第一篇：企业分析与评估复习材料1
企业分析与评估
一、名词解释（每小题3分，共15分）
1、资产评估：资产评估是对资产在某一时点的价值进行估计的行为或过程。具体地讲，资产评估是指符合国家有关规定的专门机构和人员，依据国家的有关规定，为了特定的评估目的，遵循适用的评估原则，选择适当的价值类型，按照法定的评估程序，运用科学的评估方法，对特定资产的价值进行估算的过程。
2、重置成本：重置成本（Replacement Cost）是指企业重新取得与其所拥有的某项资产相同或与其功能相当的资产需要支付的现金或现金等价物。现在重新购置同样资产或重新制造同样产品所需的全部成本。
3、收益现值 收益现值是指资产产生的未来净现金流量的贴现现值之和。
收益现值的本质是本金市场价格，是剩余价值的本金化。在市场经济条件下、投资者投资的直接目的是为了获得预期收益。在正常的经营条件下，投资者欲获得更多的收益，就必须在资产方增加投资或提高收益率。投资越多资产价值就越大，反之越小。从本金运动的目的看，本金和收益是可以相互转化的，投入一定量的本金，可获得—定量的收益，反之，根据一定量的收益，也可追溯为一定量相应的本金。这就形成了两个概念：一是本金收益率，即投入的本金与预期收益的比率，二是收益本金化率，即预期收益还原为本金的比率。收益现值就是年预期收益除以适用本金收益率后的商。
4、固定资产：固定资产是指企业使用期限超过1年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产、经营有关的设备、器具、工具等。不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在2000元以上，并且使用年限超过2年的，也应当作为固定资产。固定资产是企业的劳动手段，也是企业赖以生产经营的主要资产。从会计的角度划分，固定资产一般被分为生产用固定资产、非生产用固定资产、租出固定资产、未使用固定资产、不需用固定资产、融资租赁固定资产、接受捐赠固定资产等。
5、无形资产：无形资产指由特定主体所拥有，无一定型态，不具实体，但可构成竞争优势或对生产经营发挥作用的非货币性资产，如知识产权、品牌、人力资源、企业文化等都可以算是无形资产。
二、单项选择题（每小题1分，共25分）
1、资产定价模型描述的是（C）。
A.风险和价格的关系B.价格和收益的关系C.风险和报酬率的关系 D.价格和利润的关系
2、被评估企业以机器设备向B企业直接投资，投资额占B企业资本总额的20%。双方协议联营10年，联营期满，B企业将按机器设备折余价值20万元返还投资方。评估时双方联营已有5年，前5年B企业的税后利润保持在50万元水平，投资企业按其在B
企业的投资份额分享利润，评估人员认定B企业未来5年的收益水平不会有较大变化，折现率设定为12%，投资企业的直接投资的评估值最有可能是（B）。
A.500000元B.473960元C.700000元D.483960元
3、杜邦分析法主要用于（C）。
A.企业偿债能力分析 B.企业资产周转状况分析
C.企业财务状况的趋势分析D.企业财务状况的综合分析
4、由于无形资产转让后加剧了市场竞争，在该无形资产的寿命期间，转让无形资产的机会成本是（D）。
A.销售收入的增加折现值
B.销售费用的减少折现值
C.销售收入减少和费用增加的折现值
D.无形资产转出的净减收益与无形资产再开发净增费用
5、根据销售收入和流动资产平均占用额进行对比所确定的一个比率为（A）。
A.流动资产周转率B.速动比率C.市盈率D.收益率
6、因转让双方共同使用该无形资产，评估重置成本净值分摊率应为（B）。
A.尚可使用年限B.设计能力C.账面价格D.最低收费
7、股票的内在价值属于股票的（B）。
A.账面价值B.理论价格C.无面额价值D.发行价格
8、财务杠杆系数的计算公式是（A）。
A.DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）B.DFL＝（△EPS+EPS）/（△EBIT/EBIT）
C.DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT+EBIT）D.DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT-EBIT）
9、从资产评估的角度，递延资产属于一种（B）。
A.待摊费用B.预付费用C.无形资产D.固定资产
10、被评估债券为1992年发行，面值100元，年利率10%，3年期。1994年评估时，债券市场上同种同期债券交易价，面值100元的交易价为110元，该债券的评估值应为
（D）。A.120元B.118元C.98元D.110元
11、最低的资金成本为（B）。
A.长期借款资金成本B.债券资金成本
C.优先股资金成本D.普通股资金成本
12、不影响经营杠杆系数的是（B）。
A.固定成本B.利息费用C.产品销售数量D.产品的销售价格
13、被评估债券为非上市企业债券，3年期，年利率为17%，按年付息到期还本，面值
100元，共1000张。评估时债券购入已满一年，第一年利息已经收帐，当时一年期国库券利率为10%，一年期银行储蓄利率为9.6%，该被估企业债券的评估值最接近于（A）。
A.112159元B.117000元C.134000元D.115470元
14、企业速动比率太低，表明其（C）。
A.资产流动性很强B.流动资产占用过多
C.短期偿债风险大D.短期偿债能力强
15、已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（A）。
A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%
16、商业信用筹资方式筹集的资金只能是（B）。
A.银行信贷资金B.其他企业资金 C．居民个人资金D.企业自留资金
17、已知某投资项目按14%折现率计算的净现值大于零，按16%折现率计算的净现值小于零，则该项目的内部收益率肯定（A）。
A．大于14%，小于16%B．小于14% C．等于15% D．大于16%
18、甲方案的标准离差是1.42, 乙方案的标准离差是1.06,如甲,乙两方案的收益期望值相同,则两方案的风险关系为(A)。
A.甲大于乙B.甲小于乙C.甲乙相等D.无法确定
19、财务风险是（C）带来的风险
A.通货膨胀B.高利率C.举债筹资D.销售决策
20、应收账款、应收票据等流动资产的评估只适用于按（D）进行评估。
A.账面价值 B.市场价值 C.重置价值 D.可变现价值
21、下列对最优资金结构的表述正确的是(A)。
A．最优资金结构是使企业价值最大，同时综合资金成本最低的资金结构
B.最优资金结构是使每股利润最大，同时综合资金成本最低的资金结构
C．最优资金结构是使息税前利润最大，同时综合资金成本最低的资金结构
D．最优资金结构是使税后净利润最大，同时综合资金成本最低的资金结构
22、某企业对应收账款进行评估，评估基准日应收账款余额为36万元，根据前五年的有关数据可知，前五年应收账款总额为50万元，坏账发生总额为2.5万元，并预计企业应收账款的变现成本为0.3万元，则企业应收账款评估值为（D）。
A.180000元B.352800元C.342000元D.339000元
23、某企业向甲企业售出材料，价款500万元，商定6个月后收款，采取商业承兑汇票结算。该企业于4月10日开出汇票，并往甲企业承兑，汇票到期日为10月10日。现对
