2013年中国宏观经济基本面分析及货币财政政策展望上

第一篇：2013年中国宏观经济基本面分析及货币财政政策展望上

2013年中国宏观经济基本面分析及货币、财

政政策展望（上）

范建军

 2013-06-06 09:15:00

来源：《中国发展观察》2013年第5期

2013年我国宏观经济的基本面分析

（一）2013年我国宏观经济面临的主要问题

从长期看，我国经济存在的主要问题是结构问题，包括城乡结构问题、地区结构问题、收入分配结构问题、投资消费结构问题、产业结构问题等等。结构性问题从广义上讲是制度层面的问题，从狭义上讲则是价格层面的问题。如果不通过改革完善制度，理顺定价机制（尤其是土地、资源、能源、资金、外汇等生产要素的定价机制），仅仅依靠行政命令和短期政策，是无法解决我国经济长期存在的结构性问题的。从这个意义上讲，解决结构性问题将是一个长期的过程。

从短期看，我国经济存在的主要问题是总量问题，即总需求和总供给之间的匹配问题。从过去一年工业品出厂价格（PPI）持续负增长、制造业投资增速持续下滑来看，总量问题依然是产能相对过剩、需求相对不足的问题。因此，2013年政府的首要任务仍然是稳增长，即通过适度扩大总需求，以使之尽快与总供给（实际产能）相匹配。根据定义，经济中的总需求通常指名义总需求，它在数量上等于货币供应量与货币流通速度的乘积。由于货币流通速度通常保持稳定，因此，适度扩张总需求在政策操作上等同于适度提高货币供应量增速。

（二）CPI涨幅将会有所扩大，但物价全面性上涨压力不大

预计2013年物价将呈稳中趋升的平稳走势。与2012年相比，2013年翘尾因素对物价的影响有所减弱，而且全年翘尾呈现前低－中高－后低的特点。根据2012年各月的CPI环比数据粗略计算，2013年CPI同比涨幅受翘尾因素影响最强的月份是6月和7月，影响幅度分别为1.7个点和1.8个点。尽管2013年翘尾因素对物价的影响弱于2012年，但预计2013年的新涨价因素将明显强于2012年，各月CPI同比涨幅将围绕3%上下窄幅波动，全年涨幅大约在3.2%左右，较2012年提高0.6个百分点。

尽管我们判断2013年CPI涨幅高于2012年，但这并不意味着2013年我国物价将面临较大的通胀压力，理由是2013年CPI的上涨将主要体现为食品价格的结构性上涨，而非由流动性或输入性通胀推动的全面性物价上涨。

首先，我们认为2013年农民工工资涨幅将高于2012年，因此2013年食品价格涨幅也将高于2012年。从最近几年的情况看，农民工资上涨已成为推动CPI结构性上涨（即食品价格上涨）的最为重要的因素。2012年CPI涨幅之所以明显回落，很大程度上是因为2012年农民工资涨幅（同比上涨11.5%）较2011年（同比上涨14.4%）明显回落，食品价格涨幅明显缩小所致（2012食品价格同比上涨4.8%，涨幅较2011年回落7个百分点）。考虑到我国劳动人口在2012年已首次出现绝对额负增长，而且2013年产能过剩问题相比2012年将会有较明显的改善，因此，我们判断2013年农民工工资涨幅将出现回升。如果2013年农民工工资涨幅由2012年的11.5%回升至13%，那么2013年食品价格涨幅将很可能因此被推高至6.5%左右，假设2013年非食品价格涨幅与2012年持平，那么全年CPI涨幅大致在3.2%左右。

其次，2013年因流动性过量增长而出现物价全面性上涨的可能性不大。之所以做出这样的判断，主要基于两点理由：一是国务院已将2013年广义货币M2增速的调控目标设定为13%，低于2012年的货币增速0.8个百分点，因此，2013年货币供应量出现超预期增长的可能性不大。二是我国宏观经济的总量矛盾在2013年将依然体现为总需求相对不足与产能相对过剩的矛盾，因此，2013年因流动性（货币）过量增长而导致物价全面性上涨的压力不大。

第三，发达经济体货币宽松≠我国输入性通胀压力增大。当前美国、欧元区和日本央行都在执行超宽松的货币政策，很多人由此推断，2013年中国经济将面临较大的输入性通胀压力。对于这种观点，笔者持否定态度，理由如下：（1）当前美国、欧元区和日本央行之所以执行超宽松的货币政策，主要目的是为了应对各自经济体内普遍存在的通货紧缩倾向和流动性陷阱问题，其政策外溢的可能性不大。（2）国际大宗商品价格是由全球美元储备增速（等价于全球美元供应量增速）以及全球大宗商品供给能力决定的，而不是由国际货币发行国的货币政策决定的。换句话说，在全球大宗商品供给保持相对稳定的情况下，决定国际大宗商品价格水平的因素不是美联储、欧洲央行和日本央行的货币政策，而是世界各国（尤其是包括中国在内的高外汇储备国）的外汇储备政策。2008年全球金融危机爆发后，发达经济体几乎无一例外都出现了比较严重的主权债务问题，这促使包括中国在内的高外汇储备持有国纷纷调整其外汇储备政策，通过扩大对外投资、本币升值及其他降低国际收支顺差的措施，减少外汇储备的存量和增量。因此可以预期，未来几年全球外汇储备增速（或者说全球美元供应量增速）将保持在低位，国际大宗商品价格上涨的压力不大。（3）目前人民币汇率已趋近均衡汇率水平，即使将来面临较大的输入性通胀压力，我们完全可以借助人民币汇率的自动调整（即人民币即时小幅升值）而不是通过国内物价的上涨来消化。

综合上述分析可得出如下结论：尽管2013年CPI涨幅将会比2012年有所扩大，但涨幅扩大的动力主要来自食品价格的结构性上涨，而非由流动性（货币）或由输入性通胀推动的全面性物价上涨。

（三）2013年固定资产投资增速可能小幅回升至23%左右的水平

我国固定资产投资主要包括三大块：一是制造业投资，约占固定资产总投资的34%。二是房地产开发投资，约占固定资产总投资的20%。三是基础设施投资，约占固定资产总投资的21%。

首先看房地产投资。从2010年3季度初至2012年3季度末，国内房地产投资增速一直处于回落状态，由最高38%以上的增速水平大幅回落至最低15.4%的增速水平。从2012年4季度起，房地产投资增速开始企稳反弹，至今年1～2月，房地产投资增速已回升至22.8%的较高水平。2013年2月，房地产调控新国五条出台，除继续强化抑制投资、投机性需求的相关政策外，一个很大的变化是开始强调增加房屋的供给，尤其是普通商品房及其用地的供给。由此可推断，2013年房地产投资增速很可能会加速回升。目前阻碍房地产投资增速回升的主要因素是资金，因此，有理由相信，管理层将在2013年针对房地产企业的融资政策做出较大调整。预计全年房地产投资很可能回升至25%以上的增速水平。

其次看制造业投资。制造业投资目前占国内固定资产投资的比重最高，因此，制造业投资走向对于固定资产总投资走向有着举足轻重的风向标作用。自2011年3季度起至今，制造业投资增速一直处于回落状态，目前已从最高32%以上的增速水平回落至17%的较低增速水平。虽然目前工业企业利润增速已出现反弹，但由于产能过剩问题依然严重，PPI尚未完全转正，因此，预计制造业投资增速还将继续下滑一段时间。考虑到PPI至少要到2013年2季度才能完全转正，因此，预计制造业投资增速很可能要到2013年下半年才会企稳回升。2013年制造业投资能否有超预期的表现，主要取决于今年货币信贷政策的宽松程度。依目前情况看，2013年制造业投资增速超过固定资产总投资增速的可能性不大。预计全年制造业投资增速在18%左右。

基础设施投资受各级政府的投资意愿和融资能力的影响较大。2009年2季度初至2012年1季度末，基础设施投资一直处于回落状态，由最高50.9%的增速水平回落至接近于零的增速水平。基础设施投资增速自2012年2季度起开始企稳回升，至今年1～2月，已回升至23.2%的较高水平。考虑到2013年是政府换届年，地方政府投资冲动强烈，再加上2013年中央代地方发债规模增加到3500亿元，各地环保投资也将出现较大幅度增长，因此有理由相信，2013年基础设施投资增速将继续反弹。但考虑到地方政府融资平台的融资能力受到中央政府管控，因此今年基础设施投资尽管会继续反弹，但恐难有超预期的表现。预计全年基础设施投资增速可能回升至20%～25%之间的增速水平。

