伯南克全球央行银行家经济研讨会讲话

第一篇：伯南克全球央行银行家经济研讨会讲话

伯南克全球央行银行家经济研讨会讲话

2011年08月27日

腾讯财经讯 北京时间8月27日凌晨消息，美联储主席伯南克周五在由堪萨斯城联储主办的，于怀俄明州杰克逊霍尔召开的全球央行银行家经济研讨会期间发表题为《美国经济近期和更长期前景》的演讲，以下是伯南克讲话的全文：

上午好。和往常一样，感谢堪萨斯城联邦储备银行主办了这次研讨会。今天的会议主题是长期经济增长，这确实是一个很现实的问题——和过去多年的研讨会主题一样贴近现实。特别是，金融危机及其随后的缓慢复苏已经产生了这样的问题，那就是，尽管有着经济蓬勃增长的长期记录，不管国内公共政策作出了什么样的选择，美国是否已经开始面对一个长期的停滞时期？过去几年以来，不仅仅是在美国，还包括了多个发达经济体所经历的，非常缓慢的经济扩张，是否已经逐渐成为可能延续更长时间的进程？

我个人对这些普遍的担忧表示赞赏，同时，我也非常明确地知道我们在恢复一个有利于健康增长的经济和金融环境过程中将面对的挑战，这也是我今天将会谈到的一些问题。但是，考虑到更长期的前景，我个人的观点要更加乐观。在我随后的讨论中将提及，虽然一些重要的问题还是存在，但是美国经济增长的基础面并没有被过去四年中的一系列冲击永久改变。复苏可能需要一些时间，但是我们有理由期待经济增长率和就业提升可以回到和这一基础面相适应的水平。然而，在此期间，美国经济决策者们遇到的挑战将是双重的：首先，他们需要帮助我们的经济自危机和随之而来的衰退中进一步恢复；其次，在这一过程中帮助整体经济认识并利用更长期的增长潜力。任何经济政策都应该经得起这两个目标的考验。

在今天上午的讨论中，我将就为什么美国经济在过去至今的大部分时间内，仅仅有令人失望的复苏步伐提供一些看法，我同时将讨论美联储的政策回应。随后，我将简单讨论一下美国经济的长期前景以及我国经济在短期和更长期范围所需要的有效经济政策。

美国经济和政策的短期前景 在讨论短期经济和政策的前景之前，我们需要简单回顾一下我们如何来到当前的状况。2008年和2009年席卷全球市场的金融危机是大衰退以来最严重的一次危机。各国经济决策者们都在2008年秋目睹了全球经济崩溃带来的各方面风险，同时也知道了这场危机将带来的，超乎寻常的严重经济后果。我在之前的研讨会中曾对当时政府和央行强力干预并紧密协调，以避免更严重崩溃的情况做出过描述。不管是在美国还是在海外，稳定金融系统的行动都通过持续的货币和金融刺激措施得以完成。但是，尽管有这些强有力和直接的措施，危机对全球经济的严重伤害还是无法完全逃避。信贷市场的冻结，资产价格的暴跌，金融市场 的失效以及对投资者信心的打击导致全球生产和交易活动在2008年底到2009年初出现了自由落体式地萎缩。

今天距离金融危机最严重的阶段几乎有整整三年时间了；距离美国国家经济研究局宣布的经济复苏开始的时间也是差不多两年出头。那么，现在我们是怎样的状况？

在过去几年中，有一些相当积极的发展，特别是考虑到危机的对经济影响的深远程度。总体上，全球经济在新兴市场经济体的带领下已经有相当程度地增长。在美国，一个以历史标准衡量仅算温和，但是明确地周期性复苏也已经开始，并且进入了第九个季度。在金融领域，美国银行系统总体上已经更加健康，各银行持有的资本都有明显增长。银行可用信贷有改善，但是在包括小企业借贷等方面还有些紧缩局面，这些类别的潜在借款人的资产负债表受损还没有完全修复。美国公司企业已经可以通过公开债券市场，以非常有利的条款，简单地获得贷款。尤其重要地是，金融领域的结构性改革一直在推进，在国内和国际都有雄心勃勃的尝试，要加强各银行的资本和流动性表现，特别是那些被确定为具有系统性重要性的银行；风险管理的透明度需要得到改善；进一步加强市场基础设施建设；同时将引入更系统，或者说更宏观地金融监管和监督方法。

更广泛的经济层面，美国制造业产量相比之前的低谷增长了接近15%，其中主要的推动力来自出口增长。事实上，相比危机前，美国的贸易赤字已经在近期明显下降，部分反映出美国商品和服务在全球竞争力的提升。商业企业在设备和软件上的投资持续扩大；虽然近期数据调降了对近几年整体生产率提升幅度的估算，部分行业中生产效率的改进还是令人印象深刻。美国家庭在修复资产负债方面也有很多进展——储蓄增加了，借贷下降了，并且利息和债务负担都有了削减。大宗商品价格已经离开了高点，从而降低了商业企业面对的成本压力，帮助提升了美国家庭的购买力。

虽然有这些积极的发展，还是需要看到，经济自危机中复苏的力度还是远远不及我们的预期。从最新的国家财政状况全面评估，以及对今年上半年经济增长的初步估算都可以看到，之前的衰退远比我们所想的要严重，而复苏却比我们预想的更无力：事实上，美国总体产出仍然没有恢复到危机前的水平。更重要的是，大部分时间的经济增长率都没有达到能够持续降低失业率的水平，后者近期一直维持在高于9%的水平。包括大宗商品价格飙升对企业和消费者预算的影响，日本大地震对全球供应链和生产的冲击等暂时因素，都是2011年上半年经济表现偏软的原因。因此，随着这些因素影响力的减弱，今年下半年的增长很有可能会有所提高。但是，最新的一系列数据似乎也表明，更长期的一些负面因素还是在持续起作用。

为什么从危机中的复苏如此缓慢和不稳定？从历史来看，经济衰退通常以降低在投资，房地产，耐用消费品的开支，从而积累未来需求的方式为复苏埋下种子。随着经济周期触底反弹，市场信心的恢复，这些被压抑的需求往往可以放大刺激性货币和财政政策的影响力，帮助增加生产和雇佣。不断增加的生产反过来提高了商业收入和家庭收入，并为更长远的商业和家庭开支带来动力。收入前景和资产负债状况的改善同样提升了家庭和企业的信贷质量，金融机构更愿意为他们提供贷款。通常情况下，这些发展创造了收入和利润增长的良性循环，更有利的金融和信贷环境，降低市场不确定性，为复苏进程提供更大动力。

今天，这些复苏动力持续生效，并将随时间推移继续促进复苏。不幸地是，过去的这一轮衰退除了异常严重而且席卷全球之外，还非常罕见地伴随着房地产市场的大规模下跌和历史性的金融危机。上一次经济衰退的这两个特点，不管是单独还是共同作用，都将减缓自然复苏的进程。值得注意的是，二战结束以来，美国的多次衰退之后的复苏都是以房地产市场的增长为动力的。但是这一次，持续低迷的市场，大量止赎物业，住建商和潜在屋主面对的苛刻信贷条件，以及潜在买房者和借款人对房价会继续下跌的担忧，都导致新屋开建数量停留在不足危机前的三分之一水平。建筑行业的低迷不仅影响了住建商，同时对更广泛的，与房地产和住宅建设市场相关的商品和服务供应行业也有打击。此外，对部分借款人的紧缩信贷也是限制房地产市场复苏的因素之一，低迷的房地产市场反过来对金融市场和信贷流动又有不利影响。比如，部分地区房价的急跌使得很多屋主变得“资不抵债”，造成家庭经济困难，并且提高了抵押贷款还款拖欠和违约率，又反过来对金融机构施压。金融机构和家庭受到的压力，再次使得授信审查变得更谨慎，也拖累了消费开支的增长。

我已经提到过2008年和2009年间金融危机在引发经济衰退中的核心作用。我需要再度强调，我们已经采取很多，同时正在采取更多措施来解决造成这次危机的原因，以及之后的影响，包括了大量金融改革：美国银行系统和金融市场自此以后已经有了整体全面地改善。不过，财政压力曾经是，也继续是经济复苏的主要阻力——不管是在美国还是其他国家。作为对欧元区主权债务问题和包括美国长期主权信贷评级被主要评级机构调降一级，以及国会两党围绕联邦政府债务上限的长期争议在内的，美国公共财政状况最新发展的回应，市场的极端波动和风险规避在近期再度出现。很难说这些发展对经济活动到底造成了多大影响，但是说这些情况对家庭和企业信心造成了伤害应该是没有什么疑问的，因此对经济增长也构成了持续风险。美联储将继续密切观察金融市场和金融机构的发展，并将与欧洲地区和世界其他国家的决策者们保持定期接触。

货币政策必须应对经济的变化，特别是对经济增长的前景和通货膨胀预期作出回应。和我早些时候提出的观点一样，近期数据已经显示，今年上半年的经济增长率远低于联邦公开市场委员会所预期的力度，那些暂时性的因素只能对其中的一部分不利表现负责。因此，虽然我们还是认为温和复苏将继续持续，而且会随着时间推移加强，但是委员会还是下调了未来几个季度经济增长力度的预期。随着大宗商品价格和进口价格的趋向温和，以及长期通货膨胀预期的稳定，我们认为通货膨胀率会在未来几个季度保持平稳，处于甚至低于2%，这样的一个水平也被委员会大多数成员视作符合我们双重法定任务的标准。鉴于这样的前景，联邦公开市场委员会在近期决定为市场提供委员会自身对联储基金利率预期的，更明确的指导意见。特别是，在本月早些时候的利率决策会议之后的声明中，我们指出经济状况，包括资源利用率的低下，以及中期范围内通货膨胀率前景的疲弱，可以确保当前史无前例的超低联储基金利率会维持到至少2013年中期。也就是说，以委员会的判断，这种低下的资源利用率，短期通货膨胀率，联储基金目标利率将会保持在当前低水平至少两年。

