第二章利率与金融资产定价（五篇）

第一篇：第二章利率与金融资产定价

第二章

利率与金融资产定价

第一节利率的计算

一、利率概述

利率是指借款人在单位时间内应支付的利息同借贷资金的比率，这里的利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬。利率的高低不仅反映了金融市场上资金的借贷成本，而且反映了特定借贷资金的风险溢价。

按利率的决定方式可划分为固定利率与浮动利率;按利率的真实水平可划分为名义利率与实际利率;按计算利率的期限单位可划分为年利率、月利率、日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：

年利率=月利率×12 =日利率×360

二、单利与复利

(一)单利单利就是不论借贷期限的长短仅，按本金计算利息，上期本金所产生的利息不计入下期本金计算利息。

在我国，活期储蓄存款按复利，每个季度计息，定期存款、定活两便、零存整取、整存整取、整存零取等其他储蓄存款是按单利计息的。

【例】假如某借款人借款10000元，约定年利率为6%，借款期限为10个月，按单利计算，到期应付息为:10000X0.5% X10=500元。

(二)复利复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加人本金一并计算下一期的利息。(三)连续复利

每年的计息次数越多，最终的本息和越大，随计息间隔的缩短，本息和以递减的速度增加，最后等于连续复利的本息和。

三、现值与终值现值，也称在用价值，现值是现在和将来（或过去）的一笔支付或支付流在今天的价值。(一)系列现金流的现值(二)连续复利下的现值

每年的计息次数越多，现值越小，随计息间隔的缩短，现值以递减的速度减小，最后等于连续复利条件下的现值。(三)终值及其计算

终值，又称将来值或本息和是，指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。终值的大小不仅取决于现值的大小，而且与利率的高低、借款期限和计息方式有关。

第二节

利率决定理论

一、利率的风险结构债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。

到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。

债务人无法按约付息或归还本金的风险称为违约风险，它影响着债权工具的利率。各种债权工具都存在着违约风险，公司债券的利率往往髙于同等条件下政府债券的利率，普通公司债券的违约风险比信用等级较高的公司债券的违约风险比率要大。债券违约风险越大，其利率越高。

流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种投资的时间尺度(卖出它所需多长时间)和价格尺度(与公平市场价格相比的折扣)之间的关系。各种债券工具由于交易费用、偿还期限、是否可转换等方面的不同，变现所需要的时间或成本不同，流动性也就不同。国债的流动性强于公司债券;期限较长的债券，流动性差，流动性差的债权工具，风险相对较大，利率定得就高一些；债券流动性越强，其利率越低。

所得税也是影响利率风险结构的重要因素。在同等条件下，具有免税特征的债券利率要低。在美国，市政债券的违约风险高于国债、流动性低于国债，但由于市政债券的利息收入是免税的，长期以来，美国市政债券的利率低于国债的利率。

二、利率的期限结构

具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率也会有所差异，具有不同到期期限的债券之间的利率联系被称为利率的期限结构。主要有三种理论解释利率的期限结构：

预期理论认为，长期债券的利率等于一定时期内人们所预期的短期利率的平均值，该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，在于在未来不同的时间段内短，期利率的预期值是不同的。预期理论可以解释为：

①随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。

②如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜;如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转的。

预期理论的缺陷在于无法解释这样一个事实，即收益率曲线通常是向上倾斜的。典型的向上倾斜的收益率曲线意味着预期未来短期利率将上升。事实上，未来短期利率可能上升，也可能下降，因此根据预期理论，典型的收益率曲线应当是平坦的，而非向上倾斜的。预期理论还表明，长期利率的波动小于短期利率的波动。

分割市场理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的傭券的预期回报率对此毫无影响。

假设条件：不同到期期限的债券根本无法相互替代，因此，持有某一到期期限的债券的预期回报率对于其他到期期限的债券的需求不产生任何影响。这种期限结构理论与假定不同到期期限的债券是完全替代品的预期理论完全相反。

根据分割市场理论，收益率曲线不同的形状可以由不同到期期限的债券的供求因素解释。如果投资者的意愿持有期较短，愿意持有利率风险较小的短期债券，分割市场利率就可以说明典型的收益率曲线是向上倾斜的。由于在通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此其价格较低，利率较高，所以典型的收益率曲线是向上倾斜的。虽然分割市场理论可以解释为什么收益率曲线通常向上倾斜，但它却无法解释: ①不同到期期限的债券倾向于同向运动的原因。

②由于该理论并不清楚短期利率水平的变化会对短期债券和长期债券的供求产生什么影响，它也就无法解释为什么短期利率较低时，收益率曲线倾向于向上倾斜，而短期利率较高时，收益率曲线又会变成翻转的形状。

由于上述两种理论都能解释另外一种理论所无法解释的经验事实，那么，最合理的办法就是将这两种理论结合起来，这就得到了流动性溢价理论

流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。假定未来3年当中，1年期债权的利率分别是5%、6%和7%，根据预期理论，2年期和3年期的利率分别为(5%+6%)/2 =5.5%，（5% +6% +7%)/3 =6%，假定1—3年期债券的流动性溢价分别为0，0.25%和0.5%，则2年期的利率为（5% +6%)/2+0.25% =5.75%，3年期债券利率为(5% +6% +7%)/3 +0.5% =6.5% 与流动性溢价理论密切相关的是期限优先理论，它采取了较为间接的方法来修正预期理论，但得到的结论是相同的。它假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券（期限优先）。由于他们偏好于某种债券，因此只有当预期回报率足够高时，他们才愿意购买其他到期期限的债券。由于相对于长期债券，投资者一般更偏好于短期债券，因此，只有当长期债券的预期回报率较高时，他们才愿意持有长期债券。

流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：

(1)随着时间的推移，不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势；(2)通常收益率曲线是向上倾斜的；(3)如果短期利率较低，收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的形状;如果短期利率较高，收益率曲线很可能是翻转的。

三、利率决定理论

(一)古典利率理论利率决定于储蓄与投资的相互作用。储蓄为利率的递增函数，投资为利率的递减函数

当储蓄＞投资时，利率会下降； 当储蓄＜投资时，利率会上升；

当储蓄＝投资时，利率便达到均衡水平。

该理论的隐含假定是，当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此，该理论属于“纯实物分析”的框架。(二)流动性偏好理论

凯恩斯认为，货币供给是外生变量，由中央银行直接控制。货币供给独立于利率的变动，在图上表现为一条垂线。

货币需求L则取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，与利率无关。投机动机形成的投机需求与利率成反比。

然而，当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，这样，货币的投机需求就会达到无穷大，这时，无 论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这就是所谓的“流动性陷阱”问题。“流动性陷阱”相当于货币需求线中的水平线部分。

