第四章 资金成本与资本结构补充练习及答案

第一篇：第四章 资金成本与资本结构补充练习及答案

第四章 资金成本和资金结构补充练习

一、单项选择题。

1.资金成本在企业筹资决策中的作用不包括（）。A.是企业选择资金来源的基本依据 B.是企业选择筹资方式的参考标准

C.作为计算净现值指标的折现率使用 D.是确定最优资金结构 的主要参数

【答案解析】 资金 成本在企业筹资决策中的作用包括：（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。资金成本在企业投资决策中的作用包括：（1）在计算投资评价的净现值指标时，常以资金成本作为折现率；（2）在利用 内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。

2.某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率10％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率3％，所得税税率 为30％，则该债券的资金成本是（）。A.9.37％ B.6.56％ C.7.36％ D.6.66％

【答案解析】 债券资金成本＝1000×10％×（1-30％）/[1100×（1-3％）]×100％＝6.56％

3.企业向银行取得借款100万元，年利率5％，期限3年。每年付息一次，到期还本，所得税税率30％，手续费忽略不计，则该项借款的资金成本为（）。

A.3.5％ B.5％ C.4.5％ D.3％

【答案解析】 借款资金成本＝[100×5％×（1-30％）/100]×100％=5％×（1-30％）×100％＝3.5％

4.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为 8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该股票的资金成本为（）。A.22.39％ B.21.74％ C.24.74％ D.25.39％

【答案解析】 普通股资金成本＝2×（1＋3％）/[10×（1-8％）]×100％＋3％＝25.39％

5.某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3％，则该 企业利用留存收益的资金成本为（）。A.22.39％ B.25.39％ C.20.6％ D.23.6％

【答案解析】 留存收益资金成本＝2×（1＋3％）/10×100％＋3％＝23.6％

6.按照（）权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。A.账面价值 B.市场价值 C.目标价值 D.目前价值

【答案解析】 目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资金结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在 的资金结构，所以使用目标价值权数计算的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。

7.某企业的资金总额中，债券筹集的资金占40％，已知债券筹集的资金在500万元以下时其资金成本为4％，在500万元以上时其资 金成本为6％，则在债券筹资方式下企业的筹资总额分界点是（）元。

A.1000 B.1250 C.1500 D.1650

【答案解析】 筹资总额分界点＝500/40％＝1250（元）。

8.某企业2004年的销售额为1000万元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，预计2005年固定成本不变，则2005年的经营 杠杆系数为（）。A.2 B.3 C.4 D.无法计算

【答案解析】 2005年的经营杠杆系数＝（1000-600）/（1000-600-200）＝2。

9.某企业2011年的销售额为1000万 元，变动成本600万元，固定经营成本200万元，利息费用10万元，没有融资租赁和优先股，预计2012年息税前利润增长率为10％，则2012年的每 股利润增长率为（）。

A.10％ B.10.5％ C.15％ D.12％

【答案解析】 2005 年财务杠杆系数＝（1000-600-200）/（1000-600-200-10）＝1.05，因为财务杠 杆系数＝每股利润增长率/息税前利润增长率＝ 1.05，所以2005年的每股利润增长率＝财务杠 杆系数×息税前利润增长率＝1.05×10％＝10.5％

10.某企业销售收入 800万元，变动成本率为40％，经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3。假设固定成本增加80万元，其他条件不变，企业没有融资租赁和优先股，则总杠杆系数 变为（）。

A.3 B.4 C.5 D.6

【答案解析】 总杠杆系数＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-固定成本-利息]＝3，所以固定成本＋利息＝320（万元），固定成本增加后固定成本＋ 利息＝400（万元），所以总杠杆系数＝800×（1-40％）/[800×（1-40％）-400]＝6

11.下列说法错误的是（）。

A.拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金 B.资产适用于抵押贷款的公司举债额较多

C.信用评级机构降低企业的信用等级会提高企业的资金成本

D.以技术研究开发为主的公司负债往往很多

【答案解析】 以技术研究开发为主的公司负债往往很

12.资金结构的调整方法中不属于存量调整的是（）。A.债转股 B.增发新股偿还债务 C.优先股转为普通股 D.进行融资租赁

【答案解析】 进行融资租赁属于资金结构的增量调整法。

二、多项选择题。

1.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，其中属于用资费用的是（）。

A.向股东支付的股利 B.向债权人支付的利息 C.借款手续费 D.债券发行费

【答案解析】 资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容；筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资金而支付的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。

2.资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑（）。

A.财务风险 B.资金期限 C.偿还方式 D.限制条件

【答案解析】 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业筹资还需要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。

3.权益资金成本包括（）。

A.债券成本 B.优先股成本 C.普通股成本 D.留存收益成本

【答案解析】 个别资金成本包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前两项可统称为负债资金成本，后三项统称为权益资金成本。

4.酌量性固定成本属于企业的“经营方针”成本，下列各项中属于酌量性固定成 本的是（）。

A.长期租赁费 B.广告费 C.研究开发费 D.职工培训费

【答案解析】 酌量性固定成本属于企业的“经营方针”成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期的成本。广告费、研究开发费、职工培训费等都属于这类成本。长期 租赁费属于约束性固定成本。

