资本结构是企业筹资决策的核心问题

第一篇：资本结构是企业筹资决策的核心问题

资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。

企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。

对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是这样的，使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大的资本结构是最佳的。在实践中，这样的标准是否可行是值得怀疑的。很明显，通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。因此，我们有必要研究更加具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方法。本文通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出评价资本结构的标准，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。

【关键词】资本结构 决策

【正文】

企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。

在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。因此，利用债务筹资可以给企业所有者带来财务杠杆利益。第三，企业可以在税前支付债务利息，获得节税利益。根据会计制度的规定，利息是作为财务费用从税前利润中扣除的，这样应纳税所得额就会减少，相应的企业所得税额也会减少。

但是债务筹资也会给企业带来财务风险，债务筹资的比例越大，财务风险也就越大。企业应在利益和风险之间做出合理选择，这是资本结构决策的关键所在。

对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？

本文试图以具体投资项目为对象，通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出正确确定资本结构的方法，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策模型，以利于企业资本结构决策。

一、什么是最佳资本结构

关于资本结构理论，国外的一些财务管理理论研究人员进行了许多有益的探索，提出了许多有价值的观点。这些观点主要是围绕资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构提出的。

⑴净利法认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。这是因为债务成本一般较低，负债在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。

⑵营业净利法认为，如果企业增加债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此导出“企业不存在最佳资本结构”的结论。

⑶传统法认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最佳。

⑷ MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权益成本会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负

债程度的影响。但MM理论认为在考虑所得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。而且，负债越多，企业价值也会越大。

⑸权衡理论以MM理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最佳;此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。

那么到底什么是最佳资本结构呢？是否存在最佳资本结构？资本结构与企业价值是什么样的关系呢？ 净利法和营业净利法显然是站不住脚的，当债务资本多到无法偿还的情况下，企业将会破产，企业已无价值可言，更谈不上资本结构最佳。营业净利法仅强调了资本结构对资本成本的影响，却忽视了资本结构变化产生的财务杠杆作用，片面地认定不存在最佳资本结构是没有科学根据的。

后三种观点相对比较接近，都认为当债务资本达到一个合适的比例时，企业收益和风险处于最佳平衡关系状态，综合资本成本最低, 同时企业价值最大，此时的资本结构是最佳的。当债务资本超过一定比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业综合资本成本提高。

是不是资本结构最佳时企业价值最大呢？综合资本成本最低时的资本结构是不是最佳的呢？

我们知道，企业价值就是企业未来各年现金流量按反映一定风险程度的贴现率计算的总现值。它反映了企业在一定风险条件下净现金流量的大小，是对企业全部资产获利能力的一种反映。

所谓资本结构最优化，是从股东（企业所有者）的角度对企业经营者提出来的要求，最佳资本结构是追求股东财富最大化的财务管理目标所要求的。在一定风险范围内，两个同样现金流量的生产经营项目，当资本结构不同时，股东的回报率是不同的。这主要通过净资产收益率指标反映出来。净资产收益率反映了股东获取的利润相对于股东权益的程度，是对股东投入资本获利能力的一种反映，净资产收益率大，说明企业对股东的回报率高。

我们认为资本结构最佳时企业价值未必一定最大。大家知道，影响企业价值的最主要因素是企业营业项目的获利能力和项目的风险程度，一般来说，在企业规模相同、财务风险一定的情况下，获利能力大的项目，其现金流量也大，企业价值就大，反之，企业价值就小。

企业价值与资本结构的关系反映在两个方面。其一是反映在项目的财务风险上。当总资本中债务资本所占比例过大时，由于财务风险加大会导致企业价值下降；其二是由于资本结构变化引起付现成本和现金流量的变化，进而影响企业价值。此时，债务资本比例越大，净资产收益率越高，而企业价值反而越小。这是因为一方面由于债务资本加大带来的节税利益不足以抵偿债务利息这一付现成本的增加，导致了现金流量减小。另一方面由于风险加大，同样也会引起企业价值变小。因此，认为资本成本最佳时企业价值最大的观点是值得商榷的。

综合资本成本最低时的资本结构最佳的观点显然是站不住脚的，那样的话，就意味着债务资本比例越高，资本结构就越好，因为债务资本成本低于权益资本成本。尽量降低综合资金成本是企业追求股东财富最大化和满足资金需要双重目标所要求的，但企业追求的应该是在一定风险范围内的综合资本成本最低。按期偿还债务应该是优化资本结构的前提条件，如果到期不能偿还债务，企业是否能够存在下去都是一个未知数，无论怎样的资本结构都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根据以上分析，我们认为确定企业最佳资本结构的最主要标准是:

1．确保企业可以按期偿还债务，资金能够顺畅周转，保证企业的持续发展。

2．企业净资产收益率最大。企业经营的最终目的是扩大所有者收益。企业在确定资本结构时，力求使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者的资本收益率。

二、资本结构的影响因素

在企业的生产经营活动中，有很多影响资本结构的因素。这些因素大致可以分为宏观因素与微观因素。

（一）宏观因素

（1）行业因素。不同行业的企业资本结构是不相同的。一般来说，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险；资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业。这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。