均衡利率取决于货币需求线与货币供给线的交点。只有当货币供求达到均衡时，利率便达到均衡水平。该理论的隐含假定是，当货币供求达到均衡时，整个国民经济处于均衡状态，决定利率的所有因素均为货币因素，利率水平与实体经济部门没有任何关系。因此，它属于纯“货币分析”的框架。在方法论上，它从古典均衡利率理论纯“实物分析”的一个极“端”跳到“纯货币分析”的另一个“极端”。

(三)可贷资金理论按照可贷资金理论，借贷资金的需求与供给均包括两个方面: 借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币金额;借贷资金的供给来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。

第三节

收益率

一、名义收益率名义收益率又称票面收益率是，债券息票与债券面值之比。

二、实际收益率

名义收益率是用名义货币收入表示的收益率，实际收益率是剔除通货膨胀因素后的收益率，可以用名义收益率(名义货币收入表示的收益率)扣除通货膨胀率得到实际收益率。

实际收益率=名义收益率-通货膨胀率

三、本期收益率也称当前收益率，它是指本期获得债券利息对债券本期市场价格的比率。计算公式为：

本期收益率=支付的年利息总额/本期市场价格

信用工具的票面收益与其市场价格的比率，计算公式为：r=C/P r为本期收益率，C为息票(年利息）,P为市场价格。

四、到期收益率到期收益率是指将债券持有到偿还期所获得的收益。

(一)零息债券的到期收益率零息债券不支付利息，折价出售，到期按债券面值兑现。

(二)附息债券的到期收益率

如果已知债券的市场价格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率；反之已知债券的到期收益率，就可以求出债券的价格。债券的市场价格越高，到期收益率越低；反之，债券的到期收益率越髙，其市场价格就越低。由此我们可以得出一个结论，债券的市场价格与到期收益率成反向变化关系。当市场利率上升时，到期收益率低于市场利率的债券将会被拋售，从而引起债券价格下降，直到其到期收益率等于市场利率。这就是人们为什么会发现债券的价格随市场利率的上升而下降的原因。

五、持有期收益率

持有期收益率是指从购入到卖出这段特有期限里所能得到的收益率。持有期收益率和到期收益率的差别在于将来 值不同。债券持有期收益率是指债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。持有时间较短(不超过1年）的，直接按债券持有期间的收益额除以买入价计算持有期收益率：

但是如果投资者持有的期限较长，或者在持有期内需要按复利计息，则计算持有期收益率时需要考虑货币的时间价值，则须用长期投资的持有期收益率。

第四节

金融资产定价

一、利率与金融资产定价有价证券的价格实际上是以一定市场利率和预期收益为基础计算得出的刺值。(一)债券定价

有价证券交易价格主要依据货币的时间价值，即未来收益的现值确定。利率与证券的价格成反比关系，这一关系适用于所有的债券工具。利率上升，证券价格就会下降；利率下降，证券价格就会提高。

债券价格分为债券发行价格和流通转让价格。债券的发行价格根据票面金额决定，也可采取折价或溢价的方式进行。债券在二级市场上的流通转让价格依不同的经济环境决定，但有一个基本的“理论价格”决定公式，它由债券的票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。

(1)到期一次还本付息债券定价：

其中，P为债券交易价格，r为市场利率，n为偿还期限，F为到期日本金与利息之和。

【例】面额为100元一张的债券，不支付利息，贴现出售，期限1年，收益率为3%，到期-次还本付息。则该债券的交易价格为：

(2)分期付息到期归还本债券定价： 其中，F为债券面额，即n年到期所归还的本金;C为第t时期债券收益或息票利率，r为市场利率或债券预期收益率;n为偿还期限。

【例】有某债券面值100元，票面利率为4%，当前市场利率为5%，每年付息一次，满三年后还本付息，则其发行价应为：

债券定价，是根据市场利率以及债券未来的现金流，计算未来的现金流现值，并据此确定该债券当时的理论交易价格

投资者就可以计算出任何时点上，该债券的理论价格，并能计算出其持有期收益率和持有到期的到期收益率。在债券发行以后的交易中，该债券的发行价格因素对该债券的交易价格没有影响，影响此时交易价格的主要因素包括该债券的交易时点、剩余到期时间以及预期市场利率和投资者期望达到的必要收益率等因素。

①如果市场利率(或债券预期收益率)高于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)<债券面值，即债券为折价发行；

②如果市场利率(或债券预期收益率)低于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)>债券面值，即债券为溢价发行；

③如果市场利率(或债券预期收益率)等于债券收益率(息票利率)时，债券的市场价格(购买价)=债券面值，即债券为平价发行，也称等价发行

如果债券期限为永久性的，其价格确定与股票价格计算相同。

(3)全价与净价。在债券报价的时候，由于息票的支付会导致债券价格跳跃式波动。所以，为了避免债券价格跳跃式的波动，一般债券报价的时候会扣除应计利息。扣除应计利息的债券报价称为净价或者干净价格，包含应计利息的价格为全价或者肮脏价格。投资者实际收付的价格为全价。净价=全价-应计利息

(二)股票定价股票的理论价格由预期收入和当时的市场利率两个因素决定,股票价格=预期股息收入/市场利率

【例】当某种股票预期年股息每股为1元，市场利率为10%时，则其价格为10元(1/10%)。如果预期股息收入为2元，市场利率不变，则其价格为20元(2/10%)。如果预期股息收入为2元，市场利率只有5%，则其市价可达40元(2/5%)。

某种股票，年末_股税后利润0.40元，市场利率为5%，则该股票价格为： 从理论上讲，当该种股票市价

P。时，投资者可卖出；

当该种股票市价=P。时，投资者可继续持有或拋出。

市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以下一年度每股盈余(EPS)而得出，由于市盈率=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利，故股票静态价格亦可通过市盈率推算得出，即： 股票发行价格=预计每股税后盈利×市场所在地平均市盈率或市盈率=股票价格/每股税后盈利

如上例中，若平均市盈率为20倍，则股票价格为:P。=0.40 x20=8元

二、资产定价理论(一)有效市场假说

尤金•法玛的有效市场假设奠定了对资产价值的认知基础，该假说认为，相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映，市场就是有效的。

(1)弱式有效市场。该假说认为在弱势有效地情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量等。

(2)半强式有效市场。该假说认为价格已充分反映出所有已公开的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其他公开披露的财务信息等。

假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速做出反应。如果半强式有效假说成立，则技术分析和基本面分析都失去作用，但内幕消息可能获得超额利润。