该企业进行评估，基准日定为6月10日，由此确定贴现日期为120天，贴现率按月以6‰计算，因此，该应收票据的评估值为（C）。
A.12万元B.500万元C.488万元D.600万元
24、企业整体资产评估中不能使用的方法有（C）。
A.收益法B.成本法C.市盈率参照法D.成本加和法
25、待估企业预计未来5年的预期收益为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，从未来第6年起，企业的年预期收益将维持在2000万元水平上，假定本金化率为10%，采用分段法估测的企业价值最有可能是（C）。
A.2536万元B.5360万元C.1778万元D.1636万元
第二篇：企业并购前的财务分析与评估
南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第1章 绪论
第1章 绪论
1.1选题背景
企业并购可以通过多种方式实现，从而实现企业经营规模扩大化，牢固企业经济竞争实力。企业并购给企业带来的利益是很多的，比如它能使企业整合改造，给企业注入新鲜血液，从而达到企业并购整合增长经济实力的目的。在财务管理中，风险和收益是并存的。在我国,全国并购发生也是层出不穷，剧统计近年来共有2万多家企业先后并被购，据调查企业并购仍呈上升趋势。虽然在2001年，世界经济进入下滑走势，全球并购金额也随着减少，但从2003年起，并购形式好转，并购的数量和金额开始恢复上升形式，2007年开始，美国经济减速，受其影响，世界经济增长有呈回落态势。就全球经济来看，并购的过程就是经济不断发展的过程。
目前，推动全球并购接踵而至的原因主要包括：（1）全球经济的稳健发展。（2）全球公司经济盈利的提高。（3）市场竞争促使企业整合加速。
企业并购有成功的但也不乏失败的案例，企业并购失败的原因一般是并购没有创造价值，或是企业在并购中并购的策略不当，伴随着并购的还有政府的过多干预有关。企业并购过多的强调降低并购成本而忽略企业并购前的分析，并购中的融资方式和并购后财务整合的问题，当今企业并购缺乏的是理论研究的正确引导。针对这样一个问题来分析并购中的财务问题，本文为并购企业提供较为实用的理论建议。
1.2国内外研究现状
1.2.1国内研究现状
并购的发展已经成为一种趋势，并购理论也随之不断发展，我国并购活动，并购理论的研究还处于起步阶段，以下是对并购的某些问题进行的研究。
1.王春，齐艳秋(2001)在《关于企业购并动机的理论研究》中介绍了构建企业并购动机框架，并从经济方面、管理方面、战略思维方面进行分析研究，多数发达国家企业已经由经济维向战略维发展，相对发达国家发展程度我国企业并购相对较慢。该论文认为单一的标准对之进行衡量和评价明显的不合时宜。将企并购动机理论进行归纳、分类，形成的理论框架，再根据企业并购动机的时间性、南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第1章 绪论
空间性及多元性的特征进行针对性的分析，也是一种不错的研究思路。
2.朱宝宪、王怡凯(2002)在《1998年中国上市公司并购绩效的实践的效应分析》中介绍并购绩效,文章是研究控制权发生转让的并购案例，认为在合并前企业的绩效水平低于市场平均水平，然而并购后绩效水平会超出了市场的平均水平未来几年仍会上升。论文得出以下结论：第一，并购前收购方主动的被并购公司的业绩比控股方主动出让的公司业绩要好；第二，所有被并购公司并购前的主营业务资产收益率都低于净资产收益率；第三，1998年大部分并购是战略性的并购；第四，企业并购实践分析显示，战略性并购效果相对较好的是市场化。
3.申勇锋(2004)《期权定价模型在企业并购中的应用》中指出，量化各种期权定价模型，充分考虑外部经济条件，这一并购思维符合传统评估方法的优越性。本文认为在识经济不确定的背景下，我们应该尝试采用期权定价模型估计目标企业并购的价值。这样我们才能瞄准目标企业价值，为并购活动提供更科学的决策依据。
4.邹斌(2006)在《我国上市公司并购的博弈分析》中从分析我国上市公司并购的种类，然后建立多种博弈模型，求出其的解决策略。从博弈论的角度寻找影响并购的因素及它们之间的相互联系。最后，提出了有效的政策性建议和整改措施，剖析了本文的四种并购形式并进行总体评估，预测和判断我国并购情形的发展。
1.2.2国外研究现状
西方并购浪潮不断兴起，对于并购实践的研究层出不穷。西方并购理论归结起来有以下几点：竞争优势理论、代理理论、交易成本理论、价值低估理论。1.竞争优势理论
并购方选择目标企业通常是根据自己所需的目标企业的特定优势，并通过企业自身的优势实现并购，达到取长补短互利共赢企业并购目的。企业兼并是为了提高自身竞争力，不被市场经济淘汰。2.交易成本理论
交易成本理论认为企业并购是为了提高企业效率。简而言之并购就是用企业内部的组织协调从而降低交易成本。在纵向并购中，企业通过内部之间的行政指令并购就可以节约了市场交易的成本。
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第1章 绪论
3.代理理论
“代理成本”问题的提出者是詹森和麦克林。股份制公司的管理权和经营权是相互分离的，股东希望实现企业财富，而管理者希望享有高报酬低风险。公司必须付出代价以保全双方利益，这就是代理成本。企业的决策管理与决策控制分开可以降低代理成本，这将限制代理人的部分权利。如果管理层不能达到股东的目标，公司业绩不好，公司将会被收购，自己也会失业。
4.价值低估理论
当目标企业的市场价值不够真实或未能表现出来，其他企业会将其视为并购目标。企业市场价值低估的原因，经济管理能力较差，并购方有其更真实的管理信息，认为并购会得到收益。价值低估理论预言，企业的并购活动将日益频繁。
1.3研究内容和方法
1.3.1研究内容
第一章首先对并购的概念和分类进行了分析。企业并购的定义。所谓兼并，有广义和狭义之分。企业并购产生的财务效应是双面性的。本文从企业并购国内外研究现状和研究方法进行介绍。第二章主要讨论的是企业并购的概论，并购方式按照不同标准的分类。第三章主要讨论的是企业并购前的财务分析和并购动因，企业并购的驱动力（财务协同效应，谋求企业战略发展，管理层利益驱动，以并购换取竞争优势）；政府推动企业并购的驱动力。第四章讨论了企业并购的支付融资方式及融资中遇到的问题。1.3.2研究方法
本文运用分析比较的方法,通过对企业并购理论分析和并购分类,为全文奠定理论基础,并分析企业并购动因，并购可行性。结合选题背景及国内外研究现状，分析与企业并购有关的理论，同时结合实际，透过问题表面找出企业并购本质的原因，然后正对具体问题提出解决这些财务问题的方法。
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第2章 企业并购的概述及分类
第2章 企业并购的概述及分类
2.1企业并购的概述
并购(M&A)是兼并(Merger)与收购(Acquisition)的统称。由大于等于两个的实体经济构成一个经济单位的交易便是兼并。企业兼并将会最少有一个参与并购的企业的法人资格不经过清算而消失。兼并包括两种形式，其一是新设合并，在新基础上形成一个新的公司，即A+B=C。其二是吸收合并，即A+B=A。收购是指一个企业通过收买股票和股份等形式，从而取得企业的控制权和管理权。
2.2企业并购的分类
企业并购种类繁多，企业并购按不同的标准可分为不同的类型。2.2.1按被并购对象的所在行业部门分类
