36_对冲协议

第一篇：36_对冲协议

政 策 与 程 序 Policy & Process
主题： 文件编号: 拟文: 对冲协议 SM-RM-SP-36 审核: 发文日期: 2010/12/4 页数: 共1页

叶予舜

批准（总经理）: 抄送:

收文部门: 传阅 标准： 标准：

总经理办公室 阅后存档 保密 保密期限

其他

1.对冲协议是指酒店与某一媒体之间达成的合同或协议：酒店为媒体提供免费的住宿、餐饮和服 务设施以换取在该媒体上相等价值的广告宣传。2.对冲协议适用于： • • • 程序： 程序： 1.公关部经理自己判断评估做对冲协议的媒体的资格。2.如果该媒体适合做对冲协议，公关部经理将填写一份申请表呈交给营业总监、财务总监和总经 理审阅批准。3.申请表中写明： • • • • 媒体名称 媒体的基本情况：发行量、读者的市场划分 可换取的等值广告量，包括宣传文章的大小、宣传效果、见报频率等 有效期 指明： • • • • 媒体名称 折扣范围 媒体方面授权的签字 对冲的生意将予以记录 对酒店的目标市场有影响的主要媒体 经常使用酒店的服务设施的媒体 酒店希望在该媒体上做广告宣传

3.对冲协议的要求由公关部经理提出，并需获得营业总监、财务总监和总经理的批准。

4.申请获得批准后，公关部经理将发出一份备忘录给所有相关的部门

5.所有通过对冲协议的订房都要通知公关部经理。6.公关部经理将在客人抵达时迎接问候，并在离店时送客。7.通过对冲协议使用酒店的服务设施都须予以记录并复印到公关部经理、营业总监和财务总监。8.公关部经理将随时报告营业总监酒店在有对冲协议的媒体上做的广告宣传的情况。9.每一季度呈交一份对冲协议的报告给营业总监和总经理： • • 使用酒店服务设施的次数 酒店在该媒体上所做宣传的次数

10.每年营业总监、财务总监和总经理将对媒体的与酒店的对冲协议资格予以重新审阅。11.续签对冲协议须获得营业总监、财务总监和总经理的批准。

第二篇：配资透明对冲基金协议

配 资 透 明 对 冲 基 金 理 财 协 议

甲方资金负责人：身份证号：

联系电话：

甲方所在公司：

委托资金规模：

乙方操盘负责人：身份证号：

联系电话：

乙方所在公司：北京尧乾顺泰投资管理有限公司

名词解释：

安全配资：根据资金提供方的委托资金量及赢利率需求，由操盘方根据实际所需的操盘计划，划定出可能发生风险的安全边界，如5%，10%或15%，并由操盘一方出资来填补这个风险区域，当交易过程中任何时间段发生3%，8%或12%的浮动亏损时，自动平仓终止委托，撤回客户本金，以保证资金方的本金安全。当总赢利额达到及超出配资金额时，配资一方可以撤出配资资金，以利润金额作为安全边界缓冲区，以同样方式保证资金安全。

透明揭示：运用实时透仓报告软件，将仓内余额以一个月、半个月或每一天频率发送到投资方指定的邮箱、网站或手机上进行报告，以便投资方随时掌握仓内余额且不泄露操盘方的下单头寸，在初期配资阶段可有效随时揭示及控制风险，在中后期阶段有助于掌握赢利状况。

协议文本：

鉴于乙方对于外汇（黄金、原油、指数、外汇兑换）拥有独特的对冲数学算法及专业的操盘团队，及资金可配资透明安全操作的方式。甲方出资委托乙方在规定时间内进行代理操盘赢利事宜，甲乙双方本着互惠互利、诚实守信和互相信任的原则制定并遵守本协议：

一、资金来源

甲方必须保证其委托乙方进行操盘所使用的资金合法性，由于乙方对于该笔资金的实际来源无从调查，所以如在委托期间由于国家执法机构调查该笔资金来源（如挪用公款、非法所得等）而造成的帐户冻结、仓位无法及时平仓等情况，乙方不负法律责任及损失赔偿责任。

