第一篇：证券公司业务(产品)创新工作指引
证券公司业务（产品）创新工作指引（试行）
中国证监会 www.xiexiebang.com 时间：2011年10月27日 来源：机构监管部
第一条 为积极推动证券行业创新发展，提高证券公司核心竞争力，指导证券公司合法合规开展业务（产品）创新活动并有效防控风险，在总结分析证券行业创新实践的基础上，依据相关法律、法规，制定本指引。
第二条 本指引所称创新，是指证券公司为提高竞争能力、满足客户需求、适应经济发展，探索推出现行监管规则未予明确的创新型业务（产品）的行为。
第三条 监管部门（机构监管部、各证监局）应当积极创造有利于创新的制度环境和工作氛围，支持证券公司发挥创新主体作用，鼓励证券公司开展业务（产品）创新。
（一）合理区分证券公司创新失误与违规行为。对于创新中出现的失误和风险，如该创新事项已经监管部门同意，证券公司不存在故意违法违规行为且及时报告、迅速纠正，主动完善创新方案，并平稳有效消除不良后果的，监管部门不予追究。
（二）根据创新试点的不同阶段和进展情况，适时调整降低初期确定的、高于常规业务的风险控制指标要求，在充分发挥风险监控作用的前提下，适应证券公司创新需要。
（三）在分类评价指标体系中合理设计考核证券公司创新能力的指标，通过考核证券公司创新业务（产品）的竞争性、成长性和业绩等要素综合考察证券公司创新能力。
（四）积极研究探索创新的保护机制，包括但不限于对先行先试并取得成功的创新业务（产品）给予一段时间的保护期后再向行业推广；证券公司创新方案在向行业推广前属于商业秘密，任何机构和个人未经证券公司允许不得泄漏方案的具体内容。
（五）支持相关自律机构对证券公司创新进行评价，奖励积极探索、合规创新、对证券行业发展做出突出贡献的证券公司及个人。
（六）鼓励证券公司建立促进创新的绩效考核评价激励机制。第四条 证券公司开展业务（产品）创新应当具备以下条件：
（一）最近两年各项风险控制指标持续符合规定。
（二）具备健全的风险管理制度、内部控制制度与合规管理制度。
（三）最近两年未因重大违法违规行为而受到处罚，最近一年未被采取重大监管措施和自律纪律处分措施。
（四）信息系统安全稳定运行，最近一年未发生重大事故。
（五）其他必要的审慎性监管要求。
第五条 证券公司开展业务（产品）创新，应当遵循下列原则：
（一）合法合规。创新应当以合法合规为前提，创新方案应当取得监管部门的认可，不存在与现行法律相抵触或以创新名义逃避监管、进行恶性竞争的情形。
（二）市场有需求。创新应当以客户为导向，充分了解客户需求，发挥证券公司市场中介功能，服务资本市场和实体经济。
（三）公司有能力。创新应当充分考虑自身实际情况，资本实力、经营能力、专业水平、风险管理能力、合规管理、团队建设、技术条件满足创新的需要。
（四）内控有配套。创新应当有切实可行的创新方案，业务规则、流程、内部控制和合规管理制度务实、合理。
（五）风险可控制。在创新业务开展前，应当对风险进行充分论证，采取切实有效的措施，防范和控制创新过程中可能出现的重大风险。
（六）客户权益有保护。创新应当加强客户适当性管理，选择有风险认知和承担能力的客户，对客户进行充分的风险揭示和信息披露。
（七）外部监管有保障。开展创新应当与监管部门保持畅通有效的沟通，及时主动处理并报告出现的新情况、新问题，积极配合监管部门做好监测、评估工作。第六条 证券公司开展业务（产品）创新，应当建立健全并持续落实以下内部管理制度，确保风险可测、可控、可承受。
（一）明确创新业务（产品）的目标客户，充分了解客户的风险偏好和风险识别、承受能力，为客户提供与其真实需求和风险承受能力相适应的产品和服务；切实维护客户资产安全；认真做好投资者教育工作，向客户充分揭示与创新产品有关的权利、义务和风险，及时、准确地进行信息披露；建立有效的创新业务投诉处理机制，及时高效地解决客户投诉事项，定期汇总分析客户投诉情况并向监管部门报告。
（二）建立健全完备的业务（产品）创新管理制度，明确创新在立项、设计、论证、决策、实施、监督等各个环节的业务流程，明确各部门在创新中的职责分工，形成前、中、后台的协调配合和分离制衡机制。
（三）将创新纳入整体风险控制体系，建立风险监控和预警机制，制定应急处理预案，对创新风险做到准确识别、实时监测，创新业务（产品）的风险敞口应当始终控制在证券公司净资本和流动性水平可承受的范围之内。
（四）建立健全有效的合规管理制度，做到创新过程全覆盖。创新方案形成过程中，应当对各个环节的合规性予以评估和审查；向监管部门报送的创新方案应当由合规总监签字；创新业务启动后，应当加强日常运营的合规管理。
（五）建立健全并有效实施信息隔离墙制度，防范创新业务（产品）与其他业务之间的利益冲突。
（六）其他相关内部管理制度。
第七条 证券公司开展业务（产品）创新应当按照“先试点、后推广”的步骤进行。
（一）方案设计论证。证券公司在制定完善创新方案过程中，应当按照内部程序进行论证，此外还可以提请自律机构进行外部论证。提请外部论证的，可以根据创新业务（产品）的特点自主选择上海、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司、中国证券投资者保护基金公司、中国证券业协会等自律机构之一组织论证。
证券公司、自律机构可就创新涉及的相关问题以来人、来函等多种形式向机构监管部咨询。机构监管部对创新思路提出否定意见的，原则上应当书面回复。
（二）行业专家评审。证券公司应当将成熟的创新方案报送机构监管部，经自律机构论证的应当同时报送自律机构的论证评估报告。机构监管部收到创新方案后，将委托自律机构组织行业内专家进行评审，出具是否可行的评审意见。
同一创新方案的组织论证和专家评审工作应当由不同的自律机构承担。
（三）监管部门审批（备案）后试点。行业专家评审通过后，属于行政许可范围内的创新，经机构监管部审核出具批复后进行试点；不属于行政许可范围内的创新，证券公司应首先提出方案申请，由机构监管部出具无异议函后进行试点。
（四）试点总结完善。试点期间，试点公司应当对试点情况及时分析、研判，根据试点需要动态调整完善创新方案，涉及重大调整的应当事先商机构监管部认可。试点期满，试点公司应当向机构监管部提交总结报告，并提出后续事项安排建议。
机构监管部应当加强对创新业务（产品）试点工作的跟踪、监测、分析、评判，对于试点取得成效、方案成熟、运行安全的，应当会同相关自律机构制定规则，择机扩大试点或转为常规业务；对于难以判断运行效果的，试点期满应当延长试点期限，继续观察；对于试点中出现重大风险和问题或与试点目的出现较大偏差的，应当及时停止试点，由试点公司妥善了结相关业务。
