。

二、研究目的

本案例分析武汉钢铁公司2002年企业债券的发行情况，旨在阐明公司债券融资的基本理论和政策要求，分析债券筹资的利弊，揭示我国积极开拓公司债券融资新渠道，阐释债券筹资成本与筹资风险控制方法。

三、研究内容

（一）不同期限发行债券的优点

1.满足不同风险偏好投资者的需求。三年期的债券利息率相对较低，但风险较小，适合稳健型的投资者；而七年期的债券息率相对较高，但风险也相对较高，适合风险偏好型投资者。除了单独购买，投资者也可以将这两种期限的债券组合起来，分散投资风险。这样对于发行人来说也降低了筹资难度，增加了筹资面向的人群。

2.降低筹资成本，缓解偿债压力。在市场利率形成机制比较健全的情况下，债券利息成本与期限成正相关。期限越长，债券的利息率越高，筹资成本也越高；期限越短，债券的利息率越低，筹资成本也越低。武钢债券5亿元按照三年期15亿元按照七年期发行，比全部按照七年期发行，降低了筹资成本。根据企业预期利润估计，三年期的债券为企业的发展提供了缓冲空间，可以将第三炼钢厂接续工程所得利润进行再投资和再生产。

3.能更灵活地应对贷款利率的变化。武钢之所以发行企业债券而不向银行借款，原因是向银行贷款的资金成本要高于发行债券，企业承受的财务风险较大。但宏观经济的变化是难以预测，如果在将来贷款利率大幅度下调，不同期限的债券组合使企业在3年期满后有余地重新选择新的筹资方式。

4.符合企业工程项目的性质。武钢投资项目多为投资规模大、建设周期长的大型建设项目。20亿元的债券发行额度中15亿元是七年期的，对应了武钢第二热轧带钢厂工程；5亿元是三年期的债券对应第三炼钢厂接续工程。不同期限的债券组合是以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，通过对企业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目进行可行性研究后确定的。既很好地符合了企业建设项目的资金需求，又分摊了风险，增强了资金的流动性。

5.降低期限风险附加率。期限风险附加率是因到期时间长短不同而形成的利率差别。武钢采用不同期限的债券组合方式，从债券发行的结构上，三年期的期限风险附加率要低于七年期的期限风险附加率，这种组合方式降低了债券利息率，减少了用资费用。如果利率上升，短期投资可以迅速找到高收益的投资机会；如果利率下降，则长期债券就能保持高的收益。

（二）债券发行人承担的风险 02武钢债券采取固定利率方案，在债券存续期内，如果中国人民银行调整金融机构人民币存贷款基准利率，发行人将承担的风险：

1.购买力风险（通货膨胀风险）。通货膨胀风险是指由于通货膨胀而使债券到期或出售 时所获得的现金购买力减少的风险, 它是形成债券风险的主要因素之一。如果央行将存贷款基准利率调低到某一程度，人们可能不会选择存款，或者大量地贷款，致使流通中的货币超过了货币需求量，导致通货膨胀，物价上涨，人民币对内贬值，购买力下降。对于武钢来说，这样发行债券所得的20亿元资金就会缩水，项目建设成本就会上升。

2.认可度风险。如果央行上调存贷款利率，债券就会相对减值，虽然一级市场的收益率会上浮，但在二级市场会出现一部分持有者将债券抛售的可能性，这虽然在成本与收益上对武钢没有太大影响，但会降低武钢债券的市场认可度，以后再发债券的时候就需要考量这方面的风险。

3.利率风险。存贷款利率的变化会导致市场利率的变化。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的（浮动利率债券与保值债券例外），当市场利率上升时，固定票面利率的债券原票面利率较低，因此现金流量对投资者的吸引力下降，从而导致债券价值下降。反之当市场利率下降时，固定票面利率就相对上升，带来的现金流量就显得比较有吸引力，因此债券价值上升。对投资者来说，以某种投资金额购买债券，当市场利率变动时，其投资的债券价值也会变动，造成不确定的风险。对于发行人来说，以固定利率发行债券，当市场利率变动时，其承担的筹资成本也会相对变动，造成不确定的风险。

