第一篇:产业基金“股+债”模式详解
产业基金“股+债”模式详解(附案例)
2017-08-22 许继璋 金融监管研究院
一、产业基金“股+债”投资模式缘起
目前,产业基金根据投资标的的不同,可以分为股权投资、债权投资和股+债等三种基本的投资模式。
在金融业去杠杆的大背景下,多部委出台政策限制“影子银行”的发展,规范和限制资管产品进行直接借贷、委托贷款或者明股实债等债权性投资。具体表现如:
在房地产领域,中基协备案4号禁止私募资管产品通过明股实债、委托贷款等方式投资热点城市普通住宅项目;
在地方政府领域,财政部则多次发文强调不能通过产业基金、PPP等方式变相增加地方政府债务。
多地证监局也频向证券期货经营机构发布自查通知,重点检查是否有向地方政府违规融资的行为。
在一定程度上,目前的政策可以说是限制产业基金的债权投资,鼓励股权性投资。然而,单纯的股权投资却存在诸多问题:如风险保障措施不足、项目难以产生分红以及原控股股东不愿丧失控制权,等等。
另外,对于多数银行等金融机构而言,传统的债性思维比较强。虽然投贷联动模式已经试点多时,但在实践中,积极参与的银行并不多。即使是通过产业基金参与股权投资的,也往往会附带股权回购或者基金份额回购条款(“明股实债”)。而“股+债”的模式,则可以一定程度上弥补单纯股权投资的“不足”。
从收益上来看,股权投资可以获得股东分红、股权退出等超额收益,债权投资则有定期的利息收入,形成稳定的项目回款;
从风控措施上来看,股权投资可以让金融机构作为股东参与项目经营管理,债权投资则可以形成基础债权之后抵押物、保证等增信措施更容易安排,另外从债权利息的支付情况也可以一定程度上了解项目的经营状况。
因此,银行在参与产业基金时,也更愿意采用股+债的投资模式。
近期案例
首个轮胎循环利用产业基金采用股+债模式
该产业基金出资方背景不同,分别包括了政府引导资金、银行金融机构、环保上市公司和专业平台企业。这可以通过政府引导、市场化运作的方式,撬动社会资本,破解投融资难等问题。
另外,该产业基金的被投企业还同时和橡胶需求客户签订了合作协议,形成了资金、技术、项目、市场良性互动的生态闭环。
该项目除了产融结合的特点外,该产业基金亦采用“股+债”模式。这对于银行金融机构而言,不仅有利于分散传统信贷模式的风险,而且通过债权部分可以形成稳定的现金回款,有利于了解和项目运作情况。
二、产业基金“股+债”的监管
产业基金其实就是私募投资基金,从监管机构来看,应当受证监会监管和中基协的自律管理;如果有政府出资的,还应当接受发改委、财政部的监管。
(一)产业基金做债权投资的依据
1、产业基金做债权投资的法律规定 在我国,发放贷款业务须经行政许可获得相应业务资质。目前可以直接放贷的机构,只有商业银行和信托等两类银行业金融机构。
另外,委托贷款业务属于《贷款通则》规定的商业银行等金融机构的经营业务之一,属于合法合规的债权投资方式。
产业基金(大部分均是有限合伙企业)或者其管理人并非金融机构,其做债权投资,笔者认为属于“民间借贷”的范畴。
对于非持牌金融机构的借贷,即民间借贷则在我国一直受到了严格的限制,尤其是企业间的借贷一般以违反国家金融监管而被认定为无效。
2015最高人民法院的司法解释,则将企业间借贷明确纳入民间借贷的范畴,但只能是“偶发性的”,生产型企业不能 “以经常放贷为主业或以此作为其主要收入来源”。
2013年,国办发[2013]107号《关于加强影子银行业务有关问题的通知》规定“规范发展私募投资基金业务。要按照不同类型投资基金的本质属性,规范业务定位,严禁私募股权投资基金开展债权类融资业务。”
然而该法规未正式向外公布,并且也并未严格实施。虽然私募股权基金不能投非标,但现实中投非标主要是不在107号文规制范围之内的“其他类型”私募基金。
2016年底,市场有传闻证监会将修订《私募投资基金监督管理暂行办法》禁止私募投非标,然而这一消息后被辟谣,证监会目前也未做相应的修订。
2、产业基金债权投资的实践状况
从上述规定来看,产业基金做债权投资,实际上并没有明确的依据。证监会《私募管理办法》列举了私募投资基金的投资范围,没有明确私募基金可以做债权投资,但也没有排除。
然而事实上,中基协允许债权类私募基金备案,这也一定程度上代表这监管对私募做债权投资的默许。虽然近期出现的窗口指导在业界产生了不小的冲击。笔者认为,虽然产业基金做委托贷款、股东借款、直接放款、保理等债权性投资,在实践中确实很常见。但是上述投资方式,本质上依然属于民间借贷的范畴。从合规性上来讲,尤其是私募基金单纯的借款,很难解释为是“偶发的”或者“不以放款为主业”。因此,产业基金做债权投资时,建议采用委托贷款、商业保理等方式。
(二)股+债具体的监管规则
1、中基协的规定
做债权投资:首选“其他类”的私募基金
中基协发布《问答十三》后,私募专业化经营的原则进一步升级:某一类私募基金管理人,仅能从事相对应的私募基金业务。
这意味着,私募做债权投资,只能通过“其他类”的私募基金管理人开展。
私募股权基金:债权投资比例应低于二成
根据中基协的窗口指导,做债权投资投资股权的比例不应低于80%。这意味着,私募股权基金做债权投资的比例不得超过20%。
也就是说在实践中,私募股权基金如若采用“小股大债”的投资模式,将存在中基协备案不通过的风险。
私募基金股+债的投资模式受限
中基协专业经营的要求,其实一定程度上限制了私募基金股+债的投资运作方式。如按照中基协专业化分工要求,如果直接在基金层面同时开展“股+债”业务可能意味着需要通过两家不同的基金管理人开展:即一个进行股权投资,另一家则进行债权投资。这样势必造成项目的无谓割裂。
另外,如此一来不仅会导致成本增加,从交易结构上来讲,也会引发股权投资和债权投资后期利益的合理分配等诸多问题。
建议:同协会多沟通
目前中基协对私募基金“股+债”项目的口径一直没有明确的标准。根据中基协最近在培训会议上透露的内容:(1)根据专业化经营的要求,协会的初衷是不鼓励甚至不允许股加债产品的存在。如股权类管理人就做股权类投资,资金闲置时可做一些现金管理类的投资,因此,股+债目前政策上原则上是不允许的。
(2)关于地产、产业引导、PPP这三类的投资,因客观投资需要一般会设置股加债结构,但该种结构事实上违反专业化经营原则,在监管政策上是不允许的。
但对于小规模的基金,可先行尝试备案,并根据中基协的反馈、沟通进行产品备案调整,中基协有可能根据基金投资的实际情况给予备案通过。注意该模式不可能应用于大规模的基金产品。
因此,对于“股+债”项目在中基协的备案,为减少不确定性,最好一事一议,事先和中基协进行沟通。
2、发改委和财政部的规定
产业基金若有政府出资,还应遵守发改委和财政部的相关规定。
发改委:禁名股实债
发改委《政府出资产业投资基金管理暂行办法》列举了政府出资产业基金的投资范围,包括未上市公司股权投资或者上市公司定向增发、并购重组和私有化等股权交易形成的股份等,并未明确排除债权性投资。
但是,发改委明确禁止“名股实债等变相增加政府债务的行为”。故而根据发改委的规定,政府出资产业投资基金不得通过名股实债等债权性投资增加地方政府债务,而其他类型的债权性投资则未明确禁止。
财政部:产业基金不能从事债权投资
