小鹏企业的分析报告

CFA1班

谢政霖、董宇轩、肖扬

新能源汽车是近年行业内很火的话题。我们选取小鹏企业（股票代码：XPEV）进行分析。小鹏汽车有限公司是中国领先的智能电动汽车设计及制造商之一,也是融合前沿互联网和人工智能创新的科技公司。该公司在中国设计,开发,制造和销售智能电动汽车。我们分别对小鹏所在的新能源汽车行业、行业内部的peer group各方面对比、小鹏自身的特点展开了深层次分析。

一、行业分析：

1.1新能源汽车行研：

如下图所示，当前全球汽车行业正在经历销量及盈利危机：

然而，新能源汽车行业销量、销量渗透率却逐年上升，其主要原因如下：

1.供应链变革重塑新能源产业：

（1）强势OEM主机厂带动效应明显

（2）核心零部件的研发与车企逐渐分离

2.智能网联汽车行业投资渐趋理性，融资项目方向性更强。

3.智能造车时代加速来临,“新四化”趋势下新旧势力齐发力：特斯拉、造车新势力占据国内中高端市场，自主车企集中于中低端市场。

4.新能源汽车具有低能耗、轻污染等传统燃油汽车不可比拟的优点,可以改善能源紧缺与环境污染等问题，是政府高度重视、扶持的行业。

目前新能源汽车行业正处在生命周期模型的成长期中，企业实力增长迅速，竞争压力小，且由于规模效应的存在，盈利能力在逐渐增加。

1.2新能源汽车和传统车企的对比：

首先，新能源汽车是以软件及用户体验为核心定义产品属性，包括以下五方面：

一、智能化：汽车硬件上的竞争转向为软件与数据上的竞争。

二、共享性：汽车不只是消费品，通过互联网共享方式兼具社交、兼职等功能。

三、电动化：直觉式驾驶快感，超越燃油汽车的驾驶体验产品思路。

四、集成化：三电系统实现了高度的集成进而方便升级换代，传统车企更新换代改款车型，新势力通过对集成系统OTA更新。

五、简约化：成本降低，安装速度变快，出现问题可以迅速诊断销售服务。线上订购、线下体验店、直营店形式为主，服务体系完善，以客户体验为核心，为客户提供多样且全面服务。

其次，传统车企研发技术是以性能及机械硬件为核心定义产品属性。其产品线较为完善，包含A0到B级纯电及混动轿车、SUV，可满足不同用户需求，销售服务方面，以传统4S店、经销商模式为主，车辆交付后互动较少，同质化的服务条款较难满足车主个性化需求

1.3新能源行业快速发展原因：

PEST模型的应用：

P政治 Political：政策重视行业发展且规划合理，财政补贴力度大，工信部鼓励企业研发新型充电和换电技术，探索车电分离的模式应用

E 经济 Economic：中国人均收入增长，新能源汽车需求扩大，中国居民人均交通支出逐年增加。

S社会 Social：减少对原油进口的依赖，提高能源市场竞争力的需求，新能源汽车切入主流市场，消费者认可度与接受度上升。

T技术 Technological：整车集成技术创新，电池技术有所突破，智能网联技术创新能力强，商用化落地。

二、选取peer group进行财报分析：

使用哈佛分析框架对小鹏新能源汽车与其同业的蔚来和理想进行了战略分析和财务分析。

选取理由：三家新能源汽车凭借差异化产品，引领了汽车电动化的浪潮，是本行业具有代表性的企业，是2020年新能源汽车销量排名榜前三甲。

2.1行业痛点：

一：电池

分析上表可知，在续航里程上，理想首创增程式技术路线，实现了护航无忧。在电池能量密度上，蔚来电池能力密度上限高，可以降低冬天掉电严重的影响。在快充方面，蔚来在同类产品中处于劣势。

二：充电桩

1.移动充电：截至2020年底，蔚来运营的电动商务车数量达到318辆。移动充电将作为现有充电网络的补充方案，为客户提供快充服务。

2.换电模式：2020年3月，蔚来换电渗透率达48.7%。截至2020年底，蔚来在全国74个城市市区和高速公路共设有172个换电站。2021年第二季度，蔚来将开始部署电源交换站2.o，为用户打造最佳的电池交换体验。

3.充电、换电价格：蔚来推出终身免费换电服务，小鹏推出终身免费充电服务。

二，行业竞争力：

1.智能系统

分析上表可知，目前小鹏在芯片算力上处于领先态势，是蔚来、小鹏芯片算力的12倍，在功能上，理想的智能化程度较低。预计在2022年，蔚来、理想芯片算力将超过小鹏，率先到达L4级别水平。

2.供需端分析：

供应端不会成为新能源汽车的增长决定性因素，其增长主要取决于需求端的开发。

（1）差异化的竞争战略（2）销售渠道的布局（3）生态圈的建立

由上述分析来看，三家新势力依靠各自独特的发展战略，在新能源汽车市场上占据领先地位。其中，蔚来汽车的需求端开发更为完善，涵盖了充电桩建设、销售网络建设和社区文化建设等多个方面。

3.财务分析：

一、偿债能力分析：

短期偿债能力

2019年三家公司的流动比率和速动比率均未达到良好水平，其中蔚来因账面短期可支配现金储备数量急剧下降和居高不下的短期负债水平，流动比率降到临界值1以下，存在较大的短期偿债风险。

2020年三家公司的流动比率和速动比率均大幅上升，远超行业平均水平。三家公司的毛利率在20年均转正，现金及现金等价物、受限制的现金及短期投资总额大幅增加，企业的短期偿债能力逐渐趋于良好。

长期偿债能力。

2020年理想的资产负债率为18%，相较于蔚来和小鹏该比率较低主要是因为理想非常注重成本控制，而且在上市之初就已经实现了正向盈利，在财务状况上非常稳健。蔚来和小鹏的资产负债率相较于前几年大幅下降，主要得益于企业于2020年实现了毛利率转正，资金链紧张的情况有所改善。三家企业的长期负债能力良好，风险较低。

二、营运能力分析：

三家企业的存货周转率近几年来呈现下降的趋势，主要得益于直销模式带来的优势。理想的应收账款周转率为152.71，远高于另外两家企业，说明理想拥有较高的产品地位和较强的应收账款管控能力。蔚来和理想的流动资产周转率相较于小鹏较高，说明这两家公司的流动资产利用效率较高。

三、盈利能力分析：

2022年第四季度三家企业均实现正向毛利率。其中小鹏的毛利率较低，主要是由于小鹏主打中低端，但其明显的价格优势因受到竞争者的制约并未促进销量的增长。理想的毛利率自交付以来一直呈现正向水平，2020年有所提升，主要得益于部分零部件采购价格的下降以及ONE产量提升带来的单车制造成本的下降。而蔚来在成本控制上的优异表现，也使得蔚来汽车2020年第四季度销售毛利率达到17%，远高于去年同期的-9%。三家企业在2020年的营收均逐渐增加，蔚来处于领先地位。

三、对于小鹏自身的分析：