（1）横向并购，是指同一行业，在生产和销售相似产品的企业之间的兼并和收购。并购的目的通常是为了扩大生产经营规模，为了提高效率，提高市场竞争力。横向并购有两个鲜明的效益就是达成经济规模化和从而提升企业的集中度。
（2）纵向并购，通常是指各个环节的生产和管理，密切相关的企业之间，或者具有企业并购、纵向协调之间发生的，其目标主要是为了加强合作提高企业经济效益。并购企业所并购的是最终生产和销售的企业。
（3）混合并购，是指不同的行业的企业和生产不同产品的企业之间的并购。混合并购的目标在于拓展企业的产业规模，经营领域，可以使企业进行多样化多角度经营，进而做到分散风险，增强抗风险能力，使企业获得较稳定的满意利润。2.2.2按并购的支付方式分类
（1）现金并购是指并购企业以支付现金的方式赢得目标企业的所有权。其特点是，目标企业得到了并购企业的现金支付，但失去了对公司的所有权和决策权。现金并购包括现金购买资产和现金购买股票并购两种形式。4 南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第2章 企业并购的概述及分类
（2）换股并购，指并购企业增发本公司的股票，以新增股票替换被并购企业的股票。这种合并不需要支付太多的现金。换股收购又分为股票换取资产和股票换取股票两种并购方式。股票换取资产是指为了得到目标企业的大部分资产，并购企业向目标企业发行自己的股票的并购方式。2.2.3按是否利用目标企业自身资产来支付并购资金分类
（1）杠杆收购的本质，杠杆收购是债务融资和资本工具的主要形式，它的债务资金保障是通过资产实现的。
（2）非杠杆收购，是指用自己的资金和营业收入而不是目标企业支付或担保支付的收购形式，早期并购形式大多是这个类型。2.2.4按产权转移的方式来划分
（1）购买式并购,购买式并购,可分为一次性购买和分期购买形式，并购企业出资购买目标企业的资产以取得对资产的全部控制权。
（2）吸收股份式并购，是指并购企业通过股权经营，收购目标企业的部分股票，达到参股经营的目的。
（3）抵押式并购，即以抵押形式，再次购买手段进行产权转移，这种形式主要是企业资不抵债自愿抵押给债权人。2.2.5按是否取得目标企业合作划分分类
（1）善意收购，指目标企业给予并购企业的承诺协助，双方达成共识并处理并购的具体安排。如果目标企业对收购条件不满意，双方进一步讨论协商，最终达成双方都能接受，董事会批准并通过。于收购双方愿意协商讨论，双方对彼此情况较为清楚，此类收购比较容易成功。
（2）敌意收购，指并购企业收购意图不清楚或是反对态度时，对目标企业进行收购的行为。在此种收购中，并购企业一般未经过协商，提出的收购条件使目标企业不能接受，对此类收购企业，目标企业会做出反收购措施。
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第3章 企业并购前的财务分析与评估
第3章 企业并购前的财务分析与评估
3.1企业并购可行性分析
企业并购可行性分析主要是从财务状况分析、人力资源分析、研发与市场营销分析四个方面比较以求得出有力的比较结果。
（1）财务状况，分析企业的财务状,主要根据目标企业宣布的年终报表等。中期业绩报告根据财务报表中的大量数据，这些数据关系到企业经营管理的各个方面。财务状况可以反映以下四点：变现能力、资产管理能力、负债比率和盈利能力。
在利用财务比率进行分析时，应关注下列几个问题：财务报表的局限性；报表的真实性问题。
（2）人力资源分析，人力资源管理的最终目标是要提高员工以及企业的工作效率。
人力资源分析的主要内容有：对企业高层领导者的分析，企业的高层领导决定着目标企业的发展方向，在实施并购时对高层领导者的经营管理能力等方面进行分析至关重要。对企业技术人员的分析，分析技术人员的数量占全体职工的百分比，进年来技术工作的绩效及惩罚等情况。
（3）目标企业的尽职调查。在并购和约中，卖方会登记并保存企业的财产情况中数据，但买方还会对目标企业进一步清查，核实目标企业数据的真实性，这种调查被称为尽职调查。尽职调查的方式有：问卷调查，实地考察与案列分析等多种形式对企业进行全方位的审查，已达到调查的真实性准确性。
（4）财务上的审查。财务审查是企业进行并购战略前的一项重要作业，为了避免企业提供虚假或错误的财务报表。在审查的过程中常迫使目标企业将财务报表作重大调整，这些都会一定程度上影响交易文件。
（5）并购风险评估。目标企业如果是挂牌公司，并购消息外传，会引起被并购公司的股价大涨，这样必定增加并购成本。并购对象如果是非上市公司，则会引起多家公司的竞标，使价格上抬，我们称其为并购市场风险。
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第3章 企业并购前的财务分析与评估
（6）并购价格分析。影响并购价格有以下三点： 第一，并购双方在市场所处地位，并购中双方的对并购的意愿；第二，并购双方评估并购后资产预期收益；第三，并购双方比较同一投资的计划成本。
3.2企业并购动因分析
企业并购的动因较为复杂。谋求并购可能带来的协同效应是企业并购的一个重要动机。协同效应有三种形式,经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应。
经营协同效应是指并购企业在生产经营在效率方面带来效益。企业并购对企业效率最明显的作用是企业规模经济的取得。规模经济可以在两块领域取得:第一是工厂，第二是公司。
财务协同效应主要表现在以下几个方面：第一，企业可以利用税收的优惠，税收递延税项划拨带来的损失影响，这是一个重大的财务协同效应。第二，自由现金流量的充分利用。可用现金流量,是指企业现金在支付投资计划后所剩余的现金流。第三，融资成本的降低。通过并购,扩大企业规模,这使企业形象得以提升,这为企业融资提供更加有利的条件。第四，资本需求量的减少。
3.3谋求EPS自展效应
PS(每股收益），P(股票市价)=EPS×P/E,P/E又称市盈率,他是普通股每股市价与每股收益的比率。当P/E不变时,EPS增加则股票的市值增加,进而增加股东的财富,而P反映的是整个市场对企业未来的预期,他是依据企业过去的实际业绩作出的预测,在证券市场企业的实际业绩综合反映在EPS上。因此,在证券市场中,EPS的作用至关重要。历年的EPS增长情况给企业带来良好的预期,促使P的上升,进而提升企业的价值。3.3.1企业发展战略动机
任何一种产品都会经过开发、成长、成熟和衰退四个阶段。该理论认为企业发展就是要不断创新研发新产品:适应企业的生产情况，生命周期，除此之外还要有一个长期发展计划，另一方面，通过兼并和收购的方式进行产品转移。企业出于战略目的而进行并购是一个重要动因,具体表现在三个方面:①通过并购有效地占领市场。②通过并购能够取得相应的经验，提高效应。③通过并购能够给企 7 南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第3章 企业并购前的财务分析与评估
业注入新鲜血液，在技术等各方面取得竞争优势。
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第4章企业并购中的财务分析
第4章 企业并购中的财务分析
4.1并购融资支付方式及其特征分析
并购融资方式主要有：现金、债券、股票、综合证券以及其他资产，使用最为广泛的是现金、股票或现金加股票。除了这些并购融资方式，还有少数特殊的融资支付方法，如承担债务式的购并等。