(3)强式有效市场。表明证券价格完全反映所有信息，包括私人信息和内幕信息。若果强式有效存在，股市不可预测，市场不存在超额收益。

在弱式有效市场中，投资者不能依据历史价格信息获得超额收益；

在半强式有效市场中投资者无法根据公开市场信息包括财务报表等获得超额收益； 在强式有效市场中，任何方式都不能获得超额收益。(二)资本资产定价理论

对于一个资产组合，应主要关注其期望收益率与资产组合的价格波动率，即方差或标准差。投资者偏好具有高的期 望收益率与低的价格波动率的资产组合。相等收益率的情况下优先选择低波动率组合，相等波动率情况下优先选择高收益率组合。资产组合的风险由构成组合的资产自身的波动率、方差、与资产之间的联动关系和协方差决定。基金经理衡量基金业绩最重要的指标之一即是夏普比率。Sharpe(1964)与 Linter(1965)提出经典资本资产定价模型(CAPM)。假定：

①投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价其投资组合；

②投资者总是追求投资者效用的最大化，当面临其他条件相同的两种选择时，将选择收益最大化的那一种； ③投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种； ④市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产； ⑤税收和交易费用均忽略不计。

(1)资本市场线。

所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。资本市场线上的每一点都对应着某种由无风险资产和市场组合构成的新组合。

在均衡状态，资本市场线表示对所有投资者而言是最好的风险收益组合，任何不利用全市场组合，或者不进行无风险借贷的其他投资组合都位于资本市场线的下方。

【例】假定市场组合的预期收益率为9%，市场组合的标准差是20%，投资组合的标准差是22%，无风险收益率为3%，则市场组合的风险报酬是6%，投资市场组合的预期收益率为9.6%，投资组合的风险溢价是6.6%。

(2)证券市场线。资本市场线反映了有效投资组合预期收益率和标准差之间的均衡关系。由于任何单个风险证券都不是有效投资组合，从而一定位于资本市场线的下方。但资本市场线并不能告诉我们单个风险证券的预斯收益和风险之间存在怎样的关系。证券市场线是在资本市场线基础上，进一步说明了单个风险资产的收益与风险之间的关系。

在考虑市场组合的风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。由于市场组合的预期收益率是各种证券预期收益率的加权平均数，市场组合的标准差是各种证券与全市场组合的协方差的加权平均数的平方根，其权数都等于各种证券在全市场组合中的比例，因此，单个证券的预期收益率水平应取决于其与市场组合的协方差。

(3)系统风险和非系统风险。

一类是系统风险，由那些影响整个市场的风险因素所引起的，这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、政治因素等。它在市场上永远存在，不可能通过资产组合来消除，属于不可分散风险。

另一类是非系统风险，指包括公司财务风险、经营风险等在内的特有风险。它可由不同的资产组合予以降低或消除，属于可分散风险。(三)期权定价理论

1973年，两位伟大的金融理论家——布莱克和斯科尔斯根据股价波动符合几何布朗运动的假定，成功地解决了期权定价一般公式，推导出了无现金股利的欧式看涨期权定价公式。

(1)布莱克一斯科尔斯模塑的基本假定。布莱克一斯科尔斯模型在推导前作了如下假定： 1)无风险利率r为常数；2)没有交易成本、税收和卖空限制，不存在无风险套利机会；

3)标的资产在期权到期时间之前不支付股息和红利；4)市场交易是连续的，不存在跳跃式或间断式变化； 5)标的资产价格波动率为常数;6)假定标的资产价格遵从几何布朗运动。(2)根据布莱克一斯科尔斯模型：

根据B-S模型，欧式期权的价值由五个因素决定：标的资产的初始价格、期权执行价格、期权期限、无风险利率以及标的资产的波动率，而与投资者的预期收益率无关。

第五节

我国的利率市场化

一、我国的利率市场化改革

利率市场化就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制，能发挥市场配置资源作用，体现金融机构在竞争性市场中的自主定价权，充分反映客户对金融产品的选择权，也是我国宏观调控的需要。

我国利率市场化改革的总体思路为:先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。其中存、贷款利率市场化的总体思路为“先外币、后本币；先贷款、后存款;先长期、大额后，短期、小额”。

二、我国利率市场化的进程

(一)市场利率体系的建立

在国际货币市场上，比较典型的、有代表性的同业拆借利率有三种:伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。其中，伦敦银行同业拆借利率是浮动利率融资工具的发行依据和参照。放开银行间同业拆借市场利率是整个金融市场利率市场化的基础，我国利率市场化改革以同业拆借利率为突破口。

基准利率是一国在整个金融市场和利率体系中处于关键地位并起主导作用的利率。2007年1月4日.上海银行间同业拆放利率开始正式运行,被称为中国的伦敦银行同业拆借利率.是中国人民银行希望培育的基准利率体系，是由信用等级较高的银行组成报价团,按照自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率.是单利、无担保、批发性利率。(二)债券市场利率的市场化(三)存贷款利率的市场化

(四)推动整个金融产品与服务价格体系的市场化

远期利率协议业务。它是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。

作为一种典型的利奉衍生品，远期利率协议业务的推出具有非常重要的意义。它不仅有利于增强投资者管理利率风险的能力，促进市场稳定，提高市场效率，而且有利于促进市场的价格发现，为中央银行的货币政策操作提供参考，有利于整个金融衍生品市场的协调发展。

三、进一步推进利率市场化改革的条件

中国人民银截仅对衾融机构人民币存款利率实行崖限管理，货币市场、债券市场利率和境内外币存款利率已实现市场化。

利率市场化改革与其他改革都有关联，为进一步推进利率市场化改革，需要培育以下条件：

(1)要有一个公平的市场竞争环境。与利率管制相比较，利率市场化以后，在利率决定中起主导作用的是市场。利率市场化是在市场竞争中产生的，因此金融机构在正当的市场竞争条件下通过竞争来定价，有竞争和多样化的产品和服务，才会产生合理的均衡价格。

(2)要推动整个金融产品与服务价格体系的市场化。价格历来是一个体系，很多价格互相关联。如果某些价格体系是固定的，而有些价格是市场化的，企业就难以真正进行市场化定价。同样，如果利率名义上市场化了，而与中间业务相关的产品和服务定价却不放开，则会出现新的扭曲。可见，利率本身是涉及由多种价格构成的整体，涉及很多相关金融产品和服务的价格，利率市场化需要事前对这个相互关联的定价体系进行改革。

(3)需要进一步完善货币政策传导机制。不管是在正常经济环境下，还是在危机时期，只有当中央银行货币政策得到充分有效的传导，政策意图作用于金融系统和实体经济的路径才会通畅，才能实现微观利益与宏观、整体利益的相互协调，社会效果才能最大化。