第八条 上海、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司、中国证券投资者保护基金公司、中国证券业协会等自律机构是证券公司创新的重要组织者和支持平台，应当充分发挥自身优势，在加强自律管理和风险监控的同时，支持、引导证券公司开展业务（产品）创新。
（一）在职责范围内加强对证券公司业务（产品）创新的自律管理，对创新试点的运行情况进行监控，制定完善相关业务规则。
（二）根据证券公司的申请做好创新方案论证工作。论证过程中，应当重点关注业务规则、业务流程、合规管理、法律关系、交易结算方式等核心要素，以及风控措施和应急预案的有效性等。
（三）制定科学合理的专家评审工作办法。评审专家的构成应当具有代表性、权威性，专家名单、评审进程、结果应当予以公示。评审工作要公平、公正。
（四）对经行业专家评审的创新方案是否可行出具明确意见。评审的重点应当关注创新主体是否具备条件、与法律法规是否冲突、风险论证是否充分、内部控制是否配套、客户权益是否得到充分保护、外部监管建议是否适当可行等。
第九条 监管部门应当不断提高监管有效性和透明度，按照“加强监管，放松管制”的原则，依法对证券公司业务（产品）创新进行监管，促进证券公司创新规范、有序进行。
（一）机构监管部统筹负责证券公司创新监管工作，包括创新相关事项的咨询，创新方案的委托评审和审批（备案），明确创新试点期间的监管要求和安排，协调解决试点中的重大问题，进行试点总结评估，确定扩大试点或转常规条件、时机，对出现重大风险和问题的创新及时责令终止。
（二）机构监管部通过机构监管综合信息系统向行业和系统内各单位公示方案报送、专家评审、审批（备案）、试点、总结完善等工作进程，做到公开透明。
（三）各证监局具体负责辖区内证券公司创新的日常监管，做好现场检查和非现场检查，实时监测风险控制指标达标情况，妥善处理突发事件。
（四）证券公司开展创新试点，应当根据试点期间的监管要求向机构监管部、住所地证监局、相关自律机构报送有关业务开展情况、风险控制指标数据等信息。
（五）证券公司创新过程中出现重大风险时，应当及时采取应对措施，并主动向机构监管部、住所地证监局和相关自律机构报告。
（六）证券公司在创新试点业务（产品）终止时，应当做好相关善后处置工作，妥善处理客户安置等后续事项，并将有关处置情况报机构监管部、住所地证监局和相关自律机构。
（七）证券公司在创新过程中违法违规，或违反创新方案及其承诺开展业务的，机构监管部、相关证监局和自律机构将按照法定程序和有关规定，依法采取监管措施和自律管理措施。
第二篇：证券公司直接投资业务监管指引
证券公司直接投资业务监管指引
中国证监会时间：2011年07月08日来源：机构监管部
一、证券公司开展直接投资业务，应当设立子公司（以下称直投子公司），由直投子公司开展业务。
二、直投子公司限于从事下列业务：
（一）使用自有资金对境内企业进行股权投资；
（二）为客户提供股权投资的财务顾问服务；
（三）设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资；
（四）在有效控制风险、保持流动性的前提下，以现金管理为目的，将闲置资金投资于依法公开发行的国债、投资级公司债、货币市场基金、央行票据等风险较低、流动性较强的证券，以及证券投资基金、集合资产管理计划或者专项资产管理计划；
（五）证监会同意的其他业务。
三、证券公司设立直投子公司应当符合下列要求：
（一）公司章程有关对外投资的重要条款应当明确规定公司可以设立直投子公司；
（二）具备较强的资本实力和风险管理能力，以及健全的净资本补足机制。对净资本指标进行敏感性分析和压力测试，以确保设立直投子公司后各项风险控制指标持续符合规定；
（三）经营合法合规，不存在需要整改的重大违规问题；
（四）投资到直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构的金额合计不超过公司净资本的15%，并在计算净资本时按照有关规定扣减相关投资；
（五）与直投子公司在人员、机构、财务、资产、经营管理、业务运作等方面相互独立，不得违规干预直投子公司的投资决策；
（六）具有完善的内部控制制度和良好的风险控制机制，能够有效进行风险控制和合规管理，防范与直投子公司发生利益冲突、利益输送风险；
（七）公司网站公开披露公司开展直接投资业务建立的各项制度、防范与直投子公司利益冲突的具体制度安排，以及设立的举报信箱地址或者投诉电话；
（八）除证监会同意外，公司及相关部门不得借用直投子公司名义或者以其他任何方式开展直接投资业务；
（九）担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资；
（十）加强公司的人员管理，严禁投行人员及其他从业人员违规从事直接投资业务。公司保荐代表人及其他投行人员书面承诺勤勉尽责，不向发行人提出不正当要求，不利用工作之便为个人或者他人谋取不正当利益。
证券公司控股其他证券公司的，只能由母公司设立1家直投子公司。
四、直投子公司开展业务应当符合下列要求：
（一）管理人员和从业人员应当专职，不得在证券公司领取报酬；
董事长、监事长和总经理、副总经理等管理人员，应当正直诚实、品行良好，具备相应的经营管理和专业能力；
董事（包括董事长）、监事（包括监事长）、投资决策委员会成员可以由证券公司不从事投行业务的管理人员和专业人员或者外聘专家兼任；
投资决策委员会成员中，直投子公司的人员数量不得低于二分之一，证券公司的人员数量不得超过三分之一；投资决策委员会成员中的证券公司人员，应当限于证券公司从事风险控制、合规管理、财务稽核等工作的人员，不得有证券公司从事投行业务的管理人员和专业人员；
董事（包括董事长）、监事（包括监事长）、投资决策委员会成员由证券公司人员兼任的，证券公司和直投子公司应当建立专门的内部控制机制，解决可能产生的利益冲突；
（二）建立健全独立的投资决策机制，明确投资项目选择标准、投资比例限制、投资决策权限以及相关业务流程，提高投资决策、执行、监督的透明度，有效控制和防范决策风险；
（三）建立投资决策回避制度，直投子公司业务人员、投资决策委员会成员或者董事会成员与拟投资项目存在利益关联的，应当回避；
（四）资金投向不得违背国家宏观政策和产业政策；
（五）不得对外提供担保，不得成为对所投资企业的债务承担连带责任的出资人；
（六）建立健全风险控制制度，加强风险管理，有效控制和防范项目运作风险；
（七）通过直投子公司网站公开披露公司名称、注册地、注册资本、业务范围、法人代表等
基本情况，公司管理人员、业务人员、投资决策委员会成员的姓名、职务和兼职情况，公司建立的各项内部控制制度，以及防范与证券公司利益冲突的具体制度安排；
（八）建立健全文档管理制度，妥善保管尽职调查报告、项目评估报告、决策记录等资料；
（九）坚持市场化运作原则，引进专业人才，建立专业团队，树立品牌意识，促进合理竞争。