总体上看，目前阻碍固定资产总投资名义增速回升的主要因素有两项：一是工业企业产能过剩压力依然较大，PPI转正以及制造业企业盈利能力得到修复尚需时日，由此将压制制造业投资增速的反弹；二是2013年央行的货币政策基调总体为中性偏紧，固定资产投资资金来源大幅改善的可能性不大。2013年，两大领域的固定资产投资可能成为亮点：一是房地产投资可能会因融资渠道的大范围解禁而快速回升；二是基础设施投资领域的环保投资可能因环境问题的日益突出而出现爆发性增长。由此，我们判断2013年固定资产总投资增速可能会小幅回升至23%左右的增速水平，但出现超预期增长的可能性不大。

（四）预计2013年消费的名义增速和实际增速都将小幅回落

影响消费增速变动的因素主要包括：城乡居民可支配收入增速的变化、国家消费政策的调整以及物价的涨跌。2012年，社会消费品零售总额同比增长14.3%，增速较2011年回落2.8个百分点；扣除价格因素，实际增长12.1%，增速较2011年提高0.5个百分点。2012年消费名义增速和实际增速出现反向变化，就是在上述三大影响因素的综合作用下形成的结果。

2012年，无论是农村居民现金收入增速还是城镇居民可支配收入增速均超过了7.8%的GDP增速。其中，农村居民现金收入实际增长10.7%，增速较2011年回落0.7个百分点；城镇居民可支配收入实际增长9.6%，增速较2011年回升1.2个百分点。尽管当年农村居民收入增速有所下降，但是占总消费86.7%的城镇居民的收入增速却实现了1.2个百分点的增长，这是2012年社会消费品零售总额实际增速之所以小幅回升的一个主要原因。从价格变动情况看，2012年商品零售价格同比上涨2%，涨幅较2011年回落2.9个百分点，结果带动2012年社会消费品零售总额名义增速较2011年回落了2.8个百分点。另外，由于家电以旧换新政策在2011年年底退出，结果对2012年社会消费品零售总额名义增速和实际增速都形成了一定压制。

2013年，利好消费增长的积极因素包括：（1）房地产和汽车销售数据很可能继续保持上升势头，从而有利于带动相关消费的增长；（2）2013年中央财政预算赤字较上年明显提高，而且财政资金将更多投向民生领域，从而有利于居民消费的增长。与此同时，也存在不少压制消费增长的消极因素：（1）目前无论是城镇居民可支配收入增速还是农村居民现金收入增速，都已大幅超过GDP增速，其进一步提升的空间有限。（2）2013年家电下乡政策、家电节能补贴政策将相继退出，从而会对消费增速（包括名义增速和实际增速）形成一定压制。（3）中央最近出台了一系列限制三公消费的规定，这在客观上将压低今年的政府消费。总之，2013年的消费形势不容乐观，预计全年社会消费品零售额名义增速很可能回落至12%左右，而实际增速很可能回落至10%以下。

（五）2013年的出口形势较去年有所改观

受欧、美、日债务问题影响，2012年我国出口增速由2011年的20.3%回落至7.9%。2013年，随着债务危机国各项救助机制的基本就位，欧洲经济可能会逐步企稳；日本由于启动了超宽松的货币政策，2013年经济也可能出现一定恢复；另外，目前东盟、印度、巴西、俄罗斯等新兴经济体的通胀压力大多得到缓解，因此，2013年上述国家的经济政策很可能会适度放松，从而有利于我国对这些新兴经济体的出口。2013年经济最不确定的是美国，由于面临自动减赤压力，因此有可能影响其今年的经济复苏步伐。综上考虑，预计2013年我国的出口形势将会有所改观，全年出口增速回升至10%以上的概率较大。

（六）预计2013年我国经济有望实现8.2%左右的增长

综合考虑2013年的投资、消费和出口形势，预计2013年我国经济增速有望实现8.2%左右的增长。其中，预计消费将拉动GDP实现3.9个百分点的增长，投资将拉动GDP实现4.1个百分点的增长，货物和服务净出口有望拉动GDP实现0.2个百分点的增长。

第二篇：2013-2014中国宏观经济运行回顾与展望

2013-2014中国宏观经济运行回顾与展望

一、2013年世界经济缓慢复苏

2013年世界经济缓慢复苏，发达经济体经济增长表现良好。美国经济稳步复苏，欧洲经济复苏缓慢，日本经济在安倍经济学的刺激下实现了温和增长。

（一）世界主要经济体经济增长情况

美国经济稳步复苏。2013年，美国GDP季度增速分别为1.1%、2.5%、4.1%和3.2%，经济稳步增长。其中，私人消费、固定资产投资以及出口增长是拉动美国经济增速回升的主要动因，房地产相关产业继续支持美国经济增长，制造业在持续回暖，就业市场保持温和复苏。整体来看，美国经济复苏的基础较稳固，消费、政府开支以及固定资产投资继续支撑美国经济增长。

欧洲经济复苏缓慢。2013年，欧元区GDP季度增速分别为-0.2%、0.3%、0.1%和0.3%。自二季度以来，GDP环比增速进入正值区间，欧洲经济整体呈现缓慢复苏态势。一方面，德国经济的不断扩张为欧元区经济的复苏输出动力。另一方面，欧元区工业生产缓慢复苏，贸易持续改善。10月份欧元区制造业采购经理人指数（PMI）升至51.3，连续四个月扩张。但由于欧元区失业率高企、各国经济分化，影响了欧元区经济增长持续性，欧元区经济复苏基础仍较脆弱。

日本经济温和增长。2013年，日本GDP季度增速分别为4.1%、3.8%、1.9%和1.0%。2013年上半年日本GDP增速大幅上升，主要得益于在安倍经济学刺激下，消费、出口和政府开支对经济产生大幅拉动作用，制造业也在持续回暖，物价和就业情况缓慢改善。但在下半年，GDP增速出现连续下滑，主要是消费和出口增长减弱，说明在政府财政赤字日益扩大的不利环境下，债务高企、劳动力萎缩等深层次结构性难题，使得日本经济长期增长面临挑战。

（二）全球经济复苏面临的主要风险

2013年虽然全球经济呈现缓慢复苏，但经济增速仍低于潜在增长率水平，全球经济复苏面临多方面潜在风险。

首先，美国财政和货币政策的不确定性对全球经济复苏构成较大风险。2013年10月1日，美国政府关门事件显示出美国政治环境存在的问题，而国会两党“债务上限”分歧可能导致再次出现财政僵局，拖累美国经济复苏，甚至对世界经济增长造成冲击。此外，美联储宽松货币政策退出的时间和具体方案仍存在较大不确定性，这将加大跨境资本流动、全球汇市、资产价格、大宗商品价格的波动性，使得金融市场风险增加。

其次，欧洲经济复苏可能相对迟缓。一是欧洲国家一直紧缩的财政政策可能导致欧洲内部需求的严重不足，重债国经济可能陷入“紧缩陷阱”，从而拖累欧洲经济增长；二是欧元区边缘国家可能存在的政治动荡以及欧洲脆弱的银行体系，使得政治风险和金融风险加大；三是居高不下的失业率使得欧洲就业市场面临挑战，对欧洲经济复苏带来不小的负面影响。

第三，安倍经济学可能失效。日本的安倍经济学对于提振日本短期经济增长确实起到了作用，但是安倍经济学并没有解决日本劳工、移民等结构上的缺陷，假如没有重大的结构性改革，例如退休金制度、移民等，这种政策效应会逐渐减

弱，而一旦投资者政策信心下降，要求日本国债多支付两个百分点的利息以补偿更大风险，将迫使政府大幅削减支出，大幅提高税收，使日本经济重新陷入衰退的境地。

第四，全球贸易和投资保护主义上升。自金融危机爆发以来，一些发达经济体失业率居高不下，政治极端化现象严重，局部贸易摩擦易受炒作和政治化，对全球经济复苏产生负面影响。据统计，在2012年6月至2013年5月期间，各国政府发起的贸易保障措施调查高达431起，是全球贸易预警系统建立以来最高的。此外，东亚、中东地区政治局势紧张，可能加剧全球大宗商品价格波动，制约全球经济复苏。

综合来看，2013年世界经济已摆脱金融危机阴影，缓慢走向复苏，但全球经济复苏主要得益于发达国家宽松货币政策刺激，经济复苏基础尚不稳固，尤其是金融市场仍然缺乏实体经济的有力支撑，而一些国家的政治和政策的不确定性对全球经济增长形成不利影响，全球经济复苏仍然需要经历一个持续而长期的过程。