当前，我国推进利率市场化工作的任务主要集中在四个方面： ①建立市场利率定价自律机制，提高金融机构的自主定价能力；

②继续推进同业存单发行与交易，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围；

③继续培育上海银行间同业拆放利率和贷款基础利率培，育较为完善的市场利率体系； ④建立健全中央银行的利率调控框架，强化价格型调控和传导机制。

第二篇：第二章 利率与金融资产定价

第二章 利率与金融资产定价

一、单项选择题

1.如果某证券的β值为1.5，若市场投资组合的风险溢价水平为10%，则该证券的风险溢价水平为()。

A.5%

B.15%

C.50%

D.85%

2.假设P 为债券价格，F为面值，C为票面收益，r为到期收益率，n是债券期限，如果按年复利计算，零息债券到期收益率为()。

A.r=F/C

B.r=C/F

C.r=(F/P)1/n-1

D.r=C/P

3.如果当前的证券价格反映了历史价格信息和所有公开的价格信息，则该市场属于()。

A.弱式有效市场

B.半强式有效市场

C.强式有效市场

D.半弱式有效市场

4.债券本期收益率的计算公式是()。

A.票面收益/市场价格

B.票面收益/债券面值

C.(卖出价格-买入价格)/市场价格

D.(卖出价格-买入价格)/债券面值

5.古典学派认为，利率是某些经济变量的函数，即()。

A.货币供给增加，利率水平上升

B.储蓄增加，利率水平上升

C.货币需求增加，利率水平上升

D.投资增加，利率水平上升

6.与利率管制相比较，利率市场化以后，在利率决定中起主导作用的是()。

A.商业银行

B.财政部门

C.政府政策

D.市场资金供求

7.某股票的每股预期股息收入为每年2元，如果市场年利率为5%,则该股票的每股市场价格应为()元。

A.20

B.30

C.40

D.50

8.某机构发售了面值为100元，年利率为5%，到期期限为10年的债券，按年付息。某投资者以90元的价格买入该债券，2年后以98元的价格卖出，则该投资者真正所获得的年收益率为()。

A.5%

B.7%

C.9.8%

D.10%

9.投资者用10万元进行为期2年的投资，年利率为10%，按复利每年计息一次，则第2年年末投资者可获得的本息和为()万元。

A.11.0

B.11.5

C.12.0

D.12.1

10.假若金额为100元的一张债券，不支付利息，贴现出售，期限1年，收益率为3%，到期一次归还。则该张债券的交易价格为()元。

A.97

B.106

C.103

D.97.09

11.某银行以900元的价格购入5年期的票面额为1000元的债券，票面收益率为10%，银行持有3年到期偿还，那么购买的到期收益率为()。

A.3.3%

B.14.81%

C.3.7%

D.10%

12.()是现在和将来(或过去)的一笔支付或支付流在今天的价值。

A.现值

B.单利

C.复利

D.年值

13.流动性偏好利率理论的提出者是()。

A.俄林

B.凯恩斯

C.罗伯逊

D.弗里德曼

14.利率是借贷资本的()。

A.价格

B.成本

C.损失

D.现值

二、多项选择题

1.资本资产定价理论模型假定包括()。

A.投资者总是追求投资效用最大化

B.市场上存在无风险资产

C.投资者是厌恶风险的

D.投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价投资组合 E.税收和交易费用均忽略不计

2.我国利率市场化的基本方式应为()。A.激进模式

B.先外币、后本币 C.先贷款、后存款 D.先本币、后外币

E.存款先大额长期、后小额短期

3.期权定价理论中，布莱克—斯科尔斯模型的基本假定有()。A.无风险利率r为常数 B.存在无风险套利机会

C.市场交易是连续的，不存在跳跃式或间断式变化 D.标的资产价格波动率为常数

E.标的资产在期权到期时间之前不支付股息和红利

4.在二级市场上，决定债券流通转让价格的主要因素是()。A.票面金额 B.汇率 C.票面利息 D.物价水平E.实际期限

5.流动性偏好的动机包括()。A.投资动机 B.交易动机 C.预防动机 D.价值动机 E.投机动机

6.根据利率风险结构理论，导致债权工具到期期限相同但利率却不同的因素是()。A.违约风险 B.流动性 C.所得税 D.交易风险 E.系统性风险

一、单项选择题 1 [答案]：B [解析]：βi= σiM/σ2M 1.5=σiM/10% 解得：σiM=15% 参见教材P27 2 [答案]：C [解析]：本题考查零息债券到期收益率公式。参见教材P22 3

[答案]：B

[解析]：本题考查半强式有效市场的概念。参见教材P25

[答案]：A

[解析]：本期收益率，即信用工具的票面收益与其市场价格的比率，公式为：当期收益率=票面收益/市场价格。参见教材P37

[答案]：D

[解析]：古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。当投资增加时，投资大于储蓄，利率会上升。参见教材P20 图2—2

[答案]：D

[解析]：本题考查利率市场化的相关知识。利率市场化是指将利率决定权交给市场，由市场资金供求状况决定市场利率，市场主体可以在市场利率的基础上，根据不同金融交易各自的特点，自主决定利率。参见教材P28

[答案]：C

[解析]：本题考查股票价格的计算。

股票价格=预期股息收入/市场利率=2/5%=40元。参见教材P25

[答案]：D

[解析]：本题考查到期收益率的计算。

[答案]：D

[解析]：本题考查复利方式下本利和的计算。

10×(1+10%)2=12.1万元。

参见教材P17

[答案]：D

[解析]：P=100/(1+3%)=97.09元。参见教材P24

[答案]：B

[解析]：年利息=1000×10%=100元，(偿还价格-买入价格)/买入债券到债券到期的时间=(1000-900)/3=33.33，到期收益率=(100+33.33)/900=14.81%。参见教材P22

[答案]：A

[解析]：现值，也称为在用价值，是现在和将来(或过去)的一笔支付或支付流在今天的价值。参见教材P18

[答案]：B

[解析]：凯恩斯提出了流动性偏好利率理论。参见教材P20

[答案]：A

[解析]：利率是借贷资本的价格。参见教材P17

二、多项选择题

[答案]：ABCDE

[解析]：参见教材P26

[答案]：BCE

[解析]：中国人民银行按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步进行利率市场化改革。参见教材28页

[答案]：ACDE

[解析]：本题考查布莱克—斯科尔斯模型的基本假定。参见教材P28

[答案]：ACE

[解析]：债券在二级市场上的流通转让价格由债券的票面金额、票面利率、实际持有期限三个因素决定。参见教材24页

[答案]：BCE

[解析]：流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机。参见教材P20

[答案]：ABC

[解析]：本题考查利率风险结构理论的相关知识。根据利率风险结构理论，到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素