（三）债券发行的期限、利率选择

图：2002年-2012年贷款基准利率调整走势图

1.武钢债券期限的选择

从银行贷款利率的变动可以看出，2002年以后贷款利率一直处于上升趋势，而在2008年贷款利率出现明显的下降，所以对于武钢来说，如果他们能够预测到这一变化，我们认为可以将发行的其七年期债券改为六年期，那么在2008年债券到期后就可以通过向银行贷款的方式融资，这样可以降低武钢的融资成本。根据武钢新建的两个工程的盈利预测表可以看出在前三年的利润非常可观，其中“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”的为12.99%，其前两年的获利已远超过5亿元，债券到期时本息的偿付能力有足够的保障，所以可以将3年期的企业债券改为两年期，这样可以降低债券的利率，降低筹资成本。

2.武钢债券利率的选择

企业债券的利率=纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率(违约风险附加率、期限风险附加率、变现力风险附加率等)从武钢公司发行的债券可以看出，其信用等级为AAA级，并且有建设银行为其做债券担保，所以违约风险非常小，武钢作为国内名列前茅的钢铁产业集团，其公司规模、资信力量等均不可小觑。同时，武钢03到09年的利润数额呈现递增的动态变化。在一定程度上也降低了变现力风险。因此变现力风险也很小，而债券期限的改变也可以在一定程度上减少期限风险，因此武钢在发行债券时的利率可以进行一定的下调，在2002年，2年期的银行存款利率为2.25%，6年期存款利率为2.79%，根据《企业债券管理条例》规定“企业债券的利率不得高于银行同期限居民储蓄定期存款利率的40%”。而且企业债券的利率要高于银行同期限居民储蓄定期存款利率，因此2年期的债券利率可大约定为3.15%，6年期债券利率大约定为3.9%。

（四）资金成本：发行债券VS银行借款

1.发行债券的资金成本：

3年期：K=3.50%×(1-25%)/(1-1%)=2.65% 7年期：K=4.02%×(1-25%)/(1-1%)=3.05% 2.银行借款的资金成本：

3年期：K=5.58%×(1-25%)=4.185% 7年期：K=5.76%×(1-25%)=4.32% 在计算资金成本后，我们发现债券筹资的资金成本要明显低于银行借款的资金成本。节约筹资成本是武钢发行债券的重要原因。武钢发行采用的是余额包销方式，这大大降低了发行成本。如果武钢不采取余额包销方式，那么必然会在销售剩余债券的过程中承担更多的中介机构费用、申报费用、发行费用等。

（五）债券筹资成本与筹资风险控制方法

1.债券筹资成本的控制

债券筹资成本是由企业实际负担的债券利息和发行债券支付的筹资费用组成。

式中：Kb----债券资本成本； Ib---债券年利息； T----所得税率； B----债券筹资额；

Fb----债券筹资费用率(=筹资费用/筹资总额)。企业债券的利率Ib =纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率(违约风险附加率、期限风险附加率、变现力风险附加率等)资本成本作为企业筹资中所要考虑的一项重要因素，直接关系到企业经济效益的好坏，因此企业在债券筹资中要降低其资本成本，主要通过以下几个途径来实现。

（1）合理安排筹资期限与发行规模

企业资金的筹集主要是为了满足投资需要，尤其是长期投资的需要。在这种情况下，要本着以“投”定“筹”的原则，筹资期限要服从于投资年限，服从于资本预算。但是，由于投资往往是分阶段、分时期进行的，因此企业在筹资时，可按照投资的进度来合理安排筹资年限，这样既可以减少筹资成本，又可以减小不必要的资金闲置。武钢采用三年期和七年期的债券组合方式，从债券发行的结构上，三年期的5亿资金的风险低于七年期的15亿资金风险，这种组合方式减少了用资费用，武钢大大节约筹资成本。