（1）现金融资支付方式
并购企业向目标公司一次性或分期偿付现金的并购方式就是现金融资支付方式。从广义上讲，通过发行新股票的收购和兼并公司直接发行某种形式的票据都不是真正的现金融资支付。
支付现金融资的优势：双方的信息对称的支付现金融资收购，程序较简单技术性要求也不高，容易被并购方接受；并购速度相对较快，有利于收购交易完成。劣势则是，受自身现金数量及信用能力的制约；目标公司的股东不能通过延迟纳税从中得到利益；会限制并购规模的扩大；跨国并购中，现金融资支付方式的使用将面临着货币兑换风险和汇率风险。
（2）股票融资支付方式
股票融资，指买方新发行本公司的股票替代目标公司的资产或者股票。换股合并有可具体分为若干类型，即以固定的比例交换、固定价值交换和套式交换。
股票融资支付方式的显著优点：不受并购规模大小和获得现金能力的限制；税收方面,可享受延期纳税和低税率的优惠；双方共同承担则股价风险降低。股票融资支付方式的缺点：换股并购将改变并购方原有的股权结构；承担股票价格大幅波动的风险；收购成本的不确定，加大了并购交易中的风险。换股并购一般要受到各国有关法律法规的限制。综合因素，我国上市公司换股并购尚不广泛运用。9 南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第4章企业并购中的财务分析
（3）综合证券融资支付方式
综合证券融资支付是指多种支付工具的结合的支付方式获得目标公司控制权。这些支付工具包括现金、股票、发行债券、发行普通股和优先股、可转换债券等多种形式的组合。
并购公司在收购时，为了达到优势互补，满足并购双方的需要，通常采用综合证券收购方式。在设计综合证券并购前，需要征求专业人员和专门机构的意见，充分考虑市场可能出现的各种情形，使并购顺利成功完成,以避免出现相反的效果。
（4）其他融资支付方式
①承债式支付方式
承债式支付方式是指在目标企业的资产与债务基本对等，以承担目标公司的债务的条件对其进行并购，而并购公司不用支付资金或者支付少量资金的一种并购方式。
②卖方融资
卖方融资是指作为对目标公司所有者的负债，在未来一定市场内分期、分批支付的方式并购。在企业并购中，一般是由并购方进行融资，然后支付给目标企业，并购方一般不会用外部融资，而卖方如果面临市盈率低、急于出手的情况下，企业将资产出售给收购方或者急于出售资产，那么可以向买方提供信用。
4.2企业并购中支付方式的选择
支付方式的选择是重要环节，通过方式的选取可以控制企业并购财务风险。对于多种支付方式优缺点，企业支付方式的选择可以减少部分并购风险。如果融资阶段的债务结构和期限没有得到很好的匹配，采取恰当的支付方式还可以在一定程度上弥补该过失。同融资方式一样，支付方式的选择也会受到自身支付的利弊，风险承受力以及资本市场支付环境的影响。
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第4章企业并购中的财务分析
4.2.1影响企业并购支付方式选择的因素
企业并购中支付方式多样，不同的并购支付方式将会对并购价格产生不同影响。例如在一般企业并购情况下用现金支付的价格要高于股票支付的价格，不同的支付方式对并购双方的收益、财务风险、并购后的利润、控制权关系及法律地位也将产生不同的影响，因而企业并购支付方式需根据具体情况选择。企业并购考虑选择何种支付方式时需要考虑以下问题。
1、支付对价的价值变动风险
并购方股东和被并购方股东如果用现金的支付都可以避免支付对价价值变动带来的风险。现金的汇率在短时间里通常是不变的，双方不需要考虑它的价值，因此也不必担心现金币值的变动危机，现金支付的完成需要的时间短操作简单，可以使并购很快达成。
2、并购方的现金头寸与交易规模
对收购方来说现金头寸是有限的，于是大规模并购会受到现金寸头制约。公司用大量现金将不可避免的影响公司的资金流动性进而影响公司日常运作。现金方式受交易规模限制，因此换股收购更合适。
3、收益稀释
收益稀释取决于并购后公司的总收益和并购后公司的股份总数。并购后如果收益增长比股份增加的慢，则每股收益将被稀释减少。
4、并购方的举债能力
举债能力影响因素，包括公司的财务杠杆比率、公司的大小、抵押贷款资产情况等。因为举债会受到限制，财务杠杆比率较高的公司发行债券更多的会倾向于使用股票支付。
4.2.2我国企业并购的支付方式
1、现金支付占绝对比重
我国上市公司并购支付方式单一，现金支付在各种并购支付方式最为常见，而我国企业的弱点是资金筹措能力，我国较少使用承担债权支付方式和通过资产置换完并购，国际上通行的股票支付和可转换债券更是寥寥无几。由于资本市场不成熟、股权分置改革和种种法律规定限制取消时间还不长，我国企业通过发行债券来筹集并购所需的资金的债券市场还不发达，而其他的金融衍生工具在实际 南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第4章企业并购中的财务分析
运用中也受到诸多的限制。少量的金融工具是导致我国企业并购的支付方式单一落后的原因之一，国外常见的换股收购、杠杆收购和综合证券收购在我国也没有得到推广。
2、承债式收购
承担债务的支付方式就是我国特有的承债式收购，也叫做零成本收购是指收购方在收购目标企业时，不需要以支付现金或有价证券而取得目标公司的控制权。这种情况发生在资不抵债的时候，目标企业此时的价值小于或等于零。
3、政府无偿划拨
国家利用行政手段将拥有控股权及资产管理权主体的国企划至另国企主体,而接受企业一方无须以任何形式支付补偿出让方的就是政府无偿划拨。近年来无偿划拨随着上市公司并购的增多，已呈下降的趋势。
概括地说，支付种类并不够，我国并购支付方式的特点是以现金收购支付方式为主，对股权支付的运用能力较弱。承担债务的收购方式、无偿划拨国有企业产权，形成了我国的特色支付方式。
4.3投资银行与多元化并购融资安排 12 南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第4章企业并购中的财务分析
在资本市场上，投资银行在并购业务上大显身手。从第一次并购浪潮到第五次并购浪潮，无不看到投资银行的身影。西欧产生投资银行，并发展到非洲亚洲，拉丁美洲和美洲，目前投资银行成为重要的国际市场和金融机构，在世界经济中扮演着重要的作用。4.3.1投资银行的概念
投资银行是伴随着证券公司及股份公司制度发展的，证券市场和金融体系的发展离不开投资银行，它疏通资金供求、促成企业并购的完成、推进工业企业合并和经济形式规范化等重要作用。投资银行一词至少包括四层意义分别是机构层次；行业层次；业务层次；科学层次。4.3.2投资银行在并购融资中的作用
目前，西方国家企业并购活动，大部分由投资银行计划完成，因此，可以说投资银行是世界各国的企业兼并桥梁。企业兼并采取的手段和形式多样，投资银行在不同类型的企业兼并过程中所起的作用有不同侧重点，其中以提供融资安排最为显著，主要包括为交易设计适当的融资结构，包括要约、支付方式、融资工具选择和融资渠道安排。投资银行的创新和革命，首先就是金融工具的创新和革命。现在金融工具已经有 2000 多种，既为投资银行带来不菲的收益，同时也促进了资本市场资源配置效率的提高。4.3.3杠杆收购融资
并购为了筹集收购所需资金，向银行或金融机构借入大量款项(过多发行高利率风险债券，俗称“垃圾债券”)，这就是杠杆并购的融资方式。这些债券的担保是被收购企业的所有资产或者未来现金流入量