（2）利息率。众所周知，由于财务杠杆的作用，合理的运用债务筹资，可以为企业带来更多的收益，即财务杠杆利益，如果运用不当，相应的也会给企业带来财务风险。

我们知道，在会计期末企业是否缴纳所得税要看企业当期是否有税前利润，企业在盈利（税前利润大于零）或亏损的状况下，自有资本收益率的计算方法是不同的。具体计算公式如下：

当企业盈利时，当企业亏损时，其中：iS — 资本金利润率

EBIT— 税息前利润

I — 利息率

D — 债务筹资额

S — 权益筹资额

T — 所得税率

假设自有资本收益率iS、税息前利润和所得税率保持不变，若提高利息率I，会导致债务筹资额D减少；若利息率I下降，则会使债务筹资额D增加。换句话说，低利息率会促进企业举债，反之高利息率会阻碍企业举债。从上面的公式中可以看出，在亏损的情况下企业自有资本收益率iS是负值，这种情况下企业举债是无益的，举债产生的利息反而会冲抵企业的利润甚至是自有资本，此时企业应当尽可能的避免举债。显然，利息率是影响债务筹资和资本结构决策的关键因素。

（3）所得税率。按照税法规定，债务利息可以在税前支付，而股利则必须在税后支付。从降低企业资本成本的角度，债务筹资与股权筹资相比，债务筹资具有明显的节税效应。由于节税效应的存在，使企业在一定情况下会倾向于债务筹资。

（4）通货膨胀。通常人们认为在通货膨胀的情况下，企业举债经营是有益的，因为货币存在时间价值，企业偿还的是更廉价的货币。但实践证明，只有当资产报酬率大于利息率时，企业才会随着通货膨胀的增加而增加债务比例。有些企业盲目举债，希望获得通货膨胀带来的利益，但当资产报酬率小于利息率时，通货膨胀反而会加大企业的债务风险并损害企业的健康发展。因此企业不能盲目的利用通货膨胀调整资本结构。

（二）微观因素

（1）企业规模。一般来说，规模较大的企业所需的资本较多，不可能也无需全部是权益筹资，而且适当的债务筹资不仅可以降低资本成本，还可以提高企业收益，此时大企业的债务比例要更高一些。另外，大企业的信用要好于小企业，其抗风险的能力也强于小企业，因此大企业更有可能获得债权人的支持。

（2）企业获利能力。前文提到，当企业资产报酬率大于利息率时，企业不仅可以获得节税收益，还能通过财务杠杆获得财务杠杆利益。当资产报酬率较高时，企业会选择较高的债务比例，以求获得更多的财务杠杆利益和节税利益。但若资产报酬率小于利息率，企业不仅得不到任何利益，还会面临很大的财务风险。因此企业的获利能力直接影响资本结构决策。有很多企业乐观估计自己的获利能力，盲目增加企业的债务比例，加大了企业的财务风险，其结果往往事与愿违。可见，企业能否正确估计自身的获利能力，对资本结构决策是很重要的。

（3）决策者的风险喜好程度。对于同一个项目，不同的决策者会做出不同的筹资方案，这是由于他们对风险的喜好程度不同。喜欢冒险的决策者会尽量增加债务比例，以求获得更高的收益；而厌恶风险的决策者

自然会规避风险，做出稳妥的决策，进而减少债务筹资的比例。在资本结构决策前，企业决策者应当综合各个因素，在风险与收益之间做出合理的选择，在此前提下决策者适当的偏好就不会影响企业的发展。

（4）债务偿还期限。如果债务偿还期限较长，企业就可以有充裕的时间积累用于偿还债务的资金，这种情况下会适当提高债务资本比例，以获得更高的杠杆利益。反之，则会降低债务资本比例，以降低财务风险。我们认为，要想对所有影响资本结构的因素进行定量分析是很困难的，我们只能着重研究那些关键的、重要的因素，其它次要因素的影响可以忽略不计。

三、资本结构决策方法

我们认为，最佳资本结构是存在的。所谓最佳资本结构，就是在保证企业资金运行的前提下，综合资本成本最低，并且使净资产收益率和股东权益达到最大化的资本结构。根据以上分析，我们在进行资本结构决策时主要应该考虑以下因素：⑴投资项目的资产报酬率；⑵债务资本利息率；⑶债务偿还期限；⑷所得税率。

下面我们结合实例分析总结资本结构的决策方法。假设A、B两个项目资金需要量均为1000万元，资产报酬率分别为20%和10%，在自有资金不足的情况下两个项目都需要一定数量贷款支持，贷款利率为5%。假设两个项目贷款的还款期限都是5年，所得税率为30%，年折旧额均为60万元（假定总资产中固定资产比重为60%，固定资产折旧年限为10年）。问两个项目的最佳资本结构分别是多少？

首先计算A项目可以按期还款的最高贷款额（暂不考虑资金时间价值）：

根据下式计算：

贷款期限=贷款额÷（净利润＋年折旧额）

=贷款额÷〔（资金总额×资产报酬率－贷款额×利息率）

×（1－所得税率）＋年折旧额〕

代入有关数据，5=贷款额÷｛〔（1000×20%）－贷款额×5%〕×（1－30%）＋60｝

贷款额=850（万元）

资本金利润率=净利润÷自有资本

=〔（资金总额×资产报酬率）－贷款额×利息率〕

×（1－所得税率）÷（资金总额－贷款额）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此时的资本金利润率达到最高，财务杠杆利益最大。