5.下列各项中属于半变动成本的是（）。

A.水电费 B.电话费 C.化验员工资 D.质检员工资

【答案解析】 半变动成本通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上，随产量的增长而增长，又类似于变动成本，企业的公共事业费，如电费、水费、电话费均属于 半变动成本；半固定成本随产量的变化呈阶梯型增长，产量在一定限度内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量 检查人员的工资都属于这类成本。

6.在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（）。

A.提高产量

B.提高产品单价

C.提高资产负债率 D.降低单位变动成本

【答案解析】 衡量 企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献 大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降 低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数升高，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险

7.影响资金结构的因素包括（）。

A.企业财务状况 B.企业资产结构

C.投资者和管理人员的态度 D.贷款人和信用评级机构的影响

【答案解析】 影响资金结构的因素包括企业财务状况；企业资产结构；企业产品销售 情况；投资者和管理人员的态度；贷款人和信用评级机构的影响；行业因素；所得税税率的高低；利率水平的变动趋势

8.下列关于资金结构理论的说法正确的是（）。

A.传统折衷理论认为企业的综合资金成本由下降变为上升的转折点，资金 结构最优 B.平衡理论认为最优资金结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的 C.代理理论认为当 边际税额庇护利益等于边际财务危机成本时，资金结构最优

D.等级筹资理论认为，如果企业需要外部筹资，则偏好债务筹资 【答案解析】平衡理论认为当边际税额庇护利益等于边际财务危机成本时，资金结构最 优；代理理论认为最优资金结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的。

9.企业最佳资金结构的确定方法包括（）。

A.因素分析法 B.每股利润无差别点法 C.比较资金成本法 D.公司价值分析法

【答案解析】 最佳资金结构的确定方法包括每股利润无差别点法；比较资金成本法；公司价值分析法。

10.最佳资金结构是指（）的资金结构。A.企业价值最大

B.加权平均资金成本最低 C.每股收益最大 D.净资产值最大

【答案解析】 最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。

三、判断题。

1.资金成本包括用资费用和筹资费用两部分，一般使用相对数表示，即表示为筹 资费用和用资费用之和与筹资额的比率。（）【参考答案】 错 【答案解析】 资金成本一般使用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资额扣除筹资费用后的差额）的比率。

2.在所有资金来源中，一般来说，普通股的资金成本最高。（）【参考答案】 对 【答案解析】 普通股股利支付不固定。企业破产后，股东的求偿权位于最后，与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源 中，普通股的资金成本最高。

3.某企业发行股利固定增长的普通股，市价为10元/股，预计第一年的股利为2元，筹资费率4％，已知 该股票资金成本为23.83%，则股利的年增长率为2.5％。（）【参考答案】 错 【答案解析】 普通股资金成本＝2/[10×（1-4％）]＋g=23.83%，所以g＝3％。

4.资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为账面价值权数，不应使用市场价值权数。（）【参考答案】 错 【答案解析】 资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

5.如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可能上升，便会大量发行短期债券。（）【参考答案】 错 【答案解析】 如果企业的财务管理人员认为目前的利率较低，未来有可能上升，便会大量发行长期债券，从而在若干年内把利率固定在较低的水平上。6.净收益理论认为资金结构不影响企业价值，企业不存在最佳资金结构。（）【参考答案】 错 【答案解析】 净收益理论认为负债程度越高，企业价值越大，当负债比率为100％时企业价值最大；净营业收益理论认为企业价值不受资金结构的影响，企业不存在最佳资金结构。

7.MM理论认为企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。（）【参考答案】 错 【答案解析】 MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。但是在考虑所得税的情况下，负债越多企业价值越大。

8.从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最 后是发行新股筹资。（）【参考答案】 对 【答案解析】 从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

9.使用每股利润无差别点法进行最佳资金结构的判断时考虑了风险的因素。（）【参考答 案】 错 【答案解析】 每股利润无差别点法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也最高，但是把资金结构对风险的影响置之度外。10.进行企业分立属于资金结构的存量调整法。（）【正 确答案】 错 【答案解析】 进行企业分立属于资金结构的减量调整法。

四、计算题。

1.某企业发行普通股800万元，发行价为8元/股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为4％。

要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风 险溢价法分别计算普通股的资金成本。（1）股利折现模型： 普通股成本＝0.8/[8×（1-6％）]×100％＋2％＝12.64％（2）资本资产定价模型：

普通股成本＝Rf＋β(Rm-Rf)＝8％＋1.2×（12％-8％）＝12.8％（3）无风险利率加风险溢价法：

普通股成本＝无风险利率＋风险溢 价＝8％＋4％＝12％

2.某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为 y=15000+4x。假定该企业2005年度该产品销售量为10000件，每件售价为8元，按市场预测2006年A产品的销售数量将增长15%。要 求：

