国债期货投资业务模式探讨

第一篇：国债期货投资业务模式探讨

国债期货投资业务模式探讨

谌世光

东海证券固定收益部

2012-11-28

近期监管层频频表态，国债期货上市准备基本就绪，意味着其推出只是时机问题，市场对于国债期货的关注再度升温。作为利率市场化进程中的里程碑式品种，国债期货对现有的固定收益投资业务模式将产生何种影响，是银行、保险、券商、基金等机构投资者所共同面临的问题。

笔者认为，国债期货推出将提高债券市场（特别是利率品）定价效率，增强市场流动性，促进银行间和交易所市场的互联互通，推动利率市场化进程以及金融创新发展，对于机构投资者固定收益投资以及理财业务开展具有重大意义。具体到投资业务，国债期货相关的主要投资模式包括：

1）方向性交易，可以作为现券投资的替代，具有可以方便做空、资金占用少、费率低、流动性好的优势，但由于存在高杠杆，因而适合风险偏好较高的投资者。

2）套期保值以及久期调整，这将是机构投资者的主要参与模式，除了对债券持仓进行套保外，还可以对债券发行承销进行套保。

3）期现套利交易（基差交易），这是市场最感兴趣的业务模式，主要分为买入基差交易和卖出基差交易，需要注意的是，与股指期货期现套利不同，国债期货期现套利基差不是简单的线性函数，其中隐含了利率期权价值，这在定价时需要予以考虑。

4）期限利差交易以及信用利差交易，分别是对国债期限利差和信用品相对国债的信用利差进行投机交易，例如，预期国债收益率曲线即将陡峭化，可以买入3年期国债，同时卖出国债期货（久期目前接近7年）；预期企业债与国债信用利差即将收窄，可以买入企业债，同时卖出国债期货。

5）跨品种统计套利，目前可行的策略为国债期货与利率互换进行统计套利交易，例如当互换价格相对偏低时，可以通过买入互换（付固收浮）的同时做多国债期货来锁定品种利差，但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易类似，由于不存在制度上保证的收敛机制，因而可能期货到期时，投资组合仍然浮亏，面临被迫展期或者止损。

6）跨期统计套利，即进行不同期限国债期货合约之间的跨期交易，可采用程序化交易完成，此种模式在股指期货交易市场已经被广泛采用，而且竞争非常激烈。跨期套利也会面临近期合约到期不收敛问题，届时可以考虑展期或者期转现。

7）做市交易，国债期货推出为做市商对冲存货风险提供了非常方便的对冲工具，有利于提高做市商做市报价的积极性，增加其承接能力，缩小双边报价点差，这也意味着届时市场（特别是利率品）流动性将更好，价格透明度也将更高，预计固定收益相关的做市业务将随着国债期货推出而蓬勃发展。

为了顺利开展上述投资业务，特别是套利、做市这种对技术要求比较高的投资业务，机构投资者需要抓紧筹备，特别是重点解决以下关键问题：

1）如何将场内场外交易进行整合，提升交易机会的发掘以及捕获效率，需要制定配套的业务制度来保证。

2）如何对投资组合精细管理，例如，套利以及相关策略交易需要对持仓组合进行精细划分，需要在交易时就进行逻辑标识，必须得有专业系统进行管理。

3）如何加强专业投资人员的培养，衍生品投资不同于传统投资，需要投资人员对衍生品的风险收益特征具有充分认知，对交易机会具有独特的敏感性。

4）如何进行风险控制，包括对复杂投资组合（包含期货、互换等衍生品）的风险量化分析；对交易员授权安排，太紧影响业务开展，太松则增加风险。

第二篇：327国债期货

327事件背景

“327”对应的是，1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，其利息是9.5％的票面利率加上保值贴补率，该券发行总量是240亿元人民币。如果327国债按照票面利率，那么每百元国债到期将兑付128.5元。1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，92（3）现券是否加息成为市场一大悬念。并且，由于采用混合交收制度，1995年新券流通量的多少也直接影响到92