（2）积极参与信用等级评估，提高企业信誉

目前，我国大多数企业不太注重企业信誉的建立，对信用等级持无所谓的态度，这样非常不利于企业自身财务形象的确立。企业应注重提高自身的信用等级，积极参与信用评级，才能增加投资者的投资信心，从而积极有效地取得资金，降低资本成本。武钢债券的信用级别为AAA级，并且由中国建设银行湖北省分行提供债券担保。这可以较大程度的降低违约风险和变现力风险，因此可以降低债券的利率。

（3）合理选择发行方式

武钢债券采用余额包销方式承销。余额包销是指承销商按照规定的发行额和发行条件，在约定期限内向投资者发售股票，到销售截止日，如投资者实际认购总额低于预定发行总额，未售出的股票由承销商负责，并按约定时间向发行人支付全部证券款项。余额包销的承销商要承担部分发行风险。这样的发行方式不仅可以保证企业债券能被完全售卖，而且在一定程度上降低了发行费用。

（4）提高筹资效率

首先是正确制定债券筹资计划，企业既要掌握债券筹资的基本法、筹资程序，还要周密安排债券发行的数量、时间，以制定具体实施步骤，节省时间和费用；其次，要组织专人负责具体实施，以保证筹资工作的顺利开展。

2.债券筹资风险的控制

由于债券必须偿还本息的义务性、固定性和难以展期性，决定了债券融资必须充分依托企业的偿债能力和获利能力。企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。主要有以下几类风险。

（1）发行风险控制

定义：企业债券筹资在发行债券阶段,由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响,可能会导致债券发行不成功而形成风险。

发行风险的控制： ①提高公司信誉。武钢是中华人民共和国成立后国家投资建设的第一个特大型钢铁工业基地。并且，联合资信评估有限公司将02武钢债券信用等级评为AAA级。在有着如此雄厚的背景和极高的信誉情况下，武钢可降低一定程度的发行风险。从担保人来看，中国建设银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，所以信用风险较小，在一定程度上也降低了债券的发行风险。

②合理控制债券发行规模

从发行利率来看，2002年武钢发行的三年期债券利率是3.5%，同年银行的存款利 率是2.52%，相比而言，购买人会更倾向于债券。而同期，其他大型企业，如包钢钢联股份有限公司发行的年利率为1.9%。

从发行期限来看，如果利用债券筹资的目的是新建项目,应考虑债券期限的长短,如果过短,债券期限到时新项目可能刚刚建成,还未投产,或刚刚投产,还未见效益,则还本付息出现困难;如果债券期限过长,则要付出相当多的利息,给企业还本付息带来很大压力,甚至出现危机。因此，采用长短相结合的方式发行债券，将更有利于企业抵御债券发行的风险。

③充分考虑公司的获利能力和偿债能力 从本案例中可看出，本期债券筹集资金用于投资建设的“二热轧”和“三炼钢接续工程”均是国务院正式批准的钢铁行业大型建设项目，其中“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”的为12.99%，其获利能力较强，因此债券到期时本息的偿付能力有足够的保障。

（2）经济环境风险控制 定义：企业对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营，从而有可能到影响企业的筹资债券的发行。

经济环境风险的控制： 从本案例来看，在2001年，国务院为长江三峡等9家企业审批了195亿元的发债额度，与以前相比，对企业的发债规模和审批额度进一步增长。审批额度的增加，特别是武钢良好的偿债和盈利能力，在国家发债额度内使武钢有资格和有条件申请发行企业债券。另一方面，2000年同属冶金行业的上海宝钢集团公司成功发行了五年期20亿元企业债券和2001年包钢钢联股份有限公司发行了三年期4亿元企业债券，都为武钢发行债券提供可借鉴的典范。

（3）经营风险控制

定义：企业经营所面临的风险，如企业销售和盈余是否稳定、企业是否面临原材料、能源、电力等的短缺、产品是否适销对路等。

经营风险的控制：

通过控制经营风险来减少筹资风险，充分利用财务杠杆原理来控制投资风险，使企业按市场需要组织生产经营，及时调整产品结构，不断提高企业的盈利水平，避免由于决策失误造成财务危机，把风险减少到最低限度。应建立财务预警机制，随时监控企业的筹资风险，把风险水平降到最低点。在具体环节上，要着力把握好风险控制流程。