财政部发布的《政府投资基金暂行管理办法》,则明确政府投资基金不得从事融资担保以外的担保、抵押、委托贷款等业务,以及不得第三方提供贷款和资金拆借。因此,在财政部的规则之下,政府投资的产业基金实际上是不能从事债权投资业务的。
3、银监会的相关规定
2017年5月份,银监会向各银监局下发《2017年信托公司现场检查要点》,重点内容之一在与将违规开展房地产信托业务列入2017年信托公司现场检查要点。
其中就涉及到股债结合的相关问题:
是否通过股债结合、合伙制企业投资、应收账款收益权等模式变相向房地产开发企业融资规避监管要求,或协助其他机构违规开展房地产信托业务。“股+债”项目中是否存在不真实的股权或债权,是否存在房地产企业以股东借款充当劣后受益人的情况,是否以归还股东借款名义变相发放流动资金贷款。
三、股+债典型案例
1、小股大债
股债结合模式,典型是小股大债,以少量资金获取项目公司股权,再以债权为主投向项目公司。或者股东+股东借款模式。类似下图:
自从去年10月份以来房地产相关监管政策已经变为国策,一行三会相继出台了一些执行细则,更多的是强化现有监管框架。主要是严禁各类表内外融资用于房企拿地,或者给房地产企业发放流动资金贷款。
银行理财受阻后,很多变相措施开始指向信托或者通过私募基金的方式,其中股债结合是几种比较常见的模式。但是这类模式,如果投向房地产行业,无论是银监会,还是中基协都要求穿透看底层资金流向,并且也先后发文对这些投向房地产领域的产品,无论是以股债结合还是其他模式投资,都严格规范。
2、以债权认购产业基金劣后及份额
该模式主要是构造一个主债权,通过股东或关联方借款的形式,股东或管理方以该笔债权作为劣后级出资方,这样产业基金或者信托计划以这笔债权名义对融资项目进行风控。实质上还是再构造明股实债的主债权。到期原状返还。
四、股+债中“股权”的定性
在“股+债”模式退出时,有时候交易安排会让产业基金以零对价或象征性低价,将股权转让给原股东,产业基金则通过债权部分收取较高的利息,来实现项目收益。
在这种情况下,实际上股权就是一种“非典型的担保”,以保障债权本息的偿还。
该模式下,股权部分并不会事先约定回购主体或者回购价格,只是约定债权顺利到期后无偿转让给其他股东。
因此,这种模式下的股权投资,也不能被当做是“明股实债”:虽然项目整体上是完完全全的债权投资,但是股权投资部分只是无偿转让,并不是典型的回购。但需要注意的是,并不是所有的“股+债”中的股权都是作为债权担保的。在很多情况下,股权是真实的股权投资,享有股东权益,并参与公司重大决策,最终通过公司分红和股权退出等方式取得收益。尤其是在“投贷联动”或者“股权+自营贷款”模式下。
五、相关税务问题
(一)资管产品缴纳增值税问题 根据最新的财税[2017]56号文,自2018年1月1日起,债权部分投资属于“保本保息”的资管产品,管理人应当缴纳增值税。限于篇幅,本文不做展开。更多资管增值税相关分析,可以参考我们公众号之前推送的文章《全面解读资管产品增值税按照3%简易征收,推迟到2018年实施》。
(二)对于借款企业的利息扣除问题
在产业基金“股+债”模式债中,借款利息的扣除也是个值得考虑的问题。这一方面间接影响到项目融资方的成本,另一方面反过来也会影响到项目的方案。根据《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第38条规定,在计算企业所得税时,借款企业期间的利息支出准予扣除。
但是根据资金出借方的不同,扣除的利息金额的确定方式也比较大的差异。具体情况总结如下表所示:
结合上表,在产业基金“股+债”投资模式中,不同的债权投资形式,利息扣除适用规则也不同:
1、如债权投资是自营贷款的,则资金出借方属于金融企业(银行),在扣除利息时,按贷款合同约定计算即可。
2、如是债权部分是通过银行开展的委托贷款,那么资金出借方应当算作是金融企业还是非金融企业呢?从法律关系上来讲,根据最高人民法院的定性,委托贷款属于民间借贷,资金出借方应当是非金融企业。
3、如产业基金直接借款,即股东借款,则需考虑两方面:
首先,利息扣除部分不得超过同期同类贷款利率计算的数额部分,并在首次支付利息进行税前扣除时,应提供“金融企业的同期同类贷款利率情况说明”。其次,产业基金作为被投企业的股东,属于关联方,股东借款还要遵守关联方的相关规定,即债权性投资于权益性投资比例超过2倍的部分,不得扣除;但如企业能证明此关联交易独立或者实际税负不高于境内关联方,则不受2倍额度限制。
实践中,一般基本不可能证明“项目公司的实际税负不高于产业基金”。所以,当债权投资超过股权投资两倍时,建议按照税法及《国家税务总局关于印发〈特别纳税调整实施办法(试行)〉的通知》(国税发[2009]2号)等规定,提供相关资料,证明相关交易活动是符合独立交易原则的。
第二篇:股加债房地产信托业务模式及风险防范
股加债房地产信托业务模式及风险防范
一、股加债模式
股权和债权相结合(股+债)的混合信托融资模式,它具有贷款类和股权类房地产信托的基本特点,同时也有自身方案设计灵活、交易结构复杂的特点,通过股权和债权的组合满足房地产开发企业对资金的需求。
股加债模式有广义和狭义之分,狭义的股加债一般是指信托公司发起设立集合资金信托计划,采用结构化方式募集信托资金,向尚未满足“四三二”的项目公司融资,其中,优先级信托受益权向社会合格投资者募集,劣后级别信托受益权则由项目公司之控股公司或关联公司以其对项目公司享有的应收债权认购。优先级信托资金以股权的形式向项目公司进行股权投资(通常为增资扩股),劣后级信托受益权在信托期间不分配信托利益,优先级信托受益人的投资收益由项目公司按期偿还应收债权来实现。待实现优先级信托受益人预期收益后,信托计划享有项目公司的股权原状分配给劣后级信托受益人,最终实现信托计划的退出。
广义的股加债模式除了上述狭义的股加债以外,还包括股加贷模式。与狭义的股加债模式相比,股加贷模式相对简单,期通常为信托公司发起设立集合资金信托计划,拟募集信托资金向未满足“四三二”的项目公司融资,其中,较小部分的信托资金受让项目股权,剩余大部分信托资金以股东借款的形式投向项目公司。信托期间,项目公司按期规划股东借款的本息,信托期满,通过项目公司或其控股股东等关联方回购信托计划持有的股权,或其他处分项目公司股权的方式实现信托计划的退出。
从“股加贷”模式的起源看,狭义的股加债模式系股加贷款模式的延伸和变种,由于加贷模式中,信托公司直接以股东借款的形式向项目公司追加投资,此种安排极易被认定为变相向不符合“四三二”的项目公司融资,实践中也不被监管部门认可。目前,我司看站的股加债模式均为狭义上的股加债,且在整个交易结构中没有任何回购安排(包括回购承诺、优先选择权安排等)。
二、股加债模式合规审查要点
1、优先级与劣后级信托受益权的配比 股加债模式中,次级信托受益权通常是由项目公司控股股东以其对项目公司的应收债权认购,实质上是对优先级信托受益权的增信,在实践中,优先级信托受益人的投资收益主要源于该应收债权实现。因此,为实现优先级信托受益人的投资收益以及信托计划的顺利退出,优先级与次级信托受益权的配比应不高于1:1,也即信托计划对项目公司享有的该应收债权的本息能够覆盖优先级信托受益权的本金及投资收益。此外,为确保优先级信托受益人的投资收益,在信托文件中应明确次级信托受益人劣后于优先级信托受益人分配信托利益,抑或于信托期间不分配信托利益。