第三篇：利率定价机制建设心得体会

利率定价机制建设心得体会

一、目前农村信用社贷款利率定价机制的现状和问题 农村信用社是主要为农民、农业和农村经济发展服务的社区性金融机构。为适应新时代农民和农村经济发展的需要，人民银行和农村信用社联合逐步探索形成了一套适合农村特点的小额信用贷款方式和联户担保贷款方式。这是我国农村信贷管理制度的重大改革，对解决农民贷款难、促进农民增加收入、改进信用社业务经营发挥了重要作用。但其中不免存在一些问题。

1.定价管理能力不足。缺乏专业人才。贷款利率定价的技术含量较高，需要有专业人员在做好对市场利率分析和预测的基础上，再对客户进行信用评级和评价。而目前农信社职工素质参差不齐，大部分信贷人员未能有效，掌握利率风险管理技能，对浮动利率定价机制的形成、具体浮动利率标准的确定及资金成本的测算等缺乏相关的业务知识，影响了贷款利率定价的科学性。

2.现行贷款利率定价机制存在问题。现行贷款利率定价机制不健全 信用社定价机制中资金成本测算缺失、利率风险意识不强、利率测算专业知识不足、贷款利率的定价依据较缺乏、没有充分考虑所在区域的经济运行状况及信用社自身成本、效益等，造成了贷款收益与风险不相匹配，削弱了贷款竞争力，影响了信贷资产质量。

3.定价方法不完善

银监部门和省联社虽然制订了以行业信用状况、担保方式、银企贡献度等为主要内容的贷款利率定价方法，对贷款利率定价实行差别化管理，但都没有科学具体的定价浮动标准，极易造成利率水平不适应业务发展与市场变化需求的问题。

二、对我市农村信用社健康发展的几点建议

1.信用社要尽快建立健全符合自身实际的贷款利率定价机制和利率风险管理制度

建立科学合理的贷款利率定价模式。信用社可根据当地经济发展状况、客户盈利水平和自身效益等方面，积极探索贷款利率定价模式，制订出更为合理可行的利率定价机制，推动各项业务的发展，建立综合反映客户信用状况、发展前景、经营管理水平和自身成本控制、效益核算、风险抵偿等情况的贷款利率定价机制。

2.监管部门和上级主管部门加大利率政策执行情况的监管力度。

监管部门和省联社要加大对农村信用社贷款利率定价工作的指导力度，督促农村信用社健全内部管理机制，使其逐步形成由市场内生的利率定价机制。并且有关部门应按照国家产业政策和货币政策的要求，以《商业银行法》和《银行业监督管理法》等相关法律法规为依据，通过窗口指导、现场和非现场检查等，加大对农信社执行浮动利率情况的监督检查力度，引导和监督其正确执行利率政策，促进其制定合理的利率价格，并支持其利用利率手段改善经营促进地方经济发展和结构调整。

3.农村信用社应继续发挥支农主渠道，争取本级政府出台的政策，将涉农资金和重点项目资金存入农村信用社，支持地方经济发展。

4.充分利用点多面广和与农民联系密切的优势，加大资金组织力度，进一步增加存款总量，确保支农实力。信用社在我市占据着点多面广的优势，这些就更加有利于建设好农村信用社，健全和完善信用联社内部融资机制，充分挖掘内部资金潜力，提高 资金使用效率和增强调节资金的能力，集中资金支持社会主义新农村建设项目和地方重点项目。这样不仅促进了农村信用社的发展壮大，而且扩大了农村信用社的影响力。

5.做好宣传工作，为各项利率政策的有效实施创造良好的社会环境

各农村金融营业网点的工作人员，也要利用储蓄、收息和收贷的机会，耐心、细致地做好利率政策宣传解释工作，让农民及时知晓和正确理解现行利率政策，充分认识利率市场化发展的必然趋势，为国家宏观调控和农村信用社自身业务经营创造良好的社会环境。目前我国许多地区农民对农村信用社的理解程度还不够，新的政策实施农民还不了解，以及我国企业根据以往的需求也容易忽略农村信用社，种种客观外部条件需要我们必须做到加大宣传农村信用社，下大功夫对农村信用社的新政策进行宣传，一扩大其影响力。

6.农村信用社要强化内部管理，逐步建立起以安全为前提，以服务三农为目标、以效益为中心的贷款定价机制。农村信用社应按照客户给银行带来的收益、信用风险等逐步建立以效益为中心，科学合理 高效协作的产品定价机制、要根据不同 客户状况，市场的差异和变化进行贷款定价，通过利率传导机制来量化贷款价格、识别规避风险、整合信贷资产结构、优化资产质量，要建立健全风险内控机制，从审查管理程序风险。限额、风险定价、利率风险管理制度等方面保证利率风险管理的序时性、有效性和完整性，增强自身的整体抗风险能力。

第四篇：远期利率协议的定价及运用

试卷代码：33112533301 班级_20131114班___________学号_2013111411_____________ 姓名__杨丽琼__________________---------密---------封---------线-------曲 靖 师 范 学 院

2015─2016学年第二学期数学与应用数学专业 20131114班（金融工程与金融数学方向）《固定收益证券》期末考试试卷(A卷)

论文题目：宋体，小四，居中加粗 摘要：100字左右，宋体，小四 关键词：3-5个，宋体，小四 论文正文：宋体，小四 文中行间距统一为1.5倍。

参考文献：5-10篇，宋体，五号，参考文献具体格式如下：

专著: [序号].作者.书名[M].版本（第一版不著录）.出版地: 出版社, 出版年: 起止页码.期刊: [序号].作者.题名[J].刊名, 出版年, 卷(期): 起止页码.论文集: [序号].作者.论文集名[C].出版地: 出版社, 出版年: 起止页码.学位论文: [序号].作者.题名[D].保存地点: 保存单位, 年.专利文献: [序号].专利所有者.题名[P].专利国别: 专利号, 出版日期.报纸：

[序号].作者.题名[N].报纸名，出版年-月-日（版次）、电子文献: [序号].责任者.电子文献题名[EB/OL].电子文献网址.年-月-日.远期利率协议的定价及运用

摘要

随着人民银行《远期利率协议管理规定》的推出，远期利率协议这一新生事物，正逐渐被市场所认可，市场参与者也呈现逐步扩大趋势，接下来主要探讨了当前远期利率协议定价中存在的问题，及风险防范体系，并指出，积极地参与远期利率协议对于商业银行管理利率风险、丰富盈利模式等具有重要的作用。