（3）期券。所以，这些不确定因素，为92（3）国债期货的炒作提供了空间。

发展经过

面对市场，形成了以万国证券为首的空方和以中经开为首的多方。万国证券认为，中国的财政比较吃紧，不会拿出钱进行贴补。而中经开（隶属于财政部）认为，高通货膨胀率不可能在短时间内降下来，财政部肯定会提高保值贴补率，327国债期货的兑付价格肯定会提高。因此，1992年2月后多空双方在148元附近大规模建仓。

1995年2月23日，财政部突然宣布将此国债的票面利率提高5个百分点。消息公布，以中经开为首的多方借利好用300万口将327国债期货从前一天收盘价148.21元拉到151.98元。而万国证券，为了减少损失，在收盘前8分钟抛出1056万口卖单，将327国债期货的合约从151.30元砸到147.5元，使得当日开场的多头全线爆仓。事发当晚，上交所召集各方紧急磋商，权衡利弊后，确认空方主力恶意违规，最后8分钟所有的交易无效，各会员之间实行协议平仓。万国亏损56亿人民币，濒临破产。

启示意义

一、要有完善的现货市场基础

没有合理的市场规模就没有合理的价格，期货的价格容易被操纵。

二、要建立完善的法律体系

三、完善交易机制，加强风险控制

1.保证金水平。

2.涨停板

设置衍生品期货合约单日价格上下波动幅度，可以减缓、抑制投机行为，对投资者也能起到风险提示作用。

3.持仓限制。

限仓是指交易所或者会员可持有合约头寸的最大数额，其可以防范衍生品交易的操纵行为，也可以防范少数投资者承担无法承担的巨额风险损失。

四、完善监管体系

1.政府监管

政府对期货市场的监管是宏观层次上的风险管理，是形成公平、公正、公开的市场环境，避免宏观风险的保障。

2.行业自律管理

行业组织是介于政府机构和交易者之间的非官方机构，在业务探讨、问题磋商，监督指导方面等方面发挥中重要的作用。

3.交易所自我管理

措施主要有：控制市场进入、较高保证金水平、严格的持仓限制、加大市场稽查力度、对违规行为进严惩等。通过这些措施，使股指期货交易在安全的市场状况下运作。

第三篇：期货公司积极探索 “期货+保险”业务模式

中公财经培训网：http://www.xiexiebang.com/

期货公司积极探索 “期货+保险”业务模式

近日，南华期货、永安期货和广发期货等申请试点的“期货+保险”项目陆续出单。据上证报记者了解，各家期货公司都在积极探索并开展“期货+保险”业务。

上证报记者走访了多家期货公司，多数期货公司认为，“期货+保险”服务“三农”的模式渐趋成熟，“期货+保险”模式开辟了期货公司服务实体经济的业务发展新领域。

在去年及今年上半年，国泰君安期货、弘业期货、南华期货等期货公司的“期货+保险”业务已经逐步走向成熟，探索更多品种，惠及更多农户。

南华资本总经理李北新表示，近日，南华期货玉米价格险、大豆收入险项目全部顺利完成保险出单，南华资本场外期权“再保头寸”也入市避险。

国泰君安期货表示，2017年，在各交易所的支持下，国泰君安期货先后完成了上期所天然橡胶、大商所玉米、郑商所白糖等三笔“期货+保险”合作项目，实现国内商品期货交易所全覆盖，投保的价值总额超过8500万元，惠及4个合作社和180户农户。今年，已向大商所提交了3份“农民收入保障计划”项目的备案申请。

弘业期货在受访时表示，去年11月，弘业期货主办的22000吨玉米“期货+保险”规避了农户可能面临的价格下跌风险，并通过场内对冲为投保户实现了约105万元的投保收益。主要形式是弘业期货和人保团队以大商所玉米期货1801合约公布的数据为基础，对价格保险及场外期权产品进行开发设计，农户和合作社向保险公司购买价格保险，保险公司向期货公司购买看跌期权，期货公司在期货市场风险对冲，价格下跌时，保险公司向农户和合作社赔付。

展望未来，多家期货公司表示，以“期货+保险”的模式服务“三农”，在服务实体经济的业务领域前景广阔。

李北新称，南华资本将深入推广“期货+保险”试点项目，促进我国“三农”产业持续健康发展。国泰君安期货相关负责人表示，2018年下半年，将继续在三大交易所全面推进“期货+保险”项目。