除了完善我们的前置指导意见，美联储还有大量工具可以用于为经济增长提供额外的货币刺激。我们在8月的例会中讨论过相对的优点和这类工具的实施成本；我们将在9月的利率决策例会中继续考虑这些选择，以及其他相关的问题，这其中自然包括经济和金融状况的发展。这一次的例会将延长至两天（9月20日和21日），而不是之前的一天会期，以便进行更全面的讨论。委员会将综合近期信息对经济前景继续作出评估，并准备采取委员会认为合适的工具，在物价稳定为前提条件下达到更强劲的经济复苏。

美国经济政策和更长期的增长

金融危机和之后的余波已经在全球范围造成大量严峻挑战，特别是在发达工业国家。我已经在之前的发言中提及了某些特定的问题，并为美国缓慢的经济复苏提供了一些诊断意见，也简略讨论了美联储在其中的一些政策回应。然而，本次经济研讨会主要关注的是更长期的经济增长，而且考虑到长期增长率对决定生活水平的基础重要性，这一议题也是完全恰当的。本着这种精神，我希望籍此机会简要讨论一下美国经济更长期的增长前景，以及经济政策在达成这样的前景中的角色。

尽管我们目前还面临严重困难，我并不认为美国经济长期的增长潜力已经受到危机和衰退的重大打击，只要，我再次强调，只要我们采取必要步骤来确保这一结果的发生。在中期范围内，即使没有其他原因，单单是人口的增长，以及之后的家庭组建也能够使得房地产市场走向稳定，并且恢复增长。好的，积极的房地产市场政策将会帮助加速这一进程。金融市场和金融机构已经在帮助房地产市场正常化的过程中起到了相当重要的作用，而且我预期金融板块还将继续适应将会发生的变革，并继续发挥重要的中介功能。美国家庭会继续强化自己的资产负债状况，虽然这种情况肯定会持续，但是如果经济复苏加速，情况也会变得更好。企业将会继续投资新资本，采取新技术，并继续推进过去几年的生产力提升。我很有信心，我们在欧洲的同僚非常清楚他们目前面对的困境意味着什么，随着时间推移，他们也会采取必要的，恰当的措施来全面有效地解决这些问题。

这种经济愈合需要时间，前进的道路上可能还会有挫折。同时，我们还需要对复苏中的风险保持警惕，包括金融方面的各类风险。不过，我愿意在此作出这样的表述，愈合过程不会留下太大的疤痕。尽管危机和衰退造成了创伤，美国依然是全球最大的经济体，拥有高度多样化的产业，即使在最近几年的环境中，其国际竞争力还是持续提升了。我们的经济保持了高度市场驱动的传统优势，强大的创业文化，灵活的资本和劳动力市场。我国依然是全球技术领袖，拥有许多世界领先的研究型大学，以及高于任何其他国家的研发开支。

当然，美国还面对着很多增长挑战，和其他很多发达经济体一样，我们的人口正在老龄化，我们的社会需要适应更老的劳动力群体。我们的幼儿园到高中教育系统虽然有长足发展，但只是为占我国人口相当份额的国民提供了远远不足的服务。美国健康保健成本是全球最高的，而且没有与之完全相称的国民健康方面的成果。但是，所有这些长期问题在危机之前就已经存在，解决这些问题的努力一直在持续中，而我衷心希望，这些努力会一直持续下去。

美国经济决策的质量将严重影响国家的更长期前景。为了让经济以最大潜力发展，决策者们必须努力促进宏观经济和金融稳定，制定有效的税收，贸易和监管政策；培养有一技之长的劳动力；鼓励私营和公共部门的生产性投资；为研发和推广新技术提供适当支持。

美联储有责任促进更长期经济表现。最重要的是，为确保通货膨胀维持低水平和长期稳定的任何货币政策，也有助于长期宏观经济和金融稳定性。较低且稳定的通货膨胀能够改善市场运作，帮助市场更有效的配置资源；家庭和企业不会在对整体物价水平有不可预知的，不必要的担心下规划未来开支。美联储同时以金融监管者的身份，对整体金融稳定监测者的身份，最后的流动性提供者的身份，致力于促进宏观经济和金融的稳定。

通常情况下，货币或者财政政策主要目的是在短期内促进经济复苏加快步伐，这些政策并不被寄希望于显著影响更长期的经济表现。然而，当前环境下，正如我之前提到的一种例外情况，货币或者财政政策被寄托了这样的期望。我们的经济目前正遭受异乎寻常地高失业率的困扰，其中接近一半的失业人口已经超过六个月没有过任何工作。在这种不同寻常的情况下，旨在促进短期强劲增长的政策也将在更长期范围体现作用。短期来看，帮助人们重返工作岗位能够缓解经济困难时期对他们的打击，并且保证我们的经济以完全的潜力进行生产，而不是让有生产力的资源被闲置。更长期来看，最小化失业时期也能够通过避免长期失业导致的技能生疏和劳动力的丧失，保持经济的健康度。

尽管以上这些考虑增加了实现就业周期性复苏的紧迫性，大多数支持长期增长的经济政策并不在美联储的决策范围内。我想我们已经讨论了足够多美联储在美国联邦财政政策中的作用，所以我希望结束这个话题，谈一谈财政政策在促进稳定和增长方面的作用。

为了实现经济和金融稳定，美国的财政政策必须置于可持续道路上，确保国家债务相对国家收入在一个至少稳定的水平，或者最好是逐渐下降的道路上。如同我之前在多个场合强调的，没有重大的财政政策修正，联邦政府财政将不可避免地失去控制，并冒着严重经济和财政受损的风险。财政负担还将伴随人口的老龄化，健康保健成本的持续提升而增加，这也使得在这些领域采取迅速果断的行动变得极为关键。

虽然财政的可持续性问题必须得到立即的解决，但是财政决策者们不应该因此而无视当前经济复苏的脆弱性。幸运的是，实现财政可持续性的两个目标，与避免对当前经济复苏造成太大干扰并没有太大矛盾——实现这一目标也将是设定更长期，负责任的财政政策的必然结果。马上采取行动制定一个更长期的可信计划削减未来的预算赤字，同时尽量避免干扰短期经济复苏的选择也将帮助达到这两个目标。财政政策决策者们还可以通过对税收政策和开支项目的调整促进更有利的经济表现。为了尽可能利用这一策略，我们国家的税收和支出政策应该增加对就业和储蓄的激励，鼓励对劳动人口工作技能的投资，刺激私营资本的形成，促进研发，提供必要的公共基础设施建设。我们不能指望我们的经济增长在财政失衡的大局中自发出现，但是更高效的经济发展将能缓解我们面对的这种不平衡。

最后，同时可能也是最具挑战性的一点是，一个更好的财政决策流程应该可以更好的服务这个国家。在今年夏天针对联邦政府债务上限的讨论严重干扰了金融市场，可能对经济增长也起到了负面作用，而且类似事件可能在将来再度出现，继续严重损害全球各地投资者持有美国金融资产，或者为能够带来美国国内就业增长的项目进行直接投资的意愿。细节可以进行谈判，但是财政政策决策者们应该考虑制定一个更有效的流程，设定清晰透明的预算目标，加上一个预算机制来确保这些目标的可信性。当然，正式的预算目标和机制也不能取代财政政策决策者们为了确保国家财政有序发展所需要作出的那些艰难决策，也就是说，公众对财政政策目标的理解和支持也是非常关键的。

经济政策决策者们面对着一系列，和短期以及长期挑战有关的艰难决定。然而，我毫不怀疑我们一定能够解决这些挑战，我国经济的基础面优势将会确保这一点。美联储也肯定将尽其所能在物价稳定的大前提下帮助恢复高速增长和高就业。

第二篇：2011.8.27伯南克全球央行银行家经济研讨会讲话全文

伯南克全球央行银行家经济研讨会讲话全文

[提要] 美国还面对着很多增长挑战，和其他很多发达经济体一样，我们的人口正在老龄化，我们的社会需要适应更老的劳动力群体。尽管以上这些考虑增加了实现就业周期性复苏的紧迫性，大多数支持长期增长的经济政策并不在美联储的决策范围内。

腾讯财经讯 北京时间8月27日凌晨消息，美联储主席伯南克周五在由堪萨斯城联储主办的，于怀俄明州杰克逊霍尔召开的全球央行银行家经济研讨会期间发表题为《美国经济近期和更长期前景》的演讲，以下是伯南克讲话的全文：

上午好。和往常一样，感谢堪萨斯城联邦储备银行主办了这次研讨会。今天的会议主题是长期经济增长，这确实是一个很现实的问题――和过去多年的研讨会主题一样贴近现实。特别是，金融危机及其随后的缓慢复苏已经产生了这样的问题，那就是，尽管有着经济蓬勃增长的长期记录，不管国内公共政策作出了什么样的选择，美国是否已经开始面对一个长期的停滞时期？过去几年以来，不仅仅是在美国，还包括了多个发达经济体所经历的，非常缓慢的经济扩张，是否已经逐渐成为可能延续更长时间的进程？