五、直投子公司设立直投基金，应当符合《公司法》、《合伙企业法》等有关法律法规的规定。直投子公司投资设立直投基金管理机构的，直投基金管理机构应当采取有限责任公司或者有限合伙企业形式。
首只直投基金运行满1年的，证券公司应当对其运作情况进行评估，并向证券公司住所地证监局提交评估报告。首只直投基金经评估运作良好、符合各项要求的，直投子公司可以根据市场需要和自身管理能力，设立多只直投基金。
六、直投子公司设立直投基金应当符合下列要求：
（一）直投基金的设立应当符合有关法律法规的规定，方案可行，结构设计合理，各方主体责任清晰明确；
（二）直投基金资金应当以非公开方式筹集，筹集对象限于机构投资者且不得超过五十人；不得采用广告、公开劝诱或者变相公开方式筹集资金；
（三）直投子公司应当加强投资者适当性管理，合理确定投资者筛选标准和程序，了解投资者的投资经验、收益预期和风险承受能力，基于了解的情况，按照投资者筛选标准和程序，公平对待潜在投资者，审慎确定适当的资金筹集对象；
（四）直投基金应当委托独立的商业银行等第三方机构对基金资产进行托管；
（五）直投基金不得负债经营，不得成为对所投资企业的债务承担连带责任的出资人；
（六）直投基金的投资方向不得违背国家宏观政策和产业政策；
（七）建立健全直投基金的内部控制制度，切实防范直投基金与直投子公司、直投基金管理机构、证券公司之间的利益冲突及利益输送，实现人员、机构、财务、经营管理、业务运作、投资决策等方面相互独立；
（八）建立健全直投基金的投资决策流程和风险控制制度，防范投资风险；
（九）直投子公司由下设基金管理机构管理直投基金的，直投子公司应当持有该基金管理机构51%以上股权或者出资，并拥有管理控制权；
（十）直投子公司可以按照市场惯例依法建立其管理团队的跟投机制，证券公司应当禁止证券公司的管理人员和从业人员进行跟投；
（十一）证券公司、直投子公司、直投基金管理机构不得以任何方式，对直投基金或者基金出资人的投资收益或者赔偿投资损失做出承诺；
（十二）证券公司及直投子公司不得对直投基金或者基金出资人提供担保，或者承担无限连带责任。
七、直投子公司完成工商登记后，证券公司应当在5个工作日内向证券公司住所地证监局报告下列事项：
（一）直投子公司的名称、注册地、注册资本、法定代表人、业务范围等基本情况；
（二）直投子公司的董事、监事、管理人员、从业人员及投资决策委员会成员的姓名、职务、联系方式、是否存在兼职等情况；
（三）直投子公司的章程、主要制度文件以及业务发展规划；
（四）证券公司、直投子公司遵守法律法规及本指引要求的承诺；
（五）证监会要求的其他情况。
直投子公司有关情况发生变更的，证券公司应当在2个工作日内报告证券公司住所地证监局。
八、直投子公司设立直投基金并完成资金筹集后，证券公司应当在5个工作日内向证券公司住所地证监局报告下列情况：
（一）直投基金的运作管理方式和结构设计；
（二）直投基金的筹集对象、筹集规模、筹集方式、期限设置、资金托管机构、费用安排、管理团队配置；
（三）直投基金的投资范围和闲置资金管理方案；
（四）直投基金的投资决策制度和业务流程；
（五）直投基金的风险评估与控制措施；
（六）直投基金与直投子公司及证券公司之间的风险隔离、利益冲突防范措施；
（七）设立直投基金的有关协议和文件；
（八）直投子公司、直投基金管理机构、直投基金遵守法律法规及本指引要求的承诺；
（九）证监会要求的其他情况。
直投基金有关情况发生变更的，证券公司应当在2个工作日内报告证券公司住所地证监局。
九、证券公司应当于每月初的7个工作日内，向证券公司住所地证监局报送直投子公司月度报告。月度报告内容应当包括直投子公司及直投基金的主要财务状况，对外投资和退出情况。
十、证券公司应当于每个会计结束后4个月内，向证券公司住所地证监局报送直投子公司报告。报告内容应当包括经审计的会计报表和审计报告，直投子公司及其直投基金的运营情况，对外投资和退出情况，关联交易及合规状况，内控制度执行情况。
十一、直投子公司及直投基金投资运作过程中发生重大事件的，证券公司应当在2个工作日内报告证券公司住所地证监局。
十二、证券公司根据本指引履行报告义务，除采取书面形式外，还应当同时将电子文档上存机构监管综合信息系统（CISP系统）。
十三、证券公司应当认真履行控股股东职责，加强对直投子公司的稽核与管理，督促直投子公司及其设立的直投基金、直投基金管理机构遵守法律法规及本指引的要求，防范直投子公司违规经营导致的证券公司声誉风险。证券公司应当建立健全内部责任追究机制，明确相关责任人。
十四、证券公司开展直接投资业务，应当建立舆论监督及市场质疑快速反应机制，及时分析判断舆论反映和市场质疑内容，进行自我检查，并向社会公众做出说明。
自我检查发现问题或者不足的，证券公司及直投子公司应当及时采取有效措施，予以纠正、整改和完善，相关情况应当报告证券公司住所地证监局，并向社会公告。
证券公司及直投子公司对存在问题未及时纠正或者整改不力的，证券公司住所地证监局应当对证券公司采取监管措施，并责令证券公司进行责任追究。
十五、证券公司住所地证监局应当对证券公司开展直接投资业务进行监督管理，加强非现场检查和现场检查。现场检查可以延伸检查证券公司的直投子公司。
十六、证券公司开展直接投资业务出现违法违规行为的，证券公司住所地证监局应当按照法定程序和有关规定，依法采取监管措施，按照其性质和后果，予以立案查处，或者移送司法机关。
第三篇：浅谈我国证券公司创新业务
浅谈我国证券公司创新业务
李娜
渤海证券股份有限公司
摘要：现阶段，我国证券公司开展创新业务时不我待，面临着不创新就不能发展的现状，我国证券公司必须努力克服创新中存在的诸多困难，为未来的发展打好坚实的基础。关键字：发展现状，创新，发展模式，政策建议
改革开放以来，伴随着国民经济水平快速发展，我国资本市场也得到了较大的发展，特别是随着2005年我国资本市场股权分置改革的顺利实施、我国证券公司综合治理等多项基础性制度改革工作的基本完成，历史遗留的一些突出的制度障碍和市场风险得以化解，我国资本市场发生了转折性变化，宏观经济“晴雨表”作用日渐显现。
但是，随着我国改革开放和资本市场改革不断深入，越来越多的国外证券公司进入中国，我国证券公司原有的较为单一的业务已不能满足市场需求，盈利空间进一步缩减，银行、信托等金融公司发展迅猛，使得我国证券公司发展空间日渐萎缩，开展创新型业务已刻不容缓，但现实中我国证券公司开展创新业务仍面临着诸多挑战，必须深刻认识到不创新就不能发展，必须努力克服创新中存在的诸多困难，为我国证券公司迎来新的发展机遇打好坚实的基础。
一．我国证券公司发展现状
（一）我国证券公司总体规模较小