二、开户委托

1.代理操盘所使用的结算帐户，是以甲方身份或以甲方指定的自然人身份开设。提取资金所关联的帐户（LR电子美元帐户、储蓄卡、信用卡）也必须为该帐户的身份开设，甲方拥有唯一的资金提取权。

2.由于乙方操盘团队拥有的独特对冲交易下单算法及各外汇交易所的细微交易差异，为了给乙方提供必须的操盘交易环境，交易杠杆放大率等帐户基本要求由乙方制订。如交易期间甲方擅自突然撤资导致杠杆改变，所造成的经济损失由甲方自行承担。

3.甲方委托给乙方的初始资金金额为____________美元整（折合人民币：________

元、存款当时汇率为：_______），赢利结算时以美元金额为准。

4.美元、LR电子美元结算帐户为________________________

5.委托期最低为一年。

三、赢利收益分配

A．赢利原则

1．从所有对冲仓委托资金足额到账后开始计算委托时间。

2．每周一至周五5x24小时均为委托时间。

3．从开始对冲的第二周起，甲方可预约提前临时撤资（按照提前撤资条款执行）。

4．赢利原则为：采用“稳健赢利对冲算法”，即：净值不得有任何明显回调。

B．赢利分配基准

1．预计确定性赢利率在年化30%-40%左右。

2．期满时赢利率在20%以下，乙方不参与利润分配；并保障甲方收益率必须满足净20%

3．期满时赢利率超出20%以上部份，全数归乙方所有！

4.资金足额到账后需扣除总额的2%为操盘手的委托费！

C．风险承担

1．交易风险（市场内风险）：操盘过程中所产生的一切市场内交易风险由乙方负责，委托期间，如下单操作失误等一切市场内交易亏损，由乙方全额负责，从配资中自动抵扣，配资用尽自动终止委托，保证甲方资金安全。

2．交易所倒闭风险（市场外风险）：根据甲方委托的不同的资金量，乙方将为甲方提出分仓建议，如由于政治、战争等市场外风险，发生交易所倒闭风险部分损失属于不可抗力，乙方不承担赔偿责任，但可从利润中弥补所产生的损失金额。（对于超大资金可分10仓或以上，如发生某交易所倒闭只会亏损10%及以下，不影响总体资金安全）

3．汇款延迟到账风险（市场外风险）：由于对冲可能会涉及各仓之间的汇款移仓，如由于国际汇款可能造成延迟，根据资金量对冲头寸建议甲方不低于150点的备用金更为安全。如移仓采用手工电汇方式，由于填单人字母填写失误造成的汇款延迟或丢失的损失，由填单者自行承担。

4．其他不可抗风险（市场外风险）：地震、洪水、飓风等自然灾害，**、战争、城市长期停电、光缆卫星同时长时间中断等人为不可抗外力导致乙方无法交易行为，所造成的经济损失不在赔偿范围内。

四、委托交易及资金余额查询

1.在委托合作期间，为保证每笔交易由乙方独立完成，交易密码由乙方保管并修改，该帐户的全部交易权归乙方所有，并对合作期间的每笔交易负责。

2.甲方可通过透明汇报，随时查看赢利情况。

3.合作期满时，如不再继续合作，在该帐户提取所有资金后，进行注销。

五、期满兑现

1.约定的合作期限为：12个月。

2.在合作期满后，经双方同意，可延续合作期。

六、属于违约及干扰交易的行为

1．资金闲置违约：资金足额到账后30交易日内如乙方完全不进行交易下单则视为违约，乙方将赔偿给甲方本金的15%作为违约金，甲方有权终止委托。

2．提前撤资违约：资金足额到账后至委托期满以前，甲方可在委托交易第六个月开始提出提前临时撤资，乙方在4个交易日内择机平仓所有头寸进行撤资。如发生提前撤资行为，扣除甲方总投资额的15%作为提前撤资违约金。