如果减少贷款额，则资本金利润率会有所下降。因此，最佳资本结构就是债务资本比例占85%。

同理可以计算B项目的最高贷款额为553万元，最高资本金利润率为11.33%。最佳资本结构为债务资本比例占55.3%。

本例说明了在保证债务按期偿还的前提下，即在一定风险范围内，资本结构最佳时，其综合资本成本也是最低的（假设在一定风险范围内，股利支付水平不变）。

此时的企业价值是不是最大呢 ？我们现在以B项目为例，考察债务资本比例分别为45%和55%时的企业价值情况。

债务资本比例为45%时的营业净现金流量为：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(万元)

债务资本比例为55%时的营业净现金流量为：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(万元)

计算结果表明营业净现金流量随着债务资本比例的加大而减小。同时由于财务风险的增加，企业价值肯定会变小，也就是说资本结构最佳时企业价值并不是最大的。

根据上面的例子，我们可以导出计算最佳资本结构的公式。设资本总额为Z，资产报酬率为K，债务利息率为I，所得税率为T，债务偿还年限为n，年折旧额为E,债务资本比例为W，则：

据此可以导出最佳资本结构W(债务资本比例)的计算公式。

式中的 为年折旧额与资本总额之比，它决定于总资产中固定资产所占的比重和折旧年限，我们可以根据这两个条件确定相应的折旧系数。设折旧系数为e，总资产中固定资产所占的比重为g，折旧年限N，则：e= =

如果这两个条件不变的话，可以把它当作一个常数。如固定资产占总资产比重为60%，折旧年限为10年时，e为0.06。因此，最佳资本结构W可以用下式计算。

由此我们可以看出，资本总额只影响折旧系数，对资本结构并不会产生直接影响。也就是说，在折旧系数一定的情况下，影响最佳资本结构的因素主要有资产报酬率、债务利息率、债务偿还期限和所得税率。下面，我们对公式进行一下验算。假定企业所得税率为30%，折旧系数为0.06，对资产报酬率、债务利息率和债务偿还期限分别给出3个不同数据，测算不同情况下的最佳资本结构（见表3-1）。

表3-1 不考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表

资产

报酬率 债务

利息率 债务偿还

期限（年）所得税率 最佳资本

结构

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根据表中的数据可以看出，债务资本比例与资产报酬率和债务偿还期限成正比，与债务利息率和所得税率成反比。

以上资本结构决策方法是没有考虑资金时间价值因素的。如果要考虑资金时间价值，还需要对上述公式进行调整。设资金的市场利率为i，则：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的数据为例，根据上式计算出考虑资金时间价值因素的最佳资本结构（见表3-2）。为简化计算，假设资金市场利率均为4%。

表3-2 考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表

资产

报酬率 债务

利息率 债务偿还

期限（年）所得税率 资金市场利率 最佳资本

结构

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的数据告诉我们，在其他条件不变，并且考虑资金时间价值因素的情况下，债务资本比例会有所提高。以上资本结构决策方法还有很多需要改进的地方。例如计算公式中没有考虑企业经营风险等因素。针对这一点，如果用概率结合计算机模拟的方法可以在一定程度上解决这个问题，只是计算过程相对复杂一些。另外，企业有很多筹集借入资本的方式，每种方式还本付息的方法都不同，这些问题在决策方法中也未述及，有待今后进一步研究解决，以期更加完善。

参考文献

（1）伍中信：《资本经营财务概论》，西南财经大学出版社，2002

（2）潘敏：《资本结构，金融契约与公司管理》，中国金融出版社，2002.7

（3）郭元晞：《资本运营》，西南财经大学出版社，1997

（4）王勇海：《资产定价理论》，经济科学出版社，2000.1

（5）荆新，王化成，刘俊彦：《财务管理学》，中国人民大学出版社，1998

（6）曲喜和 李锡玲：《财务管理》，中国财政经济出版社，2001

（7）张鸣：《投资管理》，东北财经大学出版社，2001.5

第二篇：筹资决策练习题2

6、某公司2004年销售收入总额为120000万元，取得息税前利润80000万元。已知该公司资产总额为500,000万元，资产负债率为40%，平均债务成本为10%，公司流通在外的普通股为15000万股。所得税税率为30%。要求：（1）公司计划2005年使销售量增加12%，若保持原有的经营杠杆系数2不变，其息税前利润将增加到多少?（2）公司维持目前的资本结构和资本成本率不变。假定2005年公司的加权平均资本成本为13%，则其权益资本成本是多少？（3）假定2005年公司为开发一项目，须追加投资60000万元，有两种方案可供选择：a按 12.5%的利率发行债券；b按20元/股增发股票，计算其每股收益无差别点？（4）依据（3），若预计该公司息税前利润为55000万，公司采取哪种方式筹资较为有利？若预计该公司息税前利润为75000万呢？

第三篇：筹资方式决策感想

筹资方式决策

对于东方汽车制造公司筹资方案的选择，我们小组经过讨论的方案如下： 公司总共要筹集的资金是1亿元，我们组的方案是选择50%发行债券和50%发行优先等水平，但是在西方国家已经是属于高的了。所以不适合利用债券筹集全部的资金。而且由于目前我国的金融环境还完善，很难通过发行股票筹资。发行优先股可行，但是成本太高，年股息率不能低于16.5%。如果向银行贷款，则更是不可能现实，一来是公司的状况，和银行贷款的种种限制；二来通货膨胀在近段时间是不会消失的。所以最终选择了发行债券和优先股个一半的方案。