（1）计算2005年该企业的边际贡献总额。（2）计算2005年该企业的息税前利润。（3）计算2006年的经营杠杆系数。（4）计算2006年的息税前利润增长率。

（5）假定企业2005年发生负债利息及融资租赁租金共计5000元，优先股股息 300元，企业所得税税率40％，计算2006年的复合杠杆系数。

（1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4元，所以2005年该企业的边际贡献总额=10000×8-10000×4=40000（元）（2）2005年该企业的息税前利润=40000-15000=25000（元）（3）2006 年的经营杠杆系数=40000÷25000=1.6（4）2006年的息税前利润增长率=1.6×15%=24%（5）2006年的财务杠杆系数=25000/[25000-5000-300/（1-40％）]=1.28 2006 年的复合杠杆系数=1.6×1.28=2.05 或2006年的复合杠杆系数=40000/[25000-5000-300 /（1-40％）]＝2.05

3.某公司原有资本1000万元，其中债务资本400万元（每年负担利息30万元），普通股资本600 万元（发行普通股12万股，每股面值50元），企业所得税税率为30%。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有三个：

一是全部发行 普通股：增发6万股，每股面值50元； 二是全部按面值发行债券：债券利率为10%； 三是发行优先股300万元，股息率为12%。要 求：（1）分别计算普通股筹资与债券筹资以及普通股筹资与优先股筹资每股利润无差别点的息税前利润；

（2）假设扩大业务后的息税前利润为300 万元，确定公司应当采用哪种筹资方式（不考虑风险）。因为增发债券的每股利润最大，所以企业应当选择债券筹资方式。（1）普通股筹资与债券筹资的每股收益无差别点：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝（EBIT-30-300×10％）×（1-30％）/12 EBIT＝120（万元）

普通股筹资与优先股筹资的每股收益无差别点：

（EBIT-30）×（1-30％）/（12＋6）＝[（EBIT-30）×（1-30％）-300×12％]/12 EBIT＝184.29（万元）

（2）扩大业务后各种筹资方式的每股利润分别为：

增发普通股：每股利润＝（300-30）×（1-30％）/（12＋6）＝10.5（元/股）增 发债券：每股利润＝（300-30-300×10％）×（1-30％）/12＝14（元/股）

发行优先股：每股利润＝ [（300-30）×（1-30％）-300×12％]/12＝12.75（元/股）4.某公司原资金结构如下表所示：

筹资方式

金额（万元）债 券（年利率8%）

3000 普通股（每股面值1元，发行价12元，共500万股）

6000 合 计

9000 目前普通股的每股市价为10元，预期第一年的股利为1.5元，以后每年以固定的增长率5%增长，不考虑证券筹资费用，企业适用的所得税税率为30%。

企业目前拟增资2000万元，以投资于新项目，有以下两个方案可供选择：

方案一：按面值发行 2000万元债券，债券年利率10%，同时由于企业风险的增加，所以普通股的市价降为11元/股（股利不变）；

方案二：按面值发行1340万元 债券，债券年利率9%，同时按照11元/股的价格发行普通股股票筹集660万元资金（股利不变）。筹资前企业的加权平均资金成本：

债务资金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％

普通股资金成本＝1.5/12×100％＋3％＝15.5％

加权平均资金成本＝3000/9000×5.6％＋6000 /9000×15.5％＝12.2％ 使用方案一筹资后的加权平均资金成本： 原债务资金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新 债务资金成本＝10％×（1－30％）＝7％

普通股资金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加权平均资金成 本＝3000/11000×5.6％＋2000/11000×7％＋6000/11000×16.64％ ＝11.88％

使用方案二筹 资后的加权平均资金成本： 原债务资金成本＝8％×（1－30％）＝5.6％ 新债务资金成本＝9％×（1－30％）＝6.3％

普 通股资金成本＝1.5/11×100％＋3％＝16.64％

加权平均资金成本＝3000/11000×5.6％＋1340 /11000×6.3％＋6660/11000×16.64％ ＝12.37％

因为方案一的加权平均资金成本最低，所以应当选择方案一 进行筹资。

第二篇：资金成本与资本成本的混淆及其危害论文

目前在我国财务学的融资决策研究中，既使用资本成本概念，又使用资金成本概念。这两个概念的同时存在令人莫衷一是，造成了我国财务理论研究的混乱，并在资本市场的实践中引发了不良影响。本文将分析它们的根本区别并探讨两者混淆所带来的危害，希望能够引起理论界的关注。

一、我国财务理论中资金成本与资本成本的混淆

关于资本成本，目前最权威的定义是《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》给出的：“资本成本是商业资产的投资者要求获得的预期收益率。以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率（《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》第一卷第470页，经济科学出版社2000年7月）”。可见，按照现代公司财务理论的解释，资本成本既是投资者所要求的回报率即预期收益率，同时又是有条件约束的资金使用者的融资成本。

而资金成本，属于我国财务理论研究中特有的范畴。“所谓资金成本，是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等，是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬，体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系（刘恩禄、汤谷良：《高级财务学》，辽宁人民出版社1991年第243页）”。从资金成本的这一定义看，是单纯从资金使用者角度考虑融资成本。

两者的计算方法也完全不同：以普通股为例，资本成本的计算通常采用资本资产定价模型、折现现金流量模型以及债券收益加风险报酬法；而在我国财务学界，资金成本=每年的用资费用/（筹资数额-筹资费用）（汤谷良、王化成：《企业财务管理学》，经济科学出版社2000年第195页）。从上述我国资金成本的定义出发，还有一种经常被引用、直接以定义计算普通股资金成本的方法，即把股票投资股利（率）和股权融资交易费用（率）简单相加的结果作为普通股资金成本。