我个人对这些普遍的担忧表示赞赏，同时，我也非常明确地知道我们在恢复一个有利于健康增长的经济和金融环境过程中将面对的挑战，这也是我今天将会谈到的一些问题。但是，考虑到更长期的前景，我个人的观点要更加乐观。在我随后的讨论中将提及，虽然一些重要的问题还是存在，但是美国经济增长的基础面并没有被过去四年中的一系列冲击永久改变。复苏可能需要一些时间，但是我们有理由期待经济增长率和就业提升可以回到和这一基础面相适应的水平。然而，在此期间，美国经济决策者们遇到的挑战将是双重的：首先，他们需要帮助我们的经济自危机和随之而来的衰退中进一步恢复；其次，在这一过程中帮助整体经济认识并利用更长期的增长潜力。任何经济政策都应该经得起这两个目标的考验。

在今天上午的讨论中，我将就为什么美国经济在过去至今的大部分时间内，仅仅有令人失望的复苏步伐提供一些看法，我同时将讨论美联储的政策回应。随后，我将简单讨论一下美国经济的长期前景以及我国经济在短期和更长期范围所需要的有效经济政策。

美国经济和政策的短期前景

在讨论短期经济和政策的前景之前，我们需要简单回顾一下我们如何来到当前的状况。2008年和2009年席卷全球市场的金融危机是大衰退以来最严重的一次危机。各国经济决策者们都在2008年秋目睹了全球经济崩溃带来的各方面风险，同时也知道了这场危机将带来的，超乎寻常的严重经济后果。我在之前的研讨会中曾对当时政府和央行强力干预并紧密协调，以避免更严重崩溃的情况做出过描述。不管是在美国还是在海外，稳定金融系统的行动都通过持续的货币和金融刺激措施得以完成。但是，尽管有这些强有力和直接的措施，危机对全球经济的严重伤害还是无法完全逃避。信贷市场的冻结，资产价格的暴跌，金融市场的失效以及对投资者信心的打击导致全球生产和交易活动在2008年底到2009年初出现了自由落体式地萎缩。

今天距离金融危机最严重的阶段几乎有整整三年时间了；距离美国国家经济研究局宣布的经济复苏开始的时间也是差不多两年出头。那么，现在我们是怎样的状况？

在过去几年中，有一些相当积极的发展，特别是考虑到危机的对经济影响的深远程度。总体上，全球经济在新兴市场经济体的带领下已经有相当程度地增长。在美国，一个以历史标准衡量仅算温和，但是明确地周期性复苏也已经开始，并且进入了第九个季度。在金融领域，美国银行系统总体上已经更加健康，各银行持有的资本都有明显增长。银行可用信贷有改善，但是在包括小企业借贷等方面还有些紧缩局面，这些类别的潜在借款人的资产负债表受损还没有完全修复。美国公司企业已经可以通过公开债券市场，以非常有利的条款，简单地获得贷款。尤其重要地是，金融领域的结构性改革一直在推进，在国内和国际都有雄心勃勃的尝试，要加强各银行的资本和流动性表现，特别是那些被确定为具有系统性重要性的银行；风险管理的透明度需要得到改善；进一步加强市场基础设施建设；同时将引入更系统，或者说更宏观地金融监管和监督方法。

更广泛的经济层面，美国制造业产量相比之前的低谷增长了接近15%，其中主要的推动力来自出口增长。事实上，相比危机前，美国的贸易赤字已经在近期明显下降，部分反映出美国商品和服务在全球竞争力的提升。商业企业在设备和软件上的投资持续扩大；虽然近期数据调降了对近几年整体生产率提升幅度的估算，部分行业中生产效率的改进还是令人印象深刻。美国家庭在修复资产负债方面也有很多进展――储蓄增加了，借贷下降了，并且利息和债务负担都有了削减。大宗商品价格已经离开了高点，从而降低了商业企业面对的成本压力，帮助提升了美国家庭的购买力。

虽然有这些积极的发展，还是需要看到，经济自危机中复苏的力度还是远远不及我们的预期。从最新的国家财政状况全面评估，以及对今年上半年经济增长的初步估算都可以看到，之前的衰退远比我们所想的要严重，而复苏却比我们预想的更无力：事实上，美国总体产出仍然没有恢复到危机前的水平。更重要的是，大部分时间的经济增长率都没有达到能够持续降低失业率的水平，后者近期一直维持在高于9%的水平。包括大宗商品价格飙升对企业和消费者预算的影响，日本大地震对全球供应链和生产的冲击等暂时因素，都是2011年上半年经济表现偏软的原因。因此，随着这些因素影响力的减弱，今年下半年的增长很有可能会有所提高。但是，最新的一系列数据似乎也表明，更长期的一些负面因素还是在持续起作用。

为什么从危机中的复苏如此缓慢和不稳定？从历史来看，经济衰退通常以降低在投资，房地产，耐用消费品的开支，从而积累未来需求的方式为复苏埋下种子。随着经济周期触底反弹，市场信心的恢复，这些被压抑的需求往往可以放大刺激性货币和财政政策的影响力，帮助增加生产和雇佣。不断增加的生产反过来提高了商业收入和家庭收入，并为更长远的商业和家庭开支带来动力。收入前景和资产负债状况的改善同样提升了家庭和企业的信贷质量，金融机构更愿意为他们提供贷款。通常情况下，这些发展创造了收入和利润增长的良性循环，更有利的金融和信贷环境，降低市场不确定性，为复苏进程提供更大动力。

今天，这些复苏动力持续生效，并将随时间推移继续促进复苏。不幸地是，过去的这一轮衰退除了异常严重而且席卷全球之外，还非常罕见地伴随着房地产市场的大规模下跌和历史性的金融危机。上一次经济衰退的这两个特点，不管是单独还是共同作用，都将减缓自然复苏的进程。

值得注意的是，二战结束以来，美国的多次衰退之后的复苏都是以房地产市场的增长为动力的。但是这一次，持续低迷的市场，大量止赎物业，住建商和潜在屋主面对的苛刻信贷条件，以及潜在买房者和借款人对房价会继续下跌的担忧，都导致新屋开建数量停留在不足危机前的三分之一水平。建筑行业的低迷不仅影响了住建商，同时对更广泛的，与房地产和住宅建设市场相关的商品和服务供应行业也有打击。此外，对部分借款人的紧缩信贷也是限制房地产市场复苏的因素之一，低迷的房地产市场反过来对金融市场和信贷流动又有不利影响。比如，部分地区房价的急跌使得很多屋主变得“资不抵债”，造成家庭经济困难，并且提高了抵押贷款还款拖欠和违约率，又反过来对金融机构施压。金融机构和家庭受到的压力，再次使得授信审查变得更谨慎，也拖累了消费开支的增长。

我已经提到过2008年和2009年间金融危机在引发经济衰退中的核心作用。我需要再度强调，我们已经采取很多，同时正在采取更多措施来解决造成这次危机的原因，以及之后的影响，包括了大量金融改革：美国银行系统和金融市场自此以后已经有了整体全面地改善。不过，财政压力曾经是，也继续是经济复苏的主要阻力――不管是在美国还是其他国家。作为对欧元区主权债务问题和包括美国长期主权信贷评级被主要评级机构调降一级，以及国会两党围绕联邦政府债务上限的长期争议在内的，美国公共财政状况最新发展的回应，市场的极端波动和风险规避在近期再度出现。很难说这些发展对经济活动到底造成了多大影响，但是说这些情况对家庭和企业信心造成了伤害应该是没有什么疑问的，因此对经济增长也构成了持续风险。美联储将继续密切观察金融市场和金融机构的发展，并将与欧洲地区和世界其他国家的决策者们保持定期接触。

货币政策必须应对经济的变化，特别是对经济增长的前景和通货膨胀预期作出回应。和我早些时候提出的观点一样，近期数据已经显示，今年上半年的经济增长率远低于联邦公开市场委员会所预期的力度，那些暂时性的因素只能对其中的一部分不利表现负责。因此，虽然我们还是认为温和复苏将继续持续，而且会随着时间推移加强，但是委员会还是下调了未来几个季度经济增长力度的预期。随着大宗商品价格和进口价格的趋向温和，以及长期通货膨胀预期的稳定，我们认为通货膨胀率会在未来几个季度保持平稳，处于甚至低于2%，这样的一个水平也被委员会大多数成员视作符合我们双重法定任务的标准。

鉴于这样的前景，联邦公开市场委员会在近期决定为市场提供委员会自身对联储基金利率预期的，更明确的指导意见。特别是，在本月早些时候的利率决策会议之后的声明中，我们指出经济状况，包括资源利用率的低下，以及中期范围内通货膨胀率前景的疲弱，可以确保当前史无前例的超低联储基金利率会维持到至少2013年中期。也就是说，以委员会的判断，这种低下的资源利用率，短期通货膨胀率，联储基金目标利率将会保持在当前低水平至少两年。

除了完善我们的前置指导意见，美联储还有大量工具可以用于为经济增长提供额外的货币刺激。我们在8月的例会中讨论过相对的优点和这类工具的实施成本；我们将在9月的利率决策例会中继续考虑这些选择，以及其他相关的问题，这其中自然包括经济和金融状况的发展。这一次的例会将延长至两天(9月20日和21日)，而不是之前的一天会期，以便进行更全面的讨论。委员会将综合近期信息对经济前景继续作出评估，并准备采取委员会认为合适的工具，在物价稳定为前提条件下达到更强劲的经济复苏。