二、2013年我国宏观经济运行平稳

2013年我国GDP为56.88万亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%，四季度增长7.7%。分产业看，第一产业增加值5.69万亿元，增长4.0%；第二产业增加值24.96万亿元，增长7.8%；第三产业增加值26.22万亿元，增长8.3%。国民经济整体运行基本平稳。

固定资产投资增速回落。2013年全国固定资产投资（不含农户）同比增长19.6%，增速回落。分地区看，东部地区投资增长17.9%，中部地区增长22.8%，西部地区增长23.0%。分行业看，房地产投资有所回升，同比增长19.8%，环比回升0.3个百分点；基础设施投资增速回落，同比增长21.2%，环比回落2个百分点；制造业投资同比增长21.2%，环比持平。

消费增速稳定增长。2013年我国社会消费品零售总额23.43万亿元，同比增长13.1%，消费保持较好的扩张态势。从餐饮消费结构来看，限额以上餐饮仍然负增长，显示反腐对政府以及集团消费的打压仍然持续。主要商品中，汽车类消费成为消费亮点，住房类消费虽然呈现月间波动，但增速持续高于整体水平，成为消费的主要力量；农村消费增长14.6%，快于城镇消费增长12.9%。

进出口增速有所回升。2013年我国进出口总额4.16万亿美元，同比增长7.6%。其中，出口2.21万亿美元，增长7.9%；进口1.95万亿美元，增长7.3%。全年实现顺差2598亿美元，较上年增加290亿美元。不过，鉴于我国各季度出口增速波动较大，贸易改善基础并不牢固。

消费价格和居民收入保持稳定。2013年居民消费价格同比上涨2.6%。其中，四季度同比增速均值2.9%，12月份同比上涨2.5%。全年城镇居民人均总收入29547元。其中，城镇居民人均可支配收入比上年名义增长9.7%（实际增长7.0%）；农村居民人均纯收入比上年名义增长12.4%（实际增长9.3%）。

社会融资规模和信贷货币保持适度增长。2013全年社会融资规模达17.29万亿元，比上年增加1.53万亿元，为历史最高水平。其中，人民币贷款增加8.89万亿元，占比51.4%，同比多增6879亿元。12月社会融资总量中，人民币信贷下降，非信贷融资较多，人民币贷款占比大幅下降至39%。12月末，广义货币

（M2）余额为110.65万亿元，同比增长13.6%。

总体看来，2013年我国国民经济发展稳中向好，经济总量继续保持上升趋势。其中，投资仍是拉动经济增长的主要推动力（资本形成、消费、净出口对GDP增长的贡献率分别为54.4%、50%和-4.4%），不过，经济增长整体已处于结构性减速期，全年GDP增速先抑后扬特征明显。

三、2014年我国宏观经济继续平稳增长

2014年，我国宏观经济走势取决于宏观政策、经济改革、外部环境以及内生动能等几方面的角力。我们认为，2014年我国宏观经济整体有望继续呈现平稳运行，宏观政策将趋紧，十八届三中全会确定的改革政策效应和改革红利逐步释放，以及全球经济的回暖将支撑我国经济保持稳定增长。

（一）国际经济环境好转

2014 年美国引领的全球经济趋势性回暖还将持续。美国经济在货币政策依旧宽松，财政紧缩有望减弱的情况下，景气复苏继续加强；欧洲复苏基础虽然仍不牢固，但欧债危机趋势性缓和；日本在财政与货币政策继续不遗余力、内部景气已经回暖的情况下，增速虽比2013年略有回落，但仍可保持相对乐观的复苏态势。

第一，美国经济将继续温和复苏。一是美国财政和债务上限僵局对经济造成的负面拖累在2014年将逐渐消退；二是美联储QE尽管启动退出程序，但美国宽松的货币政策将继续较长一段时间，继续刺激美国经济增长；三是美国就业形势继续改善将支持居民收入增长，同时居民部门的去杠杆过程已近尾声，美国居民消费增长将进一步提升；四是企业现金充裕、现金流改善，投资提升态势有望持续。

第二，欧洲经济复苏有望继续。一是欧元区核心成员国德国经济增长前景明朗，尤其是内需扩张和出口繁荣将支撑德国经济增长；二是德国与边缘国家经济的协动性有所修复，受德国经济增长带动，边缘国经济将出现好转；三是欧洲继续维持宽松货币政策以及大幅降低财政政策紧缩力度将有利于欧元区经济的继续复苏；四是重债国经济可能出现转机。但欧洲经济整体复苏进程仍将比较缓慢，且可能出现反复，同时欧元区失业率高企的现状也难以在短期内改变。

第三，日本经济继续扩张。安倍经济学推动经济继续扩张。一是超级宽松财政货币政策已经成功推升了通胀，日本长期实际利率已经由正转负，负利率环境有望刺激企业投资和居民消费，进而拉动经济增长；二是日本出口情况将继续好转，主要是弱势日元及欧美经济复苏将进一步支持日本出口增长；三是企业税下调有望进一步刺激日本企业的投资和生产能力。但是，2014年消费税的上调将对日本经济增长起到一定程度的抑制作用。

（二）我国各项改革稳步推进

十八届三中全会提出我国深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到2020年，在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，形成系统完备、科学规范、运行有效的制度体系。经济体制改革作为全面深化改革的重点，要通过处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。

2014年，在十八届三中全会改革总方向的指引下，我国稳增长的宏观政策基调将保持不变，货币政策将维持中性偏紧，财政政策和房地产政策有望保持稳定。货币政策方面，鉴于近年来经济体系杠杆率快速攀升，决策层将继续推进去杠杆进程，央行可能维持银行间市场流动性“紧平衡”，将货币市场利率保持在较高水平，信贷条件基本稳定。财政政策方面，预计按现收现付计算的财政赤字占GDP比重不易超过2%，财政支出将主要集中在保障房和其他民生领域。房地产方面，政府将着力增加保障房供应，不易在短期内再次出台全国范围内的行政性调控措施来遏制需求。

2014年我国政府将在保证经济平稳增长的同时稳步推进改革。首先，金融改革将加快，会有民营银行获批，境外证券投资限制将有所放宽，人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度进一步扩大；其次，城镇化改革有望取得实质性进展，预计一些中小城市的地方政府将放宽落户要求；第三，政府将进一步扩大营改增和资源税改革范围，并有选择地允许地方政府发行债券拓宽市政建设融资渠道；第四，投资审批和商业注册手续可能进一步简化、私营部门将更多地参与医疗保健行业，养老金和医保等方面改革也将继续推进；第五，单“独”二胎政策在各地的相继放宽可能使出生人口数量出现增长等。

（三）2014年我国宏观经济继续保持平稳增长

从经济增速来看，2014年我国经济总体仍处于中枢下移的进程之中，GDP增速可能会略低于2013年。投资将依然是经济增长的主要推动力，消费增速会稳中上升，但反腐的“蝴蝶效应”仍在显现，而国际经济的回暖，会带动我国出口逐步走强。

第一，投资继续在经济增长中发挥主要作用。“稳投资”是稳增长的基础，预计2014年投资将平稳增长。一是在政策支持下，基建投资将是投资增长的主要支撑力，棚户区改造、城市地下管网、污水处理、铁路地铁、智能电网等投资建设将明显加快；二是城镇化进程的加快，将带动房地产投资平稳增长；三是在企业盈利改善、技术和设备更新升级需求的推动下，制造业投资增速将继续上行。此外，取消投资审批、向私人投资开放服务业、放松户籍管制，都会推动短期投资的增长。

第二，消费增速平稳回升。一是随着经济结构转型的不断深入，促销费政策将加快居民消费结构升级和消费热点转换，消费增长空间会进一步扩展；二是政府在养老、医疗保健、教育及其他社会福利领域的支出预计将增多，支持2014年消费增速改善；三是放宽计划生育政策可能使出生人口数量增加，进而提高对相关产品和服务的需求；四是2014年居民收入增速可能会随着经济增长回暖而回升，从而带动消费增长。

第三，进出口增速有望小幅回升。一是世界经济回暖明显，全球贸易增长的预期在好转，特别是发达经济体加快回暖，有望引领世界经济逐步走出金融危机的阴影，这将改善我国出口的外部环境。二是加快自贸区的建设以及扩大内地东盟及延边地区的开放改革战略，也将进一步挖掘和培育我国经济全方位开放的优势，推动外贸进出口的增长。三是预计国际市场大宗商品价格仍将低位运行，这将有利于国内企业降低成本，加大进口的力度。四是“走出去”的步伐加快，带动了与投资相关产品的出口增长。