采用50%筹资资金来自债券，50%筹资资金来自优先股，可以计算出资金成本率为50%×9%＋50%×19%=14%，因为14%<19%即资金成本率小于资金利润率，其公司的负债比率也不会上升，财务风险也不大，为公司减少投资成本和降低投资风险，这对于一个公司来说这些是非常重要的，所以此筹资方法是可行的。

通过学习本案例的感想：

筹资活动是企业在发展过程中的重要环节。一个好的筹资方案能为企业带来更好的效益；而一个坏的筹资可能带来的不只是亏损，还可能会使企业陷入危机。企业筹资活动基本的财务活动。

企业筹资活动的目的是实现企业价值和利润最大化。所以企业筹资决策要注意避免或降低筹资风险，合理安排筹资结构，尽量降低筹资成本。

通过这个案例的学习，让我深刻的体会到了企业筹资不能只考虑会计资料，还要考虑企业目前所处的金融环境，资产负债情况、现行的金融政策、当前的经济状况等因素。此外，在进行筹资决策时我们还可以酌情比较多种筹资方法，选择最优的方案，已达到企业筹资的最终目的。企业在进行各项财务活动的时候都应对各个方面的因素进行综合的分析。企业应该充分利用所能获得的数据资料，对各个财务活动方案进行全方位的度量和思考。

--------郑彬彬

10316238

过本案例，我得到了不少启发。首先，我明白了企业选择筹资方式。并不是随意选择，而是经过多方面计算。权衡利弊后选择的最有方案。一最优的方式，最小的风险来进行筹资。这对公司来说是对经验与智慧的考验。体现一个公司的底蕴。筹资是一个财务问题，但又不仅仅是财务问题，在企业作出重大筹资决策时，需要有各方面管理人员和有关专家参与讨论，以便作出正确决策。本案例中的东方汽车制造公司是我国汽车行业最早的股份制试点企业，案例中的很多问题在当时都属于探索性的。从微观上讲，作为企业要培养正确的筹资意识，也要形式市场化的信息意识，精良使投资意识多元化。我热为，每种筹资方式都有它的优缺点，我们要权衡利弊，找出最优化的策略。才能获取最大的利益。一个好的筹资决策能促进企业的发展.公司在资本结构选择上要尽可能合理化.。最好是寻找最优的资本结构，尽量达到企业价值最大化的目标。

------徐润

10807333 筹资决策是指为满足企业融资的需要，对筹资的途径、筹资的数量、筹资的时间、筹资的成本、筹资风险和筹资方案进行评价和选择，从而确定一个最优资金结构的分析判断过程, 是所有决策中最为关键、最为重要的决策。

企业筹资具有择优性，要从诸多方案中寻找出最适合自己的企业的目前金融状况的方案。筹资决策具有风险性.风险就是未来可能发生的危险，投资决策应顾及到实践中将出现的各种可预测或不可预测的变化。因为投资环境是瞬息万变的，风险的发生具有偶然性和客观性，是无法避免的，但人们可没法去认识风险的规律性，依据以往的历史资料并通过概率统计的方法，对风险做出估计，从而控制并降低风险。把好成本控制、风险与收益关。投资的目的是要有效益，要赚钱，因之必须实行投资成本控制；要有风险意识，尽力规避风险；投资要有效益，还得及时回收，以确保投资成功。

总而言之。筹资决策关系到企业的未来发展和兴衰。进行决策的时候要全面的考虑各种情况，让企业的成本达到最优。收益达到最小。风险尽量的降低。

------孔安阳

10807326

筹资会涉及很多方面的因素，当企业在做出重大筹资决策的时候，不能仅仅的采取个人的看法，这需要通过各个方面的相关决策人员的参与讨论，然后把各项结论归纳总结起来，这样的决策比较可靠科学。相对于企业筹资，除了要进行周密的考虑之外，还需要好好的选择筹资，尽可能的降低筹资成本；合理勾划资本结构，保持适合偿债能力等。在案例中虽然发行债券利息可以在税前支付，资本成本率比较低，但是事实若只通过债券方式来筹资，负债比率过高，财务风险也会很大。除此之外通货膨胀也会导致利息率比较高，股利和利息率就会变高，所以也不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票。

分析案例后，我们可以明白单纯的运用某种筹资方式是不可行的，我们应该综合筹资各项方式，选择合理的资本结构。

------金佳伟

10807324

资本成本率：6%*9%+4%*19%=13%

13%<18% 资本成本率小于资本利润率筹资方案可行。

由此在筹资决策中比较资本成本率和利润利润率是一种比较好的方法，能做出比较好的决策，有利于企业发展。

在文中该企业自有资金比率是40%，而负债比率是60%，这是一个中高的负债比率，因此一个好的的筹资决策能促进企业发展，企业在资本结构的选择上尽可能的合理化，寻找最优资本结构。能保证企业良好发展。

企业要培养正确市场筹资意识，也要形成市场话的信息意识，掌握更多的市场信息能降低成本。

从文中可以看出不能使用单一的筹资方式，单一的筹资方式或多或少存在缺陷，从而使用单一的筹资方式会加大企业的负债。筹资决策失误，资产负债率偏高、大量到期债务无法偿还而导致企业破产。而是用综合筹资方式，这样有利于降低成本，促进企业发展。