第三篇：2012年6月7日伯南克讲话解读

在令人失望的美国就业数据及持续对欧元危机感到担忧之际，伯南克将于北京时间周四22:00在国会联合经济委员会上出席作证。本报告将从伯南克其人入手，结合近期金融事件对伯南克在国会听证会上的言论作出预测，并对行情的操作提出相应建议。

一、伯南克其人

伯南克是美联储主席，其一举一动一言一行受人瞩目，尤其在美联储货币政策上有绝对的发言权。前几年，伯南克被市场人士冠名为黄金之友，因为其讲话均会给市场带来重大行情，尤其前两年，由于其不断强调量化宽松政策，成就了黄金上行之势。伯南克的另一个外号叫“直升机”，因为他曾宣称必要时愿意站在直升机上撒钞票来救经济。毫不夸张地说，作为世界上最有权力央行的掌门人，57岁的伯南克在全球任何一份评选全球最具影响力的金融决策者的榜单上数一数二。

二、今年前七次讲话引发行情震荡

伯南克在2012年上半年发表讲话7次，基本都提及美国经济现状和美联储货币政策，除去国内休市一次，4次都带来较大的操作机会，平均每次270点行情。其中今年2月29日引发黄金暴跌100美金，天通银下跌600点就是其经典杰作。

三、前期市场重点数据回顾：

1、美国劳工部上周五(6月1日)公布的数据显示，美国5月非农就业人数增幅远不及预期，仅录得单位数增长，失业率有所回升，且非农前值大幅下修，暗示美国就业市场的回暖态势惨遭终结。

5月季调后非农就业人口上升6.9万，远不及预期的上升15.0万。与此同时，美国5月失业率回升至8.2%，前值未作修正，仍为8.1%。美国5月失业率为近一年以来首度走高。自去年8月以来，美国失业率便持续大幅下滑，从当(http://)时的9.1%最低降至8.1%。美国劳动力市场复苏乏力为该国经济蒙上阴影，也令美联储第三轮量化宽松的预期有所升温。

2、美联储最新发布的褐皮书表示，美国经济从4月初至5月底以温和速度增长。之前的褐皮书称在2月中至3月底以温和至缓慢的速度增长。联储对经济的看法更为乐观，美元一度支撑，打压黄金走软。

四、伯南克可能会在国会上说什么

北京时间2012年6月7日，美联储主席将会在国会听证会上就经济前景发表证词。本次讲话是上周疲软非农之后，他首次发表就美国经济前景发表观点，市场寄希望在其话语中寻找到第三轮量化宽松政策是否推行的线索，投资者将拭目以待。

在当前欧债危机恶化，美国非农数据疲软的经济背景下，美联储是否进一步采取新的货币政策是市场关注的焦点。美联储目前内部对于QE3的分歧也较明显。美联储公开市场委员会委员，包括洛克哈特、塔鲁洛、威廉姆斯、耶伦，都将于周四发表讲话。耶伦或将继续站在鸽派阵营，而投资者将密切关注其他委员讲话，以寻找美联储更多宽松政策的线索。而早前杜德利和费舍尔均表示其鹰派立场，不支持进一步量化宽松。如果今晚委员们讲话暗示更多货币宽松政策，那么这将利好黄金。在诸多要员分歧较为严重的局面下，伯老的态度和立场显得尤为重要。老伯前期并未明确表示支持QE3，今晚尤其关注其态度。

而伯南克由于是在国会听证会上作证，笔者认为其今晚言论将主要是阐述当前经济局势并希望政府进一步采取措施改善经济状况而并非美联储采取行动。就货币政策观点，伯南克有望在本月21日利率决议公布后真正阐述其观点。而今天，一旦伯南克暗示将美联储(FED)推出第三轮量化宽松(QE3)，美元可能会延续近日下滑态势。伯南克的外号叫“直升机”，因为他曾宣称必要时愿意站在直升机上撒钞票来救经济。

在4月26日上一次利率决议后，伯南克在新闻发布会上表示，美联储将在必要时进一步采取资产负债表行动以确保复苏继续，该行动暗指市场热议已久的“QE3”。当时的经济增长和就业表现看起来都很好，尤其失业率降低至8.1%，但在本月的货币会议上，美联储官员们应该会好好考虑这一可能性，因为诸多经济数据显示美国复苏态势限于停滞甚至衰退，尤其是非农数据尤其疲软的情况，美联储新的一轮政策有望重启。

美联储主席伯南克今晚的发言，其关注度和影响力近似非农数据，近期炒作的QE3是否推出很可能今晚就见分晓。最近美联储一些官员包括副主席耶伦在内发表的言论都有放宽政策的倾向，市场上投资者、金融机构对QE3推出的概率也是大有提升，但是请注意，也就是刚刚公布的经济褐皮书在唱反调，要求我们还是要多一分谨慎。记得今年2月底，正是金价强势冲击1800的时候，美联储伯南克一盆冷水泼下浇熄QE火焰，当晚暴跌100美金，天通银下跌600余点，和现在情况有点类似。当前想象，目前QE3被炒作的很高，从上周五开始近百点的涨幅基本来源于此，若伯南克真的(http://)出现点意外言论，后果想必不用多说，金银有望再次重回低点。如果伯南克对QE3明确持否定态度，建议广大投资者务必顺势而为严格止损。金融市场上没有什么是一定的，首先考虑风险而不是收益，才能在这个市场上走的长远。

五、机构观点提升QE3预期：

1、德意志银行G10外汇交易策略主管AlanRuskin称，“避险交易已经持续了很长一段时间，美指正失去上涨动能。疲弱数据或促使美联储祭出QE3。”

2、资本市场研究机构IFRMarkets在其最新的研报中指出，美联储主席伯南克将于周四发表证词。自上周五公布的美国非农就业数据令人大失所望后，有关QE3的市场争论已甚嚣尘上。如果伯南克对QE政策有所暗示，那么风险资产将受到鼓舞，而美元将受抑制。

3、瑞士信贷(CreditSuisseGroupAG)日前指出，在完成当前的政策努力后，美联储多半将祭出额外的货币刺激举措，方式可能是扭转操作的延续以及购入更多抵押证券。瑞信指出，在表现惨淡的5月美国非农就业数据公布后，当前美联储采取后续政策行动的几率从60%提升至80%。

4、疲弱的美国5月非农报告令摩根士丹利(MorganStanley)在上周五更加坚定的认为，美联储很有可能在本月稍晚向市场注入新资金。摩根士丹利称，美联储6月19-20日会议推出新的刺激计划的概率为80%，此前该行预期为50%。

5、全球股市每日通讯GartmanLetter创始人、知名经济学家加特曼(DennisGartman)周一表示，疲弱的非农就业报告和美国经济恶化的迹象将令美联储最早于本月宣布新一轮量化宽松措施。上周五公布的非农数据“令人非常失望”，特别是3月和4月数据均遭到下修。他相信，美联储最早会在6月19-20日的会议上宣布新一轮量化宽松措施，或者是在随后的7月30日-8月1日的会议上宣布这一行动。

六、美联储内部要员观点：

1、就在伯南克作证前夕，美联储二号人物、副主席耶伦(JanetYellen)已向市场阐明自己的观点，即随着经济复苏力度减弱，美联储有进一步宽松政策的空间。“美国就业增长放缓且金融市场情况恶化，凸显美国经济“仍然脆弱”，这可能需要额外的货币刺激措施。”

长期保持鸽派作风的耶伦认为，鉴于目前情势来看，美联储要不直接推出新一轮资产购买计划，通过改变资产负债表形式来刺激经济；要么延长即将在本月底到期的“扭转操作”(OT)计划，以延长资产负债表上国债到期期限。

2、旧金山联储主席威廉姆斯(JohnWilliams)和亚特兰大联储主席洛克哈特(DennisLockhart)昨日异口同声表示，假如经济进一步放缓，美联储应该准备采取行动。此外，提及延长“扭转操作”期限，以支撑经济持续复苏。

亚特兰大联储主席洛克哈特(DennisLockhart)直言，“经济增长已是不切实际的期待，我们绝对需要考虑以进一步的宽松行动来支撑复苏。延长扭转操作是“台面上的一个选项”，美联储还有能力进行更多此类操作。”他表示，如果美国经济徘徊不前或欧洲债务危机触发全面金融震荡，联储或需放宽货币政策。

3、芝加哥联储主席埃文斯(CharlesEvans)周二也强调，当前美国经济情势复杂，美联储必须积极行动，推出更多刺激措施，以免让劳动市场受到长远伤害。他认为，现在美国必须把握时机推出更多的“宽松”措施，因为若再延误下去，劳动市场便可能付出高昂代价，也会拉低未来几年美国经济的生产力。

七、天通银晚间操作策略：

建议

1、在伯南克讲话之前5分钟，即9:55分，投资者采取挂单交易。在即时价格上下方25元分别挂多单和空单，止损25点，止盈50点-100点。在一单成交后撤销另一单，请操作中务必清晰思路，防止操作不当带来损失。