二、从定价理论看资金成本与资本成本的根本区别

从定义上看，资本成本与资金成本都是企业发行融资工具的代价，也即决定企业融资决策的价格指标。这一共同点启发我们应该到定价理论中去探讨它们的根本区别。

（一）从是否应考虑风险因素看

在金融理论的发展过程中，定价理论一直作为贯彻其中的轴心，推动着整个金融理论的发展。回顾历史我们可以看到，定价理论的轨迹正是沿着商品价格-资金价格（利率）-货币资产价格-资本资产价格这样的路线向前发展。与普通商品相比，金融资产最大的特点是收益具有不确定性，而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时，其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中，货币资产由于期限很短，可以忽略其风险，直接以筹集费和占用费来定价。但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地，我国理论界过去一直都忽视资本定价中的风险因素，在我国理论界缺乏风险意识的背景下，企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。

（二）从是否体现出完善的现代公司治理机制看

委托代理理论认为，在公司企业中，公司管理者的利益与股东的利益是不一致的。公司管理者需要的是他们个人收益的最大化，而这种个人收益最大化却可能与股东利益最大化发展冲突。因此，必须设计相应的公司治理机制以保护股东的利益。

在完善的公司治理机制下，投资者就能够保护自己的投资利益，对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资，而其实际支付的资金成本（筹集费与占用费）达不到具有同等经营风险公司的资本成本时，就会出现原股东回报率下降的情况，后者就可以利用公司治理中的约束机制制约管理者的行为：或者“用手投票”，在股东大会上否决该再融资提案或撤换管理层，或者“用脚投票”，撤资转向其他的投资项目造成该公司的股票市值下跌，从而使公司容易遭到敌意收购，以此形成投资者对公司管理者的硬约束。这就要求公司管理者在制定融资决策时必须支付一个最低的风险报酬率。这时股权资金成本将被迫等于股权资本成本。在这种情况下，资本成本与资金成本就会趋于一致。

但是，如果缺乏完善的公司治理机制，投资者就无法约束公司管理者的融资决策。在这种软约束机制下，公司股权融资的实际资金成本（筹集费与占用费）就会小于其股权资本成本（投资者要求获得的必要收益率），甚至可以为零，从而严重侵害投资者的利益。这时资金成本与资本成本就会成为完全脱节的两个概念。

鉴于我国公司治理机制还很不健全的现实，资金成本与资本成本存在着很大的差异：资本成本的理念体现了现代企业制度中保护投资者的公司治理机制，而资金成本则体现了我国国有企业“所有者虚置”的特征。

三、资金成本与资本成本在我国混淆的原因及其危害

（一）资金成本与资本成本混淆的原因

1.我国设立资本市场时只注重资本市场架构的建设而忽视了相应财务理念的引入。

我们出于为国企解困的目的引进了资本市场架构和投资学体系，但却忽视了与之配套的现代财务管理思想，包括资本成本理念的更新。我国资本市场的迅速建立，实现了低端信用的债权融资制度向高端信用的股权融资制度的迅速切换。然而，正是这种忽视市场内在发展逻辑的强制性制度变迁造成了资金成本与资本成本的并存与混淆。

2.建立现代企业制度初期的指导思想存在一定失误。

资本成本是现代公司制的产物，因此在建立现代企业制度时必须考虑资本/投资者的必要报酬。

1992年以前，我国国有企业实行的都是资金平衡表体系，没有资本、净资产等概念。1992—1995年间，按照中央统一部署，国有企业普遍展开了按照重置成本法进行评估计价的清产核资工作。在此基础上，国有企业开始实行资产负债表体系，也就有了第一笔净资产。由此可见，国有企业第一笔净资产即资本是1992年以后才问世的。我国财务界接触资本概念才不过10余年的历史，对于代表资本所有者必要报酬的资本成本就更加陌生了。由于改革的初期主要是考虑向企业下放经营权，因此存在削弱股东权利和作用的倾向。因此，在这一历史局限性下，代表投资者必要报酬的资本成本迟迟不能正位，资金成本和资本成本的混淆自然就在所难免了。

（二）资金成本与资本成本的混淆所产生的危害

在现代财务理论中，资本成本是公司融资决策与投资决策的交汇和依据所在。而资金成本只能反映企业单方面的融资成本。在资金成本与资本成本混淆的情况下，如果将资金成本用于企业投融资决策，就会带来严重失误。

1.如果企业在融资决策时使用资金成本，就会出现股权资金成本远远小于债权资金成本的现象。

据《2003年中国证券期货统计年鉴》，在深沪股市2002年分配方案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股现金分红低于0.05元的上市公司就达184家之多。这样，以该年证券市场平均市盈率40倍来计算，流通股投资者的平均回报率只有0.95％，还不到同期国债利率水平的一半。即使加上股权融资交易费用，流通股的股权资金成本也奇低，远远小于债权资金成本。许多学者的研究也证明了这一点。（袁国良、郑江淮、胡志乾：《我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究》，《管理世界》1999年第3期）（仇彦英：《企业过度偏好股票融资有副作用》，《上海证券报》2001年5月29日）（黄少安、张岗：《中国上市公司股权融资偏好分析》，《经济研究》2001年第11期）。