——金岳琪 10807325

经过这次案例分析，让我感受最深的就是要作出决策的时候，必须很全面的去考虑各种因素。企业在做抉择的时候，请各个部门和其他方面的专业人士给出意见是非常可取的，也是对企业负责。

这次案例讲的是筹资决策，为了筹集一亿元而提出的意见。生产副总经理考虑到了项目本身所具有的价值；财务副总经理则是很专业的用数据说话，计算出一定比例再提出意见；金融专家则对金融市场的显示分析；吴教授则更偏重与对国家政策和现在的市场状况进行分析。大家都是把自己在自己一方领域的建议和意见提出来，使总经理做决策更全面。再考虑因素的方面中，最重要的还是要与现实状况紧密的联系起来，不能纸上谈兵，不与目前的金融市场，时间价值，国家政策，公司的最根本的情况摆脱的状况。这样做出来的决策一定是片面的，不成功的。

所以作为我们这些将来在公司奋斗的年轻人，更要在大学时期培养好自己全方面的思考问题。

------俞卓琳 10316232

通过对于对于东方汽车制造公司筹资方式，我们可以深刻的感受到一种优秀的投资方式能给企业带来的丰厚利润和优良效益，也清楚了投资与风险的紧密关系，其实就是一体关系。投资方案可以有好几种，但是要有一种对本公司有力的方案。优秀的团队才能创造有的方案。对于一个公司来说，一个优秀的方案是至关重要的，因此在选择方案的时候，不许将可能想到的利弊都必须想到，减少投资成本，降低投资风险，这是一个公司所追求的。作为公司的决策人，应全面考虑公司现状，正确抉择优良投资方案，这也是至关重要的。一个优秀的领导人，可以有着起死回生的作用，这比有着优秀的投资方案却没有优秀的领导人更为重要，优秀的投资方案离不开优秀的领导人还有优秀的团队。

-------陈倩倩

10806905

第四篇：第6章 资本结构决策习题

第6章 资本结构决策

一、简答题

1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些？

2、简述资本结构的种类。

3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？

4、确定普通股成本的方法有哪些？

5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？

6、资本成本对企业财务管理的有何作用？

7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。

8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。

二、单项选择题

1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（）。A.发行股票

B.发行债券

C.长期借款

D.保留盈余资本成本

2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（）。A.恒大于1

B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动

D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（）。

A.提高债务比例导致的所得税降低 B.利用现金折扣获取的利益

C.利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D.降低债务比例所节约的利息费用

4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（）。A.10.25%

B.9% C.11%

D.10%

5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（）。A．只存在经营风险

B．经营风险大于财务风险

C．财务风险大于经营风险

D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（）。

A.税前利润

B.税后利润 C.息前税前利润

D.财务费用

7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（）。A．长期借款

B．债券 C．普通股

D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（）筹资更有利。A．普通股

B．优先股 C．留存收益

D．长期借款

9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。A．在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险 B．在相关范围内，产品单位成本降低，经营杠杆系数会增大，经营风险加大 C．在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动

D．在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越大，经营风险也越大 10．与经营杠杆系数同方向变化的是（）。

A．产品价格

B．单位变动成本 C．销售量

D．利息费用 11．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。

A．产品销售数量

B．产品销售价格 C．固定成本

D．利息费用

12．某公司资金总额为1000 万元，负债总额为400 万元，负债利息率为10％，普通股为60万股，所得税税率为33％，息税前利润为150 万元，该公司未发行优先股。若息税前利润增长15％，则每股收益的增加额为（）。

A．0.25 元

B．0.30 元 C．0.35 元

D． 0.28 元

13．某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前每股收益为1 元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为（）

A． 1.5 元/股

B． 2 元/股 C．4 元/股

D．3.5 元/股

14．某企业本期财务杠杆系数为1.5，EBIT=600 万元，在没有优先股股利的情况下，本期实际利息费用为（）万元

A． 100

B．150 C．200

D．300 15．既具有抵税效应，又能带来杠杆利益的筹资方式是（）A．发行债券

B．发行优先股

C．发行普通股

D．使用内部留存收益

16、在估计权益成本时，使用最广泛的方法是（）。A.资本资产定价模型

B.股利增长模型 C.债券收益加风险溢价法

D.到期收益率法

三、多项选择题

1．下列资本结构观点中，属于早期资本结构理论的是（）A．净收益观点 B．净营业收益观点 C．代理成本理论 D．传统折中观点

2．在计算个别资金成本时，需要考虑所得税影响的有（）A．债券成本 B．银行借款成本 C．普通股成本 D．优先股成本

3．总杠杆的作用在于（）。

A.用来估计销售变动时息税前利润的影响 B.用来估计销售量变动对每股盈余造成的影响 C.揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系 D.揭示企业面临的风险对企业投资的影响

4．加权平均资本成本的权数，可有以下几种选择（）。A.票面价值 B.账面价值 C.市场价值 D.目标价值

5．关于财务杠杆系数的表述，正确的有（）。

A.财务杠杆系数是由企业资本结构决定，在其他条件不变时，债务资本比率越高时，财务杠杆系数越大

B.财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大 C.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度 D.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着销售的变动而变动的幅度 6．利用每股盈余无差别点进行企业资本结构分析时，（）。