截至2011年底，我国现有证券公司109家，证券公司未经审计财务报表显示，109家证券公司全年实现营业收入1359.50亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入688.87亿元、证券承销与保荐及财务顾问业务净收入241.38亿元、受托客户资产管理业务净收入21.13亿元，证券投资收益（含公允价值变动）49.77亿元，全年累计实现净利润393.77亿元，90家公司实现盈利，占证券公司总数的83%。
虽然我国证券业取得了一定的成绩，但与银行业、保险业相比较，发展还很缓慢，据统计，截至2011年11月末，我国金融业总资产达119万亿元，其中，银行业总资产108万亿元，证券业总资产4.7万亿元，保险业总资产5.8万亿元。我国现有金融行业发展规模，与发达国家“大证券，中保险，小银行”不同，呈现出“大银行，中保险，小证券”的特点，我国证券业发展潜力巨大。
(二)我国证券公司面临得竞争加剧
2004年-2007年间，我国证监会在“分类处置、扶优限劣”的监管思路下，对国内证券公司进行了综合治理，国内证券公司竞争格局发生了较大变化，一批存在较大风险的证券公司退出竞争舞台，而一批风险控制能力强、资产质量优良的证券公司则得到迅速成长，在经纪、投资银行等业务中取得了较为明显的领先优势。与此同时，高盛、瑞银等国际证券公司在中国设立合资公司，国内证券公司直接面对拥有雄厚实力的国际证券公司的正面竞争，证券行业竞争不断加剧。随着证券行业对外开放步伐进一步加快，将有更多国际证券公司进入中国资本市场，这意味着今后我国证券公司面临的外资证券公司的业务冲击也将越来越激烈。
（三）我国证券公司业务单一，盈利模式面临严重挑战
国际金融危机以来，我国证券公司传统业务的窘境日渐显现。经纪业务佣金费率的持续下降，缺乏做空机制和市场的大幅波动使自营业务限于保守，资产管理业务相比于基金短期内还缺乏竞争力。
一直以来经纪业务仍是证券公司的主要业务收入来源。特别是2005-2007年间，证券二级市场成交的活跃也为经纪业务的高增长奠定了基础，从而也为证券公司业绩提供了保证。而国际金融危机以后，股市大幅下跌，经济业务日渐萎缩。
随着近年来证券公司风险意识的不断加强以及对合规管理的日益重视，证券公司对投资风险的偏好进一步降低，转而要求稳定性增长，因此在自营投资中权益投资的比例日益下降，投资品种主要集中在固定收益类产品，这种资产构成的变化显示了证券公司渐趋稳健的自营投资策略。
资产管理业日益下滑。近年来证券公司集合理财产品密集发行，资产管理规模日益变大，但受到市场、资源及政策等客观因素的限制下，与基金相比短期内还缺乏竞争力。
二．我国证券公司开展创新业务的重要性—以融资融券业务为例
（一）融资融券业务介绍 融资融券业务是一种从中介业务发展起来的买方业务。融资是证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息；融券是证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，被称为“卖空”，融资融券业务实现了市场多方向操作，是证券公司重要的创新业务。
（二）发达国家和地区融资融券发展模式
目前世界各国，由于经济发展的阶段和水平不同，各国社会经济制度和历史发展的不同，形成了适合各自国情的证券信用交易制度及法律框架。这些制度可以概括为三种模式：一是以美国及欧美等西方发达国家为代表的市场化信用交易模式；二是以日本、韩国为代表的专业化信用交易模式；三是以我国台湾地区为代表的中间型信用交易模式。
美国的信用交易模式是一种典型的市场化融资模式，也是一种分散授信模式。在这种模式下，不存在专门从事信用交易融资融券的机构，客户的融资或融券由大量的、分散的证券公司办理。融资融券都由市场上的证券公司、商业银行和其他非银行金融机构通过信贷、回购等多种形式的市场的工具完成。所以，在这种模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，监管机构只是对市场运行的规则做出统一的制度安排，并监督执行。
日本信用交易的模式是典型的专业化模式，其中，专业化的证券金融公司在信用交易资金流动中处于排他的垄断地位，严格控制着资金和证券通过信用交易的倍增效益。证券公司与银行在证券抵押融资上是被分隔开的，证券金融公司充当中介，形成证券市场与货币市场的一座桥梁。客户不能直接向证券金融公司融资融券，只能通过证券公司融资融券；证券公司也不能直接向银行融资融券，只能通过证券金融公司向银行融资融券。目前，日本有三家证券金融公司：日本证券金融公司、大阪证券金融公司以及中部证券金融公司，其中日本证券金融公司处于绝对垄断的地位。他们主要提供股票抵押贷款、短期证券抵押贷款、债券抵押贷款、股票融券以及债券融券等几个方面的融资融券服务。而证券公司在信用交易中的主要作用则是代理客户的融资或融券需求。其中，股票融资贷款是证券公司从证券金融公司获取资金的主要方式，而股票融券则是借券的主要内容。
台湾目前的证券市场信用交易制度和架构，是由专业证券金融公司与自办融资融券业务的证券公司所组成的。这种模式突破了日本证券公司与证券金融公司之间“机构对机构”的封闭模式，而将专业证券金融公司的融资融券范围扩大到所有的投资者，从而实现了证券金融公司对证券公司和一般投资者直接提供融资融券的“双轨制”。
（三）我国证券公司开展融资融券业务对资本市场的影响
由于缺少融资融券的股指期货是不健全的，卖空的缺失将使投资者不能卖空股票做多股指期货，即反向套利不能实现。因为我国的A股市场始终表现为“资金推动型”市场，投资者在潜意识里已经形成通过做多获利的习惯。
展望我国开展融资融券业务的发展前景,欧美市场融资交易者的成交额占股市成交18－20％左右,我国台湾地区市场有时甚至占到40％,美国投资银行主要业务收入中融资融券业务收入所占比例平均约为15%。由此预期,未来我国融资融券业务的发展前景也非常广阔。
三．我国证券公司开展创新型业务的对策建议
长期以来，我国金融领域的改革一直相对滞后，原因不仅是金融领域固有的复杂性，还有全球化背景下的大国博弈，作为国民经济的血脉，管理层在金融市场改革上一向如履薄冰。如今，欧美在金融危机下各自自身难保，国际市场给中国金融市场发展留出了一个时间窗口，金融改革正当其时。而且期货、信托等行业的改革实际上也早已起步，创新的重点应该在各金融子行业之间的平稳衔接问题。总体趋势来看，券商力求创新的根本动力，还是想尽快摆脱严重依赖靠天吃饭的现状，让盈利模式更加多元化。
（一）开展多层面开展证券公司创新
证券创新是多层面的问题，既涉及到证券公司，还涉及到监管层、行业协会，必须多层面进行创新设计才能真正实现证券公司的创新。
一是加强我国证券公司创新模式的创新。不同于发达市场国家，中国的证券行业创新一向是自上而下，而在郭树清主席履新后，一个发展趋势是证券行业创新可能要自下而上。同时，从另一个角度考虑，证券公司如果想创新，则创新的权力必须下放，让市场的参与者来当创新的主体，这是构成市场发展长期利好的基础。