3．跟仓违约：在合作期内，甲方擅自查看、致电或当面询问乙方交易品种及持仓等行为，属于干扰操盘的行为。如发生该行为，扣除赢利的20%作为干扰操盘的违约金。

4．其他违约：在合作其间，如其中一方采取其他的方式发生本协议规定范围外的违约行为而造成另一方无法顺利履约，守约方应明确告知违约一方并尽快停止违约行为以顺利执行本协议。

5．本协议内容为白色A4纸壹次性单面打印加黑色签字笔签字完成，页码与文本右下角标注为准，结尾及骑缝部分有签约人指印用以各页间连接，协议及附件纸张由左侧壹次性装订完成，任何涂改字迹或手工添加、反面打印等部分均不属于本协议的文本内容，单方擅自修改本协议内容属于违约行为。

双方签字指印后生效

甲方签字：乙方签字：

签署日期：签署日期：

第三篇：对冲基金风云录读后感

《对冲基金风云录》

——基金经理浮世绘及其传授的理念

巴顿〃比格斯，名声虽不如索罗斯、罗杰斯一样在国内耳熟能详，在华尔街可是与他们齐名的人物，也是对冲基金中的常青树。这位耶鲁大学英文系的高材生的生花妙笔下，展示了对冲基金经理成功时的春风得意和失败时的郁闷愁苦，作者的投资理念、对行为金融学和投资受众心理的理解在字里行间中信马由缰。这本书讲诉的轶事可以让我们满足对对冲基金的好奇，包括对冲基金经理的工作、生活状态；也同时让我反思国内去券商、基金、投资顾问的工作。

一、树立理念

（一）投资理念

1.没有杠杆和做空的股票投资风险并不算大，做空可能让你血本无归，而杠杠可能让你亏光本金还负债累累。期货交易“势”在多头，多方可以将现货全部吃进后“逼空”，而且通胀是永远存在的。股票这样没有杠杆的品种，只要有足够的安全边际，赚钱是容易的。

2.这个互联网时代是个信息过度的时代，小道消息和所谓的权威观点满天飞，投资者的一项艰巨就是在海量信息中进行筛选，提取真谛，将真谛转换为业绩。

3.对投资时期做过蒙特卡洛模拟我们可以发现，时间跨度越长，赚钱的概率越大。如果投资者时刻不停的监视自己的业绩，犯错误的概率就不可避免的提高了。所以，我们应该与市场保持适度的距离。

4.创造超额利润的往往是小公司，二级市场上同样如此。

（二）谁处于基金生态链中更高级别？

基金业务是非常单一的，他们在生态链中与散户是一样的层级，都是市场的交易者，同样会有羊群效应和过度反应等交易心理缺陷。而从他们的盈利模式上来看，一些私募基金规模不过数千万或者上亿，靠1.5%的固定管理费，抽取利润若干百分比的提成，如果不能取得绝对收益，他们生存下去是很艰难的。他们需要支出也不小，包括：办公场所、会计、计算机、后勤，三个分析师，一个交易员，手续费和研究服务费，大型投资管理公司还存在着机构臃肿和官僚主义；而他们还需要直面市场的风险和投资者的质疑。

而券商则好比淘金行列中卖水的人，他们所做的是提供交易平台、研究支持、向个人投资者营销基金、企业融资等等，同时券商这个平台日后同样能够进行基金业务。券商不仅仅处于这个生态链的更高级别，同时也会与基金、信托抢夺食物。