2、应收债权的形成应真实、合法、有效
项目公司控股股东享有的应收债权在认购次级受益权后,信托计划即成为该应收债权的债权人,因此,该应收债权的形成是否真实、合法、有效将直接影响到该信托计划债权的实现,进而关系到优先级信托受益人的投资收益。由于该应收债权的形成发生在项目公司及其控股股东之间,实践中其形成的原因形式多样,为确保该应收债权满足合法性、真是性要求,需要对其形成进行合规审查,实践中可要求其提供相关合同文本,划款凭证、票据等材料,在条件允许的情况下,可聘请中介机构对此进行专项审计。此外,为保证该应收债权的转让合法合规,还应审查原债权合同中是否存在对债权转让的限制性规定。
3、优先级信托资金进行股权投资的审查
股加债模式中,优先级信托资金系以股权的形式(增资扩股)向项目公司投资。在该股权投资过程中,需要对项目公司整体情况进行尽职调查,包括但不限于项目公司土地出让合同、拟转让股权的性质、潜在债务、出资瑕疵、拟转让股权的程序等。
(1)关于项目公司土地出让合同。由于股加债房地产融资一般发生在开发商拿地阶段,为避免开放商拿地后通过股权转让的形式转让土地使用权,我国有些地方对开发商拿地后转让股权进行了限制,因此,为确保我司信托资金股权投资的合法合规,应审查项目公司所在地的地方性法规,并严格审核项目公司的土地出让合同,对开发投资总额为达到25%的土地使用权,尤其注意土地出让合同中是否有“若开发投资未达到25%的,则受让人的股权不得变更”等类似约定。如有,则我司信托资金股权投资的行为可能存在合规瑕疵,且项目公司亦会面临行政处罚的风险。
(2)关于拟转让股权的性质,主要关注拟转让股权是否为国有股。若为国有股,会涉及国有资产转让的问题。依据《企业国有产权转让管理暂行办法》等相关法律法规,转让方应向其上级主管部门和国有资产管理机构报批,还可能涉及股权评估、产权交易机构挂牌等程序。若我司信托资金拟受让的股权为国有性质,则需要履行上述程序,否则,该股权投资行为存在不被法律认可的风险。此外,在信托资金对项目公司进行股权投资收,根据《公司法》的规定,应及时到工商企业登记机关办股权变更登记。这是因为工商企业登记虽然不具有设定权利的性质,但却具有对抗效力,若不及时进行股权变更登记,依据《公司法》解释三的规定,此时信托计划作为实际股东,虽然可以取得投资收益,但却难以享有股东权益,且难以对抗善意第三人。
(3)关于潜在债务,主要涉及项目公司未披露的对外担保、潜在合同违约。对此,可要求项目公司作出说明,并保证除已披露的债权债务外,无其他债权债务,项目公司未设定披露外的保证、抵押、担保,公司的产权完成无瑕疵,并对上述保证和陈述约定相应的违约责任以及合同解除权。此外,对于信托资金受让股权之前项目公司对外负债以及信托期间新增债务,是否需要与项目公司控股股东约定上述债务信托计划不予承担。实际上,根据《公司法》,公司以其法人财产对外债务承担责任,公司股东以其出资额为限承担有限责任。因此,即便对于项目公司以前债务及新增债务的承担作出约定,也只是项目公司股东之间内部约定,对外不具有对抗效力,此种约定对信托计划并无实质意义。
(4)关于出资瑕疵问题,主要是指项目公司控股股东抽逃出资、虚假出资、出资不实等情形。根据《公司法》及其司法解释,公司虚假出资情节严重的,会导致公司被撤销或吊销营业执照的后果,并最终导致公司解散。据此,若信托资金受让项目公司的股权并进而成为其股东后,一旦存在该项目公司虚假出资问题,股权转让协议会存在无效或被撤销的风险。若项目公司出资不实,则信托计划可能承担补充其出资不实的责任。因此,在股加债模式中,我司信托资金对项目公司进行股权投资时,应对项目公司的验资报告、出资情况进行认真审查,以杜绝出资瑕疵的风险。
(5)关于股权转让的程序问题,主要涉及我司信托资金受让项目公司股权时是否符合《公司法》有关股权转让的程序。依据《公司法》,有限责任公司股东向股东以外的人转让股权,应当经其他股东过半数同意。经股东同意转让的股权,同等条件下,其他股东有优先购买权。公司章程对股权转让另有规定的,从其规定。据此,除非项目公司章程对股权转让另有约定,否则,项目公司股权转让要面临通知义务及其他股东的优先购买权等程序。对项目公司而言,如果有两个以上的股东,则我司信托资金进行对其进行股权投资时,应首先审查其公司章程是否对股权转让有特殊规定。其次,还应审查其是否就此股权转让通知其他股东,是否取得其他股东过半数通过,其他股东是否在同等条件上下放弃优先购买权。
4、对阶段性抵押担保的审查 股加债模式下,为保证信托计划应收债权的实现,我司通常会要求项目公司在取得土地使用权后提供在阶段性抵押。为防止上述阶段性抵押所蕴含的潜在风险,我司在开展业务过程中,应针对具体的项目情况,对抵押物进行全面审查。
(1)审查土地证的真实性及来源的合法性
首先应审查土地出让合同的出让主体是否合法。依据现行法律及司法解释,我国目前只有县级以上人民政府或土地管理部门才有权出让土地使用权,而向开发区管委会等机构无权出让土地,更无权颁发土地使用权证。其次,应审查抵押物是否为学校、幼儿园、医院等公益性事业单位的财产。依据《担保法》,上述事业单位、社会团体的教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施不得设定抵押,因此,若以上述财产作为信托应收债权提供抵押,将会面临抵押无效的法律后果。
(2)关注抵押物被收回的风险 依据《城市房地产管理办法》,以出让方式取得土地使用权进行房地产开发的,必须按照土地使用权出让合同约定的土地用途、动工开发期限开发土地。超过土地出让合同约定的动工开发日期满一年未动工开发的,可以征收相当于土地使用权出让金25%以下的土地闲置费;满两年未动工开发的,可以无偿收回土地使用权。据此,抵押的土地使用权,可能由于该土地超过出让合同约定的动工开发日期满两年未开发,被土地主管部门依照上述规定无偿收回,被抵押的土地使用权亦会随之依法转移给国家,致使抵押权落空。为避免我司信托计划抵押权落空的风险,在接受土地使用权抵押时,应及时关注土地开发情况,对于未能在规定的期限内进行开发的,应当积极敦促抵押人及时到土地管理部门办理延期开发手续,或及时采取合同约定的违约救济措施,避免我司抵押权落空。
5、现场派驻人员的道德风险
股加债模式属于股权投资信托业务,信托公司会阶段性的成为所投资项目公司的股东,在享有股东权利的同时,也应承担股东的义务。为防止项目公司挪用信托资金及违规运作,信托公司通常会派驻人员参与项目公司的管理,且保管项目公司的法人公章、财务公章、重要证照及凭证,并对项目公司重要事项享有一票否决权。但是,信托公司在派驻人员的同时也应该预防其道德风险,实践中确实发生过派驻人员在利益的诱惑下与项目公司合谋侵害信托公司的利益的事件。因此,为有效预防派驻人员的道德风险,可创设灵活的制度予以约束,如实行派驻人员轮换制度,即现场派驻人员担任同一项目监管职位时间不得超过半年。重要权证实行双人保管制度,信托资金的支付及用章申请实行分级审批制度。此外,也可尝试聘请第三方机构代为履行项目监管职责。