弘业期货表示，今年将继续开展玉米“期货+保险”项目，同时拓展更多期货品种，例如白糖、棉花等，为涉农企业、农产品种植户提供更多服务，为期货公司服务实体经济作出贡献。

业内资深人士表示，做好“期货+保险”业务，首先要满足农户的需求，其次要发挥保险公司和期货公司的专业性。从2017年试点结果来看，期货公司仍有提升的空间。

第四篇：国债期货培训考试

国债期货培训试题（2013.8.15）

注意：答题一律答在答题卡上，答在草稿纸或试卷上一律无效

一、单选题（本题共20个小题，每题3分，共60分。在每题给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。）1.公司计划3个月后发行6年期公司债券,票面价格为100元,筹集资金5亿元,票面利率为5%，预估修正久期为5.1。公司面临的发行风险源于（）

A、市场利率下降 B、公司信用评级下降

C、股票市场低迷 D、公司所属行业预期向好 2.国债期货合约的最大波动限制

A、前一交易日结算价的正负2% B、前一交易日收盘价的正负2% C、前一交易日结算价的正负5% D、前一交易日收盘价的正负5% 3.债券分为实物债券、凭证式债券和记账式债券的依据是（）。

A、券面形态 B、发行方式 C、流通方式 D、偿还方式 4.投资组合由国债（Bond）和沪深300ETF组成，Bond的年收益率为6%，ETF的预期年收益率为10%，标准差为16%，若Bond和ETF的权重分别为60%和40%，则该投资组合的预期年收益率和标准差分别为（）。

A、6.4%，7.6% B、7.6%，6.4% C、8.4%，9.6% D、9.6%，8.4% 5.在国债期货进入交割月后，保证金变为（）。

A、2% B、3% C、4% D、5% 6.在国债期货进入交割月后，持仓限额为（）。

A、200手 B、300手 C、500手 D、600手 7.国债期货实物交割采用的原则是（）

A、最小配对 B、最大成交量 C、撮合成交 D、连续竞价 8.信用风险是（）的主要风险。

A、公债 B、普通股 C、优先股 D、公司债券 9.政府债券的风险主要是（）。

A、购买力风险 B、信用风险 C、经营风险 D、财务风险 10.在名义利率相同的情况下，复利债券的实际利息要（）单利债券。

A、多于 B、等于 C、少于 D、不一定

11.买入债券后持至期满，取得利息收入和按面值偿还的本金，此时投资者得到的收益率是______（）

A、直接收益率 B、到期收益率 C、持有期收益率 D、赎回收益率 12.下面说法正确的是（）。

A 债券与股票都有可能获取一定的收益，债券能进行权利的行使和转让 B 债券与股票都有可能获取一定的收益，并进行权利的行使和转让 C 债券与股票都有可能获取一定的收益，股票能进行权利的行使和转让 D 债券与股票都不一定获取收益，但能进行权利的行使和转让 13.政府债券可分为中央政府债券和（）。

A 国债 B 地方政府债券 C 专项债券 D 建设债券 14.长期国债的偿还期限一般在（）。

A一年以上 B 三年以上 C 五年以上 D 十或十年以上 15.公司不以任何资产作担保而发行的债券时（）。

A 信用公司债 B 保证公司债 C 抵押公司债 D 信托公司债 16.我国的债券交易市场（）。A 交易所市场的规模大于银行间市场

B 保险机构、基金和银行持有的国债数量最多 C 交易所市场占据主流的是现券交易

D 商业银行持有国债的特点是持有到期的占据较大规模 17.目前我国金融债券发行量最大的发行主体是（）。

A 中国工商银行 B 国家开发银行 C 中国进出口银行 D 中国农业发展银行 18 政府债券的最初功能是（）。

A 弥补财政赤字 B 筹措建设资金 C 便于调控宏观经济 D 便于金融调控 19.一般来讲，公司债券与政府债券相比（）。

A 公司债券风险小，收益低 B 公司债券风险大，收益高 C 公司债券风险小，收益高 D 公司债券风险大，收益低 20 债券的票面价值中，要规定票面价值的（）。

A 币种、利率 B 币种、金额 C 利率、金额 D 期限、利率

二、多选题（本题共10个小题，每题4分，共40分。在每题给出的4个选项中，至少有2项符合题目要求。）21 债券的基本性质是（）。

A 债券属于有价证券 B 债券是一种虚拟资本 C 债券具有票面价值 D 债券是债权的凭证 22．以下关于债券的说法，正确的有（）。A 发行人是借入资金的经济主体 B 投资者是出借资金的经济主体 C 发行人需要在一定时期付息还本 D 反映了发行者和投资者之间的债权债务关系 23．下列说法正确的是（）。