A.当预计销售额高于每股盈余无差别点时，权益筹资比负债筹资有利 B.当预计销售额高于每股盈余无差别点时，负债筹资比权益筹资有利 C.当预计销售额低于每股盈余无差别点时，权益筹资比负债筹资有利 D.当预计销售额等于每股盈余无差别点时，两种筹资方式的报酬率相同 7．债券资本成本一般应包括下列哪些内容。（）A.债券利息 B.发行印刷费 C.发行注册费

D.上市费以及推销费用

8．下列关于经营杠杆系数表述正确的是（）。A.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售量变动所引起息税前利润变动的幅度 B.在固定成本不变的情况下，销售量越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越小 C.当销售量达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大 D.企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营风险降低

9．最佳资本结构的判断标准是（）。A.企业价值最大 B.资本规模最大

C.加权平均资本成本最低 D.筹资风险最小

10．在个别资本成本中不需要考虑所得税因素的是（）。A.债券成本 B.银行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本 11．在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一定比例的负债资本，可能产生的结果有（）。A.降低企业资本成本 B.降低企业财务风险 C.加大企业财务风险 D.提高企业经营能力 12．在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（）。A.企业举债过度

B.原材料价格发生变动

C.企业产品更新换代周期过长 D.企业产品的生产质量不稳定

13.企业降低经营风险的途径一般有（）。A.增加销售量 B.增加自有资本 C.降低变动成本

D.增加固定成本比例

14．根据财务杠杆作用原理，使普通股每股收益增加的基本途径有（）。A.在企业资本结构一定的条件下，增加息税前利润

B.在企业固定成本总额一定的条件下，增加企业销售收入 C.在企业息税前利润不变的条件下，调整企业的资本结构 D.在企业销售收入不变的条件下，调整企业固定成本总额 15．资本结构分析所指的资本包括（）。A．短期借款 B．普通股 C．优先股 D．债券

四、判断题

1．当销售额达到盈亏临界销售额时，经营杠杆系数趋近于无穷大。（T）

2．由于经营杠杆的作用，当息税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。（F）3．如企业负债筹资为零，则财务杠杆系数1。（T）

4．长期借款由于借款期限长，风险大，因此借款成本也较高。（F）5．财务杠杆的作用在于通过扩销售量以影响息前税前利润。（F）6．每股收益分析法的决策目标并非公司价值最大化。（T）

7．通过每股收益无差别点分析，可以判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。8．净收益观点认为，债务比例越低，公司的净收益就越高，从而公司的价值就越高。（F）9．短期负债融资的资本成本低，风险大。（）

10.由于财务杠杆的作用，当息前税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。（T）11．每股收益无差别点分析法只考虑资本结构对每股收益的影响，但没考虑资本结构对 风险的影响。（T）

12．.留存收益是企业利润所形成的，所以使用留存收益不须付任何代价。（F）13．经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（T）

14．公司增发的普通股的市价为12 元/股，最近刚发放的股利为每股0.6 元，已知该股 票的资本成本率为10.25%，则该股票的股利年增长率为5%（T）

15．不考虑风险的情况下，当息税前利润大于每股利润无差别点时，企业增加负债的筹 资比增加股权资本筹资更为有利（T）

公司的最佳资本结构一定是使每股收益最大的资本结构F

五、计算与分析题

1、某公司发行5 年期的债券，债券面值1000 万元，发行价为面值的110%，票面利率为10%，每年末付息一次，筹资费用率为5%，所得税率25%。计算该债券的税后成本。

2、某企业向银行借入长期借款，年利率12%，借款手续费可略，所得税率25%。计算该项借款的成本。

3、某公司发行普通股股票2000 万元，筹资费用率6%，第一年末股利率为12%，预计股利每年增长率为2%，所得税率25%。计算该普通股成本。

4、某公司留存收益100 万元，上一年公司对外发行普通股的股利率为12%，预计股利每年增长率3%。计算该公司留存收益成本。

5、某企业只生产一种产品，有关数据如下： 息前税前利润（EBIT）=700 万元 所得税税率T=40% 全部固定成本（带息）=4000 万元 普通股股数=1000 万股 长期借款利息=500 万元

求：经营杠杆系数(DOL)、财务杠杆系数(DFL)、总杠杆系数(DTL)和每股收益(EPS)。

6、某公司年营业收入为500 万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50 万元，那么，总杠杆系数将变为多少？

7．某企业资金总额为250 万元，负债比率为40%，负债利率为10%。该企业息前税前

盈余为80 万元，固定成本为48 万元。分别计算该企业的营业杠杆系数、财务杠杆系数和总 杠杆系数。

8．某公司年销售产品10 万件，单价50 元，单位变动成本为30 元，固定成本总额为100 万元（包括利息）。公司负债60 万元，年利率12％，所得税率33％。要求：（1）计算该公司息前税前利润总额

（2）计算该公司复合（或联合）杠杆系数

9．时代公司在初创时拟筹资1000 万元，现有A、B 两个方案。有关资料测算如下：

要求：在A 方案和B 方案中作出筹资决策。

10、已知：某公司2009 年12 月31 日的长期负债及所有者权益总额为18000 万元，其中，发行在外的普通股8000 万股（每股面值1 元），公司债券2000 万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000 万元，其余均为留存收益。2010 年1 月1 日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000 万元，现有A、B 两个投资方案可供选择。A 方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5 元。B 方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2009 公司可实现息税前利润4000 万元。公司适用的所得税税率为33%。要求：