（4）派生性风险。由于市场外部的其他因素的变异而引发出来的市场风险。它们通常是无法预期或无法预防的。

四、结语

把握和撑控好企业的债券筹资成本与风险, 从大的方面必须把握好两点: 一是要树立风险意识。即正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，有效应付风险。二是要建立有效的风险防范机制。立足市场，建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时地对财务风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案。

第四篇：招商局集团简介

招商局集团(简称招商局)是国家驻港大型企业集团，经营总部设于香港，业务主要分布于香港、内地、东南亚等极具活力和潜力的新兴市场。截至2010年底，招商局集团拥有总资产3,208亿元(以下单位，未经注明均为人民币)，管理总资产2.6万亿元。2010年，招商局集团继续恢复增长，并超过了2008年金融危机之前最高的盈利水平，创造历史新高，利润总额216.34 亿元，母公司净利润120.27亿元，集团母公司净利润在各央企中排名列第9位。招商局是中央直接管理的国有重要骨干企业，亦被列为香港四大中资企业之一。2004-2009年招商局连续六年获国务院国资委评为A级中央企业，是央企仅有的12家“6A”级企业之一。在2004-2006年和2007-2009年任期考核中，招商局连续两次获国务院国资委授予“业绩优秀企业”称号。

招商局是中华民族工商业的先驱，创立于1872年晚清洋务运动时期。130余年来，曾组建了中国近代第一支商船队，开办了中国第一家银行、第一家保险公司等，开创了中国近代民族航运业和其它许多近代经济领域，在中国近现代经济史和社会发展史上具有重要地位。1978年，招商局独资开发了在海内外产生广泛影响的中国第一个对外开放的工业区——蛇口工业区，并相继创办了中国第一家商业股份制银行——招商银行，中国第一家企业股份制保险公司——平安保险公司等，为中国改革开放事业探索提供了有益的经验。

目前，招商局业务主要集中于交通运输及相关基础设施建设、经营与服务(港口、公路、能源运输及物流)、金融投资与管理、房地产开发与经营等三大核心产业。

招商局是中国领先的公共码头运营商，港口业务均由旗下招商局国际有限公司(0144,HK)经营管理，该公司是于1992年7月香港联交所上市的第一只红筹股，2004年9月6日被香港恒指服务有限公司纳入香港恒生指数成份股(即蓝筹股)。招商局已基本形成全国性的集装箱枢纽港口战略布局，旗下港口网络分布于珠三角的香港、深圳，长三角的上海、宁波，渤海湾的青岛、天津，厦门湾的厦门及西南沿海的湛江。在巩固国内市场龙头地位的同时，招商局港口国际化战略稳步实施，斯里兰卡科伦坡深水港项目已取得中标意向书，与中非合作基金组建合营公司，投资10.15亿元，收购了尼日利亚拉各斯集装箱码头47.5%股权。截至2010年底，招商局国际在内地、香港及尼日尼亚13个港口项目共运营101个集装箱泊位，营运岸线总长超过3万米。2010年，招商局国际完成集装箱吞吐量5,228万TEU，国内市场占有率32%，散杂货业务量达到2.81亿吨。按集装箱吞吐量排名，招商局是中国最大的公共码头运营商。

招商局是中国领先的公路投资经营企业，在全国18个省、自治区、直辖市投资有总里程超过6800公里的高等级公路、桥梁、隧道，其中高速公路约6100公里，招商局的高速公路通车里程占全国高速公路通车总里程的8.24%。招商局通过旗下招商局华建公路投资有限公司(原华建交通经济开发中心)共投资参股、管理18家公路经营性公司，包括国内12家公路上市公司，占全国A股公路上市公司总数的2/3，并控股新加坡证券交易所挂牌的最大收费公路公司——招商局亚太有限公司。招商局重庆交通科研设计院有限公司(以下简称“重庆交科院”)是招商局集团旗下交通业务板块中的研发中心、科技创新的重要平台和产学研一体化的科技型企业。同时，被科技部、国务院国资委、全国总工会等国家三部门联合认定为首批国家创新型企业。重庆交科院作为依托单位，建有2个国家级重点科技平台、5个省部级重点科技平台和2个国家级质检中心。2008年被认定为首批国家“创新型企业”。