2.由于企业融资的资金成本远远小于资本成本，如果将资金成本混同于资本成本，在实践中就有可能误作投资项目决策中的折现率，从而高估项目的净现值，导致投资过度和资本浪费的后果。我国2003年和2004年上半年的投资过热现象不能不说与资本成本意识淡漠有密切关系。

3.资金成本与资本成本的混淆还给我国资本市场建设带来了许多负面影响。例如，本来同一家上市公司的流通股与非流通股都具有相同的经营风险等级，因而都应该具有相同的资本成本。但按资金成本计算，则溢价的流通股资金成本就远远小于非流通股的资金成本。用被大大低估的流通股资金成本作为股票定价的折现率，就会高估股票的理论价格，使国有股减持在定价方面迟迟不能取得进展。

再如，由于资金成本并不考虑投资人的回报，国有股股东就缺乏对公司管理者的约束动力。在资本成本缺位的背景下，由于国有股的产权代表是政府机构或其授权的国有持股公司，其具体代理人在法律上并不拥有剩余索取权，因此他们虽然有权力选择国有企业的董事会成员和经理，但不必为资本收益承担任何后果。这也是我国公司治理结构难以完善的重要原因之一。

（三）与国际接轨，摒弃资金成本概念是我国财务理论界的紧迫任务

资本成本体现的是健全的公司治理机制和对资本风险报酬的尊重。而资金成本是我国经济转轨过程中的财务概念，在其诞生及之后的一个时期中具有一定的合理性。但我们必须清醒地意识到，资本市场的出现是一个划时代的里程碑，从此企业的价值就不再与历史成本有关，而是取决于未来现金流的折现。这时，与风险程度相匹配的资本成本就应该取代资金成本成为投融资理论中的核心概念。面对资金成本与资本成本？昆淆带来的危害，财务理论界也应该尽早摒弃资金成本概念，全面接受资本成本理念。

[参考文献]

1.汪平，《财务理论》，经济管理出版社，2005第1版。

2.吴晓求，《资本结构和公司治理的若干理论问题》，《中国经济信息》，2005.03.3.邢乐成、宋琳，《论我国资本市场功能缺陷的深层次原因-基于资本成本的分析》，《财贸经济》，2005.12.4.F.ModigllaniandM.H.Millei，《TheCostofCapital，CorporationFinanceandTheTheoryofInvesment.AmericanEconomicReview》，1958.48.5.StephenA.Moss，《TheArbitrageTheoryofCapitalAssetPricing，JournalofEconomicTheory，December》，1976.

第三篇：公文处理-补充练习与答案

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【课后练习一】

关于举办2013年

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【课后练习二】

关于表彰实施科技兴市“1+5”工程先进单位的通报

各县(市、区)委，各县(市、区)人民政府，市委各部委，市各局委办，市各直属机关：

2011年以来，我市各县(市、区)，各单位、各部门按照市委、市政府的统一安排和()，加大科技兴市“1+5”工程的实施力度，促进了科技与经济的结合，取得了()的经济利益和社会效益，两年来，全市共实施科技兴市“1+5”工程573项，累计实现产值89.57亿元，超额完成了省政府下达我市的目标任务，根据市委、市政府的25号文件《关于分解科技兴市“1+5”工程目标任务的通知》的要求和市领导有关指示精神，市委、市政府决定对科技兴市“1+5”工程先进单位予以表彰。中共XX市委员会

XX市人民政府 2012年X月X日

46、下列对该公文标题判断正确的是：()A。双引号应删除

B。缺少发文机关

C。事由表述不恰当

D。文种适用不当 正确答案：D 解析：该文中双引号是特指，应当保留，而标题中发文机关可以省略，事由亦表述清晰，答案当选D，从文可以知，使用“决定”更为妥当。

47、下列依次适合填入文中横线处的词语是：()A。布署、巨大、纵深

B。部署、巨大、深度

C。布置、显著、深度

D。部署、显著、纵深 正确答案：D

48、下列对该公文的说法，错误的是：()A。这是一份联合发文

B。主送机关应顶格书写 C。这是一份交叉行文

D。这是一份普发性下行文

正确答案：D

49、公文中引用了一份文件，按照引用文件的规范要求，正确的写法是()A。《关于分解科技兴市“1+5”工程目标任务的通知》(XX发〔2011〕025号)B。《关于分解科技兴市“1+5”工程目标任务的通知》(XX发〔2011〕25号)C。(XX发〔2011〕25号)《关于分解科技兴市“1+5”工程目标任务的通知》 D。(XX发〔2011〕025号)《关于分解科技兴市“1+5”工程目标任务的通知》

正确答案：B 50、该公文需拟写一个“附件”，下列写法正确的是()A、附件：《实施科技兴市“1+5”工程先进单位表彰名单》 B、附件：实施科技兴市“1+5”工程先进单位表彰名单 C、附件一：实施科技兴市“1+5”工程先进单位表彰名单 D、附件：1.《实施科技兴市“1+5”工程先进单位表彰名单》