（1）计算A 方案的下列指标： 1）增发普通股的股份数；

2）2010 年公司的全年债券利息；

（2）计算B 方案下2010 年公司的全年债券利息

（3）计算A、B 两方案的每股盈余无差别点，并为该公司做出筹资决策。

11、大明公司正准备筹集2000 万元以配合未来的发展，其现有资本结构如下：

长期债券900 万元，年利率3%；面值1 元的普通股2000 万股，其市价每股1.4 元。其普通股明年预计股息为每股0.1 元，以后每年的增长率2%。大明公司正考虑以下其中的一种方法来筹集这笔资金：

方案甲：以4%的年利率借入长期借款1000 万元，并同时发行优先股1000 万元，其固定股息为7%。采用这一方案，估计普通股股价可能会降到每股1.3 元。

方案乙：以3%的年利率发行长期债券1200 万元，并同时增发普通股800 万元。采用这一方案，估计普通股股价可能会上升到每股1.5 元。

大明公司的所得税率为15%，请计算甲乙两方案各自的总市值和加权平均资本成本，并选择筹资方案。

12、某公司目前每年销售额为70 万元，变动成本率为60%，固定成本总额为18 万元（不包含利息），所得税税率40%，总资本为50 万元，其中普通股资本为30 万元（3 万股，每股面值10 元），债务资本20 万元（年利率为10%），该公司在目前总资本50 万元的条件下，每年销售额最高可达72 万元。为实现每股盈余增加70%的目标，公司考虑增资扩大经营，拟追加筹资20 万元，其筹资方式有两种：

甲方案：全部发行普通股，增发2 万股，每股面值10 元。乙方案：全部发行长期债券，债券利率为20%。公司增资后，销售额可达100 万元。要求：

（1）计算公司目前的总杠杆系数

（2）计算公司目前每股盈余增加70%时的销售额。（3）计算增资后每股盈余无差别点时的销售额。（4）选择筹资方案。

（5）计算增资后实现每股盈余增加70%时应实现的销售额。

13、某股份有限公司拥有长期资金100 万元，其中，债券40 万元，普通股60 万元。该结构为公司的目标资金结构。公司拟筹资50 万元，并维持目前的资金结构。随着筹资数额的增加，各种资金成本的变化如下表：

请计算各筹资分界点及相应各筹资范围段的边际资金成本。

第五篇：论资本结构优化及筹集决策开题报告

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开

题

报

告

书

专业名称： 会计学 班级： 二班 学生姓名： 指导教师：

论文题目： 论资本结构优化及筹资决策 完成开题报告时间：2014年3月15日

一、研究的价值和意义，国内外研究现状

研究的价值和意义：企业要谋生存求发展，就必须提升企业的国际竞争力。企业的筹资决策起着连接金融市场和实业投资市场的桥梁的作用，为企业投资筹措所需要的资金。筹资决策所影响和改变的是企业的资本结构。企业的资金来源包括短期负债筹资、长期负债筹资与股权资本筹资。其中具有长期影响的、战略意义的筹资决策通常是指长期负债筹资决策与股权资本筹资决策，即资本结构决策。企业的资本结构是企业筹资决策的核心内容，研究公司资本结构优化的问题无疑具有深远的现实意义，而资本结构优化问题实质上也是研究企业融资的问题，公司可以通过合理的资本融资来优化其资本结构。现代资本结构理论认为，企业的最优资本结构就是实现其价值最大化。良好的资本结构是降低资本成本、提升企业整体价值以及在激烈的市场竞争中赢得一席之地的必要条件。因此，能够对我国企业资本结构优化问题做出较为准确的研究对于现阶段我国企业来说具有非常重要的意义。

国内、外研究现状：上世纪90年代之后，在政府的支持和推动下，随着企业战略管理的蓬勃发展，财务战略成为企业财务管理理论的新趋势。与此同时，我国企业在发展的过程中面临许多问题，尤其是资本结构存在许多不完善的地方，这已严重制约了其进一步的发展，使得公司业绩徘徊不前或下滑，同时也阻碍了我国资本市场的进一步发展，并影响宏观经济的健康快速发展。如何才能使其资本结构越来越完善成为了考虑的焦点。而资金是企业生存的关键，在我国市场经济体制建立和发展的过程中，企业资金来源日益多样化，企业为了自身的生存和发展，就会选择各种不同的筹资方式来解决自身资金不足的问题，但往往在资金筹集的过程中会因种种原因而出现筹资不及时、资金规模不适当、筹

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资风险过大、资本结构欠佳、筹资成本过高等问题。因此，如何有效地进行筹资同样是企业的一项极其重要的基本活动。目前，国内学者制定财务战略主要是从风险角度、周期因素以及企业特点角度研究财务战略的制定。

