散户投资的七个行为金融学准则

上 海 师 范 大 学

前言

行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

股市能带来很多创富的机会，让很多人在短期内获得巨大的财富。但是，股市涨跌总是难以捉摸，同样有很多人在股市损失惨重，伤痕累累。中国股市对于股民来说，既有其优势的一面，也有不利的一面。比如A股有流动性高、价值发现效率低等优势。而对于不善于波动操作，只会追涨杀跌或者说买了就锁仓的股民来说常常会遭受损失。

行为金融学已广泛运用于股市投资中，了解行为金融学对股市的影响，能够帮助投资者更好地克服人性的弱点。

摘要

本文中，我们从行为金融学的角度简要分析散户在股票市场上是如何投资的，并且根据行为金融学知识提出了一些显而易见但却难以做到的行为准则。分析过程中涉及到的行为金融学知识有理性人假说，有效市场理论，证实偏差，视野短浅，前景理论，沉没成本，心理账户，过度自信等。

关键字

理性人假说，有效市场理论，认知偏差，前景理论，沉没成本，心理账户，过度自信

目录

目录

前言 2

摘要 3

关键字 3

目录 3

(一)理性人 1

(二)有效市场 1

(三)认识偏差 2

(四)前景理论 3

(五)心理账户 3

(六)沉没成本 4

(七)过度自信 5

韭菜的自我修养

(一)理性人

基本介绍

进入股市的投资人，首先毫无疑问他是一个“理性人”，即投资的目标是为了利用自己有限的资源去获得尽可能多的利益。具有选择性、不满足性、完备性等特点。但却未必是一个“理性的人”。在现实生活中，人们的行为并非总是理性的，具体有力所不逮、轻举妄动等非理性表现。

行为金融学分析：

新投资人踏足股市，无疑是自利的，买卖股票是为了套利，而并不关心能不能和其他投资人共同赚钱，没有游戏驿站的散户们团结对抗空头的志向。可以称其为理性人，但往往他们会有一些非理性的表现。

力所不逮，即行为人的生理或心理功能的有限的，不可能精确处理纷繁复杂的各种事情。比如你无法研究所有上市公司的财报、行业前景等，无法获取足够完全的投资信息。

轻举妄动，即行为人在行动之前，并非全面考虑问题以及后果，在市场一片长虹时，冲动和贪婪往往会使人做出过度乐观的操作。

生存法则一：做一个理性人，但更重要的是做一个理性的人

(二)有效市场

基本介绍

有效市场的含义是指证券价格能够迅速完整和准确地反映相关信息。判断市场有效性一个很重要的指标，是市场中参与者的投资回报。如果有一部分投资者能够持续的获得超额回报，那么这个市场的有效程度就比较低。反之，如果绝大 部分投资者都无法获得超额回报，那么我们就能认为该市场的有效程度比较高。

数据表明，A股里的散户，绝大部分无法超越市场获得超额回报。A股80%的交易量来自个人散户。而个人散户从股市中获得的盈利，仅为总盈利的9%左右。而A股的一部分公募基金经理，在历史上确实创造了超额回报。

基于以上这些证据，我们可能大致可以判断，A股的有效程度，大概处于弱有效市场或者半强有效市场，并且其有效程度在过去10年有明显进步。

行为金融学分析：

对于小投资者而言，A股市场到底是否有效，和他们关系不大。

原因在于：对于有办法从市场中获得超额回报的投资者来说，市场始终是无效的。而对于绝大部分没有办法获得超额回报的投资者来说，市场始终是有效的。

生存法则二：比市场是否有效更重要的是自己能否套利。

(三)认识偏差

基本介绍

现实生活中人们在认知过程中存在各类偏差。比如证实偏差，即人们形成某种信念后，会把无关事项误读为佐证，不关心或有意避免反面信息，信念进一步加强。再比如视野短浅，指人们更关注当下，而忽视未来，表现为投资人热衷于短期投资，期望获得即时收益。