关键词：远期利率协议 定价 运用

为丰富我国利率衍生工具，完善市场避险功能，更好地促进我国金融衍生品市场的协调发展，人民银行于2007年11月推出《远期利率协议管理规定》，详细制订了远期利率协议的参考利率、市场参与者、交易原则等相应的规定.截至12月18日，已经有18家金融机构向交易中心提交了备案材料，应该说，远期利率协议这一新事物，正逐渐被市场所认可，市场参与者也呈现逐步扩大趋势。至此，我国金融衍生品市场已有三个品种，分别为债券远期、利率互换、远期利率协议。

一、远期利率协议的简介

远期利率协议(FRA)是指交易双方约定在未来某一时间，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。其中，协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。作为一种场外交易工具，远期利率协议一个重要特点是不进行资金的实际借贷，只对以名义本金计算的利息的差额进行支付，也就是支付净额结算的差额。与交易所的利率期货相比，它更灵活方便，特别是对于没有期货合约的货币。国际上的远期利率协议市场主要集中在伦敦、纽约。交易的币种主要包括美元、欧元、英镑、瑞士法郎、日元等，其中，美元、欧元、英镑的流动性级好。

二、远期利率协议的定价

远期利率协议的定价，就是远期利率协议合约中协定利率如何确定也即银行如何报出各种期限的远期利率协议价格，其关键在于判断将来一段时间内的短期利率水平，即远期利率水平，国际上主流的方法有两种，一种是从现货市场的收益曲线求得，另一种则是从利率期货市场上求得。远期利率协议的定价类似于其他衍生品，本质上是测算一种无套利的均衡价格。结合我国的实际情况，考虑用同业拆借利率来定价，也就Shibor1收益率曲线来定价。

以2007年12月18日上海银行Shibor报价数据为例：

我们可通过以上拆借利率来计算3 x 6 FRA的利率，具体如下: 首先，计算FRA的卖价，可模拟如下组合交易:卖出3 x 6 FRA，拆出3M Shibor(4.1823%)，拆人6M Shibor(4.3754%)

(见附录)

即:当F R A=4.5447%时，市场上恰好无套利机会，因此，FR A卖价为4.5447%。

反之，我们通过买人3x6 FRA，拆人3M Shibor(4.3562%)，拆出6M Shibor(4.2054%)的组合交易，在无套利机会下，可以得到FRA的买价为4.0083%。

因此，通过Shibor利率计算出来的3 x 6FRA价格如该表所示：

1上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。值得一提的是，理论上测算的FRA价格与目前机构报价有一些偏差，原因在于我们使用的Shibor利率并非实际市场成交价，或者说没有实际市场成交来支撑，随着Shibor期限的延长，其偏离度会加大。或许，用其他收益率曲线来测算，效果可能会更好一些，如央行票据收益率曲线，虽然它不是拆借利率，但是可以通过组合交易套算出FRA，且央票最大好处在于滚动发行，流动性较好，其原理等同于应用拆借利率测算。

三、远期利率协议市场的风险防范体系(一)FRA市场风险的界定

1.市场风险:指由于未来市场利率水平变化而使得远期利率协议头寸或头寸组合的价值发生变动的风险。

2.信用风险:交易对手在订约后由于市场价格波动无法承受损失或破产等原因，而无法履行合约条款规定的风险，也即交易对手风险。

3.流动性风险:这包括商品流动性风险和现金流动性风险。前者是指由于市场上同种合约交易量不足，无法抛补头寸或无法及时地以合理价格完成抛补的风险;后者是指由于持有的高流动性金融资产不足，以至于拖延抛补时间，产生结算困难的风险。

4.操作风险:因制度缺失、管理不当或人为疏忽、舞弊导致结算金额收付错误或交割日期控管错误所造成的损失。

5.法律风险:因法律上权责不清、合约内容欠完备、相关法令制度不全、交易对手授权不实。

(二)FRA市场的风险防范措施

1.设定每类交易的最高交易额度(市场风险限额)。运用VaR2技术，计算出在未来一段时间内(通常为一天)，在给定的概率条件下，市场变量的变化达到可接受域的极限时，对所有头寸进行即时清算所遭到的最大资本金损失，即为市场风险限额。市场风险限额的执行，就是将风险限额根据业务的要求在不同级别上进 2VaR方法(Value at Risk，简称VaR），称为风险价值模型，也称受险价值方法、在险价值方法,常用于金融机构的风险管理。行分配，层层进行落实和控制，直到具体的日常交易和交易人员，从而保证处于动态变化之中的市场风险能实时控制在事先确定的可接受范围之内。

2.设定每一对手方的最高交易额度(信用风险限额)。信用风险限额是指金融机构的信用风险管理部门对每一个交易对手授予的一个以“对该客户最大信用风险暴露额”表示的限额(这里的信用风险暴露主要包括“当前暴露”和“潜在暴露”两部分)。只要不超出该限额，在该客户其他条件不变的情况下，金融机构可以与该客户自由、连续的进行FRA交易。

3.对每种合约进行流动性安排，并设定流动性风险限额。即根据交易主体总流动性需求状况分配给FRA业务的流动性额度，确定过程中要根据市场利率的变化以及其他交易产品的流动性状况，考察FRA头寸组合的流动性需求特征。

4.设定操作流程的内控制度和稽核办法。内控制度以及稽核办法必须考虑周全，清晰明了，便于实现各个业务岗位的相互协调和控制以及各级主管人员和审查人员进行监督和考核，但又不能因为过于庞杂而损失效率另外，如何将风险内控制度落实到信息技术平台的运行中并得到支持，也是内控制度设计中值得关注的问题。

5.与交易对手签订合约时要消除条款中的一切不确定因素。这主要是针对法律风险而言的，特别是在涉及不同地域交易对手的FRA中，经常面临一定的法律不确定性。但是，随着场外衍生产品市场的发展，各国监管当局、跨国金融机构以及各大金融企业都在积极推动法律领域的明晰化和规范化。

四、远期利率协议在商业银行中的应用

根据央行的《远期利率协议管理规定》，远期利率协议的市场参与者包括：具有做市商或者结算代理业务资格的金融机构、其他金融机构和非金融机构。商业银行作为银行性金融机构，可以与所有金融机构进行远期利率协议。若交易对手为非金融机构，商业银行只能与之进行以套期保值为目的的远期利率协议交易。不仅如此，商业银行在开展远期利率协议交易前，有两件事必须要做：第一，应签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》;第二，应将其远期利率协议的内部操作规程和风险管理制度送中国银行间市场交易商协会和全国银行间同业拆借中心备案。