第三篇:私募基金如何应对新华信托“明股实债”判例
私募基金如何应对新华信托“明股实债”判例
新华信托股份有限公司(下称“新华信托”)与湖州港城置业有限公司(下称“港城置业”)破产债权确认纠纷案(下称“本案”)的判决引起了业界强烈反响。究其原因,本案判决改变了以往判例中对“名股实债”交易性质的认定,打破了行业例行已久的“潜规则”,令信托公司、私募基金等机构诚惶诚恐,不得不重新审视其交易架构。那么,对于私募基金行业而言,应该如何看待并对应对本案引发的印象呢?就此,我们组织了在私募基金行业有丰富经验的律师对本案讨论、分析并总结如下:1.案件背景:1.1.2011年6月21日,新华信托与港城置业及其两位股东签订了《湖州凯旋国际社区股权投资集合资金信托计划合作协议》(下称“《合作协议》”)。《合作协议》约定,(1)新华信托以“股权投资”的形式向港城置业提供不超过2.5亿元信托资金,部分用于受让港城置业股东纪阿生、丁德林的股份,其余部分增入港城置业的资本公积金,股份转让后,新华信托持有港城置业80%的股份。(2)港城置业应当向新华信托偿还信托资金,并支付信托收益、信托报酬、保管费用、包干费用等。(3)增信措施包括港城置业的土地抵押担保,纪阿生、丁德林的股权质押担保以及纪阿生的连带责任担保。新华信托履约后,港城置业进行了相应的工商信息变更。1.2.2015年8月4日,湖州市中级人民法院裁定受理港城置业破产清算纠纷一案,后指定湖州市吴兴区人民法院(下称“法院”)审理本案。1.3.本案的争议焦点在于新华信托在港城置业中究竟享有股权还是债权。法院最终认定,不予采信新华信托“名股实债”的主张,认定新华信托作为港城置业的股东不享有破产债权。2.法院判决的逻辑如下:2.1.虽然新华信托与港城置业签订《抵押协议》并据此享有“湖州市西南分区18-C地块”的国有土地使用权,但是《合作协议》的内容并非是借贷合同,而为股权转让事宜。物保的设定并不代表其所担保的主债权就存在,更不能代表主债权必定是借款,该推定有悖主、从合同的法律规定,更与事实不符。事实上,法院在此阐释了主从合同的逻辑顺序,先有主合同再有从合同,而不能以担保合同反推借款合同的存在。在仍以新华信托为一方当事人的另一案件中(新华信托股份有限公司与宁波市强人置业发展有限公司、叶罕嗣等金融借款合同纠纷 [2014]渝高法民初字第00045号),重庆高院的推理逻辑是,“《抵押合同》、《股权质押合同》等均为《信托融资合同》的从合同,《股权收益权转让合同》、《资金管理合作协议》是《信托融资合同》的附件,因此,《信托融资合同》是本案所涉法律关系的主合同。”而吴兴区法院正是推翻了该反推逻辑,《合作协议》并非借贷合同,主合同不存在,从合同就无从谈起,因此对借款不予认定。2.2.在名义和实际股东的问题上要区分内部关系和外部关系,对内部关系产生的股权权益争议纠纷,可以当事人之间的约定为依据,或是隐名股东,或是名股实债;而对外部关系上,第三人不受当事人间的内部约定约束,而应以对外的公示为信赖依据。2.3.本案不是一般的借款合同纠纷或股权转让纠纷,而是港城置业破产清算案中衍生的诉讼,本案处理结果涉及港城置业破产清算案中的所有债权人的利益,应适用公司的外观主义原则,即港城置业所有债权人实际(相对于本案双方当事人而言)均系第三人,对港城置业的股东名册记载、管理登记机关登记所公示的内容,即新华信托为持有港城置业80%股份的股东身份,港城置业之外的第三人有合理信赖的理由。3.本案的评述3.1.根据《公司法》第一百八十六条,公司财产在分别支付清算费用、职工的工资、社会保险费用和法定补偿金,缴纳所欠税款,清偿公司债务后的剩余财产,有限责任公司按照股东的出资比例分配,股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。因此,在公司破产清算的时候,投资究竟被认定为股权还是债权将直接决定投资人在分配中的顺序,也将极大的影响其受偿金额。3.2.对于公司股东身份的确定,我国《公司法》没有明确规定,但根据《公司法》第32条第3款,公司应当将股东的姓名或者名称向公司登记机关登记;登记事项发生变更的,应当办理变更登记。未经登记或者变更登记的,不得对抗第三人。该款规定了股东身份认定的登记对抗主义,从交易安全及节约交易成本角度,股东身份以工商登记为准,第三人信赖工商登记而进行的交易应受到信赖保护。3.3.“名股实债”问题的本质是以“名”为准还是以“实”为据?对此,目前相关判例结论不同。除上述本案采“外观主义”外,重庆高院审理的新华信托与强人置业等金融借款合同纠纷一案则从实质认定,双方所涉法律关系为金融借款合同关系,而非股权收益权转让合同关系。最高院再审的广西嘉美房地产开发有限公司与杨伟鹏商品房买卖合同纠纷一案,此案虽不涉及股权问题,但也可从侧面反映法院的“实质主义”倾向。最高院从双方真实目的出发,在双方存在《商品房买卖合同》而缺乏《借款合同》的情况下,仍认定双方之间成立债权债务关系,而《商品房买卖合同》签订的目的则是为了担保债务的履行,并将此种担保认定为非典型担保方式。3.4.本案判决的逻辑是从保护第三人信赖利益的角度出发,以“外观”或“公示”为标准。本案有其特殊性与极端性,因融资公司走到了破产阶段,涉及众多第三方债权人的破产债权申报,影响的利益方众多,产生的社会影响较大,这也可能是本案法院改变以往各地法院判例对“名股实债”性质认定的一大原因。3.5.关于股东身份的认定,华南贸仲在其审理的一“名股实债”案件中作出了如下论述:“入股与退出均属商业范畴,法律仅对商业活动的合法性予以评判,而对入股与退出的商业目的在所不问。在不违反法律强制性规定的前提下,入股与退出的安排、增资款与退出金额(回购款)的确定由当事人自由约定。增资款与回购款金额的约定与认定股东身份无关,回购款与增资款在金额上相等并不能证明股东没有承担股东风险。”我们理解,虽然双方存在股权转让与回购的内部安排,但在股权按约回购之前,投资人仍享有公司法和公司章程下规定的股东权利,承担股东义务。4.私募基金如何应对本案的影响从本案判决可以看出,对于“名股实债”的性质,形式与实质的选择,不同利益方的保护偏好等,都将影响着最终的裁判结果。私募基金等不具备放贷资质的机构,似乎更需借用“明股实债”以股权投资加回购方式完成债权投资行为,以规避相关金融资质许可要求。因此,我们从本案及相关案例出发,总结出目前可能的一些应对之策,以供私募基金管理人参考。4.1.将投资款明确区分为股东出资和股东贷款。如果在投资方案以及交易文件中明确将投资款区分为股东出资和股东贷款,那么将在很大程度上避免本案判决的重演。新华信托的一个问题就是在本案中的投资款没有明确区分,而在一审中被认定为是股东出资,从而在破产清算中丧失了作为债权人的权利。4.2.明确约定回购条款。在交易文件中明确约定回购条款,约定投资人在一定条件下有权要求大股东回购其股权,避免走到破产清算的地步。4.3.约定清算优先权。根据我们的经验,为保护投资人的权利,一般可以做出如下的约定:公司清算时,清算组应至少包括一名投资方委派的人员。任何股东以无形资产出资形成的股权不得参与清算资产的分配。清算资产在向股东进行分配时,投资方应优先获得(1)投资本金加上按每年【】%(按照复利计算)计算所得的数额;及(2)应向投资方分配但未支付的股利和分红。此后,包括投资方在内的所有股东按其持股比例进行剩余清算资产的分配(若有)。此外,该权利行使应当是首先按照公司法进行分配,然后进行股东之间的二次分配。4.4.募集中的风险提示义务。根据2016年7月15日实施的《私募投资基金募集行为管理办法》第二十六条,在投资者签署基金合同之前,募集机构应当向投资者说明有关法律法规,说明投资冷静期、回访确认等程序性安排以及投资者的相关权利,重点揭示私募基金风险,并与投资者签署风险揭示书。风险揭示书的内容包括但不限于:
(二)私募基金的一般风险,包括资金损失风险、基金运营风险、流动性风险、募集失败风险、投资标的的风险、税收风险等。我们理解,如果该基金的投资中有“明股实债”的安排,则管理人必须将本案引发的风险向投资人披露,并且在投资方案和交易文件中作出风险防范的安排。虽然本案仅是个例且本案法院仅是区级法院,但是本案依然向我们提示了投资中条款约定不明而导致的审判实践风险。我们建议基金管理人重新审视自己的投资方案以及募集文件,避免未来遭受类似的风险。
第四篇:买基金,债卷心得
篇一:债券基金分析评价要点
债券基金评价分析要点
摘要
本文档针对当前债券市场各种公募及私募产品进行系统性分类分析与总结,旨在理清债券基金产品的分析思路与框架,从而辅助公司大类资产配置中对债券资产的投资。首先对债券基金产品进行系统性的分类,阐述每一类基金产品的特征,然后对债券的各种投资策略进行介绍,最后总结分析债券基金的分析要点和筛选原则。
一、债券基金分类
按现行规定,基金资产80%以上投资于债券的基金统称为债券基金。因此,债券基金之间的主要差异,可以看剩余的20%资产的投资方向如何约定:若债券基金只能投资于债券,完全不参与股票投资,则被称为纯债基金;若基金合约规定只能在一级市场上打新股,参与股票增发,并不在二级市场主动持有股票,就被叫做一级债基;至于二级债基,除了上述可以在新股、增发等范围投资,还可以在20%的限度内投资股票二级市场。
根据债券基金选择投资的风格和结构不同,基金又分为分级债基、可转债债基、信用债债基、短债债基、长债债基等。本文主要从纯债基金、一级债基、二级债基等方面对债基分析评价进行阐述。
1)消极管理技术
消极投资策略包括负债管理和指数化管理,其中负债管理又包括免疫和现金流匹配。
1、免疫策略
指通过资产负债的适当组合,规避资产负债的利率风险,使资产负债组合对利率风险实现免疫。
基本思想:
利率风险包括价格风险和再投资风险,而利率波动对债券价格和再投资收入的影响正好相反,因此可以通过将资产负债期限进行适当的搭配使两种利率风险正好相互抵消,从而消除债券组合的利率风险。
该策略可进一步细分为目标免疫期策略、多期免疫期策略和净资产免疫策略。? 目标免疫策略
目标免疫策略规避利率风险需满足两个条件:
一、债券组合和负债的现值相等;
二、债券组合和负债的久期相等。
? 多期免疫策略
无论利率如何变化,通过构建某种债券组合以满足未来一系列负债产生的现金流支出需要。可以通过两种方法实现该策略:
一、将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债,然后利用上述目标免疫策略针对每次负债分别构建债券组合,令债券组合的久期和现值与各期负债的久期和现值相等;
二、构建债券组合令债券组合的久期与负债现金流的久期加权平均值相等。
? 净资产免疫
利率变化对资产和负债的市场价值都会产生影响,将资产负债进行适当搭配,使得利率变化对资产和负债的影响方向相反、数额相等,互相抵消,就会消除净资产面临的利率风险。
免疫策略的局限性: a)免疫策略以久期为基础,而久期只能近似地衡量债券价格的变化,因此通过资产负债久期匹配无法完全消除利率风险。
b)资产和负债的久期随着市场利率的变化而不断变化,但是两者的变化并不一致,会出现不匹配,从而无法实现免疫。
c)一般而言,债券久期的减少速度慢于期限的减少速度,在目标免疫策略中,负债(一次性到期支付)的久期又等于到期日,这样随着时间的流逝,资产负债久期按不同的速度改变,债券组合就不再具有免疫能力。这意味着债权资产组合需要不断地再平衡以维持资产负债久期的匹配,从而保持免疫能力。
d)计算久期时,假定收益率曲线是水平的,所有支付都是按照统一贴现率计算现值,但利率发生移动时,整个收益率曲线也只能平行移动,这些假定太严格,几乎不能实现。
2、现金流匹配策略
基本思想:
通过构造债券组合,使债券组合产生的现金流与负债的现金流在时间上和金额上正好相等,这样就可以完全满足未来负债产生的现金流支出需要,完全规避利率风险。最简单的方法就是购买零息债券来为预期的现金支出提供恰当好的资金。
3、指数化策略
基本思想:
通过构造债券组合,模拟市场上存在的某种债券指数的业绩,由此使该债券资产组合的风险回报与相联系的债券市场指数的风险回报状况相当。
2)积极性管理技术
积极性管理的基础是认为市场无效性,主要体现在两个方面:
一、市场利率的可预测性;
二、市场的错误定价。这两处无效正是基金投资管理策略获得超额回报的可能来源。据此衍生出三种投资策略:互换策略、利率预期策略、收益率曲线策略。
1、互换策略
大体而言,债券互换策略就是将预期收益率更低的债券转换为预期收益率更高的债券。主要类型包括替代互换、跨市场利率互换、利率预测互换策略、纯追求高收益率互换、税收互换。
? 替代互换
债券管理者认为市场对两种债券的定价存在错误,或者说两种债券利差不合理,随着时间推移,两种债券不合理比价关系会消失,那么可以通过买入价值低估同时卖空价格高估的债券。条件是两种债券在票面收益率、期限结构、风险等级、赎回特征等方面基本上是相同的。
? 跨市场利差互换
利用两类市场(如国债市场和公司债市场)收益率差额的不合理,从一个收益率低的市场转移到收益率高的市场以获得额外收益。
? 利率预测互换策略(利率预期策略)
债券管理者依据对市场利率变动的判断从而相应的调整手中所持债券的久期,从而获得更高的收益或避免更大的损失。
? 纯追求高收益率互换
债券管理着根据收益率曲线的形状,调整持有的债券期限的长短,从而追求更高的回报。举例,若收益率曲线向上倾斜,投资者可以将短期债券转换为长期债券,只要在债券持有期内收益率曲线不发生向上位移,投资者就能获得更高的回报率。
? 税收互换
通过债券的互换从而获得纳税方面的好处。
2、收益率曲线策略
收益率曲线的变化是影响债券组合风险和收益的最重要因素,主要有三种类型:平行移动(不同到期期限的债券都在原来的各自收益率的基础上移动一个相同比例)、扭曲移动(平稳化扭曲和陡峭化扭曲)和驼形变化。
根据收益率曲线移动的类型可以采取不同收益率曲线策略:
? 子弹策略
即将投资组合中的债券集中在某一个到期期限的范围内,这种策略所对应的投资目标债券有较为集中的久期。? 哑铃策略
即将投资组合中债券的到期期限集中在两个极端的范围内,这种策略所对应的投资目标债券一般来说有两个极端的久期。
? 梯形策略
即将每种期限的债券权重分配大致相同,这种策略所对应的投资目标债券久期的分配比较均匀。
7、债券投资组合管
理策略.ppt