行为金融学分析：

认知偏差：投资者看好某一概念时，会大量搜集有关信息，而随着佐证增多，往往会越来越看好这一概念，即“疑邻窃斧”现象。比如，一位投资人看好天然气概念股，因此大量搜集相关信息，甚至根据气象学家说的今年很可能是冷冬的言论而更加坚定看好天然气概念，而事实上冷冬对天然气概念的影响一般十分有限，天然气国际价格和相关政策才是更加敏感的影响因素。

视野短浅：新投资人往往对股价的波动更加敏感，热衷于从事短线交易，从而频繁调仓。另一方面，大部分投资人不会关注一家上市公司长期的成长性，而是期望通过短期交易实现套利。

生存法则三：不为繁杂信息所蒙蔽，耐得住寂寞才能守得住繁华。

(四)前景理论

背景知识介绍

前景理论的一个重要内容是价值函数的非对称性。即相对等量收益，人们对损失感受更强烈。所以，投资人对股市的亏损比收益更加敏感

行为金融学分析：

在股市上，主力资金通过洗盘获利正是利用了这一心理。庄家为达到炒作目的，必须于途中让低价买进，意志不坚的散户抛出股票，以减轻上档压力，同时让持股者的平均价位升高，以利于施行做庄的手段，牟取暴利。

而散户对损失的敏感使他们频频做出“杀跌”的操作，而在洗盘完成股价大幅上涨时望股兴叹，或者是再次追涨，从而面临新一轮的洗盘。

生存法则四：在正确的趋势里，坚定持有。但关键是怎样确定正确的趋势。

(五)心理账户

背景介绍

心理账户可简要概括为，相等的钱，人们对不同资金的态度和方式是不一样的。

在现实中，有些投资人平时花费十分节俭，但却在股市里一掷千金，仿佛股票账户里的数字不同于金钱。这可以用心理账户中的意外之财效应来解释，毕竟股市里的财富不断在波动，不同于辛勤工作赚到的钱。

行为金融学分析：

比如，被一些人称为中国第一牛散的章建平，拥有十位数身价但平时生活却十分节俭。另一位牛散蒋良勇三年多省吃俭用，平时不肯多花钱，但保持股市仓位，最终获得了三倍收益。选择投资即是把现有的资金放在了消费倾向很高并且风险偏好很大的账户。

生存法则五：暂时不把资金用来享乐，是投资者的重要修养。

(六)沉没成本

背景介绍

沉没成本是指已经发生的不可以收回的支出，比如时间和金钱。理性人在决策时，既然沉没成本已经发生，不能收回，那么就不应该考虑它。所谓的被套牢者，实际上让他们苦苦坚持的未必是对前景的期望，而是无法接受已产生的巨大损失。

行为金融学分析

2020年4月底永辉超市的财报一出，股价连续多天大跌。许多投资人被套牢，有些人割肉离场，而仍有部分人选择坚守，正是因为无法接受已产生的巨大损失。而接下来的一年多时间，永辉超市股价并未翻转，到今天跌倒了四月份价格的三分之一。对沉没成本的不舍，导致了更大的亏损。

生存法则六：亏损时择机割肉离场，但重点在于择机。

(七)过度自信

基本介绍：

过度自信是指人们过于相信自己的判断，高估自己成功的机会。在过度自信心理支配下，人们在成功的时候，往往将原因归结为自身实力。在失败时则归咎于其他外部因素。比如，投资人在刚刚获得了一笔不菲的收益时，会自觉自己投资能力见涨，从而对下一次投资信心过多，不再足够谨慎。

行为金融学分析：

归因偏差：获得一笔收益时往往会使投资人过度乐观，将收益归功于自己的能力，而忽略了外部因素，比如实际上大盘欣欣向荣，或是刚好有利好消息推高了股价。从而轻率地进行下一笔投资，甚至会大幅加仓。如今年八月到九月中旬的一轮牛市使很多股民赚到了钱，大幅加仓后却在九月底遭受了巨大损失。

另外，能力不足反而会促进过度自信倾向，某些所谓投资家喜欢热衷于荐股，常常会十分坚定地称某只股票即将一飞冲天。而资深股票经纪人、基金经理等往往不会推荐股票。

生存法则七：保持初学者心态，不盲目自信。