正确答案：B

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【课后练习三】 XXXXXXXXXXXXXX 各区（县）人民政府，市各局委办，市各直属机关：

近年来，应广大群众的要求，我市逐步放开了烟花爆竹销售市场，但烟花爆竹销售还存在着管理不规范、监督不到位、销售合法的现象，不仅影响了市场秩序，而且带来了一定的安全隐患。鉴此，为规范我市烟花爆竹销售市场，保障人民群众节假日期间的生命财产安全，拟采取如下措施；

（一）经营烟花爆竹者应先取得安监部门核发的《烟花爆竹经营（零售）许可证》，再到工商行政管理部门办理登记手续后，方可从事烟花爆竹经营活动。

（二）严禁批发公司将烟花爆竹批发给无《烟花爆竹经营（零售）许可证》的单位个人，违法者依法严肃处理。

（三）销售烟花爆竹必需到指定的批发公司进货，签订供销合同，严禁从生产厂家或通过其他渠道进货（代销）。········

XX市人民政府（章）XXXX年X月X日

41、该公文适用的标题是（）

A.XX市人民政府关于加强烟花爆竹销售管理的通告 B.XX市人民政府关于加强烟花爆竹销售管理的通报 C.XX市人民政府关于加强烟花爆竹销售管理的通知 D.XX市人民政府关于加强烟花爆竹销售管理的决定

答案：A 解析：通报，适用于表彰先进、批评错误、传达重要精神和告知重要情况。B项排除。决定，适用于对重要事项作出决策和部署、奖惩有关单位和人员、变更或者撤销下级机关不适当的决定事项。D项排除。通知，适用于发布、传达要求下级机关执行和有关单位周知或者执行的事项，批转、转发公文。通告，适用于在一定范围内公布应当遵守或者周知的事项。故本题答案选A。

42、下列对该公文主送机关写法的判断，正确的是

A.应为“各县（区）人民政府，各局委办，各直属机关” B.应为“各区、县人民政府，各局委办，各直属机关” C.该公文不必拟写主送机关 D.该公文主送机关拟写正确

答案：C 解析：通告可以不用写主送机关。

43、该公文

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【课后练习四】

关于进一步深入打击非法行医的通知

县卫生监督所、各乡镇卫生院、村卫生室：

①近期，我县（药房坐堂行医及无《乡村医生执业证书》的老村医、退休医生）非法行医现象时有发生。②为进一步净化我县医疗服务环境，确实维护人民群众生命财产安全，我局决定在全县范围内继续深入开展打击非法行医工作，③。

一、工作重点

（一）严厉打击无证行医行为。重点打击药房无证行医、老村医未取得有效《乡村医生执业证书》非法行医、兽医看人病、退休医生无有效《医师执业证书》非法行医、村卫生室人员在家或私自设立诊疗场所非法开展诊疗活动等违法行为。

（二）严肃查处医疗机构超出登记的诊疗科目及跨区开展诊疗活动的行为。

（三）严肃查处违法发布医疗广告的行为。

二、工作要求

医疗卫生事业直接关系到广大人民群众的身体健康和生命安全，与广大人民群众切身利益密切相关。各乡镇卫生院、村卫生室要进一步强化责任，统一思想，提高认识，增强工作责任感和紧迫感，切实履行职责，严格监督管理。各乡镇卫生院卫生监督检查员、村卫生室卫生监督信息员要切实履行各自的工作职责，认真做好辖区内非法行医行为信息、证据的收集、核实和上报工作，对玩忽职守不履行职责知情不报的人员，要依法依规追究其相关人员的责任。县卫生监督所要进一步强化监督职责，加强对医疗市场的日常巡查频次，依法严肃查处各种违法行医行为。（下略）

三、工作安排

各村卫生室卫生监督信息员要尽快摸清本村非法行医信息，及时上报所在地卫生院卫生监督协管办公室。（下略）

××县卫生局（印章）二○一一年十一月一日

46．这份公文的标题写作有问题，下列写法最恰当的是（）A．关于进一步开展打击非法行医行为的通知 B．关于继续深入开展严禁非法行医的通知 C．关于进一步开展打击非法行医工作的通知 D．关于继续严禁开展非法行医工作的通知 47．下列有关正文开头①的说法，错误的是（）A．括号中的文字属于不完全列举表达 B．正确的写法只需要去掉句中的括号 C．正确的写法应该删去括号及括号内的文字 D．括号中的文字不仅多余而且有语病

48．下列对正文开头②的修改，恰当的是（）A．删去“进一步”、“继续”B．改“工作”为“作为” C．改“确实”为“切实”D．改“决定”为“打算”

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49．下列关于正文开头③的写法，不恰当的是（）A．有鉴于此，现作如下通知B．现将有关事项通知如下 C．为此，特作如下通知D．现就有关工作通知如下 50．下列对本公文的修改与写法说明，不恰当的是（）A．“工作重点”

（二）中，“跨区域”前面加上“未经许可” B．“工作要求”的内容最好针对不同情况分条款来写

C．“工作要求”中的划线部分，应移至开头，并在后面加上“然而” D．“工作重点”

（三）中，“违法”前面加上“在媒体上”