（三）投资会议中值得注意的有的时候，集体智慧=个体智慧+群体昏聩：

a)根据共同幻觉做出的集体推理（这只是牛市中的另一次调整）

b)对集团外人士粗鲁负面的评价（那些看涨的家伙是白痴，只有纸上谈兵的死脑筋才

去研究什么估值模型）

c)对集团成员道德品质从不质疑（政府、企业决策时容易发生）

d)幻想某些危险行为中安然无恙（不入虎穴焉得虎子，富贵险中求）

e)集体一致意见时压抑个人疑问（组织中其他人都认为是对的，所以我不用多操心，再说，如果我提成疑问，他们觉得我傻）

f)对持异议者无形的压力（我原本以为他是个聪明的家伙，没想到这么胆小）

g)对以往辉煌领导的盲从（猪湾事件）

h)会议上离题闲聊（这是无组织决策程序的标志，特点是讨论议题空泛散乱）

i)一个团结的集体还是比个人强大，无论个人多么强大，但是没有人能永远正确

二、值得回味的记叙

对基金经理人也许会树立一种正确且客观的认识：既不盲目崇拜，也不刻意讥讽，多一些宽容多一些理解。正如一位期货私募基金经理人所说：“不要认为期货的风险很大，其实真正的风险来自于人的本身，来自于你个人的欲望和控制，如果你对期货盈利的要求放低，你承担的风险也就大大降低。

（一）、每个麻雀变凤凰故事的背后，就有至少两三个麻雀变麻雀的故事

爱笑的吉尔伯特不再回来：20世纪90年代末期，大牛市里建立的基金非常多，大多是非常成功的分析师或销售精英，另外，这些金童玉女们的共同特点：聪明、有个人魅力，20世纪90年代末期挣到大笔钱，成功的眩晕让他们习惯了奢靡的生活，他们曾经组建了美好的家庭，有大别墅、酒窖、直升机，孩子上着费用高昂的私立学校，参加多家昂贵会员费的高尔夫俱乐部，对慈善事业一掷千金。可是很多人都不得善终，因为，他们可能只是把魅力、运气加牛市与投资头脑混为一谈。

（二）、沙里淘金成功者的启示

勇敢的蒂姆：投资家的典型素质：求知欲、好赌的天性、根据不完整的事实做出艰难决策的能力；钢铁般的意志和强大的自信；不刻意取悦客户（基金经理往往为了避免月底资产缩水，所以设立止损线、运用各种风控机制，结果就成了要素驱动的短线投资者）；接受风险；依赖长时间积累起来的基础知识，某件事情或者片言只语的新消息出现的时候就会触发思维程序；投资管理是一种独立、孤单、恼人的工作，密切的人际关系只能让你分神。你的关注点必须完全放在投资组合上，对世界和市场保持机警，随时伺机而动。

（三）、作者亲历的警示录

抛空石油，一字一泪：深度分析可能让你陷入深渊，因为人们很难做到既正确又坚持到底。人们总是倾向于搜集支持自己判断的信息而忽略不支持自己判断的信息，对于证实性偏执的治疗方法——听取反方意见，客观分析逻辑中不完善之处。

（四）、路演的折磨：血水、汗水、苦水和泪水

对冲基金创办历程：发起对冲基金是一次铤而走险的疯狂之旅，发起人天天挂着职业微笑，内心却在忍受煎熬；西装革履的在豪华晚宴上马不停蹄的演讲，从兴奋到乏味。

读罢之后，对基金经理人和整个行业会树立一种正确且客观的认识：既不盲目崇拜，也不刻意讥讽，多一些宽容多一些理解。市场本来无效，而且永远不会有效，这是人类天性使然，是贪婪和恐惧使然，是群体本能使然。正如一位期货私募基金经理人所说：“不要认为期货的风险很大，其实真正的风险来自于人的本身，来自于你个人的欲望和控制，如果你对期货盈利的要求放低，你承担的风险也就大大降低。