举例：在9：55分，如果天通银价格5950，挂5975多单，止损50点，止盈50点-100点

挂5925空单，止损50点，止盈50点-100点

建议

2、在伯南克发言后按照趋势入场。如果伯老明确表示支持量化宽松，坚定做多；如果伯老明确表示不支持量化宽松，坚定做空天通银；如果伯老只是踢皮球和稀泥，顺势而为或区间操作。

笔者预测：根据当前经济状况和非农数据疲弱，伯老很有可能才言论中提及QE3的可能性。在4月26日美联储货币政策后的讲话中，他强调在必要情况下，美联储将采取适当的货币政策来刺激经济。所以笔者倾向于看多，但是依然要谨防行情大涨后的获利盘的出逃，毕竟现在金银均不稳定，注意及时止损止盈。这里要特别提到5900的支撑，如果破位，后市将会继续遭遇获利盘的打压，可追空。

建议

3、以上建议均适合激进投资者，稳健者观望，在后市趋势确定后顺势进场。

交易提示：谨慎操作，宁可错过，不可做错！严格遵守八项纪律，严格止损止盈，不留单过夜，做好盈利保护，严格止损，保持良好心态！建议仅供参考，入市须谨慎。

第四篇：伯南克关于美国经济展望的讲话0607

伯南克关于美国经济展望的讲话0607

日期：2011-06-11 11:27:00

2011-6-7 感谢主办方再次邀请我参加国际货币会议。我首先将简短更新关于美国经济的展望，随后讨论全球商品市场近期的发展，它们深刻地影响了美国经济和世界经济，最后谈一些关于货币政策的思考。

增长展望

今年美国经济增长到现在为止看上去有些慢于预期。一季度总产出年率仅仅增长1.8%，这个季度，日本地震和海啸导致的供应链中断将阻碍经济活动。近几周来自劳动力市场的若干指标也显示，一些（经济增长的）动能丧失了。当然，我们正在监测这些状况的演变。这就是说，未来几个月随着日本灾难对制造业产出的影响逐渐消散，随着汽油价格适度回落，增长可能在今年下半年重拾升势。总体上，经济复苏似乎以一种温和的步伐继续，尽管这种速度在不同部门间并不均匀，尽管在数百万失业和半失业工人看来，这种速度令人沮丧。

如通常那样，家庭支出的能力和意愿是未来几个季度经济扩张速度的一个重要决定因素。目前，有许多正面和负面的因素影响着家庭的财务状况和支出意愿。从正面情况来看，去年12月国会通过的工资税削减议案使得今年初以来劳动力市场条件得以改善，家庭收入得到提升。家庭财富增加（主要反映在股权价值收益）和较低的债务负担也提高了消费者增加支出的意愿。负面角度，家庭正面临一些显著的不利因素，包括食物和能源价格上涨，房屋价值下降，某些信贷市场的持续紧张，以及仍然高企的失业率，所有这些都会挫伤消费者信心。劳动力市场的发展在设置家庭支出进程方面将显得特别重要。如你所知，就业形势距正常情况尚远。例如，一个关于劳动力投入的综合指标：生产工人总小时数，它反映人们兼职的程度、加班的机会以及就业人数，这个指标自最近的衰退开始到2009年10月已经显著下降近10个百分点。尽管工作的小时数自扩张以来已经上升，但这个指标仍然低于其衰退前水平约6.5个百分点。作为一个比较，工作总小时数在1982-1982年深度衰退中的最大下降比这次要少6个百分点。其他指标，比如非农就业总人数、就业与人口的比例、失业率等，呈现相似的情形。尤其关注的是很高的长期失业水平，近乎一半的失业者失业时间超过了6个月。长期失业的人们会发现，相比于其以前的工作，他们获得新工作的难度增加了，因为他们的技能随着时间的推移逐步退化，而雇主往往不愿意雇用长期失业者。

尽管就业市场仍然相当微弱且进展不平衡，但总体上我们已经看到了逐步改进的信号。例如，私人部门非农就业人数在今年前5个月以每月大概18万人的速度增长，相比之下，去年最后四个月这个速度是每月14万人，再之前4个月的速度是每月8万人。但是，如我指出的，最近的指标表明，一些动能丧失了，上周五的就业市场报告显示，5月份的非农就业总人数仅仅增加8.3万人。我预计，随着下半年增长动力的加强，就业增加速度将快于上月。但是近期的数据凸显了继续密切监测就业市场的必要性。

商业部门通常呈现一种更乐观的景象。在设备和软件上的资本支出继续扩大，反映出正在改进的销售前景以及更新老化资本的需要。许多美国企业，尤其是制造业，但服务业也有，已经从强劲增长的外国需求中获益。展望未来，私人部门的投资和雇佣一定将被持续改进的信贷环境所推动。大型企业保持着在历史低利率环境下获得融资的能力，公司的资产负债表是健康的。小企业在获得信贷方面仍然面临困难，但银行和借款人的调查显示，这些企业的信贷环境正在缓慢改善。

相比之下，建筑行业几乎所有的部门都滞留困境。在住宅部门，从历史标准看，低房价和低抵押贷款利率令现在买房显得相当实惠。但是，由于房屋抵押贷款的发放标准已经大大收紧，许多潜在的房屋购买者难以获得贷款资格。关于就业前景和未来房价走势的不确定性也阻吓了潜在的购房者。给定这些房屋需求方面的约束，加上巨大的房屋空置存量和财产没收使房屋市场萎靡不振，新的单体房屋建设仍然维持在极低的水平，房价继续下跌。房屋部门在经济复苏中通常扮演一个重要的角色，美国房屋市场低迷的状态是复苏力度小于预期的一个重要原因。

公共部门的发展也有助于决定复苏的步伐。但是，公共部门也是一个相对微弱的部门。受财政约束的州和地方政府继续削减支出和雇员。而且，意在提供最终需求增长刺激作用的联邦财政政策效力正在持续变弱。

寄望财政增加支持复苏力度凸显了众多财政政策制定者所面临的困难抉择之一：如果国家未来想要有一个健康的经济，政策制定者亟需将联邦政府的财政置于一个可持续发展的轨道。但另一方面，着眼于极短期的严厉的财政整顿可能事与愿违，因为它可能削弱仍然脆弱的复苏。我相信，解脱这一困境的方法在于，认识到我们国家财政问题固有的长期性质。因此，合理的反应是尽快制定一个关于财政整顿的可信的长期计划。今天从更长的时间角度去考虑财政整顿问题，政策制定者能够避免突然而至的财政紧缩所带来的复苏中断的风险。同时，为未来削减赤字建立可信的计划不仅能够在长期提高经济效益，而且能够通过降低长期利率、提高消费者和企业信心获得短期利益。

通胀前景展望

让我转向通胀前景展望。就你所知，过去的一年，许多商品价格急剧上涨，带动汽油、其他能源品以及一定程度上的食品等价格上涨，消费者价格显著提高。总体通胀指标反映了这些商品价格的上涨：例如，在截至4月份的过去6个月中，消费者价格指数年率大约上升了3.5%，而过去两年的平均水平是不到1%。

尽管担忧最近的通胀的上升，合理的诊断和政策反应取决于通胀是否可能持续。至少到目前为止，我们的经济并没有足够证据表明通胀正变得基础广泛或根深蒂固。实际上，正是单一商品——汽油价格的上涨，导致了消费者价格指数最近的上升（截至4月，过去6个月的PCE年率3.6%，去除汽油则为2%；按12个月周期计，截至4月，PCE为2.2%，去除汽油则为1.2%）。当然，汽油价格无论对家庭财政还是对更广泛的经济来讲，都非常重要。但，汽油价格上涨拉动总体通胀水平如此之多这一事实表明，全球原油和相关产品市场、以及其他商品市场的发展，是推动最近通胀上涨的主要因素，通胀并非主要由美国个体因素导致。一个重要的含义是，如果能源和其他商品价格稳定在当前水平附近，如期货市场和许多预测者预测，总体通胀水平的向上推动力将逐步变弱，最近通胀的上升将被证明是暂时的。实际上，我们看到的过去几周里许多商品价格的回落，可能是调整正在发生的一个信号。稍后我将讨论商品价格。

除了对更稳定的商品价格的期望，另外有两个因素意味着，通胀在中期更可能转向温和的水平。首先，仍然疲乏无力的美国劳动力市场和产品市场，将继续对通胀压力发挥调节作用。值得注意的是，由于劳动力需求微弱，工作上涨并未和生产率的提高同步。于是，商业部门的单位劳动力成本低于衰退前水平。给定多数企业生产成本中劳动力成本的大部（典型地，这一比重远大于原材料成本），温和的单位劳动力成本将对通胀产生一个有限的影响。进一步讲，我并不认为，实际工资的健康（合理）上涨和较低的通胀水平不兼容。只要生产率增长足够强劲，这两者（指工资上涨和较低的通胀）是可以完美匹配的。

第二个约束通胀的额外因素是长期通胀预期的稳定。撇开近期总体通胀水平的上升，来自密歇根调查的家庭长期通胀预期指标，包括专业经济学家10年期通胀预期、由通胀保护证券收益率计算而来的5年期通胀补偿指标以及其他长期通胀预期指标等，都保持在合理的稳定水平。只要长期通胀预期是稳定的，全球商品价格的上涨不可能被纳入国内的工资-价格设定过程，从而它们对通胀水平只会产生短暂影响。这就是说，只要中央银行对低且稳定的通胀承诺是可信的，那么通胀预期的稳定是可以保证的。因此，联储将继续密切关注通胀和通胀预期的演进，并采取一切必要措施确保通胀受控。