二是加强监管模式的创新。证券公司监管好比治水，之前的证券业监管多以“堵”为主。而“创新”是引水，是证券公司的事情，“监管”则是挖渠，管理层要在引水之前先挖渠，必须对监管模式进行创新，下放审批权。
三是加强证券公司发展模式的创新。从长远来看，这可能更加重要。长期以来，中国的金融市场处于分割状态，证券发展以股市为主，相对独立。而证券公司要想创新，必须涉及到债券市场、衍生品、以及场外市场等。“混业”发展模式将成为证券公司模式创新的亮点。
（二）大力培养证券创新人才
加强证券创新人才队伍建设，必须加大人才机制创新力度，创造优秀人才进得来、留得住、用得上的识才用人机制，建立有活力的证券创新优秀人才、特殊人才的使用与激励机制。
一是建立多渠道的教育培训体系，为证券公司持续发展提供动力。按照资本市场的运作规律有针对性地对现有证券从业人员实施培训，加快现有证券从业人员的开发和利用。可以通过多种途径学习、进修，例如高校联合办学、集中短期培训和举办证券创新论坛等方式，重在提升创新意识、市场意识、法律意识和管理意识，培养既懂创新创造又懂公司经营的高素质专业人才。
二是实行按劳分配和按生产要素分配相结合，允许特殊人才以其拥有的产品设计、管理经验等作价入股，参与利润分配。同时积极推行人才签约制度和绩效分配制度，做到一流人才一流贡献一流报酬，创造优秀人才脱颖而出的识人、用人环境。
三是重点培养一批领军人物，以高层次人才引领高水平发展。在证券创新中，领军人才的发散效应尤为显著，是证券创新繁荣发展的“灵魂”。
（三）尝试开展多种创新业务，并允许犯错
证券公司要积极探索各种创新的可能性，在摸索中不断满足客户的需求，在业务创新中尊重和体现客户需求，使设计的产品赢得市场。同时，在业务创新时，也必须允许犯错，任何创新都是一种探索，不可能百分之百的取得成功，失败是在所难免的，只要能在失败中汲取教训，这种创新就是有益的。立足我国实际，在未来三到五年内，以下创新业务可能会出现。
一是另类投资业务，以期权期货等衍生产品为主的另类投资业务是证券公司开展业务的一个重要领域。证券公司自有资金通过对冲基金交易策略在境内外市场获取超额收益。此外，公司还在资产证券化、结构化融资、香港人民币债等创新业务领域取得较大突破，特别在量化投资方面积极拓展。
二是开展多种自营相关的创新业务。如债券质押式报价回购业务、推出转融通、推进场外市场业务、开展跨境并购、扩大现金管理业务、股票约定式回购、ETF创新产品、放宽营业部业务范围等方面。
三是代销代销银行理财产品、信托理财产品等各类金融产品。证券公司可以逐步扩大自营投资品种范围，直至允许投资所有场内外证券类金融产品，这也意味着证券公司金融产品子公司的发展潜力会比较大。
四是扩大债券发行。中小企业债券市场广阔，需求量大，证券公司需要在控制风险的情况积极探索，开展中小企业债券承销发行的业务，不断提高直接融资市场的规模，使直接融资市场真正做大做强。
参考文献：
[1] 朱淑珍著.金融创新与金融风险[M].复旦大学出版社,2002
[2] 宋玮等著.市场化进程中的金融中介与金融市场[M].中国人民大学出版社,2006
[3] 陶广峰.金融创新的制度机理[J].现代经济探讨.2006(12)
[4] 韩振亚.金融创新的风险及其防范[J].现代金融.2006(12)
Innovative business in China's securities companies
Li Na
Bohai Securities Co., Ltd.Abstract: In this stage, China's securities companies to carry out innovative business waits for no man, facing innovation can not develop the status quo, China's securities companies must strive to overcome many difficulties in the innovation, and lay a solid foundation for future development.Keywords: development status, innovation, development model, policy recommendations
作者简介：李娜，女，渤海证券股份有限公司，创新信用部，硕士研究生，研究方向：数量经济学模型，通讯地址：天津市南开区滨水西道8号（300400），联系电话：***，电子邮箱：xynhxuer@163.com
第四篇：证券公司创新业务发展战略分析
证券公司创新业务发展战略分析
（一）当前，我国经济已进入深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期，党的十八大勾画了中国经济未来发展的宏伟蓝图，中国资本市场正面临难得的历史发展机遇，一系列重要改革创新相继破题。近年来，尤其是2012年以来，我国证券行业创新进入了观念转变快速、思想动员广泛、创新活动高涨的时期，形成了自上而下的行业松绑和自下而上的探索突破相结合的发展态势。
大力推动资本市场的改革、创新和发展，充分发挥资本市场在资源配置中的基础性作用，更好地服务经济发展方式转变和经济结构调整，对国内证券公司打造在国际上有一定有竞争力综合券商的提出了更高要求。
创新是一项系统工程。中国证券市场的创新和发展，需要全行业、全市场参与者的共同努力。近年来，全行业各参与者创新热情高涨，创新产品和业务不断涌现，行业规模稳步提升，取得了长足进步。
共同建设好基础产品，共同开发更多适合不同投资者特点的金融工具，推出更多满足不同投资者需要的差异化交易机制，营造更加健康的证券行业创新发展环境。第一，正确的行业定位决定了行业创新的发展方向。金融行业创新对于促进经济结构调整和落实国家自主创新战略具有重要意义，证券行业作为金融领域的核心组成部分，应当充分发挥全行业的凝聚力和创造力，全力服务经济结构战略调整和创新型国家建设。证券公司应回归资本中介本位，拓宽并购融资渠道，创新并购重组支付手段，为并购重组提供资产定价、资金融通等专业化综合金融服务，推动市场化并购重组，促进加快行业整合和产业结构调整升级，服务实体经济建设大局。