李荆京

2011-4-14

第四篇：对冲基金风云录

《对冲基金风云录》

摘抄：新刺猬可能曾战绩辉煌，但照样一败涂地

每有一个“麻雀变凤凰”的故事，就有至少两三个“麻雀变麻雀”或“麻雀变凤凰再变麻雀”的故事。

巴菲特说，不要仅仅因为价格下跌就卖出价格被明显低估的资产，那是非理性和愚蠢的做法。

今天，路演带着它所有的折磨开始了。路演是募资旅途中的必经站，它就像它的字面意思一样：带好准备表演的东西，上路。

在成功投资家的排行榜上没有哈姆雷特的位置，因为他们的表现不是以任何人性化的标准来衡量的，而是完全反映在硬性的量化标准上。成者为王，败者为寇。

在一个市场长周期（或子市场周期）中，存在自身商业利益的投资管理公司可能面临两难的抉择：某些手段能为公司带来巨大的短期收益，却有悖于投资原则，势必伤及长远利益。

一团和气、开开心心的会议可能是陷入集体思考的前兆，而质疑、激烈的争论，甚至紧张气氛则是好现象。

管理一只大型对冲基金就像担任国家足球队的教练。只有那些拥有最出色的球员和最冷血的教练，战术最聪明、组织最得当、踢球最玩命的队伍才能夺冠。好心肠、好脾气、容许下属犯错的管理者最后都会被淘汰。

主要经纪都做些什么呢？它们提供做空融券、保证金贷款，还提供交易清算、资产托管、研究支持、资产管理报告等服务，并协助企业进行融资。基金的一家主要经纪一般完成其25％至30％的交易，提供每日资产净值和基础风险管理方面的服务。主要经纪需要租赁办公场所，雇用行政人员、交易员，提供基础的财务系统支持。它们又靠什么赚钱呢？首先，它们获得佣金和指令费，目前经纪商1/3的交易量来自对冲基金。第二，也是最重要的一点，无论是融券业务，还是保证金贷款业务，主要经纪都可以从对冲基金那里获得不菲的价差。在业界，摩根士丹利拥有最大的主要经纪业务，其规模和利润每年保持20％的增长，目前该公司此类业务收入超过10亿美元，是其最主要、最宝贵的利润来源。

感想：《对冲基金风云录》是一本向我们讲述一群基金经理中的中坚力量、活跃分子——对冲基金经理人在投资生存战中弱肉强食的金融宝典。作者为巴顿·比格斯，他在美国整个投资界的声誉和影响力几乎可与索罗斯、朱利安等一班金融大鳄匹敌。身为大摩的首席执行官时，他的一句评论足以引发华尔街乃至全球投资者的震动，而作为对冲基金界的“老兵”，他所亲身经历的故事比投资界中多数的见闻都丰富有吸引力。

正如作者在序言中说的：“我希望通过这些文字，让你理解那些正在管理着他人金钱的男男女女的紧张、压力、失误和不安。我既会让你看到这些人成功时的春风得意，也会让你看到他们失败时的苦闷绝望。但即使把所有需要承担的沮丧因素都考虑进去，职业投资人也仍然是这个地球上最诱人、最具挑战、收入最高的行业。”这本书满足了我们对对冲基金的好奇，包括对冲基金经理的工作和生活状态。同时也为我们树立了良好的投资理念。

路泽坤

第五篇：《对冲基金风云录》读后感

人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验的能力成正比

关于市场，理性与非理性；泡沫的必然

关于刺猬们：不同哲学，和生存方式

关于工作：时间在研究，马上行动；以及路演

所以这一行，小而精；不可控因素太多，真的要足够坚强的神经，严格自律，还有经理过人才可；

p11掌舵的都是些天才，这些人在柜台交易上已经赚了大钱，然后发明了一些纸上谈兵的模型，但这些模型在现实中没有一个带来过真金白银，《对冲基金风云录》读后感。有个家伙说他用电脑选股，选出来的第三系第五维的股票标着颜色。他说的没错，是有颜色——他的资产负债表的最后变成了红色。

p14 我发现，什么人都不见对自己最好，使用自己时间的最佳方案就是阅读报纸、行业杂志、事实材料还有一些研究报告。

p22 整体来看，对冲基金行业对于自己的空头盈利能力并无信心，他们承认，卖空一些指数是必须要做的，但卖空个股或行业股则十分危险。

p25 借助一个复杂的回归模型，我们推导出石油的合理平衡价格应为32.48美元，可笑的精确！

p56 对冲基金的投资方式通常可以分为7种：事件主导型（eventdriven）、定息套戥型(fixed-income arbitrage)、换股套戥型（global convertible bondarbitrage)、市场中性型（equitymarket-neutral)、长短股票型（long/short equity)、全球宏观型（global macro)、股票买卖型（commodity trading funds)。