商品价格

如我之前所述，商品价格上涨在直接推高通胀率的同时，也对消费者信心和消费者支出产生了负面影响。让我们更近距离地审视这些价格上涨。

基本事实是相似的。油价显著上涨，西德克萨斯中质原油即期价在上周末接近100美元/桶，比一年前上涨了近40%。相应地，玉米和小麦价格甚至涨得更多，过去一年里几乎翻了一番。工业金属价格上涨同样引人瞩目，铝和铜的价格在过去12个月内涨了约三分之一。当任何产品的价格出现暴涨，经济学家的第一直觉是去寻找这个产品供求面的变化。实际上，最近商品价格的上涨似乎很大程度上是某些因素作用的结果，这些因素在过去十年的大部分时间内曾驱动商品价格大幅上涨：全球需求的强劲增长没有能够得到供给面的对应支持。

从2002年到2008年，这是一个商品价格持续上涨的时期，期间全球经济活动录得最快增长速度，年均增速大约在4.5%左右。这一骄人的业绩是由新兴市场和发展中经济引领的，它们年均实际经济扩张速度达到了7%。新兴市场经济同样引领了这次从国际金融危机中的复苏：从2008年到2010年，新兴市场经济实际GDP累计增长约10%，而发达国家的则基本没变。

自然地，新兴市场经济扩张的经济活动势必增加原材料的全球需求。而且，许多新兴市场经济对工业发展的重点强调导致它们的增长对商品的使用尤其密集。而发达经济体对商品的消费已经稳定或下降。例如，2000-2010年间世界原油消费增长14%，但这一总体趋势背后是，原油消费增长的40%来自新兴市场经济，而发达国家则是直接下降了4.5%。特别是，美国2010年的原油消费比2000年减少了2.5%，原油净进口减少了约10%，而同期美国实际GDP增加了近20%。

商品需求来源的这一戏剧性移动并不仅仅体现在原油上。如果有的话，这一情况更惊人地体现在工业金属领域。在过去十年发达经济体对金属的消费以两位数的速度下降，但是新兴市场以三位数的速度迅速予以弥补。同样，新兴市场经济居民改善饮食显著提高了他们对农产品的需求。重要的是，在提到的这些事实中，我无意于批评新兴市场国家。这些国家的增长对其自身和全球经济都提供了巨大的经济利益。无论如何，新兴市场国家的人均原材料消费仍然远低于美国和其他发达国家。不过，不可否认的是，新兴市场近年来的快速增长极大地提高了对商品的需求。

相对于需求强劲增长这一背景，许多商品的供给一直滞后。例如，世界原油产量自2004年以来年均增长不足1%，而之前十年的增速则是约2%。原油供应低速增长部分反映了非OPEC国家令人失望的生产速度。但是OPEC也没表示出增产的意愿。最近，由于利比亚石油供应中断，而OPEC其他成员国没能填补这一缺口，今年1月至4月OPEC原油日产减少130万桶。实际上，现在OPEC原油产量维持在低于2008年中期高峰时节产量大约300万桶/天的水平。原油需求快速增长，而原油供应呆滞，油价上涨趋势显而易见。

产量短缺也困扰着其他商品。全球农产品生产已经受到一连串恶劣天气的沉重打击。例如，去年夏天俄罗斯干旱天气导致该国小麦严重减产。在美国，高温天气使得去年秋天的玉米收成显著受损，当前的干旱又威胁着堪萨斯的小麦作物。过去一年，干旱还折磨着阿根廷、中国和法国。幸运的是，许多作物从播种到收获的时间间隔并不长，那么，一旦气候条件恢复，农产品的供应将会反弹，从而有利于缓解价格压力。

并非所有的商品价格都上涨，不同商品之间有着不同的供求关系。例如，现在木材和天然气的价格和它们本世纪初的价格差不多。木材的需求由于美国建筑业的疲弱而被削弱了，美国天然气的供应则由于开采技术的重大革新而大增。农产品中，大米的价格还保持在相对温和的位置，体现了未来可能上升的空间。

总而言之，这些例子说明，全球供求基本面在近期商品价格飙涨过程中发挥了核心作用。这就是说，现在和未来的供求通常存在着极大的不确定性。相应地，和那些金融资产价格一样，当市场参与者对新信息做出反应时，商品价格将产生波动。最近，商品价格似乎对事关全球经济增长前景以及地缘政治发展的信息做出了强烈反应。

由于新兴市场经济似乎仍将继续快速增长，那么我们是不是该预期全球商品市场价格还将继续快速上涨？虽然我们可以确信价格存在进一步的上涨空间，但是有理由相信，它不会继续以我们最近看到的速度上涨。短期而言，核心商品供给出现未意料到的短缺，将导致价格急剧上涨，这是因为商品使用模式和可获供应难以快速改变。但从更长期角度来看，高企的商品价格将削弱需求，因为家庭和企业会调整他们的支出和生产模式。实际上，如我前面所说的，我们已经看到了发达国家在商品使用上的显著减少。同样地，随着时间的推移，高价格将导致供应有意义的增加，既可能因为短期因素，比如恶劣天气及随后的缓和，也可能由于在产能上的投资逐步投入使用。最后，因为对更高价格的期望将引导金融市场参与者抬高商品的即期价格，所以未来可预见的、事关商品供求的状况已经反映在了当前价格。由于这些原因，尽管未预期到的演化可能导致全球商品价格继续波动，但在中期，关于商品价格作用于总体通胀是相对温和的这一预期，是合理的。

尽管确信是商品供求基本面因素主导了近期商品价格的运动，但一些观察者将价格上涨的很大部分归因于联储的政策，认为这是促进美国经济增长的政策的额外效应。例如，有人认为美国宽松的货币政策降低了美元汇率，从而推高了商品的美元价格。实际上，从2009年2月起，以贸易权重计算的美元下跌了约15%。但是，从2009年2月起，油价已经上涨了160%，非燃料商品价格上涨了约80%，这意味着，美元的下跌最多只能解释油价和其他商品价格上涨的一小部分原因。实际上，不仅仅是美元，用世界上任何一种主要货币来计价，商品价格都将出现戏剧性的上涨。但即使这种计算夸大了货币政策的作用，还有比货币政策更重要的其他因素影响美元的价值。例如，美元自2009年2月开始的下跌，我仅仅选取了与之前美元价格上升可比的阶段，那一阶段美元上涨很大程度上反映了2008年下半年金融危机触发的避险资金的流入。随后美元的下跌大部可归因于金融危机纾缓导致避险资金流出美国。美国经济缓慢增长和长期持续的贸易赤字对于近期美元价值的下降来讲，是另外的，更基础性的因素。尤其是，因为美国是主要的石油进口国，任何地缘政治或其他冲击引发石油价格上涨，将恶化我们的贸易账户和经济前景，而这将打压美元。就此而言，从商品价格到美元的因果关系的重要性超过其他途径。从中期来讲，联储支持美元基本价值的最佳途径是，追求我们的法定双目标：充分就业和价格稳定，我们一定会做到这一点。

另一种观点认为，低利率推高了商品价格，作用途径包括通过降低持有成本从而增加商品需求，或者鼓励投机者推动商品期货价格偏离基本面。在这两种情况，如果真的是这些力量推高商品价格，那么我们可以看到相应的商品库存的增加，因为高价格将削减消费，同时鼓励生产超过其基本面水平。实际上，当去年价格上涨时大部分商品的库存并没有大幅增加，事实上，价格上涨往往跟更低的库存而非更高的库存相联系，这体现了强的需求或者弱的供给，从而对可获得的库存施加了压力。

最后，有人认为，美国以及其他发达国家的极低利率在新兴市场经济制造了经济过热的风险，从而对商品价格直接施加了向上的压力。实际上，新兴市场经济中大多数近期快速增长的经济出现了从此前衰退中的反弹，并在产能上持续扩张，这是因为他们的技术和资本存量和发达国家保持一致，并非主要由货币环境所导致。但更基本地，无论近期新兴市场经济的增长之源是什么，如有需要，政府当局显然拥有财政、货币、汇率以及其他工具用以控制经济过热。如同在其他国家，美国货币政策的基本目标应该是推动经济增长和维持价格稳定，这将反过来支持一个稳定的全球经济和金融环境。

货币政策

让我用一些话来概括当前的货币政策立场。如我今天谈论的，美国经济以温和的步伐复苏，尽管前进的速度并不均匀，而且最近的数据还显示一些动能在丧失，但劳动力市场正在逐步改善中。同时就业环境距正常情形尚远，失业率仍然高企。近来通胀所有上升，但应该是温和的，假定商品价格能维持稳定，则我预计，长期通胀预期将保持稳定。

在此背景下，FOMC保持了高度宽松的货币政策，维持联邦基金目标利率在零附近，并通过大规模的资产购买计划进一步放松货币环境。FOMC已经表明，它将在6月底前完成6000亿美元的国债购买计划，同时维持其现有的持有证券到期本金再购买政策。委员会也继续预期，经济环境可能需要这种极低的联邦基金利率水平维持较长的时间。

美国经济正从大萧条以来最差的金融危机和最严重的房产泡沫破裂中复苏，同时它还面临从日本的灾害到商品市场全球压力的逆境。在这样的环境中，货币政策不可能是一剂灵丹妙药。联储在近年的行动无疑有助于金融体系的稳定，纾缓信贷和金融环境，抗击通缩，以及推动经济复苏。我应该指出的是，所有这些是在没有给联邦预算或者美国纳税人带来净成本的情况下完成的。