第二，制度的创新，给行业提供足够大的发展空间。当前，证券市场创新步伐很快，但也存在配套法律法规相对滞后特别是上位法盲点问题。例如，《证券法》对“证券”这一核心概念，既没有采用定义方式，也没有采用列举方式进行界定，而是以适用范围作为替代且范围狭窄，但随着资产证券化、资管产品等创新产品的不断涌现，证券的种类与范围大量增加，这些均有必要纳入《证券法》进行调整，凸显顶层制度设计的重要性和迫切性。同时，创新产品和业务的日趋复杂多元，对如何识别风险，建立有效的投资者适当性管理制度、差异化的流动性服务机制等基础制度也提出迫切的要求。建议进一步加快法制建设，藉《证券法》修订契机，注重统筹规划，以发展的眼光拓宽“证券”的范围，为创新提供法律支持和拓展空间；尽快完善基础性制度，研究制定行业统一的投资者分类和产品分级标准，完善产品发行、销售、转让等规则体系，规范创新发展。
第三，基础产品丰富，结构合理是行业创新的基石。证券行业的业务创新，证券公司盈利模式的转变，都建立在相对丰富和完备的产品结构上。各机构共同建设好基础产品，共同开发更多适合不同投资者特点的金融工具，推出更多满足不同投资者需要的差异化交易机制，营造更加健康的证券行业创新发展环境。第四，高效、安全的信息技术给行业创新提供保障。现代证券行业高度依赖信息技术，行业创新发展离不开安全高效的技术保障。近年来，全行业持续优化技术基础设施，先后在交易系统、通信系统、信息系统、监察系统等方面实现了一系列新的创新，推出了新一代交易系统上线、综合业务处理平台上线以及个股期权模拟交易等。目标是通过推进各交易平台、交易系统的整合优化，在保障核心交易安全可靠的基础上，对证券行业创新活动提供快速、灵活、高质量的支持服务。
第五，独立的、轻型化分支机构组织给行业发展带来新活力。证监会于2013年3月发布了《证券公司分支机构监管规定》，取消了分支机构设立的主体资格、地域和数量的限制，不具体限定证券公司分支机构业务范围。同时，加强了对证券公司内部管理和合规控制的要求，鼓励证券公司结合自身特点，遵循市场机制，在竞争中打造核心竞争力。协会于2012年12月发布了修订后的《证券公司证券营业部信息技术指引》，允许证券公司在符合规定的最低标准基础上自主决定IT技术配置和营业部技术框架。2013年3月，协会发布了《证券公司开立客户账户规范》，登记结算公司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》，允许在符合开户流程、投资者教育到位、客户资料真实完整、客户回访制度有效落实的前提下，放宽客户非现场开户限制。目前，证券公司分支机构设立和非现场开户工作已经平稳开展。各分支机构由于证券公司各业务部门在各地的灵敏触角，全面协助业务部门的相关业务。
（二）第一，经纪业务由传统低附加值的通道业务向财富管理转型。2012年12月证监会发布《证券公司代销金融产品管理暂行规定》，截至13 年3 月底，已有近40 家券商取得业务资格。目前券商可提供的金融产品涵盖了货币市场、资本市场、债券市场、实业、PE 和期货等，已极大托管了居民财富增值渠道。证券公司代销金融产品范围的扩大，给券商向客户提供全方面财富管理提供基本的起步条件。我国居民金融资产70%以上是现金和存款，将储蓄资金转化为投资是我国资本市场由间接融资转向直接融资的关键。目前各大券商都在利用自身资源整合的能力，积极搭建各自财富管理平台。主要通过整合公司内外资源，以投资顾问服务为主体开展综合金融服务，以高效率的资金结算和便捷的支付功能为基础，构筑集聚客户资产的开放式资金通道，逐步形成以产品加咨询驱动为主的收费模式，创新主要体现在“综合”、“集成”和“支付。
第二，中小企业私募债为中型地方券商提供发展新机遇。从目前中小企业私募债承销情况来看，承销总额排名前十位的主承销商中，只有三名属于大型券商（总资产、营业收入、净利润均排名前十），其余均为中型券商，尤其是地方性券商，在中小企业私募债中具有特别的优势，如东吴证券、齐鲁证券、浙商证券和华创证券等。
虽然目前中小企业私募债的规模较小，按照券商收取1%的佣金费率测算，仅可为券商提供1%左右的收入。但是长期来看，在政策推动下，中小企业私募债规模有望获得爆发性增长，可以为中型地方性券商提供良好的发展空间，提高中型券商的核心竞争力，进一步改变证券公司市场格局。
同时，中小企业私募债对证券公司内部结构梳理和业务拓展有较大的促进作用。纵向——完善投行业务链：目前投行的主要业务仍是IPO 及企业债、公司债等，项目相对而言较大，成功率较低。而中小企业私募债虽然单个项目利率低，但是项目审批周期快，发行简单，可以“以量抵价”，形成规模效应，提升券商投行业务的知名度。另外，对于优质企业，中小企业私募债还可以为券商提供发债——创业板或中小板上市——定向增发的产业链条，增强券商的竞争力。横向——整合固定收益、投行、资管等一系列部门，形成集团化优势：由于中小企业私募债高风险高收益的特性，一方面可以做为券商固定收益投资标的的良好补充，提升投资收益率，另一方面，有助于券商资管部门设计更具备风险收益配比多样化的产品，体现投资业务的个性化和差异化。比如广发证券推出的广发金管家弘利债券，就是国内首款投资于中小企业私募债的理财产品。
此外，中小企业私募债还可能成为银券合作的新“通道”，券商通过为银行和中小企业之间的委托贷款提供通道服务，能够有效地对“银信合作”提供可替代产品；能增强券商在和信托竞争时的吸引力。
第三，资产证券化为券商发展插上想象的翅膀。资产证券化是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。以美国的经验来看，1980-2010年，美国资产证券化产品存量规模由1108亿美元增加到10万亿美元，其占美国同期信贷资产余额的比重也由5%上升至62%。2012年美国新发行资产证券化产品2.26 万亿美元，占GDP总额的14.5%；存量规模达9.86万亿美元，占债券市场总规模的25%，其中MBS（房地产贷款抵押支持证券）占比七成。在资产证券化从产品发展初期，年均符合增长率超过35%。
目前，中国资产证券化产品存量规模仅为242 亿元（占同期存款金融机构80万亿信贷存量的0.03%），其中CDO193.7亿，RMBS13.4亿，ABS34.9亿元。我们认为，一旦相关外部环境发生改变，我国资产证券化产品，特别是MBS和CDO，将进入一个快速发展期。不考虑信贷资产存量的增长，若信贷资产证券化产品占比规模达到1%，资产证券化产品的规模可达8000亿；若达到5%时，资产规模可达4万亿。实际上，截止2012年底，统计口径内的银信合作规模2万亿，银证合作规模接近2万亿，总规模已达4万亿。若通道业务通道控制之后，至少同等规模的信贷资产需要通过资产证券化的形式转移出表，以缓解贷款比和资本充足率的压力。若资产证券化规模达到4万亿，假设证券公司从中收取1%的承销和通道费率，则收入可达400亿元；若证券公司进一步通过做市，或发行定向资管产品、或创设权证方式购买专项资管产品，并收取2%的中介费的话，则可另外创造收入800亿元。增量收入将推动证券行业收入翻番（2012 年全行业收入1280亿元）。