杠杆收购作为一种特殊的融资方式，具有以下特征：第一，杠杆收购有广泛的资金来源。第二，杠杆收购的风险性较高。第三，杠杆收购融资的必不可少的是中介机构——投资银行。第四，杠杆收购需要以发达的资本市场作为其实现并购的基础。
4.4案例分析（蒙牛并购雅士利）
蒙牛并购雅士利的背景是，国内婴幼儿奶粉行业正在重整。消息称，主要政府支持并推动兼并重组，国有资产背景龙头企业将成整合者。而蒙牛拥有这一背 南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第4章企业并购中的财务分析
景：2009年，粮集团总裁于旭波担任蒙牛集团董事长。
（1）保留雅士利独立运营平台
蒙牛乳业并购过程中，雅士利的股东将就每股股票获得两种选择：一是以现金支付；二是现金支付加上由蒙牛乳业为获得雅士利股票而专门设立的非上市股票。雅士利的股东选择了后者。
蒙牛计划在未来继续保留雅士利原有的团队；并通过董事会进行管理，保留雅士利独立运营的现状。其并购是采用现金加股票的方案实现混合并购的。
（2）依靠银团贷款收购雅士利
消息称，汇丰银行和渣打银行香港集团将是本次并购的顾问。本次收购受到政府的政策支持，鼓励婴幼儿企业并购重组，促进蒙牛并购的成功。
蒙牛并购计划交易涉及的现金量是有史以来最大的一次乳业并购。由于并购双方意见达成一致，政府政策上的鼓励和支持及各银行为其提供融资资金促成并购成功。
南昌大学共青学院毕业设计（论文）
第4章企业并购中的财务分析
总 结
总而言之,市场经济企业的发展离不开企业并购，企业并购之前，并购企业应认真分析目标公司的价值，充分考虑各种影响要素，选择最佳的支付和融资方式，做好企业并购之后的财务整合工作，这是优化企业基本结构最佳方案，并购产生积极的经济效应，为企业健康长期发展打下坚实基础。财务问题一直是企业并购的核心问题之一。企业并购中的财务问题包括并购前的财务分析，并购决策中的财务评价，并购整合中的财务处置等等。其中，并购准备中的财务分析是前提，并购决策的关键是财务评价，财务管理中整合并购是并购成功的关键。以下是为推动企业并购发展的政策建议：
1.不断拓展企业并购的融资渠道
企业融资渠道以自有资产为主，远不能满足企业并购的需求。首先，可将银行贷款，企业债券及发行股票应该是首选融资方式。其次，加强股票发行制度改革，可换股收购。第三，国内企业收购资金不足可通过发展民营的风险投资和股权投资缓解。充分利用民间资源。
2.规范政府监管，完善并购法律
在中国，并购离不开政府的监管。企业并购在中国的处于起步阶段，政府对并购的监管和相关法律体系还不健全。政府对于并购政策一定程度上影响了企业并购。因此，政府部门需要适当的介入企业并购，同时规范自身行为，确保其政策能促使企业更好并购。
3.企业还需要学习国内外企业并购的成功经验，做好企业并购后整合。企业并购需要了解和熟悉并购的业务知识，做到不盲目并购。除此之外，企业还需要了解并购的存在的风险，借鉴国内外并购的成功案例并向其学习，提高企业自身并购后管理整合能力。
企业在并购减少并购的财务风险，需要做好每个阶段的财务工作,进而达到并购的财务目标，提高企业自身价值和在资本市场竞争力，促进企业长期更好地发展。
第三篇：企业价值收益法评估案例分析与研究
企业价值收益法评估案例分析与研究.txt结婚就像是给自由穿件棉衣，活动起来不方便，但会很温暖。谈恋爱就像剥洋葱，总有一层让你泪流。企业价值收益法评估案例分析与研究(一)首 页 行业动态 财经法律法规 诚聘英才 邮箱注册 邮箱登录
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企业价值收益法评估案例分析与研究(一)
作者：汤柱奎新闻来源：本站原创点击数：882更新时间：2010-6-7
摘 要
企业价值的评估方法主要有市场法、收益法和成本法，其中收益法已逐渐成为企业价值评估的主要方法。目前，对收益法进行技术探讨的文章也不少，但很少有对收益法相关参数进行深入分析、并以案例的形式讨论由于采用参数的计算方法不同导致的结果差异及其解决办法。本文在简明阐述收益法评估理论的基础上，以案例的形式对相关参数进行分析，最终形成相关结论，以引导和发起评估师对此进行大讨论，提高行业评估水平。
一、企业价值评估的收益法
1、收益法的基本定义及前提
收益法，收益法是指通过估算评估对象未来预期收益的现值来判断资产价值的评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路，利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估算评估对象的价值。
收益法涉及三个基本要素：一是评估对象的预期收益；二是折现率或资本化率；三是取得预期收益的持续时间。因此，应用收益法必须具备以下基本前提：
（1）评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量；
（2）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以计量；
（3）被评估资产预期获利年限可以预测。
2、企业价值评估收益法的理论依据
现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞争优势理论都从不同角度研究认为，创造企业价值和实现企业价值最大化是企业经营的主要目的；企业价值是由各种不同的因素所组成，而且这些创造价值的因素要经过整合才能产生效果；企业价值不是单项资产简单组合，而是各项单项资产的整合；如果整合成功，应该产生1+1＞2的效果，即企业价值一般大于单项资产的组合。
可持续发展理论认为，企业存在或购并的目标，不是企业过去实现的收益、现在拥有的资产价值，而是企业未来获得盈利的能力；只要企业未来盈利，企业就可持续经营下去，企业就有存在的价值，从而形成企业价值。
正因为如此，收益法是一种科学的企业价值评估方法，在发达国家广泛应用。
3、收益法评估运用条件已日趋成熟
随着社会信息网络化发展，收集收益法评估所需要的资料更加容易，评估人员对行业发展状况的把握更加准确；通过近几年的深入学习和研究，评估人员的专业水平逐步提高，评估技术思路也日趋成熟。
综上所述，收益法评估企业价值将逐渐成为评估方法的首选。
二、收益法评估技术思路及参数
（一）技术思路
由于评估对象的不同特征，选用的收益法评估技术思路也不相同。通常情况下，对于大多数企业来说，各年的收益都有一定的发展趋势并可以预测，部份企业存在一定的闲置资产，适用以下评估技术思路：
其中：
P—企业价值评估值
i—年序号
n—收益年期
Ri—未来第i年的预期收益
r—折现率
ri—第i年折现率
Q—闲置资产的市场价值
（二）重要参数内含
1、未来第i年的预期收益（Ri）
预期收益，是指在正常情况下所能获得的收益额，是未来可能获得的而不是历史的、是预测的客观收益而不一定是评估对象的实际收益。在预测收益的过程中，应当对非正常的损益进行调整，得到在正常经营情况下合理的预期收益。
在企业价值评估过程中，要明确预期收益是净利润还是净现金流量。
2、折现率（r）
折现率是期望的投资报酬率，由无风险利率和风险报酬率组成，风险报酬又分为股东风险报酬和债权人风险报酬。
股东风险报酬率包括行业风险报酬率、经营风险、财务风险报酬率、其他风险报酬率。
（三）折现率的求取
1、折现率通常采用资本资产定价模型或者加权平均资本成本模型求取。
（1）资本资产定价模型，计算公式为：