作为一种典型的利率衍生产品，远期利率协议的推出对于商业银行业务管理具有非常重要的意义:第一，增强商业银行管理利率风险的能力，对冲商业银行未来的利率风险。随着我国利率市场化程度的推进，商业银行面临着更大的利率波动，众所周知，2007年央行总共6次加息，受此影响，银行间债券市场收益率水平大幅上升，国内银行的债券资产市值面临着巨大的亏损，若商业银行签订远期利率协议，锁定未来某一时刻的利率，通过远期利率协议套期保值，将在一定程度上减少债券资产亏损的程度;第二，合理判断未来利率走势，运用远期利率协议来盈利。商业银行和企业一样，也有追逐利润的驱动，基于对未来利率走势的预期，商业银行可以应用远期利率协议来盈利，比如:预期未来利率上升，商业银行可以买人远期利率协议，到期时会收到卖方支付的差额;第三，帮助企业规避利率风险，增加商业银行的中间业务收人。随着利率市场化改革，存贷款利率会逐步市场化，企业客户对远期利率协议的需求也会大大增加。比如:一家企业预期未来3个月内将借款，而该企业担心未来3个月内市场利率上升，为了规避这种潜在的利率风险，企业可以向银行购买一份远期利率协议，锁定未来的借款成本，而银行通常会向企业收取一定的佣金。

参考文献

1.肖文.远期利率协议—金融工程丛书.衍生金融工具系列.武汉:武汉大学出版社，2004 2.洛伦兹.格里茨.金融工程[M].经济科学出版社，2003 3.叶永刚（2000），《金融工程案例与评析》，武汉：武汉大学出版社 4.叶永刚（2000），《固定收益证劵概论》，武汉：武汉大学出版社

5.朱金鹏;远期利率协议在我国商业银行利率风险管理中的运用及其风险控制[D];兰州商学院;2009年

附录：无套利FRA利率的推导

令当前的时间为D0，如果今天签订一项T1*T2的FRA合约。我们要得到的是，使FRA合约价格为零(对合约双方而言)的固定利率k的值。根据公式，T1时，一份FRA合约的多头收益为:

（1）

这里的l是[T1, T2]期间T1时的实际浮动利率。我们先按任意给定的k，确认这些多头收益在T。的当前价值(PV)，然后选择k的值使当前价值(PV)为零。

为此，对任意T，令B(T)代表T时应收的1美元在D。的现值(PV)。首先，在方程(1)的分子中依次加、减一个本金P，可得:

(2)方程(2)又可以分解成两部分:

(3)现金流的第一部分P代表在T1时的确定现金流。

由于浮动利率l在T1之前是未知的，所以在T。时点上第二部分是一笔不确定量的现金流出。但是，无论I的实际价值，若这些金额是在T1时按利率I投资的，那么它就会变成确定数量:

(4)这样，方程（3）中T1时不确定的现金流出等于方程（4）中等号右边的金额在T2时确定的现金流出。这意味着，从T。时看，FRA的现金流(方程(1))等于以下两个现金流的和: 1.T1时P的确定流人量

2.T2时的确定流出量这些流出量在T。时的现值(PV)为

（5）

方程(5)是固定利率为k的FRA合约的价值，投资期限从T1月开始，到T2月结束。在FRA合约的起始时，其价值为零。因此令它等于零，然后求解k，便可以得到无套利FRA价格:

（6）

第五篇：1 利率定价方法体系建设

利率定价方法体系建设

自中国正式加入WTO以来，国内商业银行不约而同地相继开展了以加强“扁平化垂直管理”和“条线化专业经营”为核心特征的组织架构变革，新的组织结构体系初步成型。按照笔者的理解，各家商业银行在构建新组织架构的过程中，无论具体形式有多大差别，追求的重点都集中在两点：一是业务经营上力求形成“条线化”的架构，突出业务条线的集约化经营和集成化管理功能；二是内部管理构建“垂直化、专业化”的架构，突出管理支持和运营上的集中化、专业化管理职能。在这个大背景下，未来国内商业银行利率定价管理的组织架构建设，作为业务管理职能建设的一部分，也应该遵循“垂直化、专业化”的总体要求，充分发挥各个专业管理职能部门的专业优势，在合理分工的基础上，通过流程和机制建设形成管理上的合力。

利率定价的核心在于银行价格政策的决策，其根本出发点在于业务或者产品的价格能够在覆盖银行各项成本的基础上实现银行既定的盈利目标。从这个意义上来说，利率定价的核心管理职能应该落实到银行的财务管理部门(尤其是当商业银行管理会计工作开展起来的时候，应该落实到管理会计部门)。因为只有这个部门才能从全面成本管理的角度来控制银行各类成本，包括运营成本、管理成本、资金成本、资本成本、风险成本等等，并能够在管理会计应用的基础上提供一定的成本管理方法来完成成本的核算、转移和分摊；也只有这个部门担负着从整体上对银行盈利能力负责的管理职能，它有责任依据银行最高决策层的要求来设定业务的盈利目标和资本的回报要求，并监督其贯彻落实。

但同时，利率定价机制还涉及多个经营管理环节，笔者认为，每个环节都应该由相应的专业管理部门提供专业的支持。比如，全行利率政策的确定，就需要资产负债管理部门结合全行利率风险和流动性风险的实际情况，向银行的资产负债管理委员会提出建议，并由资产负债管理委员会最终决定，从而形成在全行有效、具有高度权威性的利率政策体系；预期损失和风险成本的计算，就需要银行的风险管理部门按照银行的风险政策和风险管理实际情况，在对大量历史数据进行分析的基础上，提供有关客户风险和债务风险的基础参数，并不断调整优化；等等。在明确管理职责的基础上，银行整体利率定价机制的组织架构也就呼之欲出了。

二、关于利率定价方法体系建设

商业银行作为经营货币信用的特殊企业，其价格政策决策有其极为特殊的地方。一方面，它要满足特定的监管要求，另一方面，它还要适应银行业高风险的行业特征的需要。同时，银行业不像实体企业那样生产有形的实体产品，它提供的是无形的服务。这决定了银行提供给客户的产品成本具有无形性、间接性的特点，而产品的收入则具有长期性和风险性的特征。从历史上来看，西方商业银行利率定价方法也走过了一条较为漫长的道路。从最优惠利率法、市场基准利率法到风险调整利率法，从单业务定价到关系定价，其发展的核心脉络是遵循提高银行风险回报率这一根本要求。而伴随着巴塞尔银行资本协议的形成和发展，以风险调整后的资本回报率为基础的现代利率定价思想逐步成为银行利率定价方法体系的核心。我们知道，作为企业的银行，其生存和发展的基础也是要获取超过平均资本回报要求的价值增长，这可以用下述简化的EVA计算公式表示：

EVA=P-R*(K)(1)

其中，EVA表示银行增长的经济价值，P表示实现的利润，R表示耗用的资本，K表示资本成本。

在利率定价的时候，将上述公式逆向调整，就可以得到业务或者产品的最低收入要求，即：

I=C+R*(K-r)(2)