招商局拥有中国领先的能源运输船队，是香港航运界一支具有代表性的重要力量。招商局航运业由招商轮船(601872，SH)经营管理，现有船舶运力达560万载重吨，在建船舶达158万载重吨。招商局是大中华地区领先的超级油轮船队经营者，是国内输入液化天然气运输项目的主要参与者，与其他伙伴合资组建了中国第一支LNG运输船队。通过船队扩建，招商局进一步巩固了大中华地区领先的能源运输船东的地位。招商轮船，已成为确保中国能源运输安全的一支重要的力量。

招商局物流业积极、审慎地进行了全国性的网络建设工作。截止2010年，在全国重要城市设立了69个物流网络运作节点，全国性物流网络布局初具规模，物流配送范围覆盖国内一、二类城市，是世界五百强跨国公司在中国的主要第三方物流服务商。2004年，“招商局物流”品牌在世界品牌实验室主持的“2004年中国500最具价值品牌”评选中位居物流业第四，品牌价值为47亿元。2010年，招商局投资3.2亿澳元完成对澳大利亚路凯(Loscam)公司的收购，成为路凯公司的绝对控股股东。通过本次收购，招商局成功进入托盘共享租赁行业。招商局还与全球最大冷链物流服务商AmeriCold建立合资公司“招商美冷”，构建综合性冷链物流网络体系。合资公司已经完成对招商冷链、康新天津、维益天津、康新哈尔滨的收购。

招商局集团的金融业包括银行、证券、基金及基金管理、保险及保险经纪等业务领域。招商局发起、目前又是作为最大股东的招商银行(600036.SH；3968.HK)，是中国银行业中公认的最具品牌影响力的银行之一，被境内外权威机构评为中国本土最佳银行、中国最具价值上市公司等多项殊荣。2008年招商银行国际化战略加快推进，投资363亿港元，全资收购香港永隆银行；在美国设有纽约分行和代表处，在英国设有伦敦代表处；在台北设有办事处，这都为招商银行今后的进一步发展奠定了基础。招商证券为国内首批创新类券商之一，2007年，招商证券获得首批券商QDII资格，标志着其业务国际化水平处于国内领先地位。2009年，招商证券成功上市，其资本实力占行业前列，注册资本35.85亿元。旗下博时基金管理有限公司是中国管理资产规模最大的基金管理公司之一。2008年，招商证券获中国证监会评级为AA级券商(全国共10家)。截至2010年底，招商证券在全国38个城市共拥有81营业网点。2010年，招商证券获“深圳市市长质量奖”，其融资融券、股指期货等创新业务稳健开展；股基权交易量市场份额为4%，市场排名第6位(按单家)；投资银行业务完成IPO主承销家数20个，承销金额行业排名第10位，IPO主承销收入则排名第4位；集合理财业务规模超过80亿元，市场排名第5位。

招商局通过开发蛇口工业区、漳州开发区等，提供成片开发综合服务，并通过招商地产(000024.SZ)从事房地产开发业务。2004年，招商局被国务院国资委列为首批五家以房地产为主业的中央企业之一。在中国房地产上市公司综合实力排名中，2002-2010年连续跻身中国房地产上市公司综合实力TOP10十强，2004-2010年蝉联中国蓝筹地产企业称号。因旗下租赁、供电、供水等业务所带来的丰厚经常性利润，被誉为“最具抗风险能力的开发商”之一。截至2010年底，招商地产分别在深圳、北京、上海、广州、天津、苏州、南京、佛山、珠海、重庆、成都、漳州、惠州和厦门14个大中城市拥有44个房地产项目，以前累计开发面积逾1800万平方米。

招商局在工业、贸易、科技产业投资等领域也都有着雄厚的实力。招商局拥有香港最大规模的修船厂，投资27.5亿并于2008年初建成投产的深圳孖洲岛修船基地是华南地区最大规模的修造船基地；招商局创办并为其第一大股东的中集集团(000039.SZ)是世界最大的集装箱及机场设备制造商；旗下香港海通有限公司在中国交通海事贸易领域内有着成熟的市场网络和丰富的经验；招商局在高科技风险投资领域也走在了全国的前列。