在国外方面，自从MM定理发表以后许多学者开始对资本结构进行广泛的研究。主要有Modigliani-Miller模型（简称MM模型）、Miller模型一级修正的可转换模型，这三个模型至今仍是国际资本结构研究的主流。后来，Haugen和Senbet（1988）、Harris（1991）、Leland（1994、1998）和Toft（1996）等提出静态优化资本目标机构。这些模式和理论揭示企业的资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的资本结构和经营行为，进而影响整个国家的经济增长和稳定。另一方面，Richard Pike和Richard Dobbins（1986）、Carl.M.Sandberg（1987）、James E.Walter（1990）、Stanley.E Slater和Thomas.J.Zwirlein（1996）先后将筹资决策与资本结构结合起来，在筹资战略的研究中主要关注资本结构问题。Janette Ruttefford（2000）编辑的关于财务战略的文集中，一篇关于最佳资本结构的研究文献和三个分别关于资本结构、项目筹资、股利分割的案例研究是主要内容。从目前国外理论界对财务战略制定研究的现状分析，可以看出，国外研究多依照财务活动框架研究财务战略的制定，并且大都把筹资战略和资本结构整合起来研究，但是对于利用杠杆工具来选择筹资战略则相对而言研究的较少，就目前所掌握的资料来看，只有Carl.M.Sandberg和James E.Walter提到了财务杠杆在筹资决策中度的掌握，对于优化财务杠杆和经营杠杆这二者的搭配来制定筹资战略则研究甚少。

二、研究的内容和结构

本课题将重点研究企业资本优化以及筹资决策问题。理解筹资决策的含义及其意义。筹资决策所要解决的问题包括向谁、在什么时候、筹集多少资金、资金类型以及风险确定等内容。同时企业资本结构优化与筹资决策的关系也是本次论文的研究方向。论文研究成果基本建立在充分调查研究及分析的基础上，分析现今我国企业资本结构特征及形成的原因，总结出适合我国国情的优化资本结构的经验及解决方法途径，对

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我国企业资本结构优化提出合理设想，通过资本结构来调节，用最佳的资本结构来调整权益和长期债务的筹资比例关系，实现企业价值最大化，使企业在激烈的竞争中能够更好的立足，从而带动整个资本市场和宏观经济的健康快速发展。

具体结构为：

（一）资本结构及其优化

1、资本结构的含义及其存在的问题；

2、资本结构优化的因素和方法。

（二）企业筹资决策

1、筹资决策及其意义；

2、筹资决策的基本方式。

（三）企业筹资决策中最佳资本结构的分析

1、确定最佳资本结构是筹资决策的关键；

2、最佳资本结构的选择方法；

3、如何在筹资决策中保持最佳资本结构。

（四）筹资决策中资本结构的调整策略。

1、增加负债、减少权益的策略；

2、减少负债、增加权益的策略。

（五）我国资本结构的设想

（六）结束语

三、研究的方法、步骤和可行性

研究的方法：本课题采用调查法、文献研究法以及个案分析法来实施论证。采用理论与实际相结合的方式，理论方面采取文献调研，资料 3

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搜索的方式进行收集适合论文研究的重点资料。实际方面采取实证研究，对于国内公司进行有针对性的数据分析，研究公司资本结构问题。

研究的步骤：

（一）课题研究的准备阶段。

理论学习、形成调查方案。集中重点查阅、学习相关文献资料，提高理论水平。

（二）初步调查、探索阶段。

1、文献资料上的企业进行重点调查，分析该企业的资本结构，观察其筹资的方法及该项筹资对企业资本结构的影响。

2、在调查、采集数据之后，做好对比和分析，总结共性问题。

（三）实践阶段。

在实习过程中，要结合在财务管理学中学到的知识，理解长期筹资方式、资本结构决策等理论，并联系实习公司的具体情况，大致了解实习单位负债和权益的比例关系。套用资本结构优化的方法研究实习公司的资本结构，并针对实习单位的实际情况做出相应的文字记录。

（四）课题总结阶段。

整理所有的课题资料，撰写最终成果论文。研究的可行性分析：

（一）课题研究资料

1、学校建有规范的图书馆和阅览室，拥有丰富的资料数据；

2、学校建有数字校园网，我们可以随时登录网站查阅国内外先进的文献资料。

（二）课题研究知识的储备。

1、我在大学主修会计学专业，对会计学有整体的掌握和融会贯通的能力；

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2、我对该课题有着浓厚的兴趣，可以借助国内外的相关文献以及自身的专业素养完成此次论文的研究。

（三）专业实习中的认识。

我在大学专业实习课程的实习单位是河北省武安市光耀钢铁有限公司,担任会计一职。实习的过程丰富了我的专业经验，不再仅仅是纸上谈兵。同时，针对本课题有些初步的认识。在这家公司的资本结构中，流动负债和股东权益占到的比例最大，而长期负债占的比例却很小。这主要是由于公司短期借款偏高，增加了公司的财务风险。该公司的资本结构明显是不合理的。这也是不恰当的筹资决策所带来的现象。公司也不断地通过完善内部控制制度和留存收益制度以达到优化资本结构的目的，而筹资决策制约着资本结构的优劣，同样需要得到公司的重视，寻求最佳的方案以达到最佳的资本机构。我会继续针对该实习单位的情况进行研究，做出相应的分析，理论联系实际，更好地佐证我的论文课题。

（四）课题研究的时间

大四的课程已经结课，我可以用大量的时间去图书馆查阅相应的会计资料，也可以在网上查询新的研究动态。同时，在实习的时间里可以得到更多的实际案例。时间上的充裕可以让我更好的总结、分析该论文课题。

此次课题研究可行。