p68 “我不相信多样化。我可以特别喜欢一个人，也可以特别喜欢一瓶酒，为什么到了做投资组合的时候就得一视同仁？找一个你真正喜欢的股，持一个重仓，再用杠杆把它加大，这才是投资。”

p89 1965年6月1日，雷德克利夫和我选出一些股票做多或做空，当天早上我们的资金就变成了投资。我们的理论是，有什么想法就要迅速去实现。到现在我仍然认为这是管理新资金的正确方法。

p90 凯恩斯 “不幸的是，市场保持非理性的时间总比你能支撑的时间长。”

p94 在饱受折磨之后，他得出结论：管理基金时的心态应当是把所有的钱都当做自己的，也就是说，不要为了取悦基金的股东而刻意去做什么，做一个单单纯纯的投资者就好。

p97（巴尔尼·温克曼的《华尔街10年》）“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。”

p101 为得到真正的巨额长期回报，你必须做一只猪。猪绝不会把吃到嘴里的食吐出来，你也得守住能赚钱的投资，不要急着跑掉，直到真正赚足为止。

p107 去年，东京高档公寓的价格已经从120万美元均价落到了25万美元。还记得在20世纪30年代吗？艺术品的价格跌掉了80%，p111 挣钱的可能性与时间跨度的关系（表格）

p146 从1976年到2004年9月，KKR发起了10只基金，将投资人的210亿美元投入了93家企业。它还借贷了1090亿美元，也就是使用了5倍的杠杆，这样它所投出的资金总数达到1300美元。它们的回报是347亿美元，即本金的185%或全部投资金额的26%。也就是说，杠杆是这种生意的关键。在它投资的93家企业里，62家赢利、22家亏损、9家不赔不赚。

p172 尼采 疯狂在个人是偶然，在群体却是必然。

p178（安·兰德的《源泉》）“……头脑是属于个人的。集体智慧这种东西并不存在……一群人达成的共识只是一种妥协和各人想法的平衡……最重要的事——理性思考的过程——必须是每个人独自完成的……这一创造性的过程无法被给予或接受，也无法被分享或借用。它属于单独的、个体的人。”

p192 在这个国家（尼日利亚），授权连锁经营企业一年增加35%。这些企业以10倍的市盈率就能买到。利润每两年翻一番的尼日利亚饮料公司市盈率才7倍。

p201 芒格 “投资是个广泛的领域。所以，如果你以为你不用整天读东西也能成为好的投资者，那我无法同意……你会惊讶于沃伦（巴菲特）读了多少东西，也会惊讶于我读了多少东西。”

p219 让人惊讶的是，这些超级名星（巴菲特除外）在被统计年份中竟有30%～40%的时间表现不如标准普尔500指数。

不过，在那些落后的年份里，基金的表现大多只比指数低一点，而在那些超越指数的年份里，与指数之间的差异就很大，甚至是极大。

一个极端的例子是太平洋合伙公司，在连续5年大幅超越标准普尔500指数（最后3年给投资者的回报是120%、114%、和65%）后，接下来的6年中有5年表现均低于标准普尔500指数，在这之后又以127.8%的增长回到了正常轨道，并保持了5年的良好表现。

19年间标准普尔500指数增长了316%（年增长率7.9%)而太平洋合伙公司在提取管理费后增长了5530%（年增长率23.6%)

p229 在25年时间中，耶鲁从事风险投资的复合年收益率是35%，从事私募股权投资的复合的收益率是31%，两者都是扣除了费用后的数字！

p236 1921年，某个家族在巴黎以200法朗收购了莱杰的《红衣女人》，他们一直收藏着这幅画，直到去年在克里斯蒂以2200万美元卖出。也就是说，在将近一个世纪的时间里，这笔投资的年回报率高达19%。凡高的《鸢尾花》作于1899年，1947年被琼·惠特尼·贝松以8万美元购得。1987年大崩盘的几周后，她的儿子以5390万美元的价格将画卖出，等于在40年零几个月的时间里持续得到17.7%的年回报。