招商局以其悠久的历史和雄厚的实力，在海内外工商界有着广泛的影响。

第五篇：武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析

武汉钢铁公司企业债券筹资案例分析

一、债券筹资成本的控制

企业在发行债券时，需要在成本与效益之间进行衡量，以控制债券筹资成本，实现效益最大化，对此，我们可以结合武钢背景材料从以下几点分析.首先我们来看一下债券筹资成本的计算公式： 1Tb bB(1fb)

Kb——企业债券资本成本；

I b——企业债券每期的利息；

T ——企业所得税税率；

B ——企业债券筹资总额；

f b——企业债券筹资费用率。

由此我们知道筹资费用的总额为W=B×f,用资费用总额为I=B×n×I。综上，我们可以从筹资费用和用资费用两个角度分析企业债券筹资成本。KI(一)筹资费用

筹资费用是为获取资金而支付的各种费用。武钢在发行中采取余额包销的方式发行债券，大大降低了发行成本。如果武钢不采取余额报销的方式，那么必然会在销售剩余债券的过程会承担更多的中介机构费用、申报费用、发行费用等。

(二)用资费用

1债券发行规模决策分析（即分析”B”）

企业不论采取何种债券筹资形式，发行公司首先应对债券筹资的数量做出科学判断和合理规划。如果债券筹资规模过小，筹集资金不足，达不到筹资目的，如果筹资规模过大，使资金闲置浪费，加重成本负担。

① 要以企业合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前提，对企业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目进行可行性研究。武钢债券发行筹集资金主要用于武钢“第二热扎带钢厂”及其供料项目“第三炼钢厂接续工程”的建设，这两项建设均是经过国务院批准的钢铁行业大型建设项目，根据案例资料，本期债券的发行规模20亿元充分考虑了企业所需的资金。

② 分析企业财务状况，尤其是获利能力和偿债能力的大小。从案例资料可以看出，本期债券筹集资金所用于的“二热扎”和“三炼钢接续工程”项目的获利能力都比较强，其中，“三炼钢”项目的全部投资内部收益率为12.99%。这两个项目的利润足以支付债券的本金和利息。

③ 比较各种筹资方式的资金成本和方便程度。筹资方式多种多样，但每一种方式都要付出一定的代价即资金成本，为此要选择最经济、最方便的资金来源。武钢发行债券，票面利率要比银行借款利率低，成本更低。

2、债券筹资期限的策略分析（即分析”n”）债券筹资期限的策略即决策一个恰当且有利的债券还本期限，具体规定偿还期的月度数或数。债券的期限规定了发行企业支付利息的时间以及偿还本金的时间，债券期限的长短对于企业发行债券具有重要的意义，关系到企业能否筹集到生产所需的资金及成本，所以，在解决债券偿还期的确定问题时，应注意综合考虑以下各要素：

① 投资项目的性质。如果一个企业为某项生产性投资建设筹集资金而发行债券时，期限要长一些，因为一般只有在项目投产获利后才有偿债能力，偿债期限要与筹资用途相适应，目的是付出最小的代价，最大限度的利用发行债券筹到的资金。本案例中投资项目为大型建设项目，投资规模大，建设周期长，武钢采取的策略时分三年期和七年期两种，其中15亿为七年期，这样既保证了长期资金的供给，又适当减少了还息压力。② 债券发行承销方式。

本案例中，武钢发行债券采取余额包销方式，这样可以减少债券发行剩余债券的额外发行损失，有利于降低成本。③ 是否有利于降低债券利息成本。在市场利率形成机制比较健全的情况下，债券利息成本与期限有关，短期举债成本要比长期举债成本低。本案例中，武钢在保证资金供给充足的前提下采取一小部分按三年期的债券类型，这比全部按七年期要节省成本，再者，三年期采取单利计息方式，有利于降低债券利息成本。