第四，CPI 可能继续回升，PPI有望转正。一是较低的基数可能会抬高2014年食品和整体通胀水平；二是经济增速回升，房价和服务成本上升以及改革计划

中的能源和公用事业价格调整也将支撑2014年整体CPI居高不下；三是信贷存量处于高位已经并将持续带来CPI上行压力。在工业品出厂价格指数方面，随着国内投资需求和房地产建设保持平稳，以及2014年国内原材料价格和全球大宗商品价格企稳，都将有助于缓解制造业部门的通缩压力，加上基数效应，2014年PPI有望由负转正。

（四）需要引起重视的几个问题

虽然2014年我国经济可能继续保持平稳局面，但制约我国中长期经济增长的因素还在，2014年金融风险趋于增大，预计银行不良贷款额、不良率均将继续小幅上升；债券市场和信托市场不排除发生违约事件；随着金融调控和经济结构调整，信用风险开始由隐形到显性，金融市场监管将加强。

第一，传统增长模式有延续的惯性。一是在传统经济运行模式下，传统产业引领经济增长的格局难以改变，新兴产业成为支柱产业依然任重道远，为防止经济失速，传统产业产能过剩问题的处理可能需要一个比较长时间的过程，在资源错配的情况下甚至有进一步加剧的可能；二是在传统模式下，房地产很难进行及时充分调整，未来一旦出现危机，将拖累银行业出现大量坏账，地方融资平台也将受到波及，提升金融风险；三是在传统经济运行模式下，货币大量投放令金融机构期限错配以及地方政府债务负担问题加剧。

第二，流动性紧缩和信贷波动。可能造成这些波动的原因包括：一是中国的利率市场化进程正在不断推进，且影子银行快速发展；二是决策层试图采取偏紧的政策基调以放慢信贷增速；三是影子银行市场的违约事件可能引起总体流动性和信贷市场的连锁反应（即便只有短期效应）。最近引起关注的中诚信托30亿元项目兑付危局，引发过去几年爆发式的融资增长积累金融风险的担忧，在较紧的资金环境中可能会继续恶化，如果偏紧政策持续，甚至有演化为区域性甚至系统性风险的可能。此外，利率升高和流动性收紧带来的不确定性可能对企业开支带来更深远的影响。

第三，金融开放可能伴生金融风险。金融开放将导致金融机构追逐“价格竞争”（更高的资金收益率），而对风险重视不足，结果就是市场利率水平不断抬高，金融机构的资金成本越来越高。与此同时，我国经济增长长期面临结构性减速，这意味着长期资产回报率将呈下降趋势，利率竞争导致逐渐升高的资金成本与长期下降的资产回报率之间并不匹配，从而导致金融机构在长期内存在收益无法覆盖成本的风险。

第三篇：中国股票市场的宏观经济分析

中国股票市场的宏观经济分析

摘要：股票市场的变化与整个经济市场的发展密切相关，并且股票市场在市场经济中始终发挥着经济状况晴雨表的作用。当前我国的股票市场正处于发展过程中，股票市场正在成为越来越多人关注的焦点。文章主要通过理论分析和实证分析相结合的方法，就我国宏观经济政策对股票市场的走势的影响进行深入分析，最后给予实证分析的结果提出并相关的对策建议。

关键词：宏观经济 利率 汇率 货币政策 财政政策 通货膨胀 股票市场 发展历程

经过十多年的发展和规范，我国股票市场取得了长足的发展，已经具有一定规模。无论是从股市规模大小，还是在经济中所发挥的作用来看，股票市场在社会经济生活中已成为不可忽视的一部分。

一． 理论分析

我国是发展中的社会主义国家，虽然30年的改革开放成绩斐然，但是许多方面还没有完全市场化。国家的宏观调控仍然是发展经济的主要动因。通过中国股市10余年的发展经历，我们看到国家的宏观经济政策对股票市场有着重要的影响。宏观经济发展水平和状况是影响股票价格的重要因素，宏观经济额政策调整影响宏观经济水平和状况，通过对股票市场价格和投资者心理的影响，进而影响整个股票市场。文章讨论货币政策、财政政策、市场利率和价格水平这四大宏观经济政策对股票市场的影响。1.利率对证券市场的影响。

利率水准的变动对股市行情的影响最为直接和迅速。一般利率与股票反向。利率下降时，股市上涨。利率上升时，股市下降。绝大部分公司都有负债，利率提高，利息负担加重，公司净利润和股息相应减少，股票价格下降。反之则上升。利率提高，其他投资工具收益相应增加，一部分资金会流向储蓄、债券等其他收益固定的金融工具，对股票需求减少，股价下降：反之则上升。利率提高，一部分投资者要负担较高的利息才能借到所需要资金进行证券投资，如果允许进行信用交易，卖空者的融资成本相应提高，投资者会减少融资对股票的需求，股票价格下降，反之则上升。在 08年10月9日，央行存款利率为5.58%(5年年利率)，当时沪市指数为2100点左右，而后央行存款利率一调再调 08年10月30日 为5.13，11月27日 为3.87，12月23日 再次调整为3.60。那么股市中表现出明显反应，股市从最低点1600点左右涨至今天的近2900点。从这一变化，足以证明利率对股市直接的影响。究其原因，利率上升公司借贷成本增加，公司因融资能力相对减弱不得不选择缩小缩小生产规模，导致公司利润下降股票价值因此下降。同时，利率的上升使得场内资金转向银行和债券，也是导致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上涨也是同样的道理。

2.汇率变动对证券市场的影响。

汇率政策对外资投资证券市场有影响。汇率高外资投资证券市场的资金相对较少，汇率低外汇投资证券市场的资金相对较多。随着全球经济的发展汇率政策对证券市场的影响渐增：（1）强势美元下人民币升值压力未消除（2）升值逾期将提升人民币增产价格（3）央行汇率政策将成为影响市场的重要因素。近年来，随着我国经济的不断开放，证券市场国际化程度不断提高，证券市场受汇率的影响也越来越大。2005年7月至今，人民币汇率一直在下调，从人民币汇率走势图来看（见图1），2007年12月至2008年12月汇率下调幅度最大，2007年12月的汇率为美元兑人民币7.3：1，当时的上证指数为5200点左右。一年后，2008年12月，汇率为6.83（之后汇率一致在6.83附近）而大盘在1600左右，大盘缩水3600余点。不得不承认其中汇率下调是大盘大跌的原因之一。汇率下调，人民币升值，对于股市来说，本国产品竞争力减弱，出口型企业利润受损，拉动经济的三驾马车其中一驾陷入困境，股市自然下跌。

3.货币政策对证券市场的影响。

国家的货币政策对证券市场的影响非常大。中央银行的货币政策对股票价格有直接的影响。货币政策是政府重要的宏观经济政策，中央银行通常采取存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业务等货币政策手段调控货币供应量，从而实现发展经济、稳定货币等政策目标。中央银行放松银根增加货币供应，资金全面为宽松，大量游资需要新的投资机会，股票成为理想的投资对象。一旦资金进入股市，引起对股票需求的增加，立即促使股价上升。反之，中央银行收紧银根，减少货币供应，资金普遍吃紧，流入股市资金减少，加上企业刨除持有的股票以获取现金，使股票市场的需求减少，交易萎缩，股票下跌。自金融危机以来，我国采用扩张性货币政策。如 3月18日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合印发《关于进一步加强信贷结构调整，促进国民经济平稳较快发展的指导意见》（银发[2009]92号），要求人民银行系统和各金融机构深入贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施和《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》(国办发[2008]126号)精神，认真执行适度宽松的货币政策，促进国民经济平稳较快发展。这意味着一方面社会货币供给总量扩大，使更多资金进场，对证券市场交易有着积极的影响。另一方面，货币政策宽松，利率降低投资者成本也相对降低，上市公司运营成本也降低。自2009年3月以来，股市明显上涨近30%，可以说得益于宽松的货币政策。