三、债券组合构建流程
债券组合的构建思路分为两大类:自上而下与自下而上。组合搭建流程如下:
1)自上而下的分析 ? 根据各种宏观经济指标及金融数据,对未来的财政政策及货币政策做出判断或预测。
? 根据货币市场运行状况及央行票据发行到期情况,对债券市场短期利率走势进行判断。? 根据近期债券市场的发行状况及各交易主体的资金需求特点,对债券的发行利率进行判断,进而对债券市场的走势进行分析。
? 根据近期的资金供需状况,对债券市场的回购利率进行分析。篇二:债券心得
一、中国债券市场介绍
中国债券市场结构
式:适合大竞价撮合机 宗交易、做制:价格大幅 市商制度安波动,不利于 排。大宗买卖。
信用债市场结构
篇三:金融市场学心得
金融市场学心得
姓名:
班级:会计学号: 陈 飞 12-3 3120825310 金融市场学心得
金融市场学是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和的学科。它包括三方面含义:(1)它是以金融资产为交易对象而进行交易的一个有形或无形的场所;(2)反映了金融资产供求者之间的供求关系;(3)包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。
这个学期,老师主要给我们讲解了以下的内容:
一、金融市场概论
(1)金融市场的概念及主体;
(2)金融市场的类型、功能、发展趋势。
二、货币市场
(1)同业拆借市场;(2)回购市场;(3)商业票据市场;(4)银行承兑票据市场;
(5)大额可转让定期存单市场;(6)短期政府债券市场;(7)货币市场共用基金市场。
三、资本市场:
(1)股票市场;(2)债券市场;(3)投资基金市场。
四、外汇市场
(1)外汇的市场概述;(2)外汇市场的形成;(3)外汇市场的交易方式;(4)汇率决定理论与影响。
五、债券价值分析
(1)收入资本化法在债券价值分析中的运用;(2)债券定价原理;(3)债券价值属性。
以上的内容虽然只是书中的一部分,老师在课堂上也认真讲述了一遍,有些甚至几遍,但没有学习透财务管理学,所以学起金融市场学这门课程还是比较吃力,虽然很难学,但我也从中学会了很多金融知识。以下是我对金融市场学这门学科的一些心得体会。
(一)对金融市场概论的收获
金融市场与要素市场、产品市场是有很大的区别的,在金融市场上,市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系,而是一种借贷关系或委托代理关系,是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或者有条件的让渡,它的交易对象是货币资金,而它的交易场所是无形的,通过电信及电子计算机网络等进行交易的方式。
金融市场在市场机制中演艺着指导和枢纽的角色,发挥着极为关键的作用,它能引导资金迅速、合理地流动,作为货币资金交易的渠道,推动商品经济的发展。
金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证,金融市场的五大主体包括投资者、筹资者、套期保值者、套利保值者、调控和监管者,六大参与者包括政府部门、工商企业、居民个人、存款性金融机构、非存款性金融机构。
政府部门是资金的需求者,主要通过财政部债券或地方政府债券来筹集资金,用于基础
建设,弥补财政预算赤字。工商企业既通过市场筹集短期资金从事经营,以提高企业财务杠杆比例和增加盈利,又通过发行股票或者中长期债券等方式筹借资金,用于扩大生产和经营规模,同时它也是金融市场上的资金供应者之一,还是套期保值的主体。居民个人一般是金融市场上主要资金供应者,存款性金融机构是通过吸收各种存款获得可利用资金,并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于债券等与获取收益的机构。非存款性金融机构主要通过发行债券或契约性的方式聚集社会闲散资金。
在没有学金融市场学时,我以为金融市场就是货币市场,学习了金融市场学后才知道金融市场与货币市场有很大的区别:(1)期限的差别: 前者交易的金融工具一般在一年以内,后者交易的金融工具;(2)作用不同 :货币市场的作用在于保持金融资产的流动性,而资本市场上融通的资金大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存材料,政府在资本市场上筹集长期资金则主要用于兴办公共事业和保持财政收支平衡;(3)风险不同: 前者期限短,流动性好,风险小;后者期限长,流动性差,风险大。
以前听说过香港的黄金市场比较热,学了金融市场后我知道世界有五大国际黄金市场,那就是伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥、香港。
金融市场在生活中发挥着极大的作用:
(1)金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的
(2)资源配置、财富的再分配和风险的再分配资源的配置是金融市场通过将资源从利用效率低的部门转移到效率高的部门,实现稀缺资源的合理配置和有效利用财富的再分配是通过金融市场价格的波动实现的风险厌恶程度较高的人可以利用各种金融工具把风险转移给风险厌恶程度较低的人从而实现风险的再分配。
(3)金融市场具有直接调节作用,金融市场的存在和发展为政府对宏观经济活动的间接调控创造了条件。
(4)反映上市公司经营业绩的好坏
金融市场具有直接或间接地反映了国家货币供给量的变动能了解企业的发展动态,能使人们及时了解世界经济发展变化的情况。
(二)对货币市场章节的收获。
货币市场是以期限一年及一年以下的金融资产为交易的物的短期市场,主要功能是保持金融资产的流动性,货币市场存在着利率风险、再投资风险、违约风险、通胀风险、汇兑风险、政治风险。
同业拆借市场的形成与发展是产生于存款准备用政策的实施,回购市场用于回购证券质地,证券信用强,流动性强,回购率底,当出售者无力回购证券,同时利率上升,购入者手中证券贬值,这时我们可以设置保证金在1%—3%之间,如果债券的市场价值上升,交易商又会担心抵押品收回,这时可以根据证券抵押品的市场价值随时调整。
商业汇票收益高于同期限的国库券的收益率,银行运用承兑汇票可以增加经营效益,增
加其信用程度。
短期政府债券市场,风险比较小,流通性比较强,面额小,收入是免税,我 们在生活中,可以考虑买政府债券,不过这种政府债券却很难买到。
用银行折现方法算出的比真实的年利率小,是因为银行折现法按360天算,而非365天,银行折现法用单利计算,而非复利,银行折现法除的是面值,而非发行价。
学了金融市场学,在未来工作中怎么利用金融市场知识呢?以下是我个人的看法:
1.股票投资问题:
很少人能够在股市中快速盈利,因为很多在股市中赔钱的人都会有这样的一个特点,他们频繁的在股市中快进快出,涨了也卖,跌了也卖,最终赔了很多,至于持股的长短,这也是没有界定的,但是若想做到持股时间长,那么股民的炒股心态就要好,所以对于股市我们要对于股市的顶部和底部要有基本的判断。
在牛市中,股民赚钱的有很多,但是大多数人缺乏对牛市顶部的判断,最终在熊市中赔得一塌糊涂,以下是大盘见顶的几个信号。