实际上，参照美国资产证券化产品占信贷资产存量60%、占债券市场规模的25%的经验来看，即使中国证券化率相对美国低，资产证券化产品存量达到十万亿以上仍是十分有可能的，尤其是今年3月15日证监会在前版征求意见稿的基础上修订发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》。新规相比于2010 年的试点指引：
1、明确扩大了基础资产的范围，将信贷资产等纳入其中。
2、降低了业务门槛，放宽对证券公司的业务限制。
3、强化了流动性安排。新规的实施，证券公司资产证券化业务的边界将得到拓展，对原有信托公司的收益权类信托业务将形成较大的冲击。因此，资产证券化业务未来的前景广阔，将成为证券公司创新业务又一重要的收入来源。
第四，场外市场是建设中国多层次资本市场的必要条件。证监会主席肖钢在2013年5月6日表示，“二十余年资本市场由小及大，正在加快形成多层次资本市场体系，成为实现„中国梦‟的重要载体。”多层次资本市场体系建设的目的之一就是为国民经济发展提供多层次的融资渠道，提升经济中直接融资的比重。目前我国资本市场的层次性存在严重失衡，最突出的问题就是 “重场内市场、轻场外市场”。因此，大力发展多层次资本市场，应该继续扩大新三板试点范围，引导区域性股权交易市场规范发展，鼓励证券公司探索建立柜台交易市场，为企业提供多样化的融资服务。
良好的资本市场应有完整的市场层次体系和组织体系，顶层设计已成为当务之急。目前我国资本市场还在设计阶段，资本市场内部主板、新三板、区域市场和柜台市场没有形成有机的联系，而大宗商品市场、理财产品市场、债券市场、衍生品市场内部品种亟待丰富，更没有形成统一的市场。国务院常务会议研究部署了2013 年深化经济体制改革重点工作，提出扩大新三板试点和规范多种投融资方式。
今年是以新三板为代表等场外市场发展至关重要的一年，目前，新三板全国范围扩容的方案呼之欲出，各大券商也是摩拳擦掌，纷纷加大在新三板业务上的人力物力投入。虽然，从单个业务来看，新三板给券商带来的收入只有100万左右，更培育一个企业IPO上市的承销费相差甚远，但是在目前IPO仍未开闸，市场竞争异常激烈的状况下，券商更应该紧跟证券市场潮流，积极把握新三板给券商带来的发展机遇，加大力度“跑马圈地”，为今后更大更宽范围的企业投融资合作打下坚实的基础。
第五篇：证券公司创新业务发展战略分析
证券公司创新业务发展战略分析
（一）当前，我国经济已进入深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期，党的十八大勾画了中国经济未来发展的宏伟蓝图，中国资本市场正面临难得的历史发展机遇，一系列重要改革创新相继破题。近年来，尤其是2012年以来，我国证券行业创新进入了观念转变快速、思想动员广泛、创新活动高涨的时期，形成了自上而下的行业松绑和自下而上的探索突破相结合的发展态势。
大力推动资本市场的改革、创新和发展，充分发挥资本市场在资源配置中的基础性作用，更好地服务经济发展方式转变和经济结构调整，对国内证券公司打造在国际上有一定有竞争力综合券商的提出了更高要求。
创新是一项系统工程。中国证券市场的创新和发展，需要全行业、全市场参与者的共同努力。近年来，全行业各参与者创新热情高涨，创新产品和业务不断涌现，行业规模稳步提升，取得了长足进步。
共同建设好基础产品，共同开发更多适合不同投资者特点的金融工具，推出更多满足不同投资者需要的差异化交易机制，营造更加健康的证券行业创新发展环境。第一，正确的行业定位决定了行业创新的发展方向。金融行业创新对于促进经济
结构调整和落实国家自主创新战略具有重要意义，证券行业作为金融领域的核心组成部分，应当充分发挥全行业的凝聚力和创造力，全力服务经济结构战略调整和创新型国家建设。证券公司应回归资本中介本位，拓宽并购融资渠道，创新并购重组支付手段，为并购重组提供资产定价、资金融通等专业化综合金融服务，推动市场化并购重组，促进加快行业整合和产业结构调整升级，服务实体经济建设大局。
第二，制度的创新，给行业提供足够大的发展空间。当前，证券市场创新步伐很
快，但也存在配套法律法规相对滞后特别是上位法盲点问题。例如，《证券法》对“证券”这一核心概念，既没有采用定义方式，也没有采用列举方式进行界定，而是以适用范围作为替代且范围狭窄，但随着资产证券化、资管产品等创新产品的不断涌现，证券的种类与范围大量增加，这些均有必要纳入《证券法》进行调整，凸显顶层制度设计的重要性和迫切性。同时，创新产品和业务的日趋复杂多元，对如何识别风险，建立有效的投资者适当性管理制度、差异化的流动性服务机制等基础制度也提出迫切的要求。建议进一步加快法制建设，藉《证券法》修订契机，注重统筹规划，以发展的眼光拓宽“证券”的范围，为创新提供法律支持和拓展空间；尽快完善基础性制度，研究制定行业统一的投资者分类和产品分级标准，完善产品发行、销售、转让等规则体系，规范创新发展。
第三，基础产品丰富，结构合理是行业创新的基石。证券行业的业务创新，证券
公司盈利模式的转变，都建立在相对丰富和完备的产品结构上。各机构共同建设好基础产品，共同开发更多适合不同投资者特点的金融工具，推出更多满足不同投资者需要的差异化交易机制，营造更加健康的证券行业创新发展环境。
第四，高效、安全的信息技术给行业创新提供保障。现代证券行业高度依赖信息
技术，行业创新发展离不开安全高效的技术保障。近年来，全行业持续优化技术基础设施，先后在交易系统、通信系统、信息系统、监察系统等方面实现了一系列新的创新，推出了新一代交易系统上线、综合业务处理平台上线以及个股期权模拟交易等。目标是通过推进各交易平台、交易系统的整合优化，在保障核心交易安全可靠的基础上，对证券行业创新活动提供快速、灵活、高质量的支持服务。
第五，独立的、轻型化分支机构组织给行业发展带来新活力。证监会于2013
年3月发布了《证券公司分支机构监管规定》，取消了分支机构设立的主体资格、地域和数量的限制，不具体限定证券公司分支机构业务范围。同时，加强了对证券公司内部管理和合规控制的要求，鼓励证券公司结合自身特点，遵循市场机制，在竞争中打造核心竞争力。协会于2012年12月发布了修订后的《证券公司证券营业部信息技术指引》，允许证券公司在符合规定的最低标准基础上自主决定IT技术配置和营业部技术框架。2013年3月，协会发布了《证券公司开立客户账户规范》，登记结算公司发布了《证券账户非现场开户实施暂行办法》，允许在符合开户流程、投资者教育到位、客户资料真实完整、客户回访制度有效落实的前提下，放宽客户非现场开户限制。目前，证券公司分支机构设立和非现场开户工作已经平稳开展。各分支机构由于证券公司各业务部门在各地的灵敏触角，全面协助业务部门的相关业务。
（二）第一，经纪业务由传统低附加值的通道业务向财富管理转型。2012年12月证监