4.财政政策对证券市场的影响

财政政策对证券市场产生一定的影响，财政政策市政府通过财政预算收支平衡或赤字、财政税收和补贴、国债政策等手段影响社会总需求，促进社会总供求平衡的宏观经济政策。财政政策对于刺激或者减缓经济发展速度有相对直接的效果。财政支出下降会直接减少对社会产品与老五的需要，税率上升也会立即减少消费者的收入。从而导致消费的快速下降。财政支出减少，税率下降，则会产生相反的效果。金融危机以来政府不断提高转移支付水平，创造更多的社会福利条件。如出口退税，家电下乡政策。这些优惠政策会是一部分人的收入水平和购买力水平提高，从而增加社会总需求，带动经济的发展，从而间接促进证券指数上升。在金融危机爆发后，我国政府出台了庞大的4万亿投资计划，国务院批准了十个重点产业的调整和振兴规划。这样宏伟的计划对社会总需求产生的乘数效应和挤出效应，可以直接刺激经济。从而刺激股市，4万亿计划带动水泥、钢铁、建材等行业的发展。其中一只题材股600293三峡新材，自计划出台后已经上涨近一倍。由此可见，财政政策对证券市场影响深远。当然，某些政策也会使证券市场受到负面影响，比如2007年被称之为530的大跌，就是因为出台上调印花税的政策。综上，证券市场受到宏观经济政策的影响是显而易见的。5.通货膨胀对证券市场的影响

通货膨胀对股价的影响比较复杂，它既有刺激股票价格的作用，又有一只股票市场的作用。在物价上涨时，股东实际股息收入下降，股份公司为股东利益着想，会增加股息派发。使股息名义收益有所增加，会促使股价上涨。当通货膨胀眼中、物价居高不下时，企业因原材料、工资、费用、利息等各项支出增加，使得利润减少，引起股价下降。眼中的通货膨胀会使社会经济秩序紊乱，使企业无法正常地开展经营活动，同时政府也会采取治理通货膨胀的紧缩政策和相应的措施，此时对股票价格的影响更大。6.经济运行周期对证券市场的影响。

在我国股市10余年的发展历程中经历了几次熊市和牛市的交替，其证券市场周期初露端倪。而证券市场的周期与经济运行的周期之间存在着必然的联系。如07年CPI指数和GDP达两位数时，股市形式一片大好，而08年两个指数下降时，股市也陷入下跌。当经济周期进入衰退期时，CPI，PPI指数双双下降，引起通货紧缩，通缩造成工厂利润减少，工厂倒闭，失业人数增加，消费减少，导致更多的工厂倒闭，这样恶行循环，导致公司的股息，红利分配随之不断下降，持股的股东也因收益下降纷纷抛售，使股票价格下跌证券市场也随即陷入衰退期。反之亦然。这是经济周期对证券市场影响之一。值得注意的是，经济周期与证券市场的周期并不一致，证券市场的反应相对宏观经济要慢一些。可以通过对先行指标，同步指标，后行指标，以及GDP对证券市场的走势进行预测。以上是我对宏观经济政策和宏观经济运行对证券市场的影响的一些理解，在进行证券投资时关注国家出台的宏观经济政策，把握国家的宏观经济运行状况，就会减少不必要的风险，产生更大的收益。

二． 国内股票市场的发展历程

目前，中国证券市场已拥有主板、中小企业板、创业板、期货、外汇等多个交易市场，拥有股票（A股、Ｂ股），债券，期货等多个交易品种，拥有上市公司1800多家，证券投资者开户数接近1.6亿。1983年 第一家股份制企业 深圳宝安联合投资公司

1984年一帮从没见过股市的穷学生中国人民银行研究生部20多名研究生(其中包括蔡重直、吴晓玲、魏本华、胡晓炼等),发表了轰动一时的《中国金融改革战略探讨》，其中第一次谈到了在中国建立证券市场的构想。在1984年第二届中国金融年会上引起的思想风暴的规模。

1984年7月20日成立 北京天桥百货股份有限公司第一家股份有限公司。1984年11月 第一家公开发行股票企业 飞乐音响中国第一股——上海飞乐音响股份公司成立。1985年1月，上海延中实业有限公司成立，并全部以股票形式向社会筹资，成为第一家公开向社会发行股票的集体所有制企业。全流通股票。1985年、北京的天桥公司、开始发行股票。

1987年5月，深圳市发展银行首次向社会公开发行股票，成为深圳第一股。1986年9月26日第一个证券柜台交易点中国工商银行上海信托投资公司静安分公司。

1987-09-27 第一家证券公司 深圳特区证券公司成立。

1988年7月9日，人民银行开了证券市场座谈会由人行牵头组成证券交易所研究设计小组。

1990年12月19日，上海举行上海证券交易所开业典礼。时任上海市市长的朱镕基在浦江饭店敲响上证所开业的第一声锣 上市交易的仅有３０种国库券、债券和被称为“老八股”（延中、电真空，大、小飞乐，爱使，申华，豫园，兴业）的股票，同日 申银证券公司开设了上海第一个大户室出现了中国第一代个人证券投资大户/股票大户。

1991年7月11日，上海证券交易所推出股票帐户，逐渐取代股东名卡。1991年7月15日，上海证券交易所开始向社会公布上海股市8种股票的价格变动指数。

1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。1990年12月1日，深交所“试”开业。

1991年8月1日 第一只发行可转换企业债券公司，琼能源。

1991年10月31日，中国南方玻璃股份有限公司与深圳市物业发展（集团）股份有限公司向社会公众招股，这是中国股份制企业首次发行B股。

1992年元月，一种叫“股票认购证”的票证出现在上海街头，产生大批认购证广义上讲也是一种权证。该权证价格30元，后被炒至几百元。

1992年1月13日，兴业房产股票在上海证券交易所上市交易，是上证所开业后第一家新上市的股票，也是全国唯一上市交易的不动产股票。

1992年1月19日，邓小平从即日起视察深圳四天，在了解了深圳股市情况后，他指出：“有人说股票是资本主义的，我们在上海、深圳先试验了一下，结果证明是成功的，看来资本主义有些东西，社会主义制度也可以拿过来用，即使错了也不要紧嘛！错了关闭就是，以后再开，哪有百分之百正确的事情。”邓小平“坚决试，不行可以关”。

1992年2月2日，发行联合纺织我国第一张中外合资企业股票。

1992年2月2月21日 第一家B股上市公司 电真空首次向境外投资者发行股票。1992年3月2日，进行1992股票认购证首次摇号仪式。

1992年5月21日沪市突然全面放开股价，大盘直接跳空高开在1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%。沪指当天从616点蹿至1265点，仅仅3天，又登顶1420点股票价格就一飞冲天，暴涨570%！其中，5只新股市价面值竟狂升2500%至3000%！上证指数首度跨越千点。1992年7月7日，深圳原野股票停牌。

1992年8月5日，深圳市邮局收到一个17.5公斤重的包裹，其中居然是2800张身份证。

1992年8月10日，深圳发售1992年新股认购抽签表发生震惊全国的“8.10**”。

1992年10月12日，国务院证券委员会 中国证监会成立。1992年11月，沪市创出393点新低。仅5个月，沪指就跌去千点。1992年11月深宝安 第一家境内发行转债上市公司中国首家发行权证的上市企业。

1992年后股票价格暴涨。糊里糊涂地开始炒股，莫名其妙地发了大财。1993年2月到1996年3月被称是中国股市的第一次大熊市，主要是国家宏观紧缩遏制经济过热所致。

1993年第二批认购证 这次投入者几乎全赔，从此认购证消失。1993年2月 1558点。

1993年4月13日，深圳证券交易所的股市行情借助卫星通信手段传送到北京。1993年4月22日 《股票发行与交易管理暂行条例》正式颁布实施。1993年5月3日上证所分类股价指数公首日布分为工业商业地产业公用事业及综合共五大类

1993年6月1日，上海、深圳证券交易所联合编制的“中华股价指数” 1993年6月29日 青岛啤酒 第一家H股上市公司 在香港正式招股上市 1993年7月7日，国务院证券委员会发布《证券交易所管理暂行办法》 1993年年中的金融整顿，连带着股市也跟着泛绿。

1993年8月6日，上海证券交易所所有上市A股均采用集合竞价。1993年8月20日 第一只上市投资基金 淄博基金

1993年9月30日第一家股权收购中国宝安集团股份有限公司宣布持有上海延中实业股份有限公司发行在外的普通股超过5%，由此揭开中国收购上市公司第一页。宝安收购延中实业股权通过二级股票市场进行控股的“宝延**” 1993年10月25日，上海证券交易所向社会公众开放国债期货交易。1994年4月 棱光股份 第一家国家股转法人股公司。1994年6月 哈岁宝 第一家上网竞价发行股票。1994年6月 陆家嘴 第一家国家股减资的公司。

1994年7月28日人民日报发表《证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的措施》。

1994年7月29日 股灾 《人民日报》发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的措施，“停发新股、允许券商融资、成立中外合资仅仅”，昭示1993年上半年熊市后管理层的坚定信心，引起八月狂潮，俗称“三大政策”。1994年7月30日“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”三大政策救市行情上证指数从当日收盘的333.92点，8月涨至9月13日的1052.94点，累计涨幅215.33%。1995年1月1日，即日起实行T+1交易制度。

1995年2月23日，上海国债市场出现 史称“327**”。国债3.27事件，1993年10月25日开放国债期货交易，1994年10月财政部出台保值补贴及储蓄利率，刺激了国债期货行情，交易量大增。11月，市场传闻327国债将要贴现，产生了多空大战。1995年2月22日收市时该消息得到确认，23日一开盘327国债价格大幅度飙升，空方损失惨重。万国证券在收市前8分钟抛出1056万口卖单，相当于该国债总量的3倍，将该国债的价格从150.30元打压到147.5元。1995年3月，当证券市场已经发展四年多以后，才进政府工作报告，拿到了准生证。1995年5月17日，中国证监会发出《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》，协议平仓。

1995年5月18日暂停国债期货交易试点，沪市A股跳空130点开盘，沪指当天涨幅40%多；留下新中国股市上最大的一个跳空缺口成交量也巨幅放大至84.93亿元。

1995年5月20日仅过两天，国务院证券委宣布当年新股发行规模将在二季度下达，沪指瞬间跌去16.39%。

1995年7月11日，中国证监会正式加入证监会国际组织。1995年 一汽金杯 第一家亏损公司。

1996年的上海股市犹如一个大转盘，从年初的500多点，一直冲到1250点；深圳股市更是疯了，从年初的900多点冲到了4200点。网下认购买新股票需要上门带现金

1996年4月1日，中国人民银行发布公告称，今起不再办理新的保值储蓄业务。1996年4月24日，上交所决定调低包括交易年费在内的七项市场收费标准。1996年4月25日合并方式组建“申银万国证券股份有限公司股份有限公司”。1996年5月29日，道·琼斯推出中国股票指数，分别为道·琼斯中国指数、上海指数和深圳指数。

1996年9月24日，上交所决定，从10月3日起分别下调股票、基金交易佣金和经手费标准；同时对证券交易方式作出重大调整，即由原来的有形席位交易方式改为有形无形相结合，并以无形为主的交易方式。自10月份起全面推广场外无形席位报盘交易方式。

1996年国庆节后，股市全线飘红。证监会坐不住了，团团冷风朝股市吹来，意图降温，但行情仍节节攀高。

1996年12月16日《人民日报》特约评论员文章《正确认识当前股票市场》[第三任证监会主席周正庆组织人撰写]“最近一个时期的暴涨则是不正常和非理性的。”从而引发市场暴跌。

1996年12月16日，沪、深证券交易所上市的股票交易，实行涨跌幅不超过前日收市价10％的限制。“12道金牌”

1997年4月10日，发行可转换公司债券试点拉开序幕。1997年 5月股市终于在重压之下进行调整。1997年6月6日，禁止银行资金违规流入股票市场。

1997年11月，经国务院批准，国务院证券委员会颁布实施《证券投资基金管理暂行办法》。

1997年5月到1999年5月的下跌，是中国股市非常值得玩味的第二次大熊市。1998年3月23日，金泰、开元、兴华、裕阳、安信等五大证券投资基金和南化转债、丝绸转债两个可转换债券相继登场。专家理财证券市场金融衍生工具扩大的一种标志。

1998年4月28日 辽物资A 第一家ST公司。

1998，人行先后在3月25日，7月1日，12月7日连续三次降息。1998年6月12日，国家宣布降低证券交易印花税，从单边交易千分之五降低到千分之四，1999年开始，一批批困难企业开始纷纷上市“脱困”，弄虚作假的企业越来越多，后来暴露出来的很多违规造假的企业都是那时上市的，将股市弄得“不伦不类”。

1999年5月7日周末北约导弹袭击中国驻南斯拉夫联盟大使馆。

1999年5月10日周一，沪深股市跳空而下，“导弹缺口”炸在每个股民心中。1999年5·19行情 一开盘网络股启动领头的是东方明珠、广电股份、中信国安等沪市上涨51点，深市上涨129点。5月19日后，大盘依然一片大红 6月1日，国务院宣布降低B股印花税。6月10日，央行宣布第7次降息。

1999年6月12日 棱光股份 第一家遭交易所公开谴责的公司。6月14日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的。

6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章重复股市是恢复性上涨，6月25日，两市成交量竟达830亿元，创历史纪录。管理层还允许三类企业获准入市，当天大盘跳空高开，上证指数当日大涨103.52点，涨幅6.59%。政府很快出台了一系列利好火上浇油。中国股市进入了空前的大牛市功利性透支。1999年7月1日，《证券法》正式实施，而令人啼笑皆非的是，沪深股市以大幅下挫的方式来迎接中国证券业的第一部立法。1999年4月16日，厦海发公告其股票将从4月19日起实行特别处理，成为1999年首家的ST公司。

1999年7月9日 农商社、双鹿，苏三山、渝钛白第一批PT公司。

1999年10月，国务院批准实施《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例》。

1999年后，股市就迎来以网络为首的高科技风暴。上市公司触网忙，无论真假，只要名字沾上数码或者网络两字，股价就会扶摇直上。这种情况一直延续到2001年。

2000年4月 吴江丝绸 第一家可转债公司发行股票。

2001年1月初，经济学家吴敬琏抛出“赌场论”，怒斥股市黑庄接着又引发中国股市“推倒重来”的观点。旋即招来经济学家厉以宁、董辅、肖灼基等的反击，要像对待婴儿一样爱护股市国内掀起股市大讨论：“学费论”

2001年1月初，经济学家吴敬琏抛出“赌场论”，怒斥股市黑庄接着又引发中国股市“推倒重来”的观点。旋即招来经济学家厉以宁、董辅、肖灼基等的反击，要像对待婴儿一样爱护股市国内掀起股市大讨论：“学费论”。6月14日，国有股减持办法出台财政部部长项怀诚当即表示：“国有股减持是一个利好因素。”，后来股民们认识到，减持就是变相摊派和扩容，而按照新股发行价格减持是杀富济贫。沪指创下此前11年来新高2245点，直到7月13日，股市仍在高位盘整。7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。10月19日，沪指已从6月14日的2245点猛跌至1514点，50多只股票跌停。当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。1500点“铁底”岌岌可危

10月22日晚9时，中央电视台宣布，国有股减持办法暂停。由五部委联合调研，由财政部主持的国有股减持办法，实行了3个月就被证监会一家宣布暂停了。10月23日，证监会宣布首发增发停止国有股出售。

2001年中国股市仿佛打开了潘多拉魔盒“股权分置也逐渐成了一个筐，什么问题都可以往里装。”“海归派”官员又陆续推出了“市场化”和“国际化”改革，其中大多“水土不服”，在强力推行中，又在股权分置的框架下被扭曲。从2001年到2005年，各种政策救市的老办法悉数用尽之后，股市仍一蹶不振。此前的“国九条”也不敌颓势，温总理讲话也被视为利空。被套股民比比皆是。“远离毒品远离股市”的呼声成为交响。

2001年后中国股市开始过度扩容，尽管股市一直走跌，但融资额却达到了近15年来融资额的40%左右。

2001年2月，经国务院批准，中国证监会决定境内居民可投资Ｂ股市场。上市企业仍旧千方百计“圈钱”，可谓使尽浑身解数：从整体上市到分拆上市，从信誓旦旦到原形毕露，从欠债不还到以股抵债„„而好的企业却又纷纷海外上市。

2002年6月23日，国务院决定，除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。国有股减持停止。

2002年6·24行情

2002年12月，中国证监会颁布并施行《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，这标志着我国ＱＦＩＩ制度正式启动。

股市仍义无反顾地走上漫漫“熊”途 ———“5·19”这一生于政策、长于政策的大牛行情，终于还是死于政策失灵的陷坑里延续多年的政策市终于走到末路：不仅政策的边际效益递减，且管理层信用被严重透支。2003年7月 QFII 第一单

2004年1月31日出台了“国九条”《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。

2004年6月1日 证券投资基金法施行 2003年10月28日，十届全国人大常委会第五次会议通过。

2004年，上证 180指数样本股的成交额超过全部股票成交额的一半以上，上证 50指数样本股成交额又占到了上证 180指数的近60％，资金正毫不犹豫地向蓝筹股集中。

2004年有两个“死亡”标志将被记入历史：一个是，南方、汉唐、闽发、大鹏等靠“坐庄”为生的券商，资金链断裂后难以为继，或被接管或被清盘；另一个是，多年来威风八面擎“庄股”大旗的德隆系轰然倒下。2005年 2月以来，上证指数绝地翻身，一度重返 1300点之上。4月29日上市公司股权分置改革启动 解决股权分置，就是中国股市必须要打的“辽沈战役”。股市的“三大战役”。5月9日，证监会迅速圈定了4家上市公司进入股权分置改革首批试点程序。上证指数重挫28点收于1130.84点，再创6年新低。原来激进的全流通主张者如韩志国、张卫星等却表示：试点方案不利于流通股股东，同国资委讨价还价也是太难。不是一个“纯洁”的过程，是一个利益博弈的结果。

2005年6月6日证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，这天股指跌破千点。上午11点06分，沪市股指跌至988.32点。

2005年6月8日暴涨疯涨了8%的“人工牛市”股票市场创下了自2002年以来的最大单日涨幅和最大单日成交记录，沪深两市共有120只股票涨停，两市共成交317亿元。“虚弱的井喷”。

2005年8月22日宝钢权证上市 每日的成交量超过股票的总交易量,达到了七八十亿元。

2006年6月19日深交所 IPO第一股中工国际 中小企业板的第51只股票。2006年7月5日中国银行上海证券交易所挂牌。

2006年10月27日中国工商银行 全球最大IPO在沪港两地同日开盘。2007年5月30日，财政部决定自5月30日起将证券交易印花税税率由1‟调整为3‟，受此影响沪指开盘4087点，跌幅5.71％，深成指开盘12651点，跌幅5.99％。

2007年，10月16日，沪指见定6124点。

2008年4月24日，经国务院批准，从即日起证券（股票）交易印花税税率由现行的千分之三调整为千分之一。

2008年9月19日，经国务院批准,财政部决定从2008年9月19日起,对证券交易印花税政策进行调整,由现行双边征收改为单边征收,税率保持1‟。同日，为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位,支持国有重点金融机构稳健经营发展,稳定国有商业银行股价,中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票,并从即日起开始有关市场操作。

三． 中国股票市场的发展阶段 1.中国股票市场萌芽及最初探索阶段（1928-1991）

随着1978年经济体制改革大幕的拉开，股份制改革在城市开始初步试点。1984年城市经济体制改革点工作会议提出“允许职工投资入股，年终分红”，城市集体企业、国营小企业开始股份制改革。随后，中共中央下发《关于经济体制改革的决定》，国有中小企业也开始此项改革。股份制试点的铺开使得股票市场发行数量迅速增加，股票流通市场开始形成，股票交易日益活跃。1986年11月14人，我国改革开放“总设计师”邓小平在北京人民大会堂回见么过纽约证券交易所董事长约翰·凡尔霖时，向来宾赠送了改革开放后我国公开发行的第一只鼓泡—一张面额为人民币50元的上海飞乐音响公司股票，成为我国股票市场发展史上的标志性事件之一。

2.全国性股票市场的形成和初步发展阶段（1992-1999）

1992年邓小平同志在南方视察中指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用，允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年，对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。”邓小平同志南方试产讲话后，中国确立经济体制改革的目标是“建立社会主义市场经济体制”，股份制成为国有企业改革的方向，更多的国有企业实行股份制改造并开始在资本主义市场发行上市。1993年，股票发行试点正式由上海、深证推广至全国，打开了资本主义进一步发展的空间。3.股票市场的规范和发展阶段（2000至今）

在经历了最初的懵懂和浮躁之后，股票市场终于迎来了一个相对规范和成熟的时期。199年《证券法》的实施及2006男《证券法》和《公司法》的修订，使我国资本市场在法制化建设方面迈出了重要步伐，2004年1月发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，表明了政府推荐你资本市场改革发展的决心，以股权分置为代表的一系列基础性制度建设旨在解决发展过程中存在的深层问题，使资本市场的运行更加符合市场化规律。

四． 改善我国股票市场的相关建议

（一）进一步完善股市投融资功能，强化收入分配功能，实现资源合理配置 完善投融资功能应进一步提高上市公司盈利能力，优先安排有优质资源的企业上市。为使市场回归到应有的稳定状态，应适当召回部分在海外运作较为出色的公司，带动投资者长期投资的信息，减少市场投资行为。同时，阶段性的改进配额制，对那些确属需要国家扶持的行业和地区仍保持适当的分配额制，而对于纯属地方政府希望同股票上市来谋取利益的地区应予以取消配额。强化收入分配功能，首先要发展多层次的市场体系，通过市场的多样性来降低居民收入风险，其次，要建立公平、公开的信息披露制度，减少居民在信息不对称过程中做出的不理智行为，并有效防止操纵市场行为。市场的核心功能还是资源的合理配置，为此应建立和规范股票定价制度和发行制度，减少政府对市场的干预行为。

（二）优化股票市场结构，加强监管，杜绝市场上违法行为的发生

首先，摒弃当前政府的托市行为，尽量减少政府的行政干预，适当界定政策与市场的边界，消除政府越位、错位、缺位现象、市场的问题交由市场解决，但当市场失灵时，政府应果断采取措施应对。其次，加大对违规公司和机构投资者的惩戒力度，增加其违规成本。对多次违规的上市公司，除给予一定的罚金外还应按情节严重程度诉诸于司法处理。最后强化政府监督的独立性，减少政府因为利益重叠而消弱其公正性的根源，使政府在公共管理中处于超然独立的位置。为实现独立性，应建立相应的法律措施，提高监管的有效性。

（三）完善市场目标，推进市场改革

首先，改进股市建设目标。真正使原有为国有企业解困的目标转变为优质企业服务、为国家宏观经济服务的目标上来。其次，推进股权分置改革平稳运行。从股权分置改革的目标看，股权分置改革有利于实现非流通股股东和流通股东之间的利益平衡，使大股东更加关注公司业绩，中小股东也可以采取间接方式来实现自身权利。同时必须根据股市发展态势来决定是否提高股市的对价水平，以确保投资者和国家利益不受损失。第三，建立完善的退市制度。退市制度的建立主要为保障上市公司质量，减少那些效益较差、盈利能力交叉的公司占用股票市场资源。同时，加强股市应对风险的能力，建立行业风险评估制度、金融工具风险评估制度等。

（四）建立健全法律制度体系，保证外部环境良好运行 首先，进一步建立健全股票市场相关法律法规，加大执法力度。因为好的法律制度必须通过有效的途径才能达到预期的效果。相关的法律制度主要包括会计信息披露的相关制度、社会中介机构相关制度和政府监督等制度。其次，建立有效的信用评价机制。主要是市场参与者信用评级制度、信用档案制度等。最后，进一步规范政府职能，将政府的主要职能限定在宏观层面上，主要负责法规、法律的建设和股市建立的总体思路和方针。

五：附件：股票市场大事年表

1984年-提出建立资本市场构想 1984年11月-中国第一股发行1万股 1986年-中国第一个证券交易柜台诞生 1990年11月26日上海证券交易所成立 1990年-深圳证券交易所试开业

1991年8月-中国证券业协会在北京成立 1991-08-28 中国证券业协会成立。

1992年5月21日-上交所取消股票交易价格限制 1992年8月10日-“810”事件 1992年10月12日-证监会正式成立 1992年8月-1994年8月-股市变冷

1994年7月30日-三大利好救市政策引发大涨 1996年12月-政策扼住股市涨势 1999年5月19日-5.19行情爆发 1999年6月-多重利好促股市大涨

1999年7月1日-《证券法》实施打开潘多拉魔盒：从国有股减持到股权分置改革

2001年6月-国有股减持拉开序幕

2001年7月-国有股减持在新股发行中正式开始 2001年10月-证监会一家宣布暂停国有股减持 2001年7月-社保基金正式入市

2002年6月-国务院决定停止减持国有股 2002年12月-QFII制度正式实施

2005年4月30日-股权分置改革试点正式启动 2005年6月-利好齐发，股改行情启动 2006年9月-股权分置改革已近收官

就是从06年下半年到07年底的大牛市，08年至今都是出于熊市中。

参考文献：

[1]马进。关伟。我国股票市场与宏观经济关系的实证分析[J]金融研究.2005.10 [2]黄慧芳.中国股票市场货币政策传导机制实证分析[J]经济研究导刊.2009 [3]李志斌，《财经问题》货币政策股票市场与经济增长。

[4]田成诗，政策事件随中国证券市场波动的影响研究[D]东北财经大学 2007年 [5]王新宇 中国证券市场的分型分析[J]管理科学学报 2004年03期 [6]于长秋 股票价格波动与宏观经济政策波动[J]辽宁财专报 2003年02期

第四篇：中国宏观经济运行分析调查报告

央行发布宏观经济分析报告 通胀预期有所显现

[提要] 人民银行调查统计司发布报告认为，2009年二季度，国民经济恢复速度超出预期，经济主体信心稳步提高；GDP同比增长回升，环比增长继续加快；工业生产增速明显加快，国内投资需求强劲反弹；信贷投放大幅增加，银行流动性充裕；通胀预期有所显现。

日前，人民银行调查统计司发布报告认为，2009年二季度，国民经济恢复速度超出预期，经济主体信心稳步提高。GDP同比增长回升，环比增长继续加快；工业生产增速明显加快，国内投资需求强劲反弹；信贷投放大幅增加，银行流动性充裕。2009年二季度GDP同比增长7.9%，CPI同比上涨-1.5%，当季新增人民币贷款2.8万亿元；上半年GDP同比增长7.1%，累计CPI同比上涨-1.1%，人民币贷款新增7.4万亿元。报告认为，当前，宏观经济正处于企稳回升的关键时期，国际国内不确定因素仍然较多。下一阶段，应继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性，巩固经济企稳回升的基础，促使国民经济平稳较快协调发展。

2009年二季度宏观经济形势分析

2009年二季度，国民经济恢复速度超出预期，经济主体信心稳步提高。GDP同比增长回升，环比增长继续加快；工业生产增速明显加快，国内投资需求强劲反弹；信贷投放大幅增加，银行流动性充裕。2009年二季度GDP同比增长7.9%，CPI同比上涨-1.5%，当季新增人民币贷款2.8万亿元；上半年GDP同比增长7.1%，累计CPI同比上涨-1.1%，人民币贷款新增7.4万亿元。宏观经济正处于企稳回升的关键时期，国际国内不确定因素仍然较多。下一阶段，应继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性，巩固经济企稳回升的基础，促使国民经济平稳较快协调发展。

一、经济增长持续回升，经济主体信心趋于恢复

据国家统计局初步核算，今年上半年GDP累计增长7.1%，比去年同期低3.3个百分点；二季度当季GDP同比增长7.9%，增速比上季回升1.8个百分点。

据人民银行调查统计司测算，季节调整后的GDP季环比折年率二季度为14.9%，比上季高6.4个百分点，比去年四季度3.7%的最低点高11.2个百分点。季节调整后的GDP环比相对GDP当季同比增速平均先行1-2个季度。从趋势看，GDP环比最低点出现在去年四季度，今年一季度开始回升，二季度持续回暖；GDP同比增速在今年二季度开始反弹。GDP环比增速比同比增速早一步，更及时地反映出经济回暖的势头。

CPI同比与CPI环比指数季节调整后序列

人民银行景气调查显示，二季度企业家信心指数为68.4%，比上季高7.2个百分点，比去年四季度最低值(60.9%)回升7.5个百分点；二季度银行家信心指数为 40.0%，较上季大幅反弹14.4个百分点。股市继续回暖，上证综合指数(3423.639,-11.57,-0.34%)从上季末的2373.21点升至6月30日的2959.36点，上涨24.7%。城市储户问卷调查显示，二季度居民拥有股票景气指数为52.3%，大幅高于上季的18.6%，居民对股票市场

回升的信心在增强。

二、工业生产回升加快，企业利润降幅收窄

据国家统计局统计，上半年累计，规模以上工业增加值同比增长7.0%，增幅比上年同期低

9.3个百分点，其中，二季度增长9.1%，比一季度提高4.0个百分点。人民银行调统司据此测算，剔除季节因素后，工业增加值季环比增长4.0%，增幅比上季低0.2个百分点，但高于上年四季度-1.4%的环比增速，显示出今年以来的工业回升势头。

工业增加值(不变价)增长趋势

工业企业利润同比增速大幅下降，但下降幅度在逐步缩小。1-5月份，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)实现利润8502亿元，同比增长-22.9%，较去年前5个月20.9%的增速低43.8个百分点，但较今年前2、3和4个月的增速分别高14.4、9.3和5.0个百分点。从环比来看，3-5月份，企业实现利润较上3个月(2008年12月-2009年2月)增长92%，季节调中国人民银行监测的5000户工业企业调查显示，今年以来，工业企业利润同比下降幅度逐步收窄。1-5月累计，企业利润同比增长-35%，增长幅度虽比去年同期低40.7个百分点，但分别较今年前2、3和4月累计提高18.5、8.3和7.4个百分点。

5000户工业企业利润同比增长趋势

中国人民银行监测的5000户工业企业调查显示，今年以来，工业企业利润同比下降幅度逐步收窄。1-5月累计，企业利润同比增长-35%，增长幅度虽比去年同期低40.7个百分点，但分别较今年前2、3和4月累计提高18.5、8.3和7.4个百分点。

第五篇：2012年宏观经济展望及政策取向(上)93分

2012年宏观经济展望及政策取向（上）93分

各题型提交答案说明：

1.单选题及判断题点击圆形按钮进行单项选择，多选题点击勾选框进行多项选择。2.选择题和判断题:直接点击选项，系统将自动提交答案。

3.未完成考试误操作推出系统后，在考试时间段内可重新进入系统考试。4.完成考试后点击提交答案按钮，考试结束，不可再次进入系统考试。

5.答题完成后，点击考试页面左侧“未答题”按钮，确认无未答题后再提交答案。6.未提交答案的试卷在考试时间结束后将强制提交答案。

一、单选(共 6 小题，总分: 40 分)1.2011年前三季度，全国医疗卫生支出达到3965.2亿元，同比增长（）

A.30.5% B.40.5% C.50.5% D.60.5% 2.根据财政部部长助理王保安所讲，2012年我国要实现财政教育经费支出占GDP（）的目标。

A.2% B.3% C.4% D.5% 3.根据王小广研究员所讲，世界经济增长有什么规律？

A.5年繁荣、5年调整 B.10年繁荣、10年调整 C.20年繁荣、20年调整 D.30年繁荣、30年调整

4.王小广研究员所讲的新一轮市场化改革不包括以下哪个？ A.资源性产品价格市场化改革 B.利率市场化改革 C.汇率市场化改革 D.医疗市场化改革

5.目前我国个人所得税的起征点提高到了多少元？

A.2500元 B.2800元 C.3000元 D.3500元

6.2011年，我国对多少个城市公共领域新能源汽车给予了财政补贴？

A.10个 B.15个 C.20个 D.25个

二、多选(共 3 小题，总分: 20 分)1.根据财政部部长助理王保安所讲，2011年我国积极财政政策“扩内需、控物价、调结构、保民生”的各项措施成果明显显现，表现在以下哪些方面？

A.经济增速稳定，内需拉动增强 B.物价涨幅回落 C.经济结构有所优化 D.民生保障力度进一步加强

2.以下哪些内容符合王小广研究员对于2012年主要宏观经济增长指标的预测？

A.投资适度回落，但仍然较高，预计全社会固定资产投资增长20% B.GDP增长继续放慢，增长7.5%左右

C.通胀将不是问题，CPI增长回落到合理区间（2%-3%）D.消费不足继续，预计实际消费增长11% 3.根据财政部部长助理王保安所讲，我国的五大类棚户区改造包括以下哪些？

A.城市棚户区改造 B.工矿棚户区改造 C.煤矿棚户区改造

D.林区棚户区改造和垦区棚户区改造

三、判断(共 6 小题，总分: 40 分)1.2011年，我国增加了对“三农”的补贴，对农业生产、农民收入和农村发展制定和完善了一系列政策，加大了补贴力度。

正确 错误

2.财政部部长助理王保安指出，财政收入增长与居民收入增长不是对立的。

正确 错误

3.2011年，我国在税收政策方面，对石油和天然气的资源税实行了从价计征。

正确 错误

4.财政部部长助理王保安指出，根据对当前经济社会发展环境的分析，2012年要进一步巩固宏观调控的成果，坚持稳定物价总水平不放松，处理好促增长、控通胀和调结构三者之间关系。

正确 错误

5.王小广研究员认为，中国经济要调整，经济增长就必须加速。正确 错误

6.王小广研究员认为，政策的紧缩并不表示紧缩状态。

正确 错误