r(权益成本)=Rf+权益β（Rm-Rf）
其中：Rf=无风险利率
权益β=被评估企业β系数
Rm=市场的预期收益率
（2）加权平均资本成本模型，计算公式为：
r=E/(E+D)×Ke+D/(E+D)×（1-t）×Kd
E—权益的市场价值
D—债务的市场价值
Ke—权益资本要求的回报率
Kd—债务资本要求的回报率
t--被评估企业所得税率
2、相关参数的计算与取得
（1）Rf，它取决于投资的机会成本，通常以政府发行的国库券利率和银行储蓄利率作为参考依据。
（2）Rm，可以通过上市公司财务报告、统计公报中查询取得。
（3）β系数：
β系数可以通过计算或者上市公司查询取得。
1）β系数的计算参见2007年第7期《中国资产评估》。
2）如果通过上市公司查询取得的β系数，由于企业的债务结构与所得税率不同，其风险程度也不相同，故应对β系数进行相应的调整，调整方法如下：
βu=β当前/（1+（1-t）D/E）
βu=同行业上市公司无财务杠杆情况下的β系数
β当前=同行业上市公司目前情况下的β系数
t=同行业上市公司所得税率
D/E=同行业上市公司目前的债务/股东权益比率（这里的股东权益是指企业的市场价值）
β杠杆=βu×（1+（1-t）D/E），即考虑被评估企业在现行债务水平情况下β系数。
3、折现率求取的有关讨论
如前所述，在计算β系数时，本文主张以股东权益的市场价值作为计算基础；全国注册资产评估师考试教材（经济科学出版社《资产评估》2008年4月第1版第420页写道:“确定各种资本权数的方法一般有三种：以企业资产负债表中（账面价值）各种资本的比重为权数；以占企业外发证券市场价值（市场价值）的现有比重为权数；以在企业的目标资本结构中应该保持的比重为权数。”但教材中并未说明在何种情况下使用某种权数，也未说明如何解决由于采用的权数基础不同而导致评估结果重大差异给客户造成的困惑或者引起的相关纠纷。
对上述计算基础的差异，通过本文的第四部份以案例分析的形式对此进行讨论。
四、案例分析与讨论
（一）案例[1]
重庆某公司为改善法人治理结构，拟引进战略投资者。该公司董事会聘请了一家评估机构对该公司的净资产价值进行评估，作为股东会确定增资扩股或者转让股权定价的依据。评估师收集到如下财务会计资料和信息并掌握了以下情况：
1、评估基准日2008年12月31日；
2、价值类型：市场价值；评估对象：全部股东权益价值；
3、近3年资产负债、利润简表情况：
资产负债简表
单位：人民币万元
资产金额负债 金额
2006.12.312007.12.312008.12.312006.12.312007.12.312008.12.31流动资产 12,000.0015,200.0012,800.00 短期借款3,000.00
3,000.003,000.00
长期投资--其他流动负债7,000.0010,000.00
7,500.00
固定资产 35,000.0035,000.0035,000.00 长期借款 10,000.0010,000.0010,000.00
实收资本 12,000.0012,000.0012,000.00
资本公积8,000.008,200.008,300.00
未分配利润7,000.007,000.007,000.00
资产合计47,000.00 50,200.0047,800.00 负债及所有者权益47,000.00
50,200.0047,800.00
利润表简表
项目2006.12.312007.12.312008.12.31
主营业务收入 90,000.00100,000.00120,000.00
主营业务成本 78,000.0087,000.0098,000.00
利润总额6,000.007,000.008,000.00
企业所得税（15%）900.001,050.001,200.00
净利润5,100.005,950.006,800.004、经评估人员了解，该公司固定资产折旧前3年平均为1800万元，未来固定资产变化不大，折旧费用能满足公司未来持续生产需要。前3年短期借款利率为5%，长期借款利率为6%；经公司咨询相关金融专家，未来利率水平基本稳定，不会发生较大变化。
5、该公司生产经营稳步发展，根据公司中长期发展规划，在现有生产能力前提下，通过挖潜，提高盈利水平，董事会预测公司未来5年利润总额保持10%增长，第6年保持2%的增长，以后各年趋于稳定；评估师对该公司的历史经营状况进行了分析，并对市场状况、企业的发展趋势进行了调查研究，认为该公司董事会的预测是合理的；同时，基于以上分析，在未来的经营活动中，无需新增营运资金。
此外，评估师还注意到，该公司目前享受西部大开发所得税优惠政策，从2011年1月1日起，将执行国家统一税率。
6、经评估师现场查勘与市场调查，并进行了估算，公司固定资产重置价值为49,000万元；另外公司有部分闲置资产未发生效益；经估算，其中机器设备市场价值为400万元，房屋市场价值为300万元，土地市场价值为300万元，每年的折旧与摊销计60万元。
7、经评估师了解近三年上海、深圳交易所上市的同行业上市公司平均净资产收益率为10%，该公司相似上市公司的B系数为1.2，所得税率为25%；长期负债占长期负债与权益账面价值合计的30%、权益占70%；长期负债占长期负债与权益市场价值合计的18%，权益市场价值占82%。
8、无风险报酬率采用国债利率，经评估师计算，国债复利率为3.5%。公司市场稳定，无个别特殊风险。
[1] 案例原型由本公司提供。
2、本文中，除非特别说明，所有的金额计量单位均为人民币万元。新闻录入：admin责任编辑：admin
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（四）企业价值收益法评估案例分析与研究
（三）企业价值收益法评估案例分析与研究
（二）企业价值收益法评估案例分析与研究(四)
企业价值收益法评估案例分析与研究(三)
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第四篇：企业风险评估及其注意事项分析
企业风险评估及其注意事项分析
企业风险评估对于公司来说是十分重要的事情，但是目前许多企业仍然缺乏企业风险评估的意识。那么到底什么是企业风险评估，做企业风险评估我们有需要注意哪些事项？为此，我们专门咨询了国内资深专业的企业风险评估专家，北京思鹏瑞咨询服务有限公司的风险评估专家。
什么是企业风险评估？
任何企业，都有发生风险的可能性，这些风险能够会给企业带来一定的损失，甚至灭顶之灾，而企业风险评估，就是在企业风险发生之前或者之后，对于该风险可能或者已经对企业各方面造成的影响和损失进行评估工作。
也有人会问：“只是对企业损失进行评估，又有什么用呢？北京思鹏瑞咨询服务有限公司的风险评估专家介绍到：在风险来临之前，做好企业风险评估工作，然后通过评估结果采取相应的措施，有利于减少企业损失。所以，企业风险评估对于企业来说是必要的。
做企业风险评估应该注意哪些方面？
北京思鹏瑞咨询服务有限公司的风险评估专家表示：企业风险评估需要注意的内容主要有五个方面：
首先，确定评估的对象，并且评估出它的价值，价值包括间接和直接的价值。明确风险评估对象，是做企业风险评估的前提条件。
其次，评估风险可能的来源。这需要了解企业资产可能面临的哪些潜在威胁，这种威胁发生可能性又有多大。
再者，评估企业资产中存在那些弱势方面或者资产漏洞，可能被风险利用和攻击。并且了解可能利用的程度有多大.第四，评估如果当企业已经遭受到威胁事件，那么对于企业的损失有多大，会对企业产生多大的负面影响。