尽管它正朝正确的方向行进，经济运行仍远低于其潜在的产出水平。因此，宽松的货币政策仍是必须的。在我们看到持续的、强劲的就业创造阶段之前，我们难以考虑复苏真正确立。同时，经济的长期健康要求，联储必须对其艰苦树立的维持价格稳定的信誉保持警惕。如我已经解释过的，现在多数FOMC成员认为近期通胀的上升是暂时的，中期的通胀预期维持在温和的水平。但是，如果预测被证明是错误的，尤其是信号显示通胀正变得更加广泛，或者长期通胀预期正变得难以良好锚定，那么委员会将及时作出反应。在任何情况下，我们的政策行动都将由政策目标来指引，即支持产出和就业复苏，同时确保通胀长期维持在与联储法定职责相适应的水平。

（国海良时期货 周世成译）

第五篇：美联储年会2011伯南克讲话全文

伯南克全球央行银行家经济研讨会讲话全文

2011年08月27日03:15腾讯财经[微博]我要评论(5)字号：T|T 腾讯财经讯 北京时间8月27日凌晨消息，美联储主席伯南克周五在由堪萨斯城联储主办的，于怀俄明州杰克逊霍尔召开的全球央行银行家经济研讨会期间发表题为《美国经济近期和更长期前景》的演讲，以下是伯南克讲话的全文：

上午好。和往常一样，感谢堪萨斯城联邦储备银行主办了这次研讨会。今天的会议主题是长期经济增长，这确实是一个很现实的问题——和过去多年的研讨会主题一样贴近现实。特别是，金融危 机及其随后的缓慢复苏已经产生了这样的问题，那就是，尽管有着经济蓬勃增长的长期记录，不管国内公共政策作出了什么样的选择，美国是否已经开始面对一个长 期的停滞时期？过去几年以来，不仅仅是在美国，还包括了多个发达经济体所经历的，非常缓慢的经济扩张，是否已经逐渐成为可能延续更长时间的进程？

我个人对这些普遍的担忧表示赞赏，同时，我也非常明确地知道我们在恢复一个有利于健康增长的经济和金融环境过程中将面对的挑战，这也是我今天将会谈到的一些 问题。但是，考虑到更长期的前景，我个人的观点要更加乐观。在我随后的讨论中将提及，虽然一些重要的问题还是存在，但是美国经济增长的基础面并没有被过去 四年中的一系列冲击永久改变。复苏可能需要一些时间，但是我们有理由期待经济增长率和就业提升可以回到和这一基础面相适应的水平。然而，在此期间，美国经 济决策者们遇到的挑战将是双重的：首先，他们需要帮助我们的经济自危机和随之而来的衰退中进一步恢复；其次，在这一过程中帮助整体经济认识并利用更长期的 增长潜力。任何经济政策都应该经得起这两个目标的考验。

在今天上午的讨论中，我将就为什么美国经济在过去至今的大部分时间内，仅仅有令人失望的复苏步伐提供一些看法，我同时将讨论美联储的政策回应。随后，我将简单讨论一下美国经济的长期前景以及我国经济在短期和更长期范围所需要的有效经济政策。

美国经济和政策的短期前景

在讨论短期经济和政策的前景之前，我们需要简单回顾一下我们如何来到当前的状况。2008年和2009年席卷全球市场的金融危机是大衰退以来最严重的一次危 机。各国经济决策者们都在2008年秋目睹了全球经济崩溃带来的各方面风险，同时也知道了这场危机将带来的，超乎寻常的严重经济后果。我在之前的研讨会中 曾对当时政府和央行强力干预并紧密协调，以避免更严重崩溃的情况做出过描述。不管是在美国还是在海外，稳定金融系统的行动都通过持续的货币和金融刺激措施 得以完成。但是，尽管有这些强有力和直接的措施，危机对全球经济的严重伤害还是无法完全逃避。信贷市场的冻结，资产价格的暴跌，金融市场 的失效以及对投资者信心的打击导致全球生产和交易活动在2008年底到2009年初出现了自由落体式地萎缩。

今天距离金融危机最严重的阶段几乎有整整三年时间了；距离美国国家经济研究局宣布的经济复苏开始的时间也是差不多两年出头。那么，现在我们是怎样的状况？ 在过去几年中，有一些相当积极的发展，特别是考虑到危机的对经济影响的深远程度。总体上，全球经济在新兴市场经济体的带领下已经有相当程度地增长。在美国，一个以历史标准衡量仅算温和，但是明确地周期性复苏也已经开始，并且进入了第九个季度。在金融领域，美国银行系 统总体上已经更加健康，各银行持有的资本都有明显增长。银行可用信贷有改善，但是在包括小企业借贷等方面还有些紧缩局面，这些类别的潜在借款人的资产负债 表受损还没有完全修复。美国公司企业已经可以通过公开债券市场，以非常有利的条款，简单地获得贷款。尤其重要地是，金融领域的结构性改革一直在推进，在国 内和国际都有雄心勃勃的尝试，要加强各银行的资本和流动性表现，特别是那些被确定为具有系统性重要性的银行；风险管理的透明度需要得到改善；进一步加强市 场基础设施建设；同时将引入更系统，或者说更宏观地金融监管和监督方法。

更广泛的经济层面，美国制造业产 量相比之前的低谷增长了接近15%，其中主要的推动力来自出口增长。事实上，相比危机前，美国的贸易赤字已经在近期明显下降，部分反映出美国商品和服务在 全球竞争力的提升。商业企业在设备和软件上的投资持续扩大；虽然近期数据调降了对近几年整体生产率提升幅度的估算，部分行业中生产效率的改进还是令人印象 深刻。美国家庭在修复资产负债方面也有很多进展——储蓄增加了，借贷下降了，并且利息和债务负担都有了削减。大宗商品价格已经离开了高点，从而降低了商业企业面对的成本压力，帮助提升了美国家庭的购买力。

虽然有这些积极的发展，还是需要看到，经济自危机中复苏的力度还是远远不及我们的预期。从最新的国家财政状况全面评估，以及对今年上半年经济增长的初步估算 都可以看到，之前的衰退远比我们所想的要严重，而复苏却比我们预想的更无力：事实上，美国总体产出仍然没有恢复到危机前的水平。更重要的是，大部分时间的 经济增长率都没有达到能够持续降低失业率的水平，后者近期一直维持在高于9%的水平。包括大宗商品价格飙升对企业和消费者预算的影响，日本大地震对全球供应链和生产的冲击等暂时因素，都是2011年上半年经济表现偏软的原因。因此，随着这些因素影响力的减弱，今年下半年的增长很有可能会有所提高。但是，最新的一系列数据似乎也表明，更长期的一些负面因素还是在持续起作用。

为什么从危机中的复苏如此缓慢和不稳定？从历史来看，经济衰退通常以降低在投资，房地产，耐用消费品的开支，从而积累未来需求的方式为复苏埋下种子。随着经 济周期触底反弹，市场信心的恢复，这些被压抑的需求往往可以放大刺激性货币和财政政策的影响力，帮助增加生产和雇佣。不断增加的生产反过来提高了商业收入 和家庭收入，并为更长远的商业和家庭开支带来动力。收入前景和资产负债状况的改善同样提升了家庭和企业的信贷质量，金融机构更愿意为他们提供贷款。通常情 况下，这些发展创造了收入和利润增长的良性循环，更有利的金融和信贷环境，降低市场不确定性，为复苏进程提供更大动力。

今天，这些复苏动力持续生效，并将随时间推移继续促进复苏。不幸地是，过去的这一轮衰退除了异常严重而且席卷全球之外，还非常罕见地伴随着房地产市场的大规模下跌和历史性的金融危机。上一次经济衰退的这两个特点，不管是单独还是共同作用，都将减缓自然复苏的进程。

值得注意的是，二战结束以来，美国的多次衰退之后的复苏都是以房地产市场的增长为动力的。但是这一次，持续低迷的市场，大量止赎物业，住建商和潜在屋主面对 的苛刻信贷条件，以及潜在买房者和借款人对房价会继续下跌的担忧，都导致新屋开建数量停留在不足危机前的三分之一水平。建筑行业的低迷不仅影响了住建商，同时对更广泛的，与房地产和住宅建设市场相关的商品和服务供应行业也有打击。此外，对部分借款人的紧缩信贷也是限制房地产市场复苏的因素之一，低迷的房地 产市场反过来对金融市场和信贷流动又有不利影响。比如，部分地区房价的急跌使得很多屋主变得“资不抵债”，造成家庭经济困难，并且提高了抵押贷款还款拖欠 和违约率，又反过来对金融机构施压。金融机构和家庭受到的压力，再次使得授信审查变得更谨慎，也拖累了消费开支的增长。

我已经提到过2008年和2009年间金融危机在引发经济衰退中的核心作用。我需要再度强调，我们已经采取很多，同时正在采取更多措施来解决造成这次危机的 原因，以及之后的影响，包括了大量金融改革：美国银行系统和金融市场自此以后已经有了整体全面地改善。不过，财政压力曾经是，也继续是经济复苏的主要阻力 ——不管是在美国还是其他国家。作为对欧元区 主权债务问题和包括美国长期主权信贷评级被主要评级机构调降一级，以及国会两党围绕联邦政府债务上限的长期争议在内的，美国公共财政状况最新发展的回应，市场的极端波动和风险规避在近期再度出现。很难说这些发展对经济活动到底造成了多大影响，但是说这些情况对家庭和企业信心造成了伤害应该是没有什么疑问 的，因此对经济增长也构成了持续风险。美联储将继续密切观察金融市场和金融机构的发展，并将与欧洲地区和世界其他国家的决策者们保持定期接触。