3、债券筹资利率的成本分析（即分析”i”）

债券发行成本的控制，利率的设计十分关键。确定债券筹资的利率既要在发行人的承受范围之内，又要弄清投资者的投资偏好，保证能被投资者所接受。

在武钢发行的债券中，利息和还本付息方式有两种：三年期——年利率3.50％，单利计息；七年期——4.02％，每年付息一次。由于期限结构以及所面临的风险不同，七年期债券必然比三年期债券的年利率要高，相对应的就要向投资者支付更多的债券利息。

而利率 =纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率，其中的纯粹利率和通货膨胀附加率企业无法控制，只有风险附加率是企业 可以控制的，而风险附加率又包括违约风险附加率、期限风险附加率和变现力风险附加率。

因此，对利率的控制就转化到对风险附加率的控制上去了。具体控制方法如下： ① 违约风险附加率的分析。

违约风险即指证券发行人由于不诚实或者没有还债能力未能按时还本付息，而使投资者遭受损失的风险。

在本案例中，02武钢债券信用级别为AAA级，并经中国人民银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，这在一定程度上降低了违约风险，从而降低了违约风险附加率。间接导致发行成本的降低，也在一定程度上满足了投资者偏好，能够吸引更多的投资者购买。因而信用评级以及担保债权是降低成本的必要方式。

② 期限风险附加率的分析。

期限风险是指证券到期日长短给投资人带来的风险。

在本案例中，02武钢证券采取三年期和七年期相结合的机制，以达到降低期限风险的作用。在企业中，通常采取分散债券期限、长短期相配合的措施来抵御期限风险以此来降低债权成本。③ 变现力风险附加率的分析。变现力风险又称流动性风险，是指投资者无法再短期内按合理价格出售证券的风险。武钢作为国内名列前茅的钢铁产业集团，其公司规模、资信力量等均不可小觑。同时，武钢03到09年的利润数额呈现递增的动态变化。在一定程度上也降低了变现力风险。

最后我们可以分析一下清偿方式的选择。清偿方式是指清偿方式所采用的具体形式，例如清偿时间的间隔安排，本息是一次累计偿还，逐次平均偿还，还是本金一次偿还，利息逐年偿还。对于一笔借入资金，采用不同的还款方式，会有不同的利息支出，一般来说，单利计息比复利计息更有利于筹资者降低筹资成本，到期一次还本付息比利息逐年偿还可以占用更长时间的资金从而节省筹资成本。本案例中，武钢三年期债券采取单利计息，到期一次还本付息的方式，节省了筹资成本，七年期采取每年付息一次，最后一期利息随本金一起支付的方式虽然在一定程度上有损财务稳健，但相对于其他方式现值最低。

二、债券筹资风险种类及控制方法

企业债券筹资风险是指企业利用企业债券筹资所要承担的风险。发行风险

(1)发行风险的含义

企业债券筹资在发行债券阶段,由于发行单位信誉、债券发行总量以及债券发行时机等因素的影响,可能会导致债券发行不成功而形成风险。由于债券发行时的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、企业形象、企业债券的可转让性等的影响因素,有可能会导致企业花费大量发行的费用、广告宣传费用、各种手续费用等,却没有筹集到需要的资金。

(2)发行风险的控制

① 提高公司信誉 就本案例而言，武钢是中华人民共和国成立后国家投资建设的第一个特大型钢铁工业基地。1999年底，武钢集团被列为中央企业工委管理的国有重点骨干企业之一。2000年12月，武钢集团财务关系直接划归财政部直接管理。2001年底，武钢集团钢产量在全国钢铁企业中排名第四，成为全国最大的板材生产基地之一。此外，武钢集团还设立了“武钢经济技研究中心”，先后获得了国内十余项管理、产品品质和技术创新奖项。其中，在1994年，武钢质量体系通过了法国BVQD和中国船级社CSQA的认证，成为全国冶金行业第一家通过质量体系认证的企业。并且，联合资信评估有限公司将02武钢债券信用等级评为AAA级。在有着如此雄厚的背景和极高的信誉情况下，武钢可降低一定程度的发行风险。从担保人来看，中国建设银行湖北省分行对本息兑付提供全额不可撤销的连带责任担保，所以信用风险较小，在一定程度上也降低了债券的发行风险。② 合理控制债券发行规模