A 国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 B 普通交易日的交易时间是09:30-11:30和13:00-15:00 C 最后交易日是合约到期月份的第二个星期五 D 采用实物交割的方式

24．对国债期货的交割，下列说法正确的是 A 境内发行的凭证式国债 B 到期日距离合约交割月6年的国债 C 采用跨市场优先的原则

D最后交易日未平仓合约自动进入交割程序 25．债券交易的主要风险包括。

A 收益率曲线风险 B 通货膨胀风险 C 信用风险 D 政策风险 26附息债券可分为（）。

A 零息债券 B 贴现债券 C 固定利率债券 D 浮动利率债券 27．一般情况下，关于债券的流动性，下面说法正确的是()A 利率债优于信用债 B 短期债优于长期债 C 高收益公司债优于国债 D 高等级债优于低等级债 28．下面说法正确的是（）。

A 债券是债权凭证，反映了债券持有者与发行人之间的债权债务关系 B 股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东

C 股东一般拥有投票权，可以通过选举董事行使对公司的经营决策权和监督权 D 债券持有者只可按其获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策 29．与其他债券比较，国债的特点包括（）。

A 风险较大 B 收益稳定 C 流通性强 D 免税待遇 30．其它条件相同的情况下（）。

A 期限较长的债券久期大于期限较短的债券 B 票息较高的债券久期大于票息较低的债券 C 不附加选择权的债券久期大于带有选择权的债券 D 久期长的债券对利率更为敏感

第五篇：国债期货培训考试题目

国债期货培训考试题目

一、单选题。

1、国内债券的主要交易场所是（）B A 交易所 B 银行间 C 柜台

2、目前我国国债的发行方式是（）C A 直接发行 B 代销发行 C 承购包销

3、中金所即将上市的5年期国债期货合约的最低交易保证金为（）。B A．合约价值的3% B.合约价值的2% C.合约价值的4% D.合约价值的5%

4、（接上题）此合约的合约标的为（）。D A．面值为10万人民币、票面利率为3%的名义中期国债 B.面值为100万人民币、票面利率为2%的名义中期国债 C.面值为10万人民币、票面利率为2%的名义中期国债 D.面值为100万人民币、票面利率为3%的名义中期国债

5、（接上题）此合约的每日价格最大波动幅度为（）。B A．上一交易日结算价的±3% B.上一交易日结算价的±2% C.上一交易日收盘价的±2% D.上一交易日结算价的±4%

6、中金所即将上市的5年期国债期货合约的交易时间为（）。C A．9：30-11:45，13:00-16:30 B.10：00-11:30，13:00-16:15 C.9：15-11:30，13:00-15:15 D.9：30-11:45，13:00-16:15

7、中金所即将上市的5年期国债期货合约的交割方式为（）。B A．现券交割 B.实物交割

8、利率与债券收益率的相关性表现在（）。C A．利率上升，债券收益率下降 B.利率上升，债券收益率不变 C.利率上升，债券收益率上升

9、下列有关基差的计算公式，正确的为（）。C A．实际基差=现券报价-期货结算价格 B.净基差（BN0C）=实际基差-持有成本

C.实际基差=现券报价-期货结算价格*转换因子 D.净基差（BN0C）=实际基差-持有成本*转换因子

10、中金所即将上市的5年期国债期货合约的最小变动价位为（）。D A．0.01元/百元 B.0.02元/百元 C.0.001元/百元 D.0.002元/百元

11、金融机构承销债券时，从债券招标到债券上市交易有一段时间，在此期间，为了规避利率风险，金融机构可以进行（）交易？ B Ａ、买入国债期货套期保值 Ｂ、卖出国债期货套期保值 Ｃ、卖出债券现券 Ｄ、买入债券现券