货币政策必须应对经济的变化，特别是对经济增长的前景和通货膨胀预期作出回应。和我早些时候提出的观点一样，近期数据已经显示，今年上半年的经济增长率远低 于联邦公开市场委员会所预期的力度，那些暂时性的因素只能对其中的一部分不利表现负责。因此，虽然我们还是认为温和复苏将继续持续，而且会随着时间推移加 强，但是委员会还是下调了未来几个季度经济增长力度的预期。随着大宗商品价格和进口价格的趋向温和，以及长期通货膨胀预期的稳定，我们认为通货膨胀率会在 未来几个季度保持平稳，处于甚至低于2%，这样的一个水平也被委员会大多数成员视作符合我们双重法定任务的标准。

鉴于这样的前景，联邦公开市场委员会在近期决定为市场提供委员会自身对联储基金利 率预期的，更明确的指导意见。特别是，在本月早些时候的利率决策会议之后的声明中，我们指出经济状况，包括资源利用率的低下，以及中期范围内通货膨胀率前 景的疲弱，可以确保当前史无前例的超低联储基金利率会维持到至少2013年中期。也就是说，以委员会的判断，这种低下的资源利用率，短期通货膨胀率，联储 基金目标利率将会保持在当前低水平至少两年。

除了完善我们的前置指导意见，美联储还 有大量工具可以用于为经济增长提供额外的货币刺激。我们在8月的例会中讨论过相对的优点和这类工具的实施成本；我们将在9月的利率决策例会中继续考虑这些 选择，以及其他相关的问题，这其中自然包括经济和金融状况的发展。这一次的例会将延长至两天（9月20日和21日），而不是之前的一天会期，以便进行更全 面的讨论。委员会将综合近期信息对经济前景继续作出评估，并准备采取委员会认为合适的工具，在物价稳定为前提条件下达到更强劲的经济复苏。

美国经济政策和更长期的增长

金融危机和之后的余波已经在全球范围造成大量严峻挑战，特别是在发达工业国家。我已经在之前的发言中提及了某些特定的问题，并为美国缓慢的经济复苏提供了一 些诊断意见，也简略讨论了美联储在其中的一些政策回应。然而，本次经济研讨会主要关注的是更长期的经济增长，而且考虑到长期增长率对决定生活水平的基础重 要性，这一议题也是完全恰当的。本着这种精神，我希望籍此机会简要讨论一下美国经济更长期的增长前景，以及经济政策在达成这样的前景中的角色。

尽管我们目前还面临严重困难，我并不认为美国经济长期的增长潜力已经受到危机和衰退的重大打击，只要，我再次强调，只要我们采取必要步骤来确保这一结果的发 生。在中期范围内，即使没有其他原因，单单是人口的增长，以及之后的家庭组建也能够使得房地产市场走向稳定，并且恢复增长。好的，积极的房地产市场政策将 会帮助加速这一进程。金融市场和金融机构已经在帮助房地产市场正常化的过程中起到了相当重要的作用，而且我预期金融板块还将继续适应将会发生的变革，并继 续发挥重要的中介功能。美国家庭会继续强化自己的资产负债状况，虽然这种情况肯定会持续，但是如果经济复苏加速，情况也会变得更好。企业将会继续投资新资本，采取新技术，并继续推进过去几年的生产力提升。我很有信心，我们在欧洲的同僚非常清楚他们目前面对的困境意味着什么，随着时间推移，他们也会采取必要的，恰当的措施来全面有效地解决这些问题。

这种经济愈合需要时间，前进的道路上可能还会有挫折。同时，我们还需要对复苏中的风险保持警惕，包括金融方面的各类风险。不过，我愿意在此作出这样的表述，愈合过程不会留下太大的疤痕。尽管危机和衰退造成了创伤，美国依然是全球最大的经济体，拥有高度多样化的产业，即使在最近几年的环境中，其国际竞争力还是 持续提升了。我们的经济保持了高度市场驱动的传统优势，强大的创业文化，灵活的资本和劳动力市场。我国依然是全球技术领袖，拥有许多世界领先的研究型大 学，以及高于任何其他国家的研发开支。

当然，美国还面对着很多增长挑战，和其他很多 发达经济体一样，我们的人口正在老龄化，我们的社会需要适应更老的劳动力群体。我们的幼儿园到高中教育系统虽然有长足发展，但只是为占我国人口相当份额的 国民提供了远远不足的服务。美国健康保健成本是全球最高的，而且没有与之完全相称的国民健康方面的成果。但是，所有这些长期问题在危机之前就已经存在，解 决这些问题的努力一直在持续中，而我衷心希望，这些努力会一直持续下去。

美国经济决策的质量将严重影响国家的更长期前景。为了让经济以最大潜力发展，决策者们必须努力促进宏观经济和金融稳定，制定有效的税收，贸易和监管政策；培养有一技之长的劳动力；鼓励私营和公共部门的生产性投资；为研发和推广新技术提供适当支持。

美联储有责任促进更长期经济表现。最重要的是，为确保通货膨胀维持低水平和长期稳定的任何货币政策，也有助于长期宏观经济和金融稳定性。较低且稳定的通货膨 胀能够改善市场运作，帮助市场更有效的配置资源；家庭和企业不会在对整体物价水平有不可预知的，不必要的担心下规划未来开支。美联储同时以金融监管者的身 份，对整体金融稳定监测者的身份，最后的流动性提供者的身份，致力于促进宏观经济和金融的稳定。

通常情况下，货币或者财政政策主要目的是在短期内促进经济复苏加快步伐，这些政策并不被寄希望于显著影响更长期的经济表现。然而，当前环境下，正如我之前提 到的一种例外情况，货币或者财政政策被寄托了这样的期望。我们的经济目前正遭受异乎寻常地高失业率的困扰，其中接近一半的失业人口已经超过六个月没有过任 何工作。在这种不同寻常的情况下，旨在促进短期强劲增长的政策也将在更长期范围体现作用。短期来看，帮助人们重返工作岗位能够缓解经济困难时期对他们的打 击，并且保证我们的经济以完全的潜力进行生产，而不是让有生产力的资源被闲置。更长期来看，最小化失业时期也能够通过避免长期失业导致的技能生疏和劳动力 的丧失，保持经济的健康度。

尽管以上这些考虑增加了实现就业周期性复苏的紧迫性，大多数支持长期增长的经济政策并不在美联储的决策范围内。我想我们已经讨论了足够多美联储在美国联邦财政政策中的作用，所以我希望结束这个话题，谈一谈财政政策在促进稳定和增长方面的作用。

为了实现经济和金融稳定，美国的财政政策必须置于可持续道路上，确保国家债务相对国家收入在一个至少稳定的水平，或者最好是逐渐下降的道路上。如同我之前在 多个场合强调的，没有重大的财政政策修正，联邦政府财政将不可避免地失去控制，并冒着严重经济和财政受损的风险。财政负担还将伴随人口的老龄化，健康保健 成本的持续提升而增加，这也使得在这些领域采取迅速果断的行动变得极为关键。虽然财政的可持续性问题必须得到立即的解决，但是财政决策者们不应该因此而无视当前经济复苏的脆弱性。幸运的是，实现财政可持续性的两个目标，与避免对当前经济 复苏造成太大干扰并没有太大矛盾——实现这一目标也将是设定更长期，负责任的财政政策的必然结果。马上采取行动制定一个更长期的可信计划削减未来的预算赤 字，同时尽量避免干扰短期经济复苏的选择也将帮助达到这两个目标。

财政政策决策者们 还可以通过对税收政策和开支项目的调整促进更有利的经济表现。为了尽可能利用这一策略，我们国家的税收和支出政策应该增加对就业和储蓄的激励，鼓励对劳动 人口工作技能的投资，刺激私营资本的形成，促进研发，提供必要的公共基础设施建设。我们不能指望我们的经济增长在财政失衡的大局中自发出现，但是更高效的 经济发展将能缓解我们面对的这种不平衡。

最后，同时可能也是最具挑战性的一点是，一个更好的财政决策流程应该可以更好的服务这个国家。在今年夏天针对联邦政府债务上限的讨论严重干扰了金融市场，可能对经济增长也起到了负面作用，而且类似 事件可能在将来再度出现，继续严重损害全球各地投资者持有美国金融资产，或者为能够带来美国国内就业增长的项目进行直接投资的意愿。细节可以进行谈判，但 是财政政策决策者们应该考虑制定一个更有效的流程，设定清晰透明的预算目标，加上一个预算机制来确保这些目标的可信性。当然，正式的预算目标和机制也不能 取代财政政策决策者们为了确保国家财政有序发展所需要作出的那些艰难决策，也就是说，公众对财政政策目标的理解和支持也是非常关键的。

经济政策决策者们面对着一系列，和短期以及长期挑战有关的艰难决定。然而，我毫不怀疑我们一定能够解决这些挑战，我国经济的基础面优势将会确保这一点。美联储也肯定将尽其所能在物价稳定的大前提下帮助恢复高速增长和高就业。（孔军）