1978年前后，盖多·雷尼是炙手可热的画家，叶卡捷娜女沙皇曾以3500英镑的价格收购他的一幅作品，在那时可是天价。可是，雷尼后来不再时髦，1958年他的一幅画仍然只能卖到3500英镑，此时英镑已经不知贬值多少倍！

p243 Thomas Rowe price“所谓成长，就是一个盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期顶部，其每股盈利不断创下新高，而且有迹象表明，在每一个商业周期中均保持着超越生活水准上涨水平的增长速度，读后感《《对冲基金风云录》读后感》。”

p245 根据伊博森的研究，1927年以来，大盘价值型股票年化收益率为11.5%，小盘价值型股票为14.8%。与此同时，大盘成长型投资的年化收益率为9.2%，小盘成长型为9.6%。

p248 成长型投资经理与价值型投资经理的收益率（表格，有启发）

p261 以基准衡量业绩与只注重短期结果是投资的两大毒药。

p265 日本在20世纪80年代和泡沫则是非生产性的资产（财科技、地皮、高尔夫课、艺术品），而且主要是由银行融资支持的，其负面影响也就严重得多。

p266 当一场泡沫最终破裂时，所谓的“合成谬误”（fallacy ofcomposition)便开始发挥作用，并引发“暴民心理”（mobpsychology)。这一理论的含义是：在危机中，对个人来说理智的行为对群体整体而言则是非理智的，从而带来灾难性的后果。

p269 《旧约》告诉我们，在公元前600年一盎司黄金能买350块面包。如今，在美国，一盎司黄金还是能买到350块面包。不过这也说明，黄金作为一种投资，其收益相当贫乏。

p271 黄金价格的主要驱动力并非通货膨胀或通货紧缩，而是其他长期金融资产，尤其是股票的回报率。

p279 “想通过看报纸来了解世界就像靠着手表上的分针来猜测时间一样。”

p302 1930年以后，凯恩斯开始远离这类投机，称它们是“费力不讨好的游戏”，因为在偶然性事件带来的“巨大不确定性”面前，任何更改分析都可能毫无用处。大崩盘之后，他专心投资股市。

p303（凯恩斯的《就业、利息和货币通论》）“对于那些完全没有赌博天性的人，专业投资的游戏无比枯燥，也过于艰苦；而具备这种天性的人则需要为自己的禀赋付出代价。”

p309 老肖伯纳 “人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验能力成正比。”

一轮牛市，造成了无数的英雄

一轮熊市，可以让之前很多的英雄都变成狗熊

在这个市场中,最难的是，就是长久的、持续的、稳定的获利。永远去敬畏市场，永远都要战战兢兢的去交易，一定要把风险控制放在第一位，永远不能孤注一掷，让风险裸露到你无法承受的地步。永远不要心怀侥幸，永远记住，每次盈利的一半都要提取出来，只有放在银行帐户的利润才是真正取得的，否则都是市场先借给你的！永远都要记住自己的终极目标，不能让投机左右我的生活，家庭和投资一定要和谐，不能偏废任何一方。

市场长周期的宿命

在一个市场长周期中，投资管理公司可能存在两难选择：某些手段能为公司带来巨大的短期利益，却有驳于投资原则，势必伤及到长远利益。个人投资者永远不要奢望从专业牌手那里赢钱，他们应该自己决定自己的资产配置，这就需要对市场周期和波动有一个基本的理解，必须具备辨证的思维。有时，指数型基金是一个可行的选择。

看空投资者最担心的是金融衍生品及其破坏力。没有人能够确切知道金融衍生品的危险性，由于整个金融衍生体系被设计的及其复杂，不仅仅是体外人无从得知，就是体内人也不一定了解。那么投资者应该怎么做呢？正确的做法是在不景气中博取收益，在不确定性中进行对冲。