12、下列哪项不是进行国债期货交易的原因（）？ D A、对冲利率风险 B、投机利率波动 C、套利

Ｄ、对冲信用风险

13、国债价格和市场利率之间呈现（）关系？ B A、同向变动 B、反向变动 C、不确定 D、没关系

14、世界上成交额最大的期货品种是（）？ C A、外汇期货 B、股指期货 C、利率期货 D、商品期货

15、（）是国债市场最主要的投资主体？B A 证券公司 B商业银行 C保险公司 D基金公司

16、投机者建立5年期国债期货空头头寸的原因是（）？B Ａ、预期４-７年期的国债收益率会降低 Ｂ、预期４-７年期的国债收益率会提高 C、预期票面利率3%的国债收益率会降低 D、预期票面利率3%的国债收益率会提高

17、国债期货实物交割时交割券的选择权利属于（）B Ａ、买方 Ｂ、卖方 Ｃ交易所 Ｄ不确定

18、如果交割的是最便宜的可交割券而不是另一种可交割债券，那么这对买方意味着（），对卖方意味着（）A Ａ、最差行情债券进行交割 最好行情债券进行交割 Ｂ、最好行情债券进行交割 最差行情债券进行交割 Ｃ、最好行情债券进行交割 最好行情债券进行交割 Ｄ、最差行情债券进行交割 最差行情债券进行交割

19、投资机构知道他所管理的资金将会在一个月内有相当程度的增加，并且他确信在下个月内市场表现将非常强劲，因此，他希望能够立即从市场中买债券，此时可以进行（）A Ａ、买入国债期货套期保值 Ｂ、卖出国债期货套期保值 Ｃ、卖出债券现券 Ｄ、买入债券现券 20、国债期货属于：C A、指数期货 B、商品期货 C、利率期货 D、外汇期货

21、国债期货的交易代码是：A A、TF B、IF C、GF D、BF

22、国债期货的交易场所为：D A、大商所 B、郑商所 C、上期所 D、中金所

23、假设今天为7月25日。下面哪个不是当前市场上交易的合约：C A、1309 B、1312 C、1308 D、1403

24、以下哪个不是国债市场的参与者：C A、商业银行 B、保险公司 C、贸易公司 D、证券投资基金

25、信用债相比国债的风险溢价不包括：B A、流动性溢价 B、利率溢价 C、信用溢价 D、税收溢价

26、以下哪一项不是国债期货的合约设置：C A、最小变动点位为0.002个点 B、最低交易保证金为2% C、交割方式为现金交割 D、合约月份为最近的三个季月

27、下面哪个不是影响国债期货价格的主要因素：B A、CPI B、汇率 C、工业增加值 D、投机因素

28、下面关于转换因子的论述，有哪些是错误的：D A、转换因子用于标准化一篮子可交割债券 B、转换因子可用于计算发票价格 C、转换因子可用于计算套保比值 D、转换因子需要投资者自己计算