最后，这是评估的重点，就是评估我们可以采用怎样的措施来面对威胁，如何最大程度的降低企业各方面的损失。
最后，北京思鹏瑞的专家介绍到：从信息安全角度来看，企业风险评估总的来说，就是将企业可能面临的危险，存在的弱点以及可能造成的损失三者综合进行的可能性评估。作为企业，做好企业风险评估是有利于企业的生存和发展的。
第五篇：福州大学 企业价值评估 复习浓缩版
名词解释：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法DCF、内部收益率法IRR、CAPM模型和EVA估价法等。股权自由现金流（FCFE）公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是。公司自由现金流是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。市场法是将评估对象与可参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
苹果树：
1、寓言中有几种评估方法？以清算价值作为评估价值。以某一年的价值~。以未来创造的现金价值~。以市场价值~。以账面价值~。以重置成本法~。以收益资本化方法~。以折现现金流量法~。
2、50美元、100美元、1500美元的出价为什么是错的？你会用75美元卖掉它吗？50美元的出价是根据苹果树的清算价值来评估的。这可苹果树在未来是具有一定生产能力的,因此这种方法是不合适的。因为苹果树未来能够产生的价值会远远大于其清算价值。只有真正进入清算阶段是,这种方法才适用。但实际上,苹果树的可能的未来利益并未被投资者考虑进去,则大大减少了其实际价值。这对树本身及其所有者是显然不公平的。老人不满很正常。100美元是根据苹果树当年的收入而出价的。这种以某一年的收入最为评估价值,显然是不对的。如前所述,只要没有进入清算阶段,苹果树就会持续创造价值。如苹果树只存活一年,那么这种方法加上其清算价值是有一定合理性的。但事实表明,该苹果树不会在一年后就失去使用价值,它会在以后的各持续创造收益。并且该方法只简单的以收入作为未来现金流量,未扣除为取得收入而支付的成本、费用、折旧等。因此,这种方法和出价自然使老人不满。资金是有时间价值的,未来的现金价值由于时间差会小于目前的等量现金价值。因此,这种打算以苹果树未来创造的现金价值1500美元作为评估价值的方法因未考虑折现率而高估了树的价值。并且同第二种方法一样,只是简单的以收入最为未来现金流量而未扣除相关的成本费用,使得这种方法也不合适。75美元是以账面价值作为评估价值的。精通会计学的人由于受会计原理、准则、方法的限制,使得账面价值往往不能真实反映被评估对象的实际价值。会计账目中可能出现高估或低估资产和负债的情况。所以我不会以75美元卖掉。3.医生的出价是一种什么评估方式？为什么错？医生的出价是市场价值作为评估价值的方法计算出来的,考虑其它买主愿意出多少钱。但是,这种方法只有在打算买卖的财产或类似的财产有良好发展的市场,且经常交易情况下才有帮助。但实际上每一个市场主体的特点都不同,且市场交易方式及发达程度也难以达到理想水平。就算这些条件都具备,以市场交易价格作为企业的评估价值的方式也是欠妥的。因为没有人知道对方的交易价格是否合理。4.对收益的预测是现金还是利润？那一种更能反映企业的价值？判断一个企业是否成功的指标很多,但在短期内,现金流比利润更有用。因为现金流直接反映企业“腰包”是否硬朗,而不带任何“水分”。①现金流比利润更客观,因而更具生命力。企业利润往往隐藏许多死账、呆账,以及大量淘汰的资产设备,或偷税漏税现象,不能客观反映一个企业的实际财务情况,但现金流排除了一切有可能造假的渠道,如实反映了企业的实力,对于一个企业的成长更有生命力。②现金流量比利润更容易理解。因为利润计算要取决于会计惯例和概念,如应付制原则和谨慎原则,而现金流是企业实际收付的现金,它表现了现金流更客观、更准确、更能说明具体财务问题的能力,从而更有利于经营者和投资者了解企业的经营状况和财务状况。③现金流量更直接地披露有关现金信息。相对于盈利性,所有权人(长期或短期的)更关注企业的还债能力。“利润”只能说明企业可能会有现金,而现金流在短期内就提供大量的企业资金信息。④较传统利润报告,现金流报告已被论证可更好地在不同公司之间比较,从而提示企业经营成败和成长快慢的奥秘。5.收购苹果树的机会成本是什么？以15%的折现率水平计算，再加上烧材的价值折现后可得到270.49美元；而以8%的利率对现金流折现，苹果树的现值为388.6美元。收购苹果树的机会成本是放弃以8%的折现率，而以15%的折现率计算出的折现价格，即118.11美元。6.如何理解寓言最后的“我从未说故我要等待最高的出价,而是说过是最合适的出价”这句话？价值的评估是因人而异的。价格和价值的不同牵扯到投资者的时机和动机的差异。同一事物，每个人对其评估价值只能用作参考而非标准，因为个人心态和出发点不同，会形成不同的评估方法和理论。故事中七个顾客，8种方法，每一方法都有各自的角度和适用的时间、范围。最后一位顾客的收益资本化法和老人的折现现金流量法在原理上是相通的，可以计算出一致的结果。老人深知价值评估的非固定性，所以他只是想找到一个和自己的理念相通的方法，即为最合适的出价。
第一章：1.某企业的尚能继续经营，3年的营业收益全部用于抵充负债，现评估其3年经营收益的折现额。（1）、假设某企业将持续经营，现拟转让，聘请评估师估算价值。经预测，该企业每年的预期收益为1200万元，折现率为4%。请估算该企业的价值。（2）、某企业尚能继续经营6年，营业终止后用于抵冲债务，现拟转让。经预测得出6年预期收益均为900万元，折现率为8%，请估算该企业的评估值。（3）、某收益性资产预计未来五年收益额分别是12万元、15万元、13万元、11万元和14万元。假定从第六年开始，以后各年收益均为14万元，确定的折现率和本金化率为10%。分别确定该收益性资产在永续经营条件下的评估值。
2、接上题求经营50年条件下的评估值分析：收益改变，收益有限
3、有一宗房地产，未来第一年年纯收益为100万元，资本化率为10％，若①假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上减少1万元，②假设使用年期为12年，未来各年的纯收益在上一年的基础上增加1万元，③假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上减少1％。④假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上增长1％。求四种情况下该宗房地产的收益价格为多少。
4、评估对象在未来五年内的预期收益分别为20万元、22万元、24万元、25万元、26万元，资产从第六年到第十年每年的收益均保持在27万元，第十年末资产拟转让，变现价约120万元，假定折现率为10％，用收益法估测资产的价值。
8、某企业预计未来5年的预期收益额为12万元、11万元、10万元、14万元、13万元，假定本金化率为10％，试用年金法估测该企业持续经营条件下的企业价值。
5、某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，并从第六年开始，企业的年收益额将维持在15万元水平上，假定本金化率为10％，试估测该企业持续经营条件下的企业价值。