三、公文实务题

46．【解析】C。“开展”应当与“工作”搭配，A、B两项错误。材料指出“继续深入开展打击非法行医工作”，因此C项正确。

47．【解析】B。如果只去掉句中的括号，句意变为：药房坐堂行医现象和无证老村医、退休医生非法行医现象时有发生。根据文意可知，要打击的是药房无证行医的行为，合法范围内的药房坐堂行医不在“非法行医”范围之内。因此不能只去掉句中的括号，B项说法错误。

48．【解析】C。“确实”和“切实”的区别在于：（1）词意不同，“确实”表示确切、实在，“切实”指切合实际，实实在在；（2）用法不同，“确实”用在动词前，一般强调做过些什么，“切实”用在动词前，表示将要做什么；（3）程度不同，“确实”在某种程度上带有不确定性，而“切实”则肯定的强度更大，因而在公文写作中，很少使用“确实”一词。由此可见，②中“确实”用法不当，应当改为“切实”，C项正确。

49．【解析】A。“有鉴于此”有建议、劝诫之意，前面多有论据式的阐述，继而以之引出结论性语句。③句主要是为了引出下文工作的安排，而不是得出结论，且文中也不含建议、劝诫之意，因此A项的写法不恰当，符合题意。

50．【解析】D。只要是违法发布医疗广告都应受到严厉查处，不仅仅局限于媒体上，因此D项不恰当。

【课后练习五】 ×××××××××××××

各县、区人民政府，市政府各有关部门、各直属单位：

为做好商贸流通业统计工作，促进我市经济又好又快发展，经市政府同意，现将《××省人民政府办公厅关于做好商贸流通业统计工作的通知》（×政府〔2010〕146号）转发给你们。同时，市政府决定采取以下措施，请一并贯彻落实。

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单位给予表彰奖励，对未完成任务的责任单位予以通报批评。

（下略）

二○一○年十二月八日

41．根据材料和公文写作规范，下列关于本公文标题的写法，最恰当的是（）A．关于做好商贸流通业统计工作的通知

B．关于转发《××省人民政府办公厅关于做好商贸流通业统计工作的通知》 C．转发××省人民政府办公厅关于做好商贸流通业统计工作的通知 D．关于贯彻落实××省政府关于做好商贸流通业统计工作的通知 42．根据材料，本公文的发文机关应该是（）

A．××市人民政府办公厅（室）

B．中共××市委办公厅（室）C．××市人民政府

D．中共××市委

43．根据公文写作规范，本公文中“

第四篇：第八课补充练习答案

Keys to supplementary exercises of Lesson 8

Part one

1.obliterate 2.remit 3.obesity 4.tableau 5.virulent 6.inextricable 7.Crescent 8.coquettish 9.Presently

1.vindicate 2.circumvent 3.divulge 4.thwart 5.doddering 6.perpetuity 7.pallid 8.select 9.vanquish10.temerity 11.diffident

Part Two

Standing in front of the time-honored door, they beckoned to me, “Hurry over and look at this bridal chamber.What do you think of it?”

This room served as a nuptial chamber many, many years ago.A cultural /historical site now, the courtyard belonged to a wealthy Shi family in the business of transporting grain on waterways at the turn of the Qing dynasty and the Republic of China.Their courtyard echoed resoundingly among all other local dwellings.It is old and solid, grand and humane.Everything of the house, be it a stone, a tile, a grass or a tree, speaks of the owner’s riches and glory at the time.Although long tested by winds and rains, it still stands there firmly, impervious to /witnessing the cycle of days/the ebb and flow of days, the coming and going of visitors.Today, visitors can have an impression of the former occupants’ bygone wealth and dignity, and feel their engagings, their prosperity and vicissitudes.（遥想新娘程黧眉）（Bride in My MindbyCheng Limei）

第五篇：论资本成本与企业战略管理研究

论资本成本与企业战略管理研究

摘要：资本结构理论是当代财务理论的主要研究成果之一，企业的资本结构受内外部多种因素影响，资本结构不合理可能表现为负债过高或过低，也可能表现为股权结构不合理，这些都将影响企业的盈利能力和成长性。企业应运用战略管理与资本成本相结合，对企业进行财务决策。

关键词：资本成本；企业战略

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）07-0095

一、企业最优资本结构

资本结构是企业的筹资活动形成的，筹资的方式分为举借债务、发行股票等方式，举债又分为发行债券、取得银行长期借款或短期借款等方式，发行股票可以发行优先股，也可以发行普通股或其他股票。

资本结构对企业的影响主要体现在：一方面不同的资本来源其成本不同，形成的资本结构影响企业的盈利能力；另一方面不同的筹资手段其风险是不同的，因此不同资本结构的风险也不相同，影响企业的持续经营能力。最优资本结构是使企业在一定时期内经营风险最低、加权平均资本成本最低从而使企业价值实现最大化的资本结构。