当大盘市盈率出现在30倍的时候需要提高警惕。
若是市场气氛出现异常活跃的现象,对后市一片看好,那么很多人都会炒股买基金,四处谈论。
股市中出现小盘股价普遍很高,当稍便宜的大盘股、公路股和周期性股票出现连续性上涨,也就是出现所谓的“二八现象”。这些都是大盘即将见顶的信号,这时股民不可过度贪婪一时的财富,应该学会及时的清仓出逃,而若是大盘市盈率在15倍一下的时候,股市便极有可能会出现马上见底的情况。
什么样的股市选择什么样的股票
股民该如何向自己的收益最大化呢,这也很多投资者都需要考虑的问题,这需要股民在不同阶段,选择持有不同类型的股票。
牛市捂股,股民不需要频繁换股,一般来说牛市初期小盘股上涨幅度是比较大的,而到了后期市盈率低的大盘股以及涨幅较小的股票涨幅大。
熊市清仓,对于经历了一个大牛市,则更需要股民清仓,按照股票市场的规律,大牛后面肯定有大熊,而大部分时候会是慢熊,这需要具体看,如果一个熊市能够慢慢跌3年,这最好是持有未来业绩比较确定的优股,而且不适合满仓。
凭证式国债:投资不当也会“亏本”
由于凭证式国债具有风险低、收益稳定的特点,一直是稳健投资者的最爱。然而,专家提醒,国债如果操作不当也会“亏本”。对于购买国债不到半年就兑现的投资者来说,除了没有利息收入之外,还要支付1%的手续费,这样一来,投资者的本金可就会“缩水”。持有满半年不满2年则按0.72%计息,若持有者半年后急需用钱提前兑现,扣去手续费后,其收益率仅为0.62%,而半年期扣除利率税后至少也有1.656%。因此对于购买国债的投资者来
说,两年内提前兑现是不合算的。
2、债券投资问题
相对于国债,企业债券在普通投资者眼中更为神秘。实际上,企业债券也是一款不错的投资品种,投资者可以在证券市场上买卖交易。与国债不同的是,企业债券发行的主体为企业,而国债则是国家发行的债券。由于国家的高信誉度,在现实生活中,人们更愿意选择国债进行投资。需要提醒广大普通投资者,企业债券不同于国债的另一个特点是:企业债券的收益不享受免税,与储蓄存款一样要缴纳所得税,投资者在权衡投资收益时必须要考虑这一点。对投资者来说,选择一个好的企业债券,也能获得不错的收益。
债券投资是一个风险不断变化的过程。投资交易的任何过程都可能会遭遇风险。因此投资者除了要能正确评估风险,还要学会在债券投资中规避风险。以下是六种债券投资风险的规避方法。(1)信用风险规避方法
违约风险一般是由于发行债券的公司或主体经营状况不佳或信誉不高带来的风险,所以,避免违约风险的最直接的办法就是不买质量差的债券。在选择债券时,一定要仔细了解公司的情况,包括公司的经营状况和公司的以往债券支付情况,尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券,在持有债券期间,应尽可能对公司经营状况进行了解,以便及时作出卖出债券的抉择。同时,由于国债的投资风险较低,保守的投资者应尽量选择投资风险低的国债。
(2)利率风险规避方法
应采取的防范措施是分散债券的期限,长短期配合,如果利率上升,短期投资可以迅速的找到高收益投资机会,若利率下降,长期债券却能保持高收益。总之,一句老话:不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。
(3)通货膨胀风险规避方法
对于购买力风险,最好的规避方法就是分散投资,以分散风险,使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补。通常采用的方法是将一部分资金投资于收益较高的投资方式上,如股票、期货等,但带来的风险也随之增加。
(4)流动性风险规避方法
针对变现能力风险,投资者应尽量选择交易活跃的债券,如国债等,便于得到其它人的认同,冷门债券最好不要购买。在投资债券之前也应考虑清楚,应准备一定的现金以备不时之需,毕竟债券的中途转让不会给持有债券人带来好的回报。
(5)再投资风险规避方法
对于再投资风险,应采取的防范措施是分散债券的期限,长短期配合,如果利率上升,短期投资可迅速找到高收益投资机会,若利率下降,长期债券却能保持高收益。也就是说,要分散投资,以分散风险,并使一些风险能够相互抵消。篇四:债券业务学习心得
债券业务学习心得
申请债券投资业务后,很开心能够在领导的安排下,在未正式开展业务前来到xx证券固定收益部学习一些相关的债券从业的知识。为以后从事财务公司投资业务奠定了一定的基础。
一、xx证券的介绍
二、部门的主要业务及学习的主要内容
1、部门的主要业务
在xx证券学习的过程中,大概了解了他们主要的业务及工作是分为四个大块:1)债券的承销及分销;2)债券的投标与销售;3)债券的投资与交易;4)研究方向。
在学习的两周时间中接触学习比较多的是债券的投资与交易。
2、主要学习内容 1)研究买卖债券及投资组合方面
在这里接触到了一个对于自己来说新的概念“久期”。通过久期和目标收益率可以研究出大概购买的债券种类,投资组合及杠杆倍数,通过交易员每日的交易维护组合维护资金的流动性。从而达到自己最初的目标,这里要注意的是杠杆的倍数要在自己能够控制范围内,否则就会影响资金的流动性,遇上无法及时还款的情况,就会导致违约。
作为财务公司,我们的目的就是保护资金的稳定与安全,最好就是重点选择受市场波动影响较小、风险承受能力强的利率债及级别较高的企业债。
2)交易员的工作
在买卖债券的方面,是在研究员通过对市场的判断及研究给出投资方向和购买债券类别等要素后,自己在市场中去寻找购买相符合的债券。何时买卖主要是在研究员给出买卖指令后去实际的操作。在维护资金流动性方面,资金紧张时主要是靠回购业务去借到自己需要的资金,回购业务包括了质押式回购及买断式回购。现阶段他们较多的是做质押式回购。主要是原因是因为质押式回购的利率较低。但是一旦超过了需要的资金已经超过了规定的质押额度后再去选择买断式回购。
通过他们交给我们的询价任务,大体上在相关的群里询价后得到的结论是:回购价格基本上以系统上的加权价格为主。以隔夜,7天,14天为主。一般都喜欢要aa+以上的券,大部分的机构是机构内部规定只要aa+以上的券。
3)系统操作方面
在前台系统操作中,填写好相对应的要素。基本上询价及要素都是在系统外联系好的,一般不需要在系统中询价。
在结算系统操作中,前台系统成交的数据会相应的自动导入在下午结算系统中注意事项是先大后小,先将不影响头寸情况的(比如一买一卖可以平掉的)结算好,最后再到缴款。4)注意事项
找交易对手时要注意对方的付款付券时间,一定要找靠谱的,能够及时操作的,在我们学习的这两个星期中,就遇到一次,由于上一家未能及时付款,导致自身无法将款项付给下一家,从而就会产生一个链条上的连锁反应。当然也要对自己的结算时间严格把控好,尽量不会影响他人的结算时间。
三、总结
两周很快就过去了,依旧还有很多知识需要自己慢慢去探索与学习。也觉得这样的学习模式很好,不仅仅是单纯的学习课本、资料上的知识,可以积累更多的人脉,可以看到交易员每日的具体操作方式,不懂得地方也可以及时的去咨询,并得到答案。篇五:基金投资心得体会
基金投资
1,首先要搞清自己是哪一类的投资者,稳健型?还是激进型?