历史上的每轮长期熊市厚，股票估值总是会回到前一轮长期牛市初期的水平，甚至更低。市净率衡量价值的最稳定的一个指标，在存在泡沫的时候会超过5倍，而熊市往往又低于1.5倍。我们很难预测下一轮牛市什么时候到来。牛市出现的前提条件包括：资金廉价且充裕，企业债务端贬值，商业和服务需求被抑制，还有重要的一条就是股票绝对价值被明显的低估。

只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部

这是很重要的一点，不要去梦想真正抓住完全的顶部和底部，你需要的往往是抓住中间的长牛部分。A股从900多点涨到6100多点，你如果能够在2000点介入到5000点，你仍然会获取到高额的收益和回报。在股票市场的投资策略分为了价值投资和趋势投资，而能够紧盯市场趋势，抓住中间的长牛一段正是趋势投资者的重要投资方法。这要求趋势投资者有敏锐的判断力和市场嗅觉。

对于市场情绪指针谈几点，一个是在市场转折点附近，大多数人的感觉永远是错误的，除了少数天才基本上没有人能够做到这点，当我们对当前的股价有非常高的心理认同度的时候，这往往反而是熊市的前兆。而另外一个重要的市场心理指针是媒体，媒体不可避免的会关注刚刚发生的事情，而不是即将发生的事情。

金钱投资是一场零和游戏。每有一个赢家，就有一个输家！如果你卖出的是我们买入的，或是你买入的是我们卖出的，你就发财了。

集体智慧：一团和气，开开心心的会议可能是陷入集体思考的前兆，而质疑，激烈的争论，甚至紧张气氛则是好现象。头脑是属于个人的，集体智慧往往并不存在，集体往往就意味着折中和妥协。

出色的投资经理

管理一只大型对冲基金就要担任一个国家队的教练一样，只有那些拥有最出色的球员和最冷血的教练，战术最聪明，组织最得当，踢球最玩命的队伍才能够夺冠。好心情，好脾气，容许下属犯错误的管理者最后都会被淘汰。

巴菲特曾经讲过，投资的第一原则就是不亏损，因此不要盲目坚持，伟大的投资者都懂得止损，这个止损线通常设置在10%的水平。最初的损失往往是很小的，一个投资者所犯的最大错误就是盲目的持有，拒绝承认自己的错误。

投资大师巴鲁克认为，只有上涨的股票才值得购买。他投资的第一原则就是学会如何干净利落的接受你的损失和某次操作的失败。对一只股票不要做第二次交易，只有毛孩子才买正在下跌的股票。这些都是典型的趋势投资者的原则和行为。

一个不阅读和学习的人不可能成为一个真正的投资者，职业投资者每天都要收集和处理信息，以获得知识来做明智的投资决策。除了视觉感应者外，你必须还是一个敏锐的听觉感应者，他们通过和各行各业不同的人进行沟通交流以获取信息。

三大投资信条－成长，价值和不可知

信奉成长理念的投资者认为，应该投资那种盈利和分红都稳定增长的公司的股票。在他们看来，控制买入成本固然重要，但不如确定股票的成长性来得更重要。其理想的投资方法就是持有那些上升行业的股票，知道行业开始衰落。所谓成长，就是那些盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期顶部，其每股盈利不断的创下新高。

与成长型投资者相反，价值投资者喜欢投资便宜的股票，不仅是相对价格上的便宜，也包括绝对价格上的便宜。他们喜欢三低公司，低持有，低关注和低估值。格雷厄姆是价值投资的教父，在其《证券分析》一书中有对价值投资的详细描述，而巴菲特将其的价值投资进一步延伸到了品牌和特许经营权等无形资产。

从历史数据来看，成长型投资和价值投资的表现差异明显，价值型投资的表现优于成长型投资，在小盘股方面更是明显。

智慧、经验、勤奋、对历史的了解、开放的头脑、专注的心情，这些都是成为一只成功刺猬的要素------当然，直觉、想象力、灵活性，也许还包括一丝预知未来的本能，也同样重要，至于你应当如何获得这些素质，它们怎么样组合起来才更好，就不是我能回答的！