其中，I表示业务实现的最低收入，C表示各项成本，r表示资本的无风险回报，R、K的涵义同公式(1)。

公式(2)便是现代商业银行基于风险回报要求基础上，确定利率定价的最核心的理论公式。它与风险调整后的资本回报率有异曲同工的效果。

结合实际情况，以贷款利率定价为例，我们可以将上述公式(2)展开得到一般的利率定价模型如下：

LR=FC+OC+EL+CC+(RR+/-CF)(3)

其中，LR是需要事先确定的贷款利率。

上式中，资金成本率(FC)即为贷款资金的成本，考虑适应未来利率市场化的发展趋势，应该以市场为基础进行构建。比如，一种思路是可以采用银行间7天回购利率作为全行资金成本基准价格，在此基础上考虑银行市场融资的信用利差和期限利差，调整得到各行不同期限的资金成本。另一种思路，是在资金完全集中管理的假定基础上，基于市场收益率曲线，调整流动性价差和信用价差得到。

运行及操作成本率(OC)是贷款业务相关的运营和操作成本。其计算思路一种是借助现成的成本计算和分摊系统，参考已经积累的成本数据计算调整得到；另一种思路是假设没有现成的成本计算系统的情况下，可以借助类似ABC(作业成本法)的方法，按照贷款主要价值链流程(如营销推广、目标客户服务、贷款前期调查、审贷、贷款发放、账务处理、贷后服务及管理)进行成本测算后得到。

预期损失率(EL)是贷款当期费用化的风险成本。可以以BASELII的内部评级法为基础，其基本计算公式为：

EL=PD*LGD*EAD

其中PD是违约概率，LGD是违约损失率，EAD是风险暴露。这些参数的确定和取得需要银行的风险管理部门提供专门的支持。在初期没有数据积累的情况下，也可以参照外部参数以专家模型法进行确定。

经济资本成本率(CC)是贷款业务耗用的经济资本的最低回报率，它是业务耗用的经济资本与资本成本的乘积。其中经济资本的计算思路，大体上有两种，一是根据BASELII的标准法计算，即采用监管资本代替经济资本；另一种思路是根据预期损失和非预期损失内在的数学关系，采用违约率模型直接计算得到。而关于经济资本成本的计算，既可以依据资本资产定价模型(CAPM)计算，也可以参考银行内部的决策确定。这里要指出的是，在计算经济资本成本率的时候，要调整权益资本的无风险收益。

此外，预期利润率(RR)和竞争性浮动(CF)是一个附加的选择项，由银行既定的盈利目标、业务发展策略以及客户的综合贡献和客户关系目标等实际情况调整确定。

以上述模型(公式(3))为基础，结合客户类型的不同(如大客户、中小客户)、贷款类型的不同(如公司贷款、个人贷款)、业务类型不同(如存款、贷款)，都可以确定不同的参数，从而给出不同的利率标准。由于此利率标准综合考虑了利率的成本覆盖和盈利目标，以此为基础进行客户利率的谈判，会使银行处于相对主动的地位，并且有利于衡量客户执行利率的回报状况，从而有效提高商业银行各项存贷款业务的资本回报水平。

三、关于利率定价信息系统建设

利率定价机制建设，不仅是银行内部风险管理、成本管理和资本管理等管理工作的内在要求，更重要的是它还应该能够满足一线业务营销人员的需要。一个理想的商业银行利率定价机制，应该能够为营销人员和业务谈判人员提供详细的银行成本资料和价格信息，使客户关系经理和营销团队在谈判的过程中，事先就能够明确地知道什么样的利率价格是我们可以接受的底线，从而增强谈判能力，提高客户利率确定的针对性。要做到这一点，必须依赖现代网络信息技术，建设可移动的、开放的利率定价信息系统。

利率定价机制-[飞诺网FENO.CN]

一个理想的利率定价信息系统，是与商业银行内部各个信息系统高度集成的管理信息系统。它既要从银行成本管理系统中获取运营和操作成本信息，也要从银行风险管理系统中获取有关违约概率、违约损失率和经济资本占用等风险参数信息，还要从银行资产负债管理信息系统中获取收益率曲线和流动性调整等信息。此外，从关系定价的角度来看，理想的利率定价信息系统还应该从银行内部客户关系管理信息系统中获取已有客户综合贡献度的信息；从全面管理会计实施的角度来看，还需要得到银行内部各个责任中心之间内部服务和内部成本转移的信息。从用户端来说，它还应该具备移动办公的能力，使系统用户(尤其是业务谈判人员)能够在任何时间、任何地点都能够登录系统以得到系统的支持。

但是，实事求是地来看，要一步达到上述目标是不现实的。作为一个有效的实施途径，在商业银行利率定价信息系统的建设中应该遵循循序渐进的发展思路。在把握商业银行利率定价方法发展趋势和信息网络优势的基础上，先构建一个B／S结构、主要业务参数能够完全差数化设置的系统，是一个比较现实的选择。这个系统可以允许银行在其他信息系统尚未建立前，以手工方式确定和维护各个主要参数；同时，也可以待配套系统成熟后，不用改造或者稍加改造便可以实现系统参数的自动更新。借助B／S结构，将后台管理和参数维护集中，有利于整个利率定价规则的统一，也有利于全行价格政策的传导；同时，客户经理等用户只要能够上网，就能够方便地登录系统获取需要的利率定价信息。在这个定价系统中，参数设置和管理由财务部门负责。他们应该综合各个专业部门反馈的信息和数据，在补充必要的成本信息和盈利目标信息后，综合决策层的意见进行调整设置，并定期跟踪、分析全行利率价格的实际执行情况以及各项业务价格的成本覆盖和盈利实现情况。业务部门在营销和业务谈判中，负责收集具体客户和业务的信息录入系统并使用系统计算得到的价格信息，在权限内决定或者得到授权后决定最终的客户执行利率。运营部门结合与客户签订的合同和系统打印的利率报价信息以及相应的审核文件，负责在银行综合业务系统中实现相应业务的利率参数设置。

必须指出的是，作为一个事前的管理系统，定价系统不能完全代替绩效评估系统或者盈利分析系统。因为无论是运行操作成本，还是客户风险状况以及其他各项预先设定的参数，都可能在具体业务操作过程中发生变化，从而与事先确定的参数不一致。利率定价系统的核心功能在于根据历史情况和业务发展策略事先确定业务的价格水平，从事前管理的角度控制业务的成本和收益。定价系统可以通过绩效评估的反馈信息来不断调优，但两者间不能相互替代，不可能也不必要进行两者间的相互对账。