6、某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，并从第六年开始，企业的年收益额将在第五年的水平上以1％的增长率增长，假定本金化率为10％，试估测该企业持续经营条件下的企业价值。
7、某企业距其企业章程规定的经营期限只剩5年，到期后不再继续经营。预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，5年后，该企业变现预计可收回100万元，假定折现率为10％，试估测该企业价值。
8、某商业用房地产，按国家规定其土地使用权最高年限为40年，现该房地产拟出租，出租期为10年，按租赁双方的租赁合同规定，前5年租金是第一年8万元为基础，每年按等比级数递减，每年递减比例为2％，后5年租金按每年15万元固定不变。假设资本化率（折现率）为10％，如按上述租赁合同条件为依据，该房地产10年租金的收益现值是多少？
计算题：
1、已知：Rm=8%、Rf=4%、β=1.5、D/D+E=40%、Kd=6%、E/D+E=60% 求：WACC2、如果评估基准日的无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，企业特定风险调整系数为1%，权益资本成本为？如果企业的债权资本成本为6%，所得税率为33%，则被评估企业的加权平均资本成本为？
两阶段FCFE:
1、D公司是一家国有大型钢铁类上市公司，该公司的规模和行业特性决定了该公司是一个稳定增长的公司，该公司在过去几年里支付的红利大大低于其股权自由现金流，该公司的基本估价参数如下：2002年每股红利DPSo=0.15元，每股收益EPSo=0.5元，每股资本性支出0.45元，每股折旧0.42元，每股营运资本追加额0.2元，负债比率35%，预计增长率g=6%，β=0.95，无风险利率Rf=1.58%，市场收益率Rm=16.76%.2、E是家生物工程领域的后起之秀，该公司目前处于上升阶段，已连续3年保持40%以上的增长率，预计该公司在今后5年仍将保持30%的增长率，第五年后该公司进入平稳增长阶段，预计该阶段的增长率为6%，同时假设该公司的资本性支出、折旧和经营收入的预期增长率都与收益率相同，该公司为了保持良性发展，目前基本不支付红利。当前财务数据：每股经营收入 5.6 元，每股营运资本1.4元，每股收益1.2元，每股资本性支出1元，每股折旧0.7元，负债比率40%。高速增长阶段时间长度为5年，ROE为20%，β=1.5，增长率g=30%，无风险利率Rf =1.58%，市场收益率Rm = 16.76% 稳定阶段增长率g=6%，β=1.05，负债比率=40%。
3、某高科技公司由于具有技术优势，预计可以保持5年左右的高速增长，5年后由于其他公司技术进步及市场增速趋缓等原因，公司只能保持稳定增长，并预计可以持续多年。该公司2001年的主要估价参数如下：每股收益EPSo=0.9 元，每股红利0.3元，超常增长阶段长度为5年，预期增长率g=20%，β=1.5，无风险利率Rf=1.58%，市场收益率Rm=18.34%。稳定增长阶段的预期增长率g=6%，β =1.05，红利支付率=75%。请用适当的方法评估该公司每股价值。
4、在上面个例子中假设红利支付率保持为70%，预期在前5年的高速增长中，增长率线性下降，分别为20%，17.2%,14.4%,11.6%,8.8%,5年后由于其他公司技术进步及市场增速趋缓等原因，公司只能保持6%的增长率稳定增长，并预计可以持续多年。请用适当的方法评估该公司每股价值。
两阶段增长模型估计高增长公司的市盈率：
1、假定你估计一家有下列特征的公司的市盈率：前５年的增长率＝２５％、５年后的增长率＝８％、β＝1.0、前５年的红利支付率＝２０％、5年后的红利吱付率＝５０％、无风险利率＝国债利率＝６％、市场收益率Rm =11.5%、2、预计Intel公司在今后五年将保持22.09%的利润增长率。5年后利润增长率预计为6%，资本性支出、折旧、销售收入和利润的增长率相等。营运资本预计保持为销售为销售收放的40%。Intel公司目前的β值为1.30，但预计在稳定增长阶段的β值为1.10，国债利率为7%。R=Rf+β(Rm-Rf)=0.1415rn=0.13053、1994年MCI通讯公司的利息税前净收益为3356百万美元（税后净利润为855百万美元）。1994年公司资本性支出为2500百成美元，折旧为1100百万美元，运营资本追加额250百万美元，整个公司的自由现金流预计将在今后5年中以15%的速度增长，5年后的增长率5%。今后5年公司的资本加权平均成本是10.5%，5年后为10%。公司税率为36%。
4、预计某企业执行固定股利政策，每年的股利稳定为￥5.60，假定股利按年支付，股东要求的回报率为10%，那么，每股股票当前市场价值应为多少？5.预计和黄企业明年支付现金股息￥5.60，此后股息将持续每年以6%的速度增长。假定股息按年支付，如果和黄普通股的要求回报率为10%，那么和黄企业股票的当前市场价值应是多少？6.假定预期今后两年怡和公司股息以20%的速度增长，两年后持续以5%的速度增长。公司刚刚支付股息2元。如果怡和股东要求的回报率为10%，计算每股价值。7.百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本。8.使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司。假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%.使用这些远期利率计算股权资本成本9.用基本情况分析公司的β值：假如一家私人企业的财务状况如下（与回归方程中的变量相同）；经营收入变动的相关系数=2.2。红利收益率=0.04。负债/股东权益比率=0.30。每股收益的增长率=0.30。总资产=10000（以千美元为单位）解：β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06
市场法：
1、估计一家稳定增长公司的市盈率：德意志银行。德意志银行1994年的每股收益为46.38德国马克，每股红利为16.50德国马克，公司收益和红利和长期预期增长率为6%，德意志银行的β值为0.92，德国长期国债的利率为7.50%。（德国股票市场的风险溢价为4.5%）
2、美国赌场公司（American Casinos）例子。该公司当前的收益是37.20百万美元，预计在今后五年收益的增长率为15%。娱乐业上市公司的市盈率：这些公司的平均市盈率为25.20，使用这一平均市盈率对美国赌场公司的股权资本进行估价：美国赌场公司的股权价值= 37.2 * 25.2=937.58百万。也可用娱乐业公司的数据对市盈率和公司基本因素进行回归分析：市盈率=-31.59-20.11×红利支付率+107.80×预期增长率+27.38β代入美国财场公司的数据得：①预测的市盈率=-31.59-(20.11×0)+(107.80×0.15)+(27.38×1.19)=17.16②利用预测的市盈率可计算出公司的股权资本价值：股权资本的价值=37.20美元×17.16=638.35百万美元这一结果与现金流贴现估价法得到的价值很接近。
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