29、下面关于转换因子特征的论述中，错误的有：C A、转换因子在交割周期内保持不变 B、随着期限的临近，转换因子像1靠拢

C、如果债券息票率大于3%,则转换因子小于1，如果债券息票率小于3%，则转换因子大于1 D、转换因子的计算中，隐含的假设为所有可交割现券的到期收益率都为3%

二、多选题。（以下各题中有两个或两个以上正确的选项）

1、债券市场中的利率产品包括（）ABCD A 央票 B 政策性金融债 C 国债 D 地方债 E 金融债

2、债券投资的主要收益来源包括（）ABC A 息票收益 B 资本利得 C 息差等套利收益 D 做空收益

3、下列属于国债期货合约风险管理制度的有（）。ABCD A．持仓限额制度 B.涨跌停板制度 C.梯度保证金制度 D.强行减仓制度

4、转换因子有以下哪些特点（）。ABC A．唯一性 B.不变性 C.规律性 D.不稳定性

5、利率的影响因素有（）。ABCD A．宏观经济周期 B.财政政策 C.货币政策 D.汇率

6、国债期货价格走势的影响因素有（）。ABCD A．宏观经济周期 B.货币供应

C.汇率 D.投机意识及心理因素

7、下列哪种投资组合适合用国债期货进行套保（）？ ABCD Ａ、国债 Ｂ、可交割国债 C、政策性金融债 D、高等信用债

8、国债期货具有的优点包括（）： ABCD A、流动性好； B、交易成本低； C、杠杆高，不占用资金； D、做多做空同样方便

9、国债期货的基本功能包括（）ABCD A、规避利率风险； B、价格发现功能； C、促进国债发行功能； D、优化资产配置功能。

10、我国国债最主要的交易场所为：AC A、场外市场 B、场内市场 C、银行间交易市场 D、交易所交易市场

11、下面关于隐含回购利率的论述中，正确的有：AC A、隐含回购利率最高的为CTD B、隐含回购利率最低的为CTD C、购买现券，卖空期货，等合约到期时把所持有现券交割，所获得的收益为隐含回购利率 D、卖空现券，做多期货，等合约到期时把交割得到的债券进行偿还，所获得的收益为隐含回购利率

12、以下关于国债基差的表述中，正确的有:AD A、基差=现货价格-期货价格 B、基差=期货价格-现货价格 C、基差通常表现为升水 D、基差通常表现为贴水

13、以下关于国债基差的表述中，正确的有：ABCD A、当长期利率大于短期利率时，基差一般表现为贴水 B、当长期利率小于短期利率时，基差一般表现为升水 C、做多基差：买现券，卖期货 D、做空基差：卖现券，买期货

14、下列关于CTD切换，正确地是：AD A、收益率水平越高，并且显著在基准利率之上时，久期最高的国债现券是CTD现券 B、收益率水平越高，并且显著在基准利率之上时，久期最低的国债现券是CTD现券 C、收益率水平越低，并且显著在基准利率之下时，久期最高的国债现券是CTD现券 D、收益率水平越低，并且显著在基准利率之下时，久期最低的国债现券是CTD现券

15、以下哪些证券可通过国债期货进行套保：ABC A、国债

B、政策性金融债 C、企业债 D、股票

16、下面关于DV01的描述中正确的有：BD A、DV01是当利率波动1%时，债券价格的波动价值 B、DV01 是当利率波动0.01%时，债券价格的波动价值 C、如果利率上升了一个基点，债券组合的价值上升了DV01个值 D、如果利率上升了一个基点，债券组合的价值下降了DV01个值

17、下列关于套利的表述中，正确的有：BC A、只能用CTD债券进行套利 B、非CTD债券也可以进行套利

C、当净基差显著小于0，可以进行正向套利 D、当净基差显著大于0，可以进行正向套利

30、下列关于股指期货和国债期货的异同中，描述错误的有：BD A、都为金融期货 B、都采用现金交割

C、现货端都是关联一篮子的证券 D、价格都由一篮子的现货的平均值决定

三、判断

1、银行间债券市场主要的交易方式是询价交易而不是竞价交易（）√

2、国债形成的收益率曲线是债券市场定价的基准。（）√

3、国债期货可以在不进行实物债券买卖的情况下达到调整久期的效果，如当需要降低投资组合久期时，可以卖出一定数量的国债期货；反之，当需要扩大投资组合久期时，则买入一定数量的国债期货。（）√ 4、5年期国债期货合约的交易代码为TF。（）√

5、名义标准券为采用存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。（）×

6、转换因子为面值1元的可交割国债在以标准券票面利率在交割日贴现的净价。（）√

7、国债期货合约交割时，卖方要向买方支付可交割国债，同时向卖方支付一定金额的货款，支付的实际金额为发票价格。（）×

8、当利率变动1%时，债券价格变动的百分比近似值为久期。（）√

9、国债期货的久期就是CTD券的久期。（）×

10、中金所的国债期货交易时段覆盖了交易所与银行间市场的国债交易时段。（）× 11、5年期国债期货合约的保证金总是维持在合约价值的2%不变。（）×

12、国债期货是属于利率期货中的一种。（）√

13、国债的基差常正，因为国债期货价格倾向于低于现货价格，这是因为国债的实物存储成本为零，且应计利息产生收益，以此抵消交割前的融资成本。（）√

14、国债期货价格紧密联系最便宜交割国债价格。（）√

15、我国国债的主要持有者为商业银行和保险公司。（）√