如果你是个激进投资者,一定不要买新基,次新基,拆分基,扩模基。
因为如果你买了这些基,那么在大牛市中,那天天上窜的基会折磨你的内心。
基金分红和上市公司分红比较类似,需要先抛售股票,形成可实现收益,然后再实施分红。基金持有人获得的是实实在在的分红收益,拆分只是改变了基金份额净值和基金总份额的对应关系,并没有影响到投资人的资产总值变化。基金拆分不必卖出股票资产。
(我去补了一下功课).其实拆分基最大的弊端就是会直接导致基金规模迅速扩大,间接影响一段时间里的收益增长迅速.这样说就应该稳妥了.劝大家只要手上的基要拆分了,就该是考虑换基的时候了(小幅度的分红不包括在内)。
2,买基金,几百支基金怎么挑选?
建议参考的是基金公司的实力,基金以往市场上的表现,以及基金经理的能力口啤如何。其实每个基金公司都至少有一只象样点的基,我个人看好的基金公司有广发系,南方系,华夏系,易基系,大家选基只用买这些公司里的表现最优的基就可。
3,买基金,用什么途径最好?
最好选择基金公司的网上销售这一途径买。
这样比在银行柜台与网上银行买的优势在于,一方面手续费便宜许多,最重要的是,如果你买了一只基,表现不好,感觉自己买错了,那么可以及时地转换到同基金公司旗下表现好的其他基。
这样就省去了要从银行里赎回基再重新买入的时间与费用,一点都不耽误你天天数钱。
4,买基金,钱怎么分配?
如果你不是上百万的资金,那么以10w为基准,建议持有1-2只基就可。
长期收益来看,市场上排名前100位中的最好的基与最差的基,收益率相差最多不会超过,15%。所以只要你买的不是市场上最差的基,完全没有必要手里养一堆的基,搞得累不累?
5,买基金,该选盘大的还是盘小的?
我认为,60亿左右规模的基,表现最稳健。
盘子大的,上了百多亿的大象,跑起来有时不是太灵活啊。
盘子小的,只有十亿或十亿以下,一定不要去买,为什么?
这里面有一个潜在的风险,那就是有些黑了心的基金公司,会为了赚手续费与管理费强行进行扩模。比如最近的鹏华价值就是个教训。
6,买基金,怎么组合配置?
看各大基金的十大重仓。我一直认为,买基,其实就是等于间接买了基金的十支重仓股票。所以买之前,请看清,你间接持有的股票!这关系到你持有的基金未来的成长空间,当然这也是我强调基金经理能力的重要性。
好的基金经理,我们根本不用怀疑他的选股与调仓能力,能让人高枕无忧。
那么如果你要买2支以上的基的话,就要注意组合配置了,也就是选择的二支基,其十大重仓最好是互补型的,而不是重叠式重仓。
那样跟买同一只基,没有什么区别。目前市场的很多基,在十大重仓上重叠性很高,大家要留意看一下。
某些基金系,重仓地产股;某些基金系,重仓的是钢铁股;某些基金系,偏重金融股;这里不细说,大家要靠自己研究去发现,其实一点也不难找.这样如果你同时看好地产股和金融股,那么你就要去找重仓这二个行业的基,进行配置购买;其他以此类推。
另,配置有色金属的有巨田资源和广小盘,所以这二只,很适合用来做小仓位配置基。
7,买基金,前期要做些什么工作?
学习,分析,权衡,再做出决定
忌讳跟风购买,一看别人说什么就认为是好的,自己完全不了解的基,你认为你能养得长久吗?
基金的规模,基金经理,投资风格,这些是最起码的了解范畴。
更不要因为看到有只基一段时间里跑得很好,表现出色,就冲进去。
要知道很多基的风格就是涨得快,也跌得快,如果你认可这种风格,可以去买,否则不要为了眼前短暂的利润而冲动。
8,买基金,应该是怎么样的心态?
平常心很重要。
不要成天盯着那涨跌榜看,自己的基前十了,就笑,自己的基跌到五十以后了,就郁闷。要知道前十与十一可能就相差个,0.01%何必呢。。因为一天中的小小差距,不开心。长线持有的,也不用天天去看净值收益,不如拿这些时间来好好学些投资常识。
第五篇:产业投资基金(本站推荐)
产业投资基金是一大类概念,国外通常称为风险投资基金和私募股权投资基金,一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资,并参与被投资企业的经营管理,以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。根据目标企业所处阶段不同,可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。
产业投资基金具有以下主要特点:
第一,投资对象主要为非上市企业。
第二,投资期限通常为3-7年。
第三,积极参与被投资企业的经营管理。
第四,投资的目的是基于企业的潜在价值,通过投资推动企业发展,并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益。
产业基金涉及到多个当事人,具体包括:基金股东、基金管理人、基金托管人以及会计师、律师等中介服务机构,其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。
产业基金进行投资的主要过程为:首先,选择拟投资对象;然后,进行尽职调查;当目标企业符合投资要求后,进行交易构造;在对目标企业进行投资后参与企业的管理;最后,在达到预期目的后,选择通过适当的方式从所投资企业退出,完成资本的增值。
产业投资基金对企业项目进行筛选主要考虑以下几个方面:
首先,管理团队的素质被放在第一位,一个团队的好坏将决定企业最终的成败;
其次,产品的市场潜力,如果产品的市场潜力巨大,那么即使目前尚未带来切实的盈利,也会被基金所看好;
第三,产品的独特性。只有具有独特性的产品才具有竞争力与未来的发展潜力;
以下依次是预期收益率、目标市场极高的成长率、合同保护性条款、是否易于退出等。
产业基金在所投资企业发展到一定程度后,最终都要退出所投资企业。其选择的退出方式主要有三种:一是通过所投资企业的上市,将所持股份获利抛出;二是通过其它途径转让所投资企业股权;三是所投资企业发展壮大后从产业基金手中回购股份等。
产业投资基金投资与贷款等传统的债权投资方式相比,一个重要差异为基金投资是权益性的,着眼点不在于投资对象当前的盈亏,而在于他们的发展前景和资产增值,以便能通过上市或出售获得高额的资本利得回报。具体表现为:
首先,投资对象不同。产业投资基金主要投资于新兴的、有巨大增长潜力的企业,其中中小企业是其投资重点。而债权投资则以成熟、现金流稳定的企业为主。
其次,对目标企业的资格审查侧重点不同,产业投资基金以发展潜力为审查重点,管理、技术创新与市场前景是关键性因素。而债权投资则以财务分析与物质保证为审查重点,其中企业有无偿还能力是决定是否投资的关键。
第三,投资管理方式不同。产业基金在对目标企业进行投资后,要参与企业的经营管理与重大决策事项。而债权投资人则仅对企业经营管理有参考咨询作用,一般不介入决策。
第四,投资回报率不同。产业投资是一种风险共担、利润共享的投资模式。如果所投资企业成功,则可以获得高额回报,否则亦可能面临亏损,是典型的高风险高收益型投资。而债权投资则在到期日按照贷款合同收回本息,所承担风险与投资回报率均要远低于产业基金。
第五,市场重点不同。产业投资基金侧重于未来潜在的市场,而其未来的发展难以预测。而债权投资则针对现有的易于预测的成熟市场。