二、企业财务战略

战略型财务管理是以战略思维和视角来看待和处理企业的财务管理工作，将企业的财务管理上升到集团战略发展的高度，依据企业所处的内外部环境，在充分吸收企业发展战略目标和方向的基础上，制定企业的战略财务目标，并综合运用各种财务手段调集企业资源以完成这一战略财务目标的实现。随着企业进入信息化时代，急剧膨胀的财务信息和快速多变的市场环境使得企业在应用传统的财务管理方法治理企业财务活动时显得力不从心。无法站在企业战略全局的角度去规划和处理企业的理财活动，难以适应新形势下的企业财务管理需求。战略型财务管理的出现，填补了企业战略管理与财务管理之间的空缺，提供更为宏大和全面的视野，有助于企业在复杂多变的市场竞争中作出最有利于自身的财务抉择。

三、资本战略型财务管理的实施内容

（一）全面预算管理

全面预算管理，是通过预算控制手段全面对企业生产运营支出、成本费用管理等进行分析和预测，优化资源配置，服务企业战略发展目标的一种管理活动。全面预算管理，即是战略管理与财务管理融合下的优秀管理实践，通过预算控制等财务手段，从企业战略发展的高度和视野去分配和调度企业财务资源，服从企业生产经营大局，最终实现企业长期健康经营的发展目标。

（二）战略财务风险管理

如今的企业生态环境里充满了诸如竞争对手、客户需求、技术、管理、成本、政策等未知的变量，企业的生产经营活动面临极大的风险。

提高经营风险意识，有效规避风险。在实际的经营中，风险总是不可避免的，尤其是在负债经营的时候。财务风险与负债相关，当负债增加超出合理限度后财务风险更是会大大增加，负债还会进一步降低再融资能力。企业在做出重大项目的投资决策、进行并购活动时，需要投入大量资金，往往要借助于巨额借款，此时应特别注意保持财务弹性，合理估算经营现金流量，预计自己的还本付息能力。如果现金流入存在重大不确定性或是在正常经营情况下现金不足以及时还本付息，企业就应当考虑放弃项目，以免承受过高的财务风险。如果企业债务偿还已出现困难，应积极通过处置资产等手段降低资本结构中的负债比例，或是通过债务重新安排，延长负债的偿还期，改善负债的结构，以应对难关，这也是风险承担的一种手段。

（三）战略融投资管理

融资与投资是企业重要的理财活动，也是资本追逐利润与实现自我扩张的必然要求。

1.合理使用负债

负债一方面可解决资金短缺问题，另一方面可以产生减税效应。但债务并不是越多越好，它也有规模是否适度、结构是否合理的问题。企业应保持合理的债务规模，保持债务结构合理，即不仅债务总额不能超过一定数量而且短期债务与长期债务的比例要适当。具体说来，一是应综合考虑公司按期偿债的要求，使长短期债务与企业的资金流入相适应；二是要考虑债务成本，因为通常长期负债的利息要高于短期负债，在满足企业所需、保持资产流动性的条件下可适当使用流动负债；三是要满足公司资金使用要求，不同种类和来源的负债往往使用的限制也不同，企业使用负债的时候要选择最适合本企业情况的债务品种。

2.灵活运用各种融资手段

举借债务、发行股票、利用自身积累，这是企业融资的基本手段，它们会形成不同的资本结构。举借债务可以向银行借款，也可以发行债券；发行股票可以发行普通股，也可以发行优先股；此外，企业还可以发行可转换债券。利用债务融资可以迅速获得资金，可以获得利息的好处，可以产生债务代理收益，也会带来债务代理成本。发行股票融资不会增加企业的财务风险，能够为进一步举借债务提供条件，但一般资金成本较高。利用自身积累可以在不分散股权、不增加风险的情况下积累资金，但融资速度较慢，直接取决于企业的获利能力和现金流。在市场提供多种融资方式的情况下，企业必须考虑宏观环境因素以及自身的发展状况，选择适合的融资方式。

企业可以结合确定最优资本结构的方法，经过测算和计算后，选择能够形成最优资本结构的一种融资方式或若干种方式的组合。

（四）战略营运资金管理

流动资金是企业维持运营、抵御风险的重要保障。但是，流动性资金过多将降低企业的资金使用效益，无法发挥出资本的自我增值效应。

降低资金占用、加速资金周转。在企业经营过程中，处处涉及到营运资金管理问题。它绝不是一项仅与财务部门相关的工作，而是涉及到“采购、仓储、物流、产品策划、销售工作”等诸方面。如果我们把营运资金管理换成用工作时间来衡量。就会更容易理解。如，材料购进的时间、材料在车间停留的时间、加工时间、成品在仓库停留的时间、设备发生故障时间、技术图纸修改的时间、转产占用的时间、一个品种不连续生产间隔的时间、整机在运输途中的时间、收款时间等，这些因素都和营运资金的占用与周转有着密切的联系。可见，“降低资金占用、加速资金周转”由许多工作环节构成，与许多人的工作都有着密切联系。

四、结论

财务管理是现代企业管理的核心内容。企业应当对自身发展环境进行科学分析，确定自己的最优资本结构。增强对战略型财务管理的认识，健全组织机构，完善财务管理机制，努力推动资本战略型财务管理战略在企业的管理实践。

参考文献：

[1]郑军.新兴的战略型财务管理[J].中国外汇，2013（08）.[2]朱千伟.企业财务管理战略研究[J].中国外资，2013（15）