企业要根据自己的财务状况、盈利能力来合理的安排债券发行的数量、发行价格、发行期限、发行利率等。

从发行利率来看，2002年武钢发行的三年期债券利率是3.5%，同年银行的存款利率是2.52%，相比而言，购买人会更倾向于债券。而同期，其他大型企业，如包钢钢联股份有限公司发行的年利率为1.9%。

从发行期限来看，如果利用债券筹资的目的是新建项目,应考虑债券期限的长短,如果过短,债券期限到时新项目可能刚刚建成,还未投产,或刚刚投产,还未见效益,则还本付息出现困难;如果债券期限过长,则要付出相当多的利息,给企业还本付息带来很大压力,甚至出现危机。因此，采用长短相结合的方式发行债券，将更有利于企业抵御债券发行的风险。

③ 充分考虑公司的获利能力和偿债能力

从本案例中可看出，本期债券筹集资金用于投资建设的“二热轧”和“三炼钢接续工程”均是国务院正式批准的钢铁行业大型建设项目，其中“二热轧”项目全部投资内部收益率为17.9%，“三炼钢”的为12.99%，其获利能力较强，因此债券到期时本息的偿付能力有足够的保障。

此外，通过分析武钢的历年资产负债表发现，公司目前的资产负债率较高，且流动资产占了较高的比率。如1999——2001年武钢的资产负债率分别为53.86%，54.26%，56。49%，资产负债率保持稳健水平。另外，1999——2001年武钢的流动比率分别为1.23、1.10、1.01，所以企业的短期偿债能力也很强。综合上述分析，武钢有着良好的资信和发展能力，对长期和短期债务都有较强的偿付能力，经营状况良好，现金流量充足，其自身现金流量可以满足本期债券本息兑付的要求。经济环境风险

（1）经济环境风险的含义

企业对所处的经营环境总是无法把握或确定其变化规律的。影响宏观经济环境的政治、文化、金融、税收、政府政策等都会影响到企业的经营，从而有可能到影响企业的筹资债券的发行。

（2）经济环境风险的控制

从本案例来看，在2001年，国务院为长江三峡等9家企业审批了195亿元的发债额度，与以前相比，对企业的发债规模和审批额度进一步增长。审批额度的增加，特别是武钢良好的偿债和盈利能力，在国家发债额度内使武钢有资格和有条件申请发行企业债券。另一方面，2000年同属冶金行业的上海宝钢集团公司成功发行了五年期20亿元企业债券和2001年包钢钢联股份有限公司发行了三年期4亿元企业债券，都为武钢发行债券提供可借鉴的典范。经营风险

（2）经营风险的控制

对于经营风险的控制，我们可以建立完善的员工激励制度，逐渐建立良好的企业文化。

本案例中，武钢在多年深化企业“三项制度”改革并取得显著成效的基础上，按照人才资本化、管理市场化、机制科学化的构想，以现代人力资源管理理论为指导，2005年对干部人事管理模式全面实施人力资源管理改造，突出抓好基于卓越绩效管理取向的领导人员岗位绩效考核评价工作，基于组织扁平化、职责科学化、用人市场化要求的新“定编、定员和定岗”工作，以及基于多元化、多层次、全视角、全过程激励要求的薪酬分配制度改革工作，使公司的人力资源管理水平有了新飞跃，人才资源潜能开发取得新进展，为企业加快改革发展步伐奠定了良好的智力支持和人才保障。同时，长年的发展和良好的信誉使其拥有稳定的客户来源和充足的流动资金，具备应对风险的能力。

综上所述，我们小组从筹资成本和筹资风险两个角度分析了武汉钢铁公司企业债券筹资。其中，筹资成本分析主要从筹资费用和用资费用两方面着手，用资费用的分析又分成了债券筹资规模、筹资期限和筹资利率三个方面；债券筹资风险的分析包含了发行风险、经济环境风险和经营风险。