会发布《证券公司代销金融产品管理暂行规定》，截至13 年3 月底，已有近40 家券商取得业务资格。目前券商可提供的金融产品涵盖了货币市场、资本市场、债券市场、实业、PE 和期货等，已极大托管了居民财富增值渠道。证券公司代销金融产品范围的扩大，给券商向客户提供全方面财富管理提供基本的起步条件。我国居民金融资产70%以上是现金和存款，将储蓄资金转化为投资是我国资本市场由间接融资转向直接融资的关键。目前各大券商都在利用自身资源整合的能力，积极搭建各自财富管理平台。主要通过整合公司内外资源，以投资顾问服务为主体开展综合金融服务，以高效率的资金结算和便捷的支付功能为基础，构筑集聚客户资产的开放式资金通道，逐步形成以产品加咨询驱动为主的收费模式，创新主要体现在“综合”、“集成”和“支付。
第二，中小企业私募债为中型地方券商提供发展新机遇。从目前中小企业私募
债承销情况来看，承销总额排名前十位的主承销商中，只有三名属于大型券商（总资产、营业收入、净利润均排名前十），其余均为中型券商，尤其是地方性券商，在中小企业私募债中具有特别的优势，如东吴证券、齐鲁证券、浙商证券和华创证券等。
虽然目前中小企业私募债的规模较小，按照券商收取1%的佣金费率
测算，仅可为券商提供1%左右的收入。但是长期来看，在政策推动下，中小企业私募债规模有望获得爆发性增长，可以为中型地方性券商提供良好的发展空间，提高中型券商的核心竞争力，进一步改变证券公司市场格局。
同时，中小企业私募债对证券公司内部结构梳理和业务拓展有较大的促进作用。纵向——完善投行业务链：目前投行的主要业务仍是IPO 及企业债、公司债等，项目相对而言较大，成功率较低。而中小企业私募债虽然单个项目利率低，但是项目审批周期快，发行简单，可以“以量抵价”，形成规模效应，提升券商投行业务的知名度。另外，对于优质企业，中小企业私募债还可以为券商提供发债——创业板或中小板上市——定向增发的产业链条，增强券商的竞争力。横向——整合固定收益、投行、资管等一系列部门，形成集团化优势：由于中小企业私募债
高风险高收益的特性，一方面可以做为券商固定收益投资标的的良好补充，提升投资收益率，另一方面，有助于券商资管部门设计更具备风险收益配比多样化的产品，体现投资业务的个性化和差异化。比如广发证券推出的广发金管家弘利债券，就是国内首款投资于中小企业私募债的理财产品。
此外，中小企业私募债还可能成为银券合作的新“通道”，券商通
过为银行和中小企业之间的委托贷款提供通道服务，能够有效地对“银信合作”提供可替代产品；能增强券商在和信托竞争时的吸引力。
第三，资产证券化为券商发展插上想象的翅膀。资产证券化是指以特定基础资
产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。以美国的经验来看，1980-2010年，美国资产证券化产品存量规模由1108亿美元增加到10万亿美元，其占美国同期信贷资产余额的比重也由5%上升至62%。2012年美国新发行资产证券化产品2.26 万亿美元，占GDP总额的14.5%；存量规模达9.86万亿美元，占债券市场总规模的25%，其中MBS（房地产贷款抵押支持证券）占比七成。在资产证券化从产品发展初期，年均符合增长率超过35%。
目前，中国资产证券化产品存量规模仅为242 亿元（占同期存款金
融机构80万亿信贷存量的0.03%），其中CDO193.7亿，RMBS13.4亿，ABS34.9亿元。我们认为，一旦相关外部环境发生改变，我国资产证券化产品，特别是MBS和CDO，将进入一个快速发展期。不考虑信贷资产存量的增长，若信贷资产证券化产品占比规模达到1%，资产证券化产品的规模可达8000亿；若达到5%时，资产规模可达4万亿。实际上，截止2012年底，统计口径内的银信合作规模2万亿，银证合作规模接近2万亿，总规模已达4万亿。若通道业务通道控制之后，至少同等规模的信贷资产需要通过资产证券化的形式转移出表，以缓解贷款比和资本充足率的压力。若资产证券化规模达到4万亿，假设证券公司从中收取1%的承销和通道费率，则收入可达400亿元；若证券公司进一步通过做市，或发行定向资管产品、或创设权证方式购买专项资管产品，并收取2%的中介费的话，则可另外创造收入800亿元。增量收入将推动证券行业收入翻番（2012 年全行业收入1280亿元）。
实际上，参照美国资产证券化产品占信贷资产存量60%、占债券市
场规模的25%的经验来看，即使中国证券化率相对美国低，资产证券化产品存量达到十万亿以上仍是十分有可能的，尤其是今年3月15日证监会在前版征求意见稿的基础上修订发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》。新规相比于2010 年的试点指引：
1、明确扩大了基础资产的范围，将信贷资产等纳入其中。
2、降低了业务门槛，放宽对证券公司的业务限制。
3、强化了流动性安排。新规的实施，证券公司资产证券化业务的边界将得到拓展，对原有信托公司的收益权类信托业务将形成较大的冲击。因此，资产证券化业务未来的前景广阔，将成为证券公司创新业务又一重要的收入来源。
第四，场外市场是建设中国多层次资本市场的必要条件。证监会主席肖钢在2013年5月6日表示，“二十余年资本市场由小及大，正在加快形成多层次资本市场体系，成为实现„中国梦‟的重要载体。”多层次资本市场体系建设的目的之一就是为国民经济发展提供多层次的融资渠道，提升经济中直接融资的比重。目前我国资本市场的层次性存在严重失衡，最突出的问题就是 “重场内市场、轻场外市场”。因此，大力发展多层次资本市场，应该继续扩大新三板试点范围，引导区域性股权交易市场规范发展，鼓励证券公司探索建立柜台交易市场，为企业提供多样化的融资服务。
良好的资本市场应有完整的市场层次体系和组织体系，顶层设计已
成为当务之急。目前我国资本市场还在设计阶段，资本市场内部主板、新三板、区域市场和柜台市场没有形成有机的联系，而大宗商品市场、理财产品市场、债券市场、衍生品市场内部品种亟待丰富，更没有形成统一的市场。国务院常务会议研究部署了2013 年深化经济体制改革重点工作，提出扩大新三板试点和规范多种投融资方式。
今年是以新三板为代表等场外市场发展至关重要的一年，目前，新
三板全国范围扩容的方案呼之欲出，各大券商也是摩拳擦掌，纷纷加大
在新三板业务上的人力物力投入。虽然，从单个业务来看，新三板给券商带来的收入只有100万左右，更培育一个企业IPO上市的承销费相差甚远，但是在目前IPO仍未开闸，市场竞争异常激烈的状况下，券商更应该紧跟证券市场潮流，积极把握新三板给券商带来的发展机遇，加大力度“跑马圈地”，为今后更大更宽范围的企业投融资合